1、证券 请务必阅读正文之后的免责条款 控制疫情后纾困托底或为政策重点，货币要快控制疫情后纾困托底或为政策重点，货币要快财政要财政要准准 疫情的危与机（一）2020.2.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨帆杨帆 首席政策分析师 S01 于翔于翔 政策分析师 S03 联系人：刘春彤联系人：刘春彤 自自 2019 年年 12 月月新型冠状病毒肺炎新型冠状病毒肺炎疫情疫情爆发以来，我国政府积极应对爆发以来，我国政府积极应对。疫情疫情对对经经 济的济的影响影响需纳入政策考量需纳入政策考量，预计全面小康预计全面小康仍有底线，仍有底线，聚焦纾困和

2、托底的聚焦纾困和托底的货币、财货币、财 政以及稳就业政策或政以及稳就业政策或在控制疫情后在控制疫情后出台。出台。 当前当前疫情疫情防控工作防控工作类似类似 2003 年年 4 月月-5 月的状态月的状态， 相较于非典时期我国政府的， 相较于非典时期我国政府的 应对更加迅速、有力，纾困托底应对更加迅速、有力，纾困托底或或为为控制疫情后控制疫情后的工作重点的工作重点。2020 年 1 月 19 日以来疫情进入扩散阶段，确诊病例快速增加，政府积极响应，当前阶段类似 于 2003 年 4 月-5 月的状态。本次疫情从 2019 年 12 月开始出现，仅 1 个月 就引起了政府的高度重视，远快于非典时期

3、。此外，以武汉“封城”为代表的 政策措施力度也大大超过非典时期。我们认为除控制疫情外，政府也应做好政 策储备，核心思路是“托底和纾困”而非“刺激”。决策机构或从解决困难群 体的需求出发，做好快速的货币政策纾困、精准的财政补贴和减税降费、强化 就业保障三方面的政策储备。 当前我国经济形势不及当前我国经济形势不及 2003 年年的的状态，状态，疫情疫情定性为“定性为“PHEIC”亦可能对经济”亦可能对经济 产生负面影响，产生负面影响，增长目标增长目标虽虽应存底线应存底线，但必须客观考量负面影响，但必须客观考量负面影响。受益于加入 WTO 以及城镇化进程， 非典对我国经济的影响相对有限， 2002

4、年 Q4 至 2003 年 Q3 的 GDP 同比增速 9.1%/11.1%/9.1%/10%。当前我国经济进入“新常 态”，作为拉动经济第一动力的消费占比大大高于 2003 年，具备更高传染性 的新型肺炎或对经济造成更大影响。此外，为应对疫情多地宣布“封城”并延 迟复工时间，或将对 2020Q1 经济产生较大压力。最后，1 月 31 日 WHO 正 式将新型冠状病毒疫情定性为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC）， 虽然 WHO 不推荐限制旅行和贸易的措施， 但预计仍会对我国的出口等经济活 动产生负面影响。2020 年是全面小康收官之年，本次疫情的负面影响需要纳 入政策目标的考量范畴，

5、从保就业和稳增长的角度看仍需有增长底线。 货币政策货币政策要要快快：或出台更多或出台更多定向信贷定向信贷政策政策为为受损企业纾困，未来受损企业纾困，未来仍仍存在降息降存在降息降 准准的的可能以可能以稳定信心稳定信心。货币政策或应迅速反应，当前已经出台了多项定向信贷 政策，基本可分为三类，包括为疫情防控提供金融保障、对困难企业和个人进 行金融服务、对生产恢复提供金融支持等，预计后续或将出台更多措施以纾困 受损企业。在疫情得到控制后，若经济面临较大下行压力，则货币政策仍可能 通过 LPR 降息及降准以托底经济，稳定信心。 财政政策财政政策要要准准：或通过或通过补贴快速补贴快速支持疫情控制支持疫情控

