1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 2 2 月月 1616 日日 食品饮料 透过厂家、商家、专家交流看酒业应对疫情之策 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话： Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 分析师分析师：熊欣慰：熊欣慰 执业证书编号：

2、执业证书编号：S0740519080002 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05 行业流通市值(百万元) 2238277.29 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1.新型冠状病毒对消费短期及中长期的 影响 2.中泰食品饮料周报（第 6 周） ：透过数 十场交流来展现食品饮料现状 3.中泰食品饮料周报（第 7 周） ：透过数 十场交流来展现食品饮料现状（二） 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 20172018 2019E 2020E 20172018 2019E 202

3、0E 贵州茅台 1088 21.56 28.02 32.54 37.33 32.36 21.05 33.44 29.15 1.17 买入 五粮液 123.43 2.55 3.47 4.50 5.45 31.34 14.76 27.43 22.65 0.95 买入 泸州老窖 77.72 1.80 2.38 3.21 4.00 37.79 17.09 24.21 19.43 0.97 买入 顺鑫农业 50.30 0.77 1.30 1.42 1.97 25.00 24.45 35.42 25.53 1.04 买入 备注：股价为 2020 年 2 月 14 日收盘价。 投资要点投资要点 前言：前言：

4、我们认为，当前疫情仍存在较多不确定性，与其基于一系列假设我们认为，当前疫情仍存在较多不确定性，与其基于一系列假设 对疫情的影响进行定量预测，不如思考如何应对，对疫情的影响进行定量预测，不如思考如何应对，应对比预测更重要，应对比预测更重要， 利用反脆弱的思维从不确定中受益，转危为机。本篇文章我们从厂家、利用反脆弱的思维从不确定中受益，转危为机。本篇文章我们从厂家、 商家以及咨询人士的角度， 通过全面梳理各方对于此次疫情的判断与应商家以及咨询人士的角度， 通过全面梳理各方对于此次疫情的判断与应 对举措， 展现中国酒业在冲击下的发展韧性， 并给予业内人士以一定的对举措， 展现中国酒业在冲击下的发展韧

5、性， 并给予业内人士以一定的 参考。参考。 厂家厂家策略策略：战略上坚定信心，战术上理性：战略上坚定信心，战术上理性应对应对。战略层面来看，茅、五、 泸等名酒大多维持全年既定目标不变，彰显发展信心。战术层面来看， 名酒八仙过海各显神通，一方面根据市场需求做好计划的优化和调节， 另一方面积极帮助商家共度难关，为实现全年计划保驾护航。近期名酒 纷纷有序复工复产，从生产端全力保障供应，做好复工与防控的平衡。 此外，疫情发生以来酒业积极践行社会责任，截至 2 月 14 日行业已累 计捐赠超 12 亿，茅、五等名酒捐款过亿，为全社会树立了价值标杆。 商家商家策略策略：风雨中坚守，期待云开见月明：风雨中坚

6、守，期待云开见月明。从渠道反馈来看，经销商反 馈短期压力客观存在，其中高端与低端压力最小，但长期依然认为行业 向上趋势没有发生改变。从经销商和终端的问卷调查来看，逾 60%的经 销商和终端库存相比去年同期加大，短期存在一定资金压力，但与此同 时多数商家均表示对行业依旧具备信心，呼吁厂家加大市场与资金支 持，增强客情服务，协助商家出货，厂商联手共克时艰。 咨询咨询人士人士：从不确定中受益，从危机从不确定中受益，从危机中求中求机遇机遇。盛初柴俊认为在不确定 中获益的“反脆弱”思维是应对疫情的思维准则，与我们的观点不谋而 合，强调要把维护价格作为根本，认为疫情对酒业的影响是阶段性的， 趋势性影响较小

