1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明长安汽车（000625.SZ）深度报告2022年07月27日三次创业开启自主强周期，电动智能化提速前进邵将、吕伟、谢坤 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明投资逻辑1自主：把握自主崛起窗口，不断完善产品结构，盈利能力持续向上。长安自主已形成“以CS/逸动为支撑+UNI系列为阶梯向上+阿维塔为高端标杆”带动品牌量价齐升的格局，核心布局5-20万元市场。随着CS、UNI系列等重磅持续热销，公司打造热销车型能力突出。当前长安汽车旗下核心车型均符合减免标准，在行业企稳复苏的背景下，购置税减免+缺芯环境有望刺激公司市

2、场份额稳步提升。同时随着自主销量提升带来的规模效应，UNI与CS系列带动均价稳定上行，量价齐升背景下公司盈利能力有望持续改善。合资：长安福特加速转型，强车型周期开启，高端车型陆续上市带动业绩加速修复。福特中国2.0”转型计划开启新周期，车型迭代加速，长安福特随着新车型的发力销量逐步改善。随着林肯高端车型持续导入，销量结构改善背景下盈利能力有望持续上行。全新纯电平台和蓝鲸混动平台加速赋能，电动智能提速发展。公司以“香格里拉计划”和“北斗天枢计划”为引领，稳步推进电动智能化技术与产品布局。纯电方面，自研EPA纯电平台，助力长安新能源未来三年11款全新产品投放；品牌布局方面，深蓝定位15-30万元主

3、流市场，带动自主均价提升，首款产品SL03产品力强劲，有望持续热销；阿维塔定位豪华智能，带动品牌向上。混动方面，蓝鲸iDD混动系统技术领先，并逐步加快上车节奏，目前Uni-K iDD版本已上市，Uni-V、欧尚Z6的混动版本有望在今年下半年推出。公司预计今年将投放8款全新的新能源产品，新能源产品矩阵快速完善，有望成为未来公司销量增长的核心驱动因素。投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1247.63/1483.48/1731.55亿元，归母净利润分别为70.14/80.23/92.85亿元，当前市值对应的PE分别为24x/21x/18x。公司多款新车即将上市，电动智能化转型加

4、速，中长期向上逻辑明晰，维持“推荐”评级。风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险。zXnW9UkWKXrRqQqP6M8Q9PtRoOnPtRfQqQpQiNoMxP9PqQwOxNrMnNvPnMsM证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S产品强周期开启，量价齐升在即02“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型03自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期01携手华为加速智能化发展042投资建议05风险提示06 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期01.3 证券

5、研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期长安汽车拥有160年历史底蕴、38年造车经验、全球有14个生产基地、35个整车/发动机及变速器工厂，是中国汽车四大集团阵营企业。2022年长安加快电动化转型，与华为、宁德时代合作推出基于CHN架构的高端电动车型阿维塔E11；并发布纯电品牌“深蓝”，计划今年内上市C385（SL03）、C673两款车型。股权结构稳定，子公司有南京长安/合肥长安/河北长安/长安铃木等；合资品牌主要有长安福特、长安马自达；长安新能源目前未并表。01图1：公司成立以来业务发展历程资料来源：公司官网，民生证券研究院1.1、造车经验丰富，旗下多家合资

6、企业4图2：公司股权结构资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2018年开始行业景气度下行，长安汽车由于车型竞争力下降、长安福特业绩大幅下滑等原因，导致营收和利润均大幅下降，2019年公司净利润首次出现亏损。而后随着自主的逐步发力，公司费用管控逐见成效，盈利能力也迎来向上拐点。2022Q1公司利润端表现超乎预期系处置股权损益、毛利率提升及期间费用率改善。01图3：长安汽车营收2018年见底后逐步回升资料来源：公司公告，民生证券研究院投资收益贡献主要利润，自主品牌发力带动增长5图5：长安期间费用率及销售毛利率改善资料来源：公司公告，民生证券研究院自主带动业绩

7、增长，第三次创业进入成长期图4：长安汽车归母净利润2019年见底后逐步回升资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2018年以前长安福特是公司主要的利润来源，2018后由于产品更新换代慢、战略转型不及时等因素，长安福特利润贡献急剧下滑。2020年公司实行混改，剥离亏损的CAPSA，降低对于江铃控股的持股，合资品牌投资收益改善，2021年长安福特等合资及联营公司利润水平提升明显。01图6：近几年长安汽车利润由其他收益拉动（亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院1.2、投资收益贡献主要利润，自主品牌发力带动增长6图7：长安福特收益下滑幅度较大资料来源：公司公告

8、，民生证券研究院自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01图8：长安汽车线上线下营销情况资料来源：公司官网，民生证券研究院1.3、营销不断创新，线上线下相结合助力品牌销量上升长安建立线上线下一体化销售模式，营销模式创新促进销量进一步提升；UNI系列探索全新营销方式，线下体验店+线上长安引力APP联系用户，全面提升客户体验。7自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2017年长安汽车推出第三次创业创业创新计划，推动创新创业计划4.0版，提出新的定位、目标和产业模式，推进六大战略行动。2021年长安提出创新创业计划4

9、.0版，聚焦新的定位、目标和产业模式，积极推进6大战略行动。计划到2025年，长安品牌目标销量300万辆，新能源占比35%；2030年打造世界级品牌，目标销量450万辆，新能源占比达到60%，海外销量突破30%。01图9：长安汽车定位创新、创业、创变、创速战略转型资料来源：公司公告，民生证券研究院1.4、第三次创业4.0再出发，向世界级品牌迈进8图10：长安汽车创新创业计划4.0版升级资料来源：公司公告，民生证券研究院自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告产品强周期开启，量价齐升在即02.9 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主品牌

