1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022022 2年年0 08 8月月0404日日【国信通信 研究框架】行业行业研究研究 专题专题报告报告 投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：马成龙021-S0980518100002证券分析师：付晓钦0755-S0980520120003“通信+新能源”篇请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要1 1、新能源场景爆发式增长为通信行业打开新的增长空间：、新能源场景爆发式增长为通信行业打开新的增长空间：通信技术在光通信（光纤光缆）、通信基站、后备电源、5G等应用场景积攒了较为丰富的产品

2、和解决方案经验，在能源革命下，新能源配套的风光储多个场景装机量快速提升，未来具有广阔的成长空间。通信企业提供新能源相关的解决方案优势主要包括：1）底层技术的同源性；2）产线的可扩展性；3）渠道的互通性；4）通信技术对于可靠性和稳定性有较高的要求，应用在工业和户用消费等领域技术门槛切换较低。依据新能源场景的不同，下游领域可以划分为：通信+光伏；通信+海上风电；通信+储能等赛道。2 2、通信、通信+新能源领域投资具有以下特点：新能源领域投资具有以下特点：1）需求卯定风光储装机量；2）单GW价值量决定投资赛道，储能电池、海缆等为重点关注环节；3）不同赛道竞争格局决定中长期毛利率水平；4）不同采购模式

3、决定不同竞争格局；5）产业早期重点关注切入供应体系、招中标情况；6）产业中期重点关注价值量提升及规模效应带动盈利能力提升；7）产业长期关注平台效应形成的规模化优势；8）海外业务拓展是盈利和中长期竞争格局的关键。3 3、通信企业布局新能源赛道的一般成长逻辑包括：、通信企业布局新能源赛道的一般成长逻辑包括：1）新能源业务贡献高弹性；2）初期加强产能建设；3）中长期加强海外渠道的铺设；4）向平台型企业发展；5)新能源业务占比影响受益程度与估值。4 4、结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，我们建议关注申菱环境、中天科技、亨通光电等。风险提示：风险提示：新能源装机不及预期的风险；

4、市场竞争加剧的风险；疫情反复、地缘政治风险等外部环境变化风险；大宗商品大幅上涨；电芯成本上涨。WYFZPYFYEWTY4W5ZaQbP6MmOmMpNnPeRoOuMkPnNqN6MrRuNNZnOwPvPpPnM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容通信企业赋能新能源转型0101通信+新能源的个股成长逻辑0303目录目录通信+新能源的产业特点0202数据库与资料来源0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、一、通信企业赋能新能源转型通信企业赋能新能源转型请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容通信通信+新能源：通信行业先进制造平台为新能源提供制造能力新能源：通信行业先

5、进制造平台为新能源提供制造能力u 通信与新能源产业的结合点，核心是通信行业的先进制造平台为新能源行业提供高端制造能力：通信与新能源产业的结合点，核心是通信行业的先进制造平台为新能源行业提供高端制造能力：海上风电：技术同源推动光纤光缆厂商开拓海缆市场。海上风电：技术同源推动光纤光缆厂商开拓海缆市场。2015年之后，我国海上风电高速发展，推动了海底电缆的发展。早期光纤光缆主要采用铜制材料，部分企业同时实现了光纤光缆产线和海底电缆/光缆产线的布局。光伏：光伏：早期生产通信使用相关的UPS厂商亦布局生产逆变器产线（eg科华数据、科士达），部分通信连接器厂商产品亦可以复用于光伏连接器产品线。储能：通信基

6、站备用电源与储能电源技术同源，通信基站企业纷纷加入储能市场。储能：通信基站备用电源与储能电源技术同源，通信基站企业纷纷加入储能市场。储能温控：储能温控：精机房温控企业、通信机柜温控企业提供储能温控解决方案。表表 1 1：通信：通信+新能源应用场景实例新能源应用场景实例通信应用场景通信应用场景新能源应用场景新能源应用场景交叉领域交叉领域跨界优势跨界优势光通信（光纤光缆）海底电缆/光缆线缆生产制造线缆生产性价比高、服务能力强数据中心UPS电源光伏电力电子技术数据中心UPS电源的深厚积累，严格的电能质量体系降低切入门槛通信基站备用电源储能磷酸铁锂LFP电池酸铁锂LFP电池技术成熟、成本降低、安全性好

