1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 05 月 06 日 电子电子 中国电子：重构与崛起中国电子：重构与崛起 本篇深度我们重点对电子板块本篇深度我们重点对电子板块 19Q4-20Q1 经营情况进行深度解读分经营情况进行深度解读分 析，析，A 股电子板块增速股电子板块增速 2019 年引领全球，同时在年引领全球，同时在 20Q1 疫情影响之下，疫情影响之下， 一批优质龙头仍然交出高增长答卷。一批优质龙头仍然交出高增长答卷。 我们着重关注本轮疫情中大陆电子龙 头产业链地位提升、供应链份额集中、库存下降以及国产替代加速背景下 的全产业链受益。我们坚定认为，随着后续疫情拐点到来、需求恢复叠加 新

2、一轮创新启动，A 股电子企业有望率先受益，继续迎来黄金发展期。 电子产业电子产业 Q1 情况情况位于位于 A 股股全行业全行业前列前列，并且与海外及中国台湾省同行并且与海外及中国台湾省同行 业公司相比增速领先，业公司相比增速领先，中国供应链产业地位增强！中国供应链产业地位增强！从营收、净利润、毛利 率、净利率、费用率、研发投入以及 ROE 等关键指标，产业高质量边际 扩充加快，尤其以芯片板块更加明显！ 电子产业预期底部， 产业情况好于市场预期！电子产业预期底部， 产业情况好于市场预期！苹果法说会对未来预期展望 好转，高通法说会 5G 手机新机型推出渗透率超预期，Q2 5G 新机型占比 达到 7

3、1%，随着全球逐步复工，中高端手机销量预期有望好转。 创新不止， 电子长期成长及估值锚核心在于创新！创新不止， 电子长期成长及估值锚核心在于创新！ 市场需求因为疫情影响， 但以 5G、云、人工智能、可穿戴等为核心的创新周期不断加强，台积电 法说会创新不止、订单不减、资本开支原计划进行，并且从产业了解关键 核心创新进展持续推进！ 电子行业优质公司两大特点，优质公司长期估值处于底部！电子行业优质公司两大特点，优质公司长期估值处于底部！1）新产品不 断推出，市场边界扩张，科技转换效率提升；2）市场份额不断提升。核 心龙头从 Q1 财报体现明显，如韦尔股份、立讯精密等公司，一旦全球疫 情恢复，这类优质

4、龙头公司具备更强的弹性，19-24 年五年创新周期，电 子行业优质龙头长期成长确定！ 全球库存低位，后续需求恢复、库存回补成长可期。全球库存低位，后续需求恢复、库存回补成长可期。我们选取二十余家具 有代表性的公司（包含芯片厂、终端 PC 厂、PC OEM 等代表厂商）作为 板块样本进行库存分析，目前供给端库存水位较低，根据过去几十年半导 体的景气规律来看，跟随下游应用拓展，与经济景气周期，同时库存加速 出清往往伴随强反弹。我们认为后续随着疫情企稳、需求恢复、库存回补 高成长可期。 风险提示风险提示：疫情影响加剧、下游需求不及预期、贸易纷争加剧。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者

5、 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 研究助理研究助理 陈永亮陈永亮 邮箱： 相关研究相关研究 1、 电子：一季度半导体获得增配，核心龙头业绩超预 期2020-04-26 2、 电子：龙头供应链地位提升，高成长可期2020- 04-19 3、 电子：电子 Q1 迭超预期2020-04-12 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 112% --04 电子沪深300 2020 年 05 月 06 日 内

6、容目录内容目录 一、全球供应链地位提升 . 13 1.1 A 股电子增速引领全球，半导体实现靓丽增长 . 13 1.2 研发转换加速，科技企业之本 . 15 1.3 国产化加速，步入深水区 . 16 1.4 产业好于市场预期，最悲观时期已经过去 . 17 1.5 创新不止，龙头资本开支不减 . 19 1.6 全球库存低位，后续需求恢复回补可期 . 19 二、IC 设计：增速耀眼，领先全行业 . 22 2.1 IC 设计板块综述 . 22 2.2 研发强度持续提升，转化加速 . 27 2.3 韦尔股份：产品迭代加速，盈利大幅提升 . 31 2.4 兆易创新：Q1 继续稳健高成长 . 32 2.5

7、 圣邦股份：模拟 IC 深水区，深度受益国产替代 . 33 2.6 卓胜微：进击中的国产射频龙头 . 35 2.7 景嘉微：国产 GPU 龙头，增速换挡 . 37 2.8 澜起科技：受益服务器存储，景气度向上 . 39 2.9 乐鑫科技：物联网新星，着眼中长期高成长 . 40 2.10 天和防务：环行器需求旺盛，射频芯片国产替代布局 . 41 三、IDM & Foundry：营收大幅提升，盈利显著改善 . 43 3.1 IDM & Foundry 板块综述 . 43 3.2 三安光电：化合物半导体迈入起量期 . 47 3.3 闻泰科技：ODM 强者恒强，并表安世增厚业绩 . 48 3.4 中芯

8、国际：国产替代趋势加强，上调 Q1 指引 . 49 3.5 斯达半导：国产 IGBT 领军企业 . 51 四、封测：行业显著回暖，净利率有望逐渐修复 . 53 4.1 IC 封测板块综述：产能利用率修复，收入保持高增速 . 53 4.2 国内封测厂增速较高，净利率还有提升空间 . 54 4.3 海外封测板块增速较高，国内份额有望继续提高 . 56 4.4 长电科技：收入、利润超预期，封测龙头开启困境反转 . 61 4.5 通富微电：与 AMD 强强联合，2020 年预计保持高速增长 . 64 4.6 华天科技：业绩符合预期，毛利率修复明显 . 66 4.7 晶方科技：光学上游赛道 TSV 龙头

