《科技行业专题研究:激光雷达23年有望迎从1到N拓展-230208(12页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《科技行业专题研究:激光雷达23年有望迎从1到N拓展-230208(12页).pdf(12页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 激光雷达激光雷达:23 年有望迎从年有望迎从 1 到到 N 拓展拓展 华泰研究华泰研究 通信通信 增持增持 (维持维持)电子电子 增持增持 (维持维持)研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究员 黄乐平,黄乐平,PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392
2、+(86)21 2897 2228 联系人 张宇张宇 SAC No.S0570121090024 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 联系人 高名垚高名垚 SAC No.S0570121080027 +(86)21 2897 2228 联系人 王心怡王心怡 SAC No.S0570121070166 SFC No.BTB527 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 长光华芯 688048 CH 145.00 买入
3、 炬光科技 688167 CH 151.72 买入 蓝特光学 688127 CH 28.40 买入 水晶光电 002273 CH 18.45 买入 中际旭创 300308 CH 36.54 买入 天孚通信 300394 CH 37.37 买入 资料来源:华泰研究预测 2023 年 2 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 2023 年车载激光雷达有望快速放量,关注产业链投资机遇年车载激光雷达有望快速放量,关注产业链投资机遇 2022 年为激光雷达行业量产交付元年,但考虑到 2022 年国内疫情影响,部分搭载激光雷达的车型延迟发布,导致行业整体上量节奏波动;2023 年随着消费有望重启、搭载激
4、光雷达新车型的进一步发布,以及补盲激光雷达等有望放量等因素驱动下,预计行业将迎来从 1 到 N 的突破。我国激光雷达厂商受益于国内新能源车产业蓬勃发展,以及自身出色的量产交付能力成为全球市场主要参与者,Yole 预计 2022 年中国厂商 ADAS 激光雷达出货量占比合计已接近 60%。在此背景下建议关注我国激光雷达产业链投资机遇。重点推荐:长光华芯、炬光科技、蓝特光学、水晶光电、中际旭创、天孚通信。2022 年为激光雷达量产元年,年为激光雷达量产元年,2023 年预计实现从年预计实现从 1 到到 N 拓展拓展 根据我们的测算,预计 2022/2023 年我国乘用车搭载的激光雷达出货量分别达到
5、 16 万颗/64 万颗,至 2027 年有望突破 1300 万颗,对应 20232027年 CAGR 为 143%。从金额来看,国内乘用车载激光雷达出货金额有望由2022 年的 8 亿元增长至 2027 年的 298 亿元,对应期间 CAGR 为 106%。蔚来、理想、小鹏等造车新势力厂商已推出搭载激光雷达的车型,2023 年关注相关车型的销量;此外 2023 年比亚迪、极氪、集度、路特斯等有望发布搭载有激光雷达的新车型,为行业发展注入新动力。国产激光雷达厂商快速崛起;量产交付能力体现核心竞争力国产激光雷达厂商快速崛起;量产交付能力体现核心竞争力 根据禾赛科技招股书,以及基于 Marklin
6、es 数据测算,预计 2022 年禾赛科技、图达通、速腾聚创等厂商 ADAS 激光雷达出货量分别达 6.2 万、4.9 万、4.4万颗。短期内行业竞争格局需进一步观察各激光雷达厂商已定点车型销量,以及厂商新增定点进展,如速腾聚创于 2021 年 12 月宣布与比亚迪汽车达成多款车型前装定点合作,2023 年 2 月宣布与赛力斯达成定点合作等。未来各类激光雷达技术路径或仍保持共存,目前仍未见收敛;我们判断现阶段体现激光雷达厂商的核心竞争力在于量产交付能力,具备较强规模量产交付能力的厂商有望持续强化与客户的战略合作。2023 年有望成为补盲激光雷达上车元年,关注上游核心元器件发展机遇年有望成为补盲
