1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022022 2年年0 08 8月月1212日日亚太科技亚太科技（002540.SZ）汽车铝挤压材龙头，产能稳步扩张汽车铝挤压材龙头，产能稳步扩张公司研究公司研究 深度报告深度报告投资评级：买入（维持评级）投资评级：买入（维持评级）证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001证券分析师：焦方冉021-S0980522080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要主营业务主营业务公司是国内汽车铝挤压材绝对龙头，典型产品包括汽车热管理系统管路、底盘系统控制臂棒材、刹车系统ABS阀体棒材、动力系统电池

2、包型材、防撞系统保险杠型材、车身系统副车架型材等。在新能源汽车中，公司产品包括电池托盘、电池水冷板、微通道扁管等多种材料。2021年热交换系统铝材销量占比48.9%，底盘车身系统铝材销量占比39.1%，三电系统铝材销量占比5.7%。其中三电系统铝材销量同比增速最快，达到143%。2021年公司在国内汽车铝挤压材市场占有率30%。公司概况公司概况公司拥有30.5万吨铝挤压材产能，其中南通地区16万吨，无锡地区14.5万吨，产品95%用于汽车行业。2021年公司铝挤压材销量22.59万吨，2025年前规划产能达到40-50万吨。公司拟发行可转债募集资金13.3亿元，建设新能源汽车零部件、汽车轻量化

3、零部件、航空用特种铝材及家用空调用铝管项目，将迎来加速成长。推荐逻辑推荐逻辑行业需求加速向上，公司产品结构调整行业需求加速向上，公司产品结构调整近年来，交通工具节能减排需求提升，新能源汽车加速渗透，汽车轻量化需求更加紧迫。铝挤压材除具备轻量化、耐腐蚀等铝材共性优点外，模具成本低、截面形状灵活调节以满足不同刚度需求、有较强的密闭性和隔音效果，相较铝压铸件有独特优势。铝挤压材在车身、底盘的应用范围扩大，有望带动铝挤压材单车用量翻两番。公司作为行业龙头，在热交换管路、底盘悬架、制动系统铝材领域拥有绝对领先优势，将显著受益于新能源汽车轻量化浪潮。公司借助新能源汽车供应链重塑契机，发挥材料开发优势，向产

4、业链下游延伸，加码新能源铝挤压材零部件深加工业务，助力公司盈利能力提升及客户服务能力升级，帮助整车客户实现供应链扁平化，提高新产品开发效率。盈利预测盈利预测参照今年年初至今各个商品的均价，假设2022/2023/2024年铝锭现货年均价20000元/吨，预计公司2022-2024年营业收入为77.6/89.5/103.5亿元，归母净利润分别为5.56/6.43/7.58亿元，同比增速21.4/15.7/17.8%，摊薄EPS分别为0.44/0.51/0.60元，当前股价对应PE为14.8/12.8/10.8X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底

5、盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔。我们预计2022年公司EPS将达到0.44元，对应2022年8月11日股价PE为15X；预计2023年公司EPS达到0.51元，对应PE为13X，同行业上市公司2022年PE倍数算数平均值为24X，亚太科技相对估值明显低于同行业可比公司。公司是国内汽车铝挤压材龙头，具备技术和客户优势，正在加码布局车身底盘铝材、新能源车三电系统铝材以及向下游零部件延伸，成长性进一步确定。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.9-8.3元之间，相对于公司目前股价有22%-28%溢价空间。考虑公司龙头地位和确定的成长性，维持“

6、买入”评级。风险提示风险提示新能源汽车产销增速不及预期风险；铝价大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。2W5XOZFYEWQXBVFXbRaO7NsQoOnPmOkPmMvNjMpOsQ7NrQtMMYoMtMxNpNoN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司分析公司分析行业龙头，深耕汽车铝挤压材行业龙头，深耕汽车铝挤压材3030余年余年深耕行业深耕行业3030余年的汽车铝挤压材龙头余年的汽车铝挤压材龙头，市占率高：市占率高：公司源于1988年周福海先生创办的一家散热管厂，借助国外车企寻找国内材料供应商契机，1999年公司成为国内首批汽车空调系统铝管供应商，2011年在深

7、交所上市，公司经过30余年发展，已经成为国内汽车用铝挤压材龙头企业，产品系列从热交换系统拓展到了车身、底盘、新能源车三电系统。截至2021年末，公司拥有铝挤压材产能27万吨，2021年公司产品销量22.6万吨，同比增长达32%。2021年我国汽车铝挤压材市场空间61万吨，公司2021年汽车铝挤压材国内出货量达18万吨，国内市占率30%，是国内汽车铝挤压材市场绝对龙头。新能源汽车轻量化需求更加迫切新能源汽车轻量化需求更加迫切，公司将显著受益：公司将显著受益：公司经营风格稳健，产能稳步提升，自2011年上市以来共经历过三次产能扩张，产能年均复合增速16.5%，产品销量年均复合增速16.1%。公司专

8、注于汽车行业，2021年汽车行业产品销量占公司产品总销量95%。近几年随着新能源汽车的快速发展，整车整备质量增加，汽车轻量化需求比以往更加迫切，铝挤压材在车身、底盘的应用范围扩大，有望带动铝挤压材单车用量翻两番。公司作为行业龙头，在热交换管路、底盘悬架、制动系统铝材领域拥有绝对领先优势，将显著受益于新能源汽车轻量化浪潮。发行可转债发行可转债，加码下游深加工加码下游深加工：2022年4月公司公告拟发行可转债募集资金13.3亿元，建设新能源汽车零部件、汽车轻量化零部件、航空用特种铝材及家用空调用铝管项目。借助新能源汽车供应链重塑契机，公司利用雄厚的客户基础和强大材料开发能力，向产业链下游延伸，加码

9、新能源铝挤压材零部件深加工业务，助力公司盈利能力提升及客户服务能力升级，帮助整车客户实现供应链扁平化，提高新产品开发效率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司发展历程公司发展历程-深耕行业深耕行业3030余年余年第一家国产汽车铝管生产商。第一家国产汽车铝管生产商。公司源于1988年周福海先生创办的一家散热管厂，借助国外车企寻找国内材料供应商契机，1999年公司成为国内首批汽车空调系统铝管供应商，并成为大众合格供应商，实现进口替代。2001年10月公司前身亚太铝业成立。2007年8月公司改制，2011年在深交所上市。公司经过30余年发展，已经成为国内汽车用铝合金挤压材龙头企业，产品系

10、列从热交换系统拓展到了车身、底盘、新能源车三电系统，在汽车热交换器管路、底盘悬架系统、制动系统建立了绝对领先优势。2021年国内市场占有率达到年国内市场占有率达到30%。公司在产业链中的位置：上游是电解铝，下游是汽车零部件厂商。公司在产业链中的位置：上游是电解铝，下游是汽车零部件厂商。公司处于铝产业链中下游，属于铝加工门类中的铝挤压，主要产品是高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材。原材料主要是电解铝或再生铝，产品主要应用于汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统、制动系统、动力系统、车身系统等领域，处于铝产业链中下游。公司购买电解铝、硅、镁等原材料，下游客户是博世、大陆、电装、贝洱、欧福、法雷奥、三

