1、前沿科技年度展望系列报告前沿科技年度展望系列报告1 2020全球数据中心全球数据中心IDC产业展望产业展望 许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师 顾海波顾海波 通信行业首席分析师通信行业首席分析师 中信证券研究部中信证券研究部前瞻研究前瞻研究 20202020年年6 6月月2 2日日 资料来源：IDC 1 1 需求：我们预计需求：我们预计，未来未来2年的全球和中国数据中心需求仍将保持约年的全球和中国数据中心需求仍将保持约20%和和30%的增速的增速。过去10年，全球数据量CAGR近50%， 过去5年仍保持26%的复合增速。同期数

2、据流量亦保持高速增长。数据量增长驱动全球数据中心IDC需求维持在15%20%， 中国数据中心需求年增长超30%。疫情加速全球数字化进程，流媒体、电商、视频会议、远程办公等需求快速提升，且维 持高位。此外，企业加速向云端迁移，2C和2B需求共同驱动数据中心需求增长。未来，在5G、AI、IoT等新技术&应用场 景带动下，全球在线数据流量有望进入新一轮增长周期，驱动数据中心市场需求进一步超预期。 供给：第三方数据中心快速成长供给：第三方数据中心快速成长，一线地区一线地区IDC具有稀缺性具有稀缺性。在全球市场上，Equinix、DLR等第三方数据中心已成为主力 供应商。中国市场上，运营商仍占据主导位置

3、，加总份额超70%；第三方数据中心快速崛起，万国数据、光环新网、宝信 软件、数据港等上市公司投资规模快速提升。国内固网独特的环形拓扑结构，以及经济区域分布结构，共同决定最具价值 IDC资源主要集中于一线城市。此外，由于IDC本身的高能耗属性，一线地区IDC资源具有稀缺性。亦有互联网、科技企业 亦将部分IDC放置于二三线地区，以承载非核心业务冷数据的需求，形成阶梯型IDC资源分布结构。我们预计，国内电信运 营商、第三方IDC厂商将长期共存，建议关注在一线地区有较多资源储备的优秀公司。 融资：关注具有持续较强融资能力和融资效率的融资：关注具有持续较强融资能力和融资效率的IDC企业企业。当前国内ID

4、C企业综合融资成本（5%8%）仍显著高于美股企 业（3%4%）。2020年以来，新基建、公募REITs试点等支持政策持续推出。未来，伴随国内市场利率下行，银行等传统 信贷机构对IDC资产认可度的持续提升，资本市场对REITs资产的关注度提升，我们预计国内IDC企业面临的融资约束、融 资成本等亦有望跟随持续改善。 持续具有较强融资能力和融资效率的公司有望受益。 估值：估值：EV/EBITDA是数据中心公司的合理估值方法是数据中心公司的合理估值方法，快速成长型公司可以考虑快速成长型公司可以考虑T+1年或年或T+2年的估值年的估值。数据中心因其重资 产属性，及1-2年的投资建设周期，通常会出现盈利增

5、长显著滞后于收入增长的情景。美国成熟IDC公司采用EV/EBITDA方 法估值，以还原高额折旧摊销前的实际盈利能力。处于投资高峰期的IDC公司，可能还需要1-2年才能体现出EBITDA的成 长，可以给予1-2年的盈利宽容度。目前国内IDC资产整体估值水平已和美股同类企业看齐。受益于当前美股IDC板块 EV/EBITDA（2020E）在2025X之间，对应成长性7%13%，A股上市企业EV/EBITDA（2020E）在24X43X之间，对应 成长性18%44%。利率下行背景下，业绩稳健成长的IDC公司料仍有估值提升空间。 风险因素风险因素：行业竞争持续加剧风险；云厂商资本支出不及预期风险；企业项

6、目重大运营事故风险等；企业融资途径受阻、 融资成本下行不及预期风险等。 投资建议：投资建议：IDC市场持续受益于数据流量增长、利率下行带来的企业融资成本改善、类REITs属性带来的稳定现金流入，使 板块具备持续的长线配置价值。美股市场，IDC板块估值相当于成长性仍有优势；国内市场，行业仍处于高成长阶段，在 一线地区拥有丰富资源储备，或和云计算巨头深度绑定的第三方IDC企业是我们的首选。建议持续关注：万国数据GDS、 Equinix、世纪互联、光环新网、宝信软件、数据港、DLR等。 核心观点：数据中心公司仍具有较好的投资价值核心观点：数据中心公司仍具有较好的投资价值 nMsNpOpMmRmNzQ

