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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 他山之石系列:他山之石系列:以日本以日本为鉴为鉴,看中国电看中国电 子行业未来之路子行业未来之路 电子行业电子行业 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) ) 核心观点核心观点: 公司公司中国当前宏观发展环境与日本中国当前宏观发展环境与日本 19701970- -19801980 年代较为相似。年代较为相似。经济 总量均位于世界第二,GDP 增速放缓,人均 GDP 水平相当,基本完成工 业进程,城镇化率达到 60%以上,都是全球出口大国,对美贸易顺差占 比为 50%左右, 电子行业成为经济结构转型升级的重点领域, 得到政策 大力支持
2、,处于黄金发展阶段,但都与美国发生贸易摩擦。不同之处 是中国电子产业全球竞争力尚不及彼时的日本,但中国具有本土市场 优势,并且融入了全球产业链,日本则对外依赖程度较高。 美日贸易摩擦的经验表明贸易摩擦将对行业发展有长期影响, 但不美日贸易摩擦的经验表明贸易摩擦将对行业发展有长期影响, 但不 是决定性因素,能否把握技是决定性因素,能否把握技术创新与模式创新趋势将是关键。术创新与模式创新趋势将是关键。举国 体制是实现电子行业追赶的有效模式,保持技术与市场开放,融入全 球体系对行业长远发展至关重要,这也是国内双循环背景下需要关注 的问题。当前,中国电子产业全球竞争力尚不及彼时的日本,但有更 大的发展
3、空间,并有本土市场规模优势。国产替代是国内电子行业发 展的必然选择,但长期看,实现基础研究和底层创新的突破,才能赢 取下一个时代。 投资视角方面,从日本经验看投资视角方面,从日本经验看,随着电子行业长期增速下滑,市场随着电子行业长期增速下滑,市场 对电子行业的估值中枢也呈下降趋势。对电子行业的估值中枢也呈下降趋势。我们认为国内电子行业仍处 于成长期,未来仍有很大的发展空间。但随着中国经济增速换挡,电 子行业长期增速或将有所回落,行业二级市场估值也将渐进式与行业 增速相匹配。以日本的发展历程为鉴,在增速降档的社会经济形态下, 行业增速往往也会放缓,企业利润来源将逐渐由享受行业增长红利向 提高自身
4、核心竞争力转变。未来,国内电子行业投资逻辑也将向如何 挖掘在细分领域真正具有核心竞争力的优质企业转变。 产业周期是影响电子行业市场表现的核心因素。产业周期是影响电子行业市场表现的核心因素。未来较长时间,国 产替代将是电子行业的重要旋律, 在国家政策面和资金面大力支持下, 看好半导体产业链保持较高景气度。5G 将引领新一轮的科技浪潮,5G 技术的推广将加速 AIOT 等技术的普及,随着疫情影响逐渐降低、5G 换机潮和无线耳机的逐渐普及,看好可穿戴设备、车联网、射频等赛 道长期成长性。同时,面板价格有望继续反弹,供给端随着海外面板 产能的退出,行业竞争格局持续改善,国内龙头企业将充分受益。 投资建
5、议:投资建议:建议关注具有营收持续较快成长,份额不断提升,具备较 高研发强度等龙头基因的企业,包括立讯精密(002475.SZ) 、海康威 视(002415.SZ) 、兆易创新(603986.SH) 、京东方 A(000725.SZ) 、韦 尔股份(603501.SH) 、闻泰科技(600745.SH)等。 主要风险因素:主要风险因素:中美贸易摩擦加剧的风险,疫情扩散冲击电子产品需 求的风险。 注:本报告所指中国仅为“中国大陆” ,不包含我国的港澳台地区。 分析师分析师 特此鸣谢:张斯莹 行业数据行业数据 2020-12-21 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 后疫
6、情时代的危与机,中国电子产业亟待升 级 2020-06-23 2020 年四季度投资策略报告_苹果、面板为中 军,第三代半导体为先锋 2020-09-24 2021 年投资策略报告_新时代、新格局,电子 投资新格局 2020-12-14 行业行业深度报告深度报告电子电子 2020 年年 12 月月 22 日日 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、日本 70-80 年代电子行业发展环境与当前中国较为相似 . 2 (一)中国与日本彼时具有相似的宏观经济背景 . 2 (二)电子信息产业成为经济结构转型升级的重点领域,政策
