1、公司深度研究|中颖电子 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内家电 MCU 领先者，向锂电池管理、显示驱动拓展 中颖电子（300327.SZ）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究|中颖电子中颖电子 公司评级 买入 股票代码 300327 前次评级 评级变动 首次 当前价格 45.85 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 贺茂飞贺茂飞 S0800521110001 相关研究相关研究 -35%-26%-17%-8%1%10%19%-122022-04中颖电子创业板指 核心结论核心结论 摘要内容摘要内容 国内家电国内家电MCU领先者，向锂电池管

2、理、领先者，向锂电池管理、OLED显示驱动拓展。显示驱动拓展。公司成立于1994年，管理层具有联华电子、联咏科技工作背景，主要产品有MCU、锂电池管理和显示驱动芯片，公司在小家电MCU处于行业领先地位，并逐步向白电MCU拓展，同时不断拓展锂电池管理和OLED显示驱动业务。MCU：从小家电向白电拓展。：从小家电向白电拓展。公司在小家电MCU领域已走在行业前列，而白电MCU领域国产替代空间较大，2021年中颖电子在变频大家电领域获得量产突破，公司在白电MCU的市场份额有望提升。此外首颗车规级MCU将于2022年下半年推出，并计划于第四季进行市场推广。锂电池管理：切入前装市场。锂电池管理：切入前装市

3、场。公司锂电池管理芯片已切入手机、TWS耳机和笔电前装市场，在手机及TWS耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，笔电上也已得到品牌大厂的认可并量产，电动自行车用锂电池管理芯片也逐渐取得一定份额，锂电池管理芯片业务发展较快。OLED显示驱动：显示驱动：向向手机品牌前装市场手机品牌前装市场拓展拓展。根据CINNO Research，2021年国内OLED驱动芯片市场约9亿美元，预计2021-2025年国内OLED驱动芯片市场CAGR将达到38%。2021年公司AMOLED显示驱动芯片销售同比成长数倍，同时公司针对品牌手机设计的AMOLED显示驱动芯片已完成流片，后续将给客户做验证，OL

4、ED显示驱动业务有望保持较快增长。投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为20.02、25.98、32.98亿元，归母净利润分别为5.13、6.42、8.24亿元。考虑公司在白电MCU的市场份额具有提升空间，锂电池管理和OLED显示驱动稳步推进，给予2022年40倍PE，对应目标价60.02元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：客户拓展不及预期，行业竞争加剧，半导体行业周期性波动 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,012 1,494 2,002 2,598 3,298 增长率 21.4%47.6%34.0%29.8%

5、26.9%归母净利润(百万元)209 371 513 642 824 增长率 10.6%77.0%38.5%25.1%28.3%每股收益（EPS）0.61 1.08 1.50 1.88 2.41 市盈率（P/E）74.9 42.3 30.6 24.4 19.0 市净率（P/B）12.1 10.9 9.0 7.0 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 08 月 15 日 公司深度研究|中颖电子 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的

6、观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 中颖电子核心指标概览.6 一、中颖电子：国内家电 MCU 领先者.7 1.1 立足于 MCU，向锂电池管理、显示驱动拓展.7 1.2 拓宽产品线，营收利润较快增长.8 1.3 保持高研发投入，股权激励凝聚团队.10 二、MCU：从小家电向白电拓展.13 2.1 全球 MCU 市场规模平稳增长，国产芯片占比仍低.13 2.2 公司在小家电 MCU 具有较强竞争力，持续受益小家电智能化发展趋势.15 2.3 从小家电向白电拓展，打开成长边界.17 三、锂电池管理：切入前装市场.19 3.1 美日系厂商主导，国产替代空间大.19 3.2 逐渐切入手机、

7、TWS 耳机和笔电前装市场，成长迅速.21 四、OLED 驱动：向手机品牌前装市场拓展.22 4.1AMOLED 屏渗透率不断提升，国内面板厂积极扩产.22 4.2 抓住国产面板厂商扩产机遇期，公司向前装品牌市场拓展.24 五、盈利预测和投资建议.26 5.1 盈利预测.26 5.2 相对估值.27 5.3 绝对估值.28 六、风险提示.28 图表目录 图 1：中颖电子核心指标概览图.6 图 2：中颖电子发展历程.7 图 3：中颖电子各产品行业地位.8 图 4：公司营业收入及增速.9 图 5：公司归母净利润及增速.9 图 6：公司营业收入产品类别.9 3X4WVW5WDVTYAUDVaQcMb

8、RsQoOoMnPeRnNwOjMqRtMbRqQvMuOmRxOxNpNxO 公司深度研究|中颖电子 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 图 7：公司营业收入结构.9 图 8：公司毛利率和净利率波动向上.10 图 9：公司各产品毛利率.10 图 10：公司期间费用率逐渐降低.10 图 11：公司研发费用率保持较高水平.11 图 12：公司研发人员占比.11 图 13：公司员工服务年限占比.11 图 14：公司股权结构（截至 2022 年 6 月 30 日）.12 图 15：全球 MCU 市场规模.13 图 16：中国 MCU 市场规

9、模.13 图 17：全球 MCU 下游应用领域占比（2020 年）.13 图 18：中国 MCU 下游应用领域占比（2020 年）.13 图 19：全球不同位数 MCU 产品占比.14 图 20：中国通用 MCU 产品结构（2020 年）.14 图 21：全球 MCU 市场竞争格局（2020 年）.14 图 22：中国 MCU 市场竞争格局（2019 年）.15 图 23：2021 年全球主要国家小家电零售量（万台）.15 图 24：中国小家电 MCU 市场竞争格局（2017 年）.16 图 25：中国小家电线上市场格局（2021 年上半年）.17 图 26：中国小家电线下市场格局（2021

10、年上半年）.17 图 27：公司与国内一线品牌建立了长期的合作关系.17 图 28：2020 年中国白电 MCU 市场集中度高.18 图 29：2020 年白电 MCU 开始以 32 位为主.18 图 30：白电中变频 MCU 占比提升.18 图 31：2018-2024 年全球电池管理芯片市场规模.20 图 32：锂电池管理芯片市场竞争格局.21 图 33：中国电动自行车销量.22 图 34：全球 AMOLED 智能手机面板出货量.23 图 35：2020 年 AMOLED 占智能手机显示屏总出货量的 29%.23 图 36：2021 年全球智能手机 AMOLED 面板市场竞争格局.23 图

11、 37：中国大陆主要 AMOLED 面板产线及产能情况.24 图 38：国内显示驱动芯片市场规模（十亿美元）.25 图 39：2019 年全球智能手机 AMOLED 显示驱动市场竞争格局.25 图 40：公司子公司芯颖科技经营业绩.26 表 1：公司主要产品及用途.7 表 2：公司管理层情况.12 表 3：2020 年中国白电 MCU 市场规模测算.19 表 4：公司在锂电池管理方面的产品.20 公司深度研究|中颖电子 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 表 5：锂电池管理芯片在下游不同领域的市场用量规模测算.22 表 6：公司收入预

12、测.27 表 7：可比公司估值.27 表 8：公司绝对估值.28 表 9：FCFF 估值敏感性分析.28 公司深度研究|中颖电子 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 工业控制类芯片：工业控制类芯片：公司工业控制类芯片包括家电控制类、电机控制类和锂电池管理芯片。在小家电 MCU 领域，公司走在行业前列，市占率约 20%，同时小家电智能化、高端化趋势将带动 MCU 升级换代，中颖电子已在小家电的大型客户端率先量产了 32 位 MCU，凭借公司高品质和全面性支持的产品特性，公司有望持续受益于小家电智能化趋

