1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-07-29 Table_Invest 同步大势同步大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-4%2%-12%相对收益-1%-1%5%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）79 总市值（亿）6553 流通市值（亿）4700 市盈率（倍）101.16 市净率（倍）1.51 成分股总营收（亿）841 成分股总净利润（亿）

2、46 成分股资产负债率（%）184.68 Table_Report 相关报告 水利政策频出加码，管道行业提振在即-20220110 涂料行业海外思辨之立邦中国涂料市场之见证、进取、成就-20210816 建筑底部反转在即，建材有望再上台阶-20210629 Table_Author 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 研究助理：陶昕媛研究助理：陶昕媛 执业证书编号：S0550120090037 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 需求、成本、估值需求、成本、估值-建材行业深度报

3、告建材行业深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 1、下游需求上：基建上行，地产压力尚存；下游需求上：基建上行，地产压力尚存；基建领域：基建领域：资金下达充裕上半年全国地方政府新增专项债规模约 3.4 万亿元，完成已下达额度的 98%，其中约 62%投向基建领域，3000 亿开发性金融债将作为专项债的重要资金补充，预计撬动 1 万亿的基建投资。在以工代赈和新型城镇化政策指导下，基建业务有望实现高速发展。地产领域：地产领域：在宽松政策下有回暖迹象，竣工端剪刀差缩小成为长期趋势且新开工与竣工面积同比增速差逐步放大。但受疫情反复与部分房地产企业资金紧张影响，保交付所需的大量资金将成

4、为竣工复苏的一大阻碍，实际需求改善效果仍需观察。2、成本压力有望缓解，成本压力有望缓解，H2 业绩仍面临挑战。业绩仍面临挑战。上半年，玻璃、水泥、防水、瓷砖等原材料价格均呈显著上升趋势，企业成本压力较大。其中涨幅居前的沥青 2021 年全年同比上涨 16%，2022H1 同比上涨 26.89%，环比上涨 20%，在 6 月已经触及价格最高点5500 元/吨。但 H2 同比来看，整体生产成本压力得到改善，原材料价格同比均有所降低。其中乳液、沥青等价格 7 月初有所回落；沥青已经回落至 5000 元/吨附近。PVC、PE、煤炭等价格 6 月以来缓慢回落。预期 H2 原材料价格有望继续下行，企业成本

5、端压力持续减小，但长期来看仍将处于较高位，中小建材企业利润空间受到严重压缩。此外，大规模投资设厂所带来的后续折旧费用或会在行业下行周期中为企业盈利带来较大压力。3、上半年地产、上半年地产+原材料双重压力，估值回调至近年底部区间。原材料双重压力，估值回调至近年底部区间。建材板块从年初至今较年初回调 22.28%（以申万建材指数计算），目前估值水平已为近三年申万建材板块估值最低水平。我们认为 2022 年建材估值持续下行原因主要为：地产所带来的需求不及预期，同时大宗商品价格持续上涨所带来的成本压力。当前制约因素仍旧存在，故对建材板块后市发展持中性观点。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；

6、地产开工不及预期的风险。原材料价格大幅上涨的风险；地产开工不及预期的风险。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 东方雨虹 41.80 1.67 2.09 2.74 31.57 20.00 15.26 买入 蒙娜丽莎 13.23 0.77 1.26 2.14 36.63 10.50 6.18 买入 伟星新材 20.30 0.77 0.89 1.12 30.61 22.81 19.90 买入 金晶科技 7.40 0.92 0.97 1

7、.08 9.68 7.63 6.85 买入 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021/72021/102022/12022/4建筑材料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 目目 录录 1.需求逐步修复，但仍存下行压力需求逐步修复，但仍存下行压力.5 1.1.地产政策底出现，需求增量仍待观望.5 1.1.1.政策逐步放松，流动性缓慢修复.5 1.1.2.央国企成为拿地主力，新开工压力尚存.8 1.1.3.竣工逐步修复为长线趋势，短期内保交付实施仍需观察.10 1.1.4.同比环比基数低，H2 或有边际改善

8、.11 1.2.基建业务发力，拉动大宗建材增长.13 1.2.1.专项债发放基本到位，开工箭在弦上.13 1.2.2.稳增长仍为 2022H2 主旋律，政策加码正在继续.14 2.成本承压有望缓解，成本承压有望缓解，H2 业绩或会缓慢修复业绩或会缓慢修复.18 2.1.2021-2022H1 原材料成本上升，企业普遍承压.18 2.1.1.周期建材.18 2.1.1.1.玻璃：纯碱价格持续上涨，毛利承压.18 2.1.1.2.水泥、玻纤：动力燃料价格上涨，加剧成本压力.20 2.1.2.消费建材.23 2.1.2.1.管材：成本承压下降，毛利有望提升.23 2.1.2.2.防水，涂料：石油价格

9、波动上升，带动成本承压.24 2.1.2.3.瓷砖：动力燃料价格上涨，成本承压.27 2.2.原材料价格改善，降本增效对冲下行风险.27 2.2.1.原材料价格有望持续下行.27 2.2.2.行业格局优化，产能扩张的折旧风险需谨慎看待.29 2.2.3.企业降本增效，提高售价保护利润空间.32 3.估值处于近年底部区间估值处于近年底部区间.33 4.风险提示风险提示.35 图表目录图表目录 图图 1：2019-2022 五年期五年期 LPR（%）.5 图图 2：100 房企单月融资额及同比房企单月融资额及同比.6 图图 3：30 大中城市商品房成交面积（万平方千米）、同比（大中城市商品房成交面

10、积（万平方千米）、同比（%）与环比（）与环比（%）.8 图图 4：30 大中大中城市商品房成交套数城市商品房成交套数.8 图图 5：2022H1TOP100 房企拿地总额及同比房企拿地总额及同比.9 图图 6：房地产新开工面积累计值（万平方米）：房地产新开工面积累计值（万平方米）.9 图图 7：房地产新开工与竣工面积同比增速：房地产新开工与竣工面积同比增速.10 图图 8：近年来新：近年来新开工面积开工面积.11 图图 9：近年来竣工面积：近年来竣工面积.11 图图 10：H2 营业收入占全年营业收入比重（营业收入占全年营业收入比重（%）.12 图图 11：H1 营收与前一年营收与前一年 H1

11、 营收比值营收比值.12 XZEYPY5W4YRWEYEW9PaOaQsQrRtRsQfQrRyQeRqQoPbRrRvMNZnRqOxNsOqQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 12：Q1 营收与前一年营收与前一年 Q1 营收比值营收比值.13 图图 13：地方政：地方政府债券发行额当月值（亿元）府债券发行额当月值（亿元）.13 图图 14：投向基建的专项债当月值与占比：投向基建的专项债当月值与占比.14 图图 15：近年基建投资累计值与累计同比：近年基建投资累计值与累计同比.14 图图 16：重质纯：重质纯碱价格

12、（元碱价格（元/吨）吨）.18 图图 17：旗滨集团浮法玻璃单位产量成本（元：旗滨集团浮法玻璃单位产量成本（元/吨）吨）.19 图图 18：4.8/5mm 浮法玻璃价格（元浮法玻璃价格（元/吨）吨）.19 图图 19：光伏玻璃单位产量成本：光伏玻璃单位产量成本（元（元/平方米）平方米）.20 图图 20：3.2mm 光伏玻璃价格（元光伏玻璃价格（元/立方米）立方米）.20 图图 21：管道燃气平均价格（广州，南宁，福州）：管道燃气平均价格（广州，南宁，福州）.21 图图 22：近三年动力煤价格（元：近三年动力煤价格（元/吨）吨）.21 图图 23：动力煤单月产量（万吨）：动力煤单月产量（万吨）

