1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：买入 Table_Authors 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S01 电话： 韩杨 电子行业研究助理 电话： Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元）182.33 一年内最高/最低价（元）251.67/153.50 市盈率（当前）73.47 市净率（当前）16.01 总股本（亿股）3.56 总市值（亿元

2、）649.64 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 【首创电子】圣邦股份：模拟龙头优势突出，2022Q1 毛利率持续提升 圣邦股份：模拟龙头份额不断扩充，有望实现逆周期增长 核心观点 Table_Summary 国产模拟芯片龙头，国产模拟芯片龙头，信号链信号链+电源管理布局完善电源管理布局完善。圣邦股份成立于 2007年，公司主营高性能模拟芯片，产品覆盖信号链和电源管理两大领域，共 25 大类产品，近 3,800 款可供销售的产品。公司产品可广泛应用于通讯、消费类电子、工业控制、医疗仪器、汽车电子等众多领域，覆盖了百余个细分市场领域、几千家客户。模拟赛道坡长雪厚，

3、国产厂商模拟赛道坡长雪厚，国产厂商大有可为。大有可为。根据 WSTS 预测，2022 年全球模拟芯片市场规模将达 845.39 亿美元，同比+14.08%。中国是模拟芯片最大下游应用市场，2020 年，中国大陆占全球模拟芯片市场的 36%，但我国模拟芯片自给率仅为 12%，国产替代空间广阔。目录式产品布局，目录式产品布局，国产龙头人才虹吸效应强国产龙头人才虹吸效应强。模拟芯片产品种类分散，海外龙头料号多达上万种，公司采取目录式产品布局，产品料号位居国内公司首位，为客户一站式挑选提供方便。模拟芯片更多依赖于工程师设计经验，随着公司品牌影响力持续扩大，对人才的吸引聚集效应日益增强。上市以来，公司已

4、实施 3 期股权激励计划 7 次授予，长青的股权激励为公司发展注入活力。年新增料号增至年新增料号增至 500 余款，提供内生发展坚实动力。余款，提供内生发展坚实动力。2017-2020 年，公司每年推出新产品 200-300 款，使得公司的可销售产品数量持续累加，为公司业绩成长提供了长期稳健的支撑。2021 年，公司推出新产品数量增至 500 余款，增速明显提升，且广泛覆盖到各个产品品类。预计未来几年，公司每年推出新产品数量将保持在 500 余款左右，为公司内生发展提供坚实动力。紧抓消费类利基市场紧抓消费类利基市场，泛工业、汽车持续突破，泛工业、汽车持续突破。公司目前仍以消费类收入占据主导，紧

5、抓国产替代良机，站稳模拟龙头地位。公司在工业、车载后装等市场长期耕耘，2021 年公司正式启动了电压基准芯片的 AEC-Q100 车规标准升级，首款支持 AEC-Q100 车规标准的电压基准芯片LM431BQ 已经正式规模交付用户。盈利预测：盈利预测：我们预计公司我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为11.08/15.23/21.02 亿元亿元，对应对应 8 月月 5 日股价日股价 PE 分别为分别为 54/39/28 倍倍，维维持持“买入买入”评级评级。风险提示：风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业景气不及预期 盈利预测盈利预测 Tab

6、le_Profit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元）22.38 33.52 47.42 66.72 营收增速（%）87.07%49.76%41.45%40.71%净利润（亿元）6.99 11.08 15.23 21.02 净利润增速（%）142.21%58.38%37.53%37.98%EPS(元/股)2.96 3.11 4.28 5.90 PE 61.55 54.08 39.32 28.50 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.29-Aug20-Oct31-Dec13-Mar24-May4-Aug圣邦股份沪深300 Table_Title 国产模拟

7、芯片龙头，新增料号加速推出 Table_ReportDate 圣邦股份(300661)公司深度报告|2022.08.08 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 料号种类丰富的国产模拟龙头料号种类丰富的国产模拟龙头.1 1.1 国产模拟龙头，信号链+电源布局完善.1 1.2 控制权稳固，研发团队海外大厂背景.1 1.3 业绩进入加速期，逆周期成长属性突出.3 2 模拟赛道国产替代空间广阔模拟赛道国产替代空间广阔.5 2.1 模拟芯片品类丰富，具有高研发壁垒.5 2.2 汽车、通讯拉动

8、成长，市场格局“一超多强”.6 2.3 中国是模拟芯片最大市场，国产替代空间广阔.8 3 新增料号加速推出，汽车工业持续拓展新增料号加速推出，汽车工业持续拓展.9 3.1 目录式产品布局，国产龙头人才虹吸效应强.9 3.2 新增料号加速内生扩展，外延并购持续不断.12 3.3 立足消费电子，泛工业、汽车持续突破.14 4 盈利预测盈利预测.15 5 风险提示风险提示.16 插图目录 图 1 2021 年公司信号链和电源管理收入占比.1 图 2 2021 年公司经销与直销收入占比.1 图 3 公司股权结构图.2 图 4 2021 年公司员工占比.3 图 5 公司 2012-2021 年营业收入及

