1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金通信指数 7204 沪深 300 指数 4744 上证指数 3361 深证成指 13734 中小板综指 12715 相关报告相关报告 1.未来已来，RCS 是 4G/5G 过渡期的精 准供给-国金通信 5GR. ，2020.6.2 2.全球配置卫星互联网，低轨卫星成宠儿- 国金通信卫星互联网行业深. ，2020.5.9 3.万亿级产业扬帆起航，车联网布局正当 时-车联网系列开篇 ，2020.3.6 4.掘金亿物互联，把握三波浪潮-国金通信 物联网行业深度报告 ，2020.2.26 5.5G、云、万物互联三条主

2、线下的投资机 遇-通信行业 2020 年. ，2019.12.2 罗露罗露 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 拥抱趋势，超配龙头拥抱趋势，超配龙头 投资策略投资策略 下半年通信板块仍将是结构性行情。拥抱确定性的产业趋势，与优秀的公司 共同成长，是应对外部宏观不确定性的最佳方式。伴随 5G 规模商用、云化 进程加速、万物互联走向深化，看好三条主线下的 ICT 龙头公司投资机遇。 重点标的：重点标的：中兴通讯、浪潮信息、深信服、紫光股份、移远通信。 行业观点行业观点 5G 处于运营商投资驱动向消费驱动的过渡期，设备商供应链行情走向业绩 落地，应用和服务端行情开

3、始孕育。 处于运营商投资驱动向消费驱动的过渡期，设备商供应链行情走向业绩 落地，应用和服务端行情开始孕育。5G 投资 H2/H1 将呈现明显边际变化。 预计 H1 完成全年 5G 建设总量 1/3, H2 将完成剩下的 2/3。主设备商 Q3 后 将进入业绩释放期，上游光器件、天线射频、PCB 厂商预计 Q2 业绩会有所 体现。基于 5G 的应用和服务开始萌芽，RCS 有望成为第一个落地的 5G 应 用，RCS 生态服务商前期将重点受益。 云计算市场水大鱼大，云巨头去库存周期结束，云计算市场水大鱼大，云巨头去库存周期结束，IDC 及服务器高景气度将持 续。 及服务器高景气度将持 续。大型云厂商

4、资本开支回暖迹象明显，海外 FAMGA 合计资本开支环比连 续四个季度回升，Q1 YoY 达到 40%。国内 BAT 合计资本开支 2019Q2 见 底，YoY 19年Q4起开始转正。云计算产业链迎来新一轮加速发展机遇：1） IDC 领域，国内市场仍处快速发展阶段，预计 2020 年规模增速达 30%以 上。借鉴海外市场发展经验，国内 IDC 市场集中度将提升，第三方 IDC 厂商 有望崛起，行业收入将向核心城市聚集。一线城市的 IDC 政策趋紧仍将是常 态，手握稀缺资源的第三方 IDC 厂商竞争力凸显。2）服务器领域，上游供 给端芯片巨头数据中心收入重回高增长，下游需求侧云巨头资本开支加码，

5、 叠加 5G 及边缘计算建设推进、AI 产业化进程加速，服务器龙头厂商崛起机 遇来临。 未来是物联网行业做大连接的未来是物联网行业做大连接的 5 年，年，2020 有望在大颗粒垂直领域实现商业 突破，重点关注一横三纵投资机会。 有望在大颗粒垂直领域实现商业 突破，重点关注一横三纵投资机会。物联网处于连接变现的初级阶段，当前核 心受益的是传感、芯片、模组、终端等硬件厂商。在应用层面，车联网、智能 家居、卫星物联网三个大颗粒场景将率先落地。2020 年是车联网规模化落 地元年，测算 2020-2030 年车联网总产业规模接近 2 万亿元，当前重点关注 单车智能及 C-V2X 车路协同发展中包括通信

6、模组、车载终端、C-V2X 车路 协同设备等相关细分领域的领军企业。智能家居正在经历从单品智能到全屋 智能解决方案的落地，建议关注智能控制器龙头。巨头推动和资本入局刺激 下，卫星互联网系统将迎来长达 9 年的新发展周期。当前主要投资机会在卫 星的基础设施建设，之后卫星运营和应用的潜力更大。 风险提示风险提示 运营商资本开支不及预期，5G 产业链进展和 5G 商用进展不及预期； 公有云业务发展放缓；物联网连接数增长不及预期，产业链发展滞后。 2020 年年 07 月月 16 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 买入（上调评级） ) 行业中期年度报告行业中期年

