1、请务必阅读末页的免责条款和声明2022年年7月月26日日海外名企中国业务研究系列海外名企中国业务研究系列 迅销集团迅销集团聚焦优质产品设计与线下沉淀聚焦优质产品设计与线下沉淀,多品类产品发力多品类产品发力张若海、汤可欣、王博隆张若海、汤可欣、王博隆中信证券研究部中信证券研究部 数据科技组数据科技组2 2核心观点核心观点迅销集团布局多区域多品牌迅销集团布局多区域多品牌，核心核心发力发力UNIQLO品牌品牌大中华区大中华区 公司概况：迅销集团是一家总部位于日本，主营产品为休闲服饰的国际化服装公司，主要包括以休闲服饰为主营业务的UNIQLO、GU、Theory、PLST、COMPTOIR DES C

2、OTONNIERS，PRINCESSE TAM.TAM六个品牌。公司于1994年在日本上市，并于2014年在中国香港上市。第一大股东为The Master Trust Bank of Japan,Ltd.（22.47）。公司在多地保持扩张趋势，在大中华区、东南亚、大洋洲不断开设实体门店，而在北美及欧洲地区兼顾线下门店扩张与线上电商业务扩张，提升盈利能力。海外UNIQLO为迅销集团增速核心来源，2022年前半年增速达13.69%，占集团总营收48.67%。大中华地区服装市场快速增长，2021年，UNIQLO市占率仅为1.4%，相比在日本的市占率14.3%，有提升空间。在经营战略上，公司力争提供简

3、单但高品质的服裝，致力于电商渠道扩展与核心品牌业务扩张。中国中国快快时尚服饰市场展望时尚服饰市场展望消费消费广域化广域化+时尚版型设计驱动行业发展时尚版型设计驱动行业发展 市场空间：根据欧睿数据，2021年，中国服装市场空间达到3514亿美元，同比增长23.7%，该机构预计2022、2023年保持0.7%、5.0%的市场增速。中期看，消费年龄广域化+聚焦优质设计驱动驱动消费不断升级。据抖音2021年下半年的数据，24-40岁的中青年是服装类直播主要受众，其他年龄段占据39%的比例，总体中女性用户占比达到86%。同时根据据抖音2021年视频热词数据，消费者最关注服饰的显瘦设计，其次是运动相关。增

4、速上，复古类词汇增速最快，优质版式的设计可有效命中用户需求。公司产品布局公司产品布局适应行业趋势适应行业趋势，产品强调优质设计产品强调优质设计，更获用户认可更获用户认可。简单+高品质的产品战略下，UNIQLO相比竞品更获用户认可。时尚、平价带来高用户认知，根据bilibili（2019年至2022年6月）视频数据，用户标签最高的为“时尚”、“学生党”、“平价”，紧随其后的为“潮流”、“值得”、“喜欢”，相比ZARA、GAP等品牌的视频标签数据，UNIQLO具备更强的品牌认知。从整体产品价格来看，在天猫+淘宝2022年1-5月，UNIQLO、ZARA、GAP产品均价（单位：元）分别为：119、1

5、47、149，公司产品价格带更加平民。畅销款式为主，UNIQLO产品相比竞品更畅销。UNIQLO以畅销产品带动销量增长，SKU量相比ZARA、GAP处于更低水平，库存压力低。根据魔镜数据，2020年3月至2022年5月，各品牌天猫+淘宝旗舰店，UNIQLO SKU数量在3000个左右，相比ZARA、GAP处于较低水平，约为ZARA的1/4，GAP的3/4。UNIQLO畅销产品单件销量远高其他品牌。从平均单件商品单月（2020年3月至2022年5月）售出量来看，UNIQLO为1450件，而ZARA、GAP为84、157件。适应市场趋势，畅销产品聚焦合作款与优质设计，兼具功能性。从淘宝2022年1

