1、步履不停：中国证券私募管理人报告202202卷首语持续的疫情和宏观变动之下，资本市场经历了非常艰难的上半年。对于私募管理人，过往若干年里投资业绩和管理规模互相促进的正反馈机制被打破。净值回撤对老产品的持有体验造成冲击，导致私募基金的新增募资规模急剧下滑。对于投资者，持续几年的行情，也对许多人的投资理念和行为产生了影响。片面追逐超额收益，对客观的市场环境避而不谈，是许多非理性投资行为产生的根源。如果你的观察期足够长，不难发现基金的业绩总是此一时彼一时，管理人在坊间的口碑也随着短期业绩表现而反复横跳。站在财富管理的角度，问题也许更容易想明白：拉长周期来看，没有哪一个单一管理人，乃至单一策略可以平稳

2、度过每一轮周期，唯有在财富管理这一端，引导投资者坚守配置观念。事情也并不只有坏的一面。在上海春季因疫情封控的两个多月里，我们发现越来越多私募基金开始在线上积极探索新的策略路演和客户维系方式，它从一个侧面体现了整个私募行业仍然具备强劲的活跃度和增长动能。foreword 往者不谏，来者可追恒泰证券私人财富03恒泰证券私人财富 2022 年 7 月恒泰证券私人财富总部总经理 / 王 莽在房地产作为核心创富机器的时代远去以后，我们正在被各种棘手的新问题所包围。好在机会也在这万端经纬之中诞生， 我们每个人的工作， 也因种种挑战而变得更有价值这就是“步履不停”的含义。往者不谏，来者可追。恒泰证券私人财富

3、将一直以积极的面貌，做好投资者与管理人的连接，为每一位客户的事业和财富赋能。04恒泰星选管理人寄语MESSAGE FROM MANAGERS步履不停：中国证券私募管理人报告202201. 东方港湾董事长 但斌02. 复胜资产董事长 陆航03. 重阳投资总裁 王庆04. 沣京资本董事长 高波05. 凯丰投资董事长 吴星07. 衍复投资合伙人 顾王琴06. 华安合鑫董事长、投资总监 袁巍08. 启林投资创始人 王鸿勇09. 金戈量锐创始人、CEO 金戈10. 因诺资产创始人、投资总监 徐书楠11. 千象资产创始合伙人 陈斌恒泰证券私人财富05东方港湾董事长 但斌不立危墙守初心，保持敬畏待花开。20

4、22 年已行至半程，海内外市场环境突发因素屡超预期，投资亦随之面临重重挑战。我们从波涛汹涌的开篇序章中走出，在当前国家已进入第二个百年奋斗目标的建设期，“十四五”规划也已开启第二个年头的重要时局，尤其在“需求收缩，供给冲击、预期转弱和外部环境复杂严峻”的大背景下，“维稳”无疑仍是贯穿 2022 年最重要的经济主题和投资背景。以稳为先，以轻谋远。随着改革逐渐步入深水区，新动能开始积蓄力量，我们将经历一个阶段必要的调整换轨。供给侧改革是一个长期和系统性的目标，相信我们不会把持久战打成突击战，亦不会让化解风险的努力演化成引爆风险的推力。屡变星霜，历史的进程从不是一条直线，世界发展的根本规律依然是沿循

5、着螺旋上升的轨迹。尽管新的时代课题与阶段性动荡带来的挑战如惊涛骇浪，我们始终坚守价值投资应着眼长远、落子未来的初心与根本逻辑。世界潮流，浩浩荡荡，时间终将成为衡量价值的重要标尺。我们身处前所未有的变革时代，需始终保持敬畏之心、守正笃实、顺势而为。当前全球环境的剧烈变化，正如东方港湾成立十八年来面对的各种市场波动一样，我们依然相信只有回到商业的本质去思考问题才可能穿越市场的迷雾，到达财富的彼岸；也依然相信，东方港湾与恒泰证券多年以来的坚定携手与聚力合作，仍将不断互促共进、见证卓越！复胜资产董事长陆航今年疫情的突然爆发以及海外地缘政治事件的愈演愈烈，给全球资本市场都带来了很大的挑战。危机是检验能力

6、最好的试金石。在市场波动过程中，如何平衡风险和收益，是我们一直以来不断在学习和精进的必修课。投资之路永远不会一帆风顺。我们看到了有大量的企业在疫情中举步维艰，也看到了像新东方这样的公司在“绝望中寻找希望”从而凤凰涅槃。作为以自下而上选股作为核心步履不停：中国证券私募管理人报告202206重阳投资总裁王庆时间过得飞快，距离上一次跟恒泰证券的客户朋友通过寄语的方式交流已经过去一年，这一年的时间里，无论是资本市场还是我们的生活都发生了巨大的变化。我们亲历了政策对行业格局的深刻调整，见证了地缘政治的动荡对资本市场的极大冲击，也亲历了疫情二次爆发对生产生活的严重影响，这些重大的外部变化对每一个投资人而言

7、都是严峻的考验。然而所有这些挑战也正好映射了投资的本质投资需要随时面对不确定性甚至黑天鹅事件的发生并尽最大的可能减缓它们对业绩的冲击，在不确定中寻找确定。这也是我们重阳投资为什么始终秉持价值投资的原因所在，因为只要将时间的维度稍作拉长，就不难发现只有坚实的价值才能穿越种种不确定性事件以及由人性贪婪与恐惧天性所引发的波动，最终抵达稳健收益的彼岸。同时，危中有机，只要秉持价值投资的原则不放松，投资动作不变形，那么种种不确定的意外或黑天鹅事件所造成的波动也可能转化为收益的机会。虽然这并不容易做到，但作为一个成熟的管理人，我们必须也一定会在任何环境下坚定信心，时刻保持积极的态度去发现新的投资机会，尽最

8、大可能为投资人创造可持续的长期收益。凡是过往，皆是序章。在未来的日子里，重阳期望继续与您一起携手同行。投资策略的私募，我们坚信只要人类社会和谐共存，科技研发大步向前，那总会有越来越多的优质公司通过满足人类对于美好生活的向往而逐步涌现。我们的使命就是去发现并把握这样的投资机会。同时，市场在短时间内也会充斥着非理性的因素。贪婪和恐惧会始终伴随着投资者。我们在投资过程中也会更多地强调“客观冷静的思考”，始终基于业绩的未来增长能力出发去判断每一个投资机会的好坏。在和恒泰证券的合作过程中，我们感受到了合作方对于财富管理业务的热情与专业。在投资的道路上，不仅仅需要有正确的方向，更要拥有优秀的伙伴才能行至千

9、里。衷心感谢恒泰证券所有投资者给予复胜资产的支持和信任，祝恒泰证券财富管理业务越来越好。希望我们能够携手在未来继续一起努力，用结果继续回馈大家。恒泰证券私人财富07沣京资本董事长 高波非常荣幸能够作为恒泰星选管理人跟各位投资者朋友们见面。2022 年的开年异常艰难。国内，新冠疫情深度冲击，经济下行压力巨大；国外，美联储超预期加息，地缘冲突愈演愈烈。在此过程中，权益市场波动剧烈，国内市场仅用 4 个月就实现了接近18年全年的跌幅。 不少公募、 私募基金都刷新了最大回撤记录。 毫无疑问，我们目前处在一个多因素影响、方向确定、阶段确定、重点不确定的异常复杂的环境中。尽管如此，面对 A 股市场我们并不

10、悲观。一方面，前述的四大因素都在逐渐好转；另一方面，市场大跌带来了估值深度压缩。可以看到的是：复工复产加快推进，居民生活逐步恢复，疫情对政策的制约减轻，中央稳增长政策在地方得到快速落实，经济景气度有望强力恢复。短期种种挑战并不改变历史趋势的长期确定性，从更长视角看，当下这种悲观、绝望的市场情绪中可能恰恰正在孕育未来有巨大成长空间的历史性投资机遇。今年也是沣京资本成立的第 7 个年头。作为保险资管出身以风格稳健著称的管理人，沣京已受到多家银行、 保险委外资金的青睐， 并与诸多头部券商、 三方等机构建立深入合作。未来，沣京将继续勤勉尽责，努力做出更好业绩回馈投资者！最后，预祝恒泰星选越办越好！祝愿

11、投资者朋友们在恒泰证券投资顺利，收获满满！凯丰投资董事长 吴星在刚刚过去的半年，反复爆发的新冠疫情和波诡云谲的俄乌局势导致外部风险及挑战不断增多，全球经济发展环境的复杂性、严峻性随之上升，国内经济稳增长面临新的挑战，受此影响，资本市场也经历了一场大幅下挫。面对“不确定性”和“高波动”，几乎每一位投资人都经历了不同程度的“至暗时刻”。但我们相信，动荡往往意味着机会，经历也步履不停：中国证券私募管理人报告202208华安合鑫董事长、投资总监 袁巍成立自己的私募基金公司华安合鑫以来，如果要找出我认为我们做得最正确的事情，那就是化繁为简，找到了我们要走的投资之路。过去四年，我们的投资风格逐渐鲜明，投研

12、的精力开始聚焦于我们认为最重要的事情上以合理甚至低估的价格买入中长期优秀的上市公司，这才是尽可能获取超额收益的源头。优秀、低估、中长期，这三个词看似简单但绝不简单，它要求你有对商业本质的深刻认知和严苛的审美；要求你坚守能力圈，以严肃的基本面分析为工具，去挖掘投资中科学合理的成分；要求你有逆向思维的习惯，在关键时刻不做被“市场先生”牵着鼻子走的羔羊；更要求你克服人性中躁动、博弈的成分，在漫长的投资征程中坚守自己的信仰，真正做到知行合一。我相信中国无风险收益率的持续下行、房住不炒的坚定定位、以及资管新规的逐步实施等这些长期基本面的变化将在未来给投资者带来一个回报率远超过去十年的资本市场。水大鱼大，

