1、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 2019年12月31日 风险提示：5G建设不及预期，云计算产业发展不及预期风险，物 联网进程不及预期风险；产业政策风险；公司业绩不及预期等 通信行业/策略报告 推荐评级 通信新周期：聚焦通信新周期：聚焦5G+云双主线云双主线 民生证券通信行业民生证券通信行业2020年度策略报告年度策略报告 分 析 师： 刘欣执业证号：S01 研究助理： 包江麟执业证号：S02 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 2 5G商用元年正式开启，看好通信业景气周期

2、。2019年6月6日5G牌照正式颁发，9月1日正式开启5G商用，5G商用元年正式 开启。根据三大运营商年初规划，今年的资本开支将超过3000亿元，结束了2016年以来连续的负增长态势。回顾3G/4G时 代，我们相信2019年将成为运营商资本开支拐点，我们认为通信行业将迎来35年的新一轮景气周期。 2020年，5G将带给 通信行业一轮新的高景气行情，我们建议关注2条主线：5G基建产业链以及云计算信息流量产业链，同时建议关注5G应用产 业链，重点关注光模块，物联网及运营商等细分板块。 5G基建产业链：运营商规模招标陆续启动，5G基建再加速。2019年三大运营商已完成建设5G基站近13万站，预计20

3、20年 将新建5G基站80万站以上，同时有线网建设也将展开。5G建设将带给相关产业链公司长期的业绩保障，2020年业绩有望 大幅提升。 2020年我们看好5G基建产业链公司业绩的确定性与投资性机会。无线侧：2020年无线网络建设仍将维持高景 气度，基站天线、射频器件等行业依然是5G产业链中确定性较强的领域，公司订单和业绩有望加速释放，但需警惕高位回 落的风险；有线侧：随着运营商传输网和承载网招标工作的进行，2020年有线侧的投资将提升，主设备商和光模块供应商 将率先受益。 建议关注：华工科技、中兴通讯、沪电股份、世嘉科技、中际旭创、光迅科技。 云计算信息流量产业链：流量爆发拉动数据中心基础设施

4、需求，产品和技术迭代及投资提升带来行业高景气度。伴随着互 联网基础设施的普及和升级更新，移动设备和智能设备数的逐年增长，数据流量呈爆发态势。不断增长的流量是IDC行业长 期增长的内在逻辑。云厂商巨头资本开支在19Q3回暖，产业景气度正逐步回升，我们认为此时是去库存周期的末端，预计 2020年为资本开支大年，技术上数通光模块将在2020年向400G演进，同时边缘计算也逐步体现其价值，技术迭代和 Capax提升共振将保证信息基建产业链持续高景气，建议关注光模块、云计算设备、IDC领域龙头。 建议关注：光环新网、宝信软件、数据港、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷、中际旭创、新易盛、华工科技、剑桥科技。

5、5G应用物产业链：时机渐成熟，静待花盛开。2019年中国物联网行业发展迅速市场规模预计达1.5万亿，三大运营商物联 网连接数将达到11-12亿，并预计在未来保持高增长。物联网的技术、政策及环境等均逐渐成熟，5G通信技术发展将带来 新突破，物联网应用在未来两年将有望在2B端率先迎来爆发。建议关注物联网模组、终端领域标的。 建议关注：移远通信、移为通信、广和通、亿联网络、中海达、华测导航。 风险提示：5G建设不及预期，云计算产业发展不及预期风险，物联网进程不及预期风险；产业政策风险等。 核心观点 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 3 目录 1 主线一：5G基

6、建产业链 无线接入网：重点关注弹性较强和上游国产替代的细分领域龙头 有线网：有线网将开启规模建设，主设备商&光通信厂商持续受益 2主线二：云计算信息流量产业链 IDC：数据流量与计算力的核心载体 服务器：海内外互联网云厂商资本开支回暖，产业景气度提升 网络设备：整体价值量提升，自主可控替代，竞争格局稳定 光模块：5G与数通市场双重驱动光模块产业规模增长 3重点板块：光模块/物联网/运营商 光模块： 5G与数通市场双重驱动光模块产业规模增长 物联网：5G通信技术带来新突破 运营商：5G商用有望提升ARPU值，共建共享降低成本 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声

