1、公司深度研究|宁波银行 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 深耕大零售，“量价质”兼备的城商行标杆 宁波银行（002142.SZ）首次覆盖报告 公司评级 买入 股票代码 002142 前次评级 评级变动 首次 当前价格 28.71 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 联系人联系人 刘呈祥刘呈祥 张晓辉张晓辉 相关研究相关研究 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%-122022-04宁波银行中小100 核心核心结论结论 首家首家A A股上市城商行，战略前瞻、清

2、晰，管理层及大股东稳定。股上市城商行，战略前瞻、清晰，管理层及大股东稳定。宁波银行起步于小微经济发达的浙江省，围绕“大银行做不好，小银行做不了”经营策略，较早布局并深耕小微和零售，具先发优势。高管持股多+任期长，战投多次增持；国资+外资+民资股东三重赋能，公司治理完善。小银行做不了：异地分支卡位小银行做不了：异地分支卡位+利润中心增加，盈利结构多点开花。利润中心增加，盈利结构多点开花。提前布局省外分行，展业地区上具有先发优势；12个利润中心+3大子公司营收贡献均逐年上升。大零售战略下，个人业务利润占比、营收占比均已超公司业务。2021年末，零售AUM、私行AUM同比增速分别超20%、50%，区

3、域经济发达、客户基础好，财富管理有望迅速成为宁波银行的新增长引擎。大银行做不好：对公聚焦小微，零售主打消费贷，获得高溢价。大银行做不好：对公聚焦小微，零售主打消费贷，获得高溢价。产品+服务获客，打通G+B+C端，2008年设立“零售公司”小微条线，小微贷款持续高增。小企业转向直接融资难度大，因此银行议价能力强，小微业务前景广阔。消费贷占比居上市银行第一，打造“白领通”等拳头产品，推出时间早+品牌知名度高+收益高，叠加政策支撑，消费贷成为重要增长极。资产质量为标杆，历史包袱资产质量为标杆，历史包袱小小+区域经济发达区域经济发达+风控严格风控严格。作为唯一一家连续18年不良率低于1%的A股上市行，

4、区域风险中经受住考验。2021年末不良率0.77%，为上市银行最低，不良历史包袱小+能力圈清晰；“一体两翼”均为发达地区，存贷款需求旺；坚持严风控理念，重视不良核销清收。收息动能强劲，非息打法灵活，金融投资免税效应显著。收息动能强劲，非息打法灵活，金融投资免税效应显著。定价高+存款成本低，灵活的资产摆布助力息差领先，金融投资免税效应大。2021年营收增速（28.37%）、归母净利润增速（29.87%）分列上市银行第一、第四，显示了极高成长性，ROE增速连续10余年保持高位，穿越周期能力强，持续高PB有支撑。投资建议投资建议 宁波银行战略前瞻、小微优势凸显，量价双优+不良率极低，业绩稳定性强，持

5、续高ROE可持续支撑高PB。相对估值法下，我们给予宁波银行2022年1.65x PB，对应目标价38.07元。当前股价为28.71元（2022年8月19日），对应2022年1.24x PB。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 疫情影响业务经营的风险；经济增速下行风险等。Table_Title 盈利预测盈利预测 Table_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）41,111 52,774 63,221 75,494 90,042 增长率 17.2%28.4%19.8%19.4%19.3%归母净利润（百万元）15,050 19,546 2

6、3,450 28,180 33,878 增长率 9.7%29.9%20.0%20.2%20.2%每股收益（EPS）2.50 2.96 3.59 4.26 5.14 市盈率（P/E）14.1 12.9 8.0 6.7 5.6 市净率（P/B）2.0 1.9 1.2 1.1 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 注：股价日期为2022年8月19日收盘价28.71元 证券研究报告证券研究报告 2022 年 08 月 21 日 公司深度研究公司深度研究|宁波银行宁波银行 公司深度研究|宁波银行 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日

7、索引 内容目录 投资要点.7 关键假设.7 区别于市场的观点.7 股价上涨催化剂.7 估值与目标价.7 宁波银行核心指标概览.8 一、“小银行做不了”：屡开城商行先河.9 1.1 先发优势一：上市早+布局早，基础扎实.9 1.1.1 首家 A 股城商行，战略清晰坚定.9 1.1.2 早期乘政策东风，提前布局省外分行.11 1.1.3 人员激励到位，大股东长期稳定.15 1.2 先发优势二：条线全+牌照全，协同共进.17 1.2.1 利润中心：多元动力，多点支撑.17 1.2.2 子公司：综合化经营，创多个“首家”.17 二、“大银行做不好”：走出差异化之路.19 2.1 战略先行：直面风险，获

8、得高溢价.19 2.1.1 专注“熟悉的市场”，房贷占比低.19 2.1.2 先人一步，单设零售公司条线.19 2.1.3 瞄准消费贷，入股消金扩版图.21 2.1.4 客户覆盖+大零售，存贷优化空间打开.23 2.2 产品获客：打通 G+B+C 端，具规模效应.26 2.2.1“五管二宝”构建生态、沉淀客群.26 2.2.2 直击痛点，打造全品类小微货架.27 2.2.3 个贷拳头产品推出早、经久不衰.31 三、财务剖析：主业做精、答卷喜人.33 3.1 实打实的业绩，竞技场上“常胜将军”.33 3.1.1 两大收入动能强劲，息差持续领跑.33 3.1.2 非息占比高，财富管理未来可期.36

9、 3.1.3 成本边际改善，灵活资产摆布节税.38 3.2 守住底线，资产质量成行业典范.40 3.2.1 不良率下行+拨备增厚=双向优化.40 3.2.2 资产质量真实度高，不良认定严.42 3.2.3 入选 D-SIBs，资本补充进程顺利.43 3.3 资产质量为何优异：存量无包袱，增量隐患少.43 1VTU3WYZ0WsQmO8OcMaQtRnNtRtRlOrRzRfQtRnR9PqQuNMYrMtMxNmRvN 公司深度研究|宁波银行 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 3.3.1 长期看历史遗留：历史包袱小，能力圈清晰.43

10、 3.3.2 中期看区域经济：信贷投放地区经济发达.45 3.3.3 短期看策略选择：重视以核销和清收处置存量.46 四、对标富国银行，管窥中美小微打法.47 4.1 发展历程：起步西海岸，扩张至全美.47 4.2 小微业务：均采取交叉销售+信贷工厂.49 4.3 估值谜题：持续高 ROE 带来持续高 PB.49 五、公司分析与估值.52 5.1 绝对估值.52 5.2 相对估值.53 六、投资建议及分析.54 七、风险提示.55 图表目录 图 1：宁波银行核心指标概览图.8 图 2：宁波银行为首家 A 股上市的城商行.9 图 3：宁波银行战略聚焦差异化、专业化、严风控.10 图 4：三年规划

11、有序推进，贷款区域分布更为均衡.11 图 5：宁波银行分行分布在江、浙、北、上、深.13 图 6：宁波银行在宁波市具有网点和人员优势（2020）.14 图 7：宁波银行各地区贷款余额增速均超 15%.15 图 8：宁波银行在省外市占率边际提升，空间巨大.15 图 9：宁波银行董事长持股占比最大.15 图 10：宁波银行全部高管持股占比最大.15 图 11：宁波银行形成 12 个利润中心+3 大子公司.17 图 12：宁波银行子公司金融牌照齐全.18 图 13：三家子公司对集团营收贡献大幅攀升（亿元）.18 图 14：对公贷款占比中，制造业显著回落.19 图 15：房地产贷款远低于红线.19 图

12、 16：2008 年单独成立“零售公司”.20 图 17：2008 年成立零售公司后小企业开户数高增.20 图 18：成立零售公司后小企业存贷款提升显著.20 图 19：宁波银行小微服务团队不断壮大.20 图 20：宁波银行“网格化”管理深入基层.21 图 21：零售贷款占比居城商行前列（2021）.22 图 22：个人消费贷占比为上市银行最高.22 图 23：宁波银行个人经营性贷款占比显著提升.22 图 24：宁波市消费贷、个人经营贷增速高于全国.22 公司深度研究|宁波银行 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 25：宁波银行提

13、出“两大客户覆盖计划”.23 图 26：存款增速高于 16 家城商行平均增速.24 图 27：宁波银行日均存款稳步增长.24 图 28：宁波银行贷款增速居同业前列.24 图 29：宁波银行贷款增速更能穿越周期.24 图 30：宁波银行个人贷款余额排名上市城商行第四.25 图 31：宁波银行个人贷款余额增速强劲.25 图 32：两条零售线的贷款占比均上升.25 图 33：两条零售线的存款占比提升.25 图 34：个人业务规模与利润占比持续提升.25 图 35：宁波银行推出对公“五管二宝”产品.26 图 36：公司银行活期存款占比边际回升.27 图 37：公司银行户均贷款余额逐年下降.27 图 3

14、8：小微活期存款占比边际改善.28 图 39：小微户均余额呈下行趋势.28 图 40：宁波银行小微贷款增速居前.28 图 41：宁波银行小微客户相对下沉.28 图 42：宁波银行普惠小微贷款余额位居城商行第一.28 图 43：宁波银行普惠小微利率居同业前列.29 图 44：宁波银行普惠小微贷款贷款较对公贷款溢价 1pct 左右.29 图 45：按两大维度将小微贷款授信模式划分为 5 种.30 图 46：宁波银行营收增速保持强劲.33 图 47：宁波银行归母净利润增速连续 10 年超 15%.33 图 48：宁波银行 2021 年营收增速为上市银行第一.33 图 49：宁波银行 ROAA 在上市

15、银行中居前.34 图 50：宁波银行 ROAE 在上市银行中居前.34 图 51：可比城商行 ROAA 分解（2021）.34 图 52：宁波银行历年 ROAA 分解.34 图 53：拨备前利润增速同业领先（2021）.35 图 54：在严格计提拨备前提下实现净利润高增.35 图 55：宁波银行风险溢价高+不良率低.35 图 56：2022Q1 净息差边际上行.36 图 57：个人贷款收益率优势明显.36 图 58：对公定期存款成本率甚至低于国有大行.36 图 59：非息收入占比高于可比城商行.37 图 60：中收占比边际回落.37 图 61：非息收入中投资净收益超一半.37 图 62：宁波银

16、行手续费及佣金收入以代理费为主（2021）.37 图 63：宁波银行代理业务手续费收入居上市城商行之首.37 公司深度研究|宁波银行 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 64：零售 AUM 增速居前.38 图 65：私行 AUM 增速居前.38 图 66：宁波银行 2021 年成本收入比为上市银行第三高.38 图 67：宁波银行成本收入比边际有所下降.38 图 68：员工数量为上市城商行第一.38 图 69：员工数量为近 17 年来首次下降.39 图 70：技术人员占比逐年提升.39 图 71：2015 年宁波银行金融资产占比增长

17、显著.39 图 72：金融资产占总资产比重为上市银行最高（2021）.39 图 73：宁波银行有效税率远低于行业平均.40 图 74：宁波银行主动增加免税资产的配置.40 图 75：宁波银行不良率始终较低.40 图 76：宁波银行关注率处于下行通道.40 图 77：2012-2016 年浙江风险集中暴露时，宁波银行经受住了考验.41 图 78：宁波银行资产质量呈现“低不良+高拨备”（2021）.41 图 79：拨备覆盖率连续 4 年超 500%.41 图 80：信用成本边际有所下行.41 图 81：2021 年增加非贷款拨备计提.42 图 82：正常类迁徙率低+关注类迁徙率高，不良认定趋严（2

18、021）.42 图 83：不良净生成率低于不良贷款率.43 图 84：2019-2020 年不良核销转出率同比增加.43 图 85：资本充足率指标均具有较大安全边际.43 图 86：RORWA 居上市城商行第一.43 图 87：宁波银行资产质量历史包袱小.44 图 88：宁波银行租赁商服业（占比最大的对公贷款行业）不良率极低.44 图 89：“一体两翼”地区存贷款余额均跻身全国前六.45 图 90：“一体两翼”人民币贷款余额占全国四成（2021）.45 图 91：宁波市 GDP 仅次于杭州市（2021）.45 图 92：“一体两翼”商业银行不良率均较低.46 图 93：宁波银行江浙分支行不良率

19、较低.46 图 94：宁波银行当期收回原核销贷款占比大.46 图 95：宁波银行坚持审慎的风险管理文化和风控体系.46 图 96：宁波银行资产增速更高.47 图 97：宁波银行营收增速更高.47 图 98：富国银行小企业条线营收占比极大.48 图 99：社区银行交叉销售率显著上行.48 图 100：富国银行小企业条线存款占比过半.48 图 101：宁波银行净息差开始反超富国银行.48 图 102：宁波银行 ROAA 较富国银行更稳定.50 公司深度研究|宁波银行 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 103：宁波银行 ROAE 持续

20、高于富国银行.50 图 104：宁波银行不良率始终维持低位.50 图 105：宁波银行拨备覆盖率大幅拉开差距.50 图 106：2006-2017 年富国银行保持高 ROE.50 图 107：2006-2017 年市场给予富国银行高 PB.50 图 108：宁波银行高 ROE 带来高 PB.51 图 109：招商银行高 ROE 带来高 PB.51 图 110：ROE 与 PB 显著正相关.51 图 111：宁波银行与沪深 300 指数日收益率回归得出 .52 表 1：2012 年前机构建设积极“走出去”，2012 年后深耕省内.13 表 2：宁波银行的本土（总部所在市）市占率为城商行最高（亿元

21、，2021 年末）.14 表 3：宁波银行股权结构中，国资+外资+民资三重赋能.16 表 4：宁波银行人才培养和员工激励制度完善.16 表 5：永赢租赁聚焦三大业务领域.18 表 6：我国对小微企业的划分标准明确.20 表 7：银行纷纷入局消费金融（截至 2021 年末）.22 表 8：“五管二宝”产品构建对公生态.26 表 9：宁波银行打造“金色池塘”小微系列产品.30 表 10：宁波银行个贷拳头产品经久不衰.31 表 11：宁波银行消费贷产品推出早，瞄准优质客户.32 表 12：宁波银行对公信贷投放前五大行业不良率均较低（2021）.44 表 13：富国银行总市值位列美国上市银行第三.47

22、 表 14：富国银行主营业务分为四大分部（2021）.48 表 15：富国银行和宁波银行在模式上具相似性.49 表 16：关键性假设.53 表 17：敏感性分析.53 表 18：可比银行参数对比.53 公司深度研究|宁波银行 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 投资要点投资要点 关键假设 1）贷款贷款方面方面，宁波银行布局的“一体两翼”地区均为经济发达省市，资产获取上具有地域优势；小微战略起步早、产品线完善，加上大零售战略持续推进，穿越周期的能力优异。我们预计宁波银行 2022-2024 年总贷款增速分别为 25.50%/25.60%

23、/25.70%，总资产增速为 23.88%/17.64%/14.02%。2）存款）存款方面方面，“一体两翼”地区存款总量排名全国前列，日均存款已超万亿规模；“五管二宝”构建客户生态圈，高效沉淀公司和个人存款。存款成本率优势凸显，对公定期存款成本率低于邮储银行等国有大行。我们预计 2022-2024 年宁波银行总存款增速分别为17.50%/16.80%/16.00%。3）中收中收方面方面，2020 年为宁波银行财富管理元年，通过 B 端客户向 C 端批量转化等方式，代销收入维持高增。宁波理财开业 2 年以来初具规模，市场影响力不断扩大，助力母行对接资金端与产品端。由于客群基础好，且公司高度重视财

24、富管理建设，我们预计宁波银行2022-2024 年手续费及佣金净收入占营收的比重分别为 15.68%/16.15%/16.39%。我们预计 2022-2024 年宁波银行归母净利润分别达 234.50/281.80/338.78 亿元，同比分别增长 19.98%/20.17%/20.22%，对应 ROE 分别为 16.37%/16.57%/17.11%。区别于市场的观点 1）市场担忧宁波银行的高估值无法持续，我们通过梳理国内外上市银行发现，PB 与 ROE呈现显著正相关。我们认为宁波银行商业模式经得住时间考验、资产质量为行业标杆，因此其优异基本面可带来高水平、高稳定性 ROE，中长期的高 PB

25、 具有足够支撑。2）市场对宁波银行开展财富管理的优势认识并不充分，我们认为：一方面宁波银行深耕经济发达地区，小微企业主等高净值人群聚集，开展财富管理具有客群基础；另一方面，基金、理财、金租和消金牌照一应俱全，可为财富管理提供齐全的产品货架。3）市场担忧宁波银行的员工费用高企、拖累利润，我们认为宁波银行利用高费用走通了“高收益、低风险”模式，强大的创收能力、优异的资产质量是保障。其次，宁波银行也正在积极实施费用管控：2021 年末员工数量扩张放缓，产能释放阶段开启，成本收入比回落，改善信号释放；运用金融科技，如迭代“五管二宝”、“快贷快省”线上化审贷平台等实现成本管控。因此成本收入比中长期将回落

26、至合理水平。股价上涨催化剂 1）宏观经济超预期回暖，银行板块估值修复；2）结构性宽信用政策加码，小微等普惠金融频吹政策暖风；3）宁波银行业绩基本面持续亮眼、穿越周期。估值与目标价 宁波银行深耕“一体两翼”经济发达地区，战略前瞻坚定，小微业务筑起护城河，量价双优、资产质量为上市银行标杆，持续高 ROE 可持续支撑高 PB。相对估值法下，我们给予宁波银行 2022 年 1.65x PB，对应目标价 38.07 元。当前股价为 28.71 元（2022 年 8月 19 日），对应 2022 年 1.24x PB。首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|宁波银行 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

