1、 Table_IndustryInfo 2020 年年 06 月月 02 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究机械设备机械设备 锂电锂电设备设备行业行业专题报告专题报告 新的起点，群雄逐鹿新的起点，群雄逐鹿，全球争霸全球争霸 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S01 电话： 邮箱： 分析师：梁美美 执业证号：S03 电话： 邮箱： 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 Table

2、_BaseData 股票家数 351 行业总市值（亿元） 22,426.62 流通市值（亿元） 21,724.21 行业市盈率 TTM 29.11 沪深 300 市盈率 TTM 12.2 相关相关研究研究 1. 杭可科技（688006） ：2019 年归母净 利润+1.7%，符合预期 (2020-04-30) 2. 先导智能（300450） ：研发投入加强， 打造 “数字化+智能化+自动化” 锂电设 备龙头 (2020-04-29) 3. 科恒股份（300340） ：2020Q1 营收同 比-30.2%，符合预期 (2020-04-24) 4. 科恒股份（300340） ：锂电设备和材料 双轮

3、驱动，获主流客户认可 (2020-03-23) 5. 杭可科技（688006） ：专注锂电后处理 设备，深度绑定韩系大客户 (2020-03-18) 投资逻辑：投资逻辑：动力电池头部企业基于对未来新能源汽车发展的看好，正开启新一 轮扩产，随着 2020 年全球政策支持力度持续超预期，以及创新产品推出驱动 需求，更加坚定电池头部企业扩产信心，加快扩产进度。锂电设备作为产业链 上游，有望率先受益，重点推荐深度配套全球头部电池厂商的锂电设备企业。 底部反转：行业探底，有望迎来新起点。底部反转：行业探底，有望迎来新起点。动力电池扩产主要基于意愿和能力。 2019 年动力电池头部企业基于对补贴完全取消后

4、，主动性需求逐步释放预期， 启动新一轮扩产计划，仅宁德时代和 LG 化学 2019 年下半年以来开工项目产 能就达 150GWH（2019 年全球动力电池出货量 117GWH） 。并且，国内 2020 年补贴相对 2019 年实际退坡仅 10%（2019 年相对 2018 年退坡 50%） ，补贴 政策延期两年至 2020 年底，力度超预期，叠加特斯拉 model 3、比亚迪汉等 创新产品驱动，预计 2020H2 国内新能源汽车销量将企稳回升，迎来反转。欧 洲新能源汽车市场则持续高增长，2020Q1 销量 22.8 万辆（+81.7%） ，随着欧 洲免征近 20%增值税（3 万欧元车型为主，对

5、应 6000 欧元免征）等经济复苏 计划推进，将进一步提振销量。我们认为，下游政策力度超预期和创新产品持 续推出，更加坚定动力电池厂商扩产信心，加快扩产项目进度，锂电设备厂商 有望更快迎来新起点。 群雄逐鹿：实力存在一定差距，格局未完全明确。群雄逐鹿：实力存在一定差距，格局未完全明确。锂电设备企业在营收规模， 研发实力，利润体量等存在较大差距。但是，国内上市锂电设备企业在各自细 分领域仍具备较强竞争力，先导智能卷绕机、充放电设备领先，配套宁德时代， 拓展 LG 等， 杭可科技充放电设备具备优势， 深度配套 LG， 拓展三星、 松下等， 赢合科技涂布机、卷绕机等竞争力较强，配套 LG，国轩等，科

6、恒股份涂布机 具备优势，配套宁德时代。我们认为，各家企业综合实力存在差距，但格局未 定，在新一轮电池头部企业产能扩张及未来更长时间成长过程中，锂电设备企 业技术迭代能力，产能储备，客户维护，外延拓展等，都可能导致行业格局出 现变化。 全球争霸：拥有全球视野，亦具备全球竞争实力。全球争霸：拥有全球视野，亦具备全球竞争实力。新能源汽车领域，整车、电 池、设备都已进入全球化竞争时代，锂电设备需稳固国内市场地位基础上，积 极参与全球竞争。相比日韩锂电设备企业，如韩国 PNE，韩国 PNT、日本平 野、日本 CKD 等，中国锂电设备虽然整体起步更晚，但经过几年快速发展， 已完全具备与之竞争的综合实力，甚

