1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 16 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 ， 银行财富管理的新趋势银行财富管理的新趋势 财富管理深度研究系列第 5 期2022.7.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S57 彭博彭博 银行业联席首席 分析师 S01 今年以来今年以来，银行财富管理，银行财富管理业务呈现出加速发展和纵深经营的趋势，组织架构再业务呈现出加速发展和纵深经营的趋势，组织架构再优化、客群拓展精细化、产品布局兼顾长短、销售体系持续完善，成为最主要优化、客群

2、拓展精细化、产品布局兼顾长短、销售体系持续完善，成为最主要的四大特点的四大特点。我们认为，我们认为，国内财富管理国内财富管理行业行业正处于短期竞合、长期共赢的正处于短期竞合、长期共赢的持续持续发展阶段，发展阶段，当前当前商业银行财富管理商业银行财富管理业务业务的竞争的竞争力培育力培育核心核心在于打造生态、强化在于打造生态、强化粘性与丰富粘性与丰富品类品类。 报告缘起：报告缘起：近期，国内主要银行在财富管理业务的组织架构、客群维护、产品体系、销售渠道方面，进行了较大力度的改革与推进。本篇报告，我们重点分析国内商业银行财富管理业务的最新发展和经营质效。 组织架构：再优化，映射财富管理基石作用组织架

3、构：再优化，映射财富管理基石作用。2021 年以来，四家股份行对零售条线的组织架构进行了大幅调整， 充分反映了财富管理业务以客户为中心的策略打法：1）增）增设财富管理设财富管理（平台）（平台）部部，围绕财富客群强化资产配置，2）强化私强化私人银行部人银行部，加强高净值客群服务。总体来看，目前“财富管理部+私人银行部”的双部门机构设置， 为财富管理业务基于不同客群的精细化管理提供了基础， 未来针对高净值客群和普通客群的服务体系、 产品体系、 销售体系或将有进一步的差异化策略。 客群拓展：客群拓展：差异化与精细化为核心差异化与精细化为核心。1）高净客群重质量高净客群重质量，私人银行客群拓展关注“个

4、人+家族+企业”的三层次营销策略，挖掘相关客户“亦私亦公”的价值贡献。此外，私人银行部门业务关注与公司银行、投资银行、资产管理的内部协同。2）基础客群重粘性基础客群重粘性，多家银行推出财富开放平台，核心搭建财富管理生态，实现由传统“产品超市”模式向“服务聚合”模式的转变，进而强化客户粘性，“手机银行 MAU/零售客户总量”指征的客户粘性继续分化。 机构与产品：兼顾长期发展与短期表现机构与产品：兼顾长期发展与短期表现。1）机构端，银行理财公司步入纵深发）机构端，银行理财公司步入纵深发展期展期。截至目前，共有 29 家银行理财公司获批。简单测算，若将母行总资产规模、理财业务 AUM 作为参考指标，

5、以当前获批理财公司为基础标准，则下阶段存在准入空间的银行或不足 20 家，下阶段存量自营理财市场的切分或为关键。2）产品端）产品端，兼顾短期市场波动与长期持续发展。兼顾短期市场波动与长期持续发展。一季度以来，应对权益市场和债券市场的宽幅波动， 银行理财多采用拉长封闭期限和拓展低波动产品策略； 中长期来看，引导中长期资金入市政策背景下，养老理财正成为重要发力方向。 销售体系：晴耕雨作，完善类别销售体系：晴耕雨作，完善类别。1）公募代销，银行）公募代销，银行渠道渠道处处于于改善期。改善期。Top 40代销机构数据显示，一季度银行渠道代销非货基金以及股票+混合基金保有规模分别季度环比-12.8%/-

6、14.2%，降幅高于券商、保险、第三方平台等渠道，银行客群风险偏好更低、银行渠道可选产品更多元，或为主要原因。二季度以来，银行代销规模、品类呈现显著回暖趋势。2）银行理财代销继续发力，银行理财代销继续发力，截至 2021年底，有存续产品的 21 家理财公司中有 18 家存在非母行代销渠道，平均每家理财公司有 14 家合作代销机构。统计显示，今年以来，代销银行理财数量进一步增加，市场波动背景下，现金类产品和中长期限的固收+产品成为主打品种。 行业行业最新最新概况概况：国内国内产品端产品端阶段性风险偏好降低阶段性风险偏好降低，海外机构估值海外机构估值回落回落。1）国内）国内财富管理行业财富管理行业

7、 AUM 看看，市场波动加大背景下，高稳定、低回撤资管品种更受青睐，截至 5 月末，债券基金和货币基金分别同比+57.9%/15.0%，一季度银行理财规模略有收缩但仍保持 13.3%的同比增速；2）海外财富管理机构估值看海外财富管理机构估值看，跟随美股市场普遍回落，部分私募机构回撤更为明显，比较各赛道最新动态 P/E：海外公募类管理机构中位水平回落至 12.0 x PE 左右，海外私募类管理机构中位水平在 10.0 x PE 左右，海外代销平台机构在 16.0 x PE 左右。 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录

8、专栏：银行财富管理业务近况如何？专栏：银行财富管理业务近况如何？ . 1 组织架构：再优化，映射财富管理基石作用 . 1 客群拓展：高净客群重质量，基础客群重粘性. 3 机构与产品：兼顾长期发展与短期表现 . 5 销售体系：晴耕雨作，完善类别 . 6 经营质效：总量与结构分化拉大 . 8 国内财富管理行业概览国内财富管理行业概览 . 9 管理机构：AUM 规模稳步增长 . 9 代销机构：商业银行与互联网平台居前 . 9 顾问机构：机构扩容稳步推进 . 10 上市机构经营与估值上市机构经营与估值 . 11 股价走势：表现乐观 . 11 估值比较：赛道差异 . 12 行业与监管动向行业与监管动向.

