1、报告摘要 ABSTRACT投资概览：2021年，中国CVC市场共披露1694起投资案例，相比2020年增幅达20.4%。行业分布方面，医疗健康、智能制造、企业服务分别以265、243、241起投资案例分获前三甲。投资行业集中度相比往年有所提升，前三大行业的投资案例数量占比为44.2%。轮次分布方面，中国CVC机构的投资主要集中在A轮，共有37.1%的投资案例发生在A轮。地域分布方面，北京、上海、广东依然是CVC机构青睐的地域，尽管北京位居第一，但相对占比情况有所降低，而上海和广东相比往年更受CVC机构关注。最近5年，CVC投资案例占整体VC的比例在17%-21%的区间内徘徊。2021年的这一数

2、值达到19.8%。活跃投资机构方面：从投资案例数来看，2021年，国内CVC最活跃的机构包括腾讯投资、小米科技、字节跳动、阿里巴巴、哔哩哔哩、礼来亚洲、联想创投、中芯聚源、百度集团、上汽投资、碧桂园创投、招商局创投、哈勃投资、美团、宁德时代、保利资本、健壹资本、三七互娱、OPPO、北汽产投。在前20大活跃CVC机构中，互联网CVC有6家，占比30%，与2020年的数量持平。CVC投资运营方面：过往外界对CVC机构的投资认知可能存在些许偏差，根据全球相关数据显示，CVC机构的运作、激励机制等与市场之前的认知并不相同：如在分配Carried Interest（绩效分成）方面，25% 的受访者能分到

3、绩效分成。70%的受访者表示有能力占据董事会席位。47% 的受访者会在项目尽调后的两个月内完成交易；大约 20% 受访者可以在30天内完成交易。50% 的受访者在其他风投基金中任职LP。 CVC年度观察：头部CVC机构密集加码新能源汽车领域，如BATJ、上汽、北汽、宁德时代、华为、小米、360、百度、滴滴等知名公司纷纷开始涉猎新能源汽车领域；国民消费品上市公司组团“杀入”创投圈，如喜茶、元气森林、茶颜悦色、蜜雪冰城、完美日记、泡泡玛特等；知名企业家扎堆成立CVC，如农夫山泉创始人钟睒睒、娃哈哈创始人宗庆后等；CVC机构深度参与属地政府的产业引导基金的管理工作，如泰格医药参与杭州市引导基金的管理

4、等；更多知名CVC开始独立募资，如华为在中基协备案开始运作私募基金。CVC实践中面临的问题及解决途径：相比VC机构，CVC机构有不可比拟的优势，对创业创新领域也有积极的贡献，但同时也面临着值得关注的问题。一是国家对平台经济的反垄断问题，解决路径是收缩投资，或直接退出或间接疏远（股权嵌套）被投企业；二是机构的信息披露和关联交易问题，解决路径是对于敏感企业，可选择投资VC基金的方式间接参与股权投资。2021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告01第 章 第 章 第 章 第 章 02目录 CONTENT一二三四五报告摘要 012021年中国CVC发展回顾 0301 CVC投资情况分析 0402

5、 CVC机构分析 08CVC投资运营模式分析 1201 基金设立目的、结构及规模 1302 基金投资和投决 1503 CVC基金运营 1904 CVC激励机制 21CVC投资在中国的实践 2301 互联网公司的CVC实践 2402 非互联网公司的CVC实践 34CVC年度观察 4401 头部CVC机构密集加码新能源汽车领域 4502 国民消费品上市公司组团“杀入”创投圈 4703 知名企业家扎堆成立CVC 4804 CVC机构深度参与属地政府的产业引导基金的管理工作 4805 更多知名CVC开始独立募资 49CVC实践中面临的问题及解决途径 5001 平台经济的反垄断问题 5102 信息披露和

6、关联交易问题 52第 章 2021年中国CVC发展回顾PART 012021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告TOPIC042021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2021年中国CVC发展回顾2021年是我国“十四五”规划的开局之年。百年未有之大变局的国际环境，叠加新冠肺炎疫情全球大流行，进一步加剧了全球政治、经济和社会发展中的各种矛盾。在这样复杂多变的国际环境下，我国在积极抗疫的同时，不断调整各种政策工具，年内两次全面降准，为市场注入充分的流动性；在资本市场上积极改革，北交所适时推出，为“专精特新”小巨人企业提供融资场所，这一系列政策助力创投市场持续发展。2021年，我国经

7、济实现平稳较快发展。根据国家统计局的数据，2021年，我国国内生产总值比上年增长8.1%，经济增速在全球主要经济体中名列前茅；经济总量达114.4万亿元（17.7万亿美元），稳居世界第二，占全球经济的比重预计超过18%。从需求侧看，固定资产投资规模超过50万亿元，增长4.9%，对经济2021年中国CVC中国CVC市场目前已初具规模同时，经过20余年的发展，中国CVC市场目前已初具规模，机构数量超过800家，每年投资案例数占整体创投市场的比例接近20%，已然成为我国资本市场中不可或缺的中坚力量。互联网等头部企业，如BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）、联想、小米、华为等逐步建立了自己的企业投资部门或投

8、资子公司，通过CVC投资的方式为公司的未来战略布局、前沿技术摸索，甚至生态链建立等提供助力。发展回顾增长的贡献率为13.7%。此外，我国经济的增长还来自于创新的驱动，企业创新动能在过去一年有效增强，2021年全社会研究与试验发展（R&D）经费支出比上年增长14.2%，增速比上年加快4个百分点；研发经费支出与GDP之比达到2.4%，比上年提高0.03个百分点。而在投资和创新的背后，离不开创投机构的支持。CVC投资近两年持续回暖根据睿兽分析数据显示，2021年，中国创投市场涉及到CVC机构参与投资的案例数量共计1694起，相比2020年增幅达到20.4%。从近五年的CVC投资案例数量来看，中国CV

9、C机构的投资案例数量从2017年的2532起回落到2021年的1694起，平均每年下降6.2%。2017年及以前，我国“双创”活动开展地如火如荼，在创业创新浪潮的带动下，投资机构加快出手频率。但是随着 2018年4月资管新规的出台，创投市场迅速降温，2019年全年CVC投资案例数量跌落至近年来的谷底1348起，然而到2021年，随着国内宏观经济回暖和政府引导基金的持续发力，创投市场也随之升温，2021年 CVC投资案例数量提升至1694起。CVC投资情况分析01052021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2021年中国CVC发展回顾2021年2021年2020年2020年2019年2

10、019年2018年2018年2017年2017年016%50017%100018%150019%200020%250021%3000数据来源：睿兽分析数据来源：睿兽分析CVC投资案例数占整体VC投资案例数的比例同比上升20.3%20.0%17.5%18.9%19.8%虽然近几年中国CVC投资案例数量总体呈下降趋势，但CVC作为企业扩张战略版图的重要方式，在资本寒冬中的作用逐步凸显。睿兽分析的数据显示，最近5年，VC市场的案例数量从2017年的12464起下降到2021年的8560起，平均每年下降7.1%，高于同期CVC平均每年下降6.2%的数值。此外，CVC投资案例数占整体VC投资案例数的比例

11、在17%到21%的区间徘徊。2021年该数值为19.8%，相比2020年微幅上升0.9个百分点。在资产价格处于低谷的阶段，CVC能够充分发挥自有资金优势，以战略眼光发现甄别优质项目，支持母公司的战略发展。如典型CVC机构腾讯投资的2021年投资案例数量为212起，同比增长30.9%；小米集团年内投资111起，同比增长82.0%。近年来新成立的CVC机构，如2019年成立的碧桂园创投和哈勃投资，在2021年的案例数分别为31起和28起，均表现出极高的投资活跃度。2532236282017年-2021年中国CVC投资案例数2017年-2021年中国CVC投资案例数占VC整体案

12、例数的比重062021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2021年中国CVC发展回顾近两年中国CVC机构前十大投资行业对比CVC前三大行业的投资集中度提高从CVC投资项目所处的行业分布来看，2021年，医疗健康、智能制造、企业服务，分别以265、243、241起投资案例数获前三甲。与2020年的投资案例数相比，医疗健康在疫情的持续影响下，再度成为众多行业中最受投资者青睐的行业。根据睿兽分析二级行业标签的数据显示，医药服务、医疗器械、医疗技术成为医疗健康行业的热门领域，投资案例数量分别为84起、53起和35起，占据2021年医疗健康行业投资案例数量比重的31.7%、20%和13.2%。智

13、能制造、企业服务、人工智能、文化娱乐分获第2至第5名，与2020的排序完全一致。从CVC行业投资集中度来看，2021年的投资行业集中度同比更高，前三大行业的投资案例数占2021年全部行业投资案例数的比重合计为44.2%，如果从前五大行业的集中度来看，2021年前五大行业的案例数占全部行业投资案例数的比重为66.8%。医疗健康、智能制造、企业服务、人工智能、文化娱乐成为大部分CVC机构的重要投资领域。此外，从近两年CVC投资案例数前10的投资赛道看，汽车交通、传统行业、大数据依然排在前十，而物联网和教育培训跌出2021年前十大行业名单，被消费和排名行业2021 年案例数量占比行业2020 年案例

14、数量占比1医疗健康26515.6%医疗健康26118.6%2智能制造24314.3%智能制造19513.9%3企业服务24114.2%企业服务15811.2%4人工智能20412.0%人工智能14610.4%5文化娱乐17810.5%文化娱乐1329.4%6汽车交通1478.7%传统行业966.8%7传统行业1217.1%汽车交通805.7%8消费955.6%物联网574.1%9电子商务543.2%教育培训553.9%10大数据543.2%大数据533.8%数据来源：睿兽分析注：占比是指该行业案例数占当年全行业的比例电子商务代替。2021年，教育行业遭遇史上最严的“双减”政策，K12相关的教培

15、遭受重压，不得不退出市场，新东方、好未来、猿辅导、大力教育等品牌纷纷开启了转型的步伐，这导致2021年K12细分领域的投资案例数从2020年的17起骤降到2021年的3起，降幅为82.4%，是教培行业跌出前十的主要原因。 物联网的投资案例数从2020年的57起下降到2021年的51起，变化幅度并不大，但是由于消费和电子商务行业融资势头过于强劲，使得物联网跌出前十。消费行业在2021年经历了一波“过山车”。上半年，餐饮、美妆护肤等新消费赛道涌入了大量资本。根据睿兽分析的数据显示，2021年上半年，CVC机构在消费行业的投融资事件数量为52起，而到了下半年，投融资事件数量下降为43起。特别是进入8

16、月份以后，消费赛道融资遇冷趋势明显。消费项目融资遇冷的原因，一是估值太高，严重透支未来几轮的估值；二是新消费项目的财务数据不理想，高价补贴导致销售费用过高造成很多项目出现亏损。高估值加上不算靓丽的财务数据，使得一部分布局消费赛道的机构转而关注硬科技等其他赛道。072021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2021年中国CVC发展回顾投资轮次多集中于A轮，早期项目受关注，但与VC相比，项目平均成熟度略高3.9%种子轮19.8%天使轮37.1%A轮20.2%B轮11.5%C轮4.1%D轮3.4%E轮Pre-IPO数据来源：睿兽分析北上广获得投资案例数量蝉联前三甲，中部地区崛起，西部地区突围

