1、PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇December 20192PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇锐意发掘新投资者准确把握商业新机遇缜密分析竞争对手及市场趋势个性设定业绩基准获取优质的全球数据、洞察及商业情报注册体验试用版： Mark OHare, Preqin市场概况4经济产业转型中蕴藏的无数机遇6大中华地区PEVC概况7资产管理规模、 基金业绩及募资9交易与退出12市场排名及基准行业概况16医疗健康行业概况18非必需消费品行业概况20行业解析与点评: 中国民办高校需求激增, 私募股权将提供高附加值 Michael J. Mills, 惠理集

2、团22IT行业概况24行业解析与点评: 中国私募创投市场概况 廖明, Prospect Avenue Capital26人工智能、 电子商务、 金融科技行业概况投资意向汇总28LP圆桌论坛: 机遇与挑战并存,期待市场进一步成熟33LP投资意向调查36头部机构无畏募资寒冬,政府完善私募创投圈生态制作团队：蔡莹陈健俊陈婉郑洛霖朱洁馨Darren Fernandes甘育辉黎子彬合作伙伴:目录林明东李学明黎慧敏Charlotte Mullen菁菁 尼温黄忆雯吴曼婷赵琳Preqin Ltd. 保留所有权利。 PREQIN 市场焦点:大中华区创新经济迎来私募创投新机遇 全部内容的版权均归Preqin Lt

3、d. 所有。 未经Preqin Ltd.事先书面同意， 不得以任何形式手段 （包括电子与非电子） 复制、 传播、 影印、 或以任何电子或其他数据存储介质存储或通过任何文档、 报告、 出版物印制， 且不得以任何形式手段出版本出版物的任何部分或者其中所含任何信息。PREQIN 市场焦点:大中华区创新经济迎来私募创投新机遇 中提供的信息仅供参考， 不构成关于取得或处置任何投资或者参与其他任何交易的邀请、 其他任何要约或建议， 或其他任何性质的建议， 也不得作此解读。PREQIN 市场焦点:大中华区创新经济迎来私募创投新机遇 中提供的第三方邀稿信息仅为作者观点， 仅供参考， 不代表Preqin Ltd

4、.立场， Preqin Ltd. 概不负责。 如果读者希望获得建议而非了解信息， 则应向独立的金融咨询师寻求帮助。 此外， 读者特此同意， 对于其依据 PREQIN 市场焦点:大中华区创新经济迎来私募创投新机遇 做出的任何决策或者未做出任何决策， Preqin Ltd.均不承担任何法律责任 （包括普通法及衡平法） 。 虽然Preqin Ltd.已做出合理努力， 从被认为准确的来源获取信息， 并尽可能确认此类信息的准确性， 但Preqin Ltd.并不对 PREQIN 市场焦点:大中华区创新经济迎来私募创投新机遇 所含信息或观点的准确性、 可靠性、 最新性或完整性做出任何承诺或担保。虽然Preq

5、in Ltd.已通过各种合理的努力， 确保本出版物的准确性， 但对于 PREQIN 市场焦点:大中华区创新经济迎来私募创投新机遇 中存在的任何错误或遗漏， 或者读者声称因使用本出版物而产生的任何费用或造成的其他损失， Preqin Ltd.概不负责。 Preqin Ltd. 3CEO序言伴随大中华区的经济转型， PEVC行业迎来了更多的机遇。在 PREQIN 市场焦点:大中华区创新经济迎来私募创投新机遇 的报告中， 我们探究了大中华区作为全球创新地区的崛起。 当前， 大中华区仍面临经济放缓以及与美国贸易紧张的局势， 近来更是面临诸多挑战。 因此， 改变策略势在必行， 大中华区必须从出口导向型经

6、济转向本土创新驱动。 PEVC在此次转型中将发挥什么作用？ 在自给自足这一目标的驱动下， 国内创业活动激增， 为PEVC融资创造了大量机会。 近年来， 我们已见证了一些长足的发展。 截至2018年12月， 大中华区总资产(AUM)达到近6,000亿美元， 同比去年增长36%。 在亚太区所有下属区域中， 大中华区对亚太区总资产的贡献1最大。 尽管数据喜人， 行业却处于5年来发展最缓慢的时期。 PEVC不可避免地受到经济、 政治不稳定的影响， 开始出现放缓迹象。 2018年以来， 大中华区内交易活动已减少逾三分之一2； 2019年的募资额虽比去年有所提升， 但相比2016年创下的1,349亿美元记

7、录， 仍下降了超过50%。鉴于大中华区将重心转向拉动国内消费， 报告进一步深入探究了构成国内PEVC市场的6个关键行业： 医疗健康、 非必需消费品、 IT、 人工智能、 电子商务和金融科技行业概况。 近年来， 这些行业已取得巨大成就， 在打造大中华区创新经济体的过程中发挥了重要作用。 PEVC行业的持续发展离不开基金经理和投资者所组成的健康生态系统。 Preqin Pro对已募集或投资大中华区PEVC基金的4,600多名基金经理和740家投资者进行了追踪。 我们毫不意外地发现， 这其中的本土偏好十分显著，尤其是在基金经理的分布方面超过90%的基金经理位于中国。 尽管如此， 投资者在中国(42%

8、)、 美国(34%)和其他地区(14%)却呈现多元化分布， 形势喜人。Preqin为身处大中华区PEVC蓬勃发展的核心阶段而激动不已。 近年来， 我们已在亚太区建立了自己的网络， 对此我们颇感欣慰， 同时也感谢为本报告提供宝贵见解的行业领导者： 北京股权投资基金协会、 鼎晖投资、 香港创业及私募投资协会、 中华有限合伙人联合会、 中宏保险、 台湾并购与私募股权协会、 元禾辰坤、 Prospect Avenue Capital、 The Dietrich Foundation和惠理集团。 Preqin致力于提供最佳数据和信息， 助力我们的客户投资机构、 基金公司、 咨询公司和服务提供商制定最佳投

9、资决策。 此外， 我们将继续服务大中华区另类资产专业人士， 加大对数据库、 知识库和工具的投资。 1 大中华区占亚太区总资产的61% （数据来源： Preqin Pro） 。2 截至2019年7月， 大中华区的私募股权与创投投资总案例分别下降了30%和48%。Mark OHare CEO, Preqin4PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇随着科技创新引领中国经济转型， 投资行业也将迎来更多的机遇。在大中华区， 私募股权 （PE） 和创业投资 （VC） 行业正经历转型。 截至2018年12月， PEVC行业总资产管理规模（AUM） 已上升至近6,000亿美元 （图1）

10、， 占亚太地区总资产的46%与去年同期相比增长36%。 虽然2018年AUM的增长引人瞩目， 但同比增长率却是2014年以来最低的。 PEVC行业增速的放缓就像是中国经济的缩影。 2019年第二季度， 中国GDP增长率为6.2%1， 创下1992年第一季度以来的最低增幅。 在经济放缓、 引发去杠杆化的高负债，以及与美国贸易持续紧张等不利因素的影响下， 募资与交易活动变得异常艰难。 截至2019年7月， 大中华区PEVC行业完成募资的基金个数 （图5） 及VC总投资案例 （图9） 较去年同期分别下滑了59%和48%。中国经济经历了由债务和外商直接投资推动的二十年发展， 在此之后， 中央政府正不断

11、引领经济转型， 推动出口导向型经济向内生消费驱动型经济转变。 在此过程中， 传统制造业将逐渐被科技创新行业所取代。 与此同时， 资金来源的转变也推动了大中华区PEVC行业的发展。 2008年至2018年的这段时期， 是国内PEVC行业的标志性转折点 （图6） ： 募资市场由银行、 地方政府和企业等国内投资者以人民币基金为主导。 然而， 国内信贷条件的收紧促使基金经理 （GP） 向外寻找新的资金来源， 这也导致了美元基金在2018年和2019年呈持续上涨的态势。2 值得一提的是贸易战期间， 美国的养老基金、 捐赠基金和基金会等是大中华区最为活跃的机构投资者之一， 占投资者总数的34%， 仅次于中

12、国有限合伙人 （LP） 的数量 （图2） 。 在本报告的LP圆桌讨论部分， 我们邀请了国内外知名机构投资者分享他们对于不同主题的洞见， 包括人民币和美元基金经理之间的差异、 如何做出资产配置决策， 以及选择GP时的尽调流程。今年8月， 我们还对全球有限合伙人在大中华区的投资倾向、 偏好及预期回报进行了调查。 与其他地区一样， LP认为大中华区的医疗健康、 IT， 以及包括人工智能 （AI） 、 电子商务， 和金融科技等新经济行业是目前面临最大机遇的行业 （图56） 。 根据 中国制造2025 战略， 推进上述行业的发展已成为中央政府将中国打造成世界创新领导者计划的核心。 经济体的创新程度方面，

13、 中国发展迅速， 在2019年全球创新指数排名中， 中国由去年的第17位跃居至第14位。3而根据毕马威所发布的2018年度 全球科技创新报告 ， 全球科技界领袖认为北京、 香港、 上海、 深圳四大城市将在未来四年内成为领先的技术创新中心。4在促进创新发展中，政府、 企业， 以及私募资本彼此关联， 扮演了至关重要的角色。 2017年， 国务院发布了 新一代人工智能发展规划， 展示了中国的雄心壮志， 政府计划在国内建立1万亿人1 国家统计局2 截至2019年7月， 人民币基金总募资额包含国家集成电路产业投资基金二期最终募集的280亿美元 （人民币2,000亿元） 。3 www.globalinno

