1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 通信通信 强于大市 强于大市 维持 2020年01月04日 （评级） 分析师 唐海清 SAC执业证书编号：S02 分析师 容志能 SAC执业证书编号：S03 分析师 王奕红 SAC执业证书编号：S04 分析师 王俊贤 SAC执业证书编号：S02 S01 从从5G网络到云网络到云+端，信息基建的“百家争鸣”时代端，信息基建的“百家争鸣”时代 行业投资策略 摘要 2 1 1、曲折向上的、曲折向上的20192019年年 2019

2、年中信通信指数涨幅29.4%，排名第9，期间受中美贸易战、华为事件等影响出现阶段性波动，随 着5G建设持续推进，细分行业逐步进入业绩兑现期，推动板块整体持续震荡向上。 从个股上看，以基站射频端（PCB、天线、滤波器）板块的标的涨幅靠前；从估值角度看，该部分个股 大多数从15-20倍TTM市盈率开始上涨，上涨到高点的估值按2020年一致预期净利润计算，市盈率大多 在30-40倍。目前来看，涨幅领先的公司部分估值有所回落。 2 2、从、从5G5G网络到云网络到云+ +端，端，20202020年将开启信息基建的“百家争鸣”时代年将开启信息基建的“百家争鸣”时代 5G改变社会，以5G网络为起点，人类社

3、会正在进入第四轮科技浪潮。新一轮科技浪潮将以5G网络、云 计算基础以及智能终端创新作为基建，2020年将开启新一轮信息基建的“百家争鸣”时代，我们将沿着 5G网络建设、云计算基础设施以及物联网应用等几个主要的方向展开投资推荐。 Part 03 Part 02 2019年回顾与2020年展望 5G网络大规模建设，从预期到兑现 总目录总目录 Part 01 Part 04新科技浪潮，物联网将成新的增量 云计算持续快速发展，关注云基建及应用标的 Part 05重点推荐5G云网物联大时代三大方向 Part 01 2019年回顾与2020年展望 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 中

4、信通信指数沪深300指数创业板指数 1.11.1行情回顾行情回顾板块行情回顾板块行情回顾 5月5日特朗普 威胁将关税从 10%上调到25% 5月16日美 国将华为列 入实体清单 7月12日第三 大权重股信威 集团复牌 8月下旬三大运 营商中报，5G 规划逐步明确 10月下旬三季报陆 续披露，产业链逐 步进入业绩兑现期 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 中信电信运营指数中信通信设备指数中信增值服务指数 6月6日，工信 部宣布发放5G 牌照 2019年中信通信指数涨幅29.4%，排名第9（总计29个行业），期间受中美贸易战、华为事件等影响出现阶段 性波动，随着

5、5G建设持续推进，细分行业逐步进入业绩兑现期，推动板块整体震荡向上； 2019年申万通信指数涨幅17.3%，排名第16（总计28个行业），主要由于PCB等偏上游公司大多分类在中信 指数，侧面表明2019年上游材料、器件领域涨幅领先，中游的设备、下游的应用有望在2020年继续迎来板块 机会。 1.11.1行情回顾行情回顾板块个股回顾板块个股回顾 -89.44% -77.34% -60.93% -40.62% -36.75% -27.10% -21.40% -20.08% -19.27% -18.98% ST信威 ST北讯 ST新海 邦讯技术 ST高升 中通国脉 科信技术 吉大通信 长飞光纤 润建

6、股份 224.08% 215.67% 196.29% 135.16% 127.30% 119.41% 111.72% 111.24% 95.60% 94.94% 沪电股份 武汉凡谷 梦网集团 移远通信 广和通 深南电路 硕贝德 星网锐捷 和而泰 亿联网络 2019年最低价 对应2019年PE 2019年最高价 对应2020年PE 当前价格对 应2020年PE 沪电股份10.534.127.8 武汉凡谷24.363.649.1 梦网集团14.930.228.2 移远通信24.447.637.8 广和通17.935.432.9 深南电路18.436.132.4 硕贝德29.459.445.5 星网