7、，可应用与储能市场通信机柜/机房温控储能温控热管理技术热管理技术同源性资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1 1：光纤光缆与海底电缆：光纤光缆与海底电缆/光缆的产业交叉领域光缆的产业交叉领域资料来源：亨通光电、中天科技等公司官网，国信证券经济研究所整理通信产业赋能新能源通信产业赋能新能源u 从产业链和技术角度来看，通信产业赋能的新能源产业有海上风电、光伏、储能和储能温控。从产业链和技术角度来看，通信产业赋能的新能源产业有海上风电、光伏、储能和储能温控。光纤光缆海底电缆/光缆光纤阻水材料聚乙烯护套图图 2 2：数据中心数据中心UPSUPS电

8、源与光伏的产业交叉领域电源与光伏的产业交叉领域资料来源：科士达等公司官网，国信证券经济研究所整理数据中心UPS电源逆变器蓄电池控制器光伏系统光伏控制器光伏逆变器光伏蓄电池请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 3 3：通信基站后备电源与：通信基站后备电源与储能储能的产业交叉领域的产业交叉领域资料来源：C114通信网、国信证券经济研究所整理通信产业赋能新能源通信产业赋能新能源u 从产业链和技术角度来看，通信产业赋能的新能源产业有海上风电、光伏、储能和储能温控。从产业链和技术角度来看，通信产业赋能的新能源产业有海上风电、光伏、储能和储能温控。通信基站后备电源储能系统锂离子电池电池管理系统

9、BMS双向储能变流器PCS图图 4 4：工业工业/机房温控机房温控与储能温控的产业交叉领域与储能温控的产业交叉领域资料来源：英维克、申菱环境、盾安环境，国信证券经济研究所整理机房温控储能温控（风冷）储能温控（风冷）工业温控请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u 通信通信+新能源的可行性分析：（新能源的可行性分析：（1 1）技术具有延伸性乃至实现降维配套；（）技术具有延伸性乃至实现降维配套；（2 2）具备领先的产能与服务优势：）具备领先的产能与服务优势：（1）从技术来说，光纤光缆、数据中心UPS电源、通信基站后备电源在通信技术上具有延伸性或是降为配套的特征。例如中天科技历史有是做运营商的

10、后备电源，其后备电源采用的磷酸铁锂电池可以延伸应用作为储能电源，现已中标了多个大型的储能EPC项目（2）对于部分通信产业链公司，其具备领先的产能和服务优势，以较低的切入门槛进入新能源领域，开辟厂商的第二增长曲线。例如部分光纤光缆的制造厂商具有较高的线缆生产性价比和较强的服务能力，其可以较快地进入海底电缆/光缆的研发和布局。通信通信+新能源的可行性新能源的可行性表 3：中天光伏储能科技项目工程（截至2021年）类型类型项目项目装机规模装机规模/MWh/MWh参与建设参与建设/投入运营时间投入运营时间电网侧江苏首个电网侧储能示范项目2018Y电网侧湖南龙山大灵山等项目1032020Y电网侧江苏二期

11、昆山储电站二期48.42020Y用户侧动力电池规模化梯次利用工程2020Y电网侧振江东部电网侧储能662021H1电网侧湖南一期长沙芙蓉房式储能电站522021H1 参与建设累计超过参与建设累计超过500500 落地规模累计超过落地规模累计超过250250 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表 2：中天科技后备电源系统中标项目中标企业中标企业项目项目名次名次时间时间规模规模/MWh/MWh中国铁塔配套后备电源系统份额第一2019年200中国移动20 年度通信用磷酸铁锂电池组集采第一名2020年800中国铁塔20年度磷酸铁锂电池集采中标2020年电信&铁塔备电用磷酸铁锂电池产品联合集采

12、第三名2021H1349资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（截至2021年）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海上风电市场：由集中大项目招标驱动海上风电市场：由集中大项目招标驱动海上风电项目招标较为集中，一般从项目开始招标到确认收入周期时间跨度约为一年。海上风电项目招标较为集中，一般从项目开始招标到确认收入周期时间跨度约为一年。国内的海风建设主要集中在广东、浙江、江苏、福建等地区，主要是大项目制的招标，一般海上风电的招标信息多为公开招投标，可以通过关注项目招标及交付情况作为重要的需求端跟踪指标。表 4：2022年部分公开招标海底电缆项目名录（不完全统计，仅罗列了部分项目）中标

