1、 详解面板供需结构，国内龙头长期竞争力凸显 电子元器件行业 2020 年 02 月 16 日 程 远行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 详解详解面板面板供需结构供需结构，国内龙头国内龙头长期竞争力长期竞争力凸显凸显 2020 年 02 月 16 日 面板价格涨势初启，面板价格涨势初启，2017 年年和当下和当下有何有何不同不同：2016-2017 年间，伴随韩国厂商产能退出，再加之台湾地区大地震，面板 价格一路飙升，整个市场迅速回温，京东方及 TCL 科技涨幅可观。而

2、2019 年下半年，韩厂再度开启产能出清计划，面 板价格涨势初启。相比相比 2017 年，年，我们认为本轮我们认为本轮供给端供给端调整调整的力度更大的力度更大，行业格局将显著优化，行业格局将显著优化；且需求端有超高清推动；且需求端有超高清推动。 力度及持续性有望超市场预期。力度及持续性有望超市场预期。 供给端：韩厂产能出清供给端：韩厂产能出清为既定策略为既定策略，行业格局将现长周期改善，行业格局将现长周期改善：当下市场对于韩系厂商产能退出已有共识，主要担心韩 国厂商的退出决心，如 LCD 面板价格上涨，是否会减慢产能退出步伐。我们认为本轮供给端调整虽有面板价格超跌的因 素，韩系厂商利润表现及稼

3、动率相比陆厂有显著差距。但更多是因为大尺寸大尺寸 OLED 面板技术日臻成熟，韩国厂商希望可面板技术日臻成熟，韩国厂商希望可 以将产能及早转向以将产能及早转向利润前景更佳的利润前景更佳的大尺寸大尺寸 OLED。据产业链调研，65 英寸 WOLED 价格为 800-900 美金；而同样尺寸 LCD 面板价格目前仅为 171 美金。二者之间有相当明显的价差。同时由于 OLED 产线设备复杂度增大，使得 LCD 转产 OLED 后，产能一般会缩减至原有的三分之一。 我们预计 LGD 将在 2020 年内停产其位于韩国的 LCD TV 产线；同时三星将于 2021 年底前关停其所有的 LCDTV 产线

4、； 考虑到同期京东方， 华星光电及惠科等厂的产能扩张。 通过模型测算， 我们可以得出， 2020年底全球总产能将下修4.78%。 2021 年底全球总产能将增加 5.46%。综合来看，2020 年年-2021 年，全球面板产能将在年，全球面板产能将在 2019 年的基础上增加年的基础上增加 0.67%。此 外，韩系厂商产能退出带来的不仅是供给端产能缩减，更重要的是供应链集中度提升，供应链集中度提升，未来京东方和华星光电市占率之未来京东方和华星光电市占率之 和有望超过和有望超过 50%。产业波动性将大幅减弱。产业波动性将大幅减弱。 需求端：需求端：TV 销量趋于稳定，超高清推动电视机尺寸增加销量

5、趋于稳定，超高清推动电视机尺寸增加：LCD TV 占整个大尺寸面板的产能近八成，是最重要的下游市 场。 从从销量销量数据来看数据来看， TV 面板出货量自 2015 年以来就一直稳定在 2.5-3.0 亿台之间， 难有大的波动。 同时我们参考 2003 年非典时期数据，一旦疫情结束 TV 产销量便会出现补偿性反弹，同时今年还有欧洲杯、奥运会等重大赛事推动。不过基 于审慎原则，我们在模型中将 2020 年全球 TV 销量数据设为同比下降 2%。从从 TV 尺寸来看尺寸来看，一般而言超高清 4K/8K 的 电视尺寸是 55 英寸起跳。而当下 TV 面板平均面积仅在 46 英寸，未来如 4K/8K

6、渗透率加速，则 TV 尺寸提升空间尤为 可观。我们预计 2020 年的 TV 面板平均尺寸将达 47.5 英寸。综合综合 TV 销量及尺寸变化，销量及尺寸变化，2020 年年大尺寸面板需求将同比大尺寸面板需求将同比 增长增长 4.86%。 综合供需情况，面板综合供需情况，面板将迎来长周期的将迎来长周期的涨价趋势涨价趋势： （1）短期内供不应求态势持续：）短期内供不应求态势持续：出于对疫情化解的预期，当前 TV 厂正 在加大面板备货力度，备战销售旺季。而面板厂商则受制于上游材料企业开工率不足，供不应求态势将持续，短期内价 证券研究报告 行业研究投资策略 电子元器件行业 看好中性看淡 程程 远远

