1、Weekly Outlook 2020.2.5(YicaiRI WO20-006) 吴越 赵健榆/第一财经研究院研究员 www.cbnri.org 1 市场跟踪 市场与监管 评级机构观点跟踪评级机构观点跟踪 标普：标普：“新冠新冠”疫情对开发商的影响取决于其持续时间疫情对开发商的影响取决于其持续时间 导语导语：标普表示标普表示，为了应对新型冠状病毒疫情为了应对新型冠状病毒疫情，中国政府已经下令或建议关闭至少中国政府已经下令或建议关闭至少 2020 个大个大 城市的房地产销售中心城市的房地产销售中心。 标普预计标普预计， 疫情不会立即对中国开发商的信用状况产生重大影响疫情不会立即对中国开发商的信

2、用状况产生重大影响， 但如果疫情持续数月以上，实力较弱的房地产公司可能会遭遇流动性危机。但如果疫情持续数月以上，实力较弱的房地产公司可能会遭遇流动性危机。 穆迪表示穆迪表示，英国于英国于 1 1 月月 3131 日脱离欧盟日脱离欧盟，过渡期将于今年底结束过渡期将于今年底结束。穆迪预计穆迪预计，英国和欧盟可英国和欧盟可 能会在过渡期结束前达成一项涵盖货物贸易的协议，但恐无法就覆盖服务的深层次协议达能会在过渡期结束前达成一项涵盖货物贸易的协议，但恐无法就覆盖服务的深层次协议达 成一致。宽松的贸易安排将导致英国经济基本面在结构上更为疲弱，将间接对英国主权和成一致。宽松的贸易安排将导致英国经济基本面在

3、结构上更为疲弱，将间接对英国主权和 相关发行方，以及保险公司、港口和银行产生负面影响。相关发行方，以及保险公司、港口和银行产生负面影响。 惠誉表示，英国正式退出欧盟不会立即对英国的主权评级产生影响，但是英欧关系的未来惠誉表示，英国正式退出欧盟不会立即对英国的主权评级产生影响，但是英欧关系的未来 发展对英国经济和公共财政的影响，仍将是评估英国主权评级的重要因素。发展对英国经济和公共财政的影响，仍将是评估英国主权评级的重要因素。 惠誉表示，伊朗将军苏莱曼尼被杀后中东地区紧张局势加剧，再加上公众对经济问题不满惠誉表示，伊朗将军苏莱曼尼被杀后中东地区紧张局势加剧，再加上公众对经济问题不满 而举行的抗议

4、浪潮，均凸显出新兴市场容易受到政治风险的影响。此外，全球经济前景不而举行的抗议浪潮，均凸显出新兴市场容易受到政治风险的影响。此外，全球经济前景不 确定给政策制定者带来了挑战，也给新兴市场主权评级带来了下行风险。确定给政策制定者带来了挑战，也给新兴市场主权评级带来了下行风险。 穆迪表示，美国和中国之间的第一阶段贸易协议有利于许多金融公司的发展。协议的影响穆迪表示，美国和中国之间的第一阶段贸易协议有利于许多金融公司的发展。协议的影响 将逐步扩大，不过不同金融业务所受影响各不相同，并需要大量的前期投资。将逐步扩大，不过不同金融业务所受影响各不相同，并需要大量的前期投资。 主权评级调整方面主权评级调整

5、方面， 惠誉将芬兰惠誉将芬兰 AA+AA+评级的展望由正面调为稳定评级的展望由正面调为稳定。 惠誉将牙买加评级由惠誉将牙买加评级由 BB-BB- 上调至上调至 BBBB。 截止截止 2 2 月月 5 5 日的一周，国内债券主体评级下调家数日的一周，国内债券主体评级下调家数 1 1 家，上调家数家，上调家数 0 0 家。家。 截止截止 2 2 月月 5 5 日的一周，国内债券违约日的一周，国内债券违约 1 1 起，涉及公司为康美药业股份有限公司。起，涉及公司为康美药业股份有限公司。 Weekly Outlook 2 【一周经济观点】【一周经济观点】 标普：标普：“新冠新冠”疫情对开发商的影响取决

6、于其持续时间疫情对开发商的影响取决于其持续时间。（2020.2.32020.2.3） 标普表示， 为了应对新型冠状病毒疫情， 中国政府已经下令或建议关闭至少 20 个大城市的 房地产销售中心。标普预计，疫情不会立即对中国开发商的信用状况产生重大影响，但如 果疫情持续数月以上，实力较弱的房地产公司可能会遭遇流动性危机。 标普表示，此次疫情将对中国经济造成冲击，但冲击程度暂无法量化。疫情期间，国内购 买需求会降低。以持续约六个月的非典（SARS）为参照，此次疫情可能持续数月。 标普预测，全国住宅销售有收缩的风险。 在疫情爆发前，一些开发商宣布的 2020 年销售目标是比去年高 10%-20%，这已