7、激光雷达上车元年,关注上游核心元器件发展机遇 补盲雷达具有超大的垂直和水平视角,能补充前视激光雷达仅 120FOV 的不足,以高性价比的方案完成汽车 360水平视场的覆盖,未来有望广泛应用于高阶自动驾驶领域。截至 2023 年 1 月,图达通、亮道智能、禾赛科技、速腾聚创、一径科技 5 家中国激光雷达厂商已陆续发布了补盲激光雷达产品,我们预计 2023 年有望成为补盲激光雷达上车元年。技术路径方面,纯固态方案基于更易集成、低成本、高可靠性等优势有望成为主流方案,在此背景下关注上游 VCSEL 芯片等环节投资机会。国内国内激光雷达产业链梳理激光雷达产业链梳理【激光雷达整机厂商】:禾赛科技、图达通
8、、速腾聚创、华为、大疆览沃、北醒光子、探维科技等;【发射模组】:炬光科技、光库科技、海创光电、拜安科技;【发射端激光芯片】:长光华芯、源杰科技、仕佳光子、纵慧芯光等;【接收端光探测芯片】:灵明光子、南京芯视界、阜时科技、芯思杰、光森电子、光特科技、源杰科技;【光学元件器件】:舜宇光学、永新光学、蓝特光学、腾景科技、天孚通信、水晶光电、炬光科技等;【整机代工】:立讯精密、均胜电子、中际旭创等。风险提示:行业竞争加剧、自动驾驶技术路径变更。(33)(24)(15)(5)4Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)通信电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起
9、阅读。2 科技科技 2022 年为激光雷达量产元年,年为激光雷达量产元年,2023 年预计实现从年预计实现从 1 到到 N 拓展拓展 2022 年为激光雷达行业量产交付元年年为激光雷达行业量产交付元年,蔚来、理想、小鹏等多家造车新势力厂商均已推出搭载激光雷达的车型,如 2022 年起蔚来 ES7/EC7/ES8、小鹏 G9/P5 2022 款、理想L9/L8MAX/L7MAX 等多款搭载激光雷达的车型陆续发布。根据禾赛科技招股书数据,2022年禾赛 ADAS 激光雷达出货量为 6.2 万台;我们根据 Marklines 汽车销量数据测算,2022年图达通激光雷达出货量约 4.9 万台,速腾聚创
10、约 4.4 万台,大疆览沃约 1.4 万台。随着搭载激光雷达的小鹏 P7 改款、比亚迪仰望 U8/U9、蔚来全新 ES6/EC6、新款极氪 001 等车型有望于 2023 年发布,产业有望注入新的发展动力。图表图表1:多款搭载激光雷达多款搭载激光雷达乘用车乘用车车型自车型自 2022 年陆续上市年陆续上市 激光雷达厂商激光雷达厂商 品牌品牌/车型车型 车型车型上市时间上市时间 2022 年搭载激光年搭载激光雷达车型销量雷达车型销量 单车单车搭载搭载 激光雷达数量激光雷达数量 对应对应激光雷达销量激光雷达销量 图达通 蔚来 ET7 2021 年 1 月 23,046 1 23,046 蔚来 ET
11、5 2021 年 12 月 11,813 1 11,813 蔚来 ES7 2022 年 6 月 14,158 1 14,158 蔚来 EC7 2022 年 12 月-1-蔚来 ES8 2022 年 12 月-1-蔚来全新 EC6 2023 年-1-蔚来全新 ES6 2023 年-1-速腾聚创 广汽埃安 AION 新款 LX Plus 2022 年 1 月 1,023 3 3,069 智己 L7 2022 年 4 月 4,779 2 9,558 北汽极狐阿尔法 S 2022 年 5 月 3,875 3 11,625 小鹏 G9 2022 年 9 月 6,373 2 12,746 路特斯 ELEC
12、TRE 2022 年 10 月-4-Lucid Air 2022 年 4,246 1 4,246 新款极氪 001 2023 年 1 月-3-智已 LS7 2023 年 2 月-2-小鹏 P7 改款 预计 2023 年一季度-一汽红旗 H6 预计 2023 年-赛力斯 预计 2023 年-威马 M7-3-WEY 摩卡 DHT-PHEV-2-比亚迪仰望 U8-3-比亚迪仰望 U9-3-丰田-禾赛科技 理想 L9 2022 年 6 月 38,973 1 38,973 高合 HiPhi Z 2022 年 8 月-1-理想 L7MAX 2022 年 9 月-1-理想 L8MAX 2022 年 9 月
