1、 - 1 - 边泉水边泉水 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 段小乐段小乐 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 (8621)61038260 中国中国十大贸易伙伴受疫情冲击多大？十大贸易伙伴受疫情冲击多大？ 随着海外疫情的加剧，全球经济下行压力加大，外需对中国经济的影响也变得更 加重要。我们希望能够通过定期观察中国十大贸易伙伴的经济指标，来预判中国 外需的变化。我们综合我们综合 2019 年的进出口、出口和进口三项指标，并根据其地理年的进出口、出口和进口三项指标，并根据其地理 位置和经济结构选取十个国家位置和经济结构选取

2、十个国家和地区和地区作为我们的观察样本，分别是：美国、中国作为我们的观察样本，分别是：美国、中国 香港、日本、韩国、越南、德国、印度、英国、香港、日本、韩国、越南、德国、印度、英国、澳大利亚、巴西。澳大利亚、巴西。 从疫情发展来看，中国香港、日本、韩国、越南、德国、澳大利亚疫情基本得从疫情发展来看，中国香港、日本、韩国、越南、德国、澳大利亚疫情基本得 到控制，美国、英国第一阶段拐点看到，印度、巴西疫情仍在加剧。到控制，美国、英国第一阶段拐点看到，印度、巴西疫情仍在加剧。 美国美国：消费、投资、就业明显走弱，但金融压力缓解消费、投资、就业明显走弱，但金融压力缓解。美国 1Q20 的 GDP 增速

3、下滑较为明显（1Q20 实际 GDP 同比降至 0.3%，前值 2.3%） 。从消 费来看，高频数据有边际改善。上周 ICSC-高盛连锁店销售同比-17.5% （前值-19.4%） ，4 月密歇根大学消费者信心指数 71.8（前值 89.1） ，5 月 Sentix 投资信心指数-36.8（前值-39.1） 。4 月 ISM 制造业 PMI 指数降至 41.5（前值 49.1） ，中小企业乐观指数 90.9（前值 96.5） ，商业不确定指数 222.5（前值 136.2） 。从金融来看，上周金融压力指数继续下行，Libor- OIS 利差下行，高收益债收益率和信用利差下行，美联储资产负债表大

4、幅 上升。从劳动力市场来看，美国 4 月失业率升至 14.7%（前值 4.4%） ，预 计 5 月失业率仍在 10%以上。 中国香港：中国香港：进出口贸易和地产成交走弱，但制造业进出口贸易和地产成交走弱，但制造业 PMI 边际改善边际改善。3 月香 港进口同比-11.1%（前值-0.1） ，转口贸易同比-5.8%（前值 4.2%） ；4 月 地产成交额同比-57.2%（前值-26.8%） ；4 月制造业 PMI 为 36.9（前值 34.9） 。日本日本：疫情对日本进出口的影响显现。疫情对日本进出口的影响显现。3 月日本出口同比-11.7%、 进口同比-5%出现明显下降；不过，日央行资产负债表

5、规模近期加速上 升，反映了日本货币宽松来对冲疫情冲击。韩国韩国：疫情冲击下韩国一季度疫情冲击下韩国一季度 实际实际 GDP仍为正值，仍为正值，4 月数据下滑明显月数据下滑明显。韩国 1Q2020 的实际 GDP 同比 增速为 1.3%，仍实现正增长；4 月份，韩国出口同比-24.3%（前值- 0.7%） 、进口同比-15.9%（前值 0.3%） ，商业信心 51（前值 54） ，制造业 PMI为 41.6（前值 44.2） ，消费者信心指数 70.8（前值 78.4） 。 越南越南：疫情冲击下一季度实际疫情冲击下一季度实际 GDP 仍正增长仍正增长，但增长动能下降，但增长动能下降。越南一 季度