7、行业分析师行业分析师 执业编号：S02 邮 箱： 报告报告内容提要内容提要 请阅读最后一页免责声明及信息披露 格还将一路走高。 （2）中期关注韩厂退出节奏：）中期关注韩厂退出节奏：我们预计 2019-2020 年内，LGD 及三星将合计退出 308.92 万平方米/月 的产能，相当于全球总产能的 21.58%。如符合预期，涨价趋势还将延续至 2020 年底。 （3）长期看超高清趋势：）长期看超高清趋势：如超高 清内容能加速普及，那么大尺寸面板需求还将超预期。 高世代及新型显示技术并举，高世代及新型显示技术并举，面板双雄长期竞争力凸显面板双雄长期竞争力凸显： （1）10.5

8、 代线抢先布局，代线抢先布局，超高清超高清时代深度受益：时代深度受益：目前 8 代及其 衍生世代仍为大尺寸的主流产线，不过切割大尺寸面板的效率较低，10.5 代线的诞生解决了这一难题。目前 10.5 代线全 球共有 5 条产线，其中京东方、华星光电各两条，而夏普广州线虽也是 10.5 代线，但一般用于自供，且采用了高成本的 Oxide 基底方案，竞争力不强。整体来看，国内面板双雄的步伐较快，且较早卡位。据产业链调研了解，目前 65 英寸面 板中京东方及华星光电的市占率之和高达 80%。 （2） 大尺寸面板技术革新， 中国厂商积极迎战大尺寸面板技术革新， 中国厂商积极迎战： 国内面板双雄在 Mi

9、niLED 面板及印刷式 OLED 等前沿领域有诸多投入， 并望在 2020 年收获硕果。其中 MiniLED 方面方面，华星光电及京东方开辟了全新的路线，即玻璃基 Mini LED。相比传统的 PCB 基板 MiniLED，玻璃基方案厚度更薄且成本更低。将助力 MiniLED 的放量。印刷式印刷式 OLED 方面方面，华星光电主导的印 刷 OLED 相比 WOLED 及 QD OLED，其结构更加简单，材料利用率更高。此外，华星光电在 OLED 材料上也有突破， 全产业链布局优势凸显。当前 LCD 面板和 WOLED 面板之间价差过大，玻璃基 Mini LED 及印刷 OLED 的组合拳可有

10、效 填补中端市场的空白。从而为大陆公司带来差异化的竞争优势，形成对韩系厂商强有力的挑战，进而增厚利润表现。 行业行业评级评级及估值及估值：参考海外龙头公司的估值体系。行业上行期，面板公司的 PB 一般在 1.5-2.5 之间，LGD 还曾有过 3.48 倍的 PB 表现。而 PS 则普遍在 1-2 倍之间，友达光电曾有 2.09 倍的 PS 表现。而当下国内龙头公司虽已有涨幅，但仍有 充足的上行空间。同时，考虑到未来韩国厂商的大规模产能退出，竞争结构大为优化，产业的周期波动亦将平滑，理应 给予一定估值溢价。从市场空间看，在电子上游零部件中，面板的市场空间仅次于半导体。单就 LCD 面板每年销售

11、额就 已过千亿美金。而相较半导体，面板更快实现国产替代，并解决了卡脖子的难题。作为电子产业链的核心板块，面板理 应得到重视。综上我们认为当前综上我们认为当前 A 股面板板块仍被低估。给予行业“看好”评级。股面板板块仍被低估。给予行业“看好”评级。建议关注建议关注京东方京东方 A，TCL 科技。科技。 风险因素：风险因素： 1）供给端：）供给端：韩国厂商退出力度放缓；二线非上市厂商再启产能建设。 2）需求端：）需求端：疫情持续时间过长，影响需求；超高清推动进展不及预期，TV 尺寸增大放缓。 3）新技术：新技术：mini-LED 面板及印刷 OLED 等新技术开拓不及预期 请阅读最后一页免责声明及

12、信息披露 2 目 录 一、回顾面板产业发展史，一、回顾面板产业发展史，2017 年涨价潮和当下有何不同？年涨价潮和当下有何不同？ . 4 二、供给端出清，行业格局将现长周期改善二、供给端出清，行业格局将现长周期改善 . 7 2.1 面对降价逆风，大陆厂商利润表现显著优于韩台厂商 . 7 2.2 大陆厂商需求预测较为乐观，当下产能利用率更高 . 10 2.3 韩厂产能退出 + 二线扩产下修，大尺寸面板产能增量有限 . 12 2.4 韩厂转型为既定策略，转产 OLED 后产能将大幅缩减 . 15 2.5 参考 DRAM，韩厂退出会显著改善行业竞争格局 . 17 三、需求端：三、需求端：TV 销量趋

