1、 Table_Title 复盘+展望疫情对通信行业影响 Table_Title2 Table_Summary 报告摘要：报告摘要： 1.SARS1.SARS 疫情对通信行业影响回顾：疫情对通信行业影响回顾：1）非典时期运营商 用户增长短期下降，整体业务量的增长一定程度使得 非典期间运营商整体营收还是实现增长；2）资本开支 投资放缓，运营商网络建设集中在下半年；3）创新业 务方面，三大电信运营商集中推出视频通信业务，中 国联通视频业务超过 2000 户。 2 2. .通信行业未来影响判断：通信行业未来影响判断：1）5G 建设短期预计将会受 到负面影响，整体取决于疫情控制情况：一方面运营 商 5G

2、 招标及建设放缓，另一方面上游关键元器件供应 不足，尤其是武汉地区光器件产能占比较高，导致 5G 设备供应不足；2）光模块供应短期影响较大，上游影 响较为剧烈；3）运营商新用户竞争、新业务拓展，投 资放缓，现金流短期预计好转。 3 3. . 新应用展望新应用展望: :1)1) 远程办公成为短期必然，视频会议远程办公成为短期必然，视频会议 行业迎来业绩增长确定性强行业迎来业绩增长确定性强：目前疫情严重阶段，视 频会议将会成为企业沟通的重要方式，视频会议相关 产业受益标的包括二六三、会畅通信、亿联网络、苏 州科达、随锐科技等。 2)2) 大数据助力科学防控，运营商及警务大数据供应商大数据助力科学防

3、控，运营商及警务大数据供应商 有望短期催化有望短期催化：重点关注相关运营商在大数据以及相 关警务大数据相关服务提供商，相关受益标的主要包 括运营商大数据的服务商及警务大数据相关厂商天源 迪科、亚信科技、东方国信等。 3)3) 非常时期疫情信息良莠不齐，舆情监控网络可视化非常时期疫情信息良莠不齐，舆情监控网络可视化 扩容升级需求值得期待扩容升级需求值得期待：为满足当地运营商及政府机 构对网络优化及舆情监测的需求，运营商及政府机构 等提供数据采集及分析的集成解决方案的厂商包括中 新赛克、烽火星空（烽火通信） 、恒为科技等。 4)4) 客厅娱乐成为疫情时期重点应用，长期看好信息消客厅娱乐成为疫情时期

4、重点应用，长期看好信息消 费习惯大屏化趋势费习惯大屏化趋势：客厅经济受益标的包括广电系等 上市公司、创维数字等。 5)5) 在线教育迎来规模化体验，或许将迈上一个新的发在线教育迎来规模化体验，或许将迈上一个新的发 展阶段：展阶段：受到疫情影响，经过这一轮大规模的使用和 体验，在线教育和教育信息化或许将迈上一个新的发 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 Table_Author 分析师：宋辉分析师：宋辉 邮箱： SAC NO：S03 联系电话： -6% 3% 12% 21% 30% 39% 2019/012019/042019/072019/102020/01

5、通信沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 02 月 01 日 70627 证券研究报告|行业投资策略报告 2 展阶段。在线教育相关受益标的包括科大讯飞、天喻 信息、拓维信息、会畅通讯等。 6)6) 疫情加速远程医疗到来，疫情加速远程医疗到来，5G5G 试水新行业应用试水新行业应用：疫情 催化，远程会诊成为远程医疗重要应用，远程医疗相 关受益标的华平股份、朗玛信息、达实智能等。 4.4.风险提示：风险提示：疫情持续扩散，5G 招投标进度推后；以光模 块为代表的核心器件供应不足，5G 建设进度低于预期；新 应用推广及用户体验不及预期，疫

6、情结束后业务持续性不 强。 证券研究报告|行业投资策略报告 3 正文目录 1. SARS 疫情对通信行业影响回顾 . 4 1.1. 运营商用户增长短期下降，整体业务量小幅增长 . 4 1.2. 资本开支投资放缓，运营商网络建设集中在下半年. 5 1.3. 创新业务方面，三大电信运营商集中推出视频通信业务 . 5 2. 通信行业未来影响判断 . 6 2.1. 5G 建设短期预计将会受到负面影响，整体取决于疫情控制情况 . 6 2.2. 光模块供应短期影响较大，上游影响较为剧烈 . 7 2.3. 运营商新用户竞争、新业务拓展，投资放缓，现金流短期预计好转 . 8 3. 新应用展望 . 9 3.1.