9、同比增速.3 图 6 公司 2012-2021 年净利润及同比增速.3 图 7 2012-2021 年圣邦股份收入增速与全球模拟 IC 市场整体增速对比.4 图 8 公司 2012-2021 年毛利率与净利率.4 图 9 2017-2022Q1 国内主要模拟公司毛利率对比.4 图 10 典型的模拟芯片功能示意图.5 图 11 2000 年-2022E 集成电路各细分领域及半导体整体增速.6 图 12 ADI 50%以上收入来自 10 年以上的产品.7 图 13 2021 年全球模拟芯片公司市占率.7 图 14 1999 年-2022E 全球模拟芯片市场规模及同比增速.8 图 15 2021 年

10、全球集成电路市场结构.8 图 16 2018 年-2022E 模拟芯片各下游应用领域占比.8 图 17 2022E 全球专用模拟芯片各下游应用领域增速.8 图 18 2020 年全球模拟芯片市场规模按地区分布.9 图 19 2017-2020 年中国模拟芯片自给率.9 图 20 公司产品示意图.10 图 21 国内主要模拟公司产品料号数量对比.11 图 22 公司 2014-2021 年研发人员数量及同比增速.11 图 23 2021 年国内主要模拟公司研发人员数量对比.11 图 24 2008-2021 年 TI 模拟芯片收入及市占率.13 图 25 2020-2021 年全球前十大模拟公司

11、市占率.13 XZEYOZBUDVQX5XDV6McM8OsQoOsQsQiNrRxPkPmMvM9PnMtMwMsRrOwMoMyQ 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 26 2017-2021 年公司新推出产品数量.13 图 27 2017 年 TI 各下游应用领域收入占比.14 图 28 2021 年 TI 各下游应用领域收入占比.14 图 29 2017 财年 ADI 各下游应用领域收入占比.15 图 30 2021 财年 ADI 各下游应用领域收入占比.15 表格目录 表 1 公

12、司核心技术人员简介.2 表 2 模拟与数字集成电路特征对比.6 表 3 公司历次股权激励具体内容.12 表 4 上市以来公司历次收购情况.14 表 5 公司车规级电压基准芯片 LM431BQ 介绍.15 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 料号种类丰富的国产模拟龙头料号种类丰富的国产模拟龙头 1.1 国国产产模拟龙头模拟龙头，信号链信号链+电源电源布局完善布局完善 圣邦股份全称圣邦微电子（北京）股份有限公司，公司前身为圣邦有限，成立于 2007 年 1 月，2012 年 5 月整体变更

13、为股份有限公司。2017 年 6 月，公司在深交所创业板成功上市。成立以来，公司一直专注于模拟芯片的研发和销售，主要产品为高性能模拟芯片。公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域。公司历来注重研发投入，开发并积累了一系列具有国际先进水平的核心技术与产品，如高精度运放、低噪声运放、高速运放、低功耗运放、高速比较器、高精度 ADC、大动态背光LED 驱动、高精度低噪声低压差线性稳压器、高效低功耗电源管理芯片、高压大电流锂电池充电管理及电池保护芯片等。图 1 2021 年公司信号链和电源管理收入占比 图 2 2021 年公司经销与直销收入占比 资料来源：Wind，首创

14、证券 资料来源：Wind，首创证券 经销为主直销为辅经销为主直销为辅，下游下游覆盖上千家客户。覆盖上千家客户。公司产品可广泛应用于通讯、消费类电子、工业控制、医疗仪器、汽车电子等众多领域，覆盖了百余个细分市场领域、几千家客户。公司终端客户数量较多、分布较广，经销模式有利于提高销售环节的效率；经销商自身具有广泛的客户资源，有利于公司产品的有效推广。1.2 控制权稳固，控制权稳固，研发研发团队团队海外海外大厂背景大厂背景 实控人实控人张世龙张世龙及其一致行动人及其一致行动人合计合计持股持股 39.81%。截至 2022 年 3 月 31日，张世龙、张勤、Wen Li 以及其各自分别持股的鸿达永泰、

15、宝利鸿雅、弘威国际和林林为一致行动人，合计持有公司 39.81%的股权。此外，其他股东持股比例未超过 5%，公司控股权较为稳定。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3 公司股权结构图 资料来源：Wind，首创证券 注：股东持股比例取2022年3月31日数据，子公司持股比例取2021年12月31日数据。创始人创始人及核心技术团队拥有及核心技术团队拥有 TI、美信等国际大厂研发背景美信等国际大厂研发背景。公司董事长兼总经理张世龙先生曾任铁道部专业设计院工程师、德州仪器工程师；副总经理张海冰

