1、 1 保时捷保时捷 TaycanTaycan 碳化硅碳化硅 OBCOBC 独家供应独家供应商，立足高端树立行业标杆商，立足高端树立行业标杆 深度绑定头部客户，汽车业务占比持续提升。深度绑定头部客户，汽车业务占比持续提升。公司成立于 1992 年，成立以来始终专注于连接器和精密组件行业。2012 年公司与德国Kroschu 在华成立合资公司广东科世得润汽车部件有限公司，进军汽车线束领域，2015 年收购意大利美达进军新能源领域。公司坚持大客户战略，家电行业服务海尔、美的等品牌，消费电子行业服务英特尔、戴尔、惠普等品牌，汽车行业服务保时捷、PSA、宝马等品牌，客户资源极为优质。随着汽车线束及小三电

2、业务的推进，公司汽车业务收入占比持续提升，2021 年公司汽车业务收入43.8 亿元，同比增长 20.2%，收入占比提升至超过 60%。受益于新能源汽车快速放量，公司汽车业务有望带动公司整体实现高速增长。技术研发驱动，公司技术能力获得全球尖端技术研发驱动，公司技术能力获得全球尖端客户认可。客户认可。公司注重研发能力建设，建立了欧洲国家级实验室，通过了 IS017025、IATF16949、A-SPICE 等认证体系，获得113 项专利和 50 项 PCT（专利合作条约）。2021 年公司研发投入 3.93 亿元，占收入比重 5.18%，研发人员 862 名，占总员工人数 9%。受益于公司多年技

3、术积累沉淀，公司 CPU Socket通过 Intel 认证，成为唯一一家通过认证的大陆企业，全球范围也仅有四家企业通过该项认证。汽车领域，公司为保时捷成功开发的 22kW OBC 项目，成为全球第一家成功开发出来的大功率 OBC。公司已经为保时捷的 Taycan 车型独家供应 22KW 800V 高电压快充产品，应用了第三代半导体技术、SiC（碳化硅）高频解决方案，具有行业领先的技术实力。公司进入全球尖端客户的前沿产品的供应体系，标志着公司多年来积累的技术优势得到客户充分认可。汽车领域产线定位高端，未来有望在国内外高端车型中取得突破。汽车领域产线定位高端，未来有望在国内外高端车型中取得突破。

4、公司汽车领域主要包括汽车线束与车载小三电两条产品线，其中汽车线束主要包括柳州双飞和科世得润。柳州双飞规模效应显著，2021 年实现营业收入 22.6 亿元，主要大客户为上汽集团，同时积极拓展比亚迪、吉利等国内头部自主品牌。科世得润定位高端，由公司与全球线束头部品牌科世集团合资建厂，主要客户包括一汽大众、奔驰、奥迪车型、沃尔沃等，新能源高压线束配套大众 MEB 电动平台，ID.4、ID.6 已量产。公司小三电产品线主要由美达电气承担，品类包括大功率 OBC、DC/DC、PDU 等，二合一、三合一集成化产品，主要客户包括宝马、PSA、保时捷等欧洲高端客户，同时在国内已拿到光束汽车（长城汽车与宝马合

5、资品牌）、国内某自主品牌多个新能源定点项目和某新势力新能源汽车公司定点项目。未来公司有望立足高端，在欧洲受益于新能源汽车渗透率持续提升（欧盟议会通过议案决定从 2035 年开始在欧盟Tabl e_Ti t l e 2022 年年 07 月月 22 日日 得润电子得润电子（002055.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他元器件 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：18.25 元元 股价（股价（2022-07-21）12.90 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万

6、元）总市值（百万元）7,090.67 流通市值（百万元）流通市值（百万元）6,912.84 总股本（百万股）总股本（百万股）604.49 流通股本（百万股）流通股本（百万股）589.33 12 个月价格区间个月价格区间 9.10/16.45 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益 2.85 5.98 13.42 绝对收益绝对收益 2.36 16.72 1.65 张真桢张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S01 刘浩天刘浩天 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -30

7、%-19%-8%3%14%25%36%-112022-03得润电子 沪深300 2 境内停止销售新的燃油车），在国内受益于产品力优势逐步兑现，客户群体不断扩大。投资建议：投资建议：公司汽车电子及新能源汽车业务受益于优质的客户资源和新能源车的快速放量；汽车电气系统受益于完善的业务布局、明确的市场定位和公司积极开发和完善产品种类；家电与消费电子业务板块受益于小家电和智能家电的快速增长和CPU socket连接器的技术优势，相关业务继续稳定增长；随着公司重点建设项目的落实和产品服务创新的加强，公司有望提高产能、降低成本，我们预计公司 2022/23/24年营业收入 87.94/

8、118.26/149.9 亿元，归母净利润 1.1/4.4/7.2 亿元。考虑到可比公司估值及公司净利润增速，我们给予公司 2023 年25 倍 PE，对应目标市值 115 亿元，对应 6 个月目标价18.25 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。风险提示：新工厂建设不及预期，客户拓展不及预期，行业竞争加剧风险提示：新工厂建设不及预期，客户拓展不及预期，行业竞争加剧 (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 7,272.2 7,586.8 8,794.2 11,826.4 14,990.3 净利润净利润 117.8-592.4 107.0 4

9、43.9 723.2 每股收益每股收益(元元)0.19-0.98 0.18 0.73 1.20 每股净资产每股净资产(元元)3.26 5.13 5.21 5.83 6.85 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)66.2-13.2 72.9 17.6 10.8 市净率市净率(倍倍)4.0 2.5 2.5 2.2 1.9 净利润率净利润率 1.6%-7.8%1.2%3.8%4.8%净资产收益率净资产收益率 6.0%-19.1%3.4%12.6%17.5%股息收益率股息收益率 0.0%0.0%0.2%0.9%1.4%ROIC 4.9%-1