13、走向成熟的中国资本市场也给我们专业投资者带来了更大的选股空间。我们希望在未来能够找到更优秀的公司，更好地分享中国经济发展的果实，在科学的投资方法上继续做正确的简单的事情，追求复利，也希望与恒泰这样着眼于长期、以客户利益为先的机构携手前进，用我们的努力和智慧一起帮助投资人实现长期的财富保值和增值。是我们最好的经验。史诗级的实践一定诞生史诗级的思想和灵魂，在投资领域也是这样。在过往的投资实践中，凯丰一直致力于将细节研究与宏观判断相结合并进行交叉验证，在不确定中把握确定性，在波动中抓住机会，努力践行“立足中国、放眼全球”的宏观策略。作为百万亿蓝海市场，中国财富管理行业正处于黄金发展时代；作为财富管理

14、行业的耕耘者，凯丰的初心是“助力客户财富增值，圆中国金融强国梦”，我们将一直不忘初心、全力以赴。凯丰非常荣幸能够与恒泰这样优秀的伙伴长期合作。作为恒泰证券星选管理人的一员，我衷心希望恒泰证券在财富管理的浪潮里扬帆起航，以专业的视角和能力，持续为投资人创造良好的回报；也衷心祝愿所有投资人都能历经千帆过尽，终见云开月明。恒泰证券私人财富09衍复投资合伙人 顾王琴从事任何投资我们经常遇到的难题是对于风险的过度乐观，对于机会的过度谨慎，追高踏空是投资者最容易踏进的陷阱。而投资可靠管理人的产品就像在陷阱上搭一根木板，既能帮助你向前，又能避免遭遇泥泞。过去两年的市场起伏让大家更加深刻地认识到了资产配置的价

15、值。从量化的细分领域来看，指数增强策略、量化对冲中性策略等等都算是分别经历了它们的上升期和阵痛期。这些策略存在自有其意义，投资人需要的是结合自己对未来市场宏观的判断以及自己实际的经济情况和风险承受能力，构建一个适合自己的组合来实现资产的增值。站在当下去展望未来，虽然我们无法预测哪些新兴行业新兴技术会颠覆我们的生活，但是我们依然有一些“传统”的 alpha 可以抓取。守住确定性的机会，拥抱时代的进步，祝恒泰证券的投资人成为战胜通货膨胀的那一部分幸运儿。启林投资创始人 王鸿勇各位尊敬的投资者朋友，大家好，非常荣幸能够在恒泰证券的支持下，成为大家资产配置信任的伙伴！时光飞逝，2022 年已过半，回首

16、过往，同样相比于疫情爆发的 2020 年，这又是极不平凡的一个年份。上海因疫情封闭近 3 个月、地缘冲突的爆发、全球通胀高企后美联储的鹰派加息接踵而至的黑天鹅叠加在一起， 给资本市场带来了一场与众不同的危机。 而细细看来， “危”与“机”相继出现，给予投资者“寒冬过后，春暖花开”的希望。步履不停：中国证券私募管理人报告202210金戈量锐创始人、CEO 金戈2022 年的开端很魔幻，受俄乌间国际冲突、美国经济衰退预期担忧及国内疫情反复等多重因素的影响，各大类资产价格巨幅波动，各类型策略也遭遇到了极大的考验，投资者们在市场波动与风格切换中也饱受煎熬。在此种行情下，投资者们逐步从关注投资收益转向关

17、注稳定性和适应性。牛市中打开风险敞口易于获取收益，但极端市场行情下方能体现风控的必要性。多年来金戈量锐以严苛的风控，期望获取长期稳定的超额。量化管理人的使命就是在变化莫测的环境下，不断改善并精进投资策略，使其具有竞争力。“Experience is making mistakes and learning from it”，量化正是用统计规律客观地做出投资判断，用数据来说话。我们主张做“纯粹的量化”，过去 15 年的海内外量化研究经验告诉我们强有力的模型是可以为客户在牛熊市都能创造超额收益的，未来我们会严控规模来应对更复杂多变的市场环境， 不忘初心， 方得始终。 随着市场的逐步筑底，2019

18、年以来，随着资管新规的逐步落地，净值化产品逐渐全面覆盖市场，居民财富开始从银行理财搬家，未来以基金为代表的权益资产将迎来“黄金十年”。特别是 2021 年以来，国内量化机构管理的规模迅速突破至 1.6 万亿，占比提升至17.3%，量化的迅速崛起吸引了大量投资者的目光。回过头来看，对比海外成熟市场 40%以上的规模占比，国内的增长空间无疑是巨大的。经过规模快速增长的洗礼之后，量化管理人也将迎来崭新的时代。作为一家本土化的量化管理人，启林投资一直以风控严谨、夏普高的超额收益作为核心竞争力，在过去的量化飞速发展的 7 年间，依靠不断的每年的策略迭代，启林不仅年均实现了年管理规模翻三倍的目标，也为客户

19、创造了丰厚的超额收益。在擅长的股票量化之外，2021 年初启林开发了 CTA 策略，打造全策略量化产品线，整装待发。中国财富管理的列车已经启动，我们与广大投资者朋友一同作为车上的一员，应当紧握车票不轻易下车。启林投资希望与恒泰证券携手同行，在蓬勃发展的大资管、大财富时代中，为客户的资产保值增值贡献自己的力量。恒泰证券私人财富11以及量化模型的不断提升，量化产品在配置中的意义愈发凸显。在资本市场充满活力的中国，不论主观，还是量化，都是把握未来优质权益资产的利器之一。作为恒泰证券星选管理人的一员，衷心希望恒泰证券在财富管理的浪潮里扬帆起航，以专业的视角，在不确定中寻找确定性的投资机会，持续为持有人

20、创造稳定的回报。祝各位恒泰的投资者，“不求妙手，但求积胜”。因诺资产创始人、投资总监 徐书楠2021 到 2022 年，对于量化行业，充满着变化与挑战。2019 年以来，量化投资在中国市场取得了长足的发展，整体管理规模由 2018 年底的千亿飞速增长至 2021 年三季度突破万亿。这样的发展，离不开广大投资者的支持，离不开中国庞大的市场体量，也离不开无数从业者夜以继日的辛勤工作。可以说，量化投资在中国市场已今非昔比，也在相当程度上促进了中国市场的机构化进程，提高了中国市场的有效性。但是，自 2021 年四季度以来，量化投资无疑遇到了巨大的挑战。市场由连续三年的牛市转入下跌，给指增产品带来了巨大

21、的回撤；曾经很高的超额收益也出现了一致的衰减，超额波动与回撤增大。这些，都打击了初入量化市场的投资者的信心。在这里，我们需要特别指出，如 2019、2020 年那样的超额水平是不可持续的，是市场不成熟阶段带给投资者的红利，这样的红利期正在慢慢过去。同时，市场也不可能像2019、2020 年那样长期连续上涨。应以更理性的态度看待量化产品，尤其是市场主流的中性和指增产品。长期来看，即使考虑到超额收益的衰减，二者在各自的领域也仍然具备强大的竞争力。不积跬步，无以至千里。尽管量化投资早已今非昔比，但与成熟市场相比，其规模与影响力仍有巨大的差距。九万里风鹏正举。我们相信，量化投资一定有更加广阔的未来！因

22、诺一直致力于成为中国领先、世界一流的量化对冲基金。很高兴与恒泰这样优秀的机构为伴，相信能够与恒泰证券长期合作，携手为广大投资者创造长期价值。因为承诺，我们全力以赴！步履不停：中国证券私募管理人报告202212千象资产创始合伙人 陈斌很荣幸再次作为恒泰星选管理人和大家见面。2021 年是量化投资的大年，从 2019 年初量化私募规模不到千亿，到去年底过了万亿，在整个私募行业中占比将近20%。 进入2022年， 我们切实体会到了 “百年未有之大变局” ，从国际形势到地缘政治、再到全球经济，都感受到了这个变局的前奏已经来临。全球经济下行压力加大，我国经济发展环境面临的复杂性、严峻性、不确定性因素上升

23、，在此大背景下，各家管理人在危机中遇新机，在变局中开新局，推动着私募行业在这巨大的浪潮之中日新月异，开启高质量健康发展的新征程。量化私募基金行业百舸争流，各家管理人都把稳增长、防风险、促改革放到更加突出的位置，不断促进居民财富结构变化，促进家庭资产从住房资产向金融资产转移，为资本市场注入更多活力。同时结合国内外长期投资实践经验，担负起维护资本市场稳定发展的责任，用自己的实际行动支持中国特色现代资本市场的建设。未来的市场环境日趋复杂，我们深刻认识到多策略资产配置的重要性，我们会不断精益求精地寻求超额收益并且做好前瞻性风险管理，继续坚守多策略的发展模式，坚持 CTA和量化股票双轮驱动， 将深度的数

24、据分析、 严格的交易执行与顶尖的IT系统充分结合起来，相信在与恒泰证券的携手同行下，将以资产配置为重要基石为投资者创造长期稳健的投资回报。恒泰证券私人财富13为您的投资事业赋能私募小圆桌步履不停：中国证券私募管理人报告202214往者不谏，来者可追“恒泰星选”管理人寄语01PART证券私募基金市场概况01. 存续管理规模先升后降，受市场波动影响规模增速放缓P17P18P19P20P21P2202. 行情回落基金亏损，产品发行遭遇寒潮03. 净值难逃大幅回撤，百亿私募应对方式分化04. 百亿私募新陈代谢，头部私募管理规模缩水05.“公奔私”浪潮再起，平台型私募持续涌现专题：通向百亿之路CONTE

25、NTS目录恒泰证券私人财富15P48 平台化帮助扩展管理边界，专业化、机构化助力私募长跑02PART证券私募基金投资策略01. 2021 年以来主要策略的回顾与反思P27P29P30P39 主观多头：业绩分化或将推动行业格局变化 股票量化：规模扩张趋势放缓，行业发展进入深水区P3902. 证券私募投资策略发展趋势预估 复合策略：多资产、多策略优势凸显03PART证券私募基金行业发展趋势P48P43P43P48P49P51P51P5101. 管理人 头部竞争格局变化，行业集中度趋势放缓 中国高净值人群呈年轻化趋势，财富需求趋向多元令资产配置成刚需 投资端：抱团现象趋缓，选品与发行节奏呈现差异化