10、市占率进入第三轮攀升阶段，市场竞争愈加激烈。2020年至今，随着平台化的落地和智能电动化浪潮来临，自主品牌纷纷进入强产品周期，迎来了市占率第三次提升。在自主崛起窗口，长安通过不断完善产品结构，市占率进一步提升。02资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院图11：自主品牌国内市场市占率逐步提升图12：自主品牌CR3有所回落图13：2018年至今长安乘用车市场份额稳步提升（万辆）2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长产品强周期开启，量价齐升在即10 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点布局5-20万元市场，长安自主向上突破，品

11、牌结构逐渐成型。品牌结构来看，长安自主形成了长安乘用车、欧尚、深蓝（新能源）3个乘用车品牌+商用车凯程以及高端乘用车阿维塔品牌架构。车型结构来看，形成以CS+UNI+欧尚为主的SUV、以逸动+悦翔+奔奔系列为主的轿车和以欧尚系列为主的MPV组成的全产品体系，布局5-20万元市场。02图14：长安品牌结构资料来源：公司公告，民生证券研究院整理2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长11图15：长安自主品牌主要车型资料来源：汽车之家，民生证券研究院整理产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明定位8-15万元中低端SUV 的CS系列销量占长安近半，75系热销车型实

12、力强劲。CS系列主力车型价格区间在8-15万元之间，占长安自主销量半数。该细分市场属于SUV竞争最激烈的红海市场，竞品哈弗H6、博越等实力强劲，但长安凭借其CS35/55/75 PLUS等车型产品力，在该价格区间市场中车型数量、单车销量均处于领先地位，为长安自主提供销量支撑。02图18：CS系列主要车型价格集中在815万元（横轴：时间、纵轴：价格/万元、气泡大小：月均销量）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长13图19：CS系列车型占长安自主销量半数（万辆，%）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.1.1、CS系列8-15万元中低端SUV，为长安自主提供

13、支撑产品强周期开启，量价齐升在即资料来源：中汽协，民生证券研究院图20：8-15万SUV市场中长安CS系列竞争力强（横轴：车型数量（款）、纵轴：单车销量（辆）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点车型CS75 PLUS换代，智能驾驶配置丰富，搭载蓝鲸发动机和爱信变速箱黄金动力组合。CS75 PLUS于2022年2月底迎来换代，相比竞品车型：1）空间更大，达到了同级别的较高水平，保证了充足的车内空间；2）动力配备2.0T涡轮增压发动机，搭载爱信8速AT手自一体变速箱，发动机的动力输出强劲；3）智能驾驶配置丰富，中控左侧触控屏+双12.3英寸大屏实现三屏互联，搭载APA5.0自动泊车系统、I

14、ACC技术，装配12个超声波雷达、3个毫米波雷达和5个摄像头实现了L2级别高级辅助驾驶功能。换代CS75 PLUS有望持续输出热销级表现，与哈弗H6争锋SUV销冠宝座。02图21：CS75PLUS对标哈弗H6，月均销量有望维持2万辆（单位：万辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长14表1：CS75PLUS及竞品车型参数资料来源：汽车之家，民生证券研究院2.1.1、CS系列8-15万元中低端SUV，为长安自主提供支撑产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点车型CS55 PLUS，智能驾驶配置丰富，搭载了长安UNI系列1.5T发

15、动机。CS55 PLUS相比竞品车型：1）外形独特，全系星环光源LED灯组优化整车光学设计，顶部嵌入了高透明饰件，打造出了强烈的视觉通透感；2）安全性能高，车辆配有博世安全气囊传感器，6个安全气囊全力保护驾乘人员，0.03秒的极致响应速度铸就全方位的守护；3）IMS智能交互系统搭载，可以进行Face ID人脸识别，轻踩刹车就能直接启动汽车，根据车主驾驶习惯，将空调温度、多媒体音量自动调节到常用状态.。CS55 PLUS凭借其优势，我们预计后续稳态月销量可破15000辆。02表2：CS55PLUS较竞品车型在动力、智能配置表现更好资料来源：汽车之家，民生证券研究院把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快

16、速成长15图22：CS55PLUS销量表现强势资料来源：中汽协，民生证券研究院2.1.1、CS系列8-15万元中低端SUV，为长安自主提供支撑产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明CS35 PLUS迎来换代，稳态销量有望达8000-10000辆水平。CS35 PLUS系列定价6.99万-10.99万，主打“亲民”与中低端汽车市场。动力方面汽车配备蓝鲸NE1.4T高压直喷发动机，最大扭矩达260Nm，轴距达2600mm。在电动智能方面，配备ACC S&G停走式自适应巡航及AEB紧急制动系统，并可实现540高清全景。2022年5月20日 CS35 PLUS迎来改款换

17、代，新车在外观、配置上均有所升级，彰显年轻、运动风格，后续cs35系列稳态月销量有望达0.8-1W辆。02图23：CS35 系列稳态销量有望达8000-10000辆资料来源：中汽协，民生证券研究院2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长16图24：CS35 PLUS外观资料来源：公司官网，民生证券研究院2.1.1、CS系列8-15万元中低端SUV，为长安自主提供支撑产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明UNI差异化定位为长安带来纯增量。UNI系列定位10-20万元中高端汽车，主打科技差异化定位，剑指合资品牌。随着行业竞争加剧，各自主品牌开始加大研发投入升级