11、花智控、拓普集团等汽车零部件商。股权控制结构。股权控制结构。截至2022年一季度末，公司实际控制人家族合计持股49.6%。图1：公司发展历程资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图2：公司在铝加工产业链中的位置资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司营收构成公司营收构成多年来聚焦主业：多年来聚焦主业：如果以产品形态分类，公司产品分为型材、棒材和管材，2021年三大类产品占公司营业收入87.8%。近年来公司产销规模增长，产品更加多元化，传统优势领域管材之外的型材和棒材营收占比逐年提高。分地区来看，公司营业收入主要来自国内，国内营业收入占比超过

12、85%。0070200202021型材类棒材类管材类铸棒类其他非铝业务其他业务32.2%33.2%32.3%34.9%27.6%24.9%26.1%28.8%29.3%28.7%26.7%24.1%0%20%40%60%80%100%20021型材类棒材类管材类铸棒类其他非铝业务其他业务图3：公司分产品营业收入（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图4：公司分产品营收占比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容毛利润构成更加均衡毛利润构成更加均衡毛利润构成更加均衡。毛利润

13、构成更加均衡。管材是公司传统优势领域，毛利率较其他品类高，一度贡献接近40%毛利润。随着公司产品多元化，在底盘、车身系统中的应用增多，毛利润构成更加均衡，总体呈现管材毛利润占比下行，棒材和型材毛利润占比提升的趋势。2021年型材毛利润占比33.8%，棒材毛利润占比25.15，管材毛利润占比30.7%。公司盈利水平受汽车行业景气度影响，同时也受铝价波动影响，2018-2020年受汽车行业低迷及疫情影响，公司盈利能力有所下滑，2021年受铝价单边上涨冲击较大。但是单位净利润始终维持在2000元/吨以上水平，盈利能力相对稳定。2.272.412.181.952.951.521.721.471.452

14、.192.682.732.652.542.670200202021型材类棒材类管材类铸棒类其他非铝业务其他业务图5：公司毛利润构成（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理4710 5011 5062 4699 4741 4594 3849 3853 2257 2311 2337 2039 2392 2374 2088 2027 2000200030004000500060002000202021单位毛利润单位净利润单位扣非净利润图6

15、：公司产品单位盈利水平（元/吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司盈利变化公司盈利变化公司产品利润率变化公司产品利润率变化。公司产品定价方式采用“铝价+加工费”模式，在加工费相对固定的情况下，铝价上涨则毛利率下降。2016-2017年铝价总体呈上涨态势，公司毛利率略微承压。2018-2020年受汽车行业低迷及疫情影响，公司毛利率有所下滑。2021年以来铝价单边大幅上涨，公司产品定价采用签订合同日期前一段时间的均价，如上月或上季度铝锭均价，签订销售合同后再采购铝锭，这种定价方式使得公司今年毛利率继续回落。20.53%20.72%19.84%

16、16.49%14.46%13.49%8.91%10.45%10.25%8.95%7.61%5.39%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2002020212022Q1毛利率净利率0500202021型材类棒材类管材类铸棒类分产品来看，公司管材类产品在国内具有绝对领先地位，毛利率在各类产品中居前，2020年之前稳定在25%水平，型材和棒材类产品毛利率稍低，但随着产品结构调整，预计将呈现企稳反弹态势。2022年以来，大宗原材料上涨及疫情对下游汽车零部件及终端整车客户带来很大经营压力，为维系客户，公司有

17、一定让利。图7：公司毛利率和净利率变化资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图8：公司分产品毛利率（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司产销概况公司产销概况产品定价模式。产品定价模式。公司主要原材料是铝锭，铝锭占公司主营产品营业成本80%以上，因此产品定价采取“铝锭价格+加工费”的方式。铝锭价格一般采用签订销售合同日期上个月或上个季度均价，所以铝价下行周期相对受益。公司曾做过铝价对毛利率的敏感性分析，铝锭价格下降10%，公司毛利率增加6%，铝锭价格上涨10%，公司毛利率减少5.5%。生产工艺流程。生产工艺流程。公司将采购的铝锭和合金

18、材料进行熔炼，浇铸成铝棒，铝棒经过均质处理和切割后进入挤压环节。挤压是铝挤压材生产的关键工序，将铝棒通过挤压机装配不同的模具挤压后再进行后续加工和表面处理形成不同种类的产品。型材、棒材类产品需经过拉直矫正、切割、热处理等后续加工，管材类产品需经过盘拉或直拉、精整、切割等后续加工。产品的种类和规格型号取决于挤压机装配的模具，挤压机的生产能力决定了公司的产能。公司主要生产设备挤压机是通用设备，可以用于各个种类产品的生产，公司可以根据订单的情况调整管材类、型材类、棒材类产品的生产能力。9.8310.4412.6814.8915.6915.2517.0922.596.2%21.5%17.4%5.4%-

19、2.8%12.1%32.2%-30%-10%10%30%50%054200021销量(万吨）销量同比（右）图9：铝挤压工艺示意图资料来源：汽车铝挤出门槛制作工艺探究、国信证券经济研究所整理图10：公司产品年销量资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司产品应用场景公司产品应用场景公司业务以生产销售车用铝挤压材为主。公司业务以生产销售车用铝挤压材为主。公司聚焦主业，典型产品包括汽车热管理系统管路、底盘系统控制臂棒材、刹车系统ABS阀体棒材、动力系统电池包型材、防撞系统保险杠型材、车身

20、系统副车架型材等。其中热交换系统管路以3系合金为主，车身、底盘系统零部件材料以6系合金为主。在新能源汽车中，公司产品包括电池托盘、水冷板、微通道扁管、电机壳等多种零件材料。公司产品涵盖1系列至7系列铝牌号，具有“多品种、多牌号、多规格”的特点。资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司产品在新能源汽车应用举例公司产品在新能源汽车应用举例铝挤压材适用于三电系统。铝挤压材适用于三电系统。新能源纯电动汽车三电系统包括电池、电驱动、电控，三电系统质量占整车质量的25%-40%，是整车质量最大的系统。三电系统中，电池托盘的承载和碰撞性能要求较高。由于铝挤压

21、材截面设计自由度高，同时满足了轻量化、水冷却、为电池组提供承载和安全保护的要求。不少车型采用铝挤压材拼焊的电池包托盘，仅电池托盘的铝型材用量就可达40-60kg，相比钢制托盘减重60kg以上。应用场景应用场景图片图片重量（重量（kg）电机壳6电池托盘40门槛梁32控制臂20小计98应用场景应用场景图片图片重量（重量（kg）水冷板8换热管路5门槛梁16MPE管6小计35资料来源:汽车之家、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稳健扩张的铝挤压材龙头稳健扩张的铝挤压材龙头公司上市以来有三次大规模产能扩张。第一轮是公司IPO募投项目，共计5.7万吨产能，项目于2012年前