7、，厂商应加强线上创新、加大线下深耕、并借机升级组 织结构。正一堂杨光认为危机的爆发是加速行业洗牌与分化的过程，厂 商应结合不同疫情发展阶段开展针对性工作，通过构建新的推广场景、 消费场景抓住消费补偿的需求。 我们的判断： 辩证看待短期影响， 看好行业长期韧性我们的判断： 辩证看待短期影响， 看好行业长期韧性。 从行业整体来看， 我们认为应对比预测更重要，随着疫情控制逐步向好，部分消费有望在 后续旺季回补。分价格带来看，高端和低端影响最小，主要是高端以节 前消费为主，低端在春节为消费淡季，预计影响在 5%；次高端影响其 次，主要是节前购买占比高（如苏酒） ，预计影响在 5%-10%；中高端影 响

8、较大，主要是走亲访友场景基本消失，预计影响在 10%-15%。分企业 来看，我们认为名酒应对此次疫情的态度积极、反应迅速，内生增长韧 性强，品牌升温势头仍在，行业仍将延续稳健向上趋势。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 白酒(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 投资建议：投资建议：把握把握短期短期事件冲击事件冲击带来带来良好良好的中长期的中长期配置配置机会机会。总结而言， 短期来看，疫情的一次性冲击对强势酒企的业绩形成一定压制，但高端 酒积极应对，后续消费有望一定弥补；长

9、期来看，由消费升级和品牌集 中所驱动的行业向好的本质趋势并未发生改变， 事实上这种冲击反而对 酒企系统的修复大有裨益，调整过后份额有望加速向头部酒企集中。我 们建议投资者重视一次性事件带来的中长期良好配置机会， 目前名酒对 应 2020 年的估值基本在 20-22 倍左右，继续重点推荐贵州茅台、五粮 液、泸州老窖、顺鑫农业等标的，积极关注汾酒、古井、今世缘、口子 窖等超跌品种。 风险提示：风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散风险、食品安全事件风 险。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 前言前言 . -

10、 5 - 厂家：战略上坚定信心，战术上理性应对厂家：战略上坚定信心，战术上理性应对. - 5 - 判断梳理：短期扰动不改行业长期向好趋势 . - 5 - 规划梳理：名酒坚定目标不动摇，彰显发展信心 . - 5 - 应对梳理：八仙过海，各显神通. - 6 - 复工梳理：复工有序推进，全力保障生产 . - 7 - 捐赠梳理：践行社会责任，树立价值标杆 . - 9 - 商家：风雨中坚守，期待云开见月明商家：风雨中坚守，期待云开见月明 . - 9 - 渠道反馈：短期压力客观存在，高端酒整体影响最小 . - 9 - 经销商调查：库存与资金短期承压，呼吁厂商联手共克时艰 . - 11 - 终端调查：压力之

11、下理性对待，短期冲击不改长期信心 . - 13 - 咨询人士：从不确定中受益，从危机中求机遇咨询人士：从不确定中受益，从危机中求机遇 . - 15 - 盛初：利用反脆弱思维在不确定中受益 . - 15 - 正一堂：疫情之下酒业演变路径与应对之策 . - 17 - 我们的判断：辩证看待短期影响，看好行业长期韧性我们的判断：辩证看待短期影响，看好行业长期韧性 . - 19 - 行业整体：全年应对更重要，来年趋势仍延续 . - 19 - 分价格带：高端和低端影响最小，次高端其次，中高端影响较大 . - 19 - 重点公司：正视短期影响，名酒增长韧性强 . - 20 - 投资建议投资建议 . - 22

12、 - 风险提示风险提示 . - 22 - 图表目录图表目录 图表图表1：名酒均维持：名酒均维持2020年既定目标不变年既定目标不变 . - 6 - 图表图表2：名酒制定针对性政策，积极应对疫情：名酒制定针对性政策，积极应对疫情 . - 7 - 图表图表3：近来名酒有序复工，保障生产：近来名酒有序复工，保障生产 . - 8 - 图表图表4：名酒大力捐赠，践行社会责任：名酒大力捐赠，践行社会责任 . - 9 - 图表图表5：经销商反馈高端酒影响相对有限：经销商反馈高端酒影响相对有限 . - 11 - 图表图表6：经销商产品代理情况：经销商产品代理情况. - 11 - 图表图表7：经销商规模情况：经

