1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022022 2年年0 07 7月月2626日日行业研究行业研究 专题专题报告报告 通信通信 通信设备通信设备投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）【国信通信国信通信研究框架研究框架】“通信通信+汽车汽车”篇篇证券分析师：马成龙021-S0980518100002 联系人：袁文翀 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要1、汽车智能化和网联化推动汽车内外通信流量的快速增长，促使汽车变为移动终端或是移动基站，成为通信产业跨界赋能的天然结合点。并且无线通信相关产业链（如通信基站

2、、物联网产业链）一方面在技术具有延伸性乃至实现降维配套，另一方面具备领先的产能与服务优势，具备跨界赋能的可行性。具体来说，“通信+汽车”涉及的产业链环节主要包括连接器、智能控制器、SoC、PCB、高精度定位、激光雷达、车载模组、OBU/RSU及车载网关等。2、“通信+汽车”投资具有以下特点：（1）卯定汽车产业节奏和细分领域空间；（2）汽车新三化渗透率是周期投资基础；（3）单车价值量决定投资赛道；（4）产业早期重点关注：重点车型与关键功能；（5）产业中后期重点关注：竞争格局变动与盈利能力。3、“通信+汽车”公司的一般成长逻辑包括：（1）原有元器件的升级：1到N，量价齐升，低弹性赛道；（2）创新的

3、功能与部件：0到1，新增供应链，高弹性赛道；（3）从国产替代到突破海外客户；（4）汽车业务占比影响企业受益程度与估值。4、结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，我们建议关注：连接器如瑞可达、鼎通科技、永贵电器；激光雷达产业链如天孚通信、光库科技、中际旭创；卫惯组合导航系统如华测导航；车载模组如移远通信、广和通；汽车网关如映翰通等。风险提示：风险提示：供应链情况恶化的风险；汽车新三化应用不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；国产厂商技术突破、客户突破不及预期；政策红利消退、疫情反复、地缘政治风险等外部环境风险。MAnW8VnV7UpPrRoR6M8Q8OsQpPpNtRlOq

4、QpQeRtRtMbRrRzRNZmOyRwMpOsP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、一、“通信通信+汽车汽车”研究范围与标的研究范围与标的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1 1：车联网显著增强汽车对外通信能力：车联网显著增强汽车对外通信能力资料来源：亿欧智库，国信证券经济研究所整理u 通信与汽车产业的结合点，核心是智能化和网联化推动汽车内外通信流量的快速增长，促使汽车成为移动终端或是移动基站：通信与汽车产业的结合点，核心是智能化和网联化推动汽车内外通信流量的快速增长，促使汽车成为移动终端或是移动基站：汽车智能化推动车内数据流量迅速增加，要求现有车载网络升级。

5、汽车智能化推动车内数据流量迅速增加，要求现有车载网络升级。随着单车传感器用量增加、车载娱乐信息系统越来越丰富，智能汽车的数据流量迅速增加据英特尔统计，一辆智能网联汽车每天的数据量将高达3.9TB，相当于2666名网民每日的数据使用量。因此汽车内部的信息传输日益要求高频高速化，推动相关器件的升级。网联化推动汽车对外通信能力增强，通信协议复杂化，要求汽车网络架构的革新与升级。网联化推动汽车对外通信能力增强，通信协议复杂化，要求汽车网络架构的革新与升级。网联化时代，汽车对外通信速率提升（4G-5G）、新增了通信功能和通信协议（车联网、UWB等），对汽车网络架构提出更高要求。通信通信+汽车：智能化与网

6、联化推动汽车流量变革汽车：智能化与网联化推动汽车流量变革表表 1 1：车内流量迅速增加，千兆以太网开始应用：车内流量迅速增加，千兆以太网开始应用名称名称标准标准发布时间发布时间速度（速度（Mb/sMb/s）线束对线束对最大距离（最大距离（m m）100BASE-T1802.3bw200BASE-T1802.3bp20BASE-T1S802.3cg2020101152.5GBASE-T1802.3ch202025001155GBASE-T1802.3ch2020500011510GBASE-T1802.3ch202010000115资料来源：IEEE，