27、 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 宁波银行核心指标概览 图 1：宁波银行核心指标概览图 资料来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：图中箭头方向表示该指标与上年同期相比为增长或降低）公司深度研究|宁波银行 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 一、一、“小银行做不了小银行做不了”：屡开城商行先河：屡开城商行先河 1.1 先发优势一：上市早先发优势一：上市早+布局早，基础扎实布局早，基础扎实 1.1.1 首家首家A股城商行，战略清晰坚定股城商行，战略清晰坚定 成立后十年蝶变，成立后十年蝶变，成成国内首家国内首家

28、 A 股上市城商行。股上市城商行。宁波银行成立于 1997 年 4 月 10 日，最初由宁波 17 家城市信用合作社、1 家城市信用合作社联合社及挂靠城市信用合作社联合社的4个办事处合并而成；2006年引入新加坡华侨银行作为战略投资者；经过10年发展，于 2007 年 7 月 19 日于深交所中小板上市，成为国内首家 A 股上市城商行。2008 年起，每三年制定“三年规划”，布局“一体两翼”；2013、2015 年和 2019 年分别成立永赢基金、永赢租赁和宁银理财，非银牌照扩充；2017 年总资产突破 1 万亿元，跻身头部城商行；2021 年 12 月，配股募集资金总额 118.94 亿元，

29、创近十年来 A 股银行认配率新高；2021年末资产突破 2 万亿元。图 2：宁波银行为首家 A 股上市的城商行 资料来源：招股说明书，公司公告，西部证券研发中心 宁波银行战略清晰坚定，已成为一大核心竞争力：宁波银行战略清晰坚定，已成为一大核心竞争力：差异化定位：立足区位优势，确立小微细分市场。差异化定位：立足区位优势，确立小微细分市场。宁波银行起步于小微经济发达的浙江省，2015 年提出“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，探索中小银行差异化之路。2015年是银行业分化之年，此前银行业狂飙突进的模式亟待转型。但大银行下沉不够，小银行缺乏人力和完善的风控体系，这为作为城商行“第一股”的宁波银

30、行提供了发展机遇。宁波银行从一开始便具备深厚的小微基础，在上市前小微企业贷款占全行贷款 9 成以上。专业化能力：在熟悉的市场专业化能力：在熟悉的市场“深挖深挖”，以机构建设，以机构建设“扩面扩面”。2012 年提出“区域市场、协同发展”的发展策略，增强区域市场的竞争力。2014 年提出“了解的市场、熟悉的客户”（2016年调整为“熟悉的市场，了解的客户”）准入原则，以机构建设来“扩面”，聚焦“一体两翼”地区。严风控理念：十年如一日，金融科技转型步伐不止。严风控理念：十年如一日，金融科技转型步伐不止。由于 2012 年浙江地区风险集中暴露，公司深度研究|宁波银行 10|请务必仔细阅读报告尾部的重

31、要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 宁波银行 2012 年提出“控制风险就是减少成本”的风控理念，2019 年明确“将金融科技作为银行最重要的生产力之一”，风控理念一以贯之，金融科技逐步加码。图 3：宁波银行战略聚焦差异化、专业化、严风控 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 宁波银行通过宁波银行通过 5 轮轮“三年规划三年规划”构建构建“一体两翼一体两翼”发展格局：发展格局：20082010 年，布局年，布局“一体一体”：2008 年末，宁波银行在宁波地区的贷款占比高达 83.18%，宁波本土“一家独大”。在此背景下，公司提出业务转型+区域转型+管理转型的“三大

32、转型”，目标是“做深长三角”。2008-2010 年末宁波市贷款占比从 83.18%降至 62.21%，长三角（不含宁波）贷款占比从 16.76%升至 33.00%，基本完成长三角的分行设置。20112013 年，布局年，布局“两翼两翼”：2010 年末至 2013 年末，宁波银行在宁波市的贷款占比从62.21%降至 51.95%，其余长三角地区（不含宁波）占比从 33.00%进一步升至 39.87%，“以长三角为主体”的结构优化；珠三角贷款占比从 4.31%升至 5.10%，环渤海湾贷款占比从 0.48%升至 3.77%，“两翼”占比明显提升，“一体两翼”局面初步形成。20142016 年，

33、优化年，优化“一体一体”：该阶段，广东省和北京市的贷款占比保持相对稳定，“两翼”力量稳固。2016 年，长三角（不含宁波）地区以 48.73%的贷款占比，首次超过宁波市（43.26%），成为第一大贷款投放区。经过第二个三年，宁波银行在同业竞争中初步具备差异化的核心竞争力。20172019 年，深耕省内年，深耕省内：2017 年金融去杠杆等政策出台，银行业“跑马圈地”一去不返，深耕区域经济成为必然。2017 年末，广东省贷款占比 9.29%，为 2008 年以来的峰值；2017-2019 年末，浙江省（不含宁波）贷款占比短短两年内从 13.24%上升至 22.18%，省内业务进一步发展。2020

34、2022 年，年，“新三年新三年”起航起航：截至 2021 年 6 月末，宁波市贷款占比首次降至 40%以下，贷款的各区域分布更加均衡。在此基础上，宁波银行提出“加快构筑银行发展护城河”，在提升盈利和规模水平的同时培育新的增长极，如财富管理。公司深度研究|宁波银行 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 4：三年规划有序推进，贷款区域分布更为均衡 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 4：2016 年长三角（不含宁波）贷款占比首超宁波市 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1.1.2 早期乘政策东风，提前布局省外分行早期乘政策

35、东风，提前布局省外分行 2011-2012 年由于政策转向，城商行省外扩张年由于政策转向，城商行省外扩张“踩下踩下”急刹车。急刹车。监管政策对城商行设立省外分行的态度主要分三个阶段：（1）2004-2010 年：政策鼓励期，年：政策鼓励期，监管对城商行设立异地分行保持开放和鼓励态度，上海银行 2006 年 4 月设立的宁波分行是城商行第一家异地（包含省内跨区和省外）分行，其余城商行也纷纷跟进；（2）2011-2012 年：政策转变期年：政策转变期，部分地方性银行出现严重风险事件，暴露了风控弱点，监管为城商行无序扩张戴上“紧箍咒”，审批趋严；除北京银行乌鲁木齐分行外，自 2012年起未有城商行省

36、外分行获批。（3）2013 年至今，严政策出台期年至今，严政策出台期：监管落实到政策文件，对于新设的跨区域分行将从严0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200720082009200001920202021上海市江苏省宁波市浙江省（不含宁波市）广东省北京市0%10%20%30%40%50%60%70%80%20082009200001920202021宁波市长三角（不含宁波市）珠三角（即广东省）环渤海湾（即北京市）2008-2010“

37、转型三年转型三年”业务转型业务转型 区域转型区域转型 管理转型管理转型 2011-2013“第一个三年第一个三年”初步形成初步形成以长三角为主体，以珠三角、环渤海湾为两翼的“一体两一体两翼翼”的发展格局 2014-2016“第二个三年第二个三年”在细分市场细分市场已初步积累起一定的比较优势比较优势，在同业竞争中初步具备差异差异化的核心竞争力化的核心竞争力 2017-2019“第三个三年第三个三年”继续实施“一体两翼”，深耕经营区域，持之以深耕经营区域，持之以恒地恒地积累细分市场的比较优势，在同业竞争中形成差异化的核心竞争力，不断提升盈利不断提升盈利和规模水平和规模水平 2020-2022“新三

38、年新三年”继续以“一体两翼”进行布局，持之以恒地积累差异化的比较优势，加快构筑银行加快构筑银行发展护城河发展护城河 公司深度研究|宁波银行 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 审批。绝大部分城商行停止省外扩张，转而深耕省内。表 5：2011 年起，城商行省外扩张政策收紧 阶段 时间 机构 政策/事件 主要内容 政政策策鼓鼓励励 2004-11 银监会 城市商业银行监管与发展纲要 明确提出鼓励城商行进行跨区域发展鼓励城商行进行跨区域发展 2005-12 银监会 银监会强调城商行重在化解风险、充实资本、推进改制、改进服务 对达到股份制商

39、业银行中等以上水平的，可以受理城市商业银行以联合、重组为前提，在充分整合金融资源和化解金融风险的基础上审慎审慎设立异地分支机构设立异地分支机构 2006-02 银监会 城市商业银行异地分支机构管理办法 对实力较强的城商行跨区域经营的限制逐步放宽。银监会根据“合理布设、严格标准、稳步推进、注重效益”的原则，审批城市商业银行设立审批城市商业银行设立异地分支机构异地分支机构 2007-12 银监会 银监会负责人提出“阳光普照”概念；要求 7 家城商行制定跨区计划 对城商行进行审慎的同质同类监管，并同时允许城商行在异地设立分允许城商行在异地设立分支机构支机构，获得与其他金融机构同等权利；银监会内部要求

40、 7 家风险评级达到二级的城商行制定三年跨区经营发三年跨区经营发展规划展规划（北京、上海、包头、天津、杭州、宁波、南京）2009-04 银监会 关于中小商业银行分支机构市场准入政策的调整意见（试行）符合条件的中小商业银行在相关地域范围下设分支机构，不再受数量相关地域范围下设分支机构，不再受数量指标控制指标控制 扩扩张张乱乱象象下下审审批批收收紧紧 2011-04 政府高层、银监会 高层领导人批评城商行盲目扩张 2010 年底，齐鲁银行“伪造票据案”、温州银行“骗贷案”、汉口银行“假担保”暴露银行信贷风险、内控漏洞；2011 年 3 月两会，有关领导人批评城商行批评城商行“总想跨区域扩张，盲目求

41、总想跨区域扩张，盲目求大大”；时任银监会主席助理表示，今后将审慎推进城商行跨区域经营今后将审慎推进城商行跨区域经营，对于内控不健全的城商行新设网点申请将“暂停审批暂停审批”2012-06 银监会 银监会官员在城商行论坛发言时，将城商行去掉了“全国性银行”的定位 城商行定位不仅不提不提“全国性银行全国性银行”，区域性银行的发展方向着重谈及“省内跨区省内跨区”。参会银行负责人称，至今省外跨区并没有明文叫停，但这类申请交上去基本不会有回音，省内跨区则相对宽松基本不会有回音，省内跨区则相对宽松 严严政政策策出出台台 2013-02 银监会 中国银监会办公厅关于做好 2013 年农村金融服务工作的通知

42、允许城商行在辖内和周边经济紧密区申设分支机构，但不跨省区不跨省区，抑制盲目扩张冲动 2015-01 银监会 银监会“内设部门”调整 设立城商行监管部设立城商行监管部，专司城商行、城信社和民营银行的监管职责 2016-09 银监会“政策上城商行还是不允许跨区域发展”原银监会副主席表示，从政策面上城商行还是不允许跨区域发展的，从政策面上城商行还是不允许跨区域发展的，但参与化解高风险机构的除外 2017-04 银监会 关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知 未经批准擅自设立分支机构、网点，包括异地事业部、业务部、管理部和业务中心、客户中心及其分部、分中心 2018-12 银保监会 中国银保监会关于

43、规范银行业金融机构异地非持牌机构的指导意见 符合持牌要求的异地经营性机构申领专营机构或专营机构分支机构申领专营机构或专营机构分支机构金融许可证金融许可证；对不符合持牌要求的并入当地分支行或予以撤销并入当地分支行或予以撤销 新老划断新老划断。存量异地非持牌机构在过渡期内整改，新设异地持牌机构应当严格履行行政审批程序 2020-10 央行 中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）城市商业银行、农村商业银行、村镇银行城市商业银行、农村商业银行、村镇银行等区域性商业银行应当在住所地范围内依法开展经营活动，未经批准，不得跨区域展业未经批准，不得跨区域展业 资料来源：银保监会，央行，Wind，西部证券研发中

44、心 表 6：上市城商行在 2012 年后鲜有省外分行设立 省外分行省外分行 省内跨区分行（不含总行所在市）省内跨区分行（不含总行所在市）银行名称银行名称 首家首家 成立时间成立时间 最新最新 成立时间成立时间 合计合计 银行名称银行名称 首家首家 成立时间成立时间 最新最新 成立时间成立时间 合计 上海银行 宁波分行 2006-04 苏州分行 2010-12 8 江苏银行 苏州分行 2007-01 泰州分行 2008-06 12 北京银行 天津分行 2006-10 乌鲁木齐分行 2015-01 11 南京银行 泰州分行 2007-02 淮安分行 2016-04 13 宁波银行 上海分行 200

45、7-04 无锡分行 2011-04 6 宁波银行 杭州分行 2008-02 舟山分行 2021-01 9 杭州银行 上海分行 2007-12 合肥分行 2011-03 5 齐鲁银行 聊城分行 2008-03 威海分行 2019-12 12 南京银行 上海分行 2008-05 杭州分行 2010-03 3 贵阳银行 毕节分行 2008-06 贵安分行 2016-11 8 齐鲁银行 天津分行 2008-11 天津分行 2008-11 1 青岛银行 济南分行 2008-07 菏泽分行 2020-08 14 重庆银行 成都分行 2008-12 西安分行 2011-03 3 杭州银行 宁波分行 2009

46、-05 湖州分行 2019-01 9 江苏银行 上海分行 2008-12 杭州分行 2011-05 4 长沙银行 株洲分行 2009-06 岳阳分行 2017-03 11 公司深度研究|宁波银行 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 成都银行 重庆分行 2010-03 西安分行 2011-06 2 成都银行 广安分行 2009-10 泸州分行 2017-03 10 贵阳银行 成都分行 2011-01 成都分行 2011-01 1 厦门银行 福州分行 2010-03 龙岩分行 2015-07 8 长沙银行 广州分行 2011-04 广州

47、分行 2011-04 1 郑州银行 南阳分行 2010-07 鹤壁分行 2020-04 13 厦门银行 重庆分行 2011-04 重庆分行 2011-04 1 西安银行 榆林分行 2010-12 商洛分行 2019-02 8 青岛银行 无 0 苏州银行 宿迁分行 2012-12 盐城分行 2021-02 10 郑州银行 无 0 北京银行 不适用 西安银行 无 0 上海银行 不适用 苏州银行 无 0 重庆银行 不适用 资料来源：公司公告，公司官网，企查查，西部证券研发中心 乘政策东风，乘政策东风，2012 年前成功年前成功“走出去走出去”，其后聚焦省内全覆盖。，其后聚焦省内全覆盖。2007 年

48、4 月，宁波银行“开风气之先”，上海分行成为首家入驻上海的城商行异地分行。2010 年，长三角布局基本完成，深圳、北京分行南北呼应，“一体两翼”初现雏形。尽管 2012 年省外设立分行的政策收紧，但宁波银行已将“一体两翼”布局完毕，先发优势明显。截至 2021 年底共有 16 家分行，上海、浙江主要行政区域已实现全覆盖，其中省外分行 6 家，成省外分行数量占比最大的城商行（除 3 家直辖市城商行外）。表 1：2012 年前机构建设积极“走出去”，2012 年后深耕省内 2007 2008 2009 2010 2011 2013 2014 2015 2016 2019 2020 2021 当年新

49、增 上海分行 杭州分行 南京分行 深圳分行 苏州分行 温州分行 北京分行 无锡分行 金华分行 绍兴分行 台州分行 嘉兴分行 丽水分行 湖州分行 衢州分行 舟山分行 浙江 1 1 1 1 1 1 2 1 1 江苏、上海 1 1 1 1 珠三角 1 环渤海湾 1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 5：宁波银行分行分布在江、浙、北、上、深 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 在本土具备网点和人员优势，宁波地区支行在本土具备网点和人员优势，宁波地区支行“结构优结构优”。根据宁波市统计年鉴，截至 2020年末，宁波银行在宁波市的机构数共 228 家，仅次于邮储银行及农金机构，员工数位居宁波市银

50、行业第一，网点和员工基础筑牢壁垒，大行若想进入该市场，因缺乏网点基础，短期内无法展开直接竞争。2012 年，宁波地区支行重点打造的“个人银行+零售公司”大零售江苏 浙江 上海 北京 广东 宁波 南海诸岛 公司深度研究|宁波银行 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 线，业务规模占比达 40%，2014 年规模和利润占比提升至 50%，零售转型成果显著。截至 2021 年末，宁波银行在宁波市的贷款达 3774.86 亿元，市占率 13%，远高于其余上市城商行在所在市的市占率，如长沙银行（长沙市占率为 7.64%），贵阳银行（贵阳市占率为

51、 6.55%），南京银行（南京市占率为 6.19%）。图 6：宁波银行在宁波市具有网点和人员优势（2020）资料来源：宁波市统计局，西部证券研发中心 表 2：宁波银行的本土（总部所在市）市占率为城商行最高（亿元，2021 年末）上市城商行上市城商行 所在市所在市 该行在本市贷款余额该行在本市贷款余额 所在市市占率所在市市占率 宁波银行宁波银行 宁波宁波 3,774.86 13.00%杭州银行 杭州 2,705.19 4.81%江苏银行 南京 未披露 未披露 南京银行 南京 2,270.44 5.24%贵阳银行 贵阳 1,151.78 6.66%长沙银行 长沙 2,106.40 7.73%郑州银

