1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 银行银行 专题报告专题报告 超配超配 （维持评级） 2020 年年 02 月月 20 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 多维度看疫情对银行业的影响多维度看疫情对银行业的影响 疫情对银行业构成短期冲击疫情对银行业构成短期冲击 整体来看，疫情冲击下经济基本面短暂受到压制，银行业信贷需求下降， 部分地区及相关行业坏账暴露风险增大，政策引导银行让利实体带来息差 下行，银行一季度业绩承压。影响大小主要看企业复工复

2、产的时间以及政 策对冲力度，只要能在 2 月底复工，经济活动恢复正常，疫情对银行业绩 冲击有限。 从微观主体来看，关注资产摆布、经营区域、行业分布及客户资质，其核 心是客户资质。 （1）对公业务受疫情冲击更直接和明显，零售业务则取决 于后续失业等情况； （2）区域维度：疫情严重、管控力度大的区域风险更 大； （3）行业维度：交通运输、住宿餐饮等受疫情冲击更直接更大行业风 险大； （4）客户维度：中小微制造业企业经营风险更大。综合来看，核心 是客户资质，只要客户现金流储备良好或再融资能力强，经营压力就不大。 政策对冲，中长期影响有限政策对冲，中长期影响有限 对于宏观政策预判， （1）货币政策：保

3、持合理充裕，继续引导降低实体融 资成本，核心是宽信用； （2）财政政策：财政政策成为疫情控制后稳增长 的关键，预计在年初预期的基础上进一步发力，来部分抵消消费需求的下 滑； （3）消费政策：刺激消费很可能成为疫情过后经济着力的重点，汽车 消费等刺激政策有望出台。 疫情对全年信贷总量影响不大，但投放节奏和结构会出现变动，银行会加 大基建产业以及受疫情影响较大行业的信贷支持力度；同时在平衡好收益 和风险前提下，会加大高收益资产的配置以部分抵消息差收窄的冲击。 疫情对银行基本面的影响有限疫情对银行基本面的影响有限 我们认为疫情对银行基本面的影响主要体现为资产质量 （不良生成率提升） 和净息差（净息差

4、下降）两方面。经过敏感性测算，我们认为对银行基本 面影响不大。 投资建议投资建议 我们维持前期观点不变，考虑到当前板块估值处于历史较低水平，维持行 业“超配”评级。个股方面继续推荐工商银行、农业银行、邮储银行+宁波银 行、常熟银行的“哑铃组合”。 风险提示风险提示 若宏观经济大幅下行，可能对银行产生不利影响。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （十亿元）（十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601398 工商银行 买入 5.51 1920

5、 0.86 0.91 6.4 6.1 601288 农业银行 买入 3.51 1209 0.60 0.63 5.9 5.5 01658 邮储银行 买入 4.54 463 0.67 0.76 6.8 6.0 002142 宁波银行 买入 26.72 150 2.32 2.70 11.5 9.9 601128 常熟银行 增持 8.33 23 0.64 0.77 13.0 10.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 银行业四季度监管数据快评：净利润增长平 稳，各指标变化幅度很小 2020-02-18 2020 年 2 月银行业投资策略： 疫情暂时性影 响信贷需

6、求 2020-02-02 专题报告：硅谷银行：高科技企业的专业服 务银行 2020-01-31 2020 年银保监会工作会议点评： 完善机构恢 复 处 置 机 制 ， 首 提 负 债 质 量 管 理 2020-01-13 专题报告：中小银行风险：事前识别与事后 处置 2020-01-10 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：李锦儿

7、证券分析师：李锦儿 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 F/19A/19J/19A/19O/19D/19 上证综指银行 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 疫情对银行业带来短期冲击疫情对银行业带来短期冲击 . 4 疫情对银行业冲击体现在哪些方面 .