22、后竣工；第二轮是利用超募资金建设产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目，项目于2018年前后竣工；第三轮是公司2016年定增，建设“年产 6.5 万吨新能源汽车铝材项目”和“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”，4万吨项目已于今年4月份投入使用。截至2021年末，公司拥有铝挤压材产能27万吨，2021年公司产品销量22.6万吨，同比增长达32%。公司自2011年上市以来，产能年均复合增速16.5%，产品销量年均复合增速16.1%。根据公司公告的数据，2021年我国汽车铝挤压材市场空间61万吨，公司2021年汽车铝挤压材出货量达18万吨，国内市占率30%，是国内汽车铝挤压材市场绝对龙头。根据公司公告，

23、在现有27万吨产能基础上，公司在无锡、南通两地继续新建产能或通过技改扩建现有产能，计划在未来三到五年形成40-50万吨的高性能铝挤压材产能。另外公司借助新能源汽车企业供应链扁平化、供应链重塑契机，积极向下游延伸，布局零部件业务，公司于2022年4月公告可转债预案，拟投资9.8亿元建设2个汽车轻量化零部件项目。5.857.878.8101112.74%35%12%14%10%15%26%25%5%10%17%-30%-10%10%30%50%050000202021产能增速图11：公司上

24、市以来产能稳步增长（万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理表1：公司上市以来三次大规模扩张募资募资项目名称项目名称总投资总投资进度进度2010年IPO募投项目亚太轻合金（南通）科技有限公司汽车用轻量化高性能铝合金一期项目4.82012年前后投入使用高性能无缝铝合金复合管研究及其产业化扩建项目0.86使用部分超募资金建设项目新扩建年产 8 万吨轻量化高性能铝挤压材项122018年前后投入使用2016年定增项目年产6.5万吨新能源汽车铝材项目92021年前后投入使用年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新

25、能源车三电系统、航空航天铝材销量增速迅猛新能源车三电系统、航空航天铝材销量增速迅猛公司产品主要应用于汽车行业，是国内汽车领域零部件或零部件材料重要供应商。2021年，汽车行业产品销量占公司产品总销量95%。除汽车领域外，公司积极拓展产品在航空航天、军工、家用商用空调、海洋工程等领域应用，并初现成效。分产品来看，公司的优势产品用于热交换系统的铝挤压材占比在缓慢下降，从2020H1占比53%下降到2021年占比48.9%。车身底盘系统铝材占比小幅上升，其中主要是用于控制臂的棒材。用于新能源汽车三电系统铝材占比大幅提升，2020H1占比为3%，2021年占比升至5.7%，且在2021年同比增幅达14

26、3%。除汽车外其他行业除汽车外其他行业，航空航天、家用商用空调领域，虽然基数小，但增速快，2021年增速均在90%以上，是公司长期发展方向。02000040000600008000002020年2021年表2：公司产品细分领域出货量（吨）按行业20202020年年1 1-6 6月月20202020年年20212021年年1 1-6 6月月20212021年年2021/20202021/2020增幅增幅销量销量占比占比销量销量占比占比销量销量占比占比销量销量占比占比汽车行业乘用车通用-热交换系统37,58953%88,69351.90%56,02549.40%110,361

27、48.90%24%乘用车通用-底盘车身系统26,99638%66,17838.70%43,24338.10%88,34339.10%33%乘用车通用-传感系统4181%1,1940.70%1,0901.00%1,7750.80%49%新能源车用-三电系统2,2563%5,3413.10%6,5745.80%12,9635.70%143%燃油车用-发动机系统4601%1,1800.70%9830.90%1,9940.90%69%汽车行业小计67,71996%162,58695.10%107,91595.10%215,43595.40%33%航空航天行业2840%7860.50%8690.80%1

28、,5230.70%94%家用商用空调行业8591%1,7891.00%1,8921.70%3,5421.60%98%其他行业1,7122%5,7393.40%2,7772.40%5,4012.40%-6%合计70,574100%170,901100.00%113,453100.00%225,903100.00%32%图12：公司产品细分领域销量（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝挤压材性能均衡，适用范围广铝挤压材性能均衡，适用范围广对比其他车用铝材加工工艺，铝挤压材强度适中，延展性好对比其他车用

29、铝材加工工艺，铝挤压材强度适中，延展性好。铝合金按照工艺可以分为铸造铝合金和变形铝合金，变形铝合金又可以分为铝挤压材、铝压延材、铝锻件。在汽车用铝当中，不同加工工艺的铝合金材料性能不同，适用于车辆的不同部位，如下表所示。铸造铝合金多用于汽车发动机缸体缸盖、底盘部件等；铝板带多用于车身覆盖件，如四门两盖；铝挤压材可以实现断面复杂的中空薄壁结构，可用于制造车身结构件和保险杠等。铝锻件常用于对强度要求较高的部件。铝挤压材强度适中、延伸率好，成本和效率优于锻件，是性能均衡的车用铝材。铝挤压材在车用铝材中占比较低，新能源汽车轻量化需求迫切，铝挤压材需求空间广阔。铝挤压材在车用铝材中占比较低，新能源汽车轻

30、量化需求迫切，铝挤压材需求空间广阔。根据国际铝协在2019年针对欧洲乘用车市场的一份研究报告，欧洲乘用车单车用铝量平均179.2kg，其中铝挤压材19.0kg，占比10.6%。虽然当前铝挤压材在汽车用铝中占比不高，但未来汽车轻量化进程中，铝挤压件替代部分钢制部件，用于车身、底盘安全件实现轻量化，最具备增长空间。车用铝挤压材型号繁多。车用铝挤压材型号繁多。汽车工业常用的挤压铝合金型号有3003、3103、5049、6N01、6005、6005A、6061、6082、6063、7N01、7003、7021、7029、7129等。3系铝合金用于挤压管材，而6系、7系铝合金多用于生产车身框架、保险杠等

31、。铝挤压材相比其他材料加工工艺的优势：模具成本低、材料强度高、碰撞吸能。铝挤压材相比其他材料加工工艺的优势：模具成本低、材料强度高、碰撞吸能。铝挤压材除了拥有铝合金材料轻量化、耐腐蚀等共性优势外，还具备一些特有优势，如铝挤压材模具成本低、截面形状灵活调节以满足不同刚度需求、有较强的密闭性和隔音效果等，目前在前后保险杠、前后纵梁、防撞梁、吸能盒、仪表盘支架、控制臂、ABS阀体、座椅导轨、行李架、新能源汽车电池托盘等均有应用。图13：铝挤压材在车身上的应用（蓝色部分）资料来源：敏实集团、国信证券经济研究所整理资料来源:汽车底盘悬架关键部件轻量化探讨、国信证券经济研究所整理表3：常见铝合金加工工艺及