6、实际 GDP 同比 3.8%。4 月份，越南出口同比-1.0%（前值-10.7%） 、 进口同比-1.0%（前值-12.8%） ，零售销售同比-4.3%（前值 4.7%） ，来越 外国游客同比-37.8%（前值-18.1%） ，制造业 PMI 为 32.7（前值 41.9） 。 印度印度：经济走弱明显，央行转向宽松经济走弱明显，央行转向宽松，疫情仍在加剧疫情仍在加剧。3 月份，印度出口 同比降至-34.6%（前值 2.9%） ，进口同比降至-28.7%（前值 2.5%） ；4 月 份，印度制造业 PMI 和 OECD 领先指标大幅下滑。上周印度信贷数据同 比增速有所回升，表明印度货币政策宽松的

7、效果开始有所显现。 德国德国：消费走弱，软指标走弱幅度加深消费走弱，软指标走弱幅度加深。3 月份德国消费和工业生产数据 下滑明显；4 月份，德国的服务业 PMI 降至 16.2（前值 31.7） ，制造业 PMI 降至 34.5（前值 45.4） ，IFO 商业信心指数降至 74.3（前值 85.9） ；5 月份，GFK 消费者信心降至-23.4（前值 2.3） 。英国英国：疫情冲击下消费大疫情冲击下消费大 幅下滑幅下滑。4 月份，英国制造业 PMI 降至 32.6（前值 47.8） ，GFK 消费者信 心降至-34（前值-9） ；3 月份英国零售销售实际同比降至-6.0%（前值 0） 。 澳

8、大利亚澳大利亚：制造业和服务业明显走弱，但信心有边际改善制造业和服务业明显走弱，但信心有边际改善。3 月澳大利亚 进口下滑但出口回升；4 月服务业 PSI 降至 27.1（前值 38.7） ，制造业 PMI降至 35.8（前值 53.7） ；5 月消费者信心指数升至 88.1（前值 75.6） 。 巴西巴西：进出口开始大幅下滑，制造业和消费信心走弱进出口开始大幅下滑，制造业和消费信心走弱。4 月份巴西出口同 比-5.0（前值 10.4） 、进口同比-14.8%（前值 10.6%） ，制造业 PMI 降至 36.0（前值 48.4） ，消费者信心降至 59.3（前值 82.4） 。 风险提示：风

9、险提示：疫情传播进一步加剧，全球经济陷入长期衰退，贸易全球化退潮。 2020 年年 05 月月 14 日日 十大贸易伙伴经济观察 宏观经济报告宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心总量研究中心 十大贸易伙伴经济观察 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录：图表目录： 图表 1：按照 2019 年进出口金额、进口金额和出口金额排序的中国前十大贸易 伙伴 .5 图表 2：2019 年中国进出口金额排名前十的国家和地区占比在 53%.5 图表 3：2019 年进口金额前十的国家和地区占比在55% .6 图表 4：2019 年出口金额前十的国家和地区占比在56% .6 图表 5：美国新增确诊

10、病例人数峰值基本确定，在诊病例人数峰值可能也已经 看到 .7 图表 6：1Q20 美国实际和名义 GDP明显下滑 .8 图表 7：美国潜在实际 GDP和失业率水平趋于下降.8 图表 8：疫情冲击下 1Q20 美国私人消费支出大幅下滑，净出口和政府支出相对 稳定 .8 图表 9：疫情冲击下美国 3 月零售数据大幅下滑 .8 图表 10：美国消费的周度数据已经开始边际改善 .8 图表 11：美国 4 月薪资增幅大幅上升 .9 图表 12：美国 5 月投资信心有所企稳 .9 图表 13：疫情冲击下美国 4 月工业生产明显走弱 .9 图表 14：疫情带来明显的不确定性依然较高 .9 图表 15：美国金

11、融压力指数从高位回落 .9 图表 16：美联储资产负债表和美商业银行信贷大幅扩张 .9 图表 17：美国 3M Libor-OIS利差回落.10 图表 18：美国信用风险依然较高 .10 图表 19：美国 4 月失业率飙升，职位空缺率尚未公布 .10 图表 20：美国 ECRI领先指标大幅下滑后现企稳迹象 .10 图表 21：香港疫情基本得到控制 . 11 图表 22：疫情对香港经济的冲击“雪上加霜” . 11 图表 23：香港 3 月进口和转口同比大幅下降 . 11 图表 24：香港 4 月房地产销售进一步走弱 .12 图表 25：香港 4 月制造业 PMI收缩区间内回升 .12 图表 26

