1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 交通运输/ 物流 2020 年 07 月 29 日 即时配送会替代全网快递吗？ 看好 电商快递系列深度（一） ：即时配送对仓配、全网快递 行业影响探讨 相关研究 业务量高增长持续，价格战结束有望 -2020 年 6 月快递数据点评 2020 年 7 月 19 日 业务量可持续回暖，龙头公司增速分化 -2020 年 5 月快递数据点评 2020 年 6 月 19 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 汪家豪 A0230120060002 联系人 汪家豪 (8621)23297818转

2、本期投资提示： 即时配送起于外卖，逐步延展至全品类到家配送，已经成为近场零售的核心基础设施。即 时配送从餐饮外卖线上化带动快速发展。近年来，生鲜电商、城市近场电商兴起，消费者 对同城高时效的物流服务提出了新的需求；此外，巨头入局加速了即时物流网络在服务品 类端的横向延展。（1）从用户层面看，即时配送在用户数量和人均订单量两个维度均增 长显著，截至 2019 年即时配送用户量达到近 4.2 亿，订单量达到 185 亿单，未来空间仍 然广阔。（2）订单结构来看，生鲜和零售订单正替代餐饮，成为行业新增量来源。预计 2020 年非餐饮订单将贡献订单增量的 63%。（3）运力组织形式上，运力组织随商流变

3、 化不断丰富，在自建运力基础上，代理、众包、驻店等新模式迅速发展。（4）从竞争格 局看，即时配送市场呈现蜂鸟、美团双寡头垄断，达达、闪送、顺丰等差异化竞争的特征。 即时配送将短期作为仓配、快递的补充运力；长期将替代全网快递 15%-25%的业务量。 未来，即时配送领域也有望诞生不亚于快递行业龙头市值规模的物流巨头服务商。目前， 即时配送已经作为快递和仓配网络繁忙时段的补充运力，大大缓解快递和仓配在高峰时段 的运力短缺问题。高时效物流服务+巨头介入带动商流迁移，从而形成对全网快递的替代 效应。物流成本、SKU 丰富度、用户习惯迁移成本三者将共同构成近场电商迭代广域电商 的三大壁垒，我们认为三大壁

4、垒均有望实现突破，具体：（1）物流成本端：即时配送降 本空间仍然较大，成本有望接近全网快递；（2）SKU 丰富度：同城 SKU 数量足以满足日 常需求，即时配送与仓配模式形成互补。（3）用户习惯迁移：生鲜作为巨头云集的过渡 赛道，有望推动用户的习惯迁移。此外，量化测算角度，从覆盖人群和人均购物频次两个 角度测算，认为即时配送远期在全国范围内，即时配送的物流形式远期替代全网快递的比 例大约会在 15%-25%之间；而一二线城市中，替代比例会达到近 50%甚至更高。参照快 递行业估值，我们认为即时配送行业规模约万亿，小于快递行业，但是单票利润角度高于 快递，未来即时配送领域也有望诞生不亚于快递行业

5、龙头市值规模的物流巨头服务商。 顺丰同城定位中高端，依托品牌优势发展空间广阔。顺丰 2016 年起进入同城物流市场， 具备较为前瞻的战略视野，2019 年顺丰完成独立公司化运作。顺丰同城急送产品组合富 多元，产品体系基本完善。既服务于 C 端个人消费者（帮我送、帮我买、帮我办等），也 致力于 to B 端的外卖服务（喜茶等知名品牌到家配送服务）。顺丰同城急送的核心优势在 于品牌和网络优势拓宽收入，已有网点和运力资源的协同提升效率；此外顺丰试水团餐业 务，有望探索更多可能性。将顺丰、达达和闪送的财务指标与估值做比较分析，认为参照 达达，顺丰同城急送业务当前合理估值范围在 126-302 亿元之间

