1、【方正电子 公司深度报告】广立微（301095.SZ）EDA+WAT双轮驱动，广立中国“芯”证 券 研 究 报 告2022年8月24日分析师：吴文吉登记编号：S03投资要点 专注集成电路成品率提升，充分受益国内集成电路产业发展，营收利润快速增长。公司可提供EDA软件、电路IP、WAT 测试设备以及与芯片成品率提升技术相结合的全流程解决方案。公司先进的解决方案已成功应用于180nm3nm工艺技术节点。2019-2021年，公司分别实现营业收入0.66、1.24、1.98亿元，年复合增长率73.07%。通过聚焦点工具研发突破，实现特定领域全流程覆盖。公司聚焦于成品率提升领域，

2、产品主要针对Foundry厂商的测试芯片设计，突破了海外EDA企业在此领域的垄断地位，并与三星电子、华虹集团、力晶科技、粤芯半导体、合肥晶合及长鑫存储等一流制造厂商达成深度合作关系。未来公司有望将EDA产品由制造端向设计端延伸，拓宽产品矩阵。WAT设备成功打破国外垄断。WAT电性测试机市场此前主要由境外的Keysight公司垄断。公司经过多年研发积累，于2020年实现了WAT高速电性测试设备量产，打破了国外企业的垄断局面，达成了在WAT测试设备领域的国产替代。盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3.5/6.6/11.8亿元，归母净利润分别为1.1/2.0/3.6亿元，首次覆

3、盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）软件技术开发收入可能存在波动；（2）新领域业务拓展进度不及预期；（3）国际形势变动。盈利预测盈利预测单位/百万20212022E2023E2024E营业总收入198 351 659 1178(+/-)(%)59.92 77.36 87.66 78.71 归母净利润64 107 204 362(+/-)(%)27.82 67.07 91.98 76.92 EPS(元)0.42 0.53 1.02 1.81 ROE(%)17.56 3.38 6.09 9.72 P/E0.00 207.25 107.95 61.02 P/B0.00 7.00 6.57 5.93

4、 XZVW1U1W1XoMoM7N8QaQmOpPnPnPeRpPvNlOsQoQ6MoOxOwMsRmOMYnMmR目录广立微：EDA软件+WAT测试设备，筑建技术护城河1市场格局：国外巨头垄断，亟待国产突破2盈利预测32007年电性能数据分析软件:DataExp，报告生成效率 8X可寻址测试芯片解决方案，面积利用率10X2008-2009年可寻址测试芯片设计EDA软件：ATCompiler，内置可寻址IP，设计效率10X快速电学参数测试设备研发2015-2016年快速电学参数测试设备：Semitronix tester ll，电流测试精度100pA，测试效率1-5X可寻址测试芯片解决方案I

5、II(HV Characteristics,etc.)电容测试方案:OVCM/CBCM电容测试技术Skill Builder：PDK开发延展2017-2018年测试芯片自动化设计EDA软件：SmtCell/TCMagic，设计效率10X2010-2012年2013-2014年快速电学参数测试设备：Semitronix tester llI，电流测试精度10pA；Semitronixtester llI，电流测试精度0.1pA超高密度阵列技术：Dense ArraryPVT Sensor IP测试机研发中心成立快速电学参数测试设置：Semitronix tester l，电流测试精度100pA产

6、品芯片诊断工具：ICSpider，可寻址测试芯片解决方案II(MOM/MIM,RO)上海分公司成立历史沿革：专注成品率提升领域，产品矩阵不断拓展2019-2020年WAT测试设备产能提升，在多家FAB量产线普及应用DE-General V1.0正式发布DE-YMS合作开发，快速迭代ICSpider迭代升级软硬件协同的HDYS IP推出2021年成功登陆深交所创业板集成电路芯片量产用WAT设备商业应用电流测试精度达sub-pADE2大数据分析平台EDA大数据分析平台alpha版片上测试加速P2022年资料来源：广立微公司官网，方正证券研究所整理股权结构：实控人合计控制37.96%股份对应表决权广