7、锐捷13.723.723.3 和而泰16.630.224.9 亿联网络18.329.529.3 2019年通信行业继续聚焦业绩和催化剂，业绩持续兑现、未来产业受益趋势明确的龙头标的涨幅领先。 从估值角度看，2019年涨幅领先的个股大多从15-20倍TTM市盈率开始上涨，上涨到高点的估值按2020年一 致预期净利润计算，市盈率大多在30-40倍。目前来看，涨幅领先的公司部分估值有所回落。 1.2 1.2 业绩回顾：业绩回顾：19Q319Q3整体延续向上趋势，产业链逐渐整体延续向上趋势，产业链逐渐进入进入 5G5G景气向上周期景气向上周期,2020,2020年景气度更好年景气度更好 从营业收入来看

8、，通信设备行业从营业收入来看，通信设备行业20192019年年Q3Q3营收同比增长营收同比增长0.8%0.8%，电信设备，电信设备20192019年年Q3Q3营收同比增长营收同比增长 6.3%6.3%，环比显著改善。环比显著改善。18Q2-19Q1的增速显著放缓阶段后，19Q2行业整体增速开始回升，19Q3延 续向上趋势。主要原因在于过去数个季度美国制裁华为事件，以及18年4G进入后周期而5G尚未启动。 展望未来数个季度，运营商展望未来数个季度，运营商4G4G网络扩容持续推进，网络扩容持续推进，5G5G订单规模有望持续增长，行业有望呈加速增长，订单规模有望持续增长，行业有望呈加速增长， 202

9、02020年行业将迎来行业高景气阶段。年行业将迎来行业高景气阶段。分结构子领域看，主设备、无线设备、云计算（IDC&CDN）等 板块相对突出且持续性较强。 （百万元）2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3 18Q3 YOY 18Q4 YOY 19Q1 YOY 19Q2 YOY 19Q3 YOY 主设备 2256932236275266747222022240719631-14.3%-17.0%-19.3%88.2%1.5% 光纤光缆 240952573925443208825951

10、273642896714.3%24.7%23.0%-6.8%5.2% 光器件 5753867726579218.6%5.4%-2.1%-0.2%-1.2% 网络优化 425292404649548635972584424.5%-1.9%8.9%9.0%10.4% 无线设备 38033989444094770535456792.4%12.5%28.5%26.0%45.8% 电信设备小计 6042977365630345753962837788756390467623668134.0%2.0%1.4%17.5%

11、6.3% 物联网 87519.2%11.6%18.4%-8.0%-3.9% IDC/CDN375446754089467748825660467.0%21.1%14.2%9.1%1.3% 大数据 07718.6%25.6%59.7%6.8%13.6% 广电设备 359446683654397083361392310.7%9.0%4.2%-15.4%-1.4% 专网通信 544787995025745

12、396375708426.9%-6.0%-9.7%-11.3%2.5% 北斗/军工49334075995399253.9%-35.8%-28.1%-44.8%-47.4% 通信设备 843578466989650900579034010.6%-0.1%0.2%6.4%0.8% 1.2 1.2 业绩回顾：业绩回顾：19Q319Q3整体延续向上趋势，产业链逐渐进入整体延续向上趋势，产业链逐渐进入 5G5G景气向上景气向上周期周期,2020,2020年景气度更好年景气度更好 从净利润来看，通信设备行业整体归属于上

13、市公司净利润由于19年Q1和Q2中兴通讯同比大幅扭亏带 动行业整体净利润增速较大，19Q3同比增长9%9%。扣除中兴后扣除中兴后19Q219Q2和和Q3Q3同比分别下滑同比分别下滑7%7%和和35%35%， 反映行业仍处于4G到5G的过渡期，同时光纤光缆等部分行业短期业绩承压，拖累行业整体增速。 分结构来看，主设备、无线设备、光模块等子领域表现相对突出。分结构来看，主设备、无线设备、光模块等子领域表现相对突出。展望未来几个季度，5G、云计算和 物联网，行业归属于上市公司的净利润有望企稳回升，进入连续多个季度的上升通道。 （百万元）2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q320