7、经比前几年 设定的大约 20%-50%的增长目标温和了很多。但疫情的爆发会让该行业的销量更加不确定。 就目前而言， 疫情的影响基本上是可以恢复的， 因为 1 月和 2 月通常是房地产销售的淡季。 过去三年， 头两个月的销售平均占全年销售额 8%左右。 但如果影响持续到第二或第三季度， 情况可能会严重得多。 开发商正在通过包括加强网上销售，允许买家使用电脑模拟手段参观新房等措施应对目前 的状况。但鉴于住宅销售极其依赖于现场看房，虚拟或远程销售措施并不能完全取代现场 销售。 除了销售之外，施工速度也可能放缓，导致交货延迟和成本增加，最终影响收入。 在武汉和湖北有较大项目敞口的公司可能受到的冲击最大

8、。 开发商 1 月份发行了 165 亿美元的离岸票据(创下月度纪录)，同比增长 50%以上，发行期 限明显长于过去几年。 现金流对房地产开发商至关重要。因此，至少对房地产公司来说，新型冠状病毒疫情的关 键不是它的强度，而是它的持续时间。 穆迪：脱欧后更宽松的英欧贸易关系将削弱英国的经济基本面。（穆迪：脱欧后更宽松的英欧贸易关系将削弱英国的经济基本面。（2020.1.302020.1.30） 穆迪表示，英国于 1 月 31 日脱离欧盟，过渡期将于今年底结束。穆迪预计，英国和欧 盟可能会在过渡期结束前达成一项涵盖货物贸易的协议，但恐无法就覆盖服务的深层 次协议达成一致。宽松的贸易安排将导致英国经济

9、基本面在结构上更为疲弱，将对英 国主权和相关发行方，以及保险公司、港口和银行产生间接的负面影响。 原则上，在欧盟和英国之间具有足够监管协调的基础上，一个宽松的自由贸易协定可 以实现货物免配额和免关税贸易。然而，新的关税安排和不同标准、法规的实施所产 生的非关税壁垒不可避免，且标准差异越大对贸易的扰动越大，这将对欧盟和英国之 间的贸易条件产生负面影响。 惠誉惠誉：英国英国正式正式退出欧盟退出欧盟，但，但不确定性不确定性犹存。（犹存。（2020.1.312020.1.31） 惠誉表示，英国于 1 月 31 日正式退出欧盟，这不会立即对英国的主权评级产生影响， 但是英欧关系的未来发展对英国经济和公共

10、财政的影响，仍将是评估英国主权评级的 重要因素。 Weekly Outlook 3 事实上在过渡期内，所有欧盟法律仍将适用于英国，并至少持续到 2020 年底。英国与 欧盟就贸易和其他领域的谈判将从 3 月开始。英国政府希望达成一项深度的自由贸易 协定，使其能够摆脱欧盟规则。然而，欧盟曾表示，除非英国继续接受欧盟的规则， 否则欧盟只愿意就商品和英国达成贸易协定。英欧间可能产生分歧的领域还有许多， 留给谈判的时间也非常有限，能否在年底达成合适的贸易协定，亦或延长过渡期，最 终结果仍存不确定性。 惠誉惠誉：20202020 年，政治和政策风险将影响新兴市场的主权信用。（年，政治和政策风险将影响新兴

11、市场的主权信用。（2020.1.172020.1.17） 惠誉表示，伊朗将军苏莱曼尼被杀后中东地区紧张局势加剧，再加上公众对经济问题 不满的抗议浪潮，均凸显出新兴市场容易受到政治风险的影响。此外，全球经济前景 不确定给政策制定者带来了挑战，也给新兴市场主权评级带来了下行风险。 2020 年初， 主权信用评级展望为负面的新兴市场国家为 13 个， 超过了正面展望国家的 数量（8 个）。这表明惠誉预计新兴市场 2020 年的净信誉度将下降。而在 2019 年，新 兴市场主权评级上调 11 次，多于下调次数（10 次）。 穆迪：中美贸易协定有利于两国金融服务提供商。（穆迪：中美贸易协定有利于两国金融

12、服务提供商。（2020.1.222020.1.22） 穆迪表示，美国和中国之间的第一阶段贸易协议有利于许多金融公司的发展。协议的 影响将逐步扩大，但不同金融业务所受影响各不相同，并需要大量的前期投资。 贸易协议大大放宽了外国金融机构在中国设立多数股权或全资子公司的限制。具体而 言，该协议最快将于 2020 年 4 月消除美国金融机构（保险、证券、期货、基金和财富 管理公司）进入中国市场的一些壁垒，比如外资持股限制、歧视性的监管流程、过于 繁重的许可和操作要求。 穆迪表示，中国快速增长的中产阶层为金融服务提供了巨大市场，那些重视中国市场 的美国金融机构将是主要的受益者，中国大型金融机构也将受益于