14、vationindex.org/gii-2019-report4 assets.kpmg/content/dam/kpmg/sk/pdf/2018/tech-hubs-forging-new-paths.pdf 市场概况经济产业转型中蕴藏的无数机遇 Preqin Ltd. 5民币产业规模的人工智能产业， 并在2030年成为人工智能领域的世界领导者。 随后， 国家科技部从百度、 阿里巴巴、 腾讯 （此三者也被称为 “BAT” ） 、 科大讯飞和商汤科技等公司招募了15名国家级人工智能行业精英， 通过在自动驾驶、 智能城市、 语音和面部识别、 医疗诊断的计算机成像领域提供开放创新平台， 引领下一代

15、技术的发展。 截至2018年， 人工智能行业的VC投资总金额达到81亿美元，在五年内增长了27倍。（图41） 。 2019年7月， 上海证券交易所科创板 （STAR Market） 正式开板， 为国内尚未实现盈利的科技公司引入了新的融资渠道， 标志着中国的经济转型朝正确方向又迈出了新的一步。 此前， 港交所宣布了新政策， 允许尚未实现盈利的科技公司在主板上市。 截至2019年7月， 大中华区VC市场共有96项退出案例， 比去年同期增加了25% （图11） 。 综上所述， 随着中国经济产业的转型， PEVC市场的机遇不断增加。 虽然我们预计在短期内， 募资与交易市场仍会面临挑战， 但随着科技创新

16、助推中国经济转型， 从而打造新的经济支柱， 基金经理和机构投资者将获得大量投资与退出的新机会。 综上所述， 随着中国经 济产业的转型， PEVC 市场的机遇不断增加。即刻下载:加值数据包为服务读者， 本报告中采用的Preqin 图表、 数据与排行榜均可免费下载， 方便您进行研究及制作报告使用。 欲下载数据包， 请访问此网址： 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇大中华地区PEVC概况大中华区PEVC行业增速放缓。图2： 募集和投资大中华区基金的私募创投基金管理人和机构投资者总部所在地分布资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro 未投资金额 （亿美元） 未实现

17、价值 （亿美元） 机构投资者数量 基金管理人数量 总募资额 （亿美元）图1： 2008-2018年大中华区私募股权与创业投资资产管理规模1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200820092000,1622,8601,7861,29797493381851369881,3061,4391,7902,4874,3695,96510645221,8031,50970274822321401130资产管理规模（亿美元）中国3114,303美国25175其他1

18、0518香港17170日本 1613韩国 1621台湾 192328996,137新加坡95 Preqin Ltd. 71506007501,0501,2001,3501,500200820092000172019年7月2004505723922717989101,3491,20053856535659200570完成最终募资的年份 完成募资的基金个数 总募资额 （亿美元）资产管理规模、基金业绩及募资PEVC行业经历了蓬勃发展与逐渐转型。图3

19、： 大中华区私募股权与创业投资资产管理规模 （按基金类别划分）图5： 2008-2019年7月大中华区私募股权与创投基金年募资额图4： 私募股权 - 净IRR中位数 （按基金主要投资地区和投资年份划分）资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro 最新数据 资料来源： Preqin Pro5001,0001,5002,0002,5003,000成长基金创投基金并购基金其他基金110391,9048501,6836204702942,7542,3037601480资产管理规模（亿美元） 未投资金额 （亿美元） 未实现价值 （亿美元） 北美 欧洲 亚洲 大中华区5%10%15%

20、20%25%投资年份自基金成立的净IRR中位数2000140%8PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇图6： 2008-2019年7月大中华区私募股权与创投基金年募资额 （按基金货币划分： 人民币 vs. 美元）图7： 2014-2019年7月大中华区私募股权与创投基金的总募资额比例 （按基金类别划分）图8： 2014-2019年7月大中华区私募股权与创投基金的总募资额比例 （按实现目标规模比例划分）资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro 人民币基金 美元基金 创投基金

21、成长基金 并购基金 其他基金 50%以下 50-99% 100% 101-124% 125%或以上2008001,200200820092000172019年7月*201820121,000400600完成最终募资的年份0总募资额（亿美元）10%40%100%50%20%30%完成最终募资的年份0%80%90%60%70%201426%56%12%201543%9%27%201610%54%33%20179%51%37%201826%27%43%6%21%4%3%4%2019年7月17%66%15%2%投资总金额比例10%40%100%50%20%3

22、0%完成最终募资的年份0%80%90%60%70%10%10%12%3%13%39%23%17%20%28%47%51%43%13%7%8%32%25%12%13%11%18%26%20%20017201821%46%14%4%14%2019年7月完成募资的基金个数比例* 截至2019年7月， 人民币基金总募资额包括国家集成电路产业投资基金二期最终募集的280亿美元 （人民币2,000亿元） 。 Preqin Ltd. 910%40%100%50%20%30%0%80%90%60%70%200820092000172018201

23、21%1%32%21%9%12%1%30%17%1%19%9%3%14%2%16%4%3%2%1%15%19%17%23%24%16%21%33%12%26%20%17%14%20%10%4%8%17%11%29%23%18%22%5%14%14%12%20%34%9%14%12%12%23%33%2%1%12%6%5%5%10%3%2%5%1%7%16%1%28%3%4%11%27%1%18%22%3%5%24%17%3%7%7%4%12%8%5%1%2019年7月2%19%26%27%19%4%2%2%交易金额比例 投资总案例 投资总金额 （亿美元）交易与退出基金管理人募资、 交易以及退出

24、的难度上升。图9： 2008-2019年7月大中华区创投市场投资总量分布*图10： 2008-2019年7月大中华区创投市场投资总金额比例 （按轮次划分）资料来源： Preqin Pro* 数值不包括平台式收购、 政府拨款、 并购、 股份转让和风险债务。资料来源： Preqin Pro 天使轮/种子轮 A轮/第1轮 B轮/第2轮 C轮/第3轮 D轮/第4轮及之后 扩张/成长期投资 上市后私募投资 政府拨款 风险债务 平台式收购及其他1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200820092000172019年7月2018

25、209928269622,0733,9116,2204,8824935205270投资总案例投资总金额（亿美元）2004006008001,0001,2000593458466547181,0672484,7851,66110PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇500350400200820092000172019年7月201820120投资总案例投资总金额（亿美元）02503003504009390109129118

26、9248264915图11： 2008-2019年7月大中华区创投市场退出总量分布 （按退出形式划分）图12： 2008-2019年7月大中华区私募股权项目资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro 投资总案例 投资总金额 （亿美元） IPO 出售给GP 贸易销售 清算 退出总金额 （亿美元）500200820092000172019年7月2070退出总案例退出总金额（亿美元）05000214415

27、787442396408410 Preqin Ltd. 11 IPO 重组 出售给GP 贸易销售 退出总金额 （亿美元）2040608090705030092000172019年7月201820120退出总案例883946647265697833090300350400500150450100退出总金额（亿美元）10%40%100%50%20%30%0%8

28、0%90%60%70%200820092000019年7月交易金额比例1%1%7%40%2%26%3%6%3%1%23%8%44%23%21%33%15%64%13%1%21%7%31%8%11%9%46%19%24%16%45%26%23%56%33%20%35%32%5%19%11%2%47%39%6%7%67%26%35%13%29%19%18%26%6%25%2%图13： 2008-2019年7月大中华区私募股权项目的投资总金额比例 （按类型划分）图14： 2008-2019年7月大中华区私募股权项目退出总量分布 （按退

29、出形式划分）资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro 平台式收购 成长资本 杠杆收购 上市后私募投资 上市公司私有化 资本结构调整12PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇市场排名及基准PEVC头部机构表现始终抢眼。排名基金管理人简称总部所在地近10年创投基金总募资额（亿美元）预估创投基金未投资总金额（亿美元）1云锋基金上海58 13.0 2君联资本北京56 15.0 3IDG资本北京46 5.0 4百度资本北京45 25.0 5启明创投上海38 14.0 6经纬中国北京31 11.0 7创新工场北京30 12.0 8顺为资本北京28 5.0 9晨

30、兴资本上海25 11.0 10深创投深圳22 6.0 排名基金管理人简称总部所在地近10年成长及并购基金总募资额（亿美元）预估成长及并购基金未投资总金额（亿美元）1高瓴资本北京169 89.0 2太盟投资 （亚洲）香港121 48.0 3霸菱亚洲香港109 4.0 4RRJ资本香港103 7.0 5中信产业基金北京101 27.0 6骏麒投资香港98 46.0 7鼎晖投资北京90 2.0 8博裕资本香港82 41.0 9招商局资本深圳78 31.0 10弘毅投资北京66 1.0 图15： 大中华区创投基金融资规模十大机构图16： 大中华区成长及并购基金融资规模十大机构资料来源： Preqin

31、Pro资料来源： Preqin Pro立即建置:Preqin基金简历基金未于Preqin排行榜或平台上展现? 全球8万余位另类资产行业专家使用Preqin Pro在线平台进行募资或搜寻合适的投资伙伴。 不想错过掌握市场机遇， 现在就利用强大的Preqin平台展现自己！ 敬请扫码提供基金详情、 建立专属档案。 若有任何疑问,请扫码留下联络信息,我们的团队将尽速与您联系。扫码提供数据： Preqin Ltd. 13基金名称基金管理人简称投资年份 基金规模 （百万）基金类型净IRR(%)报告日期Joy Capital I愉悦资本2015200 USD早期基金89.531-Dec-18Ventech