13、于稳定，超高清推动电视机尺寸增大销量趋于稳定，超高清推动电视机尺寸增大 . 20 3.1 LCD TV 为大尺寸面板最重要的下游市场 . 20 3.2 基于非典数据看疫情对 TV 产销量影响 . 20 3.3 电视机尺寸增长为需求端核心驱动力 . 22 四、综合供需情况，面板将迎来长周期的涨价趋势四、综合供需情况，面板将迎来长周期的涨价趋势 . 26 五、高世代线及新型显示技术并举，面板双雄长期竞争力凸显五、高世代线及新型显示技术并举，面板双雄长期竞争力凸显 . 27 5.1 10.5 代线抢先布局，超高清时代深度受益 . 27 5.2 大尺寸面板技术革新，中国厂商积极迎战. 31 六、行业评

14、级及估值六、行业评级及估值 . 34 七、重点公司七、重点公司 . 36 风险因素风险因素 . 37 表 目 录 表 1：17 年以来台湾地区、韩国、日本面板厂产能利用率情况 . 10 表 2：17 年以来中国面板厂产能利用率情况 . 11 表 3：2019-2021 年面板厂商产能退出节奏 . 12 表 4：2019-2021 年面板厂商扩产节奏 . 13 表 5：韩国厂商大尺寸 OLED 产能规划 . 16 表 6：超高清视频产业行动计划一览 . 23 表 7：不同尺寸及分辨率面板的像素点密度（PPI） . 24 表 8：不同世代面板产线的切割方案 . 28 表 9：全球 10.5 代线产

15、能规划 . 30 图 目 录 图 1：2014-2019 年台湾地区大尺寸面板产出面积（千平方米/季度） . 4 图 2：2011 年-2018 年国内 TOP 7 厂商 LCD TV 出货量（百万台） . 5 图 3：2014-2019 年大陆厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度） . 5 图 4：中国大陆厂商大尺寸面板份额不断提升（千平方米/季度） . 5 图 5：2014-2019 年韩国厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度） . 5 图 6：各主流尺寸面板价格趋势图（美元） . 6 图 7：2016-2019 京东方毛利及净利表现 . 6 图 8：2018Q3-2019Q4 各尺寸

16、面板价格走势（美元） . 7 图 9：2016 年-2019 年物料成本变动图价格曲线（美元） . 8 图 10：2019Q4 32 寸面板物料成本结构图 . 8 图 11：2016 年-2019 年各尺寸面板售价成本之差（美元） . 9 图 12：2016 年-2019 年主要上市面板厂商毛利率表现 . 9 图 13：2016 年-2019 年主要上市面板厂商 GAAP 净利率表现 . 9 图 14：2014-2021 年 E 全球大尺寸面板产能变化（千平方米/月） . 14 图 15：OLED TV 出货量及预测 . 16 图 16：2019 年 OLED TV 出货占比 . 16 图 1

17、7：2014-2020 年 F 全球半导体下游市场规模（B$） . 17 图 18：2000 年 DRAM 市占率 . 18 图 19：2019 年 DRAM 市占率 . 18 图 20：2019 年大尺寸面板出货面积比例 . 19 图 21：2022 年 F 大尺寸面板出货面积比例 . 19 图 22：2006-2024 年面板行业资本开支情况（B$） . 19 图 23：2014-2019 年 LCD 面板行业下游市场需求情况（千平方米/季度） . 20 图 24：2012-2019 年 TV 面板出货总量（百万片） . 21 图 25：2001-2019 年全球 TV 面板销量地域分布

18、. 21 图 26：2003 年国内 TV 产量数据（万台） . 21 图 27：2003 年国内家电销售额（亿元） . 21 图 28：2020 年 LCD 面板大促时间轴 . 22 图 29：2009-2019 年 TV 面板尺寸变迁 . 23 图 30：55 英寸屏的分辨率比例 . 25 图 31：65 英寸屏的分辨率比例 . 25 图 32：75 英寸屏的分辨率比例 . 25 图 33：85 英寸屏的分辨率比例 . 25 图 34：2014-2010 年 TV 平均尺寸变化（英寸） . 25 图 35：2014-2019 年不同世代面板产能变化（千平方米/季度） . 26 图 36：2