7、线束世界，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 2 2：基站与物联网技术是通信产业赋能汽车新三化的主要角度：基站与物联网技术是通信产业赋能汽车新三化的主要角度资料来源：腾景科技、深南电路等公司招股说明书，华测导航、移远通信、NOK等公司官网，国信证券经济研究所整理无线通信产业链赋能汽车无线通信产业链赋能汽车高速连接器高速连接器PCBPCB光模块光模块射频连接器射频连接器PCBPCB光学元器件光学元器件基站基站汽车汽车物联网物联网激光雷达激光雷达激光雷达光学器件激光雷达光学器件高频板高频板多层板多层板HDIHDIFPCFPC汽车汽车PCBPCB高速连接器高速连接

8、器FAKRAFAKRA、HSDHSD等等高压连接器高压连接器OBUOBU车载模组车载模组车载卫惯组合导航系统车载卫惯组合导航系统机器人、机器人、PDAPDA、POSPOS、智能家电等、智能家电等各类物联网终端各类物联网终端物联网模组物联网模组组合导航系统组合导航系统ECUECU智能控制器智能控制器u 从产业链和技术角度来看，赋能汽车的通信产业链环节主要来自无线通信产业链（如通信基站、物联网产业链）。从产业链和技术角度来看，赋能汽车的通信产业链环节主要来自无线通信产业链（如通信基站、物联网产业链）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容通信产业链赋能汽车新三化一览通信产业链赋能汽车新三化一

9、览表表 2 2：通信产业链赋能汽车新三化一览：通信产业链赋能汽车新三化一览板块板块证券代码证券代码证券简称证券简称通信业务及通信业务及功能功能汽车业务及汽车业务及功能功能板块板块证券代码证券代码证券简称证券简称通信业务及通信业务及功能功能汽车业务及汽车业务及功能功能板块板块证券代码证券代码证券简称证券简称通信业务及通信业务及功能功能汽车业务及汽车业务及功能功能连接器688800.SH瑞可达射频连接器：射频连接器：用于通信基站天馈系统中射频信号传输高速连接器：高速连接器：用于通信基站、服务器、交换机等设备的高速背板连接器、高速I/O连接器等。高压连接器：高压连接器：普遍应用于新能源汽车高压单元高

10、速连接器高速连接器：分为射频连接器和差分连接器，主要用于如车载传感器、天线、车载娱乐系统等连接PCB603328.SH依顿电子通信板：通信板：用于基站、服务器、路由器、交换机等通信设备，包括背板、高速多层板、高频微波板等，实现功能板连接和信号传输等功能汽车板：汽车板：广泛用于汽车电子系统如车身控制、动力控制、信息系统、导航系统、娱乐系统等高精度定位300627.SZ华测导航北斗高精度定位芯片、应用、服务等卫惯组合导航系统、高精度天线等688668.SH鼎通科技603920.SH世运电路002151.SZ北斗星通300351.SZ永贵电器002463.SZ沪电股份300177.SZ中海达0021

11、79.SZ中航光电603228.SH景旺电子激光雷达300308.SZ中际旭创光模块激光雷达代工002025.SZ航天电器002815.SZ崇达技术300394.SZ天孚通信光通信元器件激光雷达光学元器件002475.SZ立讯精密603936.SH博敏电子300620.SZ光库科技603111.SH康尼机电000823.SZ超声电子688195.SH腾景科技002130.SZ沃尔核材605258.SH协和电子688167.SH炬光科技激光元器件/模块激光雷达光学元器件/模块300843.SZ胜蓝股份300852.SZ四会富仕688048.SH长光华芯激光芯片、光通信芯片VCSEL芯片30067

12、9.SZ电连技术300903.SZ科翔股份车载模组603236.SH移远通信物联网模组车载模组002897.SZ意华股份002913.SZ奥士康300638.SZ广和通603633.SH徕木股份688183.SH生益电子002881.SZ美格智能605005.SH合兴股份300476.SZ胜宏科技002313.SZ日海智能002055.SZ得润电子002916.SZ深南电路688159.SH有方科技智能控制器002402.SZ和而泰家电、工具、工控等智能控制器汽车智能控制器603386.SH广东骏亚OBU/RSU300098.SZ高新兴物联网终端车联网车载终端/路侧设备等603786.SH科博

13、达002384.SZ东山精密002813.SZ路畅科技002139.SZ拓邦股份002938.SZ鹏鼎控股002373.SZ千方科技300916.SZ朗特智能002579.SZ中京电子002869.SZ金溢科技002925.SZ赢趣科技300499.SZ高澜股份300552.SZ万集科技603303.SH得邦照明301123.SZ奕东电子688288.SH鸿泉物联SoC300458.SZ全志科技音视频SoC座舱SoC300657.SZ弘信电子002970.SZ锐明技术002217.SZ合力泰000851.SZ高鸿股份车载网关688080.SH映翰通工业通信网关 车载网关资料来源：Wind，国信