32、性能对比-铝挤压材性能均衡成型工艺成型工艺屈服强度屈服强度/MPa抗拉强度抗拉强度/MPa延伸率延伸率/(%)典型应用典型应用型砂铸造120-150 180-200 3副车架重力铸造-2908摆臂、支架锻造成型-42010摆臂、转向节挤压成型-27010副车架、摆臂请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容热交换系统管路热交换系统管路-公司传统优势产品公司传统优势产品用于热交换系统管路。用于热交换系统管路。在传统燃油汽车中，汽车热管理系统一般包括空调系统、发动机冷却系统。其中，汽车空调系统一般由压缩机、冷凝器、蒸发器、干燥器及管路等

33、组成，由于铝管的质量轻、热导率高、抗腐蚀性能好、易弯曲成形、回收价值高，在空调管路、动力操纵管路、燃油管路、柴油回油管路、热交换器管路中有着广泛的应用。热交换铝管是公司拳头产品，在国内具备绝对领先优势。热交换铝管是公司拳头产品，在国内具备绝对领先优势。公司生产的各类铝管主要应用于汽车热交换系统。公司拥有汽车铝管领域核心技术，并主要源于自主研发，包括汽车用钎焊复合B型管精密成型技术、连续挤压铝合金长管盘状结构技术、汽车用钎焊复合圆管技术、汽车专用铝合金水箱管技术等。2021年，公司产品在乘用车通用的热交换系统领域销量达11万吨，占公司产品总销量48.9%。钎焊薄板29%挤压管材23%压铸件23%

34、散热翅片箔21%其他4%图14：铝材在汽车热交换器中的应用资料来源：汽车热交换铝材概览、国信证券经济研究所整理图15：公司管材产品资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司产品用于动力电池热管理公司产品用于动力电池热管理在动力电池热管理系统中，公司产品用于水冷板及电芯间冷却管路。公司生产的铝挤压水冷板材料以及电芯间微通道扁管均已批量供货。在动力电池热管理系统中，公司产品用于水冷板及电芯间冷却管路。公司生产的铝挤压水冷板材料以及电芯间微通道扁管均已批量供货。水冷板：水冷板：放置在动力电池下方的水冷板有两种加工工艺，即钎焊复合铝板带和铝挤压。挤压材的

35、优势是产品强度更高，可以折弯、内成型，可控性强，产出的材料形态更接近终端产品，公司的挤压水冷板一体成型，中间形成流槽，再焊接两端的端板。劣势是价格高，材料加工费比钎焊复合材料高5000元/吨左右。微通道扁管微通道扁管：公司生产的微通道扁管用于动力电池间散热，如圆柱电池的蛇形管，另外也广泛用于汽车空调。公司原有部分微通道扁管产能，抢占新能源汽车相关市场，于2020年11月公告收购日本三菱铝业株式会社持有的苏州菱富铝业有限公司100%股权。通过本次收购，充分利用苏州菱富铝业有限公司在热管理系统用高性能微通道扁管领域的产能、装备、经验等优势，与公司在该产品领域的渠道、技术等优势形成协同互补、资源整合

36、，有力抢占汽车尤其是新能源汽车领域相关细分市场。图16：用于圆柱电池间散热的微通道扁管资料来源：Munro Live、国信证券经济研究所整理0500202021管材类综合毛利率图17：公司管材毛利率高于其他产品资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新能源汽车车身、底盘铝挤压材用量激增新能源汽车车身、底盘铝挤压材用量激增铝挤压材在车身、底盘、三电系统应用空间最大。铝挤压材在车身、底盘、三电系统应用空间最大。近几年随着新能源汽车的快速发展，电动化、智能化、网联化、共享化成为汽车发展的“新四化”。无论智能化、

37、网联化，还是电动化，增加新功能均导致整车整备质量增加。整车质量的增加对续航里程、操控稳定等有不利影响，因此汽车轻量化需求比以往更加迫切。北汽研究院统计的多个新能源车型各系统质量占比，其中车身、三电和底盘系统质量占整车75-85%，最具备轻量化提升空间。铝挤压材以其强度和延伸率优势，比铝压铸和铝板带在车身、底盘、三电系统一些部件中更加适用。铝挤压材具有较高的强度和碰撞吸能性能铝挤压材具有较高的强度和碰撞吸能性能。挤压材的优势是同一模具可改变挤出件长度来调整轴距、轮距，降低了开发成本。同时挤压铝合金型材二维截面设计的自由度较高，可基于零件的性能要求制备复杂的截面结构。根据相关文献研究，满足相同碰撞

38、和性能要求的条件下，铝合金防撞梁比钢防撞梁减重35%-60%；发生碰撞时，铝比钢多吸收 50%-70%的能量，在实现车身轻量化的同时提高了汽车安全性。当前综合考虑轻量化与整车碰撞性能、成本等因素，钢铝混合车身成为汽车车身发展的主要方向之一。受到较大应力的零件选用高强钢，而下车体平台的横梁、纵梁、门槛梁等一般采用铝合金挤压材，减轻重量的同时，还能吸收碰撞能量，提高乘员舱的安全性。图18：车身材料轻量化技术路线资料来源：轻质合金在汽车轻量化中的应用、国信证券经济研究所整理表4：新能源汽车车身铝挤压材用量激增福特电动野马马自达 MX-30 BEV捷豹 I-PACE蔚来 ES6特斯拉 Model 3宝

39、马 ix3普通钢22.20%36.10%1.30%0.60%27%21.90%高强钢26.30%26.10%0.20%4%24%38.70%先进高强钢11.60%9.30%0.20%11%8.70%超高强钢7.70%19.50%3%6.80%0.20%热成型钢24.90%9%8.70%14.80%铝合金4.80%84%88%19%9.70%其他2.50%11.30%7.40%3.50%6%资料来源:新能源汽车轻量化技术路径及开发策略、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司产品用于车身底盘公司产品用于车身底盘底盘、车身系统底盘、车身系统。公司在汽车底盘系统主要产品

40、有防抱死制动系统（ABS）阀体、减震系统组件、悬挂臂、转向机构部件；在汽车车身系统主要产品有保险杠组件、仪表盘横梁、门槛梁、车身结构件等。2021年，公司在底盘、车身系统铝挤压材销量8.83万吨，占公司产品总销量39.1%。公司底盘产品多为悬挂系统零部件，不必担心被一体化压铸替代。其中底盘控制臂是公司重点培育产品，自2015年开始生产，至2021年已经成为公司车身底盘材料的主要产品之一。控制臂作为汽车悬架系统的重要零部件，主要发挥导向和传力的作用，通过球铰和衬套，将车轮和车身弹性地连接在一起，将作用在车轮上的各种力传递给车身，同时保证车轮按照一定的轨迹运动因此，控制臂应具有足够的强度、刚度和良