14、18Q42019Q12019Q22019Q3 18Q3 YOY 18Q4 YOY 19Q1 YOY 19Q2 YOY 19Q3 YOY 主设备 1612664-8636082657-65%-58%-116%-125%371% 光纤光缆 5236%1%-8%-38%-45% 光器件 38623534747754438745266564841%65%30%39%19% 网络优化 167--19-59%1601%-33%-151%124% 无线设备 -278-

15、6481446-125%46%42%69%112% 电信设备小计 37201633--582293828984843-15%-139%187%1556%48% 物联网 2592244139226175-7%-26%41%-7%-19% IDC/CDN4465454711244-1%-429%-4%130%-45% 大数据 %-170%43%-19%3% 广电设备 3-791162513667%

16、1782%53%2%122% 专网通信 42041353491732-4%-374%-377%-75%-82% 北斗/军工156783141-5474%-115%-4%-101%-123% 通信设备 5138-52283793476857941%-233%257%138%9% 围绕围绕5G5G的新科技浪潮开启，的新科技浪潮开启，20202020年展望主线：年展望主线： 以5G网络覆盖为目标的网络建设：景气度持续上升， 5G基站上量， PCB、基站天馈、光模块、结构件、 主设备等，从预期到兑现； 以满足流量

17、增长为目标的有线网络扩容：随着5G用户 渗透，网络流量快速提升，光传输、光模块等扩容升 级迫在眉睫； 以满足应用和内容增长需求的云计算基础设施和物联 网硬件终端投资：ISP厂商基于新应用和新内容增长， 加大云计算基础设施投入，包括IDC、网络路由交换、 服务器、光模块及光器件的新一轮景气提升。 1.3 20201.3 2020年展望：年展望：从从5G5G通信网络到云通信网络到云+ +端，信息基建的端，信息基建的热浪热浪 信息基建的热浪 云计算及 物联网的 应用基建 5G网络规 模建设 流量增长 的网络扩 容 产业链分布产业链分布 1.3 20201.3 2020年展望：年展望：从从5G5G通信

18、网络到云通信网络到云+ +端，信息基建的端，信息基建的热浪热浪 5G通信网络建设 上游零部件厂商 射频器件 世嘉科技 武汉凡谷 大富科技 国人通信 天线/阵 子 通宇通讯 世嘉科技 飞荣达 科创新源 硕贝德 散热壳体 银宝山新 科创新源 飞荣达 光模块 中际旭创 光迅科技 华工科技 新易盛 剑桥科技 PCB/CCL 深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 建滔 连接器 中航光电 意华股份 金信诺 立讯精密 主设备商 宏基站 中兴通讯 华为 爱立信 诺基亚 供电/防 雷 俊知集团 中恒电气 科士达 新雷能 中光防雷 铁塔 中国铁塔 华体科技 中嘉博创 制冷 英维克 依米康 佳力图 应用上量 基础

19、设施 物联网终 端模组 移远通信 广和通 日海智能 高新兴 移为通信 乐鑫科技 博通集成 5G流量应 用 视频会议 亿联网络 苏州科达 淳中科技 云通信 梦网集团 中嘉博创 IDC机房 宝信软件 光环新网 奥飞数据 数据港 万国数据 流量监控及 内容分发 网宿科技 中新赛克 恒为科技 光通信设 备 烽火通信 中兴通讯 诺基亚 华为 中兴通讯 烽火通信 紫光股份 星网锐捷 华为 思科 增长逻辑：5G基站上量，从预期到兑现 流量增长的网络扩容 上游零 部件 主设备商 SDN/NFV 设备 光模块 中际旭创 光迅科技 华工科技 新易盛 剑桥科技 海信宽带 Lumentum Finisar 光器件 太

