1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚烯烃弹性体(POE)行业深度报告 光伏需求驱动快速增长，国内工业化突破在即 2022 年 08 月 25 日 POE 材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE 的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE 拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。POE

2、 生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前 POE 的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙比克/SK、LG 化学等跨国公司所掌握。国内 POE的工业化生产面临高碳-烯烃供应、单活性中心茂金属催化剂的开发、以及溶液聚合技术突破三个技术和产业壁垒，目前暂无国内企业能够工业化生产。供需矛盾进一步扩大，胶膜需求有望驱动 POE 需求快速增长。POE 在光伏领域有体积电阻率低、水汽透过率低、耐老化性能好，电势诱导衰减小等优点，在光伏胶膜领域渗透率将进一步提高。从国内 2017-2020 年的 POE 需求情况来看，需求增速 CAGR 达到 27.3%，2021-2022H1 年进口增速放缓，但产品

3、价格出现 76%的涨幅，表明 POE 原料相关产品供应严重不足，供需结构失衡矛盾突出。受益于光伏领域需求增长和渗透率提升，预计到 2025 年有新增 POE 需求31-47 万吨，届时国内 POE 需求有望突破百万吨。国内多家企业工业化突破在即。国内包括万华化学、茂名石化、京博石化、斯尔邦、卫星化学、天津石化、浙江石化等企业或是已经在催化剂、聚合工艺方面开展多年工作并取得突破，或是依托中石化等在相关领域的传统积累，陆续完成了小试，并进入到中试阶段。数家企业千吨级的中试装置已建成或已经开建。并规划了工业化装置。预计最晚在 2025 年国产 POE 的工业化装置将建成投产。投资建议：国内 POE

4、产业以及下游光伏胶膜产业将迎来一轮产业红利，相关领域可关注标的：万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化。风险提示：光伏行业需求增长不及预期、各企业 POE 产品开发不成功、POE产能过剩。推荐 维持评级 分析师 刘海荣 执业证书：S01 电话： 邮箱： 相关研究 1.把握确定性，拥抱新技术化工行业 2022 年度中期投资策略-2022/07/11 2.聚醚胺行业深度报告：产能扩张不足，风电旺季有望推高景气-2022/06/23 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 POE 的诞

5、生与发展历程.3 1.1 POE 的诞生与发展.3 1.2 POE 的结构与性能.5 2 POE 生产有三个核心壁垒，目前全部被跨国公司垄断.6 2.1-烯烃的供应.6 2.2 催化剂的开发.9 2.3 聚合工艺开发.11 3 POE 的供应格局：目前全部来自海外进口.13 3.1 全球供需概况.13 3.2 主要厂家产品.14 3.3 中国供应概况.19 4 POE 的需求格局：从汽车驱动到光伏驱动.21 5 POE 自主开发进展：国产化突破在即.29 5.1 国内科研机构开发进展.29 5.2 国内企业工业化进展.29 5.3 国内企业工业化进展小结.36 6 投资建议.38 7 风险提示

6、.39 插图目录.40 表格目录.40 1VSVWZZY1XnPnP9P9RaQmOnNpNnPiNrRuMkPoMpRaQqQzQNZoNxPvPpOqP行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 POE 的诞生与发展历程 1.1 POE 的诞生与发展 聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）本质上是一种乙烯/-烯烃两种单体的无规共聚物，一般在 POE 中-烯烃作为第二种单体的含量不低于 20%。由于特殊的两相微观结构，POE 同时具有橡胶的高弹性和良好的热塑加工性能。POE 的诞生和发展与茂金属催化剂的应

7、用，以及溶液聚合工艺的发展密不可分。POE 是一种脱胎于 LLDPE 的乙烯/-烯烃共聚物。在茂金属催化剂工业化应用之前，乙烯/-烯烃无规共聚物以线性低密度聚乙烯（LLDPE）为主，密度在0.915-0.940g/cm3之间，由多活性中心的 Ziegler-Natta 催化剂制备，多采用气相或淤浆聚合工艺，很少采用溶液聚合。由于催化剂性能的限制，共聚物中-烯烃单体插入量很低（一般20%），结晶度小于 25%。聚合过程中的茂金属催化，以及与之催化过程相适应的高温溶液聚合工艺则是实现-烯烃高比例共聚的必要技术条件。表1：LLDPE、POP 和 POE 性能异同点比较 特点 LLDPE POP PO