14、证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 3 3：通信板：通信板vsvs汽车板汽车板高多层板应用较多，技术实现降维配套高多层板应用较多，技术实现降维配套资料来源：深南电路，Prismark，国信证券经济研究所整理u 通信通信+汽车的可行性分析：（汽车的可行性分析：（1 1）技术具有延伸性乃至实现降维配套；（）技术具有延伸性乃至实现降维配套；（2 2）具备领先的产能与服务优势：）具备领先的产能与服务优势：从技术来说，从技术来说，PCBPCB、光通信等通信技术上车具有降维配套的特征。、光通信等通信技术上车具有降维配套的特征。以PCB为例，汽车PCB以6层板及以下为主，而5

15、G用的高速板很多都是高多层板，尤其是核心网的背板甚至高达20层以上，当PCB在高频高速升级下向高多层板、HDI等升级时，通信PCB厂商具有技术能力。又以激光雷达为例，激光雷达采用的光学器件所需的底层工艺和原理与光收发模块类似，光通信厂商切入具有技术延续性；并且1550nm是光通信最常用的波长之一，光通信器件厂商切入激光雷达契合1550nm波长的发展趋势。通信通信+汽车的可行性汽车的可行性深南电路用于骨干传送网的深南电路用于骨干传送网的100100层背板产品层背板产品26.9%25.7%17.4%3.5%0.0%9.6%14.6%2.4%0%5%10%15%20%25%30%单/双层板6层18层

16、以上挠性板汽车汽车PCBPCB板以板以6 6层板以下为主层板以下为主图图 4 4：光通信：光通信vsvs激光雷达激光雷达1550nm1550nm应用成熟，契合发展趋势应用成熟，契合发展趋势资料来源：Ofweek，各公司官网，国信证券经济研究所整理850/1300/1550nm850/1300/1550nm是光通信中最常用的波长是光通信中最常用的波长品牌品牌产品产品类型类型激光波长禾赛科技Pandar 128机械式905nmAT128半固态-转镜905nm速腾聚创第一代RS-LiDAR-M1半固态-转镜905nm第二代RS-LiDAR-M1半固态-MEMS905nmInnovusion猎鹰半固态

17、-多边形棱镜+MEMS1550nmLivoxHAP半固态-棱镜905nm华为96线车规级雷达半固态-转镜905nm镭神智能LS21G半固态-双轴振镜1550nmVelodyneVelarray H800半固态-MEMS905nm法雷奥SCALA Gen2半固态-转镜905nmLuminarIris半固态-多边形棱镜+MEMS1550nm激光雷达主要应用激光雷达主要应用905/1550nm905/1550nm波长波长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 6 6：工程师红利、产能布局等生产制造优势是国内控制器厂商的竞争优势：工程师红利、产能布局等生产制造优势是国内控制器厂商的竞争优势资

18、料来源：各公司年报，Wind，国信证券经济研究所整理图图 5 5：-2020年主要国际年主要国际Tier 1Tier 1毛利率、研发投入占比及人均创收情况毛利率、研发投入占比及人均创收情况资料来源：各公司年报，Wind，国信证券经济研究所整理；注：主要国际Tier 1选取博世、大陆、采埃孚、法雷奥、麦格纳、安波福及电装，汇率采用历史汇率（2 2）对于部分通信产业链公司，以产能和服务优势为抓手，切入已有供应链成为）对于部分通信产业链公司，以产能和服务优势为抓手，切入已有供应链成为Tier 2Tier 2，同步受益汽车新三化红利，例如和而泰、，同步受益汽车新三化红利，例如

19、和而泰、鼎通科技等。鼎通科技等。以和而泰为例，控制器一般主要由传统Tier 1制造，基于降本增效考虑，Tier 1有望复刻家电厂商路径，将汽车控制器环节外包。而和而泰等国产智能控制器厂商的竞争优势就在于产业集群、工程师红利、专业化生产等成本及生产制造优势。受益于此，和而泰与博格华纳、尼得科等Tier 1形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目，终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等方向的智能控制器；此外，公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球Tier 1建立了项目合作，在车灯控制器和车身控

