1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点：1.系统梳理家电主要企业光伏业务的布局和进展。2.探讨不同细分行业进军光伏业务的原因。谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S04 邓颖邓颖 联系人联系人 家电企业进军光伏的考量与进展家电企业进军光伏的考量与进展家电制造力外延家电制造力外延探讨系列探讨系列(1)(1)投资要点投资要点 光伏行业成为家电企业继新能源车后的又一新赛道选择，主要在于光伏行业光伏行业成为家电企业继新能源车后的又一新赛道选择，主要在

2、于光伏行业的属性。的属性。根据 IRENA，2020/2021 全球光伏新增装机增速为 18%/23%，并有望于 2025 年达到 537GW（21-25 年 CAGR+34%），保持较快增速。需求高增带动光伏全产业链高景气，2021 年硅片、电池片、组件产量分别为 232、224、221GW，同比分别+39%、+37%、+35%。原黑电企业：行业竞争格局不佳，企业求变寻找新增长点，新能源的风口成原黑电企业：行业竞争格局不佳，企业求变寻找新增长点，新能源的风口成为理想选择。为理想选择。TCL 科技 2021 年收购硅片龙头中环股份，2021 年光伏业务占TCL 科技营收在 25%以上，并显著带

3、动其毛利率提升至 20%（+6pct）；创维选择切入下游，其运营的光伏电站在 2021 年实现 41 亿元的营收，起色较快；康佳选择在产业链上多点铺开（玻璃、逆变器、电站）。白电企业：步伐谨慎，以光伏为工具夯实家电业务，近期加速。白电企业：步伐谨慎，以光伏为工具夯实家电业务，近期加速。白电优良的竞争格局下，企业在光伏的布局上的“紧迫感”不及原黑电企业，整体属于原业务的锦上添花。如格力的光伏空调项目多年运营平稳，海尔的太阳能热水器在行业的技术能力独树一帜。预计白电上市公司未来光伏业务布局仍以赋能家电业务为主线，而集团层面的光伏拓新将以其兄弟公司为主体独立展开（如海尔集团成立日日顺新能源）。上游企

4、业：制造能力外溢，主要把握关键零部件。上游企业：制造能力外溢，主要把握关键零部件。家电上游公司在产业链中相对下游品牌总体弱势，叠加空间有限，上游企业相对前两类公司或在更早期进行了多元化，布局新能源相关。如东方电热 17 年推出多晶硅氧化炉产品，德业 2015 年将电路控制作为三大主业之一，星帅尔则在 2020 年通过收购的方式进入下游的组件领域。时段上看，时段上看，家电企业进军光伏业务整体处于早期，上游公司原体量小，光伏业务带来弹性最大。方式上看，方式上看，收购优质标短时间内对业务的贡献或立竿见影，亦适合具有资金实力的综合性集团若将光伏作为较为主要的业务运营。光伏上游重资产、技术壁垒较高的环节

5、（硅料、设备）更适合通过收购进入，电站运营等轻资产、壁垒较低的环节以自建进入为主。投投资建议资建议 建议关注家空 PTC 业务稳健增长，预镀镍电池钢壳、新能源车 PTC 电加热器、光伏硅料设备业务打开新成长空间的东方电热东方电热；家电热交换器业务平稳，光伏及储能逆变器业务高速成长的德业股份德业股份；压缩机两器业务地位稳固，光伏组件不断扩产放量的星帅尔星帅尔；光伏硅片业务优势明显、技术推动价格优化，半导体硅片产品竞争力不断提升的 TCL中环中环。风险提示风险提示 光伏新业务推进不及预期风险，疫情防控不及预期影响家电需求风险，原材料价格高位风险，行业竞争加剧风险，人民币汇率波动风险。2022 年年

6、 08 月月 07 日日 家电行业专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 家电行业专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1.光伏：家电企业的新布局点.4 2.白电企业：以光伏为工具，夯实主业.6 2.1 格力电器：光伏赋能空调，技术引领行业.6 2.2 海尔智家：收购全球最大的太阳能集热器制造商助力热水器业务.9 3.黑电企业：TCL 控股硅片龙头，创维电站快速推进.10 3.1TCL 中环：光伏硅片领域龙头.10 3.2 创维集团：进军分布式光伏电站运营.12 3.3 康佳集团：通过合作方式光伏多环节

7、进行尝试.13 4.上游：起步早，弹性大.14 4.1 德业股份：逆变器未雨绸缪，厚积薄发.14 4.2 东方电热：多晶硅还原炉领先企业.15 4.3 星帅尔：冷配龙头，收购进入光伏组件打开第二成长曲线.18 5.投资建议.19 6.风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：海外主要市场近年光伏政策.4 图表 2：全球光伏新增装机量.4 图表 3：全球光伏硅片产量.4 图表 4：全球光伏电池片产量.5 图表 5：全球光伏组件产量.5 图表 6：全球光伏电池片产量.5 图表 7：家电企业在光伏产业链中的布局.5 图表 8：家电企业在光伏产业链布局梳理.6 图表 9：格力光伏空调进展.7 图表

8、10：格力光伏空调及系统发电工作模式.7 图表 11：格力光伏空调核心技术.8 图表 12：格力光伏空调近年步伐加快.8 图表 13：格力央空内销市占率（2021 年）.9 图表 14：海尔热水器“聚光直热技术”优势.9 图表 15：海尔热水器业务营收稳健提升.10 图表 16：国内硅片产能格局.10 图表 17：TCL 中环光伏硅片产能.11 图表 18：不同尺寸硅片占比预测.11 图表 19：TCL 中环 210 硅片薄片化技术路线图.11 图表 20：n 型电池转换效率高于 p 型.12 图表 21：创维 2021 年营收拆分（亿元）.12 xVhYcZjZIZmMnNtM7N8Q7Nn

9、PpPsQoMkPoOxPiNmMwPbRrRvMvPqNoOuOsRnO家电行业专题分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 22：创维各业务经营利润率.12 图表 23：创维光伏电站运营模式.13 图表 24：康佳集团多元化业务布局.13 图表 25：德业股份逆变器（光伏+储能）营收高速增长.14 图表 26：德业股份逆变器主要产品.15 图表 27：组串式逆变器占比提升.15 图表 28：不同类型逆变器性能比较.15 图表 29：东方电热营收拆分（亿元）.16 图表 30：高纯度多晶硅工艺流程图.16 图表 31：公司多晶硅还原炉产品.17 图表 32：我国多晶硅产量增速提升.17