41、好的耐冲击性、可靠性，其性能直接关系到车辆和乘员的安全，铝合金锻件以其良好的减重效果在汽车领 域的应用也日趋广泛。目前市面上的控制臂按用材方式基本分为钢材质和铝材质2种，钢材质一般采用钢板冲压加焊接的方式，铝材质一般采用铸造或锻压的方式。控制臂的轻量化不仅能提升整车轻量化水平，同时明显提升车辆的操控性能。2014年8月，公司子公司亚通科技“汽车控制臂用可锻6X82合金及纳米颗粒复合强化挤压材关键技术与产业化”项目获得江苏省2014年省级科技成果转化专项资金扶持。随后公司公告建设汽车控制臂用可锻6X82合金及纳米颗粒复合强化挤压材关键技术与产业化项目，项目建成后新增年产能1.5万吨。目前控制臂材

42、料已经成为公司优势产品之一。图19：公司底盘、车身系统部分产品资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图20：底盘车身和三电系统铝型材用量远大于热交换管路（KG）资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司拥有公司拥有先发优势先发优势和客户壁垒和客户壁垒汽车铝挤压材龙头，市占率领先。公司源于1988年，创始人团队行业经验超过30年，公司业务一直专注于车用高端铝挤压材、零部件半成品，是国内汽车铝挤压材龙头企业。根据中国有色金属工业协会统计的数据，2018-2021年公司在国内汽车铝挤压材市场占有率分别为22%、24%、28%、30%，市场占有率逐年

43、提升，并且远高于行业第二位。公司通过了多家汽车零部件供应商的质量管理体系审核和产品认可，客户涵盖国内外知名汽车零部件供应商，截至2020年末，公司累计取得超过500家客户的认证，包括法雷奥、德国博世、德国大陆集团、德国贝洱、上海汽车空调有限公司等国内外多家传统燃油汽车及新能源汽车领域优秀零部件供应商，并建立起长期、稳定的供应关系。公司获得中国航空工业集团有限公司旗下多家飞机整机客户认证及优秀质量奖等荣誉，获得浙江三花汽车零部件有限公司“风雨同舟奖”、比亚迪汽车工业有限公司的子公司弗迪科技“杰出质量奖”、中航光电科技股份有限公司“优秀供应商”等奖项客户认证壁垒在很大程度上限制了潜在竞争者的进入。

44、0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00200202021亚太科技和胜股份豪美新材图21：公司部分客户资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图22：公司在汽车领域营收领先同行业（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容技术优势技术优势公司创始人团队经历了中国汽车零部件本土化发展进程，多年来专注于车用铝挤压材市场、技术，将技术创新作为核心竞争力，公司及多家子公司拥有独立的研发中心，有能力运用自身研发能力为客户提供各类高规格产品、非标准化产品的技术开发和生产服务，在“以销定产”的行业

45、经营模式中，强大的研发设计能力保证了企业满足客户需求、扩大市场容量。公司对研发持续投入，2021年研发费用2.04亿元，占营业收入3.4%。截至2021年末，亚太科技已形成有效专利429项，特别是公司主要产品“汽车控制臂用可锻造高强度铝合金挤压材”、“高精度超细薄壁内螺纹铝合金管”经中国有色工业协会鉴定处于国际先进水平。设备优势。设备优势。汽车铝挤压材在原辅料质量、铝合金化学成份配比、铝熔体变质处理术、铝熔体净化处理术、合金棒材的均质化处理、挤压模具的可靠性、成品表面质量、性能及尺寸公差等方面相较于其它工业铝挤压材差异明显，进入门槛较高。公司从原材料端严格把控质量。熔铸环节决定了产品后续质量，

46、公司坚持自主生产合金棒，严控合金化学成分配比，并拥有进口低压真空铸造系统（LPC）、除气除渣精练系统、全方位探伤系统等国内外先进熔铸系统来确保原材料的高端品质。2020年公司获得工信部制造业单项冠军示范企业证书。军工产品实现进口替代。军工产品实现进口替代。公司全资子公司亚太航空科技于2020年3月获得武器装备质量管理体系认证证书，具备武器装备可研生产单位三级保密资格等认证。公司产品陆续获得中国航空工业集团有限公司旗下多家飞机整机客户认证并进入批量供货交付，满足该领域关键部件材料进口替代、持续升级需求。2021年亚通科技收到Bureau Veritas Certification颁发的BS EN

47、 ISO 9001:2015/EN 9100:2018航空质量管理体系认证证书，标志着亚通科技在民用航空铝合金挤压材生产业务的质量管理体系符合国际航空工业供应链要求。3.6%2.8%4.1%4.0%3.3%3.8%3.3%3.2%3.7%3.4%3.4%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%000001112019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1研发费用（亿元）研发费用率图23：公司研发投入资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及

48、其项下所有内容向下游零部件业务延伸向下游零部件业务延伸公司于2022年4月29日公告了公司发行可转债预案，公司拟募集资金不超过13.3亿元，用于下表中的新能源汽车零部件项目及航空、家用空调铝管项目建设。项目项目1：年产：年产 200 万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目。万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目。产品主要应用于新能源汽车领域，包含防撞梁系统组件、门槛梁系统组件、下车身型材组件、三电系统部件等。即向产业链下游延伸，不止于提供铝材，而是延伸到机加工、折弯、冲压、铆接、焊接、清洗、装配等深加工环节，产品将直接配套整车厂，提升公司产品附加值及盈利能力。项目项目2：年产：年产 1200

49、万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目。本项目产品为应用于汽车领域特种铝型材零部件，产品包括副车架零件、防撞梁、门槛梁、吸能盒及其他零部件。项目项目3：航空用高性能高精密特种铝型材制造项目。：航空用高性能高精密特种铝型材制造项目。公司开发的航空用管材已经通过下游客户的性能评价，相关性能指标优于国内外同类产品，已批量应用于航空飞机，产品解决了困扰主机厂多年的飞机跑冒滴漏问题，得到了下游主机厂的高度评价。项目项目4：年产：年产 14000 吨高效高耐腐家用空调铝管项目。吨高效高耐腐家用空调铝管项目。本项目产品为高效高耐腐家用空调铝管，产品包括直管、盘管、内齿管

50、等，项目建成后将形成年产14,000吨产品产能。铝合金材料在防腐蚀、防渗漏、抗压、可塑性、热交换性等方面以可达到或接近铜的特性。技术层面，铝具有轻量化、制冷剂充注量小、可回收性好、可燃制冷剂应用范围加大等优势，对空调制冷技术升级有巨大的推动作用；产业层面，由于铝价仅为铜价 1/3，“铝代铜”可有效抵消铜价上涨影响，对优化和稳定产业链、供应链有积极作用。表5：公司可转债募投项目项目名称项目名称项目主体项目主体项目建设地项目建设地投资总额（亿元）投资总额（亿元）募集资金拟投资额（亿元）募集资金拟投资额（亿元）年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目江苏亚太菱铝科技发展有限公司无锡市新吴区5

