1、 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情对供给端扰动带来锂钴底部机会疫情对供给端扰动带来锂钴底部机会 有色金属行业锂钴行业专题报告（二）2020.4.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S01 商力商力 有色分析师 S02 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 疫情对锂钴产业链影响从下游蔓延至上游疫情对锂钴产业链影响从下游蔓延至上游。南美盐湖和澳洲锂矿受疫情影响供南美盐湖和澳洲锂矿受疫情影响供 应收缩态势进一步强化。非洲地区钴原料出口不确定性增强，国内三季度或面应收缩态势进一步强化。

2、非洲地区钴原料出口不确定性增强，国内三季度或面 临需求回暖和原料进口受限带来的供需错配，看好三季度钴价反弹和锂价筑底临需求回暖和原料进口受限带来的供需错配，看好三季度钴价反弹和锂价筑底 企稳，推荐赣锋锂业、寒锐钴业和当升科技，企稳，推荐赣锋锂业、寒锐钴业和当升科技，均均维持“买入”评级。维持“买入”评级。 海外疫情防控形势严峻，对锂钴产业链冲击蔓延至上游海外疫情防控形势严峻，对锂钴产业链冲击蔓延至上游。海外新冠肺炎确诊病 例数超百万，主要锂钴资源产地智利、阿根廷、澳大利亚、刚果（金）和南非也 出台对人员流动和货物运输的限制措施。中国碳酸锂进口 99%来自南美，锂精 矿原料主要进口自澳洲，钴原料

3、超过 80%来自非洲地区，锂钴原料供应高度依 赖海外，若供应端扰动持续，国内可能出现“断供”风险。 锂：疫情进一步强化锂上游供应收缩态势锂：疫情进一步强化锂上游供应收缩态势。南美盐湖提锂企业受疫情影响较显 著，Livent 和 Orocobre 公司盐湖生产出现中断，扩产项目也暂停建设。澳洲锂 矿企业一季度生产虽维持稳定，但产销量均低于此前指引，企业延续 2019 年下 半年以来的降库存趋势，预计 2020 年供应以收缩态势为主。 钴：刚果（金）供应不确定性加剧，或影响下半年国内钴原料进口钴：刚果（金）供应不确定性加剧，或影响下半年国内钴原料进口。刚果（金） 的封锁措施和社会动荡局势加剧了对钴

4、矿生产的担忧， 同时赞比亚、 南非等国的 边境封锁政策对钴原料的运输产生限制。预计二季度刚果（金）和南非的钴原料 出口将显著下降，对国内三季度钴原料进口产生不利影响。 预计下半年钴价有望反弹至预计下半年钴价有望反弹至 30 万元万元/吨，锂价预计在吨，锂价预计在 4.5 万元万元/吨位置触底。吨位置触底。预 计二季度受需求低迷影响， 锂钴产品价格维持底部震荡趋势。 三季度国内进入钴 原料采购旺季，上游进口原料受限叠加企业补库，钴价有望触底反弹，看好钴价 反弹至 30 万元/吨。 当前锂价不断探底， 已触及部分澳洲主力锂矿的成本线位置， 预计电池级碳酸锂价格在 4.5 万元/吨位置具备底部支撑。

5、 风险因素：风险因素： 疫情蔓延影响下游消费复苏， 企业低价抛货导致产品价格超预期下跌。 投资策略投资策略： 疫情对锂钴新能源产业的冲击从下游蔓延至上游， 二季度钴锂价格料 将在下游消费低迷和上游供给扰动中博弈， 价格预计底部震荡。 下半年随着消费 回暖和供给端扰动显现， 钴锂产品价格有望止跌反弹。 前期钴锂新能源产业链标 的跌幅较大，估值回落至合理区间， 在下半年行业基本面改善的预期下，板块 反弹具备高确定性。推荐赣锋锂业、寒锐钴业和当升科技，均维持“买入”评级。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE

6、 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 20201E 赣锋锂业 43.28 0.28 0.85 1.16 155 51 37 买入 寒锐钴业 49.54 0.05 0.94 1.72 991 53 29 买入 当升科技 24.19 -0.48 1.36 1.76 - 18 14 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 4 月 7 日收盘价 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 目录目录 海外疫情防控形势严峻海外疫情防控形势严峻 . 1 锂钴上游供应受疫情影响情况汇总锂钴上游供应受疫情影响情况汇总 .