7、至反超，比如，国内锂电设备企业整体具 有更高性价比，更高盈利能力，享受更高估值等。国内锂电设备企业应充分借 助资本市场，更加积极地参与全球竞争，内生外延，做大做强，我们看好中国 锂电设备长期发展前景。 关注个股：关注个股：新能源车销量将企稳回升，头部电池厂商新一轮扩产开启，把握此 轮发展机会的锂电设备企业，有望重塑格局，成为全球龙头，推荐宁德时代、 LG 核心供应商：先导智能(300450)、杭可科技(688006)、科恒股份(300340)。 风险提示：风险提示：新能源车销量、动力电池厂商扩产、锂电设备盈利能力等不及预期 风险。 重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名

8、称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 EPS（元）（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300450 先导智能 43.00 持有 0.87 1.04 1.27 50 41 34 688006 杭可科技 48.82 持有 0.73 0.92 1.04 67 53 47 300340 科恒股份 10.58 持有 0.14 0.39 0.52 74 27 20 数据来源：聚源数据，西南证券 -6% -2% 3% 7% 11% 16% 19/519/719/919/1120/120/320/5 机械设备 沪深300 锂电设备行业专题报告锂电设备行业

9、专题报告 投资要件投资要件 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 第一，动力电池新一轮扩产正逐步开启，并有望加速。短期新能源汽车国内销量一般， 动力电池产能总体过剩，市场对于动力电池厂商真实扩产意愿持怀疑态度。我们认为，国内 新能源汽车销量短期放缓，但政策力度持续超预期，如补贴政策延续两年，补贴金额仅下滑 10%等，特斯拉 model3、比亚迪汉等创新产品不断推出驱动需求，销量企稳预期强化，且 欧洲地区将新能源汽车发展纳入经济复苏计划， 推进免征增值税等重要举措， 销量持续高增。 为此，头部电池厂商为巩固市场份额，有较强意愿扩充产能，并已经付诸行动。 第二，锂电设备企业之间存在一定差距，但

10、格局未定。锂电设备企业无论从营收规模， 利润体量，市值大小等，差异较大，市值方面，市值最高企业 300400 亿元，市值最低企 业不足 30 亿元，市场倾向于格局相对明朗，强者更强，弱者恒弱。我们认为，国内上市锂 电设备企业在各自细分领域仍具备较强竞争力，在新一轮电池头部企业产能扩张中，锂电设 备企业技术迭代能力，产能储备，客户维护，外延拓展等，都可能导致行业格局出现变化。 第三，中国锂电设备企业具备全球竞争力，应加快走出去步伐。中国锂电设备企业虽已 逐步实现进口替代，但出口较少，市场对于国内锂电设备企业全球竞争力信心不足，倾向于 认为海外锂电设备起步早，技术好，虽然产品价格高，但海外锂电巨头

11、对价格敏感性更低， 国内锂电设备走出去难度较大。但是，我们认为，国内锂电设备虽然起步晚，但经过几年发 展，无论在营收规模，盈利能力，研发实力，都已具备全球竞争力，甚至反超，比如，全球 著名的韩国 PNE、韩国 PNT、日本平野等日韩锂电设备企业，营收规模、盈利能力、研发 投入均低于国内龙头先导智能，市值更是整体低于国内锂电设备企业，为此，中国锂电设备 企业不应局限于国内市场竞争，应积极利用资本市场，内生外延，加快全球拓展步伐。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 全球新能源车政策力度超预期；中国新能源汽车销量企稳回升；动力电池厂商扩产超预 期。 重点推荐个股重点推荐个股 新能源汽车销量将企稳

