1、硬科技突围，赋能革新时代硬科技突围，赋能革新时代通信行业通信行业2022年中期投资策略年中期投资策略余俊余俊通信行业首席分析师通信行业首席分析师S02S02孙嘉擎孙嘉擎通信行业研究助理通信行业研究助理梁程加梁程加通信行业通信行业联席首席分析师联席首席分析师S01S012022.7.32022.7.3证券研究报告| | 行业策略报告通信 | | 通信基础设施李哲瀚李哲瀚通信行业通信行业分析师分析师S02S02- 2 -核心逻辑：硬科技突围，赋能革新时代核心逻辑：硬科
2、技突围，赋能革新时代回顾回顾20222022年上半年年上半年，通信板块涨跌幅略好于通信板块涨跌幅略好于TMTTMT其他板块其他板块，机构持仓稳步提升机构持仓稳步提升，但仍处于历史低位但仍处于历史低位。对于2022年，我们认为传统通信赛道伴随着运营商破圈以及新基建的铺路，仍需以硬科技实力提升为主要方向；此外，更重要的是，通信行业也将破圈赋能智能车、AIOT、新能源以及高端制造等新兴赛道，相关标的或将打开新成长空间。通信赋能通信赋能“新新”智能时代智能时代，智能车智能车、AIOTAIOT景气向上景气向上。智能网联汽车渗透率持续提升：（1）车载激光雷达：2021为“上车”元年，2022或将成为量产大
3、年，同整车厂/集成厂商有定向合作的光学组件公司弹性较大。重点推荐：天孚通信、腾景科技；建议关注：禾赛科技（未上市）； （2）车载通信模组：5G+V2X为行业带来发展机遇，车载通信模组需求持续旺盛，重点推荐：广和通、移远通信；建议关注：美格智能；（3）连接器：智能驾驶日趋成熟，高速连接器需求旺盛，单车价值量持续提升，建议关注：瑞可达、鼎通科技、意华股份（电子组覆盖）、永贵电器（电子组覆盖）；（4）控制器：不断释放的智能化需求打开控制器市场空间，重点推荐：和而泰；建议关注：拓邦股份(电子组覆盖）。通信赋能通信赋能“新新”能源革命能源革命，政策推进海风政策推进海风、储能高速发展储能高速发展。（1）海
4、风板块：政策、技术发力推动海上风电“十四五”走向平价，光纤光缆持续改善向上复苏，重点推荐：中天科技、亨通光电；（2）储能板块：双碳背景下新能源装机量激增，对储能设备需求持续提升，新型储能从商业化初期向规模化发展转变，储能设备需求增加将提振储能系统集成方案、储能温控产品、储能控制器等需求，建议关注：英维克、中天科技、拓邦股份。通信赋能通信赋能“新新”高端制造高端制造，专精特新专精特新、国产替代未来可期国产替代未来可期。2022年行业信息化、自动化及智能化改造加速推进，5G、物联网、边缘计算和人工智能等新技术或将在电力、钢铁、煤矿三大重点行业率先落地，重点推荐：宝信软件、威胜信息；建议关注：三旺通
5、信、映翰通、禾川科技等。运营商破圈运营商破圈，行业铺路行业铺路，中国硬科技实力逐步增强中国硬科技实力逐步增强。（1）运营商板块：盈利能力持续提升，创新业务高速发展，投资能效改善，估值仍有较大提升空间，重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通；（2）5G板块：22年5G基站建设、双千兆宽带、WIFI6、东数西算等持续推进，行业仍处于铺路阶段，静待流量爆发，重点推荐：中兴通讯；（3）云计算板块：全球云巨头capex进入上行周期，国内BAT Capex仍需持续关注，光通信、ICT设备商、IDC板块核心受益，重点推荐：天孚通信、中际旭创、新易盛；建议关注：紫光股份、星网锐捷、奥飞数据、英维克;（4）通信
6、芯片：作为通信网络的核心基础，国产化率持续提升，建议关注：创耀科技、威胜信息。人民币兑美元贬值人民币兑美元贬值，汇率汇率、供应链物流等供给端制约因素缓解供应链物流等供给端制约因素缓解，利好出海业务占比较高公司利好出海业务占比较高公司。亿联网络、光通信（天孚通信、中际旭创、新易盛）、智能控制器（和而泰、拓邦股份）等海外业务占比较高，人民币兑美元贬值，海外收入兑换人民币营收以及汇兑收益增加。风险提示：中美科技竞争带来外部环境变化风险提示：中美科技竞争带来外部环境变化、5 5G G投资不及预期投资不及预期、5 5G G应用发展不及预期应用发展不及预期、海外经济及客户需求不及预期海外经济及客户需求不及
7、预期。rUcZpZcVhZnXhUsU9YoPbR8Q8OmOoOoMsQiNoOrOlOmMqM7NnMoPuOpPrMMYoOxO- 3 -目录目录 回顾回顾2022年上半年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块年上半年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块 通信赋能“新”智能时代通信赋能“新”智能时代 通信赋能“新”能源革命通信赋能“新”能源革命 通信赋能“新”高端制造通信赋能“新”高端制造 运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破 出海逻辑出海逻辑- 4 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2022022 2年板块涨幅低于市场预
8、期：行业涨幅排名第年板块涨幅低于市场预期：行业涨幅排名第2121位位上半年受到大盘影响，截至2022年6月20日，2022年度通信（申万）行业指数下跌12.98%，在31个行业中排名第21位，相较于TMT其他板块表现略优。2022年一季度通信指数上涨1.15%，位居所有板块第6位。图：图：20222022年度通信（申万）行业指数下跌年度通信（申万）行业指数下跌12.98%12.98%图：图：2020202220202022年各个子版块涨跌幅情况年各个子版块涨跌幅情况资料来源：iFinD、招商证券-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20022003
9、200420052006200720082009200001920202021资料来源：Wind、招商证券-12.98%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022年度涨跌幅图：通信行业指数近图：通信行业指数近2020年涨跌幅情况年涨跌幅情况-5%-6%-11%-25%-14%-18%-34%10%-18%-3%-16%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022年涨跌幅2021年涨跌幅2020年涨跌幅- 5 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX板块估值处于历史低位
10、，静待估值修复板块估值处于历史低位，静待估值修复5G发牌至今，通信板块累计跌幅-18.94%，相对大盘收益-38.74%，2022年初至今通信指数涨幅为-12.98%。中兴通讯、光迅科技、烽火通信、中国联通等5G产业链核心标的发牌以来表现跑输大盘。5G发牌以来通信板块估值受到美国安全设备法案、华为断供、中美科技摩擦、美国大选等外部事件影响，以及5G爆款应用尚未出现等影响，板块估值已处于历史低位，静待估值修复。图：图：5G5G牌照发放至今牌照发放至今2019.62019.6- -2022.62022.6通信板块相对表现通信板块相对表现资料来源：Wind、招商证券-100%-50%0%50%100
11、%申万通信-沪深300沪深300累计涨跌幅-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%中兴通讯光迅科技中国联通烽火通信图：图：5G5G牌照发放至今部分通信上市公司累计涨跌幅牌照发放至今部分通信上市公司累计涨跌幅2018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/24三大运营商板块20.69 14.4712.3710.538.467.6811.5113.35光纤光缆板块91.9887.1490.4554.9838.6771.88244.2382.70光器件板块39.88-98.
12、47-29.60452.2261.2650.5061.5053.08光模块板块82.2753.80133.5915.4428.8120.7020.3710.67通信设备板块19.88-11.8335.5946.9036.0533.8453.1523.25IDC板块34.0344.5443.8183.2853.0246.7755.9350.75云视频&超高清板块72.1577.2891.51-87.9275.2258.4379.1243.73物联网板块32.0445.1956.7890.6843.1253.0943.9635.37卫星互联网板块64.39-38.33-169.09138.6044
13、.9693.98110.54-62.03通信技术服务板块60.00180.7957.81223.89222.3032.5972.6151.11军工信息化板块61.23221.7897.83-405.45102.0136.0957.8473.80表：各子版块表：各子版块PEPE估值变化情况估值变化情况- 6 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2022Q12022Q1：行业整体运行平稳向好，卫星互联网、光纤光缆、：行业整体运行平稳向好，卫星互联网、光纤光缆、通信技术服务、光模块等板块表现强劲通信技术服务、光模块等板块表现强劲2022年第一季度行业整体运行平稳向好，卫星互联网
14、卫星互联网、光纤光缆光纤光缆、通信技术服务通信技术服务、光模块光模块、云通讯云通讯& &超超高清高清、通信设备通信设备等板块表现强劲。资料来源：Wind、招商证券图：图：20222022年第年第一一季度细分板块营收和净利润增速情况季度细分板块营收和净利润增速情况-40%-20%0%20%40%60%80%物联网板块军工信息化板块IDC板块三大运营商通信设备板块云通讯&超高清板块光模块板块通信技术服务板块光器件板块光纤光缆板块卫星互联网板块22Q1净利润增速（%）22Q1营收增速（%）卫星互联：北斗高精度应用市场的高速发展；通信技术服务板块：5G/物联网等新基建以及“东数西算”战略的推进光通信：
15、全球云 CapEx 迈入上行通道，运营商加大产业数字化和传输网投资利好物联网板块：和而泰、拓邦股份等下游制造业，受上游原材料涨价影响业绩承压光纤光缆板块：通信市场回暖（价格触底回升，运营商集采量价齐升），陆缆、海缆在手订单丰富；三大运营商：产业互联网业务高速发展，传统移动、固网业务稳步增长，盈利能力持续提升。低估值、高股息、稳增长最佳配置资产，运营商板块有望迎 来“戴维斯双击”，建议重点关注。- 7 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX机构持仓占比：机构持仓比例稳步提升，但仍处于历史低位机构持仓占比：机构持仓比例稳步提升，但仍处于历史低位机构持仓比例稳步提升：机构持仓比例
16、稳步提升：2022年一季度，通信行业的机构持股比例为1.21%，较2021年四季度上升0.03个百分点；主动型偏股基金持股比例66.2%，较2021年四季度上升22个百分点。在申万一级28个子行业中，2021年末通信板块机构持股比例排名第19，2022年一季度排名第18，较年初有所上升。从具体个股看，中天科技、亿联网络、中国移动、中兴通讯、移远通信、宝信软件等机构持股比例居前。图：图：20212021- -20222022申万通信行业个股主动型偏股基金持股比例前十名申万通信行业个股主动型偏股基金持股比例前十名图：图：20172017- -2022Q12022Q1通信行业（申万）机构持仓配比情况
17、通信行业（申万）机构持仓配比情况数据来源： Wind、招商证券数据来源： Wind、招商证券1.62%1.89%2.22% 2.18%1.75%1.10%1.20%1.67%1.72%1.59% 1.56% 1.55%2.23%1.67%0.94%0.87%0.67%0.84%0.78%1.18% 1.21%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%通信行业机构持股比例0%5%10%15%20%2022Q1主动型偏股基金持股比例0%2%4%6%8%10%12%2021Q4主动型偏股基金持股比例- 8 -20222022年通信行业中期策略：硬科技突围，赋能革新时代年通信行业中期策略：硬科技
18、突围，赋能革新时代对于对于20222022年年，我们认为传统通信赛道伴随着运营商破圈以及新基建的铺路我们认为传统通信赛道伴随着运营商破圈以及新基建的铺路，仍需以硬科技实力提升为主仍需以硬科技实力提升为主要方向；此外要方向；此外，更重要的是更重要的是，通信行业也将破圈赋能智能车通信行业也将破圈赋能智能车、AIOTAIOT、新能源以及高端制造等新兴赛道新能源以及高端制造等新兴赛道，相关标的或将打开新成长空间相关标的或将打开新成长空间。运营商破圈，行业铺路，运营商破圈，行业铺路，中国硬科技实力逐步增强中国硬科技实力逐步增强通信网络的核心基础通信网络的核心基础运营商板块盈利能力提升创新业务高速发展投资
19、能效改善5G板块5G基站建设、双千兆宽带、WIFI6、东数西算等持续推进带动带动云计算板块全球云巨头capex进入上行周期，国内BAT Capex仍需持续关注创新业务促进创新业务促进数字数字流量流量东数东数西算西算光通信光通信IDCIDCICTICT通信芯片国产化率持续提升通信赋能“新”智能时代，通信赋能“新”智能时代，智能车、智能车、AIOTAIOT景气向上景气向上通信赋能“新”高端制造，通信赋能“新”高端制造，专精特新、国产替代未来可期专精特新、国产替代未来可期通信赋能“新”能源革命，通信赋能“新”能源革命，政策推进海风、储能高速发展政策推进海风、储能高速发展车载激光雷达车载通信模组车载连
20、接器车载控制器智能网联汽车渗透率持续提升工业互联网加速推进网络层信息化自动化电力钢铁冶金海风板块储能板块政策、技术发力推动海上风电“十四五”走向平价新能源装机量激增，对储能设备需求持续提升传统赛道新兴赛道（1 1）5 5G G基础设施基础设施及及ICTICT设备的采购设备的采购、换代和升级为工业换代和升级为工业互联网互联网、智能驾驶智能驾驶等新型应用提供优等新型应用提供优质的网络基础质的网络基础，加加速新应用的实现；速新应用的实现；（2 2）传统赛道公传统赛道公司的产品通过在新司的产品通过在新兴赛道的应用兴赛道的应用打开打开新成长空间新成长空间。赋能赋能赋能赋能赋能赋能新成长空间新成长空间-
21、9 -目录目录 回顾回顾2022年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块 通信赋能“新”智能时代通信赋能“新”智能时代 通信赋能“新”能源革命通信赋能“新”能源革命 通信赋能“新”高端制造通信赋能“新”高端制造 运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破 出海逻辑出海逻辑车载激光雷达车载通信模组连接器控制器- 10 -1 1、激光雷达、激光雷达：20212021为“上车”元年，为“上车”元年，20222022或将成为量产大年或将成为量产大年20212021年为激光雷达年为激光雷达“上车上车”元年元年，在2021年1月，蔚
22、来在NIO day上宣布ET7全系搭载激光雷达，掀起了中国车企定点激光雷达的浪潮，随后，小鹏、北汽极狐、上汽智己、上汽飞凡、广汽埃安、长安阿维塔、长城沙龙、理想、高合、威马等造车新势力和传统车企新能源品牌，都纷纷宣布即将量产或交付的新车型将搭载激光雷达。这些车型最晚都是在2022年交付，20222022年有望成为激光年有望成为激光雷达的量产大年雷达的量产大年，从从L L2 2级别辅助驾驶到级别辅助驾驶到L L3 3+ +自动驾驶跨进自动驾驶跨进。根据车智数据库显示，这些宣布定点激光雷达的车型中，搭载一颗激光雷达的车型有蔚来et7（包括2022年12月上市的et5）、高合HiPhi Z、上汽智己
23、L7等，而小鹏G9、上汽智己LS7等车型是搭载两颗激光雷达，广汽埃安Aion LX Plus、阿维塔11、威马M7等车型搭载了三颗激光雷达，沙龙机甲龙则是迄今为止唯一一款搭载了4颗激光雷达的车型。图：图：20212021年广州车展激光雷达定点车型情况年广州车展激光雷达定点车型情况数据来源：车智数据库、招商证券速腾聚创速腾聚创46%46%华为华为15%15%禾赛禾赛15%15%图达通图达通8%8%大疆大疆LivoxLivox8%8%LuminarLuminar8%8%其他其他16%16%速腾聚创华为禾赛图达通大疆LivoxLuminar0500000002500030000
24、3500040000图：图：20222022年年1 1- -2 2月车载激光雷达出货量排行榜月车载激光雷达出货量排行榜数据来源：旭日大数据、招商证券- 11 -1 1、激光雷达：自动驾驶车型搭载激光雷达情况、激光雷达：自动驾驶车型搭载激光雷达情况数据来源：佐思汽车研究、各公司官网、招商证券表：车企搭载激光雷达情况表：车企搭载激光雷达情况车型车型上市上市/ /交付时间交付时间供应商供应商搭载激光雷达个数搭载激光雷达个数 激光雷达类型激光雷达类型 售价（万元）售价（万元）奥迪奥迪A8A82017Valeo1NA72-180本田本田LegendLegend2021Valeo5NA40宝马宝马iXiX
25、2021Innoviz1MEMS74.7-99.7奔驰奔驰S S级级2021Valeo1NA91-184奔驰奔驰EQSEQS2022.4交付NA1NA107-152北汽极狐阿尔法北汽极狐阿尔法S S2021.4速腾聚创3MEMS25+北汽极狐阿尔法北汽极狐阿尔法S S全新全新HIHI版版2022.5.7上市华为3转镜式38.89/42.99长城摩卡长城摩卡2021.5.21Ibeo3固态18.7-22.3小鹏小鹏P5P52021.9.15上市大疆Livox2棱镜式20+小鹏小鹏G9G92022.6上市速腾聚创2MEMSNA威马威马M7M72021.10.22上市速腾聚创3MEMSNA蔚来蔚来E
26、T5ET52021.12.18上市图达通1MEMS32.8+蔚来蔚来ET7ET72022.3.27交付图达通1MEMS45+智己智己L7L72022.3上市速腾聚创2MEMS36.88/40.88+合众哪吒合众哪吒S S2022.6上市华为3转镜式7-12Lucid AirLucid Air2022.6上市速腾聚创1NA114理想理想L9(L9(原原X01)X01)2022.6发布禾赛科技转镜式45-50广汽埃安广汽埃安LX PlusLX Plus2022.11上市速腾聚创3MEMS28.66+上汽飞凡上汽飞凡R7R72022下半年上市Luminar-Iris1转镜式30+雷克萨斯雷克萨斯LS
27、LS最新款于2022年下半年上市Denso4NA87-118长城沙龙机甲龙长城沙龙机甲龙2022年内交付华为4转镜式48.8高合高合HiPhiHiPhi Z Z2022年内交付禾赛科技1转镜式NA- 12 -车载激光雷达将逐步成为车载雷达主力车载激光雷达将逐步成为车载雷达主力。根据Yole计算及预测，2021年车载雷达车载雷达市场规模为58亿美元，2027年将达到128亿美元（约合人民币856亿元）,CAGR为14%。国际电联(ITU)预测，2030年，欧洲的车载雷达渗透率将达到65%，美国将达到50%。其中，2021年车载激光雷达车载激光雷达（无人驾驶无人驾驶+ADAS+ADAS）市场规模为
28、2亿美元，2026年将超过28.75亿美元（约合人民币192亿元），约占比整个车载雷达市场的26%，比2021年高出22个百分点，CAGR高达66%。乘用车和Robotaxi/Robotruck持续增长的需求成为车载激光雷达市场的驱动因素。无人驾驶及无人驾驶及ADASADAS将超过地图测绘将超过地图测绘，主导激光雷达市场主导激光雷达市场。根据Yole预测，激光雷达2021年的全球市场规模为20.6亿美元，2026年将达到57亿美元，其中车载激光雷达的占比将从2021年的11%增长至2026年的50%。1 1、激光雷达：无人驾驶及、激光雷达：无人驾驶及ADASADAS场景将超过地图测绘场景将超过
29、地图测绘场景，主导激光雷达市场场景，主导激光雷达市场数据来源： Yole、招商证券20212021- -20272027年全球车载年全球车载雷达雷达市场规模及分布情况市场规模及分布情况（美元）（美元）20202020- -20262026年全球激光年全球激光雷达雷达市场规模及分布情况市场规模及分布情况（美元）（美元）- 13 -1 1、激光雷达：光子传输原理、激光雷达：光子传输原理数据来源：Rapid, High-Resolution Forest Structure and Terrain Mapping over Large Areas using Single Photon Lidar、
30、招商证券激光雷达激光雷达( (含扫描模块含扫描模块) )光子传输原理为：光子传输原理为：发射单元激光器发射激光束，通过发射光学系统-激光扩束器改变光斑的空间形状分布，分束镜通过折射分出多束光束，经过反光镜和准直镜到达窗口片并传输光束到目标物体上；光束到达物体返回后由窗口片接收回波，通过扫描器后再次途经准直镜维持光束的准直性，由环形镜传输到滤光片(允许特定光纤通过）并进入到光阑，通过长焦镜头聚焦光束至光电探测器，最终可由模拟前端芯片或其它主控模块硬件处理信息。滤光片滤光片光阑光阑*绿色箭头代表光子的传输（T(x)）、接收（R(x)）的运动方向长焦长焦镜头镜头激光器激光器( (如如EELEEL、V