7、大力支持 . 5 (三)电子行业都处于黄金发展期,但均与美国发生贸易摩擦 . 6 二、日本电子行业的崛起与分化历程 . 7 (一)1950-1970 年代,战后日本电子行业的复苏与发展 . 7 (二)1970-1985 年,日本电子行业的黄金时期 . 9 (三)1985-2000 年,贸易摩擦背景下日本电子行业的内需拉动式增长 . 11 (四)2000 年以后,日本电子行业整体衰落伴随实力分化 . 14 三、日本电子行业演进的启示 . 17 (一)美日贸易摩擦将对行业发展有长期影响,但不是决定性因素 . 17 (二)能否把握技术创新与模式创新潮流或是关键 . 19 (三)举国体制是实现追赶的有
8、效方式,保持开放同样重要 . 20 (四)产业周期是决定股票市场表现的核心因素 . 22 四、中国电子行业崛起之路 . 24 (一)当前的中国电子行业与 70-80 年代的日本有何不同 . 24 (二)国产替代是国内电子行业发展的必然选择 . 26 (三)实现基础研究和底层创新的突破,才能赢取下一个时代 . 28 (四)长期看,电子行业估值或渐进式向成熟市场靠拢 . 30 五、投资建议. 31 六、风险提示. 32 rQtMmMqNyRrQqPrQsPsPqObRbP6MtRpPoMnNlOqRtRiNoMtP6MpOoNuOoNoOuOtRqQ 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请
9、务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、一、日本日本 7070- -8080 年代电子行业发展环境与当前中国较年代电子行业发展环境与当前中国较相似相似 (一)中国*与日本彼时具有相似的宏观经济背景 经济总量均位于世界第二,经济总量均位于世界第二,GDP 增速放缓,人均增速放缓,人均 GDP 水平相当。水平相当。从经济总量上看,1968 年日本成为世界第二大经济体,2010 年中国超越日本成为世界第二大经济体。从 GDP 增速上 看, 中日两国均进入增速放缓期, 日本从 1955 至 1973 年保持了近 20 年的高速增长, 年均 GDP 增速达到 9.25%,1975 年后
10、进入经济转型期,GDP 平均增速降至 4%。中国从 1991 至 2011 年 也维持高速增长, 年均 GDP 复合增速达 10.5%, 而 2015 年之后 GDP 增速降至 7%及以下, 2019 年中国 GDP 增速为 6.1%。2019 年中国的人均 GDP 为 10262 美元,综合物价因素,现今中国 人均 GDP 应该只相当于 1978 年左右的日本人均 GDP 8822 美元。 图图 1. 中日中日 GDP 增速对比增速对比(单位:单位:%) 图图 2. 中日人均中日人均 GDP 对比对比(单位:美元单位:美元) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银
11、河证券研究院 中日具有中日具有相似的经济结构, 二、 三产业比重上升, 基本完成工业进程, 城镇化率达到相似的经济结构, 二、 三产业比重上升, 基本完成工业进程, 城镇化率达到 60% 以上。以上。二战后,日本的产业政策以重工业为主,第一产业占比迅速萎缩,第二、三产业占比扩 大。1955 年日本三大产业占 GDP 比重为 19.20%、32.70%和 47.00%,1985 年变动为 3.10%、 36.30%和 60.70%。中国改革开放以来产业结构优化升级,第一产业向第二三产业转移,1985 年中国三大产业占 GDP 比重为 27.93%、 42.71%和 29.35%, 2019 年变
12、为 7.1%、 39.0%、 53.9%。 基本完成了工业化进程,并且第三产业占比大幅提高。 * “中国”仅指“中国大陆” ,不包含我国的港澳台地区。 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 高速增长期 增速放缓期 高速增长期 增速放缓期 1960 1962 1964 1966 1968 1970
