1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 科技碳中和：从科技碳中和：从主要主要责任方到责任方到推动推动者者 华泰研究华泰研究 电子电子 增持增持 (维持维持)通信通信 增持增持 (维持维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(8

2、6)755 8249 2388 联系人 张宇张宇 SAC No.S0570121090024 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 联系人 王心怡王心怡 SAC No.S0570121070166 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 8 月 03 日中国内地 专题研究专题研究 科技碳中和：从减排责任方到技术科技碳中和：从减排责任方到技术推动推动者者 我们认为以碳中和为终极目标的能源革命是平衡经济发展和人类在地球能够长期生存下去的重要发展方向。根据 BCG 和彭博数据，包括互联网，半导体，软硬件，电信运营

3、商在内的科技行业，2015 年耗电量占全球 11%，总市值在美股市场超过 30%，既是碳减排行动的主要责任方，也是拥有多种核心技术，能够加速碳中和发展的推动者。本篇报告通过分析苹果、华为、特斯拉等科技巨头的碳中和战略，探讨碳中和过程中科技企业面临的机会与挑战。问题问题#1：科技企业碳足迹有多大？科技企业碳足迹有多大？科技企业碳足迹包括自身场所运营（范围 1）和能源使用（范围 2）碳排放，及其产业链碳排放（范围 3）。2015 年科技行业用电能耗约占全球总量 11%，随着数字经济发展，若不节能减排，据 Nature 与 BCG 测算到2030 年占比将增长至超过 20%，科技碳中和任务艰巨。苹果

4、已实现范围1&2 碳中和，2021 年产业链碳足迹尚存 23.2 亿吨，对应 iPhone 平均碳足迹 77kg/部。特斯拉范围 3 仅电动车充电导致的产品使用碳足迹高达 195.4万吨，平均一辆电动车生命周期碳足迹 30 吨。电信运营商碳中和压力主要来自 IDC 等高能耗业务，据 BCG 预测，2030 年全球 IDC 电力使用量占比将从 15 年 2.5%提升至 8%。问题问题#2：苹果苹果 2030 碳中和对电子产业链的影响碳中和对电子产业链的影响？低廉的价格、稳定的质量、全球大规模交付能力是电子制造业企业过去主要核心竞争力，而在碳中和背景下，零碳制造能力预计成为电子产业链新标准。在苹果

5、计划于 2030 年实现全产业碳中和、欧盟于 2022 年计划导入碳边境税等因素的推动下，我们看到全球电子制造业正在通过电气化与数字化等途径加快碳中和转型。在此过程中，短期绿色转型的硬性要求拔高了行业门槛，或将导致市场份额向零碳制造能力领先的企业集中；中期看，低碳转型有利于厂商降本增效以及扩大低碳产品营收，带动行业良性发展；长期看，绿色产品需求提升有望引发低碳材料革命等深远变革。问题问题#3：东数西算及能源使用效率提升东数西算及能源使用效率提升如何如何助力运营商碳中和助力运营商碳中和？运营商的碳排放主要来源为基站与数据中心，据国家能源局，2020 年 IDC耗能占我国电力能耗的 2.7%，在算

6、力网络建设的推动下，预计到 2025 年占比将上升至 4.05%。运营商脱碳的主要路径包括：（1）东数西算实现能源供应互补，进行统一能耗指标调配（2）利用长期电力购买协议与自主发电实现可再生能源替换（3）智能化基站建设叠加能耗监控提升能源使用效率。从投资角度，我们认为能源结构转型需求将带动储能/能源互联网/海上风电产业链上下游需求高增，建议关注储能产业链中的热管理赛道、电网数字化赛道以及处于海风产业链中游重要环节的海缆赛道。问题问题#4：新能源相关电子产业链：新能源相关电子产业链投资机会有多大？投资机会有多大？中国碳中和主题投资中，一次能源脱碳（碳排放占 53%，碳中和主要通过光伏/风电等实现

7、）和出行行业脱碳（碳排放占 9%，碳中和主要通过电动车实现）是两大重点领域。对于电子行业，清洁能源与汽车电动化智能化预计带动上游电子元器件快速扩容。我们测算：1)全球新能源用功率半导体（包括新能源车/光伏/风电/储能）市场规模有望从 21 年的 292 亿元增长至 25 年的 1036 亿元(CAGR:37%)；2)全球新能源用薄膜电容市场规模有望从 21 年的 34 亿元增长至 25 年的 108 亿元(CAGR:33%)；3)全球新能源用铝电解电容市场空间有望从 21 年 19 亿元增长至 52 亿元(CAGR:29%)。风险提示：政策及监管变化风险，技术商业化进度不及预期风险。(40)(

8、29)(19)(8)3Aug-21Dec-21Apr-22Jul-22(%)电子通信沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 科技科技 正文目录正文目录 迫在眉睫的科技行业碳中和迫在眉睫的科技行业碳中和.4 碳中和目标紧迫，科技行业价值链脱碳任务艰巨.4 碳排放总量未见拐点，各行业亟需深度减排.5 科技行业应当成为碳中和先行者，充分释放减排潜力.5 海外科技巨头净零目标超前，拥有系统化减排举措.6 三大终端出发，看智能设备/通信服务/绿色出行碳排现状.6 以 iPhone 为例，解析智能手机碳足迹及其来源.7 以华为为例，解析通信基础设施碳足迹及其展望.7 以

9、 Tesla 为例，解析汽车碳足迹及其展望.8 气候政策“基石”碳定价机制发展的怎么样？.8 碳定价覆盖程度和激励作用仍需提高，欧盟监管措施领先.9 碳关税侵蚀行业利润空间，哪些行业格局将受到影响？.10 科技碳中和投资：关注新能源上游、果链及通信三大赛道科技碳中和投资：关注新能源上游、果链及通信三大赛道.11 方向 1：碳中和背景下，新能源上游电子元器件迎来高速发展期.11 方向 2：抓住果链 ESG 领先企业长期竞争力及估值提升机遇.12 方向 3：关注能源结构转型带动储能、能源互联网、风电产业链高增长.13 电子制造业碳中和观察电子制造业碳中和观察.15 电子碳中和实践：品牌厂是碳中和领

10、头羊，五大支柱助力净零目标达成.15 低碳设计：基于再生材料等创新，减少产品全生命周期碳排放.15 能源效率：从建筑设计出发，减少工作场所与供应商能源使用.16 可再生电力：运营、产品制造和使用将均 100%由清洁能源供电.17 直接减排：改进产品制造流程工艺、改变运输方式、改用低碳燃料.17 碳清除：投资气候解决方案，协助恢复自然环境.18 从动机出发，看我国供应链绿色转型驱动力.18 我国电子制造业脱碳所处的阶段：能效提升和电气化是短期驱动力.23 电子制造业脱碳要怎么做？制造业绿色转型行动框架.24 通信行业碳中和观察通信行业碳中和观察.26 电信运营商碳中和实践：可再生能源替换+能源利

11、用效率提升.26 利用长期电力购买协议+自主发电逐步实现可再生能源替换.26 智能冷却/储能/物联网等新技术助力能源使用效率提升.28 利用能耗监控系统实现节能减碳.29 数字 SIM 卡/循环经济平台等其他创新实践.29 电信碳中和投资机遇#1：关注高成长的热管理赛道.29 电信碳中和投资机遇#2：关注电网数字化升级下的投资机遇.32 电信碳中和投资机遇#3：海上风电快速发展助力海缆高确定性增长.34 1V5XUX5WFXSZBV5ZaQaO8OnPoOoMtRlOnNxPlOmMmQ7NqQuNwMpPsNvPnPoM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 科技科

12、技 出行行业碳中和观察出行行业碳中和观察.36 出行行业碳排放迫在眉睫.36 汽车全生命周期碳排放.36 汽车全生命周期碳排放环节拆分.36 结论#1：单车生命周期碳排放，纯电动常规混动插电混动汽油柴油.37 结论#2：中国汽车行业全生命周期碳排放：A 型车/油车仍是碳排放主体.38 节碳路径：能源结构调整与生产效益优化.38 行业：能源结构转型电动化为主，燃料电池/太阳能等为辅.38 公司：头部车企的生产创新和光伏能源利用.39 风险提示.40 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 科技科技 迫在眉睫的科技行业碳中和迫在眉睫的科技行业碳中和 展望展望 2060 年，

13、我们认为社会将沿着人类永生、元宇宙和星际文明三个维度演进：年，我们认为社会将沿着人类永生、元宇宙和星际文明三个维度演进：1）追求永生是推动人类进步进化的动力之一，未来基于脑机接口、纳米机器人等前沿科技有望继续延长人类寿命，直至实现永生；2）元宇宙是移动互联网时代的延续，是人类数字化迁移的下一步；3）移民火星的直接意义在于为人类文明留下一个“备份”，全球运载火箭技术不断突破，火星移民、深空探索终将实现。我们认为以碳中和为终极目标的能源革命是平衡经济发展和人类在地球长期生存下去的重我们认为以碳中和为终极目标的能源革命是平衡经济发展和人类在地球长期生存下去的重要要支点支点。一方面，碳中和将重塑经济发

14、展路径，减少排放就是争取更多发展机会，并且有利于减轻能源进口依赖，因此，能源和制造业脱碳逐渐构成欧盟等能源输入地区以及中美等能源消耗国的重大战略需求。另一方面，逆全球化风潮四起，但在人类赖以生存的星球面前各国是一个命运共同体，气候问题成为推动国际合作的有益力量和关键抓手。科技行业科技行业将利用价值链和技术杠杆，成为碳中和进程的关键加速器将利用价值链和技术杠杆，成为碳中和进程的关键加速器。在变革历程上，短期受成本影响，大型厂商率先开启“绿色角逐”，成为产业减排标杆；随着碳排政策与商业生态成熟，科技行业整体气候解决能力有望进一步提升。图表图表1：华泰华泰前沿科技前沿科技 2060 展望展望碳中和碳

15、中和是重要支点是重要支点 资料来源：华泰研究 碳中和目标紧迫，科技行业价值链碳中和目标紧迫，科技行业价值链脱碳任务艰巨脱碳任务艰巨 碳中和碳中和是新一轮产业变革主题是新一轮产业变革主题，科技行业，科技行业将引领将引领绿色低碳浪潮。绿色低碳浪潮。气候危机仍然是国际社会关注的焦点问题，1.5的控温目标达成亟需更大力度的减排行动，否则人类将面临气候引发的一连串黑天鹅事件；同时，在全球化面临十字路口的当下，推动气候问题解决也成为了当今局势中为数不多的合作力量。我们认为，碳中和的根本变革为：高环境代价的低质量发展模式向低环境影响的可持续发展模式转变。在这种转变当中，科技行业无疑需要深度参与，以高端技术驱