7、 2 锂：南美地区受疫情影响严重，澳洲锂矿企业库存下降 . 2 钴：非洲地区供应不确定性增强 . 6 下游：需求阶段性低迷，等待下半年回暖下游：需求阶段性低迷，等待下半年回暖. 9 国内新能源汽车产销在政策拉动下有望回暖 . 9 消费电子领域需求下滑将成为价格主要压制因素 . 10 看好钴价下半年反弹和锂价触底企稳看好钴价下半年反弹和锂价触底企稳 . 11 风险因素风险因素 . 12 投资建议投资建议 . 13 行业观点更新 . 13 投资策略. 13 nMqPoOqMrMpRtRrQrOvMsR6MdN8OpNrRsQrRjMrRrNfQqQxO7NnNzRMYmQnQvPtRrM 有色金属

8、有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 插图目录插图目录 图 1：海外新冠肺炎疫情累计确诊及新增确诊病例数 . 1 图 2：全球新冠疫情累计确诊区域分布 . 1 图 3：2019 年全球锂资源供应来源分布 . 3 图 4：2019 年全球锂生产企业市场份额 . 3 图 5：南美盐湖提锂企业受疫情影响跟踪 . 4 图 6：2015-2019 年中国碳酸锂进口量 . 4 图 7：2019 年中国碳酸锂进口来源 . 4 图 8：2019 年日本碳酸锂进口来源 . 5 图 9：2019 年韩国碳酸锂进口来源 . 5 图 10：2020 年一季度澳洲锂精矿企业库存下降 . 6

9、图 11：2015-2019 年刚果（金）钴产量（出口量）变化 . 7 图 12：2019 年刚果（金）钴产量全球占比 . 7 图 13：2019 年我国钴原料进口来源（按产销地统计） . 7 图 14：2019 年我国钴原料进口来源（按中转地统计） . 7 图 15：疫情对钴上游供应影响. 8 图 16：国内钴原料进口量与刚果（金）钴产量对应关系 . 8 图 17：疫情影响下主要汽车生产商进入停产状态 . 9 图 18：2020 年 1-2 月国内新能源汽车产量大幅下滑 . 9 图 19：2020 年 1-2 月国内手机出货量大幅下跌 . 10 图 20：预计 2020 年全球手机出货量将大

10、幅下滑 . 11 图 21：国内电池级碳酸锂继续探底 . 11 图 22：国内电解钴价格跌幅较大 . 11 图 23：2019 年下半年以来国内硫酸钴生产商库存量不断下滑 . 12 图 24：全球锂行业生产成本曲线 . 12 表格目录表格目录 表 1：锂钴原料主要产地新冠肺炎疫情跟踪及防控措施 . 2 表 2：主要盐湖提锂企业 2019 年生产经营总结及 2020 年指引 . 3 表 3：主要盐湖提锂企业在建产能及投产时间 . 3 表 4：澳洲锂矿企业 2019 年生产经营总结及 2020 年指引 . 5 表 5：澳洲锂矿生产企业一季度运营情况跟踪 . 6 表 6：欧洲主要国家一季度电动车销量

11、情况 . 10 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 1 海外疫情防控形势严峻海外疫情防控形势严峻 全球新冠肺炎疫情感染人数超过全球新冠肺炎疫情感染人数超过 126 万人，新增病例数出现下降万人，新增病例数出现下降。截至 2020 年 4 月 6 日 24 时， 全球 （不含中国） 新冠肺炎累计确诊人数达到 1265281 人， 较前一日增加 72681 人。4 月 3 日，海外单日新增病例数达到 10 万人，随后出现下降趋势。海外疫情防控当 前仍处于较为严峻的态势。 图 1：海外新冠肺炎疫情累计确诊及新增确诊病例数 资料来源：Wind 注：数据截至 202

