1、 http:/ 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 瑞可达瑞可达(688800.SH)报告日期：2022 年 07 月 27 日 汽车连接器头部企业，高压高速驱动高成长汽车连接器头部企业，高压高速驱动高成长 瑞可达深度报告 table_zw 公司研究通信 分析师：张建民 执业证书编号：S01 分析师：汪洁 执业证书编号：S02 分析师：胥辛 执业证书编号：S04 报告导读报告导读 国内高压连接器头部企业，换电连接器龙头，新能源汽车渗透率超预期提升有望驱动公司业绩超预期，“买入”评级。投资要

2、点投资要点 深耕深耕通信通信和和汽车汽车领域领域，已经具备全球领先的竞争实力已经具备全球领先的竞争实力 公司深耕通信、汽车连接器产品多年，具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力，具有产品创新、生产制造和客户响应优势，产品性能比肩全球头部厂商，通信领域已覆盖中兴、爱立信、诺基亚、三星等全球头部主设备商，汽车领域已覆盖美国 T 公司、蔚来、上汽、长安、戴姆勒等客户。汽汽车：车：高压连接器头部企业，高压连接器头部企业，汽车板块业绩有望超预期汽车板块业绩有望超预期 高压连接器高压连接器：汽车电动化下，整车平台高压化催生高压连接器量价齐升，换电模式推广带动换电连接器需求增长。框算保守/中性/乐观情况下

3、，2025 年高压连接器（含换电）国内市场规模为 137/215/310 亿元，2021-25 年 CAGR 为 24%、39%、52%。公司是国内高压连接器头部企业，换电领域龙头。公司凭借先发优势在蔚来、T 公司等头部客户实现产品品类和车型平台的拓展，并通过标杆项目持续开拓新客户。同时建立苏州、绵阳两大基地扩充产能满足客户高景气需求。22 年 6 月新能源乘用车批发销量 57.1 万辆同比增 141%，渗透率达 26.1%，新能源汽车渗透率超预期提升有望驱动公司汽车板块业绩超预期。高速高速连接器连接器：汽车智能网联化驱动高速连接器需求，公司已完成相关产品定型测试且在国内部分车型定点，有望进一

4、步贡献业绩弹性。通信通信：受益海外受益海外 5G 网络建设投入增网络建设投入增加加，有望恢复增长，有望恢复增长 未来两年国内 5G 投入稳定，海外仍处于增长期。公司 5G 板对板射频连接器 2021 年已开始批量供货，海外业务开拓以及中兴国内份额提升将带动公司通信业务发展。盈利预测及估值盈利预测及估值 公司是国内汽车高压连接器头部厂商，汽车电动化、智能化驱动汽车连接器收入爆发式增长，海外业务拓展带动通信业务恢复增长。预计公司 2022-24 年归母净利润 2.05、3.30 和 4.78 亿元，同比增长 80.37%、60.55%、44.90%。首次覆盖，“买入”评级。可能的可能的催化剂：催化

5、剂：下游客户车型销量超预期；新签定点项目落地。风险提示：风险提示：换电推广不及预期；5G 资本开支不及预期；其他风险。财务摘要财务摘要 table_predict（百万元）（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 902 1589 2487 3584(+/-)47.73%76.22%56.51%44.11%归母净利润 114 205 330 478(+/-)18.11%80.37%60.55%44.90%每股收益（元）1.05 1.90 3.05 4.42 P/E 131.44 72.87 45.39 31.32 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级

6、 首次评级 当前价格￥138.58 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 1Q/2022 0.52 4Q/2021 0.39 3Q/2021 0.32 2Q/2021 0.25 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是专业从事连接系统产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。自设立伊始，公司始终以连接系统产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向，现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。table_research 报告撰写人：张建民 数据支持人：汪洁，胥辛 证券研究报告 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 2

7、/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1.国内车载高压连接器领导厂商国内车载高压连接器领导厂商.5 布局通信与新能源汽车领域.5 募资扩产支撑业绩持续增长.7 具备研发、生产、客户优势.9 2.国内供应商迎来更佳发展机遇国内供应商迎来更佳发展机遇.11 3.汽车：电动化汽车：电动化/智能化打开空间智能化打开空间.15 电动化驱动高压连接器需求.16 智能化驱动高速连接器需求.23 4.通信：海外通信：海外 5G 基站建设推进基站建设推进.25 海外 5G 建设仍处于增长期.25 进入国内外头部客户供应链.27 5.盈利预测、估值以及投资建议盈利预测、估值以及投资建议.29

8、 盈利预测.29 估值评级.31 投资建议.32 6.风险提示风险提示.32 图表目录图表目录 图 1：公司主要产品图示.5 图 2：公司发展历程.5 图 3：公司主要下游应用领域.6 图 4：公司股权架构.6 图 5：瑞可达营业收入及增速情况（亿元）.7 图 6：瑞可达归母净利润及增速情况（亿元）.7 图 7：公司下游不同领域营收结占比（%）.7 图 8：公司下游不同领域营收（亿元）.7 图 9：公司整体毛利率与净利率情况.8 图 10：公司费用率情况.8 图 11：公司主要客户覆盖全球知名厂商.11 图 12：连接器产业链.12 图 13：瑞可达连接器上游材料占比.12 图 14：2020

9、 年全球连接器下游应用领域占比.12 图 15：全球连接器市场规模及增速（亿美元）.13 图 16：我国连接器市场规模及增速（亿美元）.13 图 17：全球前十大连接器供应商市场份额变化.13 图 18：2019 年全球连接器厂商竞争格局.13 xVmXdYlXJYoOqQqPaQaO7NpNoOmOsQeRpPtMjMpNxP8OpPvNvPrNrOvPoPqQ table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：2019 年全球连接器市场地区分布占比.13 图 20：我国新能源车渗透率.15 图

10、 21：自主品牌乘用车市占率.15 图 22：汽车连接器在整车系统中的应用.15 图 23：新能源车批发销量(万辆).16 图 24：高压配电系统高压连接器用量.17 图 25：高压配电系统高压连接器用量.18 图 26：高压连接器结构图例.18 图 27：2021 年畅销的 10 款换电重卡车型.20 图 28：2021-2025 年中国新能源换电汽车细分市场规模.20 图 29：公司换电连接器内部图例.20 图 30：公司连接器产品.22 图 31：公司与美国 T 公司、宁德时代的合作历程.23 图 32：高速连接器应用及需求.23 图 33：我国自动驾驶渗透率预测.24 图 34：国内车

11、联网产业 2020-2035 年远景规划.24 图 35：连接器帮助通信基站实现信号发射、转换、接受功能.26 图 36：5G 一体化集成有源天线单元（AAU）.26 图 37：5G 板对板射频连接器图例.26 图 38：2025 年全球通信连接器市场规模为 215 亿美元.27 图 39：2025 年中国通信连接器市场规模为 95 亿美元.27 图 40：公司 5G 板对连接器研发过程.28 图 41：2021 年 5G 运营商部分设备集采份额情况.29 图 42：公司对中兴通讯直接、间接销售收入不断提升（百万元）.29 图 43：瑞可达 PE-TTM 情况（截至 2022 年 7 月 26

12、 日）.32 表 1：2022 年 3 月 1 日公司发布定增预案.8 表 2：公司新增产能和近年生产情况（单位：万套）.8 表 3：公司五大核心技术.9 表 4：公司生产制造各环节具备优异能力.10 表 5：不同领域连接器产品性能要求差别较大.11 表 6：全球不同地区厂商优势.14 表 7：国内外主要连接器厂商简介及其覆盖领域.14 表 8：主要车用连接器类型.16 表 9：主要 OEM 高压平台量产规划.17 表 10：部分企业换电站建设规划.19 表 11：车用高压连接器市场规模测算.20 表 12：公司高压大电流连接器领域具代表性的 REG 系列与业内主要厂商产品指标对比.21 表

13、13：国内部分高压连接器上市公司.22 表 14：车用高频高速连接器市场规模测算.24 表 15：截至 2021 年年报公司在研高速连接器项目.25 表 16：国内高速连接器上市公司.25 表 17：公司 5G 板对板射频连接器产品性能已与全球主流连接器厂商并肩甚至领先.28 表 18：公司与部分通信集成设备商合作历程.28 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 4/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 19：营收拆分及毛利率预测（百万）.31 表 20：可比公司估值表.32 表附录：三大报表预测值.33 table_page 瑞可

14、达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 5/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.国内国内车载车载高压高压连接器连接器领导领导厂商厂商 布局布局通信与通信与新新能源能源汽汽车车领域领域 国内领先的连接器供应商国内领先的连接器供应商。公司成立于 2006 年，2021 年登陆科创板。自设立伊始，公司以连接器产品为核心，持续开发迭代，现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力。经过十余年发展，公司已同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力，2020 年入选国家专精特新小巨人企业。图图 1：公司主要产品图示公司主要产品图示 资料来源：公司招股书，浙商证券

15、研究所 深耕行业十深耕行业十余余年，年，2015 年起年起迈入快速发展阶段。迈入快速发展阶段。公司其发展历程分为：1）初创阶段（2006-2008 年）：以射频、低频连接器产品进入通信领域，并推出光器件及组件产品并开拓其他领域；2）成长阶段（2009-2014 年）：开发新能源汽车连接器及组件，射频、低频连接器进入防务领域；3）快速发展阶段（2015 年-至今）：在通信领域针对 5G 进行技术革新，新能源车业务产业化，成为主要车企一级连接器供应商。图图 2：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告

16、深度报告 http:/ 6/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 聚焦聚焦通信与通信与新能源新能源汽汽车车两大领域两大领域。公司主要提供移动通信（包括民用和防务）、新能源车、工业和轨交等综合连接系统解决方案，2021 年三大领域营收占比分别为 77.3%、15.1%和 7.7%。新能源车主要客户包括美国 T 公司、蔚来、上汽、长车、奇瑞、宁德时代、鹏辉能源等；移动通信方面，公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备商的一级供应商资质。图图 3：公司主要下游应用领域公司主要下游应用领域 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 公司公司实控人为董事长吴世均，实控人为董事长吴世均，

17、股权结构股权结构较为较为稳定。稳定。董事长兼实控人吴世均直接、间接共持股 30.73%；董事、副总经理黄博直接、间接共持股 6.86%，联瑞投资作为员工持股平台，高管持股利于充分调动管理团队积极性。此外，国科瑞华作为战略性新兴产业投资基金直接持股 7.53%，瑞可达员工参与战略配售持股 2.5%。旗下旗下子公司业务分工明确。子公司业务分工明确。公司拥有四大子公司，其中四川瑞可达主要从事光电连接系统生产制造业务，是募投项目“高性能精密连接器产业化项目”的实施主体，2021 年 8月母公司以募资 2.5 亿向其增资；江苏艾立可主要从事特种电缆、电子产品、电器元器件等器件的技术研发、制造，为母公司提