6、-5月TOP100产品相关标签来看，UNIQLO相对比更聚焦合作款与优质设计，功能性产品布局充分。UNIQLO女装侧重服装的设计感，同时服装功能划分明确，产品标签频率最高的为“合作”、“设计师”，分别达到21.0%、12.4%。UNIQLO男装侧重合作与休闲基本款，功能型服装分布充分，产品标签频率最高的为“合作”、“设计师”，分别达到21.9%、19.1%。公司线下布局公司线下布局公司中国线公司中国线下布局下布局优势明确优势明确，聚焦一线聚焦一线，布局相对布局相对均衡均衡 门店概览：截至2022年2月，UNIQLO全亚洲门店布局超过70%，其中中国大陆863家（不含台湾、香港、澳门地区），日本

7、802家，韩国128家。截至2022年6月，在123个样本城市内，UNIQLO门店布局聚焦于大型购物中心，在大型购物中心门店占比达到92%；城市环线角度，UNIQLO门店布局以一线城市为主，在三线线城市布局有27%，高于ZARA、GAP。风险风险因素因素：局部疫情反复风险；bilibili用户标签数据失真风险；线上SKU统计不全风险；样本有限，统计偏差风险；居民消费意愿下降风险。迅销集团是国际知名快时尚服装集团，旗下涵盖多个品牌，迅销集团是国际知名快时尚服装集团，旗下涵盖多个品牌，UNIQLO是公司主要营收品牌，是公司主要营收品牌，2022前半财年海外收入占集团总营收前半财年海外收入占集团总营

8、收48.67%，而中国市场是品牌营收增长的核心，而中国市场是品牌营收增长的核心地域。在中国，地域。在中国，2021年服装市场规模达到年服装市场规模达到3514亿美元，其中快时尚细分赛道获益亿美元，其中快时尚细分赛道获益“消费广域化”与“时尚版型设计”驱动，长期成长增速可期。线上产品布局，消费广域化”与“时尚版型设计”驱动，长期成长增速可期。线上产品布局，UNIQLO紧跟紧跟行业趋势，注重产品的优质设计理念，多类型产品均衡发力行业趋势，注重产品的优质设计理念，多类型产品均衡发力，更获用户认可，用户心智显著领先更获用户认可，用户心智显著领先ZARA、GAP等海外品牌。线下布局，截至等海外品牌。线下

9、布局，截至2022年年2月，在中国大陆地区布局月，在中国大陆地区布局有有863家门店，门家门店，门店布局较店布局较ZARA、GAP优势优势明确。比较海外多品牌的综合竞争水平明确。比较海外多品牌的综合竞争水平，在海外的快时尚服饰品牌商中，我们看好，在海外的快时尚服饰品牌商中，我们看好UNIQLO品牌在中国市场的持续发展。品牌在中国市场的持续发展。MAlUaXlX7UrRrRqPbRdN6MoMnNsQmOjMpPqPjMpNqPaQoOyQvPqMmPuOtPrP3 3迅销：百亿营收，盈利能力提升迅销：百亿营收，盈利能力提升2022财年前半年，迅销集团销售额为106亿美元，同比增长了1.34%，

10、净利润12.70亿美元，同比增长38.70%。公司主营产品为休闲服饰，主要包括以休闲服饰为主营业务的UNIQLO、GU、Theory、PLST、COMPTOIR DES COTONNIERS，PRINCESSE TAM.TAM六个品牌。公司于1994年在日本上市，并于2014年在中国香港上市。第一大股东为The Master TrustBank of Japan,Ltd.（22.47%）。公司主要信息摘要公司主要信息摘要资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部公司主要股东数据公司主要股东数据主要指标主要指标详细内容详细内容公司英文名称FAST RETAILING公司上市地点中国香港，日本公

11、司股票代码6288.HK公司主要业务公司是一家主要从事服装业务的日本控股公司。迅销集团坚持“改变服装，改变常识，改变世界”的企业理念，致力于提供穿着优质服裝的愉悦感感、幸福感及满足感。公司经营三个业务部门。UNIQLO部门在国内市场和海外市场以UNIQLO的品牌名称销售休闲服装，如男士，女士，儿童和婴儿服装，以及其他商品。全球品牌部门在国内外市场从事COMPTOIR DES COTONNIERS，PRINCESSE TAM.TAM，Theory，PLST等品牌的服装的规划，制造和销售。其他部门涉及房地产等的租赁。主要服装品牌系列UNIQLO、GU、Theory、PLST、COMPTOIR DE