13、9,676 1 9,676 上汽飞凡 R7 2022 年 9 月 875 1 875 集度 ROBO-01 2022 年 10 月-2-小米汽车-1-览沃科技 小鹏 P5 2022 年 5 月 6,863 2 13,726 华为 长城机甲龙 2022 年 7 月底-4-合众哪吒 S 2022 年 7 月 174 2 348 长安阿维塔 11 2022 年 11 月 757 3 2,271 Valeo 本田 Legend 2021 年 3 月-5-奥迪 e-tron 2021 年 4 月-1-奔驰 s 级 2022 年 12 月-1-Stellantis-Luminar 极星 Polestar3
14、 2022 年 10 月-1-沃尔沃 XC90-上汽 R ES33-1-Innoviz 宝马 iX 2022 年 1 月-1-Denso 丰田雷克萨斯 LS 2020 年 11 月-1-Aeva 大众 ID BUZZ-注:因 2022 年华为激光雷达尚未批量交付,出货主要由速腾聚创提供。同一车系中仅部分车型搭载有激光雷达,上表所统计销量仅为搭载激光雷达车型的销量。资料来源:Marklines,华泰研究 WWkXuZkYpY9UuMvN8ObP9PtRnNoMmPjMnNoMeRoOuNaQmNpPvPsQmOwMmNqO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 科技科技
15、 定量测算:预计定量测算:预计 2027 年我国车载激光雷达市场规模近年我国车载激光雷达市场规模近 300 亿元亿元 根据我们此前于 2022 年 7 月 14 日发布的报告长光华芯:光耀中国芯,激光芯片国产化领军者中的定量测算,预计 2022 年国内乘用车载激光雷达销量有望达 29 万个。但考虑到 2022 年国内疫情影响,部分搭载激光雷达的车型延迟发布,导致激光雷达行业整体上量节奏不及预期,我们对此前测算做出如下调整,并新增 20262027 年预测:1)根据乘联会发布的数据,2020 年、2021 年、2022 年我国乘用车销量分别为 1928.8 万、2014.6 万、2054.3 万
16、辆;我们预计至 2027 年我国乘用车销量达 2290 万辆,对应20232027 年 CAGR 为 2%。2)考虑到国内疫情影响部分新车型交付进度,我们将 2022 年 L2.5 渗透率由此前预测的5.4%下调至 5.2%,随着自动驾驶技术的不断成熟以及相关法律法规的进一步完善,我们认为 L2.5 级别乘用车有望快速放量,在渗透率方面保持快速提升趋势,预计 2027年达 30%。但另一方面,由于高等级 L4 及以上级别自动驾驶技术仍待成熟且法律法规仍存在不确定性,我们预计到 2026 年才可实现规模化生产,在此基础上我们预计 2026/2027 年年 L4 及以上合计渗透率分别为 1%/4%
17、。3)均价方面,考虑到半固态成本及性能或率先满足乘用车规要求,我们假设搭载于乘用车上的激光雷达为半固态式,2022 年半固态激光雷达销售单价约为 5000 元,我们认为在未来规模化量产、上游零部件供应链成熟,以及补盲激光雷达放量等因素驱动下,价格 有 望 持 续 下 行,假 设 2023/2024/2025/2026/2027 年 价 格 年 降 为-20%/-17%/-15%/-12%/-12%,则对应价格分别为 4000/3320/2822/2483/2185 元。基于以上数据及假设测算,预计 2022 年国内乘用车搭载的激光雷达出货量为 16 万个,至2027 年有望提升至 1363 万
18、个,对应 20232027 年 CAGR 为 143%;2022 年国内乘用车搭载激光雷达出货金额为 8 亿元,至 2027 年有望提升至 298 亿元,对应 20232027 CAGR为 106%。图表图表2:国内乘用车车载激光雷达市场规模定量测算国内乘用车车载激光雷达市场规模定量测算 乘用车乘用车 单位单位 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 国内乘用车销量 百万辆 19.3 20.1 20.5 21.4 22.0 22.5 22.7 22.9 L2 渗透率/8.6%15.7%20.5%23.0%26.0%30.0%35.0%40