18、供高压线等中间产品；亿纬康负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。图图 4：公司股权架构公司股权架构 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 7/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 募资扩产募资扩产支撑支撑业绩业绩持续持续增长增长 公司公司业绩业绩步入增长快车道步入增长快车道。2018-2021 年公司营收、归母净利润复合增速分别达 26.1%，44.2%；2021 年实现营收、归母净利润分别为 9.01、1.14 亿元，同比增长 47.73%、54.65%，其中新能源市场销售收入增加贡献

19、主要增长。22 年 Q1 受益于下游新能源车销量持续高增，公司高压连接器放量带动业绩超预期，单季度实现营收 3.62 亿元，同比增长 144.34%，创单季历史新高；实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 241.11%。图图 5：瑞可达营业瑞可达营业收入及增速情况（收入及增速情况（亿元）亿元）图图 6：瑞可达瑞可达归母净利润及增速情况（归母净利润及增速情况（亿元）亿元）资料来源：东方财富，浙商证券研究所 资料来源：东方财富，浙商证券研究所 从下游领域看，从下游领域看，2021 新能源新能源车车占比新高，占比新高，有望成为未来有望成为未来收入收入主要主要增长引擎。增长引擎。2021 年新能源

20、汽车市场实现营收 6.91 亿元，同比增长 131.75%，占比 77.30%创新高，较上年比重上升 28.14pct；通信市场实现营收 1.35 亿元，同比下滑 49.38%，结构占比 15.05%，下滑 28.77pct，主要由于国内 5G 建设平稳，海外受疫情影响需求短期承压。受益于国内新能源汽车行业高景气度及公司竞争力持续凸显，有望成为未来增长引擎。图图 7：公司下游不同领域营收结占比（公司下游不同领域营收结占比（%）图图 8：公司下游不同领域营收（亿元）公司下游不同领域营收（亿元）资料来源：东方财富，浙商证券研究所 资料来源：东方财富，浙商证券研究所 公司公司盈利能力盈利能力企企稳。

21、稳。毛利率方面，2021 年整体由于缺芯、海运紧张及铜材等金属、塑胶价格上升，以及通信业务承压等原因，公司毛利率同比降 3.22pct 至 24.49%。其中通信业务毛利率 14.81%，同比降 17.57pct，主要由于需求短期承压、设备开工率不足导致。受益于汽车连接器收入放量规模效应摊薄前期成本，叠加通过工艺技术降本等方式，新能源业务毛利率实现同比提升 2.46pct 至 24.67%。2022 年 Q1 公司综合毛利率进一步企稳，达 24.97%，同比环比均有所提升。4.24.55.086.19.023.6236.36%7.14%12.89%20.08%47.73%144.34%0%50

22、%100%150%024680022Q1营业收入（亿元）yoy0.530.380.420.741.140.5626.19%-28.30%10.53%76.19%54.65%241.11%-100%0%100%200%300%00.20.40.60.811.22002020212022Q1归母净利润yoy41.20%27.36%22.12%42.23%43.55%15.05%58.49%63.35%70.38%51.31%48.86%77.30%0.31%9.29%7.50%6.45%7.59%7.66%0%20%40%60%80

23、%100%2001920202021工业及其他行业收入（百万元）新能源汽车行业收入（百万元）通信行业收入（百万元）1.27 1.15 1.00 2.15 2.66 1.35 1.80 2.66 3.17 2.61 2.98 6.91 0.01 0.39 0.34 0.33 0.46 0.68 050021通信行业收入（亿元）新能源汽车行业收入（亿元）工业及其他行业收入（亿元）table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 8/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 净利率方面，近年整

24、体呈现稳中有升态势，2021 年同比提升 0.74pct 至 12.62%，除了汽车连接器收入放量带动毛利率提升，还得益于公司良好的费用率管控。2021 年管理费用率、销售费用率分别同比降 1.82pct、0.14pct。2022 年 Q1，净利率提升至 15.41%，同比、环比分别提升 4.42pct、1.38pct，期间费用率进一步下降。图图 9：公司整体毛利率与净利率情况：公司整体毛利率与净利率情况 图图 10：公司费用率情况：公司费用率情况 资料来源：东方财富，浙商证券研究所 资料来源：东方财富，浙商证券研究所 募集资金用于连接器产业化项目募集资金用于连接器产业化项目，旨在加大研发及扩

25、充产能。，旨在加大研发及扩充产能。2021 年 7 月，公司科创板上市拟募资 4.81 亿元，其中 3.31 亿元投入高性能精密连接器产业化项目，加大在绵阳地区的产能建设。随后，公司 2022 年 3 月 1 日发布预案拟募资不超 7 亿元，其中 3.95 亿拟建设生产厂房及配套设施（目前与吴中招商局签署协议书计划购置 43 亩地），达产后实现年产 1200万套新能源车连接器产能；9500 万用于新建研发室、采购设备，加强研发设计能力。该项目计划 18 个月建设完成，达产后可实现年新增销售收入 6 亿，年新增净利润 7125 万，内部收益率为 15.21%（税后），将进一步加快公司在新能源车领

26、域产能建设，优化国内东西部间产能布局。公司产能相对紧张，产能利用率、产销率均较高，2018-2020 年均保持在 90%以上。若募投项目均顺利投产，公司将具备年产若募投项目均顺利投产，公司将具备年产 6000 万套通信连接器、万套通信连接器、1360 万新能源连接器产万新能源连接器产能能，以满足下游快速增长需求。表表 1：2 202022 2 年年 3 3 月月 1 1 日公司发布定增预案日公司发布定增预案 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额（万）（万）拟投入募集资金额拟投入募集资金额（万）（万）新能源汽车关键零部件项目新能源汽车关键零部件项目 44,659 39,500 研发中心项目

27、研发中心项目 9,524 9,500 补充流动资金项目补充流动资金项目 21,000 21000 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 2：公司新增产能和近年生产情况（单位：万套）：公司新增产能和近年生产情况（单位：万套）年度年度 项目项目 通信连接器产品通信连接器产品 新能源连接器产品新能源连接器产品 2018 产能利用率 92.50%产量 723.10 416.86 产销率 107.47%101.48%2019 产能利用率 96.40%33.09%29.37%30.96%27.71%24.49%24.97%12.17%8.08%7.78%11.88%12.62%15.41%0%10%2

28、0%30%40%2002020212022Q1毛利率净利率4.41%4.11%3.64%2.20%2.06%1.37%6.27%6.59%6.28%5.08%3.26%2.30%0.71%0.21%0.39%0.59%-0.01%0.18%-2%0%2%4%6%8%2002020212022Q1销售费率管理费率财务费率 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 9/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年度年度 项目项目 通信连接器产品通信连接器产品 新能源连接器产品新能源连接器产品 产量 282

29、1.36 455.29 产销率 99.58%99.06%2020 产能利用率 91.96%产量 3786.84 641.49 产销率 95.81%96.45%截至 2020 年末产能 4100 700（上市（上市+定增）定增）募投新增产能募投新增产能 1900 160+1200 总产能总产能 6000 2060 资料来源：公司招股说明书，公司公告，浙商证券研究所 拟拟设立境外子公司拓展海外市场。设立境外子公司拓展海外市场。2022 年 5 月，公司发布公告拟设立境外子公司新加坡瑞可达国际、墨西哥瑞可达。其中新加坡首期投资 400 万美元，经营范围包括新能源车、通信、储能等零部件、连接器、传感器

30、等的研发、销售，系公司境外投资平台和国际总部。墨西哥首期投资 300 万美元，经营范围包括新能源车、储能等领域零部件的研发、生产、销售等，选址墨西哥蒙特雷市，主要服务北美市场。具备研发具备研发、生产生产、客户客户优势优势 技术研发和工艺创新优势技术研发和工艺创新优势 公司公司持续投入研发，持续投入研发，目前具备五大核心技术，精准卡位目前具备五大核心技术，精准卡位 5G 建设与新能源车建设与新能源车市场市场。截止 2021 年底公司研发人员 180 人，占比总员工数的 20.6%。2021 年公司研发投入合计4628.93 万元，同比增长 51.0%。公司深度挖掘客户需求并根据下游趋势，围绕提升

31、通信、新能源汽车连接器产品的机械性能、电气性能和环境性能展开技术升级。在通信领域，公司 5G 板对板射频连接器产品达到了产品性能及价格的较好平衡，降低成本的同时，产品的插损、驻波比、阻抗、径向容差、轴向容差等技术指标与灏讯、罗森伯格、雷迪埃、四川华丰等国内外企业指标基本趋同。新能源车领域，公司高压大电流连接器核心技术基于专利的环簧、复合端子等技术，可有效降低接触电阻并增加插拔寿命，从而降低通电温升；应用于汽车内部影音通信以及智能驾驶路端通信的模块的高速连接器领域也在有序开展研发中。表表 3 3：公司公司五大核心技术五大核心技术 核心技术名称核心技术名称 应用情况应用情况 相关专利情况相关专利情

32、况 在研项目情况在研项目情况 板对板射频连接器技术板对板射频连接器技术 5G 板对板射频盲插连接器、RSMP 板对板射频同轴连接器 发明专利授权 4 项、实用新型专利授权 19 项 端面弹性接触射频连接器、5G 高速冲压板对板射频同轴连接器、5G 弹簧针式板对板射频连接器研究开发等 高压大电流连接器技术高压大电流连接器技术 高压大电流、超大电流、多芯高压、贯穿式高压连接器/组件等，MSD（手动维护开关模块），BDU（电池切断单元），交流充电模块、直流充电模块 发明专利授权 4 项、实用新型专利授权 25 项 新能源电动汽车高压线束研究开发等 换电连接器技术换电连接器技术 换电连接器组件 实用新

33、型专利授权 4 项 动力电池水系统快速连接组件设计研究 高密度混装连接器技术高密度混装连接器技术 重载连接器、车钩连接器/应用于轨道交通装置的新型重载连接器设计研究 板对板高速连接器技术板对板高速连接器技术 板对板高速连接器 发明专利授权 1 项 应用于板对板高速连接器研究开发 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 10/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 集柔性和高效于一体的生产制造能力与可靠的质量保证体系集柔性和高效于一体的生产制造能力与可靠的质量保证体系 公司具备连接器产品的全流程制造能

34、力，从源头的模具设计与制造，金属原材料的冲压、压铸、精密机械加工，塑胶材料的注塑，到连接器部件、组件至模块等系统产品的自动化组装。公司订单具备多型号、多批次的特点，可以实现高效的柔性化生产。良好的管理制造能力助力公司可靠的产品质量。据公司招股书，公司进货检验良率、工程内良率、成品检验良率均达到99.50%以上；客户产品退货率低于20PPM（每百万件）。公司客户要求沟通、供应商选择、过程质量控制、产成品检验检测等环节流程严格把控，在业界具有良好的口碑。表表 4 4：公司生产制造各环节具备优异能力公司生产制造各环节具备优异能力 环节环节 能力能力 成果成果 模具设计与制造模具设计与制造 综合运用设