6、制、精确精确减税降费减税降费助力受损行业休助力受损行业休 养生息养生息。当前财政政策主要聚焦于提供补贴以支持疫情控制，参考非典经验， 后期或将通过减税降费来加强对受损行业及地区的恢复。若财政承压，可考虑 提升赤字规模、扩张一般债规模、发行特别国债等。 就业乃民生之本：就业乃民生之本：当前为稳就业已经出台了稳岗补贴等政策，后续或通过督促当前为稳就业已经出台了稳岗补贴等政策，后续或通过督促 用人单位保持劳动关系稳定、扩大就业岗位、开展远程培训等多种方式稳定就用人单位保持劳动关系稳定、扩大就业岗位、开展远程培训等多种方式稳定就 业。业。为稳定就业，1 月 24 日人社部发文要求企业不能因新型冠状病毒

7、解除劳 动合同，并为符合规定的企业发放稳岗补贴。非典时期为稳定就业出台了多项 政策可供借鉴，包括劳动保障部发文要求用人单位保持劳动关系稳定，通过在 疫区增加消毒保洁等公益性工作来扩大就业岗位，通过远程培训、就业指导等 帮助失业群体再就业等。 风险因素：风险因素：疫情超预期风险，经济下行风险，政策不及预期风险。 疫情的危与机（一）疫情的危与机（一）2020.2.1 1 目录目录 我国应对疫情及时、有力，后续政策或以纾困企业为主、托底经济为辅我国应对疫情及时、有力，后续政策或以纾困企业为主、托底经济为辅 . 3 我国政府当前应对及时有力，控制疫情与纾困企业或为当前重点 . 3 受益于经济上行周期非

8、典仅造成短期冲击，而 2020 全面小康仍需政策托底 . 4 货币政策或可快速行动，以定向信贷纾解微观主体困境，以降息降准稳定信心货币政策或可快速行动，以定向信贷纾解微观主体困境，以降息降准稳定信心 . 6 或可对受影响的地区和企业等加大定向信贷支持力度，纾解微观主体困境 . 6 或可采取 LPR 降息和降准等操作，逆周期托底稳定信心 . 7 财政政策或可精准施策，通过补贴支持疫情控制，并减税降费助受损行业休养生息财政政策或可精准施策，通过补贴支持疫情控制，并减税降费助受损行业休养生息 . 9 减税与补贴政策或将陆续出台以控制疫情，并帮助受损行业休养生息 . 9 针对疫情的减收补贴或对财政带来

9、压力，可考虑提高赤字等加以应对 . 12 就业是民生治本，后续或有更多政策出台以稳就业就业是民生治本，后续或有更多政策出台以稳就业 . 13 就业是民生之本，我国不断出台政策稳定就业 . 13 后续或通过保持劳动关系稳定、扩大就业岗位、远程培训等稳定就业 . 15 风险因素风险因素 . 16 疫情的危与机（一）疫情的危与机（一）2020.2.1 2 插图目录插图目录 图 1：新型冠状病毒累计确诊人数和防疫措施 . 3 图 2：非典时期累计确诊人数和防疫措施 . 3 图 3：非典期间仅 2003 年二季度 GDP 增长受到影响（%） . 5 图 4：消费相关行业影响较大，工业生产影响不大（%）.

10、 5 图 5：目前已处于降息通道，未来或将延续（%） . 8 图 6：2020 年一季度无 MLF 到期，可采用新做方式降息（亿元） . 8 图 7：2020 年 1 月中旬以来，R001 和 R007 利率明显抬升（%） . 9 图 8：2020 年 1 月中旬以来，DR001 和 DR007 利率明显抬升（%） . 9 图 9：2003 年赤字规模相对较高（亿元） . 12 图 10：新增专项债规模快速增长（亿元） . 12 图 11：新增一般债规模稳步提升（亿元） . 12 图 12：城镇登记失业率与城镇调查失业率保持稳定 . 15 图 13：2018 和 2019 年新增就业人数保持稳

11、定 . 15 图 14：“非典”疫情对餐饮、旅游和交通运输业影响更大 . 15 表格目录表格目录 表 1：目前对定向信贷支持政策已有部署 . 6 表 2：部分银行对支持抗击疫情的响应 . 7 表 3：近期关于普惠金融定向支持的信号频出 . 8 表 4：非典期间主要财政政策梳理 . 9 表 5：本次疫情的主要财政政策 . 11 表 6：过去两次特别国债的基本情况 . 13 表 7：稳就业政策分类 . 14 疫情的危与机（一）疫情的危与机（一）2020.2.1 3 2019 年 12 月，新型冠状病毒感染肺炎的疫情开始爆发。疫情或对我国经济产生一定 的短期影响，本文聚焦探讨后续可能出台的政策。 我