31、CSELVCSEL等等) )传输光束传输光束/ /发射激光发射激光接收回波接收回波光电探测器光电探测器（如（如APDAPD、SiPMSiPM等）等）探测器驱动探测器驱动（如有）扫描器（如机械式、（如有）扫描器（如机械式、MEMSMEMS、棱镜式等）、棱镜式等）激光激光脉冲脉冲探测器探测器激光激光扩束器扩束器窗口片窗口片环形镜环形镜波片波片准直镜准直镜衍射光学元件衍射光学元件分束镜分束镜反光镜反光镜图：高分辨率量子激光雷达（图：高分辨率量子激光雷达（HRQLSHRQLS）系统）系统目标物体目标物体发射端：发射端：需要一套发射光学系统，需要一套发射光学系统，对激光器的输出光束进行准直整形对激光器的
32、输出光束进行准直整形接收端：接收端：收集经目标反射后的光能量，收集经目标反射后的光能量，将其汇集到探测器的光敏面上将其汇集到探测器的光敏面上- 14 -光学组件是激光雷达中关键的基础元件之一光学组件是激光雷达中关键的基础元件之一。激光器发射部分包含了激光器发射部分包含了激光器激光器和和光学发射系统光学发射系统。半导体激光器具有光斑形状不规则、发散角度大等缺点，因此，需要一套发射光学系统，对激光器的输出光束进行准直整形，改善输出光束质量。发射光学系统主要由透镜、反射器件、衍射器件等光学元器件组成，主要包含了准直镜、分束器、扩散片等。激光接收部分包含了激光接收部分包含了光电探测器光电探测器和和接收
33、光学系统接收光学系统。接收光学系统主要作用是尽可能收集经目标反射后的光能量，将其汇集到探测器的光敏面上，主要由透镜、分束器、窄带滤光片等组成。激光扫描部分包含传统激光扫描部分包含传统旋转电机和扫描镜旋转电机和扫描镜，核心是核心是MEMSMEMS微镜微镜，指采用MEMS制造技术，把微光反射镜与MEMS驱动器集成在一起的光学器件。扩散器（扩散器（DOEDOE）：）：允许将单模或多模输入光束转换成明确定义的输出光束，即具有想要的任意形状以及均匀的强度分布。分束器：分束器：把一束入射激光分多束激光，且分束后的每束光都保持原始光束的特性，光束直径、发散角和波前特点都不变，只有功率和传播角度变化。准直镜：
34、准直镜：从聚焦镜(实际上是反向使用聚焦镜)的焦点发出的光，经过准直镜后会变成平行光。图：激光器发射部分光学系统（准直镜、分束器、扩散片、隔离器）、接收部分光学系统（透镜、滤光片）等工作原理图：激光器发射部分光学系统（准直镜、分束器、扩散片、隔离器）、接收部分光学系统（透镜、滤光片）等工作原理数据来源：瑞诚光电、维尔克斯光电、联合光科、激光制造网、Union Optic、招商证券整理透镜：透镜：在光路中有会聚光线、发散光线、光束整形等作用。平凸透镜平凸透镜（光线汇聚）（光线汇聚）非球面透镜非球面透镜（透镜组）（透镜组）球面透镜球面透镜窄带滤光片：窄带滤光片：在特定的波段允许光信号通过，而偏离这个
35、波段以外的两侧光信号被阻止，一般为中心波长值的5%以下。光隔离器：光隔离器：只允许光沿一个方向通过而在反方向阻挡光通过的光无源器件，在半导体激光器等中应用广泛，阻止因反射光导致的性能恶化和损坏。1 1、激光雷达产业链、激光雷达产业链光学组件光学组件- 15 -1 1、激光雷达产业链、激光雷达产业链光学组件光学组件光学组件的上游公司集中度将逐步提升光学组件的上游公司集中度将逐步提升。目前激光雷达还未达到量产阶段，单个光学组件存在多家供应商，同时激光雷达的方案众多，定制化需求较丰富，因此上游的光学组件提供厂商较多，且厂商来自多个不同的领域，包括消费电子领域、光通信领域以及光纤激光器领域，我们认为，
36、未来量产阶段，拥有一定技术壁垒和充沛产能优势的厂商有望成为市场主流玩家。光学平台型光学平台型公司未来可以提供完整的一体化解决方案公司未来可以提供完整的一体化解决方案。激光雷达中包含多种元器件，而具备垂直一体化优势的平台型公司有望从个别光学组件切入主流市场，并逐步提供其他重要的光学组件产品，以及有源器件封装服务，大幅增加单雷达的价值量，进一步打开业绩空间。光学组件公司未来演进趋势光学组件公司未来演进趋势数据来源：公开资料、招商证券激光器探测器透镜棱镜转镜滤光片分束器合束器无源光器件平台有源封装平台垂直一体化解决方案提供商- 16 -天孚通信：平台化能力持续增强，破圈开拓新市场（一）天孚通信：平台
37、化能力持续增强，破圈开拓新市场（一）光通信领域方面光通信领域方面，公司平台型的产品稳扎稳打公司平台型的产品稳扎稳打，光引擎和北极光电成为重要的增量来源光引擎和北极光电成为重要的增量来源。在光无源器件方面，公司对FAU、AWG等高端无源器件产品线持续扩大产能并拓展市场。北极光电目前正逐步转产江西生产基地，有望显著降低人力成本，提升毛利率水平；业务方面，公司在引入更多国内客户之后，将进一步释放北极光电的产能。在光有源器件方面，TO封装和OSA封装具有垂直一体化的优势，随着5G建设逐步恢复，同时行业内库存逐步出清，该业务有望强势复苏。公司的光引擎产品以400G和800G产品为主，出货量持续提升。光引
38、擎可以应用在400G/800G高速光模块、共封装交换机以及光互连等，未来公司将探索光引擎的更多应用场景，市场空间广阔。基于公司完备的光器件平台基于公司完备的光器件平台，公司突破光通信领域开拓新兴市场公司突破光通信领域开拓新兴市场。激光雷达和光学医疗检测产品的底层光学原理与光通信产品相似，光组件和光器件是其核心组件。公司在光器件领域做的是基础性产品，具备开发新产品的能力，例如北极光电的高端镀膜业务可以提供滤光片、透镜系统、隔离器等基础光学类器件，同时依托现有的光有源器件解决方案，可以提供集成封装器件。基于强大的光器件平台，公司有望打破行业天花板。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024
39、年归母净利润分别为 4.05亿元、5.51亿元、7.06亿元，对应 PE 为 27.40倍、20.14 倍、15.72倍，维持“强烈推荐”评级。图：天孚通信现有的产品布局图：天孚通信现有的产品布局数据来源：公司官网，招商证券- 17 -天孚通信天孚通信:定位光器件整体解决方案提供商定位光器件整体解决方案提供商，产品应用领域包括骨干网、城域网、接入网、企业网及全球数据中心。公司无源器件及ODM有源封装下游主要客户覆盖光纤连接、光收发模块和激光雷达等厂商。2020年公司以自有资金9900万收购北极光电（100%股权），北极光电主营业务包括高端镀膜、光学滤波片、光学滤波片组件和波分复用器件。公司依托
40、现有成熟的光通信行业光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，扩展为下游激光雷达客户提供配套新产品。公司目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付。激光雷达板块在2021年处于前期研发试产阶段，对公司业绩未产生重大影响；预计未来2-3年会带来较大收益。标的公司标的公司时间时间交易金额交易金额（万元）（万元）持股持股比例比例主营业务主营业务光谷光电子创新中心201710006.25%核心光电子芯片和器件的研发珠海AiDi产线2018-拥有AWG wafer资源天孚精密20209600100%Lens高精密模具产品北极光电20209900100%高端镀膜光
41、学器件天孚永联20211445.5100%光纤连接器餐品表：天孚通信合资并购史表：天孚通信合资并购史数据来源：公司公告、招商证券表：天孚通信十三大产品线表：天孚通信十三大产品线数据来源：公司官网、招商证券天孚通信：平台化能力持续增强，破圈开拓新市场（二）天孚通信：平台化能力持续增强，破圈开拓新市场（二）- 18 -腾景科技：打造高端光学平台，布局激光雷达腾景科技：打造高端光学平台，布局激光雷达+AR+AR市场（一）市场（一）深耕光通信领域上游深耕光通信领域上游，得益于得益于光通信行业复苏光通信行业复苏。电信侧，光模块行业库存逐步出清，5G爆款应用的出现有望释放潜在增长空间；数通侧，2022年全
42、球云计算厂商资本开支有望超预期。光纤激光光纤激光业务业务发展前景广阔发展前景广阔，光纤激光产品拥有技术护城河光纤激光产品拥有技术护城河。公司的高功率光纤器件广泛应用于各种工业制造场景中，拥有高激光损伤阈值薄膜设计和制备技术，PBS的激光损伤阈值远优于行业主流，下游制造业不断增加对激光加工需求及对高功率光纤激光器需求，公司已与nLIGHT、Coherent等客户深度绑定。光学元器件光学元器件优势延展优势延展，积极布局新兴市场积极布局新兴市场。汽车光电子领域，公司的光学元器件可为激光雷达、雷达罩等提供产品，在光学镀膜工艺方面具备较高技术壁垒，已与禾赛、Lumentum等厂商进行深度合作；AR领域，
43、拥有模压非球面透镜制作技术，已经实现直径1.0mm 模压玻璃非球面透镜的量产；量子计算领域，提供的精密光学元件是光量子比特纠缠系统的关键组成部件，可替代海外供应。图：公司单季度营收及净利润情况图：公司单季度营收及净利润情况资料来源：iFind、招商证券光通信光通信滤光片、偏振分束器、非偏振分束器、棱镜、透镜、非球面透镜、环形器、准直器、合波分波组件、光复用器等光纤激光光纤激光FAC Lens、高功率光纤抛光/镀膜、模压玻璃非球面透镜、高功率偏振分束器+波片、SAC Lens、反射镜、高功率隔离器、高功率镀膜光纤线、光纤合束器、声光调制器、红光指示器等量子信息科研量子信息科研半波片、滤光片、偏振
44、分束器、非偏振分束器等生物医疗生物医疗光学滤光片、偏振分束器等消费类光学消费类光学滤光片等表表：腾景科技应用领域腾景科技应用领域资料来源：公司官网、招商证券-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q1营业总收入归母净利润营收增速归母净利润增速- 19 -腾景科技腾景科技:精密光学元件和光纤器件的主要提供商之一精密光学元件和光纤器件的主要提供商之一。广泛应用于下游多个应用领域，包括通信、AR、激光雷达、HUD、生物医疗和量子通信等。公司的光
45、学镀膜和模压非球面透镜技术具有比较高的壁垒，光学平台优势显著，有望随下游应用领域的逐步大规模商用，迅速切入市场。公司在模压非球面透镜、光学镀膜等方面拥有核心技术，可以为雷达厂商提供多款核心光电子器件，且已经通过16949车规认证。在布局方面，目前公司已经与禾赛、Lumentum等多家主流激光雷达厂商进行合作。配套的雷达罩方面配套的雷达罩方面，其技术壁垒在于反射层和透射层的镀膜能力，公司拥有的镀膜技术既能够满足透射激光时的高损伤阈值要求，又能满足镀膜的高加工精度要求，壁垒较高。图：公司四大核心技术及部分光学元件产品图：公司四大核心技术及部分光学元件产品数据来源：公司官网、招股说明书、招商证券先进
46、的镀膜镀膜设施、领先的镀膜开发能力公司精密光学加工精密光学加工技术覆盖平面光学、球面光学和柱面光学。公司拥有业界领先水平的深化光胶技术（diffusion bonding)模压玻璃非球面模压玻璃非球面类技术目前该技术的全球领先厂商包括蔡司、康宁、飞利浦等公司光纤器件类技术光纤器件类技术包括了高功率镀膜光纤线制作技术、声光器件制作技术、准直器制作技术等核心技术腾景科技：打造高端光学平台，布局激光雷达腾景科技：打造高端光学平台，布局激光雷达+AR+AR市场（二）市场（二）- 20 -禾赛科技：国产激光雷达龙头，机械式雷达份额领先禾赛科技：国产激光雷达龙头，机械式雷达份额领先公司主营产品包括激光雷达
47、以及激光器提传感器公司主营产品包括激光雷达以及激光器提传感器。其中，激光雷达主要市场集中于无人驾驶领域，并逐渐向服务机器人领域拓展; 激光气体传感器产品主要应用于气体检测领域，主要包括激光甲烷遥测仪和激光氧气传感器。公司激光雷达产品以机械旋转式为主公司激光雷达产品以机械旋转式为主，目前正在研发开拓半固态目前正在研发开拓半固态、固态式激光雷达产品固态式激光雷达产品。机械旋转式激光雷达产品已经在无人驾驶领域得到了广泛应用，而半固态式激光雷达主要面向即将兴起的量产乘用车高级辅助驾驶市场。比较条目比较条目无人驾驶无人驾驶高级辅助驾驶高级辅助驾驶机器人机器人车辆所有者（通常）无人驾驶运营公司 消费者个人
48、企业应用场景说明场景复杂度高（L4/L5）中（L2/L3，功能开启场景有限）低/中（封闭园区，应用较多）高（城市道路，应用较少）承载装置行驶速度中（城市道路）中（城市道路）低（封闭园区）高（高速场景）高（高速场景）中（城市道路）对激光雷达的要求最远测距要求远中/远（取决于ADAS功能）中/远（取决于应用场景）与承载装置的外观集成度低高中价格敏感度低高中/高对激光雷达供应商的算法需求度低高低车规化要求中（当前） /高（预期）高低应用领域应用领域公司主要产品公司主要产品产品发布产品发布/对外销售对外销售时间时间无人驾驶（机械旋转）Pandar402017年4月Pandar40P2018年4月Pan
49、dar40M2020年1月Pandar642019年1月Pandar1282020年9月PandarQT2020年1月Pandora2017年12月高级辅助驾驶（半固态）PandarGT2019年1月机器人（机械旋转）PandarXT2020年10月车联网（机械旋转）PandarMind2020年8月公司产品主要应用领域公司产品主要应用领域三类应用场景对激光雷达的差异化需求三类应用场景对激光雷达的差异化需求数据来源：禾赛科技、招商证券数据来源：禾赛科技、招商证券- 21 -禾赛科技：聚焦禾赛科技：聚焦ROBOTAXIROBOTAXI领域，与自动驾驶企业达成合作领域，与自动驾驶企业达成合作差异化
50、定位差异化定位，聚焦无人驾驶聚焦无人驾驶（RobotaxiRobotaxi/ /RobotruckRobotruck）领领域域，下游价格敏感度低下游价格敏感度低。目前，Luminar（LAZR.US)、Innoviz等激光雷达公司主要聚焦在乘用车的自动驾驶领域，产品以MEMS混合固态激光雷达为主。公司已服务百度公司已服务百度、WeRideWeRide等多家自动驾驶及整车企业等多家自动驾驶及整车企业。公司产品已服务的客户包括北美三大汽车制造商中的两家、德国四大汽车制造商之一、美国加州2019年DMV路测里程前15名中过半的自动驾驶公司，和大多数中国领先的自动驾驶公司等。序号序号客户名称客户名称销
51、售金额（万元）销售金额（万元） 占营业收入比例占营业收入比例2020年1-9月1客户A（加拿大工业制造领域企业）4,524.6717.87%2Aurora Innovation Inc.2,898.1211.45%3客户B（自动驾驶领域，中美布局）1,952.337.71%4客户C（北美自动驾驶领域头部公司）1,386.695.48%5客户D（代表国内某科技企业采购）1,116.114.41%合计合计11,877.9246.91%2019 年度1客户E（总部位于底特律汽车制造商） 8,228.0523.61%2Bosch Group2,459.417.06%3百度集团2,327.886.68%
52、4景骐集团1,454.944.18%5客户F（总部于加州硅谷，拥有自动驾驶技术和无人车整车设计能力的公司）1,343.383.86%合计合计15,813.6645.38%ManufacturerCountryAnnual total (miles) Waymo LLC美国1,454,137.32CRUISE LLC831,039.88 PONY.AI, INC.174,845.29 Baidu USA LLC中国108,300.20 Nuro68,761.94 Zoox, Inc67,015.00 Lyft42,930.96 AutoX Technologies, Inc.32,054.00
53、Mercedes0Benz R & D North America, Inc.14,238.07Aurora Innovation, Inc.13,429.49 Apple Inc.美国7,544.00 NVIDIA7,218.00 AImotive Inc.6,056.00 WeRide Corp5,917.00 Drive.ai Inc3,974.26 SF Motors, Inc.3,492.80 Nullmax2,430.00 Nissan North America, Inc2,277.40 SAIC Innovation Center2,229.66 Qualcomm Techno
54、logies, Inc.美国2,164.19 PlusAI, Inc.1,880.00 Toyota Research Institute1,817.00 Phantom AI, Inc. 1,125.00 Udelv, Inc706.55 Valeo North America Inc.99.56 Telenav, Inc.22.00 BMW of North America21.36 Tesla, Inc.12.20 加州加州20192019年自动驾驶报告年自动驾驶报告数据来源：California DMV、招商证券禾赛禾赛20192019- -20202020年前五大客户年前五大客户数据
55、来源：禾赛科技、招商证券- 22 -禾赛科技：自研发射及接收芯片，降低产品成本禾赛科技：自研发射及接收芯片，降低产品成本20172017年末成立芯片部门年末成立芯片部门，开展激光雷达专用芯片的研发工作开展激光雷达专用芯片的研发工作。激光雷达专用芯片包括激光驱动芯片、模拟前端芯片、数字化技术和芯片以及SoC芯片。自研芯片已完成量产并实现应用自研芯片已完成量产并实现应用，成本大幅下降成本大幅下降。公司芯片化V1.0成果多通道激光驱动芯片及多通道模拟前端芯片已完成量产，并应用于多个激光雷达研发项目和PandarXT的量产项目。高精度数字化技术已应用于公司产品，模拟数字转换芯片已进入开发后期，在SoC
56、芯片领域也进行了技术储备。自研多通道发射芯片使得发射端驱动电路成本降低约自研多通道发射芯片使得发射端驱动电路成本降低约7070% %，自研多通道模拟前端芯片使自研多通道模拟前端芯片使得接收端模拟电路成本降低约得接收端模拟电路成本降低约8080% %。V V1 1. .0 0、V V1 1. .5 5、V V2 2. .0 0芯片研究成果面向当前机械式芯片研究成果面向当前机械式、微振镜式微振镜式、转镜式技术方案转镜式技术方案，V V3 3. .0 0面向纯固态面向纯固态式激光雷达式激光雷达PandarFTPandarFT的开发及应用的开发及应用。禾赛芯片化发展路径禾赛芯片化发展路径ToFToF激
57、光雷达核心模块示意图激光雷达核心模块示意图数据来源：禾赛科技、招商证券已完成已完成2021- 23 -通信模组处于终端感知层与网络层之间的关键环节，是将多种芯片器件进行再次封装设计并嵌入多种软件通信模组处于终端感知层与网络层之间的关键环节，是将多种芯片器件进行再次封装设计并嵌入多种软件协议，可快速为终端设备通过协议，可快速为终端设备通过3G/4G/5G通信能力的核心电子元器件。是汽车接入车联网的重要底层硬件，通信能力的核心电子元器件。是汽车接入车联网的重要底层硬件，可应用于可应用于T-BOX、OBD、智能驾仓、智慧座舱等车载的不同领域。、智能驾仓、智慧座舱等车载的不同领域。标题XXXXXXXX
58、XXXXXXXXXXXXXXXXXX2 2、车载模组：车联网中连接感知层和网络层的关键环节、车载模组：车联网中连接感知层和网络层的关键环节T T- -BOXBOX（Telematics BOXTelematics BOX），），可深度读取汽车CAN总线数据和私有协议，通过无线网络将数据传出到云服务器，是实现车联网的关键信息终端设备，为车联网提供可靠的、完整的行驶安全、安防、节能、信息、娱乐等服务功能。又称又称TCUTCU（车联网控制单元），（车联网控制单元），T T- -BOXBOX以汽车前装市场为主。以汽车前装市场为主。后装车载终端后装车载终端OBDOBD（On Board Diagnost
59、icsOn Board Diagnostics）通过汽车预留的标准数据接口以及OBD行车协议，通过终端侧植入APP应用以及无线远程接入云端管理平台实现车辆的驾驶行为分析和统计车辆定位和跟踪。图：车联网架构图图：车联网架构图3G/4G/5G通信模组WIFI模组/数据分享OBD模组蓝牙模组防盗控制模组多种授权方式/28位信息传输/通讯协议开放/直接对接客户平台提升车辆控制的速度/无网络控制/车门开关控制车辆位置信息读取/车辆防盗报警数据远程开关/流量控制/账户与密码修改/对接第三方平台/流量监控信息读取/电量/油量/油耗/里程/故障提示/车况信息读取/车辆控制T-BOX图：智能网联汽车产业链图：智
60、能网联汽车产业链车载通信模组OBURSU前装后装T-BoxOBD图：图：T T- -BoxBox内部模组内部模组资料来源：头豹研究院、招商证券资料来源：车联网关键技术及其发展趋势与挑战、招商证券- 24 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX车载通信模块是车载联网终端（T-BOX）的核心构成，搭载T-BOX的汽车可实现车辆远程诊断和查询、车身控制、互联网应用、汽车软件空中升级（FOTA）、汽车数字钥匙等功能。随着国内外车联网逐步渗透随着国内外车联网逐步渗透，车载智能终端市场需求加大车载智能终端市场需求加大，基基于移动通信技术于移动通信技术，内置移动通信模组的车载终端出货量快
61、速增内置移动通信模组的车载终端出货量快速增长长。根据IHS数据，预计2022年全球智能联网汽车市场保有量将达到3.5亿台，具有联网功能的新车销量将达到9,800万台。根据中国汽车工程学会预测，2025年我国销售新车联网比率将达到80%，联网汽车销售规模将达到2,800万辆。智能联网汽车的增加意味着全球车载无线通信模组市场潜在需求庞大。2 2、车载模组渗透率提升速度加快，市场规模达百亿、车载模组渗透率提升速度加快，市场规模达百亿20212022E2023E2024E2025E备注全球汽车销量（万辆）880678000销量增速-13.49%7.65%-3.00%-1.00%网
