1、2022 年深度行业分析研究报告 3 /3目录/ CONTENTS智能终端的“大脑”，市场空间广阔01下游传统应用场景深蹲起跳，布局汽车和新能源第二曲线02国内厂商迎来发展机遇，智能控制器量价齐升03重点推荐公司：和而泰、拓邦股份044 /401智能控制器：智能终端的“大脑”，市场空间广阔 5智能控制器是终端设备的“大脑”，种类繁多1.1 智能控制器在终端产品中扮演“大脑”角色。智能控制器一般以微控制器（MCU）或数字信号处理器（DSP）为核心，加以外围数字电子线路，并置入计算机软件程序，是集成通讯技术、传感技术、自动控制技术、微电子技术等多种技术而成的电子部件。控制器是控制系统的核心数据来源

2、：北京科技大学控制工程基础课程PPT，国泰君安证券研究智能控制器外围数字电子线路MCU或DSP计算级软件程序数据来源：国泰君安证券研究数据来源：和而泰、贝仕达克官网，国泰君安证券研究智能控制器集成多种技术智能控制器种类多样变频滚筒洗衣机控制器无感风机控制器锂电池智能控制器 6中国智能控制器市场规模保持高增，预计2022年超3万亿元1.2 国内智能控制器市场规模增速高于国际市场。根据Frost&Sullivan，2015-2019年，国内智能控制器市场规模CAGR16.5%，同期全球智能控制器市场规模CAGR5.9%，国内市场增速相对更快，增长空间更大。 预计2022年中国智能控制器市场规模超过

3、3万亿元。据前瞻产业研究院，2020年中国智能控制器行业市场规模接近2.4万亿元，预计2022年市场规模将超过3万亿 。数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究预计2022年国内智能控制器市场规模超过3万亿国内智能控制器市场规模增速高于国际市场数据来源：Frost&Sullivan，国泰君安证券研究 7智能控制器下游家电、汽车电子等应用市场空间广阔1.2 智能控制器下游细分市场众多，汽车电子、家用电器和电动工具为主要应用领域。 新兴趋势和变化拉动细分市场需求增长。电子化趋势使汽车电子控制器市场迎来扩容机遇，大家电智能化升级与小家电品类扩张共同推动家电控制器市场规模扩大，无绳化发展趋势持续拓展

4、电动工具控制器市场空间。数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究2020年汽车电子、家用电器、电动工具智能控制器市场占比过半智能控制器下游细分市场繁多数据来源：公司官网、公司年报，国泰君安证券研究细分市场汽车电子控制器家用电器控制器电动工具控制器锂电池工业国内代表厂商和而泰科博达振邦智能拓邦股份和而泰朗科智能振邦智能朗特智能拓邦股份和而泰贝仕达克朗科智能振邦智能拓邦股份拓邦股份产品类型电机控制器：油泵/空调鼓风机等控制器照明控制系统：主光源/辅助光源控制器车载电器：点烟器/车载冰箱空调等控制器其他：车身热系统控制器/安全气囊控制器/ABS防抱死系统控制器大家电：冰箱/油烟机/空调/洗衣机/热

5、水器等控制器小家电：咖啡机/搅拌机/直发器/电饭煲等控制器电动工具：电钻/电锯/角磨机/切割钳等控制器园林工具：割草机/剪枝机等控制器动力电池：两三轮车/商用车/专用车电池通信保障类产品：BTS基站电源保障电池/IDC数据机房电池/室外UPS电池等家用储能系统工业控制类：电力柜/贩卖机/加油机医疗器械类：B超机/血压计/输液泵仪器仪表类：水平仪/温控仪 8全球格局：三梯队发展，国际龙头发展早、业务多元化1.3 智能控制器国内外企业众多，主要分为三个梯队。智能控制器国内外企业包括欧美大规模专业制造商、中等规模智能控制器厂商和小规模厂商三个梯队。 海外龙头控制器企业为多元化业务集团，智能控制器业务

6、收入高，但营收占比少。第一梯队的国外龙头企业经过多轮收购或并购，智能控制器多数成为下属业务之一，营收占比少。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究国内外智能控制器企业呈三梯队发展海外龙头控制器企业业务多元化数据来源：公司官网，国泰君安证券研究第一梯队第二梯队第三梯队特点部分代表企业发展早研发能力突出在细分领域高端市场的市占率高具有研发能力占有细分领域中高端市场弱于第一梯队研发能力较弱主要在技术简单的小型家电控制领域.DIEHL部分产品变频器人机界面面板电源板智能电机控制装置手势控制电池管理Invensys部分产品电动汽车充电装置电气保护控制电缆支架断路器和开关接触器和保护继电器 电力和能源监控系

7、统 电能质量和功率因数校正配电盘和外壳 9国内格局：国内厂商业务专业化，双龙头规模壁垒形成1.3 国内代表控制器企业专注集中控制器产业，营收比重高，市场已逐渐形成双龙头格局。国内厂商主营仍为智能控制器。随着行业集中度提高，国内市场双龙头规模壁垒形成，和而泰和拓邦股份在2021年总营收分别达到598,584.70 万元和776,703.48 万元，总营收规模领先其他厂家。国内智能控制器企业智能控制器营收比重高和而泰和拓邦股份总营收规模领先其他厂家数据来源：企业年报，招股说明书，国泰君安证券研究0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00080

8、0,000900,000拓邦股份和而泰和晶科技贝仕达克朗科智能振邦智能朗特智能201920202021数据来源：企业年报，招股说明书，国泰君安证券研究万元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拓邦股份 和而泰 和晶科技 贝仕达克 朗科智能 振邦智能 朗特智能FlexInvensysDiehl2021 10智能化加速终端产品更新迭代，推动智能控制器量价齐升1.4 终端产品智能化升级为智能控制器带来更广阔发展空间。智能化加速终端产品的更新换代，一方面推动智能控制器市场需求上升和应用领域拓宽，另一方面促使智能控制器功能不断丰富和产品价值量不断提升，量价齐升双重推动智能控制

9、器行业规模的快速成长。数据来源：公司年报，国泰君安证券研究智能控制器龙头销量逐年增加智能控制器龙头ASP逐年提升数据来源：公司年报，国泰君安证券研究6996.7 7225.1 8824.5 10042.1 10591.9 13852.0 17489.0 4,867.8 5,478.6 7,217.7 8,395.0 10,936.5 14,367.8 18,223.5 05000000025000300003500040000200021拓邦股份智能控制器销量（万个）拓邦股份智能控制器销量（万个）和而泰和而泰0510152025

10、3035200021拓邦股份拓邦股份ASP（元）（元）和而泰和而泰 11专业化分工+1.4 智能控制器专业性要求提升，专业化分工和外包成为趋势。随着终端产品趋向复杂化、个性化，下游厂商对研发能力、质量保障及交付速度的要求提高，专业化分工和外包趋势明显，伊斯莱克、TTI等终端厂商将智能控制器交由专业控制器厂商生产。 全球产业链转向中国，智能控制器厂商迎来更大发展机遇。面对智能控制器定制化研发、批量生产交付、快速响应等需求特性，中国企业的产业集群、工程师红利和生产制造成本的优势逐渐显现，加速产业链向国内转移。数据来源：和而泰官网，国泰君安证券研究TTI等

11、知名企业把智能控制器外包给和而泰国内主要控制器厂商海外业务规模扩大数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 12边际变化：疫情期间因生产生活习惯改变而产生新需求1.5 疫情期间因生产生活习惯改变而产生的下端小家电、清洁电器、智能物联网等应用的新需求，为智能控制器带来新的增量。数据来源：满佳物联官网，国泰君安证券研究数据来源：奥维云网，国泰君安证券研究2022年4月洗地机线上销额同比增长30.7%智能家居拓宽智能控制器应用2.41.52.42.51.59.01.93.63.23.013.64.44.62.83.63.20%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%02468

12、10121416线上销额（亿元）同比（右轴） 13边际变化：疫情压制导致部分需求滞后释放1.5 疫情压制短期生产、物流、消费等，后续供应链恢复及需求释放能够基本弥补前期缺口，汽车消费刺激下有望拉动汽车电子控制器需求。数据来源：中国汽车工业协会，国泰君安证券研究数据来源：公司年报，国泰君安证券研究汽车销量在2020年1-4月疫情后恢复强劲，高于2021同期，2022有望复制疫情后反弹企业营收同比净利润同比拓邦股份10.02%-60.70%和而泰-2.70%-33.79%贝仕达克3.81%-57.17%朗科智能-0.54%-55.64%振邦智能1.27%-20.57%朗特智能-3.25%-39.5