8、 4 疫情对不同微观主体的影响 . 6 总结：影响程度取决于客户资质 . 10 政策对冲，中长期影响有限政策对冲，中长期影响有限 . 10 宏观政策走向 . 10 银行经营之变 .11 疫情对上市银行影响的测算疫情对上市银行影响的测算 . 12 投资建议投资建议 . 12 风险提示风险提示 . 12 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 14 分析师承诺分析师承诺 . 14 风险提示风险提示 . 14 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 14 rQtMqQsOqNpRtRoPqPwPtM9PaO8OmOmMpNnNfQnNsQfQtRmN9PnNuMwMmQtQMYtOtQ 全球

9、视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表目录表目录 图图 1：往年信贷投放：往年信贷投放 1 季度开门红季度开门红 . 4 图图 2：SARS 期间交通运输、批发和零售业增速下降期间交通运输、批发和零售业增速下降 . 5 图图 3：SARS 期间社会消费品零售总额增速持续下行期间社会消费品零售总额增速持续下行 . 5 图图 4：金融机构人民币信贷行业分布：金融机构人民币信贷行业分布 . 6 图图 5：小微企业贷款比重占贷款总额比重较低：小微企业贷款比重占贷款总额比重较低 . 6 图图 6：账上现金能维持企业生存的时间：账上现金能维持企业生存的时间 . 6 图图 7：本次疫情对公司：

10、本次疫情对公司 2020 年营收影响程度年营收影响程度 . 6 图图 8：上市银行受疫情冲击较大行业贷款比重：上市银行受疫情冲击较大行业贷款比重 . 7 图图 9：上市银行制造业贷款比重：上市银行制造业贷款比重 . 8 图图 10：我国银行业各类个人贷款占全部贷款比例：我国银行业各类个人贷款占全部贷款比例 . 8 图图 11：上市银行住房抵押贷款占贷款总额的比重：上市银行住房抵押贷款占贷款总额的比重 . 9 图图 12：2003 年城镇登记失业率提高了年城镇登记失业率提高了 0.3 个百分点个百分点 . 9 图图 13：上市银行信用卡贷款占贷款总额的比重：上市银行信用卡贷款占贷款总额的比重 .

11、 10 图图 14：上市银行个人经营性贷款占贷款总额比重：上市银行个人经营性贷款占贷款总额比重 . 10 图图 15：我国社会消费品零售总额增速呈下降趋势：我国社会消费品零售总额增速呈下降趋势 . 11 表表 1：不同情形下：不同情形下 2020 年上市银行合计净利润增速（灰色单元格为原始情形）年上市银行合计净利润增速（灰色单元格为原始情形） . 12 表表 2：重点个股估值表：重点个股估值表 . 13 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 疫情对银行业带来短期冲击疫情对银行业带来短期冲击 在疫情仍在演化、诸多企业延迟复工复产的背景下，全国上下都高度关注疫情 可能对居民生活、经济增

12、长、金融市场带来的冲击。受疫情影响，部分中小企 业面临生存压力，中央和地方出台了一系列政策帮助企业渡过难关，包括延长 小微企业还贷期限、定向降低贷款利率以及贷款财政贴息等措施。经济基本面 短暂受到压制以及政策引导银行让利实体等因素，加大了市场对银行经营压力 的担忧，干扰着银行股在资本市场的表现。 疫情对疫情对银行银行业业冲击体现在哪些方面冲击体现在哪些方面 短期来看，疫情对银行业量价质各核心指标确实直接构成冲击，主要是信贷需 求下降、部分客户坏账和让利等方面，即“量质价”全方面受到影响。 信贷需求下降：春节假期延长、企业延迟复工复产，企业信贷需求偏弱，甚至 出现部分小微企业、个体工商户提前还贷

13、的情况。因为这笔贷款本来是用在元 宵节前后复工复产阶段，但是现在复工复产推迟，企业不愿意承担贷款付息成 本，因此提前还贷。同时，疫情还没有完全被控制住，对经济的冲击仍存在一 定的不确定，银行信贷投放风险偏好也会有所下行，2020 年一季度信贷整体将 呈现供需双弱的格局。 往年出于“早投放早收益”等考虑， 银行倾向于年初多投放 信贷，银行四个季度基本按照“3322”的节奏投放。2019 年一季度人民币贷款增 加 5.81 万亿元，同比多增 9526 亿元，创历史新高，从占比看，2019 年一季度 新增信贷规模占全年比重的 35%。展望 2020 年，疫情对 2 月信贷投放可能产 生较大负面冲击，

