1、 守正 出奇 宁静 致远 工业 资本货物 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 报告摘要报告摘要 有别于市场的观点有别于市场的观点：本文本文根据根据行业未来的销量以及装机量情况，对行业未来的销量以及装机量情况，对 于未来三年的锂电池设备需求进行详细的量化测算， 我们认为未来于未来三年的锂电池设备需求进行详细的量化测算， 我们认为未来 三年将会是行业订单的大年，市场容量未来三年将会是行业订单的大年，市场容量未来 3 3 年翻倍增长，并且我年翻倍增长，并且我 们自下而上进行了统计，从全球、国内的主要锂电池厂家规划情况们自下而上进行了统计，从全球、国内的主要锂电池厂家规划情况 来看，扩产计划远未完成

2、，对于前述的观点形成支撑。另外，我们来看，扩产计划远未完成，对于前述的观点形成支撑。另外，我们 结合目前各家设备公司的客户情况， 对于主要设备企业未来三年的结合目前各家设备公司的客户情况， 对于主要设备企业未来三年的 订单情况进行分析， 我们认为龙头的锂电设备企业未来订单情况进行分析， 我们认为龙头的锂电设备企业未来 3 3 年仍然保年仍然保 持超过持超过 30%30%的年复合增长。的年复合增长。 全球电动化迎来加速拐点全球电动化迎来加速拐点：根据 EV Sales 最新数据显示，2019 年 全球销售新能源汽车约 221 万辆，同比增长 10%，增速放缓，主要 是由于国内市场补贴退坡以及欧洲

3、车企尚处于预热阶段，我们认为 新能源汽车市场将在 2020 年迎来较好的表现，有望同比增长 40%， 国内市场受益于国内市场补贴平稳，且长期规划确定，海外市场由 特斯拉驱动、欧洲碳排放趋严，我们认为整体销量及长期增长确定 性非常高，到 2025 年，全球电动车渗透率有望超过 15%，2019 渗 透率仅为 2.4%， 全球新能源电动车 2019-2025 年复合增速有望达到 38.2%。 锂电设备市场几何：锂电设备市场几何： 1、短期来看：2020 年为行业销量的拐点， 2020-2025 年得需求确定性较强，因此我们预计锂电设备行业同样 会逐步回暖。2、中长期来看：根据对于全球电动车销量预期

4、以及 电池装机容量得预测，我们对于 2020-2022 年锂电池设备整体市场 空间进行测算， 锂电设备有望实现 3 年翻倍增长， 得到结论为 2020 年-2022 年市场空间为 316.1 亿、 359.4、 402.6 亿元， 同比增长 51%、 13.75%、 12%,其中国内市场 2019-2022 年复合增速为 12.47%， 海外 市场 2019-2022 年复合增速为 50.5%。 看好核心产业链成长：看好核心产业链成长： 从国内市场来看， 龙头设备厂家无论再技术、 资本、整线能力上拥有强大优势，市场份额逐步放大。从海外市场 来看，是属于增量空间，根据目前海外车企订单情况，主要受

5、益得 电池厂家为 LG、CATL，LG 前段为海外设备，中段先导智能、赢合 科技正在突破，后段为杭可科技，CATL 前段设备包括科恒股份、赢 合科技、璞泰来，中后段主要是先导智能，物流线包括诺力股份、 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 相关研究报告：相关研究报告： 光伏及锂电新能源需求高景气， 设备端受益技术更迭及扩产 -2020/02/15 受益汽车电动化，自动化装备及 零部件双轮驱动-2020/02/12 坐稳锂电物流自动化龙头地位， 受 益 新 一 轮 扩 产 周 期 -2020/02/11 证券分析师：刘国清证券分析师：刘国清 电话：021-

6、61372597 E-MAIL： 执业资格证书编码：S01 证券分析师证券分析师助理助理：曾博文：曾博文 E-MAIL： (30%) 10% 50% 90% 130% 19/2/18 19/3/15 19/4/12 19/5/14 19/6/11 19/7/8 19/8/2 机械指数 沪深300 2020-02-18 行业深度报告 看好/维持 机械 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业行业深度深度报告报告 P2 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 出奇