52、行 郑州 未披露 未披露 青岛银行 青岛 1,394.40 5.79%苏州银行 苏州 1,304.74 3.20%厦门银行 厦门 794.72 5.19%西安银行 西安 1,582.06 5.38%齐鲁银行 济南 1,004.53 4.31%成都银行 成都 2,795.33 6.19%北京银行 北京 7,119.74 8.00%上海银行 上海 6,389.68 6.65%重庆银行 重庆 2,478.99 5.28%资料来源：公司公告，Wind，西部证券研发中心 各地区贷款余额均双位数增长，省外市占率提升空间大。各地区贷款余额均双位数增长，省外市占率提升空间大。由于 2012 年政策收紧前，宁波

53、银行在省外设置分行“提前卡位”，省外展业具备网点和人员基础，这是后进的城商行难以企及的。同时，宁波银行会因地制宜制定授信政策，使分支行更好嵌入本土生态，省外展业具备灵活战术。2021 年末，宁波银行省外贷款余额约占全行 1/3，且省外四地（江苏+北上深）贷款余额增速均高于 15%。宁波银行在“一体两翼”地区的贷款市占率均有提升，其中宁波市占率高达 13%，其余地区均在 1.5%以下，提升空间仍然巨大。228 8782 020004000600080000600800工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行中信银行光大银行华夏银行广发银行平安银行招商银行浦发银行兴业

54、银行民生银行浙商银行恒丰银行渤海银行宁波银行宁波通商银行宁波东海银行上海银行徽商银行温州银行泰隆银行临商银行杭州银行民泰银行稠州银行台州银行北京银行农金机构村镇银行国有行股份行城商行其他宁波市银行业机构数（含法人、分支行、分理处，单位：家）人员数（人，右轴）公司深度研究|宁波银行 15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 7：宁波银行各地区贷款余额增速均超 15%图 8：宁波银行在省外市占率边际提升，空间巨大 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，Wind，西部证券研发中心 1.1.3 人员激励到位，大股东长期稳定

55、人员激励到位，大股东长期稳定 管理层稳定，高管持股比例居上市城商行第一。管理层稳定，高管持股比例居上市城商行第一。陆华裕于 2000-2005 年任行长，自 2005年以董事长的职位在任至今，行长庄灵君则从 2006 年加入宁波银行。高管层相对稳定且见证了宁波银行的成长史，保证公司战略的定力和连续性。截至 2021 年末，董事长、全部高管持股分别占总股本的 0.02%、0.33%，均为上市城商行首位，高比例高管持股深度绑定公司与个人利益，公司治理高效。图 9：宁波银行董事长持股占比最大 图 10：宁波银行全部高管持股占比最大 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研

56、发中心 华侨银行多次增持，对宁波银行信心加码。华侨银行多次增持，对宁波银行信心加码。宁波银行于 2006 年引入新加坡华侨银行作为战略投资者，“引战”当时，华侨银行持股 12.20%，后多轮增持，长期稳居第二大股东宝座。截至 2022 年一季度末，华侨银行持股份额已达到 18.69%，仍为第二大股东，对宁波银行的长期投资价值给予了高度认可。前十大股东总持股份额稳定，国资前十大股东总持股份额稳定，国资+外资外资+民资三重赋能。民资三重赋能。截至 2022Q1 末，宁波银行前三大股东分别为宁波开投（宁波国资委实际控制）、华侨银行、雅戈尔集团，分别持股18.74%、18.69%、8.33%。国企、外

57、资、民企三大股东互为补充，形成三重“赋能”：国资赋能稳健经营理念，外资赋能先进管理经验，民资则赋能市场化基因。前十大股东合计持股 61.11%，较上市之初变化不大，股权结构稳定，有利于加强资本市场对宁波银行的信心。-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021宁波市上海市江苏省广东省北京市浙江省（不含宁波市）全行-2%0%2%4%6%8%10%12%14%200720092001720192021宁波市浙江省（不含宁波）上海市江苏省广东省北京市0.00

58、0%0.005%0.010%0.015%0.020%0.025%0204060800宁波银行北京银行青岛银行成都银行长沙银行郑州银行江苏银行贵阳银行苏州银行重庆银行董事长持股数量（万股）占总股本比例（右轴）0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%050002500宁波银行北京银行青岛银行成都银行长沙银行郑州银行江苏银行贵阳银行苏州银行重庆银行全部高管持股数量（万股）占总股本比例（右轴）公司深度研究|宁波银行 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 表 3

59、：宁波银行股权结构中，国资+外资+民资三重赋能 截至截至 2007 年年 07 月月 19 日（上市首日）日（上市首日）截至截至 2022 年一季报年一季报 排名 股东名称 占总股本比例(%)股东名称 占总股本比例(%)1 宁波市财政税务局宁波市财政税务局 10.80 宁波开发投资集团宁波开发投资集团 18.74 2 新加坡华侨银行新加坡华侨银行 10.00 新加坡华侨银行新加坡华侨银行 18.69 3 雅戈尔集团雅戈尔集团 7.16 雅戈尔集团雅戈尔集团 8.33 4 宁波电力开发 7.16 香港中央结算 6.01 5 宁波杉杉 7.16 华茂集团 2.57 6 宁波富邦控股集团 7.16

60、宁波富邦控股集团 1.82 7 华茂集团 7.16 新加坡华侨银行(QFII)1.33 8 宁波韵升 2.43 宁兴(宁波)资产管理 1.29 9 浙江卓立电器集团 2.16 宁波市轨道交通集团 1.19 10 宁波经济技术开发区 0.88 中央汇金 1.14 合 计 62.07 合 计 61.11 资料来源：Wind，西部证券研发中心 确立确立“人才立行人才立行”战略，注重员工的内部培养。战略，注重员工的内部培养。宁波银行提出“银行的核心竞争力本质上是人才的竞争”，尤其是对于服务颗粒度较高的小微和零售业务来说，员工素质至关重要。宁波银行以“三三制”为人才培养目标，骨干员工的培养更多以内部培养

61、为主，而不是外部招聘。还建设了宁波银行大学、设立了层级清晰的继任人培养计划，鼓励内部员工对新员工“传帮带”，并倡导“能者上、弱者下”的选拔机制，完善的人才培养体系，为应对银行业的激烈竞争和公司可持续发展提供充足动力。宁波银行是最早施行员工股权激励的上市银行。宁波银行是最早施行员工股权激励的上市银行。2004 年，宁波银行以 1 元/股的价格向在编员工发行 3.60 亿股内部员工股，其中管理层持有股份占总股本的 2.1%，其他一般员工持有 17.3%，员工持股人数占宁波银行员工数的 71%。此外，薪酬政策与风险管理体系保持一致，并与机构规模、业务性质和复杂程度相匹配，旨在薪酬中加入风险管理的评判

62、标准，如风险金提留、延期支付等，从而抑制员工短期行为。表 4：宁波银行人才培养和员工激励制度完善 培养与激励培养与激励 具体内容具体内容 人才培养人才培养 战略 提出“银行的核心竞争力本质上是人才的竞争”确立“人才立行”战略 目标“三三制”：骨干员工的来源以外部招聘为主逐渐转向以内部培养为主 两条零售线外部引进的比例不高于 30%每年进入管理序列的人员中，外部引进的比例不高于 30%每年优秀人才（考核 A/B+）的流失率不高于 3%体系 宁波银行大学建设：课程开发标准化+讲师激励到位+学分制考核 重点人群培养体系：三年百人计划+继任人培养计划，员工带教，能者上、弱者下 员工激励员工激励 股权激

63、励 最早施行员工股权激励的上市银行 2004 年向在编员工发行 3.60 亿股内部员工股，其中管理层持有股份占总股本的 2.1%，其他一般员工持有 17.3%，员工持股人数占比 71%薪酬政策 与风险管理体系保持一致，并与机构规模、业务性质和复杂程度相匹配，抑制员工短期行为 对未在当期完全反映的风险因素，通过风险金提留、延期支付等风险缓释方法予以调节 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究|宁波银行 17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 1.2 先发优势二：条线全先发优势二：条线全+牌照全，协同共进牌照全，协同共进 1.2

64、.1 利润中心：多元动力，多点支撑利润中心：多元动力，多点支撑 截至 2021 年末，宁波银行共 12 个利润中心、3 家子公司，作为“多点开花”的重要抓手，为其综合化经营奠定基础。利润中心变迁主要有以下 3 个阶段：20082012 年：寻求站稳脚跟的转型期。年：寻求站稳脚跟的转型期。2009 年提出坚持“五大利润中心并举的战略不动摇”，随着长三角机构布局基本完成，2010 年 5 大利润中心增长模式初步形成，2012 年各利润中心多元化盈利结构逐步形成。20132018 年：探索综合化经营的扩张期。年：探索综合化经营的扩张期。2013 年，每个利润中心均已形成一定比较优势，为了开拓新业务领

65、域，宁波银行探索综合化经营，新增“票据业务”“投资银行”“资产托管”“资产管理”利润中心。20192021 年：年：“大零售大零售”战略转型纵深期。战略转型纵深期。2019 年，成立总行财富管理部、私人银行部，将个人银行业务细分为个人信贷、财富管理、私人银行三大板块，2019 年宁银理财正式开业，财富管理有望成为新的增长极。图 11：宁波银行形成 12 个利润中心+3 大子公司 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1.2.2 子公司：综合化经营，创多个子公司：综合化经营，创多个“首家首家”非银金融牌照非银金融牌照扩充，收入结构扩充，收入结构“多点支撑多点支撑”。目前宁波银行直接持股三家子公司

66、：永赢金融租赁（100%持股）、永赢基金（71.49%持股）、宁银理财（100%持股）；间接持股两家子公司：永赢资产管理（71.49%）、浙江永欣资产管理（71.49%）。金融牌照的不断增加，有助于实现“小银行做不了”的综合化经营、延伸业务半径、丰富产品体系，实现收入结构多元化发展，与母行形成优势互补。三家子公司均创下三家子公司均创下“首家首家”：1）永赢基金永赢基金于 2013 年 11 月 7 日成立，是首家注册在浙江省的银行系基金公司。截至 2021 年末，管理规模超 2,400 亿元，排名城商行系基金公司第1、公募基金公司的第 29；2）永赢租赁永赢租赁成立于 2015 年，是首家注册

67、在宁波的金融租赁公司，主推“小微租赁”，与宁波银行的定位十分契合，在渠道、客群等方面形成协同联动。公司深度研究|宁波银行 18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 未来，永赢租赁将成为母行综合化经营中沉淀小微客户的一大利器。3）宁银理财宁银理财于 2019年 12 月 24 日成立，是首批获准筹建、首家开业运营的城商行系理财子公司。前身是宁波银行资管部，2005 年发展至今已有 16 年理财管理经验。截至 2021 年末，理财产品管理规模为 3,322 亿元；作为宁波银行子公司中最“年轻”的一员，未来有望驱动母行的财富管理。2021 年三

68、家子公司分别创收 10.13/26.47/8.09 亿元，对集团营收贡献合计 8.47%。图 12：宁波银行子公司金融牌照齐全 图 13：三家子公司对集团营收贡献大幅攀升（亿元）资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表 5：永赢租赁聚焦三大业务领域 项目 小微租赁 智能制造 公用事业 服务客群 中小制造企业 央企国企、上市公司及大型非上市民营企业 公用事业类主体（水务、公交、广电、旅游等）产品 智租赢 惠租赢 厂租赢-（售后回租）（直接租赁）（厂商租赁）业务优势 1.自选设备 1.拓宽渠道 1.扩大销售 1.融资渠道拓宽 1.融资渠道拓宽 2.采购优惠 2

69、.匹配经营 2.回款迅速 2.存量资产盘活 2.存量资产盘活 3.分期还款 3.盘活资产 3.风险过滤 3.财务状况优化 3.专属方案灵活 4.抵扣税金 4.还款灵活 4.专属方案灵活 4.服务流程高效 历史合作客户 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 0%2%4%6%8%10%0500021永赢基金永赢租赁宁银理财三家子公司营收占集团营收比重（右轴）公司深度研究|宁波银行 19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 二、二、“大银行做不好大银行做不好”：走出差异化之路：走

70、出差异化之路 2.1 战略先行：直面风险，获得高溢价战略先行：直面风险，获得高溢价 2.1.1 专注专注“熟悉的市场熟悉的市场”，房贷占比低，房贷占比低 立足区域禀赋，专注立足区域禀赋，专注“熟悉的市场熟悉的市场”，对公聚焦制造业和租赁商服。，对公聚焦制造业和租赁商服。因坚持贯彻“熟悉的市场，了解的客户”，2004 年以来宁波银行主要投放的几大行业大体稳定。截至 2021 年末，对公贷款占比前三的行业分别为：租赁和商务服务业（27.72%）、制造业（25.94%）、商业贸易业（15.70%）。宁波市中小民营制造业发达，2007 年其制造业贷款占比一度攀升至 56.23%，随着制造业转型，201

71、7 年首次被租赁和商务服务业超越。对公房地产贷款占比始终较低，2021 年末仅为 6.91%，当前房地产景气度下降，但由于宁波银行一直以来对房地产资产的依赖度不高，因此受房市“资产荒”及相关风险的影响较小。图 14：对公贷款占比中，制造业显著回落 资料来源：招股说明书，公司公告，西部证券研发中心 注：贷款占比=该行业对公贷款金额对公贷款余额（不包含个人贷款）图 15：房地产贷款远低于红线 资料来源：公司公告，银保监会，西部证券研发中心 2.1.2 先人一步，单设零售公司条线先人一步，单设零售公司条线 单独设立单独设立“零售公司零售公司”，专司小微业务。，专司小微业务。截至 2006 年末，宁波

72、银行中小型企业发放的贷款0%10%20%30%40%50%60%200420052006200720082009200001920202021租赁和商务服务业制造业商业贸易业房地产业建筑业水利、环境和公共设施管理和投资业0%5%10%15%20%25%30%35%200720082009200001920202021宁波银行：房地产贷款占比宁波银行：个人住房贷款占比城商行：房地产贷款占比上限城商行：个人住房贷款占比上限制造业曾一家独大 2007 年，租赁商服贷款占

73、比首超制造业 公司深度研究|宁波银行 20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 总额为 186 亿元，占全部公司贷款的 92.9%，中小型企业客户占比 94.8%。2006 年底成立了中小企业团队，2008 年将公司业务中的“小企业业务”独立出来，成立“零售公司”条线，专司小企业业务。2008 年小企业开户数增至 4.41 万户，同比增速为 78.46%；存款、贷款余额增至 61.44、43.68 亿元，同比增速分别为 120.29%、83.99%。随着我国资本市场逐渐完善，大型企业向直接融资转化、贷款收益率有望下降，而中小型企业直接融资

74、难度大，中长期仍将以间接融资为主，小微前景广阔。小微业务逐渐下沉，专营团队持续壮大。小微业务逐渐下沉，专营团队持续壮大。根据国家统计局的划分，小微企业通常资产和营收规模较小、员工少，抵押物少、信息不对称问题严重，要做好贷前、贷中和贷后服务，势必需更多人力。为鼓励“多配人、配好人”，宁波银行不断充实小微团队，截至 2021 年末，小微服务专营团队共 320 个，总人数 2774 人，平均每个团队近 9 人，充足的员工数量为开展“人海战术”提供了可能。图 16：2008 年单独成立“零售公司”图 17：2008 年成立零售公司后小企业开户数高增 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司

75、公告，西部证券研发中心 图 18：成立零售公司后小企业存贷款提升显著 图 19：宁波银行小微服务团队不断壮大 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表 6：我国对小微企业的划分标准明确 行业分类 微型企业 小型企业（单位：人、万元）从业人员 营业收入 资产总额 从业人员 营业收入 资产总额 农、林、牧、渔业 Y50 50Y500 工业 X20 Y300 20X300 300Y2000 建筑业 Y300 Z300 300Y6000 300Z5000 批发业 X5 Y1000 5X20 1000Y5000 零售业 X10 Y100 10X50 100Y500

76、交通运输业 X20 Y200 20X300 200Y3000 24702440824764200000400005000060000200720082009小企业开户数（户）020406080100小企业贷款（亿元）小企业存款（亿元）02468003000350020021小微专营团队（个）小微专营团队总人数（人）团队平均人数（人，右轴）公司深度研究|宁波银行 21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 仓储业 X20 Y100 20X100 100Y1

77、000 邮政业 X20 Y100 20X300 100Y2000 住宿业 X10 Y100 10X100 100Y2000 餐饮业 X10 Y100 10X100 100Y2000 信息传输业 X10 Y100 10X100 100Y1000 软件和信息技术服务业 X10 Y50 10X100 50Y1000 房地产开发经营 Y100 Z2000 100Y1000 2000Z5000 物业管理 X100 Y500 100X300 500Y1000 租赁和商务服务业 X10 Z100 10X100 100Z8000 其他未列明行业 X10 10X100 资料来源：国家统计局统计上大中小微型企业划

78、分办法（2017），西部证券研发中心 网格化管理网格化管理+全流程上门服务全流程上门服务，确保潜在客户全覆盖，确保潜在客户全覆盖、业务高效开展、业务高效开展。对小微企业“网格化”管理，来自于对社区管理的借鉴，具体做法是：将网周市场的大网格切分为小网格，由专人对网格内小微企业及时对接+主动挖掘+量身定制+上门服务。比如宁波银行在宁波地区共设置大网格 100 余个，小网格 1300 余个；借助“网格长”负责制多轮走访，确保潜在客户全覆盖；形成“社区-网格-楼道”三级联组，及时掌握企业多维数据，形成差异化定价。宁波银行秉承“线下业务线上化、线上业务移动化”的发展思路，坚持“金融服务送上门，客户最多跑