18、车型配置，纷纷推出高端品牌或车系尝试向上突破。长安于2020年推出中高端UNI系列，UNI-T和UNI-K两款车型凭借科技感外观+ADAS高级别辅助驾驶+座舱科技配置+蓝鲸NE平台动力总成，产品力强劲，与合资品牌竞争毫不逊色。首款轿车UNI-V亦在合资品牌市场竞争中突出重围，销量逐步提升。随着后续产品矩阵不断丰富，UNI系列有望接棒CS系列，成为长安新的增长动力，助力长安品牌向上。02图25：CS及UNI系列销量对比（辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长17图26：UNI系列占长安自主SUV销量情况（万辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.1.2

19、、UNI系列定位10-20万元中高端SUV，带动品牌向上，提供新增量产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明长安UNI首款轿车UNI-V引爆市场，稳态销量有望破万。UNI-V 基于方舟架构打造并搭载蓝鲸 NE1.5T 发动机，采用无边界造型前脸、贯穿式尾灯、升降式尾翼等独特设计提升层次感，有望成为 UNI 家族新增长点。其目标竞品车型为领克03、本田思域等偏向运动风格的家轿，UNI-V外形设计与动力上与同级轿车相比优势更为明显。02图27：UNI-V系列已在竞品中取得领先地位（万辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长18

20、表3：UNI-V轿车优势2.1.2、UNI系列定位10-20万元中高端SUV，带动品牌向上，提供新增量产品强周期开启，量价齐升在即 特点 品牌 长安 UNI 家族首款轿车，定位为中型车 外观/尺寸 前脸家族式设计，尾部溜背造型，带升降尾翼，UNI 系列特有的无边界设计理念呈现出较强的科幻效果，有着很强的未来感；车身尺寸长宽高分别为 4680/1838/1430mm，轴距达2750mm 动力 长安蓝鲸 2.0T 发动机+爱信 8AT 变速箱动力，最大功率为 188 马力，最高速度达 205km 资料来源：公司官网，民生证券研究院整理 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明逸动销量在同价位车型中

21、遥遥领先，历经换代后仍旧强势，逸动PLUS有望与合资车型竞争。逸动凭借过硬的产品实力连续9年销量位于7-12万价格带自主轿车之首。从第一代的EADO逸动到2022款逸动PLUS，10年时间逸动已经发展到第四代车型。逸动PLUS智能化配置全面升级，搭配蓝鲸新一代高效动力组合以超高性价比性价比抢占紧凑级轿车市场高地。随着自主品牌崛起，长安长达10年时间的市场沉淀、口碑塑造、智能技术进一步赋能逸动，逸动PLUS有望与合资车型竞争。022.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长192.1.3、逸动：7-12万自主轿车，历经换代后仍旧强势资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究

22、院图28：长安推出轿车车型及销量情况（横轴时间，纵轴价格/万元，气泡大小为销量）图29：逸动销量及在长安汽车中销量占比情况（辆，%）产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明欧尚系列逆势上涨，欧尚X7 PLUS月均销量有望达到1万辆。当前欧尚系列在售欧尚X5、X7、CX70等4款车型，欧尚品牌销量内占率达12%。作为长安欧尚首款PLUS旗舰产品，长安欧尚X7 PLUS在动力、尺寸、外观以及科技配置方面都进行了全面升级，搭载了全场景OnStyle3.0版智控车机系统，在线导航、语音交互、影音娱乐资源等统统齐备。作为10万区间SUV里超高性价比车型，我们预计欧尚X7 P

23、LUS月均销量有望达到1万辆。欧尚还推出全新紧凑型SUV欧尚Z6，搭载蓝鲸IDD全域混动系统、蓝鲸2.0T+爱信8AT、蓝鲸1.5T+7DCT三套动力系统，支持Eagle Pilot 7.0 能实现全语音代客泊车系统、全场景智慧车外语音、分屏功能、人脸ID识别、一键安全超车等，有望推动欧尚品牌进一步向上。02图30：欧尚系列车型销量及品牌内占率（单位：万辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长20图31：欧尚X7 PLUS外观资料来源：公司官网，民生证券研究院2.1.4、欧尚/奔奔：聚焦A00级市场，贡献稳态销量产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报

24、告*请务必阅读最后一页免责声明长安深蓝主攻中高端汽车市场，定位数字化智能电动品牌，首款产品SL03市场反响热烈，销量表现值得期待。2022年4月，长安深蓝品牌正式发布。深蓝配备EPA全电数字平台，拥有域控电子电器架构，以后驱为核心的两驱、四驱，动力形式以及包括纯电、增程和氢燃料，兼容性强。长安深蓝年内规划SL03、C673两款车型，中期规划5款车型。SL03售价17.98-23.18万元，对标特斯拉model Y、比亚迪海豹等，可实现远程无人代客泊车功能及L2+级别智能驾驶，同时搭载8155芯片，配备1块14.6英寸中控屏和1块10.25英寸液晶仪表屏，并搭载AR HUD，预计将于8月交付。对

25、比竞品车型在尺寸、性价比优势明显，销量表现值得期待。02图32：长安深蓝品牌正式发布资料来源：公司官网，民生证券研究院2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长21图33：深蓝SL03外观2.1.5、长安新能源-深蓝：占位中高端智能汽车市场产品强周期开启，量价齐升在即图34：深蓝SL03内饰资料来源：公司官网，民生证券研究院资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2022年4月，长安全新品牌“LUMIN”发布，意在上位替代奔奔抢占纯电动微型车市场。该车基于长安EPA0全新纯电平台打造，有155KM、210KM、和301KM三种续航版本可供选择。对比竞品车