13、.21 图图 24：水泥成本（元：水泥成本（元/吨）吨）.22 图图 25：P42.5 水泥价格（元水泥价格（元/吨）吨）.22 图图 26：玻纤成本（元：玻纤成本（元/吨）吨）.23 图图 27：伟星新材各项成本占比：伟星新材各项成本占比.23 图图 28：伟星新材管材营业成本（元：伟星新材管材营业成本（元/吨）吨）.23 图图 29：伟星新材不同管材管件毛利率：伟星新材不同管材管件毛利率.24 图图 30：聚丙烯（：聚丙烯（PP）月均价（元）月均价（元/吨）吨）.24 图图 31：聚氯乙烯（：聚氯乙烯（PVC）月均价（元）月均价（元/吨）吨）.24 图图 32：聚乙烯（：聚乙烯（PE）月均

14、价（元）月均价（元/吨）吨）.24 图图 33：2020-2022 年沥青价格（元年沥青价格（元/吨）吨）.25 图图 34：乳液价格（元：乳液价格（元/吨）吨）.25 图图 35：防水材料成本（元：防水材料成本（元/平方米）平方米）.26 图图 36：2017-2022 年沥青价格（元年沥青价格（元/吨）吨）.26 图图 37：三棵树涂料平均成本（元：三棵树涂料平均成本（元/吨）吨）.27 图图 38：瓷砖成本（元：瓷砖成本（元/平方米）平方米）.27 图图 39：2022 年年 6-7 月乳液价格（月乳液价格（7 月数据至月数据至 7 月月 11 日）（元日）（元/吨）吨）.28 图图 4

15、0：2022 年年 6-7 月沥青价格价格（月沥青价格价格（7 月数据至月数据至 7 月月 15 日）（元日）（元/吨）吨）.28 图图 41：2022 年年 6 月动力煤价格（元月动力煤价格（元/吨）吨）.28 图图 42：2022 年年 6 月月-7 月月 PVC，PE，PP 价格（价格（7 月数据至月数据至 7 月月 7 日）（元日）（元/吨）吨）.29 图图 43：涂料行业格局涂料行业格局.29 图图 44：2021 年全国年全国 500 强房企首选率强房企首选率.30 图图 45：销售费率销售费率.32 图图 46：管理费率管理费率.33 图图 47：SW 建材指数建材指数 PE(T

16、TM)（以（以 7.22 日股价为基准）日股价为基准）.34 图图 48：SW 水泥指数水泥指数 PE（TTM）.34 图图 49：SW 玻璃指数玻璃指数 PE（TTM）.34 图图 50：SW 玻纤指数玻纤指数 PE（TTM）.34 图图 51：SW 各类消费建材指数各类消费建材指数 PE（TTM）.34 表表 1：房地产融资政策：房地产融资政策.6 表表 2：各城市购房政策：各城市购房政策.7 表表 3：广州第二轮集中供地情况：广州第二轮集中供地情况.9 表表 4：2015-2017 专项建设债及补充资金专项建设债及补充资金.15 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

17、4/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 表表 5：固定资产投资项目资本金比例：固定资产投资项目资本金比例.15 表表 6：以工代赈与新型城镇化建设政策：以工代赈与新型城镇化建设政策.16 表表 7：东方雨虹：东方雨虹 2021 年投资生产基地项目表年投资生产基地项目表.30 表表 8：东方雨虹：东方雨虹 2022 年投资生产基地项目表年投资生产基地项目表.31 表表 9：东方雨虹在建工程转固折旧预测：东方雨虹在建工程转固折旧预测.31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 1.需求逐步修复，但仍存下行压力需求逐步修复，但仍

18、存下行压力 1.1.地产政策底出现，需求增量仍待观望 1.1.1.政策逐步放松，流动性缓慢修复 央行政策推动房贷利率加速下行。5 月 15 日央行、银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20 个基点。这是 2019 年以来首次进行全国层面的调整，强化了房贷利率加速下行的趋势。房贷利率的下行降低购房成本，促进购房需求的增长。最新一期的 LPR 为4.5%，为近年来最低水平，相应首套房贷利率最低可降至 4.25%。图图 1：2019-2022 五年期五年期 LPR（%

19、）数据来源：中国人民银行，东北证券 房企融资环境改善。今年上半年，人民银行、银保监会及证监会等陆续召开会议，发行相关文件，优化房地产信贷政策，改善房企融资环境，降低融资难度，支持刚性和改善性住房需求。从 100 房企单月融资额来看，上半年整体融资额情况较差，相比去年同期水平均大幅下降。具体来看，1 月房企需要借新还旧，有较高融资额；3 月由于政策直接调整，较多企业在当月发债，融资额达到高点；之后融资趋于平缓。由于央行等政策传导落地需要一定时间，因此预计下半年政策效果将逐渐显现，融资环境将得到改善，房企融资额将有所提升。4.24.34.44.54.64.74.84.92019年8月2019年9月

20、2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 2：100 房企单月融

21、资额及同比房企单月融资额及同比 数据来源：克而瑞，东北证券 表表 1：房地产融资政策：房地产融资政策 时间时间 城市城市 政策政策 4 月 29 日 人民银行 执行好房地产金融审慎管理制度，及时优化房地产信贷政策，保持房地产融资平稳有序，支持刚性和改善性住房需求。5 月 4 日 银保监会 因城施策落实好差别化住房信贷政策，支持首套和改善性住房需求，灵活调整受疫情影响人群个人住房贷款还款计划。要区分项目风险与企业集团风险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保持房地产融资平稳有序。5 月 4 日 证监会 科学合理把握 IPO 和再融资常态化，丰富科技创新公司债、中小企业增信集合债等债券融资工具和品种，积极支

22、持房地产企业债券融资，研究拓宽基础设施 REITs 试点范围，适时出台更多支持实体企业发展的政策措施。数据来源：政府官网、东北证券 各地“因城施策”逐步发力，购房限制逐步缩小。在坚持“房住不炒”的原则下，各城市充分结合自身实际情况，实行一系列购房优惠政策，放松购房限制，支持刚性和改善性住房需求。2022 年 1-6 月，包括温州、郑州、普洱等在内的 100 余个城市出台降低首付比例、提高公积金贷款额度等各类政策 300 余次，增强民众购房信心，减少交易限制，驱动购房需求回升，促进房地产行业健康持续发展。-70-60-50-40-30-20-00800

23、2---052022-06融资额（亿元）同比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 表表 2：各城市购房政策：各城市购房政策 时间时间 城市城市 政策政策 7 月 6 日 普洱 云南普洱市住房公积金管理中心发布关于调整和优化普洱市住房公积金使用相关政策的通知。调整住房公积金最高贷款额度方面，通知提到，购买首套自住住房的，借款人单方缴存住房公积金的，申请个人住房公积金贷款的最高额度由原来的 50 万元调整为 60 万元。6 月 27 日 六安 在六安市购买新建商品住房，双职工

