1、2022 年深度行业分析研究报告 正文目录正文目录 1 1 公司概况、业务简介和财务表现公司概况、业务简介和财务表现.6 1.11.1 公司简介和发展历程公司简介和发展历程.6 1.21.2 公司业务概况公司业务概况.7 1.31.3 股权结构和董事会股权结构和董事会.8 2 2 广告业务广告业务.9 2.12.1 市场规模市场规模.9 2.2.2 2 百度广告业务百度广告业务.13 3 3、百度智能云：云智一体，展现差异化优势、百度智能云：云智一体，展现差异化优势.17 3.13.1 百度智能云概况百度智能云概况.17 3.23.2 全球与中国云计算情况全球与中国云计算情况.19 3.33.

2、3 百度智能云的应用百度智能云的应用.21 3.3.1 智慧城市：海淀城市大脑.21 3.3.2 智慧金融:Serverless 平台助力金融 IT 变革.22 3.43.4 百度智能云行业竞争百度智能云行业竞争.23 4 4、智能驾驶业务、智能驾驶业务.27 4.14.1 智能驾驶行业基本情况智能驾驶行业基本情况.27 4.24.2 智能驾驶市场空间巨大，智能驾驶市场空间巨大，3030 年有望爆发成长年有望爆发成长.28 4.34.3 百度在智能驾驶布局百度在智能驾驶布局.29 4.3.1 百度智能驾驶相关业务.29 4.3.2 行业竞争加剧，百度领跑中国.31 4.3.3 政策引领下加速成

3、长，消费观念转型升级.32 4.3.4 未来发展：Robo-Taxi 产业链逐渐完善.36 图表目录图表目录 图表图表 1 1 百度发展历程百度发展历程.7 图表图表 2 2 百度各业务板块营收百度各业务板块营收.8 图表图表 3 3 百度各业务营收占比百度各业务营收占比.8 图表图表 4 4 百度股权结构百度股权结构.9 图表图表 5 5 2 2 年全球互联网广告市场规模及增速（单位：亿美元，年全球互联网广告市场规模及增速（单位：亿美元，%）.10 图表图表 6 6 20 年中国互联网广告市场规模及增速（单位：亿元，年中国互联网广告

4、市场规模及增速（单位：亿元，%）.10 图表图表 7 7 20 年各广告形式收入占比情况对比年各广告形式收入占比情况对比.11 图表图表 8 8 20 年国内搜索引擎行业市场规模（亿元）年国内搜索引擎行业市场规模（亿元）.11 图表图表 9 9 搜索引擎用户规模及使用率搜索引擎用户规模及使用率.12 图表图表 1010 中国搜索引擎用户数量（亿）中国搜索引擎用户数量（亿）.12 图表图表 1111 20202020 年国内搜索引擎全平台用户份额年国内搜索引擎全平台用户份额.12 图表图表 1212 20212021 年爱奇艺营业收入拆

5、分年爱奇艺营业收入拆分.13 图表图表 1313 20172017 年年-20212021 年年百度在线营销服务收入百度在线营销服务收入(含爱奇艺含爱奇艺)（百万元）（百万元）.14 图表图表 1414 各类型广告市场份额各类型广告市场份额.15 图表图表 1515 互联网互联网 APPAPP 用户时长对比用户时长对比.15 图表图表 1616 百度移动生态布局百度移动生态布局.16 图表图表 1717 手机百度手机百度 MAUMAU 及增速及增速.17 图表图表 1818 百度智能云业务概览百度智能云业务概览.18 图表图表 1919 20 年中国个人云存储用户

6、规模（单位：亿人）年中国个人云存储用户规模（单位：亿人）.18 图表图表 2020 20192019 年年 1111 月中国个人网盘月中国个人网盘APP APP MAUMAU 份额份额.18 图表图表 2121 百度百度 20 年核心业务及云服务收入（单位：亿元）年核心业务及云服务收入（单位：亿元）.19 图表图表 2222 中国中国 AIAI 公有云服务市场份额，公有云服务市场份额，2020H12020H1.19 图表图表 2323 全球和中国公有云服务市场规模，全球和中国公有云服务市场规模，20202020（单位：亿美元），（单位：亿美元），2020H1202

7、0H1.20 图表图表 2424 全球全球 S SAAAAS S、P PAAAAS S、I IAAAAS S 市场规模及增速（单位：亿美元）市场规模及增速（单位：亿美元）.20 图表图表 2525 中国中国 I IAAAAS S +P PAAAAS S 公有云市场份额公有云市场份额.21 图表图表 2626 20 年中国企业级年中国企业级 S SAAAAS S 市场规模及预测（单位：亿人民币）市场规模及预测（单位：亿人民币）.21 图表图表 2727 百度智慧城市整体业务框架百度智慧城市整体业务框架.22 图表图表 2828 百度智慧金融方案架构图百度智慧金融方案

8、架构图.23 图表图表 2929 中国中国 AIAI 公有云服务产品数量统计公有云服务产品数量统计.23 图表图表 3030 自然语言处理专利授权量排名前自然语言处理专利授权量排名前 1010 名机构名机构.24 图表图表 3131 智能语音专利授权量排名前十公司智能语音专利授权量排名前十公司/机构机构.24 图表图表 3232 自动驾驶专利授权量排名前自动驾驶专利授权量排名前 1010 机构机构.25 图表图表 3333 知识图谱专利授权量排名前十公司知识图谱专利授权量排名前十公司/机构机构.25 图表图表 3434 20 年百度研发投入情况（单位：亿元）年百度

9、研发投入情况（单位：亿元）.25 图表图表 3535 20212021 年中国云基础设施服务支出年中国云基础设施服务支出.25 图表图表 3636 百度智能云与阿里云、百度智能云与阿里云、AWSAWS 产品情况对比产品情况对比.26 图表图表 3737 智能汽车等级智能汽车等级.27 图表图表 3838 L3L3 级级别智能驾驶渗透率假设别智能驾驶渗透率假设.28 图表图表 3939 L3L3 级别智能驾驶销量预测（万）级别智能驾驶销量预测（万）.28 图表图表 4040 L4/L5L4/L5 级别智能驾驶渗透率假设级别智能驾驶渗透率假设.29 图表图表 4141 L4/L5L4/L5 级别智

10、能驾驶销量预测（万）级别智能驾驶销量预测（万）.29 4242A APOLPOLLOLO.29 图表图表 4343 百度百度 A APOLLOPOLLO7.07.0 架构图架构图.30 图表图表 4444 百度百度 A APOLLO POLLO 自动驾驶合作生态自动驾驶合作生态.30 图表图表 4545 萝卜快跑运营城市萝卜快跑运营城市.30 图表图表 4646 “萝卜快跑萝卜快跑”APPAPP使用界面使用界面.31 图表图表 4747 20212021 年加年加州州 DMVDMV 度自动驾驶里程及接管次数度自动驾驶里程及接管次数.32 图表图表 4848 20222022 年百度智能驾驶相关

11、新闻年百度智能驾驶相关新闻.33 图表图表 4949 智能驾智能驾驶相关政策驶相关政策.35 图表图表 5050 全球新增充电全球新增充电桩数量桩数量.35 图表图表 5151 第二代自动驾驶小巴阿波龙第二代自动驾驶小巴阿波龙.36 图表图表 5252 第五代第五代 A APOLLO POLLO M MOONOON.36 图表图表 5353 202020Q120Q1-2022Q12022Q1 营业收入情况营业收入情况.37 图表图表 5454 百度在线营销收入情况百度在线营销收入情况.37 图表图表 5555 百度云服务收入情况百度云服务收入情况.37 图表图表 5656 2020Q2020Q

12、1 1-2022Q12022Q1 各费用率情况各费用率情况.38 图表图表 5757 2020Q12020Q1-2022Q12022Q1 毛利率情况毛利率情况.38 图表图表 5858 2020Q12020Q1-2022Q12022Q1 公司调整后公司调整后 EBITDAEBITDA 情况情况.39 图表图表 5959 2020Q12020Q1-2022Q12022Q1 公司公司 N NONON-GAAPGAAP 净利润情况净利润情况.39 图表图表 6060 百度广告业务盈利预测百度广告业务盈利预测.40 图表图表 6161 百度广告业务分部估值百度广告业务分部估值.40 图表图表 6262

13、 百度智能云业务分部估值百度智能云业务分部估值.41 图表图表 6363 百度爱奇艺部分分部估值百度爱奇艺部分分部估值.41 1 1 公司概况、业务简介和财务表现公司概况、业务简介和财务表现 1 1.1.1 公司简介和发展历程公司简介和发展历程 百度是拥有强大互联网基础的公司，也是目前全球最大的中文搜索引擎网站同时也是全球为数不多的提供 AI 芯片、软件架构和应用程序等全栈 AI技术的公司之一。百度以“用科技让复杂的世界更简单”为使命，坚持技术创新，致力于“成为最懂用户，并能帮助人们成长的全球顶级高科技公司”。2000-2012 年：百度成长为中国最大的搜索引擎平台。公司于 2000 年 1月

14、 1 日创立于中关村。公司创始人李彦宏拥有“超链分析”技术专利，也使中国成为美国、俄罗斯、和韩国之外，全球仅有的 4 个拥有搜索引擎核心技术的国家之一。于 2005 年 8 月在美国纳斯达克证券交易所正式挂牌上市（BIDU.O），首日股价涨幅 354%,并在第三年成为获纳入纳斯达克 100 指数的第一家中国公司。百度每天响应来自 100 余个国家和地区的数十亿次搜索请求，是网民获取中文信息和服务的最主要入口，服务 10 亿互联网用户。2010年随着最大竞争对手谷歌的退出，百度搜索龙头地位稳固，2012 年百度搜索引擎市场份额近 80%。2013-2016 年：进入移动互联网时代，百度开始发力转

