1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 通信通信 | 通信通信 推荐推荐（维持维持） 代际更迭， “超高清代际更迭， “超高清+ +云视频应用”掘金万亿市场云视频应用”掘金万亿市场 2020年年02月月07日日 通信行业掘金通信行业掘金5G5G应用方向系列（一）应用方向系列（一） 上证指数上证指数 2876 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 129 3.4 总市值（亿元） 15706 2.7 流通市值 （亿元） 11050 2.4 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.2 4.9 23.8 相对表现 4.3 -2.3 3.8 资料来源：贝格数据、招

2、商证券 相关报告相关报告 1、 通信行业云计算系列报告（三） 上海首批能耗指标落地，5G+云驱 动 IDC 高成长2019-11-15 2、 通信行业云计算系列报告（二） 暮去朝来，云计算拐点进一步确 立2019-11-05 3、 通信行业云计算系列报告（一） 深度复盘全球公有云变迁史，掘金 万亿云市场2019-09-22 本篇报告主要对即将爆发的超高清及云视频行业进行了剖析，我们认为我国超高清视频产业链 即将迎来高速发展期，技术和需求的变化带来行业巨大变革，催生新投资机遇，其中编转码设 备产业规模有望从当前的亿元级别扩张到百亿级别，同时有望带动 CDN+边缘计算、云视频应 用行业加速发展。我

3、们看好超高清+云视频应用的长期高成长性，维持“推荐”评级。 我国超高清视频市场规模有望达万亿，核心编转码设备空间有望扩百倍。我国超高清视频市场规模有望达万亿，核心编转码设备空间有望扩百倍。随着自 主编转码标准与技术的发展、国内政策持续加码、央视和运营商等的大力投入， 我国超高清视频产业链即将迎来高速发展时期。超高清视频对视频编转码算法提 出了越来越高的要求，编转码技术和标准为超高清视频产业发展的核心驱动。到 2022 年，我国超高清视频产业总体规模有望超 4 万亿元，其中编码设备产业规模 有望从当前亿元级别扩张到百亿级别，实现高速增长。 自主编转码标准与技术的发展，叠加政策持续加码，国内相关企

4、业将迎发展大机自主编转码标准与技术的发展，叠加政策持续加码，国内相关企业将迎发展大机 遇。遇。在标清和高清时代，我国主要采用国外的编转码标准，相关产业也主要掌握 在国外企业手中，当前我们正处于 H.265/HEVC、AVS2 的超高清阶段，H.265 专 利收费混乱导致授权成本及风险过高，倒逼国产自主知识产权标准加速推进，目 前我国自主 AVS2 标准已被国际超高清联盟 UHD Forum 采纳， 叠加我国自主编转 码芯片和技术的发展，有望带动国内相关企业发展。 超高清带动超高清带动 CDN+边缘计算加速发展，为云视频应用发展培育沃土。边缘计算加速发展，为云视频应用发展培育沃土。超高清视频 意

5、味着更高码率、更多网络流量、更大存储空间，有望带来数据量的高增，CDN 有望通过升级为智能边缘计算节点迎来发展新机遇。云游戏、云视讯等都属于云 视频应用的一种，都需要在网络上传输视频数据，对“低码率高画质+低时延高并 发”均有较高的要求，超高清视频编转码技术的发展将推动云视频应用的发展， 云视频应用有望打破视频会议边界，市场空间有望达千亿。 投资建议：投资建议： “超高清+云视频应用”产业链具备长期高成长性，看好掌握核心编转 码标准和卡位云视频应用企业。重点推荐：当虹科技、亿联网络、会畅通讯、星重点推荐：当虹科技、亿联网络、会畅通讯、星 网锐捷；建议关注：网锐捷；建议关注：二六三、齐心集团（轻

6、工组覆盖）、数码科技、网宿科技。 风险提示：风险提示：5G 建设不及预期；超高清产业发展不及预期；市场竞争加剧建设不及预期；超高清产业发展不及预期；市场竞争加剧 余俊余俊 S02 蒋颖蒋颖 S05 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级评级 当虹科技 124.3 1.06 1.06 1.49 117.8 83.5 2.2 强烈推荐-A 星网锐捷 38.0 1.00 1.05 1.39 36.2 27.3 4.5 强烈推荐-A 亿联网络 99.4