7、明 4 5G基建2020：把握确定性，分享建设红利 2020年，5G将带给通信行业一轮新的高景气周期。2019年三大运营商资本开支恢复增长，我们预计2020年 运营商资本开支将同比增长10%，5G宏基站建设则将进入高峰期，基站建设总数将有望超百万。2020年5G 建设仍将是通信板块中最具确定性的部分，行业主线将在未来沿5G产业链展开，由上游向下游逐步传导，投 资逻辑逐渐由主题驱动转向为业绩驱动。 无线侧：5G建设前期为了快速实现商用和降低部署成本将以NSA建设为主，无线接入网先于有线网建设。我们预计在2020 年无线网建设仍将是5G建设的重点，产业链公司订单将加速释放，此外，建议关注部分上游元

8、器件的国产化趋势 有线侧：随着运营商传输网和承载网招标工作的进行，2020年有线侧的投资将提升，主设备商和光模块供应商将率先受益。 1 图： 5G基建产业链 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 2017Q 4 2018Q 1 2018Q 2 2018Q 3 2018Q 4 2019Q 1 2019Q 2 2019Q 3 2019Q 4 2021E 2017.12.21 5G NR NSA （非独立组网） 冻结 2018.6.14 5G NR SA （独立组网） 冻结 2019.03 R15 Late Drop 冻结 2019.12 Rel-17 规划批准

9、2020.03 Rel-16 预计冻结 2020.06 Rel-16 ASN.1 预计冻结 Rel-17 预计冻结 2021.09 Rel-17 ASN.1 预计冻结 2018.12.01 韩国SK、KT、LG U+在韩国部分地区推出5G服务 2018.12.10 中国工信部向电信、移动、联通发放5G中低频段试验频率许可 2018.12.21 AT&T在全美12个城市开放5G网络服务 2019.06.06 工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照 2019.10.31三大运营商公布5G商用套餐 2019.11.01正式上线5G商用套餐 2018.02.27 华为发布

10、5G商用芯片 巴龙5G01 2018.12.05 高通发布 骁龙855 2019.01.24 华为发布 巴龙5000 天罡芯片 2019.09.04 三星发布 Exynos980 集成芯片 2019.09.06 华为发布麒麟 990系列 麒麟990 麒麟9905G芯片 2019.11.26 联发科技发布 天玑1000 2019.12.04 高通发布 骁龙865 骁龙765 2019.02 三星发布 Galaxy S10 5G 标 准 运 营 芯 片 终 端 2019.02 小米发布 MIX3 5G 2019.02 OPPO发 布 Reno 5G 2019.07 华为发布 Mate20X(5G)

11、 2019.08 vivo发布 NEX 3 5G 2019年末 5G系列纷纷推出 预计2020年 将推出千元机 2020E 全球5G进程：5G迎来全面建设，2020迎来终端爆发 1.1 5 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20042005200620072008200920001620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 三大运营商资本开支总计（单位：亿元

12、）yoy（%） 3G发牌 4GTD发牌 4GFDD发牌 5G发牌 2019年资本开支回暖，开始进入行业景气周期：根据三大运营商年报，2019年资本开支预计达到3029亿， 增长率5.26%，扭转自16年以来的负增长态势。2020年5G开始规模建网，整体板块投资将逐步迈入高峰。三 大运营商已开始积极布局，但考虑到基础建设的投入、运维管理的复杂度、产业链的成熟度和商业模式的转 变，现阶段仍持谨慎态度，预计2020年资本开支将达到3300亿元左右的水平，同比增长10%（2019年移动 预计投资172亿元，约占资本总开支计划的 11%；电信预计约90亿元，约占资本总开支计划的 12%；联通则 不超过

13、80 亿元，占资本总开支计划的 14%）。 5G周期建设开始，一二线试点城市将成为重点规模部署地区：根据信通院报告，5G建设将遵循“前期中频宏 站覆盖重点城市-中期中频宏站完成城乡全覆盖-后期毫米波小站覆盖热点地区”的路径。2019-2020年5G建 设初期，三大运营商将会在规模测试的基础上实现预商用，试点城市主要为重点一二线城市。 ，民生证券研究院 图： 三大运营商各周期资本开支总计及增长率 建设周期：运营商资本开支回暖，国内5G5G建设周期迎来爆发期 3G周期 4G周期 2G周期 1.2 6 （右轴） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 7 通过对3G