13、4%疫情影响下，智能控制器企业2022Q1表现皆出现明显下滑253.1 173.7 223.4 118.1 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2020-2022汽车月度销量（万辆）202020212022 14边际变化：疫情导致部分需求受损1.5 疫情导致居民购买力及消费意愿下降，高端、智能、大件产品需求在中短期内难以恢复到疫情前水平。数据来源：奥维云网，国泰君安证券研究数据来源：中国人民银行，国泰君安证券研究多数大件家电2022年4月消费皆出现明显下滑居民消费意愿持续降级44.545.753.052.95

14、0.451.449.149.450.851.854.727.826.325.023.826.125.328.625.525.123.521.627.728.022.023.423.523.322.325.124.124.723.7202530354045505560居民储蓄、消费、投资意愿占比更多储蓄占比（%）更多投资占比（%）更多消费占比（%）品类2022.04线上零售额同比2022.04线下零售额同比彩电彩电-11.30%-25.50%白电冰箱-0.70%-13.40%洗衣机-9.80%-28.10%独立式干衣机6.90%-4.60%空调-1.70%-24.60%厨卫油烟机-0.30%-3

15、0.40%洗碗机22.70%7.10%集成灶8.50%-15.40%电热-22.50%-28.50%燃热-8.40%-34.90% 15边际变化：人民币贬值利好智能控制器出口1.5 多数智能控制器企业超五成产品出口，短期智能控制器出口企业或因人民币贬值受益。 其他智能控制器厂商所在国币种兑美元均出现贬值且贬值程度大于人民币，但中国拥有较强的产业集群优势。数据来源：公司年报，国泰君安证券研究数据来源：同花顺iFinD，国泰君安证券研究多数智能控制器企业超五成产品出口企业2021海外业务收入占比和而泰69.02%拓邦股份55.87%贝仕达克92.18%朗科智能50.75%振邦智能45.84%朗特智

16、能51.43%4月下旬起美元兑人民币汇率中间价持续提升美元兑各币种2022-6-14值同比2021Q4人民币6.755.80%英镑0.8210.81%欧元0.957.95%日元134.3316.70%港币7.850.64%新台币29.687.07%美元兑主要币种均升值且程度大于人民币数据来源：Wind，国泰君安证券研究 16边际变化：汇率波动提升企业毛利率，增强汇兑损益1.5 对于外销出口及美元收入占比较大的智能控制器企业，美元升值有利于提升公司毛利率并增强汇兑损益。数据来源：公司年报，国泰君安证券研究汇率对毛利率敏感性测试：海外收入占比高且总毛利率较高的企业受汇率影响较大（假设：营业成本20

17、%以美元结算，基础$/￥汇率为6.5）收入及毛利单位：亿元假设美元兑人民币汇率变动为-0.3/-0.2/-0.1/0.1/0.2/0.32021总营收2021国外收入金额2021外销占比2021总营业成本2021总毛利率-0.3-0.2-0.10.10.20.3和而泰国外收入变化金额-1.91 -1.27 -0.64 0.64 1.27 1.91 59.86 41.3169.02%47.3120.97%总营业成本变化金额-0.44 -0.29 -0.15 0.15 0.29 0.44 毛利变化金额-1.47 -0.98 -0.49 0.49 0.98 1.47 对总毛利率影响-2.5%-1.6

18、%-0.8%0.8%1.6%2.5%拓邦股份国外收入变化金额-2.00 -1.34 -0.67 0.67 1.34 2.00 77.6743.3955.87%61.1521.28%总营业成本变化金额-0.56 -0.38 -0.19 0.19 0.38 0.56 毛利变化金额-1.44 -0.96 -0.48 0.48 0.96 1.44 对总毛利率影响-1.9%-1.2%-0.6%0.6%1.2%1.9%贝仕达克国外收入变化金额-0.46 -0.31 -0.15 0.15 0.31 0.46 10.81 9.96 92.18%8.4222.08%总营业成本变化金额-0.08 -0.05 -0

19、.03 0.03 0.05 0.08 毛利变化金额-0.38 -0.25 -0.13 0.13 0.25 0.38 对总毛利率影响-3.5%-2.4%-1.2%1.2%2.4%3.5%朗科智能国外收入变化金额-0.55 -0.36 -0.18 0.18 0.36 0.55 23.3111.8350.75%19.5616.07%总营业成本变化金额-0.18 -0.12 -0.06 0.06 0.12 0.18 毛利变化金额-0.37 -0.24 -0.12 0.12 0.24 0.37 对总毛利率影响-1.6%-1.0%-0.5%0.5%1.0%1.6%振邦智能国外收入变化金额-0.28 -0.

20、19 -0.09 0.09 0.19 0.28 13.17 6.04 45.84%9.6526.75%总营业成本变化金额-0.09 -0.06 -0.03 0.03 0.06 0.09 毛利变化金额-0.19 -0.13 -0.06 0.06 0.13 0.19 对总毛利率影响-1.4%-1.0%-0.5%0.5%1.0%1.4%朗特智能国外收入变化金额-0.23 -0.15 -0.08 0.08 0.15 0.23 9.604.94 51.43%7.40 22.90%总营业成本变化金额-0.07 -0.05 -0.02 0.02 0.05 0.07 毛利变化金额-0.16 -0.11 -0.

21、05 0.05 0.11 0.16 对总毛利率影响-1.7%-1.1%-0.6%0.6%1.1%1.7% 17 /1702下游传统应用场景深蹲起跳，布局汽车和新能源第二曲线 18产业链：上游电子元器件供应充足，下游终端产商丰富2.1 智能控制器产业链上游为电子元器件行业，下游应用领域广泛。智能控制器上游行业原材料主要是芯片（含MCU）、PCB、半导体分立器件、阻容器件、继电器等电子元器件，供应充足，竞争激烈，供应商分散，下游行业为家用电器、汽车电子、电动工具、工业设备等行业。智能控制器产业链上游厂商分散，下游应用丰富数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究上游：电子元器件中游：智能控制器下游：家

22、居、家电、汽车电子、工业等Microchip、A-ONE Wireless、Atmel、TI、O2 Micro、加贺迪威思、赛普拉斯等芯片（含 MCU）永隆电路、江霖电子、环基实业等PCB富昌电子、威雅利电子、Arrow Electronics、Diodes等半导体分立器件三友联众、宏发电声等继电器日科实业、创讯实业、资江电子、爱伦电子等电阻和电容中国厂商和而泰拓邦股份金宝通和晶科技朗科智能朗特智能振邦智能贝仕达克.国外厂商Invensys（英国）Flex（美国）E.G.O（德国）Diehl（德国）Sgma（美国）.九阳股份、苏泊尔、爱仕达、美的、美菱、伊莱克斯等家用电器TTI、博世、日立、喜

23、利得、实耐宝、牧田、史丹利百得等电动工具大众、奥迪、保时捷、宾利、捷豹、路虎、斯柯达等汽车电子医疗设备迈瑞、美敦力、强生、西门子、东软等 19上游：各电子元器件供应商分散，高端IC芯片依赖进口2.2 多数元器件具有国内生产替代品。智能控制器上游为电子元器件行业。我国的PCB、电阻电容等元器件产量均居全球第一。 高端IC芯片依赖进口。国内智能控制器企业所需 IC 芯片依赖于欧美、日韩等国家厂商，终端品牌包括Microchip、Atmel、Infineon等。数据来源：华经产业研究院，国泰君安证券研究多数元器件具有国内生产替代品国内智能控制器企业所用芯片依赖进口数据来源：招股说明书，国泰君安证券研

24、究智能控制器企业芯片终端品牌所属国家贝仕达克Microchip美国振邦智能STMicroelectronics瑞士Infineon德国Cypress美国Fujitsu日本ON Semiconductor美国Honeywell美国和晶科技Samsung Electronics韩国盈趣科技Texas Instruments美国名称国内发展现状产值占全球市场比重共同特征IC全球最大的集成电路进口国，国内厂商主要在进入门槛低的中低端领域竞争，对高端产品仍依赖进口10%（大陆地区）大量进口高端产品、大量出口低端产品。在珠三角、长三角和环渤海地区形成聚落分布。PCB全球最大的PCB生产地，全球市场竞争优势