9、 12 财富管理监管动向 . 12 上市公司相关动态跟踪 . 13 gUgVrUbV8Z8VqVsUpWbRdN6MpNqQpNoMfQrRsNlOoOtO9PrRyRvPsPyQNZmMqO 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：招商银行零售业务线部门设置调整情况 . 1 图 2：平安银行零售业务线部门设置调整情况 . 2 图 3：兴业银行零售业务相关部门设置调整情况 . 2 图 4：中信银行零售业务相关部门设置调整情况 . 2 图 5：平安银行围绕高净值客户的分层增值服务体系 . 3 图 6：主要

10、银行私行客户数与零售客户数增速（2021） . 4 图 7：主要银行私行 AUM 与零售 AUM 增速（2021） . 4 图 8：对于零售基础客群而言，财富管理业务更看重的是渠道便利度、投资费用率等因素 . 4 图 9：“手机银行 MAU/零售客户总量”可一定程度评价银行零售基础客群的粘性水平 . 4 图 10：2021 年以来公募类机构股价累计涨幅 . 11 图 11：2021 年以来私募类机构股价累计涨幅 . 11 图 12：2021 年以来海外代销机构股价累计涨幅 . 11 图 13：2021 年以来国内代销机构股价累计涨幅 . 11 表格目录表格目录 表 1：主要上市银行私人银行业务

11、最新经营策略 . 3 表 2：当前银行理财公司设立情况 . 5 表 3：存续理财产品数量、规模情况 . 6 表 4：国内养老理财试点扩容相关政策 . 6 表 5：公募基金销售保有规模 Top 40 机构增速情况 . 7 表 6：二季度，银行代销公募基金只数显著增加 . 7 表 7：部分上市银行目前代销他行理财产品情况 . 7 表 8：主要上市银行财富管理相关数据（2021N，单位：亿元） . 8 表 9：国内主要资管产品 AUM 水平 . 9 表 10：销售机构公募基金销售保有规模（2021Q1） （亿元） . 9 表 11：各渠道公募基金销售保有规模占比 . 10 表 12：我国基金投顾试点

12、机构一览 . 10 表 13：上市支付机构估值情况. 12 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 我们的财富管理行业深度研究系列报告以月度为频率，重点关注和分析财富管理行业最新的产品趋势、业务发展和行业方向。报告采用“特色专栏+固定栏目”的形式，其中特色专栏聚焦财富管理行业的最新热点，固定栏目重点跟踪财富管理行业经营数据、业务格局以及监管政策。 专栏：专栏：银行财富管理业务近况如何？银行财富管理业务近况如何？ 去年以来，国内主要银行在财富管理业务的组织架构、客群维护、产品体系、销售渠道方面，进行了较大力度的改革与推进。本篇

13、报告，我们以相关银行在年报、一季报中披露的信息，以及相关业绩发布会上重点介绍的内容为基础，分析国内商业银行财富管理业务的最新发展和经营质效。 组织架构组织架构：再：再优化，优化，映射财富管理映射财富管理基石作用基石作用 去年以来，部分股份制银行零售业务条线组织架构调整，反映了去年以来，部分股份制银行零售业务条线组织架构调整，反映了对于财富业务“一高对于财富业务“一高一尾”的关注一尾”的关注。其中，招商、平安、兴业和中信银行的调整最具代表性： 招商银行招商银行：将零售金融总部下的财富管理部，调整为财富平台部，并将原网络经营服务中心 （联结财富管理与渠道经营） 及零售战略联盟部 （对应 “大客群”

14、 、 “大平台” 、 “大生态”业务模式）作为其二级部门，强化财务管理业务开展； 平安银行平安银行：将“私钻事业部”和“网金及财富管理事业部”合并为“私行财富事业部” ，牵头私行财富业务开展；新设“基础零售事业部” ，牵头基础零售业务。 兴业银行兴业银行：根据吕家进董事长在兴业银行 2021 年度业绩说明会上的介绍，兴业银行零售组织架构改革后，将形成以零售平台部为基础，以财富管理部、私人银行部、零售信贷部、信用卡中心为四条重点业务线的架构模式。 中信银行中信银行：将原有的零售银行部、数字金融部的部分团队整合成立财富管理部，此外， 由零售银行部更名而来的零售金融部， 主要负责总体规划考核等相关职

15、能。 图 1：招商银行零售业务线部门设置调整情况 资料来源：公司财报，中信证券研究部 20212021年年20202020年年零售金融总部财富平台部私人银行部零售信贷部普惠金融服务中心信用卡中心网络经营服务中心零售战略联盟部零售金融总部财富管理部私人银行部零售信贷部普惠金融服务中心信用卡中心消费金融中心网络经营服务中心零售战略联盟部境外分部消费金融中心 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：平安银行零售业务线部门设置调整情况 资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：以上未包含普惠业务相关的普惠金融事业部 图 3：兴

16、业银行零售业务相关部门设置调整情况 资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：调整后部门设置根据吕家进董事长在兴业银行 2021 年度业绩说明会上介绍进行整理 图 4：中信银行零售业务相关部门设置调整情况 资料来源：公司财报，中信证券研究部 总体来看，以上银行零售条线组织架构的调整，体现了财富管理业务在零售战略中的总体来看，以上银行零售条线组织架构的调整，体现了财富管理业务在零售战略中的基石作用。此外，目前“财富管理部基石作用。此外，目前“财富管理部+私人银行部”的私人银行部”的双部门设置，为财富管理业务基于双部门设置，为财富管理业务基于不同客群的精细化管理提供了基础，未来针对高净值客群和普通客

17、群的服务体系、产品体不同客群的精细化管理提供了基础，未来针对高净值客群和普通客群的服务体系、产品体系、销售体系或将有进一步的差异化策略。系、销售体系或将有进一步的差异化策略。 私行财富事业部零售经营及消费贷款事业部信用卡中心基础零售事业部汽车消费金融中心零售风险管理部零售业务支持部零售片区销售推动部*3综合金融拓展部零售管理服务部保险金融事业部私钻事业部零售经营及消费贷款事业部网金及财富管理事业部信用卡中心汽车消费金融中心零售风险管理部零售业务支持部零售片区销售推动部*3综合金融拓展部零售管理服务部20212021年年20202020年年调整后调整后调整前调整前零售业务管理部（消费者权益保护办

18、公室）零售资产负债与财富管理部私人银行部信用卡中心零售网络金融部零售风险管理部零售平台部零售信贷部财富管理部私人银行部信用卡中心零售金融部（消费者权益保护办公室）财富管理部私人银行部20212021年年20202020年年信用卡中心零售银行部（消费者权益保护办公室）个人信贷部私人银行部信用卡中心个人信贷部 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 客群拓展：高净客群重质量，基础客群重粘性客群拓展：高净客群重质量，基础客群重粘性 高净值客群方面，私人银行营销策略更为明确。高净值客群方面，私人银行营销策略更为明确。多家主要银行在