14、、4G时代通信细分领域的复盘，可以看到，通信设备、光纤光缆、射频器件的相关标的估值在 正式发牌前开始回升并在3G/4G正式发牌两年左右达到估值顶峰。2019年6月5G牌照正式发放，目前 5G各细分领域估值溢价仍相对较低，未来仍有提升空间。 在3G建设初期，通信设备和光纤光缆厂商业绩增长明显；而在4G时代前期，通信设备和射频器件厂商业 绩有较大提升，光通信厂商在15年后受益于FTTH建设，净利润有所上升。 复盘3G/4G时代，通信产业估值仍有提升空间 0 200 400 600 800 1,000 2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013

15、年2014年2015年2016年2017年2018年 平均净利润（百万元） 统一通信射频器件设备商光纤光缆光器件光模块 3G周期4G周期 2G周期 图： 通信细分板块历史估值 图： 通信细分板块历史净利润 0 20 40 60 80 100 2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 PE(ttm) 设备商光纤光缆统一通信射频器件光模块光器件 3G周期 4G周期 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 0.5 1.0 1.

16、5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 PB 运营商yoy 1.2 （右轴） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图： 运营商版块板块历史PB估值 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 8 基站天线 基站射频 通信网络设备 光模块 光纤光缆 网络规划运维 200232020 无 线 有 线 应 用 应用层 场

17、景层 移动终端设备 网络优化维护 运营商系统集成 云计算衍生应用 VR/AR工业互联网 智慧城市车联网/自动驾驶 光纤光缆 光模块/光器件 网络规划 网络工程/优化 射频器件：滤波器、功率放大器、开关 天线材料：LCP/MPI 射频器件：天线 基站配套 基站设备 SDN/NFV 5G投资时点图：2020年无线网建设持续进行，有线侧进入景气周期 ，民生证券研究院 1.2 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 9 基站建设：5G基站建设迎来高峰，2020年预计新增85万5G宏基站 我们预计整个5G 周期，若达到与4G相当的覆盖率，5G宏基站建设数目将为4G 的1

18、.2倍左右， 20202022 年将为无线网络建设的高峰期。预计2019 年三大运营商5G 基站建设规模在1318 万站， 中位数15万站；2020 年新增5G 基站规模将大幅提升，将在80100 万站之间，中位数90万站。 对于4G基站，虽然已经进入了4G的后周期时代，但由于扩容和物联网的需求，2019年4G新增基站数仍 超过100万，对于2020年，我们认为4G新增基站数目较2019年会有较大的下降，预计将有20-30万站之 间，中位数25万站。 未来十年4G仍将与5G长期共存：4G涵盖数据的能力较强，现有频谱资源也较为丰富。5G部署将是逐渐 完成的，早期部署将在LTE核心网络的基础上进行

19、。尽管前景光明，但5G将不会在短期内完全改变或颠覆 电信领域或其他行业，短期内将基本表现为4G/5G协同发展。 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 100 120 140 160 基站总数（万站） 新建基站数（万站） 新建3G基站新建4G基站新建5G宏基站3G基站总数4G基站总数5G宏基站总数 1.2 （右轴）（右轴）（右轴） 图：我国三大运营商基站数建设进度情况 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 2020年无线网基础设施建设将持续进行： 根据历史经验，3G/4G开始商用之后，移 动网络占资本开支比例均有上升，

20、中国联 通在4G牌照发放之后，14年移动网络占比 的增长率达到29.73%。18年5G牌照发放 ，中国联通移动网络占资本开支比例达到 41.74%，预计19年将进一步上升，参考 4G时期，在无线侧建设高峰期，无线网络 投资占总投资比例将达到45%左右。 有线侧开始进入景气周期：随着进入5G景 气周期，有线无线侧均将迎来较好的发展 。2019年设备商、运营商年底招标大幕拉 开，2020年承载网规模建设将正式落地。 预计未来基础设施及传输网占资本支出的 比例将一定程度上升，尽管表现可能不如 无线侧明显扩大资本支出的占比，但预计 形式会较18年仅占比23%有所上升，参考 14年即4G牌照发放一年后情