7、 宁静 致远 今天国际，同时海外车企自建电池厂也值得关注，整体来看，海外 市场无序扩产时期到来，看好国产设备领域龙头海外订单超预期成 长。 投资建议：投资建议：综上，自上而下，我们认为今年是行业拐点年份，未来 3 年均为设备订单大年，尤其是海外市场弹性巨大，进入无序扩产 时期，结合自下而上，各电池设备的客户结构情况，我们建议关注 技术实力扎实、突破海外优质供应链的先导智能、璞泰来、诺力股 份、今天国际、克来机电、赢合科技、杭可科技、科恒股份等龙头 企业。 风险提示：风险提示：行业政策面低于预期；国内行业分化加剧，账款风 险；国内销量、海外电动化进展不及预期。 pOoRpPmQrMrPoMmNs

8、NxOsNaQaO7NmOoOnPrRfQnNsQkPtRoO6MmMzRMYtPsPvPrQqQ 行业行业深度深度报告报告 P3 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 全球新能源汽车积极向好全球新能源汽车积极向好 . 6 （一）国内市场中期确定性较高（一）国内市场中期确定性较高. 6 （二）海外市场：特斯拉引领，海外车企加速电动化（二）海外市场：特斯拉引领，海外车企加速电动化 . 9 二、锂电设备空间几何二、锂电设备空间几何 . 15 （一）锂电设备全球需求（一）锂电设备全球需求 3 3 年翻倍年翻倍. 15 （

9、二）动力电池材料方向均有较大前景（二）动力电池材料方向均有较大前景 . 23 三、市场格局：核心供应链下，龙头三、市场格局：核心供应链下，龙头优势明显优势明显 . 27 四、投资建议四、投资建议 . 31 五、风险提示五、风险提示 . 31 行业行业深度深度报告报告 P4 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表图表 1 1：全球新能源电动车：全球新能源电动车 20192019- -20252025 年复合增速有望达到年复合增速有望达到 38.2%38.2%. 6 图表图表 2 2：20162016- -20192

10、019 年分月度销量汇总年分月度销量汇总 . 7 图表图表 3 3：出租车等、公务：出租车等、公务车为全面电动化第一梯队车为全面电动化第一梯队 . 7 图表图表 4：双积分政策持续支持行业发展：双积分政策持续支持行业发展 . 7 图表图表 5： 新能源汽车产业发展的规划（： 新能源汽车产业发展的规划（20152035） 支持长期发展） 支持长期发展 . 8 图表图表 6 6：特斯拉季度营业收入情况（亿美元）：特斯拉季度营业收入情况（亿美元） . 9 图表图表 7 7：特斯拉分季度净利润情况：特斯拉分季度净利润情况 . 9 图表图表 8 8：特斯拉分季度盈利能力情况：特斯拉分季度盈利能力情况 .

11、 10 图表图表 9 9：特斯拉分季度现金流情况：特斯拉分季度现金流情况 . 10 图表图表 1010：特斯拉近年产量情况：特斯拉近年产量情况 . 10 图表图表 1111：特斯拉近年交付情况：特斯拉近年交付情况 . 10 图表图表 1212：MODELMODEL3 3 全球销量遥遥领先全球销量遥遥领先 . 11 图表图表 1313：MODELMODEL3 3 在性价比上表现较好在性价比上表现较好 . 11 图表图表 1414：欧洲碳排放为全球最严标准：欧洲碳排放为全球最严标准 . 12 图表图表 1515：欧洲：欧洲 20212021 年年COCO2 2 平均排放目标将降为平均排放目标将降为

12、 9595G G/ /KMKM . 12 图表图表 16：各欧洲车企电动车规划：各欧洲车企电动车规划 . 13 图表图表 1717：大众：大众 MEBMEB 平台主要内部结构平台主要内部结构 . 14 图表图表 1818：大众：大众 MEBMEB 全球将拥有全球将拥有 8 8 个工厂个工厂 . 14 图表图表 1919：热泵空调工作原理：热泵空调工作原理 . 15 图表图表 2020：克来机电布局新能源汽车用二氧化碳空调管路：克来机电布局新能源汽车用二氧化碳空调管路 . 15 图表图表 21： 全球锂电设备市场有望实现全球锂电设备市场有望实现 3 年翻倍增长年翻倍增长 . 15 图表图表 22