13、势。在白电MCU 领域，国内三大白电 MCU 市场中瑞萨电子和赛普拉斯稳居前两位，两者在三大白电领域的份额超过 60%，行业集中度高，中颖电子位居第四，国产替代空间较大，2021年中颖电子在变频大家电领域获得量产突破，公司在白电 MCU 的市场份额有望提升。锂电池管理芯片方面，公司已切入手机、TWS 耳机和笔电前装市场，公司锂电池管理芯片在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，笔记本电脑上也已得到品牌大厂的认可并开始量产，公司锂电池管理芯片业务发展较快。综上，预计2022-2024 年公司工业控制类芯片收入增速分别是 32.6%、26.2%、22.2%，毛利率分别是

14、 50.1%、49.9%、50.0%。消费电子类芯片：消费电子类芯片：公司消费电子类芯片主要包括 OLED 显示驱动芯片和电脑周边及物联网控制类芯片。随着全球面板制造产能持续向国内转移，中国大陆在全球面板制造占据重要地位，相应的大陆市场也成为全球驱动芯片主要市场。根据 CINNO Research，2021 年国内OLED驱动芯片市场约9亿美元，预计2021-2025年国内OLED驱动芯片市场CAGR将达到 38%。国内 AMOLED 驱动芯片厂商有望抓住国产面板厂扩产机遇，2021 年中颖电子 AMOLED 显示驱动芯片销售同比成长数倍，同时公司针对品牌手机设计的 AMOLED显示驱动芯片已

15、完成流片，向前装市场拓展。预计 2022-2024 年公司消费电子类芯片收入增速分别是 39.0%、42.2%、41.1%，毛利率分别是 36.2%、35.9%、37.4%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为：市场认为：白电 MCU 领域主要被国外厂商垄断，国内厂商突破难度较大。同时，公司的锂电池管理和 OLED 显示驱动业务新客户拓展具有不确定性。我们认为：我们认为：在白电 MCU 领域，2021 年全球 MCU 缺货背景下国产替代加速，公司在变频大家电领域获得量产突破，市场份额有望持续提升。公司锂电池管理现已切入手机、TWS耳机和笔电前装市场，且已得到品牌大厂的认可并量产，后续有望

16、继续横向拓展客户。OLED 显示驱动方面，国内 AMOLED 驱动芯片厂商受益于国产面板厂扩产机遇，同时公司面向前装市场的手机屏 AMOLED 显示驱动芯片已完成流片，后续将给品牌手机客户做验证，OLED 显示驱动业务有望保持较快增长。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 白电 MCU 领域市场份额持续提升，锂电池管理和 OLED 显示驱动客户拓展超预期。估值与目标价估值与目标价 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 20.02、25.98、32.98 亿元，归母净利润分别为5.13、6.42、8.24 亿元。考虑公司在白电 MCU 的市场份额具有提升空间，锂电池管理和OLED 显示驱动稳步

17、推进，给予 2022 年 40 倍 PE，对应目标价 60.02 元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|中颖电子 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 中颖电子中颖电子核心指标概览核心指标概览 图 1：中颖电子核心指标概览图 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司深度研究|中颖电子 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 一、一、中颖电子：国内家电中颖电子：国内家电MCU领先者领先者 1.1立足于立足于MCU，向，向锂电池管理锂电池管理、显示驱动拓展、显示驱动拓展 中颖

18、电子是一家专注于 MCU 及锂电池管理芯片领域的芯片设计公司，成立于 1994 年，2003 年推出小家电 MCU 产品，2010 年推出锂电池管理芯片和大家电 MCU 芯片，2014年推出电机控制芯片，2015 年推出 AMOLED 显示驱动芯片，2016 年推出蓝牙低功耗 IOT芯片，2020 年公司大家电 M3 内核 MCU 量产超过 100 万颗。公司在家电公司在家电 MCU 处于国内处于国内厂家领先地位。厂家领先地位。图 2：中颖电子发展历程 资料来源：公司 2021 年社会责任报告，西部证券研发中心 公司主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和公司主要产品为工业控制级别的微控制器芯片

19、和 OLED 显示驱动芯片。显示驱动芯片。公司工控类芯片主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域。消费类芯片主要用于物联网领域及手机和可穿戴产品的 OLED 显示驱动芯片。表 1：公司主要产品及用途 类别类别 细分行业细分行业 下游应用领域下游应用领域 主要同业公司主要同业公司 工业控制芯片 家电控制 白色家电 瑞萨、赛普拉斯 生活电器及厨房家电 现代(ABOV)、比亚迪(BYD)电机控制 电动自行车、变频电机 意法半导体 锂电池管理 手机、笔电、动力锂电池 德州仪器、艾普凌科、理光、瑞萨 消费电子 电脑周边及物联网 键盘、鼠标、无线血压计及血糖仪 意法半导体、瑞萨、松瀚、

20、盛群 AMOLED 显示驱动 手机、智能穿戴 联咏、瑞鼎、云英谷、升显微、集创北方 PMOLED 显示驱动 智能穿戴、电子显示 晶门科技 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 公司深度研究|中颖电子 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 1.2拓宽产品线，营收利润较快增长拓宽产品线，营收利润较快增长 公司成立初期专注于做工控级 MCU 产品，后逐渐向锂电池管理、OLED 显示驱动拓展。MCU 方面，公司研发设计的 MCU 主要应用于家用电器类如白色家电、小家电、家用医疗电子产品血压计等、电脑数码周边等领域。其中在小家电其中在小家电 MC

21、U 处于行业领先处于行业领先者地位者地位，同行公司主要有 ABOV、盛群等。白电白电 MCU 市占率排名第市占率排名第 4，同业公司主要是瑞萨、赛普拉斯等。另外，公司将于另外，公司将于 2022 年下半年推出首颗车规级年下半年推出首颗车规级 MCU，并，并计划于第四季进行市场推广计划于第四季进行市场推广。公司的锂电池管理芯片性能已达行业领先水平，且能够提供完整的应用解决方案，在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已经与国内各大主流品牌建立稳定、长久的合作关系，在笔记本电脑的应用上均得到众多品牌大厂的认可和采用。同业公司主要有TI、艾普凌科、瑞萨等。公司的 OLED 显示驱动芯片具有高性价比、

22、低功耗的优点，同各大 OLED 面板厂商建立了良好的合作关系，主要同业公司是联咏、瑞鼎等公司。近年来，AMOLED 显屏逐渐成为手机主流，国内 AMOLED 面板厂在近年陆续进入量产。根据公司公告，公司针对品牌手机设计的公司针对品牌手机设计的 AMOLED 显示驱动芯片显示驱动芯片将于将于 2022 年下半年推出，并在品年下半年推出，并在品牌手机客户做验证牌手机客户做验证。图 3：中颖电子各产品行业地位 资料来源：公司 2021 年社会责任报告，西部证券研发中心 营收和利润保持较快增长。营收和利润保持较快增长。得益于家电 MCU 份额持续提升，以及锂电池管理芯片、AMOLED 显示驱动芯片的持

23、续布局，公司近年营收和净利润保持较快增长。2021 年公司实现营业收入14.94亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长77.0%。2018-2021 年公司营业收入 CAGR 为 25.4%，归母净利润 CAGR 为 30.1%，营收和净利润保持较快增长。2022 年上半年尽管公司部分业务受消费市场需求不振影响，但变频电机控制及智能手机的锂电池管理芯片增长较快。2022 年上半年，公司实现营收9.02 亿元，同比增长 31.5%，实现归母净利润 2.55 亿元，同比增长 67.1%。公司深度研究|中颖电子 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022