35、计及仿真软件，全面掌握精密切削加工、高精密研磨成型等多项精密模具技术，配备先进数控铣床、电火花、精密磨床等设备。加工硬度达到HRC90-HRC92，表面粗糙度达到 Ra0.04。金属原材料冲金属原材料冲压、压铸、精密压、压铸、精密机械加工机械加工 具有优秀的连续模开发技术，公司的全自动高速冲压设备能够完成每分钟 300-700 冲次，适用于多种高密度接触件的批量制造；此外，公司还具备连续模的深拉伸能力，能够实现 5G 板对板连接器的快速生产。冲裁件在一次冲压行程中逐步成形，能够使得多工序冲压在一副模具上完全成形，大幅度提高了冲压速度。塑胶材料注塑塑胶材料注塑 自动化精密注塑系统，配备机械手或多

36、关节机器人从事辅助工作。实现塑料原材料的自动烘料、智能吸取上料，实现全程无人化操作和实时监控。连接器部件、组连接器部件、组件至模块产品自件至模块产品自动化组装动化组装 拥有多台 50-120 吨的压铸设备，适用于铝合金材料的铸造成型；连接器自动组装设备运用了端子、塑料件等零件振动盘自动上料，机械手自动组装。公司自主开发的柔性自动化装配线发挥机器高效稳定及手工作业平衡性的双重优势，将装配设备与辅助人员进行有序排列组合。组装生产速度能够达到人工 10-20 倍；最后形成生产节奏的最优化，大幅提升整个组装工艺的产能。资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 优秀的快速响应能力造就客户资源优势优秀的快

37、速响应能力造就客户资源优势 公司一方面引进 ERP、CRM、MES、PLM 等系统推行信息化管理，实现生产组织、供应商管理和客户维护精细化运作，另一方面构建组织扁平化、管理平行化的企业架构体系及高度垂直的供应链体系，缩短了客户响应时间。目前，公司新品开发平均速度、交付速度均约 2-4 周，客户响应时间为 24 小时，响应速度优势开拓了众多客户资源，覆盖全球知名移动通信主设备商、大型整车制造企业、电子制造服务商和电力电气制造商等。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 11/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 11：公司公司主要客户

38、主要客户覆盖覆盖全球知名全球知名厂商厂商 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 2.国内供应商迎来更佳发展机遇国内供应商迎来更佳发展机遇 连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。按照下游应用场景不同，连接器具备不同的特点。表表 5：不同领域连接器产品性能要求差别较大：不同领域连接器产品性能要求差别较大 领域领域 连接器示意图连接器示意图

39、特点特点 应用应用 汽车汽车 电气性能：高电压、大电流、抗干扰 机械性能：机械寿命长、长期抗振动冲击 材料性能：接触电阻低、工作时温升小、抗冷热冲击 汽车电连接器、车载射频连接器 通信通信 电气指标：满足特性阻抗、插入损耗、电压驻波比等 功能要求：要实现低信号损耗、低驻波比、微波泄漏少等；更新迭代快。电连接器、射频连接器、光连接器、高速连接器等定制化产品 计算机等消费计算机等消费电子领域电子领域 标准化、小型化、良好信号屏蔽、可靠连接 更新迭代较慢。HDMI、DVI、USB 等外部接口，内部的硬盘、CPU、内存插槽等 工业及交通工业及交通 适应环境多变，高温、低压等极端环境，具有较好的可靠性及

40、安全性、较长的安全使用寿命；更新迭代较慢 风能、太阳能、工业机器人、机械设备、电梯、轨道交通等，多为电连接器产品 特殊领域特殊领域 极其可靠，能承受严峻环境。比如：航天航空连接器须经严格的除气及余磁消除检测，重量轻；军工连接器须接受有权部门严苛的审核和批准过程，且存在较强的国家地域限制 军事、航天航空等特殊领域 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 从下游领域看，全球连接器市场规模以从下游领域看，全球连接器市场规模以通信通信、汽车、消费电子为主要场景、汽车、消费电子为主要场景。连接器作为复杂产品模块化设计成产的必需品，是电子信息制造重要电子元器，广泛应用于通信、汽车、消费电子、工业，占比依

41、次为 23%、23%、13%、12%，轨交及其他占比为 29%。连接器连接器成本成本主要主要集中在集中在原材料。原材料。据瑞可达招股书，2020 年直接材料占比公司营业成本的 69.11%，其余为人工成本及制造费用。原材料中结构件（壳体、插针插孔等）占比 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 12/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 最大（42.3%），其次是金属原料（铜材、合金等，占比 17%）和塑胶材料（占比 15%）。中游加工制造环节主要为精密注塑、精密冲压、压铸、机械加工等。图图 12：连接器产业链：连接器产业链 资料来源：公

42、开资料，瑞可达招股说明书，浙商证券研究所整理 图图 13：瑞可达连接器上游材料占比瑞可达连接器上游材料占比 图图 14：2020 年全球连接器下游应用领域占比年全球连接器下游应用领域占比 资料来源：瑞可达招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：观研天下，浙商证券研究所 近十年全球近十年全球连接器市场规模连接器市场规模 CAGR 为为 4.60%，中国，中国为为 7.58%。连接器市场对下游应用领域变化反应敏锐，终端市场规模增长与技术更迭将驱动连接器市场规模持续增长。2011-2020 年，全球连接器市场规模上升至 767 亿美元，CAGR 为 4.60%，据 Bishop&Associates

43、预测，2023 年将超 900 亿美元。2011-2020 年我国连接器市场规模由 118 亿美元上升至 245 亿美元，CAGR 为 7.58%，高于同期全球增速。42.34%16.94%15.09%11.01%5.86%6.18%2.59%结构件(壳体、插针插孔）金属原料（铜材、合金材料）塑胶材料（塑胶件、塑胶粒子）线材（电缆、电子线）配件（接触件、紧固件）元器件（继电器、传感器、熔断器、PCB）其他材料（辅料、包材、治具）通信23%汽车23%消费电子13%工业12%轨交7%其他22%通信汽车消费电子 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http

44、:/ 13/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 15：全球连接器市场规模及增速（亿美元）全球连接器市场规模及增速（亿美元）图图 16：我国连接器市场规模及增速（亿美元）我国连接器市场规模及增速（亿美元）资料来源：Bishop&Associates，前瞻产业研究，浙商证券研究所 资料来源：Bishop&Associates，前瞻产业研究，浙商证券研究所 供给端竞争较为充分，以欧美日企业为主。供给端竞争较为充分，以欧美日企业为主。连接器行业具有市场全球化和分工专业化特征，竞争较为充分。自 1980 年以来全球前 10 大连接器供应商的市场份额从 1980 年的 38%上升至 2018 年

45、的 60%，逐渐呈现集中化的趋势。其中美国三大巨头泰科、安费诺、莫仕占比超过 30%，国内厂商份额仍较小。图图 17：全球前十大连接器供应商市场份额变化全球前十大连接器供应商市场份额变化 图图 18：2019 年全球连接器厂商竞争格局年全球连接器厂商竞争格局 资料来源：瑞可达、鼎通科技招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：Bishop&associates,Inc.，浙商证券研究所 需求需求端端我国占据我国占据近三分之一市场，国产替代空间近三分之一市场，国产替代空间广阔广阔。全球连接器市场主要分为北美、欧洲、日本、中国、亚太1五大区域，占据全球市场 90%以上的份额。北美、欧洲和日本连接器市场

46、增长缓慢，而以中国及亚太地区为代表的新兴市场呈现强劲增长，2011 年中国连接器市场规模占比为 23.10%，2019 年上升至 30.35%，位列第一，成为全球连接器市场规模增长的主要驱动力之一。图图 19：2019 年全球连接器市场年全球连接器市场地区分布地区分布占比占比 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 1 除日本、中国-10%0%10%20%050010002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球连接器行业市场规模YoY7.0%8.0%9.0%10.0%011 2012 2013 2014 20

47、15 2016 2017 2018 2019 2020我国连接器市场规模YoY38.00%41.60%59.83%61.44%0%20%40%60%80%82019全球前十大连接器供应商市场份额15.50%11.40%8.30%5.30%4.80%4.60%3.90%2.50%2.10%1.90%39.80%泰科安费诺莫仕安波福鸿海精密立讯精密矢崎JAEJST罗森伯格其他30.35%21.64%21.11%7.62%14.71%4.57%中国北美欧洲日本亚太其他 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 14/34 请务

48、必阅读正文之后的免责条款部分 海外厂商海外厂商整体整体发展较早，在高端发展较早，在高端产品产品上具备一定优势。上具备一定优势。规模庞大的跨国企业在多个应用领域占优，欧美、日本跨国公司由于研发资金充足及技术沉淀，在产品质量和产业规模具优势，在高性能专业型连接器产品方面领先，并通过推出高端产品引领行业，在技术壁垒、地域限制和附加值较高的工业、航天航空等领域方面占据较大优势。对于建立时间较短、资产规模较小的领先企业则以细分领域的优势产品作为切入点。国内厂商发展起点较低，但国内厂商发展起点较低，但在制造成在制造成本、产品品质上已具本、产品品质上已具较强竞争力较强竞争力。国内连接器厂商发展起点相对较低，

49、但以通信领域技术迭代、国内新能源造车新势力崛起、电子制造服务产能转移等为契机，凭借集群效益、市场优势，通过标准化产品的规模化生产管控成本，已在 5G 通信、新能源车和消费电子等领域取得突破，开始占据一定的市场份额。表表 6 6：全球不同地区厂商优势全球不同地区厂商优势 分类分类 企业企业 优势优势 全球性龙头企业全球性龙头企业 泰科、安费诺、莫仕等 凭借技术和规模优势在通信、航天、军工等高端连接器市场占据领先地位，同时将大量的标准化制造业务外包给代工企业，利润水平相对较高。日本连接器从业企业日本连接器从业企业 矢崎、航空电子等 利用其在精密制造方面的优势，在医疗设备、仪器仪表、汽车制造等领域的

50、连接器产品方面占有较高份额。台湾地区台湾地区 鸿海精密、正崴精密 通过大规模、标准化代工生产建立成本优势，具有较强工艺控制与成本控制能力，在消费电子连接器市场上占据了主要份额。国内国内 中航光电、航天电器、得润电子、永贵电器、徕木股份、瑞可达 组装生产速度能够达到人工 10-20 倍；最后形成生产节奏的最优化，大幅提升整个组装工艺的产能。资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 表表 7 7：国内外主要连接器厂商简介及其覆盖领域国内外主要连接器厂商简介及其覆盖领域 分类分类 公司名称公司名称 简介简介 汽车汽车 通信通信 消费电子消费电子 工业工业 军事、航空军事、航空 国外企国外企业业 泰科