25、突出54%（大陆地区）电阻电容产量居全球第一，产品多属于中低端71%（电容器） 20上游：俄乌冲突叠加新冠疫情，加剧芯片原材料上涨2.2 半导体制造商对来自俄罗斯和乌克兰的原材料依赖性较强，俄乌战争加剧芯片产业链成本问题。在半导体芯片生产中，氖气和钯等材料占有重要地位。乌克兰为氖气生产大国，而俄罗斯供应全球近 40% 的钯。2020年初至今，受新冠疫情长期影响，世界范围内的缺芯潮一直存在。2022年，俄乌战争爆发，未来钯、氦、氖和钪等原材料存在潜在的供应中断问题，进一步加剧芯片短缺难题，从而推高芯片产业链成本。芯片等货时间延长数据来源：Susquehanna Financial Group，国

26、泰君安证券研究数据来源：隆众资讯，国泰君安证券研究俄乌战争后，氖气价格迅速上涨 21家电：行业智能化升级，智能家居拓宽市场空间2.3 家电行业转型升级，智能化是未来发展的必然趋势。家电行业逐渐智能化，从传统机械家电，到单体智能家电，再到现在基于物联网和云计算平台的互联智能家电。 我国智能家居开启千亿市场空间。2021年中国智能家居市场规模为5800.50亿元，2016-2021年CAGR为17.33%，呈现极为迅速的发展态势。智能大家电智能大家电智能电视智能电视智能洗衣机智能洗衣机智能吸油烟机智能吸油烟机智能烤箱智能烤箱智能空调智能空调智能小家电智能小家电扫地机器人扫地机器人智能电饭煲智能电饭

27、煲空气净化器空气净化器智能微波炉智能微波炉智能净水器智能净水器其他品类智能家电其他品类智能家电智能摄像头智能摄像头智能门锁智能门锁智能背景音乐系统智能背景音乐系统路由器路由器智能音响智能音响数据来源：亿欧智库，国泰君安证券研究家电智能化水平不断提高，新的家电品类涌现预计2022年我国智能家居市场规模超6500亿数据来源：CSHIA，中商产业研究院，国泰君安证券研究2608.50 3254.70 3997.50 4817.70 5144.70 5800.50 6515.60 24.77%22.82%20.52%6.79%12.75%12.33%0.00%5.00%10.00%15.00%20.0

28、0%25.00%30.00%004000500060007000200022E市场规模（亿元）增长率亿元 22家电：家电智能化推动家电家居智能控制器的外包趋势2.3 国内家电厂商正逐步提高外包比例。随着人们消费需求的日益多元，对智能控制器的技术要求不断提高。为节省成本提高效益，家电厂商倾向于将智能控制器业务板块外包给专门的OEM或ODM厂商，外包趋势和专业化分工日益明显，为智能控制器厂商带来更多发展机遇。数据来源：企业年报，招股说明书，国泰君安证券研究企业家电智能控制器产品营收占比保持较高水平企业家电智能控制器产品营收逐年增长数

29、据来源：企业年报，招股说明书，国泰君安证券研究万元050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000和而泰拓邦股份振邦智能20020202166.89%65.15%70.01%63.88%65.96%38.75%38.10%85.42%76.90%75.79%61.19%58.64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200202021和而泰和而泰拓邦股份拓邦股份振邦智能振邦智能 23家电：全球家电控制器市场规模约为1,494亿元2.3 估算全球家电控制

30、器市场规模约为1,494亿元。根据2021年中国家电市场报告，2021年我国家电市场总销售额为8,811亿元。参考欧睿国际和艾媒数据中心的数据，中国家电销售额约为全球的26%-29%，假设大家电和小家电中智能控制器价值量占比分别为4%和6%，可测算出全球家电控制器市场规模约为32,136*67.5%*4%+32,136*32.5%*6%=1,494亿元。数据来源：中国电子信息产业发展研究院，国泰君安证券研究全球家电控制器市场规模约为1,494亿元2021年中国家电市场全面复苏数据来源：中国电子信息产业发展研究院，欧睿，艾媒，GfK Temax，国泰君安证券研究2021年家电市场销售情况中国家电

31、市场总销售额8,811亿元中国家电销售额全球占比26%-29%大家电销售额占比65%-70%小家电销售额占比30%-35%大家电智能控制器价值量占比（假设）4%小家电智能控制器价值量占比（假设）6%2021年全球家电市场总销售额测算全球家电市场总销售额30,383-33,888亿元大家电销售额20,888-22,495亿元小家电销售额9,641-11,247亿元2021年全球家电控制器市场规模估算市场规模1,494亿元亿元8,104 8,032 8,333 8,811 1.90%-2.20%-6.50%5.70%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.

32、00%8.00%7,6007,8008,0008,2008,4008,6008,8009,00020021销 售额销 售额(亿元）亿元）增速增速 24电动工具：市场集中度高，国内智能控制器厂商主要供应TTI2.3 电动工具市场集中度高，国内厂商主要供应TTI，百得、牧田、博世等拓展空间较大。电动工具种类丰富，被广泛应用于建筑道路、住房装修等领域。全球电动工具行业集中度较高，2020年CR5达61%。我国智能控制器厂商在电动工具领域主要供应TTI，对其交付速度受TTI去库存影响出现阶段性放缓。百得、博世等拓展空间较大，国内厂商正在逐步突破。电动工具种类多样数据来源：Fros

33、t&Sullivan，国泰君安证券研究数据来源：博世官网，国泰君安证券研究电动工具市场集中度较高，2020年CR5达61% 25电动工具：预计2021年全球电动工具智能控制器市场规模1712.3 无绳化推动存量市场技术升级，丰富应用场景不断拓宽增量市场。随着下游对灵活性和便捷性的需求提高，电动工具朝锂电化、无绳化迅速发展，驱动电动工具控制器市场新一轮增长。 估算2021年全球电动工具智能控制器市场规模171亿元，年复合增速5.7%。根据MarketsandMarkets的数据，预计2021年全球电动工具市场规模为343亿美元。假设控制器价格占总产品价格7.5%，估算2021年全球电动工具智能控

34、制器市场规模约171亿元。预计2021年全球电动工具市场规模为343亿美元数据来源：MarketsandMarkets，国泰君安证券研究数据来源：EVTank、华经产业研究院，国泰君安证券研究2019年全球电动工具无绳率超50% 26汽车电子：新能源汽车持续渗透，市场迎来高速发展2.3 汽车行业持续发展，汽车电子行业市场前景广阔。2021年我国汽车销量蝉联全球第一。汽车电子市场随着我国汽车市场的持续发展而增长。 新能源汽车渗透率提升，拉动汽车电子行业发展。新能源汽车电子装配率高，汽车电子市场增长受新能源汽车销量提升拉动明显。中国新能源汽车渗透率提升明显全球汽车电子市场规模预计2022年将达2万

35、亿元14568 15833 17732 18999 20189 21399 54006073720080858894978305000000025000200202021E2022E全球汽车电子市场规模（亿元）中国汽车电子市场规模（亿元）数据来源：2020汽车电子研究报告，国泰君安证券研究数据来源：Frost & Sullivan，国泰君安证券研究57.9 105.3 106.0 124.6 333.4 473.2 2.4%4.5%5.0%6.3%16.0%22.6%0%5%10%15%20%25%005002017201820

36、022E销量（万辆）渗透率 27汽车电子：产品形态丰富，ECU是产品重要构成部分2.3数据来源：汽车电子技术中的智能传感器技术分析，国泰君安证券研究 汽车电子产品包括汽车电子控制装置和车载汽车电子装置。产品涉及五大功能域，包括多个控制系统。 构成部分主要包括汽车传感器、汽车控制器和汽车执行器。汽车电子产品应用过程中，汽车控制器扮演了“大脑”的角色。数据来源：华强电子网，中国知网，国泰君安证券研究汽车电子产品主要由ECU、传感器和执行器构成汽车电子行业产品形态丰富 28汽车电子：EEA基本实现域集中，向中央集中式发展2.3数据来源：德勤，国泰君安证券研究汽车电子电气架构（E

37、EA）目前正在向中央集中式转型 EEA发展从分布式架构开始，过渡到域集中，再到中央计算平台。分布式架构已不能适应汽车智能化发展，高度集成化是目前的发展趋势。 传统车企基本实现域集中，部分领先车企发展中央集中架构。预计2025年中央集中架构落地，长期看ECU数量下降但短期内仍占主要份额。数据来源：特斯拉，国泰君安证券研究特斯拉Model3展示了中央集中式架构雏形 29汽车电子：行业天花板较高，市场空间广阔2.32025年全球汽车电子控制器市场规模超7000亿元20212022E2023E2024E2025E全球汽车销量（万辆）82688442861988008985增长率2.1%2.1%2.1%