19、2021 年年报中，披露了私人银行业务的最新进展以及最新策略。总体来看，考虑到私人银行客户本身“亦私亦公”的特点，多家银行将私人银行业务与公司银行、投资银行、资产管理等业务进行有机结合。 此外， 在私人银行服务体系和产品体系方面， 主要银行均提出了面向个人、 家族、企业的多层级、多元化服务体系。从实际经营情况来看，上市银行私人银行客户数增速、私人银行 AUM 规模增速多表现出跑赢全行零售客户的水平。 表 1：主要上市银行私人银行业务最新经营策略 上市银行上市银行 最新策略最新策略 工商银行 顺应财富管理的买方市场趋势，把握私人银行客户多样化需求，从单一产品营销向综合化服务转变，构建“个人家业企

20、业社会责任”多场景共建的私人银行客户综合化服务生态。 建设银行 行着力满足高净值客户对财富管理、资产配置和品质服务的需求。实施私行资产配置服务试点，提供定制化、差异化财富规划与资产配置服务方案 中国银行 建立公私联动、境内外联动、商投行联动的一体化服务机制，形成“私行投行商行”多轮驱动的私行服务体系。 招商银行 在打造大财富管理价值循环链的背景下，本公司围绕私人银行客户需求变迁，由原来聚焦于向高净值客户提供零售服务转变为向私行客户及其背后企业提供更多元的“人家企社”综合服务。 中信银行 打造私人银行差异化、特色化服务模式，正式发布“云企会”品牌，强化私行和投行联动，为私人银行客户提供“个人+家

21、庭+企业”的综合解决方案。 平安银行 在高净值客户服务升级上，本行建立了顶级私行经营中心，在业内首创“1+1+N”服务，强化公私联动，为超高净值客群提供覆盖其“个人+家族+企业”的长周期、综合性解决方案。 兴业银行 私人银行基于公司“投行与资管”的禀赋优势，推出“兴企荟”企业家客群专属服务方案，搭建“个人企业家庭”一揽子金融服务体系。 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 图 5：平安银行围绕高净值客户的分层增值服务体系 资料来源：公司官网，中信证券研究部绘制 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 6：主要银行私行客户

22、数与零售客户数增速（2021） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 7：主要银行私行 AUM 与零售 AUM 增速（2021） 资料来源：Wind，中信证券研究部 基础客群方面，银行着力点仍然围绕提升客户粘性展开。基础客群方面，银行着力点仍然围绕提升客户粘性展开。去年以来，多家银行推出了财富开放平台， 核心在于搭建财富管理生态，实现由传统 “产品超市” 模式向 “服务聚合”模式的转变，进而强化客户粘性。我们认为，对于零售基础客群而言，财富管理业务更看重的是渠道便利度、 投资费用率等因素， 客户粘性培养的本身也意味着客群竞争力的培养。通过“手机银行 MAU/零售客户总量”可一定程度评价银行零

23、售基础客群的粘性水平，目前看招行、平安等零售特色银行占比基本达到 40%左右。 图 8：对于零售基础客群而言，财富管理业务更看重的是渠道便利度、投资费用率等因素 资料来源：中国证券投资基金业协会全国公募基金投资者状况调查报告，中信证券研究部 图 9：“手机银行 MAU/零售客户总量”可一定程度评价银行零售基础客群的粘性水平 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 注：由于未单独披露手机银行 MAU 数据，光大银行以上统计为阳光0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%光大招商平安农行兴业华夏中信交行民生浦发建行工行私行客户数，YoY零售客户数，YoY0.0%5.0%10.

24、0%15.0%20.0%25.0%30.0%平安 交行 兴业 华夏 光大 建行 浦发 工行私行AUM，YoY零售AUM，YoY31.8%28.4%17.8%14.7%5.3%1.5%0.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%收益率风险程度投资期限买卖的便利度相关的投资费用最低投资额度其他40.8%37.8%25.2%23.9%21.7%21.3%20.6%20.5%19.7%17.1%12.7%11.6%10.4%7.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%平安招商中信民生中行工行交行建行兴业

25、农行浦发华夏光大邮储手机银行MAU/零售客户总量（2021） 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 惠生活 App 机构与产品：兼顾长期发展与短期机构与产品：兼顾长期发展与短期表现表现 经营经营机构而言，银行理财公司机构而言，银行理财公司步入纵深发展期步入纵深发展期。截至 2022 年 6 月 30 日，共有 29 家银行理财公司获批（包括，6家、11家、7家、1家大型银行/股份行/城商行/农村金融机构理财公司，以及4家外资控股的合资理财公司） 。简单评估，若将母行总资产规模、理财业务 AUM 作为参考指标，以当前获批理财

26、公司中青银理财作为基础标准，则下阶段存在准入空间的银行或不足 20 家，预计下阶段银行理财公司发展或步入发展质量为重的纵深发展阶段。截至一季度末，理财公司在银行理财市场的份额占比达到 60.9%，近期媒体再 次 报 道 今 年 部 分 地 方 中 小 银 行 理 财 规 模 受 到 监 管 约 束 （ 中 国 经 营 报 ，https:/ ，下阶段存量城商行与农村金融机构自营理财市场（2021年末规模4.7万亿）或成为竞争热点。 表 2：当前银行理财公司设立情况 类型类型 名称名称 开业时间开业时间 注册资本注册资本 注册地注册地 大型银行 理财子公司 建信理财 2019 年 5 月 150

27、深圳 工银理财 2019 年 5 月 160 北京 交银理财 2019 年 6 月 80 上海 中银理财 2019 年 7 月 100 北京 农银理财 2019 年 7 月 120 北京 中邮理财 2019 年 12 月 80 北京 股份制银行 理财子公司 光大理财 2019 年 9 月 50 青岛 招银理财 2019 年 11 月 55.55（增资） 深圳 兴银理财 2019 年 12 月 50 福州 信银理财 2020 年 7 月 50 上海 平安理财 2020 年 8 月 50 深圳 华夏理财 2020 年 9 月 30 北京 广银理财 2021 年 12 月 50 上海 浦银理财 20

28、22 年 1 月 50 上海 民生理财 2020-12（筹） 50 北京 渤银理财 2021-04（筹） 20 天津 恒丰理财 2021-06（筹） 20 青岛 城商行 理财子公司 杭银理财 2019 年 12 月 10 杭州 宁银理财 2019 年 12 月 15 宁波 徽银理财 2020 年 4 月 20 合肥 南银理财 2020 年 8 月 20 南京 苏银理财 2020 年 8 月 20 南京 青银理财 2020 年 9 月 10 青岛 上银理财 2022 年 3 月 30 上海 农村金融机构 理财子公司 渝农商理财 2020 年 6 月 20 重庆 外资控股的 合资理财公司 汇华理财