21、况，预计占比 将达到27%左右。 5G基建：有线&无线并行助推行业高景气度 无 线 网 承 载 网 核 心 网 基站基带小基站宏基站基站空调 电力电缆铁塔 基站天线天线振子基站PA光模块 室分系统覆铜板连接器电源、电池 中频芯片 PCB 承载设备 OTN设备 无源设备 光模块光器件光纤光缆 塑料管材 服务器路由器交换机 NFV/SDNIDCMEC 景 气 度 逐 渐 向 下 传 递 网 络 规 划 和 运 营 维 护 服 务 是4G的延续，依托现有基站资源 ，利用新增的频谱资源喝新技术， 尽可能地增加网络容量，保障传输 速度，以满足激增的流量和高清视 频、VR/AR等应用的需要。 热点地区5G

22、网络部署完成，加大 核心区域基站网络的覆盖面积和容 量，支持eMBB和URLLC业务，扩 展5G的应用领域，满足车联网、 工业互联网等领域的应用需求。 独立组网完全覆盖，5G 、云、AI、边缘计算、大 数据等技术完全融合，真 正构建万物互联的世界。 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 图： 5G网络建设周期 图： 5G网络建设产业链 1.2 10 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 11 无线接入网：重点关注弹性较强和上游国产替代的细分领域龙头 无线接入网的核心是基站，而一个典型的5G基站是由一个BBU和三个AAU构成，B

23、BU由主控部分和基带部 分构成，AAU则由天线、射频部分、中频部分组成。和4G相比5G的AAU变化较大而BBU变化较小。其中天 线和射频器件的弹性最大，受益最明显。此外，对于部分目前仍依赖于进口的上游高端元器件，我们认为其 国产化将是未来长期的发展趋势，推荐关注存在率先突破可能的细分领域龙头企业。 建议关注：滤波器风华高科、环形器天和防务 上游：为铜箔、覆铜板、印刷电路板等，供应商分散，铜价上涨是PCB涨价的重要驱动因素。 下游：应用广泛，数通和通信市场是行业景气度上行的关键因素。 需求：5G高频覆铜板需求旺盛。5G基站数和通道数都较4G有所提升，未来高频版市场规模有望 继续扩大。 竞争格局：

24、头部厂商地位稳固，业绩将持续增长，并受益于PCB产业链向大陆的转移。 天线及射频器件 PCB 上游：为五金、电子元件等原材料，供应商分散，天线、无线射频厂商议价能力强。 下游：运营商及设备商。 需求：5G推动量价齐升。5G所采用的 Massive MIMO技术使单幅天线价格大幅上涨。同时5G的 基站数也较4G有所增长。 竞争格局：未来行业集中度将进一步提升。下游设备商倾向于选择有实力的供应商长期供应，利 好行业头部企业。 介质滤波器5G需要更加小巧轻便的滤波器，介质滤波器将成为基站首选。目前相关产业国产替代正有序进行 环形器 环形器用于保证前、中、回传信号单向传输，单个宏基站需求约200个，国

25、内已实现环形器自主 可控，相关标的业绩有望大幅提升。 1.3 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 12 有线网：2020年承载网传输设备需求提升 承载网规模建设即将进行，运营商招标在即。在3G、4G建设时期，承载网作为通信网络的基石一般 先于无线接入网进行建设，而在5G时代，由于商用进度提前和5G非独立组网等原因建设进度落后于 无线网。5G接入网结构由BBU+RRU”演进为“CU+DU+AAU”三级结构，将传输场景划分成前传 、中传、回传，对此三大运营商各自推出了解决方案：SPN（中国移动）、M-OTN（中国电信）和IP RAN2.0（中国联通）。目前，随