6、，估值中枢约 220 亿。 投资建议：即时配送与全网快递短期竞合，长期替代，未来有望成为超万亿收入规模的细 分行业，诞生市值万亿的物流巨头。建议持续关注即时配送行业的发展，着重关注美股达 达集团(DADA NEXUS)、趣活科技，A 股顺丰控股，H 股美团点评等相关标的，把握商 流变化驱动物流行业及龙头标的快速增长的投资机会。 风险提示：宏观经济增速不及预期；同城零售业务增速低于预期；劳动力成本过快上升 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第2页 共36页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 即时配送起于外卖，逐步延展至全品类到家配送，已经成为近场零售的核心

7、基础设 施，重要性将进一步凸显。即时配送将短期作为仓配、快递的补充运力；长期有望克服 物流成本、SKU 丰富度、用户习惯迁移成本三大壁垒，替代全网快递 15%-25%的业务 量。参照达达，顺丰同城急送业务当前合理估值范围可能在 126-302 亿元之间，估值 中枢约 220 亿。即时配送未来有望成为万亿规模的细分行业，诞生市值与快递行业相 近的万亿规模物流服务巨头；建议持续关注即时配送行业的发展，着重关注美股达达集 团(DADA NEXUS)、趣活科技，A 股顺丰控股，H 股美团点评等相关标的。 原因及逻辑 1、 高时效物流服务+巨头介入带动商流迁移，从而形成对全网快递的替代效应。 消费者未来

8、将偏好于更快捷的物流服务，实现“所想即所得”的购物体验。巨 头加大同城零售布局，传统大型商超也发力到家业务，新兴生鲜电商平台快速 发展等共同推动即时配送高时效递送服务对全网快递的补充和替代。 2、 物流成本、SKU 丰富度、用户习惯迁移成本三者将共同构成近场电商迭代广 域电商的三大壁垒，三大壁垒均有望实现突破，具体： （1）物流成本端：即时 配送降本空间仍然较大，成本有望接近全网快递； （2）SKU 丰富度：同城 SKU 数量足以满足日常需求，即时配送与仓配模式形成互补。 （3）用户习惯迁移： 生鲜作为巨头云集的过渡赛道，有望推动用户的习惯迁移。 3、 我们分为用户数量和人均订单量两个维度量化

9、测算替代效应。即时配送主要将 发生在一二线城市中，目标覆盖 4-5 亿用户；人均消费金额角度，同城零售+ 即时配送的购物频次会逐渐趋近于广域电商，原因在于（1）近场电商能以更 高的时效体验满足消费者绝大多数高频刚需的购物需求； （2）近场电商+即时 配送的模式事实上因高频餐饮、生鲜而“自带流量” ，促进消费频次的提升。 4、 参考快递行业，我们认为未来即时配送行业规模有望达到万亿，小于快递行业 规模；但是由于即时配送是更为高端的物流服务，龙头有望从单票利润角度超 过快递行业，从而产生万亿规模估值的物流服务巨头。 5、 顺丰同城定位中高端，依托品牌优势发展空间广阔。公司目前产品体系完善， 能够依

10、托集团品牌优势拓展业务，并且通过与现有网点、人员协同降低成本。 因此参照达达，顺丰同城急送业务当前合理估值中枢约 220 亿。 有别于大众的认识 1、 市场尚未充分理解即时配送未来的发展空间以及其对城市近场电商的核心基 础设施定位，仍认为即时配送是外卖餐饮的履约体系； 2、 市场未充分理解即时配送与仓配模式、全网快递的关系。市场认为双方不存在 竞争或者替代关系。但我们认为即时配送将短期竞合仓配模式，并且与仓配模 式一同长期替代全网快递。 3、 市场没有充分预期即时配送未来的空间和规模。而我们认为即时配送未来能诞 生不亚于快递龙头估值水平的物流服务巨头，建议持续关注和投资布局。 rQrOqQrO

11、qPoMvNtMnRoRtQ6M9R9PnPqQnPnNeRmMpQjMmPqR8OoOzRvPmQtQvPrNmP 3 3 行业深度 第3页 共36页 简单金融 成就梦想 1.即时配送：起于外卖，兴于生鲜商超全品类 . 6 1.1“以快立本”，起于餐饮外卖 . 6 1.2 品类延伸拓宽市场空间，行业未来前景广阔 . 7 1.3 近场零售崛起：即时配送网络成核心基础设施 . 10 2. 对快递行业影响：短期竞合，长期替代 . 13 2.1 短期竞合：即时配送作为仓配、快递旺季的补充运力 . 13 2.2 长期替代：高时效体验将推动对全网快递的替代效应 . 13 2.3 物流成本、SKU 丰富度

