1、 证券研究报告|行业深度 2020 年 05 月 17 日 通信通信 IDC 百页洞见：政策、供需与创新的三重共振百页洞见：政策、供需与创新的三重共振 未来，未来，IDC 产业链产业链方向有望接承方向有望接承 5G，成为通信行业的另一条长期主线。，成为通信行业的另一条长期主线。老 基建代表了上一轮的国家崛起的路径，以 5G 和 IDC 为首的新基建承载了未 来新旧动能转换的重任，新时代的基建有新时代的缩影。5G 构成了以运营 商为投资运营主体的闭环，而随着云的兴起，IDC 打造了以云厂商为投资运 营主体的新闭环，将成为 IT 板块新的增量主体。 供需面：流量成倍增长，新市场有新格局供需面：流量

2、成倍增长，新市场有新格局。5G 时代随着高宽带应用的逐步 落地，流量将会以数十倍的量级爆发。同时云计算也加速推进，数据将成重 要生产要素。我们认为，市场低估了当前 IDC 行业的供需格局变化，5G 流 量上行周期、 疫情对云化的推动叠加一线城市指标趋紧将驱动云厂商更加重 视核心地区资源； 同时国企及互联网巨头的出海， 对海外 IDC 资源需求增加； 而传统钢铁企业腾笼换鸟， 且资源禀赋突出， 又将成为 IDC 行业新的参与者。 政策面：数据成为新型生产要素政策面：数据成为新型生产要素，“新基建”下流量争夺战开启“新基建”下流量争夺战开启。数据作为 新型生产要素写入中央文件，数据对于生产力发展的

3、重要性在不断提升。中 央经济及工作会议强调“新基建”，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设 施建设进度。从以运营商为主的国有投资主体向互联网、云厂商为主体的民 间投资主体切换，新基建下的流量争夺战阵营逐步明晰。 技术面：技术面：数据中心需求提升带来的不只是量变。数据中心需求提升带来的不只是量变。我们不仅看到机房本身的扩 张，数据量级的大幅增长和传输速率的提升带来了承载的压力，对于数据中 心内部的设备、器件也提出了更多的要求，类似于 5G 的技术创新和演进， IDC 产业链也将迎来创新变革：1）光模块：更高的传输速率/更快的迭代周 期，全球化之路构造驾于 Beta 之上的中国 Alpha；2）

4、网络设备：速率升级， 更高密度数据交换/转发；3）布线：IDC 的毛细血管，产业厚度增加；4） PCB/CCL：不仅是高频板，更是高速板；5）电源/散热：更高的功耗，更低 的 PUE。 我们认为， 北美 FANG 的需求已经凸显， 国内的创新大幕也将拉开。 曾经我们关注运营商的 CAPEX 和基站里的器件供应商等，未来我们也会关 注云计算等厂商的 CAPEX 和 IDC 里的设备供应商； 相比于通信制式的提升， IDC 的发展仍处于较早期阶段。运营商的投资由供需、政策等共同决定，而 云厂商等对于 IDC 的投资更多由需求导向。 投资建议：布局细分赛道领跑者。投资建议：布局细分赛道领跑者。1）I

5、DC：沙钢股份、光环新网、宝信软 件、数据港、奥飞数据；2）网络设备：星网锐捷、紫光股份；3）光模块： 新易盛、中际旭创、天孚通信、剑桥科技、华工科技、光迅科技；4）连接 及布线：太辰光、中天科技、长飞光纤；5）PCB/CCL：华正新材、生益科 技、沪电股份、深南电路；6）散热/电源：英维克、高澜股份、佳力图、中 恒电气、南都电源、科华恒盛。 风险提示风险提示：5G 进度不达预期，对于整体流量的提升不达预期；全球贸易摩 擦加剧，对国内上游供应商的全球贸易有影响；大型云厂商数据中心资本开 支进展不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师宋嘉吉分析师宋嘉吉 执业证书编号：

6、S0680519010002 邮箱： 分析师黄瀚分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 研究助理丁劲研究助理丁劲 邮箱： -16% 0% 16% 32% --05 通信沪深300 2020 年 05 月 17 日 内容目录内容目录 1. 投资要点 . 8 2. 供需面：数字化转型中，IDC 供需格局边际生变. 10 2.1 需求变化 1：5G 新周期，流量再迎 10 倍增长 . 10 2.2 需求变化 2：云计算持续高增长，格局初现雏形 . 13 2.3 需求变化 3：疫情加速数字化进程，海内外云基础设施投资力度加强 .