20、辰光 天孚通信 博创科技 Lumentum Finisar Semtech 增长逻辑：5G用户渗透，流量快速 增长，网络扩容 服务器/ 交换机 浪潮信息 中科曙光 星网锐捷 紫光股份 增长逻辑：ISP厂商基于新 应用和新内容增长，加大 云计算基础设施投入 网优网维 三维通信 超讯通信 宜通世纪 国脉科技 海格通信 中富通 华星创业 世纪鼎利 创意信息 中国移动 运营商 中国联通 中国电信 鹏博士 中国广电 BOSS系 统 天源迪科 思特奇 亚信科技 东方国信 网络优 化/运维 回顾4G：4G正式牌照发放分成两批，第一批，2013年12月，工信部向中国移动、中国联通、中国电信发放 TD-LTE牌

21、照；第二批，2015年2月，工信部向中国电信和中国联通发放FDD-LTE牌照；电信和联通为了 更好实现3G制式的继承和升级，选择在拿到FDD-LTE牌照才大规模投入4G。 5G展望：5G统一制式，2019年是5G元年，6月工信部向中国移动、中国电信、中国联通、中国广电发放5G 牌照，11月三大运营商推出5G套餐。 1.4 20201.4 2020年展望年展望1 1：5G5G网络大规模建设，资本开支提升网络大规模建设，资本开支提升 3G3G牌照发放牌照发放4G4G牌照发放牌照发放5G5G牌照发放牌照发放 试商用试商用商用商用试商用试商用商用商用试商用试商用商用商用 中国移动 2008年8月200

22、9年1月 2013年12月（获 得TD-LTE牌照）， 2018年4月（获得 FDD-LTE牌照） 2019年6月 中国联通 2009年1月 2014年6月 2013年12月（TD- LTE牌照） ，2015年2月 （FDD-LTE牌照） 2019年6月 中国电信 2009年1月 2014年6月 2013年12月（TD- LTE牌照） ，2015年2月 （FDD-LTE牌照） 2019年6月 天风证券研究所 2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E 中国移动412

23、4392918962276 中国联通2577059873584949580667800 中国电信456484380430496537800769497808971076 合计增速12%45%32%-23%-2%10%20%11%16%-19%-13%-7%5%10%10% 12% 45% 32% -23% -2% 10% 20% 11% 16% -19% -13% -7% 5% 10%10% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50

24、% 0 500 1000 1500 2000 2500 中国移动中国联通中国电信合计增速 2020年是5G大规模建设首年，预计移动、电信、联通等三大运营商资本开支有望提升10%，资本开支加速 回升，基站数量大幅增长。 1.4 20201.4 2020年展望年展望1 1：5G5G网络大规模建设，资本开支提升网络大规模建设，资本开支提升 天风证券研究所 图图：三大基础电信运营商资本开支（亿元）三大基础电信运营商资本开支（亿元） 根据上海证券报最新报道，广电和国网有望合作建设5G网络：自2017年广电取得基础电信牌照以及陆续在 2019年中广移动获得5G牌照，再到最近的上证报报道，我们预计随着广电和

25、国网合作陆续落地，将为通信产 业链形成增量动能。 1.4 20201.4 2020年展望年展望1 1：5G5G网络大规模建设，广电和国网合作或成增量网络大规模建设，广电和国网合作或成增量 天风证券研究所 2016年5月，工信部向中国 广播电视网络有限公司颁 发了基础电信业务经营 许可证，批准其在全国 范围内经营互联网国内数 据传送业务、国内通信设 施服务业务 2017年8月，中广移动以 “国网以700M频段入股、 中信集团旗下中信国安出 资20-30亿入股”的形式成 立。 2019年6月，工信部向中国 广电发放5G牌照 2019年12月，上证报报道 广电将与国网合作建设5G 网络 资本开支结构