12、与用户习惯三大替代壁垒有望突破 . 17 2.3.1 替代壁垒一：即时配送降本空间仍然较大，成本有望接近全网快递17 2.3.2 替代壁垒二：同城 SKU 数量足以满足日常需求，即时配送与仓配 模式形成互补 . 21 2.3.3 替代壁垒三：生鲜作为巨头云集的过渡赛道，有望推动用户的习惯 迁移 . 23 2.4 影响测算：即时配送远期将替代 15%-25%的快递业务量 . 24 2.5 未来：即时配送有望成为规模万亿的细分行业，诞生市值万亿级别物 流巨头 . 27 3. 顺丰同城：定位中高端，依托品牌优势发展迅速 . 28 3.1 2016 年进入同城市场，产品线逐步完善 . 28 3.2 依

13、托品牌优势和网络优势，同城业务发展迅速 . 29 3.3 试水团餐业务，探索更多可能性 . 31 3.4 对标达达，顺丰同城急送业务估值中枢约 220 亿左右 . 33 4. 投资建议 . 34 5. 风险提示 . 34 目录 4 4 行业深度 第4页 共36页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：即时配送行业发展时间轴 . 6 图 2：即时配送订单规模及增速 . 7 图 3：即时配送用户规模及增速 . 7 图 4：即时配送网购用户数及渗透率保持提升（亿） . 8 图 5：人均年订单量稳步提升（单/年） . 8 图 6：即时配送单量结构变化 . 9 图 7：2019-2020E 即时配送订单

14、增量结构 . 9 图 8：不同运力组织形式下的业务分布 . 10 图 9：传统电商与近场零售的配送路径 . 10 图 10：近场零售三种类别的业务布局 . 11 图 11：2019 年即时配送行业订单量市占率情况 . 12 图 12：即时配送订单时间分布不均衡 . 13 图 13：京东物流 618 部分快递采用众包模式配送 . 13 图 14：2018 年消费者最在意的末端配送体验调研结果 . 14 图 15：不同物流模式的链路和时效、单票成本特征 . 15 图 16：近场电商与广域电商的关系 . 16 图 17：即时配送成本相对较高（元/票） . 17 图 18：美团骑手日均订单分布（单/人

15、） . 17 图 19：2019 年美团建档立卡贫困户骑手月收入分布 . 17 图 20：消费者一天之内各时段即时配送单量占比结构 . 18 图 21：即时配送订单匹配模型流程图 . 19 图 22：外卖保温柜的推出提升末端配送效率 . 19 图 23：即时配送骑手配送单量理论模型 . 19 图 24：即时配送有望和仓配形成竞合关系，共同替代快递 . 22 图 25：生鲜电商行业规模（亿元）及电商渗透率 . 23 图 26：生鲜的过渡赛道作用日趋明显 . 23 图 27：商超宅配 O2O 行业规模（亿元）及增速 . 23 图 28：生鲜电商与商超宅配交易增量相关性提升 . 23 5 5 行业深

16、度 第5页 共36页 简单金融 成就梦想 图 29：商超到家人均订单量预测 . 25 图 30：顺丰同城业务发展 . 28 图 31：2016-2019 年顺丰同城业务收入及增速 . 29 图 32：顺丰同城急送业务板块 . 29 图 33： 2016-2019 年顺丰月结客户数量及增速 . 30 图 34：顺丰同城急送合作品牌 . 30 图 35：顺丰全国网点数量及其结构（个） . 31 图 36：顺丰快递员数量及单个网点快递员数量 . 31 图 37：2016-2020E 中国团餐市场份额及预测 . 31 图 38：顺丰丰食小程序业务板块 . 31 表 1：新物流模式兴起的驱动因素和行业背