12、国应对疫情及时、有力，我国应对疫情及时、有力，后续后续政策或以纾困企业为政策或以纾困企业为 主、托底经济为辅主、托底经济为辅 我国政府当前应对及时有力我国政府当前应对及时有力，控制疫情与纾困企业或为当前重点，控制疫情与纾困企业或为当前重点 当前新型冠状病毒感染肺炎的疫情正处于扩散阶段，防控工作类似当前新型冠状病毒感染肺炎的疫情正处于扩散阶段，防控工作类似 2003 年年 4 月。月。一 般来说，可以将传染病分为三个阶段，以非典为例：第一阶段是 2002 年 12 月至 2003 年 3 月，疫情主要集中在广东省；第二阶段是 2003 年 4 月至 5 月上旬，疫情扩散到全国， 累计报告确诊病例

13、快速增加；第三阶段从 2003 年 5 月中下旬开始，疫情得到有效控制， 新增病例数量逐步下降。 本次疫情发源于湖北省武汉市， 从 1 月 19 日开始进入扩散阶段， 目前正处于确诊病例快速增加的时期。1 月 19 日以来，政府采取了一系列和 2003 年 4 月 抗击非典时相似的防控措施，包括强化中央组织领导、列入法定传染病、建立每日报告制 度、建设特殊医院、财政资金补助等。 图 1：新型冠状病毒累计确诊人数和防疫措施 资料来源：卫生应急办公室，人民日报，中信证券研究部 图 2：非典时期累计确诊人数和防疫措施 资料来源：WHO，国务院新闻办公室，中信证券研究部 疫情的危与机（一）疫情的危与机

14、（一）2020.2.1 4 相对非典时期，政府部门和科研机构的应对措施更为迅速及时。相对非典时期，政府部门和科研机构的应对措施更为迅速及时。新型冠状病毒引起的 肺炎和非典分别在 2019 年和 2002 年 12 月发现首例病例。以今年 1 月 19 日国家卫健委 在全国建立“日报告、零报告”制度为标志，新型肺炎在一个月左右的时间内就引起了政 府的高度重视；而直到 2003 年 4 月 20 日，卫生部门才宣布对非典疫情采取“一日一报 制” ， 此时距首例病人确诊已过去了整整 5 个月。 新型冠状病毒在 2020 年 1 月 8 日被初步 确认为此次疫情的病原体，并于 1 月 12 日被世界卫

15、生组织正式命名为 2019-nCoV；非典 时期由于国内技术条件受限，一度认为非典是由衣原体感染导致，直到 2003 年 4 月才确 认病原体是 SARS 病毒。 以武汉“封城”为代表，政府部门采用了更强有力的措施阻止疫情扩散。以武汉“封城”为代表，政府部门采用了更强有力的措施阻止疫情扩散。当前并没有 针对新型病毒的特效药物，因此隔离是最好的办法。2020 年 1 月 23 日凌晨，武汉新型肺 炎疫情防控指挥部发布消息，从 1 月 23 日上午 10 时开始，全市城市公交、地铁、轮渡、 长途客运暂停运营；无特殊原因，市民不要离开武汉，机场、火车站离汉通道暂时关闭。 对武汉这样超千万人口的城市采

16、取“封城”举措，在人类历史上也是首次。2003 年非典疫 情严重的北京和广州也都没有实行过“封城” 。除了武汉，湖北省的鄂州、孝感等武汉周边 城市也都采用了“封城”的严厉措施，北京、上海等人口流动大的重要城市暂停了省际客 运，多地乡村采取了“自封”的办法阻断人员流动。 受益于经济上行周期非典仅造成短期冲击，受益于经济上行周期非典仅造成短期冲击，而而 2020 全面小康全面小康仍需政策托仍需政策托 底底 新型肺炎的强传染性阻碍人员流动，新型肺炎的强传染性阻碍人员流动，尤其是叠加春节假期和尤其是叠加春节假期和 PHEIC 定性因素，定性因素，将不将不 可避免地对经济造成短期影响。可避免地对经济造成