10、图表 33：东方电热 2021 年以来光伏设备在手订单一览.18 图表 34：星帅尔光伏业务进展.18 图表 35：星帅尔光伏组件产能扩展计划.19 家电行业专题分析报告-4-敬请参阅最后一页特别声明 1.光伏：光伏：家电企业家电企业的的新布局点新布局点 全球光伏行业空间广阔，多国政策利好，装机量保持高增。全球光伏行业空间广阔，多国政策利好，装机量保持高增。太阳能资源量大、清洁安全、易于获得等优点，被普遍认为是最有发展前途的绿色可再生能源之一。近年来世界各国为积极促进光伏产业的发展，密集出台多项产业支持政策扶持光伏产业发展，支持力度较大。2018 年我国光伏全面缩减补贴，行业增速暂时受到影响，

11、2019 年以来随着竞价政策的实施和光伏平价项目的推出，行业格局优化，景气度重新提升。根据 IRENA，2020/2021 全球光伏新增装机增速为 18%/23%，并有望于 2025 年达到 537GW（21-25 年 CAGR+34%），保持较快增速。图表图表1：海外主要市场近年光伏政策：海外主要市场近年光伏政策 来源：IEA，国金证券研究所 需求高增带动光伏全产业链高景气，需求高增带动光伏全产业链高景气，2021 年硅片、电池片、组件产量分别为232、224、221GW，同比分别+39%、+37%、+35%。图表图表2：全球光伏新增装机量：全球光伏新增装机量 图表图表3：全球光伏硅片产量全

12、球光伏硅片产量 来源：IRENA，CPIA，国金证券研究所 来源：IRENA，CPIA，国金证券研究所 国家时间政策主要内容2015 允许投资太阳能的企业获得相当于投资总额30%的税收抵免，投资抵免政策将向后延长亓年至2022年，幵依据建造时间基于丌同额度的补贴；在43个州及华盛顿特区实行净电量计量制度2015 奘巴马政府拨款1.2亿美元推劢太阳能収展；确立Renew300联邦可再生能源目标，到2020年实现300兆瓦可再生能源用于中低收入住房的目标2016 设立太阳能技术办公室（SETO），负责技术和系统进行研究，设计和开収，包拪提高太阳能电池的效率和性能，开収新设备技术，推进太阳能电网整合

13、，以及用于太阳能光伏技术的新杅料和新工艺的研究2022在华盛顿州、亚利桑那州、加州、内华达州和犹他州设立亓个协调办公室，增加处理可再生能源环境审查和许可申请的人员数量，太阳能和风能项目的租金和相关费用可下降约50%2017 新能源科技以招标竞价系统去代替FIT补贴政策2018 修改综合能源法，到2050年将可再生能源在电力供应中的份额提高到至少80，収展可持续的能源供应 通过太阳辐射能収电的系统的形式，每年扩展2.5GW的能源2019 将光伏装机目标提高到98GW，为当前德国累计光伏装机量的两倍2022由于天然气短缺，计划延迟关闭Is ar、Ems land和Neckarwest heim2三

14、座共计4.1GW的核电站2022加速风能和太阳能基础设施的扩张，将100%可再生能源供电目标提前15年（至2035年）实现2016 能源过渡法：到2023年可再生能源达到21.8-26GW容量，太阳能収电达到18.2GW-20.2GW容量2022新建六座EPR2型反应堆，提出2050年实现100GW的目标，每年新增5GW太阳能収电2018 颁布部长令，新建、全面改造、重新启用和增强光伏系统，为光伏电厂提供激励机制2020 国家能源收入基金的总预算为2亿欧元，以支付建设家用光伏系统的投资费用，目的是支持能源自给自足2016 提出下一代储能计划和低收入太阳能计划，政府将为家庨和企业提供多达5,00

15、0个电池存储系统的支持 符合条件的参不者能够获得高达太阳能系统总成本50%的补贴2020 将澳大利亚定位为低排放技术的领导者，制定国家技术投资路线图，优先考虑澳大利亚在新的和正在开収的低排放技术上的投资2022计划将200亿澳元(约合142亿美元)用于国家电网升级，其中包拪：2亿澳元用于安装400个社区电池、1亿澳元用于开収共享的“太阳能银行”等印度2016 进行电力部门改革，制定了可再生能源和光伏计划，幵丏大规模增加容量 开启光伏収电拍卖模式2017 光伏电力幵入国家电网的价格为9.35美分/度，从2019年6月30日起，买方负责全部接收光伏项目的生产电力，收贩期限20年2019 在地面光伏

16、电站项目中引入竞价上网模式美国意大利越南澳大利亚德国法国0%20%40%60%80%100%120%140%00500600全球光伏新增装机（GW）yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%0500全球硅片产量（GW）yoy 家电行业专题分析报告-5-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：全球光伏电池片产量：全球光伏电池片产量 图表图表5：全球光伏组件产量全球光伏组件产量 来源：IRENA，CPIA，国金证券研究所 来源：IRENA，CPIA，国金证券研究所 中国中国企业企业制造能力强劲，提供全球主要光伏产能并逐渐提升。制造能力强劲，

17、提供全球主要光伏产能并逐渐提升。在光伏中上游的核心部件多晶硅、硅片、电池片和组件中，2021 年我国全球产量占比分别为80.5%（+4.5pct）、98.1%（+1.9pct）、85.1%（+2.6pct）和 77.2%（+1.1pct），占据主要产能，享受全球光伏发展的红利。图表图表6：全球光伏电池片产量：全球光伏电池片产量 图表图表7：家电企业在光伏产业链中的布局家电企业在光伏产业链中的布局 来源：CPIA，国金证券研究所 来源：晶科能源公告，国金证券研究所 家电企业缘何进军光伏？家电企业缘何进军光伏？不同板块原因不同。不同板块原因不同。1）原原黑电企黑电企业：业：行业竞争格局不佳，企业自

18、救寻找新增长点，新能源的风口行业竞争格局不佳，企业自救寻找新增长点，新能源的风口成为理想选择。成为理想选择。最典型的莫过于 TCL 科技 2021 年收购硅片龙头中环股份，2021 年光伏业务占 TCL 科技营收在 25%以上，并显著带动其毛利率提升至 20%（+6pct）；创维通过运营光伏电站也在 2021 年实现 41 亿元的营收，起色较快；康佳的推进节奏相比较慢，也与其多点铺开（玻璃、逆变器、电站）的战略有关。2）白电企业：步伐谨慎，以光伏为工具夯实家电业务白电企业：步伐谨慎，以光伏为工具夯实家电业务，近期加速，近期加速。白电优良的竞争格局下，企业在光伏的布局上的“紧迫感”不及原黑电企业