7、2.84 2.07 2.55 48.0 39.0 11 强烈推荐-A 会畅通讯 48.2 0.12 0.53 0.77 90.1 62.9 6.2 强烈推荐-A 数码科技 6.1 0.06 0.05 0.05 126.0 111.3 2.5 审慎推荐-A 网宿科技 8.7 0.33 0.02 0.15 543.1 59.8 2.4 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 0 10 20 30 40 Feb/19May/19Sep/19Jan/20 (%)通信沪深300 行业研究行业研究 Page 2 正文目录 报告亮点 （3）CDN 优质企业，建议关注：网宿科技优质企业，建议关注：网宿科技

8、（CDN 龙头打造新一代智慧云视频平台） 。 风险提示风险提示： 1、5G 建设不及预期建设不及预期 如果 5G 建设推进放缓，会影响未来流量的增长和 5G 应用的发展，从而在一定程度上 影响云产业链的发展。 2 超高清产业发展不及预期超高清产业发展不及预期 如果广电、运营商等投资和需求放缓，在一定程度上会影响超高清产业链的进展。 3、市场竞争加剧、市场竞争加剧 超高清产业尚处于初期发展阶段，相关企业尚处于跑马圈地阶段，如果竞争加剧，竞争 格局的恶化势必会影响产业链相关企业的盈利能力。 行业研究行业研究 Page 27 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 当虹科技当虹科技688039.SH

9、当前股价：124.31 元 国内领先的视频编转码算法与视频云服务提供商国内领先的视频编转码算法与视频云服务提供商 基础数据基础数据 上证综指 2818 总股本（万股） 8000 已上市流通股（万股） 1647 总市值（亿元） 99 流通市值（亿元） 20 每股净资产（MRQ） 5.0 ROE（TTM） 16.4 资产负债率 9.1% 主要股东 大连虹昌企业管理合 伙企业（有限合伙） 主要股东持股比例 15.75% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 34 142 142 相对表现 42 138 124 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司是优质的视频编转码技术算

10、法提供商，在编转码尤其是中高端编转码、实时 转码等产品上具备较强的竞争优势，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，是优质的视频编转码技术算公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，是优质的视频编转码技术算 法提供商。法提供商。 公司主要面向传媒文化和公共安全等行业， 在传媒文化领域提供视频 内容采集、生产、传输分发和终端播放等相关产品及服务；在公共安全领域为公 安、 司法等政府部门提供人像大数据实战应用平台、 移动视频警务等相关产品及 服务。 公司的经营模式主要为自主研发独立及嵌入式智能视频处理软件并进行销 售，同时为客户提供以视频处理为核心的多功

11、能视频云服务。 公司自主研发编转码技术且深度使用“公司自主研发编转码技术且深度使用“CPU+GPU”模式进行视频处理，在”模式进行视频处理，在 编转码尤其中高端编转码、实时转码等产品编转码尤其中高端编转码、实时转码等产品上具备较强的竞争优势。上具备较强的竞争优势。公司目 前在广播电视行业已取得领先市场地位、客户资源众多，为广播级 AVS2 超 高清实时编码器等产品的供应商， 是央视 4K 频道的重点协作企业， 并深度参 与国产 AVS2 视频标准的产业化进程，是国内 AVS2 超高清实时编码器的核 心供应商，同时联合华为海思等发布了全球首颗基 AVS3 标准K 解码芯片。 自主编转码标准与技术

12、的发展，叠加政策持续加码，公司将迎发展大机遇。自主编转码标准与技术的发展，叠加政策持续加码，公司将迎发展大机遇。 在标清和高清时代，我国主要采用国外的编转码标准，相关产业也主要掌握 在国外企业手中，当前我们正处于 H.265/HEVC、AVS2 的超高清阶段， H.265 专利收费混乱导致授权成本及风险过高，倒逼国产自主知识产权标准 加速推进， 目前我国自主 AVS2 标准已被国际超高清联盟 UHD Forum 采纳， 叠加我国自主编转码芯片和技术的发展，有望带动国内相关企业发展。 投资建议：投资建议：公司为自主核心编转码技术优质企业，看好未来发展。预计 2019-2021 年净利润分别约为