32、China IIIVentech China2015225 USD早期基金67.030-Sep-18Internet Founders Fund I靖亚资本20168.5 USD创业投资59.030-Jun-19Langsheng Investment Fund II朗盛投资2013150 RMB创业投资43.530-Jun-19Ventech China IIVentech China201185 USD早期基金33.030-Sep-18基金名称 基金管理人简称投资年份 基金规模 （百万）基金类型回报倍数 （倍）报告日期Eminence Ventures RMB I靖亚资本2017100 R

33、MB创业投资1.9230-Jun-19Joy Capital II愉悦资本2017300 USD早期基金1.4231-Dec-18Vision Plus Capital Fund II USD元璟资本2018250 USD早期基金1.3231-Dec-18China Creation Ventures USD I创世伙伴资本2017200 USD早期基金1.3030-Jun-19Vickers Venture RMB FundVickers Venture Partners2017232 RMB创业投资1.2831-Mar-19基金名称基金管理人简称投资年份 基金规模 （百万）基金类型净IRR

34、(%)报告日期Peregrine Greater China Capital Appreciation Fund 雄牛资本2008185 USD成长基金47.831-Mar-19Shanghai Guanyou Healthcare Buyout Fund I 上海观由投资 2014308 RMB并购基金45.930-Jun-19C-Bridge Healthcare Fund II 康桥资本2016400 USD成长基金30.631-Mar-19Orchid Asia V 兰馨亚洲2011650 USD成长基金27.431-Dec-18CPE China Fund中信产业基金2010990

35、USD成长基金26.931-Mar-19图17： 大中华区创投基金业绩排行榜 （投资年份为2006-2016年的基金）图19： 大中华区创投基金业绩排行榜 （投资年份为2017-2019年的基金）图18： 大中华区成长及并购基金业绩排行榜 （投资年份为2006-2016年的基金）资料来源： Preqin Pro 资料来源： Preqin Pro 资料来源： Preqin Pro14PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇净 IRR(%） 四分位数亚洲市场基准大中华区市场基准投资年份 基金总数最大值上四分位中位数下四分位最小值基金总数最大值上四分位中位数下四分位最小值2010

36、2370.024.611.63.1-53.0826.918.011.98.23.320114065.420.114.18.7-17.51233.023.713.98.4-16.6201232283.025.516.210.8-0.8518.016.310.69.03.520134265.021.514.89.2-2.4743.517.712.010.08.020143262.631.115.312.1-10.61145.922.515.89.0-10.620153579.522.615.610.82.91089.541.417.414.010.720164270.026.213.38.5-23

37、.71792.051.918.213.82.4排名基金管理人简称投资总案例投资总金额 （亿美元）投资案例1红杉资本117268 蚂蚁金服、 拼多多、 满帮集团2真格基金11010 小红书、 小区乐、 嘉云数据3IDG资本10970 平安医保科技、 车好多集团、 平安好医生4经纬中国9131 理想汽车、 小鹏汽车、 猿辅导5K2VC657 梦想加科技、 云丁科技、 享物说6顺为资本5816 一起作业网、 趣头条、 美菜网7高榕资本545 蛋壳公寓、 天壤智能、 连咖啡8君联资本5216 科美生物、 瑞幸咖啡、 信达生物9启明创投5114 途虎养车网、 挖财、 缤果盒子10深创投4215 商汤科技

38、、 百果园、 星行科技北极光创投424 泽璟制药、 心上、 卖好车达晨创投424 青客公寓、 美维口腔、 商桥物流净 MULTIPLE （倍） 四分位数亚洲市场基准大中华区市场基准投资年份 基金总数最大值上四分位中位数下四分位最小值基金总数最大值上四分位中位数下四分位最小值20102351.703.021.761.280.8083.232.291.771.431.112011404.202.181.691.470.37122.712.171.801.430.392012325.052.271.611.410.5352.242.061.481.391.142013426.401.701.461.

39、250.6273.511.861.401.371.352014324.181.651.341.210.29112.561.721.461.340.792015353.641.671.341.230.97103.682.281.611.341.212016425.081.301.201.090.83174.501.581.321.221.04图20： 私募股权与创业投资市场基准： 亚洲与大中华区图21： 2018年大中华区最活跃的创投机构资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro Preqin Ltd. 15受资企业交易后估值（亿美元）融资轮数主要产业垂直行业最新融资日期最

40、新一轮融资中的投资机构示例蚂蚁金服1,500 6金融服务金融科技Jun-18中国太平洋保险字节跳动750 7媒体移动客户端、社交媒体Oct-18KKR、 春华资本、 软银集团 滴滴出行560 26运输服务移动客户端Jul-19丰田汽车陆金所394 3金融服务金融科技Dec-18春华资本、 卡塔尔投资局、 全明星投资、 SBI控股、 摩根大通、 麦格理集团、瑞银集团、 大华银行、 高盛集团、 莱恩资本、 Hedosophia、 Hermitage Capital京东金融200 3金融服务金融科技Jul-18中信资本、 中金资本、 中信建投、 中银集团图22： 中国最大独角兽资料来源： Preqi

41、n ProExport ChartFund ManagedOther FundsFund InvestmentsJoy Capital IVentech China IIIInternet Founders Fund ILangsheng Investment Fund IIVentech China IIQUARTILE BOUNDARY18.2Q1Net IRRNet MultipleRVPIDPICalledMEDIAN12.3QUARTILE BOUNDARYQ4Q3Q28.0%WeightedAverage (Mean)Standard Deviation11.015.115.612

42、9.0MAXMIN-17.5Preqin Pro:崭新个性化业绩基准设定功能Preqin于近期推出个性化业绩比较基准设定功能 (Personalized Benchmarks)， 帮助您迅速依照个人需求设置业绩比较基准， 于平台内进行分析比较。功能包括： 轻松显示自定义信息： 在客制化绩效比较基准中自动标记您的基金或基金投资。 简化对标程序： 轻松使用平台内建图钉和标签工具， 制作绩效比较基准图表。 优化报告流程： 五种绩效表现指标轻松切换， 个性化图表一键下载。全球8万余另类资产行业专家使用Preqin Pro在线平台迅速获取驱动驱动决策的必要数据。 Preqin Pro数据精确， 覆盖全面

43、， 涵盖6大资产类别， 常为金融媒体， 学术期刊与国际研究会引用。 欲查看Preqin Pro与全新的个性化绩效比较基准， 敬请扫码申请演示或与我们的客服团队联系。扫码申请演示:16PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇图23： 2014-2018年大中华区医疗健康领域私募股权与创业投资资产管理规模图24： 2014-2019年7月大中华区医疗健康领域私募股权与创投基金年募资额资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro 未投资金额 （亿美元） 未实现价值 （亿美元） 完成募资的基金个数 总募资额 （亿美元）医疗健康作为刚需行业， 拥有庞大的市场。行业

44、概况医疗健康行业概况5003504504003000资产管理规模（亿美元）20642330697982005040607090801000完成募资的基金个数20完成最终募资的年份352782966220600总募资额（亿美元）20019年7月 Preqin Ltd. 1816200退出总案例45540500319

45、1510211441退出总金额（亿美元）2001720182019年7月4%2%42%40%4%8%图27： 2014-2019年7月大中华区医疗健康创投市场投资总金额* （按主要产业划分）图25： 投资大中华区医疗健康领域私募创投基金的投资者比例 （按总部所在地划分）图26： 投资大中华区医疗健康领域私募创投基金的投资者比例 （按类型划分）资料来源： Preqin Pro 美国 中国 瑞士 韩国 台湾 其他11%10%28%13%12%11%16%资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro 投资公司 基金会 私营企业养老基金 母基金 企业投资者 公

46、共养老基金 其他图28： 2014-2019年7月大中华区医疗健康创投市场退出总量分布资料来源： Preqin Pro. 退出总案例 退出总金额 （亿美元） 生物聚合物 生物科技 医疗* 医疗IT 医疗专家 医疗器械与设备 制药20080投资总金额（亿美元） 200182019年7月*数值不包括平台式收购、 政府拨款、 并购、 股份转让和风险债务。*医疗是指美容医学、 替代医学、 诊所或门诊服务、 诊断、 医学和影像实验室、 紧急服务、 流行病学、 家庭保健、 疗养院及辅助生活服务、 医院。18PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新

47、机遇5152520300完成募资的基金个数10完成最终募资的年份825272242001720182019年7月总募资额（亿美元）5图29： 2014-2018年大中华区非必需消费品领域私募股权与创业投资资产管理规模图30： 2014-2019年7月大中华区非必需消费品领域私募股权与创投基金年募资额资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro 可选消费品也是投资机构重点关注的行业之一。行业概况非必需消费品行业概况2040608000资产管理规模（亿美元）849033

48、23303940172015 未投资金额 （亿美元） 未实现价值 （亿美元） 完成募资的基金个数 总募资额 （亿美元） Preqin Ltd. 退出总案例5203220182019年7月退出总金额（亿美元）0250200投资总金额（亿美元）200182019年7月27%54%15%4% 中国 美国 香港 其他 8%6%29%29%13%6%8% 企业投资者 投资公司 私营企业养老基金 私募股权管理人