19、.0%L2.5 渗透率/1.2%3.9%5.2%10.0%13.0%20.0%25.0%30.0%L3 渗透率/0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%4.0%7.0%9.0%L4 及以上合计渗透率/0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%4.0%L2.5 级自动驾驶乘用车销量 万辆 23 79 107 214 286 449 567 687 L2.5 中搭载激光雷达的车型占比/0%5%15%30%55%65%75%85%L3 级自动驾驶乘用车销量 万辆 0 0 0 0 22 90 159 206 L4 级及以上自动驾驶乘用车销量 万辆 0 0 0 0 0 0 23 92 L2
20、.5 级自动驾驶乘用车搭载激光雷达数量 个 1 1 1 1 1 1 1 1 L3 级自动驾驶乘用车搭载激光雷达数量 个 2 2 2 2 2 2 2 2 L4 级及以上自动驾驶乘用车搭载激光雷达数量 个 4 4 4 4 4 4 4 4 L2.5 级自动驾驶乘用车搭载激光雷达总量 万个 0 4 16 64 157 292 425 584 L3 级自动驾驶乘用车搭载激光雷达总量 万个 0 0 0 0 44 180 317 412 L4 级及以上自动驾驶乘用车搭载激光雷达总量 万个 0 0 0 0 0 0 91 366 乘用车搭载激光雷达总量乘用车搭载激光雷达总量 万个万个 0 4 16 64 201
21、 471 833 1363 yoy/308%300%214%134%77%64%乘用车搭载激光雷达均价 元/个 10000 6150 5000 4000 3320 2822 2483 2185 价格年降/-39%-23%-20%-17%-15%-12%-12%乘用车搭载激光雷达金额乘用车搭载激光雷达金额 亿元亿元 0.0 2.4 8.0 25.6 66.9 133.0 206.9 297.8 yoy/232%220%161%99%56%44%资料来源:乘联会,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 科技科技 国产厂商快速崛起;量产交付能力体现核心竞争力国产
22、厂商快速崛起;量产交付能力体现核心竞争力 国产激光雷达厂商成为市场重要参与者。国产激光雷达厂商成为市场重要参与者。受益于国内完备的汽车零部件产业链和光通信产业链,以及蓬勃发展的智能汽车、新能源汽车市场,多款搭载国产激光雷达新车型于 2022年陆续发布,我国激光雷达厂商已成为市场中的重要参与者:根据 Yole 的统计,截至 2022年7月,在全球范围内官宣的ADAS前装定点数量累计约55个,中国厂商份额合计约50%,较 2019 年的 26%实现快速提升;按厂商来看,其中禾赛科技份额达 27%,超越法雷奥排名全球第一,速腾聚创、华为、图达通、览沃科技等国产厂商份额分别为 16%、5%、5%、2%
23、;出货量方面,Yole 预计 2022 年全球将有超过 20 万台 ADAS 激光雷达交付上车,其中禾赛科技份额为 23%,仅次于法雷奥(27%),前五名(法雷奥、禾赛科技、速腾聚创、华为和 Luminar)合计份额预计超 80%。图表图表3:ADAS 激光雷达竞争格局(按定点车型数量)(激光雷达竞争格局(按定点车型数量)(截至截至 2022/07)图表图表4:ADAS 激光雷达竞争格局(按出货量)(激光雷达竞争格局(按出货量)(2022E)资料来源:Yole,华泰研究 资料来源:Yole,华泰研究 量产交付能力是现阶段核心竞争力。量产交付能力是现阶段核心竞争力。从技术路径的选择上,在现阶段全
24、球激光雷达厂商仍呈百花齐放,例如从扫描方式来看,速腾等厂商采用 MEMS,禾赛及华为等厂商采用转镜,图达通等厂商采用转镜+振镜的方式;从发射波段来看,速腾、禾赛等厂商选取 905nm 波长,图达通、Luminar 等厂商选取 1550nm 波长。我们预计未来各类激光雷达技术路径或仍保持共存,短期内未见收敛;我们判断现阶段体现激光雷达厂商的核心竞争力在于量产交付能力,生产端的交付能力和产业链各环节的保供能力将成为各家厂商竞争的关键,具备较强规模量产交付能力的厂商有望持续加强与客户的战略合作。27%18%16%9%5%5%4%4%4%2%2%2%2%禾赛科技Valeo速腾聚创Luminar华为图达