24、正常缴存住房公积金的家庭，住房公积金贷款最高额度由 60 万元提高到 70 万元，单职工正常缴存住房公积金的家庭，住房公积金贷款最高额度由 40 万元提高到 50 万元。6 月 18 日 温州 对居民家庭首次购买普通商品住房或二手住房申请商业贷款的，执行最低首付比例 20%的规定，并享受首次贷款购买普通自住房的利率优惠。此外，个人首次购买市区新建普通商品住房、存量住房，在取得房屋不动产证后，给予购房款 0.6%的消费补助。6 月 15 日 郑州 郑州市人民政府印发郑州市稳经济促增长政策措施的通知。通知提出，推动驻郑各商业银行全面落实首套房贷款利率执行 4.25%的下限标准，促进二套房首付比例降

25、至40%。6 月 7 日 北京 受新冠肺炎疫情影响的企业，可按规定申请缓缴住房公积金，到期后进行补缴。在此期间，缴存职工正常提取和申请住房公积金个人住房贷款，不受缓缴影响。6 月 2 日 杭州 执行差别化住房信贷政策，更好满足购房者合理住房需求。加强房地产项目融资服务，推动建立房地产项目清单，完善融资对接机制，保持房地产信贷平稳增长。积极对接有并购需求的房地产企业，主动提供并购金融服务，支持房地产企业兼并收购优质项目。6 月 2 日 南京 南京市出台关于促进消费持续恢复增强服务业发展韧劲的若干措施五项行动 16 条重点举措。其中提出，坚持房住不炒定位，支持首套刚性购房需求和合理改善性需求。开展

26、“极美南京、宜居宜业”系列房展会，促进住房供需对接。5 月 25 日 肇庆 广东省肇庆市住房和城乡建设局官网发布关于促进房地产市场平稳健康发展的通知，明确提出提高首套住房公积金贷款上限，优化商品房预售资金监管，调节土地供给，保持住房去化周期处于合理水平。5 月 23 日 太原 新市民、青年人来太原工作生活并购买首套新建商品住房的，无需再提供落户、社保、纳税等相关证明；对购买首套新建商品住房的，鼓励银行业金融机构住房按揭贷款首付比例按照 20%执行；面积在 90 平方米以下的由财政全额补贴所缴纳契税，面积在 90 至 143 平方米(含)的由财政补贴 80%所缴纳契税，面积在 143 平方米以上

27、的由财政补贴50%所缴纳契税。数据来源：城市政府官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 1.1.2.央国企成为拿地主力，新开工压力尚存 商品房成交数据回升，房企信心增加。2022 年 2-5 月，国内 30 大中城市商品房成交面积持续低水平，同比降幅均大于 20%。6 月份成交面积显著上升并达到全年最高值 1687 万平方千米，同比降幅 6.39%，较 5 月收窄 42%；环比增长 82.36%，远高于同年其他月份环比水平。成交套数来看，30 大中城市商品房成交于 2 月初跌入谷底，之后一直保持较低水平。自 6 月

28、份起，商品房交易套数大幅攀升，最终达到全年最高值 40000 套。销售数据的回升将增加房企信心，刺激拿地意愿，落实开工竣工进程，促进房地产企业良性发展。图图 3：30 大中城市商品房成交面积大中城市商品房成交面积（万平方千米）、同比（万平方千米）、同比（%）与环比（）与环比（%）数据来源：Wind，东北证券 图图 4：30 大中城市商品房成交套数大中城市商品房成交套数 数据来源：Wind，东北证券 2022年上半年房企拿地降幅逐步收窄，央国企为土拍市场主力军。截止6 月，TOP100房企拿地总额 6594.7 亿元，同比下降 60%，较 5 月收窄 4.7 个百分点，环比上升40.9%，拿地意

29、愿略呈增强趋势。反观投资施工情况，我国上半年房地产开发完成额同比-5.4%，降幅较上月进一步走阔 1.6pct，市场受到部分房地产企业违约展期等风险事件影响，叠加新房及二手房交易活跃度依旧偏低，后市投资新开工情况压力仍在。-80-60-40-200204060800080002年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月30大中城市:商品房成交面积同比（%）环比（%）05000000025000300003500040000450-022022-03

30、--07 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 5：2022H1TOP100 房企拿地总额及同比房企拿地总额及同比 数据来源：克而瑞，东北证券 图图 6：房地产新开工面积累计值（万平方米）：房地产新开工面积累计值（万平方米）数据来源：克而瑞，东北证券 表表 3：广州第二轮集中供地情况：广州第二轮集中供地情况 地块地块 建筑面积建筑面积（平方米）（平方米）成交总价成交总价（万元）（万元）成交楼面价成交楼面价(元元/平方米平方米)溢价率溢价率 竞得人竞得人 企业性质企业性质 1

31、南岸路 26 号AL011113 地块 53336 180008 33750 12.50%珠江实业 国央企 2 鹤洞大桥南广州锌片厂南片区、沙渡路鹤洞大桥北侧橡胶一厂地块 150175 111000 18795 0.90%越秀地产、海珠安居置业 国央企 3 琶洲西区AH040329、AH040157 地块 88115 148572 27512 0%越秀地产 国央企-66-64-62-60-58-56-54-52-500040005000600070002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月TOP100房企拿地总额（亿元）同比（

32、%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 4 黄金围 AB2302100.AB2302101、AB2302102 108602 190054 17500 0%广州交投 国央企 5 广花公路以东、雅瑶中路以南CA1207006、CA1207019 地块 121968 122944 10080 0%广州城投、宝信 国央企 6 西塱 AF022050 地块 105208 236614 22490 0.85%保利发展 国央企 7 开源大道以南，隧南路以北 SDK-A-3地块 97045 157203 17999 0%保利发展 国央企

33、8 南沙街金岭南路2022NIY-5 地块 103713 94340 10067 0%保利发展 国央企 9 炭步镇炭步广场以东 HD107-11 地块 116709 25245 2163 0%宝信 国央企 10 天贵路以东、新华路以南)12-S102 地块 14193 17785 13924 0%宝信 国央企 数据来源：东北证券，广州市房地产行业协会 1.1.3.竣工逐步修复为长线趋势，短期内保交付实施仍需观察 竣工方面，剪刀差逐步缩小为长期趋势。近年来房地产新开工与竣工面积同比增速差逐渐缩小，并于去年 5 月竣工面积同比增速超过新开工面积同比增速且一直持续到现在。自今年 2 月来，新开工与竣

34、工面积同比增速差呈放大趋势，竣工端业务发展增速优于开工端。预计 2022H2 竣工具备温和改善条件。图图 7：房地产新开工与竣工面积同比增速：房地产新开工与竣工面积同比增速 数据来源：国家统计局，东北证券 若无地产资金流动新制约，2022 年预计为竣工大年，但目前各地楼盘存在交付困难，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 资金制约，融资困难等问题，保交付实际落实情况仍有阻碍。我国 2017-2019 房地产新开工面积同比增速较高，因此 2020-2022 预计会成为竣工大年，有大量待竣工楼盘。但是由于 2020 年新冠疫情爆发

35、，社会生产生活节奏受到干扰，施工进程缓慢，房地产建筑业务受到严重影响。但目前在商品房交易信心受到影响的背景下，部分地产企业资金链条受到影响，为保交付所需支付的大量资金缺口或会成为竣工复苏的一大阻碍。图图 8：近年来新开工面积：近年来新开工面积 图图 9：近年来竣工面积：近年来竣工面积 数据来源：国家统计局，东北证券 数据来源：国家统计局，东北证券 地产政策宽松预计会贯穿年，但实际落地效果有待考虑。目前，郑州地产集团与河南资管将联合设立地产纾困基金，计划通过资产处置、资源整合、重组顾问等方式开展房企纾困。根据东北证券地产团队观点认为：纾困基金能够带来增量资金，是保交付路径探索的重要尝试，后期需进