8、E OBC 催化剂 Z-N催化剂、茂金属催化剂 茂金属 茂金属 新型非茂金属 聚合工艺 溶液法、气相法等 高温溶液聚合 高温溶液聚合 溶液聚合 密度(g/cm3)0.915-0.940 0.890-0.915 0.860-0.890 0.860-0.880 微观结构 无规共聚、高结晶度 LLDPE和POE之间 无规共聚，结晶/非晶两相共存 嵌段共聚，两相结构-烯烃含量 3%-11%LLDPE与POE之间 15%-45%/资料来源：乙烯/辛烯溶液共聚及其聚合物链结构调控刘伟峰著，民生证券研究院 多家跨国公司已成功开发 POE 产品，中国企业暂未突破。继陶氏化学在 1993年成功生产 Engage

9、TM系列 POE 弹性体后，在 2003 年该系列又增添了用于模制和挤出的新牌号，主要用于改性非汽车应用的聚烯烃，2004 年陶氏通过 InsiteTM工艺又成功生产出个 AffinityTM牌号，用于热熔黏接剂市场。2005 年美国埃克森美孚采用茂金属催化剂和高压离子工艺也开发了POE共聚物，商品名称ExactTM，主要用作汽车聚烯烃配方中的抗冲击改性剂。2008 年陶氏化学与泰国暹罗水泥公司的合资企业 SCG-Dow 在泰国马塔府的生产基地建设生产最新型的塑性体和弹性体。日本三井化学于 2005 年建成并投产了 POE 装置，商品名为 TafmerTM。韩国 LG 公司将独有的茂金属催化剂

10、与溶液法聚合工艺相结合，生产乙烯基聚烯烃弹性体，以 LuseneTM作为品牌名，应用于汽车部件、鞋材、线缆、片材和薄膜等领域。2015 年 SK 和 SABIC 在韩国蔚山的合资工厂成功投产了溶液聚合装置，用于生产 mLLDPE、POP 和 POE。目前为止，国内尚无企业可工业化生产 POE 产品。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图4：聚烯烃弹性体主要厂家及其产品 图5：乙烯/1-辛烯无规共聚物微观结晶形态 资料来源：各公司官网，民生证券研究院 资料来源：乙烯/辛烯溶液共聚及其聚合物链结构调控 刘伟峰著，民生证券研究院 1.

11、2 POE 的结构与性能 微观的两相结构是 POE 兼有高弹性和热塑性的原因。在 POE 中，由-烯烃支链产生的柔软链卷曲结构可以形成具有橡胶弹性的无定形型区域（橡胶相），而聚乙烯链段的结晶区（塑料相）则起到物理交联点的作用。这种结晶区的交联状态具有热可逆性，在室温或低温状态下，结晶区域得以保存，宏观表现出类似于橡胶的弹性；在高温状态下，结晶区域被熔融破坏，宏观上从弹性体被转变为熔融流体，从而容易被挤出加工。与橡胶相比，POE 弹性体不需要经过硫化加工即可获得弹性，这种交联结构是可逆的。具体而言，POE 之所以具有优异性能与其结构特点有密切关系：（1）-烯烃的柔软链卷曲结构和结晶的乙烯链段作为

12、物理交联点使其既具有优异的韧性又具有良好的加工性；（2）通过茂金属活性聚合得到的相对分子量分布窄，与聚烯烃兼容性好，具有较佳的流动性；（3）POE 分子内没有不饱和双键，耐候性优于其它弹性体；（4）较强的剪切敏感性和熔体强度可实现高挤出提高产量；（5）良好的流动性可改善填料分散效果可提高制品熔接强度。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2 POE 生产有三个核心壁垒，目前全部被跨国公司垄断 POE 诞生近 30 年时间，国内至今未实现工业化生产，从产业和技术角度主要有三方面的瓶颈限制。（1）-烯烃的供应，尤其是主流 POE 产品

13、使用的 1-辛烯的供应不足；（2）先进催化剂体系的研究滞后于国际先进水平；（3）缺少对 POE 生产必须的高温溶液聚合工艺的实践探索。本小节力图对国内外在-烯烃的供应，茂金属催化剂的合成，以及溶液聚合工艺方面进行回顾和梳理。2.1-烯烃的供应 C4C8 是-烯烃是主流种类，与乙烯共聚是其主流应用。-烯烃是指在分子链端部有双键的单烯烃，也称线性-烯烃(Linear alpha olefin,LAO)。常温下 C2C4 烯烃为气体；C5C18 为易挥发液体；C19 以上为蜡状固体。有广泛工业用途的是碳数范围为 C4C18 的直链-烯烃。其中应用最广的是 C4、C6 和 C8。2016 年全球-烯烃