25、通DENSOContinentalInnoviz览沃科技ibeoVelodyneCepton27%23%19%7%7%7%3%2%2%2%1%1%Valeo禾赛科技速腾聚创华为Luminar图达通览沃科技Velodyne LidarContinentalInnovizibeoDENSO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 科技科技 多款产品发布,补盲雷达有望于多款产品发布,补盲雷达有望于 2023 年开启上车元年年开启上车元年 补盲雷达具有超大的垂直和水平视角补盲雷达具有超大的垂直和水平视角等优势等优势,能补充前视激光雷达仅,能补充前视激光雷达仅 120FOV 的不
26、足,的不足,以高性价比的方案完成汽车以高性价比的方案完成汽车 360水平视场的覆盖水平视场的覆盖。若想实现 360全域无盲区感知,满足自动泊车、交通拥堵自动驾驶、高速公路领航驾驶等功能,“摄像头+超声波雷达”方案精度不足,尤其在光照度不佳及区域纹理辨识度不好的条件下会导致无法有效提供可靠的碰撞边界感知能力,若使用半固态前向激光雷达充当补盲作用,其成本过高,且水平及垂直视场角有限,对车身周围的障碍物存在感知盲区,因此需要搭载满足大视场角、近距探测、低成本、可靠性高等特点的补盲激光雷达来满足侧向及低矮物体的感知需求。补盲激光雷达的上车能够提升车辆全场景感知能力,实现与主激光雷达的互补。图表图表5:
27、不同补盲方案优缺点对比不同补盲方案优缺点对比 方案方案 前视激光雷达前视激光雷达 摄像头摄像头+超声波雷达超声波雷达 补盲激光雷达补盲激光雷达 优点 探测距离远 成本较低 视场角大,市面已有产品水平视场角能达到100-140,能实现汽车 360水平视场的覆盖,成本较半固态的前视激光雷达降低约一半 缺点 前视雷达直接用作补盲成本过高,且水平及垂直视场角有限,对车身周围的障碍物存在感知盲区 方案精度不足,尤其在光照度不佳及区域纹理辨识度不好的条件下会导致无法有效提供可靠的碰撞边界感知能力,且摄像头受到算法限制,无法对未经训练的障碍物进行检测 探测距离较短 资料来源:华泰研究 目前国内已有五家厂商发
28、布补盲激光雷达。目前国内已有五家厂商发布补盲激光雷达。CES 2022 上,图达通首款图像级中短距激光雷达 Robin 全球首次亮相,其与 Falcon 的全新组合也将为整车周边的全方位感知方案建立更有效的安全及性能保障。2022 年 5 月,亮道智能发布了国内首款纯固态侧向补盲激光雷达LDSatellite,SPAD 芯片已经通过 AEC-Q100 认证,进入客户送样阶段,全自动化智能生产线计划在 2023 年第一季度进入投产验证阶段。2022 年 11 月 2 日,禾赛科技正式发布纯固态近距补盲激光雷达 FT120,定位近距补盲,采用基于面阵 VCSEL+面阵 SPAD 的 Flash 方
29、案,已经拿到多家主机厂百万订单,预计将于 2023 年下半年开启量产交付;11 月 7 日,速腾聚创发布全固态补盲激光雷达 RS-LiDAR-E1,采用了二维可寻址面阵 VCSEL 技术,可支持灵活的扫描模式,对不同测距场景实时调节局部发射功率,预计 2023 年下半年量产交付。一径科技于CES 2023正式发布全新补盲激光雷达ML-30s+,拥有140 x70的超广视场角。随着在高速、城区及智能泊车等场景对于补盲感知的需求日渐提升背景下,补盲激光雷达有望于 2023 年开启上车元年。图表图表6:FT120 激光雷达可在泊车、超车等场景发挥作用激光雷达可在泊车、超车等场景发挥作用 图表图表7:
30、RS-LiDAR-E1 激光雷达可使汽车实现无盲区感知激光雷达可使汽车实现无盲区感知 资料来源:禾赛科技官网,华泰研究 资料来源:速腾聚创官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 科技科技 补盲雷达有望带动上游补盲雷达有望带动上游 VCSEL 芯片等发展机遇芯片等发展机遇。从目前已经发布补盲激光雷达的国内企业来看,亮道智能、禾赛科技、速腾聚创都采用了 Flash 技术路线,发射端使用 VCSEL 芯片,接收端使用 SPAD 芯片。搭载 VCSEL 芯片的 Flash 纯固态激光雷达有望成为补盲需求的最优选择:和半固态相比,纯固态方案更易集成,具备成本和可靠