13、销商规模情况 . - 11 - 图表图表8：经销商复工时间情况：经销商复工时间情况. - 12 - 图表图表9：经销商库存情况（和去年相比）：经销商库存情况（和去年相比） . - 12 - 图表图表10：经销商资金压力情况：经销商资金压力情况 . - 13 - 图表图表11：终端代理品牌情况：终端代理品牌情况 . - 13 - 图表图表12：终端规模情况：终端规模情况 . - 13 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度研究研究 图表图表13：终端库存情况（和去年相比）：终端库存情况（和去年相比） . - 14 - 图表图表14：终端

14、对此次：终端对此次疫情影响的判断情况疫情影响的判断情况 . - 14 - 图表图表15：终端在疫情结束之后的调整情况：终端在疫情结束之后的调整情况 . - 15 - 图表图表16：盛初对于疫情影响酒业的判断与分析：盛初对于疫情影响酒业的判断与分析 . - 17 - 图表图表17：正一堂对于疫情影响酒业的判断与分析：正一堂对于疫情影响酒业的判断与分析 . - 18 - 图表图表18：湖北省外新增确诊病例持续下降：湖北省外新增确诊病例持续下降 . - 19 - 图表图表19：疫情对各价：疫情对各价格带的影响梳理格带的影响梳理. - 20 - 图表图表20：重点公司盈利预测表：重点公司盈利预测表 .

15、 - 22 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业深度行业深度研究研究 前言前言 面对疫情，应对比预测更重要。面对疫情，应对比预测更重要。我们认为，当前疫情仍存在较多不确定我们认为，当前疫情仍存在较多不确定 性，与其基于性，与其基于一系列假设对疫情的影响进行定量预测，不如思考如何应一系列假设对疫情的影响进行定量预测，不如思考如何应 对，利用反脆弱的思维从不确定中受益，转危为机。本篇文章我们从厂对，利用反脆弱的思维从不确定中受益，转危为机。本篇文章我们从厂 家、商家以及咨询人士的角度，通过全面梳理各方对于此次疫情的判断家、商家以及咨询人士的角度，通

16、过全面梳理各方对于此次疫情的判断 与应对举措，展现中国酒业在冲击下的发展韧性，并给予业内人士以一与应对举措，展现中国酒业在冲击下的发展韧性，并给予业内人士以一 定的参考。定的参考。 厂家厂家：战略上坚定信心，战术上：战略上坚定信心，战术上理性理性应对应对 本部分我们从厂家的角度，通过梳理近来酒厂关于此次疫情的判断、规本部分我们从厂家的角度，通过梳理近来酒厂关于此次疫情的判断、规 划、应对、复工情况，全面展现名酒面对此次疫情的态度与行动。总结划、应对、复工情况，全面展现名酒面对此次疫情的态度与行动。总结 来看名酒战略上维持来看名酒战略上维持全年目标不变，战术上八仙过海各显神通，制定针全年目标不变

17、，战术上八仙过海各显神通，制定针 对性政策挽回损失，名酒有望引领行业度过难关。对性政策挽回损失，名酒有望引领行业度过难关。 判断梳理：判断梳理：短期扰动不改短期扰动不改行业行业长期向好趋势长期向好趋势 关于本次疫情对白酒行业的影响，茅台和五粮液均认为只是短期冲击，关于本次疫情对白酒行业的影响，茅台和五粮液均认为只是短期冲击， 而不会改变酒业长期品牌集中的向上趋势，表明名酒对白酒行业发展前而不会改变酒业长期品牌集中的向上趋势，表明名酒对白酒行业发展前 景依然充满信心景依然充满信心。 贵州茅台：贵州茅台：短期波动，长期继续向好短期波动，长期继续向好。公司认为，面对突发疫情，短期 内市场可能会受到一