26、净值大面积回撤带来冲击，投资者长期投资安全感不足 服务端：顾问服务是开启财富管理下半场的钥匙02. 投资者03. 财富管理P33专题：量化纷争P45专题：中小私募如何实现规模增长P38 管理期货：市场关注度提升，规模发展仍有空间步履不停：中国证券私募管理人报告202216第一章证券私募基金市场概况01. 存续管理规模先升后降，受市场波动影响规模增速放缓02. 行情回落基金亏损，产品发行遭遇寒潮03. 净值难逃大幅回撤，百亿私募应对方式分化04. 百亿私募新陈代谢，头部私募管理规模缩水05.“公奔私”浪潮再起，平台型私募持续涌现专题：通向百亿之路PARTONE恒泰证券私人财富17受益于 2021

27、 年权益市场的结构性行情以及股票量化产品的迅速发展，2021 年证券私募行业迎来了规模和产品数量的双升。截至 2021 年 11 月底，国内证券私募基金管理规模首次突破 6 万亿元，较 2020 年末全年增长幅度达 62.62%。进入 2022 年，国内疫情反复，经济增长动能趋势放缓，叠加海外美联储进入加息周期和俄乌地缘政治风险等因素都对国内市场形成了一定扰动。A 股市场震荡下行，产品净值出现不同程度的回撤和投资者避险情绪的升温亦对行业发展形成掣肘。截至 2022 年 5月底，证券私募基金管理规模为 5.79 万亿元，规模增长速度有所放缓。年内证券私募基金管理规模出现回落，主要由业绩下跌导致，

28、同时伴随着资金的净流出。图表：2015 年以来证券私募基金管理规模变化与沪深 300 走势数据来源：中国证券投资基金业协会，Wind，恒泰证券私人财富2015 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年证券私募基金管理规模 ( 亿元 , 左轴 )沪深 300（右轴）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002016 年存续管理规模先升后降，受市场波动影响规模增速放缓01.截止日期 2022 年 5 月步履不停：中国证

29、券私募管理人报告202218整体来看，2021 年私募证券基金产品发行维持在高位水平，尤其在 2021 年三季度受量化产品发行火热带动下迎来了发行高峰。在随后的四季度，在股票量化策略超额显著回撤和市场整体机会较为平淡的影响下，私募证券基金发行规模所有回落。2022 年以来，A 股市场震荡回调，对投资者的风险偏好产生明显影响。今年前 5 个月私募证券投资基金发行规模仅 1043.88 亿元，与去年同期相比发行规模骤降，尤其自 2 月以来持续维持在发行低位，出现了明显的发行寒潮。另一方面，一些新变化也在私募基金发行市场悄然发生。例如，权益市场的表现欠佳令市场对债券类私募产品的关注热度提升，以及考虑

30、到单策略产品与当前市场行情的适应度有限，多策略产品的配置需求随之升温。行情回落基金亏损，产品发行遭遇寒潮02.图表：2021 年以来证券私募基金月度备案数量与规模数据来源：中国证券投资基金业协会，恒泰证券私人财富私募证券投资基金（亿元，左轴）私募证券投资基金（只，右轴）1,2001,00080060040020004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/

31、032022/042022/05恒泰证券私人财富192022 年以来股票市场超预期下跌，很多私募陷入了产品净值接连回撤的危机之中。市场的急速降温令百亿私募也未能幸免。净值难逃大幅回撤，百亿私募应对方式分化03.业绩表现欠佳， 安抚投资者、 应对赎回、 公开道歉与反思成为了不少私募的必修课之一。面对这场回撤危机，私募管理人的应对方式也出现分化。有一些选择调降产品的止损线，也有部分私募选择减免管理费或逆市自购。预警线、止损线的设置初衷是出于对投资者利益的保护，但这种硬性的风控约束，在风险来临时反而成了一些私募践行策略的束缚。止损线的合理性在于避免管理人以过于激进的策略搏取收益，无视客户的资金安全。

32、但在市场处于高波动状态时，止损机制的存在使得产品净值接近“双线”时会被动保持低仓位运行，不利于贯彻既定的投资策略。为安抚投资者情绪，还有一些管理人采取了调降管理费的方式。自去年市场转弱后，关于管理费和业绩报酬的问题引发了越来越多的议论和反思。美国对冲基金市场的经验表明，对冲基金管理费用与基金经理风险选择行为呈负相关关系，也就是说，随着管理费在基金预期收入中的比例增加，基金经理愿意承担的风险在下降。在权益市场表现低迷时，私募基金选择调降管理费用看似是对客户友好的，但也可能在一定程度上促使基金经理选择更加激进的投资策略，从而抬升基金的风险。-12.60%10%截至 2022 年 4 月底百亿私募今

33、年以来平均收益为百亿私募中仅占比9仅家百亿私募正收益步履不停：中国证券私募管理人报告202220在居民财富配置需求日益增长以及近年权益市场结构性行情助推资金入场等因素的推动下， 证券私募基金行业正驶入发展 “快车道” ， 头部私募的力量也迅速壮大。 2021年11月，证券私募行业正式进入百家百亿私募管理人的“双百时代”。此外，目前基金销售业务整体处在卖方市场，假若市场在很长时间内未有回暖，调降或免除管理费会从部分管理人需要面对的问题，演变成影响行业生态的共同议题。与止损线的局限性相似，调降或免除管理费的作用也很大程度上取决于投资者买入的时点与当前净值的高低。对于国内的私募基金来说，在当前的市场

34、环境下选择降低费率，并没有绝对意义上的“对客户友好”，实则是一着险棋。百亿私募新陈代谢，头部私募管理规模缩水04.图表：50 亿元以上头部私募证券基金管理人数量和规模占比50 亿元以上管理人数量（左轴）50 亿元以上管理人规模占比估算值（右轴）数据来源：中国证券投资基金业协会，恒泰证券私人财富250200%60%50%40%30%20%10%0%2017Q42018Q22018Q42019Q12020Q12021Q12019Q22020Q22021Q22019Q32020Q32021Q32019Q42020Q42021Q42022Q1恒泰证券私人财富21进入 2022 年

35、，受 A 股市场宽幅波动、产品净值回撤导致认购热情和持有信心下降、量化投资热度降温等因素影响，证券私募行业头部格局亦在发生变化。年内百亿级私募管理人数量出现下滑，在一些管理人掉出“百亿梯队”的同时，也有部分管理人在“逆境”中规模逆势增长，跻身百亿私募阵营。考虑到今年以来市场的跌幅，头部管理人管理规模可能出现明显收缩。据估算，管理规模在 50 亿元以上的私募管理人合计资产规模占比或降至 60% 以下。“公奔私”的现象并不少见。自 2021 年下半年以来，“公奔私”浪潮再起，并呈现加速化的态势。Wind 数据显示，今年以来共 123 位公募基金经理离任，离职人数创近年新高。包括兴全基金董承非、宝盈

36、基金肖肖、华安基金崔莹、易方达基金林森在内的多位知名基金经理离职后，都先后转投私募基金。本次“奔私潮”和以往有所不同的是，平台型私募成为大多数基金经理的选择。与传统单一基金经理制的基金运作模式相比，平台型私募的投资风格更加多元，产品对单一基金经理的依赖度更低，策略容量相对更高。由于任何一种投资策略都会有其表现的顺境与逆境，多策略、多投资经理的私募管理人可能会更好地熨平市场周期变换对公司业绩表现与未来发展的影响。此外，近年来私募行业呈现资源禀赋向头部管理人倾斜的特点，平台化运作的私募所汇集的资源禀赋较“单打独斗”的单核基金经理运作模式来说优势更加明显，能够更好地整合资源、形成合力。以高毅、景林等

37、为代表的平台型私募，其投研人员的数量及质量亦不逊于国内大型公募机构，为其长期业绩的持续性与稳定性奠定了坚实的投研基础。目前，平台型运作模式正在被越来越多私募认可和采纳，也成为了众多知名公募基金经理“奔私”后的优选。“公奔私”浪潮再起，平台型私募持续涌现05.截至 2022 年 5 月底国内证券私募行业共家机构资产管理规模超百亿108步履不停：中国证券私募管理人报告202222在居民财富结构的逐渐变化和近两年权益市场结构性行情的大背景下，证券私募行业在业绩与资金的共同推动下呈现蓬勃的发展，国内百亿级证券私募管理人在明显扩容的同时也经历着新陈代谢。权益策略占据主流地位，主观量化齐头并进在剔除了主要

38、业务和证券私募相关性不高的 10 家机构后，截至 2022 年 5 月，市场上百亿私募数量为 98 家。从当前百亿私募的策略类型分布来看，股票主观策略仍为主流，维持着整体数量的半壁江山。股票量化策略从过去两年开始异军突起，在经历了规模飙专 题通向百亿之路FEATURE图表：不同策略百亿规模管理人数量2019 年2020 年截止日期 2022 年 5 月2021 年2022 年数据来源：中国证券投资基金业协会，恒泰证券私人财富6050403020100股票主观股票量化固定收益复合策略管理期货组合基金宏观策略相对价值恒泰证券私人财富23升的高光时刻后也遭遇过开年超额持续回撤的艰难阶段，目前在百亿梯

39、队中占据了五分之一的席位。回顾 2021 年以来百亿私募的策略分布变化，整体呈现出主观与量化齐头并进的特征。成长并非一蹴而就，突破百亿平均用时 6.5 年细看当前百亿私募的画像，可以发现虽然同为百亿梯队成员，各家管理人的成长路径却不相同。虽然近几年关于一些极具爆发力的新锐私募在短短两三年内就成功晋升百亿的故事屡屡见诸报端，但还有很多私募是经历了私募行业从萌芽到繁荣的漫长征程才稳打稳扎将规模做到百亿。我们统计了这 98 家百亿私募从成立到首次突破百亿的时长。如果穿透来看近几年市场上不断涌现的新锐私募，他们虽然看起来“年轻”，但其实很多都拥有多年公募、保险或海外机构背景，有较丰富的投资经验和不错的