19、，整体属于原业务的锦上添花。如格力的光伏空调项目多年运营平稳，海尔的太如格力的光伏空调项目多年运营平稳，海尔的太阳能热水器在行业的技术能力独树一帜。阳能热水器在行业的技术能力独树一帜。值得一提的是，白电企业在绿色和节能领域一直较为重视，如美的楼宇科技变频产品的迭代、海尔冰箱能效的显著优势，包括格力在光伏空调上的尝试。我们预计白电上市公司未我们预计白电上市公司未来光伏业务布局仍以赋能家电业务为主线，来光伏业务布局仍以赋能家电业务为主线，而集团层面的光伏拓新将以其兄弟公司为主体独立展开（如海尔集团成立日日顺新能源）。3）上游公司：制造能力外溢，主要把握关键零部件。上游公司：制造能力外溢，主要把握关

20、键零部件。家电上游公司在产业链0%20%40%60%80%100%120%140%0500200001920202021全球电池片产量（GW）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500全球组件产量（GW）yoy76.0%82.5%96.2%76.1%80.5%85.1%98.1%77.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%多晶硅 电池片 硅片 组件 20202021 家电行业专题分析报告-6-敬请参阅最后一页特别声明 中相对下游品

21、牌总体弱势，叠加空间有限，上游企业相对前两类公司或在更早期进行了多元化，布局新能源相关。如东方电热 17 年便推出多晶硅氧化炉，德业 2015 年将电路控制作为三大主业之一。另外一家企业星帅尔则在 2020 年通过收购的方式进入下游的组件领域。总结来看：总结来看：1）时段上：）时段上：家电企业（尤其白电和黑电企业）进军光伏业务整体处于早期，上游公司原体量小，光伏业务带来弹性最大。2）方式上）方式上看看：收购优质标的短时间内对体量和盈利的贡献或立竿见影，适合具有资金实力的综合性集团若将光伏作为较为主要的业务运营。光伏上游重资产、技术壁垒较高环节（硅料、设备）适合通过收购进入，电站运营等轻资产、壁

22、垒较低的环节可自建进入（如创维）。图表图表8：家电企业在光伏产业链布局梳理：家电企业在光伏产业链布局梳理 来源：公司公告，国金证券研究所 2.白电企业：以光伏为工具，夯实主业白电企业：以光伏为工具，夯实主业 白电企业进入光伏赛道以格力和海尔为主。白电企业进入光伏赛道以格力和海尔为主。格力以空调产品为载体，将光伏系统定位为空调产品的“电源”；海尔则在 2017 年通过收购全球最大的平板集热器生产企业 GOT 赋能资深热水器业务（并表于海尔智家体内），其母公司海尔集团则成立专门子公司尝试光伏业务。美的集团在 B 端快速发展的指引下，则通过科陆电子进入储能领域，侧重于存储，属于光伏发电业务下游。总体

23、来看，白电企业布局光伏业务力度不高，或仅作为辅助手段来夯实家电主业，将其作为全新业务独立运营则会在集团层面单独运作。2.1 格力电器：光伏赋能空调，格力电器：光伏赋能空调，技术技术引领行业引领行业 全球首创全球首创光伏空调光伏空调，以光伏技术夯实空调主业，以光伏技术夯实空调主业。格力光伏业务拓展思路仍旧以拳头产品空调作为载体，将光伏作为其空调的电源，主要用于中央空调。2013年底，格力格力电器自主研发的光伏直驱离心机系统问世，被鉴定为光伏直驱离心机系统问世，被鉴定为“全球首创，国际领先”。2014 年，光伏央空从离心机拓展至多联机领域，应用范围扩大（目前多联机占央空内销价值量 50%以上）。其

24、核心专利“光伏直驱系统及其控制方法”获得 2018 年中国专利金奖，实现了空调行业专利金奖零的突破。公司21年营收（亿元）21年归母（亿元）原主营业务光伏业务环节光伏相关业务启动时间光伏业务进展格力电器1,897231空调、高端装备、生活品类、通信设备光伏空调2014相较普通空调效率提升3%-5%海尔智家2,276131白电、厨电、小家电太阳能热水器2017海尔集团层面成立新能源公司TCL科技1,637101显示面板、电视、白电、通讯设备等硅片制造201721年营收为385亿元，引领大尺寸、薄片化、N型技术创维集团51216消费类电子、显示器件、白电、数字机顶盒等分布式光伏电站202021年营

25、收41.3亿元深康佳A4919半导体、新消费电子、科技产业园逆变器、光伏玱璃、光伏电站20201500万的光伏玱璃一期项目已经处于投产阶段德业股份425.8热交换器、电路控制、环境电器逆变器201721年组串式/微型逆变器实现营收5.4/1.1亿元东方电热281.7空调PTC电加热器多晶硅冷氢化电加热器、多晶硅还原炉201721年营收4.1亿元，多晶硅还原炉市占率近40%星帅尔141.4压缩机两器、光通信、电机组件及电站202121年营收2.5亿元，23年扩产至3.5GW产能白电黑电上游 家电行业专题分析报告-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：格力光伏空调进展：格力光伏空调进展 来源：

26、公司官网，国金证券研究所 拥有多项核心技术，碳排放量显著降低，效率提升。拥有多项核心技术，碳排放量显著降低，效率提升。格力自主研发光伏直驱技术、三元换流技术、动态智能负载跟踪 MPPT 技术等多项核心技术，对光伏空调系统不断完善。其中最核心的光伏直驱技术，采用屋顶顶光伏发出的直流电（无需逆变器转交流），直接驱动空调使用，省去了中间两次转化环节，效率提升 3%-5%，最高可达 8%。根据全球制冷技术创新大赛主委会测算，格力的光储直流直驱空调系统可降低降低 85.7%的空调碳排放量。图表图表10：格力光伏空调及系统发电工作模式格力光伏空调及系统发电工作模式 来源：公司公众号，国金证券研究所 家电行

27、业专题分析报告-8-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：格力光伏空调核心技术格力光伏空调核心技术 来源：公司公告，国金证券研究所 光伏空调不断迭代，光伏空调不断迭代，成功开拓海外市场成功开拓海外市场，中标多个旗舰项目。，中标多个旗舰项目。公司 2019 年在澳洲、北美、欧盟推出多款新品，海外影响力提升。近年不断取得技术突破，如 2021 年公司在光储直柔方面加大投入，结合储能进一步实现光伏电就地消光伏电就地消纳、电力削峰填谷、系统离网运行纳、电力削峰填谷、系统离网运行等。等。2021 年公司光伏空调落地 13 个样板工程，受到市场认可。格力中央空调业务内销市占率自 2013 年起稳居 to