13、0.84 亿元、 1.19 亿元和 1.71 亿元， 对应 PE 分 别为 117.8X、83.5X 和 58.3X，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：超高清行业发展不及预期、市场竞争加剧。风险提示：超高清行业发展不及预期、市场竞争加剧。 余俊余俊 S02 蒋颖蒋颖 S05 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 139 204 288 420 621 同比增长 37% 46% 42% 46% 48% 营业利润(百万元) 40

14、68 92 129 186 同比增长 48% 69% 34% 41% 44% 净利润(百万元) 41 64 84 119 171 同比增长 14% 57% 32% 41% 43% 每股收益(元) 0.68 1.06 1.06 1.49 2.13 PE 183.3 116.7 117.8 83.5 58.3 PB 23.4 19.5 2.2 2.2 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 Dec/19 (%)当虹科技沪深300 行业研究行业研究 Page 28 当虹科技（688039.SH） ：优质智能视频技术算法与视频 云服务提供商 一、深耕视频编转码核心技术

15、，深度参与国产标准产业化进程一、深耕视频编转码核心技术，深度参与国产标准产业化进程 当虹科技成立于当虹科技成立于 2010 年年 5 月，月，2019 年在科创板上市，是定位于大视频领域、提供智年在科创板上市，是定位于大视频领域、提供智 能视频解决方案与视频云服务的国家高新技术企业，具备优质的客户资源。能视频解决方案与视频云服务的国家高新技术企业，具备优质的客户资源。公司在视 频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，主要面向传媒文化和公共安全等行业。公司的 经营模式主要为自主研发独立及嵌入式智能视频处理软件并进行销售， 同时为客户提供 以视频处理为核心的多功能视频云服务。公司已覆盖国内主要的公司已

16、覆盖国内主要的 IPTV 运营商、三大运营商、三大 运营商、主流互联网视频公司、公安司法等公共安全行业用户，其中包括七大互联网运营商、主流互联网视频公司、公安司法等公共安全行业用户，其中包括七大互联网 电视集成播控平台牌照商、电视集成播控平台牌照商、 IPTV 国家级及省二级播控平台、中国移动、中国电信、国家级及省二级播控平台、中国移动、中国电信、中中 国联通、苏宁体育、优酷、阿里体育、腾讯等行业优质客户。国联通、苏宁体育、优酷、阿里体育、腾讯等行业优质客户。 阿里阿里 、华数传媒、华数传媒 、广东南方广播影视传媒集团等股东加持，与公司形成业务联动，、广东南方广播影视传媒集团等股东加持，与公司

17、形成业务联动， 公司目前无控股股东， 孙彦龙通过持股大连虹昌公司目前无控股股东， 孙彦龙通过持股大连虹昌 90% 、 大连虹途、 大连虹途 19% 、 大连虹势、 大连虹势 99% 为公司实际控制人。为公司实际控制人。截至 2019 年底，光线传媒持有公司 7.9%股份，是公司第四大股 东，而阿里创投持有光线传媒 7.78%股份，是其第二大股东，即阿里创投间接参股当 虹科技；华数传媒全资孙公司华数传媒资本持有当虹科技 3.35%股份，为公司第五大 股东，而华数传媒 2017 年底为当虹科技第三大客户（销售额占比 5.24%） ；公司第八 大股东为广东南方媒体融合发展投资基金，广东南方广播影视传

18、媒集团持有其 4.55% 的股份。 图图 20：阿里、华数传媒、广东南方广播影视传媒集团等股东加持阿里、华数传媒、广东南方广播影视传媒集团等股东加持 资料来源：wind、招商证券 公司自主研发编转码技术且深度使用“公司自主研发编转码技术且深度使用“CPU+GPU”模式进行视频处理”模式进行视频处理，在编转码尤其在编转码尤其 是中高端编转码、 实时转码等产品上具备较强的竞争优势。是中高端编转码、 实时转码等产品上具备较强的竞争优势。 公司目前在广播电视行业已 取得领先的市场地位、客户资源众多，为广播级 AVS2 超高清实时编码器等产品的供 应商，是央视 4K 频道的重点协作企业，并深度参与国产