7、 远程办公成为短期必然，视频会议行业迎来业绩增长确定性强 . 9 3.2. 大数据助力科学防控，运营商及警务大数据供应商有望短期催化 . 10 3.3. 非常时期疫情信息良莠不齐，舆情监控网络可视化扩容升级需求值得期待 . 10 3.4. 客厅娱乐成为疫情时期重点应用，长期看好信息消费习惯大屏化趋势 . 11 3.5. 在线教育迎来规模化体验，或许将迈上一个新的发展阶段 . 13 3.6. 疫情加速远程医疗到来，5G 试水新行业应用 . 14 4. 武汉地区 TMT 上市供公司附录 . 15 5.风险提示：疫情持续扩散，5G 建设低于预期；新应用体验推广及体验不及预期 . 16 图表目录 图

8、1 非典期间中国移动当月净增用户数（千） . 4 图 2 非典期间三大电信运营商单月收入（亿） . 4 图 3 非典期间三大运营商业务量同比增速 . 4 图 4 非典时期中国移动实际投资远低预期 . 5 图 5 非典时期中国电信半年开支不足全年一半 . 5 图 6 中国移动 2003 年资本实际资本开始超过预期 . 5 图 7 中国光棒产能分布情况（武汉厂商超过 40%以上） . 7 图 8 光模块主要元器件 . 8 图 9 光模块产业链 . 8 图 10 中国移动手机渗透率 . 9 图 11 电信运营商与互联网厂商大数据业务优劣势比较 . 10 图 12 智能电视用户分布 . 11 图 13

9、 智能电视使用趋势 . 12 图 14 客厅经济产业链 . 13 图 15 在线教育机构疫情期间举动. 14 图 16 远程医疗产业链 . 15 表格 1 非典器件运营商固网视频业务比较 6 表格 2 华为光模块主要供应商 7 表格 3 武汉地区上市公司 15 证券研究报告|行业投资策略报告 4 1.1.SARSSARS 疫情对通信行业影响回顾疫情对通信行业影响回顾 1.1.1.1.运营商运营商用户增长短期下降，用户增长短期下降，整体整体业务量业务量小幅增长小幅增长 SARS 疫情回顾， 2002 年 11 月国内出现首例 SARS 感染患者，2003 年 2 月进入疫 情发病高峰，2003

10、年 6 月，世卫组织将中国大陆从疫区中除名，SARS 疫情解除。 SARS 期间，电信运营商诸多业务的增量产生了负面影响，尤其是移动通信运营 商的新增用户呈下降趋势。 图 1 非典期间中国移动当月净增用户数（千户） 图 2 非典期间三大电信运营商单月收入（亿元） 资料来源：中国移动，华西证券研究所 资料来源：工信部，华西证券研究所 图 3 非典期间三大运营商业务量同比增速% 资料来源：中国移动，华西证券研究所 长途电话业务迅速增长带动整体电信业务量增长，新增用户下滑的情况下，整体 业务量的增长一定程度上帮助电信运营商盘活存量客户，非典期间运营商整体营收还 是实现增长。 1,000 1,200

11、1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 中国移动：当月净增用户数 200 250 300 350 400 450 2002年1月 2002年3月 2002年5月 2002年7月 2002年9月 2002年11月 2003年1月 2003年3月 2003年5月 2003年7月 2003年9月 2003年11月 三大电信运营商单月收入 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2002-01 2002-02 2002-03 2002-04 2002-05 2002-06 2002-07 2002-08 2002-09 2002-10 200