12、：香港货币加码宽松、结余微增 .12 图表 27：近期港币对美元和人民币保持稳定 .12 图表 28：日本疫情第二阶段拐点基本确认 .13 图表 29：日本 1Q20 的 GDP增速尚未公布 .13 图表 30：日本 3 月出口大幅走弱，进口下滑但幅度收窄 .13 图表 31：日本 3 月销售额大增但家庭消费支出下滑 .14 图表 32：日本 3 月工业增速继续低迷 .14 图表 33：日央行加码宽松应对疫情冲击 .14 图表 34：日本对中国投资净额相对稳定 .14 图表 35：韩国疫情虽有反复但基本得到控制 .15 oPsNpOoNqNnMzQnPuMtPyQbR9R8OtRnNoMpPi

13、NnNmRkPqRvN9PnNuNvPmOoQxNsPnP 十大贸易伙伴经济观察 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 36：韩国 1Q20 的实际 GDP增速仍为正值 .15 图表 37：韩国 4 月进出口同比大幅下降 .15 图表 38：韩国 4 月商业和制造业信心进一步下降 .16 图表 39：韩国 3 月工业生产回落 .16 图表 40：韩国 4 月消费信心进一步下滑 .16 图表 41：韩国降息应对疫情，韩币先贬值再升值 .16 图表 42：越南疫情虽有反复但基本可控 .17 图表 43：越南 1Q20 实际 GDP增速回落但仍为正值 .17 图表 44：越南 4 月进出口同比

14、下滑幅度收窄 .17 图表 45：越南 4 月旅游和消费下滑幅度加大 .18 图表 46：越南 4 月制造业 PMI加速收缩.18 图表 47：印度疫情仍在加剧，第一阶段拐点可能仍未到来 .19 图表 48：印度 1Q20 的 GDP增速尚未公布 .19 图表 49：印度 3 月进出口数据大幅下滑 .19 图表 50：印度 3 月消费数据尚未公布 .20 图表 51：印度 3 月工业生产数据尚未公布 .20 图表 52：印度 4 月制造业 PMI和 OECD 领先指标大幅下滑 .20 图表 53：印度货币转向宽松对冲疫情冲击 .20 图表 54：德国疫情已经基本得到控制，第二阶段拐点在 4 月

15、上旬看到.21 图表 55：德国 1Q20 的 GDP增速尚未公布 .21 图表 56：德国 3 月进出口数据尚未公布 .21 图表 57：德国 3 月零售销售大幅下滑 .22 图表 58：德国 5月 GFK消费信心指数降至负值 .22 图表 59：德国 3 月制造业订单和产出大幅下滑 .22 图表 60：德国 4月 PMI历史性收缩.22 图表 61：德国国债收益率下行，欧元兑人民币贬值 .22 图表 62：德国和欧元区 4月 OECD 领先指标大幅下滑 .22 图表 63：英国疫情第一阶段拐点可能已经看到，但第二阶段拐点仍需观察 .23 图表 64：英国 1Q20 的 GDP数据尚未公布

16、.23 图表 65：英国 3 月进出口数据尚未公布 .23 图表 66：英国 3 月消费大幅下滑 .24 图表 67：英国 3 月工业生产数据尚未公布 .24 图表 68：英国 4 月制造业和消费的信心大幅下滑 .24 图表 69：疫情影响下英国国债收益率下行、英镑稳定 .24 图表 70：澳大利亚疫情第二阶段拐点已经确认，整体基本得到控制 .25 图表 71：澳大利亚 1Q20 的 GDP增速尚未公布 .25 图表 72：澳大利亚 3 月出口回升、进口下滑幅度加大 .25 图表 73：澳大利亚 3 月零售小幅大幅上升 .26 图表 74：澳大利亚 1Q20 的工业生产数据尚未公布 .26 十