12、0 年 4 月 6 日 欧美主要发达经济体疫情较为严重。欧美主要发达经济体疫情较为严重。截至 4 月 6 日，全球确诊病例数最多的五国为美 国、西班牙、意大利、德国和法国。其中美国累计确诊人数超过 36 万人，西班牙、意大 利、德国均超过 10 万人，美国、西班牙和意大利死亡病例数破万。 图 2：全球新冠疫情累计确诊区域分布 资料来源：Wind 注：数据截至 2020 年 4 月 6 日 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,40

13、0,000 20/01/2020/02/0320/02/1720/03/0220/03/1620/03/30 海外累计确诊病例数海外新增确诊病例数 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 2 主要锂钴资源产地疫情防控形势严峻。主要锂钴资源产地疫情防控形势严峻。 全球锂钴资源生产主要集中在智利、 阿根廷 （盐 湖卤水） ，澳大利亚（锂辉石矿） ，刚果（金） 、南非（钴原料的生产和转运地）等国，截 至 4 月 6 日，智利和阿根廷累计确诊人数为 4815、1628 人，智利累计确诊数仅次于巴西 为南美洲第二多的国家。澳大利确诊人数达到 5800 人；南非确诊人数为

14、 1686 人，居非洲 首位；刚果（金）确诊人数 161 人，但考虑刚果（金）国内医疗卫生设施不及锂钴其他主 产地，后续疫情发展仍需重点观察。 表 1：锂钴原料主要产地新冠肺炎疫情跟踪及防控措施 国家国家 累计确诊累计确诊 死亡死亡 疫情防控措施疫情防控措施 智利 4,815 37 自 3 月 18 日起关闭边境， 除智利公民和永久居民外其他外籍人员不予入境或过境， 但不影响货 物和运输人员进出，全国多地实施“封城” 每晚 22 点到次日凌晨 5 点实施宵禁 4 月 8 日起将推出“强制口罩令” 阿根廷 1,628 53 进入公共卫生紧急状态，采取了关闭国境、停运长途客车和国内航班、学校停课等

15、多项防控措 施。但不禁止对外贸易活动，允许通过海陆空运输方式从事国际贸易运输人员的流动 自 3 月 20 日起实行全国范围的全面强制隔离禁令，将延续至 4 月 12 日 澳大利亚 5,800 41 3 月 19 日起关闭边境，禁止非本国公民入境；实行出国旅游禁令 停飞所有国际航班，为期至少两个月 从 3 月 18 日起， 所有 14 天内从其他国家来的商船 （或者船上人员 14 天内有到过其他国家的） ， 将被禁止停靠所有昆士兰地区的港口 刚果（金） 161 18 采取旅行限制、集会限制。获准货机、货船等货运工具可进入刚境，但机组人员和船员将受管制 首都金萨沙市拟执行“4 天禁止、2 天允许出

16、门”的办法三周，仅行政机构必要人员和医护人员 可前往工作地点 南非 1,686 12 自 3 月 27 日零时起实施为期三周的全国范围“封锁令”，关闭港口 关闭数十个陆路口岸，取消大型活动 发出限制旅游禁令，取消高风险国家、地区签证 资料来源：新华社，人民网，中信证券研究部 锂钴上游供应受疫情影响情况汇总锂钴上游供应受疫情影响情况汇总 锂锂：南美地区受疫情影响严重，澳洲锂矿企业库存下降：南美地区受疫情影响严重，澳洲锂矿企业库存下降 根据雅宝公司公告，2019 年全球锂资源供应约 55%来自锂辉石矿，45%来自盐湖卤 水。南美地区的盐湖提锂企业和澳洲的矿石提锂企业是全球锂原料供应的主要来源。同时