10、0.4%11.5%32.6%37.5%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3X4WUXBUEWQXAU5Z8O8Q7NmOqQoMtRfQrRqPeRsQtRbRnMqPuOnMqNwMnRmN 3 公司深度分析/得润电子 内容目录内容目录 1.连接器线束行业龙头，产品布局全球连接器线束行业龙头，产品布局全球.5 1.1.公司历史悠久，延伸汽车领域业务.5 1.2.布局消费电子及汽车行业，产品包括连接器、线束、小三电等.5 1.3.汽车业务占比提升，业务布局延展全球.6 1.4.产品研发流程高度完善，研发优势积淀深厚.8 2.家电与消费电子龙头行业，大客户资源优质家电与消费电子龙头

11、行业，大客户资源优质.9 2.1.家电与消费电子行业龙头，布局手机、家电、PC.9 2.2.家电、消费电子行业连接器景气度向好.11 3.车载线束及连接器高速发展，高速连接器有望突破车载线束及连接器高速发展，高速连接器有望突破.12 3.1.深入发展汽车电子线束业务，科世得润定位高端.12 3.2.车载激光雷达与摄像头用量增加，车用高速连接器需求提升.14 3.3.产品品类扩充，高速连接器有望突破.16 4.顺应顺应 OBC 大功率趋势，打造碳化硅标杆式项目大功率趋势，打造碳化硅标杆式项目.17 4.1.OBC 将交流电转化为直流电，主要搭配家用交流充电桩使用.17 4.2.大功率 OBC 大

12、幅提升充电效率，碳化硅方案有望成为主流.18 4.3.美达电器定位高端，大功率 OBC 先发优势形成差异化竞争.19 5.盈利预测及估值盈利预测及估值.21 6.风险提示风险提示.22 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司与实际控制人之间的产权及控制关系图.5 图 3：2018-2022Q1 营业收入及其增速.6 图 4：2018-2022Q1 归母净利润及其增速.6 图 5：2018-2022Q1 公司毛利率.7 图 6：2018-2021 公司各项业务收入.7 图 7：公司产业布局遍布全球.7 图 8：2021 年公司汽车业务同比增长超过 20%.8 图 9：2021

13、汽车业务收入合计占比超过 60%.8 图 10：2021 年研发费用 3.15 亿元.8 图 11：2021 年底研发人员达到 862 名.8 图 12：公司产品研发流程图.9 图 13：公司获得的专利证书及认证.9 图 14：公司于欧洲建立的实验室.9 图 15：消费电子营收及占比降低.10 图 16：家电连接器配套方案.10 图 17：手机配套方案.11 图 18：CPU 配套项目.11 图 19：预计 2022 年我国消费电子市场规模同比增长 3%.11 图 20：中国手机出货量开始逐步增长.12 图 21：中国平板电脑出货量稳定持续增长.12 4 公司深度分析/得润电子 图 22：中国

14、可穿戴设备出货量持续快速增长.12 图 23：中国手智能家电市场规模逐年增长.12 图 24：汽车电子及新能源汽车业务营收及占比持续增长.13 图 25：柳州双飞营业收入稳定增长.13 图 26：广东科世得润营业收入持续增长.13 图 27：广东科世得润股权结构图.14 图 28：得润电子汽车领域客户资源优质.14 图 29：全球连接器市场规模不断增长.14 图 30：2021 年连接器主要配套领域及占比.14 图 31：车载摄像头分布状况及监控范围.15 图 32：多数车型搭载 1-4 个激光雷达.15 图 33：Fakra 连接器是目前广泛使用的车载高速连接器.16 图 34：整车线束遍布

15、车辆.16 图 35：OBC 用于将交流充电桩电能转化为直流电输入动力电池.17 图 36：车载充电机连接示意图.17 图 37：SIC 材料优势.18 图 38：全球首款量产的 800v 架构电动车保时捷 Taycan.19 图 39：车载充电机发展趋势.19 图 40：美达提供的车载充电机及配套车型.20 表 1：公司主要产品.5 表 2：超声波，摄像头，雷达，激光雷达传感器比较.15 表 3：高速连接器市场空间测算.15 表 4：车载线束及连接器业务主要产品.16 表 5：不同材料半导体器件性能比较.18 表 6：汽车电子和新能源汽车主要产品.19 表 7：车载电源生产商及主要供货车企.

16、20 表 8：国内主流厂商车载充电机基本参数.21 表 9：得润电子收入拆分及盈利预测(单位：百万元).21 表 10：可比公司估值情况.21 5 公司深度分析/得润电子 1.连接器线束连接器线束行业行业龙头，产品布局全球龙头，产品布局全球 1.1.公司历史悠久，延伸汽车领域业务公司历史悠久，延伸汽车领域业务 公司成立于公司成立于 1992 年，深耕连接器领域年，深耕连接器领域 30 年。年。公司 1992 年成立至今，一直专注于连接器和精密组件行业，并于 2006 年在深圳证券交易所成功上市。2012 年与德国 Kroschu 在华成立合资公司广东科世得润汽车部件有限公司，进军汽车领域，20

17、15 年收购意大利美达进军新能源领域，2021 年汽车板块业务占比超过 50%；2022 年控股子公司美达获得国内生命周期 6 年预计总金额 15 亿元人民币的 OBC 产品开发项目。图 1：公司发展历程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 股权结构稳定，公司主要持股人邱建民邱为民二者为兄弟关系，持股比例共为 20.52%。公司与实际控制人之间的产权及控制关系如下图所示：图 2：公司与实际控制人之间的产权及控制关系图 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2.布局消费电子及汽车行业，产品包括连接器、线束、小三电等布局消费电子及汽车行业，产品包括连接器、线束、小三电等 公司主营电子连接器和

18、精密组件的研发、制造和销售，产品广泛应用于家用电器、计算机及公司主营电子连接器和精密组件的研发、制造和销售，产品广泛应用于家用电器、计算机及外围设备、通讯、智能手机、外围设备、通讯、智能手机、LED 照明、智能汽车、新能源汽车等各个领域。照明、智能汽车、新能源汽车等各个领域。在汽车领域，公司已经建立了较为完善的产业布局，产业链得到优化升级，核心竞争力不断增强，汽车连接器与线束业务已进入了一线汽车厂商的供应体系，进一步增强了公司汽车领域的市场竞争力。在汽车电子和新能源汽车业务方面，公司成熟的新能源车载充电机领先优势突出。表表 1：公司主要产品：公司主要产品 产品类别产品类别 产品名称产品名称 产

