1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年08月07日锂矿锂盐双增长，企业发展入新阶锂矿锂盐双增长，企业发展入新阶江特电机（江特电机（002176.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点锂业电机协同发展锂业电机协同发展，业绩表现亮眼业绩表现亮眼。公司是集特种电机和锂电新能源系列产品为一体的国家高新技术企业，公司主营特种电机和锂矿采选与深加工业务，是锂云母制备碳酸锂国内行业标准起草单位。公司围绕“聚焦改革”的发展主线，正朝着“全球碳酸锂大型供应商”的战略目标前进。公司 2021 年碳酸锂产品年产量和销量分别同比上升 244%和232%；

2、采选产品年产量和销量分别同比增长 67%和 92%。清洁能源高速发展清洁能源高速发展，锂行业高景气锂行业高景气。锂行业供给方面，澳洲八大锂矿山的开发和扩产将持续提供锂矿供应，但劳动力短缺或影响投产进度。南美卤水锂资源丰富，但盐湖开发周期相对较长。据 Bacanora 预测，2020-2023 年全球锂资源产量 CAGR 为 13.4%。锂行业需求方面，随着新能源车及储能领域等清洁能源高速发展，锂需求量被持续拉动。根据伍德麦肯兹预计，2020-2025 年全球锂资源需求量 CAGR 为 24.4%。茜坑茜坑“探转采探转采”工作推进中工作推进中，锂资源及锂资源及锂锂产品加速扩产产品加速扩产。在工艺

3、技术方面，公司全资子公司银锂新能源拥有 8 项云母提锂发明专利，为国内锂云母制备碳酸锂行业标准起草单位，是锂云母制备碳酸锂行业的先行者。公司目前设立 6 条锂云母采选矿扩产措施，在矿产资源方面，公司将加快推进茜坑“探转采”工作以形成采矿能力。在采矿、选矿产能方面，公司计划扩大狮子岭现有采矿选矿规模，快速推动宜丰新建年处理原矿 300 万吨采选项目，并将通过合资和委托加工的方式迅速增加选矿能力。公司计划未来三年锂矿采选矿产量逐年提高，采矿产量预计由2021 年的 110 万吨增长到 2024 年的 600 万吨；选矿产量预计由 2021 年的 15 万吨增长到 2024 年的 84 万吨。投资建

4、议投资建议伴随公司产能逐步释放，行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 37.69/47.45/55.52 亿元，对应的 EPS 分别为 2.21/2.78/3.25 元。以 2022 年 8 月 5 日收盘价 24.99 元为基准，对应 PE 分别 11.31/8.99/7.68 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示风险提示锂电池需求增长不及预期、公司锂矿探转采进展不及预期、地缘政治及贸易政策风险。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入2982.2881

5、59.7110612.4412535.36增长率（%）61.73173.6130.0618.12归母净利润385.773768.934744.915551.71增长率（%）2592.71876.9925.9017.00EPS（元/股）0.232.212.783.25市盈率（P/E）90.2611.318.997.68市净率（P/B）18.137.524.092.67资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 8 月 5 日收盘价 24.99 元评级评级强烈推荐（首次覆盖）强烈推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S03电子邮箱联系

6、人高嘉麒电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)1706.33流通A股/B股(百万股)1706.33/0.00资产负债率(%)57.02每股净资产(元)1.03市净率(倍)22.88净资产收益率(加权)10.9312 个月内最高/最低价30.56/15.83相关研究相关研究公公司司研研究究江江特特电电机机证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2江特电机(002176.SZ)正文目录正文目录1.1.公司：电机锂业双主业，业绩表现亮眼公司：电机锂业双主业，业绩表现亮眼.41.1.1.1.电机、锂业电机、锂业协协同发展，公

7、司持续提高核心竞争力同发展，公司持续提高核心竞争力.41.2.1.2.产品产销可观，云母副产品产品产销可观，云母副产品带来带来生产成本生产成本的降低的降低.51.3.1.3.公司营收大幅上升，净利润高速增长公司营收大幅上升，净利润高速增长.62.2.行业：清洁能源高速发展，锂行业高景气行业：清洁能源高速发展，锂行业高景气.82.1.2.1.概述：锂应用领域广阔，云母提锂经济效益显现概述：锂应用领域广阔，云母提锂经济效益显现.82.2.2.2.供给：澳洲及南美增速供给：澳洲及南美增速不及预期不及预期，增量有限增量有限.112.2.1.2.2.1.锂资源供给或将持续提升，但增量有限锂资源供给或将持

8、续提升，但增量有限.112.2.2.2.2.2.澳洲：锂矿资源量丰富，澳洲：锂矿资源量丰富，人力短缺人力短缺影响项目投产进度影响项目投产进度.122.2.3.2.2.3.南美：卤水锂资源丰富，盐湖开发周期较长南美：卤水锂资源丰富，盐湖开发周期较长.132.3.2.3.需求：清洁能源高速发展，锂需求持续提升需求：清洁能源高速发展，锂需求持续提升.142.3.1.2.3.1.清洁能源高景气，锂需求或将高速增长清洁能源高景气，锂需求或将高速增长.142.3.2.2.3.2.新能源车：行业高增长，成长确定性高新能源车：行业高增长，成长确定性高.152.3.3.2.3.3.储能领域：发展潜力无限，需求或

9、将高增储能领域：发展潜力无限，需求或将高增.163.3.优势：锂资源及产品加速扩产，发展空间广阔优势：锂资源及产品加速扩产，发展空间广阔.183.1.3.1.提锂技术国内领先提锂技术国内领先，加快推进矿山，加快推进矿山“探转采探转采”.183.1.1.3.1.1.提锂技术优势显著，数项专利支持未来发展提锂技术优势显著，数项专利支持未来发展.183.1.2.3.1.2.锂云母采选持续扩产，矿山锂云母采选持续扩产，矿山“探转采探转采”推进推进力度加大力度加大.203.2.3.2.加速扩产，锂盐规划产加速扩产，锂盐规划产量量翻倍翻倍.203.3.3.3.电机业务品牌力显著，产能有望提升电机业务品牌力