15、型。百度发展战略经历了多次调整，百度在探索科技创新的道路上一步步地走向成熟，先后发力移动端、O2O 服务、信息流广告、短视频平台等。2017 年以来百度提出“All in AI”战略，目前百度建立起广泛的 AI 基础设施体系，包括 AI 芯片、深度学习框架、核心 AI 功能（例如自然语言处理、知识图谱、语音识别、计算器视觉和增强现实）及开放式 AI 平台等。2018年百度开始发展移动内容生态建设，2020Q2，百度 APP 日活用户规模超过 2亿，小程序月活用户规模超过 3 亿，百度 APP 月活用户超过 5 亿。2021 年 3月，百度通过港交所上市聆讯，即将在香港二次上市。1 1 资料来源

16、：公司官网，华安证券研究所 1 1.2 2 公司业务概况公司业务概况 公司业务板块分为：核心业务和其他服务。核心业务收入主要包括广告，即，以竞价为基础的 P4P 在线营销服务，其中包括搜索广告和信息流广告；其他在线营销服务，包括展示型广告（基于 CPC 以外效果指标）；云服务；智能设备及服务；会员服务（非营销），为面向消费者侧的会员服务。其中，P4P 为百度核心业务贡献大部分收入。其他服务以爱奇艺为主。公司一共有三大增长引擎支撑其业务蓬勃发展，分别为：移动生态，智能云，智能驾驶与其他增长计划。其中，移动生态包括百度 APP、好看视频和百度贴吧等十余款 APP，可以通过使用 AI 技术很好的整合

17、第三方长尾的内容和服务，帮助社区中的参与者建立联系并传播资讯;智能云包括三部分 IaaS(infrastructure as a Service)、PaaS(Platform as a Service)和 SaaS(Software as a Service)，百度通过 AI 技术赋能产品，帮助客户提供整套解决方案；智能驾驶与其他增长计划，包括 3 部分，智能驾驶（Apollo Self Driving 和 DuerOS for Auto，涵盖高精地图、自主泊车、领航辅助驾驶及 DuerOS for Auto），共享无人车服务（Robotaxi）和集度汽车（与浙江吉利合资）。其中，智能驾驶与其

18、他增长计划有值得期待的市场发展机遇，尽管部分业务仍然处于商业化早期，但是客户群体在不断增长。在智能驾驶领域，公司凭借其独有的 AI 能力、数据洞察力、即自研芯片（设计环节）为其打开向上的成长空间。萝卜快跑作为百度智能驾驶汽车触达终端用户的核心智能驾驶产品，通过和新能源整车厂合作，搭载百度智能驾驶软硬件，已经向中国的 10 个城市开放，21 年底，已经在北京的开放道路上开始收费运营。2 2 20212021 年收入年收入(亿亿 CNY)CNY)业务板块业务板块 20212021年年 20202020 年年 20192019年年 核心业务 951.6 在线营销(P4P 为主)739.2 662.8

19、 700.4 云服务 150.7 91.73 63.7 智能设备及服务 61.7 32.3 33&会员服务(非营销)&智能驾驶相关 爱奇艺 305.5 在线广告 70.7 68.2 82.7 会员服务 167.1 164.9 144.4 内容分销 2.9 2.6 2.5 其他 3.9 3.7 3.7 总计 1196.2 1026.23 1030.4 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表图表 3 3 百度各业务营收占比百度各业务营收占比 资料来源：公司官网，华安证券研究所 1 1.3 3 股权结构和董事会股权结构和董事会 百度董事长兼首席执行官李彦宏持股4.57亿股，占普通股总数17%；除李

20、彦宏外其他董事及高级管理人员，持股0.1%；Handsome Reward Limited，持股16.8%。Handsome Reward Limited为李彦宏全资拥有的英属维尔京群岛公司，李彦宏是公司的实际控股人。61.8%65%68%12.6%9%6%5.2%3%3%5.9%7%8%14.0%16%14%0.2%0.3%0.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021年2020年2019年爱奇艺其他爱奇艺内容分销爱奇艺会员服务爱奇艺在线广告其他(智能设备，会员服务，智能驾驶）云服务在线营销(P4P为主)图表图表 4 4 百度股权结构百度股权结构 资料来源

21、：公司年报，华安证券研究所 管理层具备丰富的行业经验，百度注重人才培养和组织管理建设，公司创始人李彦宏担任集团董事长和首席执行官。执行副总裁为沈抖，香港科技大学博士，12年起担任多个高级管理职位，19年至今担任百度执行副总裁；首席财务官为罗戎，北京大学博士，21年加入公司；首席技术官为王海峰，19年至今担任公司首席技术官，主负责百度人工智能体系。公司高管团队稳定且拥有丰富的行业经验，是公司后续发展的坚实基础。2 2 广告业务广告业务 2 2.1.1 市场规模市场规模 随着20世纪PC及智能手机的快速普及，互联网广告行业进入蓬勃发展时期。据初步统计，2021 年全球互联网广告规模超过 4600

22、亿美元，中国互联网广告规模达 5673 亿元，2016 年-2020 年中国互联网广告市场复合增长率高达 24.09%。2020年中国的互联网广告市场规模接近 5500 亿元，近几年受疫情的宏观影响，品牌方对互联网广告预算进行了重新的配置与规划中国互联网广告市场规模的增速放缓。5 5 2 2%资料来源：Statista，华安证券研究所 图表图表 6 6 20 年中国互联网广告市场规模及增速（单位：亿元，年中国互联网广告市场规模及增速（单位：亿元，%）资料来源：头豹研究院，华安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%05001

23、000030003500400045005000200202021在线广告市场（亿美元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.04500.02001920202021信息流广告市场空间（亿元）同比增速（%）7 7 20 资料来源：中关村互动营销实验室，华安证券研究所 2020 年中国搜索引擎行业市场规模达 1204.6 亿元，商业化程度不断提高，渗透到用户的衣食住行等各个领域，衍生出符合用

24、户需求的商业模式；此外搜索引擎作为互联网流量的主要入口，网民覆盖率极高，国内搜索引擎用户规模随着网民规模的增长而持续增长，并且通过语音识别、图像识别、AI 机器学习等科技的加持，搜索引擎行业稳定发展；2020 年至 2021 年中国搜索引擎用户增长 3.2%达7.95 亿人，搜索引擎使用率增长至 78.7%；随着市场空间的扩大，入场玩家增多，各互联网大厂纷纷加码搜索业务，腾讯系并购搜狗、字节系依托头条搜索抢占市场份额，但百度搜索仍然占据中国搜索引擎大部分市场份额，百度搜索的国内搜索引擎市场份额排名第一，远超排名第二的搜狗，百度与搜狗市场份额合计超 80%，形成了搜索引擎行业双寡头格局。图表图表

25、 8 8 20 年国内搜索引擎行业市场规模（亿元）年国内搜索引擎行业市场规模（亿元）资料来源：比达（Big Data-Research），华安证券研究所 34.0%34.0%29.0%29.0%29.0%29.0%11.0%15.0%20.0%17.0%13.0%11.9%9.0%9.0%10.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021展示电商视频搜索其他707.5806.3903.7986.91087.11204.602004006008000200182019202

26、0 9 9 资料来源：前瞻数据，华安证券研究所 图表图表 1010 中国搜索引擎用户数量（亿）中国搜索引擎用户数量（亿）资料来源：头豹研究院，华安证券研究所 图表图表 1111 20202020 年国内搜索引擎全平台用户份额年国内搜索引擎全平台用户份额 75%76%77%78%79%80%81%82%83%84%0050060070080090020001920202021搜索引擎用户规模（百万人）使用率（%）6.0 6.4 6.8 7.5 7.7 8.3 6.7%6.2%10.3%2.7%7.8%0%2%4%6%8%10%12

27、%0.02.04.06.08.010.02001920202021中国搜索引擎用户数（亿）同比增速（%）百度搜索70.30%搜狗搜索10.30%神马搜索8.10%中国搜索4.40%360搜索4.20%其他2.70%资料来源：比达（Big Data-Research），华安证券研究所 2.2.2 2 百度广告业务百度广告业务 百度核心收入来自在线营销服务（广告），其中主要包括百度 P4P 在线营销服务（搜索和提要），P4P 平台是一个在线市场，将互联网搜索用户介绍给客户（广告主），客户根据点击率支付费用，以在搜索结果中优先放置其链接（竞价排名）。以及面向客户的移动生态（百度

28、应用，好看视频，全民 APP），内部开发以知识、信息为核心的产品（百度百科、百度贴吧），AI 板块（小程序，百家号，托管页面）。百度的广告业务以搜索广告、信息流广告以及视频广告为主。近年来百度积极变革对广业务的依赖降低，广告业务占总收入的比重逐年下降，从 2019 年的 68%下降到 2021 年的 61.8%，就百度广告业务的发展方面，一方面受广告市场与宏观经济及疫情影响，广告主投放规模缩小；另一方面，广告行业投放结构发生变化，搜索入口流量见顶，信息流广告渠道迅速崛起。百度通过积极调整业务结构，丰富移动生态产品的内容与形式，多样化变现方式助力公司广告业务增长。其中，百度旗下爱奇艺公司，在线广