17、大贸易伙伴经济观察 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 75：澳大利亚 4月 PMI和 PSI大幅下滑.26 图表 76：疫情影响下澳大利亚汇率先贬后升 .26 图表 77：巴西疫情仍在加剧，第一阶段拐点待观察 .27 图表 78：巴西 1Q20 的 GDP增速尚未公布 .27 图表 79：巴西 4 月进出口同比大幅下滑 .27 图表 80：巴西 3 月零售业数据尚未公布 .28 图表 81：巴西 3 月工业生产进一步下滑 .28 图表 82：疫情冲击下巴西 4 月消费者信心大幅下降 .28 图表 83：巴西降息应对疫情冲击、汇率贬值 .28 十大贸易伙伴经济观察 - 5 - 敬请参阅

18、最后一页特别声明 引言：引言： 随着海外疫情的加剧，全球经济下行压力加大；对我国而言，不但需要防控输 入型病例，还需要对冲外需下滑带来的经济下行压力。我们希望能够通过定期 观察中国十大贸易伙伴的经济指标，来预判中国外需的变化。 十大贸易伙伴的选择：十大贸易伙伴的选择：我们综合 2019 年的进出口、出口和进口三项指标，并 根据其地理位置和经济结构选取十个国家和地区作为我们的观察样本。这十大 贸易伙伴分别是：美国、中国香港、日本、韩国、越南、德国、印度、英国、美国、中国香港、日本、韩国、越南、德国、印度、英国、 澳大利亚、巴澳大利亚、巴西。西。 图图表表 1：按照按照2019年进出口金额、进口金

19、额和出口金额排序的中国前十大贸易伙伴年进出口金额、进口金额和出口金额排序的中国前十大贸易伙伴 来源：Wind，国金证券研究所 图图表表 2：2019年中国进出口金额排名前十的国家和地区占比在年中国进出口金额排名前十的国家和地区占比在53% 来源：Wind，国金证券研究所 排序进出口前十进口前十出口前十 1美国韩国美国 2日本中国台湾中国香港 3中国香港日本日本 4韩国美国韩国 5中国台湾澳大利亚越南 6德国德国德国 7澳大利亚巴西印度 8越南马来西亚荷兰 9马来西亚越南英国 10巴西俄罗斯中国台湾 美国 12% 日本 7% 中国香港 6% 韩国 6% 中国台湾 5% 德国 4% 澳大利亚 4%

20、 越南 4% 马来 西亚 3% 巴西 2% 其他 47% 十大贸易伙伴经济观察 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 3：2019年年进进口金额前十的国家口金额前十的国家和地区和地区占比在占比在55% 图表图表 4：2019年出口金额年出口金额前十的国家前十的国家和地区和地区占比在占比在56% 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 韩国 8% 中国台湾 8% 日本 8% 美国 6% 澳大利亚 6% 德国 5% 巴西 4% 马来西亚 4% 越南 3% 俄罗斯 3% 其他 45% 美国 17% 中国香港 11% 日本 6% 韩国 4% 越南 4% 德国 3% 印

21、度 3% 荷兰 3% 英国 3% 中国台湾 2% 其他 44% 十大贸易伙伴经济观察 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、美国：消费、投资、就业明显走弱一、美国：消费、投资、就业明显走弱，但金融压力缓解，但金融压力缓解 从疫情形势来看，美国新增确诊病例人数的峰值在 4 月上旬确认，在诊人数峰 值最近有望看到，仍待观察。 美国 1Q20 的 GDP 增速下滑较为明显。最新公布的数据显示，1Q20 美国实际 GDP 同比增速降至 0.3%（前值 2.3%） 、名义 GDP 同比增速降至 2.1%（前值 4.0%） 。 从消费来看，美国 3 月零售销售总额同比-6.2%（前值 4.6%） ，上