20、制器领域进行积极的业务开拓。通信通信+汽车的可行性汽车的可行性20.422.322.021.820.523.8%24.5%23.1%21.6%20.9%6.9%7.2%7.2%7.5%8.4%0.05.010.015.020.025.00%5%10%15%20%25%30%200192020人均创收（万美元）毛利率（%）研发投入占比（%）05540拓邦股份和而泰和晶科技振邦智能贝仕达克朗科智能朗特智能代傲人均薪酬（万元人均薪酬（万元/人）人）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、二、“通信通信+汽车汽车”的产业特点的产业特点请务必阅读正文之

21、后的免责声明及其项下所有内容1 1、卯定汽车产业节奏和细分领域空间、卯定汽车产业节奏和细分领域空间u 基站等传统通信产业主要受传统运营商投资驱动，跨界赋能汽车使产业的周期和成长性与汽车产业建立联系。基站等传统通信产业主要受传统运营商投资驱动，跨界赋能汽车使产业的周期和成长性与汽车产业建立联系。基站等产业链环节过去主要受传统运营商资本开支影响，具有较为显著的周期性特征。而汽车市场为通信产业链带来广阔增量市场以国内为例，三大运营商年资本开支不超过4500亿元，而我国汽车工业总产值已突破3.5万亿元。因此，通信产业链跨界赋能汽车成为突破周期、获取长期成长的可行路径，也使相关产业链环节与汽车产业逐渐建

22、立起较为紧密的联系。u 汽车产业影响相关通信跨界赋能产业链的特点包括：（汽车产业影响相关通信跨界赋能产业链的特点包括：（1 1）汽车新三化的发展与渗透节奏影响估值变化；（）汽车新三化的发展与渗透节奏影响估值变化；（2 2）单车价值量的变动实）单车价值量的变动实质代表不同产业链环节的弹性和市场空间；（质代表不同产业链环节的弹性和市场空间；（3 3）重点车型的发布和关键硬件）重点车型的发布和关键硬件/功能的应用。功能的应用。图图 7 7：汽车产业的高产值：汽车产业的高产值为相关通信产业提供了充足的增量空间为相关通信产业提供了充足的增量空间资料来源：三大运营商官网，中国汽车工业年鉴，中汽协，国信证券

23、经济研究所整理050002500300035004000450050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E中国联通中国电信中国移动050000000250003000035000400002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国汽车工业总产值(亿元)中国运营商资本开支中国运营商资本开支vsvs中国汽车工业总产值（亿元）中国汽车工业总产值（亿元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 8 8：汽车新三化处于不同发展节点：汽车新三化处于不

24、同发展节点资料来源：创新的扩散 E.M.Rogers，中汽协，国信证券经济研究所整理2 2、汽车新三化渗透率是周期投资基础、汽车新三化渗透率是周期投资基础u 汽车新三化渗透率的变动将影响估值水平，汽车新三化渗透率的变动将影响估值水平，10%-30%10%-30%的渗透初期是黄金周期。的渗透初期是黄金周期。总体来说，参考4G/5G等移动通信技术迭代的周期波动和投资节奏，新技术从验证、应用到业绩落地将经历估值由拉升，再由高到低的转变，每一轮建设周期初期是行业表现最好的时候。而对汽车新三化来说，20%-30%的渗透率将成为新技术从技术验证、初步量产的早期使用者向加速普及的大众应用阶段转变的分水岭，意

25、味着成长弹性的释放落地。因此以20%-30%的渗透率为界，由于增长速率的下降，估值将经历从高到低的回落；而考虑到初期新技术应用的风险，10%-30%的渗透率将成为黄金周期。50%100%电动化智能化网联化渗透率渗透率采纳新技术采纳新技术的消费者的消费者创新者早期使用者早期大众晚期大众落伍者10%累计扩散曲线（渗透率）扩散速率（消费者采纳新技术）10-30%的渗透率为黄金周期的渗透率为黄金周期-40%-20%0%20%40%60%80%100%050002500300035004000450020021电动化-营收（亿元）智能化-营收(亿元)网联化-营

26、收(亿元)电动化-增速(%)智能化-增速(%)网联化-增速(%)-100%0%100%200%300%400%500%600%19/0120/0121/0122/01电动化智能化-2021年营收情况年营收情况(亿元亿元)及同比增速及同比增速20192019年至年至20212021年平均年平均PEPE相对变动情况相对变动情况(LYR)(LYR)图图 9 9：新三化相关公司业绩和估值变动情况：新三化相关公司业绩和估值变动情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：电动化主要选取动力电池厂商，包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能；智能化选取智能座舱及智能驾驶相关厂