14、需求 540 万吨，至 2021 年增长至 650 万吨，年均增速 3.7%。主要需求包括作为共聚单体与乙烯聚合合成 LLDPE/HDPE/POE/POP 等聚烯烃材料、直接聚合成聚 1-丁烯、生产润滑油基础油、表面活性剂、油田化学品等。图6：-烯烃的应用领域 资料来源：IHS，民生证券研究院 1-丁烯、1-己烯和 1-辛烯作为与乙烯共聚生产 HDPE、LLDPE 以及 POE 的共聚单体，以提高产品抗撕裂和拉伸强度，该领域的需求占-烯烃总消费量的 57%，这构成了-烯烃需求的主体。从供应格局来看，1-丁烯大约占 42%，是规模占主导优势的种类，1-己烯约占 19%，1-辛烯约占 13%。LL

15、DPE主导了C4-C8-烯烃的需求。具体到短链-烯烃（C4C8）全球2016年的需求量大约 360 万吨，到 2021 年增长至约 440 万吨，IHS 预测至 2025 年增长至约 530 万吨。在全球短链-烯烃需求中 LLDPE 约占 300 万吨，即 68%。LLDPE 主要应用于薄膜和包装，对 LLDPE 而言，所用的共聚-烯烃链长越长，其 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 力学性能越好，越有利于制品减薄。LLDPE 对共聚单体的选择由原料的可获得性、价格、技术水平等因素综合决定。目前用于 LLDPE 的共聚-烯烃主要

16、是 1-丁烯和1-己烯。LLDPE 生产中 1-丁烯或 1-己烯共聚比例约在 3%-10%。在美国和西欧，LLDPE 主要用 1-己烯作为共聚单体，在亚洲和中东 95%99%的 LLDPE 采用 1-丁烯作为共聚单体。HDPE 生产中使用-烯烃作为共聚单体需求较少，HDPE 对共聚-烯烃的消耗量约占 HDPE 产量的 1-2%，且主要使用 1-丁烯、1-己烯。据估算全球 2021 年 HDPE 对-烯烃的消费量约 70 万吨。图7：2021 年全球-烯烃消费结构 图8：2021 年全球-烯烃供应结构 资料来源：IHS，民生证券研究院 资料来源：IHS，民生证券研究院 POE 对-烯烃的需求大约

17、在 40 万吨，主要种类是 C8。POE/POP 对-烯烃需求约在 40 万吨。POE 和 POP 生产过程中主要将 1-辛烯作为共聚单体，一些厂家也将 1-丁烯作为共聚单体。与 LLDPE 不同之处在于，POE 对-烯烃的需求比例非常高，POE/POP 消耗了大约全球 1-辛烯的 36%。近年来 POE 成为 1-辛烯需求增长的主要来源。图9：2021 年全球短链-烯烃消费结构 图10：2021 年全球短链-烯烃需求增长 资料来源：IHS，民生证券研究院 资料来源：IHS，民生证券研究院 乙烯选择性齐聚-烯烃生产的主要工艺路线。应用最广泛的商业化的乙烯齐聚生产-烯烃的技术分为非选择性齐聚和择

18、性齐聚。非选择性齐聚生产全分布-57%11%10%7%3%1%1%10%共聚单体PAO表面活性剂特种共聚单体油田化学品石蜡塑化剂醇其他特种化学品42%19%13%26%1-丁烯1-己烯1-辛烯C10+300704030LLDPEHDPEPOE/POP其他单位：万吨36044053000500600201620212025E单位：万吨 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 烯烃（即 C4C20+各组分均大量存在）主要有 3 种技术：CP Chem 工艺、Ineos Ethyl 工艺、Shell SHOP 工艺。

19、各家的技术路线及催化剂的选择决定-烯烃混合产物的组分分布不尽相同，一般油品供应商会以综合方案消耗所产出产品。选择性齐聚产品一般 C4-C8 组分比重很高。选择性齐聚工艺中 1-丁烯的工艺包括Honeywell UOP、Axens等；拥有1-己烯选择性齐聚技术路线包括Phillip、Axens、CBI Lummus、Sasol 等，国内燕山石化、独山子石化等企业也建有 1-己烯装置。拥有 1-辛烯选择性齐聚工业化技术的目前只有 Sasol 和 Dow。工业上，用于 POE生产的 1-己烯、1-辛烯等的生产主要是采用乙烯选择性齐聚的方法。表2：-烯烃主要生产路线 工艺类型 工艺种类 产品类型 技术

20、持有厂商 非选择性齐聚 乙烯齐聚 全分布 Chevron Phillips Chemical(CP Chem工艺)乙烯齐聚 全分布 Ineos（Ethyl工艺）乙烯齐聚 全分布 Shell(SHOP工艺)乙烯齐聚 全分布 Idemitsu 乙烯齐聚 全分布 其他可转让厂家：Axens、Honeywell UOP 选择性齐聚 Raffinate 1-丁烯 C4分离，如Honeywell UOP 乙烯二聚 1-丁烯 Axens 乙烯三聚 1-己烯 Phillips，Axens等 乙烯四聚 1-己烯、1-辛烯 Sasol C4 metathesis 1-己烯 CBI Lummus 丁烯二聚 1-辛烯