24、 年年 08 月月 15 日日 图 4：公司营业收入及增速 图 5：公司归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 分产品看，家电分产品看，家电 MCU 继续保持平稳增长，继续保持平稳增长，OLED 显示驱动、锂电池管理芯片增长较快。显示驱动、锂电池管理芯片增长较快。目前家电主控 MCU 是一个发展比较平稳的行业，需要长时间的耕耘，针对家电市场，公司产品竞争力已在市场中得到验证，2021 年公司推出了兼具价格竞争力的换代产品，市场领导地位有望巩固。锂电池管理芯片方面，2021 年公司锂电池管理芯片在国内头部手机品牌客户推广及量产方面取得突破，销

25、售同比增长逾倍。另外，2021 年公司 AMOLED显示驱动芯片的 FHD+规格手机屏新产品得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场，2021 年公司 AMOLED 显示驱动芯片的销售有数倍的成长。图 6：公司营业收入产品类别 图 7：公司营业收入结构 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 优化产品布局，加强费用管控，盈利能力得到提升。优化产品布局，加强费用管控，盈利能力得到提升。过去几年家电 MCU 的升级换代不大，主流芯片制程较多为 8 寸晶圆的 0.11um 以上成熟制程。未来整体家电市场有向智能化，高端化发展的趋势，公司响应市场的变化，积

26、极投入 55nm/40nm 12 英寸晶圆制程产品的研发工作。家电主控 MCU 第一颗 55nm 产品已经在客户端进行推广工作，后续的 55nm产品也在持续开发中。2021 年缺货行情下，国外 IDM 大厂将供应重心放在汽车电子应用领域，导致国内白电 MCU 应用市场国产化进程加快，公司在变频大家电领域获得量产突0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024687200212022H1营业收入（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.511.522.533.54200202

27、0212022H1归母净利润（亿元）同比02468720021其他业务集成电路产品显示驱动类消费电子工业控制93%94%78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021其他业务集成电路产品显示驱动类消费电子工业控制 公司深度研究|中颖电子 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 破。2021 年上半年生活电器、厨房家电市场成长迅速，下半年市场需求有所放缓，受产能紧张限制，公司策略性地放弃一些低价和低毛利率的产品市场，优化了产品布局

28、。受行业 MCU 缺货涨价，以及公司产品布局策略影响，2021 年公司综合毛利率提升至 47.43%。同时，公司加强费用管控，提高运营效率，期间费用率呈下降趋势，公司盈利能力得到提升。图 8：公司毛利率和净利率波动向上 图 9：公司各产品毛利率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 10：公司期间费用率逐渐降低 资料来源：wind，西部证券研发中心 1.3保持高研发投入，股权激励凝聚团队保持高研发投入，股权激励凝聚团队 公司力求保持技术的先进性，不断增加研发投入，近年来研发投入总额占营业收入的比例逐渐提高。2021 年公司研发费用为 2.64 亿元，同

29、比增长 53%，研发费用率为 17.7%，相比 2020 年提高 0.63 个百分点。研发人员数量占公司总员工人数的比例维持在 80%上下，2021 年公司研发人员为 345 人，同比增长 22%，截至 2022 年 6 月末，研发人员进一步增长至 360 人。0%10%20%30%40%50%60%2002020212022H1综合毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%2002020212022H1综合毛利率工业控制集成电路产品显示驱动类消费电子-5%0%5%10%15%20%200212022H1销售费用管理费

30、用研发费用财务费用 公司深度研究|中颖电子 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 图 11：公司研发费用率保持较高水平 图 12：公司研发人员占比 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司分别于 2015 年、2017 年和 2020 年实行限制性股权激励计划，其中 2015 年和 2017年的股权激励计划均已实施完毕。为增强公司团队凝聚力，公司于 2020 年实施第三次股权激励计划，2021 年 1 月 29 日公司 2020 年限制性股票首次授予登记完成，首次授予的激励对象为 126 名，授

31、予数量为 342.59 万股。公司经过多年的发展形成了一支专业的研发人才队伍，公司技术人员中，在公司服务五年以上的占 52%，服务十年以上的占 34%，主要分布于产品的系统规划、模拟和数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等各个专业。截至 2022 年 6 月末，公司及子公司累计获得国内外仍有效的授权专利 118 项，其中 116项为发明专利。2022 年上半年，公司及子公司取得发明专利授权 8 项，展现出公司的持续研发与创新实力。图 13：公司员工服务年限占比 资料来源：公司 2022 年半年报，西部证券研发中心 公司管理层公司管理层中中较多具有联华电子、联咏科技工作背景，拥有丰富的行业经验，

32、且均在公司较多具有联华电子、联咏科技工作背景，拥有丰富的行业经验，且均在公司已工作十年以上，管理层稳定。已工作十年以上，管理层稳定。联咏科技成立于 1997 年，前身为联华电子旗下芯片设计部门，主要产品为平面显示器驱动芯片以及数字电视、数字机顶盒、数字相机、DVD 播0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00.511.522.532002020212022H1研发费用（亿元）研发费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05003003504002002020212022H1研发人员数量研

33、发人员占比18%34%48%5年资10年资其他 公司深度研究|中颖电子 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 放机所用芯片。公司董事长傅启明、总经理宋永皓、副总经理郭志升等均曾任职联华电子、联咏科技。表 2：公司管理层情况 姓名姓名 现任职务现任职务 履历履历 加入公司时间加入公司时间 傅启明 董事长 联华电子集成电路设计部门设计工程师、项目经理 2002 年 飞利浦集成电路设计部门资深工程师 联咏科技商用产品事业部市场专案企划经理 宋永皓 董事、总经理 联华电子商用产品事业部集成电路设计工程师、行销经理 2002 年 联咏科技商用产

34、品事业部行销经理，迅捷科技副总经理 朱秉濬 董事、副总经理兼第三事业群总经理 曾担任公司 OLED 产品线经理、先进线路设计组经理、电池电源事业部总监、微控制器事业部总监、微控制器事业群副总经理等 1995 年 向延章 董事、第一事业群总经理 曾担任公司现场应用支持工程师，业务经理，业务总监，业务部副总经理 1997 年 张学锋 董事、第二事业群总经理 曾担任公司电池电源事业部副总监及总监等职务 1998 年 郭志升 副总经理 华隆微电子工程师 1998 年 联华电子正工程师 联咏科技副理 潘一德 财务总监、董事会秘书 联华电子投资关系部经理 2007 年 和舰科技(苏州)财务部经理 中颖香港

35、财务经理 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 图 14：公司股权结构（截至 2022 年 6 月 30 日）资料来源：wind，西部证券研发中心 公司深度研究|中颖电子 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 二二、MCU：从小家电向白电拓展：从小家电向白电拓展 2.1全球全球MCU市场规模平稳增长，国产芯片占比仍低市场规模平稳增长，国产芯片占比仍低 全球全球 MCU 市场规模大约市场规模大约 200 亿美元，中国亿美元，中国 MCU 市场市场近近 300 亿元人民币亿元人民币。MCU 主要应用领域包括网络通信、计算机、汽车电子、工业

36、控制等。根据 IC Insights 的数据，全球MCU 销售额随着 2021 年经济复苏而强劲增长 23%，至创纪录的 196 亿美元。IC Insights预测，2022 年全球 MCU 销售额将增长 10%，达到 215 亿美元的历史新高；从 2021 年到 2026 年，MCU 总销售额预计将 6.7%的复合年增长率增长，并在 2026 年达到 272 亿美元。2020 年中国 MCU 市场规模达到 269 亿元，同比增长 5%。图 15：全球 MCU 市场规模 图 16：中国 MCU 市场规模 资料来源：IC Insights，西部证券研发中心 资料来源：IHS，西部证券研发中心 从