26、型，LUMIN在尺寸上优势显著，同时配色清新靓丽、外形活泼灵动；此外还拥有10.25英寸中控屏及7英寸全液晶屏，真正实现“价格凑合而体验不凑合”。长安LUMIN的上市为纯电动微型车市场注入新的血液，凭借其在尺寸、外形、动力等方面的优势，参考竞品车型，我们预计Lumin有充沛竞争力抢占市场份额，稳态月销量有望破万。02图35：长安LUMIN竞品车型销量（万辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长22图36：长安LUMIN外形活泼灵动2.1.5、长安新能源-LUMIN：定位“国民精品代步车”，尺寸及外观上优势突出产品强周期开启，量价齐升在即项目 长安 LU

27、MIN 301KM 宏光 MINIEV GAMEBOY 300KM 小蚂蚁 三元锂 301KM 基本参数 厂商指导价（万元）6.39 6.78 7.39 厂商 长安汽车 上汽通用五菱 奇瑞新能源 尺寸 3270*1700*1545 3061*1520*1659 3200*1670*1550 轴距 1980 2010 2150 电动机总扭矩（Nm）-110 120 最大功率（kW）35 30 30 电池能量（KWH）27.99 26.5 30.6 百公里耗电量（KWH/100KM)10.7 9.6 9.4 慢充时间（h)9.5 8.5 9 电动机（Ps）48 41 41 智能配置 胎压监测功能

28、胎压报警 胎压报警 胎压显示 驾驶辅助影响 倒车影像 倒车影像 上坡辅助 标配 标配 标配 全液晶仪表盘 标配 标配-液晶仪表尺寸 7 英寸-中控屏幕尺寸 10.25 英寸-10 英寸 表4：长安LUMIN在尺寸、动力等方面优势明显资料来源：公司官网，民生证券研究院资料来源：汽车之家，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明长安福特定位10-15万及25万以上全系车型，产品线覆盖了小型车到中大型车，轿车、SUV、MPV全部车系。其中轿车包含了福克斯、福睿斯、蒙迪欧、金牛座；SUV有翼虎、翼博、锐界、锐际；MPV有途睿欧。“330计划”后，公司开启新车周期，并在管理、研发和经销网

29、络上做了全面的调整。长安福特2020年推出三款高端车型林肯（飞行家、航海家、冒险家），上市以来销量表现良好。02图37：长安福特车型布局（横轴时间，纵轴价格/万元）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.2、合资板块：长安福特加速转型，混改优化资产结构23图38：长安福特2019年销量见底，2020年起销量改善（万辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.2.1、长安福特：“福特中国2.0”开启新车周期，业绩修复提速产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2006年福特开启“OneFord”战略（精简产品-削减成本-扩充现金流-直接影响福特海外汽车市场产品投放）偏差错失

30、中国市场机会。2011年福特开始转变战略，启动“1515”战略（到2015年在中国推出15款新车）。产品周期带动福特销量在2016年到达顶峰，但长安福特自“1515”计划后车型推出进入空档期，近年来销量表现持续低迷。02图39：长安福特“1515”战略上市车型资料来源：中汽协，民生证券研究院2.2、合资板块：长安福特加速转型，混改优化资产结构24图40：“1515”战略后，长安福特16年销量达到顶峰（万辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院2.2.1、长安福特：“福特中国2.0”开启新车周期，业绩修复提速产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2019长安福特销量跌

31、至18万辆，当年营收与净利润也跌至谷底，单车利润甚至为负，达到历史低点，车型老旧为主要原因。022.2、合资板块：长安福特加速转型，混改优化资产结构252.2.1、长安福特：“福特中国2.0”开启新车周期，业绩修复提速资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院图41：长安福特2019年营收处于低位，单车收入逐步上升至21.6万图42：长安福特汽车净利润及单车利润产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明为应对中国市场颓势，现任CEO吉姆哈克特开启“福特中国2.0”战略，推行2.0时代五大核心计划，加速车型投放。战略发布后，长安福特一改颓势，加速

32、车型投放，2019年上市金牛座、锐界中期改款车型以及重磅车型全新锐际，2020年亦有包括探险者、林肯航海家/飞行家/冒险家三款SUV国产化的多款车型上市；2021年四季度起，计划在8个月内投放五款新车。随着福特中国2.0战略渐显成效，长安福特销量随着新车型的发力逐季开始改善，后续“330”计划继续执行有望加快长安福特业绩复苏。02表5：福特中国2.0时代五大核心计划资料来源：汽车之家，民生证券研究院2.2、合资板块：长安福特加速转型，混改优化资产结构26表6：2021年四季度起，计划在8个月内投放五款新车资料来源：汽车之家，民生证券研究院2.2.1、长安福特：“福特中国2.0”开启新车周期，业

33、绩修复提速产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明实行混改，优化合资部分资产结构。2019年开始，公司对长期亏损的长安标致雪铁龙（CAPSA）和江铃控股，分别通过股权出售、混改降低持股比例的方式，实现非核心资产的优化，降低江铃控股持股比例减少亏损，放弃对CAPSA的持股，甩去业务累赘降低对公司业绩的影响。022.2、合资板块：长安福特加速转型，混改优化资产结构272.2.2、剥离亏损业务，混改初见成效资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院图43：江铃控股归属长安汽车投资收益（亿元）图44：CAPSA销