10、显著，产能有望提升.214.4.盈利预测盈利预测.225.5.风险提示风险提示.23图表目录图表目录图表图表 1.公司锂产业生产基地公司锂产业生产基地.4图表图表 2.公司智能电机产业生产基地公司智能电机产业生产基地.4图表图表 3.江特电机江特电机历史沿革历史沿革.5图表图表 4.江特电机江特电机股权结构股权结构.5图表图表 5.江特电机江特电机主要产品主要产品产销量产销量.6图表图表 6.公司生产工艺链结构公司生产工艺链结构.6图表图表 7.公司近公司近 5 年营业收入走势年营业收入走势.7图表图表 8.2021 年公司年公司主要主要产品产品为电动机、碳酸锂为电动机、碳酸锂等等.7图表图表

11、 9.公司近公司近 5 年毛利水平表现年毛利水平表现.7图表图表 10.2019 年以来公司毛利率持续上行年以来公司毛利率持续上行.7图表图表 11.公司费用水平公司费用水平有所上升有所上升.8图表图表 12.公司费用率持续下降公司费用率持续下降.8图表图表 13.公司近公司近 5 年归母净利润走势年归母净利润走势.8图表图表 14.2022 年一季度公司净利率为年一季度公司净利率为 49%.8图表图表 15.锂金属活性较强锂金属活性较强.9图表图表 16.锂粒外观呈银白色锂粒外观呈银白色.9图表图表 17.锂应用领域广泛锂应用领域广泛.9图表图表 18.锂锂产业链产业链原料主要包括固态矿石和

12、液体锂矿原料主要包括固态矿石和液体锂矿.10图表图表 19.我国我国锂云母锂云母储量丰富，而锂辉石依赖进口储量丰富，而锂辉石依赖进口.11图表图表 20.2021 年智利为全球第一大锂储量国年智利为全球第一大锂储量国.11图表图表 21.2021 年澳大利亚为全球第一大锂产量国年澳大利亚为全球第一大锂产量国.11请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3江特电机(002176.SZ)图表图表 22.澳洲锂矿中澳洲锂矿中 Greenbushes 锂矿石储量位居第一锂矿石储量位居第一.12图表图表 23.西澳地区硬岩锂矿床分布图西澳地区硬岩锂矿床分布图.13图表图表 24.2018

13、 年全球主要卤水锂盐集中在南美地区年全球主要卤水锂盐集中在南美地区.14图表图表 25.2010 年全球锂需求结构年全球锂需求结构.14图表图表 26.2020 年全球锂需求结构年全球锂需求结构.14图表图表 27.全球新能源汽车销量高速提升全球新能源汽车销量高速提升.15图表图表 28.中国动力电池产量保持高增长中国动力电池产量保持高增长.16图表图表 29.主要储能方式优缺点和应用情况主要储能方式优缺点和应用情况.17图表图表 30.全球全球电化学储能需求预期将电化学储能需求预期将呈上升趋势呈上升趋势.18图表图表 31.锂云母提锂方法对比锂云母提锂方法对比.19图表图表 32.公司锂云母

14、采选扩产措施公司锂云母采选扩产措施.20图表图表 33.公司提升锂矿采选能力项目实施计划表公司提升锂矿采选能力项目实施计划表.20图表图表 34.公司已建成的锂盐生产线公司已建成的锂盐生产线.21图表图表 35.公司未来三年锂盐产量计划表公司未来三年锂盐产量计划表.21请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4江特电机(002176.SZ)1.1.公司：电机锂业双主业，业绩表现亮眼公司：电机锂业双主业，业绩表现亮眼1.1.1.1.电机、锂业电机、锂业协协同发展，公司持续提高核心竞争力同发展，公司持续提高核心竞争力公司是集特种电机和锂电新能源系列产品为一体的国家高新技术企业。公司

15、是集特种电机和锂电新能源系列产品为一体的国家高新技术企业。主营业务方面，公司主要从事特种电机业务和锂矿采选与深加工业务，是国内最大的伺服电机制造企业和锂云母制备碳酸锂国内行业标准起草单位之一。公司围绕“聚焦改革”的发展主线，确立“大力发展智能电机产业，持续打造锂产业核心竞争力”的战略方针，正朝着建成“一流的智能电机集成服务商”、“全球碳酸锂大型供应商”的战略目标努力奋斗。图表图表 1.公司锂产业生产基地公司锂产业生产基地图表图表 2.公司智能电机产业生产基地公司智能电机产业生产基地资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所公司于公司于 2007 年上市年上市，

16、电机和锂电新能源协同发展电机和锂电新能源协同发展。公司前身是创建于1958 年的江西宜春电机厂，1991 年向职工发行内部职工股，募集设立股份公司，并于 1998 年改制为民营控股企业。公司于 2007 年在深交所上市，并于 2009 年进军锂电新能源产业，通过收购与增资，公司的业务范畴不断扩大，成功介入机器人软件行业、自动化数控设备及机器人精密驱动电机行业。公司历经 60 多年行业沉淀，在智能电机产业已具备行业领先的技术水平和综合竞争力。在锂业务方面，公司于 2009 年进军锂电新能源产业，充分发挥宜春丰富的锂矿资源优势。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5江特电机(0

17、02176.SZ)图表图表 3.江特电机江特电机历史沿革历史沿革资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所公司实际控制人公司实际控制人为朱军、卢顺民先生为朱军、卢顺民先生。公司 2022 年一季报信息显示，目前公司的前三大股东分别为江西江特电气集团有限公司、宜春市袁州区金融控股有限公司、王新，上述三者的持股比例分别为 14.12%、2.78%、2.75%。其中，根据 2021 年年报，江西江特实业有限公司持有江西江特电气集团有限公司 57.43%的股份，而朱军和卢顺民各持有江西江特实业有限公司 50%的股份，公司实控人为朱军、卢顺民先生。图表图表 4.江特电机江特电机股权结构股权结构资料来源：Wi

18、nd，东亚前海证券研究所1.2.1.2.产品产销可观，云母副产品产品产销可观，云母副产品带来带来生产成本生产成本的降低的降低公司产品产销量数据可观，碳酸锂产品产销量增速较公司产品产销量数据可观，碳酸锂产品产销量增速较高高。除汽车生产制造产品，公司 2021 年主要产品产销量均呈上升趋势。其中，碳酸锂产品请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6江特电机(002176.SZ)年产量和销量分别为 1.28 万吨和 1.24 万吨，同比上升 244.10%和 232.34%；采选产品年产量和销量分别为 135.52 万吨和 139.08 万吨，同比增长 66.96%和 91.75%；