12、S COTONNIERS，PRINCESSE TAM.TAM公司控股股东The Master Trust Bank of Japan,Ltd.（22.47%）股东名称股东名称持股比例（持股比例（%）机构类型机构类型国家国家1The Master Trust Bank of Japan,Ltd.22.47信托日本2柳井正21.57个人日本3Custody Bank of Japan,Ltd.11.16机构投资者日本4TTY Management B.V.5.20公司日本5柳井一海4.68个人日本6柳井康治4.68个人日本7Fight&Step Co.,Ltd.4.65公司日本8MASTERMIN

13、D,LLC3.53公司日本9柳井照代2.28个人日本10STATE STREET BANK AND TRUST COMPANY2.14银行美国资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部4 4多多运动场景布局营销运动场景布局营销，持续扩张海外市场，持续扩张海外市场公司近三年开展多项业务合作，用以提升品牌知名度、改革供应链。品牌形象方面，在网球、滑雪、游泳等运动以及奥运会展开业务合作，提升品牌知名度和影响力。供应链方面，加快数字化转型，与Google、大福集团展开合作，强化数字化能力和物流能力。迅销集团近三年在多地保持扩张趋势，不断加快门店开设速度。近近三年公司业务合作三年公司业务合作资料来源：

14、Wind，公司公告，中信证券研究部近三年公司各近三年公司各业务业务战略战略时间时间详细内容详细内容2018.07.02UNIQLO（优衣库）宣布携手世界网球名将费德勒(Roger Federer)，将由其出任最新全球品牌大使2018.10.09迅销有限公司与物流科技企业大福集团缔结全球战略伙伴关系，建构中长期全方位物流服务2018.11.07UNIQLO（优衣库）宣布延揽世界雪地滑板冠军平野步梦出任最新全球品牌大使2019.01.24UNIQLO（优衣库）与瑞典奥委会宣布缔结合作伙伴关系2019.09.17UNIQLO（优衣库）与日本东丽公司共同致力循环再利用，宣布以PET瓶再生纤维生产服装，

15、及回收再利用旧羽绒2019.11.13迅销有限公司为达成供应链改革，宣布扩大全球战略伙伴关系2020.09.16迅销有限公司将合资设立的“Innovation Factory”併为子公司，并进行迁移与业务扩大2021.03.02UNIQLO（优衣库）与日本网球协会缔结赞助协议，将提供日本代表队于2021年的国家队网球赛事队服2021.03.22 UNIQLO（优衣库）宣布将由绿色“多啦A梦”出任全球可持续发展大使，与绫濑遥及其他全球品牌大使携手推进可持续发展活动2021.04.06迅销有限公司加速迈向成为数码消费零售业，强化东京有明总部，增设日本最大规模摄影棚、全新客服中心及模拟店舖等2021

16、.04.28UNIQLO（优衣库）获选担任“FINA2022福冈世界游泳锦标赛”暨“FINA2022九州先进组世界游泳锦标赛”首家全国级赞助商2021.11.11UNIQLO（优衣库）正式揭晓瑞典国家代表队参加2022年冬季赛事正式服装，并宣布最新“UNIQLO瑞典团队”（UNIQLO TEAM SWEDEN）的21名品牌大使成员时间时间业务业务战略战略2018财年UNIQLO在大中华地区、东南亚地区、大洋洲地区加快开店步伐，扩大规模；在印度、越南开拓新市场；期望在美国市场扭亏为盈；欧洲：希望在西班牙、瑞典、荷兰、丹麦开拓新市场。2018财年GU拓展大中华地区、韩国等海外市场，希望在将来打入亚

17、洲其他市场2019财年UNIQLO在大中华地区、东南亚地区、大洋洲地区持续大幅开展新门店，不断扩大业务规模；美国市场目标为及早扭亏为盈；欧洲业务则将致力于增加开店地区和改善盈利能力。2019财年GU不断在大中华地区、韩国等海外市场开设新店。2020财年UNIQLO在大中华地区、东南亚地区、大洋洲地区为重点区域，陆续开设大量门店，不断扩大业务规模；美国市场目标为及早扭亏为盈；欧洲业务在大城市内开设大型门店、加强品牌影响力的同时，透过扩大电子商贸业务规模，致力于提高盈利能力。2020财年GU会以大中华地区为中心，不断在海外市场开设新店2021财年UNIQLO在大中华地区、东南亚及大洋洲地区将会加快