19、品图产品图 通讯消费电子产品通讯消费电子产品 PC cable 6 公司深度分析/得润电子 Cable 家电消费电子产品家电消费电子产品 家电线束 FFC 汽车类产品汽车类产品 整车线束 汽车电子 多合一集成式车载电源管理系统(OBC+DC/DC+PDU）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.3.汽车业务占比提升，业务布局延展全球汽车业务占比提升，业务布局延展全球 公司整体营业收入实现了稳定增长。公司整体营业收入实现了稳定增长。2021 年公司整体经营面临多重压力和挑战，公司亏损约 5.92 亿元，主要原因包括 1）为进一步提升市场份额，报告期内公司持续加大产品研发力度，开拓市场，同时加大

20、产业布局，在国内外增设产业基地，投入较大，受疫情等不利因素影响，新设产业基地的投入使用及效益未达预期。2）受国际疫情反复和国际形势变化等影响，供应链材料成本普遍上涨，芯片等核心原材料短缺，造成客户订单的波动及交付延期，营业成本上升，对公司经营业绩造成负面影响。公司管理层积极应对，保障了公司向客户稳定供货的能力，持续为国内外重要客户提供产品配套服务；汽车电子及新能源汽车业务在汽车产业芯片短缺等不利因素影响下仍实现放量增长，业务收入较 2020 年同期增长 32.37%，公司整体营业收入实现了稳定增长。2022 年第一季度公司净利润转正。毛利率持续改善，汽车业务表现亮眼。毛利率持续改善，汽车业务表

21、现亮眼。受疫情及原材料价格上涨影响，公司2020 年、2021年毛利率持续承压，2022 年随着公司降本增效成果凸显及原材料价格环比回落，公司一季度毛利率出现向上拐点达到 16%，未来随着以铜价为主要的原材料价格回落，公司毛利率水平有望延续上涨趋势。2018 年以来，公司汽车业务占比快速提升，逐步成为公司增长支柱，汽车业务在 2021 年占到了营收的 60%以上。图图 3：2018-2022Q1 营业收入及其增速营业收入及其增速 图图 4：2018-2022Q1 归母净利润及其增速归母净利润及其增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心-5%0%5%10%

22、15%20%25%30%007080200212022Q1营业总收入（亿元）增速（%）-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(8)(6)(4)(2)024200212022Q1归母净利润（亿元）增速（%）7 公司深度分析/得润电子 公司总部位于中国深圳，拥有多家海外分支机构。公司总部位于中国深圳，拥有多家海外分支机构。公司研发、制造和销售基地在国内分布于深圳、香港，台北等 20 个地方；在国外分布于美国、意大利、印度尼西亚、越南等 5 个地方。其中目前 OBC 的制造基地主要在

23、意大利和重庆，新设的宜宾基地即将正式投产。未来除了部分客户要求在意大利制造，基于成本等因素考虑，公司尽可能会把生产制造放在重庆与宜宾。图 7：公司产业布局遍布全球 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2021 年公司汽车业务占比达到年公司汽车业务占比达到 60%以上，成为公司支柱业务。以上，成为公司支柱业务。2021 年公司实现合并营业收入 75.87 亿元，同比增长 4.33%。公司紧跟汽车智能化、电动化发展趋势，公司汽车方面营收逐年提升，公司的汽车电子及新能源汽车业务在 2021 年营收占比达到了 24.5%，汽车电气系统达到了 33.3%，汽车业务合计占比超过 60%。根据公司官网，公

24、司新能源汽车车载电源管理模块业务实现了进一步放量增长，在持续做好为宝马、PSA、保时捷等重点客户的产品配套服务的同时，公司在欧美市场以及国内市场的拓展都取得了重要进展，获得光束汽车以及国内主流自主品牌多项新能源的定点业务，公司将根据客户计划做好后续的工作配合，顺利实现量产。图图 5：2018-2022Q1 公司毛利率公司毛利率 图图 6：2018-2021 公司各项业务收入公司各项业务收入 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 10%12%14%16%18%20%200212022Q1公司毛利率（%）02040608010020182

25、01920202021其他（亿元）汽车电子及新能源汽车业务（亿元）汽车电气系统（亿元）8 公司深度分析/得润电子 图图 8：2021 年公司汽车业务同比增长超过年公司汽车业务同比增长超过 20%图图 9：2021 汽车业务收入合计占比超过汽车业务收入合计占比超过 60%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.4.产品研发流程高度完善，研发优势积淀深厚产品研发流程高度完善，研发优势积淀深厚 坚持自主研发和技术创新，持续加大研发投入力度，加强核心业务产品竞争力。坚持自主研发和技术创新，持续加大研发投入力度，加强核心业务产品竞争力。公司研发实力不断提升，与世界

26、知名企业合作研发。2021 年研发投入为 3.93 亿元，占收入的 5.18%，截至 2021 年底研发人员 862 名，至今获得专利 724 项。公司在家电及消费电子类业务稳定发展的基础上，继续加大汽车业务的发展力度，持续加大产品研发力度，开拓市场，完善产业布局。从原始设计到产品验证，公司具有全面的软件和硬件内部研发能力。从原始设计到产品验证，公司具有全面的软件和硬件内部研发能力。新产品的开发，评审流程为：由市场部与研发中心共同进行初审采购部评审原材料供应能力生产部、PMC、研发中心评审设计开发能力、生产能力、检测能力市场部、财务部、人力资源部共同评审订单或合同的合法性、完整性及其他服务等条

27、款；订单通过评审后即开始实验开发阶段工作，在研制出产品样品后，由 PMC 编排生产计划，由生产车间负责落实生产，生产过程中品质部负责质量跟踪监测保证。02040608020021营业总收入（亿元）汽车业务收入（亿元）汽车电气系统（亿元）汽车电子及新能源业务（亿元）消费电子消费电子 39.4%汽车电气系统汽车电气系统 33.3%汽车电子及新汽车电子及新能源汽车业务能源汽车业务 24.5%图图 10：2021 年研发费用年研发费用 3.15 亿元亿元 图图 11：2021 年底研发人员达到年底研发人员达到 862 名名 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告

