1、华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值1分析师：谭国超分析师：谭国超(S00)(S00)联系人：李婵（联系人：李婵（S00S00）2022年年7月月华安证券研究所新股系列专题报告（十三）：大康复赛道龙头企业新股系列专题报告（十三）：大康复赛道龙头企业好博医疗（好博医疗（A22423.SHA22423.SH）新股梳理）新股梳理证券研究报告证券研究报告|行业专题行业专题 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2核心内容核心内容国内康复行业处于起步阶

2、段，市场潜力大。国内康复行业处于起步阶段，市场潜力大。由于庞大的人口基数和消费水平的提升，目前中国是康复需求最大的国家。依托于快速发展的康复行业，20172021 年中国康复医疗器械市场规模以19.0%的符合速度从 225.0 亿元增长至450.3 亿元。借康复医疗器械良好的发展机遇，公司完成了综合康复医疗器械产品体系的布局工作，形成了体系化的产品研发、生产及营销服务能力，成为国内知名的康复医疗器械制造商。2019年-2021年，公司营业收入以年复合增长率39.47%的速度从1.35亿元增长至2.63亿元。中国康复医疗器械产品种类繁多，市场规模大但集中度低。中国康复医疗器械产品种类繁多，市场规

3、模大但集中度低。国内大多康复医疗器械企业聚焦于单个产品，能够提供多科室覆盖及全面产品布局的综合型康复医疗器械企业较少。公司产品布局完善，产品覆盖中医康复、神经康复、心肺康复、骨科康复、运动康复、康复评估等十种康复类别。依托于丰富的产品线，公司还能为客户提供一站式的康复科室整体解决方案。公司现有骨科治疗室、骨质疏松室、康复大厅、体外反博治疗室和中药熏香室五种科室解决方案。公司重视技术研发，形成了十大核心技术体系覆盖全线产品，拥有良好的品牌优势和产品质量优势。公司重视技术研发，形成了十大核心技术体系覆盖全线产品，拥有良好的品牌优势和产品质量优势。公司逐年增加技术研发的投入，并组建了一支高素质、高技

4、能以及跨学科的研发团队。经过多年积累，公司形成了气囊式体外反博技术、电刺激技术、压力控制技术、温度控制技术等十大核心技术体系。公司积极参与国家重点研发计划，加强产学研合作。2019年，公司牵头复旦大学、上海理工大学、上海长海医院、上海中医药大学附属岳阳中西医结合医院等单位，负责国家重点研发的“脊柱退行性疾病小型化智能中医治疗设备关键技术与产品研发”项目。公司有2款 III 类医疗器械产品，8 款产品被认定为高新技术产品，2 款产品进入国家中医药局推荐目录，2 款产品被中国医学装备协会推选为优秀国产医疗设备产品。风险提示：康复医疗政策不及预期风险；行业竞争加剧风险风险提示：康复医疗政策不及预期风

5、险；行业竞争加剧风险。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 1V4WPYAVDVOVFZEWbRaO6MtRrRnPpNiNqQtMfQmOsQ7NpOqPNZpOsPMYnQxO华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司介绍：公司主营康复医疗器械，产品布局完善01|行业分析：国内康复行业处于起步阶段，市场潜力大02|竞争优势：产品线丰富，技术积累充分03|募投项目：巩固研发，补充营销04|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值41 1、公

6、司主营康复医疗器械，产品布局完善、公司主营康复医疗器械，产品布局完善-20172018至今至今初创阶段初创阶段夯实基础阶段夯实基础阶段快速发展阶段快速发展阶段为提高研发、生产能力，公司着手新厂区与产线的建设和逐步投产，同时充分挖掘各地研发资源优势，扩充研发机构，不断提升公司产品技术实力与科技创新力，在技术矩阵的不断扩充完善下，公司的产品种类不断丰富，营业收入水平得到快速增长。公司完成了新产品从研发、备案注册到规模生产的全流程，在提升技术研发实力、搭建整体运营体系的同时，公司逐渐完成了综合康复医疗器械产品体系的布局工作，并通过对研发人员的持续培养和销售团队的巩固建设，逐

7、渐形成了体系化的产品研发、生产及营销服务能力。公司瞄准新兴的康复医疗市场，自主研发并生产了中药熏蒸机、脑电仿生电刺激仪、吞咽神经电刺激仪等产品。公司早期产品体系较为单一，主要通过前述产品的经营逐步建立了相应的研发、生产和销售体系。公司成立于2011年，主营业务为康复医疗器械产品的研发、生产和销售。公司产品覆盖了神经康复、心肺康复、骨伤及疼痛康复、中医康复、运动医学康复、产后康复等康复应用领域，能够满足临床上对于康复医疗的主要需求。经过十余载的沉淀，公司形成了物理治疗、运动训练、评估判断三大系列的产品线布局，产品广泛进入全国各级医疗机构、养老机构、福利机构、部队学校等社会组织。公司能够以丰富的产

8、品线为依托，为医疗机构提供一站式的康复产品组合以供选择。资料来源：招股说明书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值51 1、股权架构、股权架构证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所注：时间截至2022年6月30日好博医疗好博科技苏州润洲深圳博瑞康广州奥迈100.00%100.00%100.00%67%苏州博创广州橙象100.00%60%1.57%万永钢沈智群上海博景樊卫华黄山毅达苏州时代伯乐李文勇义乌棒杰林鹏深圳时代伯乐上海博涟39.05%32.02%