26、上，无线侧投资将成为2020年的主导，预计占比有望继续超过45%；全面繁荣的同时，结构性更 有利于无线侧产业链； 20年基站数量预测：4G基站预计大幅下滑，但仍有30万；5G基站，预计19年15万，20年60-80万。 1.4 20201.4 2020年展望年展望1 1：无线投资为主导，基站数量大幅增长：无线投资为主导，基站数量大幅增长 天风证券研究所 38% 46%47% 44% 39% 41% 46% 35% 31% 32% 33% 36% 31% 26% 27% 23% 22% 24% 25% 28%28% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1

27、00% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E 无线网络有线网络其他 图图：三大基础电信运营商资本三大基础电信运营商资本开支分类占比开支分类占比 20.7 81.8 98.4 113.1 75 89 65 30 15 70 0 20 40 60 80 100 120 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E 4G基站(新增）5G基站（新增） 图图：20202020年年4G4G和和5G5G基站数量预测（万站）基站数量预测（万站） 5G宏基站数量预测： 国内基站数量：根据Costa等链路衰减模型测算，我们预计5G宏基站至少为4

28、G的1.7倍，预计至少达到 664万（按照2018年底三大运营商合计4G基站数量为478万，其中约80-85%为宏基站作为基数，乘以 1.7得到）。 国外基站数量：按照4G的建设经验，预计5G全生命期下，国外5G宏基站数量与国内基本相当；早期中国 市场建设推进较快。 1.4 20201.4 2020年展望年展望1 1：无线投资为主导，基站数量大幅增长：无线投资为主导，基站数量大幅增长 天风证券研究所 15 70 100 110 100 80 60 50 4039 20 50 60 80 110 90 80 70 60 50 0 50 100 150 200 250 2019E2020E2021

29、E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028 国内新建5G宏基站数量（万站）海外新建5G宏基站数量（万站） 虽然人均DOU仍在快速增速增长，但自2018年8月以来增速开始趋缓，截至2019年10月，DOU同比增 速51%。预计随着5G套餐落地，5G用户有望逐步上量，流量增速将再次迎来快速增长的趋势。 1.5 20201.5 2020年展望年展望2 2：5G5G套餐加速流量增长，网络扩容需求再次激活套餐加速流量增长，网络扩容需求再次激活 Wind，天风证券研究所 8028 173% 175% 152% 133% 115% 97% 51% 0 0.2 0.4 0.6 0.

30、8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 月户均移动互联网接入流量（MB）月户均流量同比增速 图图：中国月户均移动互联网接入流量增长中国月户均移动互联网接入流量增长 未来几年流量增速预测：根据爱立信移动统计，到2024年，每部智能手机的月流量预计增长约5倍以上，其 中74%为视频内容； 根据韩国通信行业经营者联合会KTOA日前发布韩国5G用户数据，截至9月，总计5G基站数为7.9万个；自 4月开通5G套餐以来，截至11月，5G用户共计433万人（韩国总人口约5000万）；采用3.5GHz

31、建网，上 网速度比LTE快三到四倍；以10月为例，5G套餐用户平均每个用户每月使用27GB流量，是同期LTE用户的 3倍，用户月均流量数大幅增长。 1.5 20201.5 2020年展望年展望2 2：5G5G套餐加速流量增长，网络扩容需求再次激活套餐加速流量增长，网络扩容需求再次激活 Wind，爱立信官网，韩国通信行业经营者联合会，天风证券研究所 9898 27666 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 4G LTE5G DOU（MB） 大幅提升大幅提升3倍倍 韩国韩国20192019年年1010月月4G4G和和5G5G用户的用户的DOUDOU对比对比 5