19、电机产品年产量和销量分别为 124.25 万台和 123.96 万台，同比上升 8.84%和 9.20%。该三类产品产销量从 2019 年到 2021 年持续增加。汽车生产制造方面，公司已逐步退出汽车板块。图表图表 5.江特电机江特电机主要产品主要产品产销量产销量行业分类行业分类产量产量销量销量2002202021碳酸锂（万吨）-0.371.28-0.371.24采选产品（万吨）-81.17135.52-72.53139.08电机（万台）96.5488.18114.16124.2596.5589.62113.52123.96汽车生产制造（台）7196

20、332784077343628810资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司通过云母副产品销售降低生产成本。公司通过云母副产品销售降低生产成本。公司开采自有锂瓷石矿，提炼出主产品锂云母以制备碳酸锂，同时也提取出副产品长石粉和钽铌。长石粉主要用于制造陶瓷和玻璃，副产品钽铌则多数应用于国防、航天航空、电子计算机等领域。公司出售副产品可有效降低生产成本，提升生产效率。图表图表 6.公司生产工艺链结构公司生产工艺链结构资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所1.3.1.3.公司营收大幅上升，净利润高速增长公司营收大幅上升，净利润高速增长碳酸锂业务碳酸锂业务持续推进，公司持续推进，公司营收大幅上升营收大

21、幅上升。营业收入方面，2022 年一季度公司实现营业收入 13.55 亿元，同比上升 152.57%。公司营业收入的同比大幅增加主要原因为采选化工产品量价齐升所致。营收结构方面，公司营收主要来源为电动机产品、碳酸锂产品，2021年营收结构占比分别48.83%、45.03%。随着未来碳酸锂业务外部环境持续向好，下游需求增长，预计公请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7江特电机(002176.SZ)司碳酸锂产品业务收入占比或将有进一步提升。图表图表 7.公司近公司近 5 年营业收入走势年营业收入走势图表图表 8.2021 年公司年公司主要主要产品产品为电动机、碳酸锂为电动机、碳

22、酸锂等等资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年一季度一季度毛利润大幅上升，毛利率持续增长。毛利润大幅上升，毛利率持续增长。毛利润方面，2022年一季度公司实现毛利润 8.66 亿，同比上升 566.94%。公司毛利的提升主要由于采选化工产品价格上涨所致。毛利率方面，2022 年一季度毛利率为63.91%，较去年同期大幅增长。2018-2021 年公司毛利率分别为 18.76%、-4.70%、14.26%和 30.21%。自 2019 年以来公司毛利率呈持续上行趋势。图表图表 9.公司近公司近 5 年毛利水平表现年毛利水平表现图表图表 10.2

23、019 年以来公司毛利率持续上行年以来公司毛利率持续上行资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所公司费用总额增速较缓，费用率持续下降。公司费用总额增速较缓，费用率持续下降。从费用的绝对规模来看，2021 年公司费用总额为 3.76 亿，同比增长 17.87%。公司费用整体规模有所上升，主要是由于公司为提升产品品质、提高产品价值，加大了研发投入。从费用率的变动情况来看，2021 年费用率为 12.61%，较去年同期的 17.30%显著下降，近年来公司通过规模化生产等多项提质降本措施提高了公司产品的盈利能力。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声

24、明8江特电机(002176.SZ)图表图表 11.公司费用水平公司费用水平有所上升有所上升图表图表 12.公司费用率持续下降公司费用率持续下降资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所归母净利润逐年上升，净利率稳步回升。归母净利润逐年上升，净利率稳步回升。归母净利润总额方面，2022年一季度公司实现归母净利润 6.65 亿，同比增长 809.81%，约为 2021 年整年净利润的两倍水平。公司净利润规模的高速增长主要受益于采选化工产品市场价格上涨。2018 年、2019 年归母净利润降低主要是受到新能源汽车补贴政策调整、碳酸锂价格下滑等影响。净利率方面，202

25、2 年一季度公司净利率为 49.08%，净利率水平较 2021 年大幅上升，预期未来随着公司提质降本措施持续推进、碳酸锂以及电机业务持续发展，公司净利率水平仍有望持续提升。图表图表 13.公司近公司近 5 年归母净利润走势年归母净利润走势图表图表 14.2022 年一季度公司净利率为年一季度公司净利率为 49%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.行业：清洁能源高速发展，锂行业高景气行业：清洁能源高速发展，锂行业高景气2.1.2.1.概述：锂应用领域广阔，云母提锂经济效益显现概述：锂应用领域广阔，云母提锂经济效益显现锂在能源领域具备优良性能，单质呈

26、银白色。锂在能源领域具备优良性能，单质呈银白色。锂是一种银白色金属，质地较软，可直接用刀切割。锂金属活性较强，易与铁以外的任意一种金属熔合。锂的电荷密度大且具有稳定的氦型双电子层，容易极化其他分子或离子，自己本身却不容易被极化。由于独特的理化性质，锂可以被制成锂离子电池，用作高能储存介质，在储能电池领域发展空间广阔。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9江特电机(002176.SZ)图表图表 15.锂金属活性较强锂金属活性较强图表图表 16.锂粒外观呈银白色锂粒外观呈银白色资料来源：中能锂业官网，东亚前海证券研究所资料来源：中能锂业官网，东亚前海证券研究所锂性能优良、应用领

27、域广泛。锂性能优良、应用领域广泛。随着下游领域迅速发展，锂凭借优良性能被广泛应用于多重领域。锂不仅是数码产品中锂离子电池的核心原料，在冶金工业中还是不可或缺的脱氧剂或脱氯剂，用于合成镁、铝等轻质合金。锂化物在制成陶瓷制品时起到助溶剂的作用。因燃烧释放大量热量，锂是用作火箭燃料的最佳金属之一。图表图表 17.锂应用领域广泛锂应用领域广泛应用领域应用领域用途用途锂离子电池锂是核心原料冶金工业脱氧剂或脱氯剂，是镁、铝等轻质合金的重要成分陶瓷制品助溶剂燃料火箭燃料资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所预测锂产业链起始于原矿石和卤水，经冶炼、加工后应用于电池、航天航锂产业链起始于原矿石和卤水，经冶炼、加