13、公示日期中标公示日期项目名称项目名称中标产品中标产品中标金额中标金额/亿元亿元中标单位中标单位2022/6/22国华渤中35KV海缆设备2.6 中天科技2022/6/1华能汕头勒门66/220KV海缆5.0 亨通光电2022/4/8粤电阳江青洲一海上风电场项目EPC总承包工程66kV海缆及敷设工程（A标段）66kV海缆及敷设工程3.0 粤电阳江青洲二海上风电场项目EPC总承包工程66kV海缆及敷设工程（A标段）2022/3/23粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC500kV海缆及敷设工程（A、B标段）17.0 东方电缆2022/3/16中广核浙江象山涂茨项目海底电缆采购66kV海底电缆2.4

14、 东方电缆2022/3/11揭阳神泉二海上风电场项目220kV 海缆供货、敷设及附件安装工程；66kV 海缆供货、敷设 及附件安装工程7.0 亨通光电2022/3/11中广核新能源海缆检测及维修海缆检测及维修项目0.5 亨通光电2022/3/11渤中-垦利油田群岸电应用工程老油田改造项目 35kV 海底电 缆采购项目35kV 海缆供货0.2 亨通光电2022/2/16明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程220kV、35kV海缆采购及敷设工程13.9 东方电缆数据来源：采招网，国信证券经济研究所整理（截至20220720）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

15、储能市场：关注不同场景的需求落地储能市场：关注不同场景的需求落地从应用场景上看，储能项目主要包括：从应用场景上看，储能项目主要包括：发电侧（有强制配储要求）、电网侧（调频调峰使用）、以及用户侧（含工商业绩家储）等场景。国内发电侧和电网侧的储能项目多以公开招投标的形式展开，可以通过跟踪招投标项目的进展情况。整体储能项目招标相较于海风项目具有单个项目价值量小等特点；海外储能项目多关注国内出口数据以及海外储能新增装机的增长情况。表表 5 5：国内储能：国内储能EPCEPC项目招标情况（部分举例）项目招标情况（部分举例）项目名称项目名称招标人招标人中标人中标人日期日期装机功率（装机功率（MWMW）储能

16、容量（储能容量（MWhMWh）山西朔州平鲁区200MW/400MWh共享储能项目朔州市华朔新能源技术有限公司中国电建山东电建第一工程公司（第一中标候选人）EPC1月5日200400张家港630兆瓦储能辅助调频改造EPC项目/中国能建江苏院中标张家港沙洲电力有限公司EPC1月7日630/淮北皖能储能电站项目一期安徽省皖能股份有限公司合肥国轩高科动力能源有限公司、西南电力设计院EPC1月11日103206右玉县400MW/800MWh共享储能PC总承包项目朔州市华朔新能源技术有限公司中国能建山西电建PC3月14日400800布国华仙桃市郭河镇50MW/100MWh集中式（共享式）储能电站项目国华(

17、仙桃)新能源有限公司中国电力工程顾问集团中南电力设计院有限公网（第一中标人）EPC3月18日50100中国铁塔2021-2022年磷酸铁锂换电电池产品招标项目中国铁塔南都电源（第一中标人）储能电池3月22日/415乌兰察布市兴和县500MW风电项目150MW/300MWh储能PC工程兴和天杰风电能源深圳智慧能源PC4月23日150300山西朔州共享储能项目EPC总承包工程朔州市平鲁区金润储能中建五局联合体EPC4月28日75150永昌河清滩300MW光伏储能项目PC甘肃电投永昌/PC6月2日60120数据来源：采招网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容通信产业链

18、赋能新能源标的一览通信产业链赋能新能源标的一览表表 6 6：通信产业链赋能新能源标的：通信产业链赋能新能源标的板块板块证券代码证券代码证券简称证券简称通信业务及功能通信业务及功能新能源业务及功能新能源业务及功能板块板块证券代码证券代码证券简称证券简称通信业务及功能通信业务及功能新能源业务及功能新能源业务及功能光伏002897.SZ意华股份逆变器：逆变器：把直流电能转变成定频定压或调频调压的交流电。高速连接器：高速连接器：用于通信基站、服务器、交换机等设备的高速背板连接器、高速I/O连接器等。光伏逆变器：光伏逆变器：将光伏太阳能板产生的直流电压转换为市电频率交流电。光伏支架：光伏支架：保护光伏组