17、短期影响。作为影响整个社会运行的重大公共安全事件，新型肺炎疫 情的强传染性直接影响人员、货物流动，干扰经济正常运行。 交通运输、餐饮旅游、商贸零售、文化娱乐等诸多第三产业的消费，将直接承受 需求减少和违约补偿的压力。尤其疫情是发生在春节假期，影响更为严峻。 为控制疫情扩散， 停工停产、 延期复工复产等政策将影响企业生产活动， 对出口、 投资等造成影响。值得注意的是，1 月 31 日，世界卫生组织（WHO）正式将新 型冠状病毒疫情定性为“国际关注的突发公共卫生事件” （PHEIC） ，同时强调， WHO 不推荐限制旅行和贸易的措施，中国在很多方面为应对疫情提供了榜样。 然而，无论如何，基于疫情发

18、展程度的现实考虑，其他国家会进一步强化与我国 相关的国际交往限制、贸易投资限制和人员限制，这将对我国经济产生更为严重 的影响。 就业问题将意外承压。无论是服务行业的意外需求减少带来的就业压力，还是贸 易投资受阻带来的就业不确定性增加，在农民工返城和应届生春招在即的时点下， 失业率可能被动抬升。 2003 年非典事件对经济产生了短期冲击，但并未改变当时的上行趋势，年非典事件对经济产生了短期冲击，但并未改变当时的上行趋势，因为彼时因为彼时经经 济的内生增长动力济的内生增长动力很强很强。回顾非典疫情，自 2002 年 11 月发现首个 SARS 案例，至 2003 年6月疫情逐步控制， 2002年Q

19、4至2003年Q3的GDP同比增速9.1%/11.1%/9.1%/10%。 这说明， 期间非典疫情虽也对经济产生影响， 但主要集中在 2003 年二季度， 且恢复迅速。 疫情的危与机（一）疫情的危与机（一）2020.2.1 5 而长期来看，2003 年的短期影响，并未阻挡中国经济的腾飞步伐。凭借着改革红利、人口 红利，叠加 2001 年加入 WTO 后更为显著的开放红利，中国从 2003 年全球经济总量第六 位，迅速在 2010 年成为仅次于美国的全球第二大经济体。 图 3：非典期间仅 2003 年二季度 GDP 增长受到影响（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：消费相关行业影响

20、较大，工业生产影响不大（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 目前疫情具有死亡率更低但传染性更强的特征，对经济影响目前疫情具有死亡率更低但传染性更强的特征，对经济影响尤其是第一拉动力的消费尤其是第一拉动力的消费 影响影响更为广泛更为广泛， 一季度经济增长或承压， 一季度经济增长或承压。 虽然此次疫情调控举措更为周全， 反应更为迅速， 但新型肺炎的传染性较强叠加春运因素，整个社会的经济生活和发展预期均受到影响。相 比于 2003 年，中国经济高质量发展特征更为明显，内需拉动更为突出。自 2012 年起，消 费连续六年成为经济增长的第一拉动力，2018 年贡献率达 76.2%，2019 年上半

21、年消费增 长对经济增长贡献率为 60.1%， 因而消费受损对经济的影响相比 2003 年更大。 再考虑到， 此次疫情高峰期处于春节假期，诸多特殊的服务型消费、产品型消费的损失难以弥补，一 季度的消费增长甚至经济增长均可能受到拖累，不及预期。 短期内政策预计仍将聚焦疫情防控和民生保障，在短期内政策预计仍将聚焦疫情防控和民生保障，在 2020 年全面建成小康社会的目标年全面建成小康社会的目标 下，下，后续后续逆周期逆周期政策或出现节奏变化和力度调整。政策或出现节奏变化和力度调整。2019 年 12 月中央经济工作会议指出， 2020 年要保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划