37、下游应用领域来看，国内市场从下游应用领域来看，国内市场中中消费电子占比靠前，全球来看汽车领域是消费电子占比靠前，全球来看汽车领域是 MCU 最大的最大的细分市场。细分市场。2020 年全球 MCU 的主要下游应用市场为汽车、工业、计算与存储以及消费电子，分别占比 34%、27%、18%、13%。与全球市场不同，中国 MCU 市场下游需求以消费电子为主，2020 年中国 MCU 产品主要应用于消费电子、计算机、汽车、IC 卡与工业控制领域，分别占比 26%、19%、15%、15%和 10%。图 17：全球 MCU 下游应用领域占比（2020 年）图 18：中国 MCU 下游应用领域占比（2020

38、 年）资料来源：Omida，西部证券研发中心 资料来源：IC Insights，前瞻产业研究院，西部证券研发中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05003002001820192020中国MCU市场规模（亿元）增速34%27%18%13%3%5%汽车电子工业计算与存储消费电子有线通讯无线通讯26%19%15%15%10%15%消费电子计算机与网络汽车IC卡工控其他 公司深度研究|中颖电子 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 MCU 按照位数可划分为 4 位、8 位、16

39、 位和 32 位，位数是指 CPU 的总线宽度，宽度越大，算力越强，不同的应用领域需要不同位数的 MCU。8 位 MCU 具有功耗小、成本低、使用便捷等优点，广泛用于汽车、小家电、工业控制和消费电子等场景，32 位 MCU 具有运算速度快、资源空间大的特点，适用于算力要求高、资源空间要求大的场景。根据芯知根据芯知汇数据，汇数据，2020 年中国通用型年中国通用型 MCU 市场中以市场中以 8 位和位和 32 位为主流。位为主流。图 19：全球不同位数 MCU 产品占比 图 20：中国通用 MCU 产品结构（2020 年）资料来源：IC Insights，西部证券研发中心 资料来源：芯知汇，西部

40、证券研发中心 竞争格局上，竞争格局上，MCU 行业是一个市场集中度高，且以国外品牌为主的行业。行业是一个市场集中度高，且以国外品牌为主的行业。从全球范围来看，MCU 市场主要被瑞萨电子、恩智浦、英飞凌、意法半导体、微芯科技、德州仪器所占据，CR6 达 83.5%，头部集中效应显著。图 21：全球 MCU 市场竞争格局（2020 年）资料来源：英飞凌官网，西部证券研发中心 相对全球相对全球 MCU 市场来说，中国市场来说，中国 MCU 市场虽较为分散，但仍主要由海外龙头公司所占据市场虽较为分散，但仍主要由海外龙头公司所占据，国产替代空间大国产替代空间大。2019 年 CR5 为 56%，其中瑞萨

41、电子市场份额为 17%，恩智浦占 14%，意法半导体占 9%，微芯科技占 8%，东芝占 7%。国内厂商兆易创新和中颖电子等厂商在细分市场占据一定份额。37%19%11%25%23%21%38%58%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020162022E32位16位4/8位2%43%1%54%4位8位16位32位17.2%17.1%14.7%14.5%12.7%7.30%16.5%瑞萨电子恩智浦英飞凌意法半导体微芯科技德州仪器其他 公司深度研究|中颖电子 15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日

42、图 22：中国 MCU 市场竞争格局（2019 年）资料来源：CSIA，西部证券研发中心 2.2公司在小家电公司在小家电MCU具有较强竞争力，持续受益小家电智能化发展趋势具有较强竞争力，持续受益小家电智能化发展趋势 在家电 MCU 芯片方面，家电产品主要包括白色家电、黑色家电和小家电，中颖电子的家电 MCU 主要应用在小家电和白电。在小家电 MCU 方面，小家电 MCU 规格参数相对大家电要求较低且迭代周期较快。根据Euromonitor，2021 年中国小家电零售量约为 7.6 亿台，中国快速发展的中国快速发展的小家电市场小家电市场给小给小家电家电 MCU 厂商带来了厂商带来了良好的良好的发

43、展机遇。发展机遇。图 23：2021 年全球主要国家小家电零售量（万台）资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心 由于小家电由于小家电 MCU 以以 8 位为主，假设单位为主，假设单颗颗价值量为价值量为 2 元，每台小家电元，每台小家电 MCU 用量为用量为 1-2 颗颗，则则 2021 年中国小家电年中国小家电 MCU 市场规模市场规模大致区间大致区间为为 15.2 亿元至亿元至 30.4 亿元。亿元。17%15%9%8%7%6%6%5%27%瑞萨电子恩智浦意法半导体微芯科技东芝英飞凌三星爱特梅尔其他000004000050000600007000080000

44、中国美国印度日本巴西英国德国俄罗斯法国加拿大 公司深度研究|中颖电子 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 中颖电子中颖电子 2003 年推出小家电年推出小家电 MCU，深耕行业近二十年，深耕行业近二十年，在小家电，在小家电 MCU 市占率约市占率约 20%。国内小家电 MCU 市场参与者主要是中国大陆的中颖电子，中国台湾的盛群、义隆、松翰和日系厂商瑞萨电子。根据前瞻产业研究院，2017 年中国小家电 MCU 市场前 5 大厂商为盛群半导体（23%）、义隆电子（21%）、中颖电子（20%）、松翰电子（14%）和瑞萨电子（10%），公司

45、在小家电 MCU 市场做到行业头部。图 24：中国小家电 MCU 市场竞争格局（2017 年）资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 同时小家电行业有向智能化同时小家电行业有向智能化、高端化发展的趋势，必然还会带来高端化发展的趋势，必然还会带来 MCU 的升级换代。的升级换代。近年来，智能马桶、扫地机器人、智能音箱等小家电产品层出不穷，其功能也日趋智能化，在传统小家电升级的过程中，MCU 更新换代将带动小家电 MCU 市场增长。中颖电子已在小家电的大型客户端率先量产了 32 位 MCU，凭借公司高品质和全面性支持的产品特性，公司有望持续受益于小家电智能化趋势。小家电市场集中，公司跟紧行业头

46、部客户不断巩固竞争优势。小家电市场集中，公司跟紧行业头部客户不断巩固竞争优势。国内小家电市场比较集中，不论是线上渠道还是线下渠道，美的、苏泊尔和九阳都占了大部分市场份额。在这种行业格局下，公司采取了跟进头部客户的战略，根据公司 2021 年社会责任报告，截至 2021年 12 月底，公司十大客户中 80%已经合作十年以上，与国内诸多一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系。23%21%20%14%10%12%盛群半导体义隆电子中颖电子松翰科技瑞萨电子其他 公司深度研究|中颖电子 17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 图 25：中国小家电

47、线上市场格局（2021 年上半年）图 26：中国小家电线下市场格局（2021 年上半年）资料来源：中商产业研究院，西部证券研发中心 资料来源：中商产业研究院，西部证券研发中心 图 27：公司与国内一线品牌建立了长期的合作关系 资料来源：公司 2021 年社会责任报告，西部证券研发中心 2.3从小家电向白电拓展，打开成长边界从小家电向白电拓展，打开成长边界 白电中主控白电中主控 MCU、变频、变频 MCU 被国外厂商垄断，被国外厂商垄断，国产厂商亟待突破国产厂商亟待突破。在白色家电方面，白色家电 MCU 主要包括主控 MCU、变频 MCU 和其他 MCU。根据产业在线，2018 年中国三大白电（