79、一次”的服务理念，授信全流程可上门服务。2018 年推出“线上快审快贷”实现自动审批，并结合业务人员上门走访，为客户提供定制化方案。该模式需要长期的人才培养和系统建设加持，进入壁垒高。图 20：宁波银行“网格化”管理深入基层 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.1.3 瞄准消费贷，入股消金扩版图瞄准消费贷，入股消金扩版图 零售贷款占比逐年上行，消费贷占比为上市银行最高。零售贷款占比逐年上行，消费贷占比为上市银行最高。截至 2021 年末，宁波银行个人贷款余额占贷款余额比重为 38.61%，在上市城商行中位列第三，大零售转型成效显著。个人贷款结构以消费贷为主，消费贷在零售贷款中的占比为 6

80、5.99%，为上市银行中最高。消费贷消费贷“高成长高成长+高定价高定价”，量价双优，优质客户不良率低。，量价双优，优质客户不良率低。2011 年以来（除 2020 年外），我国 GDP 超 50%由消费贡献，叠加“国内大循环”国家战略的推进，房市调控挤压按揭贷款空间，消费贷和经营贷将成为个贷新的增长极。宁波银行白领通年化利率 7.2%起，瞄 公司深度研究|宁波银行 22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 准优质客群，量价双优+资产质量优异，消费贷市场值得长期开垦。此外，经营贷占比开始攀升，截至 2021 年末占 22.80%，有望成为新

81、的增长点，这主要受益于宁波市经济特点，2021 年末宁波市消费贷、经营贷同比增速约为全国整体增速的 5 倍和 3 倍。图 21：零售贷款占比居城商行前列（2021）图 22：个人消费贷占比为上市银行最高 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：零售贷款仅包括个人银行，不包括零售公司 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 23：宁波银行个人经营性贷款占比显著提升 图 24：宁波市消费贷、个人经营贷增速高于全国 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：占比为占个人贷款余额比重 资料来源：Wind，西部证券研发中心 收购华融消金，又一非银牌照纳入囊中，业务版图有望向全国扩张。收购华融消金，又

82、一非银牌照纳入囊中，业务版图有望向全国扩张。2022 年 5 月，宁波银行以 10.91 亿元受让华融消费金融 70%股权获批，至此 A 股上市银行旗下的消金公司共 15 家，其中城商行持股 9 家。此次收购获批，宁波银行获得另一非银牌照，并成为城商行系消金公司中持股比例最大的一家。此次入股华融消金，将成为宁波银行综合化经营版图又一增量，放大其消费金融优势。城商行布局消金牌照的两大好处：1）推进零售转型，形成协同互补；2）消金牌照具有全国展业资质，可突破城商行异地展业限制。表 7：银行纷纷入局消费金融（截至 2021 年末）银行股东性质 消费金融公司 成立日期 A 股上市银行股东 国有行 中银

83、消费金融 2010-06-10 中国银行 中邮消费金融 2015-11-19 邮储银行 股份行 兴业消费金融 2014-12-22 兴业银行 招联消费金融 2015-03-06 招商银行 北京阳光消费金融 2020-08-11 光大银行 城商行 北银消费金融 2010-02-25 北京银行 四川锦程消费金融 2010-02-26 成都银行 苏宁消费金融 2015-05-14 南京银行 38.61%0%10%20%30%40%50%长沙银行江苏银行宁波银行西安银行厦门银行杭州银行苏州银行北京银行重庆银行上海银行青岛银行南京银行齐鲁银行兰州银行郑州银行成都银行贵阳银行零售贷款占贷款总额65.99%

84、0%10%20%30%40%50%60%70%邮储银行建设银行农业银行工商银行浙商银行光大银行中信银行招商银行宁波银行西安银行南京银行江苏银行上海银行兰州银行长沙银行杭州银行青岛银行重庆银行苏州银行北京银行厦门银行郑州银行成都银行沪农商行苏农银行常熟银行瑞丰银行无锡银行张家港行江阴银行青农商行国有行股份行城商行农商行2021年末个人消费贷占零售贷款11.20%65.99%22.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021个人住房贷款占比个人消费贷款占比个体经营性贷款占比

85、-20%0%20%40%60%------09宁波市：消费贷yoy全国金融机构：消费贷yoy宁波市:个人经营贷yoy全国金融机构:个人经营贷yoy 公司深度研究|宁波银行 23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 马上消费金融 2015-06-15 重庆银行 杭银消费金融 2015-12-03 杭州银行 华融消费金融 2016-01-19 宁波银行 湖南长银五八消费金融 2017-01-1

86、6 长沙银行 上海尚诚消费金融 2017-08-17 上海银行 苏银凯基消费金融 2021-03-02 江苏银行 农商行 重庆小米消费金融 2020-05-29 渝农商行 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2.1.4 客户覆盖客户覆盖+大零售，存贷优化空间打开大零售，存贷优化空间打开 若欲若欲在在“熟悉的市场熟悉的市场”深挖，深挖，则则有效的客户覆盖有效的客户覆盖是必需是必需。宁波银行分别于 2018、2019 年推出两大客户覆盖计划：1）“211”工程工程：2018 年开始实施，计划用三年时间，实现每家支行服务 20,000 户个人银行客户、1,000 户零售公司客户、100 户公司银行

87、客户，通过夯实基础业务和基础客群，扩大金融服务的覆盖面。2）“123”计划计划：2019 年，在“211”工程的基础上，计划通过三到五年的努力，实现每家分行个人银行实现本地户籍人口数 10%覆盖，零售公司实现小微企业目标客户 20%覆盖，公司银行实现规上企业 30%覆盖。2020 年，宁波银行提出要全面迎接“银行业经营发展的 2.0 时代”，构筑财资、国金、零售公司和财富管理等四大业务护城河，将资金流、渠道流、客户流“三流合一”。客群覆盖计划完成后，有望形成服务生态，对传统存贷、中间业务及财富管理形成多点赋能。图 25：宁波银行提出“两大客户覆盖计划”资料来源：公司公告，西部证券研发中心 存款

88、增速强劲，日均规模破存款增速强劲，日均规模破 1 万亿。万亿。截至 2021 年末，宁波银行吸收存款总额 1.05 万亿元，同比增长 13.80%，增速高于城商行（老 16 家）平均增速；日均存款规模从 2007 年末的502.95 亿元一路高升至 2021 年末的 1.04 万亿元，年复合增长率为 26.27%，负债端结构稳固，为信贷扩张奠定基础。公司深度研究|宁波银行 24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 26：存款增速高于 16 家城商行平均增速 图 27：宁波银行日均存款稳步增长 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料

89、来源：公司公告，西部证券研发中心 贷款余额贷款余额“体量大体量大+高增速高增速”，疫情冲击下增速不降反升。，疫情冲击下增速不降反升。截至 2021 年末，宁波银行贷款余额 8627.09 亿元，居上市城商行第四，同比增速 25.45%，呈现“体量大+增长快”。值得一提的是，2020 年疫情冲击下，贷款仍保持 29.98%的高增，增速不降反升，其中个人贷款高增 45.61%，穿越周期能力极强。疫情阴霾尚未全然散去的当下，宁波银行有望凭借对公领先+个贷动能极强的双轮驱动，保持业绩的持续高增。图 28：宁波银行贷款增速居同业前列 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 29：宁波银行贷款增速更能穿

90、越周期 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%0200040006000800000202021宁波银行（亿元）上市城商行（老16家平均，亿元）宁波银行yoy（右轴）城商行yoy（右轴）02000400060008000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200720082009200001920202021日均存款（亿元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000010000

91、00250000工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行兰州银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行无锡银行紫金银行苏农银行张家港行瑞丰银行江阴银行国有行股份行城商行农商行2021年末贷款总额（亿元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%200001920202021北京银行上海银行江苏银行宁波银

92、行南京银行杭州银行长沙银行成都银行 公司深度研究|宁波银行 25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 30：宁波银行个人贷款余额排名上市城商行第四 图 31：宁波银行个人贷款余额增速强劲 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2014 年提出年提出“大零售大零售”转型，目前个人业务营收与利润均超公司业务。转型，目前个人业务营收与利润均超公司业务。2012 年，个人业务营业收入占比、利润总额占比均有下滑，宁波银行于 2014 年前瞻性地提出“大零售”战略，将个人业务与零售公司均纳入“大零售”范畴，2

93、015 年两大零售线在宁波地区的盈利和规模均超过 50%。加上对于年对“大零售”条线投入高增、大零售团队建立，2019 年，个人业务的利润总额占比为 36.91%，首次超过公司业务（33.96%）；2020 年个人业务的营收占比为 37.65%，首次超过公司业务（35.38%）。截至 2021 年末，两大“零售线”贷款占比之和超 50%、零售贡献度的提升，有望助推息差优势并发力财富管理。图 32：两条零售线的贷款占比均上升 图 33：两条零售线的存款占比提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 34：个人业务规模与利润占比持续提升 资料来源：公司公告

94、，西部证券研发中心 00400050006000北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行重庆银行成都银行青岛银行苏州银行郑州银行西安银行厦门银行齐鲁银行兰州银行贵阳银行2021年末，个人贷款余额（亿元）-20%0%20%40%60%80%100%20082001620182020北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021个人银行贷款余额零售公司贷款余额

95、公司银行贷款余额票据融资等其他贷款0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021个人银行存款余额零售公司存款余额公司银行存款余额-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200720082009200001920202021营业收入：公司业务营业收入：个人业务营业收入：资金业务营业收入：其他业务利润总额：公司业务利润总额：个人业务利润总额：资金业务利润总额：其他业务2014 年，年，提

96、出提出“大零售大零售”战略转型；战略转型；个人银行和零售公司两条零售线两条零售线合计盈利占比近 20%；2015 年，年，大零售条线投入 YoY+35%；两条零售线在宁波地区宁波地区盈利和规模占比均超 50%；大零售内评系统上线；公司业务营收首次低于大零售内评系统上线；公司业务营收首次低于 50%2016 年，年，对大零售条线投入 YoY+26%2019 年，年，个人业务的利润总额占比为 36.91%，首次超过公首次超过公司业务（司业务（33.96%）2020 年，年，个人业务的营收占比为 37.65%，首次首次超过公司业务（超过公司业务（35.38%）公司深度研究|宁波银行 26|请务必仔细

97、阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 2.2 产品获客：打通产品获客：打通G+B+C端，具规模效应端，具规模效应 2.2.1“五管二宝五管二宝”构建生态、沉淀客群构建生态、沉淀客群“五管二宝五管二宝”目标客户优质目标客户优质、富有层次。富有层次。宁波银行已形成“五管二宝”拳头产品系列，覆盖了公司银行的六大业务板块：现金管理、贸易融资、票据业务、投资银行、资产托管、融资租赁。“五管二宝”产品夯实了存款基础客群、构建对公生态从而拓展中收、增加用户粘性：1）“五管”瞄准特殊客户，财资大管家、政务新管家瞄准党政机关、事业单位等，沉淀 G端优质客户；票据好管家

98、、外汇金管家瞄准特殊客群如票据融资、外贸企业、跨境投资企业的差异化需求，符合宁波市外向型经济特点，构建多层次的客户群。2）“二宝”则适用所有公司客户，比如易收宝面向所有公司客户提供收款服务，横向拓宽对公客户广度、沉淀大量低成本结算资金，薪福宝向所有代发工资企业客户开放。图 35：宁波银行推出对公“五管二宝”产品 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 以以 G 端、端、B 端拓端拓 C 端，形成规模效应。端，形成规模效应。“五管二宝”产品以对公中间业务为切入口，提供托管、清结算、代理等多项业务提高用户粘性，拓展对公的票据融资、贸易融资等业务，也为个贷产品引流。“政务新管家”客户有政府机关、事业单

99、位，业务相似度高、业务关联度强，可将成功经验快速复制，形成规模效应，比如宁波银行的智慧法院项目可在浙江省内法院系统快速推广，兼顾客户覆盖与客户留存。产品促存款留存，有效户占比逐年提升。产品促存款留存，有效户占比逐年提升。2019 年，“五管二宝”各产品的客户数显著增加，有效提升了客户粘性，沉淀低成本对公存款。2021 年末，公司银行存款余额 6941 亿元，同比增长 14.50%；公司银行贷款余额为 2847 亿元，同比增长 14.89%。表 8：“五管二宝”产品构建对公生态 五管二宝 目标客户 功能 作用 五管 财资大管家 政府机构、集团企业 提供跨法人、跨地域、跨银行的资金管理平台 提升财

100、务效率、提高资金收益、降低融资成本 票据好管家 中小企业、集团企业 智能电票:围绕票据全生命周期（开票、收票、贴现、融资、托收五个环节），提供智能化票据解决方案；资产池：企业可将流动性资产入池形成池融资额度，额度项下可以随时办理资产池质押项下各类表内外、本外币融资业务；集团企业可将总部和子公司的流动性资产提供入池质押，形成池融资额度，在集团内自主进行额度分配 线上操作，高效便捷；盘活多元资产，全程在线操作，提高资产效益；额度共享，帮助企业集中管理资产；全线上操作，极速体验 财资大管家政务新管家投行智管家易收宝薪福宝外汇金管家票据好管家财资管理全场景服务+个性化定制+全天候运维票据业务智能电票+

101、资产池国际业务全方位+全线上+全流程党政机构智慧方案招标、住建、医疗、教育、食堂、物业、法院、菜场投资银行2020年债券主承发行规模位列区域型银行第一代发工资员工授信便利+专属理财现金管理线上+线下、B端+C端收款平台 公司深度研究|宁波银行 27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 外汇金管家 进出口贸易企业、跨境投资企业“开户结算、现金管理、汇率避险、贸易融资、跨境投融资”全方位解决方案；“线下业务线上化，线上业务移动化”的理念，推出“贸易结算”和“外汇交易”两大全线上的系统金管家服务；“境内外、全行业、全产品、总分支”一揽子服务 降

102、低手续费、融资成本；协助企业规避汇率风险；跨境联动，有力地支持企业走出去 政务新管家 党政机构、事业单位以及社会组织 围绕招标、住建、医疗、教育、食堂、物业、法院、菜场等八大场景，提供资金账户监管、清结算服务等智慧方案 为场景内企业提供各类个性化、一体化配套服务 投行智管家 发债企业 市场首创的投行业务信息系统；围绕发债业务全流程，实现业务智能化管理 一键查询、一键对标、一键发行、一键注册、一键兑付、一键信批 二宝 易收宝 所有公司客户 自研的一站式收款平台，线上+线下，B 端+C 端 渠道上覆盖支付宝、微信、银联等主流支付厂商 功能上涵盖跨渠道交易管理、分层级收单对账、高效率资金清算，支持标

103、准 API 接口 多渠道对接，使用效率更高 D+1 的清算模式，资金到账更快 薪福宝 所有代发工资公司客户 企业享受代发员工工资服务，员工享受优惠手续费、员工专属理财产品、信用卡分期或信用贷款额度 企业代发服务+员工专属授信 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 图 36：公司银行活期存款占比边际回升 图 37：公司银行户均贷款余额逐年下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.2.2 直击痛点，打造全品类小微货架直击痛点，打造全品类小微货架 小微客户数双位数增长小微客户数双位数增长、客户集中度低。、客户集中度低。截至 2021 年末，零售公司条线共

104、37 万户客户；存款余额 1449 亿元，同比增长 24.06%，超全行存款整体增速。2015、2016 年分别推出小微拳头产品“快审快贷”1.0 版本、税务贷等，2016 年末小微贷款增速升至 39.24%。截至 2021 年末，零售公司贷款余额 1392 亿元，同比增长 28.29%，高于全部贷款增速。“大零售”战略推进+团队建设加码，战略和战术均继续发力，预计小微贷款将持续放量。宁波银行营业网点逐步下沉至大型社区+强乡重镇，既拓面，又分散风险。截至 2021 年末，小微授信客户共 12 万户，户均贷款余额为 116 万元，呈“高户数+低户均”，下沉力度大。45%50%55%60%65%7

105、0%0040005000600070008000200021公司银行存款余额（亿元）其中：活期占比（右轴）050000500025003000200021公司银行贷款余额（亿元）有效客户户均贷款余额（万元，右轴）公司深度研究|宁波银行 28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 38：小微活期存款占比边际改善 图 39：小微户均余额呈下行趋势 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料

106、来源：公司公告，西部证券研发中心（注：户均贷款=零售公司贷款余额/零售公司授信客户）图 40：宁波银行小微贷款增速居前 图 41：宁波银行小微客户相对下沉 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 普惠小微贷款：体量大普惠小微贷款：体量大+增长快增长快+溢价高。溢价高。2021 年末，宁波银行单户授信 1000 万以下的普惠小微贷款余额为 1,222 亿元，位居上市城商行第一，同比增长 35%。一般来说，户均贷款余额与平均收息率呈负相关，宁波银行普惠小微贷款户均余额为 147.76 万元，位于同业中游，但新发放的普惠型小微企业贷款平均收息率高达 6.17%，远

107、超同业平均，定价能力十分亮眼。总体来看，宁波银行普惠小微利率较对公贷款高出 1 个百分点左右。在减费让利的政策号召下，银行业小微贷款收益率虽有长期下降的可能，但由于宁波银行齐全的产品+优质的服务体验+长期经验积累，我们认为已形成差异化优势，因此仍能持续享受一定风险溢价。图 42：宁波银行普惠小微贷款余额位居城商行第一 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 44%46%48%50%52%54%56%05000200021零售公司存款余额（亿元）其中：活期类存款余额（亿元）活期占比（右轴）02040608001

