1、 行业深度研究 | 电子 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0707 日日 n。 5G 终端革新可期，半导体浪潮延续 2020 年电子行业策略 证 券 研 究 报 告 行业深度研究 | 电子 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0707 日日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 1 个月个月 3 3 个月个月 1212 个月个月 电子 9.53 20.85 78.44 沪深 300 5.81 8.25 35.20 分析师分析师 邢开允邢开允

2、 S0800519070001S0800519070001 联系人联系人 林承瑜林承瑜 S0800119080018S0800119080018 左磊左磊 相关研究相关研究 电子：TWS 用户习惯养成期：提价逻辑正在演绎 12 月主流电商平台 TWS 耳机销量数据点评 2020-01-06 电子：TWS 用户习惯逐渐养成，中价位市场兴起 “双十二”主流电商平台 TWS 耳机销量数据点评 2019-12-16 -1% 10% 21% 32% 43% 54% 65% 76% -052019-09 电子沪深300 核心结论核心结论 2 2019019电子板块涨幅居前，基金持仓超

3、配电子板块涨幅居前，基金持仓超配比例比例恢复高位。恢复高位。回顾2019年1-12月 申万行业涨幅指数，申万电子行业指数以73.8%涨幅位居行业前列。同期， 沪深300指数涨幅为36.1%，创业板指涨幅为43.8%。2019年第三季度公募 基金超配电子比例达到7.42%，仅次于2017年第三季度的8.21%，达到自 2012年以来的历史次新高。从基金持仓结构来看，2019年电子板块全年行 情由基站建设、半导体国产替代、TWS耳机创新终端三大主线驱动。 消费电子： 关注消费电子： 关注5 5GG手机手机结构性创新和可穿戴设备结构性创新和可穿戴设备崛起崛起。 从手机端来看， 2020 年将是5G手

4、机销售大年， 由于内部结构的改变， 5G手机将带来AiP模组封测、 散热、SiP模组封装和元器件微型化等细分市场的机会；从可穿戴设备来看， 2019年是安卓TWS元年。建议关注环旭电子（601231.SH）、长电科技 （600584.SH）、顺络电子（002138.SZ）、中石科技（300684.SZ）。 P PCBCB：上游高端覆铜板材料国产化进程加速。：上游高端覆铜板材料国产化进程加速。从下游PCB来看，2019年年 底主设备商招标采用优化方案，工艺门槛及建设成本均有降低，或将引入更 多供应商参与备货，通信PCB二线厂商受益；从上游覆铜板来看，目前美国 厂商罗杰斯占有高频覆铜板市场50-7

5、0%的份额，内资厂商生益科技承接部 分订单， 未来华正新材亦将占据一席之地。 建议关注崇达技术 （002815.SZ） 、 华正新材（603186.SH）、生益科技（000909.SZ）。 半导体：国产替代是长期趋势，关注模拟半导体：国产替代是长期趋势，关注模拟ICIC和存储细分市场和存储细分市场。在中美贸易摩 擦大背景下，半导体国产替代将是长期趋势，其中模拟IC和存储细分领域发 展确定性高。模拟IC板块是国产替代需求最强烈的市场之一，我们预计内资 模拟IC市场增量规模在500亿元以上；NOR Flash在2019年结束下行周期 进入上行通道，在多个下游需求推动下，未来价格有望进一步上涨。建议

6、关 注圣邦股份（300661.SZ）、兆易创新（603986.SH）。 显示器件：显示器件：面板价格仍在底部，静待日韩产能退出面板价格仍在底部，静待日韩产能退出。从面板价格看，2019 年大尺寸LCD价格仍在下跌，跌幅有所收窄；从供需结构看，2019Q4LCD 面板供需已有改善，60寸及以下的中小尺寸供需趋于平衡；从未来发展看， 2020年LCD产能退出和新增将同步进行， 行业供需有望恢复平衡。 建议关注 京东方（000725.SZ）、TCL（000100.SZ）。 风险提示：宏观经济下行；5G基站建设不及预期；国产替代发展不及预期； 5G手机销量不及预期。 行业深度研究 | 电子 2 2 |

7、 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0707 日日 索引 内容目录 一、2019 年电子行情复盘 . 6 1.1 电子板块涨幅居前 . 6 1.2 基金持仓超配比例恢复至高位 . 7 1.3 基金持仓结构围绕基站建设、半导体国产替代、TWS 创新终端三大主线 . 7 二、2020 年投资展望：5G 终端更新可期，半导体浪潮延续 . 8 三、消费电子：终端浪潮由手机存量更新向可穿戴设备蔓延 . 9 3.1 5G 终端刺激换机需求，关注结构性创新趋势 . 9 3.1.1 通信功能：射频前端&天线用量增加，AiP 成毫米波天线技术趋势 . 1