34、量持续下滑（万辆）图45：CAPSA持续亏损拖累公司业绩产品强周期开启，量价齐升在即 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型03.28 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03图46：长安电动智能化布局资料来源：公司公告，民生证券研究院整理长安从动力+科技出发，布局香格里拉计划、蓝鲸IDD混动系统、北斗天枢计划。EPA纯电车型C385+CHN纯电车型阿维塔11+搭载IDD混动系统的UNI-K PHEV陆续上市，助推长安电动智能化转型。“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型29 证券研究报告*请务必阅读最后一页免

35、责声明“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型长安发布“香格里拉计划”致力于成为智慧新能源汽车领导者，加速电动化转型。“香格里拉计划”可总结为1、千亿行动；2、万人研发；3、伙伴计划；4、极致发展，2020年打造三大新能源汽车专用平台，2025年全面停止销售传统燃油车。双架构+三平台，助力3年11款、5年26款新车上市。长安自主研发EPA纯电平台，三大平台EPA0/EPA1/EPA2分别对标微型到小型、紧凑型车、中型及以上级别车型市场。长安汽车将进一步升级三大平台，形成SDA平台架构。未来3年将陆续推出轿跑、SUV、MPV等共11款全新产品，未来5年将陆续推出26款全新智能电动汽车

36、。033.1、香格里拉计划指导电动化转型30资料来源：公司官网，民生证券研究院资料来源：公司官网，民生证券研究院图48：长安电动化平台布局图47：重庆长安新能源发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明蓝鲸NE动力平台填补国内汽车平台化开发领域的空白，开启中国汽车动力技术平台元年。作为中国OEM首个动力模块化平台，蓝鲸NE动力平台集成几乎所有内燃机尖端技术，预设电气化方案，驱动现在及未来用车的全场景。全系兼容48V、HEV、PHEV、REEV设计，设计兼容1.0-1.8L排量，通用化率高达98%。蓝鲸NE动力平台，不仅代表长安汽车动力研发实力正式迈入3.0时代，同时在产线自动化率、智能

37、化率等方面达国际先进水平，成为助推“香格里拉”计划的重要基础。03图49：蓝鲸动力家族构成资料来源：公司官网，民生证券研究院3.2、蓝鲸iDD重塑混动格局31图50：蓝鲸NE动力平台发动机介绍资料来源：公司官网，民生证券研究院“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明蓝鲸发动机：位于国产发动机技术第一梯队，已搭载多款长安汽车主销车型形成“蓝鲸家族”。蓝鲸发动机包括中排量高性能发动机（蓝鲸2.0T）,以及蓝鲸NE中小排量高效能发动机平台(蓝鲸1.4T、蓝鲸1.5T等）。蓝鲸1.4T高压直喷发动机，最大功率116kW，最大扭矩260Nm，对应转速

38、范围为1400-4000r/min。1.5T高压直喷发动机对应三大参数分别为最大功率132kW，最大扭矩300Nm，对应转速范围1250-3250r/min。蓝鲸NE1.5T发动机拥有媲美自然吸气3.0L排量的动力输出，采用了同级唯一的双出口集成排气歧管+双涡管电控涡轮增压技术，性能表现为同级别最强。03表7：新一代蓝鲸NE1.5T发动机与主流1.5T发动机性能对比资料来源：公司官网，民生证券研究院3.2、蓝鲸iDD重塑混动格局32图51：搭载蓝鲸动力产品布局资料来源：汽车之家，民生证券研究院机型/项目 最大功率（kw）最大扭矩（Nm）新一代蓝鲸 NE1.5T 发动机 138 300 宝马 1

39、.5T 三缸 103 220 奔驰 1.5T 115 250 通用 1.5T 124 250 福特 1.5T 三缸 128 243 沃尔沃 1.5T 三缸 120 265 长城 GW4B15A1.5T 124 285 比亚迪骁云 1.5T 136 288 广汽传祺钜浪动力 1.5T 124 265 上汽荣威第二代蓝芯动力 1.5T 133 285 奇瑞新一代 F4J151.5T 140 285 “香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03图52：四大技术赋能蓝鲸iDD资料来源：公司官网，民生证券研究院3.2、蓝鲸iDD重塑混动格局高性能蓝鲸

40、发动机、高效率蓝鲸电驱变速器、超大容量PHEV电池以及智慧控制系统共同赋能蓝鲸iDD混动系统。对比长城的柠檬混动DHT系统和比亚迪超级混动系统DM-i，长安汽车的蓝鲸IDD系统兼具动力性能和续航。公司目前旗下的蓝鲸1.4T、1.5T、2.0T发动机仍在技术迭代周期，2021下半年/2022年上市的CS55PLUS、欧尚X7PLUS、UNI-K等车型陆续搭载新一代蓝鲸1.5T、2.0T发动机，带动长安自主品牌销量保持向上突破趋势。33“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型表8：长安iDD与比亚迪DM-i、长城DHT对比资料来源：各公司官网，民生证券研究院 长安 iDD 长城 DHT

41、 比亚迪 DM-i 发动机 蓝鲸发动机 柠檬混动 DHT 发动机 骁云 1.5L 发动机功率（kW）126 75(自吸)102 发动机扭矩（Nm）260 250(自吸)231 热效率 45%43.3%传递效率 97%97.5%综合扭矩（Nm）590 400 电驱变速器 蓝鲸电驱变速器 DHT100/DHT130 EHS 电混系统 电机效率 电驱动综合效率 90%定轴齿轮传动，最高传动效率97%电机最高效率 97.5%，效率超 90%占比 90.3%电控效率 电机控制器最高效率超过 98.5%未知 电控效率最高达 98.5%动力电池类型 大容量 PHEV 电池 大电量 PHEV 电池 刀片铁锂