108、800246800021零售公司授信客户（万户）户均贷款（万元，右轴）0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000012000招商银行中信银行民生银行华夏银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行重庆银行西安银行紫金银行张家港行股份行城商行农商行2021年末小微贷款余额（亿元）yoy（右轴）004000招商银行中信银行华夏银行南京银行江苏银行宁波银行杭州银行紫金银行张家港行股份行城商行农商行2021年末小微贷款户均余额（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%020

109、0040006000800040000000工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行宁波银行江苏银行杭州银行上海银行南京银行北京银行长沙银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行无锡银行紫金银行张家港行江阴银行国有行股份行城商行农商行2021年末普惠型小微贷款余额（亿元）yoy（右轴）公司深度研究|宁波银行 29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 43：宁波银行普惠小微

110、利率居同业前列 图 44：宁波银行普惠小微贷款贷款较对公贷款溢价 1pct 左右 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：上图中蓝色为国有行，黄色为股份行，红色为城商行，棕色为农商行 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 小微业务采用小微业务采用“信贷工厂信贷工厂”模式，以标准化提升质效。模式，以标准化提升质效。按照“客户数据完整度”、“银行产品/流程标准化”两大维度，我们将目前银行业小微业务模式总结为 5 种：（1）传帮带：传帮带：小微业务发展早期，农户缺乏足额抵押物，各地信用社授信主要依靠业务员对当地的经验认知来定价，标准化程度低。“联保贷款”成为“救命绳”，农户或小微企业自愿组成联保小

111、组、相互担保，具有浓厚“熟人社会”特征。（2）IPC：起源于德国 IPC 咨询公司，也称“信贷员”模式，采用还原客户财务报表+交叉验证+培养团队，将小微业务“信息标准化”，但一定程度上仍依赖信贷员个人的专业化程度，流程和产品标准化程度不高。（3）信贷工厂信贷工厂（宁波银行）（宁波银行）：银行对授信全流程进行“流水线”化运作，贷前、贷中、贷后各岗位分工明确、独立作业，提供标准化信贷产品，适用于数据完整度较高的小微客户。由于对风控系统要求更高，一般为中大型银行采用，如宁波银行、富国银行等，优点是较 IPC 更高效+客户门槛较互联网银行更低，更易获规模效应，主要依靠产品带动标准化。（4）IPC+信贷

112、工厂：信贷工厂：由于部分小微客户的数据完整度较低，无法直接“流水线”运作，因此可将 IPC 本土化后，将客户信息标准化后再进行“信贷工厂”运作，该业务较适用于国内农商行如常熟银行、台州银行。（5）互联网银行：互联网银行：该模式利用大数据、机器学习综合分析申请人信息，主要使用“线上化”流程，不受地域限制。如微众银行“微业贷”提供全线上申贷服务，并在全国多省市陆续开通，最快 1 分钟放款。宁波银行的“线上快贷快审”便运用该模式极大提升了效率。工商建设中国交通邮储招商兴业浦发光大北京上海宁波南京贵阳重庆郑州青岛苏州齐鲁渝农沪农青农紫金3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%05010

113、003504002021年新发放普惠小微贷款收益率2021年末普惠小微户均贷款余额（万元）0%1%2%3%4%5%6%7%8%--122021-12对公贷款收益率新发放普惠小微贷款收益率 公司深度研究|宁波银行 30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 45：按两大维度将小微贷款授信模式划分为 5 种 资料来源：公司官网，银保监会，西部证券研发中心 2007 年开始建设年开始建设“金色池塘金色池塘”融资品牌，打造丰富的小微产品货架。融资品牌，打造丰富的小微产品货架。

114、为解决小微企业“融资难、融资贵、融资急”难题，宁波银行创新推出“金色池塘”系列，该系列具有三大特点：1）“全全”：包含信用贷款、抵押贷款、质押贷款、保证贷款等二十余只产品，面向的客户涵盖出口型、科技型等多各种小微企业。2）“专专”：针对宁波市出口企业密集的特点，推出了“贸易融”“贷易融”“退税贷”，融资方式包括房产抵押、押汇、退税款质押等。3）“快快”：2015、2017 年分别推出“快审快贷”1.0、2.0 版本；2018 年推出线上模式，实现全线上自助申请、自动审批，银行在 2-3 天内便会响应。针对特定场景，创新性推出“税务贷”“科创贷”“快审快贷”，解决小微企业缺乏抵押物、科技企业融资

115、成本高、申贷周期长等问题。表 9：宁波银行打造“金色池塘”小微系列产品 主要产品 适用对象 贷款类型 产品特点 透易融 小企业 信用贷款 结算账户存款余额不足时，在核定额度内直接透支；额度内资金随借随还，企业更灵活主动、应对自如。税务贷 纳税信用级别B级及以上企业 信用贷款 2016 年推出；推动税银合作；2017 年升级为线上模式 转贷融 对于资金周转速度有一定要求的小企业 续贷 无还本、自动续贷，无需重新审批，解决企业经营收入回款期与贷款偿还期错配；2015 年优化“转贷融”自动续贷产品；2019 年推出“线上转贷融”，实现线上申请 快审快贷 中小企业 自有房地产抵押 准入低、速度快、期限

116、长（授信额度最高二十年有效;单笔贷款最长二十年有效）；2015 年推出 1.0 版本；2017 年推出 2.0 版本；2018 年推出线上模式，实现全线上自助申请、自动审批 便捷融 小企业 自有房地产抵押 一次授信，两年有效；自助提款，无需再次审核；财务费用省；使用范围广（额度可用于贷款，承兑汇票、贸易融资等各类授信产品）业链融 优质大中企业、政府机关的上下游小企业 以应收账款质押 单笔贷款最高可达应收账款 80%；额度最长达 1 年,单笔贷款最长达 6 个月；应收账款随到随还；流程短,到账快 定期融 小企业 以企业购置的固定资产抵押 在贷款期限内分期还款；贷款期限长，最长可达 15 年；贷款

117、期限灵活，允许借款人提前还款；产品适用范围广，期房和现房都可用 贷易融 出口型小型企业 房地产抵押 抵押率最高可达 100，提高房产融资效能；授信期限最长可达 20 年；审核提款，无需逐笔签订借贷合同；循环额度授信，额度内随借随还，大大节省财务成本；额度可用于贷款、承兑汇票、贸易融资等 贸易融 中小型外贸企业 押汇 以真实贸易背景为基础的贸易融资类授信；适用广，满足小企业多元化的贸易融资需求；流程短；电子平台支持 押余融 已在宁波银行取得抵押授信的小企业 保证贷款 针对抵押差额部分发放；授信额度高、担保手续简便、提款速度快、审批效率高、财务费用省、使用范围广 友保融 小企业 其他企业保证 提款

118、速度快、使用范围广、循环授信额度、随借随还、期限最长一年 诚信融 小企业 业主夫妇保证 手续简单、额度灵活（根据客户在银行日常结算和存款来确定信用额度）、审批高效、适用范围广 专保融 小企业 宁波银行签约审批速度快、使用范围广 公司深度研究|宁波银行 31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 担保公司保证 科创贷 科技型小企业“债权+股权”投贷联动 2019 年推出；加强与政府、保险公司的合作，满足不同成长阶段客户多样化融资需求 退税贷 出口型小企业 将国税应退未退出口退税款质押 发放最高可达 90%质押金额贷款；快捷方便，创新出口退税贷

119、款模式 资料来源：公司官网，公司公告，西部证券研发中心 2.2.3 个贷拳头产品推出早、经久不衰个贷拳头产品推出早、经久不衰 宁波银行个人银行拳头产品推出时间更早，品牌知名度大宁波银行个人银行拳头产品推出时间更早，品牌知名度大：（1）白领通：定位优质客户，扩大存款来源。白领通：定位优质客户，扩大存款来源。白领通于 2005 年推出，在同业中推出时间早、品牌影响力大，主要锁定收入稳定的事业单位员工，通过不断优化打分卡，较好控制不良。白领通将贷款利率与客户存款贡献挂钩，有效拉动个人存款。2017 年升级为“线上白领通”，大大简化流程，提高获客能力。（2）贷易通贷易通：与白领通差异化定位，扩大基础客

120、群。与白领通差异化定位，扩大基础客群。贷易通于 2005 年推出，起初针对个人私营业主推出，需房产抵押。与白领通十分相似，均采取“一次授信、3 年有效”模式；将贷款利率与客户贡献挂钩，对于有现房且需要大额短期周转资金的个体私营业主来说非常具有吸引力。（3）薪福宝薪福宝：打通打通 B 端与端与 C 端，以代发促存款。端，以代发促存款。薪福宝于 2014 年推出，适用对象为宁波银行代发工资企业员工，构筑 B2B2C（Bank to Business To Customer）模式，满足 C端客户薪资管理需求。员工只需将宁波银行工资卡激活，便能成为该产品用户，享受“易百分”分期、专属理财产品等。使宁波

121、银行成为业务主办行，也批量引入了个人客群，拓宽存款来源，拉动代销业务。个贷拳头产品均经过了时间和市个贷拳头产品均经过了时间和市场的检验，主要原因有场的检验，主要原因有：（1）打通 G+B+C 端，优质对公客户和小微、零售客户实现全覆盖；（2）不断降低了用户进入成本，比如白领通从推出伊始便无需抵押，薪福宝将消费贷绑定于员工工资卡；（3）创新性地将贷款利率与“用户存款贡献”相联结，打通存贷两端，激发用户积极性。表 10：宁波银行个贷拳头产品经久不衰 个人贷产品 适用对象 主要申请条件 产品特色 白领通（消费贷、信用贷款）公务员、教师、医生、其他行业事业单位编制人员 18-60 岁，职业稳定、经济收

122、入较高；有固定的住所；资信状况良好 1.担保方式：信用贷款，无需担保、无需抵押 2.授信额度：根据个人资信评估结果确定，最高可达 50 万 3.授信期限：授信期限最长 3 年，单笔贷款最长 1年；授信期内随借随还，期限灵活 4.简便快捷：可通过柜台或网上银行、手机银行自助在线贷款（贷款前准备：身份证、银行卡、公积金账号）上市公司、世界 500 强企业、公用事业企业（水、电、燃气）、央企、国企正式员工 25-55 岁，大专及以上学历；工作收入稳定；资信状况良好 优质企事业单位员工 23-57 周岁，在本单位工作满 2年；收入稳定，资信良好 贷易通（经营贷、抵押贷款）满足申请条件的个人，尤其是个体

123、私营业主 18-60 岁，职业稳定、经济收入较高；有固定的住所；资信状况良好；提供本行认可的担保物 1.担保方式：房产抵押 2.授信额度：根据还款能力、担保物价值确定 3.授信期限：授信最长 3 年，单笔最长 1 年 4.简便快捷：授信期内可柜台或网上银行办理 薪福宝（信用卡分期）宁波银行代发工资企业员工 1、企业开户：企业在宁波银行就近网点开立对公账户 2、签约开卡：企业与宁波银行签订代发业务委托代理协议书，并为员工开立代发工资卡 3、卡片激活：员工收到工资卡后进行卡片激活 4、业务完成：成为宁波银行“薪1.授信便利：提供易百分（“万利金”）分期业务，无需抵押，最高分期额度为月平均工资的 2

124、4 倍，最高额度 50 万 2.财富增值：存款收益高、理财收益稳、创新产品多、薪福宝专属理财产品 3.专属用卡：多达 10 余种专属个性卡面可供选择，优质企业可定制带有企业标识联名卡 4.贴心服务：针对重点优质客户或高端客户提供上 公司深度研究|宁波银行 32|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 福宝”客户 门服务，并为每家企业配套专人维护 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 表 11：宁波银行消费贷产品推出早，瞄准优质客户 银行 产品 推出 目标客群 抵押 利率 贷款额度 贷款期限 宁波银行 白领通 2005 年 1、公务员；2、教师

125、、医生或其他事业单位编制人员；3、企业单位的中高级管理人员；4、电信、电力、烟草、炼化、盐务、律师、会计师等行业普通工作人员 无需抵押 7.8%-9%最高 50 万 最长 3 年/单笔 1 年 南京银行 信易贷 2007 年 1、公务员等具有正式事业编制的人员；2、公积金、社保、个人所得税等缴存时间不低于 12 月的客户；3、在南京银行连续三个月个人金融资产达到20 万元（含）以上的客户；4、已在南京银行办理个人住房按揭贷款（含商用房）的优质客户 无需抵押 6.09%起 最高 40 万 最长 3 年 招商银行 闪电贷 2010 年 在招行办理存款、理财、收付易、代发工资等客户，零售业务达到一定

126、期限并且个人信用良好 无需抵押 5.04%起 最高 100 万 最长 5 年 江苏银行 卡易贷 2013 年 不限 无需抵押 5.66%-6.16%最高 30 万 最长 3 年 上海银行 金桔贷 2013 年 1、公务员等事业单位编制人员，或者上海银行认可的优质企业工作两年以上；2、持有上海银行慧通白金借记卡一年及以上，且资产条件满足上海银行的要求；3、在上海银行办理个人房贷两年以上，并且从未出现过违约现象 无需抵押 月利率0.6%-0.7%最高额度可达300 万 最长 3 年 信义贷 2017 年 1、年龄 20-60 周岁，工作和收入稳定，信用记录良好。2、从业 2 年以上正式在编的公务员

127、、事业单位员工、500 强企业员工、金融机构员工及优势行业员工等 无需抵押 月利率0.35%-0.47%循环授信 最长 3 年 杭州银行 公鸡贷 2017 年 1、所有正常缴纳公积金的工薪阶层；2、公积金个人自缴部分 360 元以上的优质客群 无需抵押 4.35%-4.9%最高 30 万 最长 3 年 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究|宁波银行 33|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 三、财务剖析：主业做精、答卷喜人三、财务剖析：主业做精、答卷喜人 3.1 实打实的业绩，竞技场上实打实的业绩，竞技场上“常胜将军常胜将军

128、”3.1.1 两大收入动能强劲，息差持续领跑两大收入动能强劲，息差持续领跑 营收增速稳居第一营收增速稳居第一，连续连续 10 年归母净利润增速超年归母净利润增速超 15%的唯一上市银行的唯一上市银行。2021 年，宁波银行实现营业收入 527.74 亿元，同比增长 28.37%，增速位居上市银行第一；归母净利润全年同比增长 29.87%，位居上市银行第四。受疫情影响，城商行盈利普遍放缓，但宁波银行 2020 年归母净利润增速 9.73%，为上市银行第一；2010-2019 年 10 年间归母净利润增速均超 15%，上市银行中独此一家，显示了极高的成长性和穿越周期的能力。图 46：宁波银行营收增

129、速保持强劲 图 47：宁波银行归母净利润增速连续 10 年超 15%资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 48：宁波银行 2021 年营收增速为上市银行第一 资料来源：Wind，西部证券研发中心 盈利能力盈利能力经得起时间考验经得起时间考验，连续连续 10 余余年年 ROE 超超 15%。2021 年宁波银行 ROA、ROE 分别为 1.08%、16.63%，均位于上市银行第三位。2015 年是银行业转型的分水岭，受实体经济增速放缓、监管趋严、净息差收窄等因素影响，2016 年主要几家上市城商行 ROE 均有下滑，宁波银行则顶住压力、逆势上行，2016

130、 年 ROE 达 17.74%，同比上行 6BP，在上市银行中排名从第 7 位升至第 3 位，并且高 ROE 并非高权益乘数实现，穿越周期能力强劲。2010-2019 年，宁波银行 ROE 均超 15%；2020 年在疫情扰动宏观经济的情况下，仍实现 14.90%的 ROE，排名上市银行第四位。-10%0%10%20%30%40%50%60%2000021宁波银行北京银行上海银行江苏银行南京银行杭州银行招商银行工商银行-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20001

131、8201920202021宁波银行北京银行上海银行江苏银行南京银行杭州银行招商银行工商银行-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%邮储银行交通银行农业银行建设银行中国银行工商银行浙商银行招商银行平安银行兴业银行光大银行中信银行华夏银行浦发银行民生银行宁波银行齐鲁银行江苏银行成都银行南京银行杭州银行长沙银行重庆银行上海银行兰州银行青岛银行苏州银行北京银行郑州银行西安银行厦门银行贵阳银行常熟银行无锡银行张家港行瑞丰银行沪农商行渝农商行青农商行苏农银行紫金银行江阴银行国有行股份行城商行农商行2021年营收yoy2021年归母净利润yoy 公司深度研究|宁波银行 34|请务必

132、仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 49：宁波银行 ROAA 在上市银行中居前 图 50：宁波银行 ROAE 在上市银行中居前 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 ROA 分解可以看出，宁波银行分解可以看出，宁波银行在净利息收入、非利息收入和所得税方面优势突出：在净利息收入、非利息收入和所得税方面优势突出：(1)收息业务动能强劲收息业务动能强劲，非息业务打法独特，非息业务打法独特：2021 年净利息收入对 ROAA 的贡献显著高于其余五家可比城商行，传统信贷优势突出。2021 年上半年非息收入贡献度远

133、高于其他五家，主要是由占比较高的金融投资贡献。(2)金融投资带来的金融投资带来的免税效应显著：免税效应显著：所得税的拖累极低，主要由于资产结构调整及国债等免税收入增加。(3)业务及管理费拖累明显：业务及管理费拖累明显：由于深耕小微业务，宁波银行在下沉市场仍需依靠“人海战术”开展业务，并且财富管理等条线的壮大也需人员的扩充，因此费用的拖累较明显。图 51：可比城商行 ROAA 分解（2021）图 52：宁波银行历年 ROAA 分解 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 净利润高增速，并非通过拨备的反哺来实现。净利润高增速，并非通过拨备的反哺来实现。2021