51、（TE）全球最大的连接器生产厂家，企业设计和制造的产品约 50 万种，客户遍及全球 140 个国家/地区，全球工业技术领先。安费诺Amphenol 全球第二大连接器制造商，最大的高科技连接器、天线解决方案供应商之一，在美、欧、亚、非洲和澳大利亚和设有工厂。莫仕 Molex 全球第三大连接器制造商，居于业内最高研发投资水平之列，以开发世界上最小型的连接器而知名，2013年莫仕被科氏工业集团收购。矢崎 Yazaki 全球十大连接器厂商之一，汽车用组件的产品占世界市场 30%，居全球同行业之首，在全球设有 142 家分支机构。航空电子 全球十大连接器厂商之一。罗森伯格 Rosenberger 全球领

52、先的高速互联解决提供商之一，提供移动通信网络，数据中心，测试和测量应用，汽车电子以及高压连接系统，医疗电子等提供高频、高压和光纤技术的解决方案。雷迪埃Radiall 专注于设计高可靠性的互连元器件，产品 12 个大类，覆盖 7 个行业，在 3 大洲和 13 个国家和地区设有专业知识中心和制造基地 灏讯 通信、交通和工业领域的射频、光纤和高低压产品较突出。国内企国内企业业 瑞可达 目前已在移动通信、新能源汽车等领域拥有多项核心技术，已通过多家知名的移动通信主设备商、汽车整车厂和电子制造服务商、专业连接器生产商的认证，并形成长期稳定的合作关系。中航光电 高速、印制板表贴等一系列技术取得突破，比肩国

53、际领先水平；通信领域全面参与客户 5G 全球平台项目，高速背板连接器打破国际垄 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 15/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分类分类 公司名称公司名称 简介简介 汽车汽车 通信通信 消费电子消费电子 工业工业 军事、航空军事、航空 断，批量用于客户全球平台；突破万米深水环境下密封连接技术。得润电子 在国内消费电子连接器市场保持领先，为适应 5G 发展及连接器行业发展等新形势，发展高速传输连接器，加大通信、汽车领域延伸。航天电器 在连接器、继电器等中高端机电组件掌握核心技术，在集成一体化、液冷互联、光

54、链路传输、高速数据处理等领域形成全新解决方案 永贵电器 从轨道交通连接器起航，国内轨交连接器细分龙头；新能源汽车连接器及组件等产品广泛应用于各类新能源车，占据国内领先地位。徕木股份 具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品能力 资料来源：公司招股说明书，各公司官网，浙商证券研究所 国产国产汽车连接器厂商充分汽车连接器厂商充分受益受益我国我国新能源车自主品牌崛起。新能源车自主品牌崛起。国产车企品牌力和销量逐渐提升，据盖世汽车，2021 年国内自主品牌市占率 44.4%，同比增长 6%。此外，一方面疫情、海运增大车企保供压力，另一方面，电动车迭代速度较快，对零部件厂商响应效率要求高，

55、国产连接器凭借快速交付能力以及定制化优势有望凭新车型和车改款时机逐步导入国产车企供应链。图图 20：我国新能源车渗透率：我国新能源车渗透率 图图 21：自主品牌乘用车自主品牌乘用车市占率市占率 资料来源：乘联会，浙商证券研究所 资料来源：盖世汽车，浙商证券研究所汽车组 3.汽车汽车：电动化电动化/智能化智能化打开空间打开空间 汽车连接器负责车内电源/信号的传输，能够降低汽车零部件升级维护成本，并增加汽车外延拓展能力，广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等，具有较高的技术和生产工艺壁垒，性能要求体现在机械性能、电气性能、环境性能。图图 22：汽车连接器在整车系统中的应用

56、汽车连接器在整车系统中的应用 0%5%10%15%20%25%30%35%新能源汽车批发渗透率新能源汽车零售渗透率44.3%45.6%42.2%41.9%40.3%38.4%41.3%43.2%43.9%42.1%39.2%38.4%44.4%30%35%40%45%50%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市占率 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 16/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：鼎通科技招股书，浙商证券研究所 汽车常用

57、连接器按传输介质可分为输送电流的电连接器（高压、低压）和传输信号的射频连接器（高速、低速）。公司主要为新能源车提供公司主要为新能源车提供高压、高速连接器及高压、高速连接器及线束、模块线束、模块。表表 8：主要车用连接器类型：主要车用连接器类型 类别类别 主要应用主要应用 低压连接器低压连接器 用于低于 14V 的三电系统，传统燃油车的 BMS、空调系统、车灯等。材质以黄铜、磷青铜、铍铜等为主 高压连接器高压连接器 （换电、充电连接器）（换电、充电连接器）常用于 60V-380V 电压传输，提供 10A-300A 电流传输，最高可达 1000V/400A。高压连接器高压连接器主要应用于高压配电系

58、统，动力电池的高压电分配给电机控制器、驱动电机、空调压缩机、PTC 加热器、DC/DC 等高压用电设备，同时将交、直流充电接口分配给动力电池充电。材质运用铜镍硅等高强高导铜合金等。换电连接器换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接；充电连接器充电连接器主要运用在预充电阻、高压接触器与充电枪等环节，直流桩输出功率一般为 30KW180KW。高速、高频连接器高速、高频连接器 包括射频连接器（FAKRA、Mini-FAKRA）和差分连接器（HSD、以太网连接器）等，用于信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统、车内高速网络系统等 资料来源：盖世汽车，线束世界，浙商证券研究

59、所 电动化驱动电动化驱动高压连接器高压连接器需求需求 我国我国新能源车新能源车销量过去十年复合增速达销量过去十年复合增速达 87%，渗透率持续提升，渗透率持续提升。2011-2021 年我国新能源汽车销量由 0.8 万辆增至 352.1 万辆，CAGR87.19%，中汽协、乘联会分别预测 22 年国内新能源车分别为 500、600 万辆，渗透率为 18%、22%。22 年 6 月新能源乘用车批发销量 57.1 万辆，同比增长 141.4%，环比增长 35.3%，渗透率达 26.1%，保持高增长态势。图图 23：新能源车批发销量新能源车批发销量(万辆万辆)资料来源：乘联会，浙商证券研究所 4.3

60、 1.5 5.6 5.9 7.1 8.6 8.1 10.0 12.5 14.4 18.2 21.0 16.5 10.0 20.2 18.3 19.8 23.4 24.6 30.4 34.5 36.5 42.9 50.5 41.8 31.7 45.5 28.0 42.1 57.1-200%0%200%400%600%800%002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/0

61、62021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06批发月销量，万辆yoy table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 17/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 汽车电动化趋势汽车电动化趋势下下整车整车平台平台电压电压逐渐逐渐提升提升，目前目前主流车型高压系统主流车型高压系统以以 250-450V 为主。为主。新能源车以三电系统作为整车的动力来源，采用电力驱动电机实现整车的能源、动力供给。为保证续航里程和动力性能，需提供大功

62、率的驱动能量以达到较大的扭矩和扭力，因此新能源车动力电池容量较大，整车电压较高。燃油车时代整车平台小于 48V，而纯电动汽车中由于成百上千个电池串并联，整个电池包电压超百伏。未来未来中高端中高端部分车型部分车型有望有望率先率先向向 800V 以上发展。以上发展。一方面，800V 高压线束规格下降，用量减少助力降本减重。另一方面，针对电池容量较大的中高端车型，快充体验是其差异化竞争点之一，而 800V 平台是实现 200KW 以上快充的基础。2019 年豪车品牌保时捷推出首款 800V 车型 Taycan，2021 年比亚迪、吉利、小鹏等相继发布技术规划，部分新车将于 2022 年后陆续量产。但

63、目前来看，电池模组安全性、半导体器件新路线成熟以及桩端 800V 升级（需电网增容）仍存在难点。图图 24：高压配电系统高压连接器用量高压配电系统高压连接器用量 资料来源：驭势资本，浙商证券研究所 表表 9：主要主要 OEM 高压平台量产规划高压平台量产规划 OEM 电压电压 功率功率 电流电流 续航续航 量产时间量产时间 长城沙龙 800V 400KW 600A 充电 10 分钟，续航 800 公里 机甲龙限量版将在 2022 年上半年陆续交付 比亚迪 800V 228KW-充电 5 分钟，续航 150 公里 ocean-x 预计 2022 年发布 东风岚图 800V 360KW 600A

64、充电 10 分钟，续航 400 公里-广汽埃安 1000V 480KW 600A 充电 5 分钟，续航 200 公里 率先搭载在 AION V 车型上 吉利 800V 360KW-充电 5 分钟，续航 120 公里-路特斯 800V-20 分钟即可充满 80%的电量 Type 132 将在 2022 年发布，2023 年全球交付 北汽极狐 800V-充电 10 分钟，续航 196 公里 阿尔法 S 于 2021 年 12 月底小批量交付 小鹏 800V 480KW 670A 充电 5 分钟，续航 200 公里 G9 将于 2022 年 Q3 交付 理想 800V-2023 年以后 零跑 800

65、V 400KW-充电 5 分钟，续航 200+公里 2024 年 Q4 保时捷 800V 350KW-5 分钟充 80%电 Taycan 已量产，Macan 将于 2023 年发布 现代 800V 220KW-14 分钟充 80%电 IONIQ 5 于 2021 年发布，国内版于 2022 年量产交付 资料来源：佐思汽研，浙商证券研究所 整车平台电压等级提升及配套高压电整车平台电压等级提升及配套高压电气气设备数增加设备数增加驱动驱动高压连接高压连接器器需求需求提升提升。一方面，一方面，单车单车高压连接器高压连接器使用使用数量数量由于由于高压平台电气设备数增加明显提升。高压平台电气设备数增加明显

66、提升。高压连接器分布于高压配电系统，作为桥梁将动力电池高压电分配给电控、电机、DC/DC 等高 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 18/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 压用电设备，同时将充电接口分配给电池充电，其需求数量受高压平台电气设备数增加明显提升。据产业调研，当前主流纯电乘用车上使用高压连接器 15-20 对。图图 25：高压配电系统高压连接器用量高压配电系统高压连接器用量 资料来源：线束中国，浙商证券研究所 另一方面，另一方面，由于由于高压系统对连接器的载流、温升、插拔寿命、防护等级高压系统对连接器的载流、温升、插拔寿

67、命、防护等级要求较高，工要求较高，工艺结构复杂度提升，艺结构复杂度提升，单价单价随之提升随之提升。1）控制温升：高压大电流在接触点产热造成热电效应、甚至烧蚀，需通过材料及结构设计控制；2）电磁屏蔽：有源电气系统都会发出电气噪声对信号干扰，需进行电磁屏蔽；3）二次锁止（CPA）：用于增加锁止装置强度的卡扣结构，防止意外松脱引起的带载插拔安全事故；4）高压互锁（HVIL）：当高压系统电路断开时启动安全断开保护措施。目前单对高压大电流连接器价值可在 100-250 元。图图 26：高压高压连接器结构图例连接器结构图例 资料来源：TE 官网，浙商证券研究所 因此，主流纯电乘用车整体高压连接器单车价值量