16、先生曾任成都电业局工程师、德州仪器设计工程师；核心技术人员谭磊先生曾任美国美信集成产品公司北京办事处中国区现场应用工程经理；核心技术人员徐前江先生曾任美国国家半导体公司上海办事处高级应用工程师。表 1 公司核心技术人员简介 姓名姓名 在公司任职情况在公司任职情况 人员简介人员简介 张世龙 董事长、总经理 男，1966 年出生，博士学位。曾任铁道部专业设计院工程师、德州仪器工程师。张世龙先生曾先后荣获“中关村高端领军人才”、“北京市海外高层次人才，北京市特聘专家”、“中关村十大海归创业之星”、“国家千人计划”、“国家特聘专家”、“科技北京百名领军人才”等荣誉。张海冰 副总经理 男，1973 年出

17、生，硕士研究生，曾任成都电业局工程师、德州仪器设计工程师。姚若亚 核心技术人员 男，1956 年出生，博士学位，曾任北京电力高等专科学校信息系主任、北京交通大学电子信息学院通信系副主任、北京超思电子技术公司技术部经理、深圳市理邦精密仪器有限公司总工兼多参数产品线总监。谭磊 核心技术人员 男，1964 年出生，毕业于山东大学无线电电子学专业，本科学历。1983 年 7 月至 1996 年 5 月任核工业部北京核仪器厂第二和第四研究室副主任；1996 年 9 月至 2008 年 5 月任美国美信集成产品公司北京办事处中国区现场应用工程经理；2008 年 5 月至 2009 年 7 月任香港研诺逻辑

18、科技有限公司北京代表处中国区现场应用工程总监；2009 年 11 月至 2011 年 5 月任技领半导体（上海）有限公司电源管理产品线总监。徐前江 核心技术人员 男，1969 年出生，毕业于复旦大学凝聚态物理专业，硕士研究生。1995 年至 1997 年任台湾联华电子股份有限公司集成电路设计工程师；1998 年至 2001 年任美国国家半导体公司上海办事处高级应用工程师；2002 年至 2006 年任美国英特矽尔半导体有限公司上海办事处高级应用工程师。资料来源：公司招股书，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报

19、告最后部分的重要法律声明 3 十年及以上研发人员占比超十年及以上研发人员占比超 43%。截至 2021 年底，公司员工总人数达到 858 人，同比+50.00%。研发人员 602 人，占公司总人数 70.16%。研发人员中，本科学历及以下 334 人，硕士学历及以上 268 人，从事集成电路行业10 年以下 341 人，10 年及以上 261 人，核心技术人员稳定。图 4 2021 年公司员工占比 资料来源：公司公告，首创证券 1.3 业绩进入加速期，逆周期成长属性突出业绩进入加速期，逆周期成长属性突出 上市以来，公司上市以来，公司收入收入利润利润加速成长。加速成长。2021 年，公司实现营收

20、 22.38 亿元，同比+87.07%；实现净利润 6.90 亿元，同比+142.95%。上市以来，公司保持每年新推出 200 款以上产品的研发节奏，伴随新推出产品逐渐进入市场，公司营收、利润开启快速成长，2017-2021 年公司收入年均复合增速达 43.25%，净利润年均复合增速达 64.59%。图 5 公司 2012-2021 年营业收入及同比增速 图 6 公司 2012-2021 年净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要

21、法律声明 4 贸易摩擦及全球缺芯加速产品导入，公司逆周期成长属性突出。贸易摩擦及全球缺芯加速产品导入，公司逆周期成长属性突出。2019 年在贸易摩擦背景下，公司产品加速实现国产化替代，在整个半导体行业处于下行周期下，公司仍实现了 38.45%的高速增长。与海外龙头公司相比，公司营收规模尚小，伴随公司产品的持续推出及在下游行业的份额的持续扩大，公司有望走出跟半导体行业不一样的景气周期。图 7 2012-2021 年圣邦股份收入增速与全球模拟 IC 市场整体增速对比 资料来源：Wind、WSTS，首创证券 高性能产品持续推出高性能产品持续推出，盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升。上市以来，公司持续推

22、进各类研发项目，对现有产品升级改造，保持现有系列产品的持续竞争力，并在此基础上持续研发新品，不断推出新一代高性能、高品质的模拟芯片产品，盈利能力稳步提升。毛利率由 2017 年的 43.43%提升至 2021 年的 55.50%，净利率由 2017 年的 17.66%提升至 2021 年的 30.78%。在同行业公司中，公司毛利率也稳居行业头部。图 8 公司 2012-2021 年毛利率与净利率 图 9 2017-2022Q1 国内主要模拟公司毛利率对比 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分