22、圆满收官， 坚持稳字当头。根据 1 月 28 日国家卫健委高级别专家组组长、中国工程院院士钟南山接 受新华社采访时的判断， 疫情病例 “应该在一周或者十天左右达到高峰， 不会大规模增加” 。 我们假设整个疫情或在一季度结束前得到有效控制。 在政策节奏上，在政策节奏上，我们认为我们认为：1）从政策聚焦角度来看，短期内政策重点仍是疫情防治，）从政策聚焦角度来看，短期内政策重点仍是疫情防治， 以以战胜疫情为先。战胜疫情为先。2）在疫情防控过程中，除了公共卫生方面的资源投入外，还会兼顾必要）在疫情防控过程中，除了公共卫生方面的资源投入外，还会兼顾必要 的民生保障与有效的的民生保障与有效的生产恢复生产恢

23、复。3）如果假设疫情在一季度结束前得以控制如果假设疫情在一季度结束前得以控制，则则政策重点政策重点 将更加聚焦于确保将更加聚焦于确保 2020 年既定经济工作任务顺利完成，年既定经济工作任务顺利完成，包括货币政策、财政政策在内的包括货币政策、财政政策在内的 逆周期调节有望适时加码，逆周期调节有望适时加码，相关稳就业政策也将加大力度，保持稳字当头相关稳就业政策也将加大力度，保持稳字当头。 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 --092003-12 GDP:不变价:当季同比 10 12 14 16 18 20 4

24、5 6 7 8 9 10 11 12 2002-09 2002-10 2002-11 2002-12 2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12 社会消费品零售总额:当月同比 工业增加值:当月同比（右轴） 疫情的危与机（一）疫情的危与机（一）2020.2.1 6 货币政策或可快速行动，以定向信贷纾解微观主体困货币政策或可快速行动，以定向信贷纾解微观主体困 境，以降息降准稳定信心境，以降息降准稳定信心 或或可可对受影响的地区和企业等加大定向信贷支持力

25、度，纾解微观主体困境对受影响的地区和企业等加大定向信贷支持力度，纾解微观主体困境 对受疫情直接冲击的地区、对受疫情直接冲击的地区、行业、行业、企业或个人企业或个人而言，而言，定向定向的信贷支持的信贷支持政策政策或比总量宽或比总量宽 松政策效果松政策效果更直接，时滞更短。更直接，时滞更短。参考 2003 年非典时期的经验，当时并未采取全面降准降 息等措施，以结构性、区域性的政策为主。例如 2003 年 5 月，央行发布关于应对非典 型肺炎影响，全力做好当前货币信贷工作的意见指出，将对受非典疫情影响较大的行业 和地区实施适当信贷倾斜，比如配合财政对民航、旅游、商贸等行业实施的阶段性贷款贴 息政策，

26、 对受影响较大的行业积极发放财政贴息贷款。 当然， 未出台总量的货币宽松政策， 与当时的经济和货币环境有关。 定向定向的信贷支持的信贷支持政策政策或或主要体现在以下三个方面：主要体现在以下三个方面：（1） 对疫情防控对疫情防控工作工作提供金融提供金融保障；保障； （2）对困难企业和个人做好金融服务对困难企业和个人做好金融服务，不盲目抽贷； （，不盲目抽贷； （3）对生产恢复提供金融对生产恢复提供金融支持，尽快支持，尽快 恢复常态。恢复常态。目前已有众多银行做出响应目前已有众多银行做出响应。未来有关政策或有进一步加大力度、落实落细的。未来有关政策或有进一步加大力度、落实落细的 空间。空间。1 月

27、 26 日，中国银行业协会发布中国银行业协会向全体会员单位倡议书 （以下 简称“倡议书” ） ；1 月 27 日，银保监会下发关于加强银行业保险业金融服务配合做好新 型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 （以下简称“工作通知” ） ，要求银行保险业配 合做好新型肺炎疫情防控。2 月 1 日，央行、财政部、银保监会等多部门联合印发了关 于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知 （以下简称 “联合通知” ） 。 我们将定向的信贷支持政策概括为以下三个层面。 表 1：目前对定向信贷支持政策已有部署 层面层面 联合通知联合通知 工作通知工作通知 倡议书倡议书 对疫情防控 工作提供金 融