19、014-2019 年不同世代面板产能变化（千平方米/季度） . 28 图 37：8.6 代线的切割方式（58 寸面板） . 29 图 38：8.6 代线的混合切割模式 . 29 图 39：10.5 代线的切割方式（65 寸面板） . 30 图 40：10.5 代线的切割方式（75 寸面板） . 30 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 图 41：WOLED 与 MiniLED 的成本比较 . 32 图 42：三星 The Wall 采用传统的 PCB 背板 Mini LED 方案 . 32 图 43：TCL 在 2020 年 CES 上推出了全球首个玻璃基 Mini LED TV . 32

20、图 44：WOLED，QD OLED 及印刷 OLED 方案比较 . 33 图 45：2005-2018 年 LGD 利润表现及估值 . 34 图 46：2002-2018 年友达光电利润表现及估值 . 34 图 47：2012-2018 年美光 PB 及 PS 表现 . 35 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 一、一、回顾面板产业发展史回顾面板产业发展史，2017 年涨价潮和当下有何不同？年涨价潮和当下有何不同？ 在面板产业发展的早期，日本厂商占据了举足轻重的地位。90 年代的日本面板产能一度占据全球的 90%以上。然而受 1997 年亚洲金融危机影响，夏普、NEC、东芝（DTI）等龙头

21、厂商经营状况不佳。同时以三星 LG 为代表的韩国厂商开启了逆周期 投资，1998 年三星及 LG 的面板市占率一举超越了传统龙头，分列全球第一第二。 韩系厂商攻势迅猛，台湾地区厂商也在 21 世纪初崛起。在日本技术转让的推动下，台湾地区开始形成以友达光电、奇美电子 （后与群创光电合并） 、广辉电子（后被友达光电收购） 、中华映管、瀚宇彩晶为代表的“面板五虎” 。但由于台湾地区没有形 成自己的 TV 品牌，面板厂严重依赖日韩及大陆的订单，缺乏发展空间，所以产能扩张大为放缓，目前台湾地区面板厂中，瀚 宇彩晶及中华映管（2018 年 12 月破产）没有大尺寸产能；友达光电及群创光电虽有大尺寸产能，但

22、产能扩张较为谨慎，仅 有群创光电在 2016 年新扩了一条 8.6 代线。 图图 1：2014-2019 年年台湾地区台湾地区大尺寸面板产出面积（千平方米大尺寸面板产出面积（千平方米/季度季度） 资料来源：IHS，信达证券研发中心 大陆市场方面，伴随着中国 TV 品牌的崛起，国内市场对大尺寸面板的需求逐年增长，中国 TV 品牌的总出货量更是在近年内 超过韩国品牌，跃居全球第一。2019 年内国内 TOP7 电视厂商（TCL、海信、创维、康佳、长虹、海尔、小米）总出货量达 7400 万台，占全球份额 34.58%。国产国产 TV 厂商的快速发展，催生了对厂商的快速发展，催生了对大尺寸大尺寸面板的

23、旺盛需求。面板的旺盛需求。为实现供应链配套，国内面 板双雄京东方及华星光电率先开启了大尺寸面板产能建设，并于 2011 年先后达产了一条 8.6 代线，往后产能建设逐年加码。 CEC 熊猫、CEC 彩虹、惠科等公司也相继加入了大尺寸面板之争。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 #REF!群创光电 请阅读最后一页免责声明

24、及信息披露 5 图图 2：2011 年年-2018 年国内年国内 TOP 7 厂商厂商 LCD TV 出货量出货量（百万台）（百万台） 资料来源：IHS，信达证券研发中心 图图 3：2014-2019 年年大陆厂商大陆厂商大尺寸面板产出面积（大尺寸面板产出面积（千平方米千平方米/季度季度） 资料来源：IHS，信达证券研发中心 伴随着大陆厂商高世代面板产能逐渐开出，面板价格在 2015 年间有较为明显的降幅。以 32 寸面板为例，2015 年 9 月零售价 格降至 67 美元，击破现金成本。日韩厂商的利润被严重挤压，无心恋战。以三星及 LGD 为代表的厂商率先转变策略，不断 关停产线或转产 OL

25、ED。其中三星于 2016 年 Q4 关闭 L7-1 号产线；LGD 8 代线 Paju 厂亦于 2017 年开始减产。2017 年年内，内， 韩系韩系厂商厂商的总的总产出产出面积面积降幅降幅相当于全球总产能的相当于全球总产能的 2.28%。 图图 4：中国大陆厂商大尺寸面板份额不断提升中国大陆厂商大尺寸面板份额不断提升（千平方米千平方米/季度季度） 资料来源：IHS，信达证券研发中心 图图 5：2014-2019 年韩国厂商大尺寸面板产出面积（年韩国厂商大尺寸面板产出面积（千平方米千平方米/季度季度） 资料来源：IHS，信达证券研发中心 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2