51、.85.8年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目亚太轻合金（南通）科技有限公司南通市海安经济技术开发区44航空用高性能高精密特种铝型材制造项目亚太轻合金（南通）科技有限公司南通市海安经济技术开发区31.5年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目亚太轻合金（南通）科技有限公司南通市海安经济技术开发区22合计-14.813.3资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司发展零部件业务的优势公司发展零部件业务的优势拥有优质稳定的客户基础：拥有优质稳定的客户基础：公司零部件产品已实现批量供货，2022年2月份公司获得理想汽车某两款新能源车型的

52、铝挤压零部件定点，另外也供应日产、三菱、爱驰等多款电机壳体，获得德国博世等汽车零部件企业的多项相关产品定点，其中花键轴产品适配于德国博世最新一代电动转向系统并运用在奥迪、宝马、捷豹等高端车型上，铝制保险杠、副车架、门槛梁、座椅导轨等产品也是近年来公司开拓的另一个业务增长点。铝合金领域雄厚的技术积累铝合金领域雄厚的技术积累：比起零部件企业，公司的优势在于对铝合金材料性能的多年积累和深刻理解，并且可以在新车研发阶段配合进行材料开发。另外亚太科技在新能源汽车零部件设计、模具设计、材料科学、材料工程、机械加工、铝合金连接工艺、弯曲工艺等方面已连续积累多年，同时充分发挥公司在基础铝材料领域积累的优势地位

53、，帮助整车客户实现供应链扁平化，提高新产品开发效率。图24：公司已实现批量供货的零部件产品资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理表6：公司相关材料、零部件及对应客户材料或零部件材料或零部件客户客户ABS阀体材料博世、大陆控制臂材料奥迪、奔驰、宝马转向节材料保时捷保险杠、副车架、仪表盘支架材料通用发动机相位器用转子和定子材料大众、三菱、通用、长城、奇瑞、上汽、东风八字型管大众MQB平台电机壳体日产、三菱、爱驰等某铝挤压材零部件理想汽车某两款车型定点花键轴产品适配于德国博世最新一代电动转向系统并运用在奥迪、宝马、捷豹等高端车型资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声

54、明及其项下所有内容同行业对比同行业对比公司经营稳健，市占率领先公司经营稳健，市占率领先同行业上市公司同行业上市公司-和胜股份：和胜股份：和胜股份主要从事铝挤压材生产销售，2021年公司实现铝型材生产量5.65万吨，销售量5.58万吨，同比增长27.26%。2021年公司营业收入当中30.7%来自电子消费品，52.2%来自汽车零部件，14.5%来自耐用消费品。亚太科技与和胜股份挤压材业务重合度不高：和胜股份汽车零部件业务毛利率在17%左右。其产品以新能源汽车动力电池壳相关部件为主，其中电池下箱体占比55%，防撞梁占比15%，模组结构件为11%。同行业上市公司同行业上市公司-豪美新材豪美新材：公司

55、专注于汽车零部件铝合金材料及部件研发和生产，包括电池托盘、防撞梁、副车架、减震支架、动力托架、电机部件等10余种产品，取得了包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力的170多个铝合金材料及部件项目定点，其中量产项目70余个，向30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。2021年公司汽车轻量化业务销售收入约4.45亿元，占公司营业收入比重7.9%，同比增长164%，毛利率达16.5%。亚太科技经营稳健亚太科技经营稳健，同行业错位竞争同行业错位竞争：在汽车铝挤压材细分领域当中，亚太科技产品产销量、营业收入规模最大，2021年

56、国内市占率超30%。在同行业可比公司当中，亚太科技资产负债率最低、期间费用率最低、存货周转天数最少。同行业上市公司错位竞争，和胜股份专注于新能源汽车动力电池壳相关部件，亚太科技专注于热交换系统管路及底盘悬架系统、制动系统等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容同行业分析同行业分析-和胜股份：电池托盘业务迅速扩张和胜股份：电池托盘业务迅速扩张和胜股份主要从事铝挤压材生产销售，2021年公司实现铝型材生产量5.65万吨，销售量5.58万吨，同比增长27.26%。2021年公司营业收入当中30.7%来自电子消费品，52.2%来自汽车零部件，14.5%来自耐用消费品。公司新能源汽车零部件产品类

57、型方面涵盖新能源汽车动力电池电芯外壳、电池模组结构件、电池包冷却系统、电池包下箱体托盘、汽车防撞梁、吸能盒、天窗导轨、行李架、车身电池托架等。公司与宁德时代、广汽新能源、比亚迪等建立了合作关系，并已经成功实现部分产品的批量供货。公司营收及盈利结构改变：公司营收及盈利结构改变：从公司近年来营业收入和毛利润构成来看，汽车部件营收占比和毛利润占比快速提升，公司营收和利润最大来源已经从电子消费品变为汽车部件。2021年汽车部件毛利润占公司毛利润达55%。亚太科技与和胜股份挤压材业务重合度不高：亚太科技与和胜股份挤压材业务重合度不高：和胜股份汽车零部件业务毛利率在17%左右。其产品以新能源汽车动力电池壳

58、相关部件为主，其中电池下箱体占比55%，防撞梁占比15%，模组结构件为11%。而亚太科技汽车领域营收主要来自热交换系统和车身底盘系统（燃油车、新能源汽车），两者占比超过92%。05720021汽车部件电子消费品耐用消费品其他10.5%17.8%31.3%33.3%55.0%61.9%54.0%46.4%41.6%29.9%19.1%14.3%10.2%17.6%15.1%0%20%40%60%80%100%200202021汽车部件电子消费品耐用消费品其他电池下箱体55%防撞梁15%模组结构件11%电池下箱体配件5%动力电池外壳

59、4%图25：和胜股份营业收入构成（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图26：和胜股份毛利润构成资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图27：2021H1和胜股份汽车零部件业务构成资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容同行业分析同行业分析-豪美新材豪美新材豪美新材是一家是集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商，已形成从熔铸、模具设计与制造、挤压到深加工以及下游系统门窗的铝基新材料产业链。公司原来主营建筑、工业用铝型材及系统门窗，2014年开始切入汽车轻量化铝型材领域，近年来抓住新能源汽车发展浪潮，成为华南地区最具规模的汽车

60、轻量化铝基新材料企业。汽车轻量化铝材：公司专注于汽车零部件铝合金材料及部件研发和生产，包括电池托盘、防撞梁、副车架、减震支架、动力托架、电机部件等10余种产品，取得了包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力的170多个铝合金材料及部件项目定点，其中量产项目70余个，向30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。2021年公司汽车轻量化业务销售收入约4.45亿元，占公司营业收入比重7.9%，同比增长164%，毛利率达16.5%。-3.9%0.6%21.6%13.5%10.6%15.8%138.3%-20.0%0.0%20.0