29、告服务占爱奇艺 2021 年营收比例为 29%，为爱奇艺除会员服务外最大收入来源，广告形式以非会员插播、视频播放前广告为主，广告内容广泛。图表图表 1212 20212021 年爱奇艺营业收入拆分年爱奇艺营业收入拆分 资料来源：公司公告，华安证券研究所 在线广告服务29%会员服务49%内容分发9%其他13%1313 20()资料来源：公司公告，华安证券研究所 随着网络技术的发展，网络信息的主流传播形态发生数次迭代：从最早的以电子邮件为代表的纯文字形式，到以门户网站为代表的单方面图文信息（Web1.0）；2004 年后，PC 互联网时代，图文交互从单向变为双向（We

30、b2.0）百度以搜索起家，通过抓取网站内容，成为了大众从互联网获取信息的主要渠道，百度快速崛起；2010 年后，移动互联网兴起，网络信息进入移动传播是时代，但主要媒体形式仍以图文为主，如微博，微信成为最大的移动互联网 APP，创造强大的图文自媒体平台，之后今日头条通过优化推荐算法，抢占图文自媒体平台市场；2016 年后，智能手机和 4G/5G 网络成熟，视频形式逐渐成为主流媒体形态，但此时视频仍以长剧集为主，不能满足移动场景和内容消费需求变化。2019 年后，5G 网络环境下，视频内容的可获得性增强，成为随时随地和获取信息的载体和娱乐素材。同时以抖音，快手为代表的短视频进一步缩短视频内容时长，

31、发货产品创新能力，通过竖屏形式适配手机屏幕、智能算法挖掘用户喜好、通过与直播、社交、电商等业务的跨界融合，利用用户的碎片化时间，使得短视频应用具有极高的单用户使用频次和时长大大提升市场份额，自从 2018 年抖音崛起，短视频对其他互联网产品产生了全方位的挤压，在国内市场百度推出了自身短视频产品“好看视频”进行抗衡，跟进发展。目前信息流广告占互联网广告市场份额飞速增长，艾瑞咨询数据显示，信息流广告市场份额预计 2022 年达 40.8%，成为广告市场上最主要的广告形式。73937284080695680007000072000740007600078000800008200

32、084000200202021 1414 资料来源：中关村互动营销实验室，华安证券研究所 图表图表 1515 互联网互联网 APPAPP 用户时长对比用户时长对比 资料来源：Questmobile，华安证券研究所 百度以搜索起家，凭借搜索引擎带来的强大流量入口与 AI 技术使百度发展信息流广告具有天然的平台及技术优势：百度信息流产品用户规模和用户粘性较高，广告覆盖率高，AI 技术实现用户精准智能推荐。百度通过调整产品形态深挖移动APP 性能，在各平台均加强信息流产品呈现，实现“搜索+信息流”双引擎带动广告收入提升。百度于 2021 年 4 月发布移动生态 X XY Y 战

33、略战略，“横向开拓用户规模，31.2%26.5%22.7%19.3%13.5%10.3%8.6%7.4%26.9%28.2%32.0%35.2%37.8%39.2%39.0%38.4%7.9%12.5%18.3%22.0%27.3%33.0%37.4%40.8%34.0%32.8%27.0%23.5%21.4%17.5%15.0%13.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020E2021E2022E搜索广告电商广告信息流广告其他 级后的移动生态销售体系将更加以客户为中心，满足企业数字化营销和智能化升级的需求日益多元化，

34、按照客户所处行业及自身属性提供定制化服务。百度 APP、好看视频、爱奇艺、百度贴吧等用户端产品作为 X 横向布局的主要组成部分，帮助百度满足不同场景下的用户需求的同时扩大用户规模。Y 纵向布局帮助百度深入发展行业垂类，重点发展一为生态护城河类产品例如百度百科、百度知道，其次是大健康、直播、电商等大行业垂类。百度的 X+Y 的战略业务布局侧重“人格化”和“服务化”的生态升级，2020 年提出的“两化”战略同时也体现了百度移动生态在未来几年最关键的变化。人格化放大每一个创作者的才能，并把生态里的创作者和用户直接相连，满足用户需求；服务化即给用户提供闭环的服务，这也意味着百度会和合作伙伴一起做不同行

35、业的专业服务。图表图表 1616 百度移动生态布局百度移动生态布局 资料来源：AI 财经，华安证券研究所 随着百度移动生态新战略的实行，2021 年百度 APP 的 MAU 同比增长了 14%，达到了 6.22 亿，创历史新高。在广告业承压的大环境下，百度的在线营销收入与去年同期相比大幅增长 12%，超 9.2%的行业增速，表现亮眼。1717MAUMAU 资料来源：公司季报，华安证券研究所 3 3、百度智能云：云智一体，展现差异化优势、百度智能云：云智一体，展现差异化优势 3.13.1 百度智能云概况百度智能云概况 云计算是基于互联网时代日益增长的数据运算和存储需求应运而生的一种前沿技术。云计

36、算通过整合利用远程计算资源，从而快速获取资源并按需灵活扩展计算能力。其面向机构和个人客户，提供按需付费的 SaaS、PaaS、IaaS 三种解决方案，和公有云、私有云、混合云三种部署形式。百度智能云是百度研发的公有云平台，于 2015 年正式公开面世。百度在“云智一体”的发展战略指引下，加快百度大脑的 AI 能力和云计算的高效合作，并面向产业输出，打造 AI-Native 云计算架构及产品方案矩阵。计算、网络、存储、数据库、CDN、云原生等全栈云计算服务能力为企业和个人用户提供 SaaS、PaaS 和 IaaS 三种解决方案，满足差异化需求。2021 年百度智能云的战略升级为，以“云计算为基础

37、”支撑企业数字化转型，以“人工智能为引擎”加速产业智能化升级，云智一体“赋能千行百业”根据 IDC 发布2020H1 中国 AI 云服务市场研究报告，百度智能云在 AI 公有云服务市场份额为 27.5%。其中，百度智能云在人体识别、图像视频、NLP（自然语言处理）等领域市场份额第一。2021 年，百度智能云进入加速增长通道，发展势头强劲，连续五年达到中国 AI 云服务市场份额第一。凭借其云智一体的融合能力，百度智能云在产业智能化时代下，上升空间较大，AI Cloud 市场份额将进一步提高。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00500600700手

38、机百度MAU（百万）YoY（%）QoQ（%）1818 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表图表 1919 2 2 年中国个人云存储用户规模（单位：亿人）年中国个人云存储用户规模（单位：亿人）资料来源：艾媒咨询，华安证券研究所 图表图表 2020 20192019 年年 1 11 1 月中国个人网盘月中国个人网盘 appapp MAUMAU 份额份额 资料来源：极光数据，IDC，华安证券研究所 截止 2020 年，百度智能云活跃用户同比增长 65%，用户扩展和渗透率快速提高。百度 270 多项 AI 能力开放，服务 320 多万开放者、10 万家企业。2021

39、年百度智能云收入达 150.7 亿元，同比增长 64%,其收入增速远超核心业务整体增速。云服务已逐渐成为百度核心业务加速发展的重要动力之一。其中，企业和公共部门的云服务构成百度智能云的主要收入部分，增长速度高于人工智能云业务的整体增速；个人云服务在百度智能云总收入中占比较小，增长速度慢于人工智能云业务的整体增速。AI+云服务的资源整合推动了百度智能云在智能城市、智能金融、智能医疗、智能制造、智能能源、智能交通等重要行业的商业化进程。根据百度网盘年度报告显示，2020 年百度网盘活跃用户超 7 亿，用户数据存储总量已突破 1000 亿 GB，年均增速3.963.583.643.744.044.4

40、10.02.04.02003%8%4%21%2%百度网盘腾讯微云和彩云天翼云盘115其他 60%200GB，952TB光数据，截止 2019 年 11 月，百度网盘 MAU 市场份额为 82.9%，渗透率达到 18.6%，其次为腾讯微云MAU市场份额为8%，渗透率达到1.7%；和彩云MAU市场份额为4.3%，渗透率达到 1.0%。百度在个人网盘服务处于龙头地位，先发优势明显，市场占有率保持高位。图表图表 2121百度百度 20 年核心业务及云服务收入（单位：亿元）年核心业务及云服务收入（单位：亿元）资料来源：公司年报，华

41、安证券研究所 图表图表 2222中国中国 AIAI 公有云服务市场份额公有云服务市场份额，20202020H H1 1 资料来源：IDC，华安证券研究所 3.23.2 全球全球与中国云计算情况与中国云计算情况 全球云计算市场保持高速增长，中国市场份额稳步提高。据 IDC 报告显示，2020年全球云计算市场规模已达 3124 亿美元，同比增长 24.12%；2020 年中国云计算市场规模为 194 亿美元，同比增长 50.39%。中国云服务厂商相较于世界云服务巨头起步较晚，但依托于“十四五”规划等国家政策支持和企业数字化转型需求日益增长的趋势，中国云厂商发展潜力较大，云服务市场整体增速高于全球水

42、平。其中，百度智能云同比增速 55%，高于行业平均水平。797.11786.84951.6363.791.73150.70200400600800920202021核心业务云服务27.5%25.2%17.5%12.0%17.7%百度智能云阿里云腾讯云华为云其他 图表图表 2323全球和中国公有云服务市场规模全球和中国公有云服务市场规模，20202020（单位：亿美元）（单位：亿美元），20202020H H1 1 资料来源：IDC，华安证券研究所 SaaS 仍占全球公有云服务市场主导地位，发展较为成熟。2020 年全球 SaaS 市场规模达 1028 亿美元，占比 49%