36、一步关注实际推进效率、运作资金来源、如何兼顾公益属性和商业属性、中央部委是否出台相关指引等问题。各地保交付政策逐步出台，但面对规模庞大的市场背景，实际落地情况仍需观察。1.1.4.同比环比基数低，H2 或有边际改善 建材企业 21H2 营收占比跌入谷底，同比基数低。众多龙头企业 H2 营业收入占全年营业收入比重在 21 年显著下降。其中，东方雨虹 21H2 实现营业收入 177.05 亿元，占全年营业收入 55.44%，相比 20H2 同期水平下降 4.14pct，为近五年来最低值。亚士创能 21H2 实现营业收入 24.11 亿元，占全年营业收入 51.14%，较 20H2 下降12.61p

37、ct。由于地产等下端行业不景气，多数建材公司在去年下半年业绩增长受到影响。-20-15-10-50500200000250000新开工面积（万平方米）同比（%）-10-505000060000800000竣工面积（万平方米）同比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 10：H2 营业收入占全年营业收入比重（营业收入占全年营业收入比重（%）数据来源：Wind，东北证券 建材企业 22H1 营收受阻，H2 环比基数低。部分建材公司上半

38、年营业收入同比增速减缓。蒙娜丽莎与海螺新材在 22H1 分别实现营收 29.9/25.5 亿元，同比增速分别为-3%/11%，增速下降 75/30pct。部分龙头企业 22Q1 营业收入也陷入挣扎。东方雨虹今年一季度实现营业收入 68.09 亿元，同比增速为 17%，较去年收窄 101pct。亚士创能一季度实现营业收入 4.88 亿元，同比增速为-19%，较去年收窄 182pct。今年上半年受疫情等影响，下游需求减少，营业收入增长受到阻碍。图图 11：部分公司部分公司 2022H1 营收营收同比增速同比增速 数据来源：Wind，东北证券 45505560657020020

39、2021亚士创能三棵树东方雨虹北新建材蒙娜丽莎 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 12：部分公司部分公司 2022Q1 营收同比增速营收同比增速 数据来源：Wind，东北证券 低基数下 H2 营收有望实现同比环比大幅增长。面对 2021 年下半年营业收入及今年一季度营业收入不理想的情况，建材企业有望在 22H2 抓住机会，结合自身优势，迎合下游企业需求上升，实现较高营业收入，大幅提高同比环比增速。整体来看，建材行业经历发展相对疲软的阶段，下半年有大额增长空间，有望实现动力充足的高速发展。1.2.基建业务发力，拉动大宗

40、建材增长 1.2.1.专项债发放基本到位，开工箭在弦上 地方政府专项债券基本发放完毕。今年上半年全国地方政府新增专项债规模约 3.4万亿元，完成已下达额度的 98%，相比同期专项债发放 1.1 万亿元，有显著提升。其中，6 月新增专项债发行约 1.37 万元，为今年单月最高值，同比增长 218%。专项债是我国基建投资的主要资金来源，专项债发放的落实保证了我国基建业务的稳定发展，为稳经济提供了重要支撑作用。图图 13：地方政府债券发行额当月值（亿元）：地方政府债券发行额当月值（亿元）数据来源：Wind，东北证券 专项债是基建投资的重要支撑。上半年地方政府发行专项债中，约 2.1 万亿元投向基建领

41、域，占总发行专项债的 62%，成为专项债投资的第一大领域。其中 6 月份专项债投向基建领域 8520 亿元，占当月新发专项债总额的 62.1%。截止今年 5 月，我020004000600080004000160----------032022-05 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/3

42、7 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 国基础设施建设投资累计值为 6.6 万亿元，同比增速为 8.16%。得益于大规模的专项债发放与投入，今年基建投资累计同比增速显著高于往期水平。预计该趋势将会延续，下半年将有大量基建工程开工，基建业务发展向好。图图 14：投向基建的专项债当月值与占比：投向基建的专项债当月值与占比 数据来源：Wind，东北证券 图图 15：近年基建投资累计值与累计同比：近年基建投资累计值与累计同比 数据来源：Wind，东北证券 基建业务发展拉动水泥等建材需求增长。基础设施建设包含交通基础设施建设、园区和市政建设、能源物流建设等。在道路及城市市政工程中需要大量水泥、沥青、钢筋

43、等大宗建材。基建业务对此类建材需求量大，重视质量与快速供应能力。基建工程的稳定开工保证了对大宗建材的刚性需求。因此，下半年基建业务的向好将充分带动大宗建材需求的增加，提高建材企业的销售量，促进建材行业的发展。1.2.2.稳增长仍为 2022H2 主旋律，政策加码正在继续 补充稳定基建投资，加大融资支持。6 月 29 日国务院常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。由于地方政府专项债发放额度已达全年预计的 98%，将在 8 月底基本使用完毕，下半年可能面临

44、基建业务资金短缺的情况。与 2015-2017 专项建设债券补充重大项目金的方式类似，此次 3000 亿开发性金融债将作为基建项目资金的重要补充，稳定基007080004000500060007000800090---06投向基建专项债当月值占比（%）-30-20-050,000100,000150,000200,0----

45、------04基础设施建设投资累计值（亿元）基础设施建设投资累计同比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 建业务发展。表表 4：2015-2017 专项建设债及补充资金专项建设债及补充资金 时间时间 规模与投向规模与投向 2015 专项建设基金共投放四批次共计 8000 亿元，以资本金比例 30%测算，可撬动 2.6 万亿投资，结合 2015 年末固定资产投资总额为 55.16 万亿，投资增

46、速可达 4.7%。2016 2016 专项债持续发展，发行方式逐步市场化，第五批次发行对象扩大至工农中建四大行以及全国股份制银行，投放金额 4000 亿元，第六批次投放6000 亿元。投资领域扩大至 34 个专项，对 GDP 拉动增速达到 2.8%。2016 下半年至下半年至2017 上半年上半年 专项建设基金大量投向县级平台，利率低于政府专项债。2017 年 2 月减少专项贴息项目类别，对不同项目采用不同挡位贴息率，资金投向强调供给侧改革，地方政府不得为项目提供担保。2017 下半年下半年 新增专项债规模 2000 亿元，重点关注公益性项目，如水利工程、铁路轨道建设、环境保护工程等。随着宏观

47、经济复苏，专项建设基金逐步淡出市场。数据来源：Wind，东北证券 撬动 1 万亿基建投资，刺激大宗建材消费。此次 3000 亿元开发性金融债有利于满足项目资本金的要求，撬动社会资本，鼓励更多民间资本进入。其重点投向三类项目：一是中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域，分别为交通水利能源等网络型基础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下管廊等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础设施。二是重大科技创新等领域。三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。根据基础设施项目建设资本金比例 25%计算，该金融债可撬动投资金额约 1.2 万亿元。基建投资金额的增加将促进基建