12、2-11 2002-12 2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 电信业务总量:当月同比 证券研究报告|行业投资策略报告 5 1.2.1.2.资本开支投资放缓，运营商网络建设集中在下半年资本开支投资放缓，运营商网络建设集中在下半年 SARS 使中国移动及中国电信 2003 年上半年资本开支较原计划少，中国移动及中 国电信上半年分别完成全年资本开支进度不足 30%和 40%。 随着 SARS 疫情结束，电信运营商投资回暖，2003 下半年电信运营商加快投资， 导致 2003 年

13、底中国移动及电信均超额完成全年计划。 图 4 非典时期中国移动实际投资远低预期 图 5 非典时期中国电信半年开支不足全年一半 资料来源：中国移动，华西证券研究所 资料来源：中国电信，华西证券研究所 图 6 中国移动 2003 年资本实际资本开始超过预期 资料来源：中国移动，华西证券研究所 1.3.1.3.创新业务方面创新业务方面，三大电信运营商，三大电信运营商集中集中推出视频通信业务推出视频通信业务 证券研究报告|行业投资策略报告 6 2003 年的“SARS 疫情”风波， 引发了一轮视频应用新高潮。期间，以中国联通 “宝视通”为代表的电信级视频业务服务的推出，不仅为人们生活带来了极大的方便，

14、 同时也有效地促进了视频应用水平的提高。 表格 1 非典期间运营商固网视频业务比较 中国电信 中国网通 中国联通 中国铁通 推出时间 2002 2003 2001 2002 品牌名称 新视通 网通视频 宝视通 全视通 业务种类 企业视频应用和公 众视频应用 酒店模式，企业+酒 店模式以及个人视 频模式 企业宽带视频，住 宅宽带视频，共用 可视电话，宽带视 频会议室 会议室视频系统及 桌面视频会议 目标客户 企事业客户，政府 机关和公众客户 酒店，企事业客 户，政府机关和公 众客户 企事业客户，政府 机关和公众客户、 酒店 企事业客户，政府 机关和公众客户 资料来源：公司官网，华西证券研究所 2

15、.通信行业通信行业未来未来影响判断影响判断 2.1.2.1.5 5G G 建设短期预计将会受到负面影响，建设短期预计将会受到负面影响，整体整体取决于疫情控制取决于疫情控制 情况情况 1）运营商建设需求放缓：参照 2003 年 SARS 时期运营商投资情况，疫情期间影 响整体运营商 5G 投资节奏。5G 从上游元器件、中游设备、下游建设服务等都会受到 一些负面影响。我们认为受到节后复工推后影响，运营商 5G 二期招标可能再度推迟， 5G 上下游供应商或面临订单减少、收入下降、坏账上升等风险，随着疫情缓解，5G 建设节奏有望集中释放。 2）上游关键器件供应不足也一定程度上阻碍 5G 建设：上游重要

16、光器件供应商位 于核心疫区武汉，另外本次疫情严重的地区包括湖北、浙江、广东等通信及电子产业 大省，以武汉为长飞+烽火等为代表的光纤光缆厂商生产规模全国第一，占国内市场 的 40%；光电器件、光传输设备国内市场占有率分别为 60%、10%。 证券研究报告|行业投资策略报告 7 图 7 中国光棒产能分布情况（武汉厂商超过 40%以上） 资料来源：前瞻产业研究院，华西证券研究所整理 光器件行业自动化程度仍较低，属于技术密集、劳动密集行业，预计疫情影响光 模块行业产能释放，光迅科技、华工正源等厂商是 5G 前传光模块主要供应商，华为 前期 5G 前传光模块招标情况看，华工科技及光迅科技份额超过 50%

17、以上，产能方面 很难在短期找到替代厂商及新建产线。 表格 2 华为光模块主要供应商 华为 5G 前传光模块供应 商（25G 300M） 份额 华为 5G 前传光模块供 应商（25G 10kM） 份额 华工科技 40% 海信宽带 40% 海信宽带 30% 华工科技 30% 光迅科技 20% 光迅科技 15% 中际旭创 10% 中际旭创 10% 资料来源：酷云大数据，华西证券研究所整理 射频前端方面，武汉凡谷滤波器产品将会是华为二供或者三供供应商，但是目前 滤波器的调试没法采用全自动化，辅助人工调试。 整体情况看，受到疫情影响，我们武汉地区通信行业公司尤其类似光模块、射频 滤波器等产线工人复工推迟