29、 2020 年 9 月 10 上海 贝莱德建信理财 2021 年 5 月 10 上海 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 施罗德交银理财 2022 年 1 月 10 上海 高盛工银理财 2021-05（筹） - 上海 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 注： （1）时间截至 2022 年 6 月 30 日； （2）根据 5 月 24 日招商银行公告，招银理财增资扩股及变更注册资本已经完成 表 3：存续理财产品数量、规模情况 机构类型机构类型 存续产品只数存续产品只数 占比占比 存续产品规模存续产品规模 （亿元）（亿元）

30、 占比占比 单只产品规模单只产品规模 （亿元（亿元/只）只） 大型银行 1,224 3.4% 18,215 6.3% 14.88 股份制银行 2,485 6.8% 51,721 17.8% 20.81 城商行 11,933 32.9% 36,158 12.5% 3.03 农村金融各机构 8,220 22.6% 11,175 3.9% 1.36 理财公司 10,483 28.9% 171,937 59.3% 16.40 其他机构 1,974 5.4% 824 0.3% 0.42 合计合计 36,319 100.0% 290,030 100.0% 7.99 资料来源： 中国银行业理财市场年度报告（

31、2021 年） （银行业理财登记托管中心） ，中信证券研究部 注：时间截至 2021 年末 产品布局来看，兼顾产品布局来看，兼顾短期市场波动与长期发展方向。短期市场波动与长期发展方向。今年以来，资本市场波动加大和引导银行理财长效发展，成为影响银行理财产品布局的两大核心因素： 短期应对短期应对市场波动市场波动加剧。加剧。净值化背景下，一季度应对权益市场和债券市场的宽幅波动， 银行理财产品多采取了两类策略： 拉长封闭期限， 特别对于含权类产品，根据银行业理财登记托管中心数据，3 月份新发封闭式产品加权平均期限为 456天，同比增长 61.70%；增加中低风险产品布局，重点是收益较为稳健、波动回撤较

32、为可控的固收类产品（主要是短债类产品） ，部分理财公司亦增加了对于相对价值、曲线套利、品种套利等中低风险交易的运用。 中中长期锚定长效发展。长期锚定长效发展。今年以来，国内金融政策的重要内容之一仍然是引导中长期资金进入资本市场。对于银行理财而言，养老理财试点成为重要内容。在去年4 家理财公司的基础上， 今年 2 月养老理财试点进一步扩大至 10 家理财公司和 1家合资理财公司。我们判断，对于银行理财业务而言，考虑到风险偏好、投资范围及认可程度方面的比较优势，未来在第三支柱养老保险领域空间广阔。 表 4：国内养老理财试点扩容相关政策 时间时间 文件文件 试点范围试点范围 2021 年 9 月 1

33、0 日 关于开展养老理财产品试点的通知 工银理财、建信理财、招银理财、光大理财 2022 年 2 月 11 日 关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养老理财产品试点的通知 贝莱德建信理财 2022 年 2 月 25 日 关于扩大养老理财产品试点范围的通知 工银理财、建信理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财、信银理财 资料来源：银保监会，中信证券研究部 销售销售体系：体系：晴耕雨作，晴耕雨作，完善完善类别类别 今年以来今年以来，市场和净值波动下，银行代销公募基金表现市场和净值波动下，银行代销公募基金表现相对相对更为乏力。更为乏力。根据基金业协会公布的数据，20

34、22 年一季度商业银行、证券公司、保险渠道和第三方平台代销非货币公募基金保有量（Top 40机构）分别环比-12.8%/+20.2%/+18.3%/-4.4%，银行表现更为乏力。我们认为，银行客群更低的风险偏好、银行渠道更多元的可选产品，是银行代销渠 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 道在市场波动过程中更为疲弱的原因。5 月以来，伴随市场表现向好，银行代销公募基金规模、只数均呈现明显修复态势。 表 5：公募基金销售保有规模 Top 40 机构增速情况 非货币非货币市场公募基金保有规模市场公募基金保有规模（亿元）（亿元）

35、 股票股票+混合公募基金保有规模混合公募基金保有规模（亿元）（亿元） 22Q1 21Q4 21Q1 同比同比 环比环比 22Q1 21Q4 21Q1 同比同比 环比环比 银行 36,616 41,990 36,540 0.2% -12.8% 31,368 36,551 32,438 -3.3% -14.2% 券商 9,065 7,539 7,088 27.9% 20.2% 8,297 6,997 6,512 27.4% 18.6% 保险 395 334 126 213.5% 18.3% 332 288 126 163.5% 15.3% 第三方 25,103 26,247 16,065 56.3

36、% -4.4% 13,449 15,463 11,103 21.1% -13.0% 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 注：基金业协会公布的 Top 100 数据中，由于部分新上榜机构缺少前期数据，因此以上表格统计仅包含 Top 40 机构 表 6：二季度，银行代销公募基金只数显著增加 21Q4 22Q1 22Q2 QoQ 宁波银行 3308 4,103 5,319 1,216 招商银行 4092 4,596 5,229 633 交通银行 4081 4,382 4,828 446 平安银行 3771 4,313 4,629 316 浦发银行 2714 2,993 3,077 84

37、 中国银行 2842 2,991 3,040 49 中信银行 2430 2,761 2,930 169 工商银行 2576 2,707 2,760 53 兴业银行 2106 2,417 2,692 275 建设银行 2423 2,621 2,689 68 民生银行 2293 2,557 2,673 116 农业银行 2326 2,422 2,476 54 江苏银行 1734 1,981 2,194 213 渤海银行 1798 2,073 2,148 75 东莞农商 1762 1,990 2,093 103 广发银行 1539 1,715 1,827 112 华夏银行 1320 1,591 1,

38、704 113 邮储银行 1460 1,592 1,638 46 苏州银行 1324 1,521 1,616 95 光大银行 1242 1,460 1,545 85 资料来源：Wind，中信证券研究部 与此同时，银行代销他行与此同时，银行代销他行理财理财业务继续呈现快速增长业务继续呈现快速增长。公募基金代销乏力和中低收益银行理财偏好上升背景下，去年下半年以来商业银行代销他行理财产品业务保持较好发展。根据中国银行业理财市场年度报告（2021 年） （银行业理财登记托管中心） ，截至 2021年底，有存续产品的 21 家理财公司中有 18 家存在非母行代销渠道，平均每家理财公司有14 家合作代销机