17、从投资轮次分布来看，2021年中国CVC机构的投资轮次主要集中在A轮，其次是B轮和天使轮，其投资案例数量占比分别为37.1%、20.2%和19.8%。CVC机构投资的案例集中于B轮及其之前的轮次，说明早期与成长期案例是CVC投资的重点。从A轮及其之前轮次的案例总数占比来看，CVC机构在这一阶段的案例数占比为56.9%，VC/PE机构在这一阶段的案例数占比为70.4%；换言之，CVC在B轮及其之后轮次的案例数占比为44.2%，高于VC/PE在这一阶段的案例数占比29.6%的数值，从整体上看，CVC机构的投资案例平均成熟度比VC机构稍高。由于创业生态、资本聚集、产业效应等因素，北京、上海、广东依然

18、成为CVC机构青睐的地域，分别以401起、393起、347起投资案例成为前三甲，占比分别为23.7%、23.2%和20.5%。其中，北京市企业服务投资案例占据优势（2021年案例共有70起），上海市在文娱方面占据优势（案例共有66起），广东省在人工智能方面占据优势（案例共有51起）。和前一年相比，虽然北京依然排在第一，但相对占比情况有所降低，而上海和广东无论是投资绝对数量还是相对占比均得到提升。综合来看，近两年，近7成的被投项目来源于北上广，一线城市持续在创业潮中起到引领作用。除了北上广外，近两年进入前十的地区还包括江苏、浙江、四川、湖北、福建、安徽；特别是江苏、浙江的案例占比近两年均超过10

19、%，远远超出紧随其后处于第六名的四川（2.6%）。值得关注的是，中部地区的湖北近年来具有较高的投资活跃度，从2020年的第10名（27起）一跃成为2021年的第7名（41起），湖北的汽车交通、智能制造占据优势，典型案例包括汽车电子芯片研发商-杰开科技获得OPPO的1亿人民币天使轮融资；玻璃产品生产企业-亿钧耀能获得湖北高投、明德投资、华策教投基金等超5亿人民币Pre-IPO轮融资。此外，西北地区的陕西首次进入前十，智能制造、医疗健康、文化娱乐、汽车交通、企业服务等行业均有企业获投，如集成电路材料研发商奕斯伟材料获得芯动能投资等30亿元B轮融资；多肽新分子实体药物研发商-麦科奥特获得天士力创投等

20、3.6亿人民币的B轮融资。2021年中国CVC机构投资轮次分布图082021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2021年中国CVC发展回顾排名地区2021 年案例数量占比地区2020 年案例数量占比1北京40123.7%北京38227.1%2上海39323.2%上海29020.6%3广东34720.5%广东28720.4%4江苏22213.1%江苏16611.8%5浙江19811.7%浙江15210.8%6四川442.6%四川443.1%7湖北412.4%山东302.1%8福建271.6%安徽292.1%9安徽231.4%福建282.0%10陕西231.4%湖北271.9%数据来源：睿

21、兽分析注：占比是指该地区案例数占当年全国的比例按照CVC机构投资案例数量排名，2021年国内最活跃（注：仅按对外披露的投资案例数排名）的20家CVC机构包括腾讯投资、小米集团、字节跳动、阿里巴巴、哔哩哔哩、礼来亚洲、联想创投、中芯聚源、百度集团、上汽集团、碧桂园创投、招商局创投、哈勃投资、美团、宁德时代、保利资本、健壹资本、三七互娱创投基金、OPPO、北汽产投。2021年最活跃CVC机构TOP20中，互联网CVC机构有6家，占比30%，与2020年的数量持平。近年来非互联网行业的CVC机构逐渐兴起，陆续涉足各类行业的投资。但是互联网CVC机构依旧占据着头部地位，如腾讯投资、字节跳动、阿里巴巴、

22、哔哩哔哩、百度集团连续2年在活跃CVC机构中排名前十。特别是腾讯投资，2021年的投资案例数量为212起，同比增加30.9%。腾讯投资重点布局的行业包括文化娱乐和企业服务，2021年分别投资85起和47起，占比分别为36.6%和20.3%。典型案例包括对皮皮鲁、快看等文娱企业的投资，以及对微伴助手、闪捷信息等企业服务领域的企业投资。非互联网CVC机构的母公司所属行业主要分布在智能制造、新能源汽车、半导体、制药等国家大力支持的战略性新兴产业以及运输等传统重资产行业。从机构本身来看，小米集团连续两年排在第二位，2021年的投资案例数达到111起，同比增加82%，投资活跃度继续提升。近两年中国CVC

23、机构投资地域对比（单位：起）CVC机构分析02092021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2021年中国CVC发展回顾字节跳动在业务结构调整前，一直在投资圈非常活跃，2021年案例数为61起，排名从2020年的第6位上升到2021年的第3位。字节跳动主要围绕企业服务和文娱领域进行投资，比如对企业服务领域-氢盾科技，文娱领域-代码乾坤等进行投资。华为的哈勃投资成立时间较晚，但是投资频率较高，2020年和2021年连续两年上榜，每年投资案例数量均超过20起，且已投案例全部围绕其母公司主营业务数据来源：睿兽分析注：集团公司的案例数为旗下多家机构的合计数排序2020 年投资数量2021 年投

24、资数量1腾讯投资162腾讯投资2122小米集团61小米集团1113联想创投48字节跳动614百度集团45阿里巴巴575中芯聚源33哔哩哔哩516字节跳动32礼来亚洲基金507上汽集团32联想创投508阿里巴巴30中芯聚源489礼来亚洲基金27百度集团4310哔哩哔哩27上汽集团4111招商局创投23碧桂园创投3112哈勃投资21招商局创投2813复星锐正资本21哈勃投资2814北汽产投19美团2715碧桂园创投18宁德时代2416温氏投资17保利资本2117京东集团17绿城集团2118保利资本15三七互娱1919泰格医药15OPPO1920科大讯飞13北汽产投19展开，通过战略投资的方式链接上

25、下游企业，增强新业务实力或并购扩充自身实力，被投企业科技成色十足。值得关注的是，成立仅两年多的哈勃投资退出成绩也是表现很好，截至2022年3月底，根据公开资料披露的信息，哈勃投资已经投资出了6个IPO企业，包括思瑞浦、灿勤科技、东芯股份、炬光科技、天岳先进、长光华芯。同时，哈勃投资的纳芯微、好达电子等多个项目已经过会，正在等待挂牌上市。最近两年投资案例数量排名靠前的20大内资CVC机构102021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2021年中国CVC发展回顾近年新设CVC机构：母公司从成立到设立投资机构的时间越来越短年份典型代表2017 年千树资本、小米产投、58 产业基金2018 年

26、每日优鲜生态链基金、新东方教育文化产业基金2019 年碧桂园创投、哈勃投资、上汽恒旭资本、中远集团2020 年壳牌资本、喜马拉雅创投、阿斯利康中国投资2021 年诺辉创投基金、Capital 49数据来源：睿兽分析近几年，产业集团纷纷争相进入投资领域。根据睿兽分析的数据显示，2020年，壳牌、喜马拉雅、阿斯利康中国投资基金在中国市场开始从事CVC投资；2021年，生物医药领域的诺辉创投基金、金融科技领域的Capital 49等CVC机构相继成立。纵观近五年新成立的CVC机构，可以洞察到母公司从成立到设立创投机构的时间差越来越短。2021年成立的诺辉创投基金和Capital 49基金均是母公司成

27、立6年后就开始对外投资。喜马拉雅成立8年后设立喜马拉雅创投。碧桂园创投是地产公司碧桂园于2019年成立，距离母公司成立有13年的时间；哈勃投资的母公司为华为。华为在1984年成立，时隔35年后开始对外投资。2018年的新设基金每日优鲜生态链基金是母公司每日优鲜在成立4年后设立的CVC机构。而我国的大型央企中远集团成立于1961年，在2019年开始对外投资，距离其成立，时间已过去接近60年。从最近五年的新成立CVC机构来看，母公司从成立到对外投资的时间差越来越短。主要原因是近年来成立的科技公司在资本的助推下快速成长为细分领域的龙头企业，同时，母公司在成长过程中，也获得VC和CVC的投资， 非常熟

28、悉投融资的流程，继而决定用更短时间通过投资布局来建立产业生态体系。C V C机构诺辉创投基金诺辉创投基金成立于2021年8月，由上市公司诺辉健康出资3000万美元成立，该基金专注于投资分子诊断技术领域，以推动癌症及其他重大疾病类别的筛查与早期检测。其母公司诺辉健康成立于2015年，是中国结直肠癌筛查市场的先行者，公司专有的非侵入性多靶点FIT-DNA测试常卫清为中国首个且唯一获国家药监局批准的分子癌症筛查测试。官网显示，该基金在2021年10月参与投资了肿瘤早筛科技企业觅瑞的8700万C轮融资。觅瑞是一家专注微小核酸（“miRNA”）技术、致力于疾病早期诊断的高科技生物技术企业，产品管线覆盖了

29、常见的高发性癌种，同时也布局了心血管、代谢和传染病等疾病的诊断产品。觅瑞在新加坡以及中国已搭建起了包括研发、生产、商业及医学检验服务在内的完整业务流程2017-2021年在华新设的典型CVC机构2021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2021年中国CVC发展回顾体系，并且在美国及日本设有市场团队。自2014年成立以来，觅瑞已累计获得了1.3亿美元的资金支持。本轮融资，将用于加快觅瑞在全球范围内癌症早筛产品的管线研发与临床申报注册，并推动早筛产品与服务的商业化落地。该基金的母公司诺辉健康与被投企业觅瑞的主营业务均是癌症早筛产品研发，但癌症类别各有侧重。 成立于2021年7月，资金来自A

30、irwallex空中云汇创始人团队及其他投资方，用于投资Airwallex空中云汇生态体系内涵盖电商、SaaS、数字技术、企业服务以及金融科技领域的初创公司，该基金目标规模2亿美元。Airwallex空中云汇于2015年成立，为客户提供企业账户、多币种虚拟卡和其它定制化的端到端解决方案。其主营业务包括在中国香港和澳大利亚推出线上卡收单服务，为香港地区企业推出云汇Visa卡等。Airwallex空中云汇的一站式跨境支付平台为中国企业出海架设了良好的金融基础设施。Airwallex空中云汇在上半年完成1亿美元融资，估值达26亿美元，为独角兽企业，该估值为2019年时的近三倍。鉴于跨境电商、企业服务

31、、出海游戏、工具软件等垂直领域都在海外市场有广阔的增长空间，Capital 49将通过资本和母公司的海外增长经验助力中国企业出海。截至2021年底，Airwallex空中云汇创始人对外披露，旗下成立仅半年的CVC机构Capital 49对外投资了两家金融科技公司，但并未详细披露投资标的和投资金额等相关信息。 C V C机构 Capital 4911122021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2021年中国CVC发展回顾CVC投资运营模式分析PART 022021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告TOPIC132021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式