14、3 月信贷投放主要取决于企业复工复产情况，如果疫情得到 控制，2 月底企业能够陆续复工，经济活动恢复正常，那么 3 月信贷投放有望 恢复，若企业复工复产要到 3 月下旬之后，那么 3 月信贷投放也将大幅低于预 期。 整体来看，信贷投放上，2020 年一季度受疫情冲击，新增规模和占比都将有所 下降，疫情控制后大概率会出现“抢工”现象，弥补前期投资的下降，进而带来信 贷投放机会，预计全年信贷投放规模不会缩减。 图图 1：往年往年信贷投放信贷投放 1 季度开门红季度开门红 资料来源：WIND 资讯，国信证券经济研究所整理 部分企业可能产生坏账：受疫情冲击较大地区和行业的企业经营风险加大，尤 其是抗风

15、险能力弱的中小微企业，部分企业可能产生坏账，主要看疫情持续时 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2016年2017年2018年2019年 1季度信贷投放规模:亿元占全年比重 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 间和政策支持力度；同时，在经营收入基本断绝的情况下，微观主体主要看企 业现金储备情况和再融资能力。 关注疫情严重、管控力度大的区域。受疫情冲击较大地区，像武汉、孝感 等城市已实行封闭式管理，企业复工复产难度大，相关企业的贷款会出现 一定数量

16、逾期和不良贷款。其他地区受春节因素和防控措施的影响，预判 不良率也会小幅上升。 交通运输、餐饮住宿、旅游等第三产业受疫情冲击更为直接和明显，经营 风险增大。春节期间，第一、二产业本身就处于春节放假状态，疫情对经 济的影响主要集中在第三产业；但如果开工复工要推迟到 3 月之后，第二 产业也会受到较大的冲击。从金融机构人民币贷款投放行业分布来看， 2017 年末，受疫情冲击更为直接和明显的行业信贷比例为，交通运输、仓 储和邮政业 （9.3%） 、 批发及零售业 （7.2%） 、 住宿餐饮及娱乐业 （0.9%） ， 合计占比为 17.4%（由于行业分类比较粗糙，贷款行业分类以借款企业营 业执照上的行

17、业分类为准，与贷款实际用途存在差异，所以该比重并不代 表实际受疫情影响的信贷比例） 。另外，如果开工复工延迟到 3 月份，需要 警惕制造业中小企业经营风险，金融机构人民币贷款制造业信贷投放比例 为 11.47%。根据清华、北大联合调研的 995 家中小企业结果，34%的企 业账上现金余额只能维持 1 个月，33.1%的企业可以维持 2 个月。 疫情对小微企业的经营冲击无疑是巨大的，清华、北大联合调研的 995 家 中小企业显示， 29.58%的企业表示受疫情影响 2020 年收入下降在 50%以 上。不过近年来小微企业信贷投放力度虽然在加大，但是份额还是很小， 小微企业（普惠）信贷余额占金融机

18、构贷款余额的比重不到 10%。保监会 在 2 月 7 号的新闻发布会上表示，“2019 年，普惠性小微企业的贷款不良 率是 3.22%，比 2018 年下降了近 1 个百分点；同时，小微企业的不良占 比是比较小的”，因此我们认为小微企业经营风险上升对银行影响有限。 我们认为只要 2 月底企业能够陆续复工复产，经济活动恢复正常，银行坏账就 是可控的。主要是：第一，政策在加大对受疫情影响暂时困难的企业，尤其是 对小微企业的支持；第二，企业盈利能力的短暂变弱未必会传导到偿付能力， 只要复工复产企业现金流恢复，就不会产生很多坏账。 图图 2：SARS 期间交通运输、批发和零售业增速下降期间交通运输、批

19、发和零售业增速下降 图图 3：SARS 期间社会消费品零售总额增速持续下行期间社会消费品零售总额增速持续下行 资料来源：WIND 资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND 资讯，国信证券经济研究所整理 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 ---122004-03 GDP:不变价:交通运输、仓储和邮政业:当季同比 GDP:不变价:住宿和餐饮业:当季同比 GDP:不变价:批发和零售业:当季同比 % 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.