48、家用空调、冰箱、洗衣机）的主控 MCU 市场由赛普拉斯和瑞萨电子占据约70%份额；变频 MCU 市场由德州仪器、瑞萨电子和赛普拉斯占据约 70%份额。整体来看整体来看，三大白电三大白电MCU中，瑞萨电子和赛普拉斯稳居前两位，两者在三大白电领域的份额超过中，瑞萨电子和赛普拉斯稳居前两位，两者在三大白电领域的份额超过60%，行业集中度高，中颖电子位居第四。行业集中度高，中颖电子位居第四。细分品类来看，家用空调 MCU 市场集中度最高，2020 年 CR3 达 85.3%，洗衣机、冰箱MCU 市场集中度稍低，但 CR3 仍均在 50%以上。24.3%22.3%18.0%5.6%2.7%27.1%美的

49、苏泊尔九阳小熊小米其他38.7%31.2%22.6%1.3%0.7%27.1%美的苏泊尔九阳松下惠而浦其他 公司深度研究|中颖电子 18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 图 28：2020 年中国白电 MCU 市场集中度高 资料来源：产业在线，西部证券研发中心 白电白电 MCU 市场市场亟待亟待突破突破。由于白电 MCU 规格参数要求更高，更高规格的 MCU 导致白电 MCU 平均单片价值量更高。同时，白电变频化、智能化也提高了 MCU 市场的容量。另外，白电 MCU 市场竞争格局更好，市场参与者的业绩增长更加稳定。根据产业在线的数据

50、，2020 年白电中 32 位 MCU 占比同比提升 11 个百分点至 47%，位数的提升能够满足算力要求更高的场景。同时变频化趋势也在逐渐演绎，2020 年白电中变频 MCU 占比提高至 28%。图 29：2020 年白电 MCU 开始以 32 位为主 图 30：白电中变频 MCU 占比提升 资料来源：产业在线，西部证券研发中心 资料来源：产业在线，西部证券研发中心 规格越高的 MCU 芯片价值量越大，假设白电领域 32 位 MCU 单颗价值量为 10 元，16 位MCU 单颗为 5 元，8 位 MCU 单颗为 2 元。根据产业在线，2020 年中国白电 MCU 容量为 4.86 亿颗，其中

51、家用空调 2.84 亿颗，洗衣机 1.43 亿颗，冰箱 0.59 亿颗。据此，我们据此，我们测算了国内白电测算了国内白电 MCU 市场规模，市场规模，2020 年中国白电年中国白电 MCU 市场规模约市场规模约为为 31.07 亿元，其中亿元，其中家用空调家用空调 MCU 市场规模最大市场规模最大，为为 20.1 亿元，洗衣机、冰箱亿元，洗衣机、冰箱 MCU 市场规模分别为市场规模分别为 7.48亿元、亿元、3.48 亿元。亿元。85.30%58.10%67.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%家用空调冰箱洗衣机其他企业TOP3企业41%32%23%20%3

52、6%47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2020年32位16位8位54%47%26%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2020年其他MCU变频MCU主控MCU 公司深度研究|中颖电子 19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 表 3：2020 年中国白电 MCU 市场规模测算 规格规格 2020 年年 MCU 用量（万颗）用量（万颗）单颗价值量单颗价值量 市场规模市场规模（亿元）（亿元）家用空调 32 位 15451 10 15.45 16 位

53、6874 5 3.44 8 位 6078 2 1.22 合计合计 28403 20.10 冰箱 32 位 2567 10 2.57 16 位 816 5 0.41 8 位 2532 2 0.51 合计合计 5915 3.48 洗衣机 32 位 4946 10 4.95 16 位 2230 5 1.12 8 位 7119 2 1.42 合计合计 14295 7.48 合计合计 48613 31.07 资料来源：产业在线，西部证券研发中心 2021 年缺货行情加速国产年缺货行情加速国产白电白电 MCU 导入导入，未来公司白电，未来公司白电 MCU 市占率有望提升市占率有望提升。2021年全球 MC

54、U 缺货情况严重，国内白电生产厂家引进国产 MCU 作为辅配方案，中颖电子成为白电生产厂家国产替代 MCU 的主要选择。伴随这波缺货行情，国外 IDM 大厂将供应重心放在汽车电子应用领域，导致国内白电 MCU 应用市场国产化进程加快，2021 年中颖电子在变频大家电领域获得量产突破，2022 年上半年智能大家电市场海外 MCU 大厂继续供应紧张，大客户着重引进公司 MCU 进行替代，公司销售业绩同比有所成长，未来公司在白色家电 MCU 行业的市占率有望再提高。根据根据公司公司2022年半年报年半年报，除了家电领域，公司，除了家电领域，公司将于将于2022年年下半年推出首颗车规级下半年推出首颗车

55、规级MCU，进行内部验证，并计划于第四季进行市场推广进行内部验证，并计划于第四季进行市场推广。三三、锂电池管理：切入前装市场锂电池管理：切入前装市场 3.1美日系厂商主导美日系厂商主导，国产替代空间大，国产替代空间大 电池管理芯片属于电源管理芯片的细分领域。电池管理芯片属于电源管理芯片的细分领域。电池管理芯片针对电池提供电池计量、状态监控及电池保护、充电管理等功能，有效解决荷电状态估算、电池状态监控、充电状态管理以及电池单体均衡等问题，以达到保证电池系统的平稳运行并延长电池使用寿命的目的，是电池管理系统的核心器件。根据 Mordor Intelligence 统计数据，2020 年全球电池管理

56、芯片市场规模预计为 74 亿美元，2024 年预计将增长至 93 亿美元。公司深度研究|中颖电子 20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 图 31：2018-2024 年全球电池管理芯片市场规模 资料来源：Mordor Intelligence，西部证券研发中心 中颖电子中颖电子目前在锂电池管理上的产品属于电池管理，目前在锂电池管理上的产品属于电池管理，主做各类动力锂电池主做各类动力锂电池 BMS 主控芯片主控芯片和消费电子中的和消费电子中的计量和保护芯片。计量和保护芯片。公司对锂电池管理的开发划分为动力电源事业部和智能终端事业部，动力

57、电源事业部开发各类动力锂电池 BMS 主控芯片，智能终端事业部则开发消费电子中的电量计 SOC 芯片及二级保护芯片。产品应用领域包括手机、笔记本电脑、无人机、对讲机、电动自行车、电动工具、无线吸尘器、储能电源等。表 4：公司在锂电池管理方面的产品 主要产品主要产品 说明说明 产品应用领域产品应用领域 动力电源事业部（开发各类动力锂电池 BMS 主控芯片）硬件保护芯片 单芯片兼容 315 串动力锂电池系统；提供锂电池所需的电压、电流以及温度保护 电动自行车、电动工具、无线吸尘器和储能电源 等设备 前端采集芯片 单芯片兼容16 串动力锂电池系统；提供 BMS所需的单节电压值、电流值以及温度值；二次

58、保护芯片 单芯片兼容 212 串动力锂电池系统；提供锂电池所需的二次过压保护 ASIC 芯片 单芯片兼容 316 串动力锂电系统；提供锂电池所需的电压、电流以及温度保护和 BMS 系统所需各类扩展功能；智能终端事业部（开发各类锂电池电量计 SOC芯片及二级保护芯片）智能手机、平板电脑 BMS 系统 提供单串锂电池的电量统计功能，同时对应单串的二级保护 IC，提供过充/过放/短路/输出PUMP 等功能。手机、笔记本电脑、无人机、对讲机等锂电 池供电设备 笔记本电脑 BMS 系统 提供 24 串电池电量统计功能，以及过充/过放/过流/短路/过温/低温保护/电芯平衡和主机通讯等功能，其对应的二级保护