17、景 . 7 表 2：广域电商与近场零售的比较 . 11 表 3：即时配送三巨头对比分析 . 12 表 4：快递物流企业不断推出快时效产品，即时配送物流服务时效明显领先 . 14 表 5：骑手单均成本模型测算 . 20 表 6：不同类型购物渠道 SKU 数量对比 . 21 表 7：巨头在生鲜电商、商超到家领域的布局基本完善 . 24 表 8：中性假设下，商超到家订单量及其快递分流效应测算 . 26 表 9：即时配送行业 2030 年单量测算 . 27 表 10：即时配送行业规模及龙头公司估值估算 . 27 表 11：即时配送一级市场私募股权融资情况 . 28 表 12：顺丰同城急送业务产品矩阵

18、. 29 表 13：B2C 外卖与 B2B 团餐的比较 . 32 表 14：顺丰、达达、闪送业务与估值比较 . 33 表 15：物流行业重点公司估值表 . 35 6 6 行业深度 第6页 共36页 简单金融 成就梦想 1.即时配送：起于外卖，兴于生鲜商超全品类 即时配送（又称同城配送）是近年来物流行业增速最快的新兴赛道，受到市场的广泛 关注。历经过去十年的快速发展，即时配送从规模、模式、范围与体验等多方面不断迭代， 逐步成长为不可或缺的重要物流形式。我们认为，随着社会消费水平不断提升和城市近场 电商的加速扩张，即时配送的基础设施属性将会愈发凸显，在消费履约环节扮演更为重要 的角色， 最终成为物

19、流行业不可替代的重要细分赛道， 对现有快递、 仓配产生重要的影响。 1.1“以快立本” ，起于餐饮外卖 即时配送主要可以分为三个发展阶段，其中餐饮外卖的线上化需求兴起是即时配送形 成稳定客群，规模化订单量和完整运营网络的关键推动因素，而城市近场电商的兴起则使 得即时配送的边界不断扩张。具体来看，即时配送可以划分为三个阶段： （1）萌芽期（2008-2014 年）：即时配送最早可以追溯到 2008 年曹操跑腿业务， 而后人人快递、达达、闪送、风先生等相继成立。该阶段的特征是行业订单需求零散且数 量较小，主要服务于同城物流或部分落地配送的补充运力需求，以跑腿模式为主，尚未形 成成熟的商业模式和稳定

20、的用户群体。 （2）网络构建期（2015-2017 年）：网络的形成归根结底是新需求（餐饮线上化） +资本持续投入（O2O 概念资本热潮）作用的结果。2015 年以来，随着消费的逐步升级， 饿了么、美团、百度外卖三大平台在大量资本涌入 O2O 赛道背景下，大力拓展餐饮外卖线 上化，服务城市“懒人经济”。一方面，庞大的地推团队+高额用户补贴充分吸引了商家和 消费者的进入，逐步完成了消费习惯的培养；另一方面，餐饮外卖高时效、本地化的物流 服务需求倒逼巨头自建即时配送物流体系，使得即时配送行业实现了网络的构建成形。此 后，行业的爆发式发展必然迎来最终的整合，京东到家与达达完成合并，饿了么与点我达 战

21、略合作，顺丰、圆通陆续试水即时物流业务，参与者也明显增丰富。 图 1：即时配送行业发展时间轴 资料来源：罗戈研究，申万宏源研究 7 7 行业深度 第7页 共36页 简单金融 成就梦想 （3）网络延展期（2018-至今）：用户线上订餐消费习惯在基本养成的背景下，经济 增速放缓，消费分级的趋势愈加明显。生鲜电商、近场零售兴起，消费者对同城高时效的 物流服务拥有了新的、更高的需求；此外巨头入局则进一步提供了资本/资源的支持，加速 了即时物流网络在服务品类端的横向延展。 未来， 随着订单量的不断增加以及技术的发展， 依靠大数据、AI 等技术的智能配送体系将会日益成熟起来。即时配送将从劳动密集型走向 技