32、分析数据来源：睿兽分析两者皆有49%偏战略34%偏财务17%过往外界对CVC机构主要的认知观点是：如果CVC机构想要持续存续和发展，就需要在基金结构以及运营等方面向财务投资机构看齐。目前这种观念在逐渐改变。CVC机构因为更长的资金期限、更丰富的增值服务、更优质的投后管理、更高的投资价值、更完善的风险把控、更果敢的投资选择，从而获得被投企业的青睐，特别是在疫情给经济带来严重不确定性的当下。由于CVC投资和运作缺乏透明度，因此外界对CVC基金的运营模式、激励机制等并不十分了解。2021C V C 投 资 运 营CVC越来越受到被投企业的青睐年，硅谷银行联合Counterpart Ventures、

33、创业邦，对分布在4大洲的10个国家的106家CVC机构（其中包括10家中国机构）进行了调研，主要围绕机构的投资目的、投资策略、运营模式、薪酬和激励机制等方面展开。需要说明的是，被调研的106家CVC机构在2020年的投资案例数大约占到全球的40%，这或许是迄今为止对全球CVC机构最全面、规模最大的调研，所以调研结论对研究CVC机构发展业态具有重要的参考价值。模式分析近几年，在CVC投资圈里讨论最多的话题就是，CVC机构是战略导向还是财务导向？CVC给外界的认知是围绕自身战略进行投资，似乎对财务收益并不敏感。但是根据调研结果发现，从全球数据来看，49%的机构是兼具战略和财务属性，34%的机构偏战

34、略属性，17%的机构偏财务属性。13基金设立目的、结构及规模01CVC属性分布142021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析数据来源：睿兽分析数据来源：睿兽分析那么，具体到战略目标方面，有42%的机构是为了获取新的技术和新市场；40%的机构是为了增强现有业务能力，加速现有产品的商业化能力，12%的机构对外投资是为了寻求并购标的。获得未来新技术和新市场增强现有业务能力，加速商业化寻求并购标的其他42%40%总体来看，近三分之二的CVC基金是表外运营，此举意味该机构的投资不会纳入母公司的合并财务报表中，投资业绩对母公司当期利润表无影响。在机构设置方面，CVC采用公司制

35、和合伙制等方式。CVC机构的资金完全从母公司获取或是需要对外募资。根据调研数据显示，偏战略的CVC机构中有86%的机构采用了公司制的表外运营形式，有9%采用单一有限合伙人制度，有3%采用对外募资金的方式。而领头羊的占比分别为58%的公司制、37%的单一合伙人制度以及5%的其他运营方式。注：领头羊是调研机构根据机构的投资情况、基金规模、投资速度等信息选出20家代表性机构，下同；全球共有20家机构样本被作为领头羊。58%37%5%领头羊28%39%28%6%偏财务62%29%6%4%混合86%9%3%3%偏战略公司制单一LP非单一LP其他母公司的战略目标CVC的基金结构21%12%6%152021

36、 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析0那么，CVC 机构的单只基金规模多大呢？根据调研，有75%的基金单只规模低于5亿美元，而这一部分基金的合计投资金额占总投资金额的比重为30%。具体来说，有25%的基金规模低于9900万美元；27%的基金规模介于1亿美元和2亿美元之间。12%的基金规模介于2亿美元和3亿美元之间；11%的基金规模介于3亿美元和4亿美元之间。而基金规模介于4亿美元和10亿美元的之间的数量并不多，总占比为15%。而规模大于10亿美元的大基金的数量占比为11%，投资金额占比却高达46%。也就是说，规模大于10亿美元的大基金的数量占比虽只有1成，但投资金额

37、却占5成。CVC机构每年在单一国家投资案例数0%5%10%15%20%25%30%数据来源：睿兽分析25%27%12%11%11%3%3%0%2%1%6%低于99M100M-199M200M-299MM300M-399M400M-499M500M-599M600M-699M700M-799M800M-899M900M-999M大于10亿CVC机构在单一国家每年投资案例有多少起？根据调研数据显示，除了全球CVC领头羊每年平均投资案例数量超过15起之外，偏战略或是偏财务的CVC机构，投资案例数量均为6起左右，说明CVC机构的属性并不影响其对外投资布局频率。偏战略混合偏财务领头羊4286121016

38、1415667数据来源：睿兽分析15基金规模分布75%的基金数量占30%的投资金额11%的基金数量贡献了46%的投资金额基金投资和投决02162021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析CVC机构关注行业分布CVC机构的投资阶段大数据和物联网人工智能/机器学习前沿科技生物医药教育科技金融科技网络安全气候相关技术10%8%6%4%2%0%12%14%16%18%20%数据来源：睿兽分析数据来源：睿兽分析CVC机构主要关注哪些行业 ？从全球数据来看 ，气候技术 、大数据与物联网 、人工智能与机器学习和前沿科技 是CVC机构重点关注的行业 ， 占比分别为18%、16%、1

39、5%和15%，此外，生物医药、教育科技、金融科技和网络安全也是机构们较为关注的领域。18%15%15%11%9%9%6%16%在投资阶段方面，全球来看，6%的机构关注种子期，68%的机构关注早期（B轮及其之前轮次），合计74%的机构关注早期和种子期阶段的投资，仅有7%的机构关注中后期（C轮之后）。有19%的机构未披露投资阶段。6%68%7%19%种子期早期中后期未知16172021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析从尽调到投资结束所需时间各类型CVC领投的比例25%60%20%40%20%15%10%5%0%0%30%80%35%100%数据来源：睿兽分析数据来源

40、：睿兽分析那么，CVC做投资决策所需时间是不是如市场所言，比VC要慢很多呢？事实并非如此。调研显示，有接近一半的案例从初次尽调到投资完成时间大约2个月。CVC领头羊的投资速度跟典型VC机构相差无几，几乎都是一个月左右。大于4个月6%领头羊95%3-4个月14%偏财务94%2-3个月30%混合73%1-2个月25%偏战略74%小于30天24%尽管外界普遍认为CVC不领投，但调研显示，偏战略的CVC中有74%的机构有领投，而偏财务的CVC机构有94%领投过，领头羊中有95%的机构领投过项目。总体而言，有49%的CVC基金在至少30个项目中领投。CVC机构有54%的项目投资金额低于500万美元，介于

41、500万美元和1000万美元之间的比例为29%。 CVC 通常对获得特定所有权百分比不太敏感，大多数公司的目标是拥有5%到10%的股权。182021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析2021年财务投资机构的早期和后期投资中位数分别为950万美元和1580万美元。相比CVC较而言，财务投资机构寻求更大的股权，2021年早期和后期的股权占比中位数分别为24%和17%。CVC的资金基本是来自于母公司本身，仅有少量外部资金被允许参与，所以没有很强的对外募资的需求。因此也具备资金周期更长、风险容忍度更高等优势。单个项目投资金额集团业务部门对CVC投资决策的影响不同投资阶段的

42、单个项目投资中位数和股权比例各类CVC对标的的股权占比数据来源：睿兽分析小于500万54%500万-1000万29%1000万-1500万11%1500万-2000万1%大于2000万5%投资阶段投资金额中位数股权占比中位数种子期$1.4M5%早期$3.0M7%中后期$8.8M10%未披露$5.0M10%数据来源：睿兽分析数据来源：睿兽分析类型股权占比偏战略5%-10%混合5%-10%偏财务5%-14%领头羊5%-19%母公司业务部门参与度能在一定程度上反映 CVC的自主决策权。根据调研数据显示，大部分CVC投资人希望获得更多自主权，以促进完成更快速、更灵活和更高效的投资流程。业务部门的参与程

43、度与机构的战略属性之间存在很强的相关性。越是偏战略类型的机构，业务部门的参与程度越大。偏战略类型的CVC机构中有69%的受访者认为业务部门对其投资决策有重大影响，而偏财务类型的CVC机构中这一数字仅为6%。数据来源：睿兽分析35%40%25%领头羊无影响有一些影响影响重大依赖69%偏战略29%3%56%23%混合21%61%28%6%偏财务6%192021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析CVC机构在单一国家的团队规模通常不到10人，有55%的比例为1-9人。超过30人团队的比例为10%。CVC机构在单一国家的团队规模分布20%25%15%5%10%0%30%35

44、%40%数据来源：睿兽分析15-19人10%20-24人6%25-29人5%30+10%5-9人35%1-4人20%10-14人14%在投资项目中领投与拥有被投企业的董事会席位息息相关。调研显示，有77%的偏战略的CVC在领投的被投企业中拥有董事会席位，而偏财务的CVC机构在领投项目中的董事会席位比例为89%。如果从整体上看投资项目，25%偏战略的CVC机构在被投企业中拥有董事会席位，而对于财务CVC而言，则有60%的机构在被投企业拥有董事会席位。有悖于多数人的直觉，CVC机构并不是对所有项目都有很强的控制感。在项目发展初期，CVC机构也未必能够完全了解项目的发展前景，机构需要对项目有更多的洞

45、察机会。此外，如果母公司是上市公司，通常会受到财报的约束，所以CVC机构不会轻易去“控制”一家还没有开始赚钱的初创企业（比如当大股东或者在董事会有席位），只会对项目进行“弱绑定”。待项目发展后期，CVC机构也会尊重项目创始人的想法，看是否进行“强绑定”。如果项目对母公司的主营业务具有非常重要的战略意义，CVC机构会追求强绑定，甚至追求并购。各类型投资机构在领投的项目中拥有的董事会席位比例60%40%20%0%80%100%数据来源：睿兽分析领头羊95%偏财务89%混合60%偏战略77%CVC基金运营03202021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析除了直投之外，做

46、VC机构的LP也是CVC机构的普遍“玩”法。根据调研数据显示，49%的CVC机构做过LP。各类型CVC机构做母基金的比例CVC做LP的主要驱动因素30%20%10%0%40%50%60%70%数据来源：睿兽分析数据来源：睿兽分析领头羊60%偏财务33%混合44%偏战略66%CVC做LP的主要驱动因素是获取信息，通过投资专业化的VC基金，CVC机构能覆盖领域更广泛、地域更宽广、技术更前沿的项目。其中，近一半的机构做LP的动力是为了覆盖更广泛的项目，有41%的机构是为了扩大投资的地理范围。获得更多项目51%扩大投资的地理范围41%链接到更多的人和独特见解29%链接到特定的领域或阶段项目24%共同投

47、资/寻求合作伙伴12%20212021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析CVC团队直接汇报对象数据来源：睿兽分析CEOCFO战略部门负责人其他非高管职位企业发展部负责人董事会创新部门负责人21%18%15%14%10%9%8%7%那么，集团公司如何对CVC机构的业绩进行评判？调研显示，75% 的机构关注财务业绩，这在一定程度上打破了CVC机构不关注财务业绩，仅注重战略价值的固有印象。CVC报告指标数据来源：睿兽分析财务业绩75%战略价值61%投资和资金运用情况30%无论是偏战略还是偏财务的CVC机构，员工来源主要都是外部招聘，而非集团人员，对于偏财务的CVC机构更