18、定影响。但从全年和长期来看，经济发展的基本面 不会改变，总体上升趋势不会改变，品牌集中度加强的趋势，甚至可能 带来新的机遇。 五粮液：五粮液：短期扰动不改长期高质量、集中化、高端化发展趋势短期扰动不改长期高质量、集中化、高端化发展趋势。公司认 为，当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，但不会出 现周期性的变化；酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的 趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变。 规划梳理：规划梳理：名酒坚定目标不动摇，彰显发展信心名酒坚定目标不动摇，彰显发展信心 从名酒近期反馈来看，茅、五、泸三家高端酒均维持从名酒近期反馈来看，茅、五、泸三家高端酒均维持 202

19、0 年既定目标，年既定目标， 强调任务不变、目标不变，今世缘、顺鑫等亦表态积极，彰显名酒发展强调任务不变、目标不变，今世缘、顺鑫等亦表态积极，彰显名酒发展 信心。信心。 贵州茅台：贵州茅台： 计划不变、 任务不减、 指标不调计划不变、 任务不减、 指标不调。 公司强调， 2020 年的工作， 要根据既定目标要求，结合新的市场形势，提出新的应对措施，抓住新 的发展机遇，坚持“计划不变、任务不减、指标不调” ，努力做好工作， 全面完成任务，切实为贵州经济社会发展作贡献。近期，要围绕“双过 半” ，超前谋划研究，优化方案计划，坚定不移补齐欠账、完成任务。 五粮液：五粮液： 坚定发展信心， 围绕目标不

20、动摇坚定发展信心， 围绕目标不动摇。 公司强调， 面对复杂的形势， 我们要保持战略定力，坚定发展信心，沉着应对，善于应对，紧紧围绕 发展目标不动摇，在坚持年初制定的“一管控三强化”工作方针的基础 上， 结合当前形势， 进一步突出加强“三个优化”， 加快“三个转型”， 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业深度行业深度研究研究 推动全年营收保持两位数以上的增长。 泸州老窖泸州老窖： 战略不变、 目标不变、 任务不变战略不变、 目标不变、 任务不变。 泸州老窖销售体系提出 “三 不变，三加强”的应对策略，全力以赴做好疫情之年销售攻坚。其中“三 不变”是指

21、战略不变、目标不变、任务不变。 今世缘今世缘： 坚持高质量发展，坚持高质量发展， 责任不变、 节奏不减责任不变、 节奏不减。 公司提出， 面对疫情， 工作环境有差异，责任不变，节奏不减，越在困难时期，越要理性争取 主动，打有准备之仗。 图表图表1：名酒均维持名酒均维持2020年既定目标不变年既定目标不变 来源：公司公告，股东大会，中泰证券研究所 应对梳理：八仙过海，各显神通应对梳理：八仙过海，各显神通 针对疫情，名酒年后第一时间纷纷做出了全面部署，一方面根据市场需针对疫情，名酒年后第一时间纷纷做出了全面部署，一方面根据市场需 求做好计划的优化和调节，另一方面积极帮助经销商共度难关，为实现求做好

22、计划的优化和调节，另一方面积极帮助经销商共度难关，为实现 全年计划全力保驾护航。全年计划全力保驾护航。 贵州茅台：贵州茅台：完善复工计划，科学防控疫情完善复工计划，科学防控疫情。1）要按照疫情发展势态,提 前研究、 提前准备,完善复工复产的防控工作方案和计划， 科学计算防疫 和生产生活物资需求， 抓紧采购储备， 保障复工后生产经营正常运行。 2） 要针对复工复产后人员密集的实际，统筹抓好厂区人员流动管控、分散 分段就餐、公共区域消毒等工作，阻断传染源，保障员工身体健康和生 命安全。 五粮液：五粮液：加强“三个优化” ，加快“三个转型”加强“三个优化” ，加快“三个转型” 。1）加强“三个优化”