28、工后应用于电池、航天航空等领域。空等领域。锂的生产起始于固体矿石和液体卤水，其中固态矿石包括锂云母、锂辉石和透锂长石，液体锂矿是指含锂量高的盐湖卤水、地热卤水和海水。矿石和卤水通过冶炼提炼出工业级碳酸锂，再经过深加工可得到氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂和高纯碳酸锂等，最终应用于顺滑剂、电池、有机物合成、航空航天、化学药物等多领域。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10江特电机(002176.SZ)图表图表 18.锂锂产业链产业链原料主要包括固态矿石和液体锂矿原料主要包括固态矿石和液体锂矿资料来源：东亚前海证券研究所整理我国锂云母自给率高我国锂云母自给率高，具有成本优势具有

29、成本优势。锂辉石提锂和锂云母提锂是两种主流矿石提锂工艺，相比较而言，我国锂云母自供率高，而国内大部分的锂辉石提锂企业是从澳洲进口原料，锂辉石的进口依赖程度高。从成本端来看，在下游需求大幅提升的背景下，锂辉石进口价格快速上涨。而我国充足的锂云母开采资源可保障矿产企业的稳定供应，锂云母的高自给率使得成本优势逐渐显露出来，云母矿厂商具有成本优势。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11江特电机(002176.SZ)图表图表 19.我国我国锂云母锂云母储量丰富，而锂辉石依赖进口储量丰富，而锂辉石依赖进口盐湖提锂盐湖提锂锂辉石提锂锂辉石提锂锂云母提锂锂云母提锂资源概况青海盐湖中的锂资

30、源占我国锂储量的 80%以上，储量丰富我国锂辉石矿资源量少，国内锂辉石提锂加工企业原料供应的 90%依赖进口我国拥有亚洲储量最大的锂云母矿，资源丰富技术难度青海盐湖卤水中含镁较高，单位含锂量偏低，镁锂分离技术难度大原料化学组成较稳定简单且杂质含量很低，因此生产工艺流程简单，技术难度小含锂量相对低，云母提锂技术受到制约面临现状技术不断取得突破，但企业产能释放仍面临挑战依赖国外进口随提取技术的进步，开发空间将不断释放主要提锂技术吸附法、煅烧浸取法、萃取法和膜法、沉淀法、电渗析法硫酸焙烧法、氯化焙烧法、石灰石焙烧法、压煮法石灰石烧结法、硫酸盐焙烧法、硫酸法、氯化焙烧法和压煮法资料来源：轻金属，智研咨

31、询，东亚前海证券研究所2.2.2.2.供给：澳洲及南美增速供给：澳洲及南美增速不及预期不及预期，增量有限增量有限2.2.1.锂资源供给或将持续提升，但增量有限锂矿主要分布于南美地区，澳大利亚为第一生产大国。锂矿主要分布于南美地区，澳大利亚为第一生产大国。从储量分布来看，截至 2021 年末，智利锂矿储量为 920 万吨，储量位居全球第一，占全球储量的 41.8%；除智利外，锂矿储量较为丰富的国家依次为澳大利亚、阿根廷以及中国，资源量占比分别为 25.9%、10.0%、6.8%。从供给结构来看，澳大利亚是全球第一大锂产量国，主要以固体锂矿资源为主，2021 年锂矿产量为 5.5 万吨，占全球产量

32、的 55.0%；智利和我国紧随其后，年产量分别为 2.6 万吨和 1.4 万吨，占比 26%和 14%。图表图表 20.2021 年智利为全球第一大锂储量国年智利为全球第一大锂储量国图表图表 21.2021 年澳大利亚为全球第一大锂产量国年澳大利亚为全球第一大锂产量国资料来源：中能锂业官网，东亚前海证券研究所资料来源：中能锂业官网，东亚前海证券研究所锂矿、盐湖持续扩产，全球锂资源供给或将锂矿、盐湖持续扩产，全球锂资源供给或将持续持续提升。提升。锂矿山方面，作为锂矿资源的主要供给国，澳洲八大锂矿山的持续开发和扩产将拉动锂矿供应水平。盐湖资源方面，智利、阿根廷大型盐湖卤水锂资源充足，随着未来持续推

33、进南美主要盐湖产能扩张计划，盐湖卤水型锂矿床锂资源供给将保持增长，继而带动锂资源的供给。随着上游锂矿、盐湖的不断开发，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12江特电机(002176.SZ)据 Bacanora 预测，2020-2023 年全球锂资源产量 CAGR 为 13.4%。2.2.2.澳洲：锂矿资源量丰富，人力短缺影响项目投产进度澳洲澳洲锂矿资源量储量丰富锂矿资源量储量丰富，Greenbushes 锂矿品位储量均列第一锂矿品位储量均列第一。澳大利亚共有 8 座已建成和在建矿山，从品位角度看，Greenbushes 的 Li2O 平均品位最高，为 2.1%，其余矿山的

34、Li2O 品位均在 1.0%-1.5%之间。锂资源量方面，Wodgina 锂资源量 25920 万吨，折合 LCE748.8 万吨，是澳洲含锂资源最丰富的矿山。锂矿石储量方面，Greenbushes 的锂矿石储量 16007 万吨，折合 LCE830 万吨，位居第一。图表图表 22.澳洲锂矿中澳洲锂矿中 Greenbushes 锂矿石储量位居第一锂矿石储量位居第一矿山名称矿山名称Li2O 平均品平均品位位%锂资源量锂资源量万吨万吨资源量折合资源量折合 LCE万吨万吨锂矿石储量锂矿石储量万吨万吨储量折合储量折合 LCE万吨万吨Greenbushes2..0016007830

35、.00Mt Marion1.377130241.194300145.46Mt Cattlin1.15167047.42107030.38Pligangoora-Pilbara1.2522320688.8910820333.95Pligangoora-Altura1.084570121.873760100.27Wodgina1.1725920748.815190438.82Bald Hill1.00265065.43113027.9Mt Holland1.500348.89资料来源：澳大利亚锂矿山开发利用现状及对中国的启示（程仁举等），公司公告，东亚前海证券研究所澳洲主要锂