9、5.11%4.69%4.19%3.80%2.57%2.34%2.00%1.80%徐州时代伯乐0.86%实际控制人微波治疗机、产后康复治疗仪、骨创伤治疗仪等康复医疗器械细分产品布局的实施主体公司的研发平台之一公司与研究机构的技术合作平台公司在深圳的业务平台公司气囊式体外反搏系统（第 III 类医疗器械）的业务平台公司运动康复训练器械产品的业务平台 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值6姓名在公司任职从业背景万永钢董事、总经理2000.3-2005.7 任康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司销售经理；2005.8 2019.7（兼）任上海力孚执行董事、总经理；201

10、1.1-2018.2 任公司执行董事、总经理，2018.2 2021.5 任公司董事长2021.5 至今 任公司董事长、总经理。沈智群董事、营销中心总监2000.8 2001.12 任安徽省安庆市儿童福利医院中医科医生2002.2 2005.1 任绿谷（集团）有限公司销售经理2005.3-2005.12 任康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司销售经理；2005.12-2010.12 任上海力孚经理；2011.1 至今 任公司董事、营销中心总监；2018.2-2021.5 任公司董事、总经理、营销中心总监；2021.5 至今 任公司董事、营销中心总监樊卫华董事、副总经理。1997.7-2005.3

11、 任铁道部第五工程局第五工程处医院医生；2005.3 2006.12 任康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司销售人员；2005.8 2010.9（兼）任上海力孚销售经理；2010.8-2019.12（兼）任上海力轩董事；2011.1 月至今历任公司董事、副总经理。张志军发行人董事、副总经理、董事会秘书、财务总监2002.7-2003.10 任新进电子（苏州）有限公司财务人员2003.10-2006.1 任苏州 UL 美华认证有限公司财务人员2006.1-2016.10 任摩森康胜啤酒饮料（苏州）有限公司财务经理；2016.10 2018.3 任上海路捷鲲驰集团股份有限公司财务经理；2018.4

12、至今 任发行人董事、副总经理、董事会秘书、财务总监。1 1、高管团队产业经验丰富、高管团队产业经验丰富资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值71 1、产品布局完善、产品布局完善证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明中频干扰电疗仪微波治疗机生物刺激反馈仪脑电仿生电刺激仪吞咽神经和肌肉电刺激仪电疗系列电疗系列中药熏蒸机恒温蜡疗仪温热电灸综合治疗仪热疗系列热疗系列超声波治疗仪冲击波治疗仪声疗系列声疗系列磁振热治疗仪骨质疏松治疗仪磁疗系列磁疗系列气囊式体外反搏系统空气波压力治

13、疗仪压力系列压力系列红外热辐射治疗仪光疗系列光疗系列物理治疗类产品物理治疗类产品资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值81 1、产品布局完善、产品布局完善语言障碍康复评估与训练系统情景互动评估与训练系统评估判断类产品评估判断类产品运动训练运动训练类产品类产品脊柱平衡放松系统智能按摩整脊器肢体运动康复器四肢联动康复器下肢康复训练系统上肢康复训练系统运动系列运动系列数字 OT 评估与训练系统智能化日常生活作业训练系统作业系列作业系列放松系列放松系列资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末

14、页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值91 1、公司拥有多款在研产品、公司拥有多款在研产品序号序号项目名称项目名称经费投入经费投入研发进展研发进展序号序号项目名称项目名称经费投入经费投入研发进展研发进展1超声及电刺激治疗仪的研发350.95 验证确认阶段7气囊式体外反搏系 统技术优化项目116.31立项阶段2红外热辐射治疗仪的研发231.06验证确认阶段8超短波治疗仪的研 发115.68验证确认阶段3吞咽神经和肌肉电刺激仪的升级研发61.79 验证确认阶段9红外偏振光谱治疗机的研发47.76 验证确认阶段4基于穴位自动定位的艾灸治疗机器人的

15、研发150.32验证确认阶段10多关节等速训练系统的研发54.12 设计开发阶段5基于中医导引术的人工智能康复评估与训练系统60.51验证确认阶段11温热低周波治疗仪的研发59.62 验证确认阶段6集成化临床应用与示范研究165.16验证确认阶段12高压低频经络刺激 仪的研发45.82 验证确认阶段资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值101 1、物理治疗类收入占比第一，收入主要来源境内、物理治疗类收入占比第一，收入主要来源境内11040.5514529.8918386.