134、年宁波银行 PPOP 为 328.22 亿元，同比增长超 30%；而税前利润同比增长 24.25%，较 PPOP 增速更低，宁波银行并未通过减少拨备反哺利润，净利润增速的真实性更高，我们认为未来释放利润的空间极为充足。22205 2 3 305.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%200001920202021宁波银行ROAA在上市银行中排名（右轴）92 2 4 305101520250%5%10%15%20%25%201020112012

135、20001920202021宁波银行ROAE在上市银行中排名（右轴）1.64%1.66%1.84%1.58%1.80%0.65%0.85%0.74%0.62%1.10%-0.63%-0.73%-0.58%-0.47%-1.07%-0.82%-0.56%-0.90%-0.78%-0.68%-0.10%-0.20%-0.24%-0.06%-0.05%-3%-2%-1%0%1%2%3%杭州银行南京银行江苏银行上海银行宁波银行净利息收入/平均资产非息收入/平均资产业务及管理费/平均资产资产及信用减值准备/平均资产所得税/平均资产1.71%1.78%1.83%

136、1.89%1.80%0.93%0.91%1.06%0.90%1.10%-0.91%-0.93%-0.99%-1.06%-1.07%-0.64%-0.67%-0.61%-0.59%-0.68%-0.08%-0.03%-0.12%-0.09%-0.05%-3%-2%-1%0%1%2%3%200202021净利息收入/平均资产非息收入/平均资产业务及管理费/平均资产资产及信用减值准备/平均资产所得税/平均资产 公司深度研究|宁波银行 35|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 53：拨备前利润增速同业领先（2021）图

137、54：在严格计提拨备前提下实现净利润高增 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 净息差领先净息差领先、不良率极低，实现不良率极低，实现“高收益高收益+低风险低风险”。宁波银行净息差不断走强，2021 年净息差 2.21%，在城商行中居前，由于包含风险溢价，更高的净息差一定程度上意味着风险更高若将不良率作为资产风险的重要表征，宁波银行 2021 年末不良率仅 0.77%，为上市银行最低，实现“高收益+低风险”。由于新会计准则下，交易性金融资产比重大且不计入生息资产，因此宁波银行生息资产规模小于计息负债，净息差小于净利差。2021 宁波银行净利差 2.46%，

138、居上市城商行第二。贷款高收益贷款高收益+存款低成本，存贷存款低成本，存贷利率剪刀差优势极大利率剪刀差优势极大。2021 年宁波银行贷款收益率为5.75%，其中个人贷款收益率为 7.21%，均处于同业极高水平，零售定价优势显著；存款平均成本率为 1.83%，为城商行中最低，对公定期存款成本率仅 2.11%，甚至低于邮储银行、工商银行等国有大行。随着零售护城河筑牢，零售贷款占比不断提升，个贷收益率优势将愈发拉开差距；随着对公“五管二宝”产品迭代优化，存款端的低成本优势有望继续保持，从而铸就宁波银行长期的定价优势。图 55：宁波银行风险溢价高+不良率低 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -10%

139、0%10%20%30%40%50%60%200021宁波银行北京银行上海银行江苏银行南京银行杭州银行-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%200021PPOP同比增速税前利润同比增速增速剪刀差宁波成都长沙西安齐鲁贵阳郑州杭州南京厦门江苏苏州上海重庆青岛北京1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2021年净息差年净息差2021年不良率年不良率 公司深度研究|宁波银行 36|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券

140、2022 年年 08 月月 21 日日 图 56：2022Q1 净息差边际上行 图 57：个人贷款收益率优势明显 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：2018-2020 年净息差已根据 关于严格执行企业会计准则切实加强企业 2020 年年报工作的通知（财会20212 号）追溯调整 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 58：对公定期存款成本率甚至低于国有大行 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.1.2 非息占比高，财富管理未来可期非息占比高，财富管理未来可期 非息收入占比位居城商行第一，主要由非息收入占比位居城商行第一，主要由代理业务、代理业务、投资收益拉动。投资收益拉动。非息

141、收入自 2015 年开始显著发力，2021 年非息收入占比达 38.04%，为上市银行第三，仅次于交通银行和招商银行，轻资本特征显著。手续费及佣金净收入（中收）占比保持领先，但 2017 年后进入下行通道，主要由于非息结构发生显著变化，拉动因素由中收变为投资净收益，2018 年期投资净收益占非息收入的比重均超过 50%，占比显著领先于同业。2021 年手续费及佣金收入中超 8 成来源于代理类业务，其中代销业务手续费收入 78.39 亿元，主要由于财富管理渠道建设逐渐发挥效力，成为中收新的增长极。1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2000

142、02Q1宁波银行净息差宁波银行净利差0%2%4%6%8%10%2001920202021宁波银行南京银行上海银行成都银行平安银行招商银行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%宁波银行邮储银行农业银行工商银行华夏银行常熟银行建设银行浦发银行成都银行中信银行招商银行上海银行浙商银行民生银行光大银行青岛银行平安银行苏农银行南京银行交通银行渝农商行无锡银行兴业银行苏州银行长沙银行重庆银行郑州银行贵阳银行2021A公司定期存款成本率 公司深度研究|宁波银行 37|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券

143、西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 59：非息收入占比高于可比城商行 图 60：中收占比边际回落 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 61：非息收入中投资净收益超一半 图 62：宁波银行手续费及佣金收入以代理费为主（2021）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 63：宁波银行代理业务手续费收入居上市城商行之首 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 零售及私行零售及私行 AUM 迅速攀升，财富管理发力正当时。迅速攀升，财富管理发力正当时。截至 2021 年末，零售客户 AUM 为6562 亿

144、元，同比增长 22.88%，增速居同业前列（财富管理龙头银行招商银行、平安银行分别为 20.35%、21.25%），私行 AUM 达 1464 亿元，较 2020 年末增长超 50%。宁波银行发展财富管理具有区域和客户的双重优势，小微企业主等早期沉淀的优质客户，均有望转化为财富客户、私行客户，“资金端”有来源；其次，子公司宁银理财可助力资金和资产的有效对接。在“大零售战略”加快推进的背景下，财富管理有望为宁波银行贡献新的增长点。0%10%20%30%40%50%200001920202021宁波银行北京银行上海银行江苏银行南京银

145、行杭州银行0%5%10%15%20%25%30%200001920202021宁波银行北京银行上海银行江苏银行南京银行杭州银行招商银行工商银行-20%0%20%40%60%80%100%200001920202021其他非息收入投资净收益手续费及佣金净收入结算类业务,3%银行卡业务,1%代理类业务,83%担保类业务,7%托管类业务,5%咨询类业务,1%其他,0%00500工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行

146、中信银行民生银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行无锡银行紫金银行苏农银行张家港行瑞丰银行江阴银行国有行股份行城商行农商行代销业务手续费收入（亿元，2021）公司深度研究|宁波银行 38|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 64：零售 AUM 增速居前 图 65：私行 AUM 增速居前 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.1.3 成本边

147、际改善，灵活资产摆布节税成本边际改善，灵活资产摆布节税 成本收入比成本收入比居高位、边际下降，靠人海战术走通居高位、边际下降，靠人海战术走通“高收益高收益+低风险低风险”。2021 年成本收入比达36.95%，为城商行首位，但较 2020 年末有所回落。由于小微业务需要花费较多人力，加上财富管理条线正在发力，因此管理费用特别是员工薪资支出较大，对利润造成一定拖累。截至 2021 年末，宁波银行员工总数 2.42 万人，远高于其余上市城商行，但 2021 年出现员工数量的罕见下降，主要是为 2020 年为拓展财富管理条线已大幅增员；人均薪酬位居上市银行第三位。同时重视引进人才，技术人员占比逐年提

148、升。但究其根本，用管理费用来替代风险成本，也是宁波银行在能走通“高收益+低风险”模式的关键因素之一。随着财富管理人员配备到位，成本收入比有望中长期改善。图 66：宁波银行 2021 年成本收入比为上市银行第三高 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 67：宁波银行成本收入比边际有所下降 图 68：员工数量为上市城商行第一 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心-40%-20%0%20%40%60%0500000200000工商银行建设银行中国银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行

149、北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行青岛银行齐鲁银行沪农商行紫金银行国有行股份行城商行农商行零售客户AUM（亿元，2021）yoy（右轴）-20%0%20%40%60%80%0000040000工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行宁波银行南京银行青岛银行常熟银行北京银行国有行股份行城农商行私行客户AUM（亿元，2021）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%邮储银行常熟银行宁波银行紫金银行厦门银行青岛银行江阴银行招商银行苏农银行瑞丰银行苏州银行张家

150、港行农业银行沪农商行青农商行南京银行中信银行民生银行华夏银行兰州银行交通银行无锡银行长沙银行平安银行中国银行光大银行渝农商行贵阳银行建设银行杭州银行齐鲁银行浦发银行西安银行兴业银行浙商银行北京银行工商银行郑州银行成都银行江苏银行上海银行重庆银行2021年成本收入比0%10%20%30%40%50%200720082009200001920202021宁波银行成本收入比宁波银行成本收入比0500000002500030000宁波银行北京银行江苏银行上海银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行郑州银行苏州银

151、行重庆银行青岛银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行城商行员工总数（截至2021年末，人）公司深度研究|宁波银行 39|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 69：员工数量为近 17 年来首次下降 图 70：技术人员占比逐年提升 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 金融资产占比极高，免税效应大。金融资产占比极高，免税效应大。2021 年宁波银行有效税率仅 4.09%，远低于上市银行整体水平，主要由于2015年起加大金融投资占比，截至2021年末，金融资产占比为48%，连续多年超贷款占比，且位居上市城

152、商行第一。特别是对政府债券、货币基金等免税资产做了较多配置，拉低有效税率，进而拉动净利润及 ROE。灵活的资产摆布能力可复制、可迁移，受外部影响小，将助力宁波银行穿越周期，摆脱“资产荒”，且不带来信用风险。图 71：2015 年宁波银行金融资产占比增长显著 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 72：金融资产占总资产比重为上市银行最高（2021）资料来源：Wind，西部证券研发中心 0005000000025000300002005200720092001720192021员工总人数人均薪酬(万元)0%1%2%3%4%5%6

153、%7%0200400600800016002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021技术人员数（人）占比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%200720082009200001920202021金融投资/总资产发放贷款及垫款/总资产0%10%20%30%40%50%60%邮储银行交通银行农业银行工商银行建设银行中国银行兴业银行华夏银行光大银行民生银行中信银行浦发银行浙商银行平安银行招商银行宁波银行杭州银行贵阳银行南京银行长沙银行齐鲁银行上海

154、银行苏州银行西安银行青岛银行重庆银行江苏银行成都银行郑州银行北京银行兰州银行厦门银行渝农商行青农商行无锡银行江阴银行张家港行苏农银行沪农商行瑞丰银行常熟银行紫金银行国有行股份行城商行农商行2021A金融投资占比 公司深度研究|宁波银行 40|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 73：宁波银行有效税率远低于行业平均 图 74：宁波银行主动增加免税资产的配置 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：“上市银行整体”为申万行业类（2021）；有效税率=所得税/利润总额 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.2 守住底线，资产质量成行业

155、典范守住底线，资产质量成行业典范 3.2.1 不良率下行不良率下行+拨备增厚拨备增厚=双向优化双向优化 唯一一家连续唯一一家连续 18 年不良率低于年不良率低于 1%的的 A 股上市银行。股上市银行。2004 年以来宁波银行不良贷款率始终低于 1%，截至 2021 年末，宁波银行不良贷款余额 66.19 亿元，不良率 0.77%，为上市银行中最低，且较 2020 年末下行 1BP，资产质量持续优异，无存量拖累，业绩增长极具可持续性。即使即使经济经济增速增速放缓放缓+区域风险暴露，资产质量区域风险暴露，资产质量亦经得住亦经得住考验。考验。2012 年，受区域暴雷影响，不良率虽有抬头，但在温州、杭

156、州、宁波等风险集中暴露的区域，宁波银行分支机构不良率均远低于区域平均水平；2013-2015 年，受经济增速放缓和经济结构调整影响，银行业不良压力增强，宁波银行不良率、关注率呈现阶段性上升；公司提出发扬“苦干三年”精神，严控不良资产成为四项重点工作之一，2016 年起不良率、关注率重新步入下行通道，截至 2021 年末，关注率降至 0.48%，存量风险降至历史最低位。图 75：宁波银行不良率始终较低 图 76：宁波银行关注率处于下行通道 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：广义不良率=不良率+关注率 0%5%10%15%20%25%201420152

157、001920202021宁波银行上市银行整体0%5%10%15%20%25%050002500200021政府债券（亿元）基金投资（亿元）有效税率（右轴）00700.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%200420052006200720082009200001920202021不良贷款余额（亿元）不良率（右轴）0%5%10%15%20%25%20042005200620072008200920102011201

158、220001920202021关注率广义不良率显著下行 阶段上行 风险出清 公司深度研究|宁波银行 41|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 77：2012-2016 年浙江风险集中暴露时，宁波银行经受住了考验 资料来源：Wind，浙江银保监会，西部证券研发中心 宁波银行资产质量呈现宁波银行资产质量呈现“低不良低不良+高拨备高拨备”，资产质量极为扎实，反哺利润空间充足，资产质量极为扎实，反哺利润空间充足。2017年至 2020 年，宁波银行连续 4 年拨备覆盖率位居上市银行第一，2021 年

159、末拨备覆盖率为525.52%，同比继续上行，高企的拨备覆盖率不仅为资产质量留足安全边际，还为利润释放预留了极大空间。上市银行的不良率和拨备覆盖率通常呈现负相关，宁波银行极低不良率+极高拨备覆盖率说明其资产质量极为扎实。从计提的拨备来看，上半年宁波银行的信用成本为 1.25%，较 2020 年末下行 1BP，拨备安全垫已十分充足，适当降低信用成本亦能带来极高的拨备覆盖率，拨备反哺利润的空间极大。图 78：宁波银行资产质量呈现“低不良+高拨备”（2021）资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 79：拨备覆盖率连续 4 年超 500%图 80：信用成本边际有所下行 资料来源：Wind，西部证券研

160、发中心 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 注：信用成本=本期贷款和垫款信用减值损失/期初期末平均贷款和垫款总额 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%200001920202021浙江省商业银行全国商业银行宁波银行工商建设农业中国交通邮储招商兴业浦发中信民生平安光大华夏浙商北京上海江苏宁波南京杭州长沙成都贵阳重庆郑州青岛苏州齐鲁西安厦门兰州渝农沪农青农常熟无锡紫金苏农张家港瑞丰江阴03403904404905400.70.80.91.01.11.21.31.41.51.61.

161、71.81.9拨备覆盖率（%）不良率（%）0%100%200%300%400%500%600%200420052006200720082009200001920202021拨备覆盖率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%20082009200001920202021信用成本 公司深度研究|宁波银行 42|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 增加非贷款拨备计提，资产分类进一步做实。增加非贷款拨备计提，资产分类

162、进一步做实。2008-2012 年，公司资产减值损失全部由贷款减值损失构成，2013 年起不断加大应收账款、表外资产等的拨备计提，2021 年，非贷款类资产的拨备计提 26.96 亿元，占全部信用减值损失的 21.78%，占比较 2020 年末上行。在拨备覆盖率高企的前提下，继续加大贷款拨备的余地有限，大幅计提非贷款类拨备进一步增厚了安全垫。图 81：2021 年增加非贷款拨备计提 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.2.2 资产质量真实度高，不良认定严资产质量真实度高，不良认定严 正常类迁徙率低正常类迁徙率低+关注类迁徙率高，资产优质前提下，不良认定趋严。关注类迁徙率高，资产优质前提下

163、，不良认定趋严。2021 年宁波银行的正常类贷款迁徙率是 1.24%，在上市银行中偏低，资产质量稳定度高，短期内恶化的可能性极低。关注类迁徙率为 69.05%，为上市银行中第二高，原因是资产质量基本盘优异前提下，加强了不良认定，使得增量风险加快暴露，坐实资产质量。图 82：正常类迁徙率低+关注类迁徙率高，不良认定趋严（2021）资料来源：Wind，西部证券研发中心 不良净生成率持续走低，拨备与核销力度大。不良净生成率持续走低，拨备与核销力度大。2021 年宁波银行不良净生成率 0.71%，同比下行 8BP，资产质量稳中更优，且不良净生成率低于同期不良率，不良贷款率仍有下行空间。随着 2019

164、年、2020 年不良净生成率的升高，核销转出率也随之增加，资产处置力度加大，从而保持不良率的持续低位。积极主动的核销和拨备，得益于厚实的拨备安全垫，以及持续高增的净利润，宁波银行将继续“轻装上阵”，未来不良率有望进一步下探。-10%0%10%20%30%40%50%-502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021非贷款类计提拨备（亿元）占信用减值损失（右轴）建设农业中国交通邮储招商兴业浦发中信民生平安光大华夏浙商北京上海江苏宁波南京杭州长沙成都贵阳重庆郑州青岛苏州齐鲁西安厦门兰

165、州渝农沪农青农常熟无锡紫金苏农张家瑞丰江阴0520253035404550556065707580正常-迁徙率（%）关注-迁徙率（%）2008-2012 年，非贷款类资产计提的拨备为 0 2018 年起大幅计提非标拨备 公司深度研究|宁波银行 43|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 83：不良净生成率低于不良贷款率 图 84：2019-2020 年不良核销转出率同比增加 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 注：不良净生成率=（期末不良贷款余额-期初不良贷款余额+本期核销及转出）/期初贷款和垫款总额