19、AVS2 视频标准的产业化进 程，是国内 AVS2 超高清实时编码器的核心供应商，同时联合华为海思等发布了全球 首颗基于 AVS3 标准的K 解码芯片。 行业研究行业研究 Page 29 图图 21：当虹科技主营业务模式当虹科技主营业务模式 资料来源：公司招股说明书、招商证券 公司线下智能视频解决方案包括视频直播产品、内容生产产品、互动运营产品和公共公司线下智能视频解决方案包括视频直播产品、内容生产产品、互动运营产品和公共 安全产品等，线上视频云服务为当虹云平台。安全产品等，线上视频云服务为当虹云平台。 1）在传媒文化领域，视频直播产品视频直播产品围绕直播信号生产和传播链条，提供提供采集、加

20、工、播出、转码、加密、分发、呈现及监测的一站式端到端的解决方案，可以部署在独 立服务器、私有云、公有云、混合云等多种计算基础架构环境；内容生产产品内容生产产品围绕点播 内容，提供直播和摄制信号的收录、拆条、编辑、技术审核、内容审核、多屏转码、加 密以及媒资内容管理的综合解决方案； 互动运营产品互动运营产品以资源共享最大化、用户体验个性 化为目标，通过跟踪、推选、匹配，集用户管理、内容管理、展示管理、业务管理、分 发管理、 互动管理、 认证鉴权计费、 广告管理、 内容防篡改、 大数据分析等功能于一体， 为多屏终端用户提供多样性、个性化的业务模式。 2）在公共安全领域，在公共安全领域，公司的产品依

21、托公司视频编转码和图像处理、人像识别、移动视 频等算法，为公安、司法、政企安防客户提供人像大数据实战应用平台、移动视频警务 等产品与服务，针对不同场景进行工程化落地，致力于发展智慧警务与智慧安防业务。 表表 14：公司主要产品介绍：公司主要产品介绍 产品产品 子系统名称子系统名称 子系统简介子系统简介 视频直播产品 实时转码系统 基于实时流媒体的转码系统，采用 CPU+GPU 架构，主要接收 SDI 信号和 IP 流，同时输出 IP 流，以 TS Over UDP、HLS、FLV over RTMP、RTP 等方式一次性输出至各流媒体服务器，满足 多终端视频直播的需求 集群管理系统 应用于转码

22、器集群的综合调度管理系统，支持系统的统一管理，发挥编转码设备内部负载均衡 的优势，可以有效减少单台设备部署所不能避免的单点故障，显著提高系统的稳定度和安全性 直导播一体化系统 基于直播流信号接入切换分发的一体化导播产品，运用多格式现场信号接入、远程手机推流、 直播信号云调度、多机位切换、信号录制、信号监视、图文叠加、调音、效果变换、导播输出 等技术处理提供现场直导播服务 轮播系统 专业化播出系统，运用全格式兼容、智能调度、低码率高画质视频叠加、PCR 精度调整、PID 映射和无缝拼接等技术，可实现文件推流的轮播服务并支持外来直播信号的混编业务和紧急插 播业务，系统具备高可靠性等特点，可承担 7

23、2x24 小时的持续播出 多画面监测报警系 统 基于 IP 化且能对各类播控平台进行监测的多画面监测报警系统，提供广播电视节目的内容监 测、多画面组合显示、大小屏互动监测及故障录像等功能 流媒体源站系统 基于直播流的流媒体综合处理平台，通常用于新媒体直播、时移及回看等内容分发源站建设和 统一流媒体接入平台建设，覆盖统一汇聚、直播分发、切片存储、时移回看和内容管控等业务 内容生产产品 快速内容生产系统 基于直播流、收录节目和文件的内容生产系统，运用全格式兼容、自动收录、智能调度及智能 识别等技术，完成自动拆条、文字叠加、加遮标等处理，为点播或轮播提供成品节目 收录系统 基于高质量、高性能、多协议

24、的转码技术，将实时音视频信号收录为离线文件的系统，支持定 时收录、724 小时连续收录、根据节目单收录和循环收录等 功能 离线转码系统 基于文件的转码系统，采用 CPU+GPU 结构，支撑互动点播和节目制播业务，兼容全部主流文件 行业研究行业研究 Page 30 格式，具备行业领先的转码速度、吞吐量和低码率下的高质量等特点 智能内容识别系统 基于音视频智能技术，以视频分析、音频分析、物件识别、人像识别等核心引擎为基础，针对 内容监管需求推出的智能化内容识别系统 媒资生产管理系统 可实现内容储存和快速检索的新型生产媒资系统，可将图片、文稿、音视频等内容按照特定要 素组成全媒体主题包，在为传统制作