7、度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 内容目录内容目录 一、拥抱趋势，超配龙头 . 4 二、5G：第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期 . 4 三、云计算：水大鱼大，IDC 及服务器高景气度持续 . 8 四、 物联网：行业景气度持续高涨，重点关注一横三纵投资机会 . 16 五、重点标的 . 25 六、风险提示 . 25 图表目录图表目录 图表 1：5G 主题下的三波投资机遇 . 4 图表 2：三大运营商历年资本开支走势 . 5 图表 3：5G 上游相关高端元器件自主化程度仍然偏低，“去 A 化”任重道远 . 5 图表 4：华为禁运长期存在假设下，通信设备商无线市场份额预测（%）

8、 . 6 图表 5：三大运营商历史资本开支结构和预测 . 7 图表 6：RCS 生态圈玩家分布（详见附录 2） . 7 图表 7：全球公有云市场规模及增速（2017-2022） . 8 图表 8：中国公有云市场规模及增速（2017-2022） . 8 图表 9：2018 年中国云计算产业行业结构 . 8 图表 10：2019-2023 年中国政府和大型企业上云率预测 . 8 图表 11：全球 IaaS 市场 Top5 份额提升（2015-2019） . 9 图表 12：中国 IaaS 市场 Top5 份额提升（2015-2019） . 9 图表 13：疫情期间部分在线办公软件日均下载量走势 .

9、 9 图表 14：国内外主要云计算厂商云业务收入同比增速仍维持在高位 . 10 图表 15：Amazon 单季度资本开支及增速 . 10 图表 16：Google 单季度资本开支及增速 . 10 图表 17：阿里单季度资本开支及增速 . 10 图表 18：腾讯单季度资本开支及增速 . 10 图表 19：FAMGA 合计资本开支于 4Q19 起回暖 . 11 图表 20：BAT 合计资本开支增幅 4Q19 转正 . 11 图表 21：云计算产业链结构 . 11 图表 22：全球 IDC 市场规模（单位：亿元） . 12 图表 23：中国 IDC 市场规模（单位：亿元） . 12 图表 24：全球

10、 IDC 市场主要厂商份额（2019） . 12 图表 25：Equinix 及国主要内第三方 IDC 服务商关键指标 . 13 图表 26：全球 IDC 市场并购规模（2015-2018，单位：亿美元）. 13 图表 27：Equinix 营收规模及增速（2015-2018） . 13 图表 28：全球 IDC 分布（按主机托管收入） . 14 图表 29：中国 IDC 机柜分布及增长预测 . 14 mNoRpPqPsNmOvNrOmQsNoN9P9R9PpNpPtRrRjMoOtMiNoMpP9PpPzQwMmRpRuOmMqR 行业中期年度报告 - 3 - 图表 30：2014Q1 起全

11、球服务器出货量、收入同比增速与 FAMGA+BAT 合计资 本开支同比增速高度相关 . 14 图表 31：2019Q3 起 Intel DCG 收入重回增长 . 15 图表 32：2019Q3 起信骅收入增速大幅回升 . 15 图表 33：中国 X86 服务器季度出货量及增速 . 15 图表 34：2020Q1 中国 X86 服务器厂商份额（按出货量） . 15 图表 35：2018-2023 中国人工智能服务器市场规模及预测 . 16 图表 36：2018-2023 中国人工智能整体市场规模及预测 . 16 图表 37：物联网当前在于垂直领域的专业突破 . 16 图表 38：2019 年全球

12、 MEMS 市场规模为 165 亿美元 . 17 图表 39：2019-25 物联网 MEMS 增量市场预测（亿元） . 17 图表 40：全球 MCU 市场企稳回升 . 17 图表 41：国内厂商自 2016 年开始布局 32 位 MCU . 17 图表 42：4G 模组占比提升 . 18 图表 43：技术进步和行业扩张驱动模组量价齐升 . 18 图表 44：头部模组厂商总营收复合增速 16% . 18 图表 45：国内厂商增速远高于国外厂商 . 18 图表 46：车联网产业大观 . 18 图表 47：2020-2030 年“聪明的车”产业总规模测算过程 . 19 图表 48：2020-20