26、着无线网建设的推进，承载网即将开始规模建设，并且独立组网有 望在2020年一季度开启建设，运营商相关招标工作预计在2019年12月或2020年初进行。承载网设备 竞争格局比较稳定，我们预计华为、中兴和烽火通信仍将拿到大部分的市场份额。 图：5G承载网投资规模(亿元） 0 200 400 600 800 5G承载技术标准逐渐明确 承载网将迎来集中投资 流量剧增倒逼加快承载网建设 三大运营商各自推出承载网解决方案：SPN（中国移动）、M- OTN（中国电信）和IP RAN2.0（中国联通）。 原型设备基于标准完成生产并通过测试，具备商用条件。 19年上半年资本开超出预期，各运营商以5G无线接入为重

27、点进 行投资，相关投资基本落实到位。 19年下半年及之后，运营商投资将集中于承载网。 4G用户规模与流量保持快速增长。 18年上半年4G用户平均每月每户数据流量超过8G，4G承载网 流量、速率逐渐靠近极限。 19年11月5G商用套餐发布，5G用户逐渐增加，叠加商用套餐 开始使用。 图： 中国联通资本支出细分项目占资本支出比例 0% 50% 100% 20000001720182018 移动网络占比宽带及数据占比 基础设施及传送网占比其他占比 4GTD发牌 4GFDD发牌 5G发牌 1.

28、3 资料来源：工信部，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 13 有线网：光纤光缆2020行业筑底，关注估值修复行情 0 100 200 300 400 500 600 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2013年Q32014年Q32015年Q32016年Q32017年Q32018年Q32019年Q3 新建光缆长度（万公里） 光缆总长度（万公里） 接入网光缆本地中继网光缆长途光缆新建光缆长度 量：光纤光缆市场仍处于探底过程，但海外市场开始需求逐步提升，同时叠加5G传输网建设2

29、020年 的放量等多重因素，未来光纤光缆需求端将在2020年迎来触底反弹。 价：集采价格进一步下滑，12月中国联通进行的G.654.E干线光缆招标，中标价格较10月电信的中标 价格下滑了10%，目前价格已经基本触底，未来进一步降价的空降有限。 运营商招标日期集采规模集采价格 中国移动2019/3/1普通光缆105百万芯 公里 54.4063.27元/芯公里 中国电信2019/4/24室外光缆5100万芯公 里&引入光缆310万芯 公里 室外光缆：71.3378.59元/芯公里 引入光缆：174231元/芯公里 中国移动2019/10/22骨架式带状光缆 360.12万芯公里 73.3873.4

30、5元/芯公里 中国联通2019/12/20干线光缆2971皮长公 里 1.001.02万元/皮厂公里 图：我国光缆需求仍处于探底过程表：2019年运营商部分光缆集采情况 1.5G承载网络带来新增量：根据运营商承载网建设方案，有可能采用WDM方式进行天线和基站之间的连 接，同时5G将新建大量的小基站，小基站的规模建设也将拉动光纤的需求。 2.海外需求提升：国内厂商的客户主要来自于国内客户，而海外存在大量市场的FTTH和数通需求没有得 到开发，近年来各大厂商纷纷加大了海外客户的开发力度，海外业务逐年增加。 3.存量网络的光纤直连改造：随着5G、车联网、物联网等应用对于网络时延等指标的要求也越来越高

31、， 同时流量也将随之爆发，网络建设的光纤直连需求将会进一步提升。 三 大 需 求 驱 动 行 业 变 化 1.3 资料来源：wind，运营商年报，民生证券研究院 资料来源：工信部，民生证券研究院 （右轴） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 14 5G带来电信光模块需求爆发，光模块企业进入高增长周期。5G前传光模块需求释放较早，2019年底设备商 已经陆续开始了2020年前传光模块的招标工作，移动公布的前传方案 MWDM 较市场之前预期采用了更多 的25G光模块，同时WDM复用光模块的价格也相对较高，前传光模块需求大量增加的同时降价幅度也有望 减缓。而随着