25、生产服务的同时，也能够为融合媒体快速生产提供服务 互动运营产品 全能播放系统 为机顶盒、一体机、手机和平板电脑等终端设备定制的全能播放系统，可最大程度地利用系统 硬件资源，提供流畅的播放体验，同时播放系统可以根据业务需要定制，实现端到端的互动 多媒体运营系统 集用户管理、内容管理、展示管理、业务管理、分发管理、互动管理、认证鉴权计费、广告管 理、内容防篡改、大数据分析等功能于一体的管理平台 公共安全产品 人像基础算法服务 系统 人像识别算法服务平台，支持自有业务应用系统或第三方公司进行二次应用开发，提供人像抓 拍、人像比对、人像聚类、图像增强等基础算法服务，以及动态布控、静态检索、视频文件检

26、索等基础应用 视频结构化系统 行人结构化特征提取和行人比对等基础算法服务，支持头部特征提取、身体特征提取，以及人 体外围特征提取，支持以图搜图检索，采用 CPU+GPU 服务器架构，提供基于实战环境下的准确、 高效、分布式视频结构化服务 人像大数据实战平 台系统 为公共安全领域用户提供动态实时布控、静态检索对比、移动人像作战指挥、聚合防控大数据 研判、人像侦查等一站式服务平台，可实现事前威胁预警、事中追踪围捕、事后侦查与研判及 突发情况下的移动布控设卡等功能，具备准确性、实战性、扩展性和易用性等特点 人像单兵布控系统 为公安刑侦、技侦、禁毒和政府信访等不同用户提供动态实时布控、静态检索对比、监

27、控回看 和移动布控的移动布控应用，适合重大活动安保、蹲点布控、临时设卡布控等场景应用 移动视频警务应用 系统 提供移动通讯、移动人像、移动回传与视频监控査询等移动化警务应用，具备高质量通讯、高 质量视频回传、低延时响应等移动便捷化应用，支持移动警务业务应用 技术服务 当虹云平台 基于公有云的全链条、一站式的专业视频云平台，提供视频采集、加工、存储、加密、分发、 播放、互动、大数据分析等功能，为传媒文化领域用户提供专业化服务 资料来源：公司招股说明书、招商证券 行业研究行业研究 Page 31 二、业绩保持快速增长，盈利能力较强二、业绩保持快速增长，盈利能力较强 公司营收和净利润保持较快增速增长

28、。公司营收和净利润保持较快增速增长。2016-2018 年公司营业收入分别为 1.02 亿元、 1.39 亿元、2.04 亿元，2017 年和 2018 年分别同比增长 36.3%、46.8%；2016-2018 年归母净利润分别为 0.36 亿元、0.41 亿元、0.64 亿元，2017 和 2018 年分别同比增长 13.9%、31.4%。 公司主营业务收入呈现快速增长，主要原因包括： 一、 在国家关于三网融合政策的推动下， 运营商全面开放进入 IPTV 领域， 迎来 IPTV 用户数量的激增和系统建设的加速。广电新媒体、运营商纷纷加大在视频处理方面的软 硬件投入，推动公司各类产品在新媒体

29、行业的销售增长。 二、在智慧城市、雪亮工程等政策利好背景下，公司将智能视频技术应用拓展至公共安 全领域。基于公司持续领先的研发能力、清晰的业务定位和良好的工程化落地能力， 2018 年起公共安全产品收入快速提升。 三、 随着多年的沉淀积累， 公司的技术水平、 产品性能、 服务能力得到客户充分认可。 以公司自主研发的视频处理软件产品为核心， 销售自有产品的同时公司根据客户项目需 求配套一定量的第三方产品，相关收入呈现增长。 第四、随着移动互联网的快速发展以及超高清视频产业、5G+4K/8K 的发展，互联网视 频、教育等众多行业面临广泛的智能视频系统建设和改造机遇。 图图 22：当虹科技营收和净利