42、电量（kWh）30.7 45 21.5 纯电续航 130（UI-K）200 120 整车对比 UNI-KPHEV SUV 玛奇朵 唐 DM-I112 馈电油耗（L/100km）5 5.1 5.3-5.5 0-100km 加速（s）6 8.5 8.5 最高车速（km/h）200 未知 未知 纯电续航（km）130 110 120 综合续航（km）1100 1100 1050 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03图53：重庆长安智能化布局资料来源：公司官网，民生证券研究院3.3、北斗天枢计划开启，方舟架构面世，长安智能化全面升级智能化布局前瞻，与互联网巨头深入合作积蓄未来核心竞争力。长安较

43、早与百度、腾讯等互联网巨头合作布局智能化，后续也积极与其他互联网巨头展开合作。2018年4月长安发起“第三次创业创新创业计划”，致力于实现向智能科技公司的转型。同年8月，长安发布“北斗天枢”计划，以智能驾驶、智能网联、智能交互三大领域技术为支撑，分阶段打造智能汽车平台，计划到2025年实现L4级无人驾驶量产。343.3.1、北斗天枢计划开启，前瞻布局打造智能化优势“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型图54：长安汽车北斗天枢计划资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03图55：预计2025年实现中央域架构资料来源：公司官网，民生证券研究院北斗

44、天枢计划开启，方舟架构面世，长安智能化全面升级整车电子电气架构平台：基于整车电子电气架构平台，长安已建成V3.0OTA通道能力，支持娱乐域、车控域等10余个控制域（包括：车控域IBCM、RFBT、GW、APA等，娱乐域OS、MCU、ECU、IP、4G等）的OTA迭代升级。未来将持续拓展，支持主动驾驶、动力地盘域的OTA升级。公司预计2022年前完成CIIA2.0域架构开发（整车控制域、智能驾驶域、智能座舱域），2023年完成准中央架构，2025年完成中央域架构，达到行业领先水平。35北斗天枢计划开启，前瞻布局打造智能化优势“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型 证券研究报告*请务

45、必阅读最后一页免责声明03北斗天枢计划开启，方舟架构面世，长安智能化全面升级智能驾驶长安智能驾驶的定位是争取每年打造一两款“爆点”功能，做到“国内领先，紧跟世界一流”。目前长安智能驾驶实现了ACC/IACC/AEB/FCW/APA等40余项产品量产搭载，其中AEB-P、IACC、APA4.0/5.0/6.0等技术为国产品牌首发。长安UNI-T采用5R5V12U1HPP1架构搭载多达28项智能驾驶功能，特别是交通拥堵自动驾驶达到L3水平，APA6.0远程智能泊车全球首发。36北斗天枢计划开启，前瞻布局打造智能化优势图56：“4+1+4”模式赋能智能驾驶，每年打造12个“爆点”功能资料来源：公司官

46、网，民生证券研究院图57：预计2024年实现超算力平台，成本最高3.4万元以上资料来源：公司官网，民生证券研究院“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03北斗天枢计划开启，方舟架构面世，长安智能化全面升级智能驾驶：APA7.0远程无人代客泊车系统发布，聚焦代客泊车，服务最后一公里。长安首发了APA7.0远程无人代客泊车系统，可实现车库外的无人自主排队泊车功能，用户可直接在车库外下车，由系统自主排队，驾驶车辆自主通过道闸、自主寻找车位，自主泊车。37北斗天枢计划开启，前瞻布局打造智能化优势图58：APA7.0远程无人代客泊车系统功能资料来源

47、：公司官网，民生证券研究院表9：APA自动泊车系统历代发展资料来源：公司官网，民生证券研究院版本 技术名称 实现功能 场景 APA4.0 代客泊车 用户在车内，主动搜索车位、车内一键泊车、车外进程遥控泊车 基础泊车（水平泊车、垂直泊车、斜列式泊车、遥控进出）APA5.0 遥控代客泊车 用户可遥控，主动寻找车位（20 米内）、一键泊车、入库并完成驻车 基础（水平泊车、垂直泊车、斜列式泊车、遥控进出）：可识别障碍物、有制动功能 APA6.0 远程智能泊车 用户可远程遥控，自动寻找车位（30 米内）、识别车位、并完成泊车操作 基础（水平泊车、垂直泊车、斜列式泊车、遥控进出）：可识别障碍物、有制动功能

48、 APA7.0 无人代客泊车 用户可直接在车库外下车，由系统自主排队，驾驶车辆自主通过道闸、自主寻找车位，自主泊车 除日常泊车外，增加电梯口接驾、车库外接驾、高速公路服务区代客泊车场景 “香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明智能座舱：全场景数字孪生开发开放平台聚焦智慧座舱，提升研发效率。全场景数字孪生开发开放平台拥有四个突破优势：1）原子化服务：首次将原子化服务应用到数字座舱平台，达到功能的无限组合。2）数字孪生：行业首发驾驶、座舱、车控三域打通的整车级虚拟仿真环境，实现全车功能场景可编排；3）无限算力服务：本地加云端拥有上百万TOPS算