48、业务的发展，加速开工与施工进程，进而拉动沥青、水泥、玻璃等大宗建材需求增长。表表 5：固定资产投资项目资本金比例：固定资产投资项目资本金比例 投资项目投资项目 资本金比例（资本金比例（%）港口港口 20 沿海及内河航运沿海及内河航运 20 机场机场 25 铁路铁路 20 公路公路 20 城市轨道交通项目城市轨道交通项目 20 水泥水泥 35 钢铁钢铁 40 保障性住房保障性住房 20 其他房地产开发其他房地产开发 30 数据来源：国家统计局，东北证券 以工代赈与新型城镇化建设等政策持续加码。近日，国家发改委发布关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收工作方案的通知，提出 4 方

49、面 12条政策措施，涉及范围从聚焦重点地区拓展至交通、水利、能源等建设领域的政府 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 投资重点工程。此外，国家发改委印发了“十四五”新型城镇化实施方案，对“十四五”时期新型城镇化建设的重点任务作出了系统安排。以工代赈与新型城镇化建设政策的持续加码，配合 3000 亿开发性金融债的落实，基建板块下半年发展前景光明，基建工程业务有望实现大幅增长。表表 6：以工代赈与新型城镇化建设政策以工代赈与新型城镇化建设政策 政策政策 方面方面 摘要摘要 以工代赈 实施对象范围 推动政府投资重点工程项目实施以工

50、代赈。各地区、各部门在谋划实施政府投资的重点工程项目时，要妥善处理好工程建设与促进当地群众就业增收的关系，深刻把握以工代赈政策初衷，在确保工程质量安全和符合进度要求等前提下，按照“应用尽用、能用尽用”的原则，结合当地群众务工需求，充分挖掘主体工程建设及附属临建、工地服务保障、建后管护等方面用工潜力，在平衡好建筑行业劳动合同制用工和以工代赈劳务用工之间关系的基础上，尽可能多地通过实施以工代赈帮助当地群众就近务工实现就业增收。鼓励非政府投资的重点工程项目积极采取以工代赈方式扩大就业容量。以工代赈 重点工作任务 形成以工代赈年度重点项目清单。以县域为主组织动员当地群众参与。重点工程项目业主单位、施工

51、单位要根据能够实施以工代赈建设任务和用工环节的劳务需求，明确项目所在县域内可提供的就业岗位、数量、时间及劳动技能要求，并向相关县级人民政府告知用工计划。精准做好务工人员培训。项目所在地县级人民政府要统筹各类符合条件的培训资金和资源，充分利用项目施工场地、机械设备等，采取“培训上岗”等方式，联合施工单位开展劳动技能培训和安全生产培训。及时足额发放劳务报酬。相关地方人民政府要督促项目施工单位尽量扩充以工代赈就业岗位，合理确定以工代赈劳务报酬标准，尽可能增加劳务报酬发放规模。以工代赈 严格规范管理 项目前期工作明确以工代赈要求。重点工程项目可行性研究报告或资金申请报告等要件中，要以适当形式体现能够实

52、施以工代赈的建设任务和用工环节，在社会效益评价部分充分体现带动当地群众就业增收、技能提升等预期成效。项目建设环节压紧压实各方责任。重点工程项目业主单位要在设计、招标投标过程中明确以工代赈用工及劳务报酬发放要求，在工程服务合同中与施工单位约定相关责任义务。强化事前事中事后全链条全领域监管。各级发展改革部门要联合相关部门、项目业主单位等，围绕当地务工人员组织、劳务报酬发放、劳动技能培训和安全生产培训等，对重点工程项目以工代赈实施情况加强监管和检查，发现问题及时督促整改。以工代赈 组织保障措施 形成工作合力。坚持中央统筹、省部协同、市县抓落实，国家发展改革委要会同相关部门完善协调机制，统筹推进重点工

53、程项目实施以工代赈。加大投入力度。扩大以工代赈投资规模，在重点工程配套设施建设中实施一批以工代赈中央预算内投资项目，劳务报酬占中央资金比例由原规定的 15以上提高到 30以上，并尽可能增加。做好总结评估。各地区、各部门要加强重点工程项目实施以工代赈政策宣传解读，及时总结推广典型经验做法。新型城镇化 提高城镇化率 深化户籍制度改革；完善城镇基本公共服务提供机制；提高农业转移人口劳动技能素质；强化随迁子女基本公共教育保障；保障随迁子女在流入地受教育权利，以公办学校为主将随迁子女纳入流入地义务教育保障范围；巩固提高社会保险统筹层次和参保覆盖率；推进全民参保计划，实现社会保险法定人群全覆盖；强化农民工

54、劳动权益保障；完善农业转移人口市民化配套政策。新型城镇化 空间布局优化 分类推动城市群发展。增强城市群人口经济承载能力，建立健全多层次常态化协调推进机制，打造高质量发展的动力源和增长极；有序培育现代化都市圈；健全城市群和都市圈协同发展机制。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 新型城镇化 新型城市建设 增加普惠便捷公共服务供给。科学布局义务教育学校，推进优质教育资源均衡配置，提高公办义务教育规模占比，鼓励建设九年一贯制学校，加强普通高中建设；健全市政公用设施。优化公交地铁站点线网布局，完善“最后一公里”公共交通网络。新型城镇化

55、 提高治理水平 优化城市空间格局和建筑风貌。发挥发展规划引 领作用，全面完成城市国土空间规划编制，划定落实耕地和永久 基本农田、生态保护红线和城镇开发边界。提高建设用地利用效率。促进城镇建设用地集约 高效利用，实行增量安排与消化存量挂钩，严格控制新增建设用 地规模，推动低效用地再开发。数据来源：国家发改委，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 2.成本承压有望缓解，成本承压有望缓解，H2 业绩或会缓慢修复业绩或会缓慢修复 2.1.2021-2022H1 原材料成本上升，企业普遍承压 2.1.1.周期建材 2.1.1.

56、1.玻璃：纯碱价格持续上涨，毛利承压 纯碱作为玻璃主要原材料，供需错配下价格持续提升。根据山东金晶科技股份有限公司招股说明书，重碱占玻璃生产成本约 25%。2021 年起，纯碱价格从约 1600 元/吨持续上涨，于 11 月达到最高点 3650 元/吨后回落，2022 年 H1 稳定在约 3000 元/吨。价格大幅上涨原因主要为能耗双控导致的成本增加及光伏需求端的扩大，后产量增加带动价格小幅回落，价格保持相对高位具有可持续性，同时增速逐步放缓。2022H1 同比上涨 54.92%，环比下降 8.62%，1-6 月价格缓慢增长，平均增速为 3.09%每月，预期 H2 价格上涨压力可控。图图 16

57、：重质纯碱价格（元：重质纯碱价格（元/吨）吨）数据来源：东北证券，Wind 在成本压力下，浮法企业盈利能力受限。2021 年，上市龙头企业在原材料采购规模效应优势的情况下，原材料成本承压严重，单位产量浮法玻璃成本同比上涨约 8.7%。浮法玻璃行业 2021 年毛利率与 2020 年大致持平，其中主要原因为原材料成本上涨与终端产品价格的走高具有一致性，盈利能力受限。在终端产品价格方面，2021 年1-9 月持续走高带动企业收入增加，覆盖成本上涨压力。2021 年 9 月后，由于地产竣工不及预期等原因，需求端不景气引发价格下降，2022H1 浮法玻璃终端价格持续下降，成本压力开始显现，2022Q1

58、 营业成本同比上涨约 77%，营收增加 4.8%。0500025003000350040002 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 17：旗滨集团浮法玻璃单位产量成本（元：旗滨集团浮法玻璃单位产量成本（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 图图 18：4.8/5mm 浮法玻璃价格（元浮法玻璃价格（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 伴随成本上升，光伏企业盈利能力降低。2021 年，光伏玻璃单位产量成本有所上升，同比增长分别为 5.5%（洛阳玻璃