13、1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图图 3. 日本三大产业产值占比变化日本三大产业产值占比变化 图图 4. 中国三大产业产值占比变化中国三大产业产值占比变化 资料来源:日本统计局,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 中日
14、经历快速城镇化进程,日本城镇化率自二战后快速增长,1945 年为 27.8%,至 1970 年达到 70%左右。中国城镇化率自 1980 年以来驶入快车道,1980 年、2019 年分别为 19.4%、 60.6%。尽管目前中国城镇化率与 70 年代的日本尚有差距,快速提升的城镇化水平对工业和 服务业的生产效率起到了良好的促进作用。 图图 5. 中日城镇化率对比中日城镇化率对比 资料来源:Wind,世界银行,中国银河证券研究院 旧经济增长模式以投资拉动为主,矛盾旧经济增长模式以投资拉动为主,矛盾逐渐凸显逐渐凸显,经济面临转型经济面临转型。二战后,日本战后以 特大企业为中心的新兴产业协调投资主义
15、,让 1955 至 1970 年日本经济高速增长。但这种以 民间设备投资为主导的增长模式埋下了产能过剩的种子,并且导致环境的破坏和公害的泛滥, 以至于在 70 年代产生了“四大公害”事件。70 年代,日本开始推行产业转型,消除过剩产能, 开发节能技术和新能源,生产高附加值高科技高精尖产品。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 第一产业 第二产业 第三产业 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2001 2
16、003 2005 2007 2009 2011 2012 2014 2016 2018 第一产业 第二产业 第三产业 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 中国城镇化率(1989-2019) 日本城镇化率(1960-1990/上轴) 行业深
17、度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 6. 中日资本形成总额中日资本形成总额 GDP 中的比重中的比重 图图 7.中日人均能耗(千克油当量)及二氧化碳排放量(公吨中日人均能耗(千克油当量)及二氧化碳排放量(公吨/人)人) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 同样的,中国自改革开放以来,经济增长很大程度是由投资拉动为主的,本世纪以来,资 本形成总额拉动 GDP 所占比例都在 50%左右,实现 20 年的经济增长后,以基建和地产为主 导产业的投资型经济结构触碰到高杠杆问题, 2015 年中国面
18、临经济增速换挡问题, 产能过剩、 资源环境的破坏等亟待解决的问题使投资为导向的经济增长模式难以为继。 和当初的日本一样, 现在中国在大力进行产业转型实行供给侧改革,转向高精尖高科技制造产业。 中日都是全球出口大国,对美贸易顺差占比为中日都是全球出口大国,对美贸易顺差占比为 50%左右。左右。日本二战后经济快速崛起归因 于开放的经济政策,日本政府积极引进国外先进技术,1973 年钢铁、汽车、家电等产业达到 世界先进水平, “日本制造”风靡全球。 同样中国自 2001 年加入 WTO 以来出口规模快速扩大, 2007 年成为全球最大出口国,“中国制造”凭借劳动力与成本优势抢占全球市场。同时美国对
19、中国和日本贸易逆差不断上升, 其中商品贸易逆差中中国和日本占比最高达到 48% (2015 年) 和 56.39%(1991 年)。 图图 8. 中日出口规模中日出口规模 (单位:亿美元单位:亿美元) 图图 9. 美日中贸易差额(单位:百万美元)美日中贸易差额(单位:百万美元) 资料来源:Wind,世界银行,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 中国资本形成总额占GDP比重(1998-2018) 日本资本形成总额占GDP比重(1970-1990) 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974