43、，接近 IaaS+PaaS 市场规模总和。全球 IaaS 前五大供应商为 AWS、Azure、阿里云、谷歌云、华为云。中国 IaaS 市场竞争激烈，阿里云领先于同行业厂商，体现其先发优势。PaaS 商品化进程缓于 SaaS 和 IaaS，未来有较大发展空间。根据 Gartner 预测，PaaS 市场规模将在 2018-2022 年获得大幅增长，PaaS 有望成为未来的主流平台交付模式，是未来企业竞争的重要阵地。图表图表 2424全球全球 SaSaaSaS、PaaSPaaS、IaaSIaaS 市场规模及增速（单位：亿美元）市场规模及增速（单位：亿美元）资料来源：Gartner，华安证券研究所 1

44、22073919428.28%27.73%25.91%24.12%65.52%68.75%59.26%50.39%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000250030003500200192020全球中国全球yoy中国yoy658803907322328334044559222%13%13%1%29%82%36%23%27%20%31%33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05000250020

45、0192020SaaSPaaSIaaSSaaS yoyPaaS yoyIaaS yoy 2525中国中国 IaaSIaaS +PaaSPaaS 公有云市场份额公有云市场份额 资料来源：Gartner，华安证券研究所 中国企业级 SaaS 市场主要由 ERP、CRM、HRM、SCM、FMS 等构成。针对材料、电信服务、房地产、工业等十一个不同行业和 24 个细分领域的不同特性及具体需求，对企业内部使用人数占比及行业渗透率进行估算，经测算在 2022 年，中国企业级SaaS 规模将达到 758.85 亿人民币，同比增长 15.18%；2025 年，将达到千万级规模，2020-

46、2025 年 CARG 达到 14.5%。图表图表 2626 20 年中国企业级年中国企业级 SaaSSaaS 市场规模及预测（单位：亿人民币）市场规模及预测（单位：亿人民币）资料来源：IDC,艾瑞咨询，华安证券研究所 3.33.3 百度智能云的应用百度智能云的应用 3.3.3.3.1 1 智慧城市：海淀城市大脑智慧城市：海淀城市大脑 百度智能云以政务云为基础，城市大脑为核心帮助构建数字化城市，目前已与上海浦东、厦门、丽江等多个城市展开合作。百度智能云依托百度领先的 AI 技术，利用云计算强大的数据处理能力，提高城市的实时感知能力，解决智能应用场景碎38.7%12

47、.6%10.5%3.7%38.2%10.9%10.7%4.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%阿里云腾讯云华为云百度智能云20202021Q3594.6 658.9 758.9 874.1 992.3 1,119.2 10.8%15.2%15.2%13.5%12.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080002021E2022E2023E2024E2025E市场规模yoy 、，和市安全、城市管理、城市交通、生态环境、智慧能源、智慧工地、智慧社区等领域应用场景的能力，推动城市内资源的优化配置。图表图表 2727 百度智慧

48、城市整体业务框架百度智慧城市整体业务框架 资料来源：百度智能云官网，华安证券研究所 海淀城市大脑从 2013 年开始逐步建设，目前已建设业务应用场景达 55 个，涵盖了城市管理、公共安全、生态环保、城市交通、应急指挥、能源等领域。截至 2021年 5 月，海淀时空一张图项目收集了近 17 万栋建筑物信息。利用人工智能、云计算、大数据、区块链等新一代信息技术，城市大脑具有直接从数据采集终端获取城市实况信息的全息感知能力。预计将在 2022 年底，实现城市治理感知神经网络构建的目标。3.3.2 3.3.2 智慧金融智慧金融:ServerlessServerless 平台助力金融平台助力金融 I I

49、T T 变革变革 百度智能云与 200 多家金融机构开展金融机构智能化转型合作。其中包括 6 大国有银行，9 家股份制银行、20 多家保险公司。百度智能云提供金融营销智能、金融数据服务、金融产品智能、金融风控智能等场景全栈式金融智能化服务。根据 IDC 公布的中国金融云市场（2020 下半年）跟踪报告显示，2020 下半年，金融云基础设施市场规模达到 19.3 亿美元，其中，百度智能云在公有云基础设施部分排名第三，交易量收入同比增长 56.6%，环比增长达 43%。百度智能云在平台与应用解决方案市场规模分别达到 3.2 亿美元和 4.7 亿美元，分别排名第四和第五。2020 年，工商银行与百度

50、智能云达成合作，帮助工商银行自主研发第一代基础设施云 Serverless 进行升级优化。Serverless 2.0 平台以百度智能云天合 Stack 的函数计算产品为核心，结合工商银行现有平台进行对接，优化 Serverless 函数计算产品，推动银行实现数字化升级和智能化转型。2828 资料来源：百度智能云官网，华安证券研究所 3.43.4 百度智能云行业竞争百度智能云行业竞争 云计算在 2006 年初次由前谷歌 CEO 埃里克施密特提出。2009 年，阿里为缓解淘宝用户激增带来的服务器资源压力，顺应信息时代发展大潮流，率先成立了阿里云，成为国内首批云计算厂商。此后十年间，国内互联网公司

51、及电信运营商相继推出腾讯云、华为云、金山云、天翼云等云服务平台，加入了 AWS、Azure、谷歌云等国际云服务厂商的竞争之中。百度作为中国互联网巨头之一，在 2015 年正式对外开放运营百度智能云。据 IDC 报告显示，2021 年亚马逊、微软、阿里云、谷歌云、IBM位列全球 IaaS 云厂商市场份额前五，其中阿里云以 7.4%份额位居全球第三，亚洲第一。阿里云先发优势明显，抢先占据国内云计算市场。从 2006 年发展至今，云计算从 1.0 时代向 2.0 时代跨越，与人工智能的连接日益紧密。百度智能云抓住 AI+云的升级方向，结合自身长期积累的人工智能研究成果，寻求云计算市场中的差异化竞争。

52、百度从 2010 年起开始人工智能产业布局，在自然语言处理、智能语音、自动价值、知识图谱、深度学习等核心 AI 技术领域具有先发企业优势。此外，其昆仑芯片、鸿鹄芯片和百度大脑、飞桨深度学习平台为百度智能云发展提供产业基础设施支持。百度长期建立的 AI 人才培养体系，已培养超过200 万 AI 人才，为其智能云建设提供丰富的人才储备。截止 2021 年，百度在中国AI 公有云市场连续五年位列第一，发展潜力较大。图表图表 2929 中国中国 AIAI 公有云服务产品数量统计公有云服务产品数量统计 资料来源：IDC，华安证券研究所 SaaS 占据全球云计算市场的主导地位，是云计算市场竞争格局的重要影

53、响因素。微信、钉钉等即时通信软件为腾讯、阿里等厂商带来了巨大的 SaaS 用云量。百度作为中国搜索引擎领域龙头企业，在 SaaS 应用上发展相对滞后。此外，百度智能云发展晚于阿里云和 AWS 等占据主要市场的云计算厂商，其云计算基础设施建设进程明显晚于云计算龙头企业，略有不足。近年来，百度智能云加大云基础设施服务支出，补足相对劣势。根据 IDC 报告显示，2021 年上半年，百度智能云云基础设施服务支出占中国云基础设施服务总支出 9%。2022 年第一季度，百度实现营收 284.11 亿元。其中，百度智能云业务营收同比增长 45%；百度核心研发费用达 51.34 亿元，连续六个季度占百度核心收

54、入比例超过 20%。在中国云服务市场，企业和公共部门构成主要收入部分。百度智能云作为中国本土云服务厂商与全国各省市公共部门和行业龙头企业多次展开密切合作，客户稳定性较高。相比于 AWS 等传统老牌云服务厂商，百度智能云聚焦核心重要赛道，在智慧金融、智慧城市、工业质检等领域积累了丰富经验，充分发挥 AI 技术积累和优势。图表图表 3030 自然语言处理专利授权量排名前自然语言处理专利授权量排名前 1 10 0 名机构名机构 图表图表 3131 智能语音专利授权量排名前十公司智能语音专利授权量排名前十公司/机构机构 资料来源：国家工业信息安全发展研究中心,工信部电子知识产权中心，华安证券研究所 资

55、料来源：国家工业信息安全发展研究中心,工信部电子知识产权中心，华安证券研究所 3773302265003003504003302424500300350 的，统汽车制造企业争相发展的领域。自动驾驶的兴起对数据的高速高效处理和决策提出了极高要求，其发展也为作为云计算和云存储带来了广阔市场。高效率，低延时的边缘云计算成为发展新的增长点。百度自 2013 年开始布局自动驾驶。目前百度Apollo 在自动驾驶、智能汽车、智能交通三大领域均提出了解决方案。自动驾驶的战略布局

56、对中国云服务厂商的未来布局产生重要影响。图表图表 3232自动驾驶专利授权量排名前自动驾驶专利授权量排名前 1 10 0 机构机构 图表图表 3333 知识图谱知识图谱专利授权量排名前十公司专利授权量排名前十公司/机构机构 资料来源：国家工业信息安全发展研究中心,工信部电子知识产权中心，华安证券研究所 资料来源：国家工业信息安全发展研究中心,工信部电子知识产权中心，华安证券研究所 图表图表 3434 2 2 年百度研发投入情况（单位：亿元）年百度研发投入情况（单位：亿元）图表图表 3535 20212021 年中国云基础设施服务支出年中国云基础设施服务支出 资料来