27、商，包括均胜电子、德赛西威、华阳集团、中科创达；网联化选取路侧基础设施相关厂商，包括高新兴、路畅科技、千方科技、万集科技、金溢科技请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1010：新能源汽车渗透率与动力电池指数走势（：新能源汽车渗透率与动力电池指数走势（20202020至今）至今）资料来源：Wind，中汽协，国信证券经济研究所整理回顾：新能源汽车渗透率的提升回顾：新能源汽车渗透率的提升0200040006000800040001600020/0120/02 20/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/

28、0121/02 21/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/02 22/0322/0422/0522/0622/07动力电池指数（884963.WI）沪深300新能源汽车新能源汽车渗透率达渗透率达5%新能源汽车新能源汽车渗透率达渗透率达10%新能源汽车新能源汽车渗透率达渗透率达20%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1111：通信：通信+汽车主要产业环节单车价值量对比汽车主要产业环节单车价值量对比资料来源：中汽协，淘宝，阿里巴巴，国信证券经济研究所整理3 3、单车价值量决定投资赛道、单车价值量决定投资赛道u

29、 首先，不同产业链单车价值量的边际变化不同，对应赛道成长弹性的差异。首先，不同产业链单车价值量的边际变化不同，对应赛道成长弹性的差异。例如智能控制器在燃油车时代的单车价值量约2000-3000元，短期来看，汽车新三化增加了智能控制器数量，单车价值量提升1.5-2倍左右至4000-5000元，中长期来看域控制器的应用还将减少单车价值量；而智能网联汽车PCB单车价值量较燃油车增长6-8倍。u 而单车价值量绝对值的多寡决定了赛道空间。而单车价值量绝对值的多寡决定了赛道空间。高弹性推动估值的提升，但成长持续性和市值天花板则主要由赛道的空间影响。而赛道成长空间主要由单车价值量的多少所决定。“通信+汽车”

30、相关产业链环节的单车价值量多在2000元以下，也有如激光雷达等单车价值量较高的产业环节。004000500060007000高压连接器高速连接器智能控制器PCB激光雷达SoC卫惯组合导航系统车载模组单车价值量（元）表表 3 3：不同产业链环节单车价值量的边际变化不同：不同产业链环节单车价值量的边际变化不同产业链环节产业链环节单车价值量边际变化单车价值量边际变化原有元器件升级高速连接器5倍智能控制器1.5-2倍；中长期减少车载模组4-5倍PCB6-8倍创新功能与器件激光雷达新增卫惯组合导航系统新增高压连接器新增SoC新增资料来源：中汽协，淘宝，阿里巴巴，国信证券经济研究所整

31、理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1212：通信：通信+汽车主要环节弹性与空间象限分布汽车主要环节弹性与空间象限分布资料来源：中汽协，淘宝，阿里巴巴，国信证券经济研究所整理单车价值量：单车价值量：空间与弹性分布一览空间与弹性分布一览卫惯组合导航系统高速连接器PCB激光雷达高压连接器SoC车载模组智能控制器004000500060007000024681012空间空间弹性弹性高弹性、市场空间广阔高弹性、市场空间广阔高弹性、空间相对较小高弹性、空间相对较小弹性相对较低、市场空间广阔弹性相对较低、市场空间广阔弹性相对较低、空间相对较小弹性相对较低、空间相对较小

32、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 4、产业早期重点关注：重点车型与关键功能、产业早期重点关注：重点车型与关键功能u 重点车型的落地是相关技术应用和渗透率提升的重要体现。重点车型的落地是相关技术应用和渗透率提升的重要体现。例如22H2有望成为高阶自动驾驶落地元年，集中体现为搭载激光雷达等关键传感器的智能车型密集发布。因此结合前述渗透率与估值提升的周期波动，重点车型的落地和关键硬件/功能的搭载往往成为估值提升的起点。u 同时，重点车型有望成为爆品，带动相关供应链受益同时，重点车型有望成为爆品，带动相关供应链受益。重点车型往往成为爆款产品，例如理想L9公布售价后72小时累计支付5000

33、元的预订用户超3万名，而相关车型的上游供应商有望受益于爆款车型发布。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%4/19/2022 4/26/2022 5/3/2022 5/10/2022 5/17/2022 5/24/2022 5/31/2022 6/7/2022 6/14/2022 6/21/2022 6/28/2022 7/5/2022长光华芯经纬恒润中科创达德赛西威蔚来蔚来ES7理想理想L9阿维塔阿维塔11小鹏小鹏G9图图 1313：6 6月相关智能化车型陆续发布，汽车智能化相关产业链环节持续受益月相关智能化车型陆续发布，汽车智能化相关产业链环节持续受益资料来源