18、门店开设速度，持续实现高速增长；北美地区藉由成本结构改革，快速实现扭亏爲盈；欧洲则已建成有助于提高利润率的业务体系，北美及欧洲地区，均将努力打造符合本土顾客需求的商品阵容，扩大电商业务的规模，从而实现总体业务的扩大。2021财年GU会以大中华地区为中心，不断在海外市场开设新店资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部5 5资料来源：Wind，迅销集团年报，中信证券研究部迅迅销集团营收销集团营收(单位：百万单位：百万USD)USD)迅迅销集团营收增速（销集团营收增速（%）海外海外UNIQLO市场是迅销集团增速核心动力市场是迅销集团增速核心动力海外UNIQLO为迅销集团最大业务模块。海外UNIQ

19、LO于2022前半财年营收51.29亿美元，占据迅销集团总营收的48.67%，是各项业务中营收最高模块。日本UNIQLO于2022前半财年营收538.26亿美元，占据迅销集团总营收的36.30%，仅次于海外UNIQLO业务。未来战略：公司力争提供简单但高品质的服裝，致力于电商渠道扩展与核心品牌品牌业务扩张。地域战略上，日本UNIQLO聚焦于销售渠道整合、海外UNIQLO聚焦于门店扩张与成本缩减。资料来源：Wind，迅销集团年报，中信证券研究部；增速统一为日元口径-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00FY2017F

20、Y2018FY2019FY2020FY2021H1FY2022海外UNIQLO日本UNIQLOGU业务全球品牌分部-15-10-50510152005,00010,00015,00020,00025,000FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021H1FY2022海外UNIQLO日本UNIQLOGU业务全球品牌分部Growth rate YOY(%)6 6资料来源：迅销集团年报，中信证券研究部UNIQLOUNIQLO各区域销售额（单位：百万日元）各区域销售额（单位：百万日元）中国大陆成中国大陆成UNIQLO核心扩张区域核心扩张区域市场空间：2021年，大中华地区服装市场快速增

21、长，而UNIQLO市占率仅为1.4%，相比在日本的市占率14.3%，有提升空间。区域销售：2021财年，UNIQLO在大中华区销售额达到仅次于日本，占据全球销售额的29.6%，增速高于日本。门店布局：2021年9月-2022年2月，中国UNIQLO新开最多，总量最多；全球2347家门店，有962家位于中国，2019.9-2022.2，6个月间全球门店增加35家，中国增加30家。资料来源：欧睿，中信证券研究部-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.2020000040000060000080000000000000

22、0FY2019FY2020FY2021H1FY2022日本大中华地区亚洲其他地区及大洋洲北美及欧洲日本YOY大中华地区YOY0.02.04.06.08.010.012.014.016.005000002000002500003000003500004000002001920202021China market size(Million USD)Japan market size(Million USD)UNIQLO market share in China(%)UNIQLO market share in Janpan(%)UNIQLO在中日两国市

23、占率在中日两国市占率迅销集团门店开关情况（单位：个）迅销集团门店开关情况（单位：个）资料来源：迅销IR 网站，中信证券研究部；注：该数据为2022财年，前半年数据，时间区间：2021.9.1-2022.2.28-10-5055020040060080010001200JapanChinaKoreaUSARussiaNumber of stores(unit:per)Current value added(unit:per)7 7SPA模式：直达用户，全程把控模式：直达用户，全程把控UNIQLO 商业模式商业模式资料来源：迅销IR网站，中信证券研究部商业模式：UNIQLO品

24、牌采取SPA模式，整合设计、生产、销售环节。产品设计：UNIQLO产品设计的一个重要部分是响应用户，识别新兴需求。在产品发布之前，研发部门与来自营销和材料开发团队互相合作，努力预测未来客户生活方式和需求的变化，确定当季设计概念。销售：UNIQLO根据销售情况，管控产品设计、开发。UNIQLO销售团队触达用户，根据用户需求，决定全年的产品布局和数量，确定每季节产品所需的设计和材料，发布在销售季节增加或减少产量的指示。生产：UNIQLO没有任何工厂，而是将生产任务外包亚洲各地工厂，在各地的生产部门员工负责责管理产品质量和生产进度。在原材料端，通过与世界各地的材料制造商直接谈判，以低成本获得稳定、大