57、源：公司年报，华安证券研究所 资料来源：Canalys，华安证券研究所 66832592462262220040050060070024220058670686405003003007%18%9%16%20%阿里云华为云百度智能云腾讯云其他 3636AWSAWS 百度智能云 阿里云 AWS 发行时间 2015 年 2009 年 2006 年 Logo 区域布局 8 个地理区域（其中包含中国 7 个地

58、域）25 个地理区域（其中包含中国 12 个地域）26 个地理区域（其中包含 3 个中国地域）中国公有云市场份额 3.97%（排名第六）38.24%（排名第一）7.23%（排名第五）核心业务 云基础、人工智能、智能视频、智能大数据、物联网、企业智能应用行业智能应用、开发者服务 云计算基础、云安全、大数据、人工智能、企业应用、开发者应用、物联网 数据分析、云金融管理、云计算、物联网、机器学习、区块链、数据库、开发人员工具、量子技术、机器人技术 虚拟服务器 Baidu Cloud Compute(BCC)Elastic Compute Service(ECS)Elastic Compute Clo

59、ud(EC2)实例类型 计算型、通用型、内存型、高主频型、本地 SSD 型、大数据型 计算型、通用型、内存型、高主频型、本地 SSD 型、大数据型、共享型 通用型、计算优化型、内存优化型、加速计算型、存储优化型 轻量应用服务器价格 1 核 1G 42 元/月起 2 核 4G 102 元/月起 2 核 1G 60 元/月起 2 核 4G 130 元/月起 2 核 8G 350 元/年起 1 核 1G 5 USD/月起 2 核 4G 20USD/月起 4 核 16G 80 USD/年起 安全性 主机安全 HOSTEYE、应用防火墙 WAF、流量审计 IDS Web 应用防火墙、云安全中心（态势感知

60、）端点和网络监测和响应技术（EDR/NDR）、构建安全访问服务边缘模型（SASE）合作伙伴及合作案例 海淀城市大脑、重庆市气象局、泉州水务、中国工商银行 杭州城市大脑、铜陵工业大脑、国家电网公司、郑州市卫生健康委员会 淼瀛、Chinapex 创略、上海汉得信息技术股份有限公司、北京神州泰岳软件股份有限公司 资料来源：公司公告，IDC，华安证券研究所 4 4、智能驾驶业务、智能驾驶业务 4.14.1 智能驾驶行业基本情况智能驾驶行业基本情况 智能驾驶是通过搭载传感器、控制器、执行器、通讯模块等设备帮助人来进行驾驶，以及在特殊情况下完成取代驾驶员驾驶的一种新兴技术。随着 5G 的兴起和高速发展，带

61、动了全世界算力的快速增长，这为智能驾驶甚至无人驾驶技术的迭代与突破打下了坚实的基础。在由互联网时代向人工智能时代的过程中，智能驾驶在经济和科技的战略意义上至关重要。目前全世界智能驾驶行业遵循 SAE 协会定义的智能驾驶等级,分为 5 个等级。在我国，工信部的 国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2017 年）中其对智能化等级的划分也与 SAE 定义一致，包括：1.L1:驾驶辅助（DA）可以实现单一的操作支援，其余由驾驶员操作。2.L2:部分自动驾驶（PA）可以实现多项操作支援，其余由驾驶员操作。3.L3:有条件自动驾驶（CA）可以由系统完成操作，驾驶员需提供适当干预。4.L4:高度

62、自动驾驶（HA）完全由系统完成操作，驾驶员可以不进行干预 5.L5:完全自动驾驶（FA）完全由系统完成操作，不需驾驶员介入。图表图表 3737 智能汽车等级智能汽车等级 智能化等级智能化等级 等级名称等级名称 等级定义等级定义 控制控制 监视监视 失效应对失效应对 人监控驾驶环境人监控驾驶环境 L1 驾驶辅助（DA）车辆对方向盘和加速减速中的一项操作提供支持，其余由人类操作。人与系统 人 人 L2 部分自 动 驾驶(PA)车辆对方向盘和加速减速中的多项操作提供支持，其余由人类操作。人与系统 人 人 自动驾驶系统监控驾驶环境自动驾驶系统监控驾驶环境 L3 有条件自动驾驶(CA)由无人驾驶系统完成

63、大部分驾驶操作，根据系统要求人类提供适当的应答。系统 系统 人 L4 高度自 动 驾驶(HA)由车辆完成所有操作，人类驾驶员无需保持注意力，限定道路和环境条件。系统 系统 系统 L5 完全自 动 驾驶(FA)由车辆完成所有操作，人类驾驶员无需保持注意力。系统 系统 系统 资料来源：国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2017 年），华安证券研究所 在能源紧缺和相关政策的催动下，新能源汽车已被逐渐接受。2020 年，全世界新能源汽车销量已超过 300 万辆，经测算预计 2025 年销量会达到 2050 万辆左右，并且在 2030 年新能源汽车渗透率有望达到 40-70%。新能源汽车自

64、动驾驶商业化进程可以分为两部分：1）目前以及短期以 L2 和 L3级别为主的辅助驾驶。2）长期以 L4 和 L5 所代表的自动驾驶以及所衍生的 Robo-Taxi为主。目前针对 L1 及 L2 级别汽车，大多数汽车企业已经具备了较为完善的技术以及量产能力。在未来短期市场，L3 级别驾驶将成为抢占市场的关键元素。针对 L3 级别智能汽车，假设 L3 级别渗透率 2025 年开始从 15%向上稳步提升，2035 年销量有望达到 3802.2 万辆左右,之后预计 L3 级别智能驾驶逐渐渗透率降低，逐步被 L4/L5 替代。在 2023 年，预计 L3 级别驾驶会逐步开始落地，包括操作系统，智能汽车软

65、硬件，以及高精度地图会得到高速发展。图表图表 3838 L3L3 级级别智能驾驶渗透率别智能驾驶渗透率假设假设 图表图表 3939 L3L3 级别智能驾驶销量预测（万）级别智能驾驶销量预测（万）资料来源：头豹研究院，华安证券研究所 资料来源：智能网联汽车技术路线图 2.0，华安证券研究所 随着自动驾驶行业发展，新能源汽车市场份额逐渐提升，技术迭代不断加快，以及消费者对于出行的消费认知的提高，无人驾驶服务发展前景受到各厂商的关注与投入。特斯拉 CEO 埃隆马斯克 表示，预计特斯拉将在大约一年后推出不需要人工驾驶的自动驾驶汽车。目前，L4/L5 级别智能驾驶还处于发展初期，商业化进程还未开始，假设

66、在 2025年之后 L4/L5 无人驾驶技术开始进一步发展，经测算，2030 年 L4/L5 智能假设销量预计达到 926.6 万辆左右。5.0%15.0%30.0%45.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%202020252030203515.6308.51853.23802.281.6%43.1%15.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500025003000350040002020202520302035L3级智能驾驶销量（万）CAGR（%）4040 L L4/L

67、54/L5假设假设 4141 L L4/L54/L5 资料来源：智能网联汽车技术路线图 2.0，华安证券研究所 资料来源：智能网联汽车技术路线图 2.0,华安证券研究所 4.34.3 百度在智能驾驶布局百度在智能驾驶布局 4.3.1 4.3.1 百度智能驾驶相关业务百度智能驾驶相关业务 百度在 2013 年针对 L3、L4 级别智能驾驶汽车成立智能驾驶事业群（IDG），并在 2017 年 7 月推出 Apollo 开源平台。Apollo 平台是国内最早一批完整的软硬件和服务系统，业务涉及自动驾驶、汽车智能化、智能交通。百度 Apollo 通过推出开放式软件交流平台为生态伙伴提供代码，以此对产品

68、进行快速的迭代升级，并应用在硬件设施上，为下游客户提供多维度的解决方案。百度 Apollo 开放平台在云端服务、开源软件、硬件开发、车辆认证四大开源平台上不断进行丰富资源和技术创新，现已进入 Apollo 7.0 版本，顺利完成 11 个版本的迭代。平台拥有全球拥有 135 个国家超 80000 名开发者，合作伙伴超 210 个，开源代码量总体 70 万行，已成长为全球最活跃的自动驾驶开放平台。图表图表 4242 百度百度 ApolApollolo 技术架构技术架构 资料来源：百度，亿欧智库，华安证券研究所 0.0%5.0%15.0%40.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25

69、.0%30.0%35.0%40.0%45.0%20202025203020350102.8926.63379.7300.3%55.2%29.5%0%100%200%300%400%0040002020202520302035L4/L5级智能驾驶销量（万）CAGR（%）Apollo 7.0Apollo Studio站式平台体验，另外还对仿真服务、高效新模型在内的一系列进行升级，提供自动驾驶全栈工具链。针对于算法，引入 MaskPillars、SMOKE、Inter-TNT 三个基于深度学习的模型。图表图表 4343 百度百度 ApolloApollo7.07.0 架构图架构