20、1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 0 2 4 6 8 10 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 中国人均能耗量(1994-2014) 日本人均能耗量(1960-1990) 日本人均二氧化碳排放量(1960-1990)/右轴 中国人均二氧化碳排放量(1994-2014)/右轴 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2000 2
21、002 2004 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2017 2019 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2017 2019 中国出口金额(1989-2019) 日本出口金额(1970-2000) -1000000 -500000 0 500000 1000000 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
22、 2005 2008 2011 2014 2017 日本贸易差额 美国贸易差额 中国贸易差额 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 (二)电子信息产业成为经济结构转型升级的重点领域,政策大力 支持 随着两国产业结构的巨变, 制造业都为两国的重点发展对象, 电子信息产业成为获得产业 改革的关注重点。在此期间,日本经济的主角从钢铁和造船业等“厚重长大”的产业转换为半导 体等“轻薄短小”产业,其表现为钢铁生产量和原油进口量的减少,以及对半导体集成电路硅材 料需求的增加。同时,日本政府“举国体制”政策加持助力电子产业的发展,1976 年开始
23、实行 “DRAM 制法革新”国家项目,筹资 720 亿日元,并设立超大规模集成电路的共同组合技术创 新行动项目(VLSI),帮助日本企业打造 DRAM 集成电路产业群。此外,为半导体企业提 供了高达 16 亿美元的资金,出台了包括税赋减免、低息贷款等资金扶持政策。 图图 10. 日本半导举国体制发展历程日本半导举国体制发展历程 资料来源:腾讯新闻,中国银河证券研究院 截至 2019 年底, 中国集成电路产值高达 7562.3 亿元, 自 2002 年起年复合增速达 21.70%。 当前中国也开启了扶持半导体大基金计划,中国政府于 2014 年 9 月成立了中国集成电路产业 投资基金(CICII
24、F),简称“大基金”计划,以服务于半导体行业投资和并购,被誉为“新型举国体 制”,迄今第二期已开始运转,注册资本金高达 2041.5 亿元。科创板的设立有益于电子行业的 投融资,2020 年 8 月 4 日国务院发布关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量 发展若干政策的通知,从税收、投融资、人才、市场等多方位,对集成电路产业发展进行支 持。 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 11. 中国集成电路销售额变化(亿元)中国集成电路销售额变化(亿元) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 (三)电子行业都处于黄金发展期,
25、但均与美国发生贸易摩擦 1970-1985 年为日本电子行业的黄金时代。二战期间美国专注于军用电子生产,日本乘机 打入美国民用电子市场,根据日本人电子产业兴衰录,1970-1985 年日本电子产业产值增 加了 5 倍,内需增加了 3 倍,出口增加了 11 倍,出口是绝对的行业增长拉动主力。随着日本 在全球半导体市场份额的持续上升,根据 Semiconductor Industry Association 统计, 1978 年 日本在全球半导体总收入中占比 46%,超过美国占比 30%,机器人、集成电路等高新技术均 领跑世界水平。 日本的发展导致美国同类产品国际竞争力下降, 本土产品市场也遭日本