48、是如此。偏战略的CVC机构，平均34%的员工来自于集团内部，偏财务的CVC机构，仅有18%的人员来自于集团内部。但在领头羊机构中，平均大约有52%的人员来自于集团内部，表明CVC机构类型越是偏战略，则团队员工更有可能来自于集团内部，毕竟集团内部的成员更加了解公司战略。此外，外界对CVC有一个普遍误解，即 CVC 无法提供Carried Interest(绩效分成)。但通过调研显示，在偏财务的CVC中，有56%的机构提供绩效分成，在偏战略的CVC中，也有3%的机构提供绩效分成。因为偏战略的CVC的薪酬激励机制与集团整体收益息息相关，而偏财务的CVC则更加市场化。CVC团队负责人该向集团内的哪位高

49、管汇报呢？调研显示，21%的机构向CEO汇报，18%的机构向CFO汇报。还有的CVC机构隶属于创新部、企业战略部、企业发展部。CVC激励机制04222021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析各类型CVC机构的团队来源和绩效分成分配情况30%20%10%0%40%50%60%数据来源：睿兽分析小 结投资阶段方面：调研显示，74% 的CVC受访者投资于种子期和早期公司。薪酬与激励机制方面：调研显示，25% 的CVC受访者能分到绩效分成。具体而言，56%的偏财务投资的CVC能获得绩效分成，而在偏重战略投资的CVC中，也有3%的机构能提供绩效分成。项目领投或者跟投方面：调

50、研显示，49%的调查CVC受访者至少领投30%的交易，70%的受访者有能力占据董事会席位。投资速度方面：调研显示，47% 的CVC受访者会在对项目尽调后的两个月内完成交易；大约20%的CVC受访者可以在30天内完成交易。做LP方面：调研显示，50%的受访者在其他风投基金中做LP。 偏战略34%3%混合27%31%偏财务56%18%领头羊40%52%人员来自于集团的比例提供Carry的CVC机构比例2021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资运营模式分析22232021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践CVC投资在中国的实践PART 032021 年

51、中国企业风险投资（CVC）发展研究报告TOPIC2021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践当前我国大力发展高端制造产业、突围高端价值链，各类创新创业力量层出不穷，他们通过各类先进技术改善产业链、提升产业效率。在产业重塑的过程中，产业资源和资金支持显得尤为重要，尤其是产业链中的龙头企业，往往其具备的强大资源配置能力，更有利于对被投企业进行赋能。除了传统的互联网巨头如腾讯、阿里、百度等，最近CVC投资CVC越来越受到被投企业的青睐几年崛起的互联网新贵，例如字节跳动、美团、哔哩哔哩等纷纷设立CVC机构。而在智能制造、新能源汽车、生物医药、物流仓储等领域的龙头公司，如小米

52、集团、联想集团、宁德时代、中芯国际、招商局集团等建立了自己的CVC，通过对外投资，迅速把产业版图扩展到上下游产业链，在扶持更多中小企业的同时，也进一步强化自身的产业龙头地位。在中国的实践腾讯投资：携带充沛流量，强化在产业互联网的布局互联网公司的CVC实践01腾讯投资成立于2008年，是腾讯集团的投资部门与核心战略部门之一，主导集团投资相关业务。腾讯投资长期专注于全球范围内消费互联网和产业互联网相关投资及并购，聚焦文娱传媒、企业服务、消费零售、民生教育、金融科技等领域。投资概览创业邦睿兽分析数据显示，腾讯投资在过去十多年中投资总量达到近1000家公司，其中包含百余家上市公司（如京东物流、满帮集团

53、、每日优鲜、Boss直聘等）和独角兽企业（如数字广东、翼鸥教育、和府捞面等），投资地域涵盖全球二十多个国家和地区。近五年来，腾讯投资平均每年投资案例数超过140起。2021年，其投资案例数为212起，同比增加30.9%，创历年新高。战略协同方面，腾讯在游戏和内容方面的投资与本身业务互为补充。24252021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践2017年-2021年腾讯投资的案例数0250数据来源：睿兽分析2020年1622021年2122018年1592017年1212019年99从行业分布来看，2021年腾讯投资涉及文化娱乐、企业服务、金融、

54、消费、医疗健康等10大行业。其中，文化娱乐投资数量占据行首，年内共计投资85起案例，占比36.6%；而2020年，腾讯投资在文娱共计投资41起，占比25.3%；相比之下2021年腾讯再次强化了在文娱领域的投资。企业服务是腾讯关注的第二大行业，2021年，共投资47起企服项目，占比20.3%。除此之外，腾讯重仓的第三大行业由2020年的人工智能变为2021年的金融，主要是对海外数字银行、支付平台的投资，如法国移动支付平台Lydia（C轮投资）、南非数字银行Tymebank（B+轮投资）等。从整体上看，腾讯投资依然最关注与自身主营业务形成协同的文化娱乐行业，同时加大了企服、金融、消费、VR/AR领

55、域的投资，通过平台持续构建人与信息、人与服务、人与物的连接生态，实现跨应用、跨场景的连接，将腾讯生态能力赋能于各行业。 从二级子行业标签来看，在文娱领域，游戏电竞的投资事件数高达59起，占文娱投资总量的69.4%，典型案例为灵游坊（B轮投资）、游戏外包开发商魂起网络（种子轮投资）等。在企服领域，通用外包服务和SaaS的投资案例数最多，分别为18起和12起，分别占企服投资总量的38.3%和25.5%，如美国一体化费用管理平台Jeeves（B轮投资）、会计服务提供商Khatabook（C轮投资）等。值得一提的是，腾讯在企业服务领域的投资有相当一部分围绕微信生态展开；比如投资为线下消费品牌提供收款、

56、微信营销、点单等一体化服务的FLIPOS、企业微信官方服务商微伴助手、基于微信和企业微信为中小企业提供营销管理工具的卫瓴科技、基于微信的智慧校园服务提供商光海微校通和基于企业微信的私域流量运营方案提供商企域数科等。262021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践2021年腾讯投资已投项目行业分布2021年腾讯投资已投项目轮次分布2021年腾讯投资已投项目地域分布00%105%9010%2015%403020%6025%80705030%35%40%数据来源：睿兽分析数据来源：睿兽分析数据来源：睿兽分析8513文化娱乐企业服务金融消费医疗健康人工

57、智能教育培训大数据VR/AR电子商务472036.6%20.3%8.6%6.5%5.6%5.6%4.7%4.7%4.3%3.0%案例数占比从投资轮次来看，腾讯投资在A轮和B轮出手较多，案例数占比分别为25.7%、21.8%。天使轮及之前的轮次的合计占比18.7%，腾讯投资在B轮及之前的项目总量占比为66.2%，相比2020年的55%，高出11.2个百分点，其投资阶段在2021年有所前移。从地域分布来看，腾讯投资的项目主要集中在上海（62）、北京（48）和广东（32，含15起深圳案例和8起广州案例），占比分别为29.2%、22.6%和15.1%。上海依托庞大文化产业生态体系,成为腾讯投资的主要项

58、目搜寻地。北京上海广东浙江四川江苏福建湖南湖北江西重庆海南贵州安徽天津山东台湾河南624832111111天使轮及其之前18.7%25.7%A轮21.8%B轮14%C轮11.7%D轮Pre-IPO8.2%其他272021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践2021年腾讯投资国内典型投资案例主要涉及多个领域，投资金额均在5亿人民币以上，其中不乏包括对面食餐饮品牌提供商和府捞面近8亿人民币的E轮投资，对社区电商平台兴盛优选的30亿美元D轮投资，对人工智能领域云端算力平台燧原科技18亿人民币的C轮投资等。2021年腾讯投资国内典型投资案例数据来源：睿

59、兽分析公司融资轮次地区融资金额行业领域和府捞面E 轮江苏近 8 亿人民币消费喜马拉雅Pre-IPO 轮上海9 亿美元文化娱乐法大大D 轮广东9 亿人民币企业服务迅策科技C 轮广东7 亿人民币企业服务闪捷信息B 轮浙江6 亿人民币企业服务智慧芽E 轮江苏3 亿美元人工智能FitureB 轮四川3 亿美元体育兴盛优选D 轮湖南30 亿美元电子商务keepF 轮北京3.6 亿美元体育高仙机器人B+ 轮上海2 亿人民币人工智能励销云B 轮上海2000 万美元电子商务知乎Pre-IPO 轮北京2.5 亿美元文化娱乐快看F 轮北京2.4 亿美元文化娱乐燧原科技C 轮上海18 亿人民币人工智能玩多多E3 轮

60、北京1.6 亿美元社区社交海外布局除国内市场外，腾讯投资近年来在海外布局较为频繁。2021年，共产生41起海外投资事件，相较于2020年的28起，增加13起。从地域来看，腾讯投资在东南亚、北美、欧洲、南美洲、澳洲等地区均有落子，其中，在德国、英国、印度、巴西投资笔数较多，分别为5笔、4笔、4笔、4笔。 从行业来看，腾讯投资对海外金融领域下注最多，共14个海外金融项目，占海外投资总量的34.1%。如对德国金融交易平台billie.io的1亿美元C轮投资，对巴西数字银行服务提供商Nubank的4亿美元G轮投资等。27282021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践202

61、1年腾讯投资海外投资典型案例数据来源：睿兽分析公司融资轮次地区融资金额行业领域NubankG+ 轮巴西7.5 亿美元金融NubankG 轮巴西4 亿美元金融UalaD 轮阿根廷3.5 亿美元金融FB 轮巴西2 亿美元物流仓储CargoXF 轮巴西2 亿美元物流仓储GorillasB 轮德国2.9 亿美元电子商务UdaanD+ 轮印度2.8 亿美元电子商务CARS24E 轮印度2.59 亿美元汽车交通GoStudentC 轮海外2.44 亿美元教育培训Scalable CapitalE 轮德国1.8 亿美元金融VaccitechB 轮英国1.68 亿美元医疗健康Voyager Innovatio

62、nsB 轮菲律宾1.67 亿美元企业服务未来布局根据腾讯控股披露的上市公司财报显示，截至2021年12月31日腾讯对上市企业和非上市企业的投资总金额为人民币2007.85亿元，同比增长 8.1%，成为互联网战投之最。在高频出手同时，腾讯投资在2021年也加大了退出的力度，比如连续减持京东和东南亚标的Sea等。相比于直投，腾讯作为LP的动作同样引人关注。从最早入局云锋资本、创新工场开始，腾讯目前已经和高瓴资本、经纬创投、真格基金、红杉资本等众多知名机构进行“联姻”。腾讯称未来将在国家重点战略领域和前沿科技进行积极投资，并承诺投入共同富裕项目。字节跳动：流量变现的重度实践者字节跳动公司成立于201