16、动助力社会低碳转型。同时，随着数字经济加速渗透，科技行业自身能耗问题也引人注目，在价值链控排上需要起到排头兵作用。碳中和碳中和人类永生人类永生星际文明星际文明2060元宇宙元宇宙商业航天商业航天脑机接口脑机接口基因编辑基因编辑数字货币数字货币隐私计算隐私计算量子计算量子计算氢能氢能 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 科技科技 碳排放总量未见拐点，各行业亟需深度减排碳排放总量未见拐点，各行业亟需深度减排 碳排放总量未见拐点，人类经济活动仍严重依赖碳排放。碳排放总量未见拐点，人类经济活动仍严重依赖碳排放。2021 年 8 月，IPCC 发出红色预警，若维持当前碳排放量

17、，预计在 2030 年全球气温将比工业化之前升高 1.5，早于巴黎协定到 2050 年升温 1.5的目标。然而，全球碳排放总量尚未见明显拐点：2020 年受新冠大流行影响，全球碳排放同比下降 5%；2021 年全球逐步复苏，碳排放反弹至疫情前水平，人类经济活动仍然严重依赖碳排放。严峻的碳排放现状要求严峻的碳排放现状要求各部门各部门进行进行立即、深度立即、深度的的减排减排工作工作，将生产经营与碳排放脱钩。将生产经营与碳排放脱钩。图表图表2：在在 66%可能性的可能性的 1.5 度控温目标下全球碳预算剩度控温目标下全球碳预算剩 360Gt 图表图表3：全球碳排放总量未见拐点全球碳排放总量未见拐点

18、资料来源：IPCC，华泰研究 资料来源：Our world in data、IEA，华泰研究 科技科技行业应当成为碳中和先行者，充分释放减排潜力行业应当成为碳中和先行者，充分释放减排潜力 科技行业科技行业碳中和内部碳中和内部解决解决能耗问题能耗问题，并推动更大范围的，并推动更大范围的价值链价值链碳中和碳中和。随着数字经济快速渗透，科技行业碳排放压力加剧。据 BCG 统计，ICT 行业碳排放约占全球碳排放总量的34%，若不采取减排措施，到 2040 年 ICT 行业碳排占比将达 14%。根据温室气体核算体系，企业排放包括自身排放（范围 1&范围 2）以及供应链排放（范围 3）。对于科技行业，自身

19、减排着力解决数据中心和场所用电能耗加剧问题，更重要的挑战来自所售卖产品和设备相关的价值链排放。据 BCG中国碳中和指引（2021 年 9 月）测算，美国上市企业中科技行业价值链排放为自身运营排放的 2.64 倍，高于消费、金融等行业，因此科技行业去碳化有价值链放大效益。减碳需要科技行业支持，数字技术赋能更多产业低碳发展减碳需要科技行业支持，数字技术赋能更多产业低碳发展。根据 GeSI 报告，到 2030 年ICT 技术能推动全球碳排放降低 20%（121 亿吨二氧化碳当量），10 倍于自身排放。根据信通院数字碳中和白皮书（2021 年 12 月）的整理，能源互联网、工业互联网将成为技术与产业融

20、合的载体，5G、大数据、云计算、AI、物联网、数字孪生、区块链等数字技术助力重点行业减排，具体应用包括智慧电网、工业绿色制造、建筑降耗、智慧交通等。展望未来，在行业层面，科技行业能够成为低碳产品和行业减排方案提供商，并利用资金优势，投资于清洁能源创新的初创企业；用户层面，科技行业能够打通线上和线下场景，引导用户减排行为，加速碳中和社会生态形成。图表图表4：2030 年科技行业预计将占全球用电能耗年科技行业预计将占全球用电能耗 20%图表图表5：科技行业价值链排放是自身排放科技行业价值链排放是自身排放 2.64 倍倍 资料来源：BCG，华泰研究 资料来源：BCG，华泰研究 2.01.71.511

21、10660360-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0554002005201020152020(GtCO2)二氧化碳排放量YoY（右轴）苏联解体苏联解体金融危机金融危机新冠大流行新冠大流行010,00020,00030,00040,00050,0002015年（实际）2030年（预测）全球用电量（TWh)其他产业网络数据中心ICT生产消费电子0.00.51.01.52.02.53.0通信运营房地产金融必选消费 可选消费科技价值链碳排放倍数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 科技科技 海外科技巨头净零目标超前，拥有系统

22、化减排举措海外科技巨头净零目标超前，拥有系统化减排举措 海外科技厂商海外科技厂商短短中中期期实现实现 100%可再生电力，可再生电力，长期长期推动供应链推动供应链减排减排。我们看到海外科技厂商净零目标集中在 2030 年至 2040 年，较国际普遍目标 2050 年显著提前，减排举措集中于低碳产品、能效提升和推进可再生电力使用，微软率先实施内部碳定价。自 2011 年开始，Meta、苹果、谷歌、微软、亚马逊等众多科技品牌厂先后公开承诺 100%使用可再生能源，并披露清洁电力项目利用计划和实施情况。近年来，科技企业在清洁电力和绿色能源的采购与投资上加大了步伐和力度。根据 RE100 2021 年

23、度报告，已有超 30%的科技企业已经达成了 100%的可再生能源目标。国内科技厂商近年主动加速碳中和进程，阿里巴巴、腾讯先后发布行动框架，但在减排举措落实上，国内的科技厂商的实际进展有限，仍需更多投入。图表图表6：主要科技品牌厂商减碳目标及做法主要科技品牌厂商减碳目标及做法 资料来源：各公司 ESG 报告，华泰研究 图表图表7：科技厂商纷纷提出科技厂商纷纷提出 100%可再生能源目标可再生能源目标 图表图表8：超超 30%的科技企业实现的科技企业实现 RE100 资料来源：RE100，各公司官网，华泰研究 资料来源：RE100，华泰研究 三大终端出发，看三大终端出发，看智能智能设备设备/通信服

24、务通信服务/绿色出行绿色出行碳排现状碳排现状 科技行业三大终端应用与消费者息息相关，头部厂商积极进行减碳尝试科技行业三大终端应用与消费者息息相关，头部厂商积极进行减碳尝试。科技行业碳中和其实与消费者的距离并不远。实际上，消费者通过日常使用的设备和服务就能够参与科技领域的绿色转型。我们归纳了科技行业终端场景中触及众多用户的智能设备、通信服务、绿色出行三大行业的减排现状，其中：1）Apple 智能手机生命周期碳排放约 70kg，机型设计注重低碳绿色使得碳足迹明显下降；2）无线基站年碳排放约 22 吨，华为助力基站节能技术实现网络能耗降低近 30%；3）特斯拉电动车全生命周期碳排放约 30 吨，相较

25、燃油车低 73%。提升能效提升能效2020年年运营碳中和运营碳中和2030年年供应链碳中和供应链碳中和2025年年运营碳中和运营碳中和2050年年清除历史排放清除历史排放低碳产品低碳产品2030年年公司供应链负公司供应链负排放排放2020年年运营碳中和运营碳中和2030年年供应链碳中和供应链碳中和2007年年运营碳中和运营碳中和2030年年供应链碳中和供应链碳中和2025年年100%使用使用可再生电力可再生电力2040年年供应链供应链碳中和碳中和2030年年50%产品产品运输碳中和运输碳中和2025年年90%清洁能源清洁能源2050年年碳中和碳中和2030年年公司公司/价值链价值链减排减排50

26、/25%2025年年碳强度较碳强度较19年降低年降低16%2030年运营碳中和年运营碳中和价值链碳强度较价值链碳强度较20年降低年降低50%可再生电力可再生电力绿色金融绿色金融内部碳定价内部碳定价碳清除碳清除1407碳足迹碳足迹（万吨二氧（万吨二氧化化碳当量）碳当量）39202285950年运营与供应链碳中和年运营与供应链碳中和表示已有措施表示计划实施表示已完成表示进行中国际国际碳中和普遍目标碳中和普遍目标：2050年年2000020202120227.0%30.2%9.3%14.0%

27、16.3%4.7%18.6%0%5%10%15%20%25%30%35%未披露实现100%RE80%-99%RE60%-80%RE40%-60%RE20%-40%RE100万吨万吨20万辆乘用车万辆乘用车使用的燃料量使用的燃料量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 科技科技 图表图表44：电子制造业绿色转电子制造业绿色转型动机型动机 资料来源：华泰研究 外部激励外部激励#1：制造业碳排监管动作频繁，碳交易市场发展加速：制造业碳排监管动作频繁，碳交易市场发展加速 双碳“双碳“1+N”政策政策体系与碳价机制持续完善，推动制造业绿色变革。体系与碳价机制持续完善，推动制造

28、业绿色变革。国家陆续出台碳达峰碳中和“1+N”政策，强调建设绿色制造体系、推进数字化智能化绿色化融合、加强技改。同时，全国碳交易市场框架初步建立，截至 2022 年 7 月 14 日碳配额累计成交量 1.94 亿吨，累计成交金额 84.92 亿元，收盘价每吨 57.99 元，相对于启动日涨幅 20%；未来市场将涵盖电力、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空，配额相应从 45 亿吨提升 70亿吨，约覆盖碳排放总量 60%，未来碳价机制对企业排放约束力有望提高。图表图表45：中国碳排放监管与碳交易市场进展中国碳排放监管与碳交易市场进展 资料来源：中国政府网，国家发改委官网，华泰研究 图表图表4

29、6：全国碳市场成交量全国碳市场成交量 图表图表47：全国碳市场成交金额全国碳市场成交金额 资料来源：上海环交所，华泰研究 资料来源：上海环交所，华泰研究 下游客户增加气候管理要求，提高供应链进入门槛下游客户增加气候管理要求，提高供应链进入门槛2.客户要求客户要求 双碳监管政策；碳价上升提高履约成本双碳监管政策；碳价上升提高履约成本1.监管升级监管升级转转型型成成本本经经济济效效益益外部激励外部激励内生驱动内生驱动 ESG投资标准日渐成熟投资标准日渐成熟 气候承诺领先的企业将享受绿色溢价气候承诺领先的企业将享受绿色溢价3.市场关注市场关注 数字化数字化转型和智能制造能够提升转型和智能制造能够提升

30、能源与资源使用效能源与资源使用效率，在生产与运营环节降本增效率，在生产与运营环节降本增效4.降本增效降本增效 企业开发气候适应型产品开拓新市场企业开发气候适应型产品开拓新市场 可复制的绿色转型方案可复制的绿色转型方案5.业务拓展业务拓展2021年年10月月2030年碳达峰行动方案年碳达峰行动方案、严格能效约严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见束推动重点领域节能降碳的若干意见2021年年12月月“十四五”工业绿色“十四五”工业绿色发展规划发展规划2022年年1月月“十四五”“十四五”节能减排节能减排综合工作方案综合工作方案2022年年3月月政府工作报告政府工作报告能耗双控向碳排双控转变能耗