31、性优势;和 OPA 技术相比,Flash 方案更加成熟、结构更加简单,能够更早落地;和 EEL 相比,VCSEL 具备更大的发光面积,FOV 可以做的更大,满足水平方向较大范围探测及低矮物体探测的需求,同时VCSEL 的功率密度及 30-50 米的探测距离可以满足近距离探测需求。在高阶自动驾驶下超车、泊车等场景对探测范围有特殊需求,考虑到成本和性能,VCSEL 芯片未来将广泛应用于补盲激光雷达,需求有望释放。图表图表8:禾赛科技推出的纯固态补盲激光雷达禾赛科技推出的纯固态补盲激光雷达 FT120 资料来源:禾赛科技官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7
32、科技科技 激光雷达产业链梳理激光雷达产业链梳理 图表图表9:激光雷达产业链公司激光雷达产业链公司 资料来源:Bloomberg,华泰研究 重点公司推荐重点公司推荐 长光华芯(长光华芯(688048 CH;买入;目标价:;买入;目标价:145.00 元)元)Q3 单季公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.67/0.36/-0.06 亿元,分别同比-47.5%/+19.4%/-129.0%,公司扣非净利承压主要系国内光纤激光行业景气度承压,导致上游激光芯片需求波动,以及公司研发保持高度投入。公司归母净利润仍保持同比增长主要系政府补助以及投资收益的增长。展望 Q4 及 2023 年,随着光
33、纤激光器行业需求有望复苏,以及公司客户群体有望持续开拓,或带动公司业绩逐季度环比回暖。我们预计公司 22-24年归母净利润为 1.42/2.73/4.01 亿元,对应 22-24 年 CAGR 为 51%,根据 Wind 一致预期,2023 年可比公司平均 PEG 为 1.3x,考虑到公司在高功率激光芯片领域龙头地位,给予公司 23 年 PEG 1.4x,目标价 145.00 元(估值日期:2022 年 10 月 29 日),维持“买入”。风险提示:光纤激光器行业去库存进展不及预期;公司市占率提升不及预期;公司产品价格出现大幅下滑;激光雷达业务拓展不及预期。炬光科技(炬光科技(688167 C
34、H;买入;目标价:;买入;目标价:151.72 元)元)根据公司业绩预告,公司预计 2022 年实现归母净利润 1.2-1.3 亿元,同比增长 77%-92%;扣非归母净利润 0.75-0.85 亿元,同比增长 55%-75%,业绩的快速增长主要系:1)公司开放式器件、光场匀化器、预制金锡材料等上游业务,以及泛半导体制程等中游业务收入快速增长;2)公司盈利能力持续改善。考虑到 2022 年公司股份支付费用影响,我们预计20222024 年公司归母净利润分别为 1.28/2.10/3.00 亿元。可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 40 x,考虑到公司泛半导体制程等领域的领
35、先优势,给予公司 2023 年 65xPE,目标价为 151.72 元(估值日期:2023 年 1 月 10 日),维持“买入”评级。风险提示:公司泛半导体业务开拓不及预期;公司上游业务竞争加剧。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 科技科技 蓝蓝特光学(特光学(688127 CH;买入;目标价:;买入;目标价:28.4 元)元)蓝特光学 2Q22 营收 1.12 亿元(YoY:+0.84%/QoQ:+24.71%),归母净利润 0.25 亿元(YoY:-33.11%/QoQ:+17.65%),单季净利同比下滑主因:1)大客户设计方案变更,长条棱镜销量同比减少;2)高
36、毛利的棱镜销售占比下滑拉低毛利率;3)加大对微棱镜等新品研发投入。我们认为业务结构调整对业绩和估值的冲击已随着长条棱镜收入贡献降低而逐渐消减,从 3Q22 起影响将基本消除;同时车载业务增长良好,叠加配合大客户潜望式摄像头的微棱镜产品有望自 23 年贡献业绩增量。我们维持 22/23/24 年 EPS 预测为 0.36/0.71/0.99元,考虑到微棱镜对 23 年潜在利润贡献弹性,我们看好公司长期估值提升可能性,给予 40 x 23 年 PE(可比 Wind 一致预期均值 34x),目标价为 28.4 元(估值日期:2022 年 8 月 31日),维持买入评级。风险提示:研发能力未能匹配客户