7、sQwOsOuM6MaO9PsQrRsQmMlOqQqOkPoOnR7NmMvMNZoNwPvPnOqO 2 全球数据量全球数据量/数据流量维持高速增长数据流量维持高速增长 3 3 0.13 0.16 0.28 0.49 0.80 1.23 1.80 2.84 4.40 6.60 8.59 16.10 26 33 41 51 65 80 101 131 175 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 全球数据量同比增速（%） 全球数据量高速增长全球数据量高速增长 资料来源

8、：IDC（含预测），中信证券研究部 全球数据量及增速（全球数据量及增速（ZB，%） 4 4 全球数据流量高速增长全球数据流量高速增长 资料来源：爱立信 全球数据流量及增速（全球数据流量及增速（EB，%） 5 5 全球数据流量高速增长全球数据流量高速增长 资料来源：爱立信，中信证券研究部 全球数据流量按地区划分（全球数据流量按地区划分（ZB） 6 6 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015

9、-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 中国移动互联网接入月户均流量（中国移动互联网接入月户均流量（MBMB） 资料来源：工信部，Wind，中信证券研究部（ Logo来自各公司官网） 更新至2020.5 中国移动互联网流量快速增长中国移动互联网流量快速增长 7 7 数据量驱动科技数据量驱动科技/互联网公司快速成长互联网公司快速成长 资料来源：

10、logo来自各公司官网，中信证券研究部 快速成长的科技快速成长的科技/互联网公司互联网公司 1998 1977 1993 1999 19751984 1985 1995 2000 2004 2005 2009 2010 2014 2015 2017 1997 2003 2012 2016 8 8 PC时代时代 资料来源：IDC，各公司官网，中信证券研究部 注：京东为电商部门成立时间 全球全球PC出货量（百万台）出货量（百万台） 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 2004200420002000 1997199

11、7 19991999 51995 19951995 20042004 20062006 20052005 19961996 19991999 20012001 9 9 移动互联网时代移动互联网时代 资料来源：各公司官网，工信部，Wind，中信证券研究部 注：支付宝时间为2011年获得支付业务许可证的时间 中国移动互联网接入月户均流量（中国移动互联网接入月户均流量（MB） 20172017 20012 20112011 20082008 20142014 20112011 20162016 200092001

12、320152015 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 1010 0 1 2 3 4 5 6

13、 7 8 9 10 200520062007200820092001320142015 数据量增长第一波：受益于移动互联红利数据量增长第一波：受益于移动互联红利 全球数据量在全球数据量在2010年迎来拐点年迎来拐点 资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 全球智能手机出货量（百万部） 同比增速（%） 1111 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 200172018201

14、92020E2021E2022E2023E2024E2025E 数据量增长第二波：受益于数据量增长第二波：受益于5AIoT 资料来源：IDC（含预测）中信证券研究部预测 0 50 100 150 200 250 300 350 400 受益于移动互联网、产业互联网、AR/VR、AI、5G等产业的推动，预计全球数据量将从 16ZB（2016）成长至160ZB（2025）以上。乐观预期将超过300ZB量级。 全球数据量即将迎来第二次拐点全球数据量即将迎来第二次拐点 2005-2019 2020-2025 1212 5G将带来新一轮数据量上升将带来新一轮数据量上升 资料来源：三大运营商公告，中信证券

15、研究部 每年新建每年新建5G宏基站（万个）宏基站（万个） 0 20 40 60 80 100 120 201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 5G投资规模高峰为投资规模高峰为2020-2022年（亿元）年（亿元） 1313 疫情之后中长期的趋势疫情之后中长期的趋势 4411 6953 1929 2542 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 19年春节后20年

16、春节后 活跃用户规模（万户）同比增量 11.2 13.7 22% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 19年春节后20年春节后 日人均使用时长（分钟）同比 3.5 4.3 23% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1 2 3 4 5 19年春节后20年春节后 日人均使用次数（次）同比 638 70 100 200 300 400 500 600 700 1/12 1/14 1/16 1/18 1/20 1/22 1/24 1/26 1/28 1/30 2/1 2/3 2/5 2/7 2/9 新东方在线为全国 中小