25、量的优质材料供应，并可进行定制。8 8资料来源：Wind，迅销集团年报，中信证券研究部存货账面价值（单位：百万日元）存货账面价值（单位：百万日元）畅销产品产能是影响公司盈利的重要因素畅销产品产能是影响公司盈利的重要因素产能不足：疫情反复导致公司备货出现一定问题，2022半财年报显示，前半年日本盈利缩水主要受冬季羽绒服产品产能不足。中国产能或受局部疫情反复影响：UNIQLO超过一半的原料、加工工厂布局在中国的广州、上海、福建等地。受中国2022年3月-5月短期疫情反复影响，公司产能或受到一定影响，建议关注后续中国疫情发展情况。生产厂家数量布局（个）生产厂家数量布局（个）原料厂家数量布局（个）原料

26、厂家数量布局（个）资料来源：迅销投资者关系文件，中信证券研究部289,675464,788410,526417,529394,868350,348050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021H1FY2022050030000ChinaVietnamIndonesiaJapanThailandOther资料来源：迅销投资者关系文件，中信证券研究部9 9消费全民化消费全民化女性驱动可期女性驱动可期消费

27、者年龄分布区间较广，据热浪数据，2021年下半年抖音服装类TOP200场，24-40岁的中青年是服装类直播主要受众，其他年龄区间占比39%，总体中女性用户占比达到86%。Z世代贡献时尚消费人群增量，驱动服装行业高速增长。据天猫2021春夏新风尚报告，2020年Z世代各类别时消费的人均频次为8-15次，其中时装、鞋帽分别为15、12次，高于其他时尚品类，成为时尚消费驱动力之一。资料来源：热浪数据，克劳锐，抖音，中信证券研究部中国市场中国市场快时尚快时尚消费重点消费重点中国中国快时尚快时尚市场展望市场展望消费多元化消费多元化+时尚时尚版型设计版型设计优秀设计优秀设计聚焦聚焦显瘦显瘦+复古复古基于抖

28、音2021年视频数据，消费者最关注服饰的显瘦设计，其次是运动相关，显瘦设计上，消费者更喜欢宽松、阔腿类服饰。复古类词汇增速最快，用户更关注假领、蓬蓬裙等复古设计。以年轻女性为核心的抖音女性用户对服装的版型的关注度明显较高，抖音相关热词多数版型设计有关。9.711.826.636.911.95.405540小于18岁18-23岁24-30岁31-40岁41-50岁大于50岁抖音服装类TOP200直播场观众年龄构成(%)0200040006000800024680 Z世代淘宝消费统计人均购买频次人均年消费(元)资料来源：2021抖音

29、服饰行业年度盘点资料来源：天猫2021春夏新风尚，中信证券研究部2021抖音服饰热词1010资料来源：欧睿（含预测），中信证券研究部服装市场空间服装市场空间TOP6TOP6品牌市场份额品牌市场份额(%)(%)中国服装市场保持增长，品牌份额变动明显中国服装市场保持增长，品牌份额变动明显预计中国服装市场将保持增长趋势：根据欧睿数据，2021年中国服装市场达到3514亿美元，同比增长23.7%，该机构预计2022、2023年保持保持0.7%、5.0%的市场增速。头部品牌市场份额变动明显：UNIQLO、Adidas市场份额占比由2020年的1.6%、1.3%，下降至2021年的1.4%、1.1%；波司

30、登、安踏等国产品牌则由2020年的0.8%、0.7%，增长至2021年的0.9%、0.8%。资料来源：Wind，迅销集团年报，中信证券研究部；增速统一为日元口径0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82001920202021UNIQLOHLAadidasBosidengNikeAnta-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00020019202020