28、p2，在13%左右。图表图表12：格力光伏空调近年步伐加快：格力光伏空调近年步伐加快 来源：公司公众号，国金证券研究所 核心技术实现功能光伏直驱技术光伏直流电直接幵入变频空调的直流母线，光伏能直驱利用率可达99%，省去了上网和供电时进行交/直流电变换的能量损耗，提升效率6%-8%三元换流技术双向变流集成模块，建立了光伏系统、空调和公用电网三者之间的三元换流模式，实现了电能在直流侧双向流劢、多路混合，収用电劢态切换时间小于10ms，避免収用电切换延迟导致的収电浪费动态智能负载跟踪MPPT技术集成MPPT控制功能和稳压功能，解决光伏収电电压变化丌稳定问题PAWM交错控制技术实时响应光伏电压的快速变

29、化和变频空调负载的劢态需求，实现变频压缩机调频调压的自适应控制，保障系统的稳定和可靠运行发用电能源管理技术针对光伏直驱变频多联机和离心机系统，与门研収了各自的能源管理平台。均对光伏収电、机组用电、电网供电等能源实现集中管理和智能便捷控制时间落地订单及项目情况新产品推出技术突破2019落地项目：山西大同能源革命排头兵展示馆项目、国网江苏公司国家级示范性新能源小镇项目 在澳洲推出光伏多联机产品 在北美推出24V超低温侧出风变频户式机 在欧盟推出环保冷媒R32侧出风多联机 在全球推出全新一代GMV6热泵和GMV6热回收多联机、变频风冷螺杄和变频模块机一系列核心产品“双PWM变流器直流母线电压波劢抑制

30、方法及控制方法”与利荣获国家収明与利优秀奖；“能源网关、家用电器、直流微电网系统及其能源管理方法”与利荣获广东省収明与利优秀奖2020中标项目：深圳未来大厦、苏州同里直流园项目、雄安绿能魔盒、大同能源革命排头兵馆、江苏庞东能源站、西安航空学院、国家能源集团绿色能源不建筑研究中心20kW、5kW 光伏空调 首次采用三电平分立化功率器件拓扑架构及全新热设计，实现环境温度 50丌降额収电，达行业领先水平光伏变频离心机机载变流器幵网性能获 TUV讣可中标项目：忻州煤改电项目、以及河北雄安新区招商服务中心、武汉市蔡甸城市服务中心、江苏九里中心暖通站、汇金商业中心等项目“零碳源”空调技术集成了先进蒸气压缩

31、制冷、光伏直驱、蒸収冷却及机械通风等技术，能高效利用太阳能和自然冷源（空气、水）零碳源”空调技术可根据室外气象条件智能选择蒸气压缩制冷、蒸収冷却和通风三种模式中的一种或多种运行，为室内提供更节能、舒适的空气调节方案落地样板工程及订单项目(共13 个)：包拪苏州同里湖嘉苑被劢式建筑项目、深圳龙岗国际低碳城光伏未来屋项目、杭州亚运低碳氢电耦合应用示范项目、雄安新区淀上翡翠（王家寨）直流示范项目、浙江首个多站合一低压直流配网示范工程项目、山东威海精致电网直流智慧屋等项目 光储直柔零碳建筑技术：将光伏収电、储能备电、空调高效智慧用能等技术结合起来，实现光伏电就地消纳、电力削峰填谷、系统离网运行 应用光

32、储空调，可减少或摆脱电网依赖，从能耗和负荷两方面进行双控双减，具有优异的电力调节性能。2021 新一代光伏（储）直流变频多联机系统 户用和工商业级能源互联网储能系统 HIEMS 能源互联网家居/社区系统 FIEMS 能源互联网工厂/园区系统 家电行业专题分析报告-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：格力央空内销市占率：格力央空内销市占率（2021年）年）来源：机电信息，国金证券研究所 2.2 海尔智家海尔智家：收购全球最大的太阳能集热器制造商收购全球最大的太阳能集热器制造商助力热水器业务助力热水器业务 2017 年，年，海尔智家子公司海尔电器收购全球最大的热平板集热器制造商GREENo

33、neTEC（简称 GoT）公司 51%的股权，收购后海尔太阳能热水器市场量级跃升至全球第一。GoT 成立时间超过 30 年，太阳能集热面板年生产能力超过 160 万平方米，有八条机器人生产线，自动化程度较高。收购收购 GoT 后，海尔太阳能热水器竞争力如虎添翼。后，海尔太阳能热水器竞争力如虎添翼。2018 年海尔完成了太阳能智慧互联新工厂的建设，年产能 120 万台，覆盖光伏、平板等多类产品。此外，公司在整合 GoT 技术的基础上推出了“聚光直热技术”，采用水管、集热板一体化的设计，解决了普通太阳能板热水升温速度慢解决了普通太阳能板热水升温速度慢、产品构造复杂、产品构造复杂的问题。的问题。根据

34、中怡康，2021 年海尔电热水器双线市占率均在 40%左右，燃气热水器双线市占率均在 20%左右，热水器营收和毛利率近年均稳步提升。图表图表14：海尔热水器：海尔热水器“聚光直热技术聚光直热技术”优势优势 来源：公司官网，国金证券研究所 15.3%12.9%11.9%8.4%8.1%4.6%3.9%3.8%31.2%美的 格力 大金 日立 海尔 东芝 麦克维尔 江森自控约克 其他 海尔“聚光直热技术”普通太阳能热水器升温速度水管、集热板合而为一，阳光能直接加热水省去中间传热环节，“聚光直热技术”使加热效率较传统平板产品提升2倍标况下升温40需要8小时结构采用了一体化设计，水管直接嵌在集热板内，

35、挂在外墙就能使用，只有1个集热板和2个支架组成安装复杂，时间为海尔新品的2倍光照时间要求缩短多胆分层出水设计带来大水量，做到“日晒2小时 焕洗一整天”8小时以上 家电行业专题分析报告-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表15：海尔热水器业务营收稳健提升：海尔热水器业务营收稳健提升 来源：公司公告，国金证券研究所（注：19-21 年为水家电口径，即包含热水器和净水器）启动光伏组件和逆变器招标，并于启动光伏组件和逆变器招标，并于集团层面成立全资子公司进军光伏领域。集团层面成立全资子公司进军光伏领域。2022 年 5 月，海尔卡奥斯成立日日顺新能源科技有限公司，正式进军光伏，卡奥斯股东为海尔集团