28、，安信证券研究中心-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0920202021研发费用（亿元）增速（%）0%2%4%6%8%10%02004006008001,0001,20020021研发人员数量 研发人员数量占比 9 公司深度分析/得润电子 图 12：公司产品研发流程图 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司研发实力强劲，建立全球先进实验室。公司研发实力强劲，建立全球先进实验室。公司建立了欧洲国家级实验室，通过了 IS017025校准和检测实验室能力的要求的认可，通过了 IATF16949 国际汽车质量管理体系认证，获得全球电

29、动汽车充电/汽车零部件协会的关键认证及 A-SPICE 认证，获得 113 项专利和 50项 PCT（专利合作条约），且产品经过多年大批量充分验证，技术品质优势显著。2.家电与消费电子龙头行业，大客户资源优质家电与消费电子龙头行业，大客户资源优质 2.1.家电与消费电子行业龙头，布局手机、家电、家电与消费电子行业龙头，布局手机、家电、PC 公司消费电子产品涵盖手机、家电、公司消费电子产品涵盖手机、家电、PC 等。等。公司产品主要包括家电&消费电子连接器、LED连接器、FPC、通讯连接器等。家电与消费电子是公司最成熟的业务,公司传统连接器业务集中于家电、电脑线束和连接器领域。公司是国内家电连接器

30、的龙头，FPC 持续升级技术，Type C 业务规模加大，透镜产品高速发展。图图 13：公司获得的专利证书及认证：公司获得的专利证书及认证 图图 14：公司于欧洲建立的实验室：公司于欧洲建立的实验室 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 10 公司深度分析/得润电子 图 13：公司家电与消费电子合作客户 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 家电与消费电子是公司的成熟业务。家电与消费电子是公司的成熟业务。公司是国内家电线束连接器行业的龙头，FPC 持续升级技术，Type C 业务规模加大。公司为整个家电行业提供从外部连接器、连接线到以及芯片封装的完整系统互

31、联网解决方案。根据公司官网，公司互联产品解决方案在中国家电行业具有统治地位，连续多年实现 50%以上市场占有率。2019 年上半年，受中美贸易争端以及变动等影响，以及 2020 年开始的新冠疫情的影响，家电及消费类电子业务营收及占比有一定幅度下降，其家电与消费电子 2021 营业收入下降至 30 亿左右，其营收占比逐年下降，2021年占比 30%。公司是中国大陆公司是中国大陆 CPU socket 连接器唯一供应商，也是全球四大供应商之一。连接器唯一供应商，也是全球四大供应商之一。公司专注提供高质量 FPC（柔性电路板）外部连接器、连接线的智能手机连接解决方案。是中国大陆先进的软硬结合版（Fl

32、ex-rigid PCB）解决方案供应商，全球先进的 type-c 连接器快速充电解决方案供应商。CPU socket 是一种独特并且使用频率较高的连接器产品，其独特性在于该产品是与 Intel 及国内芯片龙头企业的产品紧密联系的，在 Intel 及国内芯片龙头企业的全程指导和监督下开发完成，目前市场上合格的供应商较少，除公司外仅有三家主要的合格供应商：TE,FOXCONN 和 LOTES。图图 15：消费电子营收及占比降低：消费电子营收及占比降低 图图 16：家电连接器配套方案：家电连接器配套方案 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 0%10%20%3

33、0%40%50%60%00021消费电子营收（亿元）消费电子营收占比（%）11 公司深度分析/得润电子 2.2.家电、消费电子行业连接器景气度向好家电、消费电子行业连接器景气度向好 我国消费市场庞大，家电及电子连接器市场具有较大空间。我国消费市场庞大，家电及电子连接器市场具有较大空间。由于我国居民消费水平不断提升，消费电子产品市场需求持续增长，促进了我国消费电子行业健康快速发展。根据中商情报网，2017 年我国消费电子市场规模为 1.61 万亿元，2021 年增至 1.81 万亿元，市场规模庞大。随着我国新冠肺炎疫情形势好转以及市场需求的恢复，Sta

34、tista 预计 2022 年我国消费电子市场规模将达 1.86 万亿元，同比增长 3%。图 19：预计 2022 年我国消费电子市场规模同比增长 3%资料来源：Statista，安信证券研究中心 中国智能手机市场趋于饱和，平板电脑市场逆势增长。中国智能手机市场趋于饱和，平板电脑市场逆势增长。在经历了 2017 年之前的高速发展后，消费者对于智能手机的需求逐渐减弱，随后智能手机出货量连续三年下滑。2021 年我国手机出货量小幅增长，打破连年下降趋势。根据信通院数据，2022 年 1-4 月，国内市场手机出货量累计约达 0.87 亿台，同比下降 30.3%。2021 年我国平板电脑出货量 280

35、0 万台，同比增长 21.7%。平板电脑是一种小型、方便携带的个人电脑，以触摸屏作为基本的输入设备，根据 IDC，2022 年一季度，我国平板电脑市场逆势保持明显增长，全国平板电脑出货量约7百万台，同比增长 8.1%。07200212022E规模（万亿）图图 17：手机配套方案：手机配套方案 图图 18：CPU 配套项目配套项目 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 12 公司深度分析/得润电子 可穿戴设备、智能家电市场保持增长趋势。可穿戴设备、智能家电市场保持增长趋势。可穿戴设备是指直接穿在身上或整合到用户的衣

36、服或配件的一种便携式设备，可以通过软件支持以及数据交互、云端交互来实现强大的功能。根据 IDC，2021 年中国可穿戴市场出货量近 1.4 亿台，同比增长 25.4%。预计 2022 年我国可穿戴设备出货量将达 1.57 亿台。随着智能化水平的提升，智能家电市场规模迅速增长。根据 IDC，2017-2021 年我国智能家电市场规模不断增长，年均复合增长率为 19.5%。其中，2021 年我国智能家电市场规模达 5760 亿元，同比增长 11.7%。预计 2022 年我国智能家电市场规模将逼近 6000 亿元。3.车载线束及连接器高速发展，高速连接器有望突破车载线束及连接器高速发展，高速连接器有