63、2年3月，目前公司的产品和服务已覆盖全球150个国家和地区、75个语种，曾在40多个国家和地区位居应用商店总榜前列。字节跳动在海内外推出了多款有影响力的产品，包括综合资讯类的今日头条、TopBuzz、News Republic，视频类的抖音、TikTok、西瓜视频、BuzzVideo、火山小视频、Vigo Video，以及AI教育产品、AI技术服务和企业SaaS等新业务。而在2016年，字节跳动开始对外开展投资。虽然起步较晚，但投入很大。目前看来，字节投资在各个赛道均有涉猎，包括企业服务、文娱传媒、人工智能、保险经纪、数码科技、教育培训、医疗服务、房产服务等。2021年底还参与收购票务平台“影

64、托邦”和漫画平台“一直看漫画”，补齐了自己在电影行业和漫画行业的短板。292021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践投资概览睿兽分析的数据显示，2019年后，字节跳动加快了对外投资的步伐。2019年对外投资22起，如对理想汽车的C轮投资。理想汽车已在2020年和2021年先后在美国纳斯达克和香港联交所双重上市。2020年对外投资32起，典型案例为对独角兽企业家庭服务机器人研发商云鲸智能的C轮投资。而到了2021年，字节跳动对外投资61起。字节跳动是近几年对外投资频率最高的新兴互联网公司，超过美团、滴滴等企业。根据QuestMobile对短视频赛道的5个 App（抖

65、音、快手、B站、火山和西瓜视频）的用户使用监测数据来看，无论是日活增速还是总量，抖音都是毫无争议的第一名。截至2021年9 月30 日，抖音的月活达到 6.7 亿，日活达到 4 亿，其日活超过第二名快手近一倍 (快手月活 4.1 亿，日活 2.1亿) 。抖音在2020年春节期间买下囧妈播放版权，邀请全国人民在大年初一免费观影，外加疫情催化，吸粉无数。而在2021年春节红包档，又涨一波粉。抖音如同一架无人机，利用人工智能和算法来判断用户需求与潮流，在3年内火速突围，迅速瓜分国内和全球社交媒体市场份额。巨大的流量为字节跳动带来了变现的机会，广告收入、流量运营、抖音电商等为字节跳动带来了现金流，从而

66、为产业投资和投后赋能提供重要支持。2017年-2021年字节跳动的案例数050403020106070数据来源：睿兽分析2020年322021年612018年162017年132019年22从行业分布来看，企业服务和文化娱乐是字节跳动重仓的领域。截至2021年底，字节在该领域共计出手41次，占全部165个案例的24.8%，典型被投企业如番茄小说，快看、新榜等。2021年，除了继续重仓文娱外，字节跳动加强在企业服务、消费和电商领域的投资力度，分别以12起、6起和6起收官，然而2020年字节在上述三个领域的投资案例数量仅为2、1和0起。2021年抖音形成兴趣电商的发展思路，并正式成立了一级部门电商

67、事业部。落下电商这步棋之后，开始围绕电商产业进行新消费领域的布局，并且围绕着新消费领域，投资相关的企业服务项目，如2021年对餐饮SaaS服务商东方鸿鹄的投资，对餐饮供应链一体化服务商柠季的投资。302021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践2021年字节跳动已投项目行业分布025%147%49%8611%1213%1015%17%19%数据来源：睿兽分析6544444文化娱乐企业服务物流仓储消费医疗健康人工智能智能制造大数据VR/AR电子商务619.7%19.7%9.8%9.8%8.2%6.6%6.6%6.6%6.6%6.6%案例数占比从投资轮次来看，字节跳动出

68、手最多的投资案例主要分布在A轮，案例数量占比为37.1%，如手机游戏研发商悠米互娱，口腔快消品牌参半等。此外，种子轮和天使轮的案例数量共计占比24.2%。2021年字节跳动已投项目投资轮次分布2021年字节跳动已投项目地域分布数据来源：睿兽分析数据来源：睿兽分析北京23广东15浙江8上海7湖南1江苏1山东1湖北1山西1海南1福建111.3%C轮8.1%其他从地域分布来看，字节跳动的项目主要集中在北京、广东、浙江、上海。尤其是北京地区获投项目在全国遥遥领先，2021年有23个北京项目，占比37.7%。1212种子轮6.5%天使轮17.7%A轮37.1%B轮19.4%312021 年中国企业风险投

69、资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践公司融资轮次地区融资金额行业领域斯年智驾A 轮北京亿级人民币物流仓储微念科技C+ 轮浙江未披露文化娱乐Manner 咖啡C 轮上海未披露消费未来机器人C 轮广东数亿人民币物流仓储润石科技A 轮江苏数千万人民币物联网黑帕云A 轮湖北数千万人民币企业服务Real HypeA 轮美国数百万美元文化娱乐懒熊火锅A 轮山西近亿人民币消费代码乾坤C 轮北京近亿人民币文化娱乐奇点云B+ 轮浙江8000 万人民币大数据Love BonitoC 轮新加坡5000 万美元电子商务参半B 轮广东4 亿人民币消费奇点云C 轮浙江2 亿人民币大数据飞榴科技A+ 轮上海2 亿

70、人民币企业服务炬星科技B 轮广东2000 万美元物流仓储迦智科技B+ 轮浙江1 亿人民币人工智能迦智科技B 轮浙江1 亿人民币人工智能鲨鱼菲特B 轮山东1 亿人民币消费百炼智能A 轮北京1 亿人民币企业服务字节跳动在2021年有近三成的项目都是独家投资的，如对消费品牌Manner咖啡的C轮投资，对口腔快消品牌参半的A+轮投资等。同时也有少量的海外项目，如对美国好莱坞明星IP本土化运营商Real Hype的A轮数百万美元投资，联合阿里巴巴、春华资本对新加坡女装电商品牌Love Bonito的C轮5000万美元投资等。2021年字节跳动典型投资案例数据来源：睿兽分析未来布局字节的打法与腾讯极为相似

71、，都是从娱乐应用起家，通过占领用户使用时长获取流量，通过流量运营迅速变现，利用变现来的留存收益对外投资，布局产业生态，和被投企业双向赋能，巩固其细分领域的龙头地位。作为验证团队投资眼光的方式之一，字节跳动至今公布的退出案例共有七起，包括转让股权的微念科技和快看漫画，完成并购的Tower和多说，以及成功IPO的理想汽车、心动游戏和36氪传媒。然而，2022年初，一条关于“字节跳动战略与投资部解散”的消息不胫而走，其中，原战投部负责人赵鹏远带5人转去总裁办，负责公司整体战略；财务投资团队基本全清。据悉，此次涉及到字节战投部近百人。这被视作字节跳动对于反垄断监管层需求的积极回应。在经历反垄断的市场环

72、境和业务结构调整后，字节已经开始亲自下场密集布局多个新业务了，具体包括元宇宙社交App“派对岛”、新搜索产品“悟空搜索”、游戏社区产品“灵选”，同时字节跳动还在测试短距离配送机器人。322021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践哔哩哔哩：通过投资打造原创内容生态哔哩哔哩（“B站”）成立于2013年，是中国年轻人高度聚集的综合性视频社区，35岁及以下用户占比超86%。截至2021年第二季度，B站月均活跃用户达2.37亿。2018年，B站在美国纳斯达克上市，截至2021年底其市值为178.2亿美元。2021年，B站在香港主板二次上市。在公司成立后的第一年，即2014年

73、，B站即开启了对外投资的步伐，围绕着与主营业务文化娱乐相关的领域进行投资。投资概览从最近5年来看，B站每年平均的投资案例数为20多起。最近两年明显加快了对外投资的步伐。2021年，全年投资案例为51起，相比2020年的27起，同比大幅上升89%，从案例数来看，跻身于全国前十。2017年-2021年B站的投资案例数0504030201060数据来源：睿兽分析2020年272021年512018年212017年152019年832行业分布来看，B站自开展投资以来，共投出153起案例，其中有112起来自于文化娱乐行业，占比73.2%。而在近几年，虽然B站依然将文娱作为第一大重仓领域，但投资比例有所降

74、低。2021年，文娱项目共31起，占比60%，遥遥领先于排在第二名的企业服务（9起，占比17.6%）和第三名的消费（5起,占比9.8%）。文化娱乐领域，B站主要投资与游戏相关的项目，如网络游戏综合开发平台-青瓷游戏3.03亿人民币的Pre-B轮融资，网页游戏行业的领先开发商-游戏谷3000万人民币C轮融资等。可以看出，B站从最初引入剧目到自主制作剧目的转变，从最初的外部引入番剧到逐步发展为集原创网游、影视、动漫、广播电视、新闻时评、微短剧制作等全方位内容制作平台。332021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践2021年B站已投项目的行业分布035302520151

75、05数据来源：睿兽分析21111文化娱乐企业服务金融消费汽车交通传统行业VR/AR电子商务5从轮次分布来看，相比字节跳动，B站的项目投资阶段更为靠前，种子轮和天使轮的项目合计占比50%，A轮项目占26.9%，B轮及其之后的项目轮次占比仅为13.5%。2021年B站已投项目轮次分布2021年B占已投项目地域分布数据来源：睿兽分析数据来源：睿兽分析上海16北京11浙江9四川5广东3福建2湖北11111重庆天津吉林江苏地域分布来看，B站的项目主要分布在上海、北京、浙江。其中，2021年，在上海投资了16个项目，占比31.3%；在北京，投资了11个项目，占比21.6%；在浙江，投资了9个项目，占比17

76、.6%。931种子轮25%天使轮25%26.9%A轮7.7%B轮3.9%C轮1.9%D轮9.6%其他342021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践B站在2021年的典型投资如下，除了前述投资文娱项目外，还投资了电商领域的悠可集团、汽车领域的极氪，消费领域的十三余汉服和Bosie等。 2021年B站典型投资案例数据来源：睿兽分析未来布局根据财报显示，2021年B站短期投资金额达150.51亿元，长期投资金额55.03亿元，这一数据，2020年仅为33.57亿元和22.33亿元。B站的投资版图逻辑非常清晰，始终围绕跟自身业务紧密联系的上下游产业链进行布局，对IP版权内

77、容方、内容制作方、动漫衍生品、文化传媒、MCN机构和UP主等公司融资轮次地区融资金额行业领域悠可集团D 轮浙江2.86 亿美元电子商务青瓷游戏Pre-B 轮福建3.03 亿人民币文化娱乐游戏谷C 轮北京3000 万人民币文化娱乐理然B+ 轮广东3 亿人民币传统行业极氪Pre-A 轮浙江5 亿美元汽车交通心光流美B 轮浙江过亿人民币文化娱乐十三余汉服A 轮浙江过亿人民币消费bosieB+ 轮北京数亿人民币消费YahahaA+ 轮上海数亿人民币企业服务念动文化天使轮北京未披露文化娱乐全产业链进行投资，一方面补全自身的内容生态，另一方面加固自身的护城河。同时，哔哩哔哩还有颇为亮眼的跨界投资，除大力投

78、资文娱传媒和游戏公司外，哔哩哔哩也开始布局其他领域，通过多元化行业投资构建自身商业版图。宁德时代：“GP+LP”双管齐下，布局新能源产业链非互联网公司的CVC实践02宁德时代成立于2011年，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案，是全球领先的动力电池系统提供商。2018年6月，宁德时代在深交所创业板上市，上市当日市值收于786亿元，由于公司经营突出，其动力电池使用量连续四年排名全球第一，下352021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践投资概览最近5年来，宁德时代加快了投资步伐，每年的投资案例数翻倍。201