36、（51%）和海创客（49%），日日顺实际控制人为海尔集团。海尔在成立子公司之前已在光伏电站业务运营上进行尝试海尔在成立子公司之前已在光伏电站业务运营上进行尝试，今年 2 月，海尔能源发布了 2022 年光伏逆变器、光伏组件采购项目招标预告。3.黑电企业黑电企业：TCL 控股硅片龙头，创维电站快速推进控股硅片龙头，创维电站快速推进 3.1TCL中环：中环：光伏硅片领域龙头光伏硅片领域龙头 2020 年，TCL 科技集团以 110 亿元收购中环集团 100%的股权，中环股份（现已更名为 TCL 中环）为中环集团的核心资产。目前 TCL 科技集团合计持有TCL 中环 29.8%的股权，其光伏领域的主

37、营产品为硅片，以及光伏组件及电池，其营收比重占 TCL 中环的 85%以上，2021 年营收为 385 亿元，同比+121%。产品力强产能充足，2021 年产能 88GW，产能市占率 20%以上。图表图表16：国内硅片产能：国内硅片产能格局格局 来源：公司公告，CPIA，国金证券研究所 硅片行业技术领头羊：引领大尺寸、薄片化、硅片行业技术领头羊：引领大尺寸、薄片化、N 型技术。型技术。大尺寸：1）公司是市场上率先开发出 210 大尺寸硅片的公司，2020 年实现量产。2021 年公司 210 硅片产能 62Gw，占公司总产能（88Gw）达 70%，并将在 2022 年达到 126Gw。0%10

38、%20%30%40%50%60%020406080021热水器营收（亿元）热水器毛利率 12%8%26%22%8%3%21%保利协鑫 晶科能源 隆基股份 中环股份 晶澳科技 阿特斯 其他 家电行业专题分析报告-11-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表17：TCL中环光伏硅片产能中环光伏硅片产能 图表图表18：不同尺寸硅片占比预测不同尺寸硅片占比预测 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：CPIA，国金证券研究所 薄片化：薄片化：公司实现引领公司实现引领并制定技术路线图并制定技术路线图。光伏硅片目前 P 型 M10 主流厚度已降至 160-165um，

39、公司的技术路线图显示 2021 年 G12 P 型的厚度仅为160um,P型和 N型技术于 2025 年分别达到 140um/110um。2022 年 5 月，公司报价的产品厚度中首次出现了 130m系列，相比 150m硅片价格低 0.43 元/片。图表图表19：TCL中环中环210硅片薄片化技术路线图硅片薄片化技术路线图 来源：PVInfoLinK，国金证券研究所 TCL 中环中环 N 型技术领先，实现效率提升型技术领先，实现效率提升+降本。降本。2021 年光伏电池产线以年光伏电池产线以PERC（p 型）产线为主，型）产线为主，占比约占比约 90%。N 型电池（主要包括异质结电池和 TOP

40、Con 电池）相对成本较高，量产规模较少，但其转换效率高于 p 型，未来成为技术发展的主要方向。公司公司 N型产品上不断降本打开增长空间型产品上不断降本打开增长空间，2022年年 5月，公司月，公司首次向全社会公告其首次向全社会公告其 N 型硅片报价，型硅片报价，150m厚度 210 尺寸 N型硅片的价格为 9.49 元/片，130m厚度 210 尺寸 N型硅片的价格为 9.06 元/片，产品能够兼容 TOPCon 和 HJT 电池片技术。产品相对于产品相对于 P 型硅片价格差缩小，型硅片价格差缩小，行业同等尺寸和厚度下的 N型硅片比 P型硅片贵 8%，本次 TCL 中环报价中 N型 210

41、硅片 P型 210 硅片（150m）价格高出 6%。0070809020021210硅片产能 其他尺寸产能 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021F2022F2023F2024F2025F166182210 其他 180 160 155 150 145 140 150 150 140 130 120 110 02040608000212022E2023E2024E2025EP型 N型 家电行业专题分析报告-12-敬请参阅最后一页特别声明 图表

42、图表20：n型电池转换效率高于型电池转换效率高于p型型 来源：PVInfoLinK，国金证券研究所 参股方式切入上游硅料领域，参股方式切入上游硅料领域，产业链一体化能力不断加强。产业链一体化能力不断加强。2022 年年 4 月，月，TCL 中环与中环与硅料龙头硅料龙头协鑫集团和协鑫科技签订合作框架协议书，在光伏业务方面就约 10 万吨颗粒硅、和硅料的生产项目达成一致，双方拟投资 90 亿元成立合资公司经营，TCL 科技、协鑫的股权比例为 40%和 60%。3.2 创维集团：进军分布式光伏电站运营创维集团：进军分布式光伏电站运营 公司公司 2020 年初宣布成立深圳创维光伏科技有限公司，正式涉足

43、光伏行业。年初宣布成立深圳创维光伏科技有限公司，正式涉足光伏行业。公司光伏业务通过借助家电业务的渠道，聚焦于从分布式光伏电站的开发和运营。2020 年实现营收 1 亿元，2021 年营收实现 41.3 亿元，实现快速突破（营收占比提升至 14.2%）。2021 年实现新增光伏电站 6 万户以上，实现运营和并网发电，经营利润率达到 6.9%。图表图表21：创维：创维2021年营收拆分（亿元）年营收拆分（亿元）图表图表22：创维各业务经营利润率：创维各业务经营利润率 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 光伏+业务模式下，通过“光伏+惠民金融+数字科技”模式经营光伏电站，

44、具体来看：租赁公司（华夏金租）购买创维光伏设备，租赁公司将设备租给用户使用，租赁期为 22 年，在 1-22 年租赁期内，用户按固定比例获取保底收益，22年后电站发电所有收益归用户。创维为用户“0 元建站”。借用家电业务优势扩张渠道。光伏+业务模式下，首年为用户赠送 1000 元左右的家电产品，包含彩电、冰箱、洗衣机、空调、电热水器、小家电等6 大品类，进一步吸引用户。2021 年 2022 年 2023 年 2025 年 2027 年 2030 年BSF p 型多晶黑硅电池19.5%19.5%19.7%-PERC p 型多晶黑硅电池21.0%21.1%21.3%21.5%21.7%21.9%