13、22：不同车型带电量情况（：不同车型带电量情况（K KWHWH/ /辆）辆） . 17 图表图表 2323：20182018 年新能源汽车分车型销量占比年新能源汽车分车型销量占比 . 17 图表图表 2424：20192019- -20252025 年国内动力电池装机有望达到复合增长年国内动力电池装机有望达到复合增长 35.4%35.4% . 17 图表图表 2525：20192019- -20252025 年海外装机复合增长有望达到年海外装机复合增长有望达到 45.48%45.48% . 17 图表图表 26：主流电池厂仍有非常大的扩产动力：主流电池厂仍有非常大的扩产动力 . 18 图表图表

14、 2727：20202020- -20222022 年国内锂电设备需求（亿元）年国内锂电设备需求（亿元） . 19 图表图表 2828：20202020- -20222022 年海外锂电设备需求（亿元）年海外锂电设备需求（亿元） . 19 图表图表 29：主流电池厂仍有非常大的扩产动力：主流电池厂仍有非常大的扩产动力 . 19 图表图表 30：海外电池厂规划较大：海外电池厂规划较大 . 20 图表图表 31：锂离子电池制造工艺：锂离子电池制造工艺 . 21 图表图表 3232：方形圆柱软包电池的优劣势对比：方形圆柱软包电池的优劣势对比 . 22 图表图表 3333：软包主要是利用叠片设备：软包

15、主要是利用叠片设备 . 22 图表图表 3434：Z Z 型型叠片工艺叠片工艺 . 23 图表图表 3535：热复合叠片工艺：热复合叠片工艺 . 23 图表图表 3636：动力电池材料产业链：动力电池材料产业链 . 24 图表图表 3737：锂电池材料成本占比：锂电池材料成本占比 . 24 图表图表 3838：正极材料快速：正极材料快速上量上量 . 25 图表图表 3939： 正极材料价格有所下滑正极材料价格有所下滑 . 25 图表图表 4040：三元材料为未来发展方向：三元材料为未来发展方向 . 25 图表图表 4141：正极材料市场竞争格局：正极材料市场竞争格局 . 25 图表图表 424

16、2：负极材料产量快速增长：负极材料产量快速增长 . 26 图表图表 4343：负极材料价格有所下滑：负极材料价格有所下滑 . 26 图表图表 4444：负极材料：负极材料 20182018 年竞争格局年竞争格局 . 27 图表图表 4545：人造石墨负极材料：人造石墨负极材料 20182018 年竞争格局年竞争格局 . 27 图表图表 46：龙头企业具备资金、技术、整线优势明显：龙头企业具备资金、技术、整线优势明显 . 27 行业行业深度深度报告报告 P5 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 守正 出奇 宁静 致远 图表图表 4747：宁德时代产能规划达到

17、：宁德时代产能规划达到 173GWH173GWH . 29 图表图表 4848：LGLG 产能规划达到产能规划达到 140GWH140GWH . 29 图表图表 49：海外车企自建电池厂情况：海外车企自建电池厂情况 . 29 行业行业深度深度报告报告 P6 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 守正 出奇 宁静 致远 一、一、 全球新能源汽车积极向好全球新能源汽车积极向好 总体来看，根据EV Sales最新数据显示，2019年全球销售新能源汽车约221万辆， 同比增长10%， 增速放缓， 主要是由于国内市场补贴退坡以及欧洲车企尚处于预热阶段， 我们认为新能源

18、汽车市场将在2020年迎来较好的表现，有望同比增长40%，国内市场受 益于国内市场补贴平稳，且长期规划确定，海外市场由特斯拉驱动、欧洲碳排放趋严， 我们认为整体销量及长期增长确定性非常高，到2025年，全球电动车渗透率有望超过 15%，2019渗透率仅为2.4%，全球新能源电动车2019-2025年复合增速有望达到38.2%。 图表 1：全球新能源电动车 2019-2025 年复合增速有望达到 38.2% 资料来源：marklines，太平洋研究院整理 （一）（一）国内市场中期确定性较高国内市场中期确定性较高 国内市场2019年销售情况较为平淡，增速明显放缓，整体来看，2019实现新能源 汽车

19、销量120.6万辆，同比下降4%（2018年为同比增长62%） ，根据高工锂电数据，对应 动力电池装机 62.38GWh，同比增长9%。分月度来看，2019 年7月份开始，由于补贴政 策缓冲期结束，国内销量开始明显负增长，2019Q1-2019Q4 单季同比增速分别为 93%、 30%、-20%、-37%。总体来看，我们认为2019年由于退坡力度持续并且整体汽车市场环 境较差，导致行业需求一般。 对于 2020 的国内市场需求来看，我们认为将恢复到30%-40%的增长：1）我们认 行业行业深度深度报告报告 P7 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 守正 出