49、 资产管理公司 母基金 其他*数值不包括平台式收购、 政府拨款、 并购、 股份转让和风险债务。图33： 2014-2019年7月大中华区非必需消费品创投市场投资总金额* （按主要产业划分）图31： 投资大中华区非必需消费品领域私募创投基金的投资者比例 （按总部所在地划分）图32： 投资大中华区非必需消费品领域私募创投基金的投资者比例 （按类型划分）资料来源： Preqin Pro 资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro图34： 2014-2019年7月大中华区非必需消费品创投市场退出总量分布资料来源： Preqin Pro. 退出总案例 退出总金额 （亿美元） 消费品

50、 消费性服务 教育/培训 食品 零售 运输服务 旅行与休闲20PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇中国高等教育领域较以往吸引着更多的投资。 随着中产阶级的崛起和家庭财富的增加， 越来越多的中国家庭迈入小康1， 中国学生对高学历的需求快速增长。 自2017年开始，中国政府即开始鼓励更多私募资本进入高等教育领域。这为私募股权行业带来了全新机遇。 私募股权机构在提供技术培训和职业培训民办营利性教育方面拥有得天独厚的优势。 中国在研发和创新经济领域将有更多投入， 民办学校将在这一进程中扮演重要角色。民办高等教育需求的增加有以下几个重要驱动力：中国需要更多的大学中国教育部在 国家

51、教育事业发展 “十三五” 规划 中提出，到2020年将有至少50%2的高中生进入大学就读。 这意味着到明年底， 中国将新增75万名学生进入高等教育阶段。中国高等教育学会表示， 政府希望将每年接受高等教育的目标人数在2030年提高到60%。 要实现2020年的目标，他们将需要新建大约75所高校3。万得资讯 （Wind） 的数据显示， 2017年有大约200万名高考生因高等教育学位不足落榜。 弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)和中信建投国际(CSCI)研究部的报告显示， 中国高等教育毛入学率为45%， 远远低于韩国的78%、 美国和加拿大的87%。为满足急剧增长的高等教育需求， 部

52、分地区正在调整他们的招生政策， 以允许更多学生申请。 比如， 广东省的高校将在未来三年内增加8万4个学位， 四川省延长了志愿填报时间供学生们提交报考意向。民办高校将发挥关键作用中国正在向能提供更高附加值产品和服务的创新型经济转型， 其对技术型劳动力的需求也与日俱增。 面对技术的快速发展和迭代， 教育机构需要全面准备、 灵活适应， 让学生从学习中掌握与时俱进的技能， 民办高校将在这一过程中发挥重要作用。这是我们欢迎政府在教育领域放松管制的原因。民办教育促进法 草案实施条例体现了对民间资本和外商投资进入教育领域的支持。 教育是资本密集型行业， 学费的增长是激励投资的重要因素。随着创新型经济崛起,中

53、国对技能型劳动力提出更高需求。Michael J. Mills惠理集团另类投资产品部门董事总经理 1 根据中国国家统计局2019年3月的数据显示中国中产阶级人口超过4亿。2 根据中国教育部2018年7月当前的数据来源显示升学率为45%， 欲达2020年目标需提高5%。3 假设一所高校可容纳1万名学生。 潜在大学生总人数如果为1500万人， 则5%*1500万人=75万人， 这意味着需要新增75所高校。4 Guangdong Province Department of Education, May 2019行业解析与点评中国民办高校需求激增， 私募股权将提供高附加值 Preqin Ltd. 2

54、1根据美国新闻和韩国教育部的统计： 中国大学的平均学费远低于美国和韩国， 仅为美国民办高校平均学费的1/12； 中国2017-2018年的平均学费约为1700美元5， 对应美国民办高校的平均学费约为2.12万美元， 韩国的平均学费是6643美元。大学学费上的明显差距预示着中国高等教育行业的巨大收入增长空间。 据瑞银集团6估算， 这一板块在2020到2025年间的年增长率有望达到8%至10%。私募股权机构的价值创造为了抓住高等教育行业的发展机遇， 我们建立了改造民办学校的价值创造 (value creation)程序。 首先， 私募股权机构可以帮助校方认识到提供优质课程和优化课程内容的重要性。

55、他们要聚焦于提高学生的就业竞争力。学校可以提供诸如计算机科学和金融等热门专业， 积极为学生寻求实习机会、 让他们获得实践经验。 这将有助于提高入学率， 学校为学生提供更全面的教育同时， 亦可收取较高的学费。 学费收入的增长能为教育行业投资者带来更高的投资收益， 盈利能力的提高让学校可扩展校舍规模，去开发机器人学和工程学等更独特的课程。中国是全球最大的留学生输出国之一， 私营机构可以通过提供更多的高等教育选择来挖掘其中的需求。 私募股权机构在这一过程中能够发挥重要作用， 比如帮助中国高校与国际机构结成合作关系， 与海外名校建立姊妹学校。这类举措也能够吸引国际学生来到中国。长远来看， 随着中国 “

56、一带一路” 这项全球财政刺激方案的启动， 将有更多的国际学生来到中国完成大学学业。 对有能力在中国投资并调整投资规模的私募股权投资机构而言， 中国的高等教育市场尤其令人瞩目。惠理集团惠理集团是亚洲最大的独立资产管理公司之一， 为全球机构客户及个人客户提供多元化资产管理投资组合。 该公司成立于1993年， 总部设于香港， 在北京、 上海、 深圳、 吉隆坡、 新加坡、 伦敦和波士顿等地亦设立办事处。 惠理集团于2007年成为第一家、 也是唯一一家在香港联合证券交易所主板上市的资产管理公司。Michael J. Mills是惠理集团另类投资产品部门董事总经理， 主要负责为公司开发和分销私募债权、 私

57、募股权、 对冲基金和房地产基金等另类投资产品。 此外， 他还专责另类投资投资者关系的工作。5 Education at a Glance 2017: OECD Indicators, Ministry of Education of South Korea6 UBS Securities Research, January 201922PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇2060完成最终募资的年份4897274254001720182019年7月5000100300120完成募资的基

58、金个数总募资额（亿美元）13131313图35： 2014-2018年大中华区信息技术领域私募股权与创业投资资产管理规模图36： 2014-2019年7月大中华区信息技术领域私募股权与创投基金年募资额资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro 在信息化时代， IT行业有望迎来重大发展机遇。行业概况IT行业概况2004006008001,2001,0000资产管理规模（亿美元）61,0322005 未投资金额 （亿美元） 未实现价值 （亿美元） 完成募资的基金个数

59、总募资额 （亿美元） Preqin Ltd. 23*数值不包括平台式收购、 政府拨款、 并购、 股份转让和风险债务。090801000退出总案例2050025035005683733退出总金额（亿美元）2001720182019年7月0500400投资总金额（亿美元）200182019年7月2%9%42%39%6%2% 美国 中国 台湾 日本 香港 其他8%30%13%12%11%16%10% 企业投资者 投资公司 公共养老基金 基金会 母基

60、金 私营企业养老基金 其他图39： 2014-2019年7月大中华区信息技术创投市场投资总金额* （按主要产业划分）图37： 投资大中华区信息技术领域私募创投基金的投资者比例 （按总部所在地划分）图38： 投资大中华区信息技术领域私募创投基金的投资者比例 （按类型划分）资料来源： Preqin Pro. 资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro图40： 2014-2019年7月大中华区信息技术创投市场退出总量分布资料来源： Preqin Pro. 退出总案例 退出总金额 （亿美元） 电子产品 硬件 互联网 IT基础设施 IT安全/网络安全 半导体 软件24PREQIN

61、市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇行业解析与点评中国私募创投市场概况IPO与破发齐飞 在估值过高的中国一级市场， 拥有新颖商业模式的互联网公司广受私募股权与创业投资的追捧， 其中一些公司也实现了IPO。 但是， 部分公司IPO后市值大幅下跌， 表明资本市场对他们的商业模式和盈利预期都持有怀疑态度。一、 二级市场的估值倒挂， 让参与中后期投资的PE机构损失严重。 因此今年， 投资机构的决策越发谨慎， 他们质疑公司的估值和商业模式、 延长了项目考察时间， 并减少了投资标的数量。目前， 中国私募股权与创业投资人主要关注两点： 高估值与复杂的监管环境。投资价值不等于高估值高估值是多种因素作

62、用的综合体现。 PAC认为， 高估值包括如下原因： 供需错配： 头部企业少， 追捧的基金多， 从而推高 估值。 估值方法有误： 很多公司被定位为互联网公司， 估值使用用户数量和GMV等指标， 而不是所属行业的估值倍数； 或是使用过高的估值指标， 将国外成熟大型公司的估值指标用在成立时间短、 商业模式未经验证的创业企业上。 研究错位： 投资机构的研究更多聚焦在行业及公司的潜力上。 但很多公司的增长由投资推动， 单位经济模型并不成立， 即便规模增长， 也始终无法实现盈利。 经验与常识缺乏： 投资机构不能理解资本市场的信号， 或即使有经验， 也屈服于同行对高估值的追逐。 估值被人为推高： 很多机构希

63、望在一级市场获得的估值溢价被资本市场所接受， 因此有动力推高估值。这个情况在前几年非常突出， 中美都不例外。只有估值高的公司才有投资价值吗?我们认为， 投资价值并不一定代表高估值， 而是商业模式被资本市场认可。比如， 在线教育公司跟谁学在IPO定价时使用了市盈率，目前市值低于几个未上市的同行。 但跟谁学所使用的在线大班课， 是在线教育行业迄今唯一的盈利模式， 因此资本市场所给出的信号为： 在线大班课、 盈利、 被资本市场接受、 实现IPO。又如小米90%的收入源于手机和硬件销售， 在IPO前一直被定位成互联网公司， 2014 年的估值一度达到450亿美金。 但公司目前市值270亿美金， 表明资