13、30 年车路协同落地总规模测算 . 19 图表 49：基于 2020年核心硬件成本测算的 L1-L4自动驾驶单车成本（单位：美 元） . 20 图表 50：基于 2025年核心硬件成本测算的 L1-L4自动驾驶单车成本（单位：美 元） . 20 图表 51：自动驾驶三大核心硬件国内外市场格局情况 . 20 图表 52：2025 年 C-V2X T-Box 市场规模测算（年空间） . 21 图表 53：高速公路及城市交叉路口 C-V2X RSU 投放规模预测 . 21 图表 54：高速公路及城市交叉路口边缘计算服务器投放规模预测 . 22 图表 55：2014-2021 年全球智能音箱销量概览（

14、单位：百万台） . 22 图表 56：全球智能音箱出货量（百万台） . 22 图表 57：从智能单品到全屋智能 . 22 图表 58：行业新增产值测算表 . 23 图表 59：全球卫星产业链布局公司 . 24 行业中期年度报告 - 4 - 一一、拥抱趋势，超配龙头拥抱趋势，超配龙头 分化是通信板块上半年行情最大的特征分化是通信板块上半年行情最大的特征。上半年，通信板块上涨 4.5%，整体 涨幅在TMT板块中垫底。IDC、光模块、北斗等细分板块则表现优势，尤其是 IDC 板块的整体涨幅超过了 60%。 行情的分化是产业分化的自然映射行情的分化是产业分化的自然映射。进入 4G 时代以来， ICT

15、行业开始分化为 “旧”和“新”两个部分，即传统的通信设备产业链以及物联网、云计算等新 经济部分。 “旧”的偏周期， “新”的偏成长。传统的通信设备制造业呈现出较 强的周期性，其经营业绩主要受运营商资本开支所影响。同时，在通信行业中 逐步分化出的物联网、云计算，这些子行业都处于生命周期的高速增长阶段， 受运营商资本开支的周期性变化影响非常小。其根本原因在于，这些子行业中 的产品、技术开始从通信行业向其他行业进行扩散和渗透，从而打开了新的市 场空间。 同时，在疫情冲击与地缘政治的影响下，我们看到全球 ICT 供应链正在加速重 构。各国各地区应对疫情的隔离阻断，过去长期稳定的水平化分工 ICT产业链

16、 被迫进行调整。5G 产业发展卷入地缘政治，美国政府主导的“去 C 化”与中 国企业自主的“去 A 化”两股潮流并进。 产业的分化、供应链的重构仍将持续，未来的通信板块仍将是结构性行情。产业的分化、供应链的重构仍将持续，未来的通信板块仍将是结构性行情。 拥抱确定性的产业趋势，与优秀的公司共同成长，是应对外部宏观不确定性的 最佳方式。特斯拉今年史诗般的行情，华为公司超预期的中报就是最好的例 证。站在当前时点，伴随 5G 规模商用、云化进程加速、万物互联走向深化， 我们看好三条主线下的 ICT 龙头公司投资机遇。 二、二、5G：第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期：第一波业绩验证和第二波主题投资

17、的过渡期 我们认为 5G主题投资将分三波演进。第一波运营商投资驱动,重点看运营商资 本开支走势和结构变化；第二波消费者消费驱动，重点看龙头终端、ICP 企业 供应链价值分布；第三波企业和行业投资驱动，重点看大颗粒行业如互联网、 制造、能源、电力等行业数字化进展和龙头企业投资走向。 图表图表 1：5G 主题下的三波投资机遇主题下的三波投资机遇 来源：Wind，Qualcomm,运营商年报，华为，国金证券研究所 行业中期年度报告 - 5 - 当前 5G 板块正处在第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期。第一波运营 商投资驱动的设备商供应链行情已经从预期走向业绩验证阶段，第二波消费者 消费驱动的应用

18、和服务行情开始孕育。 疫情影响 5G 全年建设节奏但不影响总量，中国 5G 建设政策驱动为主，全球 市场份额将从 19 年 25%上升至 20 年 60%左右。5G 作为科技基建最核心方 向，资本开支不会受到疫情和外部环境影响，预计 20 年三大运营商最终资本 开支强度将比 19 年提升 4-5pp 。 图表图表 2：三大运营商历：三大运营商历年资本开支走势年资本开支走势 来源：运营商年报，分析师预测，国金证券研究所 站在年中这个时间节点，H2/H1 将呈现明显的边际变化。从 5G 建设量来看， 预计 H1 完成全年 5G 建设总量的 1/3, H2 将完成剩下的 2/3。从业绩释放角度 看，