12、回升，头部电池厂商正加快新一轮全球扩产计划，能够把握此轮 发展机会的锂电设备企业，有望重塑行业格局，成为全球龙头，推荐宁德时代、LG 核心供 应商：先导智能（300450） 、杭可科技（688006） 、科恒股份（300340） 。 投资风险投资风险 新能源车销量不及预期风险；电池厂商扩产不及预期风险；锂电设备盈利能力不及预期 风险。 oPqPrQnOsPqRxOsQvNrNxP9P8Q8OmOmMpNnNeRoOrPfQoOnR6MrRzQuOpMtNvPnOxO 锂电设备行业专题报告锂电设备行业专题报告 目目 录录 1 底部阶段：行业探底，有望迎来新起点底部阶段：行业探底，有望迎来新起点

13、. 1 1.1 新能源车：政策驱动力度不减，内生驱动逐步开启. 1 1.2 电池厂商：巩固地位，头部企业开启新一轮扩产 . 5 1.3 电池设备：触底阶段，把握全球锂电巨头扩产机遇. 8 2 群雄逐鹿：实力存一定差距，格局未完全明确群雄逐鹿：实力存一定差距，格局未完全明确. 10 2.1 地位，规模，资本存差距，头部企业综合实力领先. 10 2.2 产能，技术，客户，外延等，都可能导致行业格局变化 . 15 3 全球争霸：拥有全球视野，亦具备全球竞争实力全球争霸：拥有全球视野，亦具备全球竞争实力 . 18 3.1 市场逐步开放，上下游都已进入全球竞争时代 . 18 3.2 中国锂电设备具备全球

14、竞争力，应抓住机遇积极拓展 . 20 4 重点关注重点关注 . 27 5 风险提示风险提示 . 30 锂电设备行业专题报告锂电设备行业专题报告 图图 目目 录录 图 1：过去十年，新能源汽车发展经历了三个发展阶段 . 1 图 2：2020 年插电式乘用车国补金额仅下降 10%（万元/辆） . 2 图 3：2020 年高续航纯电动乘用车国补金额仅下降 10% . 2 图 4：纯电动乘用车国补金额倾向高续航车型（万元/辆） . 3 图 5：2020Q1 欧洲新能源汽车销量 22.8 万辆（+81.7%） . 4 图 6：欧洲国家禁售传统燃油车时间表，最早为 2025 年 . 4 图 7：过去十年为

15、政策驱动为主的阶段，未来十年将逐步转向内生驱动，迎来更大发展空间 . 5 图 8：2019 年中国动力电池装机量 62GWh（+9%） . 5 图 9：2016 年商用车动力电池装机量占比 67.9% . 6 图 10：2016 年比亚迪动力电池装机量份额第一，达 26% . 6 图 11：2019 年乘用车动力电池装机量占比 67.7% . 6 图 12：2019 年宁德时代动力电池装机量份额第一，达 52% . 6 图 13：2017 年宁德时代高居全球动力电池份额第一，达 19% . 7 图 14：2019 年宁德时代高居全球动力电池份额第一，达 28% . 7 图 15：各家企业预收和

16、营收之间的关系：营收/预收 t-1 . 8 图 16：先导智能单季度营收和预收款走势总体一致 . 9 图 17：赢合科技单季度营收和预收款走势总体一致 . 9 图 18：科恒股份单季度营收和预收款走势总体一致 . 9 图 19：金银河单季度营收和预收款走势总体一致 . 9 图 20：锂离子电池电芯的生产过程中涉及的主要设备 . 10 图 21：锂电设备产值分布，前、中、后为 35%、30%、35% . 10 图 22：先导智能 2019 年锂电设备业务营收规模行业第一 . 12 图 23：以 2015 年为起点的发展速度比较，先导智能增速最快 . 12 图 24：杭可科技 2019 年毛利率高