23、的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 2 模拟赛道国产替代空间广阔模拟赛道国产替代空间广阔 2.1 模拟模拟芯片芯片品类丰富，品类丰富，具有具有高研发壁垒高研发壁垒 模拟芯片是处理外界信号的第一关，广泛存在于各下游应用领域。模拟芯片是处理外界信号的第一关，广泛存在于各下游应用领域。外界信号经过传感器转化为电信号以后，以模拟信号的形式存在。模拟信号通过模拟芯片采集、放大、滤波等处理，可以通过模数转换器输出到数字系统进行处理，也可以以模拟信号的方式直接输出到执行器。模拟芯片可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域。图 10 典型的模拟芯片功能示意

24、图 资料来源：思瑞浦招股书，首创证券 产品及下游应用领域众多，模拟芯片相对半导体行业整体周期性较弱。产品及下游应用领域众多，模拟芯片相对半导体行业整体周期性较弱。基于终端应用范围宽广的特性，模拟芯片市场不易受单一产业景气变动影响，因此价格波动远没有存储芯片和逻辑电路等数字芯片的变化大，市场波动幅度相对较小。某种意义上来说，模拟芯片是电子产业的晴雨表，基本代表了整个市场的发展状况。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 11 2000 年-2022E 集成电路各细分领域及半导体整体增速 资料

25、来源：WSTS，首创证券 模拟芯片设计模拟芯片设计依赖工程师经验，研发人员是模拟芯片公司的核心资产。依赖工程师经验，研发人员是模拟芯片公司的核心资产。模拟电路设计需要在速度、功耗、增益、精度、电源电压、噪声、面积等多种因素间进行折中，主要是通过有经验的设计师进行晶体管级的电路设计和相应的版图设计与仿真；与此相对应的数字集成电路其设计大部分是通过使用硬件描述语言以基本逻辑门电路为单位在 EDA 软件的协助下自动综合产生，布图布线也是借助 EDA 软件自动生成。因此，模拟芯片设计人员通常需要 5-10 年才能独立完成芯片设计。表 2 模拟与数字集成电路特征对比 项目项目 模拟集成电路模拟集成电路

26、数字集成电路数字集成电路 处理信号处理信号 连续函数形式的模拟信号 离散的数字信号 技术难度技术难度 设计门槛高，平均学习曲线 10-15 年 电脑辅助设计，平均学习曲线 3-5 年 设计难点设计难点 非理想效应较多，需要扎实的多学科基础知识和丰富的经验 芯片规模大，工具运行时间长，工艺要求复杂，需要多团队共同协作 工艺制程工艺制程 目前业界仍大量使用 0.18um/0.13um，部分工艺使用 28nm 按照摩尔定律的发展，使用最先进的工艺，目前已达到 5-7nm 产品应用产品应用 放大器、信号接口、数据转换、比较器、电源管理等 CPU、微处理器、微控制器、数字信号处理单元、存储器等 产品特点

27、产品特点 种类多 种类少 生命周期生命周期 一般 5 年以上 1-2 年 平均零售价平均零售价 价格低，稳定 初期高，后期低 资料来源：思瑞浦招股书，首创证券 2.2 汽车汽车、通讯拉动成长通讯拉动成长，市场格局市场格局“一超多强一超多强”模拟芯片强调高可靠性、低失真和低功耗等，芯片使用时间能够长达模拟芯片强调高可靠性、低失真和低功耗等，芯片使用时间能够长达 10年。年。数字集成电路强调运算速度与成本比，必须不断采用新设计或新工艺，而模拟集成电路强调可靠性和稳定性，一经量产往往具备长久生命力。以国际龙头公司ADI为例，其约50%左右收入是来自于10年及以上产品贡献的。公司深度报告公司深度报告

28、证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 12 ADI 50%以上收入来自 10 年以上的产品 资料来源：ADI，首创证券 丰富产品种类伴随较长生命周期，全球模拟芯片竞争格局相对分散。丰富产品种类伴随较长生命周期，全球模拟芯片竞争格局相对分散。2021 年全球前十大模拟芯片公司合计市占率为 68.3%。其中，排名第一的是 TI，市占率为 19%，ADI 位居第二，市占率为 12.7%。此外，英飞凌、ST、Qorvo、NXP 等均取得 5%以上的市场份额。图 13 2021 年全球模拟芯片公司市占率 资料来源：IC I

29、nsights，首创证券 模拟芯片约占全球集成电路市场总规模的模拟芯片约占全球集成电路市场总规模的 16%。跟随半导体周期波动模拟芯片市场规模螺旋上升。根据 WSTS 统计，2021 年受全球缺芯和下游需求拉动，全球模拟芯片市场规模大幅提升，达到 741.05 亿美元，同比+33.14%，增速达到近 20 年来最高。在汽车、工业、新能源等领域的持续拉动下，根据WSTS 预测，2022 年全球模拟芯片市场依旧将保持两位数以上增速成长，预计市场规模将达 845.39 亿美元，同比+14.08%。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细