17、学生推出100 万份免费春季课 主要生鲜到家平台活跃用户规模主要生鲜到家平台活跃用户规模主要生鲜到家平台日人均使用时长主要生鲜到家平台日人均使用时长主要生鲜到家平台日人均使用次数主要生鲜到家平台日人均使用次数 新东方在线中小学新东方在线中小学APP在在App Store教育类应用（免费）中的排名教育类应用（免费）中的排名疫情期间钉钉日活跃规模疫情期间钉钉日活跃规模（万）（万） 资料来源：Questmobile，APP Growing，MobTech，中信证券研究部 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1414 疫情之后中长期的趋势疫情之后中长期的趋

18、势 0 5 10 15 20 25 30 zoom移动移动app全球日均下载量（万）全球日均下载量（万） 全球在线视频会议系统移动全球在线视频会议系统移动app日均下载量占比日均下载量占比 50% 8% 23% 7% 7% 4% Zoom Skype Teams Hangouts WebEX 其他 资料来源：Apptopia，微软官网，中信证券研究部 Teams Meeting单日在线会议总时长（百万分钟）单日在线会议总时长（百万分钟） 60 900 2700 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3/123/163/31 15 数据产业链蓬勃发展数据产业链蓬勃发展 1

19、616 数据产业链数据产业链 资料来源：中信证券研究部 1717 数据产业链数据产业链全景图全景图 资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部注：更新于2020年5月 1818 全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点 PC： 2010年全球出货量达 到峰值3.5亿台 智能手机： 2016年全球出货量达 到峰值14.7亿台 数据智能： IoT AR/VR 产业互联网（2B） AI+ ？ 2020 从“移动”到“从“移动”到“AI” 从“从“2C”到“”到“2B” 资料来源：中信证券研究部 1919 投资机遇：投资机遇：IDCIDC、云计算

20、、云计算、5G5G、AIAI 云计算： IaaS云需求显著提升 软件企业转型带来重估 2B服务市场预计将出现快速成长 IDC： IDC需求显著提升 IDC规模效应和板块效应出现 5G： 满足高速、MIMO需求 中国从落后到同步 设备端机遇 终端机遇 AI： 数据 算力 与场景结合 资料来源：百度图片，中信证券研究部绘制 2020 全球智能手机出货量快速上升全球智能手机出货量快速上升 资料来源：Statista（含预测），中信证券研究部 全球智能手机出货量及增速（亿部，全球智能手机出货量及增速（亿部，%） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 2 4

21、 6 8 10 12 14 16 智能手机出货量同比 2121 中国网民规模持续快速提升中国网民规模持续快速提升 资料来源：CNNIC，中信证券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2002-06 2002-12 2003-06 2003-12 2004-06 2004-12 2005-06 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-

22、12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 中国网民规模（亿人）中国互联网普及率（%） 中国网民规模及中国互联网普及率（中国网民规模及中国互联网普及率（%） 2222 中国手机网民规模持续快速提升中国手机网民规模持续快速提升 资料来源：CNNIC，中信证券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 -062012-

23、-06 中国手机网民规模（亿人）手机网民占整体网民比例（%） 中国手机网民规模及手机网民占比（亿人，中国手机网民规模及手机网民占比（亿人，%） 2323 网络化网络化：互联网助推企业发展、经济增长互联网助推企业发展、经济增长 资料来源：Wind，中信证券研究部 FAAMG营业收入（亿美元，营业收入（亿美元，%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011

24、FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FacebookAmazonAppleMicrosoftGoogle合计同比（%） 2424 网络化网络化：互联网助推企业发展、经济增长互联网助推企业发展、经济增长 资料来源：Wind，中信证券研究部 中国科网巨头营业收入（亿元，中国科网巨头营业收入（亿元，%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 FY 2010FY 2011FY

25、 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019 阿里巴巴百度美团腾讯小米京东网易合计同比（%） 2525 网络化网络化：互联网用户数量逐年上升互联网用户数量逐年上升 资料来源：各公司财报及官网，中信证券研究部 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 亚太 - - -欧洲 - - -美国&加拿大 - - -其他 - - - - 500 1,000