7、立微投资广立共创史峥武岳峰亦合广立共进崇福众科杨慎知聚源信诚建和工软郑勇军广立微（301095.SZ)16.62%长沙广立微广立测试上海广立微11.87%8.19%7.2%6.02%3.45%3.41%2.97%2.43%2.39%99.99%31.3%1.0%100%100%100%实际控制人 广立微实际控制人为公司董事长兼总经理郑勇军先生。郑勇军先生直接持股6.02%，并通过广立微投资间接控制16.62%股份对应表决权、通过广立共创间接控制11.87%股份对应表决权、通过广立共进间接控制3.45%股份对应表决权，合计控制公司37.96%股份对应表决权。图表：广立微股权架构图（截至2022年

8、8月23日）资料来源：广立微招股说明书，Wind，方正证券研究所整理财务分析：营收利润稳步增长，主营业务毛利率高31.1666.14123.89198.13-9.9719.3349.8763.75-50050020021营业收入归母净利润74%66%53%55%98%98%99%100%97%95%95%98%76%67%79%81%0%20%40%60%80%100%120%20021测试机及配件软件工具授权软件技术开发测试服务图表：广立微2018-2021年各业务毛利率图表：广立微2018-2021年营收及归母净利润（单位：

9、百万元）公司凭借技术与研发优势，与与国内外主要集成电路厂商合作关系不断深化，主营业务收入规模迅速提升。2019-2021年，公司分别实现营业收入0.66、1.24、1.98亿元，年复合增长率73.07%。公司主营业务软件工具授权、测试机及配件毛利率较高。2021年，公司测试机及配件收入占比50.77%，毛利率54.78%，软件工具授权业务占比26.85%，毛利率99.92%，软件技术开发业务占比22.31%，毛利率97.61%。资料来源：广立微招股说明书，Wind，方正证券研究所整理财务分析：规模优势逐渐显现，高研发投入构筑技术护城河14%10%9%10%35%17%10%9%0%-2%1%-

10、2%-10%0%10%20%30%40%20021销售费用管理费用财务费用图表：广立微2018-2021年研发费用及增速图表：广立微2018-2021年三大费用率 随着公司业务的快速扩张与营业收入的快速增长，规模优势逐渐显著，公司三费占比逐渐降低。公司销售费用额的上升则主要系公司业务快速扩张、员工人数快速增加所致。公司以高研发投入筑建高技术壁垒，2019-2021年研发投入逐年上升，年复合增长率达56%。随着公司业务规模扩张，研发费用率趋于稳定。在研发费用中，为激励研发人员积极性、锁定优质技术人才的股权支付费用在2019-2021年的占比分别为17.42%、10.38%、

11、14.18%。24.7026.7540.5065.490%20%40%60%80%100%02040608020021研发费用研发费用率资料来源：广立微招股说明书，Wind，方正证券研究所整理（单位：百万元）产品业务：EDA软件+WAT设备双翼齐飞产品芯片设计测试芯片设计晶圆制造电学性能测试测试数据分析封装与测试测试结构设计外围电路绕线及电路IP设计物理拼接反馈至设计端反馈至制造端SmtCellTCMagicATCompilerDense ArrayWAT测试机DataExp软件工具授权、软件技术开发软件工具授权、软件技术开发测试机及配件、测试服务公司产品营收分类资料来源

12、：广立微招股说明书，方正证券研究所整理客户结构：与多家知名集成电路厂商深度合作公司工艺说明华虹集团1.0um22nm技术节点覆盖65/55nm、40nm、28/22nm及更先进的工艺晶合集成0.15um90nm公司正在研发55纳米逻辑工艺，用于生产MCU华润微1um0.11um公司与重庆西永规划12英寸晶圆生产线，采用90nm工艺粤芯半导体0.18um55nm公司三期项目计划于2021年动工，技术节点进一步延伸至55-40nm、22nm制程资料来源：广立微招股说明书，方正证券研究所整理图表：公司部分客户制造工艺进展公司优质客户群目录广立微：EDA软件+WAT测试设备，筑建技术护城河1市场格局：