64、本市场只认可小米是硬件企业。我们看到， 资本市场理性、 客观、 简单， 信号非常清晰。 盈利是所有商业模式的实质。 持续亏钱从来不是任何商业模式的核心。资本市场对于高估值的质疑， 即使在公司IPO后， 也从来没有消失。 如果说小米传递的信号还不够强， 那么WeWork 最近取消IPO则标志着一个时代的结束。 但是资本市场的信号往往被忽略了， 其中可能的原因是： 投资团队缺乏经验， 无法感知信号。廖明Prospect Avenue Capital创始人与管理合伙人Prospect Avenue Capital(PAC)的管理合伙人廖明与我们分享中国私募股权与创业投资人需要面临的两大议题:高估值与

65、复杂的监管环境。 Preqin Ltd. 25PAC认为， IPO是PE基金唯一可行的退出路径， 投资策略一定要坚持所投项目能够IPO， 因此必须坚持资本市场为导向。 只有商业模式被资本市场认可、 有正确的定位、 基于所属行业进行估值、 单位经济模型成立、 有持续盈利能力的公司， 才是值得投资的标的， 也才能有效抵御IPO后二级市场的波动。主动拥抱监管中国监管体系复杂， 公司面临来自多部门的集体监管。 投资机构如果拥有监管机构的资源和经验， 并提供给被投企业， 会对投资大有裨益。只有深入了解监管体系， 才能发挥关系的作用。 理解体制、 掌握机构历史沿革和人员变动， 需要多年时间和经验的积累。

66、因此， 投资团队是否拥有监管经验和人脉资源非常重要。以互联网企业为例： 作为中国的互联网监管机构， 网信办如中国人民银行、 外汇管理局、 中国证监会、 中国银保监会、 工信部和公安部等责日常监管和紧急事件的处理。 若涉及公民隐私泄露或政治敏感， 公司服务器有可能被关闭。 若情节重大， 创始人则可能被公安机关逮捕。 监管最近对大数据公司与公民个人隐私泄露的整顿， 直接影响了多家企业。 根据公开报道， 2018 年年底五家大数据公司的创始人被逮捕。 另外， 2019年8月， 外汇管理局对两家跨境支付公司做出通报， 并要求银行和其他支付公司停止和他们的合作， 这势必会对他们的业务产生重大影响。 上述

67、公司的投资者中不乏知名基金。 全世界每个国家的监管， 都存在滞后， 并担心新事物。 因此我们的态度是： 创业公司要主动拥抱监管。投资机构应主动对接具体的监管机构， 帮助公司加深对监管机构的了解， 从而减少监管的不确定性， 并鼓励公司经常主动和监管机构保持沟通， 消除监管对新业务的担心，保证业务的合法合规。未来市场方向我们认为， 投资项目执行时间的延长， 在客观上会造成投资项目数量的减少。 但鉴于基金的弹药仍然很多， 且很多基金没有完全意识到市场信号， 因此数量不会下降过多。目前， 估值已经出现下滑， 但并未在私募股权与创业投资全行业得到充分贯彻实施。 一些机构的自我教育有限， 且依然对资本市场

68、为高估值买单抱有幻想， 因此对于估值下滑的幅度， 我们表示存疑。 虽然WeWork取消IPO是一个历史性事件， 但考虑到地理距离， 只有若干类似案例发生在中国之后， 全行业才能对估值进行充分全面反思。总体而言,在估值方面,投资机构需要认清投资价值不等于高估值， 并要坚持以资本市场为导向， 挑选即使在IPO后依然能抵御市场波动的持续盈利的公司。 在监管方面，投资机构需要为被投企业对接相关监管部门， 鼓励企业主动拥抱监管。 投资机构共同努力， 才能让中国未来的投资市场变得更好。Prospect Avenue Capital Prospect Avenue Capital (PAC)成立于2018年

69、， 总规模五亿美金， 专注投资中后期的中国互联网企业。 目前投资八个项目，接近两亿美金， 其中的五个中后期项目预计全部实现IPO。创始人廖明毕业于普林斯顿大学， 曾经就职于摩根士丹利、 凯雷和瑞银集团。26PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇5004074702014 2015 2016 2017 2018投资总案例投资总金额（亿美元）0204060801002019年7月36925808001,00034969382402014 2015 2016 2017 2018投资总案例投资

70、总金额（亿美元）05002019年7月20058548142140图41： 2014-2019年7月大中华区人工智能创投市场投资总量分布*图43： 2014-2019年7月大中华区电子商务创投市场投资总量分布*资料来源： Preqin Pro资料来源： Preqin Pro行业概况人工智能、 电子商务、 金融科技行业概况人工智能、 电子商务以及金融科技行业都是新经济发展的核心。*数值不包括平台式收购、 政府拨款、 并购、 股份转让和风险债务。 投资总案例 投资总金额 （亿美元）20017201810%40%100%50%20%30%0%80%90%6

71、0%70%8%2%5%5%5%4%4%2%3%1%3%5%38%57%23%60%48%39%41%11%31%13%25%9%11%30%19%2019年7月5%2%1%33%42%17%投资总案例比例图42： 2014-2019年7月大中华区人工智能创投市场投资总案例比例 （按轮次划分）资料来源： Preqin Pro 天使轮/种子轮 A轮/第1轮 B轮/第2轮 C轮/第3轮 D轮/第4轮及之后 平台式收购及其他 投资总案例 投资总金额 （亿美元）35%36%44%31%45%31%30%32%21%34%22%4%4%33%14%14%17%4%28%33%21%5%10%40%100%

72、50%20%30%0%80%90%60%70%3%5%6%4%7%11%2%1%3%1%2%1%1%1%11%1%1%投资总案例比例2001720182019年7月图44： 2014-2019年7月大中华区电子商务创投市场投资总案例比例 （按轮次划分）资料来源： Preqin Pro 天使轮/种子轮 A轮/第1轮 B轮/第2轮 C轮/第3轮 D轮/第4轮及之后 成长/扩张期投资 上市后私募投资 平台式收购及其他 风险债务 Preqin Ltd. 27*数值不包括平台式收购、 政府拨款、 并购、 股份转让和风险债务。5008494

73、802014 2015 2016 2017 2018投资总案例投资总金额（亿美元）05002019年7月25083799202185图45： 2014-2019年7月大中华区金融科技创投市场投资总量分布*资料来源： Preqin Pro 投资总案例 投资总金额 （亿美元）20017201810%40%100%50%20%30%0%80%90%60%70%3%1%3%6%4%8%7%1%1%1%1%1%1%1%42%40%44%32%24%44%16%7%39%16%34%14%36%18%12%42%17%3%3%2019年7月26%31%20%投资

74、总案例比例图46： 2014-2019年7月大中华区金融科技创投市场投资总案例比例 （按轮次划分）资料来源： Preqin Pro 天使轮/种子轮 A轮/第1轮 B轮/第2轮 C轮/第3轮 D轮/第4轮及之后 平台式收购及其他 上市后私募投资28PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇中国有独特的投资环境如今的中国面临着挑战， 中美贸易战陷入拉锯， 国内生产总值增长率为1992年以来史上最低。 您的投资决策是否被这些不利因素影响？ 洪瑶： 作为一家国内的合资保险公司,中宏保险自2018年才开始配置国内的人民币私募股权基金。 提高另类资产配置的比例是我们的一个长期资产配置策略

75、， 不会受到短期经济波动的影响。 目前我们配置在PE上的额度只占人民币总投资资产很小的比例， 未来几年， 我们会持续稳定地增加PE的投资。 不过在目前的经济环境和各种不确定因素下， 我们在选择基金时会更谨慎， 更偏向于在中国市场有持续优秀业绩的头部基金管理人。王吉鹏： 由于母基金长周期配置， 一般不会随意调整母基金策略， 但考虑到中美关系的长期影响， 因此也会关注由此产生的投资机会和风险。Edward J. Grefenstette： Bill Dietrich于2006年开始投资大中华区PEVC时， 特意避免资金流向出口导向型行业。 我们一直致力于投资专门面向国内消费、 国内创新发展， 和国

76、内医疗健康等领域的大中华区基金。 因此， 在过去的一年左右， 我们的投资组合并未直接受到出口相关波动的影响。 当然， 随着整体投资已经放缓， 未来的不确定性无疑也增加了。 我认为所有思虑周到的投资者都有可能重新思考大中华区PEVC的风险回报率是否仍具吸引力。 就这一点， 我们认为没有充分的理由去调整在中国的投资策略我们仍然相信杰出的中国普通合伙人能够创造诱人的回报。54%的Preqin投资人问卷受访者表示： 他们将会在未来12个月投资大中华地区的PEVC基金， 另外23%会考虑这方面的投资。 您认为和其它地区的基金相比， 大中华地区的基金有什么独特之处？王吉鹏： 虽然受中美关系影响， 但中国一