36、矿山均分布于西澳，锂矿资源丰富。澳洲主要锂矿山均分布于西澳，锂矿资源丰富。从分布区域来看，澳洲目前 8 个主要锂矿山均位于西澳大利亚州，其中 Greenbushes、Mt Marion、Mt Cattlin、Bald Hill、Mt Holland 矿 山 分 布 于 南 部，Wodgina、Pilgangoora-Pilbara、Pilgangoora-Altura 矿山分布于西北部。此外，澳洲现有处于勘察探测阶段的数十个锂矿项目基本位于西澳，西澳大利亚的锂矿资源较为丰富。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13江特电机(002176.SZ)图表图表 23.西澳地区硬岩锂

37、矿床分布图西澳地区硬岩锂矿床分布图资料来源：澳大利亚锂矿山开发利用现状及对中国的启示（程仁举等），东亚前海证券研究所澳洲锂矿项目投产进度或受劳动力缺乏影响。澳洲锂矿项目投产进度或受劳动力缺乏影响。在澳洲劳动力短缺的影响下，澳洲 Altura 及 Wodgina 的复产项目将贡献主要增量，但目前开采批复周期拉长，人力成本高或将导致澳洲锂资源供给增量不及预期。2.2.3.南美：卤水锂资源丰富，盐湖开发周期较长“锂三角锂三角”地区卤水锂资源丰富，实际供给量增长或将较为缓慢。地区卤水锂资源丰富，实际供给量增长或将较为缓慢。根据全球锂矿资源现状及发展趋势，智利、阿根廷、玻利维亚是全球多数卤水锂资源集中的

38、“锂三角”地区。玻利维亚 Uyuni 盐湖镁锂比过高导致开发困难，目前智利 Atacama、阿根廷 Hombre Muerto 和阿根廷 Olaroz是南美地区主要的产锂盐湖，其中 Atacama 盐湖资源量为 6.3106吨，是全球最大在产盐湖；阿根廷多数盐湖项目正处于建设中。因盐湖开发周期以及产能爬坡周期较长，其实际供给量增长或将较为缓慢。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14江特电机(002176.SZ)图表图表 24.2018 年全球主要卤水锂盐集中在南美地区年全球主要卤水锂盐集中在南美地区矿床矿床国家国家卤水平均品卤水平均品位位Li%资源量资源量 Li 106吨

39、吨Uyuni玻利维亚0.05310.2Atacama智利0.1576.3Antofalla阿根廷0.0352.22Centenario阿根廷0.0321.86Rincon阿根廷0.0331.56Sal de Vida阿根廷0.0631.36Olaroz阿根廷0.061.21Cauchari阿根廷0.0521.06HombreMuerto阿根廷0.0520.8资料来源：全球锂矿资源现状及发展趋势（杨卉芃等），东亚前海证券研究所2.3.2.3.需求：清洁能源高速发展，锂需求持续提升需求：清洁能源高速发展，锂需求持续提升2.3.1.清洁能源高景气，锂需求或将高速增长锂需求结构多样化锂需求结构多样化，

40、电池已成为锂最重要的应用领域电池已成为锂最重要的应用领域。在 2010 年锂电池发展起步阶段，锂主要应用于润滑脂、陶瓷等传统领域，需求占比达总量的 73%，而锂电池领域需求仅占比 27%。随着清洁能源的大力推广，锂需求受下游产业链拉动变化显著。截至 2020 年，全球的锂需求中电池领域占比上升至 69%，其中动力电池占比最大，为 37%，其余依次为消费电池29%，储能电池 3%。图表图表 25.2010 年全球锂需求结构年全球锂需求结构图表图表 26.2020 年全球锂需求结构年全球锂需求结构资料来源：天齐锂业公告，东亚前海证券研究所资料来源：天齐锂业公告，东亚前海证券研究所下游清洁能源行业高

41、景气，动力电池以及储能电池带动锂需求量迅速下游清洁能源行业高景气，动力电池以及储能电池带动锂需求量迅速提升。提升。在节能环保的趋势下，全球均大力推动清洁能源发展，动力电池以及储能电池有望充分拉动锂需求量提升。根据伍德麦肯兹预计，2020-2025年全球锂资源需求量 CAGR 为 24.4%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15江特电机(002176.SZ)2.3.2.新能源车：行业高增长，成长确定性高全球新能源汽车销量全球新能源汽车销量持续提升持续提升。近年来全球新能源汽车销量呈持续上升态势，截至 2021 年，全球新能源汽车销量达 660 万辆，同比上升 4.76%。

42、从历史趋势来看，全球新能源汽车销量自 2017 年来稳定上行，2017-2020年全球新能源汽车销量分别为 380 万辆、490 万辆、570 万辆和 630 万辆，年均复合增长率约为 20%。图表图表 27.全球新能源汽车销量高速提升全球新能源汽车销量高速提升资料来源：IEA，公司公告，东亚前海证券研究所我国动力电池产量我国动力电池产量呈增长趋势呈增长趋势，2022 年年 6 月产量同比上升月产量同比上升 172%。随着动力电池需求量的不断提升，近年来我国动力电池产量呈现出高速增长的趋势。根据Wind数据，2022年6月，中国动力电池累计产量为41294MWh，同比增长 172%；2021

43、年中国动力电池累计产量为 219686MWh，同比增长170%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16江特电机(002176.SZ)图表图表 28.中国动力电池产量保持高增长中国动力电池产量保持高增长资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.3.3.储能领域：发展潜力无限，需求或将高增锂离子电池相较其他电池优势显著锂离子电池相较其他电池优势显著，未来应用空间潜力较大未来应用空间潜力较大。锂离子电池的放电时间根据配置数量调节高达数小时，电池寿命约为 5-15 年。和其他储能电池相比，锂离子电池优势显著，拥有功率大、能量密度大、响应速度快、电池组态方式灵活等特点。随着未来锂离