8、1 3.1.2 功耗：功耗提升带动电池容量增加，厂商改进散热方案 . 12 3.1.3 空间：电池容量挤占空间， SiP 模组应用拓展 . 14 3.1.4 微小化：射频前端复杂化倒逼电感走向微小化 . 16 3.2 从视觉交互到语音交互，可穿戴设备崛起 . 17 3.2.1 苹果：针对健康领域应用，形成健康检测生态 . 17 3.2.2 安卓系：手机厂商推动 TWS 耳机终端普及. 18 3.3 相关标的 . 20 3.3.1 环旭电子 . 20 3.3.2 长电科技 . 20 3.3.3 顺络电子 . 21 3.3.4 中石科技 . 23 四、PCB：头部厂商转型数通产品，覆铜板国产替代加

9、速 . 23 4.1 设备商招标落地，改版方案催化出货量提升 . 23 4.2 PCB 产业转移至国内，推动上游高端覆铜板材料国产化进程加速 . 24 4.3 相关标的 . 26 4.3.1 崇达技术 . 26 4.3.2 华正新材 . 27 4.3.3 生益科技 . 27 五、半导体：国产替代仍是主线 . 28 5.1 复盘：行业股价显著上涨，设计板块业绩表现最佳 . 28 5.2 国产替代是长期趋势，关注模拟 IC 和存储细分市场 . 30 5.2.1 中美摩擦仍在继续，国产替代刻不容缓 . 30 5.2.2 模拟 IC 市场国产替代大有可为，存储细分市场发展确定性高 . 31 5.3 相

10、关标的 . 33 5.3.1 圣邦股份 . 33 行业深度研究 | 电子 3 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0707 日日 5.3.2 兆易创新 . 34 六、显示器件：面板价格仍在底部，静待日韩产能退出 . 35 6.1 复盘：行业竞争格局稳定，周期底部下盈利能力显著下降 . 35 6.2 行业仍处于底部，2020 年供需情况尚不明朗 . 37 6.3 相关标的 . 38 6.3.1 京东方. 38 6.3.2 TCL（华星光电） . 40 七、重点公司估值表 . 41 八、风险提示 . 43 图表目录 图 1：2019

11、年申万电子行业涨幅居前 . 6 图 2：电子行业超越沪深 300 涨幅位居历史领先水平 . 6 图 3：2019Q3 公募基金超配电子板块 . 7 图 4：2015-2018 年国内智能手渗透率提升速度放缓. 9 图 5：2016 年以来全球智能手机出货量增速低位徘徊 . 9 图 6：2019 年 24.5%人群持机时长在 25 个月及以上 . 9 图 7：17-18 年 71%人群换机一次 . 9 图 8：4G 基站建设带动国内 4G 智能手机渗透率提升 . 10 图 9：预期 5G 基站建设情况与 5G 智能手机渗透率情况 . 10 图 10：5G mmWave 将采用大规模天线技术 .

12、11 图 11：高通毫米波 5G 通信用户终端设计样机（4 个 AiP） . 11 图 12：AiP 模组价格将是传统天线的 18-22 倍 . 12 图 13：封装与测试约占 AiP 模组成本 75% . 12 图 14：iPhone 石墨片散热方案 . 13 图 15：华为 Mate 20 X 散热图示 . 13 图 16：热管散热导热系数范围 W/m K . 13 图 17：二维均热板散热比热管性能提升 20-30% . 13 图 18：iPhone 非 L 型电池 . 14 图 19：iPhone X 首次采用 L 型电池 . 14 图 20：SiP 模组应用于

13、手机 . 15 图 21：日月光推出光学 SiP 方案 . 15 图 22：5G 射频前端价值上升至 25 美金 . 16 图 23：射频前端构成复杂 . 16 图 24：TDK 推出 01005 电感 . 16 图 25：手机电感用量提升 （单位：颗/部） . 16 图 26：预计全球 TWS 耳机出货量维持 30%增长 . 19 图 27：非苹果阵营 TWS 耳机份额提升 . 19 行业深度研究 | 电子 4 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0707 日日 图 28：长电科技产业链地位 . 21 图 29：长电科技位居全球