16、551589.693182.036404.14421.73601.01799.940%20%40%60%80%100%201920202021物理治疗类运动训练类评估判断类配件20年主营业务收入分产品结构（万元）年主营业务收入分产品结构（万元）资料来源：wind、招股说明书，华安证券研究所4613.196741.9410130.681825.991995.282799.371,984.143,096.924,191.561,488.091,878.902,408.281,971.492,594.473,169.601111.411741.143324.420%20

17、%40%60%80%100%201920202021华东地区华南地区华中地区华北地区西南地区境内其他地区境外20年主营业务收入按区域划分（万元）年主营业务收入按区域划分（万元）资料来源：wind、招股说明书，华安证券研究所公司主营业务收入由物理治疗类、运动训练类、评估判断类与配件构成，2019-2021年物理治疗类产品占主营业务收入的比例在70%-80%，是公司收入最重要的组成部分。公司大约97%的主营业务收入来自境内，在华东、华中、华南和西南等区域市场销售收入占比较高。公司积极进行市场开拓，各区域销售收入均实现稳步增长，对西北地区、东北地区的覆盖率不断提升。证券

18、研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值111 1、经销模式占主导，客户较为分散、经销模式占主导，客户较为分散12920.4318281.1825723.58524.49528.39562.390%20%40%60%80%100%201920202021经销直销20年公司收入分销售模式结构（万元）年公司收入分销售模式结构（万元）0.02390.02070.03560.01260.02680.02391.11%1.20%2.20%1.07%1.15%1.83%0.93%1.15%1.44%0.0%

19、4.0%8.0%12.0%201920202021第一名第二名第三名第四名第五名20年公司前五大客户占营业收入比例年公司前五大客户占营业收入比例资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所按产品销售模式看：公司采取“经销为主，直销为辅”的销售模式。2019-2021年，公司约97%的主营业务收入来自经销。公司客户较为分散，主要客户为区域经销商、渠道经销商和一般经销商。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值121 1、毛利率逐年提升，物理治

20、疗类产品为毛利主要来源、毛利率逐年提升，物理治疗类产品为毛利主要来源8397.1511924.816772.9562.46%63.40%63.81%62%62%63%63%64%64%02000400060008000400001920202021主营业务毛利主营业务毛利率20年公司毛利和毛利率情况（万元）年公司毛利和毛利率情况（万元）64.59%67.01%67.90%47.51%46.13%51.54%67.63%66.95%67.05%57.51%64.16%64.96%45%50%55%60%65%70%2019

21、20202021物理治疗类运动训练类评估判断类配件20年公司不同产品的毛利率水平年公司不同产品的毛利率水平资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所毛利率：2019-2021年，公司主营业务毛利率整体呈稳定上升趋势，主要原因是物理治疗类和运动训练类的产品结构优化。2020 年压力系列产品收入占比、毛利率水平均得到提升，带动物理治疗类产品毛利率上升。2021 年，声疗系列产品收入占比提升，物理治疗类产品毛利率进一步上升。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展

22、投资价值拓展投资价值131 1、收入和盈利均实现快速增长、收入和盈利均实现快速增长13,517.2518,833.1626,294.8839.33%39.62%39.00%39.50%40.00%0500000002500030000201920202021营业收入同比20年营业总收入及其增速（万元年营业总收入及其增速（万元%）2,114.933,567.095,507.9568.66%54.41%40%45%50%55%60%65%70%75%00400050006000201920202021扣非后归母净利润同比20

23、年扣非归母净利润及其增速（万元年扣非归母净利润及其增速（万元%）资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所收入及利润：公司2019-2021年营业收入从1.35亿增长到2.63亿元，以年复合增速为39.47%的速度快速增长。2019-2021年公司扣非归母净利润从2114.93万元增长到5507.95万元，保持50%以上的同比增速。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值141 1、期间费用占比逐年递减，盈利能力逐步提高、期间费用占比逐年

24、递减，盈利能力逐步提高54.68%47.51%44.66%46.72%41.78%36.77%20%25%30%35%40%45%50%55%60%201920202021扣非后ROE（加权）ROE（加权）20年公司年公司ROEROE情况（情况（%）26.84%23.96%22.18%18.07%14.99%10.04%9.25%10.51%8.45%5%10%15%20%25%30%201920202021销售费用管理费用研发费用20年公司期间费用率情况（年公司期间费用率情况（%）期间费用率：2019-2021年期间费用占营业收入的

25、比例分别为 48.05%、45.08%和 39.96%，期间费用下降主要系收入规模快速增长带来的规模效应。公司于2019 年和 2020 年施股权激励，股权支付费用增加，使得当期管理费用占营业收入的比例较高。剔除股份支付的影响后，2019-2021年各期公司管理费用率分别为 11.55%、10.52%和9.50%。资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值15目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要

26、声明及评级说明公司介绍：公司主营康复医疗器械，产品布局完善01|行业分析：国内康复行业处于起步阶段，市场潜力大02|竞争优势：产品线丰富，技术积累充分03|募投项目：巩固研发，补充营销04|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值162 2、康复医疗器械是开展康复诊疗活动的必备条件、康复医疗器械是开展康复诊疗活动的必备条件类别类别代表产品代表产品康复医疗器械康复评定设备认知障碍康复评估训练系统、平衡功能训练及评估系统、语言障碍康复评估训练系统、神经康复功能评定系统等康复训练设备吞咽神经和肌肉电刺激仪、吞咽喉肌评估训练仪、智能反馈康复训练系统、数字 OT 评估训练系

27、统、上肢协调功能练习器、多关节主被动训练仪、四肢联动康复训练仪、全身功能康复训练器等康复理疗设备体外冲击波治疗仪、红外偏振光治疗仪、盆底肌训练仪、激光磁场理疗仪、电脑恒温电蜡疗仪、颈腰椎治疗多功能牵引床、熏蒸治疗机等康复教育设备多感官综合训练室、儿童整合运动训练室、情绪与行为障碍干预系统等康复辅具轮椅、假肢、助听器、无障碍设施等康复理疗设备康复训练设备康复评定设备康复医疗器械是指在康复医疗中用于评估、训练与治疗，能够帮助患者评估并提高身体机能、恢复身体力量、弥补功能缺陷的医疗设备。康复医疗器械是康复医疗必需的仪器设备，也是各级康复医疗机构开展诊疗活动的必备条件，在康复医疗以及现代医疗事业中具有