39、构。 从我们梳理的最新代销理财渠道情况来看， 今年代销渠道和代销产品仍有较快发展。比较来看，部分现金类产品和中长期限固收+产品成为今年代销主力。 表 7：部分上市银行目前代销他行理财产品情况 类别类别 上市银行上市银行 代销他行理财产品代销他行理财产品 大型银行 建设银行 交银理财、招银理财、兴银理财 农业银行 光大理财、华夏理财 中国银行 交银理财、信银理财、招银理财、兴银理财、光大理财、平安理财、汇华理财 交通银行 中银理财、信银理财、招银理财、兴银理财、光大理财、华夏理财、汇华理财 邮储银行 中银理财、交银理财、招银理财、光大理财、平安理财、华夏理财 财富管理深度研究系列第财富管理深度研

40、究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 类别类别 上市银行上市银行 代销他行理财产品代销他行理财产品 股份行 中信银行 中银理财、交银理财、招银理财、兴银理财、光大理财 招商银行 建银理财、农银理财、中银理财、交银理财、信银理财、兴银理财、光大理财、华夏理财 民生银行 中银理财、交银理财、光大理财、华夏理财 兴业银行 中银理财、交银理财、中邮理财、光大理财、苏银理财、南银理财、宁银理财、杭银理财、青银理财 光大银行 交银理财、信银理财、兴银理财、平安理财 平安银行 工银理财、中银理财、交银理财、兴银理财、光大理财 城商行 北京银行 交银理财、信银理财、平安理财

41、 南京银行 中银理财 宁波银行 中银理财、交银理财、信银理财、招银理财、兴银理财、光大理财、平安理财、华夏理财 江苏银行 中银理财、交银理财、中邮理财、信银理财、招银理财、兴银理财、光大理财、华夏理财、宁银理财、杭银理财、青银理财、渝农商理财 杭州银行 信银理财、兴银理财、光大理财、华夏理财、南银理财、青银理财、渝农商理财 上海银行 招银理财、兴银理财、光大理财、杭银理财、苏银理财 资料来源：各银行官网，中信证券研究部 注：时间截至 2022 年 6 月 30 日 经营质效：经营质效：总量与结构分化拉大总量与结构分化拉大 我们整理了主要上市银行 2021 年年报的财富管理相关数据，分化趋势主要

42、体现在三个方面： 1、零售零售 AUM 增速分化增速分化，相比于大行，股份行和城商行表现出更快的增长速度，其中中信、长沙、浦发、宁波、招商银行全年零售 AUM 增速均在 20%以上； 2、零售、零售 AUM 结构分化结构分化，从个人存款、非货币基金和本行银行理财规模占零售 AUM的比重来看，招商、平安、中信、兴业、杭州银行零售 AUM 结构更为多元； 3、零售收入占比分化，零售收入占比分化，2021 年零售业务收入占比在 50%以上的银行包括邮储、平安和招商银行。 表 8：主要上市银行财富管理相关数据（2021N，单位：亿元） 规模规模 收入收入 零售AUM YoY #存款 占比 #非货基金

43、占比 #理财 占比 营业收入 零售占比 理财相关 收入占比 工行 169,600 6.0% 124,980 73.7% 5,140 3.0% 25,864 15.2% 9,428 42.4% 3.2% 建行 150,000 15.4% 112,782 75.2% 3,926 2.6% 23,723 15.8% 8,242 42.5% 2.3% 农行 未披露 未披露 129,432 未披露 1,972 未披露 22,109 未披露 7,199 44.1% 未披露 中行 未披露 未披露 77,865 未披露 4,396 未披露 17,108 未披露 6,056 35.7% 未披露 交行 42,56

44、4 15.4% 24,028 56.5% 2,634 6.2% 14,263 33.5% 2,694 46.1% 4.4% 邮储 125,300 11.4% 100,456 80.2% 1,130 0.9% 9,153 7.3% 3,188 69.6% 1.6% 中信 34,800 55.4% 9,723 27.9% 1,225 3.5% 14,564 41.9% 2,046 40.4% 未披露 招商 107,592 20.3% 22,882 21.3% 7,596 7.1% 27,800 25.8% 3,313 54.0% 3.3% 民生 20,927 9.6% 8,254 39.4% 1,

45、493 7.1% 10,128 48.4% 1,688 41.7% 未披露 兴业 26,090 9.4% 7,932 30.4% 1,374 5.3% 17,465 66.9% 2,212 未披露 未披露 浦发 38,700 23.6% 10,230 26.4% 1,464 3.8% 11,704 30.2% 1,910 未披露 未披露 光大 21,225 10.7% 8,542 40.2% 873 4.1% 10,675 50.3% 1,528 41.5% 2.6% 华夏 9,774 13.3% 3,877 39.7% 551 5.6% 6,101 62.4% 959 未披露 未披露 平安

46、31,826 21.3% 7,704 24.2% 1,374 4.3% 8,721 27.4% 1,694 58.0% 未披露 浙商 5,245 -5.4% 1,855 35.4% 155 3.0% 2,451 46.7% 545 23.5% 未披露 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 北京 8,845 14.2% 4,455 50.4% 330 3.7% 3,556 40.2% 663 28.1% 未披露 南京 5,667 16.4% 2,404 42.4% 160 2.8% 3,271 57.7% 409 22.2%

47、 未披露 宁波 6,562 22.9% 2,139 32.6% 737 11.2% 3,323 50.6% 528 36.7% 未披露 江苏 9,226 18.4% 4,231 45.9% 309 3.3% 4,149 45.0% 638 28.4% 未披露 杭州 4,242 10.9% 1,354 31.9% 472 11.1% 3,174 74.8% 294 11.2% 未披露 上海 9,015 20.3% 3,852 42.7% 401 4.4% 4,288 47.6% 562 25.4% 未披露 成都 未披露 未披露 2,100 未披露 未披露 未披露 631 未披露 179 19.7

48、% 2.1% 长沙 2,774 25.1% 2,122 76.5% 未披露 未披露 693 25.0% 209 34.5% 未披露 资料来源：各公司财报，中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 注：银行理财规模统计自各行公布的发行非保本理财余额数据，考虑到其中可能存在部分对公理财，因此与实际零售理财余额规模存在一定出入 国内财富管理行业概览国内财富管理行业概览 管理机构管理机构：AUM 规模稳步增长规模稳步增长 国内主要资管产品 AUM 增速来看，市场波动加剧背景下，今年以来低波动产品表现出更快增长。其中截至 4 月末公募基金净值年增速 13.4%，其中债券型基金和货币基金同比增速分别为 52