40、可追溯业绩，自带的流量与光环帮助他们在私募领域迅速崛起。11.22%51.02%11.22% 9.18%不到3年17.35%3年到5年8年到10年10年以上5年到8年数据显示管理人成功跻身百亿的平均用时为 6.5 年步履不停：中国证券私募管理人报告202224顺势而为乘风起，市场行情助推管理规模跃升回顾各管理人突破百亿的时间，还有一个有趣的现象，虽然各家机构成为百亿的用时有长有短，但在这 98 家管理人中，有多达 78 家机构在 2019 年以后才成功晋升百亿私募。漫长岁月里不断打磨投研体系、提升团队协作能力是必不可少的准备工作，但要实现规模快速跃升，往往离不开行情的助推。近年来百亿私募的不断

41、扩容除了管理人自身表现优异之外，更多得益于财富管理行业大发展以及权益市场行情的助力。百亿规模是私募发展过程中的一个重要节点，在通往百亿的道路上各家管理人虽有不同的模式与特点，但这其中也蕴藏着一些共性特征。从外部因素来看，在净值化时代和市场环境向好的大背景下，私募行业正迎来资本风口。从管理人自身因素来看，虽然有借助明星效应吸引资金的先例，但以长远视角来看，还是要依靠不断精进的投研能力、稳定的投资风格、公司运作机制层面的长期布局等因素的作用，为私募管理人带来厚积薄发的效应。只有在管理人自身做好了充分准备之后，才有更高几率把握住行业性发展机会，驭势而为。图表：管理人规模突破百亿年份数据来源：中国证券

42、投资基金业协会，Wind，恒泰证券私人财富8,0006,0004,0002,00002011年份数量242200020202120222012-2013万得全 A（截止日期 2022 年 6 月 17 日）管理人数据（截止日期 2022 年 5 月）恒泰证券私人财富25投资就像一场远行，除了确定内心向往的目的地，还需要选对路径，和 对 的 伙 伴一 同 启 程 。步履不停：中国证券私募管理人报告202226 管理期货：市场关注度提升，规模发展仍有空间第二章证券私募基金投资策略01. 2021 年以来主要策略的回顾与反思 主观多头

43、：业绩分化或将推动行业格局变化 股票量化：规模扩张趋势放缓，行业发展进入深水区 复合策略：多资产、多策略优势凸显02. 证券私募投资策略发展趋势预估专题：量化纷争PARTTWO恒泰证券私人财富272021 年以来主要策略的回顾与反思01.图表：2021 年以来各策略表现数据来源：朝阳永续，恒泰证券私人财富截止日期 2022 年 6 月 17 日股票策略套利策略管理期货复合策略债券策略宏观策略市场中性组合基金25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%2022 年 6 月2021 年 1 月2021 年

44、4 月2021 年 7 月2021 年 10 月2022 年 2 月步履不停：中国证券私募管理人报告202228图表：部分百亿主观多头私募 2021 年与 2022 年上半年业绩表现数据来源：通联数据，恒泰证券私人财富正圆复胜仁桥高毅邓晓峰慎知宽远景林金美桥睿璞相聚沪深 300石锋趣时景林蒋锦志高毅孙庆瑞少数派盈峰高毅邱国鹭高毅冯柳景林高云程中信资本源乐晟东方港湾中欧瑞博淡水泉林园睿扬重阳盘京聚鸣睿郡大朴星石140%120%100%80%60%40%20%0-20%-40%汉和汐泰泓澄宁聚希瓦高毅卓利伟-30%-20%-10%-25%-15%-5%5%10%0纵轴：2021 年业绩表现横轴：2

45、022 年业绩表现截止日期 2022 年 6 月 17 日恒泰证券私人财富29（1）主观多头：业绩分化或将推动行业格局变化在去年的报告丛林法则：2021 中国证券私募管理人报告中我们提到，结构分化行情或许会成为市场新常态。2021 年以来的权益市场表现始终呈现极致分化态势，当某类板块持续强势之后，往往面临市场风格的调整与切换。回顾 2021 年，春节后以“茅指数”为主的核心资产大幅下跌，另一方面以“宁指数”为核心的景气赛道表现强劲，全年涨幅居前的行业板块主要为周期类以及新能源等景气赛道，而在 2019 年、2020 年表现优异的消费、医药表现相对较弱。随着时间推移，风格继续反转，周期板块在 2

46、021 年 9 月自高位快速下跌，景气赛道也从 2021 年底开始回调，至 2022 年 4 月底期间最大跌幅达到30% 以上。低估价值板块在 2022 年初的下跌行情中呈现较强的防御性。市场风格极致分化的同时，也在不断切换，为主观多头管理人带来巨大的挑战。老牌私募更看重估值与公司基本面，在 2021 年的分化行情中普遍表现不佳，深度价值风格管理人在2022年的回撤控制较好， 而更多以消费、 医药、 科技为配置主线的管理人，自 2020 年初抱团股瓦解后，最大回撤仍在扩大。与此同时，市场涌现出不少业绩亮眼的新生代私募，这些管理人往往呈现出更看重行业景气度、交易能力较强的特征。房住不炒的背景下，

47、 居民财富向资本市场迁移， 2021年业绩平淡的老牌私募在强品牌效应的带动下，规模仍然持续攀升。新生代管理人更是在净值增长与募集资金的双重作用下，实现规模快速跃升。在经历 2022 年的市场大跌后，情况或许会有所变化，2021 年以来的业绩分化已经悄然刷新了管理人的长期业绩曲线，面对难以回补的最大回撤，既有口碑的正面意义逐渐式微，市场将会更聚焦于环境适应力强、投资策略持续进化的管理人。截至 2022 年 6 月 17 日申万一级行业中仅煤炭行业为正收益32.28%步履不停：中国证券私募管理人报告202230量化指增：超额收益水平整体下降，管理人业绩表现分化股票量化自 2020 年以来行业规模迅

48、速增长，尤其以指增策略为主的量化多头类产品在 2021 年广受市场追捧，发行量屡创新高。2021 年的爆量背后，有多重因素推动：第一是指数收益强劲，量化指增产品对标指数多为中证 500 与中证 1000，指数的强劲表现奠相应地，对于前两年参与主观多头私募产品配置、目前账面亏损的投资者，持有或是赎回不应过多关注当前净值，需要对管理人投资风格、投资应对及市场观点进行客观分析。投资者容易因为担心浮亏变成实亏而不愿意止损，同时也倾向于在回本后迅速卖出。市场大幅波动，管理人业绩分化的环境下，更需要克制情绪扰动，围绕投资策略本身进行决策。（2）股票量化：规模扩张趋势放缓，行业发展进入深水区量化私募管理规模

49、在 2021 年迈向“万亿”时代后，受 2021 年 9 月以来的指数回调以及超额收益回撤的影响，市场情绪回落，行业规模在 2022 年出现下滑。规模缩减一部分由量化多头类产品净值回调导致，另一方面，超额回撤叠加基差收敛，投资者从 2021 年底陆续赎回市场中性策略产品。快速扩张后即刻遭遇市场回调与管理人表现不佳，火热的量化私募热潮阶段性告一段落。图表：量化规模变化（估算）量化管理人规模（亿元，左轴）量化管理人规模占比估算值（右轴）数据来源：中国证券投资基金业协会，恒泰证券私人财富18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000030%25%

50、20%15%10%5%0%2018Q42019Q12020Q12021Q12019Q22020Q22021Q22019Q32020Q32021Q32019Q42020Q42021Q42022Q1恒泰证券私人财富31定了量化指增产品线的高收益水平。第二是量化超额收益表现可观，2021 年头部量化管理人的超额收益在 10%30% 区间，值得关注的是，超额收益主要在 59 月获取，彼时市场环境表现为成长与周期板块涨幅明显、中小盘领涨带动市场整体放量上涨，利于量化管理人获取超额，其中，对小盘、动量、成长风格依赖较高的管理人期间超额收益尤为显著。最后一个因素是与主观多头管理人相比呈现出的比较优势，市场宽

51、基指数在 2021 年出现明显分化，以大盘龙头为主的沪深 300 指数全年收跌 5.20%，而以中小盘股为主的中证 500、中证 1000 指数在周期板块强势带动下全年涨幅分别为 15.58% 和 20.52%，主观多头管理人长期业绩表现与沪深 300 更为贴合，量化管理人产品表现则与中证 500、中证1000 相关性较高，宽基指数的分化是主观与量化管理人在 2021 年表现迥异的主要原因。然而投资者的持有体验未能与量化产品规模保持同步，因二三季度的优异表现而在下半年大规模募集的指增产品，从 2021 年 9 月开始遭遇指数收益与超额收益同时下跌的困境。超额回撤的原因来自市场环境与策略模型两个

52、方面。市场方面，与二三季度的放量上涨不同，周期板块自 9 月高位回调，伴随成交量萎缩，行业板块轮动加快，同时上涨股票较少，当市场上大部分股票的跌幅都大于指数本身的时候，对持股数量多且分散的量化指增策略而言，超额收益获取难度会提升。量化产品规模的大幅提升也为策略运作带来挑战，赛道拥挤使得管理人之间的竞争逐步加大。策略方面，前期在风格与行业敞口暴露较高的管理人在市场风格快速切换的环境中，超额出现明显回撤。2022 年 14 月，基本面策略管理人超额表现较好，价量策略尤其存在风格敞口的管理人超额修复缓慢。2021 年 9 月至 2022 年 4 月，期间最大跌幅达到 30% 以上，指数大幅回撤叠加超

53、额收益表现不佳，截至 2022 年 6 月底，首发运作已快一年的指增产品大多仍在水位线下。接下来何去何从？行业规模提升，管理人竞争加剧，超额收益水平整体下降的趋势不可避免，但长期超额收益仍然可观，并能够显著提升指数投资的复利效益。指增策略兼具行业均衡、持股分散的优势，是重要的权益市场配置工具。另一方面，超额收益获取的难度提升，管理人各显神通，超额收益波动加剧，同时管理人之间出现明显业绩分化。这需要投资者在配置产品时，不能仅关注管理人过往超额收益水平，而要综合了解策略特点与超额收益特征，寻找与自身投资偏好更为匹配的管理人，对策略潜在风险与产品净值波动有一定预期，避免在指数与超额均不佳的低位因恐慌