68、近年将稳定在 1500-2000 元左右，其价值受供应商、电压等级、电驱数量、汽车配置等影响有所差异。未来随着电压从 400V增至 800V 后，将在大功率快充接口重新选型工艺更复杂的高压连接器，并在 400V 到800V 的转化接口（短期内由于桩端达不到 800V）增加连接器使用量，单车价值仍有小幅提升空间。从补能端需求从补能端需求看看，换电连接器，换电连接器有望成为高压连接器有望成为高压连接器又一又一增长点增长点。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 19/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “换电模式”“换电模式”将与充电补能方

69、式互补将与充电补能方式互补。换电模式具有快速补能（3 分钟内完成换电）、降低购车成本、延长电池寿命、降低充电成本及电网负荷等优势，逐步获得消费者认可。21 年 10 月工信部通知加快换电基建，启动换电应用试点纳入 11 个城市，预计将推广 10万辆，换电站 1000 余座。在政策、主机厂、资本协同推进下，电池总成与接口的标准、通用化若陆续得到解决，未来或与充电补能方式形成互补。从换电站投建数量看，从换电站投建数量看，根据 EVCIPA 数据显示，截至 2022 年 5 月，全国换电站保有量为 1519 座，其中三大运营商蔚来、奥动新能源及伯坦科技分别拥有 971、440 和 108座，22 年

70、以来蔚来每月新增换电站数量均超过两位数，投建速度远远领先。企业相继规划投入建站，根据中国电动汽车百人会预计，到 2035 年中国换电站的数量将达到 1 万座。表表 10：部分企业换电站建设规划部分企业换电站建设规划 企业企业 规划及进展规划及进展 蔚来汽车蔚来汽车 从 2022 年至 2025 年，在中国市场每年新增 600 座换电站；至 2025 年底，蔚来换电站全球总数将超 4000 座，其中中国以外市场的换电站约 1000 座。协鑫能科协鑫能科 2022 年目标建设 300 家换电站，6 月 8 日其商用、物流和乘用车换电港、共享电池包、数字运营平台三大自研换电产品重磅推出，6 月 15

71、 日首座自研重卡换电港在成都完成调试，即将投运，有望进一步推动行业发展。宁德时代宁德时代 2022 年 1 月宁德时代发布换电服务品牌 EVOGO 及组合换电整体解决方案，实现“按需租电”，作为标准化的产品可适配全球 80%已上市及未来 3 年要上市的纯电平台车型，未来将选择十个城市首批启动换电服务。国家电投国家电投 提出计划到 2025 年，新增总投资规模 1150 亿元，推广重卡 20 万台，新增投资持有换电站 4000 座，新增投资持有电池 22.8 万套 奥动新能源奥动新能源 计划将在 2025 年于国内建设 1 万座换电站，并为 1000 万辆以上的新能源车型提供换电服务。资料来源：

72、中国工业报，各企业官网，浙商证券研究所整理 换电车型换电车型及销量及销量看，看，乘用车乘用车及重卡贡献及重卡贡献主力，将带动换电连接器需求高增主力，将带动换电连接器需求高增。商用车：重卡、微面轻客、轻卡由于里程相对固定，将率先标准化、区域化的推广。据艾瑞咨询援引汽车工业协会等数据，2021 年换电商用车销量 1.1 万辆，同比增长 75%，渗透率达 5%，截至 2021 年换电商用车保有量达 2.6 万辆。在 2021 年换电重卡畅销车型TOP10 看，徐工、华菱之星各占 3 款，红岩占 2 款，解放、北奔各一款。乘用车中：1）网约车、出租车追求车辆营运效率有望成为换电重要应用领域。北汽新能源

73、已在全国 19 个城市建成换电站 213 座，运营换电车辆 1.8 万余台。吉利枫叶 60S及 80V，以及江淮 IEVA50、北汽 EU5、景逸 S50 等成为运营车辆主力换电车型。此外，捷途 X70S EV、哪吒 U Pro 等正在申报中。2）私家车仍以蔚来为主，2020 年 8 月蔚来率先发布车电分离解决方案，搭载 70kWh电池包，提供电池租赁、可充可换可升级的服务。目前根据蔚来最新销量数据，2022 年5 月新车交付量 7024 辆，同比增长 38.4%，环比增长 4.7%。其中，ES8 销量 746 辆，ES6销量 2936 辆，EC6 销量 1635 辆，ET7 销量 1707

74、辆。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 20/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 27：2021 年畅销的年畅销的 10 款换电重卡车型款换电重卡车型 图图 28：2021-2025 年中国新能源换电汽车细分市场规模年中国新能源换电汽车细分市场规模 资料来源：电车资源.，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 换电模式推广增加换电连接器需求，乘用车单车需配一对换电连接器，商用车单车需配 4 对连接器以上。且由于 1）换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接；2)乘用车整车更换电池

75、频率一般在 1-15 次/周，商用车为7-70 次/周，换电连接器寿命一般要求 3000-10000 次及较低维护成本 3)因电池与整车端连接插合中会存在配合误差,需具备浮动补偿能力，因此单价较高，单套可达千元左右。图图 29：公司公司换电连接器换电连接器内部内部图例图例 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 通过对新能源汽车渗透率、单车价值等关键量的假设，我们框算，保守、中性、乐观情况下，2025 年高压连接器（含换电）国内市场空间分别为年高压连接器（含换电）国内市场空间分别为 137 亿元、亿元、215 亿元、亿元、310 亿亿元，元，2021-2025 年年 CAGR 分别为分别为

76、24%、39%、52%。表表 11：车用高压连接器市场规模测算：车用高压连接器市场规模测算 2021 2025E 保守 中性 乐观 乘用车连接器 中国乘用车销量（万辆）2148.2 2500 2800 3000 新能源渗透率 14.80%30%40%50%中国新能源乘用车销量（万辆）333 750 1120 1500 高压连接器单车价值量（元）1400 1470 1540 1610 新能源乘用车连接器市场规模（亿元）46.62 110.25 172.48 241.5 2021-2025 年 CAGR 24%39%51%33596123.60%75.00%73.20%73.

77、70%195.20%116.10%62.70%46.80%0%50%100%150%200%05002022E2023E2024E2025E乘用换电车，万辆商用换电车，万辆乘用换电车市场增速商用换电车市场增速 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 21/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 商用车连接器 中国商用车销量（万辆）479.3 450 450 480 新能源渗透率 3.90%8%10%12%中国新能源商用车销量（万辆）18.6 36 45 57.6 高压连接器单车价值量（元）5000 5000 5500

78、6000 新能源商用车连接器市场规模（亿元）9 18 24.75 34.56 2021-2025 年 CAGR 19%29%40%换电连接器 换电乘用车销量 15 75 134.4 225 在新能源车中渗透率 4.50%10.00%12.00%15.00%换电商用车车销量 1 5.4 11.25 20.16 在新能源车中渗透率 5.90%15.00%25.00%35.00%乘用车单车价值量（元）1000 900 1000 1100 商用车单车价值量（元）4000 3600 4000 4400 换电连接器市场规模（亿元）1.9 8.7 17.9 33.6 2021-2025 年 CAGR 46%

79、75%105%合计 高压连接器（不含换电）市场规模合计高压连接器（不含换电）市场规模合计 55.62 128.25 197.23 276.06 2021-2025 年年 CAGR 23%37%49%高压连接器（含换电）市场规模总合计高压连接器（含换电）市场规模总合计 57.52 136.94 215.17 309.68 2021-2025 年年 CAGR 24%39%52%资料来源：盖世汽车，中汽协，乘联会，浙商证券研究所测算 公司公司可提供较为齐全的可提供较为齐全的高压连接器高压连接器综合解决方案综合解决方案，产品性能接近头部厂商产品性能接近头部厂商。主要产品包括高压连接器、线束总成、PDU

80、/BDU、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等，并可据客户最终产品的参数、功能、产品应用环境等制定连接系统解决方案，目前公司代表性的高压大电流连接器与头部企业性能趋同。表表 12：公司高压大电流连接器领域具：公司高压大电流连接器领域具代表性的代表性的 REGREG 系列与系列与业内主要厂商产品指标业内主要厂商产品指标对比对比 序号序号 性能指标性能指标 发行人发行人 泰科泰科 安费诺安费诺 中航光电中航光电 航天电器航天电器 1 产品系列 REG 系列连接器 HVP800 系列连接器 HVSL800 系列连接器 EVHI 系列连接器 HVL800 系列

81、连接器 2 额定电流 200A 最大 250A 180A70 250A 200A 3 工作温度范围-40-125-40-140 最大 125-40-125-45-125 4 额定电压 750V 1000V 1000V 1000V 800V 5 防护等级 IP68B IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67 IP6K9K 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 公公司已司已成为高压连接器成为高压连接器头部头部供应商供应商，换电，换电连接器的连接器的龙头龙头。公司凭借研发、快速响应能力已实现国内外知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并批量供货，跻身国内高压连接器第一梯队，并

82、在换电领域占据绝对龙头，目前主要客户包括美国 T 公司、蔚来、上汽、长安、比亚迪、江淮、广汽、小鹏、戴姆勒、日产、小康股份等整车厂及宁德、华为、德尔福、安波福、新美亚等“三电”企业。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 22/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 13：国内：国内部分部分高高压压连接器上市公司连接器上市公司 项目名称项目名称 2021 年汽车连接器营收年汽车连接器营收 产品产品 汽车领域主要汽车领域主要客户客户 中航光电中航光电 129 亿营收包括军工防务、通信与工业、新能源车连接器等，前两者占比较大 电连接器、光

83、器件及光电设备、流体、齿科等 比亚迪、奇瑞、长安、江淮、东风、宇通、中通 永贵电器永贵电器 4.1 亿 汽车高压连接器、充电枪、通信连接器、轨道交通连接器等 北汽、上汽、一汽、吉利、长城、比亚迪、本田、华为、小鹏、理想、许继 鼎通科技鼎通科技 0.76 亿 通信连接器组件、汽车连接器 比亚迪 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 在换电领域在换电领域独创独创 4 拉簧拉簧+4 压簧浮动结构压簧浮动结构换电连接器，成为蔚来换电主力供应商。换电连接器，成为蔚来换电主力供应商。该连接器 X,Y 向同时可满足最大正负 10mm 浮动，Z 向最大 15mm，远超行业 5-10mm 要求，并针对商用车创新

84、设计可快拆更换端子方案，降低维护难度及成本。2015 年公司针对蔚来进行换电连接器开发，17 年底实现批量供货，系蔚来汽车三款主力车型的核心供应商，2018-2020 年蔚来累计汽车出货 75641 辆，公司累计为其提供 77658 套换电连接器。图图 30：公司公司连接器产品连接器产品 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 公司公司凭借先发优势与凭借先发优势与现有头部现有头部客户形成了较强的市场和客户壁垒客户形成了较强的市场和客户壁垒，合作不断加深，合作不断加深。汽车领域下游客户对连接器具有严格的审核条件，从初步接触到成为客户的正式供应商体系，会经历接触、技术交流、商务体系、质量体系、技术体