34、：各公司官网，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1515：产业链公司多出现通信业务毛利率高于汽车业务毛利率（：产业链公司多出现通信业务毛利率高于汽车业务毛利率（20212021）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图图 1414：以传统汽车连接器为例，供应格局稳定，产业中期需要关注：以传统汽车连接器为例，供应格局稳定，产业中期需要关注竞争格局的变动与稳定竞争格局的变动与稳定资料来源：Prismark，国信证券经济研究所整理5 5、产业中后期重点关注：竞争格局变动与盈利能力、产业中后期重点关注：竞争格局变动与盈利能力u 由于车规认证等因素，汽

35、车供应格局形成后相对难以变动，需要关注产业发展中期竞争格局的变动。由于车规认证等因素，汽车供应格局形成后相对难以变动，需要关注产业发展中期竞争格局的变动。从传统汽车汽车供应链来看，PCB、连接器、热管理系统等都呈现出较为稳定的供应格局。因此在产业发展中期需要关注不同赛道竞争格局的变动与稳定，而主要的影主要的影响因素包括：（响因素包括：（1 1）所配套的下游车厂的竞争格局；（）所配套的下游车厂的竞争格局；（2 2）赛道内公司拓展不同车厂客户的能力。）赛道内公司拓展不同车厂客户的能力。u 考虑到汽车产业链的毛利率水平相对较低，盈利能力是产业中后期另一重点关注。考虑到汽车产业链的毛利率水平相对较低，

36、盈利能力是产业中后期另一重点关注。由于汽车产业链下游车厂的盈利能力及降本要求以及相关细分赛道的竞争较为激烈，目前通信+汽车产业链公司多出现汽车业务毛利率低于原有通信业务的情况。因此至产业中后期，需要关注产业链公司的盈利能力水平。泰科,39.1%矢歧,15.3%安波福,12.4%JAE,4.0%罗森伯格,3.6%JST,3.6%住友,2.5%意力速,2.1%京瓷,2.0%安费诺,1.9%其他,13.5%0%10%20%30%40%50%60%鼎通科技沪电股份和而泰华测导航广和通通信业务毛利率汽车业务毛利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容三三、“通信通信+汽车汽车”的个股成长逻辑的个股

37、成长逻辑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1616：通信产业链赋能汽车的两条路径与各自特点：通信产业链赋能汽车的两条路径与各自特点资料来源：电子发烧友，罗兰贝格，地平线，国信证券经济研究所整理u 从通信产业赋能汽车的具体产业链环节来说，可归纳为两条赋能路径从通信产业赋能汽车的具体产业链环节来说，可归纳为两条赋能路径（1 1）必备的底层元器件升级迭代；（）必备的底层元器件升级迭代；（2 2）创新的功能与部）创新的功能与部件的增加，不同路径的增长逻辑有所差异：件的增加，不同路径的增长逻辑有所差异：（1 1）必备的底层元器件升级迭代：）必备的底层元器件升级迭代：1-N1-N的量价齐升

38、特征。的量价齐升特征。相关底层元器件在相关汽车新三化的驱动下，量上受益于渗透率的提升和单位用量的提升，价值量上则由于技术迭代升级而提升，呈现量价齐升的产业链特征。相关产业链环节具体包括：连接器、PCB、智能控制器、车载模组等；（2 2）创新的功能与部件的增加：）创新的功能与部件的增加：0-10-1的突破释放高弹性，并创造全新供应体系。的突破释放高弹性，并创造全新供应体系。一方面，创新的技术代表了高弹性；另一方面，汽车产业链发展较为成熟，成熟供应链的先发优势形成了稳固的竞争壁垒。而创新的功能与部件往往需要从汽车产业链之外寻找新的供应商，意味着全新供应体系的建立。相关产业链环节包括卫惯组合导航系统