19、件承受光照、腐蚀、大风等破坏。储能温控002837.SZ英维克机房空调：机房空调：专供机房使用的高精度空调，主要服务对象为计算机，为机房提供稳定可靠的IDC与检测机房工作温度、相对湿度、空气洁净度。688408.SH中信博301018.SZ申菱环境储能空调：储能空调：散热降温及调节集装箱储能内温湿度。002518.SZ科士达300990.SZ同飞股份储能002335.SZ科华数据通信基站后备电源：通信基站后备电源：作为独立于设备之外的备用电源，在主电源发生断电时可以维持供电。储能电池：储能电池：通过物理或化学等方法实现对电能的存储，并在需要时进行释放。300499.SZ高澜股份300376.S

20、Z易事特EPC集成商002594.SZ比亚迪智能检测设备：智能检测设备：集成各类新型传感器，实现视觉传感、电信号、定位信号、气象信号、红外等传感器深度集成。智能配用电设备：智能配用电设备：采用先进的物联网、现代传感和信息通信等技术，实现设备本体、配电网运行状态及外部环境的实时监控。002518.SZ科士达002074.SZ国轩高科600522.SH中天科技300068.SZ南都电源海风海缆600498.SH烽火通信光纤光缆：光纤光缆：光纤通信的媒介，光纤通信是现代信息传输的重要方式之一。海底电缆：海底电缆：用绝缘材料包裹的电缆，铺设在海底，用于电信传输。又分为底通信电缆和海底电力电缆。6005

21、22.SH中天科技600522.SH中天科技688248.SH南网科技600487.SH亨通光电绿电交易600131.SH国网信通云网基础设施：云网基础设施：建设满足能源互联网业务场景需求的信息通信网络，全面推进5G等新型通信技术应用。绿电交易：绿电交易：以绿色电力产品为物的电力中长期交易，用以满足电力用户购买、消费绿色电力需求。300513.SZ恒实科技600406.SH国电南瑞300365.SZ恒华科技资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、通信二、通信+新能源的产业特点新能源的产业特点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1 1、需

22、求卯定风光储装机量、需求卯定风光储装机量在能源革命下，风光储等行业具有广阔的增长空间：在能源革命下，风光储等行业具有广阔的增长空间：根据关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见指出，到指出，到20302030年，年，非化石能源消费比重达到非化石能源消费比重达到25%25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到左右，风电、太阳能发电总装机容量达到1212亿千瓦以上亿千瓦以上；根据CPIA数据，2021年全球光伏新增装机超过150GW，乐观情况下，2025年有望超过330GW，未来5年CAGR 14.2%；根据国际可再生能源署（IRENA）的预测，全球2050年海上风电累计装机需要达

23、到2002GW，而2020年全球海上风电新增装机仅为不到7GW。在风光等新型电力占比快速提升背景下，新型电力储能在风光等新型电力占比快速提升背景下，新型电力储能5 5年有年有1010倍以上增长空间。倍以上增长空间。7月，国家发改委、国家能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见，到到20252025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能装机规模达年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能装机规模达30003000万千瓦以上万千瓦以上，根据中关村储能产业技术联盟统计，截至2020年，我国已投运的新型电力储能（包含电化学储能、压缩空气、飞轮、超级电容等）累计装机规模达到3

24、.28GW，到2025年增长空间在10倍以上，CAGR55%。表表 7 7：新能源场景空间：新能源场景空间&价值量价值量造价（元/W）新增装机/GW赛道弹性21年25年光伏发电3.3-3.95511041.4%海上风电14.4-18.514.4185.7%（22-25年增速超44%)储能系统（GWh)1.5-1.752030096.8%储能系统（GWh)1.5-1.752030096.8%数据来源：GWEC、CWEA、CPAI、国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 2、单、单GWGW价值量决定投资赛道价值量决定投资赛道通信通信+新能源扩展的多个场景都具有较

25、为广阔的增长空间，新能源扩展的多个场景都具有较为广阔的增长空间，从价值量上看，单位价值量环节：海缆储能电池储能温控连接器；综合行业的空间来看，储能电池价值空间海缆储能温控赛道。不同环节的毛利率情况受到竞争格局和壁垒的影响，其中：1）海缆环节主要受到产业扩产周期较长、产品性能要求较高，码头资源较为稀缺等海缆环节主要受到产业扩产周期较长、产品性能要求较高，码头资源较为稀缺等因素影响，毛利率最高；因素影响，毛利率最高；2 2）储能电池主要对电池系统的稳定性等要求较高；）储能电池主要对电池系统的稳定性等要求较高；3 3）温控环节作为储能配套降温配套部分，对于维持整个系统的稳）温控环节作为储能配套降温配