31、双控向碳排双控转变2022年年2月月促进工业经济平稳增促进工业经济平稳增长的若干政策长的若干政策加快发展新能源加快发展新能源制造业低碳技术革命制造业低碳技术革命提升能源设施效率提升能源设施效率减少传统能源使用减少传统能源使用加快建设全国和地方碳市场加快建设全国和地方碳市场完善绿色金融体系完善绿色金融体系2010年年9月月-2021年年6月月地方碳市场试点地方碳市场试点碳信用碳信用CCER机制（机制（2017年年暂停）暂停）2021年年7月月全国碳市场启动全国碳市场启动未来展望：未来展望：纳入更多行业、纳入更多行业、发展碳期货交易、发展碳期货交易、引入更多投资者、收紧碳排放配额总量引入更多投资者

32、、收紧碳排放配额总量监监管管政政策策碳碳交交易易市市场场2022年年7月月上海、深圳探索个人碳账户上海、深圳探索个人碳账户港交所成立香港国际碳市场委员会港交所成立香港国际碳市场委员会05,00010,00015,00020,00025,00005001,0001,5002,0002,5002021/7/162021/10/192022/1/122022/4/152022/7/14（万吨）（万吨）成交量累计成交量（右轴）020406080021/7/162021/10/192022/1/122022/4/152022/7/14（亿元）（亿元）成交金额累计成交额（右轴）免责声

33、明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 科技科技 外部激励外部激励#2：供应商迎合头部品牌厂商碳中和要求供应商迎合头部品牌厂商碳中和要求 品牌厂增加供应链气候表现要求，辅助供应商打造绿色供应链。品牌厂增加供应链气候表现要求，辅助供应商打造绿色供应链。品牌厂自身碳中和已有显著成果，下一步将全力投入与供应商合作解决价值链碳排放，预计将在供应链引发三大变革：1）品牌供应链进入门槛提高，气候表现不达标的供应商或将淘汰；2）品牌与供应商在碳中和的合作增加，绿色供应链关系更紧密，更换供应商难度加大；3）供应商在再生材料使用、可再生能源占比提升、产品能效上持续满足客户要求。果链厂商对果链

34、厂商对碳中和碳中和响应积极，响应积极，ESG 表现更亮眼表现更亮眼。得益于苹果对价值链碳中和的积极推动，果链厂商的 ESG 表现更优，并积极投资清洁能源项目。在 A 股制造业企业中，环旭电子（AAA）、闻泰科技（AA）、欣旺达（AA）、立讯精密（A）、京东方（A）位列前五，均为果链公司。同时，苹果紧密追踪供应商转用可再生能源情况，创立中国清洁能源基金与供应商投资清洁能源项目。据苹果发布的供应商清洁能源 2021 年进展报告，果链供应商转用清洁能源主要通过购买绿电（79%）、直接投资（10%）、购买 REC（8%）、现场清洁能源项目（3%）。图表图表48：果链公司可再生能源进展果链公司可再生能源

35、进展 资料来源：苹果供应商清洁能源 2021 年进展报告，华泰研究 公司公司 现场可再生现场可再生能源项目能源项目 其他其他可再生能源项目可再生能源项目 电力购买电力购买 直接直接投资投资 中国中国清洁清洁能源基金能源基金 鹏鼎控股 光伏 水电 歌尔股份有限公司 水电 领益智造 光伏 光伏、水电 立讯精密 光伏 蓝思科技股份有限公司 水电 深圳市信维通信股份有限公司 比亚迪电子(国际)有限公司 光伏 TBD 苏州安洁科技股份有限公司 光伏 蓝微电子有限公司 TBD 京东方 光伏 伯恩光学 光伏 水电 富驰高科 TBD 歌尔微电子有限公司 TBD 金箭印刷科技有限公司 光伏 惠州市德赛电池有限公

36、司 光伏 光伏 江阴康瑞不锈钢制品有限公司 TBD 盛和资源 TBD 深圳市富诚达科技有限公司 TBD 新普科技股份有限公司 TBD 可成科技股份有限公司 光伏 昆山龙雨智能科技有限公司 TBD 宁波磁声实业有限公司 光伏 欣旺达电子股份有限公司 光伏 珠海冠宇电池股份有限公司 TBD 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 科技科技 图表图表49：电子制造业电子制造业 ESG 评级评级 股票代码股票代码 公司公司 总市值总市值（亿元（亿元 人民币）人民币）ESG 综合表现综合表现 HSI 评级评级 Wind 评级评级 Wind 综合评分综合评分 A 股 002415

37、 CH 海康威视 2,878.07 -A 7.43 002475 CH 立讯精密 2,457.24 -A 8.06 601138 CH 工业富联 1,968.63 -A 7.26 000725 CH 京东方 A 1,441.72 -A 7.67 002241 CH 歌尔股份 1,096.30 -A 7.30 600745 CH 闻泰科技 887.64 -AA 8.45 002938 CH 鹏鼎控股 800.33 -A 7.31 688036 CH 传音控股 552.39 -BBB 6.17 300433 CH 蓝思科技 541.61 -A 7.30 300408 CH 三环集团 535.28

38、-BBB 6.79 300207 CH 欣旺达 500.29 -AA 8.45 002384 CH 东山精密 492.44 -BBB 6.92 002236 CH 大华股份 440.14 -A 7.48 601231 CH 环旭电子 388.09 -AAA 8.95 002008 CH 大族激光 373.43 -BBB 5.92 002600 CH 领益智造 354.26 -A 7.66 002138 CH 顺络电子 219.56 -BB 4.99 002456 CH 欧菲光 196.77 -BBB 6.79 002139 CH 拓邦股份 192.56 -A 7.33 002402 CH 和而

39、泰 172.57 -BBB 6.26 002273 CH 水晶光电 170.91 -BBB 6.05 300136 CH 信维通信 161.68 -A 7.58 300296 CH 利亚德 160.71 -A 7.54 002925 CH 盈趣科技 155.55 -BBB 6.30 300115 CH 长盈精密 154.21 -BB 5.90 688088 CH 虹软科技 136.38 -BBB 6.33 000049 CH 德赛电池 130.14 -BB 5.66 002635 CH 安洁科技 122.37 -BBB 6.63 603595 CH 东尼电子 120.34 -BBB 6.42

40、002993 CH 奥海科技 109.74 -BB 5.63 H 股 1810 HK 小米集团-W 2,492.01 -981 HK 中芯国际 1,055.31 A+2382 HK 舜宇光学科技 1,009.55 A 992 HK 联想集团 727.50 AA+285 HK 比亚迪电子 393.09 -1347 HK 华虹半导体 252.84 A+2018 HK 瑞声科技 151.22 AA 6088 HK FIT HON TENG 75.57 -注：市值数据截至 2022 年 8 月 2 日 资料来源：Wind，HSI，华泰研究 外部激励外部激励#3：碳中和举措完善的公司更受资本市场关注，享

41、受绿色溢价碳中和举措完善的公司更受资本市场关注，享受绿色溢价 全球全球 ESG 投资呈现高速发展投资呈现高速发展，AUM 快速增长快速增长。2006 年联合国成立责任投资原则组织（UNPRI），旨在鼓励签署成员将 ESG 要素纳入投资分析决策中，在 UNPRI 的推动下，ESG 投资逐步兴起。根据 PRI 数据，截至 1Q22，PRI 签署方中资产管理者的资产规模达到 121.3 万亿美元，2006-2021 年签署方数量复合增长率达到 35.4%，AUM 复合增长率达 21.2%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 科技科技 图表图表50：UNPRI 签署方数量

42、及资产管理规模签署方数量及资产管理规模 图表图表51：UN PRI 中国内地签署机构中国内地签署机构 资料来源：PRI，华泰研究 资料来源：PRI，华泰研究 ESG 是市场波动下的一个投资稳定器是市场波动下的一个投资稳定器，ESG 高企业提供绿色溢价高企业提供绿色溢价。市场波动过程中，ESG 较高企业波动相对较小，投资策略收益表现和风险控制更出色。以 MSCI ACWI ESG领导指数为例，自基日至 2022 年 6 月 30 日累计收益率为 195.2%，年化收益率为 5.2%，最大回撤为 56.8%；相较之下，ACWI 指数同期累计收益率为 229.9%，年化收益率为4.6%，最大回撤为

43、58.1%；综合看 ACWI ESG 领导指数表现优于 ACWI 指数。图表图表52：ACWI ESG Leaders/ACWI 指数走势对比指数走势对比(截至截至 2022-06-30)图表图表53：ESG 300 与沪深与沪深 300 指数走势对比（截至指数走势对比（截至 2022-06-30）注：基日为 2007 年 9 月 28 日，初始点位数为 100 资料来源：Bloomberg，华泰研究 注：以 2017 年 7 月 17 日为基日 资料来源：Wind，华泰研究 内部驱动内部驱动#1：绿色转型降本增效，提升企业利润表现绿色转型降本增效，提升企业利润表现 以环旭电子为例，电子制造企

44、业绿色转型有成本效益以环旭电子为例，电子制造企业绿色转型有成本效益。环旭电子各厂区每年将提出针对制造中质量、成本、交期、服务、效能及安全性的持续改善计划（Continuous Improvement Program,CIP），并由专门委员会评估项目绩效。2020 年度，环旭通过绿色转型实际节省有形成本 1,115.3 万美元，主要来自张江厂创新的测试设计，节约成本占营业额的 0.21%（目标值：0.21%）。同时，环旭通过节能产品设计、降低厂区能耗等推动运营与产品制程能效提升，2020 年通过 8 项重大节能方案，总节省电力 8374.1 千度，总投入费用 1050万元，当年节省费用 520

45、万元。020406080001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002006200720082009200001920202021签署方数量签署方中资产管理者的资产规模(万亿美元)(家)0204060801001202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022（家）UN PRI中国内地签署机构05003002007/9/282009/5/292011/1/312012/9/

46、282014/5/302016/1/292017/9/292019/5/312021/1/29ACWI ESG LEADERSACWI(点)-40%-20%0%20%40%60%80%2017/7/172018/4/122019/1/42019/9/302020/7/22021/3/292021/12/22ESG 300沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 科技科技 图表图表54：2020 年各厂区年各厂区 CIP 绩效绩效 资料来源：环旭电子 ESG 报告，华泰研究 图表图表55：4 项提案为绿色设计且通过内部专利审查会议项提案为绿色设计且通过内部专利

47、审查会议 厂区厂区 绿色设计提案绿色设计提案 提案效益说明提案效益说明 张江厂 自动条形码及按钮搜寻，扫码按压测试机构 减少操机作业人数，降低人力成本，实现自动化无人工厂，提升产能与降低功耗 张江厂 切割盘边缘台阶/倾斜设计对边角料排废的改善 1.推动无线通信模块，让客户端不同系统平台共享相同无线通信模块设计与共享材料，简化系统设计并减少材料浪费；2.无线通信模块设计，选用符合环保规范 RoHS 的无毒材料与组件 张江厂 碎屑清洁制程-下吸上刷清洁制程 持续加强低碳的模块设计方法与能力，落实节能减碳产品设计与制造方法的政策 金桥厂 一种新型产品分析辅助工具 SiP 测试架增载入板，定位 SiP