38、2.1%控制器数量（个）4850515355增长率3.3%3.3%3.3%3.3%控制器单价(元)0150市场规模(亿元)59536279662269847366数据来源：OCIA，富士奇美拉研究所，国泰君安证券研究 汽车电子市场空间广阔，预计2025年全球市场规模超7000亿元。参考奥迪A8全车控制器数量48个，控制器单价均值为150元/个，2021年全球汽车销量8268万辆，我们估计2021年全球汽车电子控制器市场规模约为5953亿元，2025年将达到7366亿元，天花板较高。273945232930204060801001

39、202020252030（单位：十亿美元）动力系统车身电子ADAS车载信息娱乐系统底盘自动驾驶92156 麦肯锡测算ECU/DCU总市场规模在2030年达到1560亿美元数据来源：麦肯锡，国泰君安证券研究129 30 锂电应用场景广泛，动力电池和储能电池为需求主力。2021年，动力电池市占率71%，储能电池市占率18.5%，消费电池市占率10.5%。 双碳背景下，锂电市场高速发展。2021年，全球锂电出货量达到601GWh，较去年+121.8%，主要来自动力电池和储能电池的增长。锂电池可分为消费电子、动力电池、储能电池数据来源：起点研究院，国泰君安证券研究数据来源：36氪

40、，国泰君安证券研究全球动力电池中消费电池占比逐年下降，动力电池和储能电池成需求主力（单位：GWh）89026054030003500400045002001920202021 2022E 2023E 2024E 2025E储能储能动力动力数码数码合计合计锂电：动力电池和储能电池是需求主力，锂电市场高速发展2.3 31 国内外动力电池出货量同比大幅增长。2021年我国动力电池出货量同比增长超全球水平；我国车用动力电池产、销、装车量分别为分别同比增长170.1%，170.9%，142.8%

41、。 国内新能源汽车、充电桩保有量增长迅猛，推动汽车水泵电机、充电桩及充电枪控制器、换电柜需求增长。2021年新能源汽车产量及保有量、充电桩数量、换电站数量同比均超140%，增速迅猛。全球、我国动力电池出货量分别同比增长139.9%，175%数据来源：EVCIPA，公安部，乘联会，同花顺iFinD，国泰君安证券研究数据来源：GGII，起点研究院，同花顺iFinD，国泰君安证券研究2021年新能源汽车产量同比增长175.2%，车桩增量比3.7：1，市场空间大（单位：左：万台，右：万辆）51%65%26%32%140%44%46%9%13%175%0%50%100%150%200%050100150

42、2002503003504004502001920202021全球动力电池出货量全球动力电池出货量中国动力电池出货量中国动力电池出货量全球出货量增速全球出货量增速中国出货量增速中国出货量增速21 30 52 81 109 123 23 48 70 87 147 188 153 261 381 492 784 892 81 122 122 120 329 122 0050060070080090005003003502002020212022Q1公共充电桩保有量（左）公共充电桩保有量（左）随车配建充电设备保有

43、量（左）随车配建充电设备保有量（左）新能源汽车保有量（右）新能源汽车保有量（右）新能源汽车年产量（右）新能源汽车年产量（右）锂电：绿色出行推动汽车、充换电电池及相关配件快速增长2.3 32 传统能源供给不足，2021年来欧美电价大幅增长。欧美传统能源依赖进口，受疫情影响，2020年石油产量下降，同时气候变化导致可再生能源发电量减少，2021年初电价推升，2022年受地缘政治影响石油价格飙升，推动电价上涨。 欧美波峰波谷电价差异大，进一步刺激户用储能和工商业储能需求。据BVES数据，2021年德国储能市场规模达89亿欧元，住宅储能系统占一半以上，工商业储能达19.4亿欧元，增长36%。由于能源短

44、缺，2021年1月起欧盟每月平均电力批发价格迅猛上升（单位：欧元/兆瓦时）数据来源：拓邦锂电官网，国泰君安证券研究数据来源：Statistics，国泰君安证券研究拓邦立柜式家庭储能系统Hybrid-X与光伏系统相连，实现削峰填谷42.5625.7151.3673.61282.200250300意大利希腊匈牙利德国法国瑞典瑞士锂电：用电价格上涨刺激海外户用储能和工商业储能需求2.3 33 便携式储能保持高增长，行业长尾效应明显。中国为便携式储能主要产地，2020年占据91.9%的产量和出货量，以500Wh及以上容量的产品为主，主要应用于户外、应急、家庭等领域，细分需求场景丰

45、富。 户外应用为主，露营营地市场规模增长刺激储能及逆变器等原料需求增加。2020年户外应用、应急领域市占率分别为45.1%、41.9%。2021年露营营地市场规模迅速扩张，带动户外便携式储能及逆变器等原料需求增长。2016-2020年中国便携式储能出货量保持高增长，2021年出货量预计达438.8万台（单位：万台）数据来源：中国化学与物理电源行业协会，国泰君安证券研究数据来源：中国化学与物理电源行业协会，国泰君安证券研究随着户外应用场景扩展和智能终端设备保有量增长，预计2026年户外应用领域新增需求达1355万台（单位：万台）4.8 9.4 33.5 75.4 191.9 438.8 95.8

46、%256.4%125.1%154.5%128.7%0%50%100%150%200%250%300%05003003504004505002001920202021E出货量（万台）出货量（万台）增长率（增长率（%）163.8 265.2 412.7 559.8 787.6 1073.2 47.0 80.6 119.1 152.4 209.4 281.8 210.8 345.8 531.8 712.2 997.0 1355.0 0200400600800016002021E2022E2023E2024E2025E2026E户外休闲

47、户外休闲户外作业户外作业锂电：便携式储能高速增长，户外应用领域带来需求增量2.3 34 5G基站功耗增加，基站储能锂电发挥削峰填谷作用，降低用电成本。5G基站计算功耗随着带宽增加而提升，达2700W，需要能量密度更高的锂电储能系统，电源升级、铅换锂大势所趋。 基站数量快速增长带动电池电源升级更换。截至2022年4月末，5G基站总数达161.5万个，较上年末环比提升1.7%。5G基站储能电池实现削峰填谷，节省成本数据来源：工信部，国泰君安证券研究数据来源：拓邦锂电官网，国泰君安证券研究5G基站高速建设，2022年计划建设60万个5G基站，年底总数达200万个13.0 71.8 142.5 161

48、.5 0%20%40%60%80%100%120%020406080020212022年4月5G基站数量（万个）基站数量（万个）锂电：5G5G基站功耗增加，基站升级带动电池电源升级更换2.3 35 主要面向3C和电子设备厂商，国产替代和工厂智能化升级推动新一轮景气周期。“十四五”智能制造发展规划设定智能化、数字化目标，2021年工厂智能化升级改造加快。其中，拓邦股份的伺服驱动产品广泛应用于3C电子、机器人、医疗设备、半导体设备、纺织机械等。 高毛利率带来广阔盈利空间。以拓邦股份为例，工业设备控制器业务的毛利率为31%，在公司体系内远高于其他业务的毛利

49、率，未来企业盈利空间广阔。2021年，拓邦股份工业设备控制器板块毛利高达31%数据来源：电机公司官网，国泰君安证券研究行业营业收入（亿元）同比增减占营业收入比重毛利率家电29.5937%38%20%工具29.9443%38%22%新能源12.41/16%22%工业2.9514%4%31%智能解决方案2.21/3%15%其他0.55105%1%15%合计77.6539.69%100%21%数据来源：拓邦股份年度报告，国泰君安证券研究伺服系统主要由驱动器、控制器、电机构成2.3 36 头部公司积极把握市场动向，向多板块布局。和而泰、拓邦股份产品使用场景包括电动电机、大力研发多种储能用途、汽车领域应

50、用产品。头部厂商突破电动电机使用场景，积极研发储能、汽车等应用产品（待续）数据来源：公司官网，国泰君安证券研究数据来源：公司官网、公司公告，国泰君安证券研究拓邦股份在锂电、储能等板块布局广泛公司锂电储能汽车光伏和而泰BMS技术创新与研发：6月发布12V BMS产品，适用于12VDC磷酸铁锂电池包，具有电池管理、保护功能、智能监管等功能形成较为完整的第三代总成方案，组建多功率段系列产品平台，引入渠道模式国内：与整车厂新能源部门合作，在集成式热管理控制、电源管理控制、汽车逆变器等领域实现研发方案和控制器部件制造，充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。国外：建设研发中心和生产建设基地，提供定制化方案