28、重要的作用。资料来源：亿渡数据，华安证券研究所康复医疗器械产品分类康复医疗器械产品分类证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值172 2、康复医疗器械产业链康复医疗器械产业链康复医疗器械产业链中，上游硬件及软件提供商为康复医疗器械研发生产制造商提供生产康复医疗器械所需的材料、配件以及信息技术服务；中游是康复医疗器械研发生产制造商和康复器械流通企业；下游是康复机构和患者人群。上 游中 游下 游硬件服务商软件服务商康复医疗器械生产制作商康复器械流通企业家庭康复机构个人/患者资料来源：沙利文，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅

29、末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值182 2、我国康复医疗三级诊疗体系初步建成、我国康复医疗三级诊疗体系初步建成资料来源：毕马威，华安证券研究所三级综合医院康复科三级综合医院康复科康复科专科医院康复科专科医院二级综合医院康复科二级综合医院康复科康复医学中心康复医学中心急性期急性期亚急性期亚急性期恢复期恢复期 与相关临床科室融合，为患者提供疾病急性期康复服务 承担区域内康复医学人才培养任务，发挥区域辐射带动作用 为疾病稳定期患者提供专业、综合的康复治疗 同时具备其他疾病的一般诊疗、处置和急诊急救能力 家为疾病恢复期患者提供基本康复服务，

30、条件允许的可以提供 居家康复、护理服务 逐步将居民康复医疗服务信息 与现有居民健康档案相结合向下转诊向下转诊社区卫生服务机构社区卫生服务机构和乡镇卫生院和乡镇卫生院证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值192 2、需求端：康复器械目标群体多样，康复市场需求巨大、需求端：康复器械目标群体多样，康复市场需求巨大1.191.231.281.331.391.451.51.61.671.781.918.87%9.10%9.40%9.70%10.10%10.50%10.80%11.40%11.90%12.60%13.50%0%2%

31、4%6%8%10%12%14%00.511.522.52000019202065岁及以上人口（亿）65岁及以上人口占总人口比例20年我国年我国6565岁及以上人口数量及占比岁及以上人口数量及占比我国康复市场广阔，潜在需求巨大。根据柳叶刀在2020 年 发表的研究显示，中国约有4.6 亿人可能在患病或受伤期间受益于康复治疗，是康复需求最大的国家。康复医疗服务的对象主要是老年人群体、术后康复群体、慢性病群体、残疾人群体等。1术后患者群体术后康复、获益明显2老年人群体主流群体、刚性需求3慢性病群体发病人数

32、多、病程长4残疾人群体政府支持和投入5儿童康复群体政府设立救助基金6产后康复群体进入产后康复时代康复医疗主要服务对象康复医疗主要服务对象资料来源：中国卫生健康统计年鉴、招股说明书，华安证券研究所资料来源：毕马威，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值202 2、需求端：康复医院及康复科出院和门诊人数呈增长趋势、需求端：康复医院及康复科出院和门诊人数呈增长趋势252826475564290346396420400050030035040045

33、02000020康复医院出院人数康复医学科出院人数资料来源：中国卫生健康统计年鉴、招股说明书，华安证券研究所20年中国康复医院和康复医学科出院人数（万）年中国康复医院和康复医学科出院人数（万）56565069072473980588295493054342954547486352684837004000500060002000020康复医院门急诊人数康复医学科门急诊人数

34、20年中国康复门急诊人次（万）年中国康复门急诊人次（万）资料来源：中国卫生健康统计年鉴、招股说明书，华安证券研究所根据中国卫生健康统计年鉴数据显示，2011 年-2020 年我国康复医疗行业呈增长趋势，康复医院门急诊人次和康复医学科门急诊人次年复合增长率分别为 6.8%和 7.8%，康复医院出院人数和康复医学科出院人数年复合增长率分别为 15.1%和 17.2%。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值212 2、供给端：国内康复医院数量和床位数快速增加、供给端：国内康复医院数量和床位数快速

35、增加证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：中国卫生健康统计年鉴，招股说明书，华安证券研究所2011 年以来康复医院迎来高速发展期，2011-2020 年全国康复医院复合增长率为 10.5%。截至 2020 年，全国康复医院共 739 家，同比增长 4.7%，其中民营康复医院共 573 家，同比增长 5.1%。康复床位从2011年的8万张增长到2018年的25万张，年复合增长率16.6%。62324004855455730050060070080020

36、00020民营康复医院数量公立康复医院数量20年中国康复医院数量年中国康复医院数量资料来源：中国卫生健康统计年鉴，招股说明书，华安证券研究所822505000172018床位数（万）中国医疗卫生机构康复医学科床位数（万）中国医疗卫生机构康复医学科床位数（万）16.6%华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值222 2、中国康复医疗仍处于起步阶段、中国康复医疗仍处于起步阶段750100