49、力储备，能够满足未来5到10年的平台开发需求，为开发者提供10类260个API接口。4）极致体验：支持快速开展单体级、系统级、整车级的体验评价，支持虚拟现实、混合现实体验评价。03北斗天枢计划开启，方舟架构面世，长安智能化全面升级38北斗天枢计划开启，前瞻布局打造智能化优势资料来源：公司官网，民生证券研究院资料来源：公司官网，民生证券研究院资料来源：公司官网，民生证券研究院图59：2025年智能座舱发展规划图60：“5+1+2”助力智能座舱行业领先图61：全场景数字孪生开发开放平台“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03北斗天枢计划开启

50、，方舟架构面世，长安智能化全面升级智能车云：公司的定位是打造国内自主车企首个百万级智能网联汽车混合云平台，赋能产品、研发、服务。目前公司实现了车云平台能力的全集团共享，节创价值过亿元，为CS75 PLUS、UNI-T、欧尚X5、新能源等车型提供了先进的智慧云服务，支撑云相册、远程的拍照与直播、数字钥匙无限分享、OTA云、长安引力APP智能控制等创新功能，累计接入130万辆。长安建成了最大规模的大数据存储计算集群VDS2.0，超过5PB的大数据存储处理能力，推出了智数慧眼系统、功能活跃、亏电预警、耐久指标分析、大屏监控系统等数据应用，从0到1 带动了研发系统的数据思维。39北斗天枢计划开启，前瞻

51、布局打造智能化优势图62：长安汽车智能车云发展规划资料来源：公司发布会，民生证券研究院图63：操作系统到2023年成立量产项目资料来源：公司发布会，民生证券研究院“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03北斗天枢计划开启，方舟架构面世，长安智能化全面升级全面推进软件定义汽车，打造软件核心竞争力。软件定义汽车背景下，传统商业模式被颠覆，长安汽车通过积极建立软件科技公司，大力发展软件能力，打造软件核心竞争力。在汽车的全生命周期内，以用户体验为中心，以软件+数据为手段，通过构建“数字底座+开放平台+核心应用+持续开发验证环境”，形成完善的软件定

52、义汽车数字服务生态体系。40北斗天枢计划开启，前瞻布局打造智能化优势图64：长安汽车软件定义汽车发展规划，预计到2024年实现规模盈利资料来源：公司官网，民生证券研究院“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03北斗天枢计划开启，方舟架构面世，长安智能化全面升级方舟架构定位于会进化的智能架构，长安进入全面智能造车新时代。2020年11月，长安汽车发布了方舟架构，该架构是长安汽车研发4.0时代的全新造车理念，以高阶自动驾驶前置化布局和智慧成长型电子电气架构为基础能够全面覆盖A0级到C级的所有车型。方舟架构核心优势在于：（1）体验设计多样化；（

53、2）未来科技前置化；（3）人车合一基因化；（4）品质底线越级化目前在售的UNI-T、UNI-K都是方舟架构的产物，未来还将持续进化方舟架构，从传统内燃机向HEV、REEV、PHEV等多种电气化动力升级。41方舟架构面世，长安进入全面智能造车新时代表10：方舟架构介绍资料来源：公司官网，民生证券研究院方面 特点 设计 通过降低发动机曲轴中心 12mm，动力布置倾角由前倾 7.5 优化至后倾 10 等技术方式，新一代产品动力总成布置更合理，重心也随之下降 20-65mm，带给用户最小提升 9%的更宽阔前视野。性能 搭载全新一代蓝鲸动力 NE 发动机，方舟架构下一代产品 0-100km/h 加速时间

54、最大缩短 24%，同时车体稳定性也得到提升。科技 方舟架构核心布置预留 36 个传感器（6 个毫米波雷达、13 个摄像头、5 个激光雷达、12 个超声波雷达），高精度地图和定位，5G-V2X 模组，2 个高算力域控制器，冗余制动、冗余转向和冗余电源，在实现 L3 级有条件自动驾驶的量产基础上，未来可支持实现更多自动驾驶场景和更高等级的自动驾驶。品控 方舟架构下新一代产品，拥有更高的安全基准，筑高安全防线。覆盖全球 NCAP、美国 IIHS 五星评价，及中保研指数（C-IASI）优秀安全性能评价。“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型资料来源：公司官网，民生证券研究院图65：方舟架

55、构四大核心价值 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告携手华为，加速智能化发展04.42 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明携手华为，加速智能化发展互联网和车企合作发挥各自优势，联合造车成趋势。华为入局汽车行业，定位智能网联汽车增量零部件供应商。华为产品布局：依托HI（HuaweiInside）全栈式智能汽车解决方案提供“1+5+N”智能化产品。华为基于自研CC（Computing/Communicatin，计算+通信）架构，推出三大平台。04图66：互联网厂商与车企合作进入智能汽车赛道资料来源：智驾时代，民生证券研究院4.1、华为技术：“1+5+N”智能汽车全栈式解决方案

56、43图67：华为智能汽车解决方案布局示意图资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明携手华为，加速智能化发展长安携手华为、宁德时代打造新品牌。高端品牌长安主导，三方发挥各自技术优势。与宁德时代目前和国内大部分车企达成的合作关系不同，华为目前可以称得上是汽车品牌提升的金字招牌。CHN架构旨在基于三方的能力优势，共同研究汽车应用生态、VehicleOS、计算与通信架构、高压系统及底盘机械等平台技术。有了华为、宁德时代的加持，阿维塔将成为长安汽车征战新能源赛道的关键筹码。阿维塔首款车型E11已经初步亮相，这是继极狐阿尔法S之后，华为参与的第二款新车。04图68：华为