54、而赎回。市场中性：产品筛选难度加大，供需均出现缩减超额收益的下降显著影响了市场中性产品的表现，市场中性策略产品收益情况与超额步履不停：中国证券私募管理人报告202232表现同步，2021 年市场中性策略产品波动较大，平均收益水平显著弱于 20182020 年。管理人业绩分化为市场中性产品筛选增加难度，主流管理人中收益高者接近 30%，同时也不乏全年收益为负的百亿私募。另一方面，2021 年中性产品的收益多在 59 月获取，四季度多数产品因超额回撤叠加基差收敛，净值出现大幅回撤，客户持有体验不佳。市场中性策略的配置价值体现在获取与市场涨跌无关的绝对收益，2018 年以来的高收益吸引了众多投资者的

55、关注，但在收益衰减、波动加剧的趋势下，配置性价比有所降低。风险偏好较低的投资者转向风格更为稳健的固收类产品，有一定风险承受能力的投资者选择接受指数波动并获取全部的超额收益。零售渠道代销的市场中性产品规模出现明显下滑，产品线的受众逐渐偏向以专业机构为主，其具备管理人调研与产品筛选能力，并能够密切跟进市场环境变化。另一方面，作为产品供给方的量化管理人，出于服务压力与产品创收两方面考虑，市场中性策略已不再是主推产品线，初创团队用中性产品线吸引机构关注，成熟团队多数已不将中性产品线向零售渠道开放，选择封盘或是仅面向机构投资者。市场中性产品的供求均出现缩减，并进入新的平衡状态。量化选股：量化多头策略新战

56、场，管理人百花齐放风格各异随着量化指增策略规模不断提升，指增赛道的策略拥挤度也越来越严峻，管理人主动开辟量化选股产品线。另一方面，投资者对股票量化策略的认知也在加深，量化选股作为新的股票量化策略分支，很快得到投资者的关注与参与。量化选股策略在 2021 年的快速发展后已初具规模，并成为量化多头策略新战场。管理人方面，各家机构的量化选股策略逻辑有所不同，机构之间风格各异。但鉴于量化策略在交易层面上的突出优势，以及大数据处理能力，量化选股策略脱离跟踪指数后，相较主观多头策略仍然维持着高仓位、持股分散、换手较高、市值均衡的特点。值得关注的是，行业最初出现的量化选股产品多由头部管理人设立，主要用于缓解

57、指增策略容量不足的问题。然而当前市场中已经涌现出多家量化管理人，并未将量化选股作为指增的补充，而是直接设立为核心产品线。量化选股策略的风格也由此更加百花齐放、各具特色。投资者在进行量化选股产品的筛选时，应尽可能跳出指增产品的评价体系，更多向主观多头产品靠拢，关注管理人投资逻辑、策略特点、持股风格，对产品可能呈现出收益风险特征提前有所预期。恒泰证券私人财富332021 年量化基金站上风口浪尖。在 2021 年权益市场风格的极致分化下，私募量化策略脱颖而出，一路攀升的业绩吸引了大量的资金与关注。国内百亿私募中有四分之一的席位归属量化私募，量化类管理人的资产管理规模也跨入万亿新时代。不过，快速的成长

58、亦伴随着阵痛。自 2021 年 9 月以来，以中证 500 指数增强策略为代表的头部量化私募产品经历了较为明显的调整。市场行情的跌宕、监管目光的聚焦、头部量化私募的“封盘潮”、产品净值的频频回撤，一时间关于量化策略有效性的质疑甚嚣尘上。量化交易究竟是否会对市场造成冲击？又该如何看待量化管理人规模扩张对其业绩的影响？量化私募是否加剧了市场波动？虽然在 2010 年就有一批量化私募管理人及时把握先机，掀开了中国量化投资的大潮，但市场对量化的关注不断升温主要发生在近三年。自 2019 年起，量化私募进入了快速发展阶段，在超额收益影响下，量化私募的受托规模如滚雪球般不断壮大。伴随着 2021 年沪深两

59、市成交放大和市场波动加剧，市场上也出现了一些关于量化“助涨杀跌”的猜测与质疑。以量化投资发展时间更为久远、成熟度更高的美国市场为例，虽然美国股票量化交易的份额从2011年到2018年持续上涨， 但美股的波动率直到疫情前并没有明显上涨的趋势，专 题量化纷争FEATURE步履不停：中国证券私募管理人报告202234图表：2000 年以来美股波动率变化（%）图表：中证 500 近 10 年波动率变化指数点位（右轴）纳斯达克指数 IXIC.GI道琼斯工业指数 DGI.GI标普 500SPX.GI近 52 周波动率 (%，左轴 )数据来源：Wind，恒泰证券私人财富数据来源：Wind，恒泰证券私人财富2

60、000/012012/062014/062016/062018/062020/062022/062004/012008/012012/012016/012020/01 2022/0660300605040302010016,00012,0008,0004,0000截止日期 2022 年 6 月 17 日截止日期 2022 年 6 月 17 日恒泰证券私人财富35且随机性较强。对比中证 500 指数近 10 年的波动率变化情况来看，中证 500 指数的波动率也保持了较强的随机性，相较于 2016 年的高点来说，目前中证 500 的波动率约下降了60%。此外，与量化成交约占 50% 市场成交的美国

61、股市相比，据业内数据估算，我国的量化交易量占全市场 20% 左右。国内量化机构幻方量化曾对量化盈利进行了拆分，具体来看：量化的决策由于剔除了人为的主观判断，在市场非理性过热、或过于悲观造成股价严重偏离合理价值时，量化交易仍会严格执行策略模型，依据模型的决策大概率会进行逆向交易，在获取这部分错误定价带来的超额收益的同时，也平抑了股价的非理性波动，助推价格回归到合理的价值区间。与主观投资相比，量化产品一般不因未来市场走势预期去进行择时和仓位管理，量化投资的持仓也更加分散。即便为应对客户赎回进行减仓，由于持仓分散，量化投资减仓对市场的冲击相对更小。从海外成熟市场的量化发展经验来看，将市场波动加剧与量

62、化交易挂钩，是对量化投资的一种误解。遭遇深度回撤，规模是业绩的“敌人”？对于量化私募来说，规模是把双刃剑。规模、收益、稳定性的不可能三角使得同一策略的规模在扩张过程中， 会面临收益缩减、 波动增大的困境， 为策略研发工作带来巨大挑战。随着量化私募规模的节节攀升，超额收益中枢下移以及超额收益的胜率降低，是难以抗拒的趋势。企业自身的估值扩张准做市商提供的流动性市场的非理性波动35%15%25%25%量化总盈利市场定价步履不停：中国证券私募管理人报告202236我们以百亿私募收益率中位数代表头部管理人平均水平，以量化多头指数刻画市场同类策略的整体表现，用两者的比值来观察头部私募的比较优势。从下图中的

63、曲线走势可以看到 2021 年初至 2021 年 9 月中上旬，头部私募的业绩表现相较于市场平均水平优势显著。尤其在 2021 年 5 月之后，两者的收益差距呈现了明显的扩大趋势。不过，这一趋势在 9 月中下旬后出现了明显的反转。2021 年 9 月初至 2022 年 2 月末，头部私募业绩的优势效应不再，大幅弱于市场平均水平。以中证 500 指数增强产品为例，头部量化私募中证 500 指数增强产品收益中位数为 -7.75%，跑输基准指数 1.44%，也逊于其余量化私募 -3.14% 的收益水平。图表：头部私募业绩比较优势数据来源：朝阳永续，恒泰证券私人财富2021/012021/062021

64、/112022/041.251.21.151.11.0510.950.9恒泰证券私人财富37规模的确会对量化私募的业绩产生一定影响。不过，规模大幅上升并不是导致产品净值大幅回撤的唯一因素。自去年 9 月以来市场成交量高位回落，日内 T0 策略普遍出现了盈利困难的情况。此外，新股频频破发令网下打新收益明显下滑，也构成了对超额收益的负面影响，对一些规模大的基金尤其具有杀伤力。在指增策略中，不同管理人之间行业与风格上存在着不同程度的风险暴露，9 月中旬以后周期股大幅回调令前期盈利有所回吐。相较于成长期的量化私募来说，头部量化私募具备更丰厚的资金优势和规模效应，有利于吸引优质人才与资金用于策略的迭代与

65、交易系统的提升。与此同时，头部量化管理人也面临着投资边界和策略容量的挑战。日益内卷的行业意味着未来要花费更多精力投入研发，在经历了近几月的盘整后，我们看到量化管理人对策略的打磨愈发精细，业绩表现也逐渐走出阴霾。对于投资者来说，需要意识到随着行业规模的增长，不可避免会造成收益的衰减或波动的增大，应理性看待超额波动，适度降低收益预期。市场无序波动时，对量化策略影响通常也是负面的。规模、收益、稳定性这“投资不可能三角”是每一家量化管理人都会面临的挑战，各家管理人都在竭尽所能找到最适宜自身发展状态的平衡点。投资者需要更深入地了解管理人的策略风格，选择与自己投资偏好匹配的管理人，理性看待波动，拉长持有周

66、期，而不是想方设法去避开量化策略最差的时候。规模收益稳定性投资不可能三角步履不停：中国证券私募管理人报告202238（3）管理期货：市场关注度提升，规模发展仍有空间CTA 策略与股债策略呈现低相关性，在资产组合中具备较高的配置价值，在今年以来股票市场全面下跌的环境中，CTA 再次展现低相关性的作用，截至 2022 年 6 月 17 日，CTA策略的今年累计收益 14.05% 位居各私募策略指数榜首，又一次以“危机 alpha”进入大众视野。但对投资者来说，配置 CTA 策略产品的门槛并不低，配置难度主要体现在两个方面。一方面，CTA 策略的子策略种类复杂，根据投资方式包含主观 CTA 策略与量