26、 1,500 2,000 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 亚太 - - -欧洲 - - -美国&加拿大 - - -其他 - - - 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 4Q2003 2Q2004 4Q2004 2Q2005 4Q2005 2Q2006 4Q2006 2Q2007 4Q2007 2Q2008 4Q2008 2Q2009 4Q2009 2Q2010 4Q2010 2Q2011 4Q2011 2Q2012 4Q2012 2Q20

27、13 4Q2013 2Q2014 4Q2014 2Q2015 4Q2015 2Q2016 4Q2016 2Q2017 4Q2017 2Q2018 4Q2018 2Q2019 4Q2019 QQ MAU微信MAU Facebook全球全球MAU（百万人）（百万人）Facebook全球全球DAU（百万人）（百万人） 腾讯腾讯QQ及微信及微信 MAU（百万人）（百万人） 2626 网络化网络化：互联网用户数量逐年上升互联网用户数量逐年上升 资料来源：Wind，Gartner（含预测），中信证券研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 直播短视频在线视频在线阅读 新闻资讯电商在线音乐游戏

28、 国内互联网时长分布国内互联网时长分布主流短视频平台主流短视频平台MAU（百万人）（百万人） 0 100 200 300 400 500 600 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 抖音快手微视好看 中国直播带货市场规模（亿元）中国直播带货市场规模（亿元）淘宝直播带货淘宝直播带货GMV（亿元）（亿元） - 2,000 4,000 6,000 8,

29、000 10,000 12,000 20020E - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 201720192019 2727 资料来源：彭博，中信证券研究部 美国企业美国企业ITIT支出构成（十亿美元）支出构成（十亿美元） 美国企业美国企业IT支出持续快速上升支出持续快速上升 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 50 100 150 200 250 300 350 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 19

30、88 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 计算机和外围设备通讯设备半导体和其他电子元件制造其他计算机和电子产品制造软件投资 2828 全球云计算市场规模全球云计算市场规模 资料来源：IDC（含预测），信通院（含预测）， Gartner，中信证券研究部 全球公有云市场规模及增速（亿美元，全球公有云市场规模及增速（亿美元，%） 中国公有云市场规模及增速（亿元，中国公有云市场规模及增速（亿元，%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1,000 1,

31、500 2,000 2001820192020E2021E2022E 公有云市场规模同比增速（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 200192020E2021E2022E2023E SaaSPaaSIaaS同比增速（%） 2929 全球云计算市场份额全球云计算市场份额 2018-2019全球云计算市场份额全球云计算市场份额 47.9% 45% 17.9% 15.6% 7.7% 9.1% 4.1% 24.7% 23.7% 5.3% 2019年市场规

32、模（外 圈）：2262亿美元 2018年市场规模（内 圈）：1825亿美元 资料来源：Gartner，中信证券研究部 3030 中国云计算市场份额中国云计算市场份额 资料来源：IDC，中信证券研究部 2018中国中国SaaS云计算市场份额云计算市场份额 5.1% 5.0% 4.3% 4.0% 3.8% 2.6% 2.6% 2.2% 2.0% 1.8% 66.6% 金蝶微软甲骨文SalesforceSAPVeevaZoho用友网络北森六度人和其他 31 新基建政策助推数据中心新基建政策助推数据中心/IDC快速增长快速增长 3232 “新基建”概念发展时间脉络“新基建”概念发展时间脉络 “新基建”

33、概念发展时间脉络“新基建”概念发展时间脉络 资料来源：赛迪智库，中信证券研究部 时间时间会议会议内容内容 2018年12月中央经济工作会议 加快加快 5G 商用步伐，加强人工智能、商用步伐，加强人工智能、 工业互联网、物联网等新型基础设施建设工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际 交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板 2019年3月 全国两会政府工作报 告 加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一新一 代信息基础设施建设代信息基础设施建设 2019 年12 月中央经济工作会议 要着眼国家长远发展，加强战略性、网

34、络型基础设施建设加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设， 稳步推进通信网络建设稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、 冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设 2020年1月3日国务院常务会议大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造 2020年2月14日 中央全面深化改革委 员会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、统筹存量和增量、 传统和新型基础设施发展传统和新型基础设施发