32、运营商5G承载网建设的加速进行，中回传光模块景气度将大幅度提升。相对于前传光模块市场 ，中回传光模块市场技术难度较高，竞争激烈程度相对较低，传统电信光模块龙头企业优势或更加明显。 表：电信光模块需求测算 电信光模块：无线网&承载网助推持续光模块高景气度 200222023202420252026合计 宏基站（万个）554530530 CU（万个）0.3 1.7321.51.10.90.611.2 DU（万个）1.9 10.618。112.08.66.95.63.866.9 光模块数量（万个）25G25006

33、0010,205.0 50G7.540.058382116.596196.0 100G1.5122923.7521.2519.315.7512134.3 200G1.055.620.413.314.711.5512.8887.5 400G0.31.74.43.82.82.81.751.519.4 市场规模（亿元）25G10.044.279.447.629.520.6715.29.1254.6 50G1.135.407.054.162.141.560.790.4922.7 100G0.483.467.525.544.563.882.962.0930.5 200G1.316.3020.5512.1

34、212.469.109.245.7376.8 400G0.904.3210.578.315.695.203.962.4541.4 合计 13.8263.68125.3176.8054.0840.4232.1619.90426.2 ，民生证券研究院 1.3 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 华为预测：5G渗透速度将快于4G/3G渗透速度，大 带宽、低时延、广联接的需求驱动5G的加速商用， 并渗透到各行各业。2025年，全球58%的人口将享 有5G服务。 移动终端成第一批收获5G红利的先锋行业：自5G商 用牌照发布后，三大运营商陆续开启5G套餐预约， 19年

35、预约用户数已超过1000万。11月1日5G正式商 用，仅1个多月时间5G签约用户已达到87万。预计 在2021年，5G用户将大幅上升，到2025年5G用户 将基本与4G用户持平，达到8.16亿户，渗透率48% 左右，2025年后5G用户渗透率将加快增长，并逐步 取代4G用户。 图： 中国3G/4G/5G用户数及预测（2020-2030年为预测数据） 应用：5G商用套餐正式推出，2020年将迎来5G手机换机潮 月费（元）流量（G）语音（分）速率折扣 12830500 500Mb ps 网龄5 年内8 折，5 年及5 年以上 8折 198601000 298100100 1Gbps 3981502

36、000 5983003000 月费（元）流量（G）语音（分）速率折扣 12930500 500Mbps 网龄3年 内8折， 3年及3 年以上8 折 15940500 199601000 2398010001Gbps 3991502000 5993003000 月费 （元） 流量（G） 语音（分） 速率折扣 12930500 500Mbps 网龄3年 内8折， 3年及3 年以上8 折 15940500 199601000 239801000 1Gbps 2991001500 3991502000 5993003000 中 国 移 动 中 国 联 通 中 国 电 信 表： 三大运营商5G套餐 1.

37、4 15 资料来源：中国信息通信研究院，各运营商官网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 零拥堵城市、无人驾驶 智慧城市 人机协创 人工智能、云计算等技术的融合应用 物联网 海量连接、智能化感知、识别与管理 AR/VR 突破距离、突破表象、突破模糊、突破时间 车联网车联网 智慧政务、智慧金融、智慧医疗 20252025年，全球年，全球VR/ARVR/AR用户数将达用户数将达3.373.37亿亿 采用VR/AR技术的企业将增长到10% 未来十年，VR市场将创造1.3万亿美元的营收 20252025年，年，C C- -V2XV2X 蜂窝车联网蜂

38、窝车联网 技术将嵌入到全球技术将嵌入到全球15%15%的车辆的车辆 全球自动驾驶市场的规模可全球自动驾驶市场的规模可 能达到能达到2 2万亿美元万亿美元 2025年，全球97%的大企业将采用AI ，100%的企业将选择使用云服务 全球智能手机的数量将达到全球智能手机的数量将达到6161亿台亿台 全球物联网设备数量爆发增长，智 能家居数量将达到200亿 全球链接数量将超过千亿 物联网云平台成为竞争核心领域 截至2018年11月底，中国 超过500个城市规划、建设 智慧城市 2019年，中国智慧城市市 场规模将突破突破1010万亿元，万亿元， 未来五年，该市场的年均未来五年，该市场的年均 复合增长