32、G商用带来的变化：1）万物互联，终端连接上量，计算需求提升，边缘计算也将逐步上量；2）三网进 一步融合，云网进一步融合 1.6 20201.6 2020年展望年展望3 3：内容和应用，云：内容和应用，云+ +端基建上量端基建上量 Wind，天风证券研究所 5G 服务 工业 教育家居 交通 农业 5G 与各行各业深度融合，带来“万物互联”新机遇 现代通信网（IP化，三网融合） 互联网 (光纤到 户) 电信网 (4G5G.) 音视频网 (有线电 视) 云数据中心 云网融合 网络软件化、 存储虚拟化、 计算虚拟化、 能力平台化 云计算持续快速增长：根据中国信通院预计，中国公有云未来几年增速超过30%

33、，私有云增速超过20%； 云计算渗透率仍有望大幅提升：信通院预计，云计算渗透率有望从2018年的9.5%提升到2021年的 15.3%； 主要云计算公司亚马逊、微软、facebook和google，资本开支19Q3开始大幅回升。 1.6 20201.6 2020年展望年展望3 3：内容和应用，云：内容和应用，云+ +端基建上量端基建上量 103 170 265 383 521 693 903 276 345 427 525 642 784 956 66.0% 55.7% 44.4% 36.2% 33.1% 30.2% 22.9% 22.4% 22.1%21.9% 0.0% 10.0% 20.0

34、% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 20018E2019E2020E2021E 公有云市场规模(亿元）(亿元）私有云市场规模公有云增速私有云增速 4.3% 6.1% 7.7% 9.5% 11.3% 13.2% 15.3% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 20018E2019E2020E2021E 全球云计算渗透率 图图：中国市场公有云和私有云市场规模中国市场公有云和私有云市场规模 图图：全球

35、云计算渗透率全球云计算渗透率 Part 02 5G网络大规模建设，从预期到兑现 2.1 2.1 无线主设备，量价齐升，规模发货无线主设备，量价齐升，规模发货 5G5G分年度投资预测分年度投资预测 、天风证券研究所 5G宏基站市场空间预测： 国内基站数量：19年15万，20年60-80万，21年超过100万，全建设期约660万站； 价格：19年30万以上，20年约18万，此后逐年递减 2019E2019E2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E20282028合计合计 国内新建

36、5G基站数量（万站） 008060504039664 新建基站占比 2%11%15%17%15%12%9%8%6%6% 基站单价预测（万元） 302111110 基站单价下滑幅度 -10%-10%-10%-5%-5%-5%-5%-5% 国内市场空间（亿元） 45046342839693409340 海外新建5G基站数量（万站） 2050608050670670 基站单价预测（万元） 302523203 基站单价下滑幅度 -10%-10%-10%-10%-5%-5%

37、-5%-5% 海外市场空间（亿元） 6000200568446681209612096 全球5G基站市场空间（亿元） 03224335993521435 2.2 2.2 传输传输网设备网设备：流量高增流量高增+5G+5G驱动行业持续景气驱动行业持续景气 2G2G时代，回传网主要以时代，回传网主要以SDH/MSTPSDH/MSTP设备为主；设备为主；3G3G早期数据量不大的时候以早期数据量不大的时候以MSTPMSTP为主，后期转为为主，后期转为IPRANIPRAN和和 PTNPTN；4G

38、4G的回传设备和的回传设备和3G3G一样用一样用IPRANIPRAN和和PTNPTN；5G5G回传以回传以SPNSPN（切片分组网络）和（切片分组网络）和MM- -OTNOTN（面向移动承载（面向移动承载 优化的优化的OTNOTN）为主）为主。 5G5G传输网络可分为城域网和骨干网，其中城域内组网包括接入、汇聚和核心三层架构。传输设备的用量基本由接传输网络可分为城域网和骨干网，其中城域内组网包括接入、汇聚和核心三层架构。传输设备的用量基本由接 入基站的数量以及流量需求共同决定，入基站的数量以及流量需求共同决定，5G5G网络接入层的传输设备以网络接入层的传输设备以25GE25GE的为主（的为主（