39、、激光雷达、SoC等。通信产业赋能汽车新三化有两条路径通信产业赋能汽车新三化有两条路径通信+汽车必备的底层元器件升级迭代创新的功能与部件连接器、PCB、智能控制器、车载模组等卫惯组合导航系统、激光雷达、SoC等量价齐升量价齐升高弹性与供应格高弹性与供应格局重塑局重塑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u 原有的元器件在汽车新三化趋势下，往往迎来量价齐升的发展周期：原有的元器件在汽车新三化趋势下，往往迎来量价齐升的发展周期：量：流量爆发下，渗透率的提升与单车用量增加。量：流量爆发下，渗透率的提升与单车用量增加。量级的提升一方面来源于总体渗透率提升背景下出货量的增长，另一方面，流量爆发下器

40、件变革升级也提升了单车用量水平，例如车载激光雷达、车载摄像头、智能座舱等设备增加，使车载高速连接器用量提升，也推动单车PCB面积增加。价：流量爆发驱动高频高速等升级。价：流量爆发驱动高频高速等升级。价的提升主要来自于技术和工艺的升级，典型为高频高速升级趋势。以PCB为例，新能源汽车电压的升高、自动驾驶传感器对高频信号传输的要求等对PCB的制造工艺、材料选择提出了更高要求；车载模组方面，过去3G/4G模组向5G模组的升级。1 1、原有元器件的升级：、原有元器件的升级：1 1到到N N，量价齐升，低弹性赛道，量价齐升，低弹性赛道图图 1717：以：以PCBPCB为例，汽车新三化驱动原有元器件的量价

41、齐升为例，汽车新三化驱动原有元器件的量价齐升资料来源：中汽协，N.T.Information，电子发烧友，国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%30%20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/05量量=应用领域应用领域PCBPCB用量用量电控系统VCU控制电路使用 PCB，用量约0.03 MCU控制电路使用 PCB,用量约 0.15 BMS主控电路使用 PCB,用量约 0.15 ，单体管理单元使用 PCB，用量约 3-5 动力电池主流车型约7-12个FPC模组智能化传感器ADAS系统如传感器、控制器、安全系统等广泛使用PCB价价=渗透率提升渗透

42、率提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1818：以智能座舱为例，产业边界模糊，产业格局重塑：以智能座舱为例，产业边界模糊，产业格局重塑资料来源：罗兰贝格，地平线，国信证券经济研究所整理u 创新的功能与部件代表着一个全新的供应链，为国产厂商带来新的供应机会。创新的功能与部件代表着一个全新的供应链，为国产厂商带来新的供应机会。汽车新三化新增的零部件将释放新的供应机会，海外原有供应商的先发优势显著性减弱，国产供应链有切入窗口期。进一步叠加当前新能源汽车自主品牌的不断崛起其出于供应链安全等考虑，具有推动供应链本土化的动力，加速实现汽车供应链的格局重塑。2 2、创新的功能与部件：、创新

43、的功能与部件：0 0到到1 1，新增供应链，高弹性赛道，新增供应链，高弹性赛道表表 4 4：国内厂商作为：国内厂商作为Tier 1Tier 1切入卫惯组合导航系统供应链切入卫惯组合导航系统供应链传统供应商传统供应商新兴供应商新兴供应商优势优势与车厂、Tier 1合作时间较久，供应关系相对稳定;芯片能力强（1）作为Tier1直接面对车厂需求，能及时满足车厂的定制化需要；（2）算法能力如整体协同性、算法迭代速度、国内环境适应性等方面具有一定优势劣势劣势（1）在快速迭代以适配车厂要求等方面存在一定不足，难以及时满足车厂需要；（2）算法在精度、协同性等性能方面有一定局限芯片能力上总体来说较海外厂商仍有

44、一定差距；需要做较长时间的车厂认证厂商厂商u-blox、ST、高通等华测导航、导远电子等资料来源：U-BLOX、华测导航等，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 3、从国产替代到突破海外客户、从国产替代到突破海外客户u 国产替代是国产汽车相关供应链的大背景，自主品牌崛起正加速培育国产供应链。国产替代是国产汽车相关供应链的大背景，自主品牌崛起正加速培育国产供应链。由于汽车新三化新增的零部件释放新的供应机会，国产供应链有切入窗口期。而自主品牌，尤其是新能源汽车自主品牌不断崛起，出于供应链安全等考虑，具有推动供应链本土化的动力，从而实现汽车供应链的格局重塑。并且，国产