48、，探针能更精准的扎在测点上进行测试 资料来源：环旭电子 ESG 报告，华泰研究 内部驱动内部驱动#2：拓展绿色产品与服务，扩大营收体量拓展绿色产品与服务，扩大营收体量 以工业富联为例，碳中和为电子制造企业提供低碳产品与服务机遇。以工业富联为例，碳中和为电子制造企业提供低碳产品与服务机遇。面临日益增长的制造业转型升级需求，工业富联基于精益工厂进行布局优化与业务集成，围绕智能产线、物流、检测、运维、决策等全场景打造“灯塔工厂”，已累计打造 10 个全自动熄灯工厂，据 Fii披露，灯塔工厂能够实现智能化用能分析及自动控制，提升能源管理效率 80%。2021 年工业富联协助中信戴卡打造智能工厂，生产成

49、本降低 33%，设备综合效率提升 21.4%，产品不良率降低 20.9%。同时，工业富联积极投入清洁技术领域，着力发展云计算业务，提供风冷、液冷、浸没式等新型节能服务器。21 年工业富联工业互联网营收同比提升 16.92%至 168.5 亿元，云计算营收同比提升 1.4%至 1777.0 亿元。图表图表56：全球全球 103 座智能工厂分布（截至座智能工厂分布（截至 2022 年年 3 月月 30 日）日）注：富士康相关的 5 家 WEF 认证灯塔工厂为：富士康郑州、武汉、深圳、成都工厂；以及中信戴卡（富士康协助）资料来源：WEF，华泰研究 我国电子制造业脱碳所处的阶段：我国电子制造业脱碳所处

50、的阶段：能效提升和电气化能效提升和电气化是短期驱动力是短期驱动力 我国电子制造业我国电子制造业企业企业碳中和碳中和仍处发展仍处发展期，重点关注工厂能效提升和电气化。期，重点关注工厂能效提升和电气化。在我们关注的11 家电子制造企业中，6 家披露自身碳足迹，其中工业富联、环旭电子披露范围 3 排放；4 家企业进行了减排承诺，其中立讯精密、工业富联承诺在 2050 年前实现碳中和；普遍关注工厂能效提升（制冷效率、建筑改造）与电气化（购买绿电、自建电站）。我国供应链企业绿电转型有望持续受益于绿色电力交易发展及新能源发电度电成本下降。张江厂50.70%金桥厂16.30%墨西哥厂0.30%台湾厂5.80

51、%深圳厂10.10%昆山厂16.70%2995554433332222222505540中国大陆美国德国法国印度土耳其意大利中国台湾沙特阿拉伯新加坡韩国瑞典英国日本印度尼西亚巴西泰国荷兰墨西哥阿联酋丹麦奥地利捷克爱尔兰马来西亚罗马尼亚爱尔兰科克西班牙芬兰其他灯塔工厂富士康 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 科技科技 图表图表57：A/H 股领先电子制造公司碳中和相关目标与减排成果股领先电子制造公司碳中和相关目标与减排成果 公司公司 代码代码 2021 年第一年第一大客户营收大客户营收占比（占比（%）碳足迹碳足迹（万吨二

52、氧（万吨二氧化碳当量）化碳当量）碳中和相关目标碳中和相关目标 碳中和措施碳中和措施 立讯精密 002475 CH 74.1 114*2025 年 碳 排 放 强 度 较 17 年 降 低40%；2050 年前碳中和（23 年验证完毕）清洁能源：扩大自建光伏项目（21 年新增装机 13MW）、购买绿电，减排 17.8 万吨 节能改造：全年累计节电 5 万 Mwh、减排 3 万吨 智慧能源：数据可视化+AI 技术建造智慧园区 绿色研发：加大创新投入，持续申请绿色产品认证 歌尔股份 002241 CH 42.5 未披露 2022 年能效比 19 年提升 20%清洁能源：分布式光伏发电 37.8MW，

53、减排 3 万吨 能效技改：真空、变频、自控技术年减排 2.4 万吨 能源数字化运营、能源管理体系认证 蓝思科技 300433 CH 66.5 未披露 将双碳理念融入经营，打造绿色工厂、优化绿色供应链 清洁能源：采购绿电，自建屋顶光伏，年减排 300 吨 节能技改：节电 4.7 万 kwh，万元产值能耗平均下降 5%鹏鼎控股 002938 CH 76.2 未披露 依能耗制定至 2025 年绿色永续碳排目标 节能技改：重点节能方案（磁悬浮、变频）年减排 7300 吨 清洁能源：自建太阳能发电年减排 1709 吨 工业富联 601138 CH 未披露 1540 2030 年 运 营 碳 排 放 较

54、20 年 下 降80%，可 再 生 能 源 使 用 达 80%；2035/50 分别实现运营/价值链碳中和 节能减排：AI 智控实现空调系统节能 可再生电力：部署 50MW 光伏发电系统，购买绿电 探索内部碳税机制，提升各事业群减排积极性 环旭电子 601231 CH 32.6 1699 2030 年范围 1&2 排放较 16 年减少35%，范围 3 排放较 20 年减少 15%清洁能源：大陆厂区通过购买 REC 实现 100%可再生能源；2035年全厂区 100%可再生能源 节能技改：加装变频控制、季节性调整空调温度、更换老旧设备、监控及管理用电费用 领益智造 002600 CH 23.6

55、36.9*子公司赛尔康承诺 2030 年范围 1&2 碳排放减少 25%，范围 3 排 放减少12.3%清洁能源：21 年采购 350 百万千瓦时绿电，减排 20.3 万吨 减少运营能耗：将低能耗纳入厂区和办公设备采购标准，提高人员减排意识 京东方 000725 CH 9.1 未披露 自持光伏发电站，年发电量 4.1 亿度，二氧化碳减排约 42 万吨 绿色工厂：11 家工厂获国家级绿色工厂称号，节能降耗项目共节电206 百万千瓦时 绿色建筑：屋顶光伏项目，高效冷却供暖 绿色产品：全生命周期减排，业务聚焦低碳显示 安洁科技 002635 CH 7.3 未披露 受能耗双控目标倒逼，实现转型降低公司

56、能耗 清洁能源：屋顶光伏、天然气发电储备 拓展业务：推进氢燃料电池核心部件研发和生产 舜 宇 光 学 科技 2382 HK 20.4 38.2*提高绿色能源使用比例，提高各部门能源使用效率 节能减碳：安装太阳能热水器、引入或改建设备、空调节能等 瑞声科技 2018 HK 44.2 74.4*常州生产厂区的清洁能源应用于 2030年达到高于 75%，每年深圳碳排放量维持较政府配额低 5%清洁能源：投产光伏项目年发电 16400 兆瓦时 节能技改：空调节能（能耗降低 20%）、空调压缩机改造（年节约成本 163 万元）、建筑物改造（总能耗减少 45%）注：标*表示只涵盖范围 1 和范围 2 的碳足

57、迹 资料来源：公司公告，华泰研究 电子制造业脱碳要怎么做？电子制造业脱碳要怎么做？制造业绿色转型行动框架制造业绿色转型行动框架 电子制造行业需优先完成碳排查和碳目标制定，加快行动方案落地电子制造行业需优先完成碳排查和碳目标制定，加快行动方案落地。比起能源、钢铁等高排放行业，电子制造业的碳排放占比相对较低，来自“双碳”的政策压力暂不紧迫；同时，电子制造业企业可充分调动自身的数字技术储备，在制造业智能转型上具备先天优势。因此，电子制造业碳中和存在一定窗口期，企业有更宽松的政策环境和更大的内部优势开展更有雄心的减排行动。参考先行企业经验，电子制造业企业在绿色转型上可分“三步走”：1）明确低碳发展的战

58、略方向，识别气候机遇和风险；2）推动碳排查和目标制定，基于碳排放数据设定减碳路径；3）形成内外部减排合力，定期披露气候目标和进展。在我国监管逐渐从“能耗双控”转向“碳排双控”的趋势下，电子制造企业的内部碳排查工作预计将提速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 科技科技 长期看，“零碳制造”的服务能力将成为电子制造业的核心竞争力之一长期看，“零碳制造”的服务能力将成为电子制造业的核心竞争力之一。碳中和时代，挑战不仅来自于眼下政策监管要求，更来自于产业链和商业模式的深刻变化。长期看，气候表现或将成为决定电子制造企业生存和发展的关键因素，“零碳制造”与“碳管理能力”将成

59、为企业核心竞争力。一方面，电子制造企业应着力扩大清洁能源使用、提高能源使用效率，降低自身运营排放，如增加绿电采购、建设屋顶光伏、提高建筑和办公场所绿色标准、设备和工艺技术创新等；另一方面，供应商与品牌方携手，协同材料厂商导入低碳产品设计，通过减少硬件功耗、提高绿色材料占比以及循环使用比例降低产品碳足迹，形成供应链闭环；此外，企业还可以投资于碳抵消和碳技术（捕捉、使用、封存），探索更多碳相关的商业机会。图表图表58：电子供应链厂商应当如何绿色转型电子供应链厂商应当如何绿色转型 资料来源：BCG，华泰研究 燃料或能源转型燃料或能源转型可再生能源可再生能源生物燃料生物燃料生物质颗粒燃料生物质颗粒燃料

60、运用碳排放：运用碳排放：再利用和碳储存再利用和碳储存碳排查碳排查碳目标制定碳目标制定规划行动方案规划行动方案提高效率提高效率缩短零件运输距离，缩短零件运输距离，多式联运多式联运能源降耗能源降耗监督和管理机制监督和管理机制应用卓越运营杠杆应用卓越运营杠杆减少废料和其他垃圾减少废料和其他垃圾低排放流程和技术低排放流程和技术避免碳排放：避免碳排放：提高效能提高效能/改变运营改变运营低碳产品低碳产品低碳产品设计低碳产品设计（与品牌方合作）（与品牌方合作）回收和再生产回收和再生产碳捕捉、使用碳捕捉、使用或储存或储存碳中和碳中和零件和产品零件和产品循环利用和再生循环利用和再生捕捉加工过程中的碳捕捉加工过程

61、中的碳副产品，在化学工艺副产品，在化学工艺中再利用中再利用再利用二手或退回的零再利用二手或退回的零件，生产同样的新品件，生产同样的新品通过造林等措施进通过造林等措施进行碳补偿和碳中和行碳补偿和碳中和当下大部分电子制造业厂商所处阶段当下大部分电子制造业厂商所处阶段部分果链、台系厂商为电子制造业碳中和先行者部分果链、台系厂商为电子制造业碳中和先行者 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 科技科技 通信行业碳中和观察通信行业碳中和观察 电信运营商电信运营商碳中和实践碳中和实践：可再生能源替换：可再生能源替换+能源利用效率提升能源利用效率提升 在应对气候变化、实现全球碳中和