51、和供应链服务/拓邦股份电池、电芯、电池包户用储能（电池）+便携式储能（控制器）板块望拓展产品线，已有通信备电、工商业及其他产品；直销为主；ODM经营模式新能源汽车：充电桩、充电枪控制器、汽车水泵电机；轻型动力：BMS换电柜2015年前至今，分布式光伏电站智能并网项目等政府项目总结：各厂商锂电、储能、汽车等领域2.3 37头部厂商突破电动电机使用场景，积极研发储能、汽车等应用产品（续表）公司锂电储能汽车光伏振邦智能ABMS技术平台在研，拟计划生产高安全锂电模组 （PACK ）、智能电池管理系统（BMS ）产品储能双向逆变控制器在研，拟计划生产多功能高效户外移动储能产品汽车上车载产品的控制器，如车

52、载冰箱、车载空调等户用组串式光伏并网逆变器、拟计划生产高效智能双向逆变控制器、高效智能光伏控制器（ MPPT ）、高安全锂电模组产品朗科智能新能源锂电电池包、刀片电芯BMS项目验证测试，主要用于电动工具中储能逆变产品：可移动便携电池包，小功率产品即将小批量试产，大功率产品已立项/贝仕达克多段锂电池智能控制保护装置/朗特智能无绳吸尘器、化妆镜锂电池管理与充电离网照明乘用车主控制器、车窗智能控制器、车载电池管理单元、汽车冷却系统电子水泵智能控制器等/数据来源：公司官网、公司公告，国泰君安证券研究总结：各厂商锂电、储能、汽车等领域2.3 38 /3803六大变革：国内厂商迎来发展机遇，智能控制器量价

53、齐升 39变革一：万物互联、智能化趋势浪潮，智能控制器量价提升3.1 万物互联、智能化趋势下，全球物联网及中国物联网市场都保持稳定快速增长。数据来源：IOT Analytics、物联网智库，国泰君安证券研究0.8 1.1 1.6 2.1 2.8 3.6 4.6 6.1 8.0 10.0 11.3 12.2 14.4 17.2 21.7 27.0 8.0 8.7 9.1 9.5 9.7 9.7 9.8 9.9 9.9 10.0 9.9 10.0 10.1 10.2 10.2 10.3 05540物联网连接数（十亿）非物联网连接数（十亿）2020年物联网连接数首次超过非物联网

54、1.8 2.2 2.6 3.1 3.6 4.2 4.9 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.9 3.1 0022E2023E2024E2025E产业物联网（十亿）消费物联网（十亿）中国产业物联网连接数增速较快2025年中国物联网支出全球占比第一数据来源：GSMA，国泰君安证券研究数据来源：IDC，国泰君安证券研究26.1%24.2%24.7%25.0%20252025年全球物联网支出年全球物联网支出1.21.2万亿美元万亿美元中国美国西欧其他地区 40变革一：万物互联、智能化趋势浪潮，智能控制器量价提升3.1 物联网市场不断发展，产业前端感知

55、层核心元器件智能控制器量价齐升。数据来源：公司年报、招股说明书，国泰君安证券研究智能控制器龙头销量逐年增加智能控制器龙头ASP增长超10元6,996.7 7,225.1 8,824.5 10,042.1 10,591.9 13,852.0 17,489.0 4,867.8 5,478.6 7,217.7 8,395.0 10,936.5 14,367.8 18,223.5 2,453.4 2,832.7 2,989.2 4,329.0 4,848.6 050000000250003000035000400004500020002

56、1销售量（万个）拓邦股份和而泰贝仕达克05540200021销售均价ASP（元）拓邦股份和而泰贝仕达克 413.2 家电产品向智能高端转型，爆品频出。疫情催生“互联网+消费”新业态，小家电产品得益于线上推广，爆品频出，赢得高成交额和市占率。 电动工具品类丰富，覆盖更多应用场景，逐渐向无绳化、锂电化、小型化发展。电动工具品类不断丰富，精确匹配更多应用场景。无绳化、锂电化、小型化使得电动工具更加便捷，贴近消费需求。数据来源：京东商城，国泰君安证券研究电动工具种类日益增加，应用场景丰富创意智能小家电爆品频出，满足用户精细化需求数据来源

57、：京东商城，国泰君安证券研究 42变革三：智能控制器专业性升级，外包成为趋势3.3 剥离和外包智能控制器业务使得整机厂商毛利率提高。2021年拓邦股份、和而泰、和晶科技的家用电器智能控制器产品毛利率低于20%。 智能控制器专业性要求提升，专业化分工趋势明显。拓邦股份和和而泰均形成了以ODM为主的生产模式。2021年国内家电平均毛利率约为35%数据来源：Wind，公司年报，国泰君安证券研究TTI等知名企业把智能控制器外包给和而泰数据来源：和而泰官网，国泰君安证券研究平均美的海尔格力九阳老板万和海信爱仕达空调27%21%28%31%26%消费电器28%28%机器人45%22%67%电冰箱32%32

58、%洗衣机34%34%厨房电器25%33%13%28%水家电46%46%小家电22%29%14%食品加工机35%35%营养煲19%19%油烟机54%54%燃气灶57%57%消毒柜28%28%总平均值35% 43变革四：国内供应商技术实力提升，研发能力不断增强3.4 国内智能控制器供应商实力提升，研发能力不断增强。以和而泰和拓邦股份为首的本土智能控制器厂商注重研发和创新，研发团队不断壮大，研发投入和技术实力持续提升。国内智能控制器供应商技术实力提升数据来源：和而泰2021年报，拓邦2021年报，国泰君安证券研究研发团队/技术研发费用率研发投入专利和而泰研发人员1050，核心研发团队有超过15年行业

59、经验；与省创中心、清华大学、华为海思等机构、高校和企业合作，致力于行业重点技术的突破建设；2021年重点投入建设6条核心产品线4.8%3.1亿（同比增长23%）1911拓邦股份研发人员1582；拥有业界最完整的技术平台和最丰富的产品线；具备业界独有的“智能控制器+高效电机+锂电池”整体解决方案能力5.8%5.6亿（同比增长41%）2346处理&控制电机控制电池管理温度控制感应加热图像处理感知&检测接近感应图像采集接地检测水位检测微压检测物联&智能通讯模块云服务APP开发大数据分析拓邦拥有多项核心技术数据来源：公司官网、公司年报，国泰君安证券研究数据来源：拓邦官网，国泰君安证券研究 44变革四：

60、国内劳动力成本、供应链成本低3.4 本土制造厂商享受工程师红利，中国劳动力成本远低于美国和德国。2020年中国城镇单位就业人员工资仅为德国平均水平的1/4，智能控制器龙头企业拓邦股份和和而泰的人均薪酬远低于其国际竞争对手代傲。此外，中国运输网络发达、产业集群、产业链配套完整，具有运输成本和原材料采购成本优势。2020年中国城镇单位就业人员工资仅为德国平均水平的1/4数据来源：国家统计局、国际劳工组织，国泰君安证券研究国内智能控制器龙头厂商人工成本更低数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 45变革四：国内供应商可实现快速响应、快速交付3.4 本土龙头智能控制器制造商多数7*24服务响应，15天即

61、可完成首样交付。 在三大优势驱动下，国外订单逐渐向国内转移，智能控制器产业格局东升西渐。国内智能控制器厂商具备成本优势，研发和ODM能力不断提升，交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国际知名制造企业青睐，近年来海外业务规模不断扩大。拓邦股份15天内即可完成首样交付数据来源：拓邦官网，国泰君安证券研究国内智能控制器厂商海外业务规模扩大数据来源：公司年报，国泰君安证券研究订单交期回复48小时锁定国内生产计划7天锁定国际生产计划14天完成首样交付15天 46变革五：产能出清，龙头积极扩产，行业集中度不断上升3.5 智能控制器行业集中度不断提升，2021年拓邦股份和和而泰营收占市场半壁江山

62、。2014年市场份额均匀，2019年龙头市场份额超50%，2021年集中度加剧，拓邦股份和和而泰领跑。市场份额在逐步向头部厂商集中数据来源：公司年报，招股说明书，同花顺iFinD，国泰君安证券研究40%45%38%41%47%51%53%55%30%35%40%45%50%55%60%007080902000202021拓邦股份拓邦股份和而泰和而泰华联电子华联电子和晶科技和晶科技朗科智能朗科智能贝仕达克贝仕达克朗特智能朗特智能振邦智能振邦智能前二大占比前二大占比 47变革五：龙头厂商供不应求，募资能力强，积极扩产3.5 国内智能