18、，将会造成上游关键元器件供应不足，导致 5G 建设推迟。 2.2.2.2.光模块供应短期影响光模块供应短期影响较大较大，上游影响，上游影响较为剧烈较为剧烈 证券研究报告|行业投资策略报告 8 光模块行业产业链较长，包括激光器芯片，TIA、CDR、DSP、DIVER 等电芯片， 套管、插芯、LENS 等无源组件。我们判断如果武汉地区疫情持续严重，复工持续推 迟，其他地区产能很难短期补充武汉地区厂商产能，将会影响到光模块上游景气度。 图 8 光模块主要元器件 资料来源：华西证券研究所整理 图 9 光模块产业链 资料来源：华西证券研究所整理 2.3.2.3.运营商新用户竞争、新业务拓展，投资放缓，现

19、金流短期运营商新用户竞争、新业务拓展，投资放缓，现金流短期 预计好转预计好转 TOSA:将电信号转换成光信号将电信号转换成光信号 ROSA:将光信号转换成电信号将光信号转换成电信号 ROSA TOSA TO-CAN ROSA ROSA 证券研究报告|行业投资策略报告 9 2003 年-2008 年中国电信运营商 2G 发展高速阶段，新增用户是运营商收入重要 影响因素，SARS 期间新增用户对运营商收入影响较大。 目前移动手机渗透率稳定在 80%以上，整体新增用户空间不大，运营商移动用户 竞争更多是来自于不同运营商之间的流动。随着本次疫情逐渐严重，运营商相关线下 营销活动频次降低，不同运营商之间

20、的流失情况预计将会减弱，运营商自身销售费用 预计也会降低。加之运营商不断有 IPTV、视频直播、云游戏、远程教育等新业务不 断推出，新业务收入预计会有增长。 另外，受到疫情影响运营商 5G 无线招投标预计将会推后，加上上游 5G 光模块供 应也会存在问题，5G 投资放缓，运营商现金流预计好转。 图 10 中国移动手机渗透率 资料来源：工信部，华西证券研究所 3.新应用新应用展望展望 3.1.3.1.远远程办公成为短期必然，程办公成为短期必然，视频视频会议行业迎来业绩增长会议行业迎来业绩增长确定确定 性强性强 2003 年中国联通在 SARS 期间开通国内第一个基于 IP 技术的“宝视通”会议电

21、 视系统“宝视通”宽带视讯业务，截止到 2003 年上半年，中国联通可视电话系统业 务用户达到 2227 户，历史验证视频会议业务在疫情阶段的需求激增。 （资料来源：中 国联通年报） 。 后期受制于网络速度慢、终端及资费价格贵、网络承受能力有限等不利因素影响， 导致后期视频会议业务推广变缓。 目前视频会议从网络速度、终端及资费、网络容量的层面都不存在障碍，在目前 疫情严重阶段，视频会议将会成为企业沟通的重要方式，视频会议相关产业受益标的 包括二六三、会畅通信、亿联网络、苏州科达、随锐科技等。 证券研究报告|行业投资策略报告 10 3.2.3.2.大数据助力科学防控，运营商及警务大数据供应商有望

22、短大数据助力科学防控，运营商及警务大数据供应商有望短 期催化期催化 本次疫情通过大数据建立追踪移动轨迹、关系图谱，在位置数据方面，除了航空、 铁路、公路、轮渡等交通部门统计的出行数据外，在用户授权的前提下，中国移动、 中国联通、中国电信三大运营商基于手机信令能够有效定位用户的手机位置，互联网 企业也可以通过 APP 授权调用用户手机位置数据。通过各类社交平台、通信网络、通 话记录、转账记录等数据搭建关系图谱。 与 17 年前的 SARS 相比，此次疫情防控工作中展现出了更快的防疫反应速度、更 透明的信息披露机制、更迅速的数据报送体系，大数据广泛应用于疫情追踪溯源、路 径传播、发展模型预测、资源