20、奇 宁静 致远 为类似model3、model y、ID4、奥迪 e-tron等优质车型在国内上市，有望带动消费端 的购买力；2）政策鼓励公务车、出租车等环节，补贴有望维持稳定，根据2019年5月 20日，中国发布得第一个传统燃油车退出时间表研究报告中国传统燃油车退出时间 表研究 ，在公务车、出租车（及网约车）等领域作为实现完全电动化的第一梯队，也 有望形成一定得增长。 图表 2：2016-2019 年分月度销量汇总 图表 3：出租车等、公务车为全面电动化第一梯队 资料来源：乘联会，太平洋研究院整理 资料来源：公开资料，太平洋研究院整理 中长期看，后补贴时代，为了更好的推动行业可持续发展，坚定

21、发展新能源汽车 的国家战略，国内不断出台新的产业政策配套，我们认为双积分政策以及新能源汽 车产业发展规划(2021-2035年)将长期发展得确定性增强， ： 1、双积分政策方面，中华人民共和国工业和信息化部于2019年9月11日发布征求 对 关于修改的决定 （征 求意见稿） ，调整内容主要包括：1、单车积分降低及技术标准的提高，从按照NEDC续 航满足350km拿5分，到按照中国工况CATC测试，且满足500km及以上才能3.4分，同时， 对于电耗技术条件修改。2、明确未来3年积分比例：2021年度、2022年度、2023年度， 新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。3、允许结转

22、：2021年度及以后年度 企业传统能源乘用车平均燃料消耗量实际值与企业平均燃料消耗量达标值的比值不高 于123%的，允许其当年度产生的新能源汽车正积分向后结转，每结转一次，结转比例 为50%。 图表4：双积分政策持续支持行业发展 2020202520302035204020452050 出租车及分时租 赁车、网约车 1、234 公务车1、23、4 私家车1、234 城市公交、环卫 、轻型物流车、 1、234 普通客车、专用 车、城际物流车 1234 中、重型营运货车1234 1:特大城市、功能示范区区域 2:传统汽车限购先行城市、蓝天保卫战重点区域省会城市、新能源 汽车推广领先城市 3:蓝天保

23、卫战重点区域、新能源汽车产业集群区域、其他新能源推 广或者低碳发展示范城市 4:其他区域，西北、东北、西南、内蒙 行业行业深度深度报告报告 P8 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： 双积分考核下国内车企新能源产品战略研究 ，太平洋研究院整理 我们认为双积分政策得推动下，将较好保证国内新能源汽车市场中期的发展，对 于未来几年销量设定了基本得完成目标，同时，对于高端电车方向更加彰显鼓励。 2、 2019年12月3日， 工信部装备工业司发布 新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)(征求意见稿)，对于未来发展得整体思路

24、做了清楚得阐述，并提出了2025年的目 标和2035年的发展愿景。意见稿中提出到2025年新能源汽车新车销量占比达到25%左 右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和 特定场景商业化应用。按照25%来进行测算，预计到2025年全年将达到700万辆左右新 能源汽车销售，到 2030 年，新能源汽车形成市场竞争优势，销量占当年汽车总销量 的40%。 同时，为保障纯电动汽车正常运行，意见稿提出完善基础设计建设，对于充电桩 得运营合作模式，增值模式进行梳理， 支持居民区多车一桩、相邻车位共享等合作模 式。同时，鼓励充电场站与商业地产相结合，建设智能立体充电站，提升

25、公共场所充 电服务能力，拓展增值服务。完善充电设施保险制度，降低企业运营和用户使用风险。 图表5： 新能源汽车产业发展的规划（20152035） 支持长期发展 行业行业深度深度报告报告 P9 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 守正 出奇 宁静 致远 20212021- -20352035 年新能源汽车规划年新能源汽车规划 ( (征求意见稿征求意见稿) ) 销量目 标 2025 年新能源汽车新车销量占比 25%，2030 年新能源汽车新车销量占比 40% 保障政 策 1、 基础设施：加快充换电基础设施建设，加快形成慢充为主、应急快充为辅的充电网络，鼓励开