166、资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：不良核销转出率=本期核销及转出/期初不良贷款余额，已年化处理 3.2.3 入选入选D-SIBs，资本补充进程顺利，资本补充进程顺利 资本效率资本效率高高，内生增长动力足内生增长动力足。截至 2021 年末，核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为 10.16%、11.29%、15.44%，均较上年有所上行。2021 年 10 月 15 日，宁波银行入选我国系统重要性银行（D-SIBs）第一组，适用 0.25%的附加资本要求，核心一级资本充足率下限升至 7.75%，目前来看安全边际充足。2021 年 RORWA 为城商行第一，该指标反映单位风险加权资产对

167、应的净利润，RORWA 越高说明资本效率越高，宁波银行轻型银行的特征凸显，实现内生增长的能力强。图 85：资本充足率指标均具有较大安全边际 图 86：RORWA 居上市城商行第一 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：RORWA=净利润/期初期末平均风险加权资产 3.3 资产质量为何优异：存量无包袱，增量隐患少资产质量为何优异：存量无包袱，增量隐患少 3.3.1 长期看历史遗留：历史包袱小长期看历史遗留：历史包袱小，能力圈清晰，能力圈清晰 不良历史包袱小，轻装上阵。不良历史包袱小，轻装上阵。宁波银行自 2004 年以来不良率始终小于 1%，关注率也长期

168、处于下行通道，位于同业较低水平，因此资产质量的历史包袱小，得以轻装上阵。相比之下，其余上市城商行在 2008 年之前大多经历了存量风险出清、消化历史包袱的阶段，利润释放有所拖累，因此宁波银行资产质量可谓“赢在起跑线”。0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%200720082009200001920202021不良率不良净生成率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05540200820092000162017

169、20021当期核销及转出（亿元）不良核销转出率（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20001920202021核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率核心一级资本充足率监管要求0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%宁波银行成都银行南京银行贵阳银行长沙银行西安银行江苏银行厦门银行齐鲁银行上海银行杭州银行苏州银行重庆银行青岛银行北京银行郑州银行兰州银行城商行RORWA（2021）公司深度研究|宁波银行 44|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022

170、 年年 08 月月 21 日日 图 87：宁波银行资产质量历史包袱小 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 客户选择客户选择方面，方面，能力圈清晰。能力圈清晰。宁波银行只做熟悉的市场和优质客户，业务上瞄准小微和消费贷，能力圈边界十分清晰，因此更易专业化、规模化。占比前五大行业不良率均十分优异：租赁和商务服务业（0.09%）、制造业（0.44%）、商业贸易业（0.84%）、房地产业（0.93%）和建筑业（0.51%）。占比最大的租赁和商务服务业属于涉政贷款，不良易发程度较低，其余四大行业虽风险较高，但由于区域经济较发达，仍可维持较低不良率，比如制造业、商业贸易业不良贷款率为上市银行中最

171、低，显示了宁波银行突出的信贷资源摆布及风控能力。图 88：宁波银行租赁商服业（占比最大的对公贷款行业）不良率极低 资料来源：Wind，银保监会，西部证券研发中心 表 12：宁波银行对公信贷投放前五大行业不良率均较低（2021）2021 年末不良率年末不良率 租赁商服业租赁商服业 制造业制造业 商业贸易业商业贸易业 房地产业房地产业 建筑业建筑业 城农商行 宁波银行 0.09%0.44%0.84%0.93%0.51%上海银行 0.20%1.08%4.79%3.05%1.16%杭州银行 0.75%2.24%2.58%3.78%1.62%苏州银行 0.20%2.20%1.74%6.65%0.90%成

172、都银行 0.34%1.60%3.79%1.18%5.50%重庆银行 0.06%2.52%6.12%4.71%1.23%青农商行 0.33%2.47%4.58%3.44%1.50%齐鲁银行 0.94%4.44%1.79%1.45%1.79%郑州银行 0.62%3.57%4.17%3.47%0.86%渝农商行 2.74%1.42%9.86%-0.39%股份行 招商银行 2.32%2.06%2.53%1.41%0.47%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2014 2015 201

173、6 2017 2018 2019 2019 2020 2021宁波银行北京银行上海银行江苏银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%宁波银行农业银行招商银行兴业银行杭州银行成都银行上海银行201920202021 公司深度研究|宁波银行 45|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 平安银行-0.78%3.40%9.40%1.60%兴业银行 0.35%1.57%4.51%1.08%1.07%中信银行 0.94%3.06%4.01%3.63%1.62%民生银行 0

174、.58%1.87%2.55%2.66%1.32%浦发银行 0.61%2.92%4.29%2.75%1.49%浙商银行 1.36%3.97%1.29%0.62%1.33%华夏银行 0.56%5.14%4.19%0.66%2.32%国有行 交通银行 1.77%3.86%2.62%1.25%0.95%农业银行 1.61%4.43%3.72%3.39%2.25%资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.3.2 中期看区域经济：中期看区域经济：信贷投放地区信贷投放地区经济发达经济发达 宁波银行宁波银行“一体两翼一体两翼”均为发达地区，存贷款需求旺盛。均为发达地区，存贷款需求旺盛。宁波银行分支行所在的“一

175、体两翼”地区（浙江省、江苏省、广东省、上海市、北京市）均为经济发达地区，存贷需求旺盛；宁波市 GDP 在省内仅次于杭州市，因此区位优势尤其突出。截至 2021 年末，“一体两翼”地区的存款余额位居全国前五、贷款余额进入全国前六，五省（市）的人民币贷款增量占全国的 4 成，存款供给充足、贷款需求十分强劲。信贷投放的地域多元化，有效分散风险，也有助于减少地域性的“资产荒”现象。图 89：“一体两翼”地区存贷款余额均跻身全国前六 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 90：“一体两翼”人民币贷款余额占全国四成（2021）图 91：宁波市 GDP 仅次于杭州市（2021）资料来源：Wind，西部证

176、券研发中心 注：均为央行公布的社融存量口径 资料来源：Wind，西部证券研发中心“一体两翼一体两翼”地区不良率低，阶段性风险已基本出清。地区不良率低，阶段性风险已基本出清。浙江省在 2012-2015 年期间风险集0500000200000250000广东江苏浙江山东上海北京四川河南河北福建湖北安徽湖南辽宁江西重庆陕西天津广西云南贵州山西新疆内蒙古吉林黑龙江甘肃海南宁夏青海西藏2021年末本外币各项存款余额（亿元）2021年末本外币各项贷款余额（亿元）江苏11.74%浙江10.97%北京2.63%上海5.18%广东13.02%其他56.48%杭州24.63%宁波19.85

177、%温州10.32%绍兴9.24%嘉兴8.64%台州7.87%金华湖州4.96%衢州2.55%丽水2.33%舟山2.32%公司深度研究|宁波银行 46|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 中暴露，但随后快速出清，目前已回归历史低位。截至 2021 年末，“一体两翼”地区商业银行不良率均低于 1%，相应地，宁波银行在贷款余额占比前三的地区宁波、浙江（除宁波）、江苏的不良率均低于 1%，而在北京、上海、广东的不良率虽高于 1%，但贷款占比整体较小。区域经济发达、违约风险低，且区域存量风险已基本出清，未来在各区域均能“轻装上阵”。图 92：“一体

178、两翼”商业银行不良率均较低 图 93：宁波银行江浙分支行不良率较低 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.3.3 短期看策略选择：重视短期看策略选择：重视以以核销核销和和清收清收处置存量处置存量 风控理念深入内核，重视不良核销和清收，拨备增厚。风控理念深入内核，重视不良核销和清收，拨备增厚。尽管宁波银行的业务及管理费拖累较高，但优异的资产质量使得利润更少被不良贷款侵蚀，正如其始终坚持的风控理念“控制风险就是减少成本”。目前已形成覆盖贷前、贷中、贷后的风控闭环，贷前把好新增资产的准入关，贷中和贷后则严把存量管控关，如通过核销处置存量风险，2021 年不良

179、核销转出率为 68.31%，较 2020 年继续上行；此外还重视清收，比如组建了大零售专项清收团队等。图 94：宁波银行当期收回原核销贷款占比大 图 95：宁波银行坚持审慎的风险管理文化和风控体系 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：当期收回原核销贷款占比=当期收回原核销贷款/当期核销 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20082009200001920202021商业银行不良贷款率:浙江商业银行不良贷款率:上海商业银行不良贷款率:江苏商业银行不良贷款率:广东商业

180、银行不良贷款率:北京浙江省风险加速出清0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%20021上海市江苏省宁波市浙江省（不含宁波）广东省北京市整体不良率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20082009200001920202021不良核销转出率 公司深度研究|宁波银行 47|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 四四、对标富国银行，管窥中美小微打法、对标富国银行，管窥中美小微打法 4.1 发展

181、历程：起步西海岸，扩张至全美发展历程：起步西海岸，扩张至全美 从西部区域银行发展为全美第三大银行。从西部区域银行发展为全美第三大银行。富国银行创立于 1852 年，总部设在美国旧金山，1962 年 12 月 10 日在纽交所上市，截至 2021 年末总市值为 1970.2 亿美元，位居美国上市银行第三，仅次于摩根大通和美国银行。截至 2021 年末，富国银行总资产为 12.42 万亿元人民币，同比增速为-2.64%（宁波银行为 23.90%）；2021 年富国银行营业收入为753.53 亿美元，同比增速为 20.42%（宁波银行为 28.37%）。发展阶段上，富国银行进入成熟期，宁波银行则处于

182、高速成长期。表 13：富国银行总市值位列美国上市银行第三 市值排名 证券代码 证券简称 2021-12-31 总市值（亿美元）上市日期 1 JPM.N 摩根大通(JPMORGAN CHASE)4,679.66 1969-03-05 2 BAC.N 美国银行(BANK OF AMERICA)3,641.10 1979-06-05 3 WFC.N 富国银行(WELLS FARGO)1,970.26 1962-12-10 4 C.N 花旗集团(CITIGROUP)1,198.30 1986-10-29 5 PNC.N PNC 金融服务 847.48 1983-02-08 6 USB.N 美国合众银行

183、(US BANCORP)832.89 1984-10-16 7 TFC.N TRUIST FINANCIAL 781.58 1985-11-05 8 SIVB.O 硅谷银行(SVB FINANCIAL)398.04 1988-12-28 9 FRC.N 第一共和银行 347.39 2010-12-09 10 FITB.O 五三银行(FIFTH THIRD)297.78 1984-09-18 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 96：宁波银行资产增速更高 图 97：宁波银行营收增速更高 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 富国银行与宁波银行均单独设立

184、了小微业务条线。富国银行与宁波银行均单独设立了小微业务条线。1989 年，富国银行在零售银行业务下创建了“小企业银行业务集团”，截至 2021 年 6 月末共有四大业务条线：消费银行、商业银行、公司银行和投资银行、财富管理。其中消费银行为原来的“社区银行”（Community Banking），已成为富国银行的第一大业务线，其中包括小微业务及零售业务。-20%0%20%40%60%80%100%120%050000020082009200001920202021富国银行总资产（亿元）宁波银行总资产（亿元）富

185、国银行yoy（右轴）宁波银行yoy（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%200720082009200001920202021富国银行营业收入yoy宁波银行营业收入yoy 公司深度研究|宁波银行 48|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 表 14：富国银行主营业务分为四大分部（2021）四大部门 消费银行 商业银行 公司银行&投资银行 财富管理 部门英文名 Consumer Banking and Lending Commerc

186、ial Banking Corporate and Investment Banking Wealth and Investment Management 主营业务 消费者和小企业银行 中间市场业务 存款 投资顾问 房贷 借贷、租赁 商业房地产 私人银行 汽车贷 金融市场 信用卡 个贷 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 富国银行的小微业务贡献了近四分之一的营收。富国银行的小微业务贡献了近四分之一的营收。截至 2021 年末，富国银行小企业贷款余额为 112.70 亿美元，占公司贷款总额的比重为 1.30%；小企业条线（Consumer and Small Business Banking）

187、营业收入为 189.58 亿元，占公司总营收的 24.15%。贷款占比不足2%的小微贷款贡献了公司近四分之一的营收，源于其主推的“交叉销售”（Cross-selling）模式，2009-2015 年，社区银行交叉销售率显著提升（后因虚假账户事件遭遇诉讼，自2016 年不再披露该数据）。图 98：富国银行小企业条线营收占比极大 图 99：社区银行交叉销售率显著上行 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：图中“小企业银行”贷款余额和营收均不包含房贷、汽融、信用卡和个人借贷；小企业贷款余额占比=小企业贷款余额/贷款余额；小企业银行营收占比=小企业银行条线营业收入/营业收入 资料来源：公司公告，西

188、部证券研发中心 富国银行的小微条线贡献过半存款。富国银行的小微条线贡献过半存款。截至 2019 年末，富国银行的消费者和小企业银行（隶属于消费银行）存款余额为 7499.67 亿美元，占富国银行存款总额的 58.31%，2014-2019年该比例均维持在 50%以上。脱胎于原“社区银行”，小微条线具有深厚的客户基础和业务经验，从而拉低了存款成本，因此富国银行能保持较高的净息差。2020 年以来，宁波银行净息差连续 2 年反超富国银行，在经营上已筑起较高护城河。图 100：富国银行小企业条线存款占比过半 图 101：宁波银行净息差开始反超富国银行 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：

189、公司公告，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%20021小企业贷款余额占比小企业银行营收占比55.25.45.65.866.26.4200820092001320142015富国银行社区银行交叉销售率（客均产品数，个）0%20%40%60%80%100%0200040006000800040002001720182019存款余额：消费者和小企业银行条线（亿美元）存款余额：所有条线（亿美元）占比（右轴）0%1%2%3%4%5%6%200520062007200820092010201120

190、00021富国银行净息差宁波银行净息差 公司深度研究|宁波银行 49|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 4.2 小微业务：均采取交叉销售小微业务：均采取交叉销售+信贷工厂信贷工厂 通过比较两家小微特色银行，我们对中美小微业务模式窥探一二：（1）业务和地理扩张：富国银行主要通过并购（西北银行、美联银行），将业务和地理业务和地理扩张：富国银行主要通过并购（西北银行、美联银行），将业务和地理版图从美国中西部扩展至全美。版图从美国中西部扩展至全美。宁波银行通过 2012 年前设立

191、异地分行，2012 年后成立子公司、入股消金等实现异地展业，这与两国区域银行展业政策的差异密切相关。（2）销售模式：二者均将小微业务归入零售条线，分别成立了社区银行、零售公司。销售模式：二者均将小微业务归入零售条线，分别成立了社区银行、零售公司。社区银行（现“消费银行”）是富国银行收入的最主要来源，在网点中采取类似零售商店的“交叉销售”，增强用户黏性。宁波银行的做法十分类似，如打造“五管二宝”产满足小微企业的多种需求，打通 B 端与 C 端，形成业务协同。（3）授信模式：小微企业贷款一般金额小、看重及时性。授信模式：小微企业贷款一般金额小、看重及时性。富国银行和宁波银行均采用“信贷工厂”模式，

192、运用“打分卡”，打造标准化的授信流程、小额贷款电脑自动化审批，提升授信效率。表 15：富国银行和宁波银行在模式上具相似性 富国银行富国银行 宁波银行宁波银行 业务扩张 1980-1994 年并购 100 多个金融机构（加州内部）1996 年并购第一洲际银行（加州周边）1998 年并购西北银行（覆盖西部）2008 年并购美联银行（遍布全美）成立永赢基金、永赢租赁、宁银理财三家子公司 地理扩张 2012 年政策收紧前已完成省外分行布局 收购华融消金（可全国展业）小微部门 单独成立“社区银行”（现“消费银行”）单独设立“零售公司”利润中心 销售模式 交叉销售：目标是达到客均产品为 8 个（Great

193、 8 计划）产品组合营销（类似“交叉销售”）：打造“五管二宝”“金色池塘”等产品系列、中小企业金融社区“宁行 E 家人”，提供全面金融服务 授信模式 信贷工厂（打分卡+自动化）：不超过 10 万美元的信用贷款中，2/3 实现自动审核 信贷工厂（打分卡+自动化）：自 2012 年起，宁波银行在抵押、分期、小额信用领域重点发展标准化金融产品，对单笔 500 万元以下抵押贷款业务使用打分卡自动审批 资料来源：招股说明书，公司公告，西部证券研发中心 4.3 估值谜题：持续高估值谜题：持续高ROE带来持续高带来持续高PB 对标富国银行，宁波银行对标富国银行，宁波银行盈利能力更能穿越周期盈利能力更能穿越周

194、期。富国银行在 2008 年、2020 年分别受金融危机和疫情影响，ROE 和 ROA 均有显著下滑，宁波银行则表现更大稳定性。截至 2021年末，富国银行、宁波银行 ROE 分别为 12.00%、16.63%，一方面由于中国的银行普遍具有更高的权益乘数，另一方面是因为宁波银行深耕大零售，风险较为分散，抗扰动能力及穿越周期能力更强。宁波银行资产质量更稳定，拨备覆盖率已大幅拉开差距。宁波银行资产质量更稳定，拨备覆盖率已大幅拉开差距。截至 2021 年末，富国银行、宁波银行不良率分别为 0.81%、0.77%，均处于同业较低水平；拨备覆盖率分别为 171.60%和 525.52%，较 2020 年