59、），20%（福莱特），主要受到原材料价格如纯碱价格上涨影响。同时 2021 年毛利率同比下降约 30%，成本上升和价格下行双向压缩利润空间。光伏玻璃制造企业 2021 年毛利率较 2020 年有显著下降，主要原因为原材料价格上涨且终端产品价格处于低位，利润空间受到压缩。2022Q1 同比毛利率下降约 60%，成本压力显著，2022Q2 终端产品价格小幅上涨，毛利率预期小幅回升，成本端持续承压但压力上涨趋势可控。0200400600800720021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深

60、度 图图 19：光伏玻璃单位产量成本：光伏玻璃单位产量成本（元（元/平方米）平方米）数据来源：东北证券,Wind 图图 20：3.2mm 光伏玻璃价格（元光伏玻璃价格（元/立方米）立方米）数据来源：东北证券，Wind 2.1.1.2.水泥、玻纤：动力燃料价格上涨，加剧成本压力 煤炭、燃气两大主要动力燃料价格在 2021 年-2022H2 价格变化趋势并无显著一致性，但近期同比均有上涨。其中，管道燃料价格 2021 年总体平稳，2022 年 1-4 月同比下降约 9.47%，5-6 月价格飙升同比分别增长 9.63%，14.17%，4-6 月平均增速 11.44%每月。2022H1 燃气价格同比

61、下降 2.35%，环比下降 0.58%。煤炭经历 2021 年总体持续上涨后于 2021 年 11 月开始回落，价格回调明显，相较最高点降幅为 22.14%。2022H1，煤炭价格同比上涨 30.51%，环比下降 17.69%。2021 年煤炭价格上升主要原因是国内能源市场供不应求，需求端大增同时供给端增量延迟。随后价格上升所引发的供给提升，2022 年 1-5 月煤炭产量环比分别提升 1.2%，使得 2022 年有望形成供需双旺局势，价格回调后趋向稳定波动。050021洛阳玻璃福莱特$15$20$25$30$35$40$45嘉兴福莱特 3.2mm

62、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 21：管道燃气平均价格（广州，南宁，福州）：管道燃气平均价格（广州，南宁，福州）数据来源：东北证券,Wind 图图 22：近三年动力煤价格（元：近三年动力煤价格（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 图图 23：动力煤单月产量（万吨）：动力煤单月产量（万吨）数据来源：东北证券,Wind 水泥行业中，据海螺水泥 2021 年度报告，燃料及动力占成本比重约为 55%，占比0.001.002.003.004.005.0020.005,000.

63、0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 同比上涨 5.2%，企业生产成本受动力燃料价格影响较大。2021 年华新水泥，燃料与动力生产成本同比增加 21.7%。单位产能对应成本随燃料动力价格波动而显著上涨，同比上涨约 18%。水泥行业 2021 年毛利率同比略有降低，其中主要原因为原材料成本上涨幅度大，影响盈利能力。在终端产品价格方面，2021 年 9 月

64、迅速走高，后11 月开始回落。2022 年，由于地产开工不及预期等原因，需求端紧缩引发价格下降，成本压力开始显现，2022Q1 营业成本同比上涨约 9.9%，营收增加 5.5%。图图 24：水泥成本（元：水泥成本（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 图图 25：P42.5 水泥价格（元水泥价格（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 玻纤行业中，据 2021 年中材科技年报，动力燃料占营业成本约 10%，原材料占比约 60%。2021 年，受原材料及动力燃料价格上涨影响，企业单位产能对应成本上升，同比上涨 4%。0500200202021华新

65、水泥冀东水泥0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0012022 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 26：玻纤成本（元：玻纤成本（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 2.1.2.消费建材 2.1.2.1.管材：成本承压下降，毛利有望提升 管材行业成本端主要为 PVC、PE、PP，材料成本在营业成本中占比较大，根据伟星新材 2021 年年报，直接材料占该企业营业成本约 61%。管材企业毛利率水平与原材料价格相关度高。各原

66、材料价格下跌，对管材行业公司毛利率变动产生影响。2021年在 PVC、PE、PP 整体均价分别有所升高时，公司不同管材毛利率皆对应有所下降。PVC 价格在 2021 年 1-10 月持续上涨，1 月月均价为 7084.13 元/吨，10 月达到最高点 13082.03 元每吨后回落，12 月月均价为 8613.48 元/吨。PE 价格 22 年上半年较 21 年上半年同比变化为 6.9%。PP 价格变动起伏较大，22 年上半年均价同比变化 0.38%。22 年上半年 PVC、PE、PP 边际成本皆有所下降，预测公司材料成本承压下降，毛利率提高。图图 27：伟星新材各项成本占比：伟星新材各项成本

67、占比 图图 28：伟星新材管材营业成本（元：伟星新材管材营业成本（元/吨）吨）数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 004000500060007000200202021中材科技长海股份直接材料制造费用直接人工销售运费外购商品材料成本36.00%38.00%40.00%42.00%44.00%46.00%48.00%020004000600080004000200202021每吨营业成本毛利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/37 建筑材料建筑材料/行业

68、深度行业深度 图图 29：伟星新材不同管材管件毛利率：伟星新材不同管材管件毛利率 图图 30：聚丙烯（：聚丙烯（PP）月均价（元）月均价（元/吨）吨）数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券,iFinD 图图 31：聚氯乙烯（：聚氯乙烯（PVC）月均价（元）月均价（元/吨）吨）数据来源：东北证券,iFinD 图图 32：聚乙烯（：聚乙烯（PE）月均价（元）月均价（元/吨）吨）数据来源：东北证券,iFinD 2.1.2.2.防水，涂料：石油价格波动上升，带动成本承压 防水，涂料行业与上游化工行业高度相关，其中沥青，乳液等原材料与石油关联度高，价格受全球石油价格变化而波动。2021 年，沥

69、青，乳液伴随石油价格上涨，同0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%200202021PPR管材管件PE管材管件PVC管材管件7,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.00123456789 10 11 122021年2022年0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0011122021年2022年0.002,000.004,000.006,000.

70、008,000.0010,000.0011122021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 比分别上涨 16.31%，63%。2022H1 因地缘政治等因素石油价格持续上涨继续带动石油化工相关产品沥青、乳液等化工产品上涨。沥青 2022H1 同比涨幅 26.89%，环比上涨 20.00%，6 月触及价格高点 5500 元/吨并维持，7 月上旬开始回落；乳液2022H1 同比上涨 21%，环比 3.04%，1-6 月平均增速为 0.5%。图图 33：2020-2022 年沥青价格（元年沥青价格

71、（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 图图 34：乳液价格（元：乳液价格（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 综合东方雨虹，科顺股份 2021 年度报告，防水材料成本中直接材料占比达 85%，上游原材料对防水企业成本影响较大，2021年防水材料单位产能成本同比上涨10%-30%，2017 年-2021 年成本总体变化趋势与沥青乳液价格相吻合,2021 年沥青价格同比增长 16.31%，乳液价格同比增长 63%。2022H1 沥青，乳液价格持续走高，企业成本端承压。0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.001/22/23/