44、子电池工艺技术的进一步发展，锂离子电池性能优良，应用空间潜力巨大。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17江特电机(002176.SZ)图表图表 29.主要储能方式优缺点和应用情况主要储能方式优缺点和应用情况储能方式储能方式类型类型放电时间放电时间寿命寿命主要优势主要优势主要缺点主要缺点发展现状发展现状常规抽水蓄能根据库容确定，数小时50年技术成熟、单机容量大、运行稳定响应速度慢、建设周期长、选址要求高占据主导地位，快速发展压缩空气储能数小时25年储能容量大能量转换效率低、响应速度慢、依赖地形和燃气资源、建设周期长产业化应用飞轮储能数秒约 20年功率密度高、响应速度快、寿命

45、长但储能量过低（秒级）产业化应用超导储能数秒循环数百万次响应速度快、功率密度较高储能容量过低（秒级），维护成本过高，技术不成熟示范应用超级电容器数秒约 10年功率密度大、循环寿命长储能量过低（秒级）、自放电率高产业化应用锂离子电锂离子电池池数小时（根数小时（根据配置数据配置数量）量）5-15年年功率、能量密度大，响应功率、能量密度大，响应速度快，组态方式灵活速度快，组态方式灵活安全性问题、目前成本较安全性问题、目前成本较高、电池寿命及均衡问题高、电池寿命及均衡问题产业化应用产业化应用铅酸电池根据配置数量，数小时5-15 年技术成熟、性价比较高能量密度低、不能深充深放、循环寿命问题、环保问题产业

46、化应用液流电池根据配置数量，数小时5-20 年蓄电容量大、可深度充放、能量与功率分开控制环境温度要求较高、转换效率不高、需辅助液泵产业化应用钠硫电池根据配置数量，数小时10-15年能量密度高，响应速度快、循环寿命高环境要求苛刻产业化应用资料来源：各种储能方式对比分析及抽水蓄能技术发展趋势探讨（梁廷婷），东亚前海证券研究所全球全球电化学储能电化学储能需求需求高增高增，带动碳酸锂的需求持续，带动碳酸锂的需求持续上升上升。近年来全球电化学储能需求持续上升，根据 Wood Mackenzie 数据，截至 2020 年，全球电化学储能的规模约为 28GWh，同比上升 55.6%。预计未来全球电化学储能的

47、能量需求将继续保持增长，于 2031 年或将达到 1182GWh。锂离子电池或将成为储能电池的主流方向，电化学储能需求的持续增长将带动全球碳酸锂用量持续提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18江特电机(002176.SZ)图表图表 30.全球全球电化学储能需求预期将电化学储能需求预期将呈上升趋势呈上升趋势资料来源：Wood Mackenzie，东亚前海证券研究所3.3.优势：锂资源及产品加速扩产，发展空间广阔优势：锂资源及产品加速扩产，发展空间广阔3.1.3.1.提锂技术国内领先提锂技术国内领先，加快推进矿山，加快推进矿山“探转采探转采”3.1.1.提锂技术优势显著，

48、数项专利支持未来发展公司采用公司采用硫酸盐法提锂硫酸盐法提锂，相较其他方法优势显著。相较其他方法优势显著。当前云母提锂存在多种工艺，包括：硫酸法提锂、氟化学法提锂、碱溶法提锂、硫酸盐法提锂。与其他提锂方法相比，公司使用的硫酸盐焙烧法提锂适用性高，能够处理不同品位的锂云母矿石，与锂云母中的铝发生反应产生可溶性锂盐的概率小，焙烧时间短、沉锂率高，优势显著。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19江特电机(002176.SZ)图表图表 31.锂云母提锂方法对比锂云母提锂方法对比提锂方法提锂方法优势优势劣势劣势硫酸法提锂对原料适应性强、物料流通量小，能耗低、浸出工艺简单，反应条件温

49、和，能够提取锂云母中绝大部分的锂及其他有价金属且产生的废渣少对设备的耐腐蚀要求高，残留硫酸量大、锂云母中的铝被溶出，处理需要消耗大量的碱，生成的Al(OH)3胶体会吸附溶液中的 Li，降低 Li2CO3产物的回收率氟化学法提锂浸出温度低、反应时间短、能耗低、提锂效率高反应耗酸量大、且在反应过程中会产生 HF 气体，对环境造成污染，危害人体健康碱溶法提锂可以完全溶出锂云母中的 Li，有价金属转化工艺流程一次完成，不会生成 HF 腐蚀设备，通过销售铝硅溶胶副产品降低成本反应后残留的浓碱废液难以回收利用，反应需要压力浸出对设备要求较高，溶液中的杂质阳离子（主要是 Mg+）会跟提锂粗产品 Li2CO3

50、产生共沉淀现象，降低碳酸锂纯度硫酸盐法提锂硫酸盐法提锂适用性高，能处理不同品位的锂云母矿石，与锂云母中的铝发生反应生产可溶性锂盐的概率小，后续除杂中因除铝造成的锂损失较小，焙烧时间短、沉锂率高部分铷铯仍存于残渣中难以利用；焙烧产生的 HF和 SO2/SO3，等废气对环境产生污染；氯化焙烧法提锂焙烧时间短，工艺简单，锂回收率高，有价金属 Rb、Cs 提取率高，废渣量少对设备腐蚀严重，对设备防腐要求高，产生的废气对环境造成污染混合盐法提锂兼顾硫酸盐法和氯化焙烧法的特点，对 Li、K、Rb、Cs 均有高效提取效果腐蚀设备，能耗高碳酸锂焙烧法提锂（石灰石法）工艺流程简单，原料易获取，成本低廉物料流通大

51、，Li 回收率低，能耗高，产生渣量大压煮法提锂工艺流程简单、Li2O 浸出率高、压煮时间短、物料流通量小、对反应设备腐蚀程度小、综合利用好需经脱氟焙烧对环保有压力，对反应条件较为苛刻，存在安全隐患，对设备和操作工艺要求较高机械活化法提锂绿色环保、短流程、高提锂率球磨时间较长，对球磨设备有一定要求，为达到较高的提锂率需消耗较多的机械活化剂或较大用量的酸溶液。生物浸出法提锂低能耗、低成本、对环境友好反应周期长、浸出液中的 Li 浓度较低、对 Li 的回收率较小资料来源：锂云母提锂技术的研究进展，东亚前海证券研究所子公司拥有子公司拥有 8 项云母提锂发明专利，为国内锂云母制备碳酸锂行业标项云母提锂发