39、4G4G以以1GE1GE居多，部分居多，部分10GE10GE ），汇聚层以），汇聚层以100GE100GE为主（为主（4G4G以以10GE10GE为主），核心层将都是超为主），核心层将都是超100GE100GE设备（设备（4G4G以以10GE10GE略多，部分略多，部分100GE100GE ）。 方向，天风证券研究所 传输网规模：传输网规模：5G5G传输网（不含骨干网）传输网（不含骨干网）的市场空间为的市场空间为50955095亿亿，是，是4G4G（按同样方法预测预计约为（按同样方法预测预计约为40004000亿）的亿）的1.671.67 倍，并且倍，并且国内国内投资的高峰期预计在投资的高峰期

40、预计在20212021年年，单年规模可达单年规模可达935935亿元亿元。对于光传输设备，市场格局较为稳定，。对于光传输设备，市场格局较为稳定，行业受行业受 益，益，本土厂商华为、中兴通讯、烽火通信相对有优势。本土厂商华为、中兴通讯、烽火通信相对有优势。 天风证券研究所测算 年份 2019E2019E2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E20282028合计合计 接入传输设备：万个 008060504039664 接入传输设备单价：万元 108.06.

41、85.84.94.44.24.03.83.8 汇聚传输设备：万个 1.98.812.513.812.510.07.56.35.04.983.0 汇聚传输设备单价：万元 2016.014.413.011.710.510.510.510.510.5 核心传输设备：万个 0.31.52.12.32.11.71.31.00.80.813.8 核心传输设备单价：万元 504036.032.430.829.227.826.425.123.8 接入传输设备规模：亿元 150.0560.0680.0635.8491.3353.7252.0199.5151.6147.93621.9 汇聚传输设备规模：亿元 37

42、.5140.0180.0178.2145.8105.078.765.652.551.21034.5 核心传输设备规模：亿元 15.658.375.074.364.148.734.727.520.919.4438.5 总规模：亿元 203758935888702521850955095 2.2 2.2 传输传输网设备网设备：流量高增流量高增+5G+5G驱动行业持续景气驱动行业持续景气 天线天线（高频连接头、阵子数量也大幅增长（高频连接头、阵子数量也大幅增长）：）： 1）产品形态变化，基站天线基站天线+RRU+RRU（4G4G时代）时代）-AAUAAU（5G5G时代）；时代）

43、； 2）高频特性3.5GHz/5GHz，覆盖面积小，带动天线数量提升；天线数量提升； 3）Massive MIMO技术变化，基站天线（基站天线（4T4R4T4R）-AAUAAU（64T64R64T64R），），单天线价值量提升单天线价值量提升 4 4）阵子轻量化、塑料化）阵子轻量化、塑料化 滤波器滤波器 1）轻量化、小型化、有源化，金属腔体滤波器金属腔体滤波器-陶瓷介质滤波器陶瓷介质滤波器； 2）Massive MIMO多通道，每个通道需要滤波器，单个基站的滤波器数量增多单个基站的滤波器数量增多； 2.3 2.3 天馈射频：天线天馈射频：天线/PCB/PCB/滤波器滤波器- -关注放量同时关注

44、新材料厂商关注放量同时关注新材料厂商 2.3 2.3 天天馈馈射频射频基站天线基站天线 天线空间测算天线空间测算 基站数量将从全球角度考虑，单价从目前的4000元逐步下降到成熟时期的2500元。4G基站天线平均单价约 2500元 2019E2020E2021E2022E2023E2024总量 国内00269664 国外20506080110350670 新建基站数量（万站）3506191334 有源天线数量（万副）105 360 480 570 630 1857 有源天线单价（元/副）4000 3600 3240 2916 2770 2632 有源天