85、系等多方面的审核，进入供应商体系的时间比较长，但一旦进入客户供应链体系不会轻易变更采购渠道。以美国 T 公司、宁德时代为例，16 年公司通过 T 公司审核成为其供应商，后续逐步为旗下主要电动轿车、SUV、卡车及充电设施产品提供百余款产品，其中近 50 款批量用于新量产车型，并有数十款产品在开发；三电企业中，公司为宁德 16 年起批量供货 MSD，目前已拓展至电池总正负及 PTC、BMS 监控等高压连接器。通过长期稳定的合作，未来公司有望在客户内部实现品类拓宽提升单车价值量，充分受益下游车企新车型的放量。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/

86、 23/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 31：公司与公司与美国美国 T 公司、公司、宁德时代宁德时代的的合作历程合作历程 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 同时，同时，公司公司凭借已有客户的标杆案例凭借已有客户的标杆案例不断不断拓展新客户。拓展新客户。以换电为例，蔚来汽车推出市场后公司换电产品及品牌度均获客户认可，随后开始为长城汽车、上汽集团、江淮汽车、宁德时代等展开换电产品的研发工作。已有的众多高压连接器头部客户标杆案例助力公司开发新客户，随着四川项目产能扩充，将进一步抢占市场份额，高压连接器业务具备业绩弹性。智能化驱动智能化驱动高速连接器高速连接器需求需求 汽车智能、

87、网联化驱动高速连接器需求汽车智能、网联化驱动高速连接器需求。智能驾驶、座舱、网联趋势下，整车电子电气架构融合摄像头、雷达等感知,并通过 AI 边缘+中央计算等决策，信息娱乐、先进驾驶辅助系统和车内高速网络系统不断升级，高速连接器需适应网络架构以满足传输速率从150Mbps 上升至 24Gbps；同时汽车向轻量化、域集中化发展，传统 FAKRA 向 Mini-FAKRA升级，HSD 及以太网连接器等新一代解决方案被相继推出。图图 32：高速连接器高速连接器应用及需求应用及需求 资料来源：TE，浙商证券研究所 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http

88、:/ 24/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 IHS 数据显示，2025 年全球 L1、L2 级自动驾驶渗透率将达到 50%，L3 级自动驾驶渗透率提升至 15%，L4、L5 级自动驾驶进入量产，渗透率可达 5%。据亿欧智库数据，2021 年国内汽车市场 L2 及以下级别辅助驾驶功能搭载率为 49%，中国汽车市场 L4 及以上级别的辅助驾驶功能预计将于 2025 年初现。2020 年我国 L2 级智能网联乘用车的市场渗透率达到 15%，L3 级自动驾驶车型在特定场景下开展测试验证。2025 年 智能网联汽车技术路线图 2.0 规划到 2025 年 PA、CA 级智能网联汽车渗透率持续增加

89、，到 2025 年达 50%，2030 年超过 70%，2025 年 CV2X 终端的新车装配率达 50%，2030 年基本普及。图图 33：我国自动驾驶渗透率预测我国自动驾驶渗透率预测 图图 34：国内车联网产业国内车联网产业 2020-2035 年远景规划年远景规划 资料来源：亿欧智库，浙商证券研究所 资料来源：智能网联车技术路线图 2.0，浙商证券研究所 通过对新能源汽车渗透率、单车价值等关键量的假设，我们框算，保守、中性、乐观情况下，2025 年年高速高频连接器高速高频连接器国内市场空间分别为国内市场空间分别为 104 亿元、亿元、146 亿元、亿元、190 亿元，亿元，2021-20

90、25 年年 CAGR 分别为分别为 13%、23%、32%。表表 14：车用高频高速连接器市场规模测算：车用高频高速连接器市场规模测算 2021 2025E 保守 中性 乐观 中国乘用车销量（万辆）2148.2 2500 2800 3000 L1/L2 级别自动驾驶渗透率 49%60%65%70%L3 及以上级别自动驾驶渗透率 0 7%10%12%L1/L2 级别高速连接器单车价值量（元）600 600 650 700 L3 及以上级别高速连接器单车价值量（元）/800 1000 1200 高速高频连接器市场规模（亿元）高速高频连接器市场规模（亿元）63.2 104 146.3 190.2 2

91、021-2025 年 CAGR 13%23%32%资料来源：盖世汽车，中汽协，乘联会，亿欧智库，浙商证券研究所测算 瑞可达在通信高速高频连接器领域具有深厚的技术工艺积累，可将其复用至车载高速领域，2015 年公司参与国家火炬计划涉及高速产品的国产化，就已具备高速产品的设计研发能力。目前，公司已完成 FAKRA，MINI-FAKRA 和车载以太网的产品全系列定型和测试，且在国内的部分车型有定点。未来公司重点关注 ADAS 领域，据 21 年年报，用于车载影音通信和智能驾驶路端通信模块的高速连接器均处于在研中。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http

92、:/ 25/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 15：截至截至 2 2021021 年年报年年报公司在研高速连接器项目公司在研高速连接器项目 项目名称项目名称 预计总投资预计总投资规模规模 累计投入金累计投入金额额 拟达到目标拟达到目标 技术水平技术水平 具体应用前景具体应用前景 车联网用车端通信连接器设计与研究 450 万 219 万 1、注塑和冲压零件结构要满足严格的尺寸公差要求；2、注塑机注塑做出的零件和冲压工艺制作出的零件能够满足要求配合间隙；3、零件组合后其信号完整性与设计的差距。国内先进 应用于汽车内部的影音通信等模块的连接和信号传输，市场需求巨大 车联网用路端天线射频同

93、轴连接器设计与研究 500 万 229 万 开发一种专用于高频通讯信号传输匹配的同轴连接器结构，以解决：1、产品使用频率高，对性能要求高；2、具有高标准的气密等级要求，产品结构设计相对复杂；3、装配工艺复杂，产品批量装配效率低。国内先进 应用于智能驾驶的路端通信模块的连接和信号传输，市场需求巨大 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 车载高速连接器目前大部分份额被罗森博格、泰科及安费诺等海外厂商占有，国内份额相对更为分散，头部企业中电连技术相对领先，意华股份、林积为（未上市）、中聚泰（未上市）等初具规模。公司凭借在通信领域深厚的高速高频技术积累以及车载高压领域的客户资源，有望逐步开发高速领域客户

94、，随着定点项目推进，将充分享受智能驾驶等应用下高速连接器需求爆发红利。表表 16：国内高速：国内高速连接器上市公司连接器上市公司 项目名称项目名称 2021 年汽车连接器营收年汽车连接器营收 产品产品 客户客户 电连技术 3.12 亿 射频连接器、精密模具、电子塑胶制品等 长城、吉利、比亚迪、长安、华为等 意华股份 汽车连接器子公司苏州远野实现营收 7652 万元 网络类接插件、通信、汽车、消费电子连接器、连接线束等 APTIV、华为、GKN、比亚迪、吉利 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 4.通信：通信：海外海外 5G 基站建设推进基站建设推进 随着 5G 网络建设、云计算、物联网、数据

95、中心、高级辅助驾驶、6G 网络预研的发展，通信连接器技术面向高频段、模块化、小型化、高速传输、低成本等方向推进，长期带动公司通信连接器业务的发展。目前，公司 5G 板对板连接器成功实现中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商的覆盖，产品性能领先。展望未来，我们看好疫情恢复后海外 5G 建设加速、国内高通道数基站占比提升、核心客户中兴通迅份额提升带来的增量，公司通信领域收入有望恢复增长。海外海外 5G 建设仍建设仍处于处于增长期增长期 连接器在通信领域主要应用于数据中心连接器在通信领域主要应用于数据中心和和通信通信基站侧基站侧，协助，协助信号发射、转换、接收功信号发射、转换、接收功

96、能能。通信连接器产品多为定制化，会同时使用电、射频、光连接器。数据中心侧高速连接器占比较高，产品迭代较快，传输速度提升是主要发展趋势；通信基站侧，射频连接器占比较高，主要系 5G MASSIVE MIMO 技术出现。公司通信连接器产品应用以基站天馈部分为主，其中 5G 产品占比高（2020 年 78.45%），此外也用于数据中心机房及终端设备。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 26/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 35：连接器帮助通信基站实现信号发射、转换、接受功能：连接器帮助通信基站实现信号发射、转换、接受功能 资料来

97、源：公司招股说明书，浙商证券研究所 5G 高传输速度、基站架构高集成度提升连接器价值量。高传输速度、基站架构高集成度提升连接器价值量。5G 传输速度比 4G 高 100 倍左右，对连接系统的传输速度和通道功能要求增加。为缩减基站体积和上塔设备重量，天线和射频单元由 4G 分布式变为 5G 一体化集成有源天线单元（AAU），由 2-4 通道改为32-64 通道（MASSIVE MIMO）发送和接收信号，对连接器需求数量几何级增加。传统 4G 射频连接器系单个连接，可实现紧密同轴度传输；而 5G 基站采用板对板射频连接器，多个连接器需同步，且容差范围内要求传输的信号具备损耗、驻波比、微波泄漏小等射

98、频性能，还需适应温度、频率范围。据前瞻研究院，连接器在一般通信设备中的价值占比约为 3-5%，在大型设备中的价值占比超 10%。图图 36：5G 一体化集成有源天线单元（一体化集成有源天线单元（AAU）图图 37：5G 板对板射频连接器图例板对板射频连接器图例 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 2019、2020 年年公司公司射频连接器产品约覆盖射频连接器产品约覆盖 20%的的国内国内基站建设。基站建设。根据当前 5G 通信基站的主流架构，每座宏基站需要板对板连接器 192 套（采用介质滤波器结构）或 384套（采用金属滤波器结构）。公司 20

99、19 和 2020 相关产品销量达 2283.81 和 3160.25 万套，因主要客户采用金属滤波器为主，按每座宏基站需 384 套微波射频连接器测算，公司相关产品能够覆盖约 14.18 万站 5G 宏基站的建设需求。据工信部统计，2019 年国内建设5G 宏基站数量超过 13 万站，2020 年新建 5G 基站 58 万站，公司产品约能够覆盖 19.97%的基站建设。2021 年年国内国内 5G 网络建设放缓网络建设放缓，对公司通信业务产生一定影响，对公司通信业务产生一定影响。受中美贸易纠纷下芯片短缺、运营商资本投入计划等影响，2020 年下半年以来我国 5G 网络建设有所放缓，以及 20

100、21 年移动广电建设 700M 频段 20 万站（4 通道基站天线对连接器需求量较小），2021 年公司通信业务同比下降 49.38%。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 27/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 预计未来两年国内预计未来两年国内 5G 网络网络建设建设将保持较大力度。将保持较大力度。截至 2021 年底我国累计建成并开通 5G 基站 142.5 万个，实现覆盖所有地级市城区、超过 98%的县城城区和 80%的乡镇镇区。其中 2020、2021 年分别新建超 60 万、65 万站，根据5G 应用“扬帆”行动计划（20