70、图 资料来源：百度，华安证券研究所 随着全球消费者出行观念的改变，Apollo 业务模式也逐渐转向商务化。2021 年8 月，百度 Apollo 推出“萝卜快跑”打车平台（原 Apollo go），成为国内首个自动驾驶商业化试点企业，获得首个自动驾驶主驾无人许可，并在 2021 年底进行载人试运行，深耕北京，向广州、上海、重庆、长沙、沧州拓展。图表图表 4444 百度百度 Apollo Apollo 自动驾驶合作生态自动驾驶合作生态 图表图表 4545 萝卜快跑运营城市萝卜快跑运营城市 资料来源：Apollo 官网，华安证券研究所 资料来源：Apollo 官网，华安证券研究所 汽车机器人 Ap

71、ollo moon 已经开始逐步落地，今年 5 月，“萝卜快跑”正式落地武汉，初期将投入 10 辆 Apollo Moon 极狐版自动驾驶车，现已成为“萝卜快跑”主力车型。在政策支持下，“萝卜快跑”开始实现覆盖面积大，使用效率高的状态，2021 50%2021超 30 万。图表图表 4646 “萝卜快跑”“萝卜快跑”appapp 使用界面使用界面 资料来源：萝卜快跑 app，华安证券研究所 2021 年 3 月，百度与吉利共同出资组建集度汽车。集度由百度作为主导，吉利作为出资方之一，集度保持自主运营，与百度与吉利保持工程上的统一和商业联系。百度为集度提供 Apollo 智能驾驶技术，同时吉利提

72、供浩瀚 SEA 智能进化体验架构使得智能驾驶技术得以充分发挥，双方把在各自领域先进的技术和生产能力进行融合互补。2022 年 5 月 16 日，集度宣布将在 6 月 8 日发布首款汽车机器人概念车，集度的成立与发展可以完善百度在智能驾驶赛道的布局，与百度 Apollo 和“萝卜快跑”打车平台形成一条完善的生态链。4.3.2 4.3.2 行业竞争加剧，百度领跑行业竞争加剧，百度领跑中国中国 Waymo 作为 Google 在 2009 年所创立的自动驾驶项目，于 2016 年 12 月独立出来，成为 Alphabet 子公司。作为全球第一批研究智能驾驶的领军企业，Waymo 在软件及硬件方面均处

73、于世界领先地位。Waymo 与百度业务模式相似，专注于软硬件开发和后续商业化管理，其中包括智能车载系统，高精度地图等软件以及激光雷达等硬件设施。在国内，包括比亚迪、理想汽车、小鹏、蔚来和吉利等车企均在智能驾驶行业占有一席之地。对比百度以及其他自动驾驶企业的测试里程数、测试车辆数和测试范围的广度，百度在国内处于龙头地位，与世界一流自动驾驶企业并驾齐驱。百度现已投入 500 多辆自动驾驶测试车辆，并在国内外 30 多个城市完成 2700 万公里测试，并且 0 主责事故。2021 年，Waymo 以 693 辆车队规模遥遥领先，其中实际路测车辆数为 567 辆，并以 232 万英里测试里程位居榜首，

74、通用 Cruise 实际路测车辆为 138 辆，测试里程 87.6 万3830.5里。车辆接管次数和平均接管里程（MPI）也是评价自动驾驶技术的重要指标。2021年，苹果自动驾驶汽车的接管次数高达 663 次，位列第一，丰田也出现了 419 次人工接管，位列前茅。MPI 表现最好的则是国内的自动驾驶企业 AutoX，虽然实际路测车辆数只有 7 辆，但 MPI 高达 50108 英里。图表图表 4747 2022021 1 年加年加州州 DMVDMV 度自动驾驶里程及接管次数度自动驾驶里程及接管次数 企业名称 年行驶里程数（英里）年接管次数 年均接管里程（英里）登记车辆数 实际路测车辆数 Way

75、mo 2325842 292 7965 693 567 通用 Cruise 876104 21 41719 138 138 小马智行Pony.ai 305616 21 14553 38 38 Zoox 155125 21 7387 85 57 滴滴 40744 1 40744 12 10 英伟达 28004 82 342 6 6 丰田 13959 419 33 4 4 苹果 13272 663 20 37 35 Aurora 12647 9 1405 7 7 百度 Apollo 1467 1 1467 5 2 百度 Apollo（全球）16777022 N/A N/A 500 500 资料来源

76、：加州交通管理局 DMV 官网，华安证券研究所 4.3.3 4.3.3 政策引领下加速成长，消费观念转型升级政策引领下加速成长，消费观念转型升级 百度 Apollo 与集度在软件与硬件上相辅相成，在 L3 与 L4 级别智能驾驶汽车上不断突破。技术层面上，百度联手采埃孚、岚图汽车、索尼半导体方案公司、联创电子与黑芝麻智能等国内外知名企业共同在智能驾驶上实现技术迭代，例如智能地图、智能底盘技术和 AIR 系统等。2022 年，“萝卜快跑”在国内多地落地，地点不仅覆盖北京上海等一线大城市，同时也包括阳泉等二三线城市。图表图表 4848 20222022 年百度智能驾驶相关新闻年百度智能驾驶相关新闻

77、 时间时间 新闻新闻 内容内容 1 1 月月 5 5 日日 百度牵头发布行业首个自动驾驶公交车系列标准 中国智能交通产业联盟指导下，由百度牵头，联合信通院、深智联创新中心、同济大学、赛目科技、厦门金龙、湖南湘江智能、中兴、吉利汽车等单位共同起草的自动驾驶公交车系列团标正式发布。1 1 月月 6 6 日日 L4 级集度汽车机器人明年上市 在 2022 年美国消费电子展（CES）期间，百度和集度共同宣布，集度首款量产车型将搭载 NVIDIA DRIVE Orin SoC（系统级芯片）。集度量产车型预计于 2023 年上市，将成为可具备 L4 级自动驾驶能力的汽车机器人。1 1 月月 1414 日日

78、 上海首个智能网联汽车产业学院签约顺利完成 上海科学技术职业学院与百度签署战略合作协议，双方将共建上海首个智能网联汽车产业学院。1 1 月月 2626 日日 集度完成 4 亿美元 A 轮融资 首款汽车机器人概念车于今年 4 月在北京车展发布，量产车型将于 2023 年上市。2 2 月月 2222 日日 集度联手采埃孚共同开发汽车机器人智能底盘技术 采埃孚与集度正式签署战略协议，助力集度打造全球领先的汽车机器人。双方将在底盘零部件及控制系统、电驱系统、被动安全系统等多方向开展密切合作，并联合开发汽车机器人智能底盘技术。2 2 月月 2424 日日 全球首个车路协同自动驾驶数据集发布 全球首个车路

79、协同自动驾驶数据集 DAIR-V2X 正式发布，向境内用户提供下载使用。该数据集由清华大学智能产业研究院（AIR）联合北京市高级别自动驾驶示范区、北京车网科技发展有限公司、百度 Apollo、北京智源人工智能研究院共同发布。2 2 月月 2525 日日 落地阳泉 全国首个车城网数字经济示范运营基地在阳泉高新技术产业开发区启动。百度 Apollo 自动驾驶出行服务不仅覆盖北上广深超一线城市，正在向中小城市有序推进。2 2 月月 2525 日日 比亚迪选择百度为其智能驾驶供应商 百度向比亚迪提供行泊一体的 ANP 智驾产品与人机共驾地图。百度智驾团队已经提前进场配合比亚迪进行开发，不久将实现合作车

80、型量产。3 3 月月 2121 日日 百度 AIR 系统破解高速准全天候通行技术难题，有效部署距离增至 1公里 AIR 系统凭借融合感知、AI 算法的提升，将设备的部署距离成功扩展至 1 公里，成本降低 30%。支持 L4 高级别自动驾驶能力是实现准全天候通行的前提。3 3 月月 2626 日日 萝卜快跑自动驾驶出行服务落地乌镇 百度 Apollo Park 落地乌镇，是北京、广州、上海之后，百度在国内打造的第四个城市智能网联生态示范基地。4 4 月月 1515 日日 岚图汽车与百度签署战略合作协议 岚图汽车与百度签署战略合作协议，双方将在智能驾驶、智能座舱、智驾仿真云、汽车安全、智能地图等业

81、务领域展开优先合作。4 4 月月 1818 日日 双激光雷达纯视觉冗余，集度汽车智能驾驶方案首曝 采用的是禾赛科技的 AT128，产品全名为AT128 车规级混合固态长距激光雷达。4 4 月月 2828 日日 百度获中国首批自动驾驶主驾无人许可 北京发放无人化载人示范应用通知书，百度成为首批获准企业，其旗下自动驾驶出行服务平台萝卜快跑正式开启无人化自动驾驶出行服务。4 4 月月 2929 日日 Apollo 通过 TV 北德 ISO/SAE 21434 汽车网络安全管理体系认证 Apollo 自动驾驶和汽车智能化相关业务，及全生命周期流程完全满足 ISO/SAE 21434相关要求，具备为汽车

82、行业客户提供符合业界最佳实践的网络安全产品的能力。5 5 月月 9 9 日日 百度 Apollo 领衔打造超 1500 万高像素车载摄像头模组 百度 Apollo 联合索尼半导体方案公司、联创电子（LCE）与黑芝麻智能，全球首创超1500 万高像素车载摄像头模组，百度主导定义面向更高等级自动驾驶视觉技术和标准。5 5 月月 1010 日日 萝卜快跑落地武汉 已累计开通智能网联汽车测试道路 321 公里，其中 106 公里为 5G 全覆盖车路协同路段，是国内规模最大、场景最丰富、首个全 5G 接入的开放测试道路。5 5 月月 2323 日日 百度在京“方向盘后无人”自动驾驶车辆规模扩充，新增 A