30、润保持较快增速增长：当虹科技营收和净利润保持较快增速增长 资料来源：wind、招商证券 按照产品形态来看，公司大部分收入通过嵌入式软件形式（公司将自主研发的软件搭按照产品形态来看，公司大部分收入通过嵌入式软件形式（公司将自主研发的软件搭 载在适配服务器后交付给客户的产品） 实现， 主要包括在线转码系统和离线转码系统，载在适配服务器后交付给客户的产品） 实现， 主要包括在线转码系统和离线转码系统， 总营收占比近半。总营收占比近半。按产品形态分公司产品包括智能视频解决方案（包括独立软件、嵌入 式软件和外购第三方产品）和技术服务（主要包括当虹云服务） ，其中嵌入式软件产品 发展较快，在总营收中占比从

31、 2017 年的 37.8%提升至 2019 年上半年的 49.4%。 表表 15：公司大部分收入通过嵌入式软件形式实现：公司大部分收入通过嵌入式软件形式实现 20162016 20172017 20182018 2019 H12019 H1 智能视频解决方案收入（万元）智能视频解决方案收入（万元） 9544.669544.66 12941.4812941.48 18506.3218506.32 7218.737218.73 YOY 35.59% 43.00% 其中：独立软件产品 2858.49 5543.25 4277.71 1271.5 YOY 93.92% -22.83% 嵌入式软件产品

32、 6310.5 5239.91 9875.79 3812.74 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 201620172018 营收（亿元）归母净利润（亿元）营收YOY归母净利润YOY 行业研究行业研究 Page 32 YOY -16.97% 88.47% 外购第三方产品 375.67 2158.32 4352.82 2134.48 YOY 474.53% 101.68% 技术服务收入技术服务收入 600.7600.7 930.33930.33 1829.361829.36 505.23505.23 YOY 54.87

33、% 96.64% 其中:当虹云 585.49 838.88 1674.41 198.56 YOY 43.28% 99.60% 其他 15.21 91.45 154.95 306.67 YOY 501.25% 69.44% 合计合计 10145.3610145.36 13871.813871.8 20335.6920335.69 7723.967723.96 YOYYOY 36.73%36.73% 46.60%46.60% 资料来源：公司招股说明书、招商证券 图图 23：当虹科技部分产品示例（视频直播系列产品）当虹科技部分产品示例（视频直播系列产品） 资料来源：公司官网、招商证券 分业务来看分业

34、务来看，公司公司智能视频解决方案总营收占比为智能视频解决方案总营收占比为 92.3%，其中自主研发视频直播软其中自主研发视频直播软 件产品总营收占比为件产品总营收占比为 43.6%，为公司营收的主要来源为公司营收的主要来源。公司智能视频解决方案由视频 直播产品、公共安全产品、内容生产产品、互动运营产品组成，其中视频直播产品总营 收占比从 2016 年的 43.1%提升到 2019 年上半年的 53.9%，其中以自主研发的视频直 播软件产品为主，在视频直播软件产品中，实时转码系统占比最大，2019 年上半年营 收占比为35.9%； 公共安全产品占比从2016年的0.98%提升至2019年上半年的

35、23.1%； 内容生产产品占比从 2016 年的 47.1%下降至 2019 年上半年的 12.8%；互动运营产品 从 2016 年的 0.98%提升至 2019 年上半年的 3.85%。除了智能视频解决方案，公司还 提供技术服务产品，包括当虹云服务和其他技术服务，占比从 2016 年的 5.9%提升至 2019 年上半年的 6.41%。 表表 16：公司公司智能视频解决方案总营收占比为智能视频解决方案总营收占比为 92.3% 20162016 20172017 20182018 2019H12019H1 智能视频解决方案收入智能视频解决方案收入 93.14%93.14% 92.81%92.8

36、1% 90.69%90.69% 92.31%92.31% 视频直播产品视频直播产品 43.14%43.14% 40.29%40.29% 46.08%46.08% 53.85%53.85% 视频直播产品-自主研发的软件产品 42.16% 33.09% 38.73% 43.59% 实时转码系统 36.27% 25.18% 28.92% 35.90% 视频直播产品-其他自主研发软件产品 5.88% 7.91% 9.80% 7.69% 视频直播产品-外购第三方产品销售 1.96% 7.19% 7.35% 10.26% 公共安全产品公共安全产品 0.98%0.98% 2.88%2.88% 13.24%1