30、阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 14 1999 年-2022E 全球模拟芯片市场规模及同比增速 图 15 2021 年全球集成电路市场结构 资料来源：WSTS，首创证券 资料来源：WSTS，首创证券 通信、汽车通信、汽车占据主要下游市场，占据主要下游市场，预计将拉动未来模拟芯片市场规模预计将拉动未来模拟芯片市场规模。作为真实世界和数字世界的桥梁，模拟芯片将被广泛地运用于汽车智能驾驶系统之中，汽车的智能化为模拟集成电路技术的长足发展提供了广阔的空间。根据 IC Insights 预测，2022 年专用模拟芯片各下游市场中，汽车领域增速最快，预计同比将增长 17%。此外，5G 的大规模布

31、署和 5G 手机换机潮将进一步提升通信领域电源管理芯片需求。图 16 2018 年-2022E 模拟芯片各下游应用领域占比 图 17 2022E 全球专用模拟芯片各下游应用领域增速 资料来源：IC Insights，首创证券 资料来源：IC Insights，首创证券 2.3 中国是模拟芯片最大中国是模拟芯片最大市场，国产替代空间广阔市场，国产替代空间广阔 中国是模拟芯片最大下游应用市场，占全球市场比重为中国是模拟芯片最大下游应用市场，占全球市场比重为 36%。随着经济的不断发展，中国已成为了全球最大的电子产品生产市场，衍生出了巨大的集成电路器件需求。根据 IBS 预计，到 2027 年中国将

32、消费全球 62.85%的半导体元器件。根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年中国模拟芯片行业市场规模约 2,503.5 亿元，2016-2020 年年复合增长率约 5.8%。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 图 18 2020 年全球模拟芯片市场规模按地区分布 图 19 2017-2020 年中国模拟芯片自给率 资料来源：IDC，智研咨询，首创证券 资料来源：中国半导体行业协会，首创证券 我国模拟芯片自给率偏低，国产替代空间广阔。我国模拟芯片自给率偏低，国产替代空间广阔。

33、根据中国半导体协会数据，2020 年我国模拟芯片自给率仅为 12%。近年来，受到国际贸易摩擦及国内行业促进政策持续加码等多重因素的影响，国内集成电路行业繁荣发展，国产化替代加速进行。3 新增料号加速推出，汽车工业持续拓展新增料号加速推出，汽车工业持续拓展 3.1 目录式产品布局目录式产品布局，国产国产龙头龙头人才虹吸效应强人才虹吸效应强 模拟芯片产品种类分散，模拟芯片产品种类分散，海外龙头料号海外龙头料号多达多达上万种。上万种。TI 在全球拥有 15个制造基地，每年生产数百亿颗芯片，为超过 10 万名客户提供约 8 万种产品。ADI 拥有 7.5 万种产品料号。丰富的产品种类及料号为客户一站式

34、挑选提供方便，同时有利于平滑单一下游应用领域需求的波动。目录式产品布局，目录式产品布局，信号链及电源管理双轮驱动信号链及电源管理双轮驱动。截至 2021 年底，公司产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，共 25 大类产品，近 3,800 款可供销售的产品。信号链类模拟芯片信号链类模拟芯片包括各类运算放大器及比较器、音频功率放大器、视频缓冲器、线路驱动器、模拟开关、温度传感器、模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）、电平转换芯片、接口电路、电压基准芯片、小逻辑芯片等。电源管理类模拟芯片电源管理类模拟芯片包括 LDO、微处理器电源监控电路、DC/DC 降压转换器、DC/DC 升压转换器、DC/

35、DC 升降压转换器、背光及闪光灯 LED 驱动器、AMOLED 电源芯片、PMU、OVP 及负载开关、电池充放电管理芯片、电池保护芯片、马达驱动芯片、MOSFET 驱动芯片等。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 图 20 公司产品示意图 资料来源：公司官网，首创证券 产品料号产品料号数量位居国内公司首位。数量位居国内公司首位。多年来公司持续投入研发丰富产品料号，与国内同行业公司相比，公司产品料号位居国内公司之首，2021 年公司累计拥有 3800 款可供销售产品，同行公司英集芯、思瑞浦和

36、芯朋微产品种类分别为 3000 款、1600 款和 1200 款。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 图 21 国内主要模拟公司产品料号数量对比 资料来源：各公司公告，首创证券 随着随着公司公司品牌影响力持续品牌影响力持续扩扩大，对人才的吸引聚集效应日益大，对人才的吸引聚集效应日益增强。增强。公司作为国内模拟芯片设计龙头公司，近年来，在良好的产业环境引导下，国内外资深设计人才加入公司，公司各个团队得到进一步充实壮大，特别是一些资深研发人员的加入，使得公司整体研发实力得到提升，产品线得以拓