35、展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础 设施体系 2020年2月21日 中央政治局会议 加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、 5G 网络、工业互联网网络、工业互联网 等加快发展 2020年3月4日 中央政治局常务委员会 会议 加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建网络、数据中心等新型基础设施建 设进度。设进度。要注重调动民间投资积极性 2020年4月20日 国家发改委新闻发布会 新型基础设施新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质 量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创

36、新等服务的基础设施体系。目前来看，新新 基建主要包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面基建主要包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面 3333 “新基建”范围：由推测到明确“新基建”范围：由推测到明确 2020年年3月月4日央视中文国际频道对“新基建”范围的定义日央视中文国际频道对“新基建”范围的定义 资料来源：央视新闻、国家发改委官网，中信证券研究部 2020年年4月月20日国家发改委首次明确“新基建”范围日国家发改委首次明确“新基建”范围 项目项目主要内容主要内容 信息基础设施 主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、卫星 互

37、联网为代表的通信网络基础设施通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施新技术基础设施， 以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施算力基础设施等 融合基础设施 主要是指深度应用互联网深度应用互联网、大数据大数据、人工智能等技术人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级支撑传统基础设施转型升级，进而形成 的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等 创新基础设施 主要是指支撑科学研究支撑科学研究、技术开发技术开发、产品研制产品研制的具有公益属性的基础设施：重大科技基础设施、 科教基础设施、产业技术创新基础等 央视中文国际频道中国新闻 节目报 道，新基建包括

38、七大领域： 5G基站建设、 特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、 新能源汽车充电桩、大数据中心、人工 智能、工业互联网 3434 数据中心：市场需求持续高增长数据中心：市场需求持续高增长 全球全球IDC市场规模（亿美元，市场规模（亿美元，%） 中国中国IDC市场规模（亿元，市场规模（亿元，%） 资料来源：信通院，IDC（含预测），中信证券研究部 223 255 294 351 436 527 651 762 899 1,070 15% 15% 19% 24% 21% 24% 17% 18% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% - 200 400 600 800 1,00

39、0 1,200 2000182019E2020E2021E 市场规模（亿美元）增速（%） 211 263 372 519 715 946 1,201 1,541 2,108 2,713 25% 42% 39% 38% 32% 27%28% 37% 29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2000182019E2020E2021E 市场规模（亿元）增速（%） 3535资料来源：IDC,中信证券研究部 全球大规模数据中心服务商

40、全球数据中心分布（全球大规模数据中心服务商全球数据中心分布（2018） 全球大规模数据中心服务商中美占比较大全球大规模数据中心服务商中美占比较大 45% 27% 7% 5% 4% 4% 8% 美国中国日本英国澳大利亚加拿大其他 3636 资料来源：彭博，IDC，中信证券研究部 全球全球IDC市场结构（市场结构（2018） 全球全球IDC市场份额及结构市场份额及结构 13.0% 8.6% 6.3% 2.6% 2.4% 2.1% 1.9% 1.8% 1.6% 59.7% EquinixDigital Realty NTTKDDI 中国电信CenturyLink CyrusOneGlobal Swi

41、tch Interxion其他 3737 中国中国IDC市场份额及结构市场份额及结构 中国中国IDC市场份额结构（市场份额结构（2018） 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部 42% 21% 10% 4% 3% 1% 19% 中国电信中国联通 中国移动世纪互联 鹏博士光环新网 其他 3838 美国美国IDC公司营收结构公司营收结构 Equinix客户客户收入结构（收入结构（2019）DLR客户客户收入结构（收入结构（2019） 资料来源：Wind，彭博，中信证券研究部 28% 24% 19% 16% 13% 云&IT服务网络服务企业服务 金融服务数字内容服务 26% 17% 18% 12

42、% 17% 7% 云服务网络服务IT服务 金融服务内容服务其他 3939 光环新网光环新网收入结构（收入结构（2019）万国数据万国数据收入结构（收入结构（2019） 国内国内IDC公司营收结构公司营收结构 数据港数据港收入结构（收入结构（2019）宝信软件宝信软件收入结构（收入结构（2019） 资料来源：Wind，中信证券研究部 云计算IDC及增值业务IDC运营管理业务 宽带接入业务其他主营业务其他业务 软件开发服务外包系统集成设备其他 IDC服务IDC解决方案 云服务提供商大型互联网公司大型企业 40 数据中心数据中心IDC选股逻辑选股逻辑 4141 数据中心数据中心IDC：供给端持续改善