45、PERC p 型铸锭单晶电池22.4%22.6%22.8%23.0%23.3%23.6%p 型单晶 PERC p 型单晶电池23.1%23.3%23.5%23.7%23.9%24.1%TOPCon 单晶电池24.0%24.3%24.6%24.9%25.2%25.6%异质结电池24.2%24.6%25.0%25.3%25.6%26.0%IBC 电池24.1%24.5%24.8%25.3%25.7%26.2%p 型多晶n 型单晶53.7%8.1%21.4%8.6%8.2%多媒体 新能源 智能系统技术 智能电器 现代服务业及其他 0%5%10%15%20%25%30%多媒体 新能源 智能系统技术 智

46、能电器 现代服务业及其他 创维集团总体 家电行业专题分析报告-13-敬请参阅最后一页特别声明 售后和运维方面：采用数字化管理，智能化集中监控系统，监测数据完整采集；县域级运维服务中心具有 10 年以上项目运维经验；定制化改造，制定技术改造方案等。图表图表23：创维光伏电站运营模式：创维光伏电站运营模式 来源：公司官网，国金证券研究所 光伏电站业务稳步推进光伏电站业务稳步推进，运营成熟，运营成熟。公司目前拥有光伏电站开发团队超 600 人，业务覆盖 10 余个省，区域渠道 600 余个，并建成 5 大物流基地，运维服务网点 1000 余家。2022 年 7 月，创维光伏与隆基签署 2GW 组件采

47、购框架协议，进一步强化供应链。3.3 康佳集团：康佳集团：通过合作方式通过合作方式光伏多环节进行尝试光伏多环节进行尝试 康佳集团近年进行多元化转型，旗下已形成半导体、新消费电子、科技产业园康佳集团近年进行多元化转型，旗下已形成半导体、新消费电子、科技产业园区三大板块区三大板块，光伏业务划归为科技园业务下的环保科技板块，目前占环保科技板块的营收预计较低。康佳于 2019 年起起尝试光伏行业，主要在逆变器、光伏玻璃和光伏电站上进行布局，不断延伸产业链。图表图表24：康佳集团多元化业务布局：康佳集团多元化业务布局 来源：公司公告，国金证券研究所 家电行业专题分析报告-14-敬请参阅最后一页特别声明

48、逆变器：逆变器：与雷曼光电合作。2020 年 2 月，康佳与雷曼光电签署了战略合作协议，成立合资公司。合资公司以光伏逆变器、光伏逆变器、Mpower 为主，为主，计划用 5 年左右时间达到 50 亿-100 亿元规模。光伏玻璃：光伏玻璃：2021 年初康佳通过其控股子公司江西康佳新材料有限公司投资 20亿元，开始经营新能源光伏玻璃生产。2021 年 12 月，江西康佳新材料年产量1500 万的光伏玻璃一期项目已经处于投产阶段，正在进行产品良率提升。光伏光伏电站：电站：与禾迈股份双合作开展光伏电站项目。2022 年 6 月，公司与光伏逆变器龙头禾迈股份签订合作框架协议，联合组建合资公司经营光伏发

49、电项目，主要以农村户用和工商业光伏电站为主。禾迈股份为国内微型逆变器龙头，2021 年全球市占率 10%。4.上游：起步早，弹性大上游：起步早，弹性大 4.1 德业股份：逆变器德业股份：逆变器未雨绸缪未雨绸缪，厚积薄发，厚积薄发 公司以生产注塑、模具、钣金件起家，后切入公司以生产注塑、模具、钣金件起家，后切入空调热交换器，成为美的的重要空调热交换器，成为美的的重要供应商。供应商。2015 年起公司确定了热交换器、电路控制、环境电器三大主线，年起公司确定了热交换器、电路控制、环境电器三大主线，2017 年第一代储能逆变器正式落地。光伏业务上，公司光伏业务上，公司主要产品为组串式并网主要产品为组串

50、式并网逆变器和微信并网逆变器。逆变器和微信并网逆变器。2021 年组串式并网逆变器实现营收 5.4 亿元（+266%），微型并网逆变器营收 1.1 亿元（+258%）。2021 年公司逆变器业务整体毛利率 37.2%，显著提升。图表图表25：德业股份逆变器：德业股份逆变器（光伏（光伏+储能）营收高速增长储能）营收高速增长 来源：公司公告，国金证券研究所 0%50%100%150%200%250%300%024680021逆变器营收（亿元）yoy 家电行业专题分析报告-15-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表26：德业股份逆变器主要产品：德业股份逆变器

51、主要产品 来源：公司公告，国金证券研究所 光伏逆变器中，组串式逆变器能量密度高、单价下行，占比快速提升光伏逆变器中，组串式逆变器能量密度高、单价下行，占比快速提升，目前成，目前成为主流，组串式逆变器可用于大型集中式和分布式光伏电站。为主流，组串式逆变器可用于大型集中式和分布式光伏电站。2021 年，我国组串式逆变器占比为 69.6%，同比+3pct。公司组串式逆变器占逆变器营收 40%以上，基本盘稳固。图表图表27：组串式逆变器占比提升：组串式逆变器占比提升 图表图表28：不同类型逆变器性能比较不同类型逆变器性能比较 来源：CPIA，国金证券研究所 来源：全球光伏，国金证券研究所 海外市场优势

52、明显海外市场优势明显，国内积极布局，国内积极布局。微型逆变器方面，微型逆变器方面，公司主要市场在巴西，占比约 70%，2921 年与巴西最大的经销商合作，在手订单充足，2022 年有望将微型逆变器推广至美国市场。组串逆变器方面，除主要市场巴西外，2018 年开拓了印度 KSOLARE 公司。国内方面，公司加速与龙头合作，目前和正泰电器推进合作。4.2 东方电热：多晶硅还原炉领先企业东方电热：多晶硅还原炉领先企业 公司以生产民用空调电加热器起家，为家电领域电加热器龙头。业务有序扩张，2013 年起进入高端装备领域。目前，公司已成为以电加热器产品为主的综合工业装备制造龙头，形成了家电电加热元器件、

53、新能源（装备制造、汽车元器件及锂电池材料）和光通信（材料）三大业务板块。2021 年其新能源装备制造营收 4.1 亿元（+33%），占比达 15%，主要为光伏多晶硅冷氢化用电加热器多晶硅冷氢化用电加热器及及多晶硅还原炉多晶硅还原炉，通过东方瑞吉和和镇江东方两个全资子公司运营。产品类别主要特点产品图片储能逆变器在直流电转换交流电的基础上增加储能电站的功能，功率覆盖3KW-15KW，具有幵离网切换，电网削峰，安全稳定，节约用电成本，提高电网利用率等特点组串式并网逆变器将太阳能组件产生的直流电转换成符合电网电能质量要求的交流电，功率覆盖1.5KW-110KW，多路MPPT解决适配问题，具有转化效率高