59、 IC，提供过压/LDO/PTC 等功能。BMS-MCU 提供 MCU+AFE 功能，可根据客户需要自行开发，主要应用在无人机、远动相机等锂电池BMS 系统。资料来源：公司官网，西部证券研发中心 00708090E2020E2021E2022E2023E2024E全球电池管理市场规模（亿美元）公司深度研究|中颖电子 21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 就国内锂电芯片管理行业整体而言，其主要由美日系供应商就国内锂电芯片管理行业整体而言，其主要由美日系供应商占据占据。锂电池管理芯片的龙头厂商是

60、德州仪器，市场份额超过 50%，其次是瑞萨电子，美信电子以及爱特梅尔。由于涉及到产品安全性，需要长期深耕，最初该领域是被 TI、MAXIM 等实力较强的大厂占据，但后续凹凸科技、矽力杰、中颖电子等逐步进入该领域并占据一席之地。图 32：锂电池管理芯片市场竞争格局 资料来源：中国产业信息网，西部证券研发中心 3.2逐渐切入手机、逐渐切入手机、TWS耳机和笔电前装市场，成长迅速耳机和笔电前装市场，成长迅速 逐渐切入手机、逐渐切入手机、TWS 耳机和笔电前装市场，锂电池管理业务成长迅速。耳机和笔电前装市场，锂电池管理业务成长迅速。公司 2010 年推出锂电池管理芯片产品，起初主要在笔记本电脑电池、手

61、机电池等后装市场进行了广泛应用，随着产品的升级迭代公司逐渐切入前装市场，根据公司公告，2021 年公司锂电管理芯片营收较 2020 年翻倍，公司的锂电池管理芯片在手机及公司的锂电池管理芯片在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，笔记本电脑上也已得到品牌大厂的认可上已经在国内多家品牌大厂量产，笔记本电脑上也已得到品牌大厂的认可并并开始量产，开始量产，电电动自行车用动自行车用锂电池管理芯片锂电池管理芯片也逐渐也逐渐取得不错的市场份额。取得不错的市场份额。智能智能手机领域：手机领域：随着手机模块和功能的复杂化，单部手机电池管理芯片数量出现增长趋势，高端

62、智能手机用量更多，平均每部智能手机所需锂电池管理芯片数量在 2-4 颗。笔记本电脑领域：笔记本电脑领域：公司具备应用于多串电池的电池管理技术，锂电池管理产品也得到品牌大厂的认可和采用，正处份额扩充的成长初期。目前一台笔记本电脑的电池管理芯片方案通常包括 1 颗电池安全芯片、1 颗电池计量芯片、1 颗充电管理芯片。平板电脑：平板电脑：目前一台平板电脑的电池管理芯片方案通常包括 1 颗电池安全芯片、1 颗电池计量芯片、1 颗充电管理芯片。TWS 耳机：耳机：包含充电盒在内，平均每副 TWS 耳机电池管理芯片用量在 3-9 颗。电动自行车：电动自行车：锂电电动自行车通常使用 4-8 颗电池安全芯片、

63、1 颗电池计量芯片、1 颗充电管理芯片。公司在动力类锂电池管理芯片的新产品切入电动自行车领域，受益于新国标电动自行车的实施及国内新能源储能市场的发展，动力应用的锂电池管理芯片继续保持较高增速。2021 年中国电动自行车销量约 4100 万辆，其中锂电两轮电动车销量为 960 万55%20%10%8%7%德州仪器瑞萨电子美信爱特梅尔其他 公司深度研究|中颖电子 22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 辆，占比 23.4%，锂电渗透率从 2016 年 5.4%提升至 2021 年的 23.4%。全国电动自行车保有量大约 3 亿辆，2019

64、年新国标正式实施，对电动自动车有了更加明确的规定和要求，超标车替换需求较大。图 33：中国电动自行车销量 资料来源：中国自行车协会，西部证券研发中心 据此，我们测算了相关下游市场的电池管理芯片市场用量规模，其中手机市场用量最大，2021 年智能手机领域电池管理芯片市场用量在 27 亿颗至 54 亿颗之间。整体来看，手机、整体来看，手机、笔电、平板电脑、笔电、平板电脑、TWS 耳机、电动自行车领域锂电池管理耳机、电动自行车领域锂电池管理芯片芯片市场市场用量用量规模规模合计合计在在 50亿颗至亿颗至 96 亿颗亿颗之间之间。随着产品的升级迭代随着产品的升级迭代，中颖电子，中颖电子公司逐渐切入公司逐

65、渐切入锂电池管理芯片锂电池管理芯片前装前装市场市场，发展空间广阔，发展空间广阔。表 5：锂电池管理芯片在下游不同领域的市场用量规模测算 下游市场下游市场 2021 年年销销量（亿台量（亿台/副）副）单位用量单位用量 市场规模（亿颗）市场规模（亿颗）智能手机 13.55 24 27.10-54.19 笔记本电脑 2.68 3 8.05 平板电脑 1.69 3 5.06 TWS 耳机 3.10 39 9.30-27.90 锂电电动自行车 0.10 610 0.59-0.98 合计合计 50.10-96.19 资料来源：IDC，Strategy Analytics，Counterpoint，中国自行

66、车协会，赛微微电招股说明书，西部证券研发中心（锂电电动自行车采用中国的销售数据）四四、OLED驱动：驱动：向向手机品牌前装市场手机品牌前装市场拓展拓展 4.1AMOLED屏渗透率不断提升，国内面板厂积极扩产屏渗透率不断提升，国内面板厂积极扩产 AMOLED 屏幕渗透率不断提高。屏幕渗透率不断提高。2021 年第三季度全球 AMOLED 智能手机面板出货量达050002500300035004000450050002000021中国电动自行车销量（万台）公司深度研究|中颖电子 23|请务必仔细阅读报告尾部的重

67、要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 1.6 亿块，同比增长 31%，季度环比增长 21%。未来硬性 AMOLED 全面屏面板将继续从高端到中端，中端到中低端方向渗透，柔性 AMOLED 全面屏面板将会被更多的高端旗舰机型所采用，根据根据 Omdia 公布的数据，公布的数据，2020 年年 AMOLED 占智能手机显示屏出货量的占智能手机显示屏出货量的29%，预计，预计 2025 年年 AMOLED 面板出货量占比将达到面板出货量占比将达到 44%。图 34：全球 AMOLED 智能手机面板出货量 图35：2020年AMOLED占智能手机显示屏总出货量的29%资料来

68、源：DSCC，西部证券研发中心 资料来源：Omdia，西部证券研发中心 韩系厂商垄断韩系厂商垄断 AMOLED屏的局面逐渐被打开。屏的局面逐渐被打开。AMOLED 面板市场被韩国三星 SDC 垄断，2021 年 SDC 在智能手机 AMOLED 面板中的市场份额达 72%，第二是国内厂商京东方，市占率为 9%。分地区来看，2021 年韩国地区 AMOLED 智能手机面板出货份额近 80%，依然是主力军。同时，国内厂商出货份额稳步攀升至 20.2%，同比增加 3.7 个百分点。图 36：2021 年全球智能手机 AMOLED 面板市场竞争格局 资料来源：CINNO Research，西部证券研发

69、中心 国内面板厂商积极扩产。国内面板厂商积极扩产。根据 CINNO Research，京东方 BOE 依然为国内 AMOLED 面板厂（G6）中投产面积最大的，2021 年市场份额为 37.4%，第二大为维信诺，2021年投产面积占比 18.3%，第三大为和辉光电，2021 年投产面积占比 15.6%。CINNO Research 的统计数据显示，2021 年国内年国内 AMOLED 面板厂（面板厂（G6）整体投产面积大幅增）整体投产面积大幅增加加 57.0%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021E 2022E 2023E 2024