22、周 ICSC-高 盛连锁店销售同比-17.5%（前值-19.4%） ，4 月密歇根大学消费者信心指数 71.8（前值 89.1） ，5 月 Sentix投资信心指数-36.8（前值-39.1） 。 从投资和生产来看，美国 4 月 ISM 制造业 PMI 指数降至 41.5（前值 49.1） ，3 月工业生产同比-5.5%（前值 0） ，4 月中小企业乐观指数 90.9（前值 96.5） ，4 月商业不确定指数 222.5（前值 136.2） 。 从金融来看，上周金融压力指数继续下行，Libor-OIS 利差下行，高收益债收益 率和信用利差下行，美联储资产负债表大幅上升。 从劳动力市场来看，美国

23、 4 月失业率升至 14.7%（前值 4.4%） ，从初请失业金 人数来看，预计 5 月失业率仍在 10%以上的概率较高。 图图表表 5：美国新增确诊病例人数峰值基本确定，在诊病例人数峰值可能也已经看到美国新增确诊病例人数峰值基本确定，在诊病例人数峰值可能也已经看到 来源：Wind，国金证券研究所 0 10,000 20,000 30,000 40,000 0 500,000 1,000,000 1,500,000 美国:确诊病例:新冠肺炎:累计值 美国：在诊病例（确讣 -死亡-治愈） 美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右轴） 十大贸易伙伴经济观察 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表

24、图表 6：1Q20美国实际和名义美国实际和名义GDP明显下滑明显下滑 图表图表 7：美国美国潜在潜在实际实际GDP和失业率和失业率水平趋于下降水平趋于下降 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图图表表 8：疫情冲击下疫情冲击下1Q20美国美国私人消费支出大幅下滑，净出口和政府支出相对稳定私人消费支出大幅下滑，净出口和政府支出相对稳定 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表 9：疫情疫情冲击下冲击下美国美国3月零售数据大幅下滑月零售数据大幅下滑 图表图表 10：美国消费的周度数据已经开始边际改善美国消费的周度数据已经开始边际改善 来源：Wind，国金证券研究所 来源

25、：Wind，国金证券研究所 (5) 0 5 10 2000-09 2002-04 2003-11 2005-06 2007-01 2008-08 2010-03 2011-10 2013-05 2014-12 2016-07 2018-02 2019-09 美国实际GDP当季同比 美国名义GDP当季同比 4.0 4.5 5.0 5.5 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2012-03 2013-10 2015-05 2016-12 2018-07 2020-02 2021-09 2023-04 2024-11 2026-06 2028-01 2029-08 美国:潜在实际GDP预测 美国

26、:自然失业率预测（右轴） 3.0 1.3 0.1 2.0 1.9 2.2 2.0 2.3 2.2 3.2 3.5 2.5 3.5 2.9 1.1 3.1 2.0 2.1 2.1 (4.8) (10) (5) 0 5 10 美国:个人消费支出拉劢率美国:国内私人投资拉劢率 美国:净出口拉劢率美国:政府消费支出和投资拉劢率 美国:实际GDP环比折年率 (20) (10) 0 10 2007-02 2008-03 2009-04 2010-05 2011-06 2012-07 2013-08 2014-09 2015-10 2016-11 2017-12 2019-01 2020-02 美国:个人实

27、际消费支出同比 美国:零售和食品服务销售额同比 (30) (20) (10) 0 10 19/11/9 19/11/23 19/12/7 19/12/21 20/1/4 20/1/18 20/2/1 20/2/15 20/2/29 20/3/14 20/3/28 20/4/11 20/4/25 20/5/9 美国:ICSC-高盛连锁店销售:周同比 美国:ICSC-高盛连锁店销售:周环比（右轴） 十大贸易伙伴经济观察 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 11：美国美国4月薪资增幅月薪资增幅大幅上升大幅上升 图表图表 12：美国美国5月月投资信心投资信心有所企稳有所企稳 来源：Wind