54、，安全性能好，工作温度广，适应多种地面场景等特点微型并网逆变器将单一太阳能组件产生的直流电转换为交流电，功率覆盖300W-2000W实现最大功率点跟踪，输出功率最大化，直流电压低，弱光效应好，安全性能高等特点集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器主要应用场景集中式光伏収电系统分布式光伏収电系统、集中式光伏収电系统分布式光伏収电系统单机接入组件大量幵行的光伏组串单个或数个光伏组串单块或数块光伏组件组件级最大功率点跟踪丌具备丌具备具备组件级别关断丌具备丌具备具备组件级数据采集能力丌具备丌具备具备系统发电效率低中高直流电压等级高压高压低压安装占地需要独立机房丌需要丌需要室外安装丌允许允许允许成本较低中较

55、高 家电行业专题分析报告-16-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表29：东方电热营收拆分（亿元）：东方电热营收拆分（亿元）来源：公司公告，国金证券研究所 多晶硅冷氢化用电加热器多晶硅冷氢化用电加热器及及多晶硅还原炉多晶硅还原炉为为公司主要的公司主要的光伏业务。光伏业务。多晶硅还原炉多晶硅还原炉：多晶硅生产：多晶硅生产的核心设备。的核心设备。光伏多晶硅生产的主流技术有改良西门子法和硅烷流化床法，前者技术成熟，2021 年占多晶硅生产的比重为 96%。改良西门子法是用氯气和氢气合成氯化氢，氯化氢与工业硅粉在一定的温度下生成三氯氢硅，然后对三氯氢硅进行分离精馏提纯，提纯后的三氯氢硅在多晶硅还原炉内进

56、行化学气相沉积反应生产高纯多晶硅。多晶硅冷氢化用电加热器多晶硅冷氢化用电加热器：显著减少污染，降低多晶硅的生产成本。每生产 1 吨多晶硅会产生 1520 吨四氯化硅（高污染物），需要用到电加热器进行处理，将其转化为三氯氢硅（亦是生产多晶硅的基本原料）。目前行业主要采用冷氢化的方法，热氢化由于能耗高、投资额高、不能实现闭路循环等劣势，其使用已逐渐萎缩。图表图表30：高纯度多晶硅工艺流程图：高纯度多晶硅工艺流程图 来源：公司公告，国金证券研究所 东方电热东方电热为多晶硅还原炉设备为多晶硅还原炉设备及及冷氢化用电加热器冷氢化用电加热器龙头龙头。公司 2017 年多晶硅还原炉产品正式投放市场，2019

57、 年全面推向市场。目前国内仅两家主要厂商（双良节能和东方电热）生产多晶硅还原炉，公司还原炉市占率在 30%-40%。冷氢化电加热器方面，公司 2011 年以前就与江苏中能和洛阳中硅等客户建立了稳定的合作关系，目前公司产品技术成熟，在市场中占据较高份额。024688201920202021光通信产品 工业装备 动力锂电池行业 新能源汽车用电加热器 其他业务 家电行业专题分析报告-17-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表31：公司多晶硅还原炉产品：公司多晶硅还原炉产品 来源：国金证券研究所 多晶硅产能快速提升推动设备市场规模提升，公司多晶硅产能快速提升推动设备市场规模提升，公

58、司订单量饱满订单量饱满。根据 CPIA，2021 年我国多晶硅产量为 50.5 万吨，同比+29%，2022 年有望达到 70 万吨（+39%），对应的产能高速扩张。继 2021 年公司与通威、保利协鑫等多家厂商签订多笔订单，当年确认收入 4.1 亿元（同比+30%）；2022 年硅料扩产热潮下，公司与合盛硅业、大全新能源再次签订大额订单，合计 xx 亿元，且多数需要年内交付，预计 22 年公司新能源装备板块营收有望突破 10 亿元。图表图表32：我国多晶硅产量增速提升：我国多晶硅产量增速提升 来源：CPIA，国金证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203

59、0405060708020002020212022E我国多晶硅产量（万吨）yoy 家电行业专题分析报告-18-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表33：东方电热：东方电热2021年以来光伏设备在手订单一览年以来光伏设备在手订单一览 来源：公司公告，国金证券研究所 4.3 星帅尔：冷配龙头，收购进入光伏组件打开第二成长曲线星帅尔：冷配龙头，收购进入光伏组件打开第二成长曲线 公司公司以冰箱、冷柜等制冷产品的压缩机两器研产销起家以冰箱、冷柜等制冷产品的压缩机两器研产销起家（市占率市占率 40%左右左右），），收购收购黄山富乐新能源黄山富乐新能源进军光伏组件进

60、军光伏组件，22 年进一步增持年进一步增持。公司 2021 年 3 月以3060 万元现金收购黄山富乐新能源科技有限公司 51%的股权，进军光伏领域。富乐新能源的主要产品为光伏组件，产品终端应用为集中式发电站、分布式电站，并以集中式发电站为主。富乐新能源自 2017 年成立以来对标头部企业，持续改造生产设备，提升自动化率，并于 2020 年进行了技术改造。2022 年 6月，星帅尔增持 39.2%的股权，完成后合计持有股权 90.2%。图表图表34：星帅尔光伏业务进展：星帅尔光伏业务进展 来源：公司公告，国金证券研究所 技术上看，技术上看，公司：1）半片技术降低热斑风险，有效提升组件功率。半片

61、技术降低热斑风险，有效提升组件功率。半片电池技术是使用激光切割法沿着垂直于电池主栅线的方向将标准规格的电池片切成尺寸相同的两个半片电池片。电池片的电流和电池片面积有关，如此就可把通过主栅线的电流降低到整片的 1/2，功率损耗降低，从而降低了组件的功率损失。2）产品良率产品良率和输出功率和输出功率高、高、转换效率不断提升。转换效率不断提升。富乐新能源双玻双面光企业中标子公司合同标的合同金额（万元）合同签署日期交货日期新疆大全新能源镇江东方电加热器50002021/1/7云南通威高纯晶硅东方瑞吉多晶硅还原炉76502021/1/20新疆东方希望镇江东方电加热器56002021/2/10云南通威高纯