37、望突破 3.1.深入发展汽车电子线束业务，科世得润定位高端深入发展汽车电子线束业务，科世得润定位高端 汽车线束业务主要始于汽车线束业务主要始于 2012 年收购年收购 Plati，并同年与德国，并同年与德国 KROSCHU 成立合资公司科世得成立合资公司科世得润，润，2016 年公司收购了柳州双飞汽车，深入汽车线束领域。年公司收购了柳州双飞汽车，深入汽车线束领域。此后将汽车线束业务作为公司坚持稳定发展的一大基本模块。公司家电及消费电子线束业务营收保持稳定增长，受中美贸易争端、新冠疫情以及合并报表范围变动等影响，家电及消费类电子业务营收及占比有一定幅度下降，而汽车线束业务占比快速提升，汽车电子及

38、新能源业务由18 年的9.7 亿占比 13%，增长为 2021 年的 18.5 亿占比 24%，2018-2021 年 CAGR 为 17.60%。图图 20：中国手机出货量开始逐步增长中国手机出货量开始逐步增长 图图 21：中国平板电脑出货量稳定持续增长中国平板电脑出货量稳定持续增长 资料来源：IDC，安信证券研究中心 资料来源：中商产业研究院，安信证券研究中心 图图 22：中国可穿戴设备出货量持续快速增长中国可穿戴设备出货量持续快速增长 图图 23：中国手智能家电市场规模逐年增长中国手智能家电市场规模逐年增长 资料来源：IDC，安信证券研究中心 资料来源：中商产业研究院，安信证券研究中心

39、00212022E出货量（亿台）05002020212022Q1出货量（百万台）0.00.51.01.52.02002020212022E出货量（亿台）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002002020212022E市场规模（亿元）13 公司深度分析/得润电子 图 24：汽车电子及新能源汽车业务营收及占比持续增长 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司汽车线束业务布局完善，业务分为三条主线。公司汽车线束业务布局完善，业务分为

40、三条主线。一是切入自主品牌线束业务供应链，夯实国内市场份额，由子公司柳州双飞、重庆瑞润、合肥得润负责生产销售；二是通过成立合资公司，进入高端车型线束供应市场，由科世得润、意大利 Plati 负责生产；还有一部分是作为二级供应商，向汽车电子设备厂家比如博世、大陆供应连接器及线束产品。中高端市场均有增长，柳州双飞 2021 年营业额达到 22.60 亿元，广东科世得润营业收入达到 14.77 亿元。科世得润定位高端，客户资源优质。科世得润定位高端，客户资源优质。广东科世得润汽车部件有限公司是由深圳市得润电子股份有限公司与德国 Kroschu 公司的合资公司，得润电子持股 45%。科世得润是 Aud

41、i A3 发动机线束的原配供应商，长期为世界知名汽车品牌奥迪、奔驰、一汽大众、沃尔沃等提供优质服务，形成了稳定的长期合作关系，拥有行业领先的开发设计能力和先进的高端制造能力，相较于国内其他厂商具有深厚的客户优势。根据公司公告，科世得润已陆续获得一汽-大众MEB 电动车平台高压线束业务、T-Cross(VW216)整车线束业务、MEB 低压电池包线束、奥迪 B9 ABS 线束项目、VW416 整车线束项目、VW316/7 整车线束项目的业务订单，在一汽-大众的核心供应商地位日渐增强。根据得润电子公告，科世得润已被沃尔沃汽车公司确定为SPAII 平台(新能源汽车平台)全新车型的线束产品供应商。0%

42、5%10%15%20%25%30%02468020021汽车电子及新能源汽车业务（亿元）营收占比（%）图图 25：柳州双飞营业收入稳定增长：柳州双飞营业收入稳定增长 图图 26：广东科世得润营业收入持续增长：广东科世得润营业收入持续增长 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：控安汽车研究院，安信证券研究中心 05720021营业收入（亿元）净利润（亿元）02468720021营业收入（亿元）净利润（亿元）14 公司深度分析/得润电子 图图 27：广东科世

43、得润股权结构图：广东科世得润股权结构图 图图 28：得润电子汽车领域客户资源优质：得润电子汽车领域客户资源优质 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 3.2.车载激光雷达与摄像头用量增加，车用高速连接器需求提升车载激光雷达与摄像头用量增加，车用高速连接器需求提升 汽车连接器国产化迎来突破，汽车智能化率提升有望带动汽车连接器市场空间显著提升。汽车连接器国产化迎来突破，汽车智能化率提升有望带动汽车连接器市场空间显著提升。随着车辆智能化的的提升，单车搭载的传感器数量会提升，车辆的整体架构也要求高速传感器数量的提升。随着自主品牌在新能源汽车领域的竞争力提升，国产汽

44、车连接器市场空间有望迎来提升。随着自动驾驶、智能座舱技术落地，汽车连接器市场受益于此。根据 Bishop&Associates 数据，2019、2020 年汽车电子连接器在全球连接器市场份额中占比分别为23.7%、22.6%，位列第一、第二，预计 2025 年全球汽车电子连接器市场将达到 194.5 亿美元。电动化、智能化两大趋势有望推动汽车连接器价量齐升，为连接器制造商提供增量空间。车载网络变革带来高速连接器用量显著提升，单车价值量快速提升。车载网络变革带来高速连接器用量显著提升，单车价值量快速提升。对于高度自动化的驾驶解决方案，其所需的全套传感器有望通过车载激光雷达进行完善。各种传感器用于