26、套部分，对于维持整个系统的稳定性有重要作用，中长期来看，整体有望维持在定性有重要作用，中长期来看，整体有望维持在25%-50%25%-50%水平。水平。表表 8 8：新能源场景空间：新能源场景空间&价值量价值量环节单位价值量占比单位价值量单位价值量元元/W/W（WHWH）价值空间价值空间/亿元亿元弹性空间光伏连接器7%-14%0.36 0.36 -50041.4%海缆7%-10%1.15 1.15 2882885.7%储能温控4%-5%0.09 0.09 -18096.8%储能电池50%0.83 0.83 2400240096.8%数据来源：GWEC、C

27、WEA、CPAI、国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 3、不同赛道、不同赛道竞争格局决定中长期毛利率水平竞争格局决定中长期毛利率水平不同环节的毛利率情况受到竞争格局和壁垒的影响，其中：1）海缆环节主要受到产业扩产周期较长、产品性能要求较高，码头资源较为稀缺等因素影响，毛利率最高；海缆环节主要受到产业扩产周期较长、产品性能要求较高，码头资源较为稀缺等因素影响，毛利率最高；2 2）储能电池主要对电池系统的稳定性等要求较高；）储能电池主要对电池系统的稳定性等要求较高；3 3）温控环节作为储能配套降温配套部分，对于维持整个系统的稳定性有重要作用，中长期来看，整体

28、有望维持在）温控环节作为储能配套降温配套部分，对于维持整个系统的稳定性有重要作用，中长期来看，整体有望维持在25%-50%25%-50%水平。水平。表表 9 9：新能源场景空间：新能源场景空间&价值量价值量环节竞争壁垒早期毛利率水平稳定阶段毛利率水平稳定阶段净利率水平光伏连接器海缆扩产周期较长、产品性能要求较高，码头资源较为稀缺等因素影响抢装期可达45%-55%，抢装后降低至220KV：35%220KV：15%储能温控对电池系统稳定性要求较高海外：35%-40%国内：30%-33%海外整体维持35%国内：30%左右水平海外：15%国内：10%储能电池数据来源：GWEC、CWEA、CPAI、国信

29、证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 4、不同采购模式决定不同竞争格局不同采购模式决定不同竞争格局风光储等场景招标采购由不同的环节和模式所决定，1）海上风电多为公开招标的形式进行海上风电多为公开招标的形式进行，由地方政府和业主方共同决定招标情况；2）光伏连接器多为组件厂商进行直接采购；3 3）储能温控环节主要由储能储能温控环节主要由储能EPCEPC厂商直接决定部分跟业主方直接合作厂商直接决定部分跟业主方直接合作，储能EPC厂商对于温控供应商所采用联合研发的方式进行，前期供应商的遴选对于中长期竞争格局有较大的得影响；4 4）储能电池环节应用场景较为广泛，）储能电

30、池环节应用场景较为广泛，企业可以通过参与EPC总包出售电源，亦可以采用直接销售电源，或者通过渠道销售到海外。表表 10 10：通信：通信+新能源企业渠道供应体系新能源企业渠道供应体系环节采购方式关键环节合作模式光伏连接器直接采购组件厂商直接供应电缆招标+直接采购为主海缆公开招标为主业主方+地方政府共同决定通过项目投标参与后期施工安装等储能温控EPC直接采购为主与大客户合作较为紧密储能EPC厂商（宁德时代等）定制化要求高，多为联合开发储能电池户储：直接采购大储项目：国内发电/电网侧以直接招标为主海外：直接采购或者代理商采购五大六小发电集团、电网公司、其它工商业/户用等终端客户；招标+直接采购为主

31、数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5 5、产业早期重点关注：切入供应体系、招中标情况产业早期重点关注：切入供应体系、招中标情况目前整个新能源的建设装机仍处于爆发式增长阶段，在行业的早期需求增长较快目前整个新能源的建设装机仍处于爆发式增长阶段，在行业的早期需求增长较快，各家的产能仍处于爬坡期，尚不能完全匹配增长的节奏，这个时间有相关能力切入的产业或有经验布局的企业都有望分享到行业的红利，重点关注：1 1）公司是否有相关的解决方案和产品）公司是否有相关的解决方案和产品；2）公司在战略上的投入重视程度和产业扩展建设；3）公司历史在通信经验对于