62、联化渗透率35%45%60%70%100%模块需求量（万片模块需求量（万片）273804889488956475647800080004G模块占比100%95%85%70%50%4G往高速切换，均价基本保持稳定4G模块单价（元）21865G模块单价（元）76467加权单价（元）2326车载模块市场规模（亿元）车载模块市场规模（亿元）5757909062612612020-2025年CAGR35%市场规模增速市场规模增速56%56%47%47%34%34%01.46.820.333.85
63、4.0000.20.50.91.4002020202242025车载终端侧C-V2X模组路侧单元侧C-V2X模组图：图：BOSCHBOSCH控制域划分示例控制域划分示例表：车载前装模块市场规模测算（假设单车安装一个通信模块）表：车载前装模块市场规模测算（假设单车安装一个通信模块）资料来源：BOSCH、产业调研、招商证券测算- 25 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX智能网联车在新车中渗透率增加带来了量的增加智能网联车在新车中渗透率增加带来了量的增加。2018-2020年全球车联网渗透率增长近15个百分点，预计在2025年全球6
64、0%的汽车有望搭载车联网。根据IHS的数据，我国智能网联车的渗透率领先全球。其中前装车联网系统在新车市场渗透率有所提高，2021年1-6月国内市场新车车联网前装搭载率首次突破50%。汽车后装市场服务周期长，且覆盖面大，因此后装车载模组如车载诊断OBD市场潜力也很大。而通信制式向而通信制式向5 5G G转变则带来价的抬升转变则带来价的抬升。现时车载4G通信模组正处于快速增长期，今后将进入平稳阶段，毛利率下探。近日，5GR17标准宣布冻结，开启了5G标准化的第二阶段创新，向R18演进。5G网络的日益成熟将进一步提升车辆感知和决策能力，为车联网及车载模组的应用创造条件。2 2、5G+V2X5G+V2
65、X大背景为大背景为车载通信模组市场车载通信模组市场带来带来发展机会发展机会图：中国智能汽车市场规模及新车型渗透率图：中国智能汽车市场规模及新车型渗透率( (单位：万辆，单位：万辆，) )数据来源：IDC、中汽协、招商证券0%10%20%30%40%50%60%70%050002500300035002001920202021 2022E汽车销量智能汽车数量渗透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050002500202020212022E 2023E 2024E 2025ET-Box装配量T-Box装配率
66、图：中国乘用车图：中国乘用车T T- -BoxBox装配量及装配率（单位：万套，装配量及装配率（单位：万套，% %）数据来源：佐思汽研、招商证券- 26 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX智能网联汽车及其关键零部件行业的发展得到政府各相关部门的关注：智能网联汽车及其关键零部件行业的发展得到政府各相关部门的关注：2 2、政策频发政策频发+ +行业壁垒助力车载模组厂商行业壁垒助力车载模组厂商表：车载模组行业壁垒表：车载模组行业壁垒技术技术车载无线通信模组作为车联网应用终端设备的核心部件，行业内企业需要紧跟下游产品研发动态、掌握新技术，紧跟下游产品研发动态、掌握新技术，不断提
67、高自身的创新能力和研发能力以满足客户多样的需求。不断提高自身的创新能力和研发能力以满足客户多样的需求。人才人才车载无线通信模组属于技术密集型行业，持续稳定的研发技术团队是行业内公司保持竞争力的基础持续稳定的研发技术团队是行业内公司保持竞争力的基础。车载无线通信模组产品的研发需具备较强的通信技术、信号处理技术、信息处理技术等专业研发能力，需要信息技术、通信技术等方面的复合人才。客户关系客户关系由于汽车零部件的质量对整车厂商的运营成本以及市场声誉具有较大影响，因此整车厂商与零部件厂商具有一定整车厂商与零部件厂商具有一定的相互依赖性的相互依赖性。一旦双方合作关系确立，整车厂商通常不会轻易变换其配套零
68、部件供应商。质量认证质量认证整车厂商及下游零部件厂商在选择上游零部件厂商的过程中，往往建立有一整套严格的质量体系认证标准。严格的质量体系认证标准。取得取得合格的供应商资质需要经历较长的认证过程，也是新进厂商进入车载无线通信模组行业的主要壁垒之一。合格的供应商资质需要经历较长的认证过程，也是新进厂商进入车载无线通信模组行业的主要壁垒之一。数据来源：佐思汽研2022年全球和中国汽车无线通信模组市场研究报告、招商证券“十三五”国家战略性新兴产业发展规划（2016年）：积极推进云计算和物联网发展。推进物联网感知设施规划布局，发展物联网开环应用。推进信息物理系统关键技术研发和应用。车联网（智能网联汽车）
69、产业发展行动计划（2018年）：2020年后，技术创新、标准体系、基础设施、应用服务和安全保障体系将全面建成，高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用，“人-车-路-云”实现高度协同。智能汽车创新发展战略（2020年）：推动5G与车联网协同建设，支持优势地区创建车联网先导区。车规级无线通信模组不仅技术要求高、认证周期长，并且有明显的先发卡位优势。车规级无线通信模组车规级无线通信模组不仅技术要求高、认证周期长，并且有明显的先发卡位优势。车规级无线通信模组的行业壁垒激发汽车无线通信模组产品向的行业壁垒激发汽车无线通信模组产品向5G和和C-V2X方向发展。方向发展。- 2
70、7 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX目前全球车载模组市场仍主要由海外企业主导目前全球车载模组市场仍主要由海外企业主导，但颓势渐显但颓势渐显，行业经历多次收购整合行业经历多次收购整合，我国模组公司替我国模组公司替代趋势明确代趋势明确。目前国内车载前装市场行业领导者主要包括移远通信、广和通、高新兴、华为、有方科技、日海智能（龙尚科技、芯讯通）、美格智能等，国外主要汽车通信模组厂家包括SierraWireless（广和通收购）、Telit（清华启迪国际收购）、Gemalto（Thales泰雷兹收购）和u-blox。近年来全球车载无线通信模组行业并购加速，2019年，香港启迪
71、国际收购Telit车载通讯业务；2020年，广和通收购Sierra车载通讯模块业务，未来行业集中度将进一步提升。国内模组企业具有明显的成本优势国内模组企业具有明显的成本优势（包括采购包括采购、生产生产、研发研发、销售成本销售成本），因此能够在保证相同盈利水因此能够在保证相同盈利水平的情况下平的情况下，为客户提供更具性价比的产品为客户提供更具性价比的产品。2 2、行业集中度持续提升，国内企业替代趋势明确、行业集中度持续提升，国内企业替代趋势明确图：图：20192019年全球车载模组（前装）竞争格局年全球车载模组（前装）竞争格局图：国内外厂商模组价格对比（元）图：国内外厂商模组价格对比（元）Sie
72、rra, 20%Telit, 15%华为, 13%Gemalto, 13%移远通信,3%其他, 36%资料来源：产业调研、招商证券（其他含LGE、大陆等tier1）数据来源：移远通信公告、招商证券- 28 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX广和通：公司笔电广和通：公司笔电+ +车载车载+ +泛泛IoT“IoT“三驾马车”齐头并进三驾马车”齐头并进国内海外协同发力国内海外协同发力，车载业务成中长期最大亮点车载业务成中长期最大亮点。两个子公司在车载业务具有领先优势：公司全资子公司广通远驰进展迅猛，2021年收入达3.98亿元，同比上升1,190%，进入多家车厂定点名单，并发
73、布了多款车规级模组。锐凌无线锐凌无线在嵌入式车载无线通信模组领域已经积累了十余年的行业经验，车载无线通信模组安装量在全球位居前列。笔电模块内置率有望加速提升笔电模块内置率有望加速提升，持续开拓并卡位大颗粒市场持续开拓并卡位大颗粒市场。（1）笔电模块收入主要贡献公司2021年收入增长，过去三年公司笔电模块业务收入实现70%以上的复合增长，主要得益于笔电模块内置率以及公司自身市场份额的逐步提升。（2）在IoT浪潮下，公司坚持精选赛道的策略，进攻车联网、网关等高价值量的大颗粒市场，在2021年取得良好突破，公司管理层精准的战略眼光以及优秀的边界扩张能力值得市场重新评估。盈利预测：盈利预测：公司笔电+
74、车载+泛IoT“三驾马车”齐头并进，基本盘稳固。公司优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.85亿元、7.91亿元、10.15亿元，对应PE分别为27.8、20.6和16.0倍，考虑未来三年的持续高成长性，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐”评级。图：公司营收、归母净利润及增速图：公司营收、归母净利润及增速图：公司毛利率和净利率情况图：公司毛利率和净利率情况资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券0%100%200%300%400%500%600%02004006008001,0001,2001,400营业总收入（百万元
75、）归母净利润（百万元）营业总收入yoy归母净利润yoy0%5%10%15%20%25%30%35%销售毛利率销售净利率归母净利率- 29 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX移远通信：创新产品结构，股权激励计划的行权价比较高移远通信：创新产品结构，股权激励计划的行权价比较高丰富优化产品结构丰富优化产品结构，满足多样化需求满足多样化需求。公司收入保持高速增长，主要得益于LTE系列、LPWA系列和5G系列模组应用场景的需求不断增加，公司凭借强大的研发团队和营销团队，不断优化产品结构，开拓市场，满足更多客户对不同场景的需求。随着LTECAT1模组盈利能力较推广初期有所提升，且在
76、部分泛IoT场景实现原材料涨价的价格传导，公司毛利率未来有望进一步改善。加速布局车载与加速布局车载与5 5G G业务业务，构筑未来业绩增长点构筑未来业绩增长点。（1）公司抢占5G窗口期，目前公司5G产品已获得91个全球强制性、运营商认证，在5G认证上构筑了很强的技术与时间壁垒，加速了5G模组规模化出货及市场份额提升。（2）移远通信在国内车载模组市场占据领先份额，4G和4G高速车载模组方面公司出货量独占鳌头，5G下一代产品已通过认证，率先实现规模化量产出货。目前公司有望进一步向海外进攻，这将拉动车载业务整体盈利能力的提升。股权激励：股权激励：移远通信2022年股权激励计划拟授予公司核心员工148
77、人289.6万份股票期权，占总股本数1.99%；此次股票期权授予价格为177.57元，略高于公司现价，彰显了公司发展信心。本次股权激励计划业绩考核目标为：2022-2025年公司营业收入不低于149、193、241、302亿元。图：公司营收、图：公司营收、归母归母净利润及增速净利润及增速资料来源：Wind、招商证券图：公司主营业务图：公司主营业务资料来源：公司公告、招商证券-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05540营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy归母净利润yoy- 30 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
78、XXXX以智能化和定制化为特色的无线通信模组以智能化和定制化为特色的无线通信模组+ +物联网解决方案并重的产品策略物联网解决方案并重的产品策略，高度契合市场和客户高度契合市场和客户需求需求。公司以通信模组+解决方案的产品策略减少和避免同质化竞争，以智能化为核心的智能模组已经成为公司极具特色的标签产品，与智能座舱、新零售、工业互联等领域的定制化解决方案结合，智能化和定制化的特性使得公司的差异化竞争能力进一步巩固。公司同时了加大销售团队尤其是海外销售团队的建设，补齐市场短板。公司产品在比亚迪公司产品在比亚迪DiLinkDiLink4 4. .0 0和和DiLinkDiLink5 5. .0 0平台
79、实现量产平台实现量产，独家中标中国联通独家中标中国联通5 5G G数传模组采购项目数传模组采购项目。（1）公司的5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0和DiLink5.0平台上均有大规模量产应用，比亚迪DiLink4.0和DiLink5.0平台覆盖汉、唐、腾势、海豹等多种车型。（2）公司产品多次中标联通、电信、移动等运营商的各类模组项目招标，并在中国联通首次专门针对智能模组品类的招投标项目中独家中标。公司将会加大与运营商的合作力度，以产品和技术推动5G、数字经济对物联网行业的智能化和信息化改造。图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速表：公司主要产品的应用领域
80、表：公司主要产品的应用领域资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券美格智能：无线通信模组美格智能：无线通信模组+ +物联网解决方案双轮驱动物联网解决方案双轮驱动应用领域介绍新零售领域针对新零售及金融支付应用领域的高速LTECA射频设计、双屏幕、双电池、多路USB等特殊定制技术、扫描仪引擎开发技术、人脸识别支付技术、安卓系统深度定制技术（自研Camera架构/自研hal层架构/wifi重连和漫游机制优化等）。智能网联车领域公司围绕智能网联车领域的5G通信、Camera应用、毫米波雷达、计算机视觉语音识别、多媒体处理等开发技术形成了深厚的市场应用基础和客户基础。5GFWA领域支持5
81、GNRSub-6G和毫米波技术、支持全球主流频段、成熟的5G+WIFI6系统解决方案、90天量产助力客户快速部署5G。-500%0%500%1000%1500%2000%-00400500600700营业总收入（百万元）归母净利润（百万元）营业收入yoy归母净利润yoy- 31 -3 3、连接器：电气化驱动高压连接器，智能化加速高速连接器、连接器：电气化驱动高压连接器，智能化加速高速连接器汽车连接器主要分为低压连接器汽车连接器主要分为低压连接器、高压连接器和高速连接器高压连接器和高速连接器。随着电动化和智能化的趋势愈演愈烈，连接器的市场也在高速增长中。传统的燃油汽车一般采
82、用低压连接器，主要用于车灯、仪表和控制台等供电；新能源汽车中除了采用部分低压连接器之外，同时也需要大量的高压连接器，一般来说，高于48V的为高压连接器。主要用在汽车的快充和慢充系统、三电系统（电机、电池和电控）和电加热器等。高速连接器主要是用于传输高速的数据，包括激光雷达、摄像头、定位系统和娱乐系统等，包括HSD和Fakra等连接器。单车价值量持续提升单车价值量持续提升，高速连接器市场空间广阔高速连接器市场空间广阔。随着智能网联汽车的不断推进，采用传统的车内网络架构（CAN，LIN等）已经无法满足爆发式增长的数据流量，因此新型的网络架构车载以太网架构应运而生，而高速连接器的单车价值量也随之大幅
83、提升。智能网联汽车不断增长的渗透率叠加单车价值量的持续提升，有望带来高速连接器市场的高速发展。图：高速连接器主要产品示意图图：高速连接器主要产品示意图数据来源：电连技术、招商证券图：高压连接器主要产品示意图图：高压连接器主要产品示意图数据来源：瑞可达、招商证券- 32 -3 3、连接器、连接器: :新能源汽车带动连接器市场新增长点新能源汽车带动连接器市场新增长点新能源汽车普及率不断提升新能源汽车普及率不断提升，20252025年年2020% %的新能源渗透率目标有望提前完成的新能源渗透率目标有望提前完成。按照国务院办公厅发布的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），我国新能源汽车渗透
84、率预计在 2025 年达到 20%。从目前来看，这一目标提前达成的概率大大提升。新能源汽车带动连接器市场高速增长新能源汽车带动连接器市场高速增长，产业链新增量产业链新增量“蛋糕蛋糕”已形成已形成。过去十年的全球连接器市场规模每年小幅稳定增长，复合年均增长率为5.4%。然而随着新能源汽车的不断普及，以及智能驾驶的高速发展，高压连接器和高速连接器作为汽车连接器新的增量市场，将为全球连接器产业链，尤其是国内连接器产业链，带来新的发展机遇。我们测算得到，2025年国内汽车连接器市场规模达到730亿元。表表：国内汽车连接器市场规模测算（亿元）：国内汽车连接器市场规模测算（亿元）资料来源：招商证券测算国内
85、市场测算国内市场测算2021E2022E2023E2024E2025E新能源汽车新能源汽车汽车数量/百万辆3.85.26.78.39.9高压连接器市场规模68高速连接器市场规模27416083119其他连接器市场规模46628099119新能源市场总规模新能源市场总规模8436传统汽车传统汽车汽车数量/百万辆21.620.720.019.318.4高速连接器市场规模54628096110其他连接器市场规模2184传统汽车市场总规模传统汽车市场总规模270269280289294总市场规模总市场规模403461541627730-
86、 33 -3 3、连接器、连接器: :供给侧格局从海外龙头垄断到逐步实现国产替代化供给侧格局从海外龙头垄断到逐步实现国产替代化从产业上下游来看从产业上下游来看，连接器的产业链上游包括金、镍、铜等金属材料，塑料材料和电镀服务，同时也包含连接器精密组件等，连接器的中游则是设计和制造厂商，包括电连接器、光连接器等，由于连接器种类较多，且下游对应各种市场，国内的连接器企业目前还专注于某几个细分领域，因此中游的厂商数量较多，竞争较为激烈；下游应用领域广泛，包括通信、汽车、消费电子、军事及航空航天等领域。全球连接器市场被海外龙头占据主导地位全球连接器市场被海外龙头占据主导地位，下游全市场布局下游全市场布局
87、，整体竞争力较强整体竞争力较强。国内厂商专注于细分连接器领域国内厂商专注于细分连接器领域，尚处在赛尚处在赛马阶段马阶段，有望出现国内领先并逐步走向全球的龙头厂商有望出现国内领先并逐步走向全球的龙头厂商。排名排名电脑及周边设备电脑及周边设备工具工具医疗设备医疗设备通讯设备通讯设备消费电子消费电子1富士康立讯精密MolexAmphenolMolex2MolexMolexTE ConnectivityMolexTE Connectivity3立讯精密TE ConnectivityAmphenol立讯精密J.S.T4AmphenolRosenberger立讯精密JAEBizLink5得润电子LEMOL
88、EMOTE Connectivity立讯精密6LOTES富士康SamtecRosenbergerCommScope7FoxlinkSamteceptCommScopeLumber8ComingHosidenFjuikuea/DDKHiroseAmphenol9JAERadiallODU富士康Hirose10HiroseAmphenolRadiallJONHON富士康图：图：20192019年全球连接器市场竞争格局年全球连接器市场竞争格局资料来源：Bishop & associates,Inc.、招商证券图：图：20192019全球连接器各领域供应商排名全球连接器各领域供应商排名资料来源：招商证
89、券- 34 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX瑞可达：国产连接器领跑者瑞可达：国产连接器领跑者 新能源车和新能源车和5G5G通信通信双驱增长双驱增长汽车高压连接器汽车高压连接器受益于新能源车渗透率持续增长受益于新能源车渗透率持续增长，市场空间持续扩展市场空间持续扩展。我国新能源汽车市场需求急速扩大，新能源车销量从2019年的120.6万辆快速提升至2021年的352.1万辆，促进高压连接器和换电连接器的持续放量。公司具备新能源汽车配套市场丰富的产品线，已实现知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并批量供货，积极推进高性能精密连接器产业化项目建设，有望进一步扩充产
90、能以满足业务拓展的需求缺口。研发创新研发创新、生产制造优势明显生产制造优势明显。公司依托国家级企业技术中心作为新技术和新产品的孵化器，加速工业连接器和防务配套产品的研发和市场拓展；具备光、电、微波、数据连接器产品全流程制造能力，以及包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力，柔性化的制造、组装测试工序兼具精度及自动化高水准，高压大电流连接器系列产品与5G板对板射频连接器产品已与行业内主要海外企业性能指标趋同。通信和汽车领域客户积累深厚通信和汽车领域客户积累深厚。公司通信领域和新能源汽车与客户建立了长期稳定的合作关系，订单量充足，被同类产品的其他供应商替代的风险低。公司在5G网络建设中赢得先机
91、，成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商及 KMW 集团、波发特等通信系统制造商的一级供应商资质；在新能源汽车领域，公司与海外公司新美亚、美国T公司合作，并专注服务于以蔚来汽车为代表的国内造车新势力企业，目前蔚来汽车的电动车均采用公司的换电连接系统产品和高压连接系统产品。图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速图：公司主要业务布局图：公司主要业务布局资料来源：公司官网、招商证券资料来源：iFind、招商证券-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.000.501.001.502.002.503.003.504.