67、化 CTA 策略，根据投资逻辑包含趋势跟踪策略、统计套利策略、基本面策略，根据交易频率分为低频、中频和高频。不同子策略呈现不同的周期特性，由此不同策略类型与组合风格的管理人也呈现出明显的业绩分化。投资者在配置产品时，建议关注混合策略型管理人，或是通过 CTA 的组合基金参与。另一方面，CTA 策略也呈现一定的波动，由于投资者对商品市场及策略逻辑并不熟悉，当产品出现波动回撤时，投资者往往选择止损离场，尤其在权益市场表现较好的时候。策略一年的收益往往集中在几个月的时间内获得，因波动而提前退出的投资者很难最终享受到低相关带来的“危机 alpha”时刻。所以 CTA 策略更适合在资产组合中作为分散配置

68、工具，提供多重收益来源的同时，降低整体组合的波动。CTA 策略此前被看作“小众策略”，2020 年以来多次受到市场关注。在居民财富迁徙的大环境中，CTA 策略规模也在不断提升，CTA 管理人中已有三家晋升百亿私募。随着投资者对策略认知越来越深入，CTA 策略仍有较大市场空间。图表：中国 CTA 策略基金规模数据来源：私募排排网，恒泰证券私人财富20000212022亿元截止日期 2022 年 5 月底7006005004003002001000恒泰证券私人财富39证券私募投资策略发展趋势预估02.中国证券投资基金业协会数据显示，

69、截至 2020 年底，中国私募证券基金策略规模占比中，股票策略占据绝对主流地位，比例 78.33%。其次为，债券策略、多策略、FOF/MOM、 市场中性策略、 宏观对冲策略、 管理期货策略、 事件驱动策略、 套利策略、 其他策略，比例均不超过 5%。对比海外，策略规模分布更加均衡，占比前二的策略为宏观策略与股票策略，比例分别为 28.83% 与 28.43%，第三为多策略，占比 13.34%。衍生品市场规模较小以及复杂金融工具较少，是股票策略占据主流地位的主要原因。随着资本市场在经济体中扮演的角色愈加重要，这一趋势预计短期内很难发生变化。证券私募行业规模整体提升的过程中，股票策略仍然是最吸金的

70、产品类型。股票策略内部，量化多头策略在近两年快速发展，占比有明显提升。在市场风格变换的过程中，主观与量化的规模占比预计也将呈现阶段性此消彼长的状态。近年来海内外市场环境日渐复杂，资产轮动加速，各类策略都呈现出波动加剧和周期性特征。通过构建多资产、多策略的投资组合能够一定程度上规避单一策略波动较大的问题，扩宽多元化收益来源，多策略、组合基金以及宏观策略有望进一步提升规模。（4）复合策略：多资产、多策略优势凸显CTA策略的关注度提升同时也推动了复合策略产品线的发展。 期货市场是保证金交易，正常杠杆水平下，产品实际使用的保证金占产品整体规模的比例很低，闲置资金多用于现金管理或是其他稳健型策略配置。近

71、年来，市场上涌现出不少 CTA+ 权益的复合策略产品，其中 CTA 包含主观期货与量化期货策略，权益策略也包括主观多头与量化多头策略。对于投资者，CTA+ 权益的复合策略在一支产品中实现了权益与期货策略的分散配置，提升了资金使用效率。对于管理人，复合策略为策略线延申提供了土壤，CTA 管理人可以通过复合策略产品发展股票策略， 股票策略管理人同样可以通过复合策略尝试布局CTA策略线。投资者在复合策略产品的配置中需要注意几点事项：第一，了解产品中具体的子策略类型与配置比例，重点关注管理人的优势策略；第二，低相关性并不等同于负相关性，CTA 与股票策略可能会发生同时下跌的情况，但并无内在关联，拉长周

72、期两者的相关性较低；第三，复合策略产品不宜直接与单一策略产品对比，复合策略表现会在阶段内弱于强势策略的表现，强于弱势策略的表现。步履不停：中国证券私募管理人报告202240图表：2020 年中国私募证券基金策略规模占比图表：2020 年末海外对冲基金策略规模占比数据来源：中国证券投资基金业协会，恒泰证券私人财富数据来源：Preqin，恒泰证券私人财富股票策略宏观策略股票策略多策略相对价值策略信用策略管理期货策略事件驱动策略其他策略债券策略多策略FOF/MOM 策略市场中性策略管理期货策略其他策略套利策略事件驱动策略宏观对冲策略78.33%28.83%28.43%13.34%9.52%7.46%

73、6.97%4.70%0.75%5%3.34%3.08%2.34%1.72%2.74%0.74%0.85%1.85%恒泰证券私人财富41图表：2013 年以来各私募策略历年收益图数据来源：通联数据，恒泰证券私人财富2013管理期货17.15%宏观策略15.95%股票多头6.94%相对价值6.19%组合基金4.88%复合策略4.52%债券策略1.28%2014管理期货36.81%宏观策略26.54%股票多头16.48%复合策略11.42%组合基金8.22%债券策略6.37%相对价值6.31%2015管理期货22.63%相对价值13.78%宏观策略13.52%股票多头10.55%复合策略8.31%组

74、合基金5.38%债券策略5.16%2016管理期货10.53%宏观策略5.34%债券策略3.02%复合策略2.83%相对价值1.68%股票多头1.09%组合基金0.72%2017股票多头6.90%宏观策略6.19%组合基金4.98%相对价值2.75%复合策略2.41%债券策略2.11%管理期货1.69%2018管理期货2.87%债券策略1.40%相对价值-3.18%复合策略-4.73%宏观策略-5.01%组合基金-5.71%股票多头-14.01%2019股票多头20.30%宏观策略14.38%复合策略12.31%组合基金11.40%管理期货9.04%相对价值8.81%债券策略3.76%2020

75、股票多头23.22%管理期货21.53%宏观策略21.25%组合基金14.76%复合策略13.56%相对价值13.01%债券策略3.94%2021管理期货7.16%股票多头6.40%复合策略6.19%债券策略5.21%相对价值5.20%宏观策略4.72%组合基金3.34%2022管理期货3.11%债券策略1.86%相对价值-0.77%复合策略-2.51%组合基金-3.19%宏观策略-4.12%股票多头-6.39%管理期货组合基金宏观策略复合策略股票多头债券策略相对价值截止日期 2022 年 6 月 17 日步履不停：中国证券私募管理人报告202242第三章证券私募基金行业发展趋势01. 管理人

76、 头部竞争格局变化，行业集中度趋势放缓 中国高净值人群呈年轻化趋势，财富需求趋向多元令资产配置成刚需 投资端：抱团现象趋缓，选品与发行节奏呈现差异化 平台化帮助扩展管理边界，专业化、机构化助力私募长跑 净值大面积回撤带来冲击，投资者长期投资安全感不足 服务端：顾问服务是开启财富管理下半场的钥匙专题：中小私募如何实现规模增长02. 投资者03. 财富管理PARTT H R E E恒泰证券私人财富43（1）头部竞争格局变化，行业集中度趋势放缓随着行业不断发展壮大，证券私募进入了更加规范、专业的发展阶段，行业洗牌现象也在持续。2022 年以来，A 股各大宽基指数遭遇重挫，大宗商品则一枝独秀，行情的切

77、换为超额获取带来一定挑战，权益类产品表现较为惨淡，而 CTA 策略的“危机 alpha”作用凸显。截止 4 月底，在各私募策略中，年内仅管理期货策略与债券策略收益为正。市场的大幅波动也成为了私募机构的“试金石”。年内大部分私募产品净值下跌，业绩的持续回撤为投资者的信心带来打击，客户大量赎回导致很多私募规模萎缩，这一现象在百亿私募中更为明显。在 2022 年前五个月的时间里，已有 10 家私募管理人从百亿梯队中掉队。在丛林法则：2021 中国证券私募管理人报告中，我们曾就证券私募行业的头部效应进行过探讨， 也提到了正如每年都会涌现出新锐百亿私募管理人， 当前 “头部” 和 “腰部”也只是一个暂时

78、静态位置这一观点。事实来看，也确实如此。未来证券私募行业的头部效应将如何演变？对比市场成熟度更高的美国对冲基金行业来看，其行业集中度较我国更低，前 100 家私募占比不足 30%。回到国内，虽然头部效应现阶段仍会存在，但随着市场周期性变化、管理人自身策略与规模的匹配度、核心团队稳定性等因素持续对私募行业头部机构竞争格局产生影响，行业集中度趋势或将放缓，新锐私募的涌现也值得期待。管理人01.步履不停：中国证券私募管理人报告202244图表：2020Q4 私募证券基金行业规模集中度图表：2020Q3 美国对冲基金行业规模集中度数据来源：SEC，恒泰证券私人财富数据来源：中国证券投资基金业协会，恒泰

79、证券私人财富前 10 家前 25 家前 100 家前 250 家前 500 家前 10 家前 25 家前 50 家前 100 家前 250 家前 500 家0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%90%90%恒泰证券私人财富45对于私募基金而言，投资与募资是两项极为核心的工作。谈及募资，由于不同管理人拥有的资源禀赋不尽相同，导致规模成长的路径也有所不同。近年来随着“房住不炒”下居民财富向权益资产的转移和市场的结构性行情等因素推升证券私募行业规模增长，市场上的证券私募管理人数量也迎来了快速增长。在市场上近9,100 家私募管理人中，百亿私募数量为 108 家，管理规模在 10 亿

80、以上的管理人数量约730 家。在整体行业规模翻倍提升的过程中，基金规模呈现出一定的头部集中，但与此同时大量的中小私募也在努力着实现管理规模的突破。对中小私募来说，“业绩拉动规模”与“着眼长期发展”的结合是提升管理规模的常规认知，这中间同时也蕴藏着众多细节。具体来看，我们可以将中小私募提升管理规模的路径分为四步。第一步即从 0 到 1 的阶段，需要通过自营资金来积累产品线的长期业绩。在有了自营资金跨出第一步之后，第二步需要积极的拓展合作方，广泛引入直销资金，树立市场的口碑来积累公司的管理规模。在直销资金阶段，可以重点关注金融机构的直销资金，往往这些资金可能是日后机构代销合作的敲门砖。第三步，在已