37、展，产品的技术含量进一步提高。截至 2021 年底，公司员工人数达到 858 人，同比+50.00%，其中，研发人员达到 602 人，占公司员工总数的 70.16%，同比+59.26%。图 22 公司 2014-2021 年研发人员数量及同比增速 图 23 2021 年国内主要模拟公司研发人员数量对比 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司高度注重人才保留公司高度注重人才保留，长青的股权激励为公司发展注入活力长青的股权激励为公司发展注入活力。通过长青的股权激励、多通道的职业发展，在核心创始团队的带领下，持续培养优秀模拟芯片研发、销售与供应链管理人才。截至 2021 年

38、底，公司已实施了2017 年限制性股票及股票期权激励计划 2018 年股票期权激励计划及2021 年限制性股票激励计划之首次授予等 3 期计划 7 次授予，有效激发了员工的积极性与活力，增加了公司凝聚力，助推公司持续快速发展。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 表 3 公司历次股权激励具体内容 名称名称 激励工具激励工具 激励计划标的股票的数量激励计划标的股票的数量 授予日授予日 授予价格授予价格 首次授予首次授予人数人数 2017 年激励计划年激励计划 限制性股票+股票期权（1）公司拟

39、向激励对象授予 111.25 万股限制性股票，占草案公告时股本总额 1.85%。首次授予89 万股，预留 22.25 万股，预留部分占比13.19%。（2）公司拟向激励对象授予 57.5 万份股票期权，占草案公告时总股本 0.96%。其中，首次授予 46 万份，预留 11.5 万份，预留部分占比6.81%。2017 年 9 月 5 日（1）限制性股票的首次授予价格为 29.82 元/股；（2）股票期权的首次行权价格为 56.57 元/股。200 2018 年激励计划年激励计划 股票期权 公司拟向激励对象授予 222.50 万份股票期权，占草案公告总股本 2.80%。其中，首次授予178.00

40、万份，预留 44.50 万份，预留部分占比20.00%。2019 年 1 月 15 日 股票期权的首次行权价格为 78.13 元/股 283 2021 年激励计划年激励计划 限制性股票 公司拟授予的限制性股票总量不超过 210 万股，占草案公告时公司股本总额 1.34%。其中，首次授予 168 万股，预留 42 万股，预留部分约占比20%。2021 年 4 月 19 日 限制性股票的首次授予价格为 133.00 元/股，473 资料来源：Wind，首创证券 3.2 新增新增料号加速料号加速内生内生扩展扩展，外延并购持续不断外延并购持续不断 模拟芯片种类众多，模拟公司模拟芯片种类众多，模拟公司做

41、大做强做大做强需需依靠依靠内生内生+外延双重发展。外延双重发展。模拟公司发展主要沿着两条道路同时进行，一方面依赖自身的研发投入不断招募研发人员内生扩展产品料号；另一方面，由于产品种类过于丰富且产品生命周期多达 10 年以上，同业收购也是模拟公司扩大收入规模和市场占有率的重要手段。TI 收购收购美国美国国家半导体后国家半导体后稳居稳居龙头，龙头，ADI 并购并购美信市场份额迅速扩大。美信市场份额迅速扩大。受模拟芯片种类及下游分散等特性决定，行业龙头需要依靠持续不断并购巩固市场地位，扩大市场规模。2011 年，德州仪器收购美国国家半导体后，市占率由 2010 年的 14.14%一跃提升到 2012

42、 年的 17.81%，从此稳居全球龙头。2021 年，ADI 成功收购美信，市占率由 2020 年的 9%快速提升至 2021 年的12.7%。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 图 24 2008-2021 年 TI 模拟芯片收入及市占率 图 25 2020-2021 年全球前十大模拟公司市占率 排名排名 2020 年年 2021 年年 公司公司 市占率市占率 公司公司 市占率市占率 1 TI 19.0%TI 19.0%2 ADI 9.0%ADI 12.7%3 skyworks 7.0

43、%skyworks 8.0%4 infineon 7.0%infineon 6.5%5 ST 6.0%ST 5.3%6 NXP 4.0%Qorvo 5.2%7 Maxim 4.0%NXP 4.7%8 ON Semi 3.0%ON Semi 2.9%9 Microchip 2.0%Microchip 2.5%10 Renesas 2.0%Renesas 1.5%合计合计 63.0%68.3%资料来源：Wind，首创证券 资料来源：IC Insights，首创证券 年新增年新增料号料号增至增至 500 余款，余款，提供内生发展坚实动力提供内生发展坚实动力。公司产品从研发完成推向市场到形成批量销售通