26、0001720182019F TCL海信创维康佳长虹海尔小米 0 5000 10000 15000 20000 25000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 京东方华星光电CEC熊猫CEC彩虹惠科 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

27、1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 台湾日本韩国大陆 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 LG DisplaySamsung 请阅读最后

28、一页免责声明及信息披露 6 韩国厂商产能退出，再加之台湾地区 2016 年年初的大地震，严重影响了群创等公司的产能。使得面板价格在 2016-2017 年 间一路飙升，整个市场迅速回温。2017 年 5 月价格达到阶段性高点，几大主流尺寸，如 32 寸、43 寸、55 寸面板价格达 74 美元、152 美元、215 美元，相比 2016 年 3 月的低点涨幅分别为 42.31%、65.22%、23.56%。 伴随着涨价潮， 以 BOE/TCL 为代表的面板上市公司在 2017 年间也有了优异的业绩表现， 以京东方为例， 公司此前业绩不佳， 但自 2016 年 Q3 起触底反弹，2017 年全年

29、扣非净利达到 66.79 亿元。公司业绩表现上佳，再加之 OLED 产线投建驱动，公 司股价在 2017 年内亦不断攀升，年度涨幅达 86.77%。 图图 6：各主流尺寸面板价格趋势图：各主流尺寸面板价格趋势图（美元）（美元） 资料来源：IHS，信达证券研发中心 图图 7：2016-2019 京东方京东方毛利及净利表现毛利及净利表现 资料来源：IHS，信达证券研发中心 然而受面板价格上涨影响，韩国厂商放缓了产能退出步伐，加之国内产线大规模开出。面板价格自 2017 年 6 月起再度进入下 行区间直至 2019 年底。时至当下，韩国厂商开启了新一轮的产能出清计划，面板涨价潮再启。那么这次的供需结

30、构调整和这次的供需结构调整和 2017 年有何异同，本轮价格上涨的持续性及力度又将如何？我们将在下文中逐一分析。年有何异同，本轮价格上涨的持续性及力度又将如何？我们将在下文中逐一分析。 0 50 100 150 200 250 300 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 65inch55inch43inch32inch -20%

31、-10% 0% 10% 20% 30% -20 -10 0 10 20 30 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 扣非净利（亿）毛利率扣非净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 二、二、供给端供给端出清，行业格局将现长周期改善出清，行业格局将现长周期改善 2.1 面对降价逆风，大陆厂商利润表现显著优于韩台厂商 正如前文所述，大陆大尺寸面板产线扩产力度持续加码，加剧了价格竞争。面板价格自 2017 年年中持续下跌，2019 年 1 月 份，32 寸面板价格降至 41 美金，率先

32、击穿成本线。后续价格虽有短暂回暖，但由于三星延后了 L8-1 的产线退出计划，再加 之下游需求不旺。使得价格自 2018 年 9 月再度下跌，65 及 55 寸面板价格也随之降至成本线以下。 参考 Witsview 的价格统计，目前面板主流尺寸包括 32、43、55 及 65 寸。其中 32 寸 2019 年 12 月的价格相比 2018 年 9 月 下降了 44.64%；43 寸下降了 25.27%；55 寸下降了 35.67%；65 寸下降了 33.88%。可见近一年多以来，32 寸面板价格降 幅最大，而 43 寸降幅相对较小。 图图 8：2018Q3-2019Q4 各尺寸面板价格走势（美

33、元）各尺寸面板价格走势（美元） 资料来源：IHS，信达证券研发中心 就成本角度来看，参考 IHS 的数据，LCD 面板的成本面板的成本中，物料成本占比中，物料成本占比 70%，而折旧占，而折旧占比比 17%，所以物料价格波动对其影，所以物料价格波动对其影 响显著。响显著。而 OLED 面板产线的成本中折旧占比较高，达 35%，所以产能利用率更为重要。 以 32 寸面板为例，主要原材料有滤光片、偏光片、玻璃、液晶、化学试剂和驱动 IC。其中偏光片偏光片及滤光片的及滤光片的物料物料成本成本占比占比最最 高，高，分别为分别为 26%及及 25%。滤光片早些年间价格居高不下，但得益于工艺突破，价格自 2016 年起有明显降幅。2019 年年 Q4 的的 滤光片滤光片的价格相比的价格相比 2016 年年 Q1 下降了下降了 41.51%，是面板降成本的主要推手。是