63、控制器龙头厂商具备较强研发实力、成本和规模优势，下游厂商需求增加，体现为龙头产能饱满。龙头厂商在手订单充沛，2014-2021年拓邦股份和和而泰产销率接近100%，2020、2021年由于疫情和原材料价格上涨，库存有所增加。 龙头厂商募资能力强，积极扩产抢占更大市场份额。龙头厂商获得融资轮次多、金额大。龙头智能控制器公司产销率常年保持100%左右数据来源：公司公告、招股说明书、同花顺iFinD，国泰君安证券研究数据来源：公司年报、招股说明书，国泰君安证券研究近5年龙头厂商再融资次数多、资金大，积极扩产年份拓邦股份和而泰贝仕达克朗科智能201497.67%201599.49%100.12%201

64、699.61%97.56%201797.14%98.45%97.31%100.42%201899.20%97.13%95.77%85.89%2019100.02%99.27%104.72%84.51%202096.66%96.45%95.63%97.73%202196.60%98.07%99.60%98.93%智能控制器厂商再融资上市公告日募投总额（万元）计划产能和而泰2014/1119500智能控制器新增产能2800万套/年2018/449055长三角生产运营基地建设项目12800电子制程自动化与大数据运营管控平台系统项目30000实现年销售新型智能硬件产品500万件/套20200智慧生活大

65、数据平台系统项目2019/549055长三角生产运营基地，产能4,800万套/年12800电子制程自动化与大数据运营管控平台，节省700人20200建设智慧生活大数据平台系统的三大子系统 48变革五：龙头厂商供不应求，募资能力强，积极扩产3.5近5年龙头厂商再融资次数多、资金大，积极扩产（续表）数据来源：公司公告、招股说明书、同花顺iFinD，国泰君安证券研究龙头厂商募资能力强智能控制器厂商再融资上市公告日募投总额（万元）计划产能拓邦股份2015/310933新增年产智能控制器1190万套产能2016/424750收购深圳研控自动化科技有限公司20000拓邦意园运营中心，总建筑面积为57027

66、.78平方米2019/379370建设拓邦华东地区运营中心用地3.49万平方米，实现产能4500万套智能控制器2021/689857新增1.3GWh锂电池产能和860万台高效电机产能贝仕达克2020/345320将智能控制器及智能产品的生产能力增加2,800万套4643建成研发中心总建筑面积约为6,927平方米朗科智能2016/81164245000平方米的电子智能控制器产能扩大项目1964改扩建研发中心面积约1400平方米10077浙江海宁电子智能控制产品生产基地总建筑面积约379002021/229400合肥产业基地建设项目，年产550万台直流无刷电机电控系统和3.55万台智能电源管理系统

67、6800建成惯性导航技术研发中心面积约7500平方米 49变革六：打造物联网平台，提供一站式解决方案3.6 智能控制器厂商实施纵向一体化战略，以智能控制器为中心的C-LIFE和T-SMART物联网平台落地，全面打造大数据闭环，提供一站式服务解决方案。数据来源：拓邦股份官网，国泰君安证券研究T-SMART与其他平台泛连接，实现互联互通C-LIFE打造全网接入平台，助力产品场景化数据来源：C-LIFE产品官网，国泰君安证券研究 50 /5004重点推荐公司：和而泰、拓邦股份 51和而泰：深耕智能控制器行业，打造行业龙头4.1 和而泰在国内控制器行业中居于龙头地位。业务分为智能控制器和射频芯片两大板

68、块，形成了“四行并举，六大板块”的产业格局。 近年来成功进入射频芯片和汽车电子市场。于2018 年收购铖昌科技， 2019 年设立子公司深圳和而泰汽车电子科技有限公司。数据来源：和而泰官网，和而泰年度报告，国泰君安证券研究高端技术高端客户高端市场三高方针家电电动工具汽车电子智能家居四行并举国内家电市场海外家电市场电动工具汽车电子智能家居泛家居六大板块20002003201020132014由哈工大、清华由哈工大、清华共同投资设立共同投资设立进军国际市场，进军国际市场，与伊莱克斯等与伊莱克斯等大品牌合作大品牌合作深交所上市深交所上市公司研发的冰箱公司研发的冰箱智能控制器最初智能控制器最初在伊莱克

69、斯、惠在伊莱克斯、惠而浦应用而浦应用通过了通过了BSH的的ODM体系审体系审核核非公开发行股非公开发行股票募集资金约票募集资金约1.5亿元亿元2015推出员工持股推出员工持股计划，成交金计划，成交金额约额约1.2亿元，亿元，占公司总股本占公司总股本1.37%2017实施限制性股票激实施限制性股票激励计划，授予激励励计划，授予激励对象对象1453万股限制万股限制性股票，占公司总性股票，占公司总股本股本1.75%2018收购铖昌科技、收购铖昌科技、意大利意大利NPE，进军进军IC领域，领域，布局欧洲产线布局欧洲产线2019发行可转债，发行可转债，完成募资完成募资5.47亿元；正式启亿元；正式启用越

70、南新工厂用越南新工厂设立深圳汽车设立深圳汽车电子子公司，电子子公司，与博格华纳、与博格华纳、尼得科合作尼得科合作2020罗马尼亚生产罗马尼亚生产基地注册完成基地注册完成2021推出股票期权激励推出股票期权激励计划，拟向激励对计划，拟向激励对象授予象授予1500万份股万份股票期权，占公司总票期权，占公司总股本股本1.64%非公开发行股非公开发行股票募集资金约票募集资金约1亿元；推出员亿元；推出员工持股计划，工持股计划，成交金额成交金额9700万元，占公司万元，占公司总股本总股本1.55%以智能控制器为主业，向上游延伸布局射频芯片战略布局调整，划分“六大板块” 52和而泰：历史业绩优秀，多重不利因

71、素导致短期承压4.1 复杂环境下，仍有较高经营质量。2021年，在上游器件市场供需形势严峻、国际运输市场紧张等多种压力之下，高经营质量仍引旧持续。 多重因素叠加下业绩短期承压。原材料涨价、疫情影响、汇率波动等因素叠加，Q1毛利率明显下滑。2017-2021年营业收入稳步增长数据来源：和而泰年度报告，国泰君安证券研究归母净利润Q1同比大幅减低毛利率和净利率Q1下滑明显1978.6 2671.1 3649.4 4665.7 5985.9 1240.5 35.0%36.6%27.9%28.3%-2.7%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000200

72、2020212022Q1营业收入（百万元）同比增长178.1 221.9 303.4 396.0 553.4 71.5 24.6%36.7%30.5%39.7%-33.8%-40%-20%0%20%40%60%005006002002020212022Q1归母净利润（百万元）同比增长21.6%20.6%22.3% 22.9%21.0%17.0%9.3%8.8%8.8%9.0%10.4%6.2%0%5%10%15%20%25%2002020212022Q1毛利率净利率 53和而泰：家电智控为营收主要来源，汽车电子领域持续增长4.1

73、 传统赛道份额抬升，汽车电子进入业绩释放期。公司营收主要来源为家用电器智能控制器，汽车电子业务收入体量较小但增长明显。 整体毛利率基本平稳，2021年毛利率有所下滑。2021年射频芯片毛利率最高，受疫情和原材料上涨等影响其他业务毛利率有所下滑。各产品营业收入整体呈现上升趋势数据来源：和而泰年度报告，国泰君安证券研究单位：百万元家用电器智能控制器为公司收入主要来源复杂经济形势下各产品毛利率下滑1323.4 1740.4 2555.0 2980.6 3948.3 294.6 418.7 504.9 810.3 952.8 51.0 90.6 128.7 441.9 576.1 103.47143.