9、，一季度超预期 . 67 五、设备：预收款项明显增长，国产替代打开空间 . 68 5.1 IC 设备板块综述：各细分领域龙头增速亮眼 . 68 5.2 国内设备厂商增速优秀，海外龙头发货受疫情冲击 . 69 5.3 中国大陆设备市场快速增长，国产替代空间巨大 . 72 5.4 北方华创：国产半导体设备龙头，布局领域完整 . 75 5.5 中微公司：国产刻蚀设备龙头，未来打造半导体设备旗舰 . 76 5.6 精测电子：迎来第二波战略机遇，半导体新型冉冉升起 . 77 六、半导体材料：国产替代序幕升起，行业正在提速 . 79 6.1 半导体材料板块综述：龙头公司业绩陆续实现突破 . 79 6.2

10、加速追赶，国产替代空间广阔 . 84 2020 年 05 月 06 日 6.3 安集科技：抛光液龙头标的，开启高增长 . 91 6.4 鼎龙股份：传统耗材业务稳步增长，电子新材料放量在即 . 92 6.5 兴森科技：管理改善，产品和客户持续优化，助力公司逆境增长 . 93 6.6 沪硅产业：引领大硅片国产之路 . 95 6.7 晶瑞股份：扩张持续进行，客户优质稳定 . 95 6.8 南大光电：光刻胶领域新星，MO 源系列持续助力光电材料国产替代 . 97 七 消费电子：核心龙头 Q1 高增长，产业链地位提升 . 98 7.1 消费电子板块综述：利润较去年高增长，龙头公司表现突出 . 98 7.

11、2 苹果一季度财报超市场预期，可穿戴表现继续亮眼 . 103 7.3 高通仍然持续看好 5G 趋势 . 105 7.4 对比台湾地区消费电子公司，大陆核心龙头增速更胜一筹 . 106 7.5 5G 普及前夜，国内龙头供应链地位提升 . 106 7.6 立讯精密：一季度业绩贴指引上限，可穿戴引领高增长 . 123 7.7 精研科技：MIM 龙头业绩持续超预期 . 125 7.8 领益智造：一季度业绩贴指引上限，打造消费电子一站式解决方案 . 126 7.9 歌尔股份：TWS 引领业绩增长，深入布局声光电整体解决方案 . 129 7.10 联创电子：定增加码光学赛道，开启新增长期 . 130 7.

12、11 欧菲光：光学龙头订单稳步释放，产品结构持续改善 . 131 7.12 信维通信：未来经营趋势向好，射频前端厚积薄发. 133 7.13 蓝思科技：一季度大超市场预期，行业领先地位进一步提升 . 135 八、PCB：5G 引领行业新生，行业全面受益 . 138 8.1 PCB 板块综述：逆境持续增长，行业结构性升级 . 138 8.2 从台股数据看行业持续增长 . 142 8.3 基站 PCB、HDI、FPC 迎新生 . 144 8.4 胜宏科技：20Q2 逆势高增长，趋势不变地位提高 . 159 8.5 生益科技：5G 带动 CCL、PCB 升级不间断 . 160 8.6 深南电路：行业

13、景气持续增长势头不减 . 162 8.7 鹏鼎控股：一季度业绩持续增长，多业务布局应对 5G . 163 8.8 景旺电子：精益管理，多赛道加持，技改扩产助力成长 . 164 九、面板：行业处于底部，潜在修复空间较大 . 165 9.1 面板板块综述：行业触底，国内龙头具有相对竞争优势 . 165 9.2 疫情冲击短期需求，面板产能去化有望加速 . 166 9.3 京东方：行业整合有望提速，产业龙头地位崛起 . 170 9.4 TCL 科技：盈利能力环比提升，定增收购武汉华星股权 . 172 十、安防：Q1 预计是最难的季度，未来有望逐季环比提升 . 172 10.1 安防板块综述：单季度受疫

14、情冲击，持续加码研发投入 . 172 10.2 大华股份：提升盈利质量，长期看好视频智慧物联赛道 . 174 10.3 海康威视：厚积薄发，经营能力展现较强韧性 . 176 十一、投资建议 . 179 十二、风险提示 . 180 图表目录图表目录 图表 1：电子细分板块与其他申万一级行业 Q1 收入增速情况 . 13 图表 2：A 股电子各细分板块营收增速情况 . 14 图表 3：海外 IC 设计公司收入 . 14 2020 年 05 月 06 日 图表 4：海外 IDM 龙头公司收入 . 14 图表 5：IC 设计板块重点公司年报表述 . 15 图表 6：国产替代空间测算 . 17 图表 7

15、：国产替代链 . 17 图表 8：中国的智能手机出货量 . 18 图表 9：中国智能手机月出货量（万部） . 18 图表 10：台积电二十年复盘图 . 19 图表 11：全球半导体库存周转天数 . 20 图表 12：PC OEM 厂商库存周转天数 . 21 图表 13：分销厂商库存周转天数 . 21 图表 14：IC 设计板块成份股增速情况 . 23 图表 15：IC 设计板块营收（亿元）. 24 图表 16：IC 设计板块归母净利润（亿元）. 24 图表 17：IC 设计板块毛利率及净利率 . 25 图表 18：IC 设计公司毛利率及净利率变动情况 . 25 图表 19：半导体公司经营性现金流量净额情况（亿元） . 26 图表 20：IC 设计板块季度经营性现金净流量（亿元） . 26 图表 21：IC 设计板块预付账款情况（亿元） . 27 图表 22：IC 设计板块三费率情况 . 27 图表 23：IC 设计板块重点公司年报表述 .