79、9年5起投资案例，2020年翻游包括特斯拉等超级大客户。所以到了2021年底，其市值上涨到1.37万亿元，较上市当初增加了16.4倍；其市值在创业板中遥遥领先，在全体A股中，排名第三，仅次于贵州茅台和工商银行。宁德时代自上市以来现金流充沛，2020年的年报显示手握近 700 亿元货币资金，除了扩大产能外，公司通过“GP+LP”的方式加速布局新能源产业链。倍到10起，2021年，共投出25个案例。2017年-2021年宁德时代投资案例数025201510530数据来源：睿兽分析2020年102021年252018年32017年32019年5行业分布来看，宁德时代重仓的前三大行业是与其主营业务相关

80、的汽车交通、智能制造和能源电池，项目数量分别为9起、5起和5起，占比分别为36%、20%和20%。表明宁德时代超7成的资金投资了新能源生态链。如在汽车交通领域，D+轮参与投资了纯电动智能汽车研发商哪吒汽车；联合英特尔资本等Pre-A轮投资电动汽车品牌极氪5亿美元；B+轮独家投资爱驰汽车等。2021年宁德时代已投项目的行业分布0数据来源：睿兽分析4221材料智能制造能源电池汽车交通传统行业人工智能金融559362021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践轮次方面，宁德时代出手较多的项目主要分布在A轮和B轮。 A轮和B轮的案例数量占比分别为32%和

81、20%。如半导体碳化硅技术与产品研发商-瀚薪科技的A轮6亿人民币投资；自动化智能设备制造商-孟腾的A轮投资等。此外，投资种子轮和天使轮的项目数量共计占比20%。宁德时代已投项目的轮次分布数据来源：睿兽分析2021年宁德时代已投项目的地域分布江苏6北京44上海江西22浙江广东11云南1山东1重庆1福建地域方面，宁德时代参与投资的项目主要集中在江苏、北京和上海，投资项目数量分别为6起、4起和4起。2021年，宁德时代与苏州市政府签订战略协议，总投资34亿项目落户吴中经开区，选择苏州作为布局前沿研发项目的新落脚点，主要源于苏州在科技和制造业领域的硬实力。364%种子轮4%D轮天使轮16%A轮32%B

82、轮20%C轮12%其他12%数据来源：睿兽分析372021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践公司融资轮次地区融资金额行业领域Millennial并购加拿大19.2 亿人民币能源电力AVZ MineralsA 轮澳大利亚2.4 亿美元传统行业嬴彻科技B 轮上海2.7 亿美元汽车交通锂源新能源B 轮江苏4.45 亿人民币能源电力地平线机器人C+ 轮北京4 亿美元人工智能极氪Pre-A 轮浙江5 亿美元汽车交通拿森电子C 轮上海5 亿人民币汽车交通永太高新天使轮福建5 亿人民币传统行业瀚薪科技A 轮上海6 亿人民币智能制造麟铁科技A 轮云南9 亿人民币材料蓝谷智慧A+

83、轮北京超 3 亿人民币汽车交通瞻芯电子A+ 轮上海数亿人民币智能制造根据2021年宁德时代参与投资的项目可以观察到，宁德时代在国外也有小部分布局投资，如19.2亿元并购加拿大能源勘探商Millennial；2.4亿美元A轮投资澳大利亚矿产勘探开采商AVZ Minerals等。2021年宁德时代典型投资案例数据来源：睿兽分析未来布局宁德时代通过直投+LP的方式全面布局与新能源电池及新能源汽车相关的产业链。而在当下募资难的创投环境下，宁德时代的动力电池业务出货量连续几年全球第一，为其对外投资提供了源源不断的现金流。根除了做GP之外，宁德时代在投资领域一个显著的特点是LP的规模也很大。据不完全统计，

84、2021年，宁德时代掌门人曾毓群仅公开披露的就已经投了超13支基金，身后涉及机构包括了高瓴、博裕资本、中金资本、隐山资本、一村资本、上汽恒旭、晨道投资等，最近一期的投资是2021年12月底对普洛斯旗下的隐山资本的第四次出资；全年披露的出资金额超30亿元，堪称年度超级LP。据财报显示，截至2021年三季度，宁德时代的对外投资（包括交易性金融资产、长期股权投资和其他权益工具投资）共计170.3亿元，相比期初的100.98亿元，净增加69.3亿元。中芯聚源：用资本的力量改善国内的集成电路产业生态系统中芯国际成立于2000年，是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是国内技术最先进、规模最大、配套服务

85、最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业。除集成电路晶圆代工业务外，中芯国际亦致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与IP支持、光掩模制造、凸块加工及测试等一站式配套服务，并382021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践促进集成电路产业链的上下游合作，与产业链各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。2020年，中芯国际在科创板上市，截至2021年底，其市值为4188亿元，位列科创板之首。在公司成立后的第14个年头，也即2014年，公司组建投资机构中芯聚源，围绕集成电路行业的相关领域，对产业链中的材料、设计、装备、IP和服务等环节的优质企业进行

86、投资。2017年-2021年中芯聚源的案例数05040302010数据来源：睿兽分析2020年332021年482018年182017年92019年11从行业分布来看，中芯聚源主要关注与芯片相关性较强的智能制造、人工智能、材料等行业，投资案例数量分别为25起、7起和4起，占比分别为52.1%、14.6%和8.3%。智能制造领域的典型案例主要包括对半导体测试服务商泽丰半导体的近亿元B+轮投资，对半导体全氟密封产品制造商-芯密科技过亿人民币的A轮投资等，中芯聚源几乎都是围绕着集成电路等进行布局投资。2021年中芯聚源已投项目行业分布025201510530数据来源：睿兽分析材料硬件旅游智能制造企业

87、服务信息通信物联网传统行业人工智能VR/AR44332111725投资概览最近5年来，中芯聚源对外每年的平均投资案例数超过20起，尤其是最近2年，加快了投资的步伐。2020年，投资案例数为33起，是前一年的3倍；2021年，对外投资48起，同比增长45.5%。392021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践轮次来看，中芯聚源特别青睐A轮的项目，这一阶段的项目占比54.2%。A轮项目的特点是项目基本上步入正轨，并且有可验证的商业模式，在行业内有一定的地位及口碑，但可能依旧处于亏损状态。中芯国际本身在行业内是领头羊，投资新兴技术公司的需求较明显。而在C轮后的项目占比仅为

88、2.1%，仅有1起案例，是对企业服务领域的系统集成开发服务商上扬软件的投资。2021年中芯聚源已投项目轮次分布数据来源：睿兽分析2021年中芯聚源已投项目地域分布江苏15上海129广东浙江73北京1山东1湖北数据来源：睿兽分析天使轮14.6%A轮54.2%B轮25%2.1%C轮其他4.2%地域分布来看，中芯聚源的项目主要集中在江苏、上海和广东。投资项目数量分别为15起、12起和9起，占比分别为31.3%、25.0%和18.8%。从全国范围看，江苏在第三代半导体领域有很好的基础，南京大学、中电55所等都是国内最早从事第三代半导体的单位，特别是苏州工业园区，承建国家第三代半导体技术创新中心，具有优

89、势基础。或许中芯聚源广泛布局江苏的项目与此息息相关。39402021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践公司融资轮次地区最新融资金额行业领域昇显微电子A 轮江苏1 亿人民币物联网梦之墨B+ 轮北京1 亿人民币智能制造至格科技A 轮北京2000 万人民币VR/AR知存科技Pre-B 轮北京2 亿人民币人工智能芯密科技A 轮上海过亿人民币智能制造京创先进B 轮江苏过亿人民币智能制造优炜芯科技B 轮湖北近亿人民币智能制造先楫半导体Pre-A 轮上海近亿人民币智能制造英彼森A 轮广东近亿人民币智能制造泽丰半导体B+ 轮上海近亿人民币智能制造微见智能Pre-A 轮广东数千万人

90、民币硬件稷以科技B+ 轮上海数千万人民币材料天仁微纳A 轮山东数千万人民币材料图灵量子Pre-A 轮上海数亿人民币信息通信上扬软件C 轮上海数亿人民币企业服务聚时科技A+ 轮上海数亿人民币人工智能挚感光子A 轮上海数亿人民币物联网中芯聚源的典型投资案例如下。成立至今，公司的绝大部分被投企业均是国内公司，鲜有海外投资案例。2021年中芯聚源典型案例数据来源：睿兽分析未来布局根据财报，截至2021年三季度末，中芯国际的对外投资存量为111.8亿元（包含4.87亿元的交易性金融资产和106.9亿元的长期股权投资）。中芯国际围绕着半导体，配合国家集成电路产业基金和各地方政府的专项基金，联合业内的龙头企

91、业和投资伙伴，共同扶持数家有核心竞争力的集成电路企业，加速国内产业的整合和企业质量提升，持续改善国内的集成电路产业生态系统。招商局创投：集团业务创新的“探路者”招商局集团创立于1872年洋务运动时期，是一家业务多元的综合企业。其业务主要集中于综合交通、特色金融、城市与园区综合开发运营三大核心产业，最近几年，集团从三大主业向实业经营、金融服务、投资与资本运营三大平台转变。2015年，旗下CVC机构招商局创投成立，招商局创投首期管理412021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践规模为人民币50亿元，其中20亿为母基金投资，30亿为直投基金，主要投资于境内外早期和成长期

92、的基金及项目。如今已围绕集团产业链完成了覆盖，还捕捉到不少集团业务相关的明星项目：联易融、京东物流、深鉴科技、Xtransfer、黑芝麻科技、运去哪等。根据官网信息显示，截至2020年底，招商局创投已布局26只子基金和超过100个创新项目，管理资产规模118亿元。2017年-2021年招商局创投的案例数030252015105数据来源：睿兽分析2020年232021年282018年242017年182019年16投资概览最近5年，招商局创投每年的平均直投项目数为20个左右，2021年，投资了28个项目，同比增加5起，增速21.7%。行业分布方面，招商局创投布局了与母公司主营业务关联性较强的物流

93、仓储，项目数量为6个，占比21.4%；典型案例：对冷链产业互联网平台-瑞云冷链Pre-A轮亿级人民币投资；对集装箱物流云平台-箱信A+轮数千万美元投资，上述项目能对招商局集团的物流业务提供技术支持。此外，招商局创投还重点投资了企业服务相关项目，投资数量为5起，占比17.9%，如对国家工业互联网平台-航天云网26.3亿人民币的C轮投资，对信息安全技术服务提供商-安芯网盾A轮过亿人民币投资等。除了金融、地产和物流交通等招商局集团具有优势产业背景的创新项目，招商局创投还关注物联网、人工智能等硬科技创新领域。2021年招商局创投已投项目行业分布06543217数据来源：睿兽分析医疗健康电子商务物流仓储