20、0 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 4：金融机构人民币信贷行业分布金融机构人民币信贷行业分布 图图 5：小微企业贷款比重占贷款总额比重较低小微企业贷款比重占贷款总额比重较低 资料来源：WIND 资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND 资讯，国信证券经济研究所整理 图图 6：账上现金能维持企业生存的时间：账上现金能维持企业生存的时间 图图 7：本次疫情对公司：本次疫情对公司 2020 年营收影响程度年营收影响程度 资料来源：新浪科技，国信证券经济研究所整理。注明：统计样本为清华、 北大联合调研的 995

21、家中小企业。 资料来源：新浪科技，国信证券经济研究所整理。注明：统计样本为清华、 北大联合调研的 995 家中小企业。 政策引导银行让利实体， 净息差收窄。 疫情对息差负面冲击主要体现在两方面， 第一，市场因素，企业信贷需求下降，银行议价能力下降。第二，政策引导银 行让利实体企业，带来息差下行的主要因素。疫情以来，政策主要体现在两方 面： （1）银行针对特定行业给予减免利息、延长还款期限、降低贷款利率等支 持，如“多家银行对湖北省内小微企业、个体工商户的经营性贷款，在现行基础 上利率下调 0.5 个百分点”“央行安排 3000 亿元专项再贷款，贷款利率将不超过 3.15%”等。这一部分的影响和

22、特定行业（主要是防疫救灾企业和受疫情影响较 大的企业为主）相关较强，整体冲击不大。 （2）引导 LPR 利率下降，目前正处 于银行存量贷款定价换锚的敏感时期，LPR 下行对银行净息差负面冲击较大。 央行 2 月 3 日下调了逆回购利率 10BP，2 月 17 日下调了 MLF 利率 10BP，2 月 20 日 1 年、5 年 LPR 利率跟随下行了 10BP、5BP。 疫情对不同微观主体的影响疫情对不同微观主体的影响 从银行具体业务、上市银行微观个体等维度来看，疫情冲击的力度存在差别。 对公业务对公业务 对公业务与经济波动呈现较强的正相关性，疫情冲击下，银行对公业务压力增 大，具体影响取决于银

23、行信贷区域、行业分布，以及客户资质，其核心是客户 资质，即这些客户受疫情影响下的现金流情况。 行业维度：直接受疫情冲击较大的第三产业信贷投放比例越高风险越大，但实 际坏账取决于企业现金储备情况（客户维度）和再融资能力。我们统计了 27 家 上市银行信贷投放行业分布，值得注意的是银行报表中披露的行业分类较为粗 制造业 12% 交通运输仓储和邮 政业 9% 租赁和商务服务业 8% 批发零售业 7% 水利环境 6% 房地产 6% 电力燃气及水 5% 建筑业 3% 金融业 3% 住宿餐饮娱乐业 1% 其他 6% 个人贷款余额 34% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0%

24、 ----12 小微企业（普惠）贷款余额占金融机构贷款余额比重 1个月内 34% 2个月 33% 3个月 18% 4个月及以上 15% 下降10%以下 4% 下降10%20% 17% 下降20%-50% 28% 下降50%以上 30% 无法判断 21% 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 糙，且各家银行在行业分类统计上存在一些区别，计算出来的贷款占比与实际 受影响贷款的比重可能存在较大的差距，但可以简单用来比较不同银行之间受 影响的大小。 由于很多上市银行并未单独披露比例较小的餐饮