23、 （计 划优化、渠道优化、结构优化） ，提升市场应对水平；2）加快“三个转 型” （机制转型、团队转型、数字化转型） ，提升组织应对能力。公司一 方面将以价格管控为重心，根据市场需求，做好计划的优化和调节；另 一方面进一步加强与电商平台的深度合作，灵活抓好家庭消费和自饮消 费的新需求。 泸州老窖泸州老窖：加强销售攻坚、营销创新与加强销售攻坚、营销创新与支撑保障支撑保障。公司提出“三加强” ， 即加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障。面对当前严峻的疫情 防控形势，以及日益激烈的市场竞争，泸州老窖全体员工意识到必须保 持头脑清醒、 态度坚决， 坚持既定目标不动摇， 坚决快速开展销售攻坚。 今世

24、缘：今世缘：制定针对性政策，缓解经销商压力制定针对性政策，缓解经销商压力。应对疫情公司制定了九条 政策意见，一方面帮助经销商度过难关，减少经销商资金占用，给予一 定产品调拨；另一方面针对区域市场的阶段营销方案和不同类型的项目 公司公司原目标原目标目标更新情况目标更新情况 贵州茅台贵州茅台收入增长10%“计划不变、任务不减、指标不调” 五粮液五粮液收入双位数以上增长 坚定发展目标不动摇，推动全年营收保 持两位数以上的增长 泸州老窖泸州老窖 国窖增长30%（品牌专营 公司口径） “三不变”：战略不变、目标不变、任务 不变 今世缘今世缘收入增长25%左右坚持高质量发展，责任不变、节奏不减 请务必阅读

25、正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业深度行业深度研究研究 可采取暂停、延期或调整的处理方式，并围绕稳定价格体系、扩大消费 场景、促进终端动销等方面精心策划，适时实施。 图表图表2：名酒制定针对性政策，积极应对疫情名酒制定针对性政策，积极应对疫情 来源：微酒，酒业家，中泰证券研究所 复工梳理：复工有序推进，复工梳理：复工有序推进，全力保障生产全力保障生产 2 2 月月 1010 日以来名酒纷纷有序复工，日以来名酒纷纷有序复工，做好复工与防控的平衡，从生产端确做好复工与防控的平衡，从生产端确 保供应不出问题，保供应不出问题， 保证质量与安全依然是生产工作重中之重

26、保证质量与安全依然是生产工作重中之重。 我们认为， 白酒行业复工复产具备三个优势：第一，白酒产业链简单，名酒从原酒 到成品酒均为自己生产，受上下游影响小；第二，名酒资金实力均较为 雄厚，无资金链断裂风险；第三，名酒多为地方性产业，受到当地政府 保护，有望得到减税降负等一系列政策扶持。下面我们对部分名酒的复 工复产情况进行梳理。 贵州茅台：贵州茅台：2 2 月月 1313 日复工，共分两个阶段日复工，共分两个阶段。2 月 13 日茅台开始复工， 茅台酒二轮次酒生产正式拉开序幕，李保芳、李静仁等集团领导带队检 查。 茅台集团的复工复产将分两个阶段进行： 2月13日的复工以茅台酒、 系列酒、 习酒等

27、生产及相关保障部分为主， 复工人数不超过总数的 60%， 机关单位复工人数不超过 30%，同时，非必须到现场作业的人员，尽可 公司公司应对措施应对措施 贵州茅台贵州茅台 1）要按照疫情发展势态,提前研究、提前准备,完善复工复产的防控工作方案和计划，科学计算防疫和生产生活物 资需求，抓紧采购储备，保障复工后生产经营正常运行。 2）要针对复工复产后人员密集的实际，统筹抓好厂区人员流动管控、分散分段就餐、公共区域消毒等工作，阻断 传染源，保障员工身体健康和生命安全。 五粮液五粮液 “三个优化三个优化”：一是加强计划优化：一是加强计划优化。以价格管控为重心，根据市场需求，做好计划的优化和调节。要紧密跟