92、002021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q1营业总收入归母净利润营收增速归母净利润增速- 35 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX鼎通科技：汽车业务转型突破鼎通科技：汽车业务转型突破 产品客户群发展扩张产品客户群发展扩张布局新能源发展市场布局新能源发展市场，由由TierTier2 2向向TierTier1 1转变转变。新能源汽车产业链各个环节逐渐成熟，汽车电动化推动对配套连接器产品的需求持续旺盛，提供巨大发展空间。公司逐渐由二级供应商向一级供应商转变，未来将以终端汽车厂商和电池pack厂商为目标发展。目前已通过了哈尔巴克、莫仕、泰科电子、比
93、亚迪、菲尼克斯电气、南都动力、蜂巢能源等汽车零部件制造商严格的认证；此外，公司加大产品开发力度，增加了线束连接器、电子锁、电动水泵等产品。通讯方面通过维护现有大客户的合作关系通讯方面通过维护现有大客户的合作关系，丰富产品品类为未来增长做好铺垫丰富产品品类为未来增长做好铺垫。公司主要为安费诺、莫仕和中航光电等客户提供高速背板连接器和 I/O 连接器组件，经客户集成其他功能件后形成通讯连接器模组或连接器系统，并最终使用在华为、中兴通讯和爱立信等终端客户的产品中，广泛应用于通信基站、服务器、数据中心等数据存储设备。受益于国内外移动通信网络建设的推进，公司通讯连接器组件产品市场需求呈现稳步增长的态势。
94、CageCage产品营收大幅增长产品营收大幅增长，驱动毛利率改善驱动毛利率改善。通讯连接器壳体cage产品为公司的重要营收来源，得益于国内外网络基建进程加快，公司不断提高产品部件散热器的自供比例，cage产品营收和毛利大幅提高，有望改善受原材料上涨带来的综合毛利率下降的影响。图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速模具制造模具制造公司拥有完善的模具开发、设计及生产制造能力，能为客户设计、制造各类精密连续冲压模具、精密塑胶模具、半导体IC引线框架模具及引线框架塑封模具。精密冲压精密冲压公司拥有日本KYORI等知名品牌高速冲床（从30T到250T）数台，专门从事生产精
95、密冲模、电脑连接器、精密端子、 IC ,公司有着完善的质量管理体系及现代化全自动生产线与检测设备。注塑成形注塑成形公司拥有日本FANUC高速电动塑胶机（从30T到360T）共四十余台，以及国外进口的检验设备，保证了我们生产的顺利进行及品质要求。全部机器配有除湿干燥机、模温机、粉碎机等周边设备，可满足生产高精度、高要求的塑胶产品。产品装配产品装配公司加工组装精度能达到+/-0.03以内，单台组装线高难度自动化组装动作达到10个以上，涉及的产品从高可靠性要求的汽车连接器产品到极高精度要求的高速通讯连接器产品。表：表：鼎通科技产业技术优势鼎通科技产业技术优势资料来源：公司官网、招商证券资料来源：iF
96、ind、招商证券-40%-20%0%20%40%60%80%0.000.501.001.502.002021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q1营业总收入归母净利润营收增速归母净利润增速- 36 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX智能控制器是指智能控制器是指在仪器、设备、装置、系统中为完成特定用途而设计实现的计算机控制单元，它一般是以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路，并置入相应的计算机软件程序，经电子加工工艺制造而形成的电子部件。控制器产业链控制器产业链的上游主要包括集成电路
97、（IC）、分立半导体、PCB、电阻、电容器、其他元器件等，中游则为智能控制器的设计制造，下游涉及的范围较广，理论上涉及有电路控制的终端产品均可以作为控制器的下游，包括家用电器、汽车、电子医疗健康器械等。智能控制器的应用集中在五大场景智能控制器的应用集中在五大场景。从全球和中国的智能控制器市场结构来看，主要应用在汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置、智能建筑与家居、健康与护理产品等领域。4 4、智能控制器：、智能控制器：不断释放的智能化需求打开控制器市场空间不断释放的智能化需求打开控制器市场空间图：控制器产业链结构图：控制器产业链结构图：图：20192019年全球智能控制器市场结构年全球智
98、能控制器市场结构资料来源：招商证券整理数据来源：沙利文咨询、招商证券汽车电子, 26%家用电器, 20%电动工具及工业设备装置, 15%智能建筑与家居, 9%健康与护理产品, 4%其他, 26%- 37 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX软件定义汽车是汽车控制器放量的基础软件定义汽车是汽车控制器放量的基础。汽车控制器是汽车软件的物理载体，在汽车中扮演了“大脑”的角色。传统汽车嵌入式软件与硬件高度耦合，一个功能对应一个ECU，每个ECU带有嵌入式软件。汽车电子电气架构汽车电子电气架构E/EE/E从分布式朝集中式发展从分布式朝集中式发展，域控制器域控制器（DCUDCU）概念
99、落地概念落地。目前汽车电子电气架构E/E正在从分布式朝集中式发展，以博世经典的五域分类拆分整车为动力域、底盘域、座舱域/智能信息域、自动驾驶域和车身域，五域较为完备的集成了L3+车型的所有控制功能。域控制器再往后发展，以特斯拉为代表的中央计算平台Central&ZoneConcept或为行业未来趋势。并非所有并非所有ECUECU都适合被集成都适合被集成，ECUECU与与DCUDCU将长期共存将长期共存。针对车身域单独设置DCU将导致成本大幅提升，推广较为困难；而复杂逻辑及实时性要求较高的功能尚不适合整合。短期来看适合域化的主要是辅助驾驶/自动驾驶和车载信息娱乐系统。4 4、车载控制器：、车载控
100、制器：ECUECU数量庞大，考虑性价比，数量庞大，考虑性价比，ECUECU与与DCUDCU将长期共存将长期共存图：图：BOSCHBOSCH控制域划分示例控制域划分示例图：图：BOSCHBOSCH电气架构集中化的技术路径电气架构集中化的技术路径资料来源：BOSCH、招商证券资料来源：CSDN、BOSCH、招商证券- 38 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX车身车身ECUECU20232023年千亿市场规模仍然庞大年千亿市场规模仍然庞大。根据麦肯锡数据，2025/2030年全球ECU市场规模将达到1030亿美元/880亿美元，假设车身控制部分在2025/2030年占比分别为
101、22%和19%，则2025年市场规模粗略估算约为1030*22%=232亿美元，2023年市场规模约为880*19%=169亿美元，市场空间广阔。ECUECU传统供应商主要是国际传统供应商主要是国际TIERTIER1 1巨头巨头, ,市场竞争格局松动市场竞争格局松动，国内国内TierTier2 2厂商迎来新机遇厂商迎来新机遇。目前ECU的主要供应商包括日本电装、德国大陆、日立、博世等老牌Tier1厂商，其软硬件高度耦合的特性使其具备较高的进入门槛。随着汽车电子电气架构E/E由分布式朝集中式发展，Tier1逐渐将非核心ECU进行外包，成本优势突出且具有技术实力的中国控制器厂商有望迎来机会，例如科
102、博达、经纬恒润、和而泰等。车身控制车身控制ECUECU通常为智能控制器厂商在汽车电子领域较好的切入点通常为智能控制器厂商在汽车电子领域较好的切入点。车身控制系统相应的ECU对算力和实时性要求较低，且对行车安全影响相对较小，通常为智能控制器厂商在汽车电子领域较好的切入点。4 4、车载控制器：车身控制千亿市场，传统控制器厂商破圈最大看点、车载控制器：车身控制千亿市场，传统控制器厂商破圈最大看点902040608002030ECU03930273945020406080
103、02030自动驾驶底盘信息娱乐ADAS车身动力总成92129156图：全球图：全球ECUECU及及DCUDCU市场规模（十亿美元）市场规模（十亿美元） 图：全球汽车控制器市场规模（十亿美元）图：全球汽车控制器市场规模（十亿美元）资料来源：Mckinseyanalysis、招商证券资料来源：Mckinseyanalysis、招商证券16.60%10.80%9.80%7.70%3.63%3.60%3.60%2.60%2.40%1.30%37.97%博世大陆电装德尔福博格华纳伟世通法雷奥现代摩比斯采埃孚江森其他图：全球汽车电子图：全球汽车电子TIER1TIER1市场份额市场份额
104、资料来源：赛迪智库、招商证券- 39 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,00019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1营业总收入（百万元）归母净利润（百万元）营业总收入yoy归母净利润yoy标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX和而泰：子公司上市，“智能控制器和而泰：子公司上市，“智能控制器+ +国防国防T/RT/R芯片”齐头并进芯片”齐头并进国防工业芯片稀缺资产国防工业芯片稀缺资产，直接受益于军工直接受益于军工、卫星互联网与卫星互联网与5 5G G发展发展。20
105、22年6月6日起，和而泰子公司浙江铖昌科技股份有限公司公开发行的股票在深圳证券交易所上市交易，子公司铖昌科技上市后，和而泰仍为公司控股股东，持股比例为47.22%。铖昌科技是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，上市后盈利能力和综合竞争力有望快速提升。T/R芯片面向国防工业，进入门槛高，而公司产品先进、受认可度高、毛利率高企，资产稀缺属性重。上市后有望受益于军工信息化、卫星互联网及5G发展实现快速扩张。智能控制器各业务板块订单饱满智能控制器各业务板块订单饱满，汽车电子业务持续突破汽车电子业务持续突破。公司智能控制器各业务板块订单饱满，其中汽车电子智能控制器业务营业收入同比增长
106、123.81%，与国内整车厂的合作取得了进一步突破，获得国内整车厂多个自主研发项目的订单，是公司从OEM到ODM的重要转折。盈利预测：盈利预测：公司是国内智能控制器龙头企业，在家电、电动工具领域市场份额持续提升，在汽车电子领域在手订单储备丰富，在毫米波射频芯片领域，公司毫米波T/R芯片广泛应用于军用市场，目前已逐步开拓至民用领域。预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.82亿元、9.35亿元和12.61亿元，对应PE分别为25.6倍、18.7倍和13.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。图：子公司铖昌科技营业总收入及增速图：子公司铖昌科技营业总收入及增速图：和而泰营业总收入及归母净利润情况
107、图：和而泰营业总收入及归母净利润情况资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,000营业总收入（万元）yoy- 40 -目录目录 回顾回顾2022年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块 通信赋能“新”智能时代通信赋能“新”智能时代 通信赋能“新”能源革命通信赋能“新”能源革命 通信赋能“新”高端制造通信赋能“新”高端制造 运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破 出海逻辑出海逻辑海风板块储能板
108、块- 41 -图：图：20172017- -20212021年全球海上风电装机容量（年全球海上风电装机容量（GWGW）标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、世界海上风电新增装机再创佳绩、世界海上风电新增装机再创佳绩2021年，全球风电装机新增93.6GW（并网容量），其中海上风电新增装机海上风电新增装机2121. .1 1GWGW，为2022年的三倍多，创造了历史最好成绩，到2021年底，全球海上风电总容量达到全球海上风电总容量达到5757. .2 2GWGW。其中中国海上中国海上风电增量占全球的风电增量占全球的8080% %，超越英国成为全球海上风电累计装机最多的国
109、家，新增装机规模连续四年领跑全球，新增装机容量近新增装机容量近1717GWGW，累计海上风电装机容量达到累计海上风电装机容量达到2727. .7 7GWGW。由于新冠疫情影响，美国、印度、中国台湾等市场的项目交付都有所放缓。但2021年的招标活动说明加快风电配置成为很多国家的重要战略。相比2020年，全球风电招标量上升全球风电招标量上升153153% %，达达8888GWGW，其中陆上风电为其中陆上风电为6969GWGW（占占7878% %），海上风电为海上风电为1919GWGW。资料来源：GWEC、招商证券1,161 1,655 2,493 3,845 16,900 4,472 4,351
110、6,243 6,853 21,106 05,00010,00015,00020,00025,000200202021中国英国德国其他欧洲国家美国其他亚洲国家图：图：20212021年全球海上风电新增装机量年全球海上风电新增装机量资料来源：GWEC、公司公告、招商证券中国,80.02%英国,10.99%越南,3.70%丹麦,2.90%荷兰,1.90%其他,0.50%总计：- 42 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、中国新增装机规模连续四年领跑全球、中国新增装机规模连续四年领跑全球20182018年年“核准潮核准潮”推动海上风电招标规模在推动海
111、上风电招标规模在20192019年攀至历史新高年攀至历史新高。2018年5月，国家能源局发布关于2018年度风电建设管理有关要求的通知，已核准的海上风电项目可以锁定2019年之前的每千瓦时0.85元的上网电价。2019年起，通过竞争方式配置和确定上网电价。20192019- -20212021年年“抢装潮抢装潮”推动海上风电装机容量在推动海上风电装机容量在20212021年跃居全球第一年跃居全球第一。2019年5月，国家发改委公布的关于完善风电上网电价政策的通知，前期已核准前期已核准、20212021年年底前全容量并网年年底前全容量并网的海风项目才能享受中央财政补贴的海风项目才能享受中央财政补
112、贴。2021年作为海上风电抢装潮收官之年，国内企业赶着政策补贴末班车，推动全年新增装机量数量与容量达到历史新高。图：中国海上风电招标规模（图：中国海上风电招标规模（GWGW）数据来源：金风科技、招商证券1.21.93.44.815.66.32.790246800021图：中国海上风电装机容量图：中国海上风电装机容量数据来源：中国风能协会、招商证券051015202530累计装机容量（GW）新增装机容量（GW）- 43 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、“十四五”政策发力、“十四五”政策发力海上风电
113、海上风电建设建设沿海省份相继出台政策沿海省份相继出台政策，根据不完全统计根据不完全统计，“十四五十四五”期间累计规划装机容量约期间累计规划装机容量约137137GWGW。根据国家“十四五”规划，将建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。“十四五十四五”期间期间，该六省海上风该六省海上风电的规划容量合计达电的规划容量合计达5151. .0909GWGW，20252025年之前预计能够投产的规模为年之前预计能够投产的规模为3939. .7979GWGW。2022年，海上风电进入新一轮招标周期，广东广东、山东山东、江苏等省份成为新一轮招标项目的重要区域江苏等省份成为新一轮招标项目的重要区域。
114、同同时时，中央不再对新建海上风电项目进行补贴中央不再对新建海上风电项目进行补贴，鼓励地方政府自行支持本省海上风电项目鼓励地方政府自行支持本省海上风电项目。广东、江苏、浙江、海南、天津、上海等沿海省市相继出台海上风电地区发展规划及政策，促进形成辐射周边的包括海上风电装备制造、项目营运维护基地等在内的海上风电产业集群。资料来源：公司公告、北极星电力网、招商证券省份省份规划容量规划容量（万千瓦）（万千瓦）政策文件政策文件海南1230海南省海上风电项目招商（竞争性配置）方案山东35002022年全省能源工作指导意见福建5000福建省漳州市人民政府海上风电大基地开发方案（尚未出台正式文件）广西750广西
115、海上风电规划获得国家能源局批发江苏909江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示广东1800促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案浙江455浙江省可再生能源发展“十四五”规划天津90可再生能源发展“十四五”规划上海30金山海上风电场一期项目竞争配置工作方案表：沿海各省海上风电相关政策表：沿海各省海上风电相关政策表：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图表：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图资料来源：“十四五”规划、招商证券- 44 -图：海上风电产业链图：海上风电产业链数据来源：前瞻产业研究院、招商证券数据来源：中国海上风电行业上游分析、中国科技信息、招商证券标题XXXX
116、XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、海上风电产业链：造价成本集中，三项投资占总投资、海上风电产业链：造价成本集中，三项投资占总投资80%80%以上以上海上风电产业链上中下游三个环节可以划分为：上游为原材料和零部件，包括轮毂、叶片、发电机和齿轮箱等；中游环节以整机组装为主，包括海缆敷设和海上风电平台施工等；下游主要进行海上风电运营和维护。海上风电造价成本较为集中海上风电造价成本较为集中，三项投资占总投资三项投资占总投资8080% %以上以上。一是风电机组的费用，二是风电机组的基础及施工安装的费用，三是海缆及海上升压站的费用。根据中国海洋工程咨询协会海上风电分会公开资料测算，海上风
117、电项目成本构成中海底电缆占海上风电项目成本构成中海底电缆占比比1010% %左右左右，而海上风电施工工程占比在而海上风电施工工程占比在3030% %左右左右。随着我国海上风电新增装机量的逐年增加，将带动海底电缆及海上风电施工需求量的增长。当前我国海上风电项目的海底电缆招标正向“制造制造+ +敷设敷设”整包模式转变整包模式转变，具备整包能力的海底电缆企业在中标项目过程中将更具竞争力。叶片发电机主轴/轴承齿轮箱控制系统上游零部件海上风电运营海上风电运维下游主要应用陆上升压站中游整机组装海底电缆海上升压站风机基础图：图：20212021年中国海上风电成本构成年中国海上风电成本构成47%4%19%1%
118、3%5%6%1%5%9%风电机组塔筒风机基础及施工预备费用35kv列阵电缆200kv送出电缆海上升压站陆上集控中心用海费用其他- 45 -图：欧洲海上风电场平均水深与离岸距离（左），欧洲海上风电年新增装机单机容量（右）图：欧洲海上风电场平均水深与离岸距离（左），欧洲海上风电年新增装机单机容量（右）资料来源：“十四五”中国海上风电发展关键问题、招商证券标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、海上风电未来趋势：平价上网、深远海发展和单机容量大型化、海上风电未来趋势：平价上网、深远海发展和单机容量大型化中长期平价上网中市场化竞争突出风电产业优势中长期平价上网中市场化竞争突出风
119、电产业优势。根据LCOE（平准化成本）模型，华北电力大学通过纳入各省投资成本、运行维护成本和年发电量指标值研究得出，20252025年年，福建福建、广东广东、江苏省等沿海省份基本能够实现平价上网江苏省等沿海省份基本能够实现平价上网。按照欧洲海上风电发展趋势，海上风电技术离岸距离以及装机水深不断向更远更深海域拓展，单机功率也不断扩大。单机容量大型化和机组数量需求量提升的共同作用单机容量大型化和机组数量需求量提升的共同作用，将提升海上风电发将提升海上风电发电量和降低度电成本电量和降低度电成本，支撑海上风电规模化发展支撑海上风电规模化发展，扩大行业中长期发展空间扩大行业中长期发展空间。此外，深远海趋
120、势为远距离海缆敷设深远海趋势为远距离海缆敷设、运维带来需求运维带来需求，单机容量大型化要求更高质量单机容量大型化要求更高质量、更大横更大横截面积海缆截面积海缆，为海上风电产业链中海缆敷设企业带来新的市场增长空间为海上风电产业链中海缆敷设企业带来新的市场增长空间。43.74.24.85.96.87.80005060700552011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019平均水深平均离岸距离- 46 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX
121、XXXXX1 1、“十四五”期间、“十四五”期间海上风电海上风电走向走向平价，转由市场驱动平价，转由市场驱动市场驱动竞价机制是降低补贴支出、倒逼压缩外部利润空间、优化产业链投资的有效途径。在竞价上网背景下，海上风电产业将进一步深度挖掘内在自升动力海上风电产业将进一步深度挖掘内在自升动力，推动技术进步推动技术进步、实现产业升实现产业升级级、降低开发成本降低开发成本，进而实现平价上网进而实现平价上网。竞价机制以全生命周期度电成本作为优化项目开发与运营的关键，降本增效降本增效、提升经济性提升经济性将是海上风电行业良性发展的必然选择。图：增长逻辑图：增长逻辑资料来源：招商证券碳达峰、碳中和能源转型与能
122、源安全风能潜力局大平价上网单机容量大型化深远海发展风电产业规模化提高风能利用效率降低单位度电成本送出缆距离不断延伸风电具有市场竞争优势海缆电压、容量等要求提高利好电缆制造、敷设企业行业中长期发展向好海缆需求、单价上升支撑逻辑目标指引- 47 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技：加码布局海上风电、光伏、储能等产业基础建设中天科技：加码布局海上风电、光伏、储能等产业基础建设提质增效助力海上风电抢装潮提质增效助力海上风电抢装潮。2021年我国海上风电新增装机容量16.9GW，超过了之前历年累计新增之和。其中，中天海缆服务的海上风电项目达21个(合计6.29GW，占比3
123、7%);中天海洋工程服务6个海上风电项目(竖435台风机合计1.75GW，占比10%)。积极拓展海外市场积极拓展海外市场，国际市场业绩创新高国际市场业绩创新高。2021年，公司积极布局海外市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超20个订单，总计约1.6亿美元，其中，菲律宾国家电力公司230kV海底电缆总包项目为公司在菲律宾第一个230kV高压总包业绩;卡塔尔油气的中压海底光电复合缆项目，总长度超过230km,是迄今为止公司签约的海外油气行业最大海缆的供货类项目。“双碳双碳”背景下背景下，风电光伏产业的迅猛发展推动大容量储能产业的发展风电光伏产业的迅猛发展推动大容量储能产业
124、的发展。我国新型储能市场仍处于发展早期阶段，仍有很大发展潜力。公司顺应“新能源配储”政策，持续扩大储能产业规模。公司立足于大型储能市场、后备电源市场，向国内外全面发展：为国家电网、各大发电企业等客户提供安全、优质服务，大力推进试点示范绿色储能系统项目建设。后备电源方面以通讯配套基站为着力点，为四大电信运营商后备电源产品的优秀供应商，市场份额跻身行业前三。图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速表：公司全产业链生态的主营业务表：公司全产业链生态的主营业务资料来源：公司官网、招商证券资料来源：公司公告、招商证券新能源以电站建设为龙头，分布式光伏为特色，微电网技术为核心
125、，关键材料为突破，大型储能系统为亮点海洋经济海洋油气勘探开发、洲际能源互联互通、水下特种通信、海上风电系统、风电场全寿命周期维护新材料高性能聚酰亚胺(PI)膜、超级电容器、超导产品、金属3D打印粉末、泡沫铝智能电网打造全产品链电力设备产品，为输配电提供一流的系统解决方案信息通信从云、管、端多维度为网络建设提供线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务。工业互联网为广大工业企业的生产、分配、流通、消费等各个环节提供工业个性化服务、为开发者及客户提供更全面的服务，提升云计算的性能，提高资源利用率。-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-20020406080100120140
126、营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy归母净利润yoy- 48 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX亨通光电：海上风电亨通光电：海上风电+ +海洋光通信业务高速发展海洋光通信业务高速发展海上风电有望受海上风电有望受“双碳双碳”政策政策、能源安全战略拉动能源安全战略拉动。随着我国海上风电市场由补贴向市场驱动转变，以及受“双碳”政策、能源安全战略拉动作用，2022年海上风电招标规模将逐步回升、装机容量重新开始爬坡。公司拥有6艘覆盖海上风电打桩、风机安装、海缆敷设和运维船舶、2台海上嵌岩装备，公司在电力电缆和海洋电力市场的品牌影响力和市占率不断提升。截至2022年3月
127、，公司拥有海底电缆生产、敷设、风机安装等海洋电力项目在手订单金额约30.42亿元，将对公司2022年经营业绩产生一定积极影响。全球海底光缆通信网络建设将迎来发展窗口期全球海底光缆通信网络建设将迎来发展窗口期。海底光缆是当代全球通信最重要的信息载体。据统计，全球40%的海缆步入生命周期尾期，需升级换代。2022年6月24日，公司称将提高对华海通信的控制权比例，助力公司完成对海洋通信板块的资产整合，增强公司在海洋通信领域竞争力。盈利预测：盈利预测：作为传统光纤光缆行业的龙头厂商，随着光纤光缆行业回暖，行业生态大幅改善，公司的盈利将进一步增厚。同时，公司的海洋通信、海洋电力、海上风电及特种电缆等业务
128、高速发展，硅光模块及CPO产品未来可期。预计2022-2024年归母净利润分别约为23.64亿元、30.48亿元和35.92亿元，对应2022-2024年PE分别为14.1、11.0和9.3倍，维持“强烈推荐”评级。图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速表：公司全产业链生态的主营业务表：公司全产业链生态的主营业务资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券通信网络业务公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，不断提高通信网络产品与运营服务业务的市场占有率。积极拓展海洋通信、光模块、智慧城市、量子保密通信等领域业务，构筑形成通信产业从产品到服务的全产
129、业链及自主核心技术，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式，为客户提供更有价值的产品与服务，共同创造万物互联的新时代。能源互联业务公司聚力打造全球能源互联系统解决方案服务商，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电、储能等核心技术的研发投入，以高端核心产品和装备为龙头，以系统成套解决方案和工程总包为两翼，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源互联产业全价值链体系。-80%-40%0%40%80%120%020406080100120140营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy归母净利润yoy- 49 -储能是指通过介质或设备把能量存储起来储能是指通过介质
130、或设备把能量存储起来，在需要时再释放的过程在需要时再释放的过程。按能量储存方式，储能可分为物理储能、化学储能、电磁储能三类。新型储能新型储能以锂离子电池为代表的电化学储能为主，电化学储能系统包括电池组、双向变流器(PCS)、能量管理系统(EMS)、电池管理系统(BMS)及其他电气设备等多个部件。储能电池产业链储能电池产业链可分为上游原材料及设备、中游储能系统及集成、下游电力系统储能应用。储能电池上游的原材料包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜以及结构件等；上游的集成系统设备包括涂布机、搅拌机等。产业链中游主要为储能系统的集成与制造，一个完整的储能系统一般包括电池组、BMS、EMS以及PCS四大
131、组成部分。产业链下游的应用场景主要发电侧、电网侧和用户侧的电力系统储能。2 2、储能：支撑大规模新能源发展的关键技术、储能：支撑大规模新能源发展的关键技术储能机械储能抽水蓄能压缩空气储能飞轮储能电磁储能超导储能超级电容储能电化学储能铅酸电池铅炭电池锂离子电池钠硫电池液流电池热储能储热储冷化学储能电解水制氢合成天然气图：图：储能技术的分类储能技术的分类资料来源：前瞻产业研究所、招商证券图：图：储能电池产业链储能电池产业链上游中游下游原材料及设备储能系统及集成电力系统集成电池组材料电池组正极材料负极材料电解液隔膜集成系统设备涂布机,搅拌机电池管理系统BMS能量管理系统EMS储能变流器其他软硬件系统
132、储能系统集成发电侧电网侧用户侧资料来源：前瞻产业研究所、招商证券- 50 -“双碳双碳”背景下背景下，风电光伏产业的迅猛发展推动大容量储能产业的发展风电光伏产业的迅猛发展推动大容量储能产业的发展。储能技术在很大程度上解决了新能源发电的随机性、波动性问题，可以实现新能源发电的平滑输出，能有效调节新能源发电引起的电网电压、频率及相位的变化，使大规模风电及光伏发电方便可靠地并入常规电网。近年来，国内新能源发电规模大幅增长，电化学储能装机规模保持增长趋势。截至2021年，中国电化学储能累计装机规模达到5.51GW，同比增长68.5%。随着分布式光伏、分散式风电等分布式能源的大规模推广，电化学储能行业将
133、继续增长，市场前景广阔。新型储能以锂离子电池为代表的电化学储能为主。2021年底新型储能累计装机超过4GW。当前我国新型储能市场仍处于发展早期阶段，渗透率较低，市场仍有很大发展潜力。随着技术的不断进步，新型储能产业将随之进一步发展。2 2、发展适应新能源电力系统的储能技术，破解消纳难题、发展适应新能源电力系统的储能技术，破解消纳难题资料来源：国家能源局、招商证券资料来源：CNESA、中商产业研究院、招商证券图：图：20162016- -20212021年中国光伏发电装机容量（单位：年中国光伏发电装机容量（单位：GWGW）050030035020019
134、20202021累计装机容量（GW）新增装机容量（GW）00021累计装机规模图：图：20172017- -20212021年中电化学储能累计装机容量（单位：年中电化学储能累计装机容量（单位：GWGW）- 51 -2021年年7月月，国家发改委国家发改委、国家能源局联合发布国家能源局联合发布关于加快推动新型储能发展的指导意见关于加快推动新型储能发展的指导意见，明确未来几年的装机量目标，要求大力推进电源侧储能项目建设、积极推动电网侧储能合理化布局、积极支持用户侧储能多元化发展，到2025年，新型储能装机规模达30GW以上，新型储能从商业化初期向规模化发
135、展转变，向全面市场化发展。截止2021年底，全国已有21个省级行政区在全省或部分地区明确了新增新能源发电项目规制性配储比例以及配储时长，江苏、浙江、云南3个省份出台鼓励配储政策。2 2、宏观、地方政策辅助新能源配储快速铺开、宏观、地方政策辅助新能源配储快速铺开资料来源：中商产业研究院、招商证券表：表：中国新型中国新型储能行业相关政策储能行业相关政策时间时间政策名称政策名称相关内容相关内容2022年2月“十四五”新型储能发展实施方案到2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具有大规模商业化应用条件，新型储能技术创新能力显著提高，核心技术装备自主可控水平大幅提升，标准体系基本完善，产业
136、体系日趋完备，市场环境和商业模式基本成熟;到2030年，新型储能全面市场化发展。2021年7月关于加快推动新型储能发展的指导意见以立现“碳达峰”及“碳中和”为目标，将发展新型储能作为提升能源电力系线调节能力，综合效率和安全保险能力，支持新型电力系统建设的重要举措，以政策环境为有力保障，以市场机制为根本依托，以技术革新为内生动力，加快构建多轮驱动良好局面，推动储能高质量发展。2020年1月关于加强储能标准化工作的实施方案建立储能标准化协调工作机制、建设储能标准体系、推动储能标准化示范、推进储能标准国际化等重点任务。2020年1月能技术专业学科发展行动计划（2020-2024年）储能技术人才培养专
137、业学科体系日趋完备，本硕博人才培养结构规措和空间布局科学合理，推动建设若于储能技术学院(研究院)，建设一批储能技术产教融合创新平台，推动储能技术关键环节研究达到国际领先水平，形成一批重点技术规范和标准，有效推动能源革命和能源互联网发展。- 52 -双碳背景下新能源装机量激增双碳背景下新能源装机量激增，对储能设备需求持续提升对储能设备需求持续提升。根据GWEC，2020年中国新增风电装机容量52GW，占全球新增风电装机容量的56%；根据国家能源局，2020年中国新增光伏装机容量48.2GW，同比增长60.1%。根据中电联，2020年我国风电、太阳能发电装机容量达6.2亿千瓦时，按照“碳中和”目标
138、，到2030年，风电、太阳能发电总装机量容量将达到12亿千瓦以上，风电、太阳能发电装机容量将有约6亿千瓦时的增长空间。储能作为解决新能源不平稳的主要技术，其设备需求也将随之提升，政策方面政策方面，多多省市要求新能源发电站须配比省市要求新能源发电站须配比5 5% %- -2020% %的储能设备的储能设备。热管理是储能安全的核心问题热管理是储能安全的核心问题，储能设备需求增加将提振储能温控产品需求储能设备需求增加将提振储能温控产品需求。储能电池容量和功率大、储能系统易产生电池产热和温度分布不均等问题，对散热要求较高。根据华经产业研究院，2020年全球新增储能功率为4.85GW，储能温控市场为5.