49、.9%/13.0%。银行理财增速总体稳定，2022 年 3 月末银行理财规模较年初小幅下降 2.2%。2021 年，信托和券商资管规模仍面临小幅下降，去年规模分别同比+0.3%/-3.7%（2022年一季度数据暂未公布） 。 表 9：国内主要资管产品 AUM 水平 1.公募基金公募基金 #股票股票 #混合混合 #债券债券 #货币货币 2.银行理财银行理财 3.私募基金私募基金 4.信托信托 5.券商资管券商资管 2018 年 12 月 130,347 8,245 13,604 22,629 76,178 220,400 127,064 227,013 133,569 2019 年 12 月 1

50、47,673 12,993 18,893 27,661 71,171 234,000 140,830 216,050 108,310 2020 年 12 月 198,915 20,608 43,601 27,287 80,521 258,600 169,578 204,890 85,531 2021 年 12 月 255,625 25,817 60,511 40,985 94,678 290,000 202,705 205,488 82,352 2022 年 1 月 258,740 24,060 56,665 44,039 100,446 - - - - 2022 年 2 月 263,402

51、24,563 56,971 45,093 103,398 - - - - 2022 年 3 月 250,846 22,743 52,459 41,902 100,138 283,700 - 201,605 - 2022 年 4 月 255,210 21,783 48,808 42,243 108,384 - - - - 2022 年 5 月 262,552 22,553 50,213 44,947 110,402 最新同比增速最新同比增速 14.6% 1.3% -6.9% 57.9% 15.0% 13.3% 19.5% -1.1% -3.7% 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：1）私募基

52、金规模为基金业协会公布的私募基金实缴规模；2）信托规模为信托业协会公布信托资产余额数据来近似；3）券商资管规模为证券公司资产管理业务资产规模近似 代销机构代销机构：商业银行与互联网平台居前：商业银行与互联网平台居前 从中国证券投资基金业协会季度公布数据看，2022 年一季度，股票+混合公募基金代销保有规模排名前五名的机构分别为：招商银行（6798 亿） 、蚂蚁基金（6142 亿） 、工商银行（4639 亿） 、天天基金（4585 亿）和建设银行（3437 亿） 。 表 10：销售机构公募基金销售保有规模（2021Q1） （亿元） 股票股票+混合公募基金混合公募基金 保有规模保有规模 100 强

53、占比强占比 非货币市场公募基金非货币市场公募基金 保有规模保有规模 100 强占比强占比 招商银行 6,798 11.51% 7,596 9.63% 蚂蚁基金 6,142 10.39% 8,901 11.29% 工商银行 4,639 7.85% 5,366 6.81% 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 股票股票+混合公募基金混合公募基金 保有规模保有规模 100 强占比强占比 非货币市场公募基金非货币市场公募基金 保有规模保有规模 100 强占比强占比 天天基金 4,585 7.76% 4,101 5.20% 建设银

54、行 3,437 5.82% 4,324 5.48% 中国银行 2,802 4.74% 4,572 5.80% 农业银行 2,407 4.07% 2,483 3.15% 交通银行 1,907 3.23% 2,468 3.13% 浦发银行 1,434 2.43% 1,708 2.17% 民生银行 1,427 2.42% 1,566 1.99% Top 10Top 10 合计合计 35,578 60.21% 43,085 54.65% Top 100Top 100 合计合计 59,087 100.00% 78,841 100.00% 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 表 11：各渠道

55、公募基金销售保有规模占比 商业银行商业银行 证券公司证券公司 基金公司直销基金公司直销 独立基金销售机构独立基金销售机构 其他其他 2015 年 25.2% 10.0% 61.9% 2.1% 0.7% 2016 年 23.4% 8.2% 65.6% 2.2% 0.5% 2017 年 24.4% 6.1% 65.4% 3.8% 0.3% 2018 年 24.1% 6.4% 61.3% 7.8% 0.4% 2019 年 23.6% 7.6% 57.3% 11.0% 0.5% 资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 顾问顾问机构机构：机构扩容机构扩容稳步推进稳步推进 根据毕马威发布的中国基

56、金投顾蓝皮书 2022 ，截至 2021 年末，共有 61 家机构分三批获得基金投顾牌照，包括 26 家基金公司、29 家证券公司、3 家银行及 3 家第三方独立代销机构。 （经济观察网，https:/ 表 12：我国基金投顾试点机构一览 获批时间获批时间 机构类型机构类型 名称名称 2019/10/25 基金公司及其子公司 易方达基金、南方基金、华夏财富（华夏基金旗下）、嘉实财富（嘉实基金旗下）、中欧财富（中欧基金旗下） 2019/12/14 第三方基金代销平台 蚂蚁基金、腾安基金（腾讯旗下）、盈米基金 2020/2/29 证券公司 国泰君安、申万宏源、中金公司、中信建投、银河证券、华泰证券

57、、国联证券 2020/3/2 商业银行 招商银行、工商银行、平安银行 2021/6/25 基金公司 证券公司 工银瑞信基金、博时基金、广发基金、招商基金、兴证全球基金、汇添富基金、华安基金、银华基金、交银施罗德基金 兴业证券、招商证券、国信证券、东方证券、中信证券、安信证券 2021/7/2 基金公司 证券公司 华泰柏瑞基金、景顺长城基金、民生加银基金、富国基金、申万菱信基金、万家基金、建信基金 光大证券、平安证券、中银证券、山西证券、东兴证券、南京证券、中泰证券、华安证券、国金证券、东方财富 2021/7/9 基金公司 证券公司 国海富兰克林基金、国泰基金、华宝证券、华西证券 2021/8

58、基金公司 证券公司 农银汇理基金 渤海证券、华创证券 资料来源：经济观察网 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 上市机构经营与估值上市机构经营与估值 目前上市的财富管理类机构，主要以美股上市的美国公司为主。具体包括：公募类管理机构贝莱德（BLK） 、道富公司（STT）以及普信金融（TROW） ，私募类管理机构凯雷集团 （CG） 、 KKR （KKR） 以及奥氏资本 （OZM）1， 财富管理代销平台机构嘉信理财 （SCHW） ，此外国内上市公司主要是代销类机构东方财富。 股价走势股价走势：持续回撤持续回撤 资本市场表现资

59、本市场表现看，看，今年以来美国财富管理行业股价今年以来美国财富管理行业股价均有不同程度回撤均有不同程度回撤。美股上市的财富管理机构中， 今年以来 （截至 6 月 30 日收盘价） 表现前三位分别为嘉信理财 （-24.5%） 、贝莱德（-32.6%）和道富（-32.7%） ，美股市场去年底以来波动加大，部分私募类管理机构股价影响相对更大，公募类机构和代销平台影响相对偏小。相比较而言，国内上市公司中，东方财富今年以来下跌幅度为 17.6%。 图 10：2021 年以来公募类机构股价累计涨幅 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 11：2021 年以来私募类机构股价累计涨幅 资料来源：B