17、 经营南美地区盐湖项目的雅宝、SQM、Livent、Orocobre 等公司也是全球主要的锂化合物 生产商，2019 年市场份额占比超过 40%。 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 3 图 3：2019 年全球锂资源供应来源分布 资料来源：雅宝公司公告，中信证券研究部 图 4：2019 年全球锂生产企业市场份额 资料来源：Roskill，中信证券研究部 南美盐湖企业生产受疫情影响中断，扩产计划推迟南美盐湖企业生产受疫情影响中断，扩产计划推迟 盐湖提锂企业原计划提高盐湖提锂企业原计划提高 2020 年锂产品销量。年锂产品销量。2019 年受锂价下跌影响，主

18、要盐湖提 锂企业雅宝、SQM、Livent 和 Orocobre 业绩出现不同程度下滑。根据公司公告中披露的 2020 年经营指引，上述公司均计划在 2020 年提高销量以应对锂价低迷对业绩的影响。 表 2：主要盐湖提锂企业 2019 年生产经营总结及 2020 年指引 公司公司 2019 年经营情况年经营情况 2020 年指引年指引 雅宝 营收增长 11%，净利润下滑 20% 预计销量小幅上升，但预计锂价同比下降 15%，营收下 降 2-3%，EBITDA 下降不超过 20% SQM 营收下滑 31%，净利润下滑 52% 销量指引 5.5-6.0 万吨，增长 20%-30% Livent 营

19、收下滑 12%，净利润下滑 60% 销量指引增长 30%，但预计锂价同比下滑 15% Orocobre 净利润转负 2020 财年销量增长至少 5%，价格预计继续下跌 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 2020年是盐湖提锂企业产能建设高峰期。年是盐湖提锂企业产能建设高峰期。 当前主要盐湖提锂企业均有产能扩张计划， 包括上游资源端的扩建项目和锂化合物加工厂。根据各公司 2019 年四季报中披露的建设 计划，2020 年是项目集中建设时期，预计投产时间集中在 2021 年。 表 3：主要盐湖提锂企业在建产能及投产时间 公司公司 在建工程在建工程 产品产品 产能产能 计划投产时间计划投产时间 A

20、lbemarle La Negra /项目 碳酸锂 4 万吨/年 2021 年一季度 Kemerton 项目 氢氧化锂 5 万吨/年 2021 年 SQM 智利盐湖项目 锂化合物 5 万吨/年 2021 年 其中：氢氧化锂 8000 吨/年 2021 年 Livent 阿根廷碳酸锂项目 碳酸锂 9500 吨/年 2021 年中 北美氢氧化锂项目 氢氧化锂 5000 吨/年 2021 年中 Orocobre Olaroz 盐湖二期项目 碳酸锂 2.5 万吨/年 2021 年及之后 Naraha 工厂 氢氧化锂 1 万吨/年 2021 年及之后 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 盐湖卤水 45

21、% 锂辉石矿 55% 雅宝 18% 赣锋 17% SQM 14% 天齐 14% Livent 6% Orocobre 4% 其他 27% 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 4 阿根廷地区盐湖生产受疫情影响出现关停，阿根廷地区盐湖生产受疫情影响出现关停，智利锂产品出口受限智利锂产品出口受限。智利宣布从 3 月 18 日起临时关闭边境，随后宣布进入 90 天的“紧急灾难”状态。阿根廷政府于 3 月 19 日颁布紧急状态法令 ，从 3 月 20 日至 3 月 31 日在全国范围内执行强制隔离措施，并 在 3 月 31 日进一步延长至 4 月中旬。 受智利和阿根

22、廷的限制措施影响， Livent 和 Orocobre 在阿根廷的盐湖项目暂停生产，产能扩张项目也随之暂停，后续两家企业宣布恢复生产， 但受疫情影响，均宣布原 2020 年指引无法完成。SQM 则表示由于智利边境关闭向中国出 口的锂产品减少了约 2000 吨。 图 5：南美盐湖提锂企业受疫情影响跟踪 资料来源：上海有色网，各公司公告，中信证券研究部 智利和阿根廷是我国重要的碳酸锂进口国。智利和阿根廷是我国重要的碳酸锂进口国。2019 年我国碳酸锂进口量为 2.93 万吨， 较 2018 年增长 19.6%。从进口国别看，我国碳酸锂进口主要来自南美的智利和阿根廷， 两国合计占比达到 99%。若疫