26、产品挤 压, 美国对日巨额贸易逆差成为美日贸易战的直接导火索。 美日贸易摩擦中对日半导体采取了 知识产权委员会限制技术外流、 日美半导体协议协定最低价格和美国在日本半导体市占率 大于 20%、加征关税等措施。 图图 12. 美日电子贸易战过程美日电子贸易战过程 资料来源: 国际贸易问题 ,中国银河证券研究院 中国电子产业黄金时期始于 2007 年,一直持续至今,根本原因在于大陆在劳动力、市场 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 销售额:集成电路产业 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7
27、 等方面的比较优势, 直接原因是苹果系产品对国内消费电子产业链的带动。 本轮中美贸易摩擦 始于特朗普于 2018 年宣布对从中国进口的商品征收关税,关税清单中和电子领域相关的有电 容电阻、PCB、半导体设备等关键组件,之后又遭遇了芯片禁运、加征关税等贸易纷争。 图图 13. 中美电子贸易战美国对华通信公司措施中美电子贸易战美国对华通信公司措施 资料来源: 国际贸易问题 ,中国银河证券研究院 二、二、日本电子行业的崛起与分化历程日本电子行业的崛起与分化历程 (一)1950-1970 年代,战后日本电子行业的复苏与发展 从宏观背景看,在美国全力支持下,日本经济全面复苏,尤其是电子行业。从宏观背景看
28、,在美国全力支持下,日本经济全面复苏,尤其是电子行业。二战刚结束 时, 为防止日本再次发动战争, 由美国控制的盟军驻日司令部采取了一系列非军事化政策遏制 日本的再工业化。但出于美军实际需要,美国支持日本发展通信和交通行业,大力推动电话电 报和广播事业复兴。1950 年 6 月朝鲜战争爆发后,日本的战略地位大幅提升,美国将日本视 为“战时临时后方”,开始全方位地支持日本经济发展。在技术上,美国大规模向日本转移先进 技术,1950 年转移项目只有 22 个,但仅仅 2 年内,转移的项目就已达到 133 个。在经济上, 战争期间美国向日本采购了大量军用物资,累计高达 10 亿美元。与其同时,战争时期
29、开设的 现代化工厂是日后电子行业繁荣发展的温床。 在美苏冷战影响下, 美国延续了对日支持的经济 政策。从经济数据来看,1950 年日本 GDP 仅为 3.95 万亿日元,到了 1970 年,日本 GDP 已经 增长为 73.34 万亿日元,年均复合增长率达到 15.7%。这一阶段日本经济发展是全方位的,全 产业的,并不局限于电子产业,实际上,当时日本的钢铁和造船业也具有显著优势。日本电子 产业是战后日本经济复苏的缩影。 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 14.日本战后日本战后 GDP(万亿日元)(万亿日元) 资料来源:Wi
30、nd,中国银河证券研究院 从产业政策看,日本政府高度重视电子行业发展,出台一系列支持性政策法规。从产业政策看,日本政府高度重视电子行业发展,出台一系列支持性政策法规。其中最 具代表性的是 1957 年日本政府制定的电子工业振兴临时措施法 ,通过立法扶持电子产业, 减少电子产业公司的征税,投入大量资金、人力用于研发新技术,在技术上紧跟美国,甚至在 部分细分领域实现超越。 日本自执行电子振兴法以来, 电子工业产值由 1957 年的 1678 亿日元 (4.7 亿美元)上升到 1971 年的 33516 亿日元(94.5 亿美元) ,增长了十几倍,年均复合增长 率 23.8%,成为了仅次于美国的第二
31、电子大国。 引进吸收先进技术,民用电子引领日本电子产业强势复苏。引进吸收先进技术,民用电子引领日本电子产业强势复苏。日本这一阶段的出口产品主 要集中于民用电子消费产品。 由于朝鲜战争, 美国电子产业主要生产军用电子产品, 1950 年, 美国民用电子产值为 15 亿美元,占电子总产业产值的 69.8%。到了 1957 年,美国民用电子产 值仅仅增长了 2 亿美元,而占比下滑到了 29.3%。日本电子企业抓住了美国民用电子市场的空 缺。1955-1970 年期间,日本黑白/彩色电视机、洗衣机、冰箱、吸尘器、收音机等产品基本完 成了国内普及,并且大幅对外出口,其中最大的出口地就是美国。以收音机为例
32、,20 世纪 50 年代日本生产的半导体收音机曾经风靡全球,被誉为世界“收音机王国”,1958 年半导体收音 机产量超 600 万台,居世界首位。 图图 15. 1950 年美国军用、民用电子产值年美国军用、民用电子产值(亿美元)(亿美元) 图图 16. 1957 年美国军用、民用电子产值年美国军用、民用电子产值(亿美元)(亿美元) 资料来源:CEIC,世界银行,中国银河证券研究院 资料来源:CEIC,中国银河证券研究院 0 100 200 300 400 500 600 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1