19、主设备商 Q3 后将进入业绩释放期，上游光器件、天线射频、PCB Q2 预 计业绩会有所体现。 图表图表3：5G上游上游相关高端元器件自主化程度仍然偏低， “去相关高端元器件自主化程度仍然偏低， “去A化”任重道远化”任重道远 来源：中兴通讯，产业链调研，国金证券研究所 0% 15% 30% 45% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 资本开支合计（亿元）-悲观资本开支合计（亿元）-预计资本开支合计（亿元）-乐观 资本开支占收比-预计资本开支占收比-乐观资本开支占收比-悲观 行业中期年度报告 - 6 - 总量的确定性下，结构仍存在不确定性的变化。运营商的资本开支是整

20、个通信 设备产业链的水龙头，决定了整个产业链营收和利润的总体水平；而通信设备通信设备 供应链的去供应链的去 A 化进展，则决定了竞争格局结构性的变化和技术进步可能带来化进展，则决定了竞争格局结构性的变化和技术进步可能带来 的估值溢价的估值溢价。 疫情冲击与地缘政治影响下，全球 ICT 供应链正在加速重构。各国各地区应对 疫情的隔离阻断，过去长期稳定的水平化分工 ICT 产业链被迫进行调整。5G 产业发展卷入地缘政治，美国政府主导的“去 C化”与中国企业自主的“去 A 化”两股潮流并进。 ICT 产业供应链上的去 A 化和再平衡，将带来巨大的结构性替代升级机会。我 们相信，拥有核心技术和知识产权

21、的公司将充分受益于这一历史进程。一方面 芯片、核心材料、高端面板等领域公司有望突破，另一方面原来主要从事中下 游零组件业务的公司，也能向上突破更高附加值的环节。 当前阶段，我们重点看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接 器、基站射频/滤波器等领域内的自主可控投资机会。 市场仍在等待 7 月中旬后华为事件的最新进展，英国对华为的最新 5G 禁令给 行业又蒙上了一层阴影。但我们认为，华为事件和外部环境的不利影响边际已 经较弱。相反，一旦出现边际改善，华为产业链尤其是华为消费者业务上游相 关公司有望呈现较大弹性。 无论华为禁运解除与否，中兴全球市场份额向上趋势不会改变无论华为禁运解除与否

22、，中兴全球市场份额向上趋势不会改变。华为运营商 业务 2 年内不会出现断供风险，但可能丢掉美国盟友 30%以上 5G市场份额， 主要将由爱立信、诺基亚和三星填补。中兴 7nm芯片目前在全球 5G规模部署 中商用，下一代 5nm 芯片将在 2021 年商用，未来有望获取更多 5G 市场份 额。 图表图表4：华为：华为禁运长期存在假设下，通信设备商无线市场份额预测（禁运长期存在假设下，通信设备商无线市场份额预测（%） 来源：Secure 5G，分析师整理，国金证券研究所 5G 需求叠加云计算市场回暖，光器件行业下半年预计将维持高景气。需求叠加云计算市场回暖，光器件行业下半年预计将维持高景气。高景气

23、 预期下，按照产业链传导顺序，光器件/模块、光网络设备、光纤光缆上市公 司将先后受益。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 20001620172018E2019E2020E2021E2022E2023E EricssonNokiaHuaweiAlcatel-lucentZTEsamsungNokia(new) 行业中期年度报告 - 7 - 图表图表 5：三大运营商历史资本开支结构和预测：三大运营商历史资本开支结构和预测 来源：运营商年报，分析师预测，国金证券研究所 基于基于 5G 的应用和服务将开始萌

24、芽，的应用和服务将开始萌芽，RCS 有望成为第一个落地的有望成为第一个落地的 5G 应用。应用。 RCS 是是 4G 向 5G 过渡期的精准供给。运营商动力与能力匹配，作为行业主导 者推动业务成功的概率最大。未来运营商连接-生态-服务三步走，近景有望将 传统短信市场 400 亿空间提升到千亿规模；远景融合云、大数据、AI 等新型 ICT 技术，运营商 RCS 业务实现消息平台转型，市场空间可达 3000 亿。重点 推荐关注 RCS 生态服务商投资机会。 图表图表6：RCS生态圈玩家分布（详见附录生态圈玩家分布（详见附录2） 来源：小源科技，分析师整理，国金证券研究所 0% 10% 20% 30