37、0200中国美国康复医疗总收入（亿美元）20172017年康复医疗总收入年康复医疗总收入我国康复医疗市场虽潜力巨大，但由于康复医疗服务能力不足，综合医院康复医学科及康复专科医院、康复床位数严重不足等因素，我国康复医疗行业仍处于起步阶段。资料来源：毕马威，华安证券研究所5.55400中国美国人均康复花费（美元）20172017年人均康复花费年人均康复花费资料来源：毕马威，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值232 2、中国康复器械市场依托康复行业发展，市场潜力大

38、、中国康复器械市场依托康复行业发展，市场潜力大225280337382.8450.3551615.7715.2824.6941.524.40%19.20%14.70%17.60%13.50%20.50%16.20%15.30%14.20%0%5%10%15%20%25%30%00500600700800900820022E2023E2024E2025E2026E中国康复医疗器械市场规模和预测（亿元）增长率%20172017-2026E2026E中国康复医疗器械行业市场规模及增速中国康复医疗器械行业市场规模及增速据沙利文数据显示，

39、20172021 年，中国康复医疗器械市场规模从 2017 年的 225.0 亿元增长至 2021 年的 450.3 亿元，年复合增长率达到 19.0%，并预测2026 年中国康复医疗器械市场规模将达到 941.5 亿元，年复合增长率达到15.9%。现阶段中国康复医疗器械市场主要以轮椅、假肢、助听器、无障碍设施等其他康复器械为主，具有产品种类繁多、集中度较低、单价不高、体量规模较大的特点。2021年其他康复器械占康复医疗器械市场约80%的市场份额。15%1%4%80%物理治疗器械康复测评器械康复训练器械其他康复器械450.3亿物理治疗器械67.3亿康复测评器械5.1亿康复训练器械18.8亿其他

40、康复器械359.1亿20212021年康复医疗器械市场组成情况年康复医疗器械市场组成情况资料来源：沙利文，招股说明书，华安证券研究所资料来源：沙利文，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值242 2、中国康复医疗器械市场竞争格局、中国康复医疗器械市场竞争格局康复医疗器械行业在中国起步时间较晚，产品种类繁多，厂商数量众多，市场集中度较低。高端康复器械主要被国外垄断。随着国内科技不断发展，国家推行国产替代，将不断推动高值康复器械的产品替代和技术革新，使得整体康复器械市场将会由低值的康复教育及辅助器械主导转向为

41、高端康复器械主导。2021年，在中国康复医疗器械整体市场竞争格局中，排名前五的企业为河南翔宇医疗、南京伟思医疗、南京麦澜德医疗、苏州好博医疗和广州龙之杰。康复训练器械康复训练器械主要企业：翔宇医疗（8.3%）、伟思医疗、好博医疗、龙之杰、钱璟康复和一康医疗等康复评测器械康复评测器械主要企业：翔宇医疗（4.1%）、龙之杰、钱璟康复、好博医疗和一康医疗等物理治疗器械物理治疗器械主要企业：翔宇医疗（4.4%）、伟思医疗（6.2%）、好博医疗、龙之杰、普门科技、钱璟康复和一康医疗等中国康复医疗器械部分子版块主要企业中国康复医疗器械部分子版块主要企业资料来源：沙利文，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末

42、页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值252 2、行业政策鼓励康复医疗器械应用领域不断延伸、行业政策鼓励康复医疗器械应用领域不断延伸证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明时间时间文件名称文件名称重要内容重要内容2021.6 关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知鼓励各地方将增加康复医疗服务资源供给纳入“十四五”卫生健康服务体系建设，要求按照综合医院康复医学科建设与管理指南加强软硬件建设，二级以上综合医院应当独立设置科室开展康复医疗服务，并配备标准化病床、人员和设备2020.12 中医药康复服务能力提升工程实施方案（2021-2025

43、 年）到 2025 年，依托现有资源布局建设一批中医康复中心，三级中医医院和二级中医医院设置康复（医学）科的比例分别达到 85%、70%，康复医院全部设置传统康复治疗室，鼓励其他提供康复服务的医疗机构普遍能够提供康复服务。医院康复科建设有助于进一步释放对康复医疗器械的市场需求。2021.3中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要提出加强预防，治疗、护理、康复有机衔接。促进康复服务市场化发展，提高康复辅助器具适配率，提升康复服务质量。2021.2医疗装备产业发展规划（2021-2025年）（征求意见 稿）为加快推进医疗装备产业高质量发展，其中对于保健康复设备提出

44、要求：提高推拿、牵引、光疗、电疗、磁疗、运动疗法、康复辅具等传统保健康复装备设备水平，推进系统化、定制化发展。将现代技术应用到保健康复装备的设计和研发中，开发出新型护理装备和康复装备。2021.1 关于开展康复医疗服务试点工作的通知确定北京市等 15 个省份作为康复医疗服务试点地区。试点地区要结合“十四五”医疗卫生服务体系规划和医疗机构设置规划要求，以及本地区康复医疗服务需求等，引导区域内部分一级、二级医院转型为康复医院，或支持社会力量举办规模化、连锁化的康复医疗中心等，增加康复医院和康复医疗中心的数量。鼓励有条件的基层医疗机构根据需要设置和增加提供康复医疗服务的床位。2021.12 十四五医