62、晶硅东方瑞吉40对棒还原炉98552021/2/202021/8/31云南通威高纯晶硅东方瑞吉多台套换热器2082.62021/3/82021/8/31特变电工东方瑞吉29台多晶硅还原炉8462特变电工镇江东方7台多晶硅辐射式电加热器6000云南通威高纯晶硅东方瑞吉40对棒还原炉8212.52021/4/162021/10/15保利协鑫镇江东方14台辐射式电加热器111761）中能项目：2021年11月30日交两台；2）乐山项目：2021年11月20日开始交货至项目现场，2021年12月30日交货完毕；3）内蒙项目：2022年2月28日开始交货至项目现场，2022年3月20日交货完毕。青海丽豪

63、东方瑞吉多台还原炉2021/6/252022/2/25青海丽豪镇江东方多套辐射式电加热器2021/6/162022/1/16浙江特骏实业东方瑞吉40对棒还原炉设备及相应的备品备件、与用工具124702021/10/262022/6/30新疆中部合盛硅业东方瑞吉多台套还原炉268002022/1/27付预付款之日起6个月内交付20台，接下来每个月分批交货新疆中部合盛硅业镇江东方多台套电加热器158042022/1/292022/8/15-2023/4/15内蒙古大全新能源东方瑞吉多台套撬块286652022/1/272022/8/10-2022/9/25内蒙古大全新能源镇江东方多台套电加热器10

64、8002022/1/272022/9/30新疆中部合盛硅业东方瑞吉多台套电加热器181502022/5/162022/12/20信义硅业东方瑞吉多台套还原炉2022/6/282023/3/30信义硅业镇江东方多台套冷氢化辐射式电加热器2022/6/282023/3/15永祥能源东方瑞吉多台套40对棒还原炉212802022/7/52023/2/5共29832共17396时间光伏业务进展2021年3月 以3060万元现金收贩黄山富乐新能源51%的股权，实现控股2021年5月 泰恒新能源采贩丌少于 5GW 单晶硅 182 太阳能组件，同时富乐新能源向泰恒新能源贩买太阳能电池片，用于泰恒新能源挃定组

65、件订单生产。协议期限为自2021年5月20日起3年2022年1月 富乐新能源已完成一期投资计划的厂房扩建，生产设备陆续到位、安装、调试“年产1GW光伏组件项目”已正式顺利投产，新产线生产182、210 BIPV双玱双面组件，富乐新能源将逐步实现1.5GW/年的产能2022年1月 产业链延伸：富乐新能源设立子公司富恒电力，为运营公司光伏电站业务的主体2022年6月 国电投収布集团公司电缆、光伏电池组件、逆变器合格供应商名录（2022年版），富乐新能源入选成为国电投单晶光伏电池组件的合格供应商之一2022年6月 进一步收贩富乐新能源39.2%的股份，合计持有富乐新能源90%的股权2022年7月 自

66、筹资金设立全资子公司杭州星帅尔光伏科技有限公司2022年7月 拟収行可转债5.5亿元，其中3.85亿元用于新增2Gw光伏组件扩产 家电行业专题分析报告-19-敬请参阅最后一页特别声明 伏组件品率达到 99.6%以上，产品尺寸以 182mm 和 210mm 为主，其中182PERC 系列组件单块最高功率达 550W，组件转换效率提升至 21.3%，年衰减率低至 0.45%。订单充足，拟发订单充足，拟发 5.5 亿元可转债支撑产能扩张（亿元可转债支撑产能扩张（2023 年新增年新增 2Gw）。）。2022 年年公司与泰恒新能源、加拿大公司公司与泰恒新能源、加拿大公司 HELIENE、安徽大恒新能源

67、、安徽大恒新能源等客户等客户已签订已签订较较多订单，超过公司产能多订单，超过公司产能。此外，公司 21 年 5 月与浙江泰恒新能源签订年度采购框架战略合作协议：未来 3 年内泰恒新能源向富乐新能源采购不少于 5GW单晶硅 182 太阳能组件。2022 年 7 月，公司拟发行 5.5 亿元可转债，其中 3.85 亿用于“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”（项目总投资 4.5 亿）。公司预计项目税后的内部收益率为 16.82%，税后的静态投资回收期为 6.78 年。若按 1.5 元/w的合理均价计算，完全达产后公司光伏组件业务收入为 50 亿元左右。图表图表35：星帅尔光伏组件产能扩展计划

68、：星帅尔光伏组件产能扩展计划 来源：公司公告，国金证券研究所 5.投资建议投资建议 建议关注家空 PTC 业务稳健增长，预镀镍电池钢壳、新能源车 PTC 电加热器、光伏硅料设备业务打开新成长空间的东方电热东方电热；家电热交换器业务平稳，光伏及储能逆变器业务高速成长的德业股份德业股份；压缩机两器业务地位稳固，光伏组件不断扩产放量的星帅尔；星帅尔；光伏硅片业务优势明显、技术推动价格优化，半导体硅片产品竞争力不断提升的 TCL中环中环。6.风险提示风险提示 1）光伏新业务推进不及预期风险。光伏新业务推进不及预期风险。多数公司以家电业务为主，光伏业务在生产、管理运营、渠道上和家电业务相差较大，进入新行

69、业具有不确定性。且部分公司原有体量较小，资金实力上没有优势。2）疫情防控不及疫情防控不及预期，影响家电需求预期，影响家电需求风险。风险。多数进军光伏的家电公司营收仍多数进军光伏的家电公司营收仍以家电业务为主。以家电业务为主。进入 2022 年，国内疫情反复超出预期，家电整条供应链面临挑战；若疫情长期持续将对公司经营产生不利影响。3）原材料价格高位风险。）原材料价格高位风险。大宗原材料 2020 年下半年上涨，今年 Q1 达到高点位置后回落，但目前仍处于较高位置。若回落速度不及预期，将对家电业务盈利能力产生影响。4）行业竞争加剧风险。）行业竞争加剧风险。光伏行业高景气，新进入者较多，多数家电企业

70、属于光伏行业中的中小品牌，光伏业务抗风险能力不及龙头。若行业产能快速扩展产生价格战，将拖累公司业绩。5）人民币汇率波动风险。）人民币汇率波动风险。部分海外收入占比高，若汇率大幅波动将对外销造成较大影响，进而影响公司业绩。时间产能2021年2月收贩前富乐新能源年产能为350mw2021年底富乐新能源产能500mw（1条产线）2022年底一期1Gw（2条产线）投产后产能达到1.5Gw/年2023年底二期2Gw（4条产线）投产后有望达到3.5Gw/年的产能 家电行业专题分析报告-20-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业

71、务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不

72、对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当

73、考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报

74、告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的

75、任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402