25、住宿和娱乐业 （这 些行业一般现金结算，现金流充沛，申请贷款不多）信贷投放规模，而租赁和 商业服务业中含有较多城投类的贷款，因此我们计算余下两大行业（交通运输 仓储和邮政业、批发零售业）信贷投放比重，根据我们的计算，各家银行两大 行业占比高低分化较大。 但是， 受疫情冲击的力度还得看每家银行的客户资质， 只要客户现金储备良好，就不会暴露风险。 图图 8：上市银行受疫情冲击较大行业贷款比重：上市银行受疫情冲击较大行业贷款比重 资料来源：上市银行财报，国信证券经济研究所整理。注：两大行业主要指交通运输仓储和邮政业、批发零售 业。 客户维度：受复工复产延迟冲击，制造业中小企业经营压力增大，风险大小主

26、 要取决于复工复产的时间。疫情给制造业中小企业带来较大的冲击包括： （1） 疫情导致企业订单下降，需求不足； （2）销售渠道受阻，企业已经生产的产品 无法变现； （3）为了防控疫情，企业开工延迟。已经开工的部分企业，由于现 代工业体系的产业链复杂，牵涉众多上下游，上游原材料供应不足等原因造成 开工效率偏低。与此同时，企业还需要承担人员工资、厂房租金、借贷利息等 刚性费用，中小微企业的生存压力增大。关于是否会对银行的经营造成较大压 力，主要取决于复工的进度，若近期企业能陆续复工，经济活动恢复正常，那 么其实误工时间也就 2 周左右，因为春节前后本身就是制造业放假的，大部分 民企往年复工时间也在元

27、宵前后（今年是 2 月 8 日） ，因此受影响相对小；若复 工推迟到 3 月中下旬，则复工就推迟了一个月，这对现金储备较差的中小企业 会造成较大的压力。 从 27 家上市银行信贷投放结构来看， 农商行制造业信贷投放比例偏高，且农商 行以中小微企业客户为主，此类企业在疫情中抗风险能力弱，如果农商行所在 区域复工时间推迟到 3 月中下旬，则需要密切警惕相关信贷风险。 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 工商银行 交通银行 贵阳银行 农业银行 建设银行 宁波银行 张家港行 无锡银行 华夏银行 邮储银行 北京银行 招商银行 南京

28、银行 渝农商行 江苏银行 兴业银行 中国银行 江阴银行 苏农银行 中信银行 光大银行 浦发银行 民生银行 平安银行 杭州银行 上海银行 常熟银行 两大行业信贷投放占贷款总额比重(2019H) 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 9：上市银行制造业贷款比重：上市银行制造业贷款比重 资料来源：上市银行财报，国信证券经济研究所整理 零售业务零售业务 零售业务受经济周期波动影响较小，因此疫情对零售业务的冲击大概率小于对 公业务。具体来看： 个人经营性贷款受冲击较大； 如果失业率上升，居民收入下降，以信用卡贷款为主的消费贷和按揭贷款 会出现坏账。 图图 10：我国银行业：我国银行业各

29、类各类个人贷款占个人贷款占全部贷款全部贷款比比例例 资料来源：央行，国信证券经济研究所整理 疫情对按揭和消费贷的冲击主要体现在量和质上，对价的影响微乎其微。消费 贷利率与 LPR 基本不挂钩，按揭则跟着 5 年期 LPR 走，在我国经济结构转型 的关键时期，5 年期 LPR 大幅下行的概率不大，按揭存量重定价也要到 2021 年初。总而言之，零售信贷中按揭比重越高的银行，受疫情冲击越小。大行按 揭比重就明显高于同业。 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 苏农银行 江阴银行 常熟银行 张家港行 无锡银行

30、宁波银行 渝农商行 中国银行 江苏银行 交通银行 华夏银行 兴业银行 农业银行 工商银行 光大银行 北京银行 浦发银行 民生银行 建设银行 南京银行 杭州银行 中信银行 上海银行 贵阳银行 招商银行 邮储银行 平安银行 制造业贷款比重(2019H) 个人经营性贷款 7% 个人消费类贷款 9% 个人住房贷款 20% 其他贷款 64% 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 11：上市银行住房抵押贷款占贷款总额的比重：上市银行住房抵押贷款占贷款总额的比重 资料来源：上市银行财报，国信证券经济研究所整理 消费贷和按揭贷款：主要看未来失业率。参照 2003 年 SARS 失业率回升 0