14、委外封测厂商排名第三 . 21 图 30：公司历史沿革 . 22 图 31： 公司扩张固定资产年复合增长 32.7% . 22 图 32：研发费用年复合增长 32.5% . 22 图 33：2018 年全球覆铜板销售额 124 亿美元 . 25 图 34：华正新材占全球刚性覆铜板占比 1% . 25 图 35：2018 年常规 FR-4 覆铜板占整体覆铜板规模 38% . 25 图 36：国内 FR-4 产品产能结构性过剩. 25 图 37：2014-2018 年公司人均产值（万元/人）超过行业平均 . 26 图 38：2014-2018 年公司人均净利润（万元/人）超过行业平均 . 26 图

15、 39：半导体板块营收 TOP5 公司占比及变化 . 28 图 40：半导体板块归母净利润 TOP5 公司占比及变化 . 28 图 41：2019 年初至今半导体涨幅 TOP5 公司涨跌幅和营收 YoY . 29 图 42：全球半导体市场规模及变动情况 . 30 图 43：我国集成电路进出口逆差仍在扩大 . 30 图 44：中美贸易纠纷仍在持续 . 31 图 45：全球模拟 IC 市场规模稳步提升 . 31 图 46：中国模拟 IC 市场规模快速增长. 31 图 47：我国模拟 IC 市场前五大供应商均为国外企业 . 32 图 48：中美贸易纠纷仍在持续 . 33 图 49：圣邦单季度业绩从

16、2019Q2 快速增长 . 33 图 50：公司发展历程 . 34 图 51：2019Q3 兆易首次成为全球前三大 NOR Flash 供应商 . 35 图 52：显示器件板块营收 TOP5 公司收入占比及变化 . 36 图 53：2019 年初至今显示器件行业涨幅 TOP5 公司涨跌幅和营收 YoY . 37 图 54：不同尺寸 LCD 电视面板价格（美元） . 37 图 55：不同尺寸 LCD 手机/平板面板价格（美元） . 37 图 56：2019 年四季度全球 LCD TV 面板分尺寸供需比 . 38 图 57：2019 前三季度京东方 TV 面板全球出货第一 . 39 图 58：20

17、19 前三季度京东方 TV 面板出货面积全球第一 . 39 图 59：公司重组后业务结构 . 40 图 60：华星光电采用 Mini LED 背光电视 . 41 图 61：华星光电折叠屏手机 . 41 表 1：公募基金持有电子行业前十大个股 . 7 表 2：2020 年主流厂商推出大量 5G SoC 芯片 . 10 表 3：2019 年 5G 手机售价高企 . 10 行业深度研究 | 电子 5 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0707 日日 表 4：AiP 模组供应链 . 12 表 5：高端机型电池容量对比 . 12 表 6：

18、主流厂商部分产品散热方案 . 13 表 7：台资与内资厂商扩产 VC 均热板 . 14 表 8：SiP 封装优势与能力要求 . 15 表 9：测算 2020 年 SiP 市场规模将达到 166.9 亿美元（单位：亿美元） . 15 表 10：SiP 业务竞争格局梳理 . 16 表 11：5G 时代基站及手机电感用量将大幅提升 . 17 表 12：苹果手表历年更新 . 17 表 13：苹果产品健康监测应用 . 18 表 14：AirPods Pro 内置传感器. 18 表 15：手机厂商推出的 TWS 耳机 . 18 表 16：TWS 耳机各组件供应商 . 19 表 17：2022 年 TWS

19、总空间 . 20 表 18：环旭电子核心指标 . 20 表 19：长电科技核心指标 . 21 表 20：顺络电子核心指标 . 22 表 21：中石科技核心指标 . 23 表 22：主流设备商射频板方案调整后工艺门槛降低 . 23 表 23：2020 年 5G 基站 AAU 市场边际需求增加显著 . 24 表 24：5G 设备商高频高速 PCB 新增供应商 . 24 表 25：国内厂商配套能力与订单交付时间优于罗杰斯 . 25 表 26：崇达技术核心指标 . 26 表 27：华正新材核心指标 . 27 表 28：生益科技核心指标 . 28 表 29：半导体产业链 A 股主要上市公司盈利预测及市场表现 . 28 表 30：NAND Flash、NOR Flash 性能各有优劣 . 32 表 31：圣邦股份营收、净利润预测 . 34 表 32：兆易创新营收、净利润预测 . 35 表 33：显示面板 A 股主要上市公司盈利预测及市场表现 . 36 表 34：2019-2021 年全球显示面板产业新增产线梳理 .