94、人工智能金融信息通信物联网传统行业企业服务汽车交通3332221156422021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践轮次方面，招商局创投重点关注A轮项目，占比50%。其次，招商局创投重点投资的B轮，占比21.4%。2021年招商局创投已投项目轮次分布数据来源：睿兽分析2021年招商局创投已投项目地域分布数据来源：睿兽分析地域方面，招商局创投的已投项目分布在北京、广东、上海、浙江、江苏这些经济相对发达的地区，项目数量分别为10起、9起、5起、2起、2起，占比分别为35.7%、32.1%、17.9%、7.1%、7.1%。42天使轮10.7%A轮50%B轮21.4%17

95、.9%C轮北京10广东9上海5浙江2江苏2除了拿出30亿元做直投外，招商局创投也设立了20亿元规模的母基金，专门投资优秀的创投基金，这种复合投资方式，可以最大化覆盖对创新项目的投资需求。母基金首期20亿元累计布局26支子基金。大致可分为三类：一类是头部老牌基金，例如IDG资本、经纬创投等；另一类是从大机构出来的合伙人创办的新基金，比如曹毅掌舵的源码资本；还有一类是创业成功人士设立的黑马基金，比如黑蚁资本。通过投资这些优秀基金，招商局创投可以接触更加广泛的社会创新资源，也可以在这些创新项目后续的融资中介入，或者与子基金进行联合投资。432021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资

96、在中国的实践公司融资轮次地区融资金额行业领域瑞云冷链天使轮广东1.2 亿人民币物流仓储华锐金融技术Pre-C 轮广东2.7 亿人民币金融航天云网C 轮北京26.32 亿人民币企业服务斯微生物科技B+ 轮上海2 亿美元医疗健康知存科技Pre-B 轮北京2 亿人民币人工智能赛那德A 轮上海3000 万人民币人工智能臻驱科技B+ 轮上海3 亿人民币汽车交通德风科技B 轮北京5 亿人民币物联网邻汇吧B3 轮浙江8900 万人民币企业服务安芯网盾A 轮北京过亿人民币企业服务大乐装建筑Pre-A 轮广东过亿人民币传统行业兔展C+ 轮广东过亿人民币企业服务擎盾C 轮江苏近 1 亿人民币企业服务箱信A+ 轮北

97、京数千万美元物流仓储轻舟智航A 轮广东数千万美元人工智能新顿科技A 轮广东数千万人民币材料中科海微A 轮北京数千万人民币物联网固安捷B 轮上海数亿人民币电子商务瑞云冷链Pre-A 轮广东亿级人民币物流仓储2021年招商局创投典型投资案例数据来源：睿兽分析未来布局作为一家成立于1872年的老牌企业，招商局集团走到今天已150年，总资产过10万亿，位居央企第一。而脱胎于央企巨无霸的招商局创投，更多地是承担集团业务的“探路者”的角色，为兄弟企业发现、培育、整合其产业价值链上的科技创新类项目。与其他机构相比，招商局创投的投后赋能也极具特色，能为被投企业提供产品验证和落地的场景。同时，通过投资这些创新企

98、业，也能帮助招商局集团改善效率、成本和提升客户体验。举例来说，招商局创投曾投资AI芯片企业深鉴科技；招商局集团的交通板块能为这家被投企业的AI芯片提供丰富多样的应用场景。2018年，深鉴科技被Xilinx收购，招商局创投回报丰厚。截至目前，招商局创投通过“母基金+直投”的方式，已布局超过100个创新项目，管理资产规模118亿元，有超六成项目与集团旗下各产业公司达成了合作关系，真正把技术和产品嵌入到产业场景中去的。442021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC投资在中国的实践CVC年度观察PART 042021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告TOPIC2021 年中国企业

99、风险投资（CVC）发展研究报告CVC年度观察CVC2021年CVC都投了哪些赛道和企业年度观察头部CVC机构密集加码新能源汽车领域01随着“碳达峰、碳中和”目标的提出，我国步入绿色经济转型的新阶段。发展新能源汽车不仅能够优化能源结构，降低石化能源的消耗，助力碳达峰；而且由于其具有产业链长、覆盖面广、关联产业多等特点，对经济的拉动作用明显，成为政策鼓励的战略性新兴产业。工信部发布的政策明确表示：2025年，新能源汽车销量将占总销量20%左右，2030年，这一比例将上升到40%；到2035年，新能源汽车将成为主流，占总销量50%以上。政策叠加市场双轮驱动，助推新能源汽车销量上行。根据中国汽车工业协

100、会的数据显示，2021年，我国新能源汽车销量为352.1万辆，同比上涨157.6%，新能源汽车呈现较高的景气度。在国家政策的大力引导下，华为、小米、360、百度、滴滴等大企业不仅成立造车BU亲自下厂造车；而且通过CVC投资的方式触达到新能源车的相关产业链。根据睿兽分析数据显示，2021年，汽车交通领域有CVC机构参与的投资事件数为111起，披露的融资金额合计599.9亿人民币，同比分别增长70.8%和59.9%。不仅BAT等互联网公司投资新能源车，而且像上汽等传统车企、蔚来等造车新势力公司均通过CVC投资进入到新能源车的各细分领域。具体来看，阿里巴巴通过投资大众出行、哈啰出行、新康众、斑马网络

101、等，进入到移动出行、智能网联汽车解决方案等细分领域；百度集团通过投资清研精准、集度汽车等切入到新能源汽车研发和检测领域；腾讯投资通过投资小绿人、初速度、蘑菇车联等切入到无人驾驶技术研发、车联网和充电服务领域。小米集团在新能源车里边的投资较多，投资了嘉晨电子、裕太微电子、纵目科技、几何伙伴、埃泰克、大鱼科技等公司，切入到新能源车的控制系统研发、芯片研发、自动驾驶辅助系统软硬件研发、汽车电子产品制造，以及与车相关的保险交易平台等。除了头部互联网公司外，传统汽车制造公司，如上汽和北汽也通过CVC投资切入到新能源车细分领域。北汽产投通过投资水木通达、海姆霍兹切入到出行服务提供商、热管理系统研发和制造商

102、等细分领域；上汽集团的CVC机构上汽恒旭资本、上汽投资通过投资映驰科技、怿星科技、润芯微、宏瓴科技、初速度等切入到智能驾驶高性能计算软件平台、汽车电子系统解决方案提供商、智能出行、车联网大数据及汽车后市场服务提供商、无人驾驶系统研发等领域。新能源电池供应商宁德时代通过投资云快充、极氪、爱驰汽车、哪吒汽车、嬴彻科技等切入到充电桩云端共享平台、电动汽车制造、智能电动车制造、自动驾驶技术和等领域。45462021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC年度观察2021年典型汽车交通领域投资事件数据来源：睿兽分析CVC 机构典型被投企业细分领域阿里巴巴哈啰出行移动出行新康众汽配供应斑马网络智能

103、网联汽车解决方案百度风投、百度资本清研精准智能电动汽车检测平台集度汽车新能源汽车研发腾讯投资小绿人电动自行车充电服务初速度无人驾驶系统研发小米产投嘉晨电子新能源电动车辆控制系统产品研发裕太微电子以太网物理层芯片研发京东物流、京东嬴彻科技自动驾驶技术和运营公司蘑菇车联车联网技术服务商滴滴爱驰汽车智能电动车制造商字节跳动未来机器人智能仓储无人搬运解决方案供应商斯年智驾港口全栈式无人集卡运输解决方案商美团战投部毫末智行智能驾驶技术研发商嬴彻科技自动驾驶技术和运营公司宁德时代云快充充电桩云端共享平台极氪电动汽车制造哈勃投资赛目科技车辆测试及仿真驾驶服务提供商北汽产投水木通达出行服务提供商海姆霍兹热管理

104、系统研发和制造商上汽恒旭资本、上汽投资映驰科技智能驾驶高性能计算软件平台供应商怿星科技汽车电子系统解决方案提供商car2021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC年度观察472021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC年度观察知名CVC机构如联想创投、碧桂园创投、比亚迪等，外资CVC机构博世创投、英特尔资本等也在新能源汽车领域有投资动作。随着众多头部公司进入这一赛道，新能源汽车持续火热。智能电动汽车将成为竞争的主战场，更是下一代移动互联网最重要的产品平台。国民消费品上市公司组团“杀入”创投圈022021年，包括休闲食品、新式茶饮、美妆、潮玩等众多国民级消费品公司成立投资

105、公司，进军创投圈。休闲食品上市公司周黑鸭在勾勒自己的资本版图。2021年3月，周黑鸭认缴出资新鼎资本旗下基金10%的股份。新鼎资本曾投出了寒武纪、小鹏汽车等明星企业。另一家休闲食品公司绝味食品曾在2014年9月成立了网聚资本，投资了和府捞面、千味央厨、幸福西饼等餐饮食品品牌，基本上围绕主业进行投资。另外，绝味食品的另外一只基金绝了基金成立于2017年6月，专注于食品连锁及餐饮行业的投资，如投资了小蛮椒、犟骨头、慕玛披萨等；此外，在绝味食品2021年成立的新基金四川成都新津肆壹伍股权投资基金合伙企业（有限合伙）中，LP名单里还出现了休闲食品公司洽洽食品的身影。除了老牌消费品公司进军创投圈外，新式

106、茶饮品牌喜茶、元气森林、茶颜悦色、蜜雪冰城都开始尝试做CVC投资。2021年9月，蜜雪冰城宣布成立雪王投资公司，开始进军创投。喜茶投资了野萃山、WAT、和気桃、野生植物YePlant、王柠柠檬茶、Seesaw Coffee等消费品牌；茶颜悦色在稍早前的2021年7月底官宣投资长沙本土网红的茶饮品牌“果呀呀”；而创新型饮品公司元气森林对外投资更广、也更成体系，酸奶“北海牧场”、Never Coffee、熊猫精酿、观云白酒、田园主义等品牌的背后，都出现了它的影子。新茶饮品牌大都采用“横向”投资的方向，通过投资咖啡品牌，果茶等与其主营业务较为匹配的行业，逐渐补充其品类。在美妆赛道，完美日记 、贝泰妮

107、 、美妆集合店“HARMAY话梅”也在以投资打造品牌矩阵。完美日记收购了小奥汀、Galnic、Eve Lom；“HARMAY话梅”独立投资了新国货护肤品牌PMPM的Pre-A+轮。一些大型品牌已经在供应链、运营上有一套成体系的打法，并且有自营渠道和私域流量，这些模式均可以复用给它的被投企业。通过这种收购方式，也可以打破品类单一的局限，能为投资人带来新的增长故事。而在潮玩领域，于2020年底在香港上市的泡泡玛特在2021年9月成立了“玩心回归投资有限公司”，注册资本1亿，并将以自有资金从事投资活动。 泡泡玛特投资了动画电影新神榜：哪吒重生、白蛇2:青蛇劫起，其入股的公司“两点十分”旗下也有不少动