61、%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%00200021营业收入（亿元）同比增速图28：豪美新材营业收入变化资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图29：豪美新材汽车轻量化产品应用资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图30：豪美新材汽车轻量化产品形态资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容同行业对比同行业对比0.010.020.030.040.050.060.070.0200021亚太科技和

62、胜股份豪美新材锐新科技0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0200021亚太科技和胜股份豪美新材锐新科技05540200021亚太科技和胜股份豪美新材锐新科技0552001920202021亚太科技和胜股份豪美新材锐新科技图31：同行业上市公司营业收入对比（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图32：同行业上市公司净利润对比（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图33：同行业上市公司毛利率对

63、比（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图34：同行业上市公司净利率对比（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容同行业对比同行业对比0.020.040.060.080.0100.0200021亚太科技和胜股份豪美新材锐新科技0.03.06.09.012.015.018.0200021亚太科技和胜股份豪美新材锐新科技0.05.010.015.020.025.02001920202021亚太科技和胜股份豪美新材锐新科技03060

64、900021亚太科技和胜股份豪美新材锐新科技图35：同行业上市公司资产负债率对比（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图36：同行业上市公司期间费用率对比（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图37：同行业上市公司ROE（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图38：同行业上市公司存货周转天数对比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值与投资建议估值与投资建议盈利预测：盈利预测：2022-2024年公司建成铝挤压材产能分别为30.5/34.5/38.5

65、万吨，公司铝挤压材产量分别为27.1/31.2/35.8万吨，同比增速分别为20%/15%/15%，预计公司2022-2024年营业收入为77.6/89.5/103.5亿元，归母净利润分别为5.56/6.43/7.58亿元，同比增速21.4/15.7/17.8%，摊薄EPS分别为0.44/0.51/0.60元，当前股价对应PE为14.8/12.8/10.8X。合理估值区间合理估值区间7 7.9 9-8 8.3 3元元，维持买入评级维持买入评级。考虑到公司业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。绝对估值：根据一系列假设条件，采用FCFF估值方法，得到公司的合理价值区

66、间为5.8-8.3元。相对估值：铝挤压材同行业上市公司2022-2023年PE倍数算数平均值分别为为24/16X，铝压铸类上市公司2022-2023年PE倍数算数平均值为45/31X。我们预计2022年公司EPS将达到0.44元，对应2022年8月11日股价PE为15X；预计2023年公司EPS达到0.51元，对应PE为13X，低于同行业可比公司。公司是国内汽车铝挤压材龙头，具备技术和客户优势，正在加码布局车身底盘件和新能源车三电系统铝挤压材市场，未来成长空间广阔，我们认为2022年公司合理估值区间为18-20倍PE，对应股价为7.9-8.8元。综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票合理估值

67、区间在7.9-8.3元之间，相对于公司目前股价有22%-28%溢价空间。考虑公司龙头地位和较好的成长性，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利预测盈利预测我们的盈利预测基于以下假设条件：我们的盈利预测基于以下假设条件：2022-2024年国内铝锭现货含税价格均为20000元/吨；2022-2024年公司建成铝挤压材产能分别为30.5/34.5/38.5万吨；2022-2024年公司铝挤压材产量分别为27.1/31.2/35.8万吨，同比增速分别为20%/15%/15%；2022-2024年公司铝挤压材加工费分别为8741/8800/8900元/吨；2022-2024

68、年公司产销率均为100%；2022-2024年公司铝挤压材单吨人工成本、单吨制造费用及其他费用均与2021年持平；2022-2024年公司其他业务版块业绩与2021年持平；2022-2024年公司所得税政策与2021年相同。图39：公司产品销量预测（万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所预测6.2%21.5%17.4%5.4%-2.8%12.1%32.2%20.0%15.1%14.7%-30%-10%10%30%50%0554020002020224销量(万吨）销量同比（右）表7：公司产销量预测201

69、9A2020A2021E2022E2023E2024E铝挤压材产能（万吨）21.0023.0027.0030.5034.5038.50铝挤压材产量（万吨）15.316.722.927.131.235.8铝挤压材销量（万吨）15.317.122.627.131.235.8产销率99.9%102.1%100.0%100.0%100.0%100.0%单位销售价格（元/吨）21,97222,21025,34427,37127,43127,531单位销售成本（元/吨）17,69918,60521,79623,53623,53623,536单位加工费（元/吨）8,9688,9927,7818,7418,8

70、008,900营业收入（百万元）3,5313,9906,0177,7628,95510,346营业成本（百万元）2,8303,3325,1466,6417,6458,801销售毛利率19.84%16.49%14.46%14.44%14.63%14.93%资料来源:公司公告、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值与投资建议估值与投资建议-绝对估值绝对估值考虑到公司业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。绝对估值：绝对估值：5.8-8.3元元公司是国内汽车铝挤压材龙头，市占率超过30%，在汽车热交换管路、底盘控制臂等产品领域拥有绝对领先

71、优势，公司经营稳健，上市以来产品销量年均复合增速16%。新能源汽车渗透率提升打开铝挤压材需求空间，同时公司借助新能源车企供应链重塑契机，向产业链下游延伸，加码新能源铝挤压材零部件深加工业务。预计公司2022-2024年营业收入为77.6/89.5/103.5亿元，归母净利润分别为5.56/6.43/7.58亿元，同比增速21.4/15.7/17.8%，摊薄EPS分别为0.44/0.51/0.60元，当前股价对应PE为14.8/12.8/10.8X。无杠杆beta系数采用申万二级行业“工业金属”板块过去5年的剔除财务杠杆beta算数平均值（0.93x）；由此计算出WACC为8.42%。根据以上主

72、要假设条件，采用FCFF估值方法，得到公司的合理价值区间为5.8-8.3元。表10：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）WACC变化永续增长率变化6.84 6.84 7.4%7.9%8.42%8.42%8.9%9.4%3.5%11.459.868.617.596.753.0%10.298.977.917.046.302.5%9.368.257.336.575.922.0%2.0%8.607.656.856.856.175.581.5%7.977.146.435.825.291.0%7.446.706.075.525.040.5%6.996.325.755.254.81表8：盈利预测

73、假设条件20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入增长率-1.64%12.99%50.81%29.00%15.37%15.54%15.54%毛利率19.84%16.49%14.46%14.44%14.63%14.93%14.93%管理费用/营业收入4.33%3.42%3.27%3.27%3.27%3.27%3.27%销售费用/营业收入1.80%0.52%0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%营业税及附加/营业收入0.56%0.48%0.42%0.42%0.42%0.42%0.42%所得税税