31、.3 个百分点，失业率提升会带来个贷需求下降并且产生部分坏账，但具体影响难 以测算。对银行个体而言，取决于零售客群资质，客群现金流越好、收入越稳 定，受疫情冲击越小。比如大企业员工、公务员等白领客户，薪资待遇受疫情 冲击的影响就很小，大行零售客群则主要对应这类客户；弹性薪酬制员工、农 民工等受损程度则较大，小型城农商行零售客群中这类客户相对较多；部分股 份行信用卡贷款比重较高， 但凭借大零售战略的优越性， 零售客群资质也不错， 预计风险不大。 个人经营性贷款：此次疫情对个体工商户经营冲击较大，预计个人经营性贷款 需求会出现大幅下降，部分个体户会提前偿还贷款。但是对于坏账部分，我们 认为个体户由

32、于运营成本较小且可以快速采取裁员、关门等举措；同时，个体 经营性贷款金额低且多为抵押类贷款，因此我们认为坏账风险相对可控。 图图 12：2003 年城镇登记失业率提高了年城镇登记失业率提高了 0.3 个百分点个百分点 资料来源：WIND 资讯，国信证券经济研究所整理 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 建设银行 邮储银行 农业银行 工商银行 中国银行 兴业银行 招商银行 交通银行 北京银行 中信银行 浦发银行 江苏银行 渝农商行 光大银行 杭州银行 南京银行 华夏银行 民生银行 无锡银行 平安银行 苏农银行 上海银行 贵阳银行

33、 常熟银行 宁波银行 住房抵押贷款占贷款总额的比重(2019H) 4.0 4.1 4.24.2 4.3 3.67 3.613.61 3.62 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 前一年12月3月6月9月12月 城镇登记失业率：03年城镇登记失业率：19年 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 13：上市银行信用卡贷款占贷款总额的比重：上市银行信用卡贷款占贷款总额的比重 图图 14：上市银行个人经营性贷款占贷款总额比重：上市银行个人经营性贷款占贷款总额比重 资料来源：上市银行财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行财报，国信证券经济研究所整理 总结

34、总结：影响程度取决于客户资质：影响程度取决于客户资质 我们对疫情给银行带来的短期冲击做一个总结，我们认为： 整体来看，疫情冲击下经济基本面短暂受到压制，对银行业“量质价”各核 心指标均构成压力，银行业信贷需求下降，部分地区及相关行业坏账暴露 风险增大，政策让利实体带来息差下行。至于冲击的力度，则主要看企业 复工复产的时间以及政策对冲的力度，只要能在 2 月底之前复工，经济活 动恢复正常，疫情对银行业绩冲击就有限。 从上市银行业务类型来看，对公业务受疫情冲击更直接和明显，零售业务 则取决于后续失业率等情况。对公业务方面，交通运输、住宿餐饮、旅游 等第三产业收到的冲击更直接和明显；对制造业中小企业

35、的影响，取决于 企业复工复产的时间，基建等行业则受冲击较小。零售业务方面，主要取 决于失业率情况；同时，疫情主要冲击零售信贷的规模和质量，对价的影 响较小。 从上市银行微观个体来看，关注经营的区域、行业及客户分布，其核心是 客户资质。受冲击更大的银行类型： （1）区域维度：疫情严重区域贷款投 放比例高； （2）行业维度：交通运输、住宿餐饮等受疫情冲击更直接更大 行业贷款投放比例高； （3）客户维度：中小微企业信贷投放比例高。但整 体来看，影响银行个体业绩的核心因素是客户资质，只要客户现金流储备 良好或再融资能力强，经营压力就不大。综上，我们认为两类银行受疫情 冲击较小，第一类是大行：客户主要以