83、pollo Moon 车型 目前百度在北京“方向盘后无人”自动驾驶车辆增加至 20 辆，后续计划再增加 20 辆，至此百度已拥有国内最大的无人驾驶车队。百度也将无人化推荐上车点增加至近 300个。5 5 月月 2424 日日 百度 Apollo 牵头承担国家“十四五”重点研发计划课题 百度作为核心参与方，牵头承担其中课题二融合交通特征的场景生成技术与加速测试云平台研发研究工作。云技术仿真测试里程也达到日行百万公里、道路实践达千万公里，场景库数量和评价体系达到千万级标准、覆盖度达到 99.8%，行业领先。5 5 月月 2424 日日 百度地图业务调整至智能驾驶事业群 百度地图业务已从百度 CTO

84、 王海峰旗下剥离，调整至百度 IDG（智能驾驶）事业群。5 5 月月 2525 日日 重庆永川允许“方向盘后无人”自动驾驶车辆上路测试，百度独家获准 重庆市永川区发放了智能网联汽车政策先行区（永川区）自动驾驶车辆无人化测试通知书（以下简称通知书），百度成为首个在重庆获得“方向盘后无人”自动驾驶车辆测试许可的企业。获准后，百度五辆 Apollo Moon 极狐版车型可在重庆市永川区85 平方公里的开放测试道路上，进行无人化自动驾驶测试。5 5 月月 2626 日日 萝卜快跑坐稳全球最大自动驾驶出行服务商 萝卜快跑获得了中国首个在北京公开道路上提供无人化载人出行服务的许可。第一季度，萝卜快跑提供了

85、 19.6 万次乘车服务，坐稳全球最大自动驾驶出行服务商。百度 ACE 智能交通解决方案已经被 41 个城市采用，覆盖范围较一年前的 16 个城市、一个季度前的 35 个城市持续提升。收到了来自东风汽车的合作定点，计划在其热门车型中采用百度 ANP、AVP 和高精地图服务。5 5 月月 2626 日日 李彦宏：集度汽车预计下半年开始接受订单 集度汽车将在今年下半年接受订单，预计 2023 年开始交付车辆。6 6 月月 1 1 日日 集度官微发布了首款概念车 ROBO-01 新一组海报 ROBO-01 概念车的内饰设计采用极简科技风，超宽一体式连屏、U 型方向盘、科幻感十足的座椅等内饰细节，凸显

86、出集度领先的设计和科技理念。该车还将拥有 L4 级高阶自动驾驶能力，量产车有望于 2023 年交付。6 6 月月 7 7 日日 上海北京两地设厂，集度汽车上演“双城记”集度汽车决定在上海、北京两地建设工厂 资料来源：公司官网，百度 Apollo，集度汽车，华安证券研究所 自动驾驶技术成为了当今智能汽车产业发展的重要方向，各国对自动驾驶都在政策层面上都给予了充分地支持。中国对智能网联汽车的总体布局始于 2014 年 10月，从 2015 年国务院印发的中国制造 2025到 2021 年工信部发布的关于加强智能网联汽车生产企业及产品准入管理的意见对中国的智能驾驶行业起到了最深层次的引领作用。美国也

87、同样发布了美国主动驾驶汽车政策指南，政策给予传统汽车厂商和其余机构具备辅导意见的前期规章制度框架。日本放宽无人驾驶汽车相关法令法规，订正路线交通法和路线运输车辆法。图表图表 4949 智能驾智能驾驶相关政策驶相关政策 日期 国家 政策名称 具体内容 2015.05 中国 中国制造 2025 将智能网联汽车列入将来十年国家智能制造展开的重点规模，指出到 2025 年要把握主动驾驶总体技术及各项要害技术。2016.09 美国 美国主动驾驶汽车政策指南 给予传统汽车厂商和其余机构具备辅导意见的前期规章制度框架 2016.10 中国 中国智能网联汽车技术展开道路图 引导汽车制造商的研发以及撑持将来政策

88、制订。2020.02 中国 智能汽车创新发展战略 到 2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规 标准、产品监管和网络安全体系基本形成 2021.04 中国 智能网联汽车生产企业及产品准入管理指南（试行）（征求意见稿）规定 L3、L4 级自动驾驶企业及产品的准入纲领性要求 2021.08 中国 关于加强智能网联汽车生产企业及产品准入管理的意见 加强自动驾驶功能产品安全管理 资料来源：工信部官网，美国交通局，华安证券研究所 随着城市化进程加快，城市范围不断扩大，停车难贵问题、交通拥堵问题所导致的出行成本提高，促使人们消费升级，选择预约打车叫车的方式取代自驾出行。虽然新能源

89、基础设施普及范围会越来越广，但配备充电桩的车位覆盖范围和数量的增长满足不了爆发式的智能驾驶汽车增长的需求，从而导致充电难等一系列问题，进而促进了以 Robo-taxi 为代表的出行方式更被消费者所接受。Robo-taxi 可以省去原先司机所占的约 70%的成本，在价格上赢得更大的市场。图表图表 5050 全球新增充电桩数量全球新增充电桩数量 资料来源：中国充电联盟，华安证券研究所 13.9 17.2 29.9 39.9 47.4 5.3%23.7%73.8%33.3%19.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.010.020.030.040.050.02017201820

90、1920202021全球新增充电桩数（万）同比增速（%）4.3.4 4.3.4 未来发展：未来发展：R Roboobo-T Taxiaxi 产业链逐渐完善产业链逐渐完善 百度在智能驾驶行业业务布局逐渐完善，形成了“车辆-平台”的业务模式。我们认为，百度 Apollo 未来会在智能驾驶软件等一系列底层技术上实现新的迭代与突破，这些技术可以无阻碍地应用在集度所研发的智能汽车上，形成理论到实物的完美过度。同时，百度的“萝卜快跑”为集度所生产的智能汽车提供了广阔的应用平台，形成自产自销的模式，在后续的维护和升级也会更加高效与便捷。百度推出 Apollo L4 量产园区自动驾驶解决方案，携手新石器共同打

91、造全球领先 L4 级量产自动驾驶无人作业机器人汽车。现已推出的第二代多场景智能化商用级自动驾驶小巴阿波龙，具备 L4 级别自动驾驶能力和车路协同能力，车内搭载百度先进的数字孪生、车载语音和数字人技术，可以为开放道路、学校、机场、景区等场景进行赋能。2021 年 6 月，百度 Apollo 与极狐发布了第五代智能汽车 Apollo Moon，在领航辅助驾驶 ANP 的基础上，新增 1 颗定制激光雷达。得益于百度领先的技术，Apollo Moon 采用了“ANP-Robotaxi”架构，在使车辆套件轻量化的同时，还可以与完成与智能驾驶汽车的数据共享，打造数据闭环，实现完全无人驾驶的能力。图表图表

92、5151 第二代自动驾驶小巴阿波龙第二代自动驾驶小巴阿波龙 图表图表 5252 第五代第五代 Apollo MoonApollo Moon 资料来源：百度 Apollo，华安证券研究所 资料来源：百度 Apollo，华安证券研究所 5 5、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.15.1 财务指标分析财务指标分析 在 2019 到 2021 年期间，百度营业收入分别为 1074 亿元、1071 亿元和 1245 亿元，三年收入增长分别为 5.0%、-0.3%和 16.2%。公司 2021 年实现大幅度收入增长得益于国内疫情得到有效控制，大部分地区恢复生产，因此所产生了大量的服务需求，其中包括

93、文娱需求、医疗需求和教育需求等，使得公司的核心业务收入显著提高。5353 202020Q120Q1-2022022 2Q Q1 1 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分业务来看，公司在线营销服务业务作为公司核心业务在 2019 年营业收入 700亿元，占比 65.2%，2020 年营业收入 663 亿元，同比减少 5%，占比 61.9%，2021 年收入大幅增长至 739 亿元，同比增长 12%，占比 59.4%。同为核心业务的云服务业务长期保持高速增长，2019 年公司云服务收入 64 亿元，占比 5.9%，2020 年收入 92 亿元，同比增长 44%，占比 8.6%，2021 年依旧保

94、持高增速至 151 亿元，同比增长 64%，占比 12.1%。图表图表 5454 百度在线营销收入情况百度在线营销收入情况 图表图表 5555 百度云服务收入情况百度云服务收入情况 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2021 年，百度研发费用率达到 20.0%，同比增长 1.8%，此部分是由于公司在研发人员投入有所增加所致，公司销售和管理费用率为 19.9%，同比增长 3.0%，此部分是相关推广和人员方面支出增加以及前广告代理商的诉讼所产生的损失所致。22545260342823230263282-6.5%-1.