60、loomberg，中信证券研究部 图 12：2021 年以来海外代销机构股价累计涨幅 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 13：2021 年以来国内代销机构股价累计涨幅 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 1 奥氏资本现已更名为 Sculptor Capital Management,Inc.（股票代码 SCU.N） -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%BLK.NSTT.NTROW-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%CG

61、.OKKR.NSCU.N-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%SCHW.N-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%东方财富 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 估值估值比较比较：赛道差异：赛道差异 PE 估值排序：估值排序： 代销平台代销平台公募管理机构公募管理机构私募管理机构私募管理机构。 从动态 P/E 估值比较情况看，海外公募类管理机构中位水平在 12X PE 左右，海外私募类管理机构中位水平在 10X PE左右，海外代销平台机

62、构在 16X PE 左右。我们认为，赛道间估值的系统性差异，反映了商业模式和盈利模式的差异，具体详见报告资管机构盈利模式及估值逻辑研究资管变局 （2018.09.18） 。 表 13：国内外上市财富管理公司估值情况 市值（百万美元）市值（百万美元） 动态动态 P/E P/S 市值市值/AUM 海外公募类管理机构 贝莱德 92,272 17.22 5.15 0.02 道富 22,633 8.81 2.14 0.01 普信 29,524 12.44 3.82 0.02 均值均值/中位中位 46,909 12X 4X 0.02X 海外私募类管理机构 凯雷集团 11,450 8.95 1.78 0.1

63、0 KKR 25,823 11.76 1.53 0.20 奥氏资本 494 - 0.52 0.02 均值均值/中位中位 13,125 10X 1.3X 0.2X 海外代销机构 嘉信理财 114,802 16.44 7.03 0.36 均值均值/中位中位 114,802 16X 7X 0.4X 国内代销机构（亿人民币） 东方财富 335,640 20.45 20.69 0.43 均值均值/中位中位 335,640 20X 21X 0.4X 资料来源： Bloomberg， 中信证券研究部 注： （1） Forward P/E 基于 Bloomberg BEst 预测； （2） 股价截至 2022

64、年 6 月 30 日收盘价 行业与监管动向行业与监管动向 财富管理监管动向财富管理监管动向 银保监会发布关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知银保监会发布关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知 。 通知对商业养老金融的业务规则作出原则性规定，提出建立多元发展格局，支持银行保险机构开展个人养老金业务，倡导银行保险机构稳步推进商业养老金融发展。商业养老金融是第三支柱的重要组成部分，规范和促进其发展，是落实党中央、国务院关于规范发展第三支柱养老保险决策部署的举措之一。 通知一共十三条，主要包括四方面内容：一是明确了商业养老金融的发展理念，支持和鼓励银行保险机构发展相关业务，丰富产品供给。二是突出

65、养老属性，规定了银行保险机构开展商业养老金融业务的基本标准和原则。三是强调银行保险机构要充分披露信息，开展消费者教育，培育养老金融理念。四是对银行保险机构开展商业养老金融业务组织实施、管理机制、费用政策等方面提出了基本要求，并明确了不规范业务的清理安排。 （银保监会，http:/ 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 证监会就 个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定 （征求意见稿） 证监会就 个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定 （征求意见稿） 向社会公开征求意见向社会公开征求意见。 暂行规定共

66、 6 章 30 条，主要规定以下三方面内容：一是明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求；二是明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定； 三是明确基金销售机构的展业条件要求， 并对基金销售机构信息提示、 账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。 （证监会http:/ 银保监会就理财公司内部控制管理办法（征求意见稿） 公开征求意见银保监会就理财公司内部控制管理办法（征求意见稿） 公开征求意见。 办法对关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 商业银行理财业务监督管理办法 商业银行理财子公司管理办法等

67、法规的原则性要求进行细化和补充，与上述制度共同构成理财公司内控管理的根本遵循。 办法共六章 41 条，分别为总则、内部控制职责、内部控制活动、内部控制保障、内部控制监督及附则。 （银保监会，http:/ 证监会发布 关于交易型证监会发布 关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告开放式基金纳入互联互通相关安排的公告 。公告 共 5 条，一是明确内地与香港股票市场交易互联互通机制拓展至交易型开放式基金，二是明确相关制度安排参照股票互联互通，三是明确投资者识别码安排，四是明确证券公司、公募基金管理人相关要求，五是明确业务实施细则相关安排。 （来源：证监会，http:/ 证监会发布公开募集证券投

68、资基金管理人监督管理办法及其配套规则证监会发布公开募集证券投资基金管理人监督管理办法及其配套规则。 管理人办法及其配套规则从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”全链条完善了公募基金管理人监管要求，突出放管结合。一是完善基金管理公司设立与股东条件，优化公募牌照准入制度，坚持高水平开放，有序扩大公募基金管理人队伍，提升行业包容度。二是提升公募基金管理人合规风控能力，突出行业文化建设与廉洁从业监管，夯实行业高质量发展基础。三是着力完善基金管理公司治理，全面构建长期激励约束机制。四是支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展，提高综合财富管理能力，打造一流财富管理机构。五是建立公募

69、基金管理人退出机制，允许市场化退出，并明确风险处置措施和实施程序，压实各方职责。下一步，证监会将指导各派出机构、基金业协会、行业机构认真落实管理人办法及其配套规则，加快推进公募基金行业高质量发展。 （来源：证监会，http:/ 上市公司上市公司相关相关动态跟踪动态跟踪 工商银行：工商银行：高盛工银理财获批开业高盛工银理财获批开业。6 月 24 日，工商银行全资子公司工银理财有限责任公司收到中国银保监会关于高盛工银理财有限责任公司开业的批复 （银保监复2022406 号） ，中国银行保险监督管理委员会已批准工银理财与高盛资产管理有限责任合伙（Goldman Sachs Asset Managem

70、ent, L.P.）合资筹建的高盛工银理财有限责任公司（以下简称高盛工银理财）开业。 （公司公告） 民生银行：民生银行：民生理财有限责任公司获准开业民生理财有限责任公司获准开业。6 月 17 日，民生银行收到中国银保 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 监会关于民生理财有限责任公司开业的批复 （银保监复2022390 号） ，中国银行保险监督管理委员会已批准本行全资子公司民生理财有限责任公司开业。根据中国银保监会批复，民生理财注册资本为人民币 50 亿元，注册地为北京，主要从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾

71、问和咨询等资产管理相关业务。 （公司公告） 招商银行：招商银行：托管规模突破托管规模突破 20 万亿万亿，大财富管理模式持续深化大财富管理模式持续深化。资产托管是维护投资者利益、保障财富管理市场稳健运行的重要机制，是大资管行业不可或缺的一环。随着资管市场的快速发展， 国内主要商业银行纷纷加大托管业务投入， 中国银行业协会数据显示，一季度末中国银行业托管总规模达 193 万亿。而据最新了解，招商银行托管规模在 4 月份突破了 20 万亿。 （同花顺财经，http:/ 光大银行：首推“双平台”线上金融服务，打造普惠便民和财富开放“新名片”光大银行：首推“双平台”线上金融服务，打造普惠便民和财富开放

72、“新名片” 。近期，光大银行云缴费 APP 打通理财、基金、保险代销产品交易功能，方便用户线上直接购买上述产品，实现了便民缴费与财富管理的有机融合。同时，光大手机银行致力于打造“财富+”开放平台，引入基金、保险公司等合作机构，提供财经资讯、专业解读、投资理念等内容，共同为客户提供全旅程陪伴。 （证券日报，https:/ 相关研究相关研究 银行业投资观察 20220703银行家问卷调查如何看行业？ (2022-07-03) 银行业 2022 年下半年投资策略复盘与演绎：估值提升，价值回归 (2022-06-29) 银行业投资观察支付产业高质量发展 (2022-06-20) 对话银行家主题论坛从未

73、来看现在，中国商业银行转型发展 (2022-06-16) 银行业 2022 年 5 月金融数据点评信贷修复，政府债提速 (2022-06-12) 银行业投资观察 20220605一季度监管数据点评：盈利稳健，风险整固 (2022-06-05) 金融产业报告之金融科技专题金融科技持续加码，长远革新挑战仍存 (2022-06-01) 银行业关于 523 货币信贷形势分析会的点评宽信用会有效果么？ (2022-05-24) 银行业存款利率市场化专题研究存款市场分化会加剧么？ (2022-05-23) 银行业投资观察稳增长再加码 (2022-05-23) 银行业 2022 年 4 月金融数据点评信用扰

74、动，财政加码 (2022-05-13) 银行业关于一季度货币政策执行报告的点评稳信用，降成本 (2022-05-10) 银行业投资观察拓宽融资渠道，助力稳健增长 (2022-05-05) 银行业 2022 年一季报综述财务指标稳定，个体经营分化 (2022-05-04) 银行业 2022 年一季度基金持仓分析报告机构配置再平衡 (2022-04-26) 银行业关于降准及存款自律上限鼓励调整的点评政策的平衡：多重目标之解 (2022-04-17) 银行业投资策略地产信用环境变化中的银行股投资 (2022-04-14) 银行业 2022 年 3 月金融数据点评信贷向好，社融回暖 (2022-04-

75、12) 财富管理深度研究系列第财富管理深度研究系列第 5 期期2022.7.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 银行业 2021 年年报综述银行年报面面观 (2022-04-06) 银行业投资观察如何解读银行年报数据？ (2022-03-28) 银行业关于两家金融控股公司获批设立的点评新牌照，新业态 (2022-03-18) 银行业关于 316 国务院金融委专题会议的点评稳预期，稳估值 (2022-03-17) 银行业国际收付清算体系与实务专题研究从原理看 SWIFT：信息流是支付体系的关键 (2022-03-15) 银行业 2022 年 2 月金融数据点评融资需求不足，政策有望发力

76、(2022-03-13) 银行业投资观察银行视角看政府工作报告 (2022-03-07) 银行业资产质量系列深度报告如何评估地产部门的信用环境？ (2022-02-23) 银行业投资观察 20220221区域社融差异明显 (2022-02-21) 银行业调研快报基本面五维分析：寻找确定性 (2022-02-20) 银行业关于山东菏泽下调住房贷款首付比例的点评如何理解放松的逻辑？ (2022-02-18) 银行业投资观察经营稳健，业绩可持续 (2022-02-14) 银行业关于四季度货币政策执行报告的点评稳总量，优结构 (2022-02-13) 银行业 2022 年 1 月金融数据点评政策助力宽

77、信用 (2022-02-11) 财富管理系列之 2021 年银行理财产品市场回顾虑而后得 (2022-02-10) 银行业 2021 年四季度基金持仓分析报告机构低配，空间乐观 (2022-01-26) 银行业投资观察政策发力进行时 (2022-01-24) 银行业关于 1 月 LPR 利率报价的点评信用降成本，操作沿惯例 (2022-01-20) 银行业关于央行调降逆回购及 MLF 利率的点评降息小步长，未来仍可期 (2022-01-17) 银行业 2021 年 12 月金融数据点评稳增长与弱需求 (2022-01-13) 银行业投资观察经营平稳，估值修复 (2022-01-10) 分析师声

78、明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明： （i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法； （ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies） ，统称为“中信证券” 。 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图

79、发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告

80、提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告

81、的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明

82、说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同

83、期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系， （2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交 易 ， 及 /或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品

84、或 进 行 证 券 或 其 衍 生 品 交 易 。 本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司 的 披 露 信 息 ， 请 访 问https:/ 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号

85、：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA （CLSA Americas, LLC 除外） 分发； 在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd. （公司注册编号： 198703750W） 分发； 在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发； 在英国由 CLSA （UK） 分发； 在印度由 CLSA India Private Limited 分发 （地址： 8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271

86、；公司识别号：U67120MH1994PLC083118） ；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法

87、管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。 本研究报告在香港仅分发给专业投资者（ 证券及期货条例 （香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的） ， 不得分发给零售投资者。 就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜， CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎， 电话： +852 2600 7233。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas, LLC 除

88、外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas, LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas, LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商） ，以及 CLSA 的附属公司。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的） “机构投资者、认可

89、投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜， 新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd， 地址： 80 Raffles Place, #18-01, UOB Plaza 1, Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法 （第 110 章） 、 财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券

90、交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。 欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷

91、兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。 澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。 本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向 “批发客户” 发布及分发。 本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001） 第 761G 条的规定。CAPL 研

92、究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735） 、 研究服务 （印度证券交易委员会注册编号： INH000001113） 和商人银行服务 （印度证券交易委员会注册编号： INM000010619） 。 CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。 此外， CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。 如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。