74、2161.95210.9350.6687.8588.0998.87164.34004000500060007000200202021家用电器智能控制器电动工具智能控制器智能硬件系列产品射频芯片汽车电子智能控制器66.89%65.16%70.01%63.88%65.96%14.89%15.68%13.83%17.37%15.92%2.58%3.39%3.53%9.47%9.62%3.87%3.92%3.47%3.52%2.56%3.29%2.41%2.12%2.75%13.08%8.61%6.30%3.69%2.23%0%20%40%60%80%100

75、%200202021家用电器智能控制器电动工具智能控制器智能硬件系列产品射频芯片汽车电子智能控制器其他18.58%14.61%16.66%17.34%16.02%23.66%18.97%26.73%28.89%24.34%17.25%28.08%28.06%24.64%22.06%23.85%27.16%10%15%20%25%30%200202021家用电器智能控制器电动工具智能控制器智能硬件系列产品汽车电子智能控制器 54电热毯控制器取暖器4.1 以全球高端客户与高端市场为主导市场定位，家电控制器市场份额稳定。公司实施“三高”经营定位，产品线丰富

76、，涵盖众多门类。 和TTI等头部客户合作，扩大电动工具控制市场份额。公司是TTI智控重要供应商，同时横向开拓新客户及拓宽产品品类。数据来源：和而泰官网，国泰君安证券研究合作客户包括伊莱克斯、西门子、TTI等大企业家电控制器和电动工具产品品类不断增加数据来源：和而泰官网，国泰君安证券研究油烟机控制器WIFI酒柜控制器大家电和小家电大家电和小家电电动工具电动工具角磨机控制器无感风机控制器18V锂电充电器60V电池包保护板 55和而泰：汽车电子实现重大突破，业绩将逐步兑现4.1 汽车电子进展顺利，订单饱满，业绩将逐步实现。与博格华纳、尼得科、蔚来、小鹏和理想等多个品牌的合作取得了实质性进展。 加大产

77、能扩建，预计2022年是业务爆发元年。公司加大了在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资。数据来源：和而泰年度报告，国泰君安证券研究业务布局车身域控制进行统一的配置管理和综合功能域架构及区域架构的研发，采用平台化的设计理念以适应产品升级和快速迭代，在灯光系统、智能进入系统、空调控制系统、雨刮洗涤控制系统、记忆系统、车窗/天窗、背门控制系统/脚踢、门锁/儿童锁系统、无线充电和隐藏式把手等不同区域实现功能的任意组合和可选热管理控制从集成式热管理控制技术、热泵技术和厚膜加热技术三个方向进行研发，既能提供集成控制方案及其控制器生产，又能提供部件的设计及其组装，为新能源车的热管理控制提供

78、全套解决方案自研方案积极与蔚来、小鹏、理想、上海大众、上海通用、一汽红旗、东风汽车、长安汽车、广汽和比亚迪等整车厂建立项目合作关系积极开拓国内外汽车电子控制器客户数据来源：和而泰年度报告，国泰君安证券研究加快汽车电子控制器业务布局拓展 56拓邦股份：“四电一网”为核心的全球领先智能控制方案提供商4.2 拓邦股份是全球领先的智能控制方案提供商，形成电控、电机、电池、电源、物联网平台“四电一网”的综合技术体系。数据来源：公司官网，年度报告，国泰君安证券研究公司发展历程：深耕智能控制器领域二十余年公司布局“五大行业”、“四电一网”核心技术1996.02深圳市拓邦电子设备有限公司注册成立2004.05

79、拓邦工业园一期隆重封顶2005.05成立深圳市拓邦自动化技术有限公司2007.05拓邦工业园二期工程封顶2007.06拓邦电子股票在深交所挂牌上市，股票代码0021392008.12被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”2010.09成功收购深圳煜城鑫电源科技有限公司2011.05成功收购深圳市众志盈科电气技术有限公司2015.01“拓邦”商标连续3次被认定为“广东省著名商标”2015.06成功收购深圳研控自动化科技有限公司2015.12拓邦印度私人有限公司注册成立2016.10成功收购深圳合信达控制系统股份有限公司2017.03AWE展上推出“T-Smart一站式智能家电解决方案”2019

80、.04中标中移物联智能教育终端产品项目家电工具工业新能源智能解决方案“五大行业”智能控制业务应用“四电一网”核心技术布局电控技术电池技术电机技术电源技术物联网平台 57拓邦股份：2021收入增长超预期，短期利润承压4.2 公司营收近五年实现复合30%+的增速，2021年收入增长超预期，头部客户实现数量和体量双增长；归母净利润保持增长，增速于2021年大幅下滑，主要受原材料价格上涨及大额坏账计提影响。 2022年Q1，公司营收增速放缓，净利润出现负增长，主要系疫情、战争等外部因素所致，此外三费同比增加约8000万元。 2020年，公司降本增效成果显著；2021年起受原材料价格大幅上涨影响，公司毛

81、利率、净利率出现下滑。营业收入稳步高速增长数据来源：拓邦股份年度报告，国泰君安证券研究归母净利润出现波动毛利率2021年略有下滑26.8 34.1 41.0 55.6 77.7 18.7 26.9%20.3%35.6%39.7%10.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%007080902002020212022Q1营业收入（亿元）同比(右轴)2.1 2.2 3.3 5.3 5.7 0.9 5.7%47.3%62.7%6.2%-60.7%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00182

82、0022Q1归母净利润（亿元）同比(右轴)24.0%20.0%22.0%24.4%21.3%19.0%8.4%7.0%8.3%9.9%7.4%5.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002020212022Q1毛利率净利率 58拓邦股份：重点布局工具、家电，持续做深锂电、工业4.2 公司五大业务板块齐头并进，重点布局工具、家电板块，新能源板块拓宽新增长点。 公司一半以上收入来自海外，继续提升空间较大。工具、家电营收占比超七成数据来源：拓邦股份年度报告，国泰君安证券研究工具、家电板块毛利率下滑82.3%82.0%78.0%5.9%6

83、.4%10.5%8.1%7.6%7.1%37.6%38.6%38.7%38.1%16.1%16.0%4.6%3.8%2.5%2.8%3.8%4.0%4.4%0.5%0.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%200202021智能控制器类锂电池类电机及控制系统类工具家电新能源工业智能解决方案其他27.0%27.4%22.4%21.8%22.2%19.6%21.6%22.6%21.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201920202021工具家电新能源50.2%44.2%44.5%44.9%44.1%49.8%55.8

84、%55.5%55.1%55.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%200202021国内国外海外收入占比超过50% 59拓邦股份：智能控制器为核心，锂电池和高效电机协同发展4.2 公司产品以智能控制器为核心，覆盖多个领域；高效电机和锂电池业务作为“两翼”，具有较好的协同效应。数据来源：拓邦股份公司官网，国泰君安证券研究主要类别产品分类智能控制器家用电器控制器厨房电器类：烤箱、油烟机、消毒柜、洗碗机、电磁灶、IH饭煲、咖啡机、果汁机、食物处理器等冰洗卫浴类：冰箱、洗衣机、智能马桶等生活电器类：电熨斗

85、、加湿器、净饮机、暖风机、吸尘器等个护健康类：跑步机、剃须刀、智能导入导出仪、智能洁面仪、智能美胸仪器等暖通燃热类：空调、热泵、热水器等电动工具控制器电动工具类：电钻、内窥镜、锂电池包、充电器、空压机等园林工具类：电锯、割草机、剪枝机、链锯、鼓风机等医疗工控控制器工业控制类：电力柜、贩卖机、加油机等医疗器械类：B超机、血压计、输液泵等仪器仪表类：水平仪、温控仪等智能电源控制器LED驱动电源：TLI-042G系列、TLI-120G系列、TLI-150G系列、TLI-185G系列、TLI-300G系列防水电源充电电源：TCA-0700H060充电器、TCA-1500H060充电器其他电源：TBP0

86、80V31（适用于针式打印机）、TBP320P24（适用于24V服务器）智能家居控制器mini主机：Tophome智能网关，实现智能灯光控制、智能窗帘控制等智能开窗器：TOPHOME电动链式开窗器智能开关面板：TP216-1T2（单火1路）、TP216-2T2（单火2路）、TP216-3T2（单火3路）主要类别产品分类锂电池电芯方形电芯、圆柱形电芯轻型动力电池两三轮车电池、工业车辆锂电池、车辆启动锂电池、小动力电池包储能电池UPS备电、通信备电高效电机空心杯有刷电机空心杯无刷电机无刷外转子电机无刷内转子电机机电一体化系列 60拓邦股份：电动工具成为公司第一大业务板块4.2 电动工具作为公司最有

87、优势的领域，产品品类、客户数量、市场份额持续提升。数据来源：拓邦股份公司官网，知乎，国泰君安证券研究电动工具、园林工具产品丰富工具领域市占率高全球工具类PCBA对外采购份额200亿+拓邦19亿，约占10%电钻内窥镜空压机电锯割草机链锯公司已进入全球前十大电动工具企业 61拓邦股份：家电业务渗透率持续提升4.2 家电作为公司基础业务，客户数量及体量不断提升，创新产品不断涌现。数据来源：拓邦股份官网，国泰君安证券研究家电客户分布广泛创新家电、泛家电需求旺盛传统家电健康设备智能护理创新家电泳池清洁机器人自主研发高端智能集成灶集成多项感应技术行业功能最齐全IOT智能网关数据安全全程监控人脸识别收费机行