13、国外巨头垄断，亟待国产突破2盈利预测3需求空间：EDA位于产业最上游，市场规模稳步增长7885939760%2%4%6%8%10%12%14%0204060800市场规模yoy图表：2016-2025E中国EDA市场规模及增速图表：2015-2022E全球EDA市场规模及增速576467739331850%5%10%15%20%25%30%0204060800180200市场规模yoy（单位：亿美元）（单位：亿元）在集成电路产业链中，EDA软件处于最上游，是设计厂商完成芯片设计、代工厂商实现成品率提升的核心

14、基础工具，具有不可替代的地位。据华经产业研究院数据，2020年全球EDA市场规模为115亿美元，预计2022年，该市场规模将增长至136亿美元。随着中国集成电路产业的不断发展，中国EDA市场也在持续稳步增长。据中国半导体行业协会数据，2016年至2020年，中国EDA行业市场规模从57.4亿元增长至93.1亿元，复合增长率为 12.85%。预计2025年中国EDA行业市场规模可达185亿元。资料来源：华经产业研究院，广立微招股说明书，方正证券研究所整理需求空间：WAT测试精度较高，公司率先实现国产化突破芯片设计仿真测试硅片生产晶圆制造CP测试芯片封装FT测试成品WAT测试芯片设计前道后道设计公

15、司硅片厂及晶圆厂封测厂图表：各电性测试流程所处环节5060788202040608020212022E图表：中国半导体测试设备市场规模 集成电路测试设备可以分为物理测试设备及电性测试设备，根据测试环节的不同，电性测试又可以分为WAT测试、CP测试及FT测试，其中WAT测试属于电学性能测试，测试精度较高。WAT电性测试机市场此前主要由境外的Keysight公司垄断。广立微经过多年研发积累，于2020年实现了WAT高速电性测试设备量产，并已获华虹集团、粤芯半导体等国内晶圆厂商的认可，打破了国外企业的垄断局面，达成了在WAT测试设备领域的国产替代。（单位：亿美元）资料来源：华经

16、产业研究院，广立微招股说明书，方正证券研究所整理竞争格局：国外三巨头垄断，公司位于点工具细分赛道32.0%29.1%16.6%4.8%3.3%14.2%CadenceSynopsysMentor GraphicsANSYS是德科技其他图表：EDA企业分类图表：2020年全球EDA企业市场份额主要针对Fabless厂主要针对Foundry厂部分软件功能重叠，无直接竞争设计类EDA企业制造类EDA企业公司定位 集成电路EDA行业具有行业集中度较高的特点，目前，全球EDA产业主要由Cadence、Synopsys、西门子旗下的Mentor Graphics垄断。2020年，三大巨头垄断了全球EDA市

17、场超过77%的份额。国内近年出现了广立微、华大九天、概伦电子、全芯智造等EDA企业。其中，华大九天、概伦电子和三巨头同属于设计类EDA企业，存在直接竞争关系。而广立微属于制造类EDA企业，产品主要针对Foundry厂商的测试芯片设计，与三巨头不构成直接竞争。资料来源：华经产业研究院，广立微招股说明书，方正证券研究所整理目录广立微：EDA软件+WAT测试设备，筑建技术护城河1市场格局：国外巨头垄断，亟待国产突破2盈利预测3分业务盈利预测产品线20212022E2023E2024E测试机及配件销售收入1增长率227%113%100%80%毛利55 123 257 463 毛利

18、率55%57%60%60%软件授权工具销售收入53 70 142 291 增长率79%32%102%105%毛利53 70 142 291 毛利率100%100%100%100%软件技术开发销售收入44 67 89 115 增长率-28%51%33%30%毛利43 65 87 113 毛利率98%98%98%98%测试服务销售收入0 0 0 0 增长率-94%0%0%0%毛利0 0 0 0 毛利率80%80%80%80%合计销售收入198 351 659 1,178 增长率60%77%88%79%毛利152 259 486 867 毛利率76%74%74%74%资料来源：Wind，方正证券研究