33、986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 6.5 15 军用电子产值 民用电子产值 41 17 军用电子产值 民用电子产值 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 NEC(日本电气)(日本电气) :NEC 成立于 1898 年,在二战前,NEC 主要从事无线电通信业务,并 于 1924 年成立了日本第一家无线电广播公司。在晶体管技术诞生后,NEC 紧抓科技创新,迅 速掌握了晶体管制造技术,并应用于无线电设备生产。NEC 生产的电子产品在海外非常受欢 迎,公司在
34、上世纪 60 年代开始了全球扩张。 NEC 的成功在于技术跟随与海外扩张。无论是 晶体管、集成电路还是个人计算机,其实美国都具有先发优势。但 NEC 公司重视技术跟随, 能在短时间内掌握相同技术, 始终保持在技术上不落后, 反而能以更好的质量淘汰掉美国产品, 这在美日电子产品竞争中建立了巨大优势。同时,NEC 公司也注重海外扩张,在海外建立分 公司和工厂,专门负责海外销售业务,为个人消费者提供更好的服务。 表表 1. NEC 重要经营历程重要经营历程 1950 年 NEC 开始研发晶体管 1951 年 开始向海外出口无线电广播设备 1952 年 因出色的质量管理而被授予“戴明奖” 1954 年
35、 开始研发计算机,生产了日本第一台交错式交换系统 1959 年 推出了公司第一款晶体管计算机“NEAC-2201” 1960 年 开始研发集成电路 1963 年 成立日本电气美国公司,负责美国销售业务 1968 年 分别在墨西哥、巴西、澳大利亚成立分公司 1974 年 推出 ACOS 系列计算机 1980 年 NEC 发明了第一款数字信号处理器 1982 年 推出了 16 位的个人计算机“PC-9800” 资料来源:百度百科,中国银河证券研究院 SONY (索尼)(索尼) : 如今家喻户晓的索尼公司也成立于日本电子产业兴起的浪潮中, 1946 年, 盛田昭夫成立了索尼的前身“东京通信工业株式会
36、社”。成立初期,索尼的经营并不顺利。直到 1954 年,索尼以两万五千美元的低价购买了贝尔实验室的晶体管专利权。1956 年,索尼开发 出了第一台晶体管收音机“TR-55”。 由于晶体管收音机小巧便携, 在市场上一举成功。 1968 年, 索尼开发出“Trinitron”的彩色映射管技术,其画面比起同时代的普通显示器颜色更加鲜艳。 “Trinitron”技术使索尼的电视机在全球热卖。通过购买专利权的方式,索尼掌握了最新的晶体 管技术并应用于研发收音机。“Trinitron”彩色映射管技术的基础是液晶显示,液晶显示技术也 是美国先发明的。 在这两项技术上, 索尼都不具有先发优势, 但索尼重视技术
37、学习和技术应用, 实现了弯道超车。 (二)1970-1985 年,日本电子行业的黄金时期 举国体制推动产业结构转型,日本电子行业快速追赶国际先进水平。举国体制推动产业结构转型,日本电子行业快速追赶国际先进水平。战后日本经济是漫 放式发展,产业发展缺乏重心。当时日本最大产业是钢铁与造船业,但地理位置和自然资源限 制了日本进一步发展“重、大”工业。70 年代石油危机爆发后,石油价格高涨。资源依赖型重 工业成本普遍上升,日本重工业受到严重影响。因此,日本政府举全国之力将发展重心向技术 集中度高的电子产业转移。 从产业政策角度,日本政府实施了特定电子工业及特定机械工业振兴临时措施法 行业深度报告行业深
38、度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 (1971-1978 年)和特定机械情报产业振兴临时措施法 (1978-1985 年) 。日本推动产业转 型的效果是显著的。硅是半导体制造的原材料,是电子产业的基石。1970 年,日本对单晶硅 的需求逐年上升,与此同时,日本的石油进口量和粗钢生产量基本停滞,说明新增资金不再投 资于钢铁产业等重工业部门。1985 年,日本电子产业贸易顺差 8.92 万亿日元,同年日本整体 贸易顺差 10.87 万亿,电子产业贡献了其中的 82%,电子制造业已经成为日本的支柱产业。 图图 17.日本硅需求量与原油进口量日本硅需求量