88、业首款双系统人脸识别收费终端 62拓邦股份：新能源板块聚焦储能、绿色出行4.2 公司开拓新能源板块，主要聚焦储能及绿色出行，2021年同比增长39%。数据来源：拓邦股份官网，国泰君安证券研究新能源产品丰富，场景不断拓展新能源板块聚焦储能和绿色出行储能8.8亿70%绿色出行3.6亿30%户用储能便携式储能通信备电工商业及其他轻型动力新能源汽车充电桩、充电枪控制器，汽车水泵电机BMS换电柜 63 贝仕达克专注从事智能控制器及智能产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于电动工具领域，并向智能家居、汽车电机等领域拓展。智能控制器营收占比约八成数据来源：贝仕达克年度报告、招股说明书，国泰君安证券研究公司布

89、局智能控制器和智能产品两大板块贝仕达克：深度聚焦智能控制器，开拓下游终端智能产品4.386.3%90.7%83.1%86.2%77.9%13.7%9.3%16.9%12.6%20.0%1.2%2.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%200202021智能控制器智能产品其他产品类型产品名称本公司产品图示下游产品图示智能控制器电动工具控制器智能家居及汽车电机控制器智能产品智能照明产品智能安防产品智能家居产品 64贝仕达克：营收CAGRCAGR达23%23%，毛利率、净利率出现下滑4.3 公司2017

90、-2021年营收年复合增长率达23.0%，净利润增速逐年下滑。 2022年Q1，公司营收同比增速放缓，净利润同比大幅下滑。 公司毛利率近几年出现下滑，净利率波动较大。营业收入CAGR达23.0%数据来源：贝仕达克年度报告、招股说明书，国泰君安证券研究净利润增速逐年下滑毛利率和净利率波动较大4.7 5.6 7.4 8.9 10.8 2.7 18.2%31.8%20.2%22.0%3.8%0%5%10%15%20%25%30%35%02468820022Q1营业收入（亿元）同比(右轴)29.9%31.1%35.4%31.1%22.1%14.8%19.6%

91、17.6%9.0%19.1%5.6%6.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002020212022Q1毛利率净利率0.4 1.0 1.4 1.7 1.3 0.2 127.9%46.9%17.4%-24.7%-57.2%-100%-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02.53.0200202021 2022Q1归母净利润（亿元）同比(右轴) 65朗科智能：小家电领域领先的智能控制器厂商4.4 专注电器智能控制和智能电源领域。产品主要应用于家用电器、电动工具、智能电源领域，与国内外客户简历长期稳定合作关系。

92、业务集中于电器智能控制器、智能电源及控制器，2021年营收占比分别达55.94%，41.36%数据来源：公司年报，国泰君安证券研究数据来源：公司年报，同花顺iFinD，国泰君安证券研究客户资源优质，合作关系长期稳定72.2%73.0%70.5%63.0%61.9%55.9%26.9%25.7%26.4%34.5%36.1%41.4%0.9%1.3%3.1%2.5%2.0%2.7%0000000202021电器智能控制器电器智能控制器智能电源及控制器智能电源及控制器其他其他 66朗科智能：疫情带来成本上涨，营收增速平稳4.4 2021年营收增速平稳，净

93、利润增速波动较大。受原材料、海运价格上涨及汇率波动影响，2021年净利润波动、毛利率下降。数据来源：公司年报，同花顺iFinD，国泰君安证券研究2021年营收增速平稳5.9 7.1 9.4 11.9 12.0 14.0 16.6 23.3 5.6 21.4%31.1%26.6%1.4%16.5%18.7%40.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比（同比（%）0.5 0.6 0.8 0.8 0.4 1.0 1.5 1.1 0.2 21.6%22.8%25.9%28.0%-18.5%71.0%17.9%4.5%-20.

94、5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比（同比（%）毛利率（毛利率（%）归母净利润增速波动起伏大，2021年毛利率下降数据来源：公司年报，同花顺iFinD，国泰君安证券研究 674.5 聚焦小型家电和电动工具领域。公司在家电变频控制细分市场领先，后拓展电动工具、新能源汽车、园林工具领域，产品应用种类多样。产品覆盖大小家电、汽车电子、电动工具四大板块，应用场景广泛数据来源：公司年报，国泰君安证券研究数据来源：公司官网，国泰君安证券研究主要类别产品分类产品应

95、用领域智能控制器智能家电控制冰箱控制器：变频冰箱、车载冰箱、变频压机空调控制器：变频空调、新风系统、变频热泵厨用控制器：智能搅拌机、咖啡机、食物处理器其他控制器：智能清洁服务机器人、无线吸尘器、除湿器智能电源控制智能电源控制：逆变器电源、LED驱动电源高压电源控制：小功率高压电源、大功率高压电源电动工具控制小型电动工具控制器：角磨机控制器、无刷电钻控制器、电池包控制板大型电动工具控制器：割草机自走马达控制器、剪枝机、BLDC链锯控制器医疗电子控制医用便携式冰箱、医用推车控制器产品结构调整，2021年四大板块业务齐头并进-7.4%419.5%69.4%153.5%31.8%74.0%12.3%-

96、28.3%54.7%42.5%-100%0%100%200%300%400%500%200202021小型家电电控产品小型家电电控产品电动工具电控产品电动工具电控产品大型家用及商用电器电控产品大型家用及商用电器电控产品汽车电子电控产品汽车电子电控产品 68振邦智能：市场机遇、疫情双重影响，营业收入先增后降4.5 营收、毛利保持增速，净利润有所下降。扩大产能、把握市场机遇，2021年逆势增长，2022年一季度生产经营受冲击，净利润大幅下降。数据来源：公司年报，同花顺iFinD，国泰君安证券研究2021年营收达3.7亿，逆势增长3.5 4.8 5.7 7.0 9.9 13.2

97、 2.9 35.4%19.3%22.7%42.7%32.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468002020212022Q1营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比（右轴）同比（右轴）0.9 0.9 0.9 1.2 1.7 2.1 0.4 12.3%-0.4%31.2%55.5%16.7%3.7%35%50%21%-10%0%10%20%30%40%50%60%-0.50.00.51.01.52.02.5200022Q1归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（右轴）毛利率（右轴

98、）同比（右轴）同比（右轴）数据来源：公司年报，同花顺iFinD，国泰君安证券研究2021年归母净利润稳中有升，2022年净利润、毛利率大幅下降 69朗特智能：智能家居、家电应用领域领先企业4.6 朗特智能是智能控制器产品及解决方案提供商。主要从事智能控制器及智能产品的研发、设计、生产和销售。 建立产品矩阵，主要收入来源是智能控制器。细分产品近两百种，智能控制器营收占比约60%。智能控制器营收占比约60%数据来源：朗特智能招股说明书，国泰君安证券研究公司布局智能控制器和智能产品两大板块数据来源：朗特智能年度报告，国泰君安证券研究2015年至今 多元化业务布局：生产智能控制器+智能产品成功进入电动

99、工具、汽车电子、医疗电子、消费电子等领域2010-2014年 业务领域拓展：生产智能控制器+LED照明应用领域拓展至智能家居、LED照明2003-2009年 发展初期阶段：生产智能控制器应用于小家电、通信电源领域45.44%57.43%60.70%66.99%62.16%53.38%41.04%38.23%31.58%37.84%1.18%1.53%1.07%1.43%0.00%0%20%40%60%80%100%200202021智能控制器智能产品其他 70朗特智能：智能家居、家电应用领域领先企业4.6 2017-2021年公司营收和净利润稳步增长，归母净利润年复合增长

100、率为35.38%。 2022年Q1，公司营收、归母净利润同比下滑明显。营业收入CAGR达18.24%数据来源：朗特智能年度报告，国泰君安证券研究归母净利润Q1同比下滑39.54%毛利率和净利率Q1有所下滑491.2 518.6 569.2 774.4 960.0 197.7 5.6%9.8%36.1%24.0%-3.3%-10%0%10%20%30%40%02004006008007200212022Q1营业收入（百万元）同比增长42.0 45.9 51.9 89.3 140.9 20.0 9.5%13.0%72.0%57.9%-39.5%-60%-

101、40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608002002020212022Q1归母净利润（百万元）同比增长19.0%19.7%21.0%22.3%22.9%18.7%8.5%8.9%9.1%11.5%14.7%10.1%0%5%10%15%20%25%2002020212022Q1毛利率净利率 71重点公司盈利预测及估值5数据来源：Wind，国泰君安证券研究公司简称代码股价（元）(6月27日)EPSPE投资评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E和而泰002402.SZ19.26 0.61 0.77 1.13 31.57 25.01 17.04 增持拓邦股份002139.SZ12.40 0.45 0.40 0.58 27.56 31.00 21.38 增持