62、的大背景下，如何绿色发展、低碳转型已成为当今全球电信运营商共同的课题。总体而言，电信运营商碳排放可分为：1）Scope1：企业内交通运输、建筑能源消耗、发电消耗碳排放，一般为几十万吨的级别；2）Scope2：能源用电碳排放，一般为几百万吨级别，是企业运营碳排放的主要构成部分，也是当前运营商减碳的重点发力领域；3）Scope3：供应链上下游活动碳排放，一般为几千万吨的级别。可再生能源替换及提高能源使用效率为当前电信运营商的主要减碳举措。可再生能源替换及提高能源使用效率为当前电信运营商的主要减碳举措。例如，1）针对Scope1 造成的碳排放，运营商采取了电动汽车替换燃料汽车，尽可能减少车辆总数等举

63、措；2）针对能源用电产生的碳排放，企业采用购买可再生电力协议（PPAC 协议）、物联网能耗监控管理以及升级新型网络冷却系统等举措实现节能减碳；3）针对 Scope3 造成的碳排放，电信运营商将 ESG 水平设置为重要的供应商遴选标准，引导客户/供应商共同减排。在此举措下，AT&T/Verizon/Telefnica 等电信运营商设置了到 2035-2040 年实现运营净零排放的 ESG 目标。图表图表59：全球运营商碳排放来源及主要减碳举措全球运营商碳排放来源及主要减碳举措 资料来源：各公司官网，各公司可持续发展报告，华泰研究 利用长期电力购买协议利用长期电力购买协议+自主发电逐步实现可再生能

64、源替换自主发电逐步实现可再生能源替换 鉴于电力使用是运营商能耗及碳排放的主要来源鉴于电力使用是运营商能耗及碳排放的主要来源，采用采用可再生能源可再生能源发电成为减碳的最重要发电成为减碳的最重要举措之一举措之一。据各公司可持续发展报告，近年来全球主要电信运营商的可再生能源使用比例逐年上升，成为运营商实现 ESG 目标的重要助力，其中，可再生能源替换方式主要包括：1）提升数据中心和网络设备的可再生能源引进率。2）建设太阳能/风能发电站实现自主清洁能源发电。3）通过虚拟电力购买协议（VPPA）保障绿色能源发电和降低化石能源的使用量等。以以 NTT 为例，公司近年来为例，公司近年来数据中心数据中心+网

65、络设备的可再生能源引进率网络设备的可再生能源引进率显著显著提升。提升。据 NTT 官方统计，2018-2020 财年公司数据中心太阳能累计发电量分别为 367、345、360 万千瓦时。此外，2020、2021 财年公司可再生能源使用量分别为 0.4、1.7 亿千瓦时，预计到2030 财年公司可再生能源使用量达到 6 亿千瓦时，可再生能源引进率从 35%提升至 100%（以 2021 财年为基准年）。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 科技科技 图表图表60：NTT 可再生能源使用量可再生能源使用量 图表图表61：NTT 数据中心太阳能累计发电量数据中心太阳能累计

66、发电量 资料来源：NTT 官网，华泰研究 资料来源：NTT 官网，华泰研究 Telefnica 计划通过计划通过自主发电自主发电+长期电力购买协议实现长期电力购买协议实现 2030 年年 100%可再生能源使用。可再生能源使用。据 Telefnica 官网显示，自 2021 年起公司显著加大长期电力购买协议所占能源使用比例，预计到 2030 年实现 100%可再生能源使用。2015 年至 2021 年，在数据流量提升的前提下，公司数据中心能源消耗量下降 7.2%，能源使用效率大幅提升。图表图表62：Telefnica 可再生能源替换路径可再生能源替换路径 图表图表63：Telefnica 数据

67、中心能源利用效率提升数据中心能源利用效率提升 资料来源：Telefnica 官网，华泰研究 资料来源：Telefnica 官网，华泰研究 Verizon 通过长期电力购买协议保障绿色能源发电。通过长期电力购买协议保障绿色能源发电。据 Verizon 官网显示，公司通过绿色融资为长期电力购买协议提供保障，最终实现绿色能源发电、减少化石能源使用。此外，公司为正在开发的太阳能和风能签订长期的电力购买协议，为可再生能源设施的开发商提供长期收入确定性。此协议采用更普遍使用的虚拟电力购买协议(VPPA)，如果价格低于协议，运营商支付差额，如果高于，运营商将获利。此外，公司绿色能源发电成果显著，自2013

68、年以来公司已经安装 31.5MW 的绿色能源发电站。图表图表64：Verizon 长期电力购买协议开发流程长期电力购买协议开发流程 资料来源：Verizon 官网，华泰研究 367 345 360 330335340345350355360365370FY2018FY2019FY2020(万千瓦时)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 科技科技 智能冷智能冷却却/储能储能/物联网物联网等新技术助力能源使用效率提升等新技术助力能源使用效率提升 智能冷却、物联网等新技术的出现显著提升了能源使用效率，成为运营商节能减碳的又一智能冷却、物联网等新技术的出现显著提升了能源使用

69、效率，成为运营商节能减碳的又一大途径大途径。随着运营商对能源使用效率的要求不断提高，智能冷却、储能、物联网等新技术将在市场得到更广泛的应用。具体举措有：1）引进、升级、优化数据中心冷却系统，降低数据中心 PUE 水平；2）运用 AI 及物联网技术实现能耗精准监控和管理，进一步提升能源利用效率等。以以 Verizon 为例，公司通过为例，公司通过优化网络设施冷却系统；设计和运营数据中心，获得最佳能源优化网络设施冷却系统；设计和运营数据中心，获得最佳能源效率。效率。Verizon 优化网络设施冷却系统的措施具体包括三类：1）建立智能冷却系统：通过人工智能(AI)-机器学习算法来优化冷却系统的容量。

70、2）升级传统冷却系统：用符合最新的行业能效标准的更新更高效的冷却系统替换和升级较旧的冷却系统。3）引入“免费冷却”省煤器系统：当外部更冷时，可将其引入暖通空调系统，显著降低冷却能源消耗。此外通过数据中心收集容差并广泛运用于节能实践，实现 AI 对电力需求的监控和管理，达到电力和冷却系统利用率的提升。图表图表65：Verizon 网络设施冷却系统网络设施冷却系统 图表图表66：Verizon 数据中心数据中心设计提升能源效率设计提升能源效率 资料来源：Verizon 官网，华泰研究 资料来源：Verizon 官网，华泰研究 TPG 则通过则通过物联网开发实现监控和管理，提高能源利用效率。物联网开

71、发实现监控和管理，提高能源利用效率。TPG 在利用物联网进行精准监控管理领域做了许多有效的尝试，公司设立了 Yarra Valley 水联网项目，通过 100 万台物联网设备建立起横跨河谷的 20,000 公里管网，精确测量包括流量、压力、水质的各项水况，以自动化流程通知客户并提供泄露点精确定位，最终降低安全风险，实现有效减碳。此外，公司通过政企合作的方式扩大覆盖面，如完成对“移动黑点计划”下的电池站点升级，推出快速光纤产品、小型蜂窝基础设施及智能化农业实验等促进 ESG 目标实现。图表图表67：TPG 将物联网技术应用于各个领域的能耗监控与管理中将物联网技术应用于各个领域的能耗监控与管理中

72、资料来源：TPG 官网，TPG 可持续发展报告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 科技科技 利用能耗监控系统实现节能减碳利用能耗监控系统实现节能减碳 在在新技术的应用新技术的应用之外之外，做好能耗监控是提高能源利用效率的另一重要，做好能耗监控是提高能源利用效率的另一重要方式方式。建立全面可靠的能源管理系统成为全球电信运营商的重要优化方向之一。例如，KT 建设了综合性的能源管理平台 KT-MEG，目前管理着约 1 万个站点的能源数据，实时诊断能量状态，预测能源消耗；AT&T 通过能源管理系统定期处置过时的资产，并将节能系统纳入基础设施实时监测性能；DT

73、则与智能家居、智慧城市、智能农牧等多个垂直行业合作建设绿色智能低碳网络。图表图表68：KT 通过微型能源电网监测能源消耗通过微型能源电网监测能源消耗 图表图表69：AT&T 通过能源管理系统实现资源节约通过能源管理系统实现资源节约 资料来源：KT 官网，华泰研究 资料来源：AT&T 官网，华泰研究 数字数字 SIM 卡卡/循环经济平台等其他创新实践循环经济平台等其他创新实践 电信运营商推出数字电信运营商推出数字 SIM 卡、循环经济平台等其他卡、循环经济平台等其他 ESG 领域的创新实践。领域的创新实践。例如，2022 年初 TPG 发布 eSIM，推出了澳大利亚首款端到端数字移动激活体验 e

74、SIM 技术，通过数字化 SIM，客户可以舍弃塑料卡，使用手机内置的可编程芯片连接，总节省约 100 吨排放；NTT 搭建促进循环经济发展的 ICT 应用平台，提供循环处理设备；DT 与三星电子合作开发环保 5G 手机，同时将实施旧手机回收计划，实现智能手机零部件循环再利用。图表图表70：TPG 推出推出 eSIM 技术积极践行碳中和承诺技术积极践行碳中和承诺 图表图表71：NTT 搭建促进循环经济发展的搭建促进循环经济发展的 ICT 应用平台应用平台 资料来源：TPG 官网，华泰研究 资料来源：NTT 官网，华泰研究 电信碳中和电信碳中和投资机遇投资机遇#1：关：关注高成长的热管理赛道注高成

75、长的热管理赛道 升级热管理系统是降低数据中心能耗的关键之一。升级热管理系统是降低数据中心能耗的关键之一。由于具备高耗能的特性，电信运营商数据中心及 5G 网络的扩张将导致其能源使用量及碳排放量进一步扩大，给碳中和目标的实现带来更大挑战。而温控节能系统是降低 IDC 与 5G 基站能耗的关键之一，据数据中心间接蒸发冷却技术白皮书，当 PUE 为 1.92 时，数据中心的 IT 设备能耗占比为 52%；制冷系统的能耗占比为 38%，占据非 IT 设备中的较高比例；当 PUE 为 1.3 时，该数据中心的制冷系统的能耗占比为下降到 18%。因此当 IDC 考虑节能减排，且无法升级 IT 设备时，实现