39、与原油进口量 资料来源: 日本电子产业兴衰录 ,中国银河证券研究院 产品打入国际市场,出口导向的日本电子产业迎来黄金时期。产品打入国际市场,出口导向的日本电子产业迎来黄金时期。1970-1985 年,日本电子产 品在海外非常受欢迎,出口额逐年上升。1970 年,出口占日本电子工业产值大约为 25%,到 了 1985 年,出口占比接近 60%,出口拉动型的日本电子产业发展迎来了黄金十五年。日本电 子产业主要的出口产品集中于两个方面: 动态随机存取储存器 (DRAM) 市场和家用电器市场。 从动态随机存取存储器(DRAM)市场份额可以看出,1975-1985 年美国的市场份额快速 下滑,而日本的市
40、场份额快速提高。80 年代初,日本在 DRAM 市场所占的份额首次超过美国, 跃居世界首位。1986 年,日本企业在世界 DRAM 市场所占的份额达到了 80%。 图图 18. 各国家和地区各国家和地区 DRAM 市场份额的变化市场份额的变化 资料来源: 日本电子产业兴衰录 ,中国银河证券研究院 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 在家用电子消费领域,日本电子企业延续了既有优势,以索尼、松下等为代表的黑电企业 开始大举进军国际市场,逐步取代美国成为全球黑电产业的领导者,在彩电、VTR(家用录像 机)以及后期的消费电子领域也都形成
41、了垄断性的领先优势。以 VTR 为例,VTR 是日本历史 上出口额最高的民用电子产品。在全盛时期,仅 VTR 产品的产值就超过了 2 万亿日元,其中 出口额 1.6 万亿日元,出口占比接近 80%。在其他消费电子产品,出口也是拉动产值增长的重 要因素。 日立、东芝、日立、东芝、NEC 等企业联合建立等企业联合建立“共同研究所共同研究所”,保持科技竞争力。,保持科技竞争力。日本电子产业的发 展也离不开自身的技术创新。实际上,从 1980 年开始,由于日本在电子产业已经威胁到了美 国的龙头地位,美国对日本开始采取了限制措施。日本企业为应对美国企业的竞争压力,于 1976 年组建了超大规模集成电路计
42、划(VLSI)共同研究所,并取得了巨大成效,保持了日本 在电子产业的科技竞争力。 日本政府也投入大量资金支持企业共同研究所。 1976年至1980年, 日本通商产业省(现经济产业省)用于支持 VLSI 项目研究的补助金支出为 291 亿日元,占同 期通产省补助金总支出的 49.2%。 共同研究所涵盖了当时日本国内最优秀的电子企业,包括日立、富士通、东芝、三菱、日 本电气。这些企业组建了联合实验室,打破了企业界限,合力研发新技术和新产品。在共同研 究所的推动下,日本的技术创新一直领先于其他国家。以 DRAM 市场为例,64 KB 时代的日 立制作所、256 KB 时代的日本电气(NEC)以及 1
43、MB 时代的东芝,最大供应商的地位一直都被 日本企业占据。 (三)1985-2000 年,贸易摩擦背景下日本电子行业的内需拉动式 增长 日美贸易摩擦,日元大幅升值,日美贸易摩擦,日元大幅升值,90 年代日本经济基本停滞。年代日本经济基本停滞。20 世纪 70 年代到 80 年代上 半期,全球经济快速增长,全球贸易规模不断扩大。日本逐步发展为世界第二大经济体和美国 最大的贸易伙伴国, 对美出口进一步扩大。 到了 1985 年, 日本对美贸易顺差达到历史最大值, 为 93693.35 亿日元。1986 年,日本对美出口占日本总出口的 38.4%。由于日美贸易的长期逆 差,美国对日政策由扶持转为遏制
44、。1985 年,日美签订“广场协议”,其主旨就是“推高日元, 贬值美元”以此来缓解美国的贸易逆差。日元在短时间内大幅度升值,日本产品的国际价格竞 争力丧失, 导致以出口为导向的日本经济受到了严重打击, 日本经济在 90 年代基本陷入停滞。 美对日发起反倾销诉讼,日本半导体份额被抢占。美对日发起反倾销诉讼,日本半导体份额被抢占。1985 年,美国对日本半导体产业发起 了低价倾销诉讼。1986 年,日美签订了日美半导体协议 ,该协议限制了日本电子产品在美 国的销售价格和市场份额,同时要求日本开放 20%国内市场给美国电子产品。1987 年,美国 政府以日本未遵守协议为由,对日本部分电子产品征收了