39、率约为复合增长率约为33.38%33.38%， 20222022年达到年达到2525万亿元万亿元 应用：走向5G应用爆发的前夜 应用往往滞后于网络和终端发展，随着5G网络和5G泛终端的成熟，5G应用必将迎来大的爆发。 短期内看好AR/VR、智能家居应用率先爆发，长期来看物联网、车联网、工业互联网等拥有更广 阔的市场空间。 1.4 16 图：我国主要5G应用场景图 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 主线一：5G基建产业链 无线接入网：5G基站建设迎来高峰，重点关注弹性较强和上游国产替代的细分领域龙头 有线网：有线网将开启规模建设，主设备商&光通信厂商持续受

40、益 5G基建是本轮通信景气周期的主线，涉及环节复杂，我们建议关注： 天线及射频器件：通宇通讯 上游高端元器件：深南电路（PCB）、天和防务（环形器）、世嘉科技（滤波器） 主设备商：中兴通讯、烽火通讯 光模块：华工科技、中际旭创、光迅科技 5G基建产业链推荐标的1.5 17 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 18 目录 1 主线一：5G基建产业链 无线接入网：重点关注弹性较强和上游国产替代的细分领域龙头 有线网：有线网将开启规模建设，主设备商&光通信厂商持续受益 2主线二：云计算信息流量产业链 IDC：数据流量与计算力的核心载体 服务器：海内外互联网云厂商

41、资本开支回暖，产业景气度提升 网络设备：整体价值量提升，自主可控替代，竞争格局稳定 光模块：5G与数通市场双重驱动光模块产业规模增长 3重点板块：光模块/物联网/运营商 光模块： 5G与数通市场双重驱动光模块产业规模增长 物联网：5G通信技术带来新突破 运营商：5G商用有望提升ARPU值，共建共享降低成本 目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 云计算产业链图谱 最终客户/应用 互联网 金融 制造及软件行业 传统行业 腾讯、阿里巴巴、 百度、抖音、字节 跳动等 中国银行、工商银行 、招商银行、中国平 安、中国太保、中信 证券 富士康、美的、浪潮 软件、用

42、友软件、亿 联网络、神州信息、 12306 中国石油、上汽、宝钢等 IDC集成/运维服务 网络中 立的第 三方数 据中心 基础架 构提供 商 运营 商 数据 中心 万国数据 世纪互联 光环新网 宝信软件 鹏博士 网宿科技 数据港 奥飞数据 科华恒盛 网宿科技 IT外包服务商/系统 集成商 （赛为智能等） 电 信 联 通 移 动 云计算服务商及相关解决方案 IaaSPaaSSaaS 互联网云厂商巨头 （阿里云、腾讯云、华为云、金山 云、浪潮云、京东云、AWS、 UCLOUD等） 云安全 （启明星辰、绿盟科技、深 信服等） 电信运营商、IDC厂商 （电信、移动、联通、光环 新网、奥飞数据、数据港）

43、 软件应用提供商 （Salesforce、用友 、金蝶、广联达、汉 得信息、恒生电子、 科大讯飞等） 华为 中兴通讯 烽火通信 诺基亚 爱立信 紫光股份 星网锐捷 神舟数码 迈普技术 Cisco Arista Juniper HPE Dell EMC Extreme 网路设备 政府机关与央企 招商局、工商行政管 理局、交通局、公安 系统 亨通光电 中天科技 长飞光纤 通鼎互联 烽火通信 YOFC 光纤 服务器 交换机 光模块 浪潮信息 紫光股份 中科曙光 华为 星网锐捷 紫光股份 华为 Finisar AOI Lumentum Broadcom Acacia Inphi 中际旭创 新易盛 华工

44、科技 光迅科技 剑桥科技 光器件 Finisar Avage Lumentum AOI 博创科技 太辰光 中际旭创 光迅科技 新易盛 光芯片 Finisar Avage Inphi Lumentum AOI 光迅科技 芯片 博通 思科 芯片/内存 Intel Aspeed 华为海思 三星 海力士 美光 IT设备基础设施提供商 2 19 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 资料来源：中国信息通信研究院，IDC，ODCC，民生证券研究院 数据流量增长是ICT产业链快速发展背后的核心驱动因素，云厂商资本开支增长是判断产业链景气度的关键指标。 伴随着互联网基础设施