76、制冷系统的节能是实现 IDC 节能的核心途径之一。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 科技科技 图表图表72：各类温控方案各类温控方案 PUE 对比对比 图表图表73：不同不同 PUE 下能耗构成下能耗构成 资料来源：工信部，华泰研究 资料来源：数据中心间接蒸发冷却技术白皮书（2019 年），华泰研究 另一方面，另一方面，储能安全储能安全逐步逐步得到重视，热管理是得到重视，热管理是保证过程安全的关键。保证过程安全的关键。北极星储能网统计数据显示，2011-2021 十余年间，全球共发生 32 起储能电站起火爆炸事故，特别是韩国，在政策激励之下储能项目建设爆发式增长

77、，但在安装施工、系统集成、运行维护等方面产生重大安全隐患，自 2017 年来已经发生 24 起安全事故。同时，我们注意到在上述 32 起储能电站事故中，有 20 起（62%）事故是发生在储能充放电环节。图表图表74：2011-2021 储能电站安全事故储能电站安全事故主要成因主要成因 资料来源：北极星储能网，华泰研究 结合锂离子电池火灾机理，过程安全是电池火灾的防控的重要一环，而热管理是保障过程结合锂离子电池火灾机理，过程安全是电池火灾的防控的重要一环，而热管理是保障过程安全的关键。安全的关键。过程安全包括合理的电气和结构设计，确保电池的安全运行；主动温控式管理系统，确保电池工作在适宜温度范围

78、内；多层级架构电池管理系统，对电池状态进行实时监测和控制，对其发展趋势进行预测，及时发现电池的异常状态。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%IT 设备空调系统电源配电照明PUE=1.92PUE=1.5PUE=1.3 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 科技科技 图表图表75：储能电站热管理过程储能电站热管理过程 资料来源：南方电网官网，华泰研究 主流热管理技术中，液冷方案经济价值更高。主流热管理技术中，液冷方案经济价值更高。经济性方面，相比于风冷方案，液冷方案虽在初期 Capex 更高，但从目前市场中的液冷方案来看，液冷方案可降低能耗约 20

79、%，提升电池寿命约 20%，并且可以使储能系统具备更高的能量密度。安全性方面，相比于风冷方案，液冷方案更佳安全性将更适用于大规模储能热管理环节。因此，我们认为，从长生命周期的角度来看，液冷方案更具备优势，未来在储能温控系统中液冷方案占比将逐步提升。图表图表76：四种典型热管理技术四种典型热管理技术特点特点 风冷风冷 液冷液冷 热管冷却热管冷却 冷端风冷冷端风冷 冷端液冷冷端液冷 相变冷却相变冷却 散热效率 中 高 较高 高 高 散热速度 中 较高 高 高 较高 温降 中 较高 较高 高 高 温差 较高 低 低 低 低 复杂度 中 较高 中 较高 中 寿命 长 中 长 长 长 成本 低 较高 较

80、高 高 较高 资料来源：大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析（钟国彬 2018），华泰研究 关注在热管理领域有丰富技术积淀的企业。关注在热管理领域有丰富技术积淀的企业。英维克/申菱环境/高澜股份/同飞股份/奥特佳/松芝股份为热管理领域代表性上市企业。其中，英维克及申菱环境的产品主要应用于数据中心/5G 基站/储能等多个细分领域；高澜股份/同飞股份的产品则多用于电力电子装置、高端装备制造业等工业领域；奥特佳/松芝股份的热管理产品则主要应用于汽车及轨道交通领域。未来，随着数据中心、储能等细分领域对热管理的需求增长，在热管理领域有丰富技术积淀的企业有望受益。免责声明和披露以及分析师声明是报告

81、的一部分，请务必一起阅读。32 科技科技 图表图表77：热管理领域代表性上市企业及其业务进展热管理领域代表性上市企业及其业务进展 企业名称企业名称 主营产品对象主营产品对象 公司简介及热管理业务进展公司简介及热管理业务进展 热管理相关产品热管理相关产品 英维克英维克 数据中心/5G 基站 公司是国内精密温控领军企业，是数据中心温控/通信基站温控/储能温控等多个细分领域龙头；数据中心领域，公司已为腾讯/阿里巴巴/秦淮数据/万国数据等用户提供高效节能的制冷产品及系统，2021 年公司机房温控节能收入年公司机房温控节能收入 11.9 亿元，机柜温控产品亿元，机柜温控产品收入收入 6.63 亿元；亿元

82、；储能温控领域，公司客户涵盖宁德时代、华为、比亚迪等主流储能集成厂商，2021 年储能温控收入达到年储能温控收入达到 3.37 亿元。亿元。CyberMate 高效机房专用空调 DC/EC 直流空调 MC 储能空调/EMW 储能冷水机 液冷板/插框式 CDU/干冷器等 申菱环境申菱环境 数据中心 公司主营业务围绕专用性空调为代表的空气环境调节设备开展，涵盖数据中心/工业/特种空调/储能热管理四大应用领域 数据中心领域，客户包括华为、曙光数据、天猫等客户包括华为、曙光数据、天猫等，公司与华为数字能源合作长达 10 年，为其开发符合整体数据中心规划的产品，以实现更优能效 公司储能温控系列产品已开始

83、向国家电网、华为、宁德时代等企业供货公司储能温控系列产品已开始向国家电网、华为、宁德时代等企业供货 机房精密空调 直接/间接蒸发冷却机组 储能系统整体顶置式空调、储能系统房间式分体精密空调等 高澜股份高澜股份 柔直输配电 公司主营业务为电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统业务；目前，公司已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制目前，公司已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解決方案，已签订单约舱式储能液冷产品等技术储备和解決方案，已签订单约 1100 万元，已与宁德时万元，已与宁德时代达成合作意向；此外，公司已开发出多项数据中心

84、热管理产品代达成合作意向；此外，公司已开发出多项数据中心热管理产品 冷板式液冷/浸没式液冷/集装箱式液冷 大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等 同飞股份同飞股份 数控机床 公司主要针对高端装备制造业（包括数控机床、激光设备等），在温控精度方面较为领先，且公司液冷技术位于行业前列；目前，公司凭借行业领先的温控技术和良好的产品稳定性，当前已拓展阳光电目前，公司凭借行业领先的温控技术和良好的产品稳定性，当前已拓展阳光电源、科陆电子、南都能源等国内头部储能系统集成商源、科陆电子、南都能源等国内头部储能系统集成商 液体恒温设备 电气箱恒温装置 纯水冷却单元 特种换热器 奥特佳奥特佳 汽车、轨道交

85、通 公司是国内较早进入汽车热管理零部件及系统市场的厂商；2021 年在大型储能电池设备的热管理系统业务取得突破，实现液冷产品量产，年在大型储能电池设备的热管理系统业务取得突破，实现液冷产品量产，开始为宁德等储能设各厂商提供液冷型热管理系统产品开始为宁德等储能设各厂商提供液冷型热管理系统产品 液冷式储能热管理系统 松芝股份松芝股份 汽车、轨道交通 公司主要业务为车辆热管理系统，为车辆空调行业的龙头企业；2021 年实现两款液冷式储能热管理系统量产年实现两款液冷式储能热管理系统量产，已获得宁德时代、远景能源宁德时代、远景能源等客户的订单，并于 Q4 起贡献业绩,预计预计 3000 万左右万左右 新

86、能源电动压缩机 JLE 系列储能电池热管理产品 资料来源：各公司公告，华泰研究 电信碳中和电信碳中和投资机遇投资机遇#2：关注电网数字化升级下的投资机遇关注电网数字化升级下的投资机遇 新能源体系倒逼电网数字化升级提速。新能源体系倒逼电网数字化升级提速。当前新能源体系下传统电网存在包括源荷波动性，时空随机性，机理模糊性，控制复杂性诸多挑战，能源互联网亟待升级，电网数字化升级意义逐渐凸显。2021 年 3 月，国家电网、南方电网相继公布“碳达峰、碳中和”相关行动方案，均明确要推进电网数字化升级，国家电网表示，到 2015 年，要初步建成国际领先的能源互联网；南方电网表示，要全面建设现代化电网，投资

87、结构方面，南方电网将配电网建设列入十四五工作重点，规划投资 3200 亿元，约占总投资的 48%。图表图表78：新能源体系下传统电网存在诸多挑战，亟待升级能源互联网新能源体系下传统电网存在诸多挑战，亟待升级能源互联网 图表图表79：电网双碳方案主要内容电网双碳方案主要内容 资料来源：中国电力科学研究院，华泰研究 资料来源：国家电网官网，南方电网官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 科技科技 电力信息化市场电力信息化市场 20202024 年年 CAGR 有望达有望达 18.4%；关注通信模块升级需求；关注通信模块升级需求。据弗若斯特沙利文预测，202

88、4 年国内电网端电力信息化市场规模有望增长至 569 亿元，对应20202024 年 CAGR 达 18.4%。存量市场方面，国内存量电表叠加通信网关中的通信模块，合计约 7.3 亿个，此前主要安装的是窄带模块，未来有望更换为宽带载波模块，对应市场空间约 350+亿元，该替换自 2019 年启动，至 2021 年约替换 40%50%。增量市场方面，如开关柜、环网柜的原有单机版的用电设备，未来有望升级做监督控制，需要连接通讯模块。据弗若斯特沙利文预计，国网约有 35 亿开关柜+环网柜升级节点，未来有望达千亿级市场。图表图表80：2014-2024 年电力端电力信息化市场规模年电力端电力信息化市场

89、规模 图表图表81：宽带通信模块升级趋势及市场空间测算宽带通信模块升级趋势及市场空间测算 资料来源：弗若斯特沙利文，华泰研究 资料来源：弗若斯特沙利文，华泰研究 威胜信息、有方科技等为电网信息化产业链中的主要公司。其中，威胜信息提供从数据感知、通信组网到数据管理的能源互联网全层级综合解决方案；有方科技主要提供智能电网中的无线通信模块；映翰通主营产品包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关等工业物联网通信产品；鼎信通讯/东软载波/力合微则是物联网 HPLC 芯片的主要生产厂商。图表图表82：电网信息化产业链主要公司梳理电网信息化产业链主要公司梳理 企业名称企业名称 公司简介及电力信息化业务

90、进展公司简介及电力信息化业务进展 电力信息化相关产品电力信息化相关产品 威胜信息威胜信息 公司提供从数据感知、通信组网到数据管理的能源互联网全层级综合解决方案，具有完整的产业链布局，是中国领先的能源互联网综合方案解决商。2022 年上半年，公司中标国家电网电能表采购（2.4 亿）、南方电网 2022 年计量产品框架招标（0.57 亿）等项目，披露的中标总额约 6.8 亿元，同比增长 116%通 信 网 关、通 信 模块、HPLC 通信芯片 有方科技有方科技 公司是智能电网领域无线通信模块的先行者，早在 2009 年国家电网启动“坚强电网建设”时，公司即实现自主研发的无线通信模块应用于国家电网的