139、64亿元，储能温控设备在储能市场中的价值量占比约为储能温控设备在储能市场中的价值量占比约为3 3% %。图：图：20102010- -20202020我国新能源电力装机容量比重我国新能源电力装机容量比重资料来源：中电联、招商证券表：表：20202020- -20302030年全球储能温控市场规模及增速年全球储能温控市场规模及增速资料来源：华经产业研究院、招商证券27%28%29%31%33%34%36%38%40%41%43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%5.6411.918.2630.4554.5884.64319.92110.99%53.45%66.76%7
140、9.24%55.08%0%20%40%60%80%100%120%05003003502020年2021E2022E2023E2024E2025E2030E市场规模（亿元）增速（%）2 2、储能设备需求增加提振储能温控产品需求、储能设备需求增加提振储能温控产品需求- 53 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX英维克：平台化温控解决方案龙头，多点布局前景广阔英维克：平台化温控解决方案龙头，多点布局前景广阔温控节能产品和解决方案全面应用于各行各业温控节能产品和解决方案全面应用于各行各业，股权激励彰显长远发展信心股权激励彰显长远发展信心。英维克是技术领先的
141、精密温控节能设备提供商，产品及服务涵盖数据中心温控、数据中心集成及总包、机柜温控、电子散热及液冷温控，新能源车用空调、轨道交通列车空调、冷链温控，空气环境控制等领域。公司高管和领导曾在艾默生、华为电气、美的、格力以及运输制冷相关公司任职，技术经验及行业资源丰富。高管普遍持股，利益深度绑定；公司发布股权激励计划，调动员工积极性，彰显长远发展信心。IDC+IDC+5 5G G基站稳步增长基站稳步增长，储能业务增量显著储能业务增量显著，充电桩和电子散热静待业绩爆发充电桩和电子散热静待业绩爆发。新基建政策+东数西算助力IDC建设稳步推进，带动温控设备市场需求;5GCapex周期长而缓，基站建设持续推进
142、，带动公司户外机柜温控设备订单增长；双碳背景下储能设备需求持续提升，提振储能热管理需求；快充充电桩温控、电子散热、新能源车用压缩机等新赛道相关产品已实现量产，静待业绩爆发。平台化优势为公司核心竞争力平台化优势为公司核心竞争力，优质客户基础助力市场地位持续提升优质客户基础助力市场地位持续提升。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，兼有差异化门槛与规模效应的双重优势；公司持续进行研发投入，针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案。此外，公司各主营业务模块都具备优质的客户基础助力巩固市场地位。图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利
143、润及增速归母净利润及增速机房温控节能通信、互联网、云计算、金融、政企等行业的数据中心及服务器机房，各种高精密温湿度环境控制的实验室、检测室机柜温控节能无线通信基站、宽带接入站点、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、智能制造、电动汽车充电桩、ETC门架系统轨交列车空调地铁、轻轨、磁悬浮、快轨、有轨电车等轨道交通车辆地铁空调架修地铁列车空调的定期架修服务客车空调新能源公共交通、通勤、旅运及城市客运、物流、专用车等领域新产品风冷电子散热模组、水冷板液冷模组、新能源车载压缩机及热管理系统、冷链物流高效冷机、EBC空气环境机等表：公司完整的设备散热和环境控制产品布局表：公司完整的设备散热和环境控制产品布
144、局资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券-100%-50%0%50%100%150%200%250%01Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比归母净利润同比- 54 -目录目录 回顾回顾2022年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块 通信赋能“新”智能时代通信赋能“新”智能时代 通信赋能“新”能源革命通信赋能“新”能源革命 通信赋能“新”高端制造通信赋能“新”高端制造 运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破 出海逻辑
145、出海逻辑- 55 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX工业互联网：工业互联网：5G5G、云计算等底层技术成熟奠定发展基础、云计算等底层技术成熟奠定发展基础工业互联网是信息技术工业互联网是信息技术、通信技术通信技术、操作技术的互联与升级操作技术的互联与升级。5G与工业互联网的结合正不断推动我国信息技术与制造业的深度融合。工业互联网是信息技术、通信技术、操作技术的互联与升级，是物联网在工业领域的应用，它以监控设备收集的大量数据为核心，通过软件平台并结合数据分析等信息技术来实现工业生产的自动化、工业管理的协同化。工业互联网作为“新基建”的重点方向之一，将在未来持续为传统行业高质
146、量发展赋能，解决工业产业供给侧效率问题，从根本上推动我国实体经济数字化转型。根据工信部数据，截至8月底，具有一定行业和区域影响力的工业互联网平台超过100家，连接工业设备总数达到7600万台（套），全国在建“5G+工业互联网”项目超过1800个。图图：工业互联网功能架构：工业互联网功能架构图图：工业互联网功能规划：工业互联网功能规划资料来源：工业互联网白皮书、招商证券- 56 -工业互联网：部分行业需求已明确，信息化投入明显加大工业互联网：部分行业需求已明确，信息化投入明显加大中国工业互联网发展目前已经过三个阶段中国工业互联网发展目前已经过三个阶段，各产业链企业开始瞄准细分领域加大市场投入：各
147、产业链企业开始瞄准细分领域加大市场投入：20102010年以前时期为互联网萌芽期年以前时期为互联网萌芽期，在2009年，阿里公司率先开展云平台的研究，并逐步与制造/交通/能源等众多领域的领军企业合作，成为一些工业企业搭建云平台的重要推手。20102010年至年至20142014年为工业互联网发展初期年为工业互联网发展初期，2010年，腾讯开放平台接入首批应用，腾讯云正式对外提供云服务。2011年，华为公司依托其资本和云计算研发实力，发布华为云平台。2012年，工业互联网概念被正式提出。20152015年至今为工业互联网高速发展时期年至今为工业互联网高速发展时期，自2015年以后，国内企业积极开
148、展布局，航天云网三一重工、海尔、富士康等企业依托自身制造能力和规模优势，推出工业平台等服务，并逐步实现由企业内应用向企业外服务的拓展；和利时、用友、沈阳机床、徐工集团等企业则基于自身在自动化系统、工业软件与制造装备领域的积累，进一步向平台延伸，尝试构建新时期的工业智能化解决方案。预计我国未来市场规模还将继续不断扩大预计我国未来市场规模还将继续不断扩大。作为新一代信息技术与工业经济深度融合的新生态，工业互联网市场围绕网络、平台、安全等体系得到一系列政策支持，各产业链企业也纷纷瞄准细分领域，不断加大市场投入。图：我国工业互联网市场规模（左，亿元）和增速（右，图：我国工业互联网市场规模（左，亿元）和
149、增速（右，% %）资料来源：赛迪顾问、招商证券4709.15358.96082.46712.77625.68655.19814.90%2%4%6%8%10%12%14%16%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002017年2018年2019年2020年2021E2022E2023E市场规模（左，亿元）YoY（右，%）2.362.793.23.574.132.83%3.03%3.24%3.51%3.67%0%5%10%15%20%0021E渗透产业增加值(左，万亿元）直接产业增加值(左，万亿元）YoY（右，%）占GDP比重（
150、右，%）图：我国工业互联网产业增加值及图：我国工业互联网产业增加值及GDPGDP占比占比资料来源：中国工业互联网研究院、招商证券工业互联网对我国经济贡献逐年加大工业互联网对我国经济贡献逐年加大- 57 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX多个重点行业与工业互联网加速融合发展多个重点行业与工业互联网加速融合发展智慧矿山等重点行业与工业互联网加速融合发展智慧矿山等重点行业与工业互联网加速融合发展，下游需求有望迎来重叠式井喷下游需求有望迎来重叠式井喷智慧矿山领域有望迎来发展大变革并成为公司按下游应用领域分的最大拉动引擎智慧矿山领域有望迎来发展大变革并成为公司按下游应用领域分的最
151、大拉动引擎。随着“2030智能开采”等国家战略的提出，以及各地方政府积极推进煤矿智能化建设进程，智慧矿山领域需求不断增长，智慧矿山领域中矿山安全、矿山通讯、矿山自动控制系统等对工业通信产品需求较大。电力及新能源领域有望在数字电网建设和新型电力系统建设浪潮中受益电力及新能源领域有望在数字电网建设和新型电力系统建设浪潮中受益。十四五”期间，南方电网建设将规划投资约6700亿元，国家电网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），二者“十四五”期间电网规划投资累计将超过2.9万亿元，明显高于“十三五”期间全国电网总投资2.57万亿元、“十二五”期间的2万亿元。智能制造持续发展智能制造持续发展，公司
152、有望逐步实现突破公司有望逐步实现突破。工业互联网通信产品在智能制造领域应用于工业自动化系统中。受益于中国制造2025战略、国内制造业的产业升级，以及国家政策的持续驱动，工业自动化将持续提升，发展前景广阔。图：相关下游应用领域投资或市场规模情况（单位：亿元）图：相关下游应用领域投资或市场规模情况（单位：亿元）数据来源：Wind、公司公告、中国智慧城市工作委员会、中商产业研究院、招商证券5,263 4,682 4,007 3,038 2,648 2,805 3,635 3,609 4,010 2,895 3,898 3,448 3,687 3,661 3,894 4,119 4,640 5,431
153、 6,515 7,801 7,730 7,748 8,006 7,598 7,590 7,423 7,290 11,000 60,000 79,000 105,000 149,000 193,000 147,370 166,918 180,365 187,836 193,616 212,009 218,581 213,773 242,632 030,00060,00090,000120,000150,000180,000210,000240,000270,00002,0004,0006,0008,00010,00020001920202021煤炭开采
154、和洗选业固定资产投资完成额电网基本建设投资完成额铁路运输业固定资产投资完成额智慧城市市场规模（右轴）制造业固定资产投资完成额（右轴）- 58 -20%0%20%40%60%80%100%00400050006000200420052006200720082009200001920202021E国家电网电网投资额（亿元）南方电网电网投资额（亿元）国网投资同比变动南网投资同比变动电力物联网建设是今年“新基建”重点电力物联网建设是今年“新基建”重点20222022年是年是“碳达峰碳达峰”政策落地和建设的大年政策落
155、地和建设的大年，也是新能源电力等新基建建设的大年也是新能源电力等新基建建设的大年。在中央经济工作会议释放“适度超前开展基础设施投资”信号下，此轮“新基建”的主要方向将落在新能源电力建设上，蓄能储能蓄能储能、特高压特高压、智能电网智能电网等领域有望迎来快速发展机遇。智能电网投资主体明确智能电网投资主体明确，建设有望如期推进建设有望如期推进。从投资总额来看，“十四五”期间，南方电网电网建设将规划投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，较“十三五”期间实际完成值增加52%左右（较计划投资额增加33%）。国家电网未来五年计划投入3500亿美元，推进电网转型升级。我国输电网建设已较为成熟
156、我国输电网建设已较为成熟，配用电侧投资将是配用电侧投资将是“十四五十四五”期间重点期间重点。其中其中，信息化终端信息化终端（感知层感知层）、网络设备网络设备（网络层网络层）、系统平台系统平台（应用层应用层）等环节均显著受益等环节均显著受益。重点推荐：威胜信息；建议关注：映重点推荐：威胜信息；建议关注：映翰通翰通、国网信通等国网信通等。图：我国电网投资变动图：我国电网投资变动资料来源：国家电网、南方电网、招商证券整理电网建设周期（2003-2008）坚强智能电网周期特高压建设周期（2009-2012；2013-2019）数字电网建设周期（2019年至今）社会用电量爆发式增长，电网投资快速提升，投
157、资聚焦输变电基础设施建设13年以来，受益特高压等项目建设，电网投资先提速后保持平稳，投资聚焦特高压，二次设备投资也有所提升投资重点落于终端采集、网络传输、云平台、信息安全等方面- 59 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX工业互联网：钢铁智能化助力增效减排，智能化投资加大工业互联网：钢铁智能化助力增效减排，智能化投资加大“十四五十四五”+“”+“双碳双碳”背景驱动钢铁行业数字化转型背景驱动钢铁行业数字化转型。“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划强调中国钢铁行业数字化转型划；同时，在“双碳”背景下，中国钢铁行业智能制造也面临新的要求，将对钢铁生产环节的高耗能设备进行动态
158、耗能监测与能耗分析，助力行业和企业节能降碳。钢铁行业工业互联网实施架构总体分为车间层钢铁行业工业互联网实施架构总体分为车间层、企业层企业层、产业层三个层级：产业层三个层级：车间层由钢铁生产所需的各类生产装备、仪器仪表、自动化控制系统组成；企业层由企业生产制造、经营决策、产品全生命周期管理等各类业务系统组成；产业层由连接产业链供应链上下游各方的信息系统或平台组成。20212021年是钢铁行业利润年是钢铁行业利润大年大年，20222022年将加大年将加大CapexCapex投入行业智能化改造投入行业智能化改造，重点推荐：宝信软件重点推荐：宝信软件、三旺三旺通信通信、东方国信东方国信（计算机组覆盖计
159、算机组覆盖）等等。图：钢铁工业互联网主要供应商概览图：钢铁工业互联网主要供应商概览资料来源：工业互联网产业联盟、中国钢铁工业协会、招商证券图：钢铁行业工业互联网融合创新实施架构图：钢铁行业工业互联网融合创新实施架构- 60 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX工业互联网：煤矿生产痛点明确，智能化投入势在必行工业互联网：煤矿生产痛点明确，智能化投入势在必行当前煤矿生产面临诸多挑战：当前煤矿生产面临诸多挑战：生产环境复杂、井下人员安全风险大、安全事故依然频发；井下作业人员老龄化、招工难问题突出。此外，煤炭，是我国重要的基础能源。在碳达峰、碳中和愿景目标下，加快能源安全新战略实
160、施、推进能源结构调整、提升能源利用效率、倒逼绿色低碳发展成为趋势。2020年3月，八部委联合印发了关于加快煤矿智能化发展的指导意见，要求到2025年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，预计全国5G智慧煤矿的投资将达到数百亿。从智慧矿山应用场景看从智慧矿山应用场景看，对对5 5G G的需求大致可以分为的需求大致可以分为三种类型：三种类型：以上行数据传输为主的信息采集类，比如视频信息的采集，各类传感器信息的采集；以下行数据传输为主的控制类应用，比如远程操控，自动驾驶等；是双向交互类，比如语音通信等。建议关注：中兴通讯建议关注：中兴通讯、三旺通信三旺通信、龙软科技龙软科技（计算计算机组覆盖机组覆盖
161、）等等在煤矿工业互联网云在煤矿工业互联网云、边边、端等环节端等环节有布局的公司有布局的公司。资料来源：龙软科技、招商证券图：智能煤矿总体架构图：智能煤矿总体架构- 61 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX宝信软件：“宝信软件：“IDC+IDC+工业互联网工业互联网+ +智能制造”赛道龙头，未来可期智能制造”赛道龙头，未来可期碳中和碳中和+ +行业集中度提升行业集中度提升，驱动钢铁行业自动化驱动钢铁行业自动化、信息化项目改造增加信息化项目改造增加，自动化业务将成为未来公司自动化业务将成为未来公司业绩的主要主动业绩的主要主动。（1）信息化业务方面，“四个一律”驱动公司工业软
162、件及工业互联网产品广泛用于收并购钢厂，此外同大颗粒赛道专家的合作将助力公司对医药、能源等赛道的加速拓展；（2）自动化业务方面，单位产量减碳需求强劲，叠加人口红利的消退，钢铁行业加大Capex用于自动化产线改造，为公司带来丰富在手订单，基于底层机理模型的规模效应以及自研PLC的应用将有效带动自动化业务毛利率的稳步增长；同时宝武“万名机器人上岗”计划也将打开公司新的业绩成长空间。得天独厚的资源优势得天独厚的资源优势+ +成本管控能力造就成本管控能力造就IDCIDC龙头企业龙头企业。公司具备资源供给、成本控制、运维能力、扩张弹性及客户认可度等得天独厚的竞争壁垒。公司目前拥有华东地区单体最大的宝之云I
163、DC，同时IDC资源以上海为核心，逐步向华北、华南、武汉、南京等全国核心地区扩张。公司21年整体上架机柜3.2万架，22年预计只交付宝之云5期2号楼，预计公司IDC业务将稳步成长。投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为22.51亿元、29.24亿元、36.93亿元，对应 PE为 37.1倍、28.6 倍、22.6倍，维持“强烈推荐”评级。-20%0%20%40%60%80%100%020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3营收（亿元）归母净利润（亿元）营收YOY净利润YOY图：公司单季度营收
164、图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速资料来源：Wind、招商证券图：“图：“IDC+IDC+工业互联网工业互联网+ +智能制造”赛道龙头智能制造”赛道龙头资料来源：Wind、公司官网及公告、招商证券- 62 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX映翰通：工业物联网通信产品及映翰通：工业物联网通信产品及IoTIoT“云“云+ +端”解决方案提供商端”解决方案提供商图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速表：公司全产业链生态的主营业务表：公司全产业链生态的主营业务资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券物联网（IoT
165、）“云+端”解决方案智能配电网状态监测系统、智能售货控制系统、智能车联网系统、星汉云管理网络解决方案、iSCADA云平台设备云PaaS平台InConnect“一站式”联网服务、DeviceManager设备管理云平台工业物联网通信（M2M）产品边缘路由器、工业无线路由器、工业无线数据终端、边缘计算网关、车载网关、工业以太网交换机传感器、控制器工业设备传感器、PLC、工业设备扩展产品线扩展产品线，满足更为复杂纷繁的工商业物联网应用场景满足更为复杂纷繁的工商业物联网应用场景。根据市场的需求情况，公司拓宽了产品线的研发，推出了一系列针对商业，工业能源和车载运输业的物联网通信产品和方案，包括工业级LT
166、E路由器、边缘计算网关，数据传输终端，智能配电网监测终端，AIoT计算平台等多款产品，适应不同行业的应用需要，覆盖更广泛的市场。在市场侧在市场侧，以服务客户数字化转型为目标以服务客户数字化转型为目标，深耕与拓展并行深耕与拓展并行。公司深入探索新行业需求，在国家支持、市场侧重、有发展前景的行业积极布局新的业务方向。在商业机构联网、数字化能源、智能零售机器AI方向等细分领域做深入挖掘，推出行业适用的解决方案(商业联网解决方案系列产品、低压配电数字化解决方案、智能冰柜等)，打造新的利润增长点，为公司经营业绩持续增长提供新的动力。在海外侧在海外侧，海外市场拓展效果显著海外市场拓展效果显著，营业收入贡献
167、率持续增加营业收入贡献率持续增加。公司继续拓展以发达工业国家为主的海外市场，多项产品获得了与海外市场有关的认证，在海外疫情比较严重情况下，海外市场拓展成果显著，公司海外市场的销售业绩仍实现了快速增长，2021年末，海外市场主营业务收入14,770.54万元，占比为33.18%，同比增长59.54%。-400%0%400%800%1200%1600%0204060800营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营业收入yoy归母净利润yoy- 63 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX禾川科技禾川科技: :国家级专精特新“小巨人”企业国家级专精特新“小巨人
168、”企业图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速表：公司全产业链生态的主营业务表：公司全产业链生态的主营业务资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券工业互联网发展风起云涌正当时工业互联网发展风起云涌正当时。我国工业互联网正处于快速成长期，连续五年被写入政府工作报告，充分显示了国家层面对工业互联网助力制造业高质量发展的重视程度。公司持续在工控领域深耕细作，采用“技术+产品”双轮驱动研发模式打磨产品，具备“控制+驱动+执行传感+机电一体化”整体解决方案能力，建造“经销+直销”立体营销网络贴近客户，形成了多方面差异化竞争优势，有望在工业互联网“进口替代”需
169、求旺盛的背景下乘风破浪，实现快速增长。中国工业自动化市场呈波动上升趋势中国工业自动化市场呈波动上升趋势。公司具备深度制造能力，全方位强化供应实力，能穿越工业自动化市场行业周期波动。2021年市场规模超2,500亿元，同比增长22%，增速创十年新高。恭送建有深度制造产线，拥有产品设计、模具及压铸件生产、零部件组装的垂直产业链，有效保证了生产弹性、产品品质、产品性价比、交付能力，能更好地抵御行业周期波动。作为国内领先的工控核心部件及整体解决方案提供商作为国内领先的工控核心部件及整体解决方案提供商，市场份额有望快速提升市场份额有望快速提升。公司产品全面覆盖控制层、驱动层和执行传感层，并具备整体解决方
170、案能力。近年公司营业总收入快速增长，2018-2021年CAGR为38.5%。预计公司市场份额有望在新一代控制器和伺服系统产品带动下快速提升。伺服系统伺服系统主要由伺服驱动器、伺服电机和编码器组成，编码器通常嵌入于伺服电机。PLCA系列小型PLC、R系列扩展型PLC、Q系列中型PAC、IQ系列IPC、QX系列IO模块其他产品低压变频器、HMI、工控芯片、智能相机、传动模组、力矩电机-40%-20%0%20%40%60%05002020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营业收入yoy
171、归母净利润yoy- 64 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX凌云光凌云光: :视觉人工智能与光电信息领域的主要供应商视觉人工智能与光电信息领域的主要供应商图：公司营收图：公司营收、归母净利润及增速归母净利润及增速表：公司全产业链生态的主营业务表：公司全产业链生态的主营业务资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券深耕机器视觉市场近二十载深耕机器视觉市场近二十载，打造自主核心技术平台打造自主核心技术平台。凌云光长期从事机器视觉及光通信业务，从代理业务起家，逐步成长为以自主研发业务为主的机器视觉龙头厂商。公司目前战略聚焦机器视觉业务，提供可配置视觉系统、智能视