77、直在向创新型国家行列迈进， 数字经济取得世界领先地位、 城镇化进程稳步推进、 市场巨大、 人口基数大且有自循环体系、 国家政治稳定、 5G在中国可实施性强等。 以上种种， 都给中国市场带来了独特的魅力。Edward J. Grefenstette： 中国独特的投资环境体现在几个方面。 目前， 共同的文化、 职业道德、 采用新技术的意愿，以及大量的人口基础， 都为新企业快速扩张提供了前所未有的机遇。 在创业成本降低、 企业家精神增强的时代， 亚洲VC(尤其是中国VC)为许多投资者带来了丰厚的回报。圆桌论坛嘉宾: Edward J. Grefenstette, The Dietrich Found

78、ation 总裁与首席投资官 洪瑶, 中宏保险股权投资主管 王吉鹏, 元禾辰坤高级合伙人 主持人: 任宇, 鼎晖投资执行董事投资意向汇总LP 圆桌论坛: 机遇与挑战并存， 期待市场进一步成熟Preqin与鼎晖投资任宇共同主持此次圆桌论坛， 并邀请元禾辰坤王吉鹏、 中宏保险洪瑶、 The Dietrich Foundation的Edward J. Grefenstette探讨PEVC行业大中华地区投资的现状及未来。 Preqin Ltd. 29当然， 中国也存在独特的风险。 中国发展变化的速度比世界上的任何地方都快。 长期投资需要一种特殊的耐心， 因为情绪起伏迅速有时需要服用很多抗酸剂， 才能缓

79、解消化不良。洪瑶： 据我们观察， 中国的基金比较独特的地方有： 1） 当一个GP同时管理了人民币和美元的双币基金， 有着完全不同的LP组成(LP base)。 根据项目的退出选择和法律架构， 会选择使用不同币种的基金进行投资， 同时也会存在一些项目是跨基金人民币和美元基金合投的情况。 这其中也会存在一定的利益冲突。 2)成熟市场中VC、 成长型基金(growth equity)、 控制性收购(controlled buyout)， 不同的基金有着清晰的策略和界限。 中国对成长期投资和VC投资没有很清晰的界限， 很多成长期基金同时会配置一部分资金做早期VC投资 （特别在TMT和医疗行业） ， 同

80、时也会配置资金做并购类项目。 3） 自2014年开始， 由于激励机制和传承， 很多优秀的投资人和团队从大平台独立， 成立了自己的基金。 GP走的是更为专业化的路线， 从而出现了大量行业型基金。挑战依然存在对投资人而言， 在大中华区搜寻高质量的基金一直是重中之重。 当资产配置在大中华区时， 为确保能与最佳基金经理合作， 您遇到了哪些挑战？王吉鹏： 中国的政策变化比较快， 在复杂的情况下， 如何判断政策走向、 如何做到有迹可循， 对投资人而言是一项巨大的挑战。 过去在文娱、 教育等细分行业， 均因政策原因突然出现机会或丧失机会。 因此， 在中国做投资， 首先要理解大的政治、 经济方向。 此外， 中

81、国的退出市场还不完善、不够稳定， 这也是在中国投资碰到的难题。Edward J. Grefenstette： 私募股权投资始终是一项关系业务。 我们在中国并未设有办事处， 因而最大的挑战就是如何保证花足够多的时间与合作伙伴面对面交流。 在世界各地， 开发并留住优秀的PEVC伙伴都是一项艰巨的人事工作。 因为理解他人的思维方式、 肯定其判断、 相信其品性， 这一切都需要时间。 即使达成了， 在时间推移中保持这种高度信任也并非易事， 尤其是随着后续基金不断增加， 普通合伙人和有限合伙人之间的利益一致性可能会迅速恶化。 就此看来， 我们在中国所面临的挑战并非独一无二只是更难攻克。海外投资人在投资大中

82、华区基金时， 会遇到哪些障碍？Edward J. Grefenstette： 对大多数海外投资者来说， 最大的挑战是如何让其投资委员会放心投资大中华区这个他们一无所知的地方， 这里的PEVC生态系统有自己的突出特征。 私募股权是一项人事业务， 如果没有大量的资源和关系网基础， 很难让人树立信心。 因此， 我认为， 一些海外有限合伙人与周全的基金合作， 以确保其尽职调查， 是一种谨慎的选择。地域背景带来的不同近期越来越多人民币GP开始募美元基金。 根据Preqin数据显示， 大中华区的美元私募股权基金在2018年募集金额多于人民币基金60亿美金。 您认为这是一个暂时现象吗？ 当您选择基金时， 美

83、元基金与人民币基金的主要差别是什么？洪瑶： 2018年资管新规落地后， 中国市场人民币基金的募集金额相比2017年出现了大幅的下滑， 主要是由于资管新规禁止银行资金池投资私募股权。 而在此之前， 银行的理财资金池是国内人民币PE基金和人民币FoF的一个重要LP构成。 短期而言， 对人民币基金的募集和投资都会产生影响， 但长远而言， 这更有利于人民币PE行业的发展，资源向头部机构集中， 让估值回归理性水平。 美元基金的LP组成(LP base)比人民币基金的LP更加稳定更加机构化， 受政策性影响更小， 因此美元基金比人民币基金的机构化程度更高。王吉鹏： 我们判断这种趋势还会持续一段时间。 受资管

84、新规的影响， 在政策未明朗之前， 人民币的资金供给仍然比较紧缺； 美元投资人对中国市场的投资一直比较稳定， 并且恰逢退出窗口期， 可投资资金量较大。 美元基金和人民币基金在某些领域差异正在缩小， 如TMT行业； 但在有些敏感行业， 仍然以人民币投资为主导。您认为基金经理在与潜在投资者会面时， 最常犯的错误是什么？ 国内GP与海外LP对接时， 有哪些常见的误解或知识差距？王吉鹏： 基金经理和投资人会面时， 往往过于强调过去的业绩和资源， 而对本期基金策略、 策略的差异性、 策略和团队的匹配性的阐述不够。洪瑶： 相比起美元基金的GP， 本土人民币基金的GP潜在存在的问题： 1） 机构化程度较低 2

85、） 提供基金过往业绩数据和其他信息的透明度低 3） 同一支团队在同一时期会同时管理多支不同的人民币基金(有在不同区域的设立的平行架构， 考虑到要拿当地引导基金的出资)存在的利益冲突。2018年资管新规落地， 短期而言， 对人民币基金的募集和投资都会产生影响， 但长远而言， 这更有利于人民币PE行业的发展。30PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇Edward J. Grefenstette： 始终保持优越的普通合伙人很罕见， 但我们相信大多数都有高度的自知。 也就是说， 这些杰出的普通合伙人明白自己做得好和不好的地方。 如果一个普通合伙人不够谦虚， 且没有许多令人信服的

86、“经验教训” ， 那么通常很容易被快速剔除。 我们开玩笑说： 有两种亏损惨重的普通合伙人， 一种一无所知， 另一种则无所不知。 因此， 我建议普通合伙人做好充分的准备， 诚实而具体地阐述在策略执行中会出现的问题， 以及降低这些风险的方法。 由于文化层面的原因， 一些中国基金经理很难适应这种方法。专项基金配置方式在您的大中华地区私募基金投资计划中， 是否包含了专项基金？ 原因是什么?王吉鹏： 有。 在中国， 相较于PE而言， VC专项基金的趋势更为明显。 新技术的涌现、 前期行业资金供给过多、 市场参与者众多， 关注和深耕产业细分领域， 能够形成产业链布局， 上下游的资源协调和共享的专业机构更能

87、脱颖而出。此外， 这段时间融资市场紧缩， 团队遭遇洗牌， 在募资难的情况下， 这种趋势会一直存在。洪瑶： 在我们目前已经投资的PE组合中， 只投资了一只医疗行业专项基金， 选择的原因是： 1） 医疗健康行业具有抗周期持续成长的特性， 是很好的投资机会， 适合保险资金长期配置。 2） 在我司目前的投资组合里， 医疗行业的细分行业配置中， 创新药的配置比例偏低。 相对于其他行业， 生物医药投资对投资机构的产业背景和专业知识要求高， 专业的医疗基金配置了生物医药专业人才， 能在项目发掘， 投资风险控制， 投资决策等各方面优化风险收益比。 所以从投资组合配置的角度， 我们选择了一支医疗行业型基金。Ed

88、ward J. Grefenstette： 我们的投资计划针对大中华区的特定行业。 我们选择行业的方法主要基于相对可预测的趋势， 如消费模式的持续增长和演变、 医疗改革/扩张、技术创新的增加以及新兴企业的发展。 尽管非常担心在中国 “错失良机” ， 但我们依旧小心谨慎， 避免追逐每年新兴的 “热门行业” 。 因为这些热门行业总是不断变换， 只有更广泛的行业趋势才会保持稳定。潜力行业评估及展望Preqin 数据显示， 从2014年至今所募集的大中华区私募股权基金中， 信息技术占的比例最高 （23%） 。 您认为投资者在评估新经济行业时会遇到什么困难？洪瑶： 中国新经济行业的公司大部分是模式创新类

89、的公司， 由于以下三点导致评价困难。 1） 增长可持续性和盈利能力的可预见性。 2） 商业模式测试烧钱高、 中国目前流量成本非常昂贵， 导致客户获取成本急剧上升。 3） 一级市场和二级市场之间的估值体系不同。 由于一级市场的资本供应量增加， 新经济公司的估值每一轮明显上升很多。 近期新经济上市公司二级公开市场表现不佳， 出现一、 二级市场倒挂现象， 很多参与一级市场后续轮融资的投资人出现亏损， 投资者热情逐渐消退。王吉鹏： 过去5年， 移动互联网处于上升周期， 而未来进入下半场， 提升效率、 降低成本， 在存量市场搏杀， 对团队运营管理提出更高要求。 因此， 对于投资人而言， 对新经济行业的评