31、212022E2023E2024E2025E市场空间（百万美元）增速（%，右侧坐标轴）1111从bilibili视频来看，中国消费者更关注具备优秀设计感的时尚服装。2019年至2022年6月，在bilibili站内与服装有关的视频中，出现最高的词汇分别为：“时尚”、“设计”、“造型”、“好看”、“设计师”，出现频率分别为：13.3%、8.8%、5.2%、4.8%、4.5%。除此之外，中国消费者同样关注“学生”、“潮流”、“可爱”等服装属性。中国线上用户中国线上用户品牌感知品牌感知聚焦聚焦时尚与时尚与平价平价，UNIQLO评价更高评价更高BILIBILI BILIBILI 服装相关服装相关标签词

32、频标签词频BILIBILI UNIQLO 相关标签词频相关标签词频BILIBILI ZARA相关标签相关标签词频词频资料来源：bilibili网站，中信证券研究部资料来源：bilibili网站，中信证券研究部从品牌标签来看，UNIQLO聚焦于时尚平价产品，更受用户喜欢。2019年至2022年6月，在bilibili站内与UNIQLO有关视频中，出现最高的词汇分别为：“时尚”、“学生党”、“平价”，出现频率分别为:39%、35%、32%。对于“推荐”、“喜欢”、“值得”三个有关表达用户喜爱的词汇，UNIQLO、ZARA相关视频中出现频率分别为：38%、22%，UNIQLO品牌收获更多好评。资料来

33、源：bilibili网站，中信证券研究部0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%时尚平价喜欢潮流推荐微胖学生显瘦复古1212资料来源：魔镜，淘宝，中信证券研究部UNIQLOUNIQLO线线上产品布局上产品布局产品产品SKU刨析刨析UNIQLO较少较少SKU，较，较高件均销量高件均销量概述：UNIQLO以畅销产品带动销量增长，SKU量相比ZARA、GAP处于更低水平，

34、库存压力低。低SKU：综合2020年3月至2022年5月来看，各品牌淘宝+天猫旗舰店，UNIQLO SKU数量在3000左右，相比ZARA、GAP处于较低水平，约为ZARA的1/4，GAP的3/4。畅销产品：UNIQLO畅销产品销量远高其他品牌。2020年3月至2022年5月，从平均单件商品单月售出量来看，基于魔镜的数据，在各品牌淘宝+天猫旗舰店，UNIQLO为1450件，相比ZARA、GAP的84、157件，UNIQLO产品更畅销。ZARA线上产品布局线上产品布局GAP线线上产品布局上产品布局资料来源：魔镜，淘宝，中信证券研究部资料来源：魔镜，淘宝，中信证券研究部02040608010012

35、00002000300040005000600070-----------04SKU数平均单件售出量（件）均价（右侧坐标轴，元）05003000500000002500030000SKU数平均单件售出量（右侧坐标轴，件）均价（右侧坐标轴，元）010

36、02003004005006000200040006000800040-----------04SKU数平均单件售出量（右侧坐标轴，件）均价（右侧坐标轴，元）1313资料来源：魔镜，淘宝，中信证券研究部UNIQLOUNIQLO各类产品各类产品SKUSKU占比占比产品产品SKU刨析刨析UNIQ

37、LO产品均衡布局，亲子婴童装发力产品均衡布局，亲子婴童装发力产品均衡布局。2022H1，UNIQLO淘宝旗舰店内，女装、男装、内衣、婴童装占比分别为：25%、33%、18%、24%。相对比而言，ZARA更多的布局在女装，SKU数量占比达到50%，GAP更多的布局在婴童装（含亲子装），SKU数量占比达到61%。2022H1，女装SKU占比下降，母婴童产品占比SKU提升。UNIQLO各类产品布局存在轻微调整，婴童产品SKU数量开始轻微增长，从2020H1的3792，增长至2022H1的4202，女装产品SKU数量占比下降。ZARA各类产品各类产品SKUSKU占比占比GAP各类产品各类产品SKUSK

38、U占比占比资料来源：魔镜，淘宝，中信证券研究部资料来源：魔镜，淘宝，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020H12020H22021H12021H22022H1女装男装内衣婴童装0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020H12020H22021H12021H22022H1女装男装内衣婴童装0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020H12020H22021H12021H22022H1女装男装内衣婴童装1414资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部；时间区间2022年1-5月男装畅销男装畅