28、保障 加大对疫情防控相关领域的信贷支持力 度。人民银行通过专项再贷款向金融机 构提供低成本资金，支持金融机构对名 单内的企业提供优惠利率的信贷支持。 中央财政对疫情防控重点保障企业给予 贴息支持。金融机构要主动加强与有关 医院、医疗科研单位和相关企业的服务 对接，提供足额信贷资源，全力满足相 关单位和企业卫生防疫、医药用品制造 及采购、公共卫生基础设施建设、科研 攻关、技术改造等方面的合理融资需求 强化疫情防控金融支持。各银行保险机 构要主动加强与有关医院、医疗科研单 位及企业的服务对接，积极满足卫生防 疫、医药产品制造及采购、公共卫生基 础设施建设、科研攻关等方面的合理融 资需求。要按照特事

29、特办、急事急办原 则，切实提高业务办理效率，提供优质 高效的疫情防控综合金融服务。鼓励向 疫情防控一线的相关单位和工作者提供 更加优惠的金融服务 为疫情防控相关的医疗机构、生产企业 安排专项信贷额度，制定专项服务方 案。制定或启动相应应急预案，保证疫 情防控重点医疗机构的金融服务，开通 疫情防控金融服务绿色通道，为政府机 构、防疫相关企事业单位提供紧急取 现、资金划转等应急金融服务。疫情防 控相关业务到网点随申随办。根据需要 可为疫情防控医疗机构提供上门金融服 务 对困难企业 和个人做好 金融服务， 不盲目抽贷 对受疫情影响较大的批发零售、住宿餐 饮、物流运输、文化旅游等行业，以及 有发展前景

30、但受疫情影响暂遇困难的企 业，特别是小微企业，不得盲目抽贷、 断贷、压贷。对受疫情影响严重的企业 到期还款困难的，可予以展期或续贷。 通过适当下调贷款利率、增加信用贷款 和中长期贷款等方式，支持相关企业战 胜疫情灾害影响。对因感染新型肺炎住 院治疗或隔离人员、疫情防控需要隔离 观察人员、参加疫情防控工作人员以及 要充分发挥银行信贷、保险保障、融资 担保等多方合力，加强对社会民生重点 领域金融支持。对受疫情影响暂时失去 收入来源的人群，要在信贷政策上予以 适当倾斜，灵活调整住房按揭、信用卡 等个人信贷还款安排，合理延后还款期 限。对于受疫情影响较大的批发零售、 住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行

31、业，以及有发展前景但暂时受困的企 业，不得盲目抽贷、断贷、压贷 对于疫情影响正常经营、遇到暂时困难 的企业，根据实际情况，通过信贷重 组、减免逾期利息等方式予以全力支 持。鼓励针对参加疫情防控的医护人 员、政府工作人员及受疫情影响暂时失 去收入来源的人员，在疫情期间的个人 贷款、信用卡透支发生逾期的，合理延 后还款期限,暂不视为违约，不进入违 约客户名单 疫情的危与机（一）疫情的危与机（一）2020.2.1 7 层面层面 联合通知联合通知 工作通知工作通知 倡议书倡议书 受疫情影响暂时失去收入来源的人群， 金融机构要在信贷政策上予以适当倾斜 对生产恢复 提供金融支 持，尽快恢 复常态 为受疫情

32、影响较大的地区、行业和企业 提供差异化优惠的金融服务。金融机构 要通过调整区域融资政策、内部资金转 移定价、实施差异化的绩效考核办法等 措施，提升受疫情影响严重地区的金融 供给能力。提高疫情期间金融服务的效 率。加强制造业、小微企业、民营企业 等重点领域信贷支持。金融机构要围绕 内部资源配置、激励考核安排等加强服 务能力建设，继续加大对小微企业、民 营企业支持力度，要保持贷款增速，切 实落实综合融资成本压降要求。增加制 造业中长期贷款投放 各银行保险机构要进一步加大对疫区的 支持，减免手续费，简化业务流程，开 辟快速通道。要充分发挥银行信贷、保 险保障、融资担保等多方合力，加强对 社会民生重点