90、估需要适时调整评估体系。Edward J. Grefenstette： 在IT领域， 我们认为投资者必须同时注意定价和覆盖率。 诚然， B2B已经成为许多VC经理非常感兴趣的一个领域， 因此交易价格自然上涨。 很明显，随着劳动力成本的上升和效率的提高， 中国企业为保持竞争力， 将不得不加大对技术的投资， 但覆盖率仍是一个悬而未决的问题。 中国企业是否会将资本 （历史上用于扩张）大量转向SaaS/IT解决方案以提高效率？ 这还有待观察。根据Preqin的调研， LP认为医疗健康在未来的12个月呈现最佳的投资机会， 超于信息技术、 金融科技、 电子商务、非必需消费者品、 电信与媒体。 评估医疗健康

91、行业的投资机会时有什么困难吗？Edward J. Grefenstette： 在医疗健康行业， 投资者将面临许多挑战。 为了获得投资组合的超额收益， 许多有限合伙人正向该行业进行投资， 他们坚信与医疗消费增长相关的平均基本收益是有保障的。 虽然早期结果看起来很有希望， 但随着基金规模大幅增长， 基于历史回报率做出决策将会有风险。 因此部署大量资金的公司将被迫修改现有的投资策略， 这些公司通常在大规模投资方面缺乏经验。 正如俗话所说， 过去的结果并不代表未来的表现。 洪瑶： 1)中国医疗行业投资竞争日益激烈， 随着越来越多的医疗行业基金的成立， 推高了一级市场医疗项目的估值。 特别是早期项目，

92、在没有产生收入时， 估值体系和其他行业完全不同。 2） 政策风险： 医疗监管政策变化比较快，如集中采购， 两票制， 一致性评价等政策都给中国医疗企业带来了较大的影响。 3） 医疗健康投资， 尤其是早期新的投资具有更高的风险。 新药的研发需要很长的周期， 有着较高失败率， 并且需要持续的资本投入。尽管非常担心 “错失良机” ， 我们依旧小心谨慎， 避免追逐每年新兴的 “热门行业” ， 因为这些热门行业总是不断变换， 只有更广泛的行业趋势才会保持稳定。 Preqin Ltd. 31政策及PEVC行业趋势近期政府推出了哪些重要政策或放宽现有条例， 以促使保险公司 （或其他机构型投资者） 增加对PEV

93、C的投资？洪瑶： 近期银保监会的有利政策包括： 1） 2018年10月银保监会就 保险资金投资股权管理办法 （征求意见稿） 公开征求意见， 修订的主要内容是取消保险资金开展股权投资的行业范围限制， 通过 “负面清单+正面引导” 机制提升保险资金服务实体经济能力， 新的管理办法有望在今年底或者明年正式落地。 2） 银保监会今年简化了股权投资计划注册程序， 提高股权投资计划和保险私募基金注册效率， 支持保险机构加大股权投资力度。国内人口老龄化和养老金危机对贵司在PEVC的投资策略、 投资范围和风险管理有所影响？ 公私养老金在美国PEVC市场投资非常活跃， 我们有望在中国看到同样的趋势吗？洪瑶： 在

94、全国社保基金重新启动了投资市场化的PE基金后， 我们观察到2018年社保基金在市场上非常活跃， 单个基金的投资金额在20-30亿， 是国内头部人民币PEVC基金的最重要的LP和资金来源。 与美国的养老金体制不同， 在中国， 国家级的引导基金和地方政府的引导基金是人民币PEVC基金LP很重要的组成部分， 但大部分的地方政府引导基金对GP有注册要求和地方返投比例强制要求， 并不是很市场化。中国私募股权基金的未实现价值和干火药量 （可用于投资的现金总额） 再创新高， Preqin数据显示， 2018年这两项数据分别达到4160亿美金和1800亿美金。 您认为有什么可行的手段可以处理在成熟期却还未能退

95、出的基金中滞留的资产呢？王吉鹏： 一方面， 相比海外， 中国二级市场还处于市场起步阶段， 但存量股权资产庞大， 为二手份额交易提供了大量可投资标的， S基金 （secondary fund） 在中国迎来发展机遇。 另一方面， 我们预计未来中国的并购市场亦会日趋成熟， 丰富退出渠道。Edward J. Grefenstette The Dietrich Foundation总裁与首席投资官任宇 鼎晖投资执行董事洪瑶 中宏保险股权投资主管王吉鹏元禾辰坤高级合伙人32PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇Copyright 2019 - Dynamo Softwarewww.D

96、ynamoSComprehensive Software Platform For The Alternative Investment IndustryDynamo Software Has AcquiredClient AUM$3T+Clients500+Years20+ D y n a m o D r i v e nTM R e l a ti o n s h i p D r i v e n C o m p l i a n c e D r i ven P r o c e s s D r iv e n R e s e a r c h D r i v e n D a ta D r i v e

97、n D e a l D r i v e n Preqin Ltd. 3330%净 IRR图49： 投资者评估PEVC基金管理人时的最重要考量因素图48： 受访投资者类型分布图50： 投资者对于大中华区PEVC基金投资的净 IRR (%) 期望资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月LP投资意向调查54% LP将于大中华区进行新投资， 直投意向成LP主流。Preqin于2019 年8月对全球活跃于大中华区的50余名LP进行了意向调查,了解未来12个月内的投资意向、 配置目标与收益期望。 特此感谢中华有限合伙人联合会对本意向调查的研究

98、与协助。6%80%7%7% 大中华区 欧洲、 中东及非洲 北美 亚太地区 （大中华区除外）图47： 受访投资者地区分布资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月11%7%7%6%15%19%13%13%9% 企业投资者 投资公司 养老基金 资产管理公司 政府机构 母基金 保险公司 银行 其他资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月业绩表现0%10% 20% 30% 40% 50% 60%投资者比例 LP/GP的利益一致性项目获得渠道经验年数地区知识费用结构环境，社会和公司治理共同投资权其他34PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇少于 5%5-9.9

99、%10-14.9%15-19.9%多于 20%41%28%9%7%15%14%6%7%29%45%5%10%15%20%35%40%45%50%0受访者比例25%30%26%54%20% 会进行新投资 考虑进行新投资 不会进行新投资图52： 投资者未来12个月对大中华区PEVC进行新投资的意向资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月12%29%12%29%18% 少于 50 50 - 99 100 - 349 350 - 499 多于 5009%4%3%4%31%23%22%4% 创投基金 成长基金 小型、 中型并购基金 大型、 超大型并购 基金 夹层债务 母基金 二级市场基金 其

100、他图53： 投资者计划在未来12个月对大中华区PEVC基金的新增投入量 （百万美元）图54： 如果未来十二个月内将投资大中华区， 投资者选择的PEVC基金类别资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月10%9%3%1%28%22%19%9% 美国 亚洲 欧洲 仅投大中华区 东盟 韩国、 日本 澳大拉西亚 其他图55： 除大中华区外， 投资者计划在未来12个月内投资的地区资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月图51： 投资者的PEVC现有配置 （%） 和目标配置 （%）（占总投资组合的百分比）资料来源： Preqin投资

101、者调查， 2019年8月 现有配置 目标配置 Preqin Ltd. 35排名行业1医疗健康2信息技术3金融科技、 人工智能、 电子商务4非必需消费品5电信、 媒体资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月图56： 投资者对未来12个月内在大中华区PEVC市场提供最佳投资机会的行业的看法67%25%8% 会进行直投 考虑进行直投 不会进行直投图58： 投资者未来12个月内进行直投的意向资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月49%34%17% 将减少基金投资 可能会减少基金 投资 不会减少基金投资图59： 投资者未来12个月内因增加直投而减少私募基金投资的意向资料来源：

102、Preqin投资者调查， 2019年8月中华有限合伙人联合会中华有限合伙人联合会(LPACN)始创于2008年9月， 由活跃在中国的全球主要有限合伙人策划和发起， 旨在为国内外私募股权机构投资者提供一个最可靠的非营利互动平台。 联合会自成立至今， 已有上百家全球领先的有限合伙人机构加入， 均为在中国非常活跃且有巨大影响力的有限合伙人机构， 管理的资本合计逾万亿美元。 这些机构先后在中国投资了上百家领先的创业投资基金以及私募股权投资基金， 成为支撑中国创业投资和私募股权投资市场不断发展的主要力量。93%5%3% 已合作和未合作过 GP混合 仅与已合作过GP建 立投资关系 仅与未合作过GP建 立投

103、资关系图57： 未来12个月内， 新投资基金的GP组成资料来源： Preqin投资者调查， 2019年8月36PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇头部机构无畏募资寒冬, 政府完善私募创投圈生态多位PEVC行业人士共同就大中华地区的募资环境、 投资现状、 退出渠道、 监管政策展开讨论。BPEA郭薇： 中国PEVC行业马太效应显现， 一级市场估值 “挤泡沫” 。科创板推动一级市场良性循环Preqin： 有评论认为科创板是中国资本市场最大胆的一次改革创新。 它将为PEVC行业带来哪些变化， 是否会成为更通畅的退出渠道？ 基金经理 （GP） 和机构投资者 （LP） 应如何应对？