45、提供环境与定位感知输入，从而实现高 ADAS 和自动驾驶路线规划、车辆控制功能。自动驾驶采用的典型传感器包括超声波、摄像头、雷达和激光雷达。摄像头、毫米波雷达、激光雷达和超声波雷达的探测距离、分辨率、角分辨率等探测参数各异，对应于物体探测能力、识别分类能力、三维建模、抗恶劣天气等特性优劣势分明。当前，典型的 ADAS 系统依靠摄像头和雷达输入来实现自动紧急制动（AEB）等功能。随着自动化水平更高的功能和动态驾驶驾驶辅助技术的落地，激光雷达输入将提升摄像头和雷达传感器的输入。图图 29：全球连接器市场规模不断增长：全球连接器市场规模不断增长 图图 30：2021 年连接器主要配套领域及占比年连接

46、器主要配套领域及占比 资料来源：Bishop&Associates，安信证券研究中心 资料来源：Bishop&Associates，安信证券研究中心-5%0%5%10%15%02004006008001,000市场规模（亿美元）增长率（%）通信通信 23.5%汽车汽车 21.9%消费电子消费电子 13.1%工业工业 12.8%轨道交通轨道交通 7.0%其他其他 21.7%15 公司深度分析/得润电子 表表 2：超声波，摄像头，雷达，激光雷达传感器比较：超声波，摄像头，雷达，激光雷达传感器比较 传感器类型传感器类型 成本成本 天气敏感性天气敏感性 低光照性能低光照性能 距离距离 分辨率分辨率 传

47、感器尺寸传感器尺寸 超声波超声波 极低 低 良好 短 低 小 摄像头摄像头 低 中 差 中 低 500 500 较高温度可具有较高可靠性 资料来源：控安汽车研究院，安信证券研究中心 图 37：SIC 材料优势 资料来源：控安汽车研究院，安信证券研究中心 OBC 功率要求不断提升，功率要求不断提升，Taycan 开启碳化硅商用元年开启碳化硅商用元年。随着技术进步和充电效率要求的提升，车载 OBC 功率不断提升，从早期 3.3kW 逐步提升至目前较为常用的 11kW。保时捷 Taycan 采用完整 800V 电池架构，能够满足 400V 直流快充和 800V 直流快充，5 分钟能够实现 SOC 8

48、0%的充电，其交流充电口充电功率也提升至 22kW，同等电池容量下充电效率较常见的 11kW 充电口充电时间缩短 1/2。我们认为随着高压化平台的普及，碳化硅由于自身材料的优势特性有望在 OBC 中得到更为广泛的应用。19 公司深度分析/得润电子 4.3.美达电器定位高端，大功率美达电器定位高端，大功率 OBC 先发优势形成差异化竞争先发优势形成差异化竞争 继承继承 META 产品优势，开拓汽车业务市场。产品优势，开拓汽车业务市场。MetaSystem 成立于 1973 年，至今已有 40 余年历史，在汽车电子领域拥有成熟产品和客户资源。主要客户为欧洲中高端的汽车整车厂，包括 BMW、Daim

49、ler 奔驰、大众集团（VW 和 Skoda）、菲亚特集团（FCA）、标致雪铁龙集团（PSA），以及部分全球龙头 Tier1 电装等。其业务包括：1）E-mobility：汽车功率控制，及电动汽车车载充电模块；在收购前就已成为为宝马 i3 的核心充电模块供应商。Meta 积累了丰富的车载充电机研发及生产经验，是全球首家研发及生产出 22kw 高功率车载充电机的企业。2）Security：安全和告警传感器和控制单元，包括前后感应雷达、车内微波监控、防盗及倾斜告警器等；3）Telematics：车联网模块，用于对车辆行驶数据收集和追踪。Meta为欧洲车联网领域解决方案领先供应商，从 UBI 车险入

50、手切入车联网市场。表表 6：汽车电子和新能源汽车主要产品：汽车电子和新能源汽车主要产品 产品类别产品类别 产品名称产品名称 产品实物产品实物 车载充电机车载充电机 OBC DC/DC转换器 高压盒 车联网保险车联网保险 车载雨刷跟踪器 车载司机/乘客跟踪器 车载发动机装臵 汽车安全汽车安全 汽车安全保护产品 汽车空调产品 家庭安全保护产品 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 38：全球首款量产的：全球首款量产的 800v 架构电动车保时捷架构电动车保时捷 Taycan 图图 39：车载充电机发展趋势：车载充电机发展趋势 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：控安汽车研究院，安

51、信证券研究中心 20 公司深度分析/得润电子 新能源汽车车载充电机行业具有较高的技术壁垒，高效率的电力电子技术和合理的热设计方新能源汽车车载充电机行业具有较高的技术壁垒，高效率的电力电子技术和合理的热设计方案能体现出企业的核心竞争力。案能体现出企业的核心竞争力。2010 年，Meta 设计开发的第一台车载充电设备进入新能源汽车市场，在 2011 年成为了宝马 I3 OBC 产品独家供应商。随后，Meta 先后成为宝马、PSA、东风、保时捷、光束汽车等国内外知名汽车厂商的供应商。Meta 诞生于意大利，对于欧洲市场的布局有天然优势，未来随着欧洲与中国市场电动化的爆发期来临，Meta 的发展将迈入

52、新的台阶，通过优势资源的优化整合与共享，公司能够将美达现有成熟的产品和服务应用于中国市场。根据得润电子公告，美达电器已经和国内某主流汽车公司达成合作，成为其新能源汽车平台车型“ODP 集成式车载电源管理模块”产品的供应商。图 40：美达提供的车载充电机及配套车型 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 海外客户优势显著，自主品牌不断拓展。海外客户优势显著，自主品牌不断拓展。与国内企业相比公司在外资品牌客户资源上具有显著优势，由于海外客户认定资质要求相对更为严格，美达相较于国内其他厂家来说供应外资车企较多，包括保时捷、宝马等高端车型，国外市场体系较为完善。但是相对而言国内供应客户较少，因此在国内有

53、着比较大的发展空间。表表 7：车载电源生产商及主要供货车企：车载电源生产商及主要供货车企 车载电源生产商车载电源生产商 供应外资车企供应外资车企 供应本土车企供应本土车企 美达电器美达电器 宝马、PSA、保时捷 东风、光束汽车、国内某自主品牌、新势力 欣锐科技欣锐科技 本田、现代 比亚迪、北汽新能源、长城、小鹏、宇通客车、金龙汽车、北汽福田 麦格米特麦格米特-北汽新能源、吉利、东风 通合科技通合科技-宇通客车、金龙汽车、北汽福田 亿利达亿利达 雷诺日产 吉利、广汽、江淮、金龙汽车 威迈斯威迈斯 宝马、奔驰、雷诺日产、通用 比亚迪、北汽新能源、一汽、上汽、吉利、长安、江铃、小鹏 博世博世 大众、