33、领域金融支持。鼓励通过 适当下调贷款利率、完善续贷政策安 排、增加信用贷款和中长期贷款等方 式，支持相关企业战胜疫情灾害影响 向疫情严重地区发放应急贷款或专项贷 款，给予特别利率优惠，减免相关手续 费用 资料来源：人民银行，银保监会，银行业协会，中信证券研究部 表 2：部分银行对支持抗击疫情的响应 金融机构金融机构 具体具体行动行动 国开行 中央及地方应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组或指挥部及其成员部门提出的融资需求，须 24 小时内完成应急响 应；其他参与疫情防控相关企业提出的融资需求，须 48 小时内完成应急响应。对上述融资需求，要坚持按需测算，提供最 优贷款利率 中信银行 武汉分

34、行从 1 月 29 日起，在疫情防控期间，对小微企业贷款、个人经营贷款在现行利率基础上下降 0.5 个百分点 建设银行 参加疫情防控的医护人员、政府工作人员，疫情期间在中国建设银行的个人贷款、信用卡透支发生逾期的，不视为违约，不 进入违约客户名单。对于疫情影响正常经营、遇到暂时困难的企业，根据实际情况，通过信贷重组、减免逾期利息等方式予 以全力支持 招商银行 受疫情影响而造成阶段性还款困难的企业，招商银行将采取一户一策，通过贷款主动展期、减免罚息、征信保护等措施，支 持企业共度难关 渤海银行 对湖北地区存量信贷业务逐一进行排查，对于疫情影响正常经营、遇到暂时困难的企业，通过展期、无还本续贷、信

35、贷重 组、减免逾期利息等方式予以全力支持。湖北省内小微企业贷款，在现行基础上利率下调 0.5 个百分点。为全力支持疫情防 控所需药品、医疗器械及相关物资的科研、生产、购销企业以及物流运输企业的融资需求 资料来源：各公司官网，财联社，中信证券研究部 或或可可采取采取 LPR 降息降息和和降准等操作，降准等操作，逆周期托底稳定信心逆周期托底稳定信心 总量层面的总量层面的 LPR 降息和降准等操作的效果虽不及定向信贷支持政策直接，但仍有稳降息和降准等操作的效果虽不及定向信贷支持政策直接，但仍有稳 定主体信心、逆周期托底的重要意义，或可延续此前的宽松通道，快速采取行动。定主体信心、逆周期托底的重要意义

36、，或可延续此前的宽松通道，快速采取行动。总量层 面的降息和降准等操作，作用或主要体现在逆周期托底和稳定信心上。在疫情对一季度经 济冲击明显的情况下，或可快速行动。此外，自 LPR 改革以来报价利率持续下降，结合 LPR 的存量信贷改革，事实上货币政策已经处在降息通道，因此总量政策也并非完全针对 疫情而做。我们预计春节后或有新做 MLF 降息，而降准和公开市场操作也可期待。 降息方面，预计自降息方面，预计自 LPR 改革以来的降息通道将仍将改革以来的降息通道将仍将延续延续，春节后央行或新做，春节后央行或新做 MLF 降降 息息，幅度或为，幅度或为 5bp，小步快走引导，小步快走引导 LPR 利率

37、下行。利率下行。2019 年四季度基本面企稳的基础尚不 牢固， 叠加疫情对 2020 年一季度经济的冲击， 降成本与稳增长或是 2020 年货币政策的主 要目标，此前的降息通道或将得到延续。预计春节后或有降准操作，而由于一季度无 MLF 到期，故可采用新做 MLF 的方式降息，幅度或为 5bp。在疫情加剧经济下行压力的情况 下，预计全年的降息空间或为 20bp 左右，小步快走引导 LPR 利率持续下行。 疫情的危与机（一）疫情的危与机（一）2020.2.1 8 图 5：目前已处于降息通道，未来或将延续（%） 图 6：2020 年一季度无 MLF 到期，可采用新做方式降息（亿元） 资料来源：Wi