22、术密集型进化，最终成为同城零售行业必不可缺的基础设施。 表 1：新物流模式兴起的驱动因素和行业背景 时间 物流模式 需求端：驱动/催化因素 代表物流企业 宏观 行业层面 用户需求 资本层面 2003-2013 全网快递 非典疫情催化 互联网、电商兴起 便宜、 方便购物 - 通达系快递 2013-2017 仓配模式 居民人均收入提升，消 费升级 互联网向 3C 产品， 大 件商品延展；行业从 C2C 向 B2C 延展 高质量， 快时效 高瓴、红杉、腾讯 等资本投入京东、 唯品会；阿里入股 苏宁易购 京东物流，苏宁物流、 品骏物流 2015-2017 即时配送网络 消费水平进一步提升， 资本市场资

23、金充裕 O2O 概念兴起，餐饮 外卖线上化发展 懒人经济， “宅 经济” 一级市场基金大规 模涌入 O2O 市场 美团、饿了么等 2017-至今 即时配送品类 端延展 经济增速放缓，消费分 级趋势明显 线上流量见顶，“新 零售概念”推动本地 零售线上化，城市近 场电商，团购等兴起 更高效快捷的 本地物流服务 阿里、美团等零售 巨头斥资开拓生 鲜、商超等新业务； 达达实现美股上市 达达、点我达、美团配 送、蜂鸟配送，顺丰同 城急送等 资料来源：申万宏源研究 1.2 品类延伸拓宽市场空间，行业未来前景广阔 过去五年，餐饮外卖线上化推动即时配送订单与用户规模的高速增长。受益于餐饮本 身高频刚需强服务

24、的属性，即时配送的订单量从 2013 年的 9.5 亿单增至 2019 年的 184.9 亿单，期间 CAGR 达 64.0%，预测 2021 年订单规模将进一步增长至 313.6 亿单。中国即 时配送的用户规模同样也在过去几年保持了快速增长的态势，线上餐饮外卖逐步成为“国 民需求”。即时配送的用户数量从 2014 年的 1.24 亿人增至 2019 年的 4.21 亿人，CAGR 达 28.0%， 预计 2021 年用户规模能覆盖 5.3 亿人， 占互联网用户数的近 60%。 与此同时， 随着餐配业务的订单规模和用户规模的增速逐渐回落，预计外卖行业未来将迎来中低速稳 定增长区间。 图 2：即

25、时配送订单规模及增速 图 3：即时配送用户规模及增速 8 8 行业深度 第8页 共36页 简单金融 成就梦想 资料来源：罗戈研究，申万宏源研究 资料来源：罗戈研究，申万宏源研究 即时配送在用户数量和人均订单量两个维度均增长显著，且未来空间仍然广阔。用户 层面，未来拓展空间将聚焦相对下沉的二三线市场。截至 2019 年，即时配送用户已经达 到 4.21 亿人，同比增长 17.5%。对标电商可以看到，2014 年即时配送的用户数仅占网购 用户数的 19.1%，2019 年已迅速攀升至 46.6%，但是仍低于电商近 80%的用户渗透率。 原因在于，当前即时配送的用户主要集中于一二线城市，即时配送提供

26、的高品质服务在下 沉市场尚未大规模拓展，且高品质的物流配送服务更易吸引一二线城市用户的青睐。因此 在一二线城市中，即时配送和网购的用户渗透率已经相对接近，未来用户的拓展空间更多 的在于相对下沉的二三线市场。 从人均订单量增长来看，配送品类的丰富将打开人均订单的增量空间。即时配送的用 户习惯仍处于培育期，人均订单量 2014-2019 年即时配送 CAGR 达 36.0%，远大于网购 CAGR 值 19%。从绝对量角度看，2020 年人均即时配送订单数仍只占人均网购订单数的 48.9%，且比例近年来趋于稳定。主要原因在于过去即时配送订单主要是餐饮外卖，用户 日消费频次有限；但随着未来即时配送在品