44、常需要经历 1-2 年时间。2017-2020 年，公司每年推出新产品 200-300 款，使得公司的可销售产品数量持续累加，为公司业绩成长提供了长期稳健的支撑。2021年，公司推出新产品数量增至500余款，增速明显提升，且广泛覆盖到各个产品品类。预计未来几年，公司每年推出新产品数量将保持在 500 余款左右，为公司内生发展提供坚实动力。图 26 2017-2021 年公司新推出产品数量 资料来源：公司公告，首创证券 上市以来，公司保持每年上市以来，公司保持每年 1-2 个个小型小型标的并购。标的并购。在持续投入研发努力促进内生增长的同时，公司围绕主营业务，积极寻求符合长期战略方向的外延式并购

45、机会。2018-2021 年，公司陆续完成钰泰半导体、大连阿尔法资产组、上海萍生、苏州深谙、苏州青新方和上海方泰资产组的收购。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 表 4 上市以来公司历次收购情况 收购时间收购时间 收购标的收购标的 持股比例持股比例 收购对价（万元）收购对价（万元）2018 年年 钰泰半导体南通有限公司 28.70%11,480.00 2018 年年 大连阿尔法模拟技术股份有限公司 资产组 1,086.00 2019 年年 上海萍生微电子科技有限公司 67.11%598.

46、26 2019 年年 杭州深谙微电子科技有限公司 53.85%1,000.00 2020 年年 苏州青新方电子科技有限公司 78.47%6,741.08 2021 年年 上海方泰电子科技有限公司 资产组 2,611.00 资料来源：公司公告，首创证券 公司通过小型标的并购吸纳成熟设计人员，并扩充产品种类公司通过小型标的并购吸纳成熟设计人员，并扩充产品种类。公司历次收购标的当中，钰泰半导体深耕电源管理芯片、上海萍生专注于射频领域、苏州青新方致力于高密度半导体集成系统。上海方泰总部设在上海，其在成都、美国硅谷设有研发中心。公司通过并购成功吸纳全球成熟的芯片设计人才，并扩大产品线的种类。3.3 立足

47、消费电子，立足消费电子，泛工业泛工业、汽车、汽车持续突破持续突破 紧抓紧抓消费类利基市场，消费类利基市场，巩固国产龙头优势。巩固国产龙头优势。与消费类市场相比，面向工业、汽车等下游市场的模拟芯片对性能、一致性和可靠性要求较高。伴随手机等消费电子需求进入存量阶段，TI 和 ADI 等海外龙头公司逐渐向更高毛利的工业和汽车等领域布局，这恰好给予了国内模拟公司在消费类领域的突破的机会。公司目前仍以消费类收入占据主导，紧抓国产替代良机，站稳国内模拟芯片龙头地位。TI 和和 ADI 收入中工业、汽车占比超过收入中工业、汽车占比超过 60%。2021 年，TI 收入结构中工业领域占比为 41%，汽车占比为

48、 21%，二者合计占据了 TI 收入的 62%，2017 年 TI 工业和汽车的合计占比仅为 47%。2021 财年 ADI 收入结构中工业和汽车合计占比 72%，而在 2017 财年 ADI 工业和汽车合计占比为 61%。图 27 2017 年 TI 各下游应用领域收入占比 图 28 2021 年 TI 各下游应用领域收入占比 资料来源：TI，首创证券 资料来源：TI，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 图 29 2017 财年 ADI 各下游应用领域收入占比 图 30 20

49、21 财年 ADI 各下游应用领域收入占比 资料来源：ADI，首创证券 资料来源：ADI，首创证券 2022 年年 6 月，公司推出车规级电压基准芯片月，公司推出车规级电压基准芯片 LM431BQ。公司在工业、车载后装等市场长期耕耘，2021 年公司正式启动了电压基准芯片的 AEC-Q100 车规标准升级，首款支持 AEC-Q100 车规标准的电压基准芯片LM431BQ 已经正式规模交付用户。此外，公司还有几十款信号链和电源管理的车规级芯片正在验证评审之中。表 5 公司车规级电压基准芯片 LM431BQ 介绍 产品名称产品名称 示意图示意图 产品说明产品说明 应用应用 LM431BQ LM43

50、1BQ 是一款精密可编程并联电压基准，可用于汽车应用。具有低动态阻抗、低噪声和低温度系数，可确保在很宽的工作温度和电流范围内提供稳定的输出电压。AEC-Q100 1 级应用、便携式电池供电设备、电压监测、反激式开关电源、仪器仪表、产品测试、精密音频组件 资料来源：公司官网，首创证券 4 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 11.08/15.23/21.02亿元，对应 8 月 5 日股价 PE 分别为 54/39/28 倍，维持“买入”评级。表 6 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）营业收入（亿元）22.38

51、33.52 47.42 66.72 yoy 87.07%49.76%41.45%40.71%净利润（亿元）净利润（亿元）6.99 11.08 15.23 21.02 yoy 142.21%58.38%37.53%37.98%毛利率毛利率 55.50%57.00%57.00%57.00%净利率净利率 30.78%32.73%31.91%31.35%EPS(元元/股股)2.96 3.11 4.28 5.90 PE 61.55 54.08 39.32 28.50 资料来源：Wind，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读