39、销TOP100TOP100产品对比产品对比畅销产品刨畅销产品刨析析UNIQLOTOP100畅销占同类产品销量半数以上畅销占同类产品销量半数以上女装畅销女装畅销TOP100产品对比产品对比婴童畅销婴童畅销TOP100产品对比产品对比资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部；时间区间2022年1-5月资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部；时间区间2022年1-5月00.511.522.533.540500300UNIQLOZARAGAP销量（万）销售额（亿，右侧坐标轴）00.511.522.533.544.50500300UNIQLOZARAGAP销量（万）

40、销售额（亿，右侧坐标轴）TOP100畅销品类占总销售额比例畅销品类占总销售额比例0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%UNIQLOZARAGAP销量占比销售额占比（右侧坐标轴）资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部；时间区间2022年1-5月，共采取男装，女装，婴童装，内衣四类TOP100，共400件产品。核心核心品类淘宝销售情况品类淘宝销售情况00.10.20.30.40.50.60.70.80.900120UNIQLOZARAGAP销量（万）销售额（亿，右侧坐标轴）05040060080010001200

41、0UNIQLOZARAGAP销量（万）销售额（亿，右侧坐标轴）资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部；时间区间2022年1-5月，品类包括：男装，女装，婴童装，内衣1515畅销女装共性：畅销产品包含大量休闲宽松属性。从淘宝2022年1-5月各月各品牌TOP100畅销女装数据来看，各个品牌的畅销品牌均大量包含宽松、休闲类标签。UNIQLO、ZARA、GAP三个品牌的畅销品牌中“宽松”标签的比例分别为：6.1%、20.0%、32.2%。女装产品女装产品标签分析标签分析质量取胜，侧重合作款与产品设计，功能划分明确质量取胜，侧重合作款与产品设计，功能划分明确20222022年年1

42、1-5 5月月优衣优衣畅销畅销女装女装标签标签比例比例20222022年年1 1-5 5月月ZARA畅销产品标签比例畅销产品标签比例20222022年年1 1-5 5月月GAP畅销产品标签比例畅销产品标签比例资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部从各个品牌来看，UNIQLO侧重服装的设计感，同时服装功能性划分明确，适应人群明确；ZARA侧重折扣促销；GAP更强调衣服的休闲、宽松性，针对更广泛的人群。从淘宝2022年1-5月各月各品牌TOP100畅销女装数据来看，UNIQLO标签频率最高的为合作、设计师，分别达到21.0%、12.4%。同时，UNIQLO存在频率相当的不同功能的女装，包括：休闲、宽

43、松、保暖、百搭、通勤、轻暖、便携款等，各个功能款产品频率相当，多数稳定在4.5%。ZARA畅销产品最高频率标签为：折扣，达到31.6%。GAP畅销产品以休闲、宽松占据较高的比例分别达到36.6%、32.2%，高于其他品牌的同类标签比例。21.0%12.4%11.2%7.1%6.7%6.1%5.5%4.9%4.9%4.9%4.9%4.5%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%36.6%32.2%21.1%14.9%13.6%10.9%7.9%4.6%4.0%3.8%3.8%3.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%

44、休闲 宽松 时尚 修身 复古 透气 弹力 燥爽 通勤 轻薄 保暖 亲肤31.6%20.0%16.8%16.4%9.2%7.4%6.8%6.4%5.0%5.0%3.4%3.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%折扣 宽松 气质 休闲 复古 紧身 质感 时尚 修身 通勤 中性 浪漫资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部1616畅销男装共性：畅销产品以休闲宽松为主。从淘宝2022年1-5月各月各品牌TOP100畅销男装数据来看，各个品牌的畅销品牌均大量包含宽松、休闲类标签。UNIQLO、ZARA、GAP三个品牌的畅销品牌中宽

45、松标签的比例分别为：16.6%、19.4%、37.6%。男装产品标签分析男装产品标签分析UNIQLO侧重合作款与休闲基本款，兼顾功能性侧重合作款与休闲基本款，兼顾功能性20222022年年1 1-5 5月月优衣优衣畅销男装标签畅销男装标签比例比例20222022年年1 1-5 5月月ZARA畅销男装标签畅销男装标签比例比例20222022年年1 1-5 5月月GAP畅销男装标签畅销男装标签比例比例从各个品牌来看，UNIQLO侧重合作与休闲基本款，功能型服装分布充分；ZARA侧重折扣促销；GAP更强调衣服的休闲、宽松性，针对更广泛的人群。从淘宝2022年1-5月各月各品牌TOP100畅销男装数据