45、100%报复性关税。1991 年,日美续 签了五年期的新半导体协议。 这一系列限制性措施使得美国半导体企业的竞争力有所恢复, 韩 国半导体产品异军突起。日本半导体的市场份额在 1986 年后停止增长,在 1990 年后,其市场 份额迅速被韩国、中国台湾抢占。 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图图 19. 日本对美贸易顺差及出口占比日本对美贸易顺差及出口占比 图图 20. 汇率与日本汇率与日本 GDP 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 日本电子产品出口困难,家用消费电子领域优势不在
46、。1985 年“广场协议”签订后的 10 年 间,日元币值平均每年上升 5%以上,日币升值导致日本电子产品在国外市场价格上升,失去 了价格竞争力,直接打击了出口。在计算机市场,在 1985-1990 年间日本计算机出口增速明显 下滑,1990 年后甚至出现了出口额减少的情况。在无线通信设备市场,在 1985 年后日本无线 通信设备出口基本不再增长。而在日本具有传统优势的家用消费电子领域,VTR 产品的出口 额骤减,在 1985 年前后形成了“倒 V 型”。 图图 21. 日本计算机产值、进出口情况日本计算机产值、进出口情况 图图 22. 日本无线通信设备产值、进出口情况日本无线通信设备产值、进
47、出口情况 资料来源:日本电子产业兴衰录 ,中国银河证券研究院 资料来源:日本电子产业兴衰录 ,中国银河证券研究院 采用独立标准,脱离全球产业链,保护本国市场。采用独立标准,脱离全球产业链,保护本国市场。日本采取了与国际标准不同的产品设 计标准,变向保护了本国市场,却脱离了全球产业链。在国际分工合作的趋势下,日本丧失了 自己的角色,无法参与到国际合作中。在计算机方面,日文处理成为海外品牌计算机进入日本 的障碍。1982 年日本电气 NEC 发布的 PC-9800 将汉字做为一种硬件进行了加载,这与国际通 用模式难以兼容。即使 1990 年,IBM 推出了兼容日文的 DOS/V 规格,但日本电子产
48、业仍然 固守自己的标准。在通信设备方面,日本在架设 2G 网络时没有采用国际通用的 GSM 规格, 而是研发了特有的 PDC 规格。 这使得 90 年代国外手机厂商无法走进日本, 日本手机厂商也很 难打开国外市场。因此,日本手机厂商偏安一隅,缺乏竞争和创新意识。在进入 21 世界后, 随着智能手机的出现,日本手机彻底失去了竞争力,手机产值在 2003 年后逐渐下跌。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20000 40000 60000 80000 100000 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013
49、 2016 2019 日本对美贸易顺差(亿日元) 对美出口所占总出口比重 0 100 200 300 400 500 600 美元兑日元汇率 日本GDP(万亿日元) 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 图图 23.日本手机产值历史变化情况日本手机产值历史变化情况 资料来源: 日本电子产业兴衰录 ,中国银河证券研究院 固守纵向联合型经营理念,日本电子企业隐忧重重。固守纵向联合型经营理念,日本电子企业隐忧重重。 从 20 世纪 80 年代后半期开始,世 界电子产业出现了设计和制造分工的经营模式。 日本企业却对这种分工方式抱有抵抗心理
50、, 固 执地坚持纵向联合和独立经营。 从大型机向个人消费电子产品的转变是促成设计制造相分离的 水平分工模式的一大原因。 在大型机时代, 由一个企业独立完成计算机的设计和生产能够保障 大型机的使用寿命和稳定性。但到了个人计算机时代,产品更新换代更频繁,用户对使用寿命 的要求降低,对性能的要求提高。硬件、软件、处理器、操作系统可以来自不同的公司。日本 电子产业没有顺应这一趋势。日本企业既没有转型成像苹果这样“设计为主”的品牌终端,又没 有出现有竞争力的代工厂。 过时的纵向经营模式使得日本电子企业创新乏力, 难以推出具有革 命性的新产品。当国外厂商推出智能手机、个人笔记本电脑后,日本产品在国内也失去