52、明专利，为国内锂云母制备碳酸锂行业标准起草单位。准起草单位。锂云母提锂技术方面，公司全资子公司银锂新能源已掌握高效低成本锂云母提锂技术，并具有自主知识产权，截至 2021 年，其拥有 8项发明专利和 8 项实用新型专利。其利用锂云母制备碳酸锂的硫酸盐焙烧工艺处于国内领先水平，是锂云母制备碳酸锂行业的先行者。公司持续进行工艺改进、提高生产效率，今年计划通过优化锂云母的预处理来降低成本，预计单吨碳酸锂生产成本降低可达 2000 元以上。此外，银锂新能源还拥有国内一流的科研团队和分析检验中心，与多家著名科研院校建立了长期战略合作关系，是国内锂云母制备碳酸锂行业标准起草单位。请仔细阅读报告尾页的免责声

53、明请仔细阅读报告尾页的免责声明20江特电机(002176.SZ)3.1.2.锂云母采选持续扩产，矿山“探转采”推进力度加大公司规划加快推进公司规划加快推进锂矿锂矿“探转采探转采”，并扩大采选规模以实现产能匹配并扩大采选规模以实现产能匹配。公司目前设立 6 条锂云母采选矿扩产措施，在矿产资源方面，公司将加快茜坑“探转采”以形成采矿能力，同时，也将推动其他矿区的“探转采”工作。在采矿、选矿产能方面，公司计划扩大狮子岭现有采矿、选矿规模，快速推动宜丰新建年处理原矿 300 万吨采选项目，并将通过合资和委托加工的方式迅速增加选矿能力。图表图表 32.公司锂云母采选扩产措施公司锂云母采选扩产措施序号序号

54、锂云母采选扩产措施锂云母采选扩产措施1扩大现有狮子岭采矿规模2加快茜坑“探转采”，形成采矿能力3技改扩大狮子岭现有选矿能力4通过合资和委托加工，迅速增加选矿能力5快速推动宜丰新建年处理原矿 300 万吨采选项目6加快其他矿区“探转采”的工作资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司规划未来三年锂矿采选矿产量将逐年提高。公司规划未来三年锂矿采选矿产量将逐年提高。采矿产量方面，公司2021 年采矿产量为 110 万吨，计划于 2022-2024 年逐年增加 100 万吨、190万吨、200 万吨采矿产量，并于 2024 年达到 600 万吨采矿产量。选矿产量方面，公司 2021 年锂云母精矿选矿产

55、量为 15 万吨，计划于 2022-2024 年逐年增加 14 万吨、27 万吨、28 万吨采矿产量，并于 2024 年达到 84 万吨选矿产量。图表图表 33.公司提升锂矿采选能力项目实施计划表公司提升锂矿采选能力项目实施计划表时间时间采矿产量采矿产量万吨万吨选矿产量（锂云母精矿）选矿产量（锂云母精矿）万吨万吨2021110152022E210292023E400562024E60084资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所3.2.3.2.加速扩产，锂盐规划产加速扩产，锂盐规划产量量翻倍翻倍公司公司碳酸锂产线充足碳酸锂产线充足。公司 2 条锂云母制备碳酸锂生产线产能设计合计为 1.5 万吨（

56、锂云母品味 4%以上）。另外，公司 2 条锂辉石/锂云母混线兼容制取锂盐生产线技改完成后，年产能合计为 3 万吨（按锂辉石品味 6%以上）。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21江特电机(002176.SZ)图表图表 34.公司已建成的锂盐生产线公司已建成的锂盐生产线序号序号已建成产能线已建成产能线产能产能 吨吨/年年备注备注1利用锂云母制取碳酸锂生产线5000产能设计按锂云母品位 4%2利用锂云母制取碳酸锂生产线10000产能设计按锂云母品位 4%3锂辉石/锂云母混线兼容制取锂盐生产线15000产能设计按锂辉石品位 6%4锂辉石/锂云母混线兼容制取锂盐生产线15000产

57、能设计按锂辉石品位 6%累计45000资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司公司规划规划锂盐产量锂盐产量由由 2022 年的年的 2 万吨最高增长到万吨最高增长到 2024 年的年的 4.1 万吨万吨。随着公司产线的建成投产，公司锂盐产量有望大幅提升。产量规划方面，公司预计于 2022 年、2023 年、2024 年分别生产锂盐 2.0-2.7 万吨、2.7-3.4万吨、3.4-4.1 万吨。公司锂盐产量以锂云母为主，2022 年部分锂云母需少量外购。图表图表 35.公司未来三年锂盐产量计划表公司未来三年锂盐产量计划表年年/万吨万吨锂盐产量预锂盐产量预计计备注备注20222.0-2.71、

58、锂盐产量以锂云母为主；20232.7-3.42、锂盐产量含部分锂辉石代加工产量；20243.4-4.13、2022 年部分锂云母仍需少量外购。合计8.1-10.2资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所3.3.3.3.电机业务品牌力显著，产能有望提升电机业务品牌力显著，产能有望提升公司电机业务获得百项专利公司电机业务获得百项专利，产品产销位居行业前列产品产销位居行业前列。电机业务方面，公司科技队伍开发研究水平强大，目前拥有 18 项发明专利、136 项实用新型专利、21 项外观设计专利以及 2 项软件著作权。公司电机业务在多个细分市场上均处于龙头地位，产销量位居行业前列，建机电机和风电配套电机年

59、产量可达 10 万台以上，市场占有率较高；伺服电机年产量可达 80 万台以上，市场占有率约为 10%。公司电机品牌的知名度较高，产品竞争力强，具有较好的品牌力。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22江特电机(002176.SZ)图表图表 36.公司电机专利公司电机专利专利类型专利类型数目（项）数目（项）发明专利18实用新型专利136外观设计专利21软件著作权2资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司未来三年电机产量预计逐年提升。公司未来三年电机产量预计逐年提升。公司预计于 2022 年、2023 年、2024 年分别生产 450 万千瓦、500 万千瓦、600 万千瓦电