45、疗装备产业发展规划聚焦诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、有源植介入器械等七大重点领域，基本覆盖了全人群从防、诊、治到康、护、养全方位全生命周期医疗健康服务装备需求。资料来源：招股说明书，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值262 2、医保支付范围和支付方式逐步完善，居民支付意愿增强、医保支付范围和支付方式逐步完善，居民支付意愿增强时间时间文件名称文件名称医保覆盖项目医保覆盖项目2010.9关于将部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围的通知运动疗法、偏瘫肢体综合训练、脑瘫肢体综合训练、截瘫 肢 体

46、 综 合 训 练、作 业 疗法、认 知 直 觉 功 能 障 碍 训练、言语训练、吞咽功能障碍训练、日常生活能力评定2016.3关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知康复综合评定、吞咽功能障碍检查、手功能评定、平衡试验、平衡训练、表面肌电图检查、轮椅技能训练、耐力训练、大关节松动训练、徒手手功能训练、截肢肢体综合训练、小儿行为听力测试、孤独症诊断访谈量表（ADI）测评、日常生活动作训练、职业功能训练、精神障碍作业疗法训练、减重支持系统训练、电动起立床训练、儿童听力障碍语言训练、言语能力筛查2021.11关于印发DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划的通知DRG/DIP 即为将诊

47、断、治疗、支付相类似的疾病按紧急程度分组，将其标准化，给这组疾病赋予固定的价格，对医疗机构进行结算标准化付费，不必要的药品和治疗所造成的成本将不再由患者买单，而是由医疗机构自行承担。2021年实施的DRG/DIP 支付方式改革计划将会促使综合性医院和急诊医院尽可能加快周转，缩短病人的平均住院时间，降低治疗费用，推动康复医疗行业的发展。资料来源：招股说明书，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值27目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司介绍：公司主营康复医疗器械，产品布局完善01|行业分析：国内康复

48、行业处于起步阶段，市场潜力大02|竞争优势：产品线丰富，技术积累充分03|募投项目：巩固研发，补充营销04|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值283 3、公司是产品布局最完善的国产厂商之一、公司是产品布局最完善的国产厂商之一公司在康复医疗器械领域建立了相对完整的产品体系，能够满足综合医院康复科、康复医院以及社区康复中心建设所需的大部分设备采购需求。根据公开数据显示和沙利文报告分析，2021年在康复医疗器械产品多科室覆盖的中国本土公司企业前三位分别为河南翔宇医疗、苏州好博医疗和普门科技。公司产品种类丰富，拥有 I 类、II 类、III 类康复医疗器械，能够满足

49、客户多样化的采购需求。对于客户的单一类别康复器材采购或者综合康复中心建设需求，公司均可向客户提供一站式购置体验、良好的产品质量及售后服务。公司现有骨科治疗室、骨质疏松室、康复大厅、体外反博治疗室和中药熏香室五种康复科室整体解决方案。中 医 康 复中 医 康 复1神 经 康 复神 经 康 复2心 肺 康 复心 肺 康 复3骨 科 康 复骨 科 康 复4运 动 康 复运 动 康 复5康 复 评 估康 复 评 估6产 后 康 复产 后 康 复7疼 痛 康 复疼 痛 康 复8养 老 康 复养 老 康 复9儿 童 康 复儿 童 康 复101 11 1 款 产 品款 产 品2 92 9 款 产 品款 产

50、品3 3 款 产 品款 产 品3 13 1 款 产 品款 产 品1 71 7 款 产 品款 产 品7 7 款 产 品款 产 品6 6 款 产 品款 产 品1 51 5 款 产 品款 产 品1 61 6 款 产 品款 产 品1 01 0 款 产 品款 产 品公司产品布局公司产品布局资料来源：招股说明书，公司官网，华安证券研究所 注：公司部分产品可在多个科室运用科室方案科室方案康复大厅康复大厅资料来源：公司官网，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值293 3、十年深根积累品牌与产品优势、十年深根积累品牌与产

51、品优势通过行业十余年的深耕，公司在康复医疗器械领域享有较高的品牌知名度。公司获得江苏省民营科技企业等众多荣誉称号，康复医疗器械产品在全国各级医疗机构、养老机构、福利机构中得到应用，获得了较高的市场认可度。依托公司较强的设计能力与严格的产品质量控制体系，公司各类产品安全、可靠、品质优良。公司有2款 III 类医疗器械产品，8 款产品被认定为高新技术产品，2 款产品进入国家中医药局推荐目录，2 款产品被中国医学装备协会推选为优秀国产医疗设备产品。资料来源：招股说明书，华安证券研究所江苏省民营科技企业苏州市瞪羚计划入库企业江苏省专精特新小巨人太仓市科技小巨人企业高新技术企业江苏省康复医学会优秀协作单

52、位江苏省潜在独角兽企业中国康复医学会高级单位会员江苏省科技型中小企业中国康复辅助器具协会会员公司所获部分荣誉称号公司所获部分荣誉称号III III 类医疗器械产品类医疗器械产品 气囊式体外反搏系统 微波治疗机高新技术产品高新技术产品 中药熏蒸机 温热电灸综合治疗仪 吞咽神经和肌肉电刺激仪 脑电仿生电刺激仪 骨质疏松治疗仪 冲击波治疗仪 超声波治疗仪 磁振热治疗仪优秀国产医疗设备产品优秀国产医疗设备产品 四肢联动康复系统 认知能力测试与训练仪中医药管理局产品推荐目录中医药管理局产品推荐目录 中药熏蒸机 脑电仿生电刺激仪公司部分优秀产品公司部分优秀产品资料来源：招股说明书，华安证券研究所证券研究报