23、情持续影响南美地区盐湖生产和运输，将对我国碳酸锂进口 业务造成较大冲击。同时由于目前南美盐湖企业锂生产成本处于全球最低水平，若出现断 供将造成国内锂化合物生产成本的抬升。 图 6：2015-2019 年中国碳酸锂进口量 资料来源：海关总署，中信证券研究部 图 7：2019 年中国碳酸锂进口来源 资料来源：海关总署，中信证券研究部 11,052 21,794 30,682 24,497 29,301 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2015201620

24、1720182019 碳酸锂进口量（吨）YoY 智利 62% 阿根廷 37% 其他 1% 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 5 日韩碳酸锂进口量主要来自智利和阿根廷。日韩碳酸锂进口量主要来自智利和阿根廷。根据日韩海关部门数据，2019 年日本碳 酸锂进口中 78%来自智利，17%来自阿根廷，两国合计占比达到 95%；韩国碳酸锂进口 74%来自智利，3%来自阿根廷，两国合计占比为 77%。南美地区碳酸锂出口主导日韩企 业原料供应，若疫情导致企业生产和出口继续停顿，日韩企业可能面临断供的风险。 图 8：2019 年日本碳酸锂进口来源 资料来源：日本海关关税局

25、，中信证券研究部 图 9：2019 年韩国碳酸锂进口来源 资料来源：韩国海关，中信证券研究部 澳洲锂矿澳洲锂矿维持生产，库存下降显著维持生产，库存下降显著 2019 年下半年以来澳洲锂矿生产经营状况向好年下半年以来澳洲锂矿生产经营状况向好，供应呈现收缩态势。，供应呈现收缩态势。随着 2019 年 Bald Hill 和 Wodgina 锂矿退出生产，澳洲主要锂矿企业在 2019 年下半年生产经营呈现好 转态势。其中 Greenbushes、Mt Marion 和 Mt Cattlin 锂矿生产运营保持稳定，Mt Cattlin 计划在 2020 年大幅削减产量并降低库存。Pilbara 公司从

26、 2019 年下半年开始主动减产降 低库存。Altura 公司产销量恢复但现金流依然偏紧。从各企业公布的 2020 年一季度指引 看，生产销售整体呈现收缩态势以降低库存。 表 4：澳洲锂矿企业 2019 年生产经营总结及 2020 年指引 矿山矿山 2019 年产能年产能/万吨万吨 2019 年产量年产量/万吨万吨 2020 年指引年指引 Greenbushes 74 69 产能扩张至 134 万吨/年 Mt Marion 45 43.6 - Mt Cattlin 23 19.2 2020 年将削减 60%的矿山开采量，锂精矿产 量指为 9-10.5 万吨，较 2019 年下降 50% Pil

27、bara 33 15.2 2020 年一季度公司出货量指引为 3.5-5 万吨 Altura 22 16.5 2020 年一季度公司计划生产锂精矿 4.5-5 万 吨，销量 4-5 万吨（湿吨） 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 澳洲锂矿企业生产受疫情影响有限。澳洲锂矿企业生产受疫情影响有限。根据 Pilbara、Galaxy Resources 和 Altura 等公 司公告内容，疫情目前暂未对澳洲锂矿生产造成显著影响，预计一季度澳洲锂矿供应将保 持稳定。但受疫情影响 Galaxy Resources 位于阿根廷和加拿大的扩产项目均暂停。 78% 17% 4%1% 智利阿根廷中国其他 7