43、，大型数据中心规模优势显著：供给端持续改善，大型数据中心规模优势显著 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 平方英尺 PlantIT Assets OperatingEnergy 不同规模数据中心每千瓦不同规模数据中心每千瓦IT负载对应运营成本比较（美元）负载对应运营成本比较（美元） 全球超大型数据中心数量预测全球超大型数据中心数量预测 全球超大型数据中心各指标全球占比全球超大型数据中心各指标全球占比 资料来源：Synergy，中信证券研究部 全球全球IDC并购规模及案例数（亿美元）并购规模及案例数（亿美元） 338 386 448 509 570 6

44、28 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 20162017 2018E 2019E 2020E 2021E 数量全球份额占比（按服务器安装基数） 资料来源：波耐蒙研究所，艾默生网络能源，Synergy（含预测），思科，中信证券研究部 27% 41% 51% 39% 53% 69% 65% 55% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 服务器数量计算处理能力 数据存储规模数据流量 2017年2021年 65 110 200 335 0 10 20 30 40 50 60 0 50 100

45、 150 200 250 300 350 400 20018 并购金额并购案例数 4242 资料来源：Nature，ICT Research（含预测；美国），IDC （含预测；国内）中信证券研究部 全球数据中心耗电量全球数据中心耗电量/社会用电量占比社会用电量占比(2017) 数据中心成本端：能耗和融资成本是关键数据中心成本端：能耗和融资成本是关键 1% 2% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 全球美国 国内数据中心电力消耗量（亿千瓦时）国内数据中心电力消耗量（亿千瓦时） 美国数据中心年用水量（亿公升）美国数据中心年用水量（亿公升） 6,360 6,600 6,200

46、6,250 6,300 6,350 6,400 6,450 6,500 6,550 6,600 6,650 20142020E 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 20001820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 中国社会用电量数据中心耗电量用电量占比（%） 4343 资料来源：Nature，ICT Research，中信证券研究部 中美中美IDC企业企业PUE水平对比水平对比（2018） 数据中心成本端

47、：能耗和融资成本是关键数据中心成本端：能耗和融资成本是关键 中美中美IDC企业长期债务综合借贷成本对比（企业长期债务综合借贷成本对比（2019） 6.3% 4.9% 5.7% 5.1% 3.4% 3.0% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 万国数据数据港光环新网世纪互联EQIXDLR 1.5 1.4 2.2 1.9 1.131.15 0 0.5 1 1.5 2 2.5 万国数据数据港中国行业平均美国行业平均谷歌Facebook 4444 海外数据中心发展经验海外数据中心发展经验 0% 72% 55% 16% 10% 13% 73% 0% 0% 11% 18% 32% 0% 20%

48、 40% 60% 80% 100% EquinixDigital RealtyCoreSite 租赁网络互联主机托管其他 Equinix营收结构（按产品，亿美元）营收结构（按产品，亿美元）国外国外IDC公司业务收入占比（公司业务收入占比（2018） 美股美股IDC资产市场表现资产市场表现 资料来源：彭博，IDC，中信证券研究部 0 20 40 60 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 主机托管网间结算 基础设施管理服务租金收入 非经常性业务 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% S&P 500IDC公司VNQ

49、REITs ETF 4545 目前国内一线城市面临如下资源约束目前国内一线城市面临如下资源约束： IDC 用地属于工业用地，需按照规划指标进行释放，供给弹性较小 一线城市IDC一般采用市电网络，用电网络规划与用电指标都需要电网审批 一线城市对于数据中心PUE值有明确要求 资料来源：北京市政府，上海市政府，深圳市政府，浙江省政府，中信证券研究部 北京市新增产业的禁止和限制目录（北京市新增产业的禁止和限制目录（2018.8） 一线城市一线城市IDC资源具有稀缺性资源具有稀缺性 上海市经济信息化委、市发展改革委关于加强本市互联网数据中心统筹建设的指导意见上海市经济信息化委、市发展改革委关于加强本市互联网数据中心统筹建设的指导意见 深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知（深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知（2019） 区域区域政策要求政策要求 全市范围禁止新建和扩建数据中心（PUE值在1.4以下的云计算数据中心除外） 中心城区&城市副中心