7、17 2.4 需求变化 4：需求向上传导，国内科技巨头争夺一线 IDC 资源 . 21 2.5 需求变化 5：机柜密度升级，8kW 高功率机柜成稀缺资源 . 22 2.6 需求变化 6：互联网企业出海加速，对海外 IDC 资源需求将持续增长 . 23 2.7 供给变化 1：海外运营商剥离 IDC 资产，第三方 IDC 与云厂商发展壮大 . 25 2.8 供给变化 2：能耗、用地限制趋严，一线城市资源更显紧俏 . 26 3. 政策面：数据成为新生产要素，IDC 成新基建排头兵 . 29 3.1 核心驱动力：数据成重要生产要素，资本入场抢占风口 . 29 3.2 政策支持：自上而下持续加码，IDC

8、 及配套产业迎来多重扶持. 30 3.3 融资渠道放开：REITs 新政助力，盘活存量资产提高资金使用效率 . 35 3.4 能耗指标供给或有增加：PUE 限制仍为前提，匹配需求快速增长 . 40 3.5 传统企业转型：钢企腾笼换鸟，资源优势显著，后天运维或成关键 . 41 4. IDC 企业的估值体系、分析框架及标的梳理 . 43 4.1IDC 全球估值体系分析 . 43 4.1.1 美股：2020 年行业平均 23.6X，万国数据凭高成长性达 31.8X . 43 4.1.2 港股：新意网 2020 年 18X，估值水平在三大市场中最低 . 44 4.1.3 A 股：2020 年行业平均

9、30.1X，凭借高成长享有估值溢价 . 44 4.2 IDC 公司核心竞争力分析框架 . 45 4.3 A 股 IDC 标的全梳理 . 46 5. 技术面：IDC 爆发带动上游产业链调整、迭代、升级 . 48 5.1 光模块：Beta 层面上叠加的 Alpha 投资机会 . 48 5.1.1 中国厂商话语权逐步提升 . 50 5.1.2 数据中心带动光通信迎来新一轮上升通道 . 51 5.1.3 技术升级，400G 光模块放量在即 . 53 5.1.4 QSFP-DD 或成 400G 光模块主流封装形式 . 55 5.1.5 光模块主流厂商的进展情况 . 57 5.2 网络设备：受益速率升级，

10、400G 加速迭代 . 62 5.2.1 数据中心网络架构的发展历程 . 62 5.2.2 400G 时代交换机率先实现最高密度转发 . 63 5.2.3 新一代数据中心交换机主要厂商方案 . 65 5.3 OM 多模光纤/光纤连接器：IDC 的“毛细血管” ，产业厚度增加 . 68 5.3.1 被低估的数据中心光学连接方案 . 68 5.3.2 光纤连接器标准解析 . 70 5.3.3 多模光纤：IDC 内部连接速率提高，催化产品量价齐升 . 71 5.3.4 主流布线/连接器供应商 . 75 5.4 PCB/CCL：元器件之母，高速板成 IDC 中核心需求 . 78 5.4.1 高频、高速

11、 PCB 板在 5G 基站的使用 . 78 5.4.2 高速 PCB 板在数据中心的使用 . 79 5.4.3 主流 PCB 供应商 . 81 5.4.4 CCL 技术壁垒高，中美贸易制裁加速 CCL 产业国产替代趋势 . 82 5.4.5 国内主流 CCL 供应商 . 83 2020 年 05 月 17 日 5.5 电源与散热方案：高密数据中心下的新解决方案 . 84 5.5.1 电源需求随功耗水涨船高，方案形式或有转变 . 86 5.5.2 主流电源供应商 . 89 5.5.3 散热：高功耗+低 PUE 结合下诞生的液冷散热方案有望成为主流 . 91 5.5.4 主流散热方案供应商 . 9