37、需求;主要客户较为集中。水晶光电(水晶光电(002273 CH;买入;目标价:;买入;目标价:18.45 元)元)水晶光电前三季度营收 32.0 亿元(YoY:+12.1%);归母净利润 4.8 亿元(YoY:+35.7%),扣非归母净利润 4.2 亿元(YoY:+31.1%);3Q22 单季营收 13.2 亿元(YoY:+16.1%),归母净利润 2.3 亿元(YoY:+31.4%)。公司 Q3 营收及净利均创新高,我们预计主因:1)手机大客户新机备货提前,叠加 AR-HUD Q3 随新车型量产出货,带动手机和车载相关营收增长;2)薄膜光学面板毛利率攀升,带动综合毛利率提升;3)汇兑收益增加
38、。23 年随着多款 HUD 等车载产品量产落地,水晶车载业务有望延续高增长,微棱镜则有望为光学元器件业务贡献增长,预测 22/23/24 年 EPS 为 0.41/0.50/0.58 元。考虑到公司在大客户微棱镜的占位优势及在车载相关产品的量产能力领先,给予 45x 22 年 PE(可比公司均值:31.4x),维持目标价 18.45 元(估值日期:2022 年 10 月 26 日),维持买入。风险提示:光学竞争加剧削弱盈利能力的风险;研发进展不及预期的风险。中际旭创(中际旭创(300308 CH;买入;目标价:;买入;目标价:36.54 元)元)根据公司 2022 年业绩预告,公司预计归母净利
39、润为 11-14 亿元,同比增长 25.43%-59.64%;扣非净利润为 9-11.5 亿元,同比增长 23.66%-58.01%。公司预计 22 年业绩增长变动的主要原因:1)公司高端产品出货比重增加,持续降本增效提高毛利,并受到汇率波动的正向影响;2)计提减值,减少合并净利润约 3.5 亿元;3)非经常损益事项合并净利润为 1.82亿元;维持此前盈利预测,我们预测公司 2224 年归母净利润分别为 13.23/16.29/20.12亿元,据 wind 一致预期,可比公司 23 年 PE 均值 16x,考虑公司作为全球光模块龙头,800G技术领先优势突出,我们给予 23 年目标 PE18x
40、,对应目标价 36.54 元(估值日期:2022年 1 月 31 日),维持“买入”评级。风险提示:宏观经济波动及市场竞争加剧;汇率波动风险;下游市场需求不及预期;800G及相干光模块研发及市场拓展不及预期。天孚通信(天孚通信(300394 CH;买入;目标价:;买入;目标价:37.37 元)元)公司 22 年前三季度实现营收 8.9 亿元,同比增长 16.15%,归母净利润为 2.77 亿元,同比增长 30.13%;其中 Q3 单季营收为 3.12 亿元,同比增长 13.02%,归母净利润 1.04 亿元,同比增长 38.65%,单季度营收利润规模创新高。受益于 5G 和数据中心建设,公司光
41、器件产品下游需求强劲,高速光引擎项目产能爬坡,有望支撑全年业绩增长。我们预计公司20222024 年归母净利润分别为 4.08/4.99/6.00 亿元。根据 Wind 一致预期,可比公司 2022年 PE 均值为 27.88x,考虑到公司良好的盈利能力和光器件产品需求,给予公司 2022 年PE36x,对应目标价 37.37 元/股(估值日期:2022 年 10 月 25 日),维持“买入”评级。风险提示:疫情影响产品交付;研发进度不及预期;下游需求不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 科技科技 图表图表10:重点推荐重点推荐公司一览表公司一览表 收盘价收
42、盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 长光华芯 688048 CH 买入 120.08 145.00 16,283 0.85 1.05 2.01 2.95 141.27 114.36 59.74 40.71 炬光科技 688167 CH 买入 118.47 151.72 10,658 0.75 1.42 2.33 3.33 157.96 83.43 50.85 35