26、展换电模式应。 2、一体化智慧出行：推进新能源汽车在分时租赁、城市公交、道路客运、出租汽车等推广 3、绿色物流运输体系：城市物流、农村物流、港口接驳等多领域应用 资料来源： 2021-2035年新能源汽车规划 (征求意见稿)，太平洋研究院整理 （二）（二）海外市场：特斯拉引领，海外车企加速电动化海外市场：特斯拉引领，海外车企加速电动化 特斯拉特斯拉20192019Q Q4 4全面超出预期全面超出预期: : 特斯拉得四季度经营情况全面超出预期，在收入以及利润方面，根据特斯拉年报， 2019年Q1到Q4分别实现45.4、63.5、63、73.8亿美元，Q4创出历史新高，同比增长2%, 环比增长17

27、%，利润方面，公司近四年来，仅有5个季度实现正利润，2019Q4再度实现 正利润，在产能迅速扩张时期，特斯拉证明自身有能力能够更快、更低成本实现引进 新的车型。 利润率方面，整体毛利率达到18.84%，基本同上期持平（2019Q3为18.9%） ，公司 汽车业务毛利率基本平稳， 2019Q4达到22.5%， 环比略有下滑0.3pct， 净利润率2019Q3、 Q4分别为2.38%、1.79%，相较于2019年上半年（2019Q1、Q2分别为-14.7%、-6.13%） 明显改善。 现金流方面，19Q4公司经营性净现金流达14.25亿美元，环比增长88.5%，同比增 长15.4%，达到历史最佳水

28、平，由此影响，期末现金余额达到创纪录的67.83亿美元。 图表 6：特斯拉季度营业收入情况（亿美元） 图表 7：特斯拉分季度净利润情况 资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 行业行业深度深度报告报告 P10 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 守正 出奇 宁静 致远 图表 8：特斯拉分季度盈利能力情况 图表 9：特斯拉分季度现金流情况 资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 特斯拉特斯拉打造爆款车型打造爆款车型model3model3： 特斯拉已累计售出约90万辆电动汽车，其中在过去

29、12个月内售出约36.7万辆，同 比增长51%。2019Q4实现交付的汽车11.2万辆，同比增长了23%，产量同比增长21%，达 到10.49万辆，也创下了历史新高。爆款车型Model 3车型继2017年开始交付以来，迅 猛增长，Model 3 2017-2019年分别交付0.176、14.58、30万辆，累计为44.8万辆，占 所有售出车型的50%，2019Q4交付了9.26万辆，新出新的纪录，同比增长46%。 2020年新车型Model Y将正式开始交付，拉动全年销量，2020年全年预计整体实现 销售50万辆，同时，还有2019年11月推出的Cybertruck电动皮卡车型，预计在手订单

30、达到25万辆，已经超过2-3年的产能。 行业行业深度深度报告报告 P11 锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即 守正 出奇 宁静 致远 图表 10：特斯拉近年产量情况 图表 11：特斯拉近年交付情况 资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 2019年全球新能源汽车车型销量来看，特斯拉Model 3的销量达到30万辆，大幅遥 遥领先其他所有厂家，第二名北汽EU仅为11.1万辆。对比于同级别的车型中，Model 3 在续航以及自动驾驶、百米加速度等方面表现良好，在优质的外观以及品牌效应，有 望得到消费者的认可，未来，model

31、3国产化后，成本有望进一步下降，利用更具优势 的性价比来打动消费者。 图表 12：model3 全球销量遥遥领先 图表 13：model3 在性价比上表现较好 资料来源：ev-sales，太平洋研究院整理 资料来源：汽车之家，太平洋研究院整理 特斯拉产能特斯拉产能快速增长快速增长： 目前特斯拉在美国弗里蒙特工厂总体产能达到49万辆，其中Model Y和Model 3年 产能达40万辆，Model X和ModeS 年产能达9万辆。在2020年二季度末，随着工厂新设 m odel 3几何AAi on LX荣威i 5蔚来ES8 Pol estar2 价格32. 38-50. 9915-19 24. 96-34. 96 12. 88-15. 8844. 8-62. 441. 8 车型中型车紧凑车型中型车紧凑车型 中大型SUV 紧凑车型 轴距287527002920266530102735 续航-500 -580500 电池容量60-7551. 9-61. 9 49. 4-58. 852. 570-10072 百公里加速3. 4-5. 68. 83. 9