52、本报告最后部分的重要法律声明 16 5 风险提示风险提示 产品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业景气不及预期。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2108.3 3469.2 5012.9 7204.4 经营活动现金流 763.1 1234.9 1422

53、.7 2014.0 现金 1186.2 2346.1 3599.5 5398.6 净利润 689.0 1097.3 1513.0 2091.7 应收账款 92.9 138.0 188.6 271.0 折旧摊销 28.8 42.9 68.7 94.5 其它应收款 8.7 8.7 8.7 8.7 财务费用 9.7 (26.2)(40.5)(61.0)预付账款 12.5 12.5 12.5 12.5 投资损失(109.6)(109.6)(109.6)(109.6)存货 399.2 555.2 794.9 1104.9 营运资金变动 48.7 230.4 (8.9)(1.5)其他流动资产 37.6 3

54、7.6 37.6 37.6 其它 96.6 0.0 0.0 0.0 非流动资产 940.7 1042.8 1119.1 1169.6 投资活动现金流(319.6)(35.4)(35.4)(35.4)长期股权投资 275.0 275.0 275.0 275.0 资本支出(95.0)(145.0)(145.0)(145.0)固定资产 113.7 256.5 375.8 471.8 长期投资(36.1)0.0 0.0 0.0 无形资产 28.2 37.5 44.5 49.0 其他(188.5)109.6 109.6 109.6 其他非流动资产 20.7 20.7 20.7 20.7 筹资活动现金流(

55、45.8)(39.6)(133.8)(179.5)资产总计 3049.0 4512.0 6132.0 8374.0 短期借款 0.0 61.0 0.0 0.0 流动负债 487.3 979.8 1261.1 1652.0 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 61.0 61.0 61.0 其他(45.8)(100.6)(133.8)(179.5)应付账款 247.2 678.7 960.0 1350.9 现金净增加额 387.9 1159.9 1253.4 1799.1 其他流动负债 0.5 0.5 0.5 0.5 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022E 202

56、3E 2024E 非流动负债 157.2 157.2 157.2 157.2 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 87.1%49.8%41.5%40.7%其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 146.3%59.3%37.9%38.2%负债合计 644.5 1137.0 1418.3 1809.2 归属母公司净利润 142.2%58.4%37.5%38.0%少数股东权益-1.3-11.7-22.2-32.6 获利能力 归属母公司股东权益 2405.8 3386.7 4735.8 6597.4 毛利率 55.5%57.0%57.0%57.0%负债和股东

57、权益 3049.0 4512.0 6132.0 8374.0 净利率 30.8%32.7%31.9%31.3%利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E ROE 35.9%38.2%37.5%37.1%营业收入 2238.4 3352.2 4741.7 6672.3 ROIC 35.9%37.8%37.0%36.7%营业成本 996.2 1441.5 2038.9 2869.1 偿债能力 税金及附加 13.4 20.1 28.4 39.9 资产负债率 21.1%25.2%23.1%21.6%销售费用 118.1 176.9 250.2 352.1 净负债比率

58、-49.3%-67.7%-75.1%-81.3%研发费用 378.0 566.1 800.8 1126.8 流动比率 4.33 3.54 3.97 4.36 管理费用 70.5 105.5 149.3 210.1 速动比率 3.51 2.97 3.34 3.69 财务费用-3.5-26.2-40.5-61.0 营运能力 资产减值损失(52.38)0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.91 0.89 0.89 0.92 公允价值变动收益-0.7 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 29.03 29.03 29.03 29.03 投资净收益 109.6 109.6 109.6 109

59、.6 应付账款周转率 4.94 4.94 4.94 4.94 营业利润 703.3 1177.9 1624.2 2244.9 每股指标(元)营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.96 3.11 4.28 5.90 营业外支出 0.3 0.5 0.7 0.5 每股经营现金 3.23 3.47 3.99 5.65 利润总额 739.3 1177.4 1623.5 2244.4 每股净资产 10.18 9.48 13.23 18.43 所得税 50.3 80.1 110.5 152.7 估值比率 净利润 689.0 1097.3 1513.0 2091.7 P/E 61.5 54

60、.1 39.3 28.5 少数股东损益-10.4-10.4-10.4-10.4 P/B 17.9 17.7 12.7 9.1 归属母公司净利润 699.4 1107.7 1523.4 2102.1 EBITDA 840.5 1220.3 1692.2 2338.9 EPS（元）2.96 3.11 4.28 5.90 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 Table_Introduction 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021 年 4月加入首创证券。韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021 年 8

61、月加入首创证券。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依

62、据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议

63、不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级

64、分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现