28、，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表 13：疫情疫情冲击下冲击下美国美国4月月工业生产工业生产明显走弱明显走弱 图表图表 14：疫情疫情带来明显的不确定性带来明显的不确定性依然较高依然较高 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表 15：美国金融压力指数美国金融压力指数从高位回落从高位回落 图表图表 16：美联储资产负债表和美商业银行信贷大幅扩张美联储资产负债表和美商业银行信贷大幅扩张 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 0 2 4 6 8 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017

29、-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 美国:平均周薪同比 美国:个人实际可支配收入同比 (50) 0 50 60 80 100 120 2012-02 2012-11 2013-08 2014-05 2015-02 2015-11 2016-08 2017-05 2018-02 2018-11 2019-08 2020-05 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:Sentix投资信心指数（右轴） 40 45 50 55 60 65 (10) (5) 0 5 10 2012-02 2012-11 2

30、013-08 2014-05 2015-02 2015-11 2016-08 2017-05 2018-02 2018-11 2019-08 美国:工业产出同比 美国:ISM制造业PMI 80 130 180 23080 90 100 110 120 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 美国:中小企业乐观指数 美国:商业不确定性指数（右轴，逆序） (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 美国:圣路易斯金融压力指数 美国:芝加哥联储调整后的全国 金融状况

31、指数 11 12 13 14 15 16 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 美联储总资产（万亿美元） 美国商业银行信贷总额（右轴，万亿美元） 十大贸易伙伴经济观察 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 17：美国美国3M Libor-OIS利差回落利差回落 图表图表 18：美国信用风险依然较高美国信用风险依然较高 来源：Bloomberg，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表 19：美国美国4月月失业率失业率飙升飙

32、升，职位空缺率尚未公布，职位空缺率尚未公布 图表图表 20：美国美国ECRI领先指标大幅下滑领先指标大幅下滑后现企稳迹象后现企稳迹象 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 0 1 2 3 4 3M Libor-OIS 0 5 10 15 美国:高收益企业债有效收益率 美国:高收益企业债期权调整利差 0 5 10 15 20 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 美国:失业率美国:职位空缺率 90 11

33、0 130 150 170 美国:ECRI领先指标 十大贸易伙伴经济观察 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 二二、中国香港中国香港：进出口贸易和进出口贸易和地产成交走弱，但制造业地产成交走弱，但制造业 PMI 边际改善边际改善 从疫情形势来看，香港的疫情已经基本得到控制，新增确诊人数接近零值。 3 月份，香港进口和转口贸易金额同比大幅下滑。从实体数据来看，3 月香港进 口同比-11.1%（前值-0.1） ，转口贸易同比-5.8%（前值 4.2%） ；4 月地产成交 进一步走弱，成交额同比-57.2%（前值-26.8%） ；4 月制造业 PMI 有所回升， 制造业 PMI 为 36.9（前

34、值 34.9） 。从金融数据来看，香港利率跟随美联储下调， 但基础货币盈余处于低位，港元兑美元接近强方兑换保证水平。 图图表表 21：香港疫情基本得到控制香港疫情基本得到控制 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表 22：疫情对香港经济的冲击“雪上加霜”疫情对香港经济的冲击“雪上加霜” 图表图表 23：香港香港3月进口和转口同比大幅下降月进口和转口同比大幅下降 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Bloomberg，国金证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 0 200 400 600 800 1,000 1,200 中国香港:确诊病例:新冠肺炎:累计值 中国香港:确诊病

35、例:新冠肺炎:当日新增（右轴） (10) 0 10 20 1990-03 1992-05 1994-07 1996-09 1998-11 2001-01 2003-03 2005-05 2007-07 2009-09 2011-11 2014-01 2016-03 2018-05 中国香港:实际GDP当季同比 中国香港:名义GDP当季同比 (40) (20) 0 20 40 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 香港转口贸易同比 香港进口同比 十大贸易伙伴经济观察 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 24：香港香港4月房地产销售进一步走弱月房地产销售进一步走弱 图表图表 25：香港香港4月制造业月制造业PMI收缩区间内回升收缩区间内回升 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表 26：香港货币加码宽松、结余微增香港货币加码宽松、结余微增 图表图表 2