72、24/25/26/27/28/29/210/211/212/220202020000500030000350002020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 35：防水材料成本（元：防水材料成本（元/平方米）平方米）数据来源：东北证券,Wind 图图 36：2017-2022 年沥青价格（元年沥青价格（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 涂料企业总体承压，2021 年三棵树涂料单位产能平均成本同比上涨 18.86%，2017-2021 年平均成本变

73、化趋势与乳液价格变化具有一致性。三棵树 2021 年乳液/沥青采购价格同比分别提升 43%/20%，原材料价格上涨显著。预期 2022H1 沥青，乳液成本端价格压力较 2021 年持续上升。024688201920202021东方雨虹科顺股份0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图

74、 37：三棵树涂料平均成本（元：三棵树涂料平均成本（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 2.1.2.3.瓷砖：动力燃料价格上涨，成本承压 据东鹏控股招股说明书，动力燃料占企业生产成本约 20%。2021 年煤炭，燃气价格上涨带动瓷砖单位产量成本上涨，2021 年同比上涨约 4%。2022H1，煤炭价格同比上涨 30.51%，环比下降 17.69%。2022H1 燃气价格同比下降 2.35%，环比下降 0.58%图图 38：瓷砖成本（元：瓷砖成本（元/平方米）平方米）数据来源：东北证券,Wind 2.2.原材料价格改善，降本增效对冲下行风险 2.2.1.原材料价格有望持续下行 H1 同比来

75、看整体生产成本压力得到改善，原材料价格同比均有所降低。其中乳液价格 7 月初有所回落；PVC，PE，PP 价格 6 月以来缓慢回落，纯碱价格保持稳定，维持 2950 元/吨；沥青成本端价格 7 月开始逐渐回落，承压有望进一步减小。同时动力燃料方面煤炭 6 月触及高点后开始回落，燃气价格稳定。预期 H2 原材料价格有望继续下行，企业成本端压力持续减小。0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002,017.002,018.002,019.002,020.002,021.000552018

76、201920202021帝欧家居东鹏控股蒙娜丽莎 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 39：2022 年年 6-7 月乳液价格（月乳液价格（7 月数据至月数据至 7 月月 11 日）（元日）（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 图图 40：2022 年年 6-7 月沥青价格价格（月沥青价格价格（7 月数据至月数据至 7 月月 15 日）（元日）（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 图图 41：2022 年年 6 月动力煤价格（元月动力煤价格（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 244002460024

77、80025000252002540025600258002600026200264006/16/66/116/166/216/267/17/67/115,150.005,200.005,250.005,300.005,350.005,400.005,450.005,500.005,550.006/16/86/156/226/297/67/131,050.001,060.001,070.001,080.001,090.001,100.001,110.001,120.001,130.001,140.006/16/56/96/136/176/21 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

78、说明 29/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 42：2022 年年 6 月月-7 月月 PVC，PE，PP 价格（价格（7 月数据至月数据至 7 月月 7 日）日）（元（元/吨）吨）数据来源：东北证券,Wind 2.2.2.行业格局优化，产能扩张的折旧风险需谨慎看待 预期 H2 原材料价格逐渐回落，但长期来看仍将处于较高位，中小建材企业利润空间受到严重压缩，出清加快，市场份额向规模以上及龙头企业靠拢。其中，2021 年涂料行业 10 强企业占全国涂料总收入同比比例上升 0.76%至 18.22%,100 强企业占全国涂料总收入同比比例上升 1.88%至 37.22%。2021 年

79、水泥行业 CR3 同比上升0.25%至 38.42%，CR5 同比上升 0.4%至 46.03%。2021 年全国 500 强房企首选率 CR3与 CR5 约为 50%-70%，龙头企业首选率优势明显，中小企业需求端与成本端同时受压。图图 43：涂料行业格局涂料行业格局 数据来源：东北证券,公开数据 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.006/16/66/116/166/216/267/17/6现货价:聚丙烯现货价:聚氯乙烯现货价:聚乙烯 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度

80、图图 44：2021 年全国年全国 500 强房企首选率强房企首选率 数据来源：东北证券,公开数据 部分龙头企业加速生产布局，行业下行周期积极抢跑。以防水行业龙头公司东方雨虹为例，公司 2021-2022 年积极布局多品类生产基地项目，2021 年公告的新项目基地 20 个，共投资高达 285.5 亿元。2022 年截至 7 月 1 日，公司已公告的新项目基地 9 个，总投资 110 亿元。世界涂料名企立邦也于 7 月投产运营了 2022 年第三个生产基地。生产基地的投放在拓展公司业务领域和生产规模的同时，也让部分公司向上游原材料延伸，积极通过全产业链布局对冲原材料价格大幅波动所带来的影响。表

81、表 7：东方雨虹：东方雨虹 2021 年投资生产基地项目表年投资生产基地项目表 序号序号 项目名称项目名称 公告日期公告日期 投资金额投资金额（亿元）（亿元）1 东方雨虹山东区域总部项目及绿色建材生产基地项目 2021/1/5 9 2 东方雨虹江西生产基地项目 2021/1/5 20 3 东方雨虹绿色建材生产基地项目及辽宁区域总部项目 2021/1/14 3.5 4 东方雨虹新材料生产项目 2021/1/14 7 5 东方雨虹山西（太原）建筑新材料智能制造生产基地项目 2021/1/14 15 6 郑州东方雨虹楼店研仓一体化基地项目及河南区域总部项目 2021/1/14 8 7 东方雨虹绿色建

82、材生产基地项目 2021/2/23 10 8 郑州东方雨虹楼店研仓一体化基地项目及河南区域总部项目 2021/2/8 8 9 东方雨虹通辽绿色新材料生产基地项目 2021/5/11 20 10 东方雨虹乌鲁木齐绿色建材生产基地项目 2021/6/2 10 11 东方雨虹绿色建材生产基地项目 2021/6/8 10 12 东方雨虹绿色新型建材研发生产基地项目。2021/6/10 30 13 东方雨虹绿色新材料产业园及黑龙江区域总部项目 2021/6/11 6 14 东方雨虹绿色新型建材研发生产基地项目 2021/6/11 30 15 东方雨虹张家港绿色建材智能生产基地项目 2021/7/3 20

83、 16 东方雨虹仪征绿色建材生产基地项目及研发基地项目 2021/7/12 5 17 40 万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物胶粘剂(VAE 乳液)、10 万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物可再分散性乳胶粉(VAEP 胶粉)项目 2021/7/12 25 18 东方雨虹贵阳绿色建材生产基地及贵州区域总部建设项目 2021/7/15、2021/08/10 12 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 19 40 万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物胶粘剂（VAE 乳液）、10 万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物可再分散性乳胶粉（VAEP 胶粉）项目 202

84、1/7/15 25 20 东方雨虹合肥绿色建材生产基地项目 2021/10/27 12 合计 285.5 数据来源：东北证券，公司公告 表表 8：东方雨虹：东方雨虹 2022 年投资生产基地项目表年投资生产基地项目表 序号序号 项目名称项目名称 公告日期公告日期 投资金额（亿投资金额（亿元）元）1 东方雨虹福州绿色建材生产基地项目及福建省区域总部项目 2022/1/15 6 2 东方雨虹武汉绿色建材生产基地项目及湖北区域总部项目 2022/1/20 13 3 东方雨虹南宁绿色新材料生产基地项目 2022/3/19 6 4 东方雨虹武汉绿色建材生产基地项目及湖北区域总部项目 2022/4/12