36、大企业客户为主，且基建、按揭等 受疫情冲击较小信贷投放比例高；第二类是零售占比较高且客户优质的银 行。 政策对冲，中长期影响有限政策对冲，中长期影响有限 封城、限制人口外出、企业停产停工等举措使得我国经济在短期内受到冲击， 但是，随着未来疫情好转，冲击将逐渐减弱，疫情期间被压抑的需求也将在疫 情过后集中反弹，带动经济回升。同时，为了对冲疫情对经济的短期冲击，稳 增长政策力度料将有所增大。从中长期看，疫情不会改变我国经济发展原有轨 迹，疫情对银行的负面冲击也将随着经济回升而好转，银行自身也将调整经营 策略来平滑疫情对业绩的冲击。 宏观政策走向宏观政策走向 为完成 2020 年 GDP 翻一番的目

37、标，稳增长政策力度料加大。疫情以来中央和 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 信用卡贷款占贷款总额比重(2019H) 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 个人经营性贷款占贷款总额比重(2019H) 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 地方政府都采取了一系列针对性支持政策，通过强化信贷支持、减税减费等方 式帮助企业渡过难关，加快复工复产。随着各地鼓励复工的配套政策逐步落实 到位，一旦疫情被彻底控制，企业复工的速度也有望超预期。但是，春节作为 中国较大的消费场景，部分消费即使在疫情控

38、制后也很难回补，消费需求下降 对中上游制造业的影响也客观存在，如果 2020 年 GDP 翻一番的目标不变，那 么稳增长政策将加大力度。具体来看， 货币政策方面：保持合理充裕，继续引导降低实体融资成本，核心是宽信 用。考虑到我国处于经济结构转型的关键时期，货币政策大水漫灌的可能 性非常低，政策核心仍然是通过 LPR 改革等疏通利率传导机制。在 2 月 20 日 LPR 下行的基础上预计今年还会下行 10-20BP。同时，央行也将通 过降准、降低货币政策利率等方式释放长期稳定资金，预计全年仍有全面 降准， 以及多次定向降准的操作， 货币政策利率和货币市场利率保持低位。 财政政策方面：降税减费和专

39、项债等积极的财政政策加码可期。疫情控制 后稳增长是核心，在房地产政策难以全面放松（但各城市会自行微调“因城 施策”的具体措施） ，制造业投资受需求制约难以大幅反弹的环境下，财政 政策将成为托底经济的关键，我们预计财政政策在年初预期的基础上将进 一步发力，来部分抵消消费需求的下滑。 消费政策方面：近年来，我国社会消费品零售增速呈下降趋势，再碰上疫 情，整个社会零售总额增速很可能在 2020 年第一季度出现较大幅度的下 跌。消费作为稳定经济和提升经济质量的关键因素，刺激消费很可能成为 疫情过后经济着力的重点，刺激汽车消费等政策有望出台。 图图 15：我国社会消费品零售总额增速呈下降趋势：我国社会消

40、费品零售总额增速呈下降趋势 资料来源：WIND 资讯，国信证券经济研究所整理 银行银行经营之变经营之变 信贷总量影响不大，但投放节奏和结构会出现变动。进入二季度及下半年后， 被疫情遏制的信贷需求部分有望得到恢复，考虑稳增长支持力度加大，预计疫 情对银行全年信贷总量影响较小，但会改变信贷投放节奏。同时，信贷投放结 构也会有所调整： （1）财政政策发力，银行增加对基建相关产业的贷款投放； （2）交通运输、批发零售、餐饮等受疫情冲击较大的行业继续得到信贷政策支 持，投放力度加大； （3）为对冲贷款收益率下行风险，银行会积极调整资产配 置结构，在平衡好收益和风险的关系后，会加大投放收益率较高的消费贷款

41、和 中小微企业贷款。 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 % 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 疫情对上市银行影响的测算疫情对上市银行影响的测算 全年来看，我们认为疫情对银行信贷总量影响不大，不考虑投放节奏变动的影 响，疫情对全年银行规模的影响可忽略不计。因此，疫情主要从资产质量和净 息差两方面影响银行的净利润，但具体程度难以分析，我们仅做初步简略的测 算，供投资者参考。 表表 1：不同情形下不同情形下 2020 年上市银行合计净利润增速（灰色单元格为原始情形）年上市银行合计净利润增速（灰色单元格为原始情形） 净息差 2.03% 1.98% 1.93% 1.88% 不良 生成 率 1.0