25、% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20092000019E2020E 无线有线其它 行业中期年度报告 - 8 - 三、云计算：水大鱼大，三、云计算：水大鱼大，IDC 及服务器高景气度持续及服务器高景气度持续 中国云计算市场，未来十年水大鱼大中国云计算市场，未来十年水大鱼大。从市场规模看，全球公有云市场大致 呈“631”结构，即公有云市场规模美国占比约60%，中国占比不到10%，其 他地区） （ROW）占比约 30%。而从 GDP 的总量看，中国约为美国的 2/3， 长期成长空间相当广阔。 图表图表 7

26、：全球公有云市场规模及增速（：全球公有云市场规模及增速（2017-2022） 图表图表 8：中国公有云市场规模及增速（：中国公有云市场规模及增速（2017-2022） 来源：Gartner，国金证券研究所 来源：中国信通院，国金证券研究所 传统企业上云率提升将是中国云计算高增长最主要的逻辑传统企业上云率提升将是中国云计算高增长最主要的逻辑。我国与全球云计 算市场有较大结构性差别；全球以 SaaS为主（64%，2018） ，我国以 IaaS为 主（62%，2018） 。美国云计算市场领先我国3-5年：IaaS层领先3年，SaaS 层领先 5 年，我国云计算市场规模尚不及美国十分之一。从需求端来看

27、，发达 市场如美国早已进入云计算 2.0 时代，我国处云计算 1.0 向 2.0 转换期，传统 企业上云比重较低。 未来在政策和需求双重驱动下，传统企业上云大势所趋。2018 年中国云计算 产业行业结构中互联网企业份额占比达 60.3%，包括政府在内的传统企业份额 占比仅 39.7%，传统行业中交通物流行业占比最高，但也不足 10%。根据国 务院发展研究中心，预计至 2023 年政府和大型企业上云率将超过 60%，上云 深度将有较大提升。 图表图表 9：2018 年中国云计算产业行业结构年中国云计算产业行业结构 图表图表 10：2019-2023 年中国政府和大型企业上云率预测年中国政府和大型

28、企业上云率预测 来源：国务院发展研究中心，公开资料，国金证券研究所 来源：国务院发展研究中心，工信部，国金证券研究所 IaaS 讲究成本效率，市场强者恒强，行业集中度持续提升讲究成本效率，市场强者恒强，行业集中度持续提升。IaaS 市场需要厂 商进行大规模的资金及技术投入，行业进入壁垒较高且规模效应显著，只有获 得大量客户的行业巨头能够最终实现盈利。从全球公有云 IaaS 发展来看，头 部效应越来越明显， Top5 厂商市场份额由 2015 年的 50%提升至 2019 年的 26.8% 23.0% 21.3% 19.6% 18.4% 16.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 3

29、0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2017A2018A2019E2020E2021E2022E 全球公有云市场规模（亿美元）YoY 55.7% 65.2% 52.8% 42.1% 36.7% 33.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2017A2018A2019E2020E2021E2022E 中国公有云市场规模（亿元）YoY 互联网, 60.3% 交通物流, 7.8% 金融, 6.2% 电信, 5.7% 能源, 5.5% 制造, 4.2% 政府, 3.6% 医疗, 3.1%其它, 3.

30、6% 38% 43% 49% 55% 61% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 200222023 行业中期年度报告 - 9 - 75%左右，行业集中度不断提升。对比 Gartner 发布的近三年全球 IaaS 魔力 象限可以看出，云 IaaS市场经历了2018年的淘洗之后已趋于成熟，近两年已 无新晋挑战者出现。 中国 IaaS 市场上，Top5 厂商市场的份额由 2015 年的 63%提升至 2019 年的 76%，集中度也在快速攀升。头部厂商中，阿里云的优势不断扩大，华为云、 腾讯云、中国电信、AWS 等处于追赶态势。我们认为，中国公有云

31、IaaS 市场 的跑马圈地阶段即将结束，未来竞争主要集中在巨头间的市场份额争夺，小企 业的份额将逐渐被蚕食，行业集中度将进一步提升。 图表图表 11：全球全球 IaaS 市场市场 Top5 份额提升（份额提升（2015-2019） ） 图表图表 12：中国中国 IaaS 市场市场 Top5 份额提升（份额提升（2015-2019） 来源：Gartner，国金证券研究所 来源：Gartner，国金证券研究所 今年的今年的COVID-19疫情对行业云化进程加速明显。疫情对行业云化进程加速明显。突发疫情带来了在线办公、 远程教育、在线游戏、视频流媒体等需求的井喷，为云计算带来强劲动能。以 在线办公为