45、厂商具备产能交付和本地化服务优势，在当前新能源车型的开发节奏较燃油车时代有显著提升的背景下，响应速度和服务能力上的优势有望赢得更多市场份额。u 不过，当前由于传统海外厂商在汽车供应链的先发优势显著，且海外车厂的技术认证等相关要求较高、周期较长，自主品牌仍是目前通信+汽车产业链的主要客户。随着后续技术能力等逐渐成熟，突破海外客户有望提升产业链相关公司的业绩和估值。随着后续技术能力等逐渐成熟，突破海外客户有望提升产业链相关公司的业绩和估值。图图 1919：自主品牌崛起培育本土供应链：自主品牌崛起培育本土供应链资料来源：中汽协，交强险，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%7

46、0%00702001920202021*自主-新能源自主-传统自主-新能源占比自主-传统占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000202021其他法系韩系美系德系日系自主品牌请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 2020：20212021年通信年通信+汽车产业链部分公司汽车业务占比对比汽车产业链部分公司汽车业务占比对比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理表表 5 5：连接器产业链：连接器产业链20212021年汽车连接器相关业务收

47、入占比及收入增速、估值对比年汽车连接器相关业务收入占比及收入增速、估值对比资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理；注：合兴股份占比为20H1数据；截至2022年7月7日4 4、汽车业务占比影响企业受益程度与估值、汽车业务占比影响企业受益程度与估值u 对于赛道内企业来说，汽车业务的占比影响公司的受益程度与估值水平。对于赛道内企业来说，汽车业务的占比影响公司的受益程度与估值水平。汽车业务占比的高低对企业业绩受相关产业链弹性释放的影响节奏有较大影响。横向对比来看，选取主要“通信+汽车”产业链的相关公司2021年汽车业务占比对比如下。进一步选取同一行业来看，以连接器为例，汽车收入占比较

48、高的如瑞可达、鼎通科技等2021-22Q1营收增速均维持较高水平，估值水平较高，显著受益于高压连接器的弹性释放。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%瑞可达和而泰沪电股份华测导航长光华芯移远通信汽车业务占比（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容四四、数据库与资料来源、数据库与资料来源请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容数据库与资料来源数据库与资料来源u 汽车产销情况：汽车产销情况：中汽协、乘联会、交强险等u 充电桩情况：充电桩情况：EVCIPAu PCBPCB、连接器等行业数据：、连接器等行业数据：Prismark、Bishop&associates、F

49、rost&Sullivan、Yole等u 重点车型及相关配置：重点车型及相关配置：车企官网u 相关资讯：相关资讯：盖世汽车等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u 结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，我们建议关注：结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，我们建议关注：连接器：连接器：瑞可达、鼎通科技、永贵电器瑞可达、鼎通科技、永贵电器激光雷达：激光雷达：天孚通信、光库科技、中际旭创天孚通信、光库科技、中际旭创卫惯组合系统：卫惯组合系统：华测导航华测导航车载模组：车载模组：移远通信、广和通移远通信、广和通汽车网关：汽车网关：映翰通映翰通投资建议

50、投资建议表 6：重点公司盈利预测及估值代码代码简称简称股价股价（7 7月月2222日）日）EPSEPS（元）（元）PEPEPBPB总市值总市值（亿元）（亿元）202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E688800.SH瑞可达127.00 1.05 1.68 2.67 121.0 75.6 47.6 13.8 150 688668.SH鼎通科技90.15 2.18 1.96 2.64 41.4 46.0 34.1 9.5 65 300351.SZ永贵电器16.96 0.32 0.46 0.66 53.0 36.9 25.7 3

51、.1 300308.SZ中际旭创33.36 1.10 1.38 1.63 30.3 24.2 20.5 2.3 300394.SZ天孚通信30.08 0.78 1.11 1.39 38.6 27.1 21.6 5.0 95 300620.SZ光库科技35.04 0.80 0.94 1.30 43.8 37.3 27.0 3.7 63 300627.SZ华测导航33.66 0.78 0.71 1.03 43.2 47.4 32.7 5.8 191 603236.SH移远通信153.00 2.46 3.39 5.76 62.2 45.1 26.6 6.9 259 300638.SZ广和通24.60

52、 0.97 0.81 0.99 25.4 30.4 24.8 5.2 155 688080.SH映翰通43.89 2.00 2.68 3.78 21.9 16.4 11.6 3.1 20 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示一、供应链情况恶化的风险。二、汽车新三化应用不及预期的风险。三、市场竞争加剧的风险。四、国产厂商技术突破、客户突破不及预期。五、政策红利消退、疫情反复、地缘政治风险等外部环境风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析

53、逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公

54、开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用

55、，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资

56、人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市

57、场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032