53、告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值303 3、十大核心技术体系覆盖康复器械全产品线、十大核心技术体系覆盖康复器械全产品线 气囊式体外反搏技术气囊式体外反搏技术抗反搏干扰的心电采集技术延迟补偿技术空压机动态调整控制技术 电刺激技术电刺激技术人体阻抗检测与恒定电流稳态输出技术单电源输入情况下的电磁干扰隔离技术多通道动态立体差频电刺激技术基于肢体运动训练的肌肉状态识别和电刺激调制技术高精度微波功率控制技术电刺激线脱落与短路检测技术高动态响应的高压大功率电源技术盆底电极的设计技术镜像刺激协同生物反馈技术 温度控制技术温度控制技术高效

54、能线性温度控制技术集成式高温蒸汽喷射与温度控制技术大功率高频双向交变磁场的冷却技术艾灸消烟及温控技术 磁场发生与控制技术磁场发生与控制技术低强度均匀磁场输出及扫描技术组合磁场控制技术振动式热磁理疗导子设计技术 压力控制技术压力控制技术高频震荡自适应控制技术高密度缓冲回弹结构技术 光控制技术光控制技术高能宽光谱增透深层治疗技术 声控制技术声控制技术基于自动扫频的它激超声波驱动技术 评估测试技术评估测试技术语义识别容错处理技术基于虚拟围栏与人脸检测的动作识别技术 检测识别技术检测识别技术生物电信号检测识别技术盆底康复训练过程监测技术空气压力检测控制技术 电机驱动反馈技术电机驱动反馈技术基于轨迹规划

55、的电机控制技术动态平衡驱动技术动态反馈双向控制技术经过多年积累，公司建立了覆盖全产品线的技术体系，为未来激烈的市场竞争奠定了基础。资料来源：招股说明书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值313 3、公司重视技术研发，产品基于核心技术实现销售收入、公司重视技术研发，产品基于核心技术实现销售收入12217.4516769.1923175.8990.38%89.04%88.14%87%88%88%89%89%90%90%91%91%05000000025000201920202021核

56、心技术产品收入合计核心技术产品收入占比公司核心技术产品收入情况（万）公司核心技术产品收入情况（万）资料来源：招股说明书，华安证券研究所资料来源：招股说明书，华安证券研究所公司成立以来一直重视技术的开发与应用，将技术创新、工艺创新、应用创新作为实现公司战略的主要路径。公司经营以核心技术为基础，将核心技术进行成果转化，形成基于核心技术的产品并实现销售收入。2019年-2021年，公司研发投入逐年增加，研发费用占营业收入的比例较高。1249.919792221.869.25%10.51%8.45%0%2%4%6%8%10%12%050002500201920202021研发费用

57、研发费用占营业收入比例公司研发费用情况（万）公司研发费用情况（万）证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值323 3、高素质、高技能以及跨学科的研发团队、高素质、高技能以及跨学科的研发团队姓名姓名职务职务专业背景介绍专业背景介绍林川研发中心总监公司研发中心总监。从事新产品技术研究及系统设计开发十余年，拥有近10 年医疗器械设备领域产品开发经验。熟悉医疗器械行业上下游全产业链技术特性及应用，擅长挖掘产品需求分解制定技术路径并进行系统架构设计，负责建立产品从技术预研、设计开发、测试验证到量产上市的整套设计开发流程。主要研究领

58、域为电刺激技术、微波控制技术、光学控制技术与评估测试技术的研发及应用，主导和参与高动态响应的高压大功率电源、高能宽光谱增透深层治疗、语义识别容错处理等关键技术的研发及相关系列产品的设计开发，拥有多项行业内专利发明和申请，主持搭建了公司研发技术平台，并制定了公司康复系列产品的技术开发路径。严航研发中心副总监公司研发中心副总监。2015 年加入公司后历任机械工程师、项目经理、研发中心副总监等职。拥有近 10 年医疗器械技术研发经验。在产品运动仿真设计、电机驱动控制、高效热能控制和系统交叉融合方面及有源医疗设备的安全设计方面拥有丰富经验。擅长定位市场需求快速响应并制定解决方案，对新型材料、散热传导、

59、力学分析、加工工艺、产品可靠性设计都有着深入研究，主导和参与了公司气囊式体外反搏、微波治疗机、运动康复、中药熏蒸、蜡疗等系列产品的研发设计及量产工作，攻克多项关键技术，拥有多项发明专利和申请，2017 年入选太仓市创新人才培育对象候选人名单。钟达雄研发中心副总监公司研发中心副总监。专业从事医疗器械研发工作多年，具有丰富的有源医疗器械产品开发经验；擅长有源医疗器械产品的需求分析、系统设计、软硬件设计、可靠性设计和测试验证，熟悉医用电气设备通用安全标准及相关产品专用标准和行业标准。主要研究领域聚焦于超声波和气囊式体外反搏技术研发，主持和参与了基于自动扫频的它激超声波驱动技术、抗反搏干扰的心电采集技