38、nd，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 降准方面，降准方面，2 月或有普惠金融定向降准落地，全面降准或需等待二季度。月或有普惠金融定向降准落地，全面降准或需等待二季度。近期政策层 面频频释放普惠金融定向支持的信号，预计普惠金融定向降准或在 2 月落地。而在 2020 年开年已实施全面降准后，预计下一次全面降准或需等待二季度。 表 3：近期关于普惠金融定向支持的信号频出 日期日期 会议或文件会议或文件 具体内容具体内容 2019 年 12 月 24 日 关于进一步做好稳就业工作的意见 要落实普惠金融定向降准政策，释放的资金重点支持民营企业和小微 企业融资 2020 年 1 月

39、7 日 金稳委第十四次会议 要深化金融供给侧结构性改革，健全具有高度适应性、竞争力、普惠 性的现代金融体系 2020 年 1 月 11 日 全国银行业保险业监督管理工作会议 2020 年普惠型小微企业贷款综合融资成本要再降 0.5 个百分点，贷款 增速要高于各项贷款平均增速，5 家大型银行普惠型小微企业贷款增 速高于 20% 资料来源：新华网，中国政府网，中信证券研究部 此外， 为应对短期的流动性需求， 央行此外， 为应对短期的流动性需求， 央行或或灵活采用逆回购等手段平抑短期资金面波动。灵活采用逆回购等手段平抑短期资金面波动。 自 1 月中旬以来，资金面较此前偏紧，R001、R007、DR0

40、01、DR007 等资金利率均明显 抬升。这主要是受到春节的流动性需求、地方一般债和专项债大规模发行、年初缴税等多 重因素的影响。 而疫情冲击与金融市场延期开市， 可能进一步加剧节后短期的流动性紧张。 为此，央行于 1 月 28 日公告称， “虑到 2 月 3 日开市后到期资金规模较大，人民银行将运 用公开市场操作等货币政策工具及时投放充足的流动性，维护银行体系流动性合理充裕” 。 因此，春节后央行或灵活采用逆回购等手段平抑短期资金面波动。 4.25 4.20 4.20 4.15 4.15 4.15 4.85 4.85 4.85 4.80 4.80 4.80 4.00 4.10 4.20 4.

41、30 4.40 4.50 4.60 4.70 4.80 4.90 LPR:1年LPR:5年 0 0 0 2000 2000 7400 4000 5500 2000 2000 6000 6000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 疫情的危与机（一）疫情的危与机（一）2020.2.1 9 图 7：2020 年 1 月中旬以来，R001 和 R007 利率明显抬升（%） 图 8：2020 年 1 月中旬以来，DR001 和 DR007 利率明显抬升（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 财政财政政策或政策或可精

42、准施策，可精准施策，通过补贴支持疫情控制，通过补贴支持疫情控制，并并 减税降费助受损行业休养生息减税降费助受损行业休养生息 减税与补贴政策或将陆续出台减税与补贴政策或将陆续出台以控制疫情，并帮助受损行业休养生息以控制疫情，并帮助受损行业休养生息 非典时期非典时期的财政政策在初期主要是聚焦于补贴与专项资金的调配以控制疫情，后期则的财政政策在初期主要是聚焦于补贴与专项资金的调配以控制疫情，后期则 主要聚焦于对受损行业及地区进行减税降费以休养生息。主要聚焦于对受损行业及地区进行减税降费以休养生息。2003 年非典爆发期间，财政政 策初期主要以补贴等为主，如 4 月 23 日成立 20 亿“中央财政非典防治基金” ，各地方政 府也通过调配资金支持抗击疫情的战役，这一时期财政政策主要是将资金调用到患者的救 治费用上。在疫情后期，财政政策更多的是强调对受到影响的行业进行减税降费，比如 5 月 9 日发文，表示对餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等 行业减免多项政府性基金、行政事业性收费及营业税、个税等。 表 4：非典期间主要财政政策梳理 时间时间 类型类型 事件事件 基本情况基本情况 2003 年 4 月 23 日 补贴 财政部关于“非典”防 治经费补助政策等有关问 题的通知 (一)农村居民(含进城务工农民)非典”患者及未参加有关医疗保障 制度的城