28、踪渠道 终端数据，更加精准地做好渠道的配额管理和高效发运，厂商同心，强化渠道建设。 二是加强渠道优化二是加强渠道优化。进一步加强与京东、阿里巴巴、腾讯、苏宁等电商平台的深度合作，大力推进数字化新零售 营销模式，促进线上线下渠道的融合和协同，切实加强KA渠道、大客户团购和社会化终端优化的工作。 三是加强结构优化三是加强结构优化。适应消费者结构和消费方式的新变化，灵活抓好家庭消费和自饮消费的新需求。坚持“三性一 度”总方针，进一步加强供给侧结构性优化，在保障高端品牌供给的同时，抓好大众品牌的营销。 “三个转型三个转型”：一是加快机制转型：一是加快机制转型。进一步完善总部横向专业化、区域纵向扁平化的

29、营销转型，深化组织变革后的 业务流程再造，提升总部统筹规划能力，强化营销战区和营销基地的市场反应速度和执行效率。 二是加快团队转型二是加快团队转型。围绕企业战略，不断升级企业组织架构，提升团队组织能力，为市场提供更加高效率的优质 服务。进一步完善激励与考核机制，适时推动多形式的中长期激励，充分激发团队活力和市场竞争能力。 三是加快数字化转型三是加快数字化转型。加快智慧门店、智慧分仓建设，依托大数据，加强市场分析，特别是渠道数据、终端数 据，更加及时准确地洞察进销存情况和营销商机，提高组织的快速反应能力。 泸州老窖泸州老窖 公司提出“三加强”，即加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障。面对当前

30、严峻的疫情防控形势，以及日益激 烈的市场竞争，全体员工意识到必须保持头脑清醒、态度坚决，坚持既定目标不动摇，坚决快速开展销售攻坚。 今世缘今世缘 1.配称组织配称组织。以办事处为单位，分别按照经销商、终端商层面分类建立微信联络群，增强互动沟通。 2.在线办公在线办公。全面了解经销商、终端商的疫情防控情况以及存在的困难、亟待解决的问题。 3.优化方案优化方案。围绕稳定价格体系、扩大消费场景、促进终端动销等方面精心策划，适时实施。 4.关怀客户关怀客户。公司将积极整合资源，为紧缺防护用品的部分客户，赠送提供消毒液、口罩、消毒酒精等物资。 5.薪酬支持薪酬支持。支持经销商稳定业务团队，鼓励不裁员，不

31、降薪，采取轮岗轮休等方式稳定工作岗位。 6.创新培训创新培训。公司组织专业师资机构及培训课件，集中组织商家业务团队进行学习培训，共同提升业务技能。 7.保持定力保持定力。公司各级销售组织不得增加经销商、终端商指标压力，不得采取转移库存、降价促销等。 8.简化流程简化流程。对经销商在方案计划内产生的应结费用，通过简化流程手续，可以先予登记结报。 9.降低成本降低成本。根据需要可以给予经销商一定额度的产品调拨，最大程度的帮助经销商降低资金成本。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 行业深度行业深度研究研究 能采取网络办公、移动办公等方式进行。2 月 17

32、日，视疫情发展，逐渐 恢复包装、勾贮及机关管理等岗位。 五粮液：五粮液：2 2 月月 1010 日复工，日复工，疫情防控与复工生产“两手抓”疫情防控与复工生产“两手抓” 。五粮液于 2 月 8 日进入复工复产前期准备的重要阶段，2 月 10 日李曙光、曾从钦分 别带队深入生产车间等基层单位检查工作，检查组详细了解车间复工复 产工作安排和推进情况，重点检查各班组、部门的作业排班安排，员工 错峰、分区就餐安排，员工通勤安排，门岗管控制度，确保公司复工后 防疫专项方案各项措施的贯彻落实。李曙光董事长从市场秩序稳定，优 化产品计划、配额与发运，做好疫情过后的市场规划，营销团队执行力 等方面进行部署，并