23、调配等领域。 图 11 电信运营商与互联网厂商大数据业务优劣势比较 资料来源：工信部，华西证券研究所 目前大数据行业主要是由运营商及互联网厂商等产业龙头垄断，互联网厂商方面 技术能力较强，相关产业生态较为封闭。重点关注相关运营商在大数据以及相关警务 大数据相关服务提供商，相关受益标的主要包括运营商大数据的服务商及警务大数据 相关厂商天源迪科、亚信科技、东方国信等。 3.3.3.3.非常时期疫情信息良莠不齐，舆情监控网络可视化扩容升非常时期疫情信息良莠不齐，舆情监控网络可视化扩容升 级需求值得期待级需求值得期待 移动互联网普及率目前非常高，自媒体、大 V、微博、微信朋友圈、群聊等发布 的疫情信息

24、良莠不齐、真假难辨，会助推恐慌气氛。 证券研究报告|行业投资策略报告 11 为满足当地运营商及政府机构对网络优化及舆情监测的需求，运营商及政府机构 等提供数据采集及分析的集成解决方案的厂商包括中新赛克、烽火星空（烽火通信） 、 恒为科技等，扩容及升级需求值得期待。 3.4.3.4.客厅娱乐成为疫情时期重点应用，长期看好信息消费习惯客厅娱乐成为疫情时期重点应用，长期看好信息消费习惯 大屏化趋势大屏化趋势 由于疫情扩大，延迟复工、开学成为常态，消费者居家时间增加，预计电视开机 率较平时增加，收视高峰从传统的晚间时段扩展到白天，信息消费有望从由移动端转 移到客厅端，由于大屏视频体验远远好于移动端，客

25、厅经济有望迎来新增长。 酷云互动调研报告显示，截止 2019 年 9 月，三线及以下城市智能电视渗透率接 近 56%，下沉市场用户占比超过以智能手机为代表的移动互联网。 智能电视的日均开机率达 51%，开机时长 348 分钟，使用率远高于传统电视，使 用时长也在追赶移动互联网。 图 12 智能电视用户分布 资料来源：酷云大数据，华西证券研究所整理 证券研究报告|行业投资策略报告 12 图 13 智能电视使用趋势 资料来源：酷云大数据，华西证券研究所整理 4 4K/8KK/8K，云游戏等优质体验内容牵引，客厅大屏“杠杆”效应初步显现，云游戏等优质体验内容牵引，客厅大屏“杠杆”效应初步显现：随着社

26、 会经济与视频、网络等技术的不断发展，人们对视频品质的追求也越来越高，超清 4K，蓝光画质，甚至 8K 视频成为行业发展趋势。 电视屏示效果突出，客厅电视屏示效果突出，客厅云游戏有望成为客厅屏幕最大引爆点云游戏有望成为客厅屏幕最大引爆点应用应用：云游戏的 可玩性、画质等体验则要远远高于这些游戏应用，更加精细的画质及畅快的体验不仅 符合常规玩家需求，也能满足中重度游戏玩家挑剔的审美，很大程度上弥补了当前电 视游戏市场内容质量不佳的缺憾。即使电视配置平庸也可以完美运行那些经典的国外 游戏大作。随着 5G 时代即将来临，相信云游戏的到来也指日可待。 客厅经济受益标的包括广电系等上市公司、创维数字等。

27、 证券研究报告|行业投资策略报告 13 图 14 客厅经济产业链 资料来源：华西证券研究所整理 3.5.3.5.在在线线教育教育迎来规模化体验，或许将迈上一个新的发展阶段迎来规模化体验，或许将迈上一个新的发展阶段 目前诸多在线教育企业都纷纷表示援助，主要分三种类型。一捐助课程，一捐助课程，将自 身的直播教学，课程内容开放至全国尤其是湖北武汉等地区；二是二是免费开放在线直免费开放在线直 播平台，播平台，帮助线下辅导机构和学校将学生和老师转移到线上来，帮助其正常教学， 钉钉、腾讯、科大讯飞等技术类的企业居多；三捐款，捐款，用于购买医用物资。 公立校外，还有一众在线教育机构和线下教培机构。在新型冠状