45、的普及和升级更新，移动设备和智能设备数的逐年增长，数据流量呈爆发态势，内容传播形式 逐渐多元化。从应用层视频、游戏、云游戏、AR/VR的逐渐兴起到产业互联网、智能网联的应用落地，再到今日的5G 商业化进程逐步推进，技术的进步助推流量快速增长。流量增长直接驱动互联网云厂商Capex投入增加，云计算行业 大规模兴起，边缘计算也正在逐步发挥其价值，在此逻辑下数据流量的增长拉动数据中心核心基础设施的需求，使得 IDC产业链整体受益，ICT设备出货量快速增长，从而再次推动云计算及互联网的发展，反哺下游应用层。 图：ICT信息产业变革历程图：ICT信息产业链传导逻辑 ICT信息流量产业链：数据流量是驱动核

46、心，资本开支产业景 气度判断指标 2.1 20 资料来源：ODCC，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 云数据中心流量的快速增长直接驱动云计算数据中心基础设施的需求增长，布局数据中心基础设施建设成为云厂商巨 头资本开支的主要途径之一，云数据流量的增长稍领先于云厂商巨头资本开支增速的上升。 2015-2016年，在云计算的大趋势下全球云数据流量快速增长，速度达到近几年峰值为58.3%，与此同时北美主要四 家云计算厂商资本开支增速纷纷上行，于2016Q3-Q4达到峰值，微软、Facebook谷歌、亚马逊和Facebook的资本开 支增速分别于2

47、016年的Q2/Q3/Q4和Q4达到峰值，数值分别为72.5%/90.3%/58.2%和69.5%。 ICT信息流量产业链：数据流量是驱动核心，资本开支产业景 气度判断指标 图：ICT信息流量产业链：数据中心流量增长驱动云计算厂商对数据中心基础设施的布局 2.2 21 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 从国内的数据来看，云厂商资本开支增速提升显著提振了ICT信息流量产业链的业绩增长，直接驱动ICT设备（服务器 ）出货量增长，同时IDC企业数据中心业务营收增速快速上升。 2017-2018年国内云厂商资本开支增速上行，阿里巴巴从62%提升至70%，腾讯从7

48、0.7%提升至2018H1的116.9%， 直接带动X86服务器中国地区出货量增长，同比增速从2017Q4的11.1%提升至2018Q2的37.9%；同时，国内主要第 三方IDC企业营收增速快速上行，光环新网IDC增长服务营收同比增速从2017年末的25%提升至2018H1的56%，数据 港营收同比增速从2017年的28.1%提升至2018年的75.0%。 图：ICT信息流量产业链：国内云厂商资本开支提升带动ICT设备服务器销售增长，同时IDC企业营收增速提升逻辑 ICT信息流量产业链：数据流量是驱动核心，资本开支产业景 气度判断指标 2.2 22 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格

49、 请务必阅读最后一页免责声明 海内外互联网云厂商巨头资本开支显著回升，Intel数据中心业务增速触底回升，ICT产业链景气度回升 逻辑逐步得到验证。 从历史趋势来看，云厂商巨头资本开支的投入周期一般经历1.5-2.0年，伴随着5G商用化进程地推进，我们认为此时是去 库存周期的末端，产业景气度正逐步回升，预计2020年为资本开支大年。北美主要云厂商的Capex增速逐步回升，除微软 因2018Q3高基数原因同比下滑，谷歌、亚马逊和Facebook的Capex增速均回升，数值分别为25.3%/32.5%和21.0%，产 业链景气度回升迹象较为明显。腾讯资本开支增速扭转为正，产业链需求拐点逐渐确立，云计算持续增长；2019Q3腾讯 的资本支出为66.3亿元，同比增长11.01%，环比增长52.04%，扭转了自2018Q4以来的下跌趋势。 ICT信息流量产业链景气度判断：海内外云厂商巨头资本开 支回升 图：ICT产业链景气度判断（资本开支单位：亿元）图：国内主要云厂商资本开支变化情况（亿元） 2.2 23 资料来源：Bloomberg、公司年报、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明