37、3.24% 23.08%23.08% 公共安全产品-外购第三方产品销售 0.00% 0.00% 6.86% 16.67% 公共安全产品-自主研发的软件产品 0.98% 2.88% 6.37% 6.41% 行业研究行业研究 Page 33 内容生产产品内容生产产品 47.06%47.06% 34.53%34.53% 26.47%26.47% 12.82%12.82% 内容生产产品-自主研发的软件产品 45.10% 28.06% 21.57% 12.82% 离线转码系统 32.35% 17.27% 10.29% 7.69% 内容生产产品-其他自主研发软件产品 12.75% 11.51% 10.78

38、% 5.13% 内容生产产品-外购第三方产品销售 1.96% 6.47% 4.90% 0.00% 互动运营产品互动运营产品 0.98%0.98% 15.11%15.11% 5.39%5.39% 3.85%3.85% 互动运营产品-自主研发的软件产品 0.98% 12.95% 2.94% 3.85% 互动运营产品-外购第三方产品销售 0.00% 2.16% 2.45% 0.00% 技术服务技术服务 5.88%5.88% 6.47%6.47% 8.82%8.82% 6.41%6.41% 当虹云服务当虹云服务 5.88% 5.76% 8.33% 2.56% 其他技术服务其他技术服务 0.00% 0.

39、72% 0.98% 3.85% 其他业务其他业务 0.00%0.00% 0.00%0.00% 0.00%0.00% 1.28%1.28% 资料来源：wind、招商证券 分行业来看，新媒体行业收入占比最高，其中以分行业来看，新媒体行业收入占比最高，其中以 IPTV 为主要贡献方，从增速来看，为主要贡献方，从增速来看， 新媒体行业和公共安全行业增速较快。新媒体行业和公共安全行业增速较快。新媒体行业 2017、2018 年收入增速分别为 34.95%、 83.72%， 其中 IPTV 增速分别为 31.24%、 62.03%， 新媒体行业 2017、 2018 年总营收占比分别为 44.67%、 5

40、5.92%， 其中 IPTV 总营收占比为 42.81%、 47.26%； 公共安全行业 2017、2018 年收入增速分别为 212.47%、462.17%。 图图 24：新媒体和公共安全行业收入增速较快：新媒体和公共安全行业收入增速较快 图图 25：新媒体行业：新媒体行业 2017-2018 年收入占比最高年收入占比最高 资料来源：公司招股说明书、招商证券 资料来源：公司招股说明书、招商证券 从毛利率来看从毛利率来看，公司自主研发的软件产品一直保持较高毛利率水平，但是由于公司产，公司自主研发的软件产品一直保持较高毛利率水平，但是由于公司产 品结构的变化，导致整体毛利率有所下降。品结构的变化

41、，导致整体毛利率有所下降。公司自主研发的软件产品附加值高、毛利率 高，2019 年上半年自主研发的视频直播产品、公共安全产品、内容生产产品毛利率分 别为 72.1%、97.3%、85.2%，2018 年互动运营产品毛利率为 80.8%。公司销售自有 产品的同时会根据客户项目需求配套一定量的第三方产品， 而外购第三方产品销售毛利 率则偏低，随着公司的技术水平和服务能力得到客户充分认可，外购第三方产品销售收 入占比增加，从而拉低了整体毛利率水平。 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 201620

42、172018 传统媒体行业新媒体行业互联网视频行业 公共安全行业院校其他 传统媒体行业YOY新媒体行业YOY互联网视频YOY 公共安全YOY院校YOY其他YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018 传统媒体行业新媒体行业互联网视频行业 公共安全行业院校其他 行业研究行业研究 Page 34 图图 26：公司自主研发的软件产品一直保持较高毛利率：公司自主研发的软件产品一直保持较高毛利率 资料来源：wind、招商证券 0% 50% 100% 150% 20019H1 整体毛利率(%)视频直播产品-自主研发的软件产品 公共安全产品-自主研发