43、.58 蓝特光学 688127 CH 买入 20.50 28.40 8,258 0.35 0.36 0.71 0.99 58.57 56.94 28.87 20.71 水晶光电 002273 CH 买入 13.21 18.45 18,370 0.32 0.41 0.50 0.58 41.28 32.22 26.42 22.78 中际旭创 300308 CH 买入 33.83 36.54 27,097 1.09 1.65 2.03 2.51 31.04 20.50 16.67 13.48 天孚通信 300394 CH 买入 34.19 37.37 13,470 0.78 1.04 1.27 1.
44、53 43.83 32.88 26.92 22.35 注:数据截至 2023 年 2 月 7 日 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 风险提示风险提示 激光雷达行业竞争加剧:行业竞争加剧或导致激光雷达厂商采取更为激进的价格策略,造成行业盈利能力受影响。自动驾驶技术路径变更:若自动驾驶技术路径发生较大变更,或导致整车厂对于传感器方案选择变化,对激光雷达行业需求端造成较大影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 科技科技 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,余熠、黄乐平、陈旭东,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;
45、彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告
46、。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投
47、资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的
48、公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布
49、给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商
50、标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 科技科技 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或
51、发行人的高级人员。长光华芯(688048 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15
52、a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师余熠、黄乐平、陈旭东本人及相关人士并不担任
53、本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。长光华芯(688048 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。长光华芯(688048 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬
54、。长光华芯(688048 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明
55、投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测
56、,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 科技科技 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经
57、营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼
58、/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司