172、觉装备等高端产品与解决方案。公司坚持自主研发创新，打造自主核心技术平台，产品技术与性能指标在国内具有一定领先优势。2021年公司实现营业收入24.4亿元，过去四年的CAGR 为20.13%，维持快速增长。头部客户资源积累深厚头部客户资源积累深厚，多个下游市场份额排名第一多个下游市场份额排名第一。凌云光与苹果、华为、小米等公司以及鸿海精密、京东方、福莱特、宁德时代等知名企业建立了长期稳定的合作关系。2020 年，公司在中国中小屏新型显示检测智能视觉装备、印刷包装智能视觉装备、消费电子可配置视觉系统的市场占有率分别为35.9%、22.1%、22.4%，市场排名分别为第一、第一、第三（国产第一）。优
173、质资本加持提供有力支撑优质资本加持提供有力支撑，产业合作推动业务发展产业合作推动业务发展。工业富联、小米、京东方、国投、国家制造业转型升级基金等优质资本先后增资投资公司，预计将对公司发展提供有力支撑。公司与工业富联成立富联凌云光，实现“机器代人”、服务智能制造。公司通过投资国内 CMOS 传感器设计公司（长光辰芯）和工业镜头专业公司（湖南长步道光电）优化核心资源配置，推动核心技术国产化。-50%0%50%100%150%200%250%300%-50500212022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入yoy归母净利润yoy机器视觉可配置视
174、觉系统是光学成像模块（眼睛）与图像处理系统（大脑）的集合体，可以独立完成图像采集功能并基于图像采集的信息完成预期的处理工作（如定位、测量、检测和识别等）智能视觉装备公司开发了基于自主研发视觉算法的多元化智能视觉装备及创新的工艺解决方案，通过在线或离线的方式对生产线产品进行智能识别、对位、测量、检测视觉器件提供国际知名的视觉器件产品的代理销售及技术支持服务。光通信光接入网在业内较早地提出了光进铜退，并相继开发了一系列产品。光纤器件与仪器公司长期从事光纤器件与仪器的代理业务，持续扎根光纤技术应用的5大主要领域（电信通信、数据通信、科学通信、光纤激光、光纤传感）。- 65 -标题XXXXXXXXXX
175、XXXXXXXXXXXXXXXX三旺通信：端到端一站式工业通信解决方案提供商三旺通信：端到端一站式工业通信解决方案提供商智慧矿山等重点行业与工业互联网加速融合发展智慧矿山等重点行业与工业互联网加速融合发展，下游需求有望迎来重叠式井喷下游需求有望迎来重叠式井喷。工业互联网通信行业市场规模的一个重要特征是下游需求往往呈现交替井喷态势。在面临新一轮科技革命和产业变革新机遇的情况下，工业互联网下游领域需求有望迎来一定程度的重叠式井喷，提升其收入增速和收入占比。三旺通信深耕工业市场近20年，主营的工业互联网通信产品下游应用领域广泛在垂直领域积累了足够的技术、客户等壁垒，是巨头可以信赖的合作伙伴，有望核心
176、受益。积极开拓国外市场积极开拓国外市场，优化外销客户结构优化外销客户结构。三旺通信的境外销售区域主要覆盖欧美、亚太区域，2017-2021年，公司外销收入CAGR达36.8%，实现较快增长；公司加大了境外大客户的开拓和合作力度，外销客单价稳步提升。外销收入占同期主营业务收入的比例稳步提升。盈利预测：盈利预测：三旺通信是国内少有的端到端一站式工业通信解决方案提供商，有望在智慧矿山、电力及新能源、智能制造等领域实现快速增长，提升市场份额，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.77亿元、1.06亿元、1.45亿元，对应PE分别为27.7倍、20.1倍和14.7倍，维持“强烈推”评级。图：公
177、司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速工业以太网交换机非网管型工业以太网交换机、网管型工业以太网交换机嵌入式工业以太网模块嵌入式工业以太网交换机模块、串口服务器模块设备联网产品网桥网关、光纤解调、接口转换器工业无线产品 工业无线AP、工业无线AC工业无线路由器表：公司全产业链生态的主营业务表：公司全产业链生态的主营业务资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券-80%-40%0%40%80%120%020406080100120营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营业收入yoy归母净利润yoy- 66 -目录目录 回顾回顾2022年上半年：机构历史低配
178、，寻找方向中的通信板块年上半年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块 通信赋能“新”智能时代通信赋能“新”智能时代 通信赋能“新”能源革命通信赋能“新”能源革命 通信赋能“新”高端制造通信赋能“新”高端制造 运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破 出海逻辑出海逻辑运营商5G云计算通信芯片- 67 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、运营商：政策基调、市场环境迎来近十年最好阶段、运营商：政策基调、市场环境迎来近十年最好阶段时间时间目标目标完成情况完成情况2015国务院5月印发加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见，力争
179、年内手机流量资费和固定宽带都同比下降30%左右至2015年10月末，全国平均接入速率达17.8Mbps，是2014年底的2.7倍。降费方面推出了套餐内流量当月不清零等多项优惠措施，固定宽带和移动流量的平均资费水平下降幅度分别为50%和39%，超额完成目标，为用户节省400亿元2016提速降费目标不变，力争实现所有设区城市光纤网络全覆盖，20M以上高速宽带用户比例超过50%两年来，全国固定宽带平均资费水平降幅达到86.2%，移动宽带流量平均资费降幅达64.7%。去年移动宽带单价下降约60%，移动流量单价下降35%，完成目标。固定宽带平均接入速率达到49M，是两年前的7.4倍。光纤宽带用户占比从3
180、4.1%提升76.6%，4G用户达到7.7亿户。2017网络提速降费迈出更大步伐，年内取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，降低国际长途电话费光纤宽带用户达2.9亿。5月起，“一带一路”沿线国家和地区漫游资费下调；网络速率稳步提升，截至三季度，平均可用下载速率较2016年底提高35%；10月1日全面取消手机国内长途和漫游费2018加大提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低30%流量“漫游”费于7月全面取消；固定宽带家庭、移动宽带用户普及率分别达85%和93%
181、，光纤用户渗透率达88%，4G用户渗透率达74%，固定宽带平均下载速率达25兆，4G网络平均下载速率达21兆。移动流量平均资费下降61.8%，超预期完成目标2019持续推动网络提速降费，开展城市千兆宽带入户，推动移动网络扩容升级，中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，全国施行“携号转网”，规范套餐设置移动网络流量平均资费下降41.5%，超额完成目标。截至5月，光网城市全面建成，行政村通宽带率达98%，4G比率97%；五年间宽带下载速率提升6倍，流量资费平均降幅超90% 。至11月，“携号转网”用户达316万2020要求降低工商业电价5%政策延长，宽带和专线降费
182、15%，降低企业数字化转型成本至7月，整体实现企业宽带和专线平均资费降低15。建设超过71.8万个5G基站，基本覆盖地级以上城市，发挥网络切片技术提供大宽带、低延时服务。5G终端连接数超过2亿，户均移动互联网接入流量较4G用户高出约50%，单价降到每GB 4.4元，近两年下降46%。2021中小企业宽带和专线平均资费再降10%截至2021年12月底，中小企业带宽和专线平均资费较上年底分别下降33.4%和14.8%2022无数据来源： 中国政府网、招商证券20222022年政府工作报告已不再提年政府工作报告已不再提“提速降费提速降费”，市场竞争环境趋于理性，在传统通信运营业务方面，运营商轻装上阵
183、。中央及地方政府积极推动国有企业数字化转型中央及地方政府积极推动国有企业数字化转型，国企数字化转型步伐明显提速国企数字化转型步伐明显提速，东数西算工程全面东数西算工程全面启动启动，运营商作为数字化基础设施的赋能者，将积极并深度参与本轮数字化浪潮，以云计算、大数据为代表的5G创新应用业务发展具备良好的政策环境基础。- 68 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、运营商：固定宽带网络加快建设，、运营商：固定宽带网络加快建设，5G5G基站建设稳步推进基站建设稳步推进固定宽带接入用户数稳步增加固定宽带接入用户数稳步增加，千兆用户规模快速扩大千兆用户规模快速扩大。截至5月末，
184、三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.59亿户，比上年末净增2289万户。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达5.23亿户，占总用户数的93.6%，占比较上年末提升0.6个百分点；1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达5591万户，比上年末净增2135万户。固网宽带网络加快建设固网宽带网络加快建设。10G PON端口数超千万。截至5月末，全国互联网宽带接入端口数量达10.3亿个，比上年末净增1238万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到9.79亿个，比上年末净增1931万个,占比由上年末的94.3%提升到95.1%。截至5月末，具备千
185、兆网络服务能力的10G PON端口数达1039万个，比上年末净增253.3万个。5 5G G基站建设稳步推进基站建设稳步推进。5G基站建设加快推进。截至5月末，5G基站总数达170万个，占移动基站总数的16.7%，占比较上年末提高2.4个百分点。其中15月份新建5G基站27.5万个。图：图：固定互联网宽带接入用户情况固定互联网宽带接入用户情况图：图：5G5G基站建设情况基站建设情况数据来源： 工信部、招商证券数据来源： 工信部、招商证券02040608001802020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4
186、2022Q1每季度累计建设量（万个）每季度新建数量（万个）9090.59191.59292.59393.594004000500060001000M以上用户数（万户，左轴）100M以上用户占比（%，右轴）- 69 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、运营商：流量业务、运营商：流量业务ARPUARPU值提升，移动值提升，移动DOUDOU屡创新高屡创新高移动互联网流量快速增长移动互联网流量快速增长，DOUDOU值持续提升值持续提升。15月份，移动互联网累计流量达1027亿GB，同比增长21.4%。截至5月末，移动互联网用户数达14.4亿户，比上年
187、末净增2003万户。5月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到15.57GB/户月，同比增长14.3%。移动移动、固网业务固网业务ARPUARPU值高位提升值高位提升，带动移动带动移动、固网业务收入稳中有升固网业务收入稳中有升。（1）固定互联网宽带业务收入平稳增长。15月份，三家基础电信企业完成互联网宽带业务收入为1001亿元，同比增长9.4%，在电信业务收入中占比为15.1%，拉动电信业务收入增长1.4个百分点；（2）移动数据流量业务收入稳中有升。15月份，三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入2739亿元，同比增长1%，在电信业务收入中占比为41.2%，拉动电信业务收入增长0.4个百分
188、点。42.950.348.947.447.452.24547.50044.444.444.145.645.745.44545.14343.54444.54545.5464040.941.642.144.644.444.343.9373839404142434445图：图：2020- -2222年移动移动出账用户年移动移动出账用户ARPUARPU（元）（元）图：图：2020- -2222年电信移动出账用户年电信移动出账用户ARPUARPU（元）（元）图：图：2020- -2121年联通移动出账用户年联通移动出账用户ARPUARPU（元）（元）数据来源： 公司公告、招商证券1
189、2.9213.62 13.5214.0713.7313.3614.3214.0214.7212.2214.98 15.00移动互联网流量当月值（亿GB，左轴）户均移动互联网接入流量（BG/户 月，右轴）050002500移动互联网累计流量（亿GB，左轴）移动互联网累计流量增速（%，左轴）- 70 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、运营商：创新业务高速发展，重新定义运营商成长属性、运营商：创新业务高速发展，重新定义运营商成长属性运营商创新业务发展迅猛运营商创新业务发展迅猛，收入
190、占比持续提升收入占比持续提升，重新定义运营商未来十年的成长性重新定义运营商未来十年的成长性。中央及地方政府积极推动国有企业数字化转型，国企数字化转型步伐明显提速，运营商作为数字化基础设施的赋能者，将积极并深度参与本轮数字化浪潮；5G时代，运营商的云网端价值凸显，聚焦云+DICT，发挥“云网融合”独特优势。运营商在云计算、IDC、边缘计算等领域资源禀赋超群，创新业务主要通过业务间的协同效应和新旧业务间的资源复用实现规模经济，进而摊薄固定成本实现净利率提升。中国移动中国移动200202021DICT100.65188.63280435623YOY87%48%55%43%物联网
191、55.3675.38895114物联网增速44%40%17%8%20%IDC45.2971.43105162216IDC增速86%58%47%54%33%ICT-67107144ICT增速-164%60%35%移动云-2092192移动云增速-59%360%109%ICT、云计算、大数据41.9增速0.75表表：中国移动：中国移动DICTDICT业务收入拆分（亿元）业务收入拆分（亿元）中国联通中国联通200202021产业互联网产业互联网业务营收业务营收159.1230.1328.6427.2548YOY3%45%43%30%28%IDC105.4137.4162.119
192、5.8239IDC增速17%30%18%21%22%云计算4.89.623.638.4163云计算增速100%146%63%324%物联网14.120.830.442.260物联网增速48%46%39%42%大数据1.66.112.317.226大数据增速281%102%40%51%IT33.256.1100.2133.660IT增速11%69%79%33%-55%表表：中国联通产业互联网业务收入拆分（亿元）：中国联通产业互联网业务收入拆分（亿元）中国电信中国电信200202021产业数字化产业数字化692.77765.38839.68989YOY10%10%18%IDC
193、191.03233.8254297.75316IDC增速22%9%17%6%云计算24.144.870.7111.75213.3云计算增速86%58%58%91%IoT（物联网）15.3718.72228.6物联网增速22%18%30%大数据7.69209207.42224大数据增速-1%8%组网专线189.83213.15197.44200.6组网专线增速-7%2%表表：中国电信产业互联网业务收入拆分（亿元）：中国电信产业互联网业务收入拆分（亿元）- 71 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、运营商：经营效益提升，竞争格局优化，、运营商：经营效益提升，竞争格局优
194、化，CapexCapex周期长周期长“价格战价格战”告一段落告一段落，三大运营商经营从提速降费周期走向高质量增长周期三大运营商经营从提速降费周期走向高质量增长周期。价格战告一段落，行业重回双位数增长，带动行业可持续发展。运营商减少市场营销费用等投资，加大固网等核心能力投资，折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比均有望保持稳定。光纤光缆行业光纤光缆行业竞争格局优化竞争格局优化。2019年4G建设步入后周期，叠加中国移动FTTH建设力度放缓，光纤光缆行业整体需求下滑，量价齐降，中国移动2019年光缆集采价格下降近50%；2020中国移动年计划采购普通光缆1.192亿芯公里，需求同比上升13.5%，价
195、格改善空间有限，头部企业的实际中标份额下滑，一定程度上缓和竞争；2021年海外厂商受到疫情影响，海外客户对中国光纤光缆的需求旺盛，光缆厂商在手订单充足。中移动光缆招标量价齐升，本次光缆集采规模增长约20%，头部五家光纤光缆厂商的报价约为65元/芯公里，同比提升超60%。资料来源：运营商公告、招商证券8.25%8.19%7.08%6.50%5.69%12.40%12.09%11.55%10.03%9.82%15.96%15.76%15.27%13.99% 13.91%4%6%8%10%12%14%16%18%200202021中国移动销售费率中国联通销售费率中国电信销售费率
196、图：三大运营商销售费率图：三大运营商销售费率图：运营商行业营收、净利润及增速情况图：运营商行业营收、净利润及增速情况0%5%10%15%0500000002000021营业收入合计运营商行业营业收入yoy-10%-5%0%5%10%15%050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021运营商净利润运营商行业净利润yoy图：三大运营商网络运行及支撑成本费用情况图：三大运营商网络运行及支撑成本费用情况0%5%1
197、0%15%20%25%30%35%05000250020021中国移动（亿元）中国联通（亿元）中国电信（亿元）中国移动（%）中国联通（%）中国电信（%）- 72 -国内运营商传输网、基础设施等方面加大投资。国内运营商传输网、基础设施等方面加大投资。2022年或迎来我国5G基建的首个高峰。后续5G深度覆盖与应用需求匹配，5G应用落地将反促5G基建，基建投资“多驼峰”或在5G周期出现，5G基建从政策驱动迈向需求驱动新阶段。2022年中国电信、中国移动Capex预计分别为930亿元和1852亿元，中国移动规划投入480 亿元全力推进算力网络建设；中国电信聚
198、焦产业数字化，产业数字化投资预计为279亿元（同比增长62%），IDC和算力资本开支指引分别达54 亿元和140 亿元。1 1、运营商：投资能效改善，传输网、基础设施等方面加大投资、运营商：投资能效改善，传输网、基础设施等方面加大投资235.76338.963.15221.4122.09129.300500600700800900202020212022E移动网络固网宽带及数据基础设施、传送网及其他资本开支合计46.2%43.8%36.6%10.6%2.1%1.1%13.4%18.6%17.2%15.6%19.9%30.0%5.3%5.3%5.4%8.9%10.3%9.7
199、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E5G网络投资4G网络投资宽带互联网产业数字化运营系统及业务平台基础设施 其他56%54.7%51.3%24%24.6%25.6%15%14.0%16.6%5%6.7%6.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E移动通信网传输网业务支撑网土建及动力其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00400050002004200520062007200820092000
200、01920202021中国移动中国联通中国电信三大运营商总资本开支yoy图：三大运营商资本开支情况图：三大运营商资本开支情况图：中国联通（左）、中国电信（中）、中国移动（右）资本开支情况图：中国联通（左）、中国电信（中）、中国移动（右）资本开支情况资料来源：运营商公告、招商证券- 73 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、运营商：盈利能力持续提升，估值仍有较大提升空间、运营商：盈利能力持续提升，估值仍有较大提升空间移动通信及家庭宽带移动通信及家庭宽带“提速降费提速降费”已告一段落已告一段落，经营生态良性向好经营生态良性向好，运营商基本面迎来历
201、史性拐点运营商基本面迎来历史性拐点。政策面：2015-2020年期间我国固定宽带和手机流量的平均资费下降幅度超过95%，光纤用户及4G用户占比均实现大幅提升。2022年政府工作报告已不再提“提速降费”要求，给运营商带来历史性发展机遇；基本面：收入端来看：从提速到提质，运营商传统业务收入拐点显现，ARPU触底回升趋势逐季度强化，ToB业务加速拓展，支撑中长期收入增长；成本端来看：严控用户拓展成本，营销费用管控加强；坚持精准高效投资。对比全球主流运营商对比全球主流运营商，我国运营商整体估值偏低我国运营商整体估值偏低，仍有提升空间仍有提升空间。从 PB 估值来看，根据Capital IQ一致预期，海
202、外主流运营商如 Verizon、T-Mobile、Softbank、德国电信 PB 普遍在2.0 x以上，国内运营商的均值在1.0X 左右；从EV/EBITDA估值来看，2022年海外主流运营商均值约为8.0X，国内运营商普遍在 3.0X 以下。我国运营商整体估值仍有提升空间;从股息率来看，2022年三大运营商港股股息率在7%8%，高于海外可比公司。表：全球运营商估值对比表：全球运营商估值对比数据来源： Capital IQ、招商证券（数据更新至2022/6/21）代码代码市值市值PEPE（Diluted EPS)Diluted EPS)PBPBEV/EBITAEV/EBITA股息率股息率RM
203、BRMB亿元亿元212122E22E23E23E212122E22E23E23E212122E22E23E23E212122E22E23E23EVerizonVerizonVZ.NVZ.N.59.57.47.49.29.22.62.62.32.32 27.77.78 87.87.85.00%5.00%5.10%5.10%5.20%5.20%AT&TT.N95757.27.980.90.80.85.58.68.310.40%5.60%5.60%T T- -MobileMobileTMUS.OTMUS.O4.654.6383821.921.92.42.4
204、2.32.32.32.38.28.210.210.29.49.40.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%美国均值美国均值3.823.817.817.813132 21.81.81.71.77.17.18.98.98.58.55.10%5.10%3.60%3.60%3.60%3.60%KTA030200.KS4406.37.170.60.60.62.92.72.75.30%6.00%6.00%LGU+A032640.KS2978.17.770.70.70.73.63.33.22.60%4.70%5.30%韩国均值韩国均值368.5368.57.27.27
205、.47.47 70.70.70.60.60.60.63.33.33 32.92.93.90%3.90%5.30%5.30%5.70%5.70%SoftbankSoftbank9434.T9434.T3440344013.713.713.213.213.313.34.24.24 43.83.87.67.67.57.57.57.55.80%5.80%5.80%5.80%6.00%6.00%KDDI9433.T477914.714.213.321.91.86.16.162.80%3.00%3.30%日本均值日本均值4109.54109.514.214.213.713.713.313.33.13.13
206、 32.82.86.96.96.86.86.76.74.30%4.30%4.40%4.40%4.60%4.60%OrangeORA.PA2064-9.690.90.90.94.84.94.86.40%6.60%6.90%德国电信德国电信DTE.DEDTE.DE6478647821.221.2131311.7211.722.12.12.142.142.112.116.86.86.666.666.326.323.50%3.50%3.80%3.80%4.10%4.10%西班牙电信TEF.BME18613.312.5212.361.21.231.227.76.075.958.60%6.80%7.00%