32、切入新能源行业有哪些借鉴意义；4 4）进入头部供应链体系认证情况）进入头部供应链体系认证情况（一般行业早期，能够进入宁德等头部供应体系都会受到较高的关注，对于中长期的空间和格局有一定的帮助）；5）招标项目中标情况。行业发展初期净利润贡献都相对有限，可重点关注行业发展初期净利润贡献都相对有限，可重点关注1-21-2年的收入弹性，这个阶段投资投资难以完全按照新能源业务净利润给予估值，主要从赛道、年的收入弹性，这个阶段投资投资难以完全按照新能源业务净利润给予估值，主要从赛道、供应链体系、中标情况等给予估值。供应链体系、中标情况等给予估值。图图 5 5：中国储能系统中国储能系统EPC2021EPC20

33、21年国内市场储能系统出货量年国内市场储能系统出货量 图图 6 6：中国储能系统中国储能系统EPC2021EPC2021年度海外市场储能系统出货量年度海外市场储能系统出货量 资料来源：CNESA，国信证券经济研究所整理 资料来源：CNESA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6 6、产业中期重点关注：价值量提升及规模效应带动盈利能力提升产业中期重点关注：价值量提升及规模效应带动盈利能力提升产业发展的中期整个行业研发和创新步伐加速，技术升级迭代带来产业进步，竞争格局逐步走向分化，随着各家扩产打破产能的瓶颈限制，技术和综合服务能力之间的差距逐步加大，质量和能力上优胜

34、劣汰遴选开启，具有更高技术竞争优势、渠道等综合能力的企业优势逐步拉大。该阶段小厂商的盈利空间被压缩，具有技术优势企业享受技术升级带来的红利，盈利能力提升有望受益于产品结构的变化，头部厂商的供应链该阶段小厂商的盈利空间被压缩，具有技术优势企业享受技术升级带来的红利，盈利能力提升有望受益于产品结构的变化，头部厂商的供应链体系逐步建立，切入难度加大。体系逐步建立，切入难度加大。表表 11 11：新能源技术升级带动价值量提升：新能源技术升级带动价值量提升环节技术升级要点价值量变化海缆66/220KV占比逐步提升，330、500KV、柔性直流海缆等新产品进一步推广35KV等较低门槛产品毛利率逐步下滑，2

35、20KV产品需求量仍然较大，短期毛利率降幅相对有限，高毛利新技术产品毛利率初期有望达到50%以上。综合来看，小厂商的盈利空间被压缩，具有技术优势企业享受技术升级带来的红利，盈利能综合来看，小厂商的盈利空间被压缩，具有技术优势企业享受技术升级带来的红利，盈利能力提升有望受益于产品结构的变化力提升有望受益于产品结构的变化光伏连接器储能电源储能电池功率密度持续加大随着电池功率密度的提升、充放电循环次数加大，对于电池的技术要求等级亦有所提升，综合考核电池厂商的控制系统的稳定性以及对终端场景的理解情况储能温控液冷技术逐步取代风冷，高功率液冷产品的配套推广加速液冷整体的毛利率水平优于风冷，头部EPC厂商的

36、供应体系已经初步形成，小厂商进入难度进一步加大数据来源：公司公告、采招网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7 7、产业长期关注：平台效应形成的规模化优势产业长期关注：平台效应形成的规模化优势随着产业进入相对成熟阶段，行业洗牌进一步加速，一些落后的尾部产能有望得到出清，头部企业通过规模效应能够提升综合毛利率水平，逐步形成相对稳定的竞争格局。后期觉得企业规模效应水平的因素包括：1 1）产品）产品；2 2）平台化效应：）平台化效应：对于一些小颗粒的细分场景如储能温控赛道，可以从底层技术层面形成液冷技术在不同应用场景之间的可复制性和可拓展性，通过打通应用场景的壁垒提升

37、规模效应和盈利水平。图图 7 7：温控厂商定制化开发诉求较高：温控厂商定制化开发诉求较高数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图图 8 8：温控厂商平台化研发采购模式有助于降本增效：温控厂商平台化研发采购模式有助于降本增效资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8 8、海外业务拓展：盈利和中长期竞争格局的关键海外业务拓展：盈利和中长期竞争格局的关键由于海外的峰谷电价差较大、电费成本较高、电网的建设相对分散集中，整体光储项目的投资回报率更优，各个环节的盈利水平也高于国内。以储能电池为例，出口到海外的EPC项目较国内毛利率可以高出近5pct。中长