91、集抄。近三年来公司在智能电网的无线通信模块出货量占国家电网用采招标采购量达 50%以上，在该细分领域处于龙头地位 无线通信模块 映翰通映翰通 公司主营产品包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、车载网关、工业以太网交换机等工业物联网通信产品，以及智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等物联网创新解决方案。在智能电力领域，公司 DTU 产品服务于国家电网配网自动化改造。智能配电网状态监测系统产品 鼎信通讯鼎信通讯 公司基于对能源互联网和智能电网的深刻理解，在芯片研发、用电信息采集系统、能源互联网等相关业务方向进行了大量研发投入，可以提供从芯片、软件、模组到系

92、统的成套解决方案。1H21 公司在国网 HPLC 芯片采购中额为 4.60%，排名第 3。HPLC 芯片、通信模组 东软载波东软载波 公司长期坚持的发展战略是以集成电路芯片设计为源头，以智能制造为基础，开展融合通信技术平台的研发，聚焦能源互联网、智能化这两个战略新兴领域，构建“芯片、软件、模组、终端、系统、信息服务”完整产业链。1H21 公司在在国网 HPLC 芯片采购中份额为 4.60%，排名第 3。HPLC 芯片、通信模组 力合微力合微 公司是一家物联网芯片设计企业，致力于物联网通信技术研发、芯片开发及市场应用，电网领域，公司已成为国家电网高速电力线通信芯片的主要芯片原厂;在非电网市场包括

93、高铁、智慧城市、智能家居、智能路灯、能效管理、5G 基站电源管理等。1H21 公司在在国网 HPLC 芯片采购中份额为 2.93%，排名第 8。HPLC 芯片 资料来源：各公司公告，华泰研究 0%5%10%15%20%25%00500600200020E2021E2022E2023E2024E电网端电力信息化市场规模（亿元）同比增速（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 科技科技 电信碳中和电信碳中和投资机遇投资机遇#3：海海上风电快速发展助力海缆高确定性增长上风电快速发展助力海缆高确定性增长

94、光伏、风电等新能源产业有望于十四五时期迈入快速发展阶段，多重优势奠定海上风电持光伏、风电等新能源产业有望于十四五时期迈入快速发展阶段，多重优势奠定海上风电持续发展基础。续发展基础。2020 年 12 月我国在气候雄心峰会上提到，“到 2030 年，我国非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上”，彰显了我国坚持绿色发展的决心和政策导向，也使得海上风电迈入了快速发展阶段。政策补贴端、供需端、成本端的三重助推力为海上风电持续发展奠定基础政策补贴端、供需端、成本端的三重助推力为海上风电持续发展奠定基础。1）政策补贴端：平价政策带来抢装潮，后续省

95、补有望接力国补推动平价过渡。2）供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力大；沿海省份出台多项海风规划政策超预期。3）成本端：海风产业链长，降价空间多，大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望降低成本。在此基础上，我们预计国内海上风电板块需求有望持续增长。图表图表83：三重助推力带来三重助推力带来海海上风电上风电招标高增招标高增 资料来源：华泰研究 海缆处于海上风电产业链中游，承担输送电的重要作用海缆处于海上风电产业链中游，承担输送电的重要作用，约占海上风电总投资成本的约占海上风电总投资成本的8%13%。风电产业链上游包括叶片、塔筒、风电主机等用于发电的装备，中游包括海

96、缆，风机整机，下游为风电场的运营等。其中海缆处于中游，结构主要包括阵列海底电缆和送出海底电缆两部分。风力机组产生的电能通过 35KV 阵列海缆汇总到 110KV 或者 220KV升压站，将电压升高，然后通过高压送出海缆传输到岸上集控中心。据北极星发电网，海底电缆约占海上风电总投资成本的 8%-13%，20212025 年国内海底电缆市场 CAGR 有望达 24.7%。图表图表84：江苏、广东、福建三省海上风电总投资构成江苏、广东、福建三省海上风电总投资构成 资料来源：北极星发电网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 科技科技 图表图表85：2019-20

97、25 年国内海底电缆市场规模年国内海底电缆市场规模 资料来源：中天科技 2019 年年报，中电建集团华东勘测设计研究院，华泰研究 中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份为海底电缆产业链中主要上市公司，据 2019年度国内海上风电项目招标情况测算，四家公司分别占据海缆行业市场 44%、20%、5%、29%的市场份额。其中，中天科技已完成海缆-海底观测、勘探-海缆铺设-海上风电基础施工、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局；东方电缆的海缆系统已涉及海洋工程领域，提供 EPC 总包服务及系统解决方案；亨通光电近年来也持续加大海洋通信领域的投资，成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒等研发制造及跨洋

98、通信网络解决方案的全产业链公司；汉缆股份将电力作为重点市场，在新市场方面重点关注海上风电项目的市场推广。图表图表86：海底电缆海底电缆产业链主要公司梳理产业链主要公司梳理 企业名称企业名称 公司简介及海底业务布局公司简介及海底业务布局 海缆行业海缆行业 市场份额市场份额 中天科技中天科技 公司已完成海缆-海底观测、勘探-海缆铺设-海上风电基础施工、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局并不断巩固完善。致力发展成为国际一流的海工项目 EPC 总承包商。公司 2022 年前第一季度实现营业总收入 92.90 亿，同比下降 13.32%；实现归母净利润 10.16 亿，同比增长 105.96%；2

99、021 年公司海洋系列业务营收为 94.19 亿元，同比增长 101.89%，同时，公司海洋系列业务在执行订单约 70 亿元，在手订单充沛。44%东方电缆东方电缆 公司海缆系统采用“研发设计、生产制造、安装服务”的模式为客户提供定制化的产品，同时已涉及海洋工程领域，提供 EPC总包服务及系统解决方案。公司 2022 年一季度实现营业总收入 18.16 亿，同比增长 25.6%；实现归母净利润 2.78 亿，同比增长 0.2%。其中，海缆系统营收 7.41 亿元，同比增长 23.5%；海洋工程营收 2.71 亿元，同比增长 38.3%。截至 1Q22，公司海缆系统在手订单为 54.64 亿元，海

100、洋工程为 8.69 亿元。20%亨通光电亨通光电 近年来公司持续加大对海洋通信领域的投资，2019 年通过收购华为海洋,进一步完善了公司海洋通信产业链布局，成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒等研发制造及跨洋通信网络解决方案的全产业链公司。公司 2021 年实现营业总收入 412.71 亿，同比增长 27.44%；实现归母净利润 14.36 亿，同比增长 32.58%；2021 年海洋电力通信与系统集成收入 57.5 亿元，同比增长47.11%。5%汉缆股份汉缆股份 公司在新市场方面重点关注海上风电项目的市场推广。继续把电力市场作为重点市场，2022 年 3 月，公司中标国家电网有限公司变电设

101、备招标采购及国家电网有限公司特高压工程采购项目，中标总金额约 3.4 亿元。公司 2021 年实现营业收入 89.81 亿元，同比增长 29.19%，净利润 7.38 亿元，同比增长 31.88%。29%资料来源：各公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 科技科技 出行行业碳中和出行行业碳中和观察观察 出行行业出行行业碳排放碳排放迫在眉睫迫在眉睫 出行行业碳排放占比高，减排难度出行行业碳排放占比高，减排难度较较大。大。2021 年，地面运输分别占全球和中国碳排放总量的 18%和 8%，在 2018 年国际能源署（IEA）划分的六大难减排行业中，公路

102、货运碳排放占比最高，达 9%。公路货运行业减排难度主要体现在资产寿命长、能源依赖度高、电气化难度大，因此减排所需的资金量更加庞大且技术门槛更高。而乘用车碳中和相较而言阻力较小，我们预测 2022/2023/2024 新能源乘用车渗透率有望达到 24/31/36%。图表图表87：出行行业减碳迫在眉睫出行行业减碳迫在眉睫 资料来源：UN，Carbon Monitor，华泰研究 汽车全生命周期碳排放汽车全生命周期碳排放 此节我们参考中国汽车低碳行动研究报告（中汽中心，2021）对中国出行行业全生命周期碳排放的测算模型，以便于对不同车型碳排放进行横向比较。全生命周期包含了汽车原材料、零部件、整车的生产

103、；燃料的生产以及车辆使用过程中产生的碳排放。汽车报废、车辆回收、动力电池的二次寿命等环节不纳入在内。我们观察到：1）单车生命周期碳排放：纯电动车常规混动车插电混动车汽油车磷酸铁锂电池锰酸锂电池。2）燃料生产及汽车使用环节，煤炭柴油汽车，电动车碳排放与电网能源结构息息相关。3）车辆报废暂不纳入汽车碳排放周期计算。目前，车企主要通过提升电池使用寿命、优化整车架构等方式来减少碳排放。35.3 33.3 35.5 35.8 20022E（Gt CO2）18%17%18%18%0%20%40%60%80%100%20022E工业能源居民地面运输航空海运10.5

104、 10.5 11.2 10.7 20022E（Gt CO2）9%8%8%8%0%20%40%60%80%100%20022E能源工业居民地面运输航空全球碳排放增全球碳排放增7%至至35.5Gt中国碳排放增中国碳排放增7%至至11.2Gt承诺承诺净零85%净零目标国家净零目标国家净零90%GDP占比占比巴黎协定次优：2C：最优：1.5CCOP26：未来未来十年减少十年减少45%本世纪中叶净零排放截至2021年底实践：实践：2021年碳排放不降反增；全球年碳排放不降反增；全球/中国地面运输占中国地面运输占18/8%出行行业是硬骨头出行行业是硬骨头难减排行

105、业（难减排行业（32%）公路货运（9%）水泥（7%）钢铁（6%）化工（4%）航运（3%）空运（3%）资产寿命周期长 能源依赖度高 电气化难度高IEA：六大难减排行业：六大难减排行业出行行业减碳迫在眉睫出行行业减碳迫在眉睫 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 科技科技 图表图表88：新能源汽车碳排放全生命周期：原材料获取新能源汽车碳排放全生命周期：原材料获取&汽车生产、燃料生产汽车生产、燃料生产&车辆使用、车辆报废车辆使用、车辆报废 注：燃料生产环节单位能源指：电力 kWh，天然气 m，油 L，煤 kg 资料来源：中汽中心，华泰研究 结论结论#1：单车生命周期碳排放

106、单车生命周期碳排放，纯电动纯电动常规混动常规混动插电混动插电混动汽油汽油柴油柴油 单车生命周期碳排放，纯电动单车生命周期碳排放，纯电动常规混动常规混动插电混动插电混动汽油汽油柴油柴油。在各动力类型乘用车中，柴油车和汽油车碳排放量最高，分别为 331/242 g CO2/km；纯电动车平均碳排放量最低，为 147 gCO2/km。柴油车和汽油车比纯电动车碳排放分别高出 1.2 倍和 0.37 倍。若将汽车生命周期拆分为燃料周期（燃料的生产和使用）和车辆周期（汽车的生产和使用）。我们观察到：1）汽车燃料周期碳排放强度高于车辆周期；2）电动车相较于燃油车，车辆周期碳排放占比较大，而燃料周期的碳排放占