207、沃达丰VOD.L295920.712.9911.790.80.760.735.96.526.397.00%7.00%7.00%英国电信BT/A.L151114.98.539.091.21.221.165.44.634.554.30%4.30%4.30%欧洲均值欧洲均值2974.62974.615.015.011.311.310.810.81.21.21.21.21.21.26.16.15.85.85.65.66.00%6.00%5.70%5.70%5.90%5.90%- 74 -他山之石他山之石【长江电力长江电力】VSVS【三大运营商三大运营商】：从现金流、股息率、未来成长性等角度，三大运营商
208、都有较优表现，可比性较高；【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】有望同【长江电力】一样跑出超额收益。1 1、运营商：对标长江电力、运营商：对标长江电力, ,高股息策略带来中长期超额收益高股息策略带来中长期超额收益长江电力长江电力中国移动中国移动中国电信中国电信中国联通中国联通所属行业所属行业（申万行（申万行业）业）公用事业-电力-水力发电通信-通信服务-电信运营商行业地位行业地位全球水电龙头通信行业龙头企业行业情况行业情况近年来中国水电发电量快速增长提速降费不利因素出清，5G进入收成期营收规模营收规模及增速及增速公司2021年实现营业收入556.46亿元，同比-3.7%；实现归母净利润262
209、.73亿元，同比-0.09%公司2021年实现营业收入8482.58亿元，同比+10.4%；实现归母净利润1159.37亿元，同比+7.5%公司2021年实现营业收入4341.59亿元，同比+11.3%；实现归母净利润259.52亿元，同比+24.4%公司2021年实现营业收入3278.54亿元，同比+14.2%；实现归母净利润63.05亿元，同比+14.2%经营性现经营性现金流（亿金流（亿元）元）经营性现金流常年350亿以上，现金流充裕2020-2021年经营性现金流净额维持在3000亿以上，现金流强劲2020-2021年经营性现金流净额维持在1300亿以上，现金流较强2020-2021年经
210、营性现金流净额维持在1000亿以上，现金流充裕股息率股息率公司2018-2020年每股派息0.68、0.7、0.7、0.8元，以最新收盘价计算，对应股息率分别为3.0%、3.0%、3.0%、3.5%2021 年全年股息合计每股4.06 港元，港股股息率为8.2% (截至22/6/20）2021 年全年股息合计每股0.20港元，港股股息率为7.4% (截至22/6/20）2021 年全年股息合计每股0.26港元，港股股息率超过7.0% (截至22/6/20）现金分红现金分红/当年公司当年公司股东应占股东应占利润利润2018-2020：66%、69%、60%；承诺2021 年起三年内以现金方式分配
211、的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上2020-2021：52.6%、60%；承诺2021 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上2021年派息率为60%，承诺上市三年内做到70%以上2021年全年派息率提升到43%股息率估股息率估值水平值水平股息率高于行业平均水平港股股息率高于全球电信运营商平均水盈利能力盈利能力拥有全球水电最优质稀缺资产，中长期有巨型水电站装机注入，成长潜力突出传统业务稳步增长，创新业务高速发展重新定义未来十年成长属性资料来源：公司公告、招商证券表表：【长江电力长江电力】VSVS【三大运营商三大运营商】- 75 -图：图：5G5
212、G基站建设（万站）情况基站建设（万站）情况标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX数据来源：工信部，招商证券2 2、5G5G：20222022年年5G5G基站建设加快推进，行业发展动能持续增强基站建设加快推进，行业发展动能持续增强20222022年年5 5G G基站建设加快推进基站建设加快推进，连接用户规模持续扩大连接用户规模持续扩大。截至22年5月底，我国建成全球规模最大的5G网络，累计开通5G基站170万个，占移动基站总数的16.7%，占比较上年末提高2.4个百分点，其中22年1-5月份新建5G基站27.5万个。工信部将加快基础设施建设工信部将加快基础设施建设，今年计划新增
213、今年计划新增5 5G G基站基站6060万个万个，其中移动董事长杨杰5月26日在中国国际大数据产业博览会上表示，力争22年底前累计开通5G基站超过110万个；中国电信预计22年底建成基站99万站；中国联通截至2022年5月15日，公司已经建成5G基站76万站，预计到22年底5G基站将达到百万站。光模块光模块/ /器件厂商仍持续受益数据激增的强劲需求器件厂商仍持续受益数据激增的强劲需求。2022Q1，受益于云计算、数据中心和AI的快速发展，北美云厂商Capex同比增长6%，继续维持增长态势，几大云计算公司均表达了对继续投资数据中心和AI的强烈支持。网络设备厂商营收同比增加8%，而数通设备更是实现
214、了两位数的增长，同比增速为11%。尽管全球供应链仍影响较大，但来自头部云厂商的订单水平稳步增长，维持光模块/器件厂商销售增长的需求仍然非常强劲，许多光模块/器件厂商都预计22Q2营收有望继续保持增长并达到历史最高水平。政策支持下政策支持下5 5G G商用逐渐成熟商用逐渐成熟，但但5 5G G爆款应用爆款应用“尚待尚待出现出现”。图：图：2022022 2一季度光器件厂商营收稳健增长一季度光器件厂商营收稳健增长数据来源：Lightcounting，招商证券6%8%11%10%Capex网络设备商数通设备商光模块/器件厂商22Q1同比增速19.8406971.881.996.1115.9142.5
215、155.96.820.2292.84.814.219.826.613.4020406080018020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q15G基站累计建设(万)5G基站新建数量(万)- 76 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中兴通讯：第一增长曲线稳中求进，第二曲线快速拉升中兴通讯：第一增长曲线稳中求进，第二曲线快速拉升第一曲线稳中求进第一曲线稳中求进，构筑构筑ICTICT黄金三角形以应万变黄金三角形以应万变。对于以传统无线、有线通信产品为代表的第一曲线业务，中兴通讯将重心聚焦于市场份额及市场布局。国内市场，公司目标
216、是主力产品能达到40%以上的市场份额；海外市场，公司以稳为主，聚焦提效。随着全球5G建设逐步展开以及公司产品竞争力不断提升，第一曲线业务将保持稳定增长并贡献规模利润。公司积极构建ICT黄金三角形提升抗风险能力，构筑“云、网、端”ICT黄金三角型，可以较快适应运营商投资结构的改变并寻找到新增长点。第二曲线加速拓新第二曲线加速拓新，积极拓展政企及消费者业务积极拓展政企及消费者业务。政企业务方面，公司重点构建服务器及存储、操作系统、数据库等IT产品底层竞争力，力争让服务器及存储产品方面保持较高的复合增速，在1-2年内成为公司新的百亿级产品，在5G行业应用、汽车电子、数字能源等重点领域深度布局；消费者
217、业务方面，中兴通讯坚持在“产品+品牌+渠道”上革新突破，家庭终端构建连接和视频类产品矩阵，同时推进手机产品国内线下渠道建设。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 88.83亿元、106.29亿元、127.69 亿元，对应PE 为 13.27倍、11.09 倍、9.23倍，维持“强烈推荐”评级。图：图：公司营收、归母净利润及增速公司营收、归母净利润及增速图：图：公司成长三部曲公司成长三部曲资料来源：招商证券资料来源：Wind、招商证券-100%-50%0%50%100%150%200%050030035020Q1 20Q2 20Q3 20Q4
218、 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比归母净利润同比- 77 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3 3、云计算：跟踪三大指标，海外云基建投资拐点显现、云计算：跟踪三大指标，海外云基建投资拐点显现全球云巨头全球云巨头capexcapex进入上行周期进入上行周期，国内国内BAT Capex仍需持续关注仍需持续关注。截至22Q1海外四大云巨头厂商资本开支合计超350亿美元，资本开支同比高增34.4%，Meta资本支出超预期，在2022年Capex预估将达到290-340亿美元区间；国内BAT Capex虽受国内对互联网
219、行业加强政策监管影响，2022年腾讯降本增效，Capex不及预期；阿里、百度全年Capex情况仍需持续关注。上游芯片出货量同比高增上游芯片出货量同比高增，ASPEED今年以来月度营收增速除Q2外，均在60%以上，云计算基础设施产业链营收持续好转。户均户均DOUDOU达历史高位达历史高位，受周期性波动等因素影响增速有所放缓，未来市场空间广阔。资料来源：Aspeed官网、信通院、公司财报、Bloomberg、招商证券图：北美云服务厂商图：北美云服务厂商capexcapex进入上行周期（十亿美元）进入上行周期（十亿美元）图：国内图：国内BAT CapexBAT Capex仍需持续关注（十亿人民币）仍
220、需持续关注（十亿人民币）图：图：AspeedAspeed管理芯片管理芯片8 8、9 9月份出货量同比显著上升（亿元新台币）月份出货量同比显著上升（亿元新台币）图：图：DOUDOU数据达历史高位数据达历史高位-50%0%50%100%150%200%010203040AmazonFacebookGoogleMicrosoftAmazon yoyFacebook yoyGoogle yoyMicrosoft yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%051015202530百度阿里巴巴腾讯百度yoy阿里巴巴yoy腾讯yoy-0.8-0.400.40.81.2012345As
221、peed营收yoymom5200250移动互联网接入流量（亿GB）月户均移动互联网接入流量（GB/户 月）- 78 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3 3、云计算：、云计算：ICTICT产业格局风云际会产业格局风云际会从从“短短、中中、长期长期”三大趋势看三大趋势看，云计算产业迎来历史性机遇云计算产业迎来历史性机遇。短期：短期：线上办公习惯全面养成，企业上云率快速提升； 中期中期：信创助力国产化进程加速，IT与CT头部企业相互渗透两大趋势确立；同时华为在芯片、软件和云业务聚焦，IT及网络设备价格战将有较大程度的缓解； 长期：
222、长期：数字经济时代全面来临，5G新应用兴起，数据计算、存储需求呈指数增长，云基础设施建设势在必行。云计算产业链投资风云际会云计算产业链投资风云际会，看好交换机看好交换机、光模块和头部光模块和头部IDCIDC公司：公司：IDC行业：仍在洗牌，政策面促使供给侧加速改革，需求向头部集中，一线及环一线城市布局企业核心受益；此外，能够有效降低数据中心PUE的制冷设备厂商和供电设备厂商核心受益；ICT设备：华为后续或将聚焦芯片、软件及云业务。高端服务器、交换机、路由器等领域，中兴、浪潮、紫光、锐捷等厂商在运营商侧的中标/政企侧份额将有所提升，同时基于价格战的缓解，各厂商毛利率也将有所好转；但国内云厂商Ca
223、pex情况仍需持续关注；光通信行业：光通信北美云厂商Capex进入上行通道，数据中心将全面进入200/400G时代，硅光和CPO等新技术将延伸光通信应用领域。资料来源：招标集采网、招商证券表：表：中国移动部分中国移动部分设备设备集采项目中标情况集采项目中标情况时间时间工程工程采购规模（台）采购规模（台）中标情况中标情况华为华为中兴中兴新华三新华三锐捷锐捷浪潮浪潮烽火烽火2019年4月云资源池一期数据中心交换机481669%31%-路由器288-2020年3月云资源池二期数据中心交换机693069%31%-2021年6月云资源池三期X86平台计算型服务器28854-60%-40%-ARM平台计算
224、型服务器14710-70%-30%数据中心交换机（接入）7142-70%-30%-数据中心交换机（出口）382高端路由器4档6430%-70%-数据中心交换机（接入）3258数据中心交换机（出口）1922022年4月IT云资源池SDN系统框架SDN系统（软硬件一体）86仍处于招标阶段仍处于招标阶段- 79 -天孚通信：平台化能力持续增强，破圈开拓新市场天孚通信：平台化能力持续增强，破圈开拓新市场光通信领域方面光通信领域方面，公司平台型的产品稳扎稳打公司平台型的产品稳扎稳打，光引擎和北极光电成为重要的增量来源光引擎和北极光电成为重要的增量来源。在光无源器件方面，公司对FAU、AWG等高端无源器件
225、产品线持续扩大产能并拓展市场。北极光电目前正逐步转产江西生产基地，有望显著降低人力成本，提升毛利率水平；业务方面，公司在引入更多国内客户之后，将进一步释放北极光电的产能。在光有源器件方面，TO封装和OSA封装具有垂直一体化的优势，随着5G建设逐步恢复，同时行业内库存逐步出清，该业务有望强势复苏。公司的光引擎产品以400G和800G产品为主，出货量持续提升。光引擎可以应用在400G/800G高速光模块、共封装交换机以及光互连等，未来公司将探索光引擎的更多应用场景，市场空间广阔。基于公司完备的光器件平台基于公司完备的光器件平台，公司突破光通信领域开拓新兴市场公司突破光通信领域开拓新兴市场。激光雷达
226、和光学医疗检测产品的底层光学原理与光通信产品相似，光组件和光器件是其核心组件。公司在光器件领域做的是基础性产品，具备开发新产品的能力，例如北极光电的高端镀膜业务可以提供滤光片、透镜系统、隔离器等基础光学类器件，同时依托现有的光有源器件解决方案，可以提供集成封装器件。基于强大的光器件平台，公司有望打破行业天花板。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.05亿元、5.51亿元、7.06亿元，对应 PE 为 27.40倍、20.14 倍、15.72倍，维持“强烈推荐”评级。图：天孚通信现有的产品布局图：天孚通信现有的产品布局数据来源：公司官网，招商证券- 80 -标
227、题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中际旭创：行业龙头，布局高端光模块发展中际旭创：行业龙头，布局高端光模块发展全球云全球云 CapExCapEx 投入加大投入加大，国内产业数字化和传输网投资增加国内产业数字化和传输网投资增加。（1 1）北美云服务提供商在2022年进入扩张周期，预计增长17%，Top4云服务提供商用于数据中心的资本支出预计将超200亿美元，有望带动光模块产业链需求；（2）中国移动规划投入 480 亿元全力推进算力网络建设；中国电信聚焦产 业数字化，产业数字化投资预计为 279 亿元（同比增长 62%），IDC 和算力资本开支指引分别达 54 亿元和 140亿
228、 元；此外，中国联通方面也宣布，适度增加“东数西算”网络投资；（3）电信侧需求稳步复苏，销库存推动上游公司订单恢复。定增落地定增落地，强化原业务优势强化原业务优势，布局高端光模块发展布局高端光模块发展。10月23日，公司发布定增发行情况书，募集金额26.99亿元，用于强化原有业务的优势，投入前沿领域的研发，包括相干光模块、800G高速光模块以及硅光模块等领域，投入苏州和铜陵的高端光模块生产基地12.99亿，投入子公司储翰的技术改造项目2.77亿。同时公司作为光通信领域的老牌企业。OSFP和QSFP DD800系列产品预计于2022年开始量产，有望迎来高端光模块的机遇，率先实现价格红利和份额优势
229、。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 11.60亿元、15.09亿元、18.69亿元，对应 PE 为21.03倍、16.16 倍、13.05倍，维持“强烈推荐”评级。图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速资料来源：iFind、招商证券数据中心数据中心提供数据中心内部及数据中心间互联 完整的产品组合提供数据中心提供数据中心&以以太网、太网、5G网络产品、网络产品、相干传输、光纤到相干传输、光纤到户的产品解决方案户的产品解决方案5G互联互联提供5G前传、中传和回传的优化解决方案相干传输相干传输提供市场领先的相干光收发器光纤到户光纤到
230、户提供用户接入网的全系列解决方案表：表：中际旭创产业布局中际旭创产业布局资料来源：公司官网、招商证券-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.005.0010.0015.0020.0025.002021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q1营业总收入归母净利润营收同比归母净利润同比- 81 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX紫光股份：“芯紫光股份：“芯- -云云- -网网- -边边- -端端- -芯”全面布局芯”全面布局高端网络设备的应用将全面支撑各行各业在新一代网络时代的业务发展高端网络设备的应用将全面支
231、撑各行各业在新一代网络时代的业务发展，ICTICT 厂商将迎来发展机遇厂商将迎来发展机遇。紫光股份“云网边端芯”全面布局，具备从底层硬件制造到软件发的全链路平台技术能力。数字化转型是未来全球各行业企业不可逆转的战略趋势，高端网络设备的应用将全面支撑各行业在新一代网络时代的业务发展，公司依托近20年ICT技术积累和服务行业客户数字化转型的经验，在数字化时代下将迎来发展机遇。2222年紫光多项年紫光多项ICTICT设备设备、软件产品等在市场获得较高销售份额软件产品等在市场获得较高销售份额，H H3 3C C三大业务板块进展顺利三大业务板块进展顺利。（1）政企业务持续推进，传统行业BG稳步增长，新增
232、商业BG下沉地市区县，渠道优化进行网格化服务；（2）运营商侧发货量同比高速增长，22以来公司在服务器、高端交换机、路由器以及云资源池项目均实现较高中标份额；（3）随着海外子公司的建设及复工复产的推进公司在国际业务侧实现突破；盈利预测：盈利预测：伴随着集团债务问题的落地、公司经营质量的改善以及“云网边端芯”业务持续全面发力，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为25.58亿元、30.12 亿元、35.71亿元，对应 PE分别为 23.9、17.9和 15.1倍，维持“强烈推荐”评级。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608001802
233、002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比归母净利润同比图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速网络设备网络设备交换机、路由器、WLAN、IoT、SDN、5G小站、光联接传输产品、网络芯片及操作系统、管理与运维服务等服务器服务器机架服务器、刀片服务器、关键业务服务器、边缘服务器等存储存储企业级智能全闪存存储、企业级智能混合闪存存储、分布式存储产品等云计算与云云计算与云服务服务云计算与云服务：虚拟化平台、云操作系统、云计算管理平台、超融合产品、分布式存储系统、云桌
234、面、云学堂、大数据平台等产品及云运营服务、云运维服务、云灾备服务等安全产品及安全产品及服务服务防火墙、内容管理、入侵防御系统、负载均衡、VPN、云安全服务及态势感知等主动安全解决方案智能终端智能终端商用笔记本电脑、商用台式机、智慧屏等表：“芯表：“芯- -云云- -网网- -边边- -端”产业链全面布局端”产业链全面布局资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券- 82 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX星网锐捷：“端管云”星网锐捷：“端管云” 布局，网络设备和终端持续向好布局，网络设备和终端持续向好数字化时代数字化时代，带动交换机带动交换机、路由路由、W
235、LANWLAN等网络设备的需求等网络设备的需求。公司进行“端管云”全产业链布局，是国内企业级交换机路由器领域为数不多具有全面竞争力的企业。数通侧数通侧，公司自主研发多项数据中心核心技术，并率先在业内推出 100G 数据中心核心交换机和 25G/100G 数据中心解决方案，在数据中心细分市场份额快速提升，在阿里巴巴、腾讯和字节跳动等大型互联网企业客户中也得到了规模应用。互联网数据流量不断增长推动了云计算产业发展，从而驱动数据中心建设需求的增长，进而带动上游IT 设备等基础设施需求的增长；电信侧电信侧，公司网络设备已全面入围三大运营商集采，运营商传输网、基础设施等方面加大投资，运营商侧收入有望稳步
236、增长。桌面云竞争优势不断扩大桌面云竞争优势不断扩大，智能终端开启新成长曲线智能终端开启新成长曲线。子公司升腾资讯瘦客户机销量位居亚太及中国第一名。公司拥有基于龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等国产芯的国产云桌面解决方案，深度参与我国软件及硬件领域的安全可靠关键技术研究。公司通过不断完善保险、运营商、政务、医疗等行业云方案产品，努力扩大市场份额。深入发展战略级客户，深挖行业细分需求，通过深度产品方案整合，快速扩展市场规模。此外，公司智能POS机市场弯道超车，OpenHarmony新品引领金融AIoT新高度。图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速智慧网络极简以太全光解决方案、
237、面向医疗移动医护场景的升级Wi-Fi 6零漫游方案、生产无线方案、三擎云桌面解决方案等智慧云威讯云应用和云桌面方案、支付全域解决方案、开源鸿蒙操作系统的智能支付终端等智慧通讯新一代IP话机、融合视讯等视频信息应用 数字娱乐解决方案、音乐教育整体解决方案等智慧社区IoT物联网平台、智能家居产品等车联网及通讯模组远程设备管理系统等表：公司全产业链生态的主营业务表：公司全产业链生态的主营业务资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券-50%0%50%100%150%200%250%0554045502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收
238、入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比归母净利润同比- 83 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX继续完善核心区域布局继续完善核心区域布局，大型自建数据中心建设有序推进大型自建数据中心建设有序推进。截至 2021 年末公司自建自营数据中心总机柜数约 19,900 个，相比 2020 年年末增长 24%，机房使用面积超过 125,000 平方米。而其他新建数据中心项目包括廊坊固安数据中心项目（总规划 25,000 个机柜）、广州南沙数据中心项目（总规划 10,000 个机柜）、天津武清数据中心项目（总规划 12,000个机柜）、云南昆明数据中心项目（首期规划 3300 个
239、机柜）、江西南昌数据中心（总规划 2,200 个机柜）均稳步推进中。这些在建项目也获得了众多大客户的关注。供给侧加速改革供给侧加速改革，“碳中和碳中和”+“+“新能源新能源”助力公司长期发展助力公司长期发展。公司已完成对廊坊讯云数据中心等自有数据中心项目的分布式光伏发电项目投资建设，同时也有序开展其他外部分布式光伏发电项目的签约和建设。截至 2021 年底，奥飞新能源在广东、广西、江西等多个省份合计签约开发项目已达 35 个，签约总体装机容量规模接近 100MW。盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.00亿元、2.88 亿元、3.99亿元，对应 PE分别为 37.5、26