195、分别下行约 40pct、上行约 20pct，两者差距进一步拉大。受 2008年金融危机影响，富国银行不良率在 2009 年急速攀升，此后经过近 10 年的风险出清，目前已回归历史低位，但同时拨备覆盖率增速缓慢。宁波银行自上市以来始终维持 1%以下的不良率，受外部冲击影响小，历史包袱小，未来资产质量具有更大确定性。公司深度研究|宁波银行 50|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 102：宁波银行 ROAA 较富国银行更稳定 图 103：宁波银行 ROAE 持续高于富国银行 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证

196、券研发中心 图 104：宁波银行不良率始终维持低位 图 105：宁波银行拨备覆盖率大幅拉开差距 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 宁波银行目前宁波银行目前PB是否可持续？是否可持续？历史历史经验表明经验表明，持续高，持续高ROE可带来长期高可带来长期高PB。2006-2017年期间（除 2008 年外），富国银行 ROE 均位居美国四大银行第一，同时 PB 亦为四大银行之首，主要是 ROE 的高成长性+持续性带来高估值。2017 年以后受虚假账户事件影响，PB 开始回落。同样，2013-2020 年宁波银行 ROE 与 PB 也同时持续上行，较银行业整

197、体PB 的优势愈发明显；国内上市银行 PB 与 ROE 呈现显著正相关性，因此我们认为宁波银行高水平、高稳定性 ROE，将为其中长期 PB 提供足够支撑。图 106：2006-2017 年富国银行保持高 ROE 图 107：2006-2017 年市场给予富国银行高 PB 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%200720082009200001920202021富国银行ROAA宁波银行ROAA0%5%10%15%20%25%20072008200920

198、0001920202021富国银行ROAE宁波银行ROAE0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2006200720082009200001920202021富国银行不良率宁波银行不良率0%100%200%300%400%500%600%2006200720082009200001920202021富国银行拨备覆盖率宁波银行拨备覆盖率-25%-20%-15%-10%

199、-5%0%5%10%15%20%25%2006200720082009200001920202021富国银行ROE摩根大通ROE美国银行ROE花旗集团ROE0.00.51.01.52.02.53.03.52006200720082009200001920202021富国银行PB摩根大通PB美国银行PB花旗集团PB 公司深度研究|宁波银行 51|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 图 108：宁波银行高 ROE

200、 带来高 PB 图 109：招商银行高 ROE 带来高 PB 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 110：ROE 与 PB 显著正相关 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0123456780%5%10%15%20%25%30%-------122021-12宁波银行ROEA股上市银行ROE宁波银行PB（右轴）A股上市银行PB（右轴）02468100%10%20%30%40

201、%50%----------12招商银行ROEA股上市银行ROE招商银行PB（右轴）A股上市银行PB（右轴）工商建设农业中国交通邮储招商兴业浦发中信民生平安光大华夏浙商北京上海江苏宁波南京杭州长沙成都贵阳重庆郑州青岛苏州齐鲁西安厦门兰州渝农沪农青农常熟无锡紫金苏农张家港瑞丰江阴0.20.40.60.81.01.21.46%8%10%12%14

202、%16%18%20%市净率PB（交易日为2022-08-19）ROE（2022Q1，年化）公司深度研究|宁波银行 52|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 五五、公司分析与估值、公司分析与估值 5.1 绝对估值绝对估值 我们使用三阶段 DDM 模型估值，以未来的三年（2022-2024 年）作为详细预测期，而后十年（2025-2034 年）作为 过渡增长期，此后作为永续增长期。设定估值的假设条件为：1、权益资本成本权益资本成本：无风险利率采用十年期国债到期收益率为 2.58%；市场收益率采用近5 年沪深 300 指数平均收益 10.91%

203、；值采用近 5 年宁波银行日收益率与沪深 300指数日收益率进行回归，得到调整后的 为 0.97。由以上数据算出权益资本成本为10.66%。2、近三年业绩增速预测：近三年业绩增速预测：宁波银行受益于区位优势和完善的产品服务体系，信贷放量持续领先；小微业务筑起护城河，“向风险要收益”助力息差占据高位；成本管控效果显现，资产质量持续优异，拨备安全垫十分充足，为今后资产投放、增厚利润留足空间。因此我们预测，2022-2024 年宁波银行营业收入同比分别增长 19.80%/19.41%/19.27%，归母净利润同比分别增长 19.98%/20.17%/20.22%，对应 EPS（摊薄）为 3.59/4

204、.26/5.14 元。3、永续永续增长率增长率 g：由于宁波银行创收能力极强，在成本有效管控、不良生成边际下行、拨备率高企的三重优势下，预计其净利润将呈稳定增长的态势。我们估计，永续增长率为 7.23%。4、股利支付率股利支付率：假设三个阶段的股利支付率分别为 21.67%/32.00%/35.00%。由于永续增长率和权益资本成本对预测结果的影响较大，因此我们用这两个因素做敏感性分析。按照以上主要假设条件，采用 DDM 绝对估值法得出的每股公允价值为38.20 元/股，对应 PB 为 1.66 倍。图 111：宁波银行与沪深 300 指数日收益率回归得出 资料来源：Wind，西部证券研发中心

205、-10-8-6-4-202468-10-50510宁波银行股票收益率(%)沪深300标的指数收益率(%)公司深度研究|宁波银行 53|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 表 16：关键性假设 关键性假设关键性假设 数值数值 长期增长率 7.23%无风险利率 2.58%(levered)0.97 市场风险溢价 8.33%COE 10.66%资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 17：敏感性分析 PB COE 永永 续续 增增 长长 率率 9.7%10.2%10.7%11.2%11.7%6.2%42.23 36.74 32.49 29.1

206、0 26.34 6.7%47.09 40.16 34.99 30.98 27.78 7.2%53.94 44.73 38.20 33.33 29.55 7.7%64.35 51.19 42.52 36.36 31.76 8.2%82.02 61.00 48.61 40.43 34.63 资料来源：Wind，西部证券研发中心 5.2 相对估值相对估值 宁波银行在城商行中优势明显，其定位清晰、战略坚定执行、传统存贷业务动能强劲、资宁波银行在城商行中优势明显，其定位清晰、战略坚定执行、传统存贷业务动能强劲、资产质量始终保持优异，已成为上市产质量始终保持优异，已成为上市城商行标杆城商行标杆。因为我们认

207、为公司发展前景可期，未来公司仍将保持较高 PB。我们给予 2022 年宁波银行 1.65x PB，对应合理股价为 38.07 元/股。表 18：可比银行参数对比 代码代码 银行名称银行名称 PB ROE(%)总营收同比增长（总营收同比增长（%）归母净利润同比增长（归母净利润同比增长（%）EPSEPS 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002142.SZ 宁波银行 1.35 16.63 28.37 19.80 19.41 29.87 19.98 20.17 2.96 3.59 4.26 601838.SH 成都银行 1.0

208、7 17.60 22.54 17.32 17.50 29.98 20.63 17.45 2.09 2.68 3.23 600919.SH 江苏银行 0.66 12.60 22.72 19.49 16.93 30.72 23.95 20.63 1.21 1.61 1.90 601169.SH 北京银行 0.39 10.29 3.07 5.82 6.67 3.45 6.57 7.31 1.02 1.12 1.20 601229.SH 上海银行 0.44 11.80 10.81 5.93 9.40 5.54 4.68 9.78 1.35 1.62 1.78 601009.SH 南京银行 0.93 1

209、4.85 18.74 17.01 16.24 21.04 19.71 18.73 1.42 1.84 2.19 600926.SH 杭州银行 1.06 12.33 18.36 15.76 15.40 29.77 22.33 20.96 1.29 1.90 2.30 601577.SH 长沙银行 0.55 13.26 15.79 13.90 13.51 18.09 14.00 14.87 1.55 1.79 2.05 601997.SH 贵阳银行 0.41 13.34 -6.70 3.39 6.13 2.07 3.31 6.05 1.65 1.67 1.77 601963.SH 重庆银行 0.5

210、7 10.99 11.24 8.85 10.88 5.43 8.79 10.17 1.28 1.46 1.61 002936.SZ 郑州银行 0.51 7.17 1.33 -1.85 -0.33 -002948.SZ 青岛银行 0.66 10.40 5.65 8.01 12.85 22.08 17.36 15.67 0.51 0.59 0.68 002966.SZ 苏州银行 0.69 9.96 4.49 11.09 11.82 20.79 20.82 16.98 0.85 1.02 1.20 601665.SH 齐鲁银行 0.72 11.40 28.11 15.08 11.11 20.52 1

211、5.30 13.71 0.64 0.76 0.87 600928.SH 西安银行 0.55 10.59 0.91 -1.74 -0.63 -601187.SH 厦门银行 0.71 10.98 -4.32 12.62 13.31 18.99 15.87 15.88 0.80 0.95 1.10 001227.SZ 兰州银行 0.96 5.76 7.29 -4.90 -上市城商行平均 0.72 11.76 11.08 12.43 12.94 15.70 15.24 14.88 1.22 1.62 1.87 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司深度研究|宁波银行 54|请务必仔细阅读报告尾部的

212、重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 注：除宁波银行、成都银行和江苏银行外，其余上市城商行业绩预测值均选用 wind 一致预期（180 天）；PB 为 8 月 19 日数据；ROE 为 2021 年加权平均净资产收益率。六六、投资建议及分析、投资建议及分析 宁波银行目前的估值为 1.35x PB，居上市银行第一，我们看好其未来较高的成长性，主要基于以下原因：（1）作为首家作为首家 A 股上市城商行，先发优势大股上市城商行，先发优势大+战略坚定战略坚定+管理层稳定。管理层稳定。宁波银行起步于小微经济发达的浙江省，围绕“大银行做不好，小银行做不了”经营策略，很早便确立

213、小微业务的定位，具有深厚的业务经验。高管持股比例大、高层任期长，且战投多次增持，有助于保持战略的连续性；国资+外资+民资股东三重赋能，构建具有市场化基因的公司治理体系。（2）“小银行做不了小银行做不了”：提早布局异地分支，利润中心：提早布局异地分支，利润中心“多点开花多点开花”。12 个利润中心条线清晰，为发力财富管理和私行奠定基础；3 大子公司对集团的营收贡献均逐年上升；2012 年前提前卡位省外分行，获得同业无法复制的先发优势。“大零售”转型推进，个人业务的利润总额占比、营收占比均已超过公司业务，零售护城河进一步筑牢。2021年，零售 AUM、私行 AUM 均高速增长，区位优势明显+零售客

214、户基础好，财富管理有望成为城商行新典范。（3）“大银行做不好大银行做不好”：小微、消费贷护城河筑牢，获得高溢价：小微、消费贷护城河筑牢，获得高溢价。产品+服务获客，打通G+B+C 端，2008 年设立“零售公司”小微条线，小微贷款持续高增，资产获取能力强。随着大企业逐步从间接融资向直接融资转化，小微企业对银行的依赖凸显，因此银行议价能力相对较高，小微市场前景十分广阔。消费贷占比居上市银行第一，拥有“白领通”等拳头产品，推出时间早+品牌知名度高，消费贷成为重要增长极。（4）资产质量为上市银行标杆，无历史包袱资产质量为上市银行标杆，无历史包袱+区域经济发达区域经济发达+风风控严格。控严格。2021

215、 年末不良率 0.77%，为上市银行最低，是唯一连续 18 年不良率低于 1%的 A 股上市行。在2012-2015 年浙江省风险集中暴露的阶段仍然坚守住了底线，资产质量经得住时间考验。资产质量持续保持优异，主要原因有三：历史包袱小+能力圈清晰；“一体两翼”均为发达地区，存贷款需求旺+经济动能强；坚持“控制风险就是减少成本”风控理念，重视不良核销和清收。1%以下不良率+500%以上拨备覆盖率，带来巨大利润释放空间，资产质量稳定性、亮眼业绩的持续性可期。（5）收息业务动能强劲，非息收息业务动能强劲，非息潜力巨大潜力巨大，金融资产免税优势显著，金融资产免税优势显著。2021 年营收增速（28.37

216、%）、归母净利润增速（29.87%）分列上市银行第一、第四，显示了极高的成长性。净息差持续领先同业，对公定期存款成本低于国有行，非息收入占比城商行第一，金融资产免税效应大，灵活的资产摆布能力可迁移，在银行业“资产荒”中脱颖而出。宁波银行连续 10 余年 ROE 增速高于 15%，在疫情扰动的年份仍实现高增长，穿越周期能力极强。对标国内外上市银行发现，长期持续的高 ROE 将带来长期高 PB，我们认为宁波银行作为业绩稳定、资产质量优异、差异化优势明显的行业标杆，其强劲的基本面将为高估值提供有力支撑。基于以上分析，在相对估值法下，我们给予宁波银行 2022 年 1.65x PB，对应目标价38.0

217、7 元。当前股价为 28.71 元（2022 年 8 月 19 日），对应 2022 年 1.24x PB。首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|宁波银行 55|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 七七、风险提示、风险提示 经营风险：经营风险：疫情影响业务经营的风险；业务转型不及预期；不良贷款率异常升高等。政策风险：政策风险：金融供给侧结构性改革，银行业监管政策趋严，对区域性银行业务发展加以限制；政策落地不及预期等。市场风险：市场风险：受疫情影响，宏观经济增速不达预期；银行业信用风险、利率风险和流动性风险等。其他风险：其他风险：不可抗

218、力带来的风险，例如疫情反复导致银行分支机构暂停营业等。公司深度研究|宁波银行 56|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 （百万元）（百万元）2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 资产负债表资产负债表（百万元）（百万元）2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 净利息收入 27,859 32,697 39,307 47,299 56,286 贷款总额 687

219、,715 862,709 862,709 1,359,871 1,709,358 净手续费收入 6,342 8,262 9,914 12,195 14,756 贷款减值准备 27,583 34,783 46,853 63,353 82,053 其他非息收入 6,910 11,815 14,000 16,000 19,000 债券投资 758,852 967,463 1,064,209 1,170,630 1,229,162 营业收入 41,111 52,774 63,221 75,494 90,042 存放央行 102,498 97,596 149,788 174,953 202,945 税金

220、及附加(332)(413)(639)(767)(915)同业资产 23,966 49,255 47,865 49,939 52,967 业务及管理费(15,609)(19,500)(23,265)(27,706)(32,955)资产总额 1,626,749 2,015,607 2,382,158 2,802,446 3,195,229 营业外净收入(45)(33)(10)(10)(10)吸收存款 933,164 1,062,328 1,052,912 1,457,939 1,691,209 拨备前利润 25,122 32822 39,301 47,004 56,156 同业负债 290,054

221、 329,277 466,137 638,770 854,790 资产减值损失(8,667)(12,377)(14,800)(17,500)(20,500)发行债券 187,443 382,364 390,000 395,000 300,000 税前利润 16,455 20445 24,501 29,504 35,656 负债总额 1,507,756 1,865,607 2,214,338 2,612,671 2,979,058 税后利润 15,136 19609 23,521 28,265 33,980 股东权益 118,993 150,000 167,820 189,775 216,172

222、 归属母行净利润 15,050 19,546 23,450 28,180 33,878 负债及股东权益 1,626,749 2,015,607 2,382,158 2,802,446 3,195,229 盈利及杜邦盈利及杜邦分析分析 2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 驱动性因素驱动性因素 2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 净利息收入 1.89%1.80%1.79%1.82%1.88%生息资产增长 22.09%25.68%18.59%17.5

223、2%15.93%净非利息收入 0.90%1.10%1.09%1.09%1.13%贷款增长 29.98%25.45%25.50%25.60%25.70%营业收入 2.79%2.90%2.88%2.91%3.00%存款增长 19.76%13.84%17.50%16.80%16.00%营业支出 1.08%1.09%1.09%1.10%1.13%净手续费收入/营业收入 15.43%15.66%15.68%16.15%16.39%拨备前利润 1.54%1.38%1.79%1.81%1.87%成本收入比 37.96%36.95%36.80%36.70%36.60%资产减值损失 0.59%0.68%0.67

224、%0.68%0.68%实际所得税税率 8.02%4.09%4.00%4.20%4.70%税前利润 1.03%0.90%1.11%1.14%1.19%税收 0.09%0.05%0.04%0.05%0.06%业绩增长率业绩增长率 2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E ROAA 1.02%1.07%1.07%1.09%1.13%净利息收入 25.28%17.37%20.21%20.33%19.00%ROAE 14.90%16.63%16.37%16.57%17.11%净手续费收入 24.12%30.27%20.00%23.00

225、%21.00%营业收入 17.18%28.37%19.80%19.41%19.27%资本状况资本状况 2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 拨备前利润 10.77%30.65%19.74%19.60%19.47%核心一级资本充足率 9.52%10.16%10.47%10.70%10.90%归属母行净利润 9.74%29.87%19.98%20.17%20.22%一级资本充足率 10.88%11.29%11.49%11.61%11.71%资本充足率 14.84%15.44%16.14%16.57%16.86%基本指标基本指

226、标 2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 风险加权系数 66.69%65.43%60.90%57.98%57.46%PB 2.05 1.88 1.24 1.09 0.95 PE 14.11 12.93 8.00 6.75 5.58 EPS（摊薄）2.50 2.96 3.59 4.26 5.14 BVPS 17.26 20.38 23.07 26.38 30.36 每股拨备前利润 4.18 4.97 5.95 7.12 8.50 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|宁波银行 57|请务必仔细阅读报告尾部

227、的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 21 日日 西部证券公司投资评级说明 买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：

228、9 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的

229、信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，

230、投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报

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