107、比较小。具体来看，汽油车和柴油车燃料周期占比最高，分别为 76%和 75%；纯电动车占比最低，为 54%。汽车周期碳排放中，不论是油车还是电车，原材料获取环节占比最大。燃料周期中，即使把电池生产环节的碳排放一并纳入进来，纯电动燃料周期的碳排放仍然最低，插电混动次之。图表图表89：单车全生命周期碳排放：纯电动单车全生命周期碳排放：纯电动常规混动常规混动插电混动插电混动汽油汽油柴油柴油 资料来源：中汽中心，华泰研究 0.64 0.54 0.49 0.08 0.07 0.00.40.8电力柴油汽油煤天然气（kgCO2/unit）原材料原材料&车辆生产车辆生产燃料生产燃料生产&车辆使用车辆使用车辆报废

108、车辆报废（不纳入）燃料生产燃料生产550（kgCO2/kg）整车生产整车生产0204060镁电解液铝制冷剂 塑料橡胶钢铁原材料原材料0102030无烟煤烟煤柴油汽油（10-3kg）车辆使用车辆使用单位热值碳排放050100镍钴锰酸锂磷酸铁锂锰酸锂电池包车辆回收车辆回收电池二次寿命电池二次寿命汽车端寿命储能端寿命报废331 242 211 197 147 00柴油汽油插电混动常规混动纯电动（gCO2/km）76%75%68%62%54%24%25%32%38%46%0%20%40%60%80%100%燃料周期车辆周期184 250 134 131 79 0100200300

109、汽油柴油常规混动插电混动纯电动（gCO2/km）燃料生产燃料使用5882628068020406080100汽油柴油常规混动插电混动纯电动(gCO2/km)原材料获取整车生产制冷剂逸散液体更换其它单车碳排放单车碳排放单车碳排放（拆分）单车碳排放（拆分）汽车周期碳排放汽车周期碳排放燃料周期碳排放燃料周期碳排放 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 科技科技 结论结论#2：中国汽车行业全生命周期碳排放：中国汽车行业全生命周期碳排放：A 型车型车/油车仍是碳排放主体油车仍是碳排放主体 根据中国汽车低碳行动研究报告（中汽中心，2021），2020 年 A 型车碳排放量占中国

110、汽车行业全生命周期碳排放总量的 59%，在不同级别乘用车中占比最大，其次是 B 型车，A0 型车。不同车型碳排放构成基本与销量相当。汽油汽油车车既是碳排放主体，也将是减碳主既是碳排放主体，也将是减碳主体。体。汽油车全生命周期碳排放量在全行业中占比为 94%，平均单车碳排放量排名第二，仅次于柴油车，为 242 gCO2/km。汽油车销量占比为 92%，较碳排放量占比低 2pp，显示出其碳排放量高于行业平均水平。图表图表90：中国汽车行业全生命周期碳排放：中国汽车行业全生命周期碳排放：A型车型车/油车仍是碳排放主体油车仍是碳排放主体 资料来源：中汽中心，华泰研究 节碳路径：节碳路径：能源结构调整与

111、生产效益优化能源结构调整与生产效益优化 行业：能源结构转型行业：能源结构转型电动化为主，燃料电池电动化为主，燃料电池/太阳能太阳能等为辅等为辅 政策指引：政策指引：2025 新能源新能源汽车渗透率汽车渗透率 20%；2030 新能源汽车渗透率新能源汽车渗透率 40%。电动汽车和燃。电动汽车和燃料电池车是主要替代路径。料电池车是主要替代路径。2021 年 10 月 24 日，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案，提出到 2030 年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比 2020 年下降 9.5%左右，国家铁路单位换算周转量综合能耗

112、比 2020 年下降10%。陆路交通运输石油消费力争 2030 年前达到峰值。3 月 22 日，国家发展改革委、国家能源局联合印发了“十四五”现代能源体系规划，提出 2025 年新能源汽车新车销量z 占比达到 20%左右的目标。3 月 23 日，国家发展改革委、国家能源局联合印发了氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年），提出到 2025 年，燃料电池车保有量约 5 万辆，可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年，实现二氧化碳减排 100-200 万吨/年的目标。华泰预测：到华泰预测：到 2030 年电动车将节省年电动车将节省 1.8 亿吨石油排放；长期氢能在商用车渗透率达到亿吨石油

113、排放；长期氢能在商用车渗透率达到30/60%，将节省燃油，将节省燃油 0.4/0.7 亿吨。亿吨。消耗燃油峰值：消耗燃油峰值：按照能源与交通创新中心，2017 年乘用车消耗 1 亿吨石油，商用车消耗0.74 亿吨石油（2017 年电动化渗透率约 2%）。我们推算，单位燃油乘用车/商用车每年油耗约为 0.5/1.6 吨。根据世界银行，2019 年美国千人汽车保有量 837 辆，日本千人汽车保有量 591 辆。我们保守预测我国乘用车保有量峰值为 5.2 亿辆（约 400 辆/千人）。假定乘用车/商用车比例稳定，则商用车峰值为 0.8 亿辆。据此，我们预测，纯油车场景下，我国乘用车/商用车峰值油耗约

114、为每年 2.5/1.3 亿吨。单车碳排放（分车型）单车碳排放（分车型）销量加权碳排放（分车型，销量加权碳排放（分车型，2020）0500300CBAA0A00（gCO2/km）11%10%60%59%22%24%5%5%2%1%0%20%40%60%80%100%销量碳排放A0ABC其它0500300350柴油汽油插电混动 常规混动纯电动（gCO2/km）92%94%2%2%1%1%5%3%0%20%40%60%80%100%销量碳排放汽油柴油混动纯电动单车碳排放（分动力总成）单车碳排放（分动力总成）销量加权碳排放（分动力总成，销量加权碳排放（分动力

115、总成，2020）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39 科技科技 我们认为，在我们认为，在 2030 碳达峰、碳达峰、2060 碳中和的政碳中和的政策背景下，出行领域减碳的主要途径是：策背景下，出行领域减碳的主要途径是：1）乘用车领域，电动车渗透率逐步提升；乘用车领域，电动车渗透率逐步提升；2）商用车领域，电动车）商用车领域，电动车+氢能车替代传统燃油车。氢能车替代传统燃油车。具体而言：1）电动车替代：）电动车替代：我们预测，2030 年为实现出行领域碳中和目标，乘用车/商用车电动化渗透率有望达到 59/25%，相较于纯油车场景，乘用车/商用车或将节省 1.5/0.3

116、 亿吨石油消耗，合计节省 1.8 亿吨（较纯油车场景低 64%）。2）氢能汽车替代：）氢能汽车替代：根据中汽协，21 年中国燃料电池车保有量低于 1 万辆。受限于油车、电车在乘用车领域的规模效应（Marklines：21 年燃料电池商用车占比0.1%），我们认为未来氢能源汽车主要应用场景为园区、物流中的商用车。我们预计 2030 年氢能汽车在商用领域的渗透率约为 0.7%，节省燃油 64 万吨。长期来看，若商用车氢能渗透率达到30/60%，将节省燃油 0.4/0.7 亿吨。图表图表91：电动化电动化+氢能化实现汽车保有量的“加法”与碳排放的“减法”氢能化实现汽车保有量的“加法”与碳排放的“减法

117、”资料来源：中汽协，Marklines，华泰研究预测 公司公司：头部车企的头部车企的生产创新和光伏能源生产创新和光伏能源利用利用 头部头部电动车企通过电动车企通过改造工厂、升级改造工厂、升级电池电池技术和技术和打造光伏打造光伏项目项目等方式等方式降低降低汽车周期碳排放量。汽车周期碳排放量。以特斯拉为例，1）通过工厂建设迭代，减少生产汽车的平均碳排放，如上海超级工厂通过一体化布局可减少生产能耗 17%；内华达超级工厂通过 AI 智能调节空调装置，进而减少电力负荷，总计达 6MW。2)截至 2021 年底，特斯拉已安装近 4.0GW 的太阳能系统，累计提供超过 25.0 TWh 的零碳排放电力。3

118、）创新电池生产方式，可直接将阴/阳极粉末涂抹电极膜，避免大型机械的涂抹与烘干，可降低电池制造阶段能耗 70%。图表图表92：头部电动车企生产制造环节改进头部电动车企生产制造环节改进 资料来源：特斯拉官网，蔚来官网，理想官网，小鹏官网，华泰研究 氢能化场景氢能化场景汽车保有量峰值汽车保有量峰值电动车场景电动车场景油耗峰值油耗峰值5.2 0.8 02462020峰值（400辆/千人）2020峰值乘用车商用车（亿辆）2.5 1.3 01232020峰值（400辆/千人）2020峰值乘用车商用车（亿吨）0%20%40%60%80%010,00020,00030,00040,00020212022E 2

119、023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E（万吨）燃油消耗（电动化场景）节油乘用车渗透率（右轴）商用车渗透率（右轴）0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00020212030E30%氢能60%氢能（万吨）节省燃油氢能渗透率（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40 科技科技 风险提示风险提示 政策及监管变化风险。政策及监管变化风险。国内碳中和政策环境目前处于早期阶段，各行业脱碳行动方针正陆续出台，存在一定政策及监管不确定性。技术商业化进度不及预期风险。技术商业化进度不及预期风

120、险。由于技术的发展和突破在不同阶段节奏不同，且将技术转化为商品从而带来稳定收入同样面临较多变数，光伏、风电等相关新能源产业链上游的公司将技术转化为稳定现金流的时间和规模存在不确定性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41 科技科技 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，黄乐平、陈旭东、余熠，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“

121、本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在

122、不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益

123、或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表

124、与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可

125、，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港

126、）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。42 科技科技 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。阳光电源（300274 CH）、特变电工（600089 CH）、中天科技（600522 CH）、虹软科技（688088 CH）、东方电缆（603606 CH）、亨通光电（600487

127、CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解

128、释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师黄乐平、陈旭东、余熠本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、

129、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。中国移动（941 HK）、闻泰科技（600745 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。龙源电力（916 HK）、闻泰科技（600745 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务

130、并收取报酬。阳光电源（300274 CH）、特变电工（600089 CH）、中天科技（600522 CH）、虹软科技（688088 CH）、东方电缆（603606 CH）、亨通光电（600487 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层

131、、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽，亦不试图促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权的外国人、根据美国法律所设立的实体（包括外国实体在美国的分支机构）、任何位于美国的个人，该等投资者应当充分考虑自身特定状况，不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券、其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易。该等投资者对依据或

132、者使用本报告内容所造成的一切后果，华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司及作者均不承担任何法律责任。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。43 科技科技 评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评

133、级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意

134、见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A座 18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电

135、子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路 5999号基金大厦 10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司