240、.0和 18.8倍，维持“强烈推荐”评级。图：公司单季度营收图：公司单季度营收、归母净利润及增速归母净利润及增速资料来源：iFind、招商证券IDCIDC- -奥飞数据：“双碳”战略助力数据中心拓展奥飞数据：“双碳”战略助力数据中心拓展图：奥飞数据提供产品、服务与解决方案图：奥飞数据提供产品、服务与解决方案资料来源：公司官网、招商证券-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00营业总收入归母净利润营收增速归母净利润增速- 84 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX在手项
241、目快速推进在手项目快速推进，绑定核心成员促进公司长期发展绑定核心成员促进公司长期发展。6月24日奥飞数据发布公告，公司控股股东广州市昊盟计算机科技有限公司拟通过协议转让方式将其持有的奥飞数据无限售流通股37,000,000股（占公司总股本的5.3860%），以人民币9.50元/股的价格转让给何烈军先生；拟通过协议转让方式将其持有的奥飞数据无限售流通股37,000,000股（占公司总股本的5.3860%），以人民币9.50元/股的价格转让给宋洋洋女士。转让价格约为转让价格约为股份转让协议股份转让协议签署日前一个交易日标的股票收盘价的签署日前一个交易日标的股票收盘价的9191% %。我们认为本次大
242、股东首次减持行为系正常减持我们认为本次大股东首次减持行为系正常减持，主要用于降低负债以及新项目的投入；主要用于降低负债以及新项目的投入；分析分析1 1：降低负债率用于银行授信：降低负债率用于银行授信，持续推进在手项目以及新项目的投入持续推进在手项目以及新项目的投入。公司受到已发行可转债和为加快项目建设而增加的银行贷款融资影响，21年底公司资产负债率为71.3%。廊坊和南沙项目主要通过银行贷款融资，而大股东质押率超过50%会影响到公司在银行授信的获取。由于公司在手项目推进较快，大股东选择降低股票质押情况，有助于公司在银行的授信；分析分析2 2：绑定公司核心成员：绑定公司核心成员，促进公司长期稳定
243、发展促进公司长期稳定发展。何烈军系公司创始人之一，曾任公司前副董事长，现为公司核心技术人员，主要负责工程建设和重要业务对接，此次转股行为有助于公司绑定核心成员，有助于公司长期稳定发展。奥飞数据：在手项目快速推进，绑定核心成员促进公司长期发展奥飞数据：在手项目快速推进，绑定核心成员促进公司长期发展71.33%70.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%图：公司资产负债率情况图：公司资产负债率情况资料来源：Wind、公司公告、招商证券合作方合作方签约日期签约日期年限年限签约内容签约内容合同金额合同金额快手（北京达佳） 2019/7/315年按时交付数据中心模块给北京达佳使用，并
244、协助北京达佳进行设备安装、联网调试及配置设定约为3.3亿元阿里巴巴2020/1/3 5年（自动延期为8年）华南地区数据中心百度2021/9/276年广州南沙-2000个定制化高功率机柜，22/2/28之前交付500个10亿元2022/2/286年廊坊固安-1850个定制化高功率机柜，2022/7/31前交付850个9.5亿元表表：公司部分重要客户签约情况：公司部分重要客户签约情况- 85 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4 4、电力线载波通信芯片市场规模打开、电力线载波通信芯片市场规模打开电力线载波通信技术（电力线载波通信技术（PLC）是电网用电信息采集领域最主要的本
245、地通信方式。）是电网用电信息采集领域最主要的本地通信方式。PLC是电力系统特有的、是电力系统特有的、基本的通信方式，其利用已有的电力线作为传输媒介进行信息传输，具备无需额外布线、节省投资、抗干基本的通信方式，其利用已有的电力线作为传输媒介进行信息传输，具备无需额外布线、节省投资、抗干扰能力强等优点，在电网用电信息采集领域有着广泛的应用，是目前用电信息采集领域最主要的本地通信扰能力强等优点，在电网用电信息采集领域有着广泛的应用，是目前用电信息采集领域最主要的本地通信方式。电力线载波通信行业的市场不断扩大主要受国内智能电表更换或升级需求的推动。方式。电力线载波通信行业的市场不断扩大主要受国内智能电
246、表更换或升级需求的推动。资料来源：创耀科技、钜泉光电、招商证券 2009年，国家电网首次公布了“坚强智能电网”发展计划，智能电表的市场需求迅速上升。阶段技术上采用窄带电力线载波通信技术基本实现了自动抄表。 窄带电力线载波通信（频带宽度为10kHz-500kHz）不断发展进步，从传统的单载波技术(基于FSK、BPSK等)向正交频分复用（OFDM）多载波技术发展。 2014年国网计量中心开始牵头起草低压宽带载波通信标准，并于2017年6月正式发布低压电力线宽带载波通信互联互通技术规范。 宽带电力线载波通信（频带宽度为 2MHz-20MHz ） 的 调 制 方 式 以OFDM技术为主，通信速率在1M
247、bps以上，远高于窄带电力线载波通信10kbps以下的通信速率，可以保证数据在短时间内完成传输，确保了数据的可靠性。 “2018年以后，随着“坚强智能电网”计划进入引领提升阶段，国家电网启动新一轮改造，于2018第四季度开始对HPLC模块产品进行招标。 南方电网也发布了计量自动化系统宽带载波通信技术要求，对宽带电力线载波通信的技术要求、通信协议等进行了规定，宽带电力线载波通信技术成为目前的主流技术。第一阶段第一阶段2009-2014年年第二阶段第二阶段2014-2018年年第三阶段第三阶段2018至今至今第四阶段第四阶段未来未来 随着业务需求的提升与技术进步，国家电网已开始规划下一代高速双模技
248、术并着手制定相关标准规范。 双模通信是电力线载波通信与微功率无线通信相结合的通信模式，双模通信以载波为主，无线为辅，两者相互协调，自动切换，构成双通道的解决方案，克服了载波与无线的缺陷。双模通信将有望解决载波信号衰减、信号孤岛等问题，成为下一个发展方向，目前双模通信技术的标准正在制定当中。图：电力载波通信行业及技术发展情况图：电力载波通信行业及技术发展情况- 86 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4 4、HPLCHPLC载波通信模块市场规模不断增长载波通信模块市场规模不断增长国家电网年均需求约为一亿颗。自2018年国家电网全面推广HPLC（宽带电力线载波）以来，NB-
249、PLC（窄带电力线载波）已经基本停用，除极少量的故障更换外在新招标中不再采用。根据环球表计和电力喵公众号的统计，自2018年启用HPLC以来，2018年至2021年1-11月国家电网已累计招标了3.6亿只HPLC通信模块（不含流标的数量），其中2019年至2021年的招标数量都已明显超过了同期智能电表的招标总量。由此可见，原先基于NB-PLC方案的通信单元正进行着大规模替换。南方电网年均需求约为两千万颗。南网市场对于HPLC载波模块的需求量并无权威统计，根据其客户数量进行推算，南网对于HPLC通信模块的年需求量约在2,000万颗左右。图：国家电网图：国家电网HPLCHPLC本地通信单元需求情况
250、本地通信单元需求情况数据来源：钜泉光电、环球表计、电力喵公众号、招商证券-40%0%40%80%120%160%03,0006,0009,00012,00015,0002018年2019年2020年2021年1-11月HPLC通信模块招标量（万只）yoy优势优势劣势劣势RS-485总线通信总线通信资源消耗小、易于实现、成本低廉、可靠性高需要铺设专用线路，系统安装调试复杂且维护成本高低压电力线低压电力线载波通信载波通信无需重新布线、可靠性较好且运行维护量较小存在载波信号衰减、信号孤岛等问题微功率微功率无线通信无线通信不受电力线信号衰减、谐波干扰等电网环境因素影响，可有效避免电力线载波抄表中的“信
251、号孤岛”现象抄表效果容易受到天气、地形、建筑物等因素影响，且实际应用中容易被金属密封物屏蔽表：电力本地通信技术对比表：电力本地通信技术对比数据来源：创耀科技、招商证券- 87 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4 4、无线、无线WiFiWiFi接入网行业稳定增长，国产替代空间较大接入网行业稳定增长，国产替代空间较大无线宽带接入是指将高效率的无线技术应用于宽带接入网络中，以无线方式向用户提供宽带接入的技术。WiFi具有频谱开放、兼容性好、易部署的特点，一直是室内覆盖大量数据流量的主要技术。根据Gartner数据，到2025年，所有物联网连接中的72%将使用WiFi和Zig
252、bee的传输技术，根据IDC数据显示，全球WiFi芯片出货量将于2022年达到49亿颗，占据各大主流互联方案出货量逾40%，为主流方案中最重要的方案之一。根据MarketsandMarkets最新发布的数据，2020年，全球WiFi芯片市场规模已达到197亿美元，预计到2026年，WiFi芯片市场规模将进一步增长至252亿美元，2021年至2026年预计复合增长率达4.2%，市场空间广阔。图：全球图：全球WiFiWiFi芯片市场规模情况芯片市场规模情况数据来源：创耀科技、招商证券图：图：20182018- -2023WiFi2023WiFi标准设备出货量标准设备出货量数据来源：IDC、招商证券
253、158.9164.6170.22176.16182.34188.72197.20500200022全球wifi芯片市场规模（亿美元）- 88 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX创耀科技：业界领先的电力线载波通信芯片设计公司创耀科技：业界领先的电力线载波通信芯片设计公司集成电路市场需求持续旺盛集成电路市场需求持续旺盛。我国是全球最大的电子产品制造基地和消费市场，但我国集成电路产业供需严重不匹配，巨大的供需缺口意味着集成电路产业巨大的成长和国产化替代空间，持续旺盛的集成电路市场需求为集成电路产业带来了更多的发
254、展空间。通信芯片是新一代信息技术发展进程中必不可少的关键电子部件，下游巨大的市场规模和积极的发展前景，将为集成电路设计行业尤其是通信芯片设计行业的发展提供巨大的市场空间。公司具备优秀的芯片全流程设计能力公司具备优秀的芯片全流程设计能力。公司具备全面的芯片设计能力，涵盖了芯片的数字RTL设计、数字芯片验证、数字后端设计、模拟基带电路设计、模拟射频电路设计以及模拟后端版图设计，同时在物理层通信算法、嵌入式软件开发及系统整体方案硬件设计等方面具有深厚积累。公司持续对已有技术和产品进行升级和迭代,产品和技术实力在运营商市场得到了广泛认可.公司在通信公司在通信SoCSoC芯片全流程设计能力及技术方面具备
255、技术优势芯片全流程设计能力及技术方面具备技术优势。通信SoC芯片设计对于算法系统设计架构的能力要求高，并且对于各个不同功能模块软硬件协同设计的综合能力有很高要求，公司目前是国内少数几家具规模的同时具备物理层核心通信算法能力和大型SoC芯片设计能力的公司之一。图：创耀科技营业总收入图：创耀科技营业总收入图：创耀科技毛利率及净利率图：创耀科技毛利率及净利率0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002002020212022Q1营业总收入（万元）yoy资料来源：
256、Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券-20%-10%0%10%20%30%40%50%2002020212022Q1销售毛利率销售净利率- 89 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX威胜信息：在手订单充盈，配电网智能化建设核心受益威胜信息：在手订单充盈，配电网智能化建设核心受益HPLCHPLC模块市场份额持续提升模块市场份额持续提升，双模推出後双模推出後。2021年，子公司珠海中慧，实现收入和净利润分别为3.18亿元和0.78亿元，同比分别增长82.0%和226.6%，珠海中慧是威胜信息旗下专注于以集成电路设计、物联网监测及通信解决方案为一
257、体的高新技术企业，公司HPLC在2021年入围23个省级电力公司，在各省采购招标合计中标金额近3.3亿元，市场份额排名第二。在手订单持续充盈在手订单持续充盈，上半年中标金额同比翻番上半年中标金额同比翻番。2022Q1新签合同5.73亿元，同比增长41.08%，截至2022Q1，在手合同18.46亿元较2021年末提升4.3%。根据我们统计，2022年上半年公司披露的中标金额总额约6.8亿元，出现大幅增长，同比增长达116%，我们认为这对公司全年业绩具有较强的指引作用。盈利预测：盈利预测：公司是我国智慧能源事业的领航者，随着我国电力物联网建设的加速推进，HPLC、双模等新技术新标准的落实，公司收
258、入有望保持稳定较快增长。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.62亿元、6.38亿元和8.70亿元，对应PE分别为22.7、16.4和12.1，维持“强烈推荐”投资评级。图：公司营收、归母净利润及增速图：公司营收、归母净利润及增速图：公司毛利率和净利率情况图：公司毛利率和净利率情况资料来源：招商证券资料来源：Wind、招商证券-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600营业总收入（百万元）归母净利润（百万元）营业总收入yoy归母净利润yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售毛利率归母净利率- 90 -目
259、录目录 回顾回顾2022年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块年：机构历史低配，寻找方向中的通信板块 通信赋能“新”智能时代通信赋能“新”智能时代 通信赋能“新”能源革命通信赋能“新”能源革命 通信赋能“新”高端制造通信赋能“新”高端制造 运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破运营商打造新算力网络，国产硬科技亟待突破 出海逻辑出海逻辑- 91 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX出海逻辑：出海逻辑：人民币兑美元持续贬值，海外业务占收比较高的公司核心受益人民币兑美元持续贬值，海外业务占收比较高的公司核心受益人民币兑美元二季度以来持续贬值人民币兑美元二季度以来持续贬值。自2
260、022年4月以来，人民币兑美元持续贬值。纵观过去两年，人民币兑美元稳中有升，在2022年3月中间价一度涨至6.3。自2022年4月22日起，近5个交易日，离岸人民币四连跌，中间价连续跌破6.45、6.5、6.6的关口，并于5月10日突破6.7的大关，截止6月22日，最低跌至6.75。人民币短期承压原因主要有：人民币短期承压原因主要有：受美元波动影响。3月美联储加息落地，美联储货币政策锁紧，中美利差缩小。美元指数创下过去两年最高值101.07，对人民币汇率构成较大下跌压力；受国内区域疫情影响：多地停工停产，产业供应链受损，供应链扰动，原先看好中国外贸市场的机构投资者削弱人民币多头头寸；近期日元、
261、韩元等汇率大幅下跌，市场看跌亚太区货币，加剧人民币跌势。图：图：20202020年年- -20222022年人民币兑美元汇率走势年人民币兑美元汇率走势资料来源：iFinD、招商证券5.866.26.46.66.877.27.4- 92 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX人民币兑美元贬值人民币兑美元贬值，汇率汇率、供应链物流等供给端制约因素缓解供应链物流等供给端制约因素缓解，利好出海业务占比较高公司利好出海业务占比较高公司。以海外业务收入占总营收比看，亿联网络，移为通信等十家公司近三年海外业务占比较高且稳定，均超过50%及以上。整体来看，亿联网络、光通信（天孚通信、中际旭
262、创、新易盛）、智能控制器（和而泰、拓邦）等海外业务占比较高。2022年二季度以来在人民兑美元贬值预期下年二季度以来在人民兑美元贬值预期下，海外业务占比较多的公司核心受益：海外业务占比较多的公司核心受益：收入侧，人民币兑美元贬值，海外收入兑换人民币，营收增加；经营性现金流方面，出口产生的外币货币及应收账款在贬值区间内将产生汇兑收益；但若原材料进口占比较高，将会产生汇兑损失；此外仍需关注下半年海外经济情况和需求变化。出海逻辑：出海逻辑：人民币兑美元持续贬值，海外业务占收比较高的公司核心受益人民币兑美元持续贬值，海外业务占收比较高的公司核心受益2019年年2020年年2021年年股票代码股票代码股票
263、名称股票名称 总营收（亿元）总营收（亿元）海外业务收入（亿元）海外业务收入（亿元） 海外收入占比海外收入占比 总营收（亿元）总营收（亿元）海外业务收入（亿元）海外业务收入（亿元） 海外收入占比海外收入占比 总营收（亿元）总营收（亿元）海外业务收入（亿元）海外业务收入（亿元） 海外收入占比海外收入占比300628亿联网络24.89 19.98 80.25%27.54 21.99 79.84%36.84 30.06 81.58%300570太辰光7.53 6.86 91.14%5.74 4.66 81.19%6.46 5.21 80.56%300590移为通信6.29 5.80 92.09%4.7
264、3 4.16 88.06%9.21 7.20 78.19%300502新易盛11.65 4.96 42.57%19.98 11.09 55.49%29.08 22.73 78.17%300308中际旭创47.58 34.56 72.64%70.50 48.86 69.31%76.95 57.78 75.08%603083剑桥科技29.74 21.53 72.42%27.09 18.29 67.53%29.20 20.81 71.28%2402和而泰36.49 24.29 66.56%46.66 32.48 69.62%59.86 41.31 69.02%300638广和通19.15 11.59
265、 60.52%27.44 18.26 66.55%41.09 23.33 56.78%300913兆龙互连10.97 5.69 51.89%11.61 5.64 48.59%14.65 8.03 54.80%600745闻泰科技415.78 224.09 53.90%517.07 328.87 63.60%527.29 282.63 53.60%2583海能达78.44 42.46 54.14%61.09 36.73 60.11%57.19 29.07 50.83%300394天孚通信5.23 1.91 36.45%8.73 3.21 36.78%10.32 5.21 50.42%603236
266、移远通信41.30 16.46 39.86%61.06 23.30 38.16%112.62 49.70 44.13%表：通信行业海外业务占收比较大的公司表：通信行业海外业务占收比较大的公司资料来源：Wind、招商证券- 93 -核心逻辑：硬科技突围，赋能革新时代核心逻辑：硬科技突围，赋能革新时代回顾回顾20222022年上半年年上半年，通信板块涨跌幅略好于通信板块涨跌幅略好于TMTTMT其他板块其他板块，机构持仓稳步提升机构持仓稳步提升，但仍处于历史低位但仍处于历史低位。对于2022年，我们认为传统通信赛道伴随着运营商破圈以及新基建的铺路，仍需以硬科技实力提升为主要方向；此外，更重要的是，通
267、信行业也将破圈赋能智能车、AIOT、新能源以及高端制造等新兴赛道，相关标的或将打开新成长空间。通信赋能通信赋能“新新”智能时代智能时代，智能车智能车、AIOTAIOT景气向上景气向上。智能网联汽车渗透率持续提升：（1）车载激光雷达：2021为“上车”元年，2022或将成为量产大年，同整车厂/集成厂商有定向合作的光学组件公司弹性较大。重点推荐：天孚通信、腾景科技；建议关注：禾赛科技（未上市）； （2）车载通信模组：5G+V2X为行业带来发展机遇，车载通信模组需求持续旺盛，重点推荐：广和通、移远通信；建议关注：美格智能；（3）连接器：智能驾驶日趋成熟，高速连接器需求旺盛，单车价值量持续提升，建议关
268、注：瑞可达、鼎通科技、意华股份（电子组覆盖）、永贵电器（电子组覆盖）；（4）控制器：不断释放的智能化需求打开控制器市场空间，重点推荐：和而泰；建议关注：拓邦股份。通信赋能通信赋能“新新”能源革命能源革命，政策推进海风政策推进海风、储能高速发展储能高速发展。（1）海风板块：政策、技术发力推动海上风电“十四五”走向平价，光纤光缆持续改善向上复苏，重点推荐：中天科技、亨通光电；（2）储能板块：双碳背景下新能源装机量激增，对储能设备需求持续提升，新型储能从商业化初期向规模化发展转变，储能设备需求增加将提振储能系统集成方案、储能温控产品、储能控制器等需求，建议关注：英维克、中天科技、拓邦股份。通信赋能通
269、信赋能“新新”高端制造高端制造，专精特新专精特新、国产替代未来可期国产替代未来可期。2022年行业信息化、自动化及智能化改造加速推进，5G、物联网、边缘计算和人工智能等新技术或将在电力、钢铁、煤矿三大重点行业率先落地，重点推荐：宝信软件、威胜信息；建议关注：三旺通信、映翰通、禾川科技等。运营商破圈运营商破圈，行业铺路行业铺路，中国硬科技实力逐步增强中国硬科技实力逐步增强。（1）运营商板块：盈利能力持续提升，创新业务高速发展，投资能效改善，估值仍有较大提升空间，重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通；（2）5G板块：22年5G基站建设、双千兆宽带、WIFI6、东数西算等持续推进，行业仍处于铺路阶
270、段，静待流量爆发，重点推荐：中兴通讯；（3）云计算板块：全球云巨头capex进入上行周期，国内BAT Capex仍需持续关注，光通信、ICT设备商、IDC板块核心受益，重点推荐：天孚通信、中际旭创、新易盛；建议关注：紫光股份、星网锐捷、奥飞数据、英维克;（4）通信芯片：作为通信网络的核心基础，国产化率持续提升，建议关注：创耀科技。人民币兑美元贬值人民币兑美元贬值，汇率汇率、供应链物流等供给端制约因素缓解供应链物流等供给端制约因素缓解，利好出海业务占比较高公司利好出海业务占比较高公司。亿联网络、光通信（天孚通信、中际旭创、新易盛）、智能控制器（和而泰、拓邦股份）等海外业务占比较高，人民币兑美元贬
271、值，海外收入兑换人民币营收以及汇兑收益增加。风险提示：中美科技竞争带来外部环境变化风险提示：中美科技竞争带来外部环境变化、5 5G G投资不及预期投资不及预期、5 5G G应用发展不及预期应用发展不及预期、海外经济及客户需求不及预期海外经济及客户需求不及预期。- 94 -分析师承诺分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。余俊余俊 招商证券通信行业首席分析师 东南大学微电子学硕士，7年民航空管通信导航方向技术及管理经验，民航局通信导航专家库成员
272、。曾分别获得2020及2019年wind“金牌分析师”第一和第三名，2020年21世纪“金牌分析师”第三名，2020及2019年新浪金麒麟“新锐分析师”第一名和“最佳分析师”第五名；2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二 重要团队成员；2016年新财富第三，水晶球第二 重要团队成员。梁程加梁程加 招商证券通信行业联席首席分析师 北京邮电大学电路与系统硕士，曾就职于中国移动、长江证券、中信证券、红杉资本，2022年加入招商证券。李哲瀚李哲瀚 招商证券通信行业分析师 中国科学技术大学理学学士，香港大学金融硕士，2022年初加入招商证券通信余俊团队，专注于泛物联网板块等相关领域
273、研究；曾任职于中国银河国际，3.5年港股TMT行业研究经历。孙嘉擎孙嘉擎 招商证券通信行业研究助理 伦敦大学国王学院金融学硕士，思克莱德大学学士，21年加入招商证券，专注于运营商、IDC、云计算及云通信等相关领域研究。- 95 -报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股
274、价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明- 96 -本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明- 97 -感谢您宝贵的时间Thank You
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