81、有一定规模和长期业绩基础上，可以积极打开代销合作的局面，成功打开代销合作有助于管理规模的迅速起量。在大规模体量之下，最后一步主要是基于管理人自身情况针对不同资金进行渠道管理以及在直销代销业务道路上的选择。专 题中小私募如何实现规模增长？FEATURE步履不停：中国证券私募管理人报告202246图表：四种常见的私募基金管理规模扩充方式数据来源：恒泰证券私人财富整理一般情形推进策略路径特征花香自来型明星基金经理，筹备私募初期，谨慎选择首发合作渠道，力求一炮打响业绩爆发期间，管理人受市场关注度较高，需要借此机会快速建立与金融机构的合作， 梳理已有资源，快速推进业务落地聚焦策略端，投资理念清晰、长期业

82、绩优异，侧重基金经理的公众影响力复合发展型平台型私募，多基金经理制或多策略产品线，代表基金经理 /代表策略关注度较高时，可适度提高代表产品线合作条款或限制合作额度，合作资源向其他基金经理 /策略线产品倾斜代表策略剩余额度不足时，可通过复合策略产品搭售的形式，利用稀缺额度带动其他策略产品线销售聚焦策略端，通过搭建多个策略线、多个基金经理，来规避单一产品线的约束，实现变相的全天候策略资源置换型股东资金雄厚，利用自营资金账户经纪端资源， 与经纪商合作，重点推进代销业务落地有大量无指定交易端资金：银行、信托、家办、企业客户、个人客户来源的资金，没有指定具体交易端的情况下，可通过资源置换，推动经纪商代销

83、合作聚焦资金端特殊策略型代表产品线业绩优异，但因公司整体规模较小，无法展开与金融机构合作抓住某种策略的制度优势或红利期，较短时间内，通过规模杠杆等实现规模增长聚焦策略端和产品形态，灵活应变恒泰证券私人财富47在一般路径下，根据目前市场中的管理人情况可以梳理出四种代表性较强的规模扩张模式。第一种为花香自来型，这种情况可能有明星基金经理或者业绩近期表现亮眼等因素加持，无须主动进行资金吸纳。这种情况下，如果通过明星基金经理的引流，出于希望一炮打响的因素考虑，通常在第一步会较为谨慎地选择自己的首发合作渠道。若是策略近期表现亮眼市场关注度极高，管理人可以借机快速建立与金融机构的合作并尽快地撮合业务落地。

84、花香自来型的路径特征更聚焦于策略端，注重基金经理的影响力或策略和产品线的表现。第二类为复合发展型，更多适合于平台型私募和多策略型的私募。在多策略线和多基金经理的时候可以彼此扶持。当代表基金经理 / 代表策略关注度较高时，可适度提高代表产品线合作条款或限制合作额度，合作资源向其他基金经理 / 策略线产品倾斜。这条路径同样更聚焦策略端，通过搭建多个策略线、多个基金经理，来规避单一产品线的约束，实现变相的全天候策略。第三类为资源置换型，规模提升的路径更聚焦资金端。若管理人拥有大量无指定交易端资金或股东资金雄厚，可利用自营资金账户经纪端资源，与经纪商合作，重点推进代销业务落地。第四种类型较为特殊，通常

85、管理人代表产品线业绩优异，但因公司整体规模较小，无法展开与金融机构合作。此时，可以考虑通过一些与私募牌照的优势相关，但与管理人主流的投资策略联系不紧密的方式来实现管理规模的提升。例如，网下打新、定向增发、场外期权业务等方式。对于中小私募来说，还需要从企业经营的角度来去看待公司的发展规划与规模提升。首先需要确定长期愿景，明确发展计划。一家公司资源有限，初期难以做到渠道全覆盖，建议根据自身情况设定发展计划。同时做好阶段目标与远期目标区分，不同阶段有的放矢，平衡精力与成本投入。其次是要注意因地制宜合作，需要了解不同合作方的基本情况与核心诉求，提供针对性服务方案。最后是边成长，边发展。公司发展过程中，

86、及时评估投资与运营能力能否跟上公司发展节奏，有序扩张团队。虽然中小私募实现管理规模跃升的途径多种多样， 但是总结来看可以提炼为三个词语：取势、明道、优术。抓住行业市场策略上行的周期，明确自己的策略优势和平台优势，将公司内部的团队管理、对外渠道管理和销售服务工作做精做细，对于管理规模的提升会大有裨益。步履不停：中国证券私募管理人报告202248（2）平台化帮助扩展管理边界，专业化、机构化助力私募长跑2004年， 中国阳光私募正式启航。 证券私募基金行业发展至今， 经历过市场的大起大落、行业的数轮洗牌，一批老牌私募成功穿越周期，稳扎稳打跻身行业头部梯队；一些跃跃欲试的新生一代，在资管的时代浪潮里展

87、现自己的蓬勃朝气；还有一些私募曾经风光无限，但最终在市场的起落中，逐渐变得泯然众人。证券私募行业的“蛋糕”不断做大，一方面头部机构竞争格局还在持续，另一方面行业也变得更加百花齐放，想要在行业竞争中保持长青就意味着管理人要不断进行再适应。相比从无到有创办一家私募，平台型私募在近两年持续收获市场关注。平台型私募呈现出多基金经理、多策略和多产品的特征，优势在于基金经理们可以专注于各自的深度研究，无需在公司管理方面分散精力，在个体独立决策的同时，还能发挥协同和互补作用。吸纳自带流量的明星基金经理对于管理规模的增长能够带来较大帮助。海外众多一流私募对冲基金均采用平台化模式运作，其稳定性和长跑实力不言而喻

88、。参照海外资管的发展路径，平台型模式或将越来越被国内私募认可和采纳。随着市场风格切换愈发频繁，高质量且稳定的超额更难获取，要想在行业竞争中保持长青，更需要管理人具备多元化收益的能力、良好的风控能力以及在市场超预期波动时与投资者保持高效连贯沟通的能力。在日益激烈的市场竞争环境下，投研专业化的程度持续加深、公司治理能力的不断提升、做好运作机制层面的长期布局，持续朝着更加专业化、机构化的方向迈进，才更有可能在行业中稳进行远。（1）中国高净值人群呈年轻化趋势，财富需求趋向多元令资产配置成刚需过去十五年，国内个人持有的可投资资产总规模不断攀升，超高净值（1000 万以上）人群规模正逐渐扩大。据招商银行与

89、贝恩咨询的联合报告，截至 2020 年末，国内高净值人群数量达到 262 万，其中 1000 万以上资产高净值人群约占全部个人持有可投资资产规模的1/4。在新经济、新行业飞速发展的推动之下，年轻群体的创富速率逐渐加快，40 岁以下的新富群体已成为高净值群体的中坚力量。高净值人群呈现年轻化趋势的同时，其财富配置需求也在呈现新的特点。新冠疫情的暴发可能从某种程度上为人们的资产配置行为和心态投资者02.恒泰证券私人财富49带来影响，由于外部环境的不确定性，高净值人群财富配置需求的多元化趋势凸显。对于高净值人群来说，他们最关注的家庭需求排名前五的分别是“更加进取的多元资产配置、 境内外子女教育、 稳健

90、的大类资产配置、 代际传承安排、 全球定制化的产品服务。 ”不难看出，后疫情时代，在“黑天鹅”事件逐渐常态化、地缘政治风险扰动、各类资产价格波动加剧的影响下，高净值人群的财富管理目标不再局限于单纯的财富创造，做好风险管理并注重财富的长期积累受到更多的重视。伴随着中国经济的高速发展，居民财富规模大幅增加，在“房住不炒”的大背景下居民资金入市已经成为大势所趋。私募证券基金投资策略丰富灵活，注重绝对收益和风险控制，从收费模式角度来看管理人利益与客户高度绑定，可以构建“多策略 + 多产品”形式以实现稳健投资的目标，更为适配高净值客户的多元化需求。（2）净值大面积回撤带来冲击，投资者长期投资安全感不足近

91、两年私募行业的飞速发展离不开市场结构性行情的助推和爆款基金影响力的加持。从我国私募证券基金投资者结构来看，个人投资者为私募基金投资的主力军，截至 2020年末占比达 42.10%。今年以来，市场行情的急转直下令大部分私募策略都经历了深度回调，很多私募都面临着业绩压力与来自投资者的 “信任大考” ， 部分私募通过降低或免收管理费的方式来安抚客户。图表：国内高净值人群家庭需求更加进取的多元资产配置境内外子女教育稳健的大类资产配置代际传承安排全球定制化的产品服务家庭税务法律等咨询境内外家庭高端生活方式家风建设、家族宪章等数据来源：2021 中国私人财富报告，恒泰证券私人财富0%10%20%30%40

92、%50%60%步履不停：中国证券私募管理人报告202250图表：2020 年中国私募证券基金投资者结构私募基金个人投资者法人机构其他投资者23.26%42.10%16.51%13.49%4.64%私募管理人员及员工跟投数据来源：中国证券投资基金业协会，恒泰证券私人财富心理学中有一个词“损失厌恶心理”，意思是人们在衡量盈利和损失的时候，感受是十分不同的。研究表明，损失带来的痛苦约是盈利带来喜悦的 2.5 倍。因为赚过钱，所以相信还会再赚；因为没赚过钱，所以对管理人的赚钱能力保持高度质疑。短期净值的下跌和账面的浮亏令投资者焦虑不已，但这背后反映出的是投资者长期投资安全感的欠缺。虽然各类资产与策略的

93、长期回报良好，但分年来看，市场不太可能存在常胜将军。在净值接连下跌时，投资者要么面临着调换策略的抉择，要么面对着持有损失的煎熬。要想真正地改善投资者的持有体验，提升投资者的投资获得感，一方面需要管理人不忘私募追求绝对收益的初心，以投资者持有体验为重；另一方面需要财富管理机构为投资者提供更为科学的投资行为引导和更加专业周到的服务支持。诚然，投资者自身的投资素养提升也至关重要。基金回报本身就存在必然的差异，近些年赛道分化的极致演绎，叠加愈演愈烈的排行榜效应，加剧了投资者对产品选择的焦虑。“超额收益”这个概念不断被基金研究机构、销售机构和大众媒介强化，让投资者产生了对高收益的锚定效应；对回撤的容忍却