60、术、延迟补偿技术、空压机动态调整控制技术等关键技术的研发，制定了公司超声波治疗产品和气囊式体外反搏系统产品的技术路线。祖慧鹏研发中心高级研发工程师公司研发中心高级研发工程师。具备丰富的医疗产品专业知识及研究开发实验能力，直接参与公司新产品技术预研、新技术的研发、实验及产品应用开发工作。擅长新技术研发和产品的创新设计。主要研究领域聚焦于磁场发生与控制技术、压力控制技术和检测识别技术的研发，参与了低强度均匀磁场输出及扫描技术、组合磁场控制技术、高频震荡自适应控制等关键技术的研发；作为核心人员参与骨质疏松治疗仪、生物反馈刺激仪、冲击波治疗仪等多款系列产品的研发工作，带领团队攻克多项关键技术，拥有多项

61、发明专利和申请。公司核心技术人员由具备多年产品开发、专业研究、工艺经验的人才组成，具有丰富的研发经验和较强的研发创新能力，对康复医疗器械行业有着深刻的理解。资料来源：招股说明书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值333 3、参与国家重点研发计划，加强产学研合作、参与国家重点研发计划，加强产学研合作课题课题课题名称课题名称参与单位及角色参与单位及角色公司承担的主要工作公司承担的主要工作2基于穴位自动定位的艾灸治疗机器人的研发负责单位：好博医疗参与单位：中科院苏州医工所、浙江大学负责课题整体规划与部署，对

62、各子系统模块进行系统方案评估与制定；在艾灸治疗装置研发过程中利用二次燃烧原理，解决了长期存在的明火艾灸消烟问题；在传动与制动方面，公司基于多年技术积累，设计出棘轮与棘爪啮合结构，使机械关节在具备活动灵活特性的同时，具备较强的负载能力；公司与参与单位对接，实现人机共融安全控制与视觉识别与定位等多学科整合。4基于中医导引术的人工智能康复评估与训练系统负责单位：复旦大学参与单位：好博医疗、上海中药大学附属岳阳中西医药结合医院根据课题目标进行系统化方案设计，在牵头单位复旦大学完成前期设计后，进行了易用性、稳定性优化，并针对实际临床应用场景中人员环境和电磁环境的复杂性增加了抗干扰处理，使产品在各种极端电

63、磁环境中能够稳定运行。同时，在原有算法中加入图像抗噪处理，减小了图像中人员环境对算法的影响，提升了软件的运算效率和准确性。5集成化临床应用与示范研究负责单位：上海中医药大学附属岳阳中西医药结合医院参与单位：好博医疗、上海长海医院、复旦大学课题五的主要工作是对其他四个子课题研发的五种中医治疗设备进行集成化临床应用研究。公司分析了集成化临床应用的使用场景，提炼出了系统模型，并统筹设计了系统各设备互联的流程与协议。在此基础上，负责研发了脊柱退行性中医治疗集成化平台产品，用于各设备数据的采集、存储和分析，结合各种评估量表，快速输出评估报告，为各课题设备的集成化临床研究提供了一个高效的辅助诊疗平台。20

64、19 年，公司牵头复旦大学、上海理工大学、上海长海医院、上海中医药大学附属岳阳中西医结合医院等单位，作为江苏省科学技术厅推荐项目，负责国家重点研发计划的“脊柱退行性疾病小型化智能中医治疗设备关键技术与产品研发”项目，项目编号：2019YFC1711800。资料来源：招股说明书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值34目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司介绍：公司主营康复医疗器械，产品布局完善01|行业分析：国内康复行业处于起步阶段，市场潜力大02|竞争

65、优势：产品线丰富，技术积累充分03|募投项目：巩固研发，补充营销04|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值354 4、募投项目：、募投项目：序号项目名称项目投资总额（万元）拟用本次募集资金投入金额（万元）1康复医疗器械生产线建设项目18,043.24 18,043.24 2研发中心建设项目18,856.0718,856.07 3营销中心建设项目10,750.65 10,750.65 4补充流动资金12,000.00 12,000.00 合计59,649.96 59,649.96 康复医疗器械生产线建设项目康复医疗器械生产线建设项目：围绕现有主营业务展开，项目建

66、设和实施将提升临床康复需求旺盛的主要产品供应能力，引入智能化仓储系统，提高产品整装效率和库存管理水平。公司将通过本次生产线建设，改善现有生产及仓储环境，推动公司工艺技术进步，提高公司生产弹性，优化产品结构，为客户提供更高实用性能的康复医疗器械产品。研发中心建设项目：研发中心建设项目：将围绕新产品、新技术、新工艺展开，同时增加新型物料投入，全面提升公司技术研发水平，推动公司不断完善研发创新体系并保持创新创造能力。营销中心建设项目：营销中心建设项目：该项目将进一步完善和优化公司现有营销网络，加强业务团队和客户关系管理信息化建设，扩大区域渗透率，力争实现对客户及使用单位的全方位覆盖的同时为其提供及时

67、周到的服务，提升公司品牌美誉度。资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值36风险提示：风险提示：康复医疗政策不及预期风险；康复医疗政策不及预期风险；行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3737重要声明重要声明分析师声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本

68、报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况

69、或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究

70、其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系行业评级体系增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深300 指数 5%以上；中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-5%至5%;减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深300 指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3838谢谢！谢谢！