70、E 2025ETFT LCD oxide rigidTFT LCD LTPS rigidTFT LCD a-Si rigidAMOLED LTPO flexibleAMOLED LTPS rigidAMOLED LTPS flexible72%9%7%5%3%2%1%1%SDCBOELGDVisionoxEDOCSOTTianma其他 公司深度研究|中颖电子 24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 图 37：中国大陆主要 AMOLED 面板产线及产能情况 资料来源：CINNO Research，西部证券研发中心 4.2抓住国产面板厂商扩

71、产机遇抓住国产面板厂商扩产机遇期，公司期，公司向向前装品牌市场前装品牌市场拓展拓展 随着面板制造产能持续向国内转移，中国大陆随着面板制造产能持续向国内转移，中国大陆在在全球面板制造全球面板制造占据重要占据重要地位，相应的地位，相应的中国中国大陆大陆市场也成为全球市场也成为全球面板面板驱动芯片主要市场。驱动芯片主要市场。根据 CINNO Research 统计数据，2021 年国内显示驱动芯片市场规模将达 57 亿美元，至 2025 年将持续增长至 80 亿美元，年均复合增长率 CAGR 将达 9%。根据根据 CINNO Research，2021 年国内年国内 OLED 驱动芯片市场约驱动芯片

72、市场约 9 亿美元，预计亿美元，预计 2025 年年将将增长至增长至 33 亿美元，年均复合增速达亿美元，年均复合增速达 38%。2021 年晶圆供需紧张导致驱动芯片价格也不断上涨，国内显示驱动芯片市场规模同比大幅增长，2021 年中颖电子 AMOLED 显示驱动芯片销售同比成长数倍。目前 LCD 驱动芯片依然是驱动芯片市场的主力，伴随着 OLED显示技术在各应用上的持续渗透，国内 OLED 驱动芯片的市场规模将从 2021 年的 9 亿美元增长至 2025 年的 33 亿美元，年均复合增长率 CAGR 将高达 38%。公司深度研究|中颖电子 25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西

73、部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 图 38：国内显示驱动芯片市场规模（十亿美元）资料来源：CINNO Research，西部证券研发中心 三星在三星在 AMOLED 手机驱动手机驱动 IC 市场仍占据首位市场仍占据首位，国内国内 AMOLED 驱动芯片驱动芯片厂商厂商抓住抓住国产面国产面板板厂商扩产机遇，加速追赶厂商扩产机遇，加速追赶。在 AMOLED 生态中，AMOLED 驱动芯片也是非常重要的一个环节。对于智能手机来说，AMOLED 驱动 IC 可满足很多用户需求，比如全面屏、省电、画质改善。2019 年三星 LSI 占据智能手机 AMOLED 驱动芯片 60%的市场份额，韩

74、国的Magnachip 占据了 26%的市场份额，其余厂商目前基本上市占率和出货量都不算很多。多家非韩系企业抓住国内 AMOLED 面板厂商扩产机遇，比如 2013 年维信诺与晶门科技研制成功中国大陆首颗 AMOLED 驱动芯片，2015 年中颖电子与和辉光电合作开发了AMOLED 驱动芯片。图 39：2019 年全球智能手机 AMOLED 显示驱动市场竞争格局 资料来源：Omida，西部证券研发中心 公司子公司芯颖科技负责公司子公司芯颖科技负责 OLED 显示驱动芯片的研发和设计显示驱动芯片的研发和设计，2021 年已经扭亏为盈年已经扭亏为盈。从2000 年开始，就以接受委托研发的方式，开发

75、了多颗 STN 和 TFT 液晶显示屏驱动芯片；60%26%5%4%2%2%1%Samsung LSIMagnachipRaydiumNovatekSynapticsSilliconworks其他 公司深度研究|中颖电子 26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 2004 至 2016 年间陆续为昆山维信诺、铼宝、智晶、信利设计推出多颗 PMOLED 显示屏驱动芯片；2011 年至 2016 年又为和辉光电、京东方等一线大厂定制化研发了多颗AMOLED 显示屏驱动芯片。2021 年公司年公司 AMOLED 显示驱动芯片的显示驱动芯片的 F

76、HD+规格手机屏新规格手机屏新产品得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场。产品得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场。子公司芯颖科技 2021 年实现营收 2.16 亿元，同比增长 246%，首次扭亏为盈，结束了过去的亏损状态。图 40：公司子公司芯颖科技经营业绩 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 公司公司 AMOLED 显示驱动显示驱动向向手机品牌前装市场手机品牌前装市场拓展拓展，值得期待。，值得期待。根据公告，公司 AMOLED显示驱动现有产品主要应用在手机屏的维修市场，同时公司针对品牌手机设计的AMOLED 显示驱动芯片，也在 2022 年 3 月完成流片，公

77、司计划于 2022 年下半年推出Full HD+分辨率、120M Hz、支持到 6.9 寸屏并适用软、硬屏的 AMOLED 芯片，并给品牌手机厂进行验证。五、盈利预测和投资建议五、盈利预测和投资建议 5.1盈利预测盈利预测 工业控制类工业控制类芯片：芯片：公司工业控制类芯片包括家电控制类、电机控制类和锂电池管理芯片。在小家电 MCU 领域，公司走在行业前列，市占率约 20%，同时小家电智能化、高端化趋势将带动 MCU 升级换代，中颖电子已在小家电的大型客户端率先量产了 32 位 MCU，凭借公司高品质和全面性支持的产品特性，公司有望持续受益于小家电智能化趋势。在白电MCU 领域，国内三大白电

78、MCU 市场中瑞萨电子和赛普拉斯稳居前两位，两者在三大白电领域的份额超过 60%，行业集中度高，中颖电子位居第四，国产替代空间较大，2021年中颖电子在变频大家电领域获得量产突破，公司在白电 MCU 的市场份额有望提升。锂电池管理芯片方面，公司已切入手机、TWS 耳机和笔电前装市场，公司锂电池管理芯片在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，笔记本电脑上也已得到品牌大厂的认可并开始量产，公司锂电池管理芯片业务发展较快。综上，预计2022-2024 年公司工业控制类芯片收入增速分别是 32.6%、26.2%、22.2%，毛利率分别是 50.1%、49.9%、50.0%。

79、-0.500.511.522.5200202021营业收入（亿元）净利润（亿元）公司深度研究|中颖电子 27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 消费电子类芯片消费电子类芯片：公司消费电子类芯片主要包括 OLED 显示驱动芯片和电脑周边及物联网控制类芯片。随着全球面板制造产能持续向国内转移，中国大陆在全球面板制造占据重要地位，相应的大陆市场也成为全球驱动芯片主要市场。根据 CINNO Research，2021 年国内OLED驱动芯片市场约9亿美元，预计2021-2025年国内OLED驱动芯片市场CAGR将达到 38

80、%。国内 AMOLED 驱动芯片厂商有望抓住国产面板厂扩产机遇，2021 年中颖电子 AMOLED 显示驱动芯片销售同比成长数倍，同时公司针对品牌手机设计的 AMOLED显示驱动芯片已完成流片，向前装市场拓展。预计 2022-2024 年公司消费电子类芯片收入增速分别是 39.0%、42.2%、41.1%，毛利率分别是 36.2%、35.9%、37.4%。表 6：公司收入预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合计 营业收入(百万元)1012 1494 2002 2598 3298 收入 YOY 21.4%47.6%34.0%29.8%26.9%营业成本(百万元)602