85、20 5 东方雨虹绿色建材生产基地项目 2022/4/28 10 6 东方雨虹南阳绿色建材生产基地项目 2022/4/29、2022/05/24 10 7 东方雨虹大连绿色建材生产基地项目 2022/5/11 15 8 东方雨虹泉州绿色新材料智慧产业园项目 2022/6/30 20 9 东方雨虹呼和浩特绿色新材料生产基地项目 2022/7/1 10 合计 110 数据来源：东北证券，公司公告 但同时，大规模投资设厂所带来的后续折旧费用或会在行业下行周期中为企业盈利带来较大压力。以东方雨虹为例，在 2021 年在建工程中筛选完工率 50%的项目，预计 2022 年能够完工并且转入固定资产，并且按

86、照未完工的工程进度计算将要转移至固定资产的总量，并且按照 5%的残值率以及 15 年的折旧年限计算 2022 年新增折旧金额，若原固定资产折旧水平仍保持一致，预计 2022 年东方雨虹新增折旧接近 6 亿元，占 2021 年总归母净利润的 14%。其他有建厂投产计划的建材公司也面临同样境遇，若下游复苏情况不及预期，则新增折旧为公司盈利将会带来较大压力。表表 9：东方雨虹在建工程转固折旧预测：东方雨虹在建工程转固折旧预测 项目名称项目名称 预算数预算数（亿元）（亿元）工程累计投入占工程累计投入占预算比例预算比例 工程进度工程进度 未投入金额未投入金额（亿元）（亿元）总部基地建设 8.00 92.

87、30%95%0.62 南京江宁建筑科技项目科研楼 4.00 57.90%68%1.68 滁州年产 10 万吨非织造布项目（一 期）7.13 81.78%92%1.30 庐山工厂通用砂浆车间及室外配套工程 1.59 47.40%58%0.83 麻城阳光工厂项目 0.50 67.95%90%0.16 DAW 杭州生产基地项 目 2.89 79.18%90%0.60 莱西工厂卷材二车间 0.66 45.67%90%0.36 荆门工厂生产研发基地建设项目一期工程 3.10 82.68%90%0.54 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深

88、度 保定东方雨虹建筑材料有限公司生产基地项目 3.74 40.70%60%2.22 唐山东方雨虹防水技术有限 责任公司二厂二期项目 0.56 77.14%78%0.13 广东东方雨虹建筑材料有限公司花都生 基地项目 13.65 18.96%50%11.07 惠州东方雨虹建筑材料有限责任公司二、三期厂房 0.10 98.94%65%0.00 杭州东方雨虹建筑材料有限公司涂料仓库项目 0.08 95.00%98%0.00 花都孚达新工厂房屋建筑物工程 0.65 55.43%75%0.29 年产 100 万吨特种砂浆，4 万吨水性防水材料项目 1.11 50.87%70%0.55 宿迁工厂改扩 1.

89、08 38.66%50%0.66 咸阳工厂三期项目 0.81 78.26%80%0.18 重庆东方雨虹建筑材料有限公司生产基地项目 5.46 51.15%75%2.67 年产 10 万吨干粉砂浆项目 0.50 88.30%98%0.06 南昌生产基地一期建设项目 0.56 73.97%90%0.15 合计 24.05 预计折旧（15 年)（亿元）1.52 折旧率 6.33%数据来源：东北证券，公司公告 2.2.3.企业降本增效，提高售价保护利润空间 2021 年各建材龙头企业面临原材料上涨压力，多项举措并行降本增效，2021 年销售费率与管理费率同比分别下降 16.54%，1.97%。预期 H

90、2 原材料压力好转，期间费率下降可有效增加净利率。图图 45：销售费率销售费率 数据来源：东北证券,Wind 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%中材科技南玻A三棵树东方雨虹华新水泥蒙娜丽莎洛阳玻璃201920202021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 46：管理费率管理费率 数据来源：东北证券,Wind 同时，各龙头企业通过调整终端产品售价以转移成本压力，保持利润空间。H2 预期原材料价格回落，企业毛利率有望得到进一步修复。表表 10：建材企业调价情况：建材企业调价情况 企业名称

91、企业名称 调价时间调价时间 调价幅度调价幅度 三棵树三棵树 2021/5/20 15%2021/8/17 10%2021/10/12 15%立邦立邦 2021/8/14 10%2021/10/26 10%东方雨虹东方雨虹 2022/3/14 15%东鹏控股东鹏控股 2021/10/1 5%帝欧家居帝欧家居 2021/10/15 5%数据来源：东北证券 3.估值处于近年底部区间估值处于近年底部区间 建材板块从年初至今回调超过 20%（以申万建材指数计算），目前申万建材指数以 7 月 22 日股价为标准，动态市盈率为 10.4946 倍，较年初回调22.28%。估值水平已为近三年申万建材板块估值最

92、低水平。步入 2022 年下半年建材板块随地产预期改善略有回升，但进入七月断供等事件影响下，随即回落。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%中材科技南玻A三棵树东方雨虹华新水泥蒙娜丽莎洛阳玻璃201920202021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 47：SW 建材指数建材指数 PE(TTM)（以（以 7.22 日股价为基准）日股价为基准）数据来源：东北证券，Wind 从各个细分板块看，受到需求以及成本因素压制，各板块均有不同程度股指回落。其中受到影响较大的为玻纤、水泥、玻

93、璃以及消费建材中防水以及涂料板块，PE（TTM）分别较年初下降 27.74%/19.08%/12.45%/17.35%。图图 48：SW 水泥指数水泥指数 PE（TTM）图图 49：SW 玻璃指数玻璃指数 PE（TTM）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 50：SW 玻纤指数玻纤指数 PE（TTM）图图 51：SW 各类消费建材指数各类消费建材指数 PE（TTM）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 0.002.004.006.008.0010.0012.002019/7/252020/7/252021/7/250.005.0010.0015

94、.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00SW耐火材料SW管材SW其他建材SW防水材料 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 我们认为进入 2022 年建材估值持续下行原因主要为：地产所带来的需求不及预期，同时大宗商品价格持续上涨所带来的成本压力。经过上述分析，目前制约建材板块估值与业绩发展的主要因素在未来具备一定改善空间，但仍具有部分不确定

95、性。所以，我们认为，当前制约建材板块估值的压力因素依旧存在，但下行空间较低，对后市建材板块走势持中性判断。4.风险提示风险提示 原材料价格大幅上涨的风险；地产开工不及预期的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 分析师简介：分析师简介：Table_Introduction 王小勇：重庆大学技术经济及管理硕士，四川大学水利水电建筑工程本科，现任东北证券建筑行业首席分析师。曾任厦门经济特区房地产开发公司、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职，先后在招商证券、民生证券，新时代证券等研究所担任首席分析师。4 年

96、房地产行业工作经验，2007 年以来具有 15 年证券研究从业经历，善于把握周期行业发展脉络，视野开阔，见解独到，多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。陶昕媛：香港中文大学经济学硕士，现任东北证券建筑组研究助理，2020 年加入东北证券。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保

97、证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、

98、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来

99、6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个

100、月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/37 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨

101、高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监） 吴肖寅 齐健 李瑞暄 周嘉茜 18

102、516728369 周之斌 陈梓佳 chen_ 孙乔容若 屠诚 康杭 丁园 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 01

103、0-58034563 王动 wang_ 吕奕伟 孙伟豪 闫琳 陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 0755-339

104、75865 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 邓璐璘 戴智睿 王熙然  wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 王若舟 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