74、率14.39%12.86%11.48%11.48%11.48%11.48%11.48%股利分配比率83.88%16.69%30.00%30.00%30.00%30.00%30.00%资料来源:公司公告、国信证券经济研究所预测资料来源:国信证券经济研究所预测表9：资本成本假定合理值无杠杆Beta0.93无风险利率2.32%股票风险溢价股票风险溢价6.50%公司股价6.5发行在外股数1271 股票市值(E)8220 债务总额(D)514 KdKd4.50%T11.48%Ka8.37%有杠杆Beta0.98 KeKe8.70%8.70%E/(D+E)94.12%D/(D+E)5.88%WACCWAC

75、C8.42%8.42%永续增长率2%资料来源:公司公告、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值与投资建议估值与投资建议-相对估值相对估值 选取与公司业务相近的工业铝挤压材生产厂家做比较，采用PE法估值。三家可比公司均从事铝挤压材研发、生产和销售，下游细分市场各有侧重，均涉足车用铝挤压材市场，但车用铝挤压材产销量规模远小于亚太科技。主要包括：和胜股份和胜股份：和胜股份主要从事铝挤压材生产销售，2021年公司实现铝型材生产量5.65万吨，销售量5.58万吨，同比增长27.26%。2021年公司营业收入当中30.7%来自电子消费品，52.2%来自汽车零部件，14.5%

76、来自耐用消费品。公司新能源汽车零部件产品类型方面涵盖新能源汽车动力电池电芯外壳、电池模组结构件、电池包冷却系统、电池包下箱体托盘、汽车防撞梁、吸能盒、天窗导轨、行李架、车身电池托架等。公司与宁德时代、广汽新能源、比亚迪等建立了合作关系，并已经成功实现部分产品的批量供货。豪美新材：豪美新材：公司是集专业研发、制造、销售于一体的国内大型铝型材制造商，2021年公司铝型材生产量25万吨，销量24.66万吨。2020年公司营业收入当中42.9%来自建筑铝型材，39.0%来自工业铝型材，7.9%来自汽车轻量化零部件。公司建筑用铝型材主要用于门窗及系统门窗、幕墙等方面，工业型材及产品广泛应用于特种集装箱、

77、车厢底板等运输领域，汽车轻量化铝型材产品包括电池托盘、副车架、减震支架、动力托架、电机部件和铝合金防撞梁等10余种产品，为25家整车厂120多款车型供应铝合金材料及部件。锐新科技：锐新科技：公司主要从事工业铝挤压材研发、生产和销售，2021年公司铝型材生产量1.56万吨，销售量1.54万吨。公司产品主要应用于电力电子散热器、自动化设备及医疗设备精密部件、汽车轻量化部件。2021年公司营业收入中48.1%来自电力电子散热器，18.1%来自自动化设备及医疗设备部件，22.8%来自汽车轻量化部件。公司竞争优势主要体现在具有丰富的模具设计制造经验，自行的打造柔性自动化生产线，具备较强的为不同领域客户设

78、计产品并落实量产的能力。公司电力电子散热器产品客户主要是ABB、施耐德、西门子、通用电气及台达等国际知名变频器制造商。如下表所示，铝挤压材同行业上市公司2022-2023年PE倍数算数平均值分别为为24/16X，铝压铸类上市公司2022-2023年PE倍数算数平均值为45/31X。我们预计2022年公司EPS将达到0.44元，对应2022年8月11日股价PE为15X；预计2023年公司EPS达到0.51元，对应PE为13X，低于同行业可比公司。公司是国内汽车铝挤压材龙头，具备技术和客户优势，正在加码布局车身底盘件和新能源车三电系统铝挤压材市场，未来成长空间广阔，我们认为2022年公司合理估值区

79、间为18-20倍PE，对应股价为7.9-8.8元。综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.9-8.3元之间，相对于公司目前股价有22%-28%溢价空间。考虑公司龙头地位和较好的成长性，维持“买入”评级。表表11：相对估值：相对估值股价（股价（8月月11日）日）EPS PE总市值（百万元）总市值（百万元）同类公司简称202020212022E 2023E202020212022E 2023E铝挤压铝挤压002824.SZ和胜股份46.07 0.41 1.12 1.61 2.54 112 41 29 18 9,201002988.SZ 豪美新材16.00 0.50 0.60 1.

80、04 1.61 32 27 15 10 3,724300828.SZ锐新科技18.42 0.60 0.69 0.68 0.88 31 27 27 21 3,056铝压铸铝压铸603348.SH文灿股份84.83 0.32 0.37 1.31 2.16 265 229 65 39 22,252002101.SZ广东鸿图34.00 0.29 0.570.841.00117 60 40 34 17,982603305.SH旭升股份37.80 0.74 0.92 0.95 1.29 51 41 40 29 23,657601689.SH拓普集团80.05 0.60 0.92 1.47 2.02 133

81、 87 54 40 88,219600933.SH爱柯迪18.87 0.50 0.36 0.60 0.78 38 52 31 24 16,612603982.SH泉峰汽车30.10 0.60 0.61 0.80 1.38 50 49 38 22 6,057002540.SZ亚太科技6.47 0.29 0.31 0.44 0.5123 21 15 13 8,220资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测备注：同行业上市公司盈利预测来自Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示估值的风险估值的风险我们采取绝对估值和相对估值方法计算得出公司合理估值在7.9-8.3

82、元之间，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权资本成本（WACC）的计算、TV增长率的假定和可比公司的估值参数的选定，都加入了很多个人的判断：1、可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；2、加权资本成本（WACC）对公司估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.32%、风险溢价6.5%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值较低，从而导致公司估值高估的风险；3、我们假定未来10年后公司TV增长率为2%，公司所处行业可能在未来10年后发

83、生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；4、相对估值时我们选取了与公司业务相同或相近的公司进行比较，考虑到公司自身在生产经营等各方面存在明显的竞争优势，最终给予公司2022年18-22倍PE，可能未充分考虑市场整体估值偏高的风险。盈利预测的风险盈利预测的风险我们在预测公司业绩的时候，设定了很多参数，这些参数的设置都加入了很多个人的判断：基于对产业格局和供需基本面的判断，我们认为：新能源汽车对于轻量化的需求更加迫切，且新能源车企供应链变化使得铝挤压材有更多机会介入供应链体系，铝挤压材在新能源汽车上的使用量将远大于传统燃油车，市场空间广阔，因此公司产销量稳步提

84、升，且单位盈利能力维持当前水平。但可能存在竞争对手不断加入等原因导致行业竞争加剧，使公司产品盈利能力及产销量不及预期的风险。政策和环境风险政策和环境风险地方能耗政策收紧，公司扩产所需熔炼设施能耗审批难度增加的风险。经营风险经营风险公司新建、扩建产能进度低于预期的风险。市场风险市场风险汽车铝挤压材市场空间广阔，需求前景向好，不断有竞争对手加入导致市场竞争加剧的风险；由于技术革新，铝挤压材料被高强度钢、一体化压铸部分取代的风险；由于疫情或其他因素，导致汽车产销低迷，行业下游需求不及预期的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值请务必阅读正文之后的免

85、责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报

86、告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投

87、资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或

88、者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上