54、奥迪 北汽新能源、上汽 法雷奥法雷奥 大众、通用 一汽、上汽、长安、东风 德尔福德尔福-一汽、上汽 艾默生艾默生 雷诺日产、通用 一汽、上汽 台达电子台达电子 大众、宝马、奔驰、通用、福特-TDK 本田-资料来源：观研天下，安信证券研究中心 21 公司深度分析/得润电子 公司是国内首家提供公司是国内首家提供 22KW 800V OBC 方案的厂家，国内市场辽阔。方案的厂家，国内市场辽阔。公司于 2016 年被指定为保时捷 Taycan 22KW 功率 OBC 的独家供应商，公司在 800V 高压平台产品、碳化硅应用解决方案、大功率及集成式产品及创新产品方面具有先发优势。相较于国内 OBC 企业

55、，公司在高压高功率方起步较早，领先同行业商家，公司可利用先发优势积极与客户展开合作抢占国内市场。表表 8：国内主流厂商车载充电机基本参数：国内主流厂商车载充电机基本参数 企业名称企业名称 最高电压（最高电压（V）最高额定功率（最高额定功率（KW）得润电子得润电子 800 22 铁城科技铁城科技 440 6.6 欣锐科技欣锐科技 1000 22 迪龙科技迪龙科技 700 20 洛阳嘉盛洛阳嘉盛 660 6.6 富特科技富特科技 384 6.6 资料来源：未来智库,安信证券研究中心 5.盈利预测及估值盈利预测及估值 关键假设：家电与消费电子业务板块受益于小家电和智能家电的快速增长和 CPU soc

56、ket 连接器技术优势，相关业务继续稳定增长，我们预计 2022/23/24 年营业收入同比增长 1.1%/1.7%/2.0%；汽车电气系统受益于领先的业务布局、高端化的市场定位和公司积极开发和完善产品种类，我们预计 2022/23/24 年营业收入同比增长 20%/20%/20%；公司汽车电子及新能源汽车业务受益于优质的客户资源和新能源车的快速放量，我们预计2022/23/24 年营业收入同比增长 36%/94%/48%；随着公司重点建设项目的落实和产品服务创新的加强，公司有望提高产能、降低成本，我们预计公司 2022/23/24 年营业收入 87.94/118.26/149.9 亿元，归母

57、净利润 1.1/4.4/7.2 亿元。表表 9：得润电子收入拆分及盈利预测：得润电子收入拆分及盈利预测(单位：单位：亿元亿元)2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 75.9 87.9 118.3 149.9 家电与消费类电子家电与消费类电子 29.9 30.2 30.7 31.3 汽车电气系统汽车电气系统 25.3 30.3 36.4 43.7 汽车电子及新能源汽车业务汽车电子及新能源汽车业务 18.6 25.3 49.0 72.8 其他其他 2.2 2.2 2.2 2.2 营业利润营业利润-6.7 1.4 5.9 11.5 归母净利润归母净利润-5.9 1.1 4.

58、4 7.2 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 我们选取欣锐科技、永贵电器和沪光股份作为可比公司。根据 wind 一致预期，可比公司 2023年平均 PE33 倍。考虑到公司新产能扩充释放增长空间，OBC 产线有望高速增长，结合可比公司估值及公司净利润增速我们给予公司 2023 年 25 倍 PE，对应目标市值 110 亿元，对应6 个月目标价 18.25 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。表表 10：可比公司估值情况：可比公司估值情况 股票股票 代码代码 公司公司 名称名称 市值（亿元）市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2021 2022E 2023E 2024E

59、 2022E 2023E 2024E 300745.SZ 欣锐科技 62 0.3 1.0 2.4 4.1 59 26 15 300351.SZ 永贵电器 63 1.2 1.6 2.2 3.0 38 29 21 605333.SH 沪光股份 139 0.0 1.4 3.2 5.5 101 43 25 22 公司深度分析/得润电子 平均 0.5 1.4 2.6 4.2 66 33 20 002055.SZ 得润电子 78-5.9 1.1 4.4 7.2 73 18 11 资料来源：Wind一致预期，安信证券研究中心 注：市值日期为2022年7月21日 6.风险提示风险提示 新工厂建设不及预期：我们

60、的盈利预测核心假设之一来自公司建设的项目可以按照预期完成，若公司募投项目落地进度不及预期则可能导致公司业绩不及预期。客户拓展不及预期：汽车行业是公司未来发展的重要业绩增长点，公司汽车客户的拓展具有不确定性，若客户拓展进程不及预期可能导致公司业绩不及预期。行业竞争加剧：由于政策导向等原因，越来越多的厂商进入汽车和新能源车相关行业，整个行业竞争会加剧，增加了未来的不确定性。23 公司深度分析/得润电子 36.1%财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元百万元)2020 20

61、21 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 7,272.2 7,586.8 8,794.2 11,826.4 14,990.3 成长性成长性 减:营业成本 6,219.6 6,586.0 7,531.1 9,959.1 12,366.9 营业收入增长率-2.9%4.3%15.9%34.5%26.8%营业税费 34.8 30.0 44.0 59.1 75.0 营业利润增长率-116.2%-724.2%-120.3%332.6%94.4%销售费用 136.3 192.2 175.9 230.6 284.8 净利润增长率-120.1%-602.8%-118.1%314.8%62.9%

62、管理费用 457.0 565.3 439.7 532.2 599.6 EBITDA 增长率-9.7%-32.6%41.8%73.6%54.9%研发费用 345.4 314.8 360.6 473.1 599.6 EBIT 增长率-19.9%-60.0%99.3%157.3%81.5%财务费用 218.4 281.1 136.5 112.0 126.5 NOPLAT 增长率-146.2%-303.6%-167.8%146.8%73.7%资产减值损失-70.1-288.3-10.0-10.0-10.0 投资资本增长率-2.9%-38.8%-12.9%51.1%-39.5%加:公允价值变动收益-0.