94、只能随着投资者自身对投资的理解有所升华，在长期的市场校验中缓慢提高。投资者须知盈亏同源，没有哪一个单一策略或单一管理人能够避开投资中所有的坑。正如我们在日常生活中所作的任何选择一样，很难找到普适的最佳选项，适合自己才最重要。恒泰证券私人财富51（1）投资端：抱团现象趋缓，选品与发行节奏呈现差异化近年居民财富结构调整，资产从房地产及非标固收等产品向资本市场净值化产品迁移，财富管理规模实现快速提升，各财富管理机构把握时代机遇，快速攻城略地。行业规模大爆发的过程中，财富管理机构对明星管理人更为青睐，一方面，明星管理人能够帮助财富管理机构 “引流” ， 大量投资者在初次参与净值化产品配置时， 对明星管

95、理人的熟悉度更高；另一方面，与同业趋同能够一定程度降低选品的难度以及后续维护压力。这在结果上呈现出财富机构对明星管理人的抱团，私募证券基金的行业规模不断向头部管理人集中，据业内估算，截至 2021 年 6 月末，86 家百亿私募的管理规模占全行业规模比例超过 50%。这一现象在市场大跌后有所变化，行业占比规模较高的头部管理人在 2021 年以来的分化行情中普遍表现较为平淡，多数投资者面临账户亏损的情况。客户的投资体验不佳，给财富管理机构带来不小的维护压力。增量资金放缓，行业整体规模下降的此刻，头部管理人不再是最佳选择，可以观察到今年以来各家机构的选品与发行节奏均呈现差异化，上线产品更多结合策略

96、与市场环境的适配性以及产品保有量结构。管理人方面，环境适应能力较强的新生代私募陆续得到机构关注，管理人调研也相应地对处于成长期的私募加大覆盖力度。（2）服务端：顾问服务是开启财富管理下半场的钥匙财富管理逐渐走入新环境，服务端的问题，无法靠投资端来解决。投资者期望在市场中挑选出超额收益最高的产品，不同管理人被反复对比筛选，客户对私募基金周度净值波动越来越敏感。然而，市场的 beta 总是被众人有意无意地忽视，2022 年初以来，权益市场指数不断下探的过程中，金融产品发行量也随之降至冰点，低位恐慌赎回的投资者并不少见。面对一个高波动市场，财富管理机构可做的事情还有很多。财富管理业务并不等同于产品销

97、售，好产品仅解决投资端的问题，而产品本身的业绩并不意味着投资者的实际收益。立足客户投资体验与账户组合配置的全流程顾问服务才是财富管理业务的核心，产品销售仅仅是连接金融市场与社会财富的途径之一。如果说财富管理业务的上半场是加速转型， “向市场要规模”，那么下半场将是如何“向规模要体验”。而完整的体验不仅仅来自于投资端，顾问服务能力的提升才是走出当前的困境循环的关键。财富管理03.步履不停：中国证券私募管理人报告202252图表：“百亿私募”管理人图谱截止日期 2022 年 6 月 17 日60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1997200020

98、032006200920021 2022股票主观债券策略宏观策略复合策略相对价值组合基金管理期货注：横轴为管理人成立时间，纵轴为平均年化收益率；由于一家管理人可能经营多种私募子策略，因此对管理人主要按照策略特征归类；信息披露数据不足的管理人未作列示。因股票量化管理人不同策略产品净值差异较大，本图未做展示。数据来源：私募排排网，恒泰证券私人财富正圆投资 / 58.77%复胜资产 / 41.62%迎水投资 / 37.29%旌安投资 / 27.49%聚鸣投资/ 28.06%宽远资产 / 17.71%千象资产 / 17.81%展弘投资 / 16.03%黑翼资产 / 15.04%景

99、林资产 / 23.76%乐瑞资产 / 23.51%冲积资产 / 21.64%红土资产 / 20.28%华软新动力 / 4.83%高毅资产 / 15.35%康曼德资本 / 14.93%重阳投资 / 13.95%盛泉恒元/ 13.22%珠海远信 / 12.77%睿扬投资/ 26.82%宁聚资产 / 12.83%合晟资产 / 8.05%凯丰投资 / 5.26%明毅基金 / 7.29%映雪投资 / 3.41%友山基金 / 5.99%银叶投资 / 7.81%洛肯投资 / 7.58%盘京投资 / 27.54%仁桥资产 / 19.81%玄元投资 / 16.12%宁泉资产 / 14.19%洛书投资 / 14.

100、62%希瓦投资 / 10.23%相聚资本 / 12.42%瑞丰汇邦 / 8.75%泓澄投资 / 13.19%少数派投资 / 13.15%久期投资 / 10.26%清和泉资本 / 9.92%新方程私募 / 10.70%睿郡资本 / 8.78%前海玖瀛 / 6.25%睿璞投资/ 18.26%石锋资产 / 17.91%源乐晟资产 / 18.57%汉和资产 / 17.74%千合资产 / 16.16%和谐汇一 / -3.20%慎知资产/ 2.03%喆颢资产/ 6.13%北京源峰 / 5.60%永安国富 / 4.17%盈峰资本 5.00%东方港湾 / 21.89%林园投资 / 18.27%淡水泉投资 /

101、13.66%中欧瑞博 / 13.25%星石投资 / 12.31%申毅投资 / 8.40%大朴资产 / 18.83%红筹投资 / 21.22%恒泰证券私人财富53序号机构名称核心策略成立年份序号机构名称核心策略成立年份1北京源峰股票主观201828睿郡资产股票主观20152冲积资产股票主观201429睿璞投资股票主观20153大朴资产股票主观200730睿扬投资股票主观20124淡水泉投资股票主观200731上海保银股票主观20145东方港湾股票主观200432少数派投资股票主观20136复胜资产股票主观201533慎知资产股票主观20207高毅资产股票主观201334石锋资产股票主观20158

102、汉和资本股票主观201335遂玖资产股票主观20139和谐汇一股票主观202036檀真投资股票主观201710红筹投资股票主观199737汐泰投资股票主观201411泓澄投资股票主观201538希瓦投资股票主观201512金汇荣盛股票主观201539相聚资本股票主观201513景林资产股票主观201240星石投资股票主观200714聚鸣投资股票主观201641玄元投资股票主观201515康曼德资本股票主观201342伊洛投资股票主观201116宽远资产股票主观201443迎水投资股票主观201517林园投资股票主观200644盈峰资本股票主观201318瓴仁投资股票主观202145永安国富股票

103、主观201519宁聚资产股票主观201146源乐晟资产股票主观201320宁泉资产股票主观201847正圆投资股票主观201521盘京投资股票主观201648中欧瑞博股票主观200722千合资本股票主观201249重阳投资股票主观201423桥水投资股票主观201650珠海远信股票主观201424清和泉资本股票主观201551阿巴马资产股票量化201425趣时资产股票主观201552白鹭资管股票量化201526仁桥资产股票主观201753诚奇资产股票量化201327瑞丰汇邦股票主观201454凡二投资股票量化2013“百亿私募”管理人列表步履不停：中国证券私募管理人报告202254序号机构名称

104、核心策略成立年份序号机构名称核心策略成立年份55幻方量化股票量化201682友山基金债券策略201356佳期投资股票量化201483歌斐资产组合基金201357金锝资产股票量化201184华软新动力组合基金200958金戈量锐股票量化201485新方程私募组合基金201059进化论股票量化201486喆颢资产组合基金201460九坤投资股票量化201287旌安投资复合策略201761聚宽投资股票量化201788上汽颀臻复合策略201862宽投资产股票量化201489通怡投资复合策略201563灵均投资股票量化201490黑翼资产管理期货201464明汯投资股票量化201491洛书投资管理期货2

105、01565鸣石投资股票量化201092千象资产管理期货201466启林投资股票量化201593敦和资产宏观策略201167世纪前沿股票量化201594凯丰投资宏观策略201568思勰投资股票量化201695双安资产宏观策略201469天演资本股票量化201496申毅投资相对价值200470星阔投资股票量化202097盛泉恒元相对价值201471衍复投资股票量化201998展弘投资相对价值201472因诺资产股票量化201499铂绅投资201173合晟资产债券策略2011100对外经贸198774红土资产债券策略2014101广州国寿201475久期投资债券策略2013102国新新格局20217

106、6乐瑞资产债券策略2011103恒宇天泽201477洛肯投资债券策略2009104平安道远201178明毅基金债券策略2012105融葵投资201579前海玖瀛债券策略2015106思道科投资201180银叶投资债券策略2009107泰润海吉201481映雪投资债券策略2012108中科招商2000截至日期 2022 年 5 月底数据来源：中国证券投资基金业协会，恒泰证券私人财富55 赵丹妮、孙静博对本文亦有重要贡献市场有风险，投资须谨慎。恒泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本资料仅供本公司的客户使用，本公司不会因接收人收到本资料而视其为客户。在任何情况下，本公

107、司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料的信息均来源于本公司认为可信的合法公开内容，本公司力求资料内容客观、公正，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本资料中的数据、意见及预测仅反映本公司于发布本资料当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本资料所载数据、意见及推测不一致的资料。本公司不保证本资料所含信息保持在最新状态，并且可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本资料只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。本资料中所指的投资及服

108、务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，须客户自主作出投资决策并自行承担投资风险。投资者应当充分考虑自身状况，并配合其他分析手段理解和使用本资料内容，不应视本资料为做出投资决策的唯一因素。投资者在进行投资决策时，须充分了解各类投资风险，根据自身的风险承受能力使用相关服务。本公司不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本资料版权归“恒泰证券股份有限公司”所有。未经本公司书面授权，任何机构或个人不得对本资料进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本资料，需注明出处为“恒泰证券”，且不得对本资料进行有悖原意的删节或修改。风险提示及免责声明报告作者盛玉洁 SAC 执业证书编号：S0670620050006于 平 SAC 执业证书编号：S0670621010001沈雯珺 SAC 执业证书编号：S0670622060010曹宇峰 SAC 执业证书编号：S0670620050002王凯畅 SAC 执业证书编号：S0670621080001