12、6 5.投资建议 . 98 风险提示 . 100 图表目录图表目录 图表 1：接承 5G，IDC 有望成为未来通信另一投资主线 . 8 图表 2：爱立信预测到 2025 年全球将有 26 亿 5G 用户 . 10 图表 3：韩国 4G 和 5G 人均流量对比（2020.04） （单位 MB） . 11 图表 4：韩国 5G 用户数（2020.04） （单位：万人） . 11 图表 5：韩国移动互联网用户流量占比尚未出现边际变化 . 12 图表 6：我国移动互联网接入流量及户均移动互联网接入流量 . 12 图表 7：罗永浩抖音直播带货 . 13 图表 8：B 站破圈已不仅是二次元专属 . 13

13、图表 9：截至 2020Q1 三大运营商主要运营数据 . 13 图表 10：全球云数据中心流量增长（单位：ZB） . 14 图表 11：2019 数据中心流量分布预测，数据中心内部流量占 72% . 14 图表 12：全球云计算市场份额变化 . 14 图表 13：亚太云计算市场份额变化 . 14 图表 14：亚马逊 AWS 云业务营收及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 15 图表 15：微软智能云业务历年营收及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 15 图表 16：微软持续领跑全球 SaaS 市场. 16 图表 17：阿里云历年营收及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 16

14、图表 18：微软 ProjectxCloud 云游戏 . 17 图表 19：基于谷歌云的自动驾驶测试 . 17 图表 20：2020Q1 亚马逊、微软、谷歌云业务营收 . 18 图表 21：四家北美云厂商 2015Q1-2020Q1 资本支出合计及其同比/环比增速（按季度、万美元） . 18 图表 22：亚马逊资本开支及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 19 图表 23：微软资本开支及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 19 图表 24：谷歌资本开支及其同比/环比增速（按季度、百万美元） . 20 图表 25：Facebook 资本开支及其同比/环比增速（按季度、百万美元）. 2

15、0 图表 26：疫情影响下云办公迎来大爆发 . 21 图表 27：阿里近 3 年 IDC 领域资源布局 . 22 图表 28：TikTok（抖音海外版）继续保持全球顶级 APP 第一 . 23 图表 29：中国游戏海外收入及其增速 . 24 图表 30：奥飞数据国际近几年营收及利润均实现较高速增长 . 24 图表 31：美国运营商纷纷选择剥离 IDC 资产 . 25 图表 32：AWS Direct Connect 架构 . 26 图表 33：Azure Express Route 架构 . 26 图表 34：数据中心耗电量占比预估（单位：亿千瓦时） . 26 图表 35：全球 ICT 产业能

16、耗预测（单位：9000TWh） . 27 图表 36：美国数据中心发展情况 . 27 2020 年 05 月 17 日 图表 37：一线城市 IDC 能耗相关政策 . 28 图表 38：全球连接数 10 年增长 10 倍 . 30 图表 39：全球存储量快速增长（单位：ZB） . 30 图表 40：5G 相关扶持政策梳理 . 30 图表 41：物联网相关扶持政策梳理 . 31 图表 42：工业互联网相关扶持政策梳理 . 31 图表 43：卫星互联网相关扶持政策梳理 . 31 图表 44：人工智能相关扶持政策梳理 . 32 图表 45：云计算相关扶持政策梳理 . 32 图表 46：区块链相关扶持政策梳理 . 32 图表 47：数据中心相关扶持政策梳理 . 33 图表 48：智能计算中心相关扶持政策梳理 . 33 图表 49：智能交通基础设施相关扶持政策梳理 . 33 图表 50：智慧能源相关扶持政策梳理 . 34 图表 51：创新基础设施相关扶持政策梳理 . 34 图表 52：REITs 基本形式 .