43、的软件产品内容生产产品-自主研发的软件产品 互动运营产品-自主研发的软件产品 行业研究行业研究 Page 35 三、研发投入持续加大，技术实力领先三、研发投入持续加大，技术实力领先 公司研发人员和研发费用营收占比持续提升。公司研发人员和研发费用营收占比持续提升。 公司持续加大在研发方面的投入， 研发人 员占比从 2016年的59.3%提升至2019年上半年的68.6%， 研发费用营收占比从 2016 年的 19.7%提升至 2019 年上半年的 26.6%。 图图 27：公司研发人员占比持续提升：公司研发人员占比持续提升 图图 28：公司研发费用营收占比提升：公司研发费用营收占比提升 资料来源

44、：公司招股说明书、招商证券 资料来源：公司招股说明书、招商证券 公司研发团队在视频领域深耕多年，具备丰富的研发经验和深厚的技术积累。公司研发团队在视频领域深耕多年，具备丰富的研发经验和深厚的技术积累。公司通 过自主研发已在传媒文化领域形成了包含视频采集、生产、传输分发和终端播放的全链 条且相对完善的产品体系和解决方案，并在相关领域拥有 30 项已授权的发明专利和 103 项软件著作权。 公司拥有多项核心技术，目前已成为国内智能视频领域中少数全面拥有自主核心技术公司拥有多项核心技术，目前已成为国内智能视频领域中少数全面拥有自主核心技术 的厂家之一。 公司关键核心技术为编转码技术，的厂家之一。 公

45、司关键核心技术为编转码技术， 公司自主研发编转码技术且在国内唯一 深度使用“CPU+GPU”模式进行视频处理，在剔除第三方外购产品销售后，公司来源公司来源 于核心技术的产品销售收入占比超过于核心技术的产品销售收入占比超过 90%，核心技术对业务有较强的支持作用。，核心技术对业务有较强的支持作用。 表表 17：公司产品与核心技术的关系及其收入占比情况（万元）：公司产品与核心技术的关系及其收入占比情况（万元） 产品产品 子系统名称子系统名称 核心技术核心技术 2016 2016 年收入年收入 2017 2017 年收入年收入 2018 2018 年收入年收入 2019 2019 年年 1 1- -

46、6 6 月收入月收入 视频直播产品视频直播产品 实时转码系统实时转码系统 视频编转码技术视频编转码技术 低码率高画质编码技术低码率高画质编码技术 VR VR 新型映射技术新型映射技术 4K HDR 4K HDR 视频处理技术视频处理技术 视频超分技术视频超分技术 3,716.80 3,503.57 5,916.74 2,756.82 多画面监测报多画面监测报 警系统警系统 视频智能审核技术视频智能审核技术 568.59 1,123.30 1,979.63 608.29 直导播一体化直导播一体化 系统系统 PGC PGC 直播总控资源池系统技术直播总控资源池系统技术 轮播系统轮播系统 全平台播放

47、器技术全平台播放器技术 视频云服务视频云服务 集群管理系统集群管理系统 基于公有云的视频通讯技术基于公有云的视频通讯技术 低码率高画质编码技术低码率高画质编码技术 低码率高画质编码技术低码率高画质编码技术 流媒体源站系流媒体源站系 统统 基于公有云的视频通讯技术基于公有云的视频通讯技术 PGC PGC 直播总控资源池系统直播总控资源池系统 内容生产产品内容生产产品 离线转码系统离线转码系统 视频编转码技术视频编转码技术 低码率高画质编码技术低码率高画质编码技术 VR VR 新型映射技术新型映射技术 4K HDR 4K HDR 视频处理技术视频处理技术 3,323.28 2,358.30 2,1

48、40.33 578.26 50% 55% 60% 65% 70% 0 50 100 150 200 250 20019H1 公司员工（人）研发人员（人）研发人员占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 20019H1 研发费用（万元）营收占比 行业研究行业研究 Page 36 视频超分技术视频超分技术 快速内容生产快速内容生产 系统系统 多画面合成技术多画面合成技术 视频编转码技术视频编转码技术 低码率高画质编码技术低码率高画质编码技术 1,278.18 1,576.36 2,225.57 430.32 媒资生产管理媒资生产管理 系统系统 PGC PGC 直播总控资源池系统直播总控资源池系统 收录系统收录系统 多通道收录技术多通道收录技术 视频编转码技术视频编转码技术 低码率高画质编码技术低码率高画质编码技术 智能内容识别智能内容识别 系统系统 视频智能审核技术视频智能审核技术 视频云服务视频云服务