32、例，从我们监测的数据看，春节前后主要在线会议 APP 下载量增 长了 10 倍。虽然近期疫情得到控制数据有所回落，但这次疫情极大的降低了 企业数字化转型的普及和教育成本，整体云化趋势得到加强。 图表图表 13：疫情期间部分在线办公软件日均下载量走势：疫情期间部分在线办公软件日均下载量走势 来源：国金证券研究所创新数据中心 云服务需求是拉动巨头资本开支增长最重要的因素，中长期看 IaaS 投入仍将 维持高增速。当前，IaaS 市场依然处在高景气阶段，巨头的云业务仍在快速 发展。最新数据，2020 年 Q1 AWS/Azure 云业务同比增速保持在 30%左右， 阿里云/谷歌云同比增速均超过 50

33、%，绝对增速仍然处在高位。 行业中期年度报告 - 10 - 图表图表 14：国内外主要云计算厂商云业务收入同比增速仍维持在高位：国内外主要云计算厂商云业务收入同比增速仍维持在高位 来源：Bloomberg，公司季报，国金证券研究所 从数据上看，本轮云巨头的去库存周期已经结束，今年 Q1 进入新一轮上升周 期。2019Q3 起大型云厂商资本开支回暖迹象明显。海外 FAMGA 合计资本开 支环比连续四个季度回升，Q1 YoY 达到 40%。国内 BAT 合计资本开支 2019Q2 见底，YoY 19 年 Q4 起开始转正。 图表图表 15：Amazon 单季度资本开支及增速单季度资本开支及增速 图

34、表图表 16：Google 单季度资本开支及增速单季度资本开支及增速 来源：公司季报，国金证券研究所 来源：公司季报，国金证券研究所 图表图表 17：阿里单季度资本开支及增速：阿里单季度资本开支及增速 图表图表 18：腾讯单季度资本开支及增速：腾讯单季度资本开支及增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Q416Q117Q217Q317Q417Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419 2020Q1 谷歌云AWSAzure阿里云腾讯云（右轴） 0% 20% 40% 60% 80

35、% 100% 120% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 资本开支（百万美元）YoY -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 资本开支（百万美元）YoY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 500 1000 1500 2000 Q118Q218Q31

36、8Q418Q119Q219Q319Q419Q120 资本开支（百万美元）YoY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 资本开支（百万美元）YoY 行业中期年度报告 - 11 - 来源：公司季报，国金证券研究所 来源：公司季报，国金证券研究所 图表图表 19：FAMGA 合计资本开支于合计资本开支于 4Q19 起回暖起回暖 图表图表 20：BAT 合计资本开支增幅合计资本开支增幅 4Q19 转正转正 来源：公司季报

37、，国金证券研究所 来源：公司季报，国金证券研究所 预计 2020 年下半年云计算行业整体资本开支仍将保持高增长，云产业链迎新 一轮发展期。随着云业务需求的快速增长以及库存 IDC 资源的消耗，2020 年 将是云厂商大力投入的一年，包括核心软件硬件提供商、IT 基础设备/服务提 供商以及 IDC 厂商等在内的云产业链相关公司将迎来新一轮加速发展机遇。 图表图表 21：云计算产业链结构：云计算产业链结构 来源：分析师整理，国金证券研究所 2020 年上半年通信各子板块中，年上半年通信各子板块中，IDC 表现最好，板块整体涨幅超过表现最好，板块整体涨幅超过 60%。上 半年IDC行业的政策催化非常

38、明显：数据中心建设被纳入新基建，上海等主要 城市出台了向 IDC 行业倾斜的配套政策，IDC REITS 试点政策推出。政策催 化下，大量社会资本涌入，钢铁等拥有资源优势的行业IDC成为市场热点，市 场也开始担心供给过剩的问题。总体上，我们判断IDC行业的结构性过剩和一 线城市 IDC 资源的稀缺性将长期并存，一线 IDC 龙头公司成长确定性犹在。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 资本开支（百万美元）YoY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120 资本开支（百万美