46、来看，UNIQLO标签频率最高的为合作、情侣装，分别达到21.9%、19.1%。同时，UNIQLO存在频率相当的不同功能的男装，包括：运动、防风、防水、快干、弹力、轻型、基本款等，各个功能款产品频率在3.5%-8.4%之间。ZARA畅销产品最高频率标签为折扣，达到20.2%。GAP畅销产品以休闲、宽松占据较高的比例分别达到37.6%、24.3%，高于其他品牌的同类标签比例。21.9%19.1%18.0%16.6%12.9%8.4%7.4%7.4%7.2%5.5%4.8%4.3%3.5%3.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%合作情侣装休闲宽松设计师运动防风保暖防水快干通

47、勤弹力高级轻型20.2%19.4%10.2%8.4%7.4%5.0%4.6%3.6%3.4%2.4%2.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%37.6%24.3%23.4%16.2%11.8%9.1%8.9%8.3%8.1%6.6%6.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%休闲宽松运动时尚潮流弹力通勤亲肤保暖透气修身资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部资料来源：淘宝，魔镜，中信证券研究部1717中国是重点市场：截至2022年年2月，UNIQLO全亚洲门店布局超过70%，其中中国大陆86

48、3家（不含台湾、香港、澳门地区），日本802家，韩国128家。公司聚焦核心城市与大型综合体线下布局：数据截至2022年6月，公司在国内的一线城市的大型shopping mall门店分布达165家，重点与万达、华润万象等大型商业地产协同发展合作。UNIQLO中国市场竞品比较中国市场竞品比较线下布局可比优势明确线下布局可比优势明确005006007008009001000UNIQLOUNIQLO门店数量（个）门店数量（个）各商业地产布局门店数量（单位：个）各商业地产布局门店数量（单位：个）购物中心内门店布局购物中心内门店布局比例（单位：个，比例（单位：个，1 1）0.00%5

49、.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%00500600GAPZARA优衣库超大型大型小型中型三线城市内占比(右侧)资料来源：迅销投资者关系文件，中信证券研究部；注：该数据为2022财年，前半年数据。资料来源：大众点评网，中信证券研究部；样本城市包含一线城市23个，三线城市100个；数据截至2022年6月。UNIQLO多区域均衡布局，聚焦于大型购物中心。UNIQLO门店布局充足，基于大众点评123个城市购物中心内的门店数据（数据截至2022年6月），UNIQLO、ZARA、GAP分别为488、52、151家。根据购物中心内门店数量对购物中心进行

50、分类，UNIQLO在大型、超大型购物中心内分别布局252、198家，占据总门店数量的92%。从城市环线分布来看，UNIQLO在三线城市布局比例达到26.84%，高于ZARA、GAP，区域布局更为均衡。020406080100120IFS华润万象 太古里 奥特莱斯万达吾悦印象城万科资料来源：大众点评网，中信证券研究部；样本城市包含一线城市23个，三线城市100个；购物中心依据门店数量分类；数据截至2022年6月。1818局部疫情反复风险；bilibili用户标签数据失真风险；线上SKU统计不全风险；样本有限，统计偏差风险；居民消费意愿下降风险。数据应用局限性与风险提示数据应用局限性与风险提示感谢

51、您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU19汤可欣汤可欣（数据科技分析师数据科技分析师）执业证书编号：执业证书编号：S02王博隆王博隆（数据科技分析师数据科技分析师）执业证书编号：执业证书编号：S05张若海张若海（数据科技首席分析数据科技首席分析师师）执业证书编号：执业证书编号：S04免责声明免责声明20分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去

52、、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroup of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的

53、观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告

54、日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机

55、构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A

56、股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期

57、相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年7月月26日日免责声明免责声明21特别声明特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https:/ Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 3

58、31/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由P

59、T CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经

60、营范围包括证券投资咨询业务。中国香港中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发

61、送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore PteLtd，地址：80 Raffles Plac

62、e,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法（第110章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载

63、任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利

64、亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，

65、成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。