101、21-2023 年）2023 年每万人拥有 5G 基站数达 18 个，框算 2023 年底达到 288 万站，2022-2023 年均新增 70-80 万站。海外海外 5G 网络建设仍处于增长期网络建设仍处于增长期。全球各国将 5G 作为数字经济战略优先发展的领域，2020-2025 年全球运营商移动通信资本支出共计约 1.1 万亿美元，其中 80%用于 5G 网络（GSMA）。根据 Omdia 最新数据，全球 5G 网络连接数量 2021Q4 增长至 5.21 亿，2021年全年同比增长 3.03 亿/139%。其预测 2022 年底，全球 5G 网络连接总量将翻倍达 13 亿，2023 年

102、、2026 年将分别达 20 亿、48 亿。通信市场作为 2020 年连接器占比最大下游领域，根据 Bishop&associates 数据，2019年全球、中国通信连接器市场规模分别为 142.69 亿美元和 62.67 亿美元，2025 年分别增长至约 215 和 95 亿美元，年复合增长率均超 7%。图图 38：2025 年全球通信连接器市场规模为年全球通信连接器市场规模为 215 亿美元亿美元 图图 39：2025 年中国通信连接器市场规模为年中国通信连接器市场规模为 95 亿美元亿美元 资料来源：公司招股说明书.，浙商证券研究所 资料来源：公司招股说明书.，浙商证券研究所 进入进入国

103、内外国内外头部头部客户客户供应链供应链 公司在通信领域建设了 HTTA（Hybrid to the antenna 光电混装连接到塔）等工程技术研究中心，开发了微波射频连接器、低频电连接器、光纤连接器、高速连接器等系列产品，并在通信领域拥有板对板射频及高速连接器两大核心技术。1）板对板射频连接器板对板射频连接器：产品市场竞争力强，产品市场竞争力强，性能媲美国际厂商性能媲美国际厂商。公司 5G MASSIVE MIMO 微波射频板对板盲插连接器使用精密冲压和注塑工艺替代传统的机加工，能满足 64 通道微波连接与传输，并率先采用多瓣绝缘体对阻抗补偿，保证了优秀的回波性能，技术指标与国内外先进企业并

104、肩。目前，公司已实现产品批量供货。2）板对板高速连接器板对板高速连接器：10Gbp 实现批量交付，并研发实现批量交付，并研发 25Gbps、56Gbps 产品。产品。产产品品应用于应用于 5G 基站的 BBU（基带单元）PCB 板间信号传输，将天线传回的数字信号通过光纤传至数据中心，传输速度介于 10-25Gbps 之间的高速连接器能满足通信基站需求。公司较强的模具设计、制造及结构仿真能力可满足板对板高速连接器对于信号完整性的高要求，目前已批量交付 10Gbps，并开始针对 25 和 56Gbps 产品研发设计。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 h

105、ttp:/ 28/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 40：公司公司 5G 板对板对连接器研发过程连接器研发过程 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 表表 17：公司公司 5G 板对板板对板射频射频连接器产品性能已与全球主流连接器厂商并肩甚至领先连接器产品性能已与全球主流连接器厂商并肩甚至领先 产品系列产品系列 频率范围频率范围 插损（插损（0-6G）驻波比（驻波比（VSWR）（0-6G）阻抗阻抗 径向容差径向容差 轴向容差轴向容差 均值功率均值功率 微波泄漏微波泄漏 瑞可达瑞可达 SMP 系列板对板射频连接器 0-6GHz 0.25dB 1.35 DCto6GHz 50 3

106、1mm 200W 2.7GHz85 70dB DCto3GHz 罗森伯格罗森伯格 EBC 系列连接器 0-8GHz-20dB/1.22 DCto5GHz 50 4 0.8mm 100W 60dB DCto4GHz 雷迪埃雷迪埃 SMP-MAX 系列连接器 0-6GHz 0.25dB 1.35 DCto6GHz 50 3 1mm 200W 2.7GHz85 70dB DCto3GHz 灏讯灏讯 MFBX 系列连接器 0-3.5GHz-20dB/1.22 DC to3.5GHz 16dB/1.38to6GHz 50 0.8mm 0.8mm 130W 2.4GHz25 60dB DCto3.5GHz

107、 四川华丰四川华丰 SMPMAX 系列射频连接器 0-6GHz-1.25DCto3GHz/1.3536GHz 50 3 1.2mm-资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所整理 针对针对海外市场，海外市场，公司公司于于 2021 年实现年实现多家通信设备集成商多家通信设备集成商批量供货批量供货，海外，海外 5G 建设建设将贡献增量将贡献增量。公司系 KMW 集团、康普、波发特等通信系统制造商的配套厂商以及爱立信、诺基亚、三星、中兴通讯等全球主要通信设备集成商在该领域的一级供应商，并在 2021 年加深合作开始批量供货 5G 板对板射频连接器。海外 5G 网络建设有望带动公司通信连接器业务恢复增

108、长。表表 18：公司与公司与部分部分通信集成设备商合作历程通信集成设备商合作历程 设备集成商名称设备集成商名称 合作历程合作历程 诺基亚诺基亚 2011 年 3 月，成为阿尔卡特-朗讯全球供应商；2016 年 11 月，诺基亚收购阿尔卡特-朗讯，公司转为诺基亚全球供应商；2017-2019 年，公司通过与诺基亚及其认证的滤波器、天线供应商配套，为其批量供应 3G、4G 连接器产 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 29/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 设备集成商名称设备集成商名称 合作历程合作历程 品，并于 2018 年起配套供

109、应少量 5G 产品。2021 年 3 月，取得诺基亚的三个项目 5G 板对板射频连接器供应资格，即将进入供货阶段。三星三星 2014 年 5 月，成为三星全球供应商；2014-2019 年，为三星批量供应 3G、4G 连接器产品；2021 年 2 月，5G 板对板射频连接器产品正式通过三星产品测试；2021 年 3 月，已交付三星及其配套企业近 100 万元的 5G 板对板射频连接器订单。爱立信爱立信 2020 年 7 月，获得爱立信 5G 板对板射频连接器供货资格；2020 年 10 月，为爱立信供应 5G 板对板射频连接器产品，供其多个项目的测试定标；2021 年 1 月，5G 板对板射频

110、连接器产品测试通过，两个项目进入小批量生产供货阶段。资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所整理 国内市场，国内市场，公司公司将持续受益将持续受益核心客户核心客户中兴通讯中兴通讯份额扩大。份额扩大。2016 年公司即成为中兴通讯一级供应商；2019 年 5G 板对板射频连接器开始批量供货；近年来中兴已成为公司第一大客户，2020 年贡献收入 1.99 亿元，占比公司营收的 32.64%。2021 年以来，中兴通讯在三大运营商的市场份额在各领域已全面超过 30%，部分市场超 40%，较往年进一步提升，公司作为主要供应商将受益。图图 41：2021 年年 5G 运营商运营商部分部分设备集采设备集采

111、份额情况份额情况 图图 42：公司对中兴通讯直接、间接销售收入不断提升（百万元）公司对中兴通讯直接、间接销售收入不断提升（百万元）资料来源：C114 通信网，浙商证券研究所 资料来源：公司招股说明书.，浙商证券研究所 5.盈利预测、估值盈利预测、估值以及以及投资建议投资建议 盈利预测盈利预测 营收及毛利率预测：营收及毛利率预测：1）通信类通信类产品：产品：营收预测：营收预测：公司通信连接器产品应用以国内 5G 射频和基站电源连接器为主，其中 5G 产品占比高（2020 年 78.45%）。此前受中美贸易纠纷下芯片短缺、运营商资本投入计划等影响，2020 年下半年以来我国 5G 网络建设有所放缓

112、，且 2021 年 700M（相对对连接器需求量较小）建设 20 万站占比提升，因此公司 2021 年该业务营收增速有下滑 49%至 1.3 亿元。预测 2022-2023 年国内运营商资本开支及 5G 基站建设规模相对平稳，保持年均 70-80 万站；而海外 5G 网络建设仍处于增长期，根据 GSMA 数据，2020-2025 年全球运营0%10%20%30%40%01820192020对中兴通讯销售收入占总营收比例 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 30/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 商移动通信资本

113、支出共计约 1.1 万亿美元，其中 80%用于 5G 网络。根据 Omdia 预测 2022年底，全球 5G 网络连接总量将翻倍达 13 亿，2023 年、2026 年将分别达 20 亿、48 亿。公司近年来积极拓展海外 5G 项目配套，加速新产品开发并推向市场、现有客户的产品扩类认证。2021 年，公司已实现 5G 板对板射频连接器对中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备商一定批量的供货，预计未来两年海外 5G 网络建设持续推进将带动公司通信连接器收入恢复增长。预计 2022-2024 年通信业务营收增速分别 50%、40%、30%。毛利率：毛利率：2021 年一方面由于铜等原材料

114、价格大幅上涨，另一方面由于国内 5G 基站建设放缓，公司通信连接器产品开工率不足，产能利用率下降导致毛利率大幅下滑。22 年公司及时调整产线，随着海外 5G 业务拓展收入恢复增长以及原材料价格下行，该业务整体毛利率有望逐步恢复至此前平稳水平，预计 2022-2024 年分别为 22%、26%、28%。2）新能源汽车新能源汽车：营收预测营收预测：该业务产品主要包括 1）高压大电流连接器（含高压充换电）、高压线束组件及模块；2）ADAS 应用的车载高速和车载射频连接器。高压连接器受益汽车电动化趋势驱动需求增长。一方面，单车高压连接器使用数量由于高压平台配套电气设备数增加明显提升；另一方面，由于高压

115、系统对连接器的载流、温升、插拔寿命、防护等级要求较高，单价随之提升。目前整体高压连接器单车价值量近年将稳定在 2000 元左右，且随着部分中高端车型整车平台电压从 400V 增至 800V 单车价值仍有提升空间。此外，换电连接器受益换电模式在重卡及乘用车推广加速有望贡献新增量，据电车资源，2022Q1 国内新能源重卡销量 4764 辆，同比增长 653。据测算，2025 年高压连接器（含换电）国内市场空间中性预测值为 215 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 39%。公司是高压连接器头部企业，成功取得美国 T 公司、蔚来、上汽、宁德等车厂和 Tier 1 的供货资质。其中为 T 公司

116、近 50 款产品批量用于新量产车型，并有数十款产品在开发；并为宁德供货电池总正负及 PTC、BMS 监控等高压连接器；在换电领域是蔚来换电连接器主力供应商。一方面，公司凭借先发优势与现有头部客户形成较强的市场壁垒，有望进一步拓宽客户内部产品品类及应用车型平台，下游车企新车型销量爆款有望增厚公司业绩。同时，公司通过已有高压及换电客户的标杆案例不断开发新客户，已为长城、上汽、江淮等开展换电研发，成长预期乐观。高速连接器受益汽车智能、网联化驱动需求增长，经测算 2025 年高速高频连接器国内市场空间中性值为 146 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 23%。目前，公司已完成相关产品定型和测