81、785 1062 1391 1764 毛利率 40.5%47.4%46.9%46.4%46.5%工业控制类 收入(百万元)950 1166 1547 1952 2386 收入 YOY 21.9%22.8%32.6%26.2%22.2%毛利率 41.6%49.9%50.1%49.9%50.0%消费电子类 收入(百万元)-327 454 646 911 收入 YOY-39.0%42.2%41.1%毛利率-38.6%36.2%35.9%37.4%显示驱动 收入(百万元)63-收入 YOY 16.9%-毛利率 24.2%-其他 收入(百万元)0 1 1 1 1 资料来源：wind，西部证券研发中心（注

82、：2021 年公司调整营收分类口径，显示驱动类不再单独列示，新增消费电子类）5.2相对估值相对估值 选取兆易创新、芯海科技、赛微微电作为可比公司，2022-2024 年行业平均估值为 40.57、29.46、22.82 倍 PE。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别是 1.50、1.88、2.41 元。考虑到公司在白电 MCU 的市场份额具有提升空间，以及锂电池管理和 OLED 显示驱动业务提供进一步增长动能，我们给予公司 2022 年 40 倍 PE，对应股价为 60.02 元。表 7：可比公司估值 证券简称证券简称 当日股价（元）当日股价（元）净利润（百万元）净利润（百万元）

83、EPS PE 2022/8/15 2021 年年 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 兆易创新 124.79 2,336.79 3.50 4.56 5.67 6.98 50.23 27.34 22.00 17.89 芯海科技 53.93 95.62 0.96 1.20 1.76 2.12 130.15 45.10 30.72 25.50 赛微微电 64.06 89.22 1.49 1.30 1.80 2.55-49.28 35.65 25.08 平均 1.98 2.35 3.07 3.88 90.19 40.57 29.46 22.82 中颖电子 45.85 370

84、.65 1.08 1.50 1.88 2.41 56.96 30.55 24.42 19.03 资料来源：wind，西部证券研发中心（注：兆易创新、芯海科技、赛微微电的 EPS 使用 wind 一致预期）公司深度研究|中颖电子 28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 5.3绝对估值绝对估值 假设 WACC 为 8.04%、三年过渡期增速为 20%、永续增长率为 1.5%，则得到 2022 年公司股权价值约 211 亿元，每股股价为 61.60 元。表 8：公司绝对估值 估值假设估值假设 结果结果 过渡期年数 3 债务资本成本 Kd 5.

85、58%过渡期增长率(%)20.00%债务资本比重 Wd 0.04%永续增长率 g 1.50%股权资本成本 Ke 8.04%贝塔值()1.10 加权平均资本成本 WACC 8.04%无风险利率 Rf(%)2.79%股权价值(百万元)21068.00 市场的预期收益率 Rm(%)7.56%总股本(百万元)342.04 有效税率 Tx(%)7.00%每股价值(元)61.60 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 9：FCFF 估值敏感性分析 永续增长永续增长 g WACC 1.13%1.24%1.36%1.50%1.65%1.82%6.04%79.44 81.02 82.85 84.98 87.

86、47 90.42 6.64%71.67 72.92 74.35 76.00 77.93 80.18 7.31%64.88 65.87 66.99 68.28 69.78 71.51 8.04%58.91 59.69 60.58 61.60 62.76 64.11 8.84%53.65 54.27 54.97 55.77 56.69 57.74 9.72%48.98 49.48 50.04 50.67 51.39 52.22 10.70%44.84 45.24 45.68 46.19 46.76 47.41 资料来源：Wind，西部证券研发中心 六、风险提示六、风险提示 1、客户拓展不及预期、客

87、户拓展不及预期。公司的主要产品线，都处于市场份额扩充期，如果下游客户拓展缓慢或者受阻，将影响公司业绩增长。2、行业竞争加剧、行业竞争加剧。2021 年国内新进竞争者在几家大型的生活电器生产厂商的出货数量都有提升，公司策略性地放弃一些低价和低毛利率的产品市场，未来如果行业竞争进一步加剧将对公司盈利能力产生不利影响。3、半导体行业周期性半导体行业周期性波动波动。半导体行业具有较强的周期性特征，全球和国内宏观经济的周期性波动都对行业的发展带来影响。未来，如果全球及中国宏观经济增长大幅放缓，产业政策变化或行业景气度下滑，对半导体芯片设计厂商的市场需求亦可能延缓或减少，将给公司的短期业绩带来一定的压力。

88、公司深度研究|中颖电子 29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 285 342 605 1,021 1,501 营业收入营业收入 1,012 1,494 2,002 2,598 3,298 应收款项 171 262 351 454 580 营业成本 602 785 1,062 1,39

89、1 1,764 存货净额 109 217 253 323 438 营业税金及附加 3 9 10 13 16 其他流动资产 587 320 562 456 446 销售费用 18 19 25 31 40 流动资产合计流动资产合计 1,152 1,140 1,772 2,254 2,965 管理费用 211 311 392 502 627 固定资产及在建工程 27 108 204 286 355 财务费用(0)(5)(3)(8)(15)长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入）(39)(24)(37)(22)(20)无形资产 124 106 121 142 141 营业利润营业利润 2

90、18 398 553 691 887 其他非流动资产 16 351 132 167 217 营业外净收支 0(2)(1)(1)(1)非流动资产合计非流动资产合计 168 565 457 594 713 利润总额利润总额 218 397 552 690 886 资产总计资产总计 1,320 1,705 2,228 2,848 3,678 所得税费用 18 26 39 48 62 短期借款 0 0 0 0 0 净利润净利润 200 371 513 642 824 应付款项 241 364 456 598 767 少数股东损益(9)0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润

91、归属于母公司净利润 209 371 513 642 824 流动负债合计流动负债合计 241 364 457 598 767 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 4 12 7 8 9 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 4 12 7 8 9 ROE 20.7%31.2%33.5%32.3%32.2%负债合计负债合计 245 376 464 605 776 毛利率 40.5%47.4%46.9%46.4%46.5%股本 279 311 342 342 342 营业利润率 21.5%26.7%27.

92、6%26.6%26.9%股东权益 1,075 1,329 1,765 2,242 2,902 销售净利率 19.8%24.8%25.6%24.7%25.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,320 1,705 2,228 2,848 3,678 成长能力成长能力 营业收入增长率 21.4%47.6%34.0%29.8%26.9%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 13.1%83.1%38.7%25.1%28.3%净利润 200 371 513 642 824 归母净利润增长率 10.6%77.0%38.5%25

93、.1%28.3%折旧摊销 23 25 20 25 29 偿债能力偿债能力 利息费用(0)(5)(3)(8)(15)资产负债率 18.5%22.1%20.8%21.3%21.1%其他(7)(388)(65)36(117)流动比 4.78 3.88 3.88 3.77 3.87 经营活动现金流经营活动现金流 216 3 465 695 721 速动比 4.33 2.53 3.33 3.23 3.29 资本支出(108)(128)(131)(129)(97)其他(112)276 5 5 5 每股指标与估值每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流投资活动现

94、金流(220)147(126)(124)(92)每股指标每股指标 债务融资 0 7 2 9 15 EPS 0.61 1.08 1.50 1.88 2.41 权益融资(128)(131)(78)(164)(164)BVPS 3.10 3.84 5.11 6.51 8.44 其它 17 32 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(111)(93)(76)(156)(149)P/E 74.9 42.3 30.6 24.4 19.0 汇率变动 P/B 12.1 10.9 9.0 7.0 5.4 现金净增加额现金净增加额(115)58 264 416 480 P/S 15.5 10.5 7

95、.8 6.0 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|中颖电子 30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 15 日日 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们联系我们 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 27

96、6 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何

97、方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假

98、设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一

99、因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公

100、司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。