38、期来看，海外占比较高的企业有望获得较高的营业利润。中长期来看，海外占比较高的企业有望获得较高的营业利润。国内企业在海外出口的产品一般采用为国外品牌商代工，或者以自己的产品直接销售形式。从渠道上看，在海外具有渠道资源，有助于打开海外市场，实现对外销售；从生产能力上看，部分厂商亦在海外建设有自己的工厂，可以一定程度规模贸易不确定性，提升销售能力。图图 1010：科士达海外业务布：科士达海外业务布 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理36.99%31.28%30.97%36.19%37.24%20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%2001920

39、20科士达科华数据易事特图图 9 9：科士达：科士达UPSUPS毛利率整体领先于可比公司毛利率整体领先于可比公司 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容三、通信三、通信+新能源的个股成长逻辑新能源的个股成长逻辑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1111：以中天科技为例，新能源相关业务展现高弹性：以中天科技为例，新能源相关业务展现高弹性资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理u 双碳驱动新能源占比快速提升双碳驱动新能源占比快速提升。据在双碳政策推动下，光伏、海风等新能源建设加速落地。以海风为例，截止目前，全国各省“十四五”海上风电

40、新增装机规划突破60GW，2022-2025年新增装机容量有望突破50GW，“十四五”期间启动前期工作（含建成量）的容量高达167GW。u“通信通信+新能源新能源”相关企业新能源业务展现高弹性相关企业新能源业务展现高弹性。受益于此，“通信+新能源”相关企业的新能源业务增速已超过传统通信业务，展现出高弹性。1 1、新能源业务贡献高弹性、新能源业务贡献高弹性表表 1212：全国各省海上风电全国各省海上风电“十四五十四五”规划一览规划一览省份省份十四五十四五20212021年年-2025年年十四五期间启动前期工作十四五期间启动前期工作（含十四五建成量）（含十四五建成量）广东

41、1731428.0江苏（预期值）11.72.59.211.7浙江4.51.03.54.5福建（预期值）7.01.06.050.0山东（预期值）80.67.435.0辽宁（预期值）3.01.02.03.0广西3.003.022.5海南（预期值）4.204.212.3上海1.801.8合计合计61.261.29.19.149.349.3167.0167.0数据来源：各地发改委、能源局，国信证券经济研究所整理-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%200202021电力传输商品贸易海洋系列光通信及网络铜产品新能源材料请务必阅读正文之后的免责声

42、明及其项下所有内容u“通信通信+新能源新能源”企业正积极加强产能建设以满足高速增长需求企业正积极加强产能建设以满足高速增长需求。随着当前新能源需求的高速释放，加强产能建设以满足市场需求成为当前“通信+新能源”企业的主要着力点。例如，中天科技已在江苏南通建立了两个生产基地，并计划在广东陆丰、江苏大丰新建生产基地；亨通光电已在江苏常熟建立了生产基地，并布局江苏射阳和广东揭阳新海缆生产基地；申菱环境定增布局数据中心和储能先进制冷解决方案产能。2 2、初期加强产能建设、初期加强产能建设表 13：国内主要海缆企业制造基地布局公司公司基地基地投产日期投产日期东方电缆广东阳江基地2020年投资建设，2023

43、年投产（拟）宁波北仑基地2018年变更至北仑，2021年正式投产中天科技江苏南通基地广东陆丰基地2019年底开工，逐步投产江苏大丰基地规划建设中亨通光电江苏常熟基地2009年底选址规划，2012年一期投产，2016年募资扩产江苏盐城射阳基地建设中，预计2023年投产广东揭阳亨通基地规划中宝胜股份江苏扬州基地2016年开工建设（中途发生事故延误）2020年规模化生产汉缆股份山东青岛生产基地2003年在山东青岛墨女岛港建立生产基地万达电缆山东东营生产基地-太阳电缆漳州东山生产基地2022年投资建设起帆电缆北海起帆生产基地建设周期4-5年；1）一期投资10亿，三条66/220KV海缆；2）二期投资8