17、达 49%，位居第一名 . 12 图 25：先导智能毛利率相对稳定在 40%左右高位 . 13 图 26：科恒股份、璞泰来等设备业务毛利率整体有所下降 . 13 图 27：先导智能研发费用增长最快（亿元） . 13 图 28：锂电设备企业研发费整体保持增长（亿元） . 13 图 29：先导智能研发费用率显著高于同行 . 14 图 30：星云股份研发费用率较高，2019 年高达 15.9% . 14 图 31：先导智能、璞泰来市值相对更高（亿元） . 15 图 32：二三线锂电设备企业近两年市值有所承压（亿元） . 15 图 33：全球动力电池需求未来十年仍将维持高增长 . 15 图 34：锂电

18、设备第一大客户营收贡献总体较高 . 16 图 35：星云股份 2019 年第一大客户营收贡献高达 40% . 16 图 36：杭可科技 2019 年前五大客户营收贡献达 72% . 16 图 37：星云股份 2019 年前五大客户营收贡献达 58% . 16 图 38：2017 年全球动力电池装机量前五名企业中，三家中资 . 18 图 39：2019 年全球动力电池装机量前五名企业中，两家中资 . 18 锂电设备行业专题报告锂电设备行业专题报告 图 40：2019 年中国动力电池装机量份额前五名均为中资企业 . 18 图 41：2020 年 14 月中国动力电池份额前五名含 LG、松下 . 1

19、8 图 42：宁德时代单位固定资产产值相对稳定在高位（倍） . 19 图 43：宁德时代资本支出增长最快，绝对金额最大（亿元） . 19 图 44：宁德时代营收增长最快，金额最高，2019 年达 458 亿 . 19 图 45：宁德时代归母净利润最高，2019 年达 45.6 亿 . 19 图 46：2019 年以来，宁德时代和 LG 开工项目产能高达 150GWH . 20 图 47：PNE 营收持续增长，2019 年达 1472 亿韩元 . 21 图 48：PNE 历年毛利率较低，2019 年为 22.1%. 21 图 49：PNE 历年净利润稳健增长，2019 年达 157 亿韩元. 2

20、1 图 50：PNE 历年研发费用率小幅下降，2019 年为 4.6% . 21 图 51：韩国 PNT 营收稳健增长，2019 年达 3214 亿韩元. 22 图 52：韩国 PNT 历年毛利率较低，2019 年为 9.6% . 22 图 53：韩国 PNT 公司历年净利润波动较大，2019 年亏损 20 亿韩元 . 22 图 54：日本平野近年收入保持稳健，2020 年度为 317 亿日元 . 23 图 55：日本平野近年毛利率较为稳定，2020 年度为 19.9% . 23 图 56：日本平野近年净利润波动较大，2019 年为 23.5 亿日元 . 23 图 57：日本 CKD 公司主要

21、产品分类和示意图 . 24 图 58：日本 CKD 营收总体稳定，2020 年度为 1007 亿日元 . 24 图 59：日本 CKD 历年毛利率相对稳定，2019 年为 25.9% . 24 图 60：日本 CKD 净利润波动较大，2020 年度为 36.9 亿日元 . 25 图 61：2019 年先导智能高居全球锂电设备业务营收榜首 . 25 图 62：2019 年国内锂电设备企业毛利率整体高于海外企业 . 25 图 63：2019 年先导智能高居全球主要锂电设备企业利润榜首 . 26 图 64：先导智能高居市值榜首（截止 2020 年 5 月 29 日收盘） . 26 图 65：国内锂电设备企业 PE 整体高于海外企业（截止 2020 年 5 月 29 日收盘） . 26 图 66：国内锂电设备企业 PS 整体高于海外企业（截止 2020 年 5 月 29 日收盘）. 26 表表 目目 录录 表 1：全球主要汽车厂商新能源汽车发展战略 . 4 表 2：2019 年下半年以来，宁德时代，LG 加快扩产进度 . 7 表 3：国内锂电池生产前段设备主要企业包括赢合科技、璞泰来、科恒股份 . 10 表 4：国内锂电池生产中段设备主要企业包括先导智能、赢合科技 .