28、4% 23% 3% 智利中国阿根廷其他 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 6 表 5：澳洲锂矿生产企业一季度运营情况跟踪 公司公司 时间时间 事件事件 Pilbara 03.25 公司与天宜锂业签订锂精矿包销协议，每年供应 7.5 万吨锂精矿，2020 年首批供应量为 6 万吨，今年 3 月已供应首批 2 万吨产品；同时公司表示疫情尚未对公司运营造成重大影响 04.01 公司披露 2020 年一季度锂精矿出货量为 3.39 万吨，低于此前指引，库存降至 1.02 万吨， 截至一季度末公司现金增长至 1.08 亿美元 Galaxy Resources 03

29、.16 公司披露 Mt Cattlin 锂矿一季度锂精矿出货量 3.3 万吨，库存降低 50%，公司产量及库存 足以满足 2020 年合同 03.23 公司公告旗下位于阿根廷的 Sal de Vida 盐湖项目受当地限制政策影响已暂停建设 03.24 公司公告 Mt Cattlin 锂矿生产暂未受到疫情和澳洲政策的影响，继续维持生产 04.01 公司公告称由于阿根廷延长限制政策，Sal de Vida 盐湖项目建设继续暂停；同时公司位 于加拿大的 James Bay 项目建设也暂停 Altura 03.27 公司披露 3 月 30 日将装载第二批约 1.24 万吨锂矿， 完成后公司一季度销售将

30、达到 3.4-3.5 万吨，低于此前 4-5 万吨的出货量指引，公司同时披露疫情尚未对公司生产造成影响 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 一季度澳洲锂矿企业出货一季度澳洲锂矿企业出货量低于预期量低于预期，库存量继续下降。，库存量继续下降。根据已公布公告数据，澳洲 锂精矿生产企业中， 此前经营压力较大的 Pilbara和 Altura两家公司一季度产销维持稳定， 但产销量均未达到此前指引。 同时 Pilbara 和 Galaxy Resources 继续执行减产和减库存措 施，2020 年一季度库存较 2019 年四季度降幅均达到 50%以上。预计 2020 年澳洲锂矿生 产企业的库存压力将

31、得到缓解。 图 10：2020 年一季度澳洲锂精矿企业库存下降（单位：万吨） 资料来源：各公司公告，中信证券研究部测算 钴钴：非洲地区供应不确定性增强：非洲地区供应不确定性增强 2019 年全球钴原料供应年全球钴原料供应仍然高度集中于仍然高度集中于刚果（金） 。刚果（金） 。根据刚果（金）央行数据，2019 年刚果（金）钴产量为 8.77 万吨，同比下降 20%，考虑到刚果（金）央行统计的钴产量 主要以出口量为基准，实际产量预计超过这一数值。根据 Darton 数据，预计 2019 年刚果 （金）钴原料供应量全球占比达到 73%，钴上游供应仍然高度集中于刚果（金） 。 0 10 20 30 4

32、0 50 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1 GreenbushesMt MarionMt CattlinAlturaPilbaraBald Hill 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 7 图 11：2015-2019 年刚果（金）钴产量（出口量）变化 资料来源：刚果（金）央行，Darton，中信证券研究部 图 12：2019 年刚果（金）钴产量全球占比 资料来源：刚果（金）央行，Darton，中信证券研究部 我国钴原料进口主要来自刚果（金） ，并我国钴原料进口主要来自刚果（金） ，并

33、主要主要经南非等国中转运输。经南非等国中转运输。根据 SMM 援引海 关数据，2019 年，按照产销地统计，我国从刚果（金）进口钴原料（包括钴矿和钴湿法 冶炼中间品）为 6.41 万吨，占整体进口量比例为 51.5%，从南非进口钴原料 3.44 万吨， 占比为 27.6%，从坦桑尼亚进口钴原料 0.49 万吨，占比为 4.0%。按中转地统计，2019 年我国钴原料进口主要经南非进行中转，占比达到 59%，经坦桑尼亚中转运输的钴原料占 比为 8.4%，直接从刚果（金）出口至我国的钴原料仅有 2.1%。 图 13：2019 年我国钴原料进口来源（按产销地统计） 资料来源：SMM，海关总署，中信证券