27、类端的逐步丰富（茶饮、甜品、生鲜等） ，预 计人均订单量仍有较大的增长空间。 图 4：即时配送网购用户数及渗透率保持提升（亿） 图 5：人均年订单量稳步提升（单/年） 资料来源： CNNIC，申万宏源研究 注：用户渗透率=即时配送/网购用户数/互联网总用户数 资料来源：CNNIC，申万宏源研究 9 9 行业深度 第9页 共36页 简单金融 成就梦想 订单结构来看，生鲜和零售订单正替代餐饮，成为行业新的增量来源。伴随餐饮外卖 市场订单增速的放缓，即时配送的订单结构中其它新兴业务的订单规模和品类丰富度都得 到了较大的拓展，其中：2019 年生鲜果蔬的订单量较 2018 年同期增长 105.6%，零

28、售便 利同比增长 176.1%，鲜花蛋糕同比增加 70.4% 。预计 2020 年订单新增单量中，非餐外 卖将贡献订单增量的 63%，成为主要的增量来源。非餐外卖中，按照增量贡献比例顺序依 次为：生鲜果蔬（贡献增量的 24%）、零售便利（22%）、鲜花蛋糕（9%）以及其它新兴 品类（7%）。覆盖品类的拓宽和订单规模的增加意味着即时配送的触角已延伸至更多的消 费场景，用户对高品质配送服务的依赖性正在加强，未来还将会挖掘更多的业务需求，衍 生出更细分、更全面的品类。 图 6：即时配送单量结构变化 图 7：2019-2020E 即时配送订单增量结构 资料来源：罗戈研究，申万宏源研究 资料来源：罗戈研

29、究，申万宏源研究 运力组织形式随商流变化不断丰富，自建运力基础上，代理、众包、驻店等新模式迅 速发展。由于即配早期订单量集中于餐饮外卖市场，较高的配送服务品质要求下，商业平 台通常选择以自营的形式招募骑手， 管控成本相对较高。 随着即时配送需求在地域、 场景、 品类的延展，即时配送的运力组织形式也更为丰富多元，需求推动物流组织形式的迭代， 从而逐步诞生了代理、众包及驻店等新的组织形式。 代理/加盟：该模式下平台不直接管理配送员，费用及人力成本低但代理配送员负担 重，运力掌握在加盟商，属于间接管理的模式，一般是按照片区/区域进行划分。 众包模式：利用社会运力进行派单接单形式，自身不承担人员工资成

30、本，可以最大化 利用社会资源。但是众包模式的技术难度相对较高，且无法保证终端用户的服务品质。众 包模式中还包括抢单和派单两种模式。抢单模式可充分调动配送员的积极性，同时配合众 包运营模式，可有效增加短时间内订单推送成功率；而派单模式则对平台获取稳定的运力 补充，对平台服务质量控制更为有利，但是也要求有更智能化的订单调度系统，确保推动 订单的合理性。 驻店模式：驻店模式是指骑手为指定门店提供专属服务。该模式对骑手所驻店面的订 单规模与稳定性要求较高，一般为知名食品饮料店面/大型商超等使用，服务质量相对较 1010 行业深度 第10页 共36页 简单金融 成就梦想 高。 比如蜂鸟为星巴克量身定制

31、“驻店配送” 模式， 骑手为指定门店提创造了出餐 8 分钟， 平均配送时效 18 分钟的行业高标准，实现了 99.99%的用户满意度。 图 8：不同运力组织形式下的业务分布 资料来源：申万宏源研究 1.3 近场零售崛起：即时配送网络成核心基础设施 零售业态随即时物流的出现不断迭代升级。 2016 年杭州云栖大会马云第一次提出新零 售的概念，城市近场零售正是在这一主题下崛起的新业态，离用户端更近、提高配送时效 成为新内核。即时物流的出现补充了新零售的配送体系，为本地实体零售门店扩大 3-5 公 里的消费半径，门店依据消费者需求就近提供即时服务，这种模式被称之为“城市近场电 商（零售）”。近年随着