95、1%0.5%4.8%24.8%20.4%13.1%9.3%-14.1%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500000002500030000350002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1营业收入（百万）增长速率（%）70066373912%-10%-5%0%5%10%15%620640660680700720740760201920202021在线营销收入（亿元）同比增速（%）6492151112%44%64%0%20%40%60%80%100%12

96、0%0204060800201920202021云服务收入（亿元）同比增速（%）5656 2020Q2020Q1 1-2022022 2Q Q1 1 资料来源：公司官网，华安证券研究所 毛利率方面，百度核心业务毛利率整体高于综合毛利率。公司毛利率从 2020Q3的 54.6%开始下降至 2021Q1 的 46.7%，之后毛利率趋于稳定，维持在 46%-50%之间，最终 2022Q1 毛利率为 45.3%。百度核心业务毛利率大部分始终在 60%以上，最高从在 2020Q3 达到 68.5%，但在 2022Q1 降到 54.1%。爱奇艺业务盈利状况在 2021 年处于稳定改善

97、，并在 2022Q1 有明显增长，但仍然大幅低于综合毛利率。图表图表 5757 2020Q12020Q1-2022022 2Q Q1 1 毛利率情况毛利率情况 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2021 年，公司调整后 EBITDA 为 249.1 亿元，同比降低 9.4%。分业务看，2021年百度核心业务调整后 EBITDA 为 276.8 亿元，同比降低 12.6%。2021 年爱奇艺业务调整后 EBITDA 为-26.2 亿元，同比降低 34.4%。对于 2022Q1，百度调整后 EBITDA 为55.0 亿元（YoY-6.8%，QoQ-4.5%）,核心业务调整后 EBITDA 为 5

98、1.1 亿元（YoY-21.3%，QoQ-17.8%）。19.7%18.6%16.2%18.7%18.1%20.0%19.3%22.3%19.7%17.1%17.0%16.7%16.8%18.6%18.2%22.9%19.5%16.4%15.0%16.0%17.0%18.0%19.0%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1研发费用率（%）销售及管理费用率（%）34.9%49.6%54.6%52.0%46.7%49.3%49.5%47.7%45.3%-3.3%7.8%11.5%

99、9.0%10.8%9.7%7.4%11.9%18.0%53.6%65.4%68.5%65.4%60.2%61.4%62.0%57.6%54.1%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1毛利率爱奇艺毛利率核心业务毛利率 5858 2020Q12020Q1-2022022 2Q Q1 1EBITDAEBITDA 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2021 年 Non-GAAP 净利润为 188.3 亿元，同比下降 39.0%。分业务看，百度核心业务 No

100、n-GAAP 净利润为 212.9 亿元，同比增长 2.0%，爱奇艺业务 Non-GAAP 净利润为-44.9 亿元，同比下降 17.6%。对于 2022Q1，公司 Non-GAAP 净利润为 38.8 亿元（YoY-9.7%，QoQ-5.0%），其中百度核心业务 Non-GAAP 净利润为 38.0 亿元（YoY-21.9%，QoQ-17.8%）。图表图表 5959 2020Q12020Q1-2022022 2Q Q1 1 公司公司 NonNon-GAAPGAAP 净利润情况净利润情况 资料来源：公司公告，华安证券研究所 28.5 70.2 90.7 85.6 59.0 73.0 59.6

101、57.6 55.0 61.1%109.1%77.4%4.8%106.9%4.0%-34.3%-32.7%-6.8%-65.1%146.3%29.2%-5.6%-31.1%23.7%-18.4%-3.4%-4.5%-100%-50%0%50%100%150%200%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0调整后EBITDA（亿元）YoY（%）QoQ（%）30.8 50.8 69.9 68.7 43.0 53.6 50.9 40.8 38.8 218.7%39.8%209.7%8.2%39.4%5.5%-27.2%-40.5%-9.7%-66.5%6

102、4.9%37.6%-1.7%-37.4%24.7%-5.0%-19.8%-5.0%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1Non-GAAP净利润（亿元）YoY（%）QoQ（%）使用 SOTP 法对百度进行分部估值：1）百度核心-广告业务：此部分包括百度广告部分和其他部分（智能设备，其他服务等）。百度核心业务中以广告业务为主，包括搜索广告和信息流广告等主要形态。百度广告业务为百度的现金

103、牛业务，尽管近年互联网传统分发途径的广告受到新兴短视频推送广告的冲击，传统互联网广告大盘整体增速有限，但是公司广告业务仍然有亮点，比如，22Q1 百度核心业务的在线营销板块中的托管页(managed page)业务营收同比提升 31%，已占到核心业务在线营销的 47%，有望持续为公司广告业务提供支撑和增长。预估，公司22/23/24,年核心广告业务对应的Non-GAAP归母净利润为，207.56亿/220.7亿/233.38 亿，对应 23/24 年 YoY 约 6.3%/5.7%。对标可比公司，Google,Meta和微博，23 年 PE 平均数对应 13 X，考虑内地消费环境需要从疫情中逐

104、步复苏，而其复苏节奏将直接影响广告业务投放需求，所以给予公司 23 年 8 倍PS，对应百度核心-广告业务合理市值约，1765.6 亿人民币。图表图表 6060 百度百度广告广告业务业务盈利预测盈利预测 百度核心-广告业务（百万元)2022E 2023E 2024E 营业收入 72,070 77,710 83,349 OP Margin(Non-GAAP)36.0%35.5%35.0%营业利润(Non-GAAP)25,945 27,587 29,172 有效税率 20%20%20%归母净利润(Non-GAAP)20,756 22,070 23,338 YoY 6.3%5.7%资料来源：Wind

105、，华安证券研究所 图表图表 6161 百度百度广告广告业务分部估值业务分部估值 业务 公司 归母净利润（百万元）归母净利润增长率 PE 2022 E 2023 E 2024 E 2022 E 2023 E 2024 E 2022 E 2023 E 2024 E 广告部分广告部分 平均数平均数 37,183 43,436 49,658-10%28%15%17 13 11 Google 78,151 90,578 103,923 3%16%15%19.88 17.15 14.95 META 33,040 39,194 44,425-16%19%13%13.94 11.75 10.37 微博 357

106、.85 537.77 625.02-16%50%16%15.75 10.48 9.02 资料来源：Wind，华安证券研究所 2）智能云：对于云服务部分我们选取了 Salesface、金山软件和万国数据作为对标公司。可比标的 22 年一致预期平均 PS 4.1。公司智能云业务，22/23/24 年，预估营业收入为，215.6 亿/295.9 亿/402.4 亿，YoY 43.1%/37.2%/36%，考虑到公司目前整体智能云业务增速高于行业平均增速，同时可以较好的依托百度 AI 技术的独特优势，同时已经在工业互联网平台、城市运行指挥中心、智慧水务解决方案、物联网平台积累了较多成功的用例，所以给予

107、智能云业务 23 年 3.5 倍 PS，所对应的分部估值为 1035.5 亿人民币。6262 部部估值估值 业务 可比公司 营业收入（百万元）营业收入增长 PS 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 智能云智能云 部分部分 平均数平均数 63,89063,890 77,14177,141 91,88491,884 105,531105,531 22.0%22.0%20.3%20.3%17.7%17.7%5.95.9 4.94.9 4.14.1 3.53.5 salesforce 177,481 214,0

108、48 254,646 291,532 20.6%19.0%14.5%6.7 5.6 4.7 4.1 金山软件 6,371 7,980 9,726 11,716 25.2%21.9%20.5%5.8 4.6 3.8 3.2 万国数据 7,819 9,396 11,281 13,345 20.2%20.1%18.3%5.3 4.5 3.7 3.1 资料来源：Wind 一致预期，华安证券研究所 3）智能驾驶业务：此业务板块仍然处于早期，还未形成成规模的收入，预计Apollo 22 年-25 年前装 100 万辆，同时百度小度车载、高精度智能地图等产品也会逐步登陆智能驾驶汽车或其他有车联网需求的汽车，

109、经过测算，随着智能驾驶渗透率提高，预计百度智能驾驶中的 ANP,AVP,高精度地图和 DuerOS 的产品在 2030 年有望获得 213 亿以上营收，考虑到智能驾驶赛道的高速成长性，给予 2030 年 PS 5X，对应合理市值为，1068.4 亿 4）爱奇艺业务：对于爱奇艺业务，选取 Netflix 和哔哩哔哩作为可比公司。可比公司 23 年一致预期平均 PS 2.2，经测算，预计爱奇艺 2023 年营收约 316 亿人民币，由于百度占有爱奇艺 52.2%股权，给予 23 年 PS 1.5X，爱奇艺部分百度对应的合理市值为，247.56 亿。图表图表 6363 百度爱奇艺百度爱奇艺部分部分分

110、分部部估值估值 业务 可比公司 营业收入（百万元）营业收入增长 PS 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 爱奇爱奇艺艺部部分分 平均数 109,171 121,583 137,336 154,379 18.5%21.8%17.9%3.3 2.7 2.2 1.9 哔哩哔哩 19,384 24,663 32,749 40,993 27.2%32.8%25.2%3.8 3.0 2.2 1.8 Netflix 198,958 218,504 241,922 267,765 9.8%10.7%10.7%2.7 2

111、.5 2.3 2.0 资料来源：Wind 一致预期，华安证券研究所 5）其他对外投资：其他对外投资包括携程和小度科技(SLG:智能生活事业群组)。根据 2022 年 6 月 24 日收盘价，携程对应总市值约 1190 亿港元，折合 1014.5 亿人民币。百度携程部分投资的公允价值约 109.6 亿。小度科技约估值 51 亿美元（2021年 B 轮融资时期估值），对应 330 亿人民币左右估值。根据天眼查显示,小度科技 A轮由百度领投，B 轮投资方未披露，而百度对小度科技有较强的控制权，考虑到股权市场流动性较低，同时小度有百度之外的股权投资者，综合考虑给予此部分 60%折价，百度对小度科技部分投资的市值预估约 198 亿。百度对外投资部分合理市值约307.6 亿元。综上，使用 SOTP 法对公司进行估值，公司合理市值 5177 亿港币（4425 亿人民币），合理股价 187.3 元港币（160.1 元人民币），首次覆盖，给予“买入”评级。