104、 郭薇： 科创板从提出 （2018年11月） 到细则落地， 再到正式开板 （2019年6月） ， 仅仅用了7个月时间， 这在中国资本市场发展历史上是绝无仅有的， 无疑标志着中国资本市场改革的一个新时代。科创板有许多 “首创” ， 最大的创新是试点注册制， 中国证监会希望通过科创板的实践， 形成可复制可推广的经验，真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制， 以此带动资本市场的全面深化改革。科创板推出是为了支持具有核心技术的硬科技企业， 这样的政策背景将极大鼓励私募股权及创投机构布局相关板块投资， 技术驱动型企业未来将比模式类企业更容易得到投资机构青睐。 同时， 科创板也完善了创投圈生态体系， 将

105、倒逼机构提升投资能力、 回归价值投资， 促进一级市场良性循环。当前中国私募股权投资基金的退出渠道仍然以IPO为主。科创板推出拓宽了基金的退出渠道， 科创板上市条件较原有A股上市条件而言更加宽松， 对企业盈利条件不再做硬性约束。募资寒冬无碍头部机构募资Preqin： 根据Preqin数据， 中国市场发起成立的新基金数量为907支， 远超完成募集数量的78支， 基金完成募集的平均用时也超出过往。 行业参与者应如何应对这样的市场环境？郭薇： 2018年以来， 市场上确实出现了基金募集的周期延长的趋势。 根据我们的观察， 历史业绩好的头部机构， 仍能够在预定的募集周期内完成募集， 甚至超额募集。 近一

106、年市场上公布完成募集的基金， 虽然数量有所减少， 但是平均单支基金规模反而上升。不可否认的是， 当前激烈的市场竞争环境下， 中小型的参与者在募集基金时， 周期较此前要长， 存在不同程度的募集难。 针对这一情况， 机构的应对包括： 降低预期、 提前规划募集周期， 以及放缓投资频率等。郭薇北京股权投资基金协会秘书长 Preqin Ltd. 37与大中华区其他市场相比， 台湾私募股权与创业投资市场在以往较不受国际关注， 投资金额与交易数量也相对偏低。 然而， 根据Preqin近期的统计数据显示， 台湾市场交易总额于2018年创十年新高， 达20亿。据观察， 我们认为台湾正进入一个私募股权创业投资的黄

107、金时代。 其原因如下: 第一、 许多台湾企业家第一代退休， 公司传承成为重要议题。 第二,面临全球供应链重新洗牌， 台湾企业需要转型与国际化， 引进外部战略伙伴意愿大幅提升。 第三,台商资金大举回流， 今年已达200亿美元1, 许多私募股权基金和家族办公室成立。 第四,也是首要原因之一， 在于法规的大幅松绑， 主管机关对私募股权的态度由负面转成正面。去年台湾政府允许投信公司成立私募股权基金， 今年又提高保险公司投资另类资产的比例。 最近因应台湾资金回流趋势， 台湾政府制定相关法规， 投资私募股权基金可以享受租税抵减。 这些政策对于私募股权基金的发展极为有利， 再加上中美关系的不确定性， 有些短

108、期内对中国大陆采取观望态度的外资， 转为考虑台湾与其他亚洲市场， 吸引部分基金经理来台投资募资， 台湾本土私募基金与家族办公室也纷纷成立。在以上诸多因素的交互作用下， 不论是从投资或资金募集层面看来， 我们相信台湾将有潜力回到2007的荣景， 并有望在未来几年内成为亚洲私募股权创业投资市场的焦点市场之一。北京股权投资基金协会北京股权投资基金协会 （BPEA） 成立于2008年6月20日， 是由私募基金行业人士自愿联合发起成立，经北京市民政局核准登记的非营利性社会团体法人。 协会以 “标准化、 市场化、 国际化” 为宗旨， 专注于为中国私募基金行业各方提供独立、 专业的咨询服务， 通过专业培训、

109、 行业研究、 会议服务、 投融资对接等形式， 助力行业蓬勃发展。郭薇现任北京股权投资基金协会秘书长， 历任协会会员部部长、 秘书处主任、 副秘书长。台湾并购与私募股权协会台湾并购与私募股权协会 （MAPECT） 成立于2009年， 宗旨为协助建设更完善的并购与私募股权投资环境， 成为台湾民间、 政府及国际间的沟通桥梁； 积极推广并购与私募股权投资的观念； 每年向主管机关提出政策建言， 并广泛和国际相关组织进行交流合作。黄齐元现任蓝涛亚洲 (FCC Partners) 总裁及台湾并购与私募股权协会创会理事长。 他拥有超过30年的投资银行及创投经验， 曾主导多个企业股票上市、 私募股权融资和企业兼

110、并收购交易。MAPECT黄齐元： 台湾有望在数年内成为亚洲PEVC焦点市场。黄齐元台湾并购与私募股权协会创会理事长退出回报倒逼一级市场估值调整Preqin： 中国初创企业的融资环境如何？ 根据Preqin的数据， 大中华区私募股权与创业投资基金截至2018年12月的未实现价值和干火药分别达到创纪录的4160亿美元和1800亿美元， 这可能意味着市场出现了过高估值的情况。你认为市场将以何种方式实现回调？郭薇： 2018年市场的高估值是在股权投资行业高速发展的背景下产生的， 市场的持续资金涌入推高了被投企业的估值， 甚至出现了一二级市场价格倒挂。 企业估值高企是股权投资市场激烈竞争的结果， 估值回

111、归也必将由市场化的手段完成。 投资机构退出回报降低将倒逼企业估值调整， 市场会回到更加理性的状态。1 www.moea.gov.tw/Mns/populace/news/News.aspx?kind=1&menu_id=40&news_id=8679838PREQIN 市场焦点: 大中华区创新经济迎来私募创投新机遇香港创业及私募投资协会香港创业及私募投资协会(HKVCA)是一个以会员为基础的行业协会， 于1987年在香港成立， 现有450家公司会员， 其中280家是私募股权投资管理机构。 HKVCA的私募股权会员公司包括小型创业投资公司和世界前10大私募股权投资公司中的9家， 他们的业务覆盖了

112、初创期、 成长期、 并购投资、 退休基金、 母基金、 家族办公室和私募二级市场等各类 投资。 谢迪洋是Asia-IO Holdings的创始管理合伙人及HKVCA研究委员会主席。 他曾任企业养老金管理人洛克斯德马汀投资管理公司的亚洲私募投资主管，曾入选Chief Investment Officer杂志 “40 Under 40” 。HKVCA谢迪洋： 独角兽企业折价融资频现， 香港PEVC投资或将放缓。香港私募股权和创投市场2019年前九个月公布的交易总额为 16.6亿美元。 2018年为 36.9亿美元， 其中创投市场投资占交易总额的46%2。 在香港成熟经济环境下， 代际传承驱动 （su

113、ccession-driven） 的并购时有发生， 最近一次是Permira 收购Topcast Aviation的案例。 市场也开始出现投资交易循环， 比如二次收购 （secondary buyouts） ， 过去一年半发生的此类交易包括骏麒投资收购Trimco 和中信资本与方源资本联手收购招商路凯。 更加值得注意的趋势是， 由于或主动或被动的战略重点变更， 越来越多的跨国公司甚至本地集团开始分拆、 剥离香港业务， 例如淡马锡收购的利丰集团物流业务、 中信资本收购的欧洲货币全球情报中心及Everbright和Asia-IO联合收购的TDK光模块业务。 随着国际贸易格局的变化， 我们预计在包括

114、香港在内的大中华地区， 由私募股权支持的企业分拆交易将更加活跃。 在创投方面， 新一批总部位于香港的明星公司开始涌现，这些公司已得到世界级投资机构超过5000万美元的资金支持， 他们包括虚拟现实创业公司SandboxVR、 跨境支付企业AirWallex、 无人驾驶初创企业AutoX、 货运代理公司Freightos和功能手机操作系统KaiOS等。 值得一提的是，这些明星企业中的大多数并非香港土生土长， 而是因着香港独特的东西方交汇地理位置被作为区域和全球推广的理想运营中心。 这一地理优势理论让我们了解到哪些受资本关注的明星公司会出现在香港。 另一方面， 随着全球技术市场愈加挑剔， 以及来自中

115、国内地的流动资产大幅减少， 想在仍处初期的香港创投市场完成早期资金募集需要达到更高的标准。 截至本文撰写时，香港政府于2018年7月即启动投资的 “创科创投基金” 计划才完成部署不足400万美元， 该项目计划投资20亿港元（2 .56亿美元） ， 由6家基金团队进行管理。 估值曾超过10亿美元的初创企业Tink Labs成为香港首家濒临破产的前独角兽企业， 我们认为接下来的两到三个季度香港将有更多独角兽企业以低于10亿美元估值进行 “折价融资 ” 。 香港持续数月的动荡和中美贸易摩擦的确影响了投资者的投资和退出情绪。 前述因素给当地零售业带来了负面影响， 淡马锡考虑出售香港零售商店运营商屈臣氏股权一事已搁置。 对于那些在香港有重要业务的制造企业和科技公司来说， 董事会上有中国投资者要求从香港撤资的情况在出现， 其中的原因不仅是中国投资者在内地投资需求的增加或分散投资的需求， 还有对民族主义和安全相关的担忧阻碍了跨境业务的进行， 公司管理团队要安抚他们的客户。 撇开估值错位的机会， 我们预计明年香港的PEVC投资将放缓。 谢迪洋HKVCA研究委员会主席2 本篇数据出自 .hk/en/ResearchCorner.aspx