28、病毒疫情蔓延时 期，多家在线教育机构向全国免费援助在线教育服务。 受到疫情影响，在线教育将发生新的变化。经过这一轮大规模的使用和体验，在 线教育和教育信息化或许将迈上一个新的发展阶段。 在线教育相关受益标的包括科大讯飞、天喻信息、拓维信息、会畅通讯等。 证券研究报告|行业投资策略报告 14 图 15 在线教育机构疫情期间举动 资料来源：亿欧研究院，华西证券研究所 3.6.3.6.疫情加速疫情加速远程医疗远程医疗到来，到来，5 5G G 试水新行业应用试水新行业应用 疫情催化，远程会诊成为远程医疗重要应用：疫情催化，远程会诊成为远程医疗重要应用：远程医疗平台具备远程会诊、远 程会议、医学培训、远

29、程门诊、远程监护等功能。通过远程会诊覆盖范围将进一步扩 大，使患者能在定点救治医院获得上级专家的诊疗服务，减少了新型冠状病毒感染的 肺炎转诊、巡诊等过程中产生的交叉感染，患者的救治不再受时间、空间限制。 远程医疗相关受益标的华平股份、朗玛信息、达实智能等。 证券研究报告|行业投资策略报告 15 图 16 远程医疗产业链 资料来源：5G 时代智慧医疗健康白皮书，华西证券研究所 4.武汉地区武汉地区 TMT 上市供公司附录上市供公司附录 表格 3 武汉地区上市公司 证券代码 证券简称 主要产品 300395.SZ 菲利华 石英玻璃、石英纤维及制品 000971.SZ *ST 高升 CDN 服务、I

30、DC 服务、机柜出租服务、虚拟专用网服务 002194.SZ 武汉凡谷 滤波器、双工器、合路器、射频子系统 002281.SZ 光迅科技 波分复用器、光连接器、光纤放大器、光模块 300205.SZ 天喻信息 SIM 卡等 600260.SH 凯乐科技 凯乐光电缆、线缆等 600345.SH 长江通信 光传输设备、通信光缆、通信接入设备等 600355.SH 精伦电子 智慧教育、身份识别产品、伺服器等 600498.SH 烽火通信 光通信设备、光纤光缆等 601869.SH 长飞光纤 光棒、光纤光缆等 证券研究报告|行业投资策略报告 16 000988.SZ 华工科技 光模块、激光设备等 60

31、3220.SH 中贝通信 通信网络规划与设计服务、建设服务、优化与维护服务 300557.SZ 理工光科 光纤传感器等 300776.SZ 帝尔激光 FPC/陶瓷加工设备、薄膜太阳能电池激光设备等 600184.SH 光电股份 多功能显示器、视频摄录、头盔显示器 688081.SH 兴图新科 视频预警控制系统、视频指挥控制系统 002414.SZ 高德红外 红外热像仪 002861.SZ 瀛通通讯 声学产品、数据线等 002962.SZ 五方光电 白玻璃 IRCF、蓝玻璃 IRCF、生物识别滤光片、树脂 IRCF 300046.SZ 台基股份 功率半导体 300184.SZ 力源信息 电子元器

32、件分销 300220.SZ 金运激光 激光打标、焊接、切割 300323.SZ 华灿光电 GaN 基高亮度蓝光、绿光 LED 芯片、蓝宝石衬底片 300516.SZ 久之洋 红外热像仪、激光测距仪 300747.SZ 锐科激光 光纤激光器 资料来源：wind，华西证券研究所 5.风险提示风险提示 疫情持续扩散，5G 招投标进度推后；以光模块为代表的核心器件供应不足，5G 建设进度低于预期；新应用推广及用户体验不及预期，疫情结束后业务持续性不强。 证券研究报告|行业投资策略报告 17 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 宋辉

33、：3年电信运营商及互联网工作经验，4年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设 备商、5G产业、光通信等领域 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资 评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强

34、于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所：华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5

35、层 网址： 证券研究报告|行业投资策略报告 18 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料， 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含

36、信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素， 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资 收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任

37、何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。