117、试，且在国内的部分车型有定点。预计凭借在通信领域高速高频技术的积累以及车载高压领域的客户资源，公司有望逐步开发高速领域客户，2022 年起有望逐步产生收入贡献。此外，公司 2022 年 3 月 1 日定增预案中 3.95 亿拟在苏州建设生产厂房及配套设施，达产后实现年产 1200 万套新能源车连接器产能，年新增销售收入、净利润分别 6 亿、7125万。随着 IPO 募投项目四川绵阳基地产能不断释放以及该苏州基地推进，将优化国内东西部间产能布局，满足下游高速增长的需求，助力汽车业务收入放量。结合高压及高速连接器规模增速、公司定点项目以及产能规划情况，则预计 2022-2024 年该板块营收增速为

118、 85.20%、60.78%、46.88%。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 31/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利率毛利率:由于需求高速增长、新能源连接器存在定制化、产品仍有升级空间，近年汽车连接器单价及盈利能力保持相对平稳，单车价值量可维持在 2000 元左右。预计公司新能源车连接器销量爆发式增长下规模效应摊薄制造成本，且公司不断改良工艺，存在降本增效空间，预计 2022-2024 年毛利率进一步上升，分别为 25.3%、26%和 26.5%。3）工业及其他领域工业及其他领域：营收预测营收预测：该业务主要为工业、轨交用

119、电线电缆、连接器以及模具，包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等产品，应用于轨道交通、电力、风能、机车空调以及防务领域，主要客户包括中国中车、国电南瑞、明阳智能、英维克、松芝股份等。国家大力扶持风、光、储产业，庞大的市场容量将带动工业、光伏、储能连接器市场需求；轨交领域，十四五期间大力发展基建下城轨地铁、高铁招标量有望提升，公司深耕高压大电流技术利于轨交连接器的产品研发；防务领域，公司是国家武器装备科研生产二级保密单位，其资质利于防务配套的市场拓展，2021年该板块整体实现收入增速60.82%，多领域带动工业板块成长预期乐观，预计 2022-2024 年增速 40%、35%、30%。毛利

120、率毛利率:该业务附加值较高，历年毛利率相对稳定。假设 22-24 年毛利率稳定在 35%。表表 1919：营收拆分及毛利率预测（百万）：营收拆分及毛利率预测（百万）分类分类 2020 2021 2022E 2023E 2024E 通信连接器通信连接器 营收 265.83 134.55 201.83 282.56 367.32 YOY 23.81%-49.38%50.00%40.00%30.00%毛利率 32.91%14.80%22.00%26.00%28.00%新能源汽车连接器新能源汽车连接器 营收 298.23 691.15 1280.00 2058.00 3022.86 YOY 14.33

121、%131.75%85.20%60.78%46.88%毛利率 23.08%24.67%25.30%26.00%26.50%工业及其他连接器工业及其他连接器 营收 42.57 68.46 95.84 129.39 168.21 YOY 38.75%60.82%40.00%35.00%30.00%毛利率 34.60%35.39%35.00%35.00%35.00%其他业务其他业务 营收 3.76 7.56 11.34 17.01 25.52 YOY 77.36%101.06%50.00%50.00%50.00%毛利率 76.51%81.75%81.75%81.75%81.75%合计合计 营收 610

122、.39 901.72 1589.01 2486.95 3583.90 YOY 20.07%47.73%76.22%56.51%44.11%毛利率 27.71%24.49%25.87%26.85%27.45%资料来源：Wind,浙商证券研究所 估值评级估值评级 公司 PE TTM 97.64 倍，低于上市以来均值 120.52 倍。公司当前股价对应 2022-2024年 PEG 0.91、0.75、0.70 倍。选取中航光电、永贵电器、鼎通科技、电连技术四家连接器供应商作为可比公司，公司 22、23 年估值低于可比公司平均 PEG 1.01、0.82 倍。考虑公司新能源车业务占比最高，作为高压、

123、换电连接器头部企业，是本轮汽车电动化、智能化趋势下高压连接器核心受益标的，三年营收复合增速达 58%，成长性更为突出，同时基于在高压连接器的领先地位，可给予公司估值溢价。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 32/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 20：可比公司估值表：可比公司估值表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 三年营收三年营收CAGR EPS PEG 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300351.SZ 永贵电器 35%0.43 0.56 0.78 1.09 0.89 0.52

124、300679.SZ 电连技术 24%1.16 1.62 2.04 1.15 0.66 0.80 688668.SH 鼎通科技 44%2.08 2.99 4.13 0.69 0.69 0.57 002179.SZ 中航光电 25%1.68 2.17 2.74 1.09 1.02 0.88 均值/1.34 1.84 2.42 1.01 0.82 0.69 688800 瑞可达 58%1.90 3.05 4.42 0.91 0.75 0.70 资料来源：Wind,浙商证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 26 日收盘价，盈利预测来源于 Wind 一致预期（瑞可达 EPS 来自浙商研究所预测）

125、图图 43：瑞可达：瑞可达 PE-TTM 情况（截至情况（截至 2022 年年 7 月月 26 日）日）资料来源：Wind，浙商证券研究所 投资建议投资建议 瑞可达是国内新能源车高压连接器头部企业，汽车业务具备较强竞争力，受益电动化智能化迎来爆发式增长，通信业务随着海外 5G 网络建设拓展有望恢复增长，整体成长预期乐观。预计公司 2022-2024 年实现收入 15.89、24.87、35.84 亿元，同比增长 76.22%、56.51%、44.11%；实现归母净利润 2.05、3.30、4.78 亿元，同比增长 80.37%、60.55%、44.90%，对应 EPS 分别为 1.90、3.0

126、5、4.42 元，估值处于历史低位，首次覆盖，“买入”评级。6.风险提示风险提示 风险提示风险提示 1：新能源汽车行业下游政策及通信行业下游需求不及预期。未来新能源政策持续退坡将影响市场需求，换电政策不及预期可能影响换电模式推广，运营商开支不及预期可能影响 5G 基站建设，进而会对公司销售规模、经营业绩产生不利影响。风险提示风险提示 2：原材料价格波动带来的影响超预期的风险。若上游铜、贵金属以及塑胶等原材料价格持续大幅上涨，存在对公司业务造成不利影响的风险。风险提示风险提示 3：市场竞争加剧等导致毛利率下降。随着汽车行业市场竞争的加剧，公司产品销售价格存在进一步下降的可能，公司存在由于产品价格

127、下降而对公司营业收入和利润产生不利影响的潜在风险。table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 33/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 20202121 20202222E E 20202323E E 20202 24 4E E 单位：百万元单位：百万元 20202121 20202222E E 20202323E E 20202 24 4E E 流动资产流动资产 1267 1897 2690 3766 营业收入营业收入 902 15

128、89 2487 3584 现金 461 630 836 1139 营业成本 681 1178 1819 2600 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 4 10 15 22 应收账项 419 728 1086 1597 营业费用 19 35 60 90 其它应收款 3 11 15 19 管理费用 29 54 87 133 预付账款 5 9 15 20 研发费用 46 84 139 208 存货 256 424 637 884 财务费用(0)(6)(9)(13)其他 123 95 101 106 资产减值损失 1 3 5 7 非流动资产非流动资产 270 260 272 274 公允价

129、值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益(5)(5)(5)(5)长期投资 12 4 5 7 其他经营收益 10 6 6 6 固定资产 152 149 145 142 营业利润营业利润 127 232 372 539 无形资产 52 59 66 73 营业外收支 0(0)(0)(0)在建工程 11 9 10 9 利润总额利润总额 127 232 372 539 其他 43 38 46 43 所得税 13 26 42 61 资产总计资产总计 1537 2157 2963 4040 净利润净利润 114 205 330 478 流动负债流动负债 523 940 1415 2

130、014 少数股东损益(0)(0)(0)(0)短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 114 205 330 478 应付款项 492 885 1345 1918 EBITDA 145 236 374 537 预收账款 0 3 1 3 EPS（最新摊薄）1.05 1.90 3.05 4.42 其他 32 52 69 94 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 16 14 15 15 20202121 20202222E E 20202323E E 20202 24 4E E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 其他 16 14 15 15 营业收入 47.7

131、3%76.22%56.51%44.11%负债合计负债合计 539 954 1430 2029 营业利润 19.18%82.71%60.55%44.90%少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 18.11%80.37%60.55%44.90%归属母公司股东权 997 1203 1532 2010 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 1537 2157 2963 4040 毛利率 24.49%25.87%26.85%27.45%净利率 12.62%12.92%13.26%13.33%现金流量表现金流量表 ROE 14.87%18.66%24.11%26.97%单位：百万元单位：

132、百万元 20202121 20202222E E 20202323E E 20202 24 4E E ROIC 10.76%16.45%20.86%23.09%经营活动现金流经营活动现金流 39 168 226 312 偿债能力偿债能力 净利润 114 205 330 478 资产负债率 35.08%44.21%48.27%50.23%折旧摊销 25 13 13 13 净负债比率 0.27%0.19%0.08%0.07%财务费用(0)(6)(9)(13)流动比率 2.42 2.02 1.90 1.87 投资损失 5 5 5 5 速动比率 1.93 1.57 1.45 1.43 营运资金变动 4

133、4 121 97 66 营运能力营运能力 其它(149)(171)(210)(237)总资产周转率 0.72 0.86 0.97 1.02 投资活动现金流投资活动现金流 (65)(6)(28)(23)应收帐款周转率 3.15 3.16 3.10 2.98 资本支出(19)(6)(6)(7)应付帐款周转率 2.42 2.42 2.36 2.30 长期投资(11)16(7)(1)每股指标每股指标(元元)其他(35)(16)(15)(15)每股收益 1.05 1.90 3.05 4.42 筹资活动现金流筹资活动现金流 291 6 8 13 每股经营现金 0.36 1.56 2.09 2.89 短期借

134、款(60)0 0 0 每股净资产 9.23 11.14 14.19 18.61 长期借款 0 0 0 0 估值比率估值比率 其他 351 6 8 13 P/E 131.44 72.87 45.39 31.32 现金净增加额现金净增加额 265 169 206 302 P/B 15.01 12.44 9.77 7.45 EV/EBITDA 100.74 60.68 37.80 25.76 资料来源：浙商证券研究所 table_page 瑞可达瑞可达(688800688800)深度报告深度报告 http:/ 34/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后

135、的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上；2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020；3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，

136、不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息

137、和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行

138、更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 北京地址：北京市广安门大街 1 号深圳大厦 4 楼 深圳地址：深圳市福田区深南大道 2008 号凤凰大厦 2 栋 21E02 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/