32、商流巨头纷纷入场城市近场零售，衍生出电商系（阿里、美团、 京东等）、商超系（永辉、大润发等）和新兴互联网（每日优鲜，叮咚买菜等）三种类别， 行业模式不断创新，竞争也随之加剧。 图 9：传统电商与近场零售的配送路径 资料来源：申万宏源研究 平台流量和用户需求赋能同城零售。实体门店在成本端主要依托平台带来的流量降低 门店获客成本、提高店铺曝光率，在更贴近用户的优势下提升复购率。收入端的赋能一方 面来自消费者对时效的高需求，相较传统广域电商平均多日达的履约时效，近场零售通常 能控制在 2 小时，甚至 30 分钟以内； 另一方面是满足用户对日常生活场景中高频出现的品 类需求，传统电商的优势是百货品类完

33、备，近场零售侧重对日常生活场景中高频出现的品 类的覆盖，诸如餐饮外卖、生鲜果蔬等刚性需求。综合以上两点来看，近场零售的制胜点 1111 行业深度 第11页 共36页 简单金融 成就梦想 最终在门店布局的广度和密度， 对线下的赋能直接体现在坪效的提升。 盒马于 2019 年推出 门店仓模式的盒马 mini，相较盒马大店进一步缩短和消费者的距离、业态更下沉，SKU 达 数千种，如今坪效已超过盒马大店且物流配送成本更低。 表 2：广域电商与近场零售的比较 广域电商 近场零售 服务半径 全国 同城 服务特点 品类齐全、稳定性 碎片化、高频化、即时性 主要场景 鞋服、百货等常规需求 餐饮外卖、生鲜果蔬等

34、日常需求 2019 年用户规模（亿人） 7.1 4.2 履约时效 次日达/多日达 1h 达/半日达 履约方式 多级协同仓+快递配送 前置仓+即时配送 代表平台 淘宝、京东、拼多多 美团、永辉超市、每日优鲜 资料来源：CFLP，申万宏源研究 商流巨头入局，行业竞争加剧。当前玩家主要分成电商系、商超系和新兴互联网三种 类别。电商系包括阿里巴巴（淘宝、饿了么、淘鲜达）、京东到家和美团；三者兼具海量 互联网用户流量、 充裕的资金实力和相对完善的物流配送体系， 是当前近场零售核心玩家； 商超系玩家主要包括大润发、高鑫零售、永辉超市等，由线下实体门店负责进货、销 货、配送环节。以线下零售门店为流量入口，依

35、托多年积累的商品供应链优势，对用户提 供高品质的到家服务，从而扩大销售范围，提升店面坪效； 新兴互联网玩家主要包括每日优鲜、叮咚买菜等，扎根生鲜垂直赛道，通过前置仓的 布局替代实体门店，负责进货、销货、配送环节，在通过即时配送网络实现高品质物流配 送服务。当前互联网玩家扎根生鲜赛道，逐步拓展商超标品等到家配送服务。 图 10：近场零售三种类别的业务布局 资料来源：申万宏源研究 竞争格局上，即时配送市场呈现蜂鸟、美团双寡头垄断，达达、闪送、顺丰等差异化 竞争的特征。2015 年蜂鸟上线，是饿了么旗下即时配送运力平台，2018 年饿了么被阿里 1212 行业深度 第12页 共36页 简单金融 成就

36、梦想 收购后，蜂鸟即配(含点我达)也随之成为阿里本地生活服务的物流基础设施，是阿里新零售 落地的重要支撑。美团配送依托于美团巨大的本地生活服务平台，2020 年单日完成订单量 的峰值已突破 3000 万， 是当前即时配送领域规模最大的服务商。 达达快送主要提供同城配 送和最后一公里交付的众包平台，达达与京东到家宽和实现线上/线下超市品类供应链资源 拓展，将现有门店作为其供应链前端，并与国内领先的连锁超市进行合作，包括沃尔玛、 永辉、华润万家等，为消费者提供高品质生鲜、商品到家服务。此外，顺丰 2019 年将同城 急送业务作为独立子公司运营，加大同城即时配送领域的布局节奏；推出“丰食”试水 B2B 同城团餐配送业务等差异化竞争手段。 表 3：即时配送三