60、机（含伺服电机），三年合计生产 1550 万千瓦电机。公司计划未来三年对现有电机产业进行技术改造，提升智能制造水平和产能，打造军用电机高端品牌和国际知名伺服电机品牌。图表图表 37.公司特种专用电机产量计划表公司特种专用电机产量计划表年年/万千瓦万千瓦电机计划产量电机计划产量备注备注2022E450含伺服电机产量2023E5002024E600三年合计1550资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所4.4.盈利预测盈利预测当前国内锂板块景气度高，叠加公司产能持续提升，预期公司业绩水当前国内锂板块景气度高，叠加公司产能持续提升，预期公司业绩水平将持续上行。平将持续上行。我们假设：（1）碳酸锂价格

61、2022 年保持当前高位运行的趋势，并在后续年份中略有下调；（2）公司碳酸锂及电机产品销量随产能释放而逐步提升。则公司 2022 年碳酸锂业务板块毛利将为 46.24 亿元，电机业务板块的毛利将为 5.26 亿元。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23江特电机(002176.SZ)图表图表 38.主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测2021A2022E2023E2024E碳酸锂营业收入（亿元）13.4362.2385.00102.30产量（万吨）1.282.213.404.09价格（万元/吨）21.2045.0040.0040.00毛利（亿元）5.1946.2

62、459.3267.71毛利率38.62%74.30%69.79%66.18%电机营业收入（亿元）14.5717.5419.2921.22产量（万台）124.25136.68150.35165.38价格（万元/台）117.49128.32128.32128.32毛利（亿元）4.215.265.916.63毛利率28.92%29.97%30.63%31.23%资料来源：Wind，公司公告，东亚前海证券研究所预测伴 随 公 司 产 能 逐 步 释 放，行 业 景 气 度 持 续 高 位。我 们 预 期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 37.69/47.45/55.52 亿元，对应

63、的EPS 分别为 2.21/2.78/3.25 元。公司矿产资源储备丰富，目前正在积极推进茜坑“探转采”审批进度，并同步扩建采选矿产能，预计公司未来产能有望实现大幅提升。此处采取 PE 估值，以 2022 年 8 月 5 日收盘价 24.99 元为基准，对应 PE 分别 11.31/8.99/7.68 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。5.5.风险提示风险提示锂电池需求增长不及预期、公司锂矿探转采进展不及预期、地缘政治锂电池需求增长不及预期、公司锂矿探转采进展不及预期、地缘政治及贸易政策风险。及贸易政策风险。锂电池需求增长不及预期：锂电池需求增长不及预期：若未来

64、下游锂电池消费增长有所放缓，或将会对锂行业产生不利影响。公司锂矿探转采审批进展不及预期公司锂矿探转采审批进展不及预期：公司目前正在推进茜坑探转采，公司目前正在推进茜坑探转采，若审批进展不及预期，或将对公司产能释放产生不利影响若审批进展不及预期，或将对公司产能释放产生不利影响。地缘政治及贸易政策风险：地缘政治及贸易政策风险：若政治格局及政策重点发生明显变化，或将会影响锂矿及盐湖的开采进程。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24江特电机(002176.SZ)利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021

65、A2022E2023E2024E营业收入2982.288159.7110612.4412535.36货币资金7462895583611968%同比增速61.73%173.61%30.06%18.12%交易性金融资产2222营业成本2081.453001.364080.455092.69应收账款及应收票据5339毛利900.835158.356531.987442.68存货65693711951487营业收入30.21%63.22%61.55%59.37%预付账款615295104税金及附加14.1066.6963.8972.77其他流动资产74763

66、营业收入0.47%0.82%0.60%0.58%流动资产合计307288291285121033销售费用54.13272.70259.11299.73长期股权投资0000营业收入1.82%3.34%2.44%2.39%投资性房地产0000管理费用153.10269.37336.45397.56固定资产合计11664营业收入5.13%3.30%3.17%3.17%无形资产342272227170研发费用112.39257.37302.34357.92商誉50505050营业收入3.77%3.15%2.85%2.86%递延所得税资产7财务费用56.033

67、8.00-7.44-68.56其他非流动资产291280284281营业收入1.88%0.47%-0.07%-0.55%资产总计54303325资产减值损失-2.80-0.14-0.07-0.11短期借款51323信用减值损失-40.870.000.000.00应付票据及应付账款应付票据及应付账款24933其他收益28.98228.76200.32294.02预收账款0000投资收益-9.1579.0135.1181.43应付职工薪酬5991119152净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费53179210262

68、公允价值变动收益-0.720.000.000.00其他流动负债2资产处置收益-18.5760.456.2850.14流动负债合计32231营业利润营业利润467.964622.305819.276808.74长期借款4营业收入15.69%56.65%54.83%54.32%应付债券0000营业外收支5.160.000.000.00递延所得税负债8888利润总额利润总额473.124622.305819.276808.74其他非流动负债70707070营业收入15.86%56.65%54.83%54.32%负债合计34435446

69、47377352所得税费用88.15861.191084.201268.55归属于母公司的所有者权益1715969净利润384.973761.114735.075540.19少数股东权益少数股东权益3426164营业收入12.91%46.09%44.62%44.20%股 东 权 益3315973归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润385.773768.934744.915551.71负债及股东权益54303325%同比增速2592.71%876.99%25.90%17.00%少数股东损益-0.80-7.82-9.85-11.

70、52EPS（元/股）0.232.212.783.25现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额经营活动现金流净额399226931326218投资9000基本指标基本指标资本性支出-134-2-A2022E2023E2024E其他0793581EPS0.232.212.783.25投资活动现金流净额投资活动现金流净额-12477-7045BVPS1.143.326.109.36债权融资-1516000PE90.2611.318.997.68股权融资0-5000PEG0.030.010.350.45银行贷款增加（减少）1

71、605-94-71-82PB18.137.524.092.67筹资成本-64-53-50-48EV/EBITDA49.808.946.534.78其他-73-000ROE19.75%66.45%45.55%34.77%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额-48-197-122-131ROIC12.13%50.22%39.16%30.82%现金净流量现金净流量2262请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25江特电机(002176.SZ)特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1

72、日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量

73、和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍李子卓，李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现

74、基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指

75、数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26江特电机(002176.SZ)免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市

76、或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资

77、顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏

78、览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http:/