44、亿资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表 14：温控厂商积极扩大产能公司公司募投项目募投项目投资规模（万元）投资规模（万元）申领环境IPO专业特种环境系统研发制造基地项目63000定增新基建领域智能温控设备智能制造项目67989.51专业特种环境系统研发制造基地项目（二期）23046.30英维克英维克精密温控节能设备中原总部基地项目合作协议300000同飞股份IPO精密智能温度控制设备项目46600资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1313：中天科技海洋系列产品全球布局：中天科技海洋系列产品全球布局资料来源：公司公告，国信证券经济

45、研究所整理图图 1212：-2031年海外市场新增海风装机容量（年海外市场新增海风装机容量（MWMW）资料来源：GWEC，国信证券经济研究所整理u 海外渠道的铺设和销售决定中长期空间及盈利水平。海外渠道的铺设和销售决定中长期空间及盈利水平。从空间来看，全球碳中和提速背景下，海外新能源市场需求旺盛。以海风为例，据GWEC预测，预计22-25年海外市场累积新增风电装机容量可达33.9GW，尤其是欧洲地区新增装机市场空间广阔，达18.5GW。因此长期来看，海外渠道的铺设和销售有助于打开相关公司长期增长空间。3 3、中长期加强海外渠道的铺设、中长期加强海外渠道的铺设05000

46、0000250003000035000400004500020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E其他北美亚洲（除中国外）欧洲请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图图 1515：温控厂商平台化研发采购模式有助于降本增效：温控厂商平台化研发采购模式有助于降本增效资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理图图 1414：我国海上风电造价构成（：我国海上风电造价构成（20212021）资料来源：上海勘测设计研究院有限公司，CWEA，国信证券经济研究所整理u 一方面，平台型企业有助于提升供应价值量，加强

47、竞争力。一方面，平台型企业有助于提升供应价值量，加强竞争力。例如亨通广电、中天科技等厂商布局海缆+海工的综合解决方案布局。考虑到海上风电项目成本构成中海底电缆占比在5-10%左右，因此海工布局直接提供了新的业务增长点，同时也有助于提升综合竞争力。u 另一方面，平台化发展有助于企业降本增效。另一方面，平台化发展有助于企业降本增效。例如对于温控厂商，构建平台化的研发采购模式有助于加强规模效应，打破定制化限制争取创新及成本优势，从而实现降本增效。4 4、向平台型企业发展、向平台型企业发展风电机组（含塔筒）42%风电机组基础27%场内集电线路4%送出海缆5%海上升压站4%陆上集控中心2%机组施工安装费

48、5%基本预备费用3%建设期利息2%其他费用6%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u 新能源业务的占比影响新能源业务的占比影响“通信通信+新能源新能源”公司的受益程度与估值水平。公司的受益程度与估值水平。5 5、新能源业务占比影响受益程度与估值、新能源业务占比影响受益程度与估值表表 1515：“通信通信+新能源新能源”相关公司新能源业务占比、增速及估值情况相关公司新能源业务占比、增速及估值情况资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理；注：合兴股份占比为20H1数据；截至2022年7月22日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容四、数据库与资料来源四、数据库与资料来源

49、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容细分领域研究可重点参考资料来源细分领域研究可重点参考资料来源u 海风相关资讯等：海风相关资讯等：北极星风电网u 招标数据：招标数据：采招网u 国家电网、南方电网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议投资建议u 结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，我们建议关注申菱环境、中天科技、亨通光电等。结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，我们建议关注申菱环境、中天科技、亨通光电等。表表 1616：重点公司盈利预测及估值：重点公司盈利预测及估值代码代码简称简称投资评级投资评级股价股价（7 7月月2525日

50、）日）EPSEPS（元）（元）PEPEPBPB总市值总市值（亿元）（亿元）202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E600522.SH中天科技买入23.67 0.05 1.12 1.41 473.4 21.1 16.8 3.0 808 600487.SH亨通光电买入16.56 0.61 0.93 1.15 27.1 17.8 14.4 1.9 391 301018.SZ申菱环境买入36.27 0.58 0.99 1.31 62.5 36.6 27.7 6.0 87 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正

51、文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示一、行业投资不及预期：数据中心、储能、新能源车等应用场景端投资不及预期；二、新技术推进不及预期：液冷技术、高电压等级特殊海缆应用不及预期；三、原材料大幅上涨：包括大宗商品及电芯成本的上涨；四、新能源装机不及预期的风险；五、市场竞争加剧的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何

52、报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告

53、。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标

54、和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等

55、电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032