34、研究部 图 14：2019 年我国钴原料进口来源（按中转地统计） 资料来源：SMM，海关总署，中信证券研究部预测 3 月下旬以来，受疫情扩散影响，非洲多国开始执行封锁措施。月下旬以来，受疫情扩散影响，非洲多国开始执行封锁措施。其中刚果（金）在 3 月 27 日对重要的钴产区上加丹加省进行 48h 封锁且全国进入紧急状态；赞比亚与坦桑尼 亚等国的限制措施导致钴矿运输不畅；南非于 3 月 26 日起开始执行为期三周的封锁，重 要的钴矿运输港口德班港的关闭将对非洲钴原料出口造成显著影响。 同时受疫情影响，已有部分钴矿和冶炼厂暂停生产同时受疫情影响，已有部分钴矿和冶炼厂暂停生产。摩洛哥 CTT 公司于

35、 3 月 24 日宣 布关停两周，该厂 2019 年钴产量约 2000 吨；Sherritt 矿业于 3 月 26 日关停其位于马达 加斯加的 Ambatovy 钴矿，该矿 2019 年钴产量约 3000 吨。 8.35 6.88 8.25 10.94 8.77 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 200182019 钴产量（万吨）YoY 73% 刚果（金）古巴俄罗斯澳大利亚 马达加斯加菲律宾加拿大其他 51.5% 27.6% 14.9% 4.0%0.1% 1.9% 刚果（金）南非中国保税区坦桑尼亚赞比亚其他

36、 59.0% 28.3% 8.4% 2.1%2.2% 南非中国保税区坦桑尼亚刚果（金）其他 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 8 刚果（金）政治风险或进一步冲击钴原料供应。刚果（金）政治风险或进一步冲击钴原料供应。4 月 5 日，中国驻刚果（金）大使馆 5 日证实，刚果（金）东北部伊图里省一矿区 4 日夜间发生持枪袭击，3 名中国公民不幸 遇害。随着疫情在刚果（金）国内的不断蔓延，或将加剧当地的社会动荡，对钴上游原料 供应的冲击也有进一步扩大的风险。 图 15：疫情对钴上游供应影响 资料来源：上海有色网，Metal Bulletin，中信证券研究部 非洲

37、封锁措施或非洲封锁措施或对国内下半年钴对国内下半年钴原料原料进口产生影响进口产生影响。钴原料从源头生产到进口至国内 一般需要 4-5 个月时间， 其中从刚果 （金） 出口到国内进口之间的运输时间一般为 3 个月。 根据海关总署数据，2020 年 1-2 月，我国钴原料（包括钴矿和钴湿法冶炼中间品）进口量 为 10674 吨，同比增长 22.1%，该数据与刚果（金）钴产量在 2019 年 10 月达到峰值相 吻合。受疫情影响，预计从 2020 年 4 月起刚果（金）钴原料生产和出口将受到冲击，对 应国内钴原料进口的影响时间则为 7、8 月份。 图 16：国内钴原料进口量与刚果（金）钴产量对应关系

38、（单位：吨） 资料来源：Wind，海关总署，中信证券研究部 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 ----102020-1,2 刚果（金）钴产量国内钴原料进口量 有色金属有色金属行业行业锂钴行业专题报告锂钴行业专题报告2020.4.8 9 下游下游：需求阶段性低迷，等待下半年回暖：需求阶段性低迷，等待下半年回暖 国内新能源汽车产销在政策拉动下有望回暖国内新能源汽车产销在政策拉动下有望回暖 受疫情影响，受疫情影响，海外多家汽车企业陷入“停摆”状态海外多家汽车企业陷入“停摆”状态。3 月中旬以来，随着疫情在全球 蔓延，全球多家汽车企业宣布关停工厂。其中特斯拉从 3 月 24 日起暂停北美工厂生产， 随后与松下合营的动力电池厂 Gigafactory 1 也宣布关停 14 天。 图 17：疫情影响下主要汽车生产商进入停产状态 资料来源：SMM，Meta