33、对复工后防控事项进行强调和安排。 泸州老窖：泸州老窖：2 2 月月 1010 日日陆续复工，陆续复工，五大措施做好复工复产工作五大措施做好复工复产工作。公司 2 月 10 日起陆续开始复工，对于销售片区的员工，根据目前所在区域，就地 上班，不交叉流动；对于酿酒生产、技改项目及后勤保障体系的在泸员 工，在保障产能和品质的情况下有序复工，严格管理；对于职能部门的 员工，鼓励暂时在家办公或安排错峰办公；对于从外地返泸的员工，将 严格按上级要求做好隔离观察，确保健康安全。 山西汾酒：山西汾酒：三阶段有序复工三阶段有序复工。汾酒集团将分三阶段精准有序推动复工复 产，第一阶段是 2 月 10 号-2 月

34、20 号，第二阶段是 2 月 20 号-2 月底， 第三阶段是 3 月后。 今世缘：今世缘：2 2 月月 1111 日智能化车间复工日智能化车间复工。2 月 11 日，按照有序复工原则， 今世缘智能化酿酒全面复工复产。此前，销售系统业务团队采取线上办 公、信息化沟通方式率先进入复工状态，全面了解经销商、终端商的疫 情防控情况以及存在的困难、亟待解决的问题。 图表图表3：近来名酒有序复工，保障生产近来名酒有序复工，保障生产 来源：微酒，酒业家，中泰证券研究所 公司公司最早复工时间最早复工时间复工计划复工计划 贵州茅台贵州茅台2月13日 茅台集团的复工复产将分两个阶段进行： 2月13日的复工以茅台

35、酒、系列酒、习酒等生产及相关保障部分为主，复工人数不超过60%，机 关单位复工人数不超过30%，非必须到现场作业的人员，尽可能采取网络办公进行。 2月17日，视疫情发展，逐渐恢复包装、勾贮及机关管理等岗位。 五粮液五粮液2月10日 五粮液于2月8日进入复工复产前期准备的重要阶段，2月10日李曙光、曾从钦分别带队深入生产 车间等基层单位检查工作，检查组详细了解车间复工复产工作安排和推进情况，重点检查各班组 、部门的作业排班安排，员工错峰、分区就餐安排，员工通勤安排，门岗管控制度，定时消杀工 作计划，确保公司复工后防疫专项方案各项措施的贯彻落实。 泸州老窖泸州老窖2月10日 对于销售片区的员工，根

36、据目前所在区域，就地上班，不交叉流动； 对于酿酒生产、技改项目及后勤保障体系的在泸员工，在保障产能和品质的情况下有序复工； 对于职能部门的员工，鼓励暂时在家办公或安排错峰办公； 对于从外地返泸的员工，将严格按上级要求做好隔离观察，确保健康安全。 山西汾酒山西汾酒2月10日 汾酒集团将分三阶段精准有序推动复工复产，第一阶段是2月10号-2月20号，第二阶段是2月20号 -2月底，第三阶段是3月后。 今世缘今世缘2月11日 2月11日，按照有序复工原则，今世缘智能化酿酒全面复工复产。此前，销售系统业务团队采取 线上办公、信息化沟通方式率先进入复工状态，全面了解经销商、终端商的疫情防控情况以及存 在

37、的困难、亟待解决的问题。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 行业深度行业深度研究研究 捐赠梳理：践行社会责任，捐赠梳理：践行社会责任，树立价值标杆树立价值标杆 疫情发生以来，酒业积极践行社会责任，纷纷向武汉等疫情重地捐钱捐 物，据云酒头条报道，截至 2 月 14 日，白酒行业累计捐款已达 12.46 亿元，茅台、五粮液、劲酒等捐赠超过 1 亿元，捐款企业/个人接近 1050 家/人， 中国酒业历来在抗震救灾、 精准扶贫等社会公益事业中从未缺席， 本次疫情再次彰显了行业及名酒高度的社会责任感，为全社会树立了良 好典范。 图表图表4：名酒大力捐赠，践行社