57、智能汽车产品线布局资料来源：公司官网，民生证券研究院4.2、长安携手华为、宁德时代打造新平台CHN和新品牌阿维塔44图69：长安、华为、宁德时代合作关系资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点车型阿维塔E11定位35-45万元市场，具有强劲竞争力，相比竞品车型：1）车身尺寸接近黄金比例，长宽高分别4880mm*1970mm*1601mm，轴距则达到了2975mm；2）动力搭载了采用宁德时代最新一代CTP技术的三元锂电池包，拥有90.38kWh的总容量，并且搭载华为Drive ONE电驱系统，峰值功率可以达到425kW，百公里加速只需3.98秒；3）快充方

58、面，采用750V的高压平台，最大充电功率高达240kW，最快可以实现充电10分钟，续航增加200公里；4）智能硬件配置冗余，3颗激光雷达、6颗毫米波雷达、12颗超声波雷达、13颗摄像头，以及400Tops高算力，可以实现更高阶的辅助驾驶能力。04图70：阿维塔科技新一轮估值增长幅度达7倍资料来源：公司官网，民生证券研究院4.2、长安携手华为、宁德时代打造新平台CHN和新品牌阿维塔45阿维塔：长安+华为+宁德时代携手，上探高端智能汽车市场携手华为，加速智能化发展图71：阿维塔E11外观图72：阿维塔E11外观资料来源：公司官网，民生证券研究院资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务

59、必阅读最后一页免责声明证券研究报告投资建议05.46 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明05表11：营业收入拆分及预测资料来源：Wind，民生证券研究院预测 2022年长安自主核心车型CS系列经换代后产品力强势；UNI系列车型矩阵进一步完善，销量持续上行。同时电动化方面，强产品周期已至，多款强产品力新车有望相继上市，2022年长安集团全年有望冲刺245万辆销量目标。2022Q1公司营收345.8亿元，同比+8.0%，伴随长安强产品周期来临，多款车型持续热销，公司23、24年营收有望再上台阶。具体营收拆分及预测如下：投资建议盈利预测之营收拆分项目/年度 单位：百万元2021A2022E20

60、23E2024E乘用车99,239 118,683 142,085 166,704 YOY19.86%19.59%19.72%17.33%汽车相关贸易及其他5,903 6,080 6,263 6,451 YOY233.45%3.00%3.00%3.00%总营收105,142 124,763 148,348 173,155 YOY24.33%18.66%18.90%16.72%47 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明05表12：分业务毛利率预测资料来源：Wind，民生证券研究院预测 考虑到公司高盈利车型CS55/75 PLUS换代后持续放量，以及UNI系列销量持续上行，我们预测公司2022

61、年综合毛利率为17.8%；后续随着新产品投入和销量增长，毛利率持续上行，2023-2024年毛利率分别为18.2%、18.2%。具体分业务毛利率预测如下：投资建议盈利预测之毛利率假设项目/年度2021A2022E2023E2024E乘用车15.45%16.7%17.4%17.7%汽车相关贸易及其他36.58%40.0%36.0%33.0%综合毛利率16.64%17.8%18.2%18.2%48 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明05表13：公司盈利预测资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：截至2022.07.26收盘价）我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1247.63/

62、1483.48/1731.55亿元，同比增长18.7%/18.9%/16.7%，2022-2024年归母净利润分别为70.14/80.23/92.85亿元，同比增长97.4%/14.4%/15.7%，当前市值对应的PE分别为24x/21x/18x。投资建议盈利预测之营收拆分项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）105,142 124,763 148,348 173,155 增长率（%）24.3 18.7 18.9 16.7 归属母公司股东净利润（百万元）3,552 7,014 8,023 9,285 增长率（%）6.9 97.4 14.4 15.7 每股收益（元）

63、0.36 0.71 0.81 0.94 PE48 24 21 18 PB3.0 2.82.52.2 49 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明05表14：可比公司估值资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：可比公司盈利预测数据采用wind一致预期；市值统计截至2022年7月26日）我们选取行业内两家自主车企（长城汽车、比亚迪）作为可比公司，可比公司2022/2023年PE均值为73X、45X，长安汽车PE低于平均水平。公司传统燃油车业务凭借技术和品牌积累稳健发展，混动和纯电强产品周期将迎来新增量。公司将充分受益于产业政策，看好公司自主品牌盈利能力改善，多款新车即将上市，电动智能化转型加

64、速，中长期向上逻辑明晰，维持“推荐”评级。投资建议股票代码公司名称最新市值（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）PE2022E2023E2022E2023E2022E2023E601633长城汽车3,1361,821.032,374.5490.20124.4比亚迪9,4613,662.18 5,027.75 84.71147.4511264均值7345000625长安汽车1,7001,247.63 1,483.48 70.14 80.23 242150 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示06.51 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明风险

65、提示3061.经营风险：房地产对消费挤压效应超预期，消费市场持续低迷，行业增长具有不达预期的风险。2.市场风险：补库周期内业绩为主，部分高估值公司业绩存不及预期风险。3.上游原材料风险：上游原材料成本超预期上升令行业毛利率低预期恢复。4.政策风险：产业政策发生重大调整令公司面临较高的产业风险，导致订单不及预期。5.技术风险：新产品技术开发进程不及预期。6.其他风险：全球芯片紧缺对国内汽车行业供给约束超预期，导致销量不及预期。52 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明THANKS 致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；

66、200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026民“新”汽车团队：分析师邵将执业证号：S05电话：邮件：研究助理谢坤执业证号：S09邮箱：分析师吕伟执业证号：S03电话：邮箱：lvwei_53 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分

67、析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报

68、告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本

69、报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%15%之间中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上*请务必阅读最后一页免责声明54