63、9-净资产增长率 0.1%40.6%2.2%13.6%22.6%投资和汇兑收益 193.4-48.9 20.0 120.0 200.0 营业利润营业利润 107.8-673.0 136.5 590.4 1,147.9 利润率利润率 加:营业外净收支 1.5-40.5 0.1-毛利率 14.5%13.2%14.4%15.8%17.5%利润总额利润总额 109.3-713.5 136.5 590.4 1,147.9 营业利润率 1.5%-8.9%1.6%5.0%7.7%减:所得税 44.4 4.1 2.7 35.4 114.8 净利润率 1.6%-7.8%1.2%3.8%4.8%净利润净利润 11

64、7.8-592.4 107.0 443.9 723.2 EBITDA/营业收入 9.0%5.8%7.1%9.2%11.2%EBIT/营业收入 4.7%1.8%3.1%5.9%8.5%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 60 58 51 38 27 货币资金 582.4 1,934.8 1,003.7 946.1 2,553.0 流动营业资本周转天数 118 77 40 46 42 交易性金融资产-36.1 260.0 200.0 200.0 流动资产周转天数 303 278 303 235 210 应收帐款 1,90

65、5.4 1,803.3 2,105.3 1,836.9 1,910.7 应收帐款周转天数 111 88 80 60 45 应收票据 210.6 73.3 2,613.9 14.2 2,900.5 存货周转天数 80 75 64 63 58 预付帐款 59.6 46.8 127.4 77.6 169.2 总资产周转天数 488 461 454 337 283 存货 1,522.5 1,648.5 1,489.5 2,660.1 2,149.2 投资资本周转天数 191 145 89 77 59 其他流动资产 1,321.1 587.8 1,097.0 1,002.0 895.6 可供出售金融资产

66、-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 6.0%-19.1%3.4%12.6%17.5%长期股权投资 678.8 427.5 427.5 427.5 427.5 ROA 0.7%-7.2%1.1%5.6%7.6%投资性房地产 19.4 16.8 16.8 16.8 16.8 ROIC 4.9%-10.4%11.5%32.6%37.5%固定资产 1,230.3 1,205.5 1,274.8 1,203.0 1,061.9 费用率费用率 在建工程 243.4 440.0 260.0 170.0 125.0 销售费用率 1.9%2.5%2.0%2.0%1.9%无形资产 753.4 730.

67、2 617.8 505.4 393.0 管理费用率 6.3%7.5%5.0%4.5%4.0%其他非流动资产 949.7 1,018.4 918.1 872.2 863.5 研发费用率 4.7%4.1%4.1%4.0%4.0%资产总额资产总额 9,476.7 9,968.8 12,211.9 9,931.7 13,666.0 财务费用率 3.0%3.7%1.6%0.9%0.8%短期债务 2,265.8 1,244.9-205.4-四费/营业收入 15.9%17.8%12.7%11.4%10.7%应付帐款 2,232.1 2,079.8 3,277.6 1,515.8 2,244.9 偿债能力偿债

68、能力 应付票据 368.5 401.6 2,945.6 1,480.6 4,015.8 资产负债率 73.6%64.7%70.5%58.8%63.3%其他流动负债 398.3 659.2 496.3 517.9 557.8 负债权益比 278.2%183.0%239.3%143.0%172.7%长期借款 21.9 122.3 122.3 326.7-流动比率 1.06 1.40 1.29 1.81 1.58 其他非流动负债 1,684.6 1,938.1 1,771.2 1,798.0 1,835.7 速动比率 0.77 1.02 1.07 1.10 1.27 负债总额负债总额 6,971.2

69、 6,445.9 8,613.0 5,844.5 8,654.2 利息保障倍数 1.57 0.49 2.00 6.27 10.07 少数股东权益 534.2 424.0 450.8 561.8 871.7 分红指标分红指标 股本 473.5 604.5 604.5 604.5 604.5 DPS(元)-0.03 0.11 0.18 留存收益 1,577.2 2,452.6 2,543.6 2,920.9 3,535.6 分红比率 0.0%0.0%15.0%15.0%15.0%股东权益股东权益 2,505.5 3,522.9 3,598.9 4,087.2 5,011.8 股息收益率 0.0%0

70、.0%0.2%0.9%1.4%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 64.9-717.6 107.0 443.9 723.2 EPS(元)0.19-0.98 0.18 0.73 1.20 加:折旧和摊销 344.0 343.5 353.0 384.3 408.5 BVPS(元)3.26 5.13 5.21 5.83 6.85 资产减值准备 5.6 269.3-PE(X)66.2-13.2 72.9 17.6 10.8 公允价值变动损失-0.9-PB(X)4.0

71、2.5 2.5 2.2 1.9 财务费用 224.1 246.4 136.5 112.0 126.5 P/FCF-75.8-97.8-10.0-37.5 5.6 投资损失-193.4 48.9-20.0-120.0-200.0 P/S 1.1 1.0 0.9 0.7 0.5 少数股东损益-52.9-125.2 26.8 111.0 309.9 EV/EBITDA 12.3 18.3 10.7 6.7 3.3 营运资金的变动-904.0 1,347.2 178.0-1,263.2 918.3 CAGR(%)104.5%-212.9%-160.0%104.5%-212.9%经营活动产生现金流量经营

72、活动产生现金流量-639.6 436.8 781.3-332.0 2,286.4 PEG 0.6 0.1-0.5 0.2-0.1 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-370.1-380.8-333.9 70.0 90.0 ROIC/WACC 0.5-1.0 1.1 3.1 3.5 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 836.2 1,409.5-1,378.5 204.4-769.4 REP 4.5-3.5 3.0 0.8 0.8 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 24 公司深度分析/得润电子 公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益

73、评级：买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明

74、本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素

75、进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。25 公司深度分析/得润电子 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，

76、本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断

77、与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值

78、方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034