19、所整理相对估值（数据截至2022年8月23日收盘）资料来源：Wind，方正证券研究所整理证券代码证券简称 市值（亿元）归母净利润（亿元）市盈率（倍）TTM2022E2023E 2024ETTM2022E 2023E 2024E301269.SZ华大九天600.55 1.431.852.483.29418.76 324.18 242.14 182.68 688206.SH概伦电子199.42 0.310.510.690.95592.21 391.90 286.95 209.34 688083.SH中望软件168.24 0.962.112.913.97174.15 79.58 57.75 42.3

20、4 301095.SZ广立微220.72 0.621.072.043.62357.93 207.25 107.95 61.02 注：广立微预测值采用方正证券研究所预测值，其他公司预测值均采用Wind一致预期值资产负债表20212022E2023E2024E利润表20212022E2023E2024E流动资产358 3171 3435 3914 营业总收入198 351 659 1178 货币资金172 2970 3039 3246 营业成本47 91 170 302 应收票据0 0 0 0 税金及附加1 1 3 5 应收账款113 98 215 356 销售费用19 30 48 89 其它应收

21、款0 1 1 2 管理费用18 27 48 84 预付账款0 3 3 8 研发费用65 106 231 372 存货60 88 164 290 财务费用-5-3-45-46 其他13 13 13 13 资产减值损失0 0 0 0 非流动资产74 87 99 108 公允价值变动收益0 0 0 0 长期投资1 1 1 1 投资收益0 0 0 0 固定资产50 63 75 84 营业利润69 115 220 389 无形资产2 3 3 3 营业外收入0 0 0 0 其他20 20 20 20 营业外支出0 0 0 0 资产总计432 3258 3534 4022 利润总额68 115 220 38

22、9 流动负债61 97 168 295 所得税5 8 15 28 短期借款0 0 0 0 净利润64 106 204 361 应付账款20 17 38 63 少数股东损益0 0 0 0 其他41 80 130 232 归属母公司净利润64 107 204 362 非流动负债8 8 8 8 EBITDA55 104 170 341 长期借款0 0 0 0 EPS（元）0.42 0.53 1.02 1.81 其他8 8 8 8 负债合计69 105 176 303 少数股东权益0 0 0-1 股本150 200 200 200 资本公积120 2754 2754 2754 留存收益93 199 4

23、04 766 归属母公司股东权益363 3153 3358 3720 负债和股东权益432 3258 3534 4022 公司财务预测表现金流量表20212022E2023E2024E主要财务比率20212022E2023E2024E经营活动现金流-11 135 93 229 成长能力净利润64 106 204 361 营业总收入59.92%77.36%87.66%78.71%折旧摊销8 8 11 14 营业利润27.61%66.83%91.76%77.02%财务费用1 0 0 0 归属母公司净利润27.82%67.07%91.98%76.92%投资损失0 0 0 0 获利能力营运资金变动-8

24、4 21-123-146 毛利率76.47%74.11%74.16%74.41%其他1 0 0 0 净利率32.18%30.31%31.01%30.69%投资活动现金流-48-21-23-22 ROE17.56%3.38%6.09%9.72%资本支出-48-21-23-22 ROIC22.83%47.84%45.95%63.88%长期投资0 0 0 0 偿债能力其他0 0 0 0 资产负债率15.92%3.22%4.98%7.53%筹资活动现金流-8 2684 0 0 净负债比率1.00%0.11%0.11%0.10%短期借款0 0 0 0 流动比率5.88 32.67 20.40 13.27

25、 长期借款0 0 0 0 速动比率4.89 31.76 19.43 12.29 普通股增加0 2684 0 0 营运能力资本公积增加17 2634 0 0 总资产周转率0.53 0.19 0.19 0.31 其他-24-2634 0 0 应收账款周转率2.68 3.33 4.22 4.13 现金净增加额-67 2798 70 207 应付账款周转率16.27 18.85 23.70 23.34 每股指标(元)每股收益0.42 0.53 1.02 1.81 每股经营现金-0.08 0.67 0.46 1.14 每股净资产2.42 15.77 16.79 18.60 估值比率P/E0.00 207

26、.25 107.95 61.02 P/B0.00 7.00 6.57 5.93 EV/EBITDA-3.06 183.65 111.95 55.23 公司财务预测表分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行

27、政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任

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