38、会责任名酒大力捐赠，践行社会责任 来源：中泰证券研究所 商家商家：风雨中坚守，期待云开见月明风雨中坚守，期待云开见月明 本部分我们希望从商家的角度，通过梳理近期渠道反馈情况，以及整理本部分我们希望从商家的角度，通过梳理近期渠道反馈情况，以及整理 微酒对于经销商与微酒对于经销商与终端终端的疫情问卷调查，还原商家视角下疫情对于白酒的疫情问卷调查，还原商家视角下疫情对于白酒 行业的影响，以及对未来的判断与应对。行业的影响，以及对未来的判断与应对。总结来看经销商与终端短期库总结来看经销商与终端短期库 存和资金存在一定压力，但中长期依然对行业具备信心，同时希望厂家存和资金存在一定压力，但中长期依然对行业

39、具备信心，同时希望厂家 加大支持，厂商携手共度难关。加大支持，厂商携手共度难关。 渠道反馈：渠道反馈：短期压力客观存在，高端酒整体影响最小短期压力客观存在，高端酒整体影响最小 1 1、行业层面、行业层面 短期：短期：疫情冲击下，短期面临一定压力疫情冲击下，短期面临一定压力。短期来看，经销商认为在疫情 的一次性冲击下，行业短期将面临一定压力，主要呈现以下特征： 1 1）两个降低：）两个降低：一是降低消费需求，突发事件影响了白酒的春节消费；二 是降低消费氛围，走亲访友、开工延期等消费场景的缺失也会导致需求 有所降低。 2 2） 两个拉长：） 两个拉长： 一是拉长渠道链条的库存周期， 包括酒厂、 经

40、销商、 终端； 二是拉长消费者的消化周期，春节前消费者备了很多货，预计需要一定 时间进行消化。 3 3）两个调整：）两个调整：一是调整增长预期，上半年消费下降预计对酒企的全年增 品牌品牌捐赠额（万元）捐赠额（万元）捐赠细节捐赠细节 茅台茅台22000 茅台集团捐赠8000万元现金（5000万至湖北省慈善总会，3000万至贵州省慈善总会）和 6850万元保险，茅台经销商捐助现金7162万元，物资71万元 劲牌劲牌11700 捐赠现金和药品驰援湖北武汉、黄石等地区，5000万现金和分配捐赠价值不低于5000万 的中药配方颗粒预防药品，向劲牌慈善基金会捐款1300万 五粮液五粮液9200 向武汉市慈

41、善总会捐款4200万元，向四川省内捐款5000万元，并组织一批医用酒精、医 用口罩等应急物资支援一线抗疫工作 汾酒汾酒2500捐赠2000万元至湖北省红十字会，300万元至吕梁市红十字会，200万至汾阳市 郎酒郎酒2400捐款1500万至湖北省慈善总会及900万至泸州市红十字会 洋河股份洋河股份2200 捐款1500万至湖北省慈善总会、500万至江苏省宿迁市慈善总会、通过洋河股份旗下全资 子公司湖北梨花村酒业向湖北省十堰市慈善总会捐款200万。另5万只口罩，2万升消毒液 等物资 泸州老窖泸州老窖2000 口罩7万只、防护服1000套、药品2000瓶、护目镜13000个、手套13000双从多个国家发 往国内，最先一批物资运抵成都 剑南春剑南春2000捐款至德阳市慈善会及绵竹市慈善会 古井贡酒古井贡酒2000捐款1000万至武汉市慈善总会及1000万至安徽省毫州市红十字会 口子窖口子窖2000 通过安徽省红十字会向安徽省疫情防控应急指挥部捐款