45、线单价变动幅度-10%-10%-10%-5%-5% 总市场空间（亿元）42 130 156 166 175 489 1157 投资规模测算=有源基站数量*3扇区*有源天线单价 基站数量：5G时期，中国的天线厂商有望引领全球，提升全球市占率，因此可以从全球角度考虑基站数量； 价格：单价从目前的4000元逐步下降到成熟时期的2500元左右； 规模：预计5G建设期，全球将有超过1000亿元基站天线规模。 重点标的：通宇通讯（以爱立信、中兴等为主要客户）、世嘉科技（以中兴、爱立信为主要客户）、科创新源（天 线塑料阵子替代厂商）。 天风证券研究所测算 2.3 2.3 天馈射频天馈射频基站滤波器基站滤波器

46、 投资规模测算 滤波器数量=总基站数（5G时期，中国的天线厂商有望引领全球，提升全球市占率，因此可以从全球角度考 虑基站数量）*3*通道数（单扇区目前是64通道为主流）； 价格：单通道单价逐年下降，同时采用介质滤波器替代，将有更大幅度的价格下滑； 规模：预计5G建设期，全球将有超过700亿元基站天线规模。 重点标的：世嘉科技（以中兴、爱立信为主要客户），关注武汉凡谷、大富科技、春兴精工。 天风证券研究所测算 基站滤波器空间测算 基站数量将从全球角度考虑，假设其中介质滤波器的渗透率逐年提升，从初期的30%提升到后期的80%。 AAU有源天线64通道，每个通道需要1个滤波器。 空间计算公式：金属腔

47、体滤波器基站数量*3扇区*64通道*腔体单价+介质滤波器基站数量*3扇区*64通道*介质滤波器单价。 总量 2019E2020E2021E2022E2023E2024 国内00269664 国外20506080110350670 新建基站数量（万站）3506191334 介质滤波器基站的比 例 30%40%50%60%70%80% mini金属腔体滤波器 单价（元/个） 50 48 45 43 41 39 mini金属腔体滤波器 价格变动幅度 -5%-5%-5%-5%-5% 介质滤波器单价40 32 29 26 23 21 介质滤波器价格变动 幅度

48、-20%-10%-10%-10%-10% 95 114 119 115 292 766 2.4 PCB2.4 PCB：5G5G通信板市场空间通信板市场空间基站形态变化基站形态变化 5G5G基站形态变化：基站形态变化：1）3G和4G基站：天线+RRU+BBU三 部分；2）5G基站：AAU+BBU。 基站结构基站结构： RRU天线（5G AAU）+滤波器+功放+Transceiver+数字 中频； BBU主控板+基带业务单板+电源板 基站RRU内部结构 基站BBU 天线天线+RRU+RRUAAUAAU：阵子（PCB阵子）+天线板（连接、 校准、滤波器）+功放板+ROC(TRX+数字中频) BBUB

49、BU：设备数量增长（随基站数量）+板子层数增加（速 率、技术复杂度驱动） 整理 2.4 PCB2.4 PCB：5G5G通信板市场空间通信板市场空间基站形态变化基站形态变化 4G4G基站基站PCBPCB情况：情况： 单个单个4G4G基站基站 = 3= 3副天线副天线 + 3+ 3个个RRU +1RRU +1个个BBUBBU，天线尺寸1.2m*0.4m，RRU尺寸0.75m*0.5m，BBU 尺寸0.45m*0.3m 天线：馈电网络使用双层PCB； RRU：功放为高频板、TRX和数字中频为高阶高速板； BBU：主控板 层数最高，基带板用量最多 单基站单基站PCB ASPPCB ASP约约为为60006000元元，预计国内4G基站总量450-500万个（2018年372万个），对应市场规 模为286亿元-317亿元。 测算 2 2.4 PCB.4 PCB：5G5G通信板市场空间通信板市场空间4G4G基站基站PCBPCB用量分析用量分析 5G5G基站基站PCBPCB情况：情况： 单个单个5G5G基站基站 = 3= 3个个AAU +1AAU +1个个BBUBBU，AAU尺寸0.75m*0.4m