108、漫IP，不难看出它的目的更在于寻找潮玩新的内容IP。而对服饰、二次元等方向的投资，则意在连接Z世代，培育消费市场。47482021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC年度观察知名企业家扎堆成立CVC03CVC机构深度参与属地政府的产业引导基金的管理工作042021年，京东创始人刘强东、娃哈哈创始人宗庆后和农夫山泉创始人钟睒睒等知名企业家纷纷跨界成立投资机构，开始管理基金，此举引发业内关注。2021年7月，宗庆后担任法定代表人的浙江娃哈哈创业投资有限公司（简称“娃哈哈创投”）正式完成基金管理人备案登记，3天后，宗庆后获得基金从业资格。公开信息显示，浙江娃哈哈创业投资有限公司早在201

109、0年11月成立，注册资本人民币3亿元，今年4月经营范围新增私募股权投资基金管理和创业投资基金管理服务等，股权穿透后宗庆后持股90%。2021年9月，农夫山泉创始人钟睒睒成立的关子私募加快对接金融资本市场，以市场化方式发挥财政资金和国企自有资金杠杆作用，推进产业基金组建和重点项目招引，实现资本与项目有效衔接，是当前我国各类政府引导基金或产业母基金激活当地经济、发展当地优势产业的普遍做法。而在遴选各类子基金的过程中，当地具有优势资源的CVC成为政府引导基金的重要合作机构。2021年7月，杭州上市公司泰格医药发布公告：规模达200亿元的生物医药产业基金在杭州落地。根据公告，泰格医药的全资下属企业杭州

110、泰格股权投资合伙企业、杭州国有资本投资运营有限公司的两家全资子公司杭州产业投资有限公司和杭州高新创业投资有限公司，以及泰格医药的孙公司泰珑投资拟签署合伙协议，共同发起设立泰鲲基金。泰鲲基金的认缴出资总额为人民币200亿元，其中泰格股权作为有限合伙人基金管理(杭州)有限公司（“关子私募”）也完成基金管理人备案登记，该私募机构成立于2021年3月，注册资本为3000万元，关子私募由养生堂有限公司全资持股，股权穿透后钟睒睒持股98.38%。2021年11月底，刘强东和章泽天共同成立海南三亚天博产业私募基金管理有限公司，注册资金1000万元，由刘强东、章泽天、李瑞玉共同持股。其中，章泽天持股49%，为

111、第一大股东，刘强东持股30%，李瑞玉持股21%。企业家成立投资机构，多数是从熟悉的领域和行业切入，无论是项目资源、产业链资源以及投后管理等，都具有其他机构无法比拟的优势。认缴出资98亿元，认缴出资比例为49%，泰珑投资作为普通合伙人和基金管理人认缴出资2亿元。杭州产业投资有限公司、杭州高新创业投资有限公司分别认缴出资50亿元，各占比25%。这意味着泰格医药将管理杭州市的国有资本100亿元。泰鲲基金的投资方向主要围绕生命健康产业，重点关注创新型医疗器械、生物医药、医疗服务、医疗信息化、数字疗法、智能制造、营养健康等企业。而泰格医药是在杭州成长壮大的临床合同研究组织（CRO）领先企业，净利润从20

112、12年上市之初的不到5000万元增长到2020年的突破17亿元。而随着业绩的快速增长，泰格医药也成为A股的医药“明星股”。杭州国有资本投资运营有限公司与泰格医药的深度合作，在宏观上能为杭州这座生物医药创新之城带来产492021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC年度观察业集聚效应，微观上通过CVC投资，泰格医药能形成生态链和新的利润增长点，从而赋能其产业链公司。而在此之前，由中国萧山科技城管委会和传化集团共同发起设立的萧山科技城产业发展股权投资基金正式落地，基金总规模10亿元。该基金重点聚焦生命科学、数字经济、科技服务等战略性新兴产业。基金管理人为传化集团的子公司传化控股，这是CV

113、C机构管理政府引导基金的又一案例。更多知名CVC开始独立募资05华为旗下成立近3年的哈勃科技创业投资有限公司（以下简称哈勃投资）在2022年1月正式备案成为私募管理人，机构类型是私募股权、创业投资基金管理人，实际控制人为华为投资控股有限公司。完成私募基金管理人的备案，意味着哈勃投资可以成立私募基金产品，面向特定合格投资者募集资金，进行股权创业投资。也即，哈勃投资进行市场化募资，而不仅仅是依赖华为的自有资金。与此同时，我们观察到越来越多CVC开始成立私募基金管理公司，迈向专业化VC/PE机构的行列。2021年8月，三六零（北京）私募基金管理有限公司也在中基协正式完成登记，这是360旗下首个私募股

114、权公司。更早前，字节跳动旗下投资公司原天津字节跳动股权投资管理有限公司正式更名为天津字节跳动私募基金管理有限公司。49502021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC年度观察CVC实践中面临的问题及解决途径PART 05 2021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告TOPIC2021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC实践中面临的问题及解决途径CVC实践中CVC在实践过程中如何解决问题面临的问题及解决途径平台经济的反垄断问题01CVC投资往往被作为母公司扩大业务触角、实施创新战略的手段。但随着母公司CVC投资的不断增多，尤其是对于行业龙头企业而言，往往也意味着垄断

115、。互联网经济是典型的规模经济，掌握了更多的用户和流量的企业才能脱颖而出。只有那些掌握了大量用户资源的互联网企业才有能力提供更优质的服务，而更优质的服务又会吸引更多的用户。而在拥有了强大的实力后，互联网巨头们又能通过互联网技术，以远超以往的速度发现潜在对手并将之排除。由此可见，若没有政府等力量的干预，互联网行业必然走向多巨头鼎立乃至最终走向垄断。最近两年，中国政府加强了对互联网平台的监管。2020年12月，中央政治局会议首次提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”。2021年2月，国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南正式发布，明确了对平台经济开展反垄断监管的原则。2021年9月，关于平台经

116、济领域的反垄断指南发布，强化反垄断，推动大型互联网平台企业开放封闭场景，充分保障消费者支付选择权。反垄断监管同时也在重点关注互联网企业和互联网CVC机构，盘点2021年全国市场监督管理系统的处罚清单，数十个互联网领域的投资并购交易因未依法进行反垄断申报而被查处；国家市场监管总局于2021年4月和10月分别对两家知名头部互联网平台公司阿里巴巴和美团的“二选一”行为开出182亿元和34亿元的巨额罚单。2022年，反垄断风暴仍在持续。1月初，国家市场监管总局官网发布了13起处罚决定，涉及阿里创投、哔哩哔哩等，处罚大多涉及反垄断。实际上，反垄断相关部门对互联网平台的严格监管是逐步加强且有据可循的。20

117、20年，反垄断法修订草案和一系列反垄断规定更新了反垄断的顶层设计，年末的中央经济工作会议明确将“强化反垄断和防止资本无序扩张”列为来年八项重点任务之一，并点名互联网平台企业。随后的2021年被业内人士称为“中国反垄断执法的元年”，关于平台经济领域的反垄断指南征求意见稿发布，国家反垄断局正式挂牌成立，经过了前期互联网行业反垄断的立法精细化和司法强化，互联网CVC机构受到反垄断处罚的数量显著增加。理性分析互联网CVC机构首当其冲的原因，还需要回归CVC投资的本质和互联网平台的特性。那么，在平台经济反垄断监管政策下，互联网公司该如何突围？腾讯、阿里等或给出了答案：减持关联公整体而言，CVC投资对于企

118、业创新、产业创新起着非常积极的作用。但同时， CVC在实践过程中也可能面临一些问题，比如：存在与被投资企业的市场竞争关系，剥削而非培育被投资企业的技术创新，限制被投资企业的可用市场资源等等问题，需要CVC在实践过程中小心解决。51522021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告CVC实践中面临的问题及解决途径 信息披露和关联交易问题02司股票，甚至退出股东行列。2021年底，腾讯控股宣布将向其股东分配其持有的京东集团约4.6亿股A类普通股。分配后，腾讯在京东的持股比例由之前的17%降为约2.3%。也就意味着腾讯不再是电商平台京东的第一大股东，2021年12月23日，知乎关联公司北京智者天

119、下科技有限公司发生工商变更，北京搜狗信息服务有限公司、腾讯关联公司深圳市利通产业投资基金有限公司等多个公司退出股东行列。另一互联网巨头阿里巴巴董事局主席张勇也退出被投企业微博的董事会。2022年1月18日，优酷信息技术(北京)有限公司也发生工商变更，阿里巴巴文化娱乐有限公司退出股东，新增股东上海全土豆网络科技有限公司，持股100%。值得一提的是，上海全土豆网络科技有限公司由阿里巴巴文化娱乐有限公司100%持股。这也意味着，阿里巴巴文化娱乐有限公司间接持股优酷信息技术(北京)有限公司。 而另一个信号或许在于，CVC开始独立募资。在中基协备案了GP身份，也意味着他们有望以独立身份对外募资，而不再仅

120、仅使用自有资金，是一支真正的私募股权基金，能够以正规军的身份闯荡VC/PE圈。这些变化与互联网平台经济反垄断政策有关。在平台经济反垄断大背景下，互联网大厂的投资策略开始收缩：或者直接退出或间接疏远被投企业，或者裁撤整个偏财务投资的投资部门，只保留战略投资部门（专注于对企业发展有重要作用的战略型投资机会）。互联网巨头通过“买买买”进行业务扩张的无序竞争时代或终结。 从监管层面而言，对于上市公司的CVC业务有着相应的信息披露制度。如果上市公司与其投资标的之间存在着密切的关联交易，则对上市公司的投资者作出投资决策有着一定的影响。所以，对于上市公司的管理层而言，CVC信息披露的“度”很重要，过度的披露

121、会增加上市公司信息传递的直接成本。从频次上看，信息披露频率的提高增加了公司管理层的短期压力，使其更关注于公司的短期运营，从而将显著降低公司的创新行为。对于上述问题，上市公司可以通过投基金的方式一定程度上规避关联交易和频繁的信披问题。很多上市公司在对外投资的时候，往往是直投与投基金两条腿走路。宁德时代便是典型代表。在通过直投扩大生态圈的同时，宁德时代也通过投基金的方式来加快新能源产业的布局，在2021年向13只基金累计投出30亿元资金，所投GP包括高瓴资本、博裕资本、中金资本、隐山资本等。这种打法在行业内并不少见。腾讯投资曾是顺为资本、礼来亚洲基金、GGV、真格基金、星界资本等明星GP的投资人；上市公司海底捞曾是鼎辉投资、红杉资本、云峰基金等的LP。显然，成为VC/PE机构背后的LP，已是众多上市公司延伸产业链的重要方式，而且很多腰部的VC也特别倾向于与上市公司合作，围绕着上市公司的战略，搜寻能与上市公司战略形成协同效应的标的，从而帮助上市公司布局产业生态。综上，上市公司的对外投资，相比较未上市公司来说，会涉及严格细致的信息披露问题，尤其是上市公司与被投公司如果存在顺流、逆流交易，根据现行企业会计准则的规定，在关联交易披露方面较为繁琐。但如果是通过投基金的方式来进行产业链公司的投资，则在流程上较为便利。同时，通过投基金，也能在一定程度上分散投资风险。