13、外国公司带来的经 验。 穆迪认为，鉴于中国金融机构的市场主导地位、品牌价值和分销网络，它们在中国的 竞争地位不会减弱。对外资机构而言，机会将集中在资产管理和基金管理业务。 此外，中国投资者对高质量财富管理产品和离岸资产的需求不断增长，这为先锋 (Vanguard)、摩根大通资产管理(JP Morgan asset management)和贝莱德(BlackRock, Inc.)等知名海外资产管理品牌提供了良好的机会。 【主权评级】【主权评级】 一周评级下调一周评级下调 惠誉将芬兰芬兰长期本、外币主体违约等级为 AA+的展望由正面调为稳定，确定短期主体违约 等级为 F1+，评级上限为 AAA。依

14、据为该国增长潜力较弱，债务轨迹走弱，人口老龄化使风 险加剧。（2020.1.24） 一周评级上调一周评级上调 惠誉将牙买加牙买加长期本、外币主体违约等级由 BB-上调至 BB，展望由稳定调为正面，短期主 体违约等级为 B，评级上限为 BBB+。依据为该国政治稳定，GDP 持续增长，财政表现优于 Weekly Outlook 4 目标，政府总体债务持续改善。（2020.1.29） 一周评级一周评级 惠誉确定日本日本长期本、外币主体违约等级为 A，展望稳定，短期主体违约等级为 F1+，评级 上限为 A+。（2020.2.3） 惠誉确定安道尔安道尔长期本、外币主体违约等级为 BBB+，展望稳定，短期

15、主体违约等级为 F2， 评级上限为 A+。（2020.1.31） 惠誉确定捷克捷克长期本、外币主体违约等级为 AA-，展望稳定，短期主体违约等级为 F1+，评 级上限为 AAA。（2020.1.24） 标普确定土耳其土耳其长期本、外币主权评级分别为 BB-和 B+，展望稳定，短期本、外币主权评级为 B。（2020.1.31） 【国际机构评级】【国际机构评级】 惠誉确定国际复兴开发银行国际复兴开发银行（International Bank for Reconstruction and Development） 长期主体违约等级 AAA，展望稳定。（2020.2.3） 【国内机构评级】【国内机构评

16、级】 截止 2 月 5 日的过去一周，国内债券主体评级下调家数 1 家，上调家数 0 家。 评级下调 企业名称企业名称最新主体最新主体 评级评级 评级评级 展望展望 评级调整日评级调整日上次上次 评级评级 上次上次 展望展望 上次评级上次评级 日期日期 评级机构评级机构 康美药业股份有限公司康美药业股份有限公司C2020-02-03B2020-01-20中诚信 评级上调 无。 【国内债券违约】【国内债券违约】 截止 2 月 5 日的过去一周，国内债券违约 1 起，涉及公司为康美药业股份有限公司。 发行人发行人违约债券违约债券 名称名称 发生日期发生日期事件摘要事件摘要担担 保保 人人 最新最新

17、 债项债项 评级评级 最新最新 主体主体 评级评级 发行发行 时时 主体主体 评级评级 债券债券 余额余额 （亿元）（亿元） 票面票面 利率利率 （% %） 公司公司 属性属性 康美药业股份康美药业股份 有限公司有限公司 15 康美债2020-02- 03 根据中证登上海 分 公 司 提 供 的 债券回售资金 付款通知,“15 康美债”公司债 券的回售数量为 2364518 手,回售 BBAA+24.006.33民营 企业 Weekly Outlook 5 金 额 为 人 民 币 2490546809.40 元(含利息),回 售资金到账日为 2020 年 1 月 22 日。截止本公告 日,公司

18、流动性 资金较为紧张, 未如期偿付本期 债券的回售款。 本期债券未回售 部分的应付利息 为1891190.60 元。 附录：附录： 评级机构观点跟踪（以下简称评级跟踪）汇集每周跟踪评级机构最新评级情况及 重点经济研究报告，跟踪重点为国家&经济体评级、国内地方政府债务评级、重要的国际机构 评级和国内机构及产品评级情况。 跟踪评级机构范围：穆迪、标普、惠誉、大公国际资信评估有限公司（大公）、联合资信 评估有限公司（惠誉合资）（联合资信）、中诚信国际信用评级有限公司（穆迪合资）（中诚 信）、上海远东资信评估有限公司（上海远东）、上海新世纪资信评估投资服务有限公司（上 海新世纪）、鹏元资信评估有限公司（鹏元资信）等国内评级机构。 评级跟踪主要内容包括： 【一周经济观点】【一周经济观点】 【主权评级】【主权评级】 一周评级下调 一周评级上调 一周评级 【国际机构评级】【国际机构评级】 【国内机构评级】【国内机构评级】 国际评级机构 国内评级机构 评级下调 评级上调 【国内债券违约】【国内债券违约】 Weekly Outlook 6 评级跟踪各评级机构文字配色方案：惠誉（浅橙）、穆迪（浅绿）、标普（浅紫）、 大公（浅红）、联合资信（浅灰）、中诚信（浅蓝）。