21、 Dow Chemical F-T合成 1-己烯、1-辛烯 Sasol 资料来源：IHS,民生证券研究院 国内 1-丁烯供应相对充沛，1-辛烯工业化刚起步。在 1-丁烯方面，国内合计有 33 家企业合计约 88 万吨/年产能，主要来源是乙烯装置及炼厂催化裂解装置副产 C4 馏分和乙烯二聚工艺。预计到 2025 年，国内 1丁烯产能将达 120 万吨。在 1-己烯方面国内有少量产能，乙烯三聚法生产的 1己烯在纯度、产率等方面比较可靠，国外的技术主要是由 Chevron Phillips 公司开发，国内是由中国石化于2007 年实现工业化，为国内 1己烯产品的主要生产工艺，国产 1己烯全部用于PE

22、 生产。国内 1-辛烯工业化生产长期处于空白，乙烯四聚工艺技术较先进，生产的 1辛烯产品含量在 66%以上。国内多家企业正在对乙烯四聚工艺进行研究开发。2022 年 3 月宁煤 8000 吨/年-烯烃中试装置投产。表3：国内 1-己烯和 1-辛烯产能 产品 企业 产能（万吨/年）工艺 备注 1-己烯 燕山石化 5 乙烯齐聚 2007年6月开车，燕山石化研究院技术 1-己烯 大庆石化 0.5 乙烯齐聚 2008年10月投产，试生产装置，采用中石化石油化工科学研究院技术 1-己烯 独山子石化 2 乙烯齐聚 2014年10月投产，2条各1万吨/年生产线。利用大庆石化技术。1-辛烯/1-己烯 宁夏煤业

23、 0.8 F-T合成 2022年3月开车 资料来源：国内线性-烯烃市场竞争性及应对分析李彦著，中国化工报，民生证券研究院 总体来看，国内在 1-丁烯的供应方面既不存在技术问题，也不存在产能问题；行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 在 1-己烯方面不存在技术问题，但供应能力较小；在 1-辛烯的工业化方面基本上处于空白状态。而 1-辛烯是 POE 的主流路线，中国 POE 长期未发展起来，与 C8资源相对短缺、相关企业难以基于 1-辛烯进行产品开发和产业布局有较强的关系。2.2 催化剂的开发 催化剂是烯烃配位聚合技术的核心。早期的乙

24、丙橡胶弹性体通过传统的 Z-N催化剂制备，目前乙烯/-烯烃共聚物弹性体的工业生产用催化剂种类已拓展至单活性中心的茂金属催化剂和新型后茂金属催化剂。在乙烯/-烯烃共聚物弹性体工业化生产中，催化剂的耐热性、共聚活性、共单体插入能力、共聚物分子量大小及分布对催化剂的选择都具有重要影响。Z-N 催化剂无法有效提高共聚单体的含量和控制分子量分布。上世纪 50 年代，Ziegler率先利用TiCl4-AlEt3催化体系合成HDPE，随后Natta将TiCl3-AlEt2Cl催化体系应用于等规立构聚丙烯的制备，从而开创了 Ziegler-Natta 催化剂。DuPont 公司最早开发了适用于溶液聚合的 Z-

25、N 催化剂。该催化体系可以与乙烯生产 C3C12 的-烯烃共聚物，但密度只能做到 0.915g/cm3。90 年代 Nova、DSM 等公司针对 DuPont 溶液型 Z-N 体系催化剂进行了改进，乙烯单程转化率提升到 90%，产品密度降低到 0.905g/cm3。整体而言，传统 Z-N 催化剂由于自身的多活性中心特点，每种活性中心都有不同的聚合动力学特征以及不同的立构选择性，得到的聚合物分子量分布和化学组成分布均较宽，共单体的插入能力有限。图11：Z-N 催化剂与茂金属催化剂分子量分布对比 资料来源：Dow Chemical，民生证券研究院 -烯烃的聚合活性远低于乙烯，提高共聚含量和规整性极

26、度依赖催化剂。乙烯与-烯烃结构相似，其配位聚合机理也类似。但由于取代基的存在，-烯烃的聚合比乙烯更复杂。特别是高碳数-烯烃，取代基会导致单体位阻增加，与催化剂活性中心配位和插入时需要更大的空间，而且聚合活性通常较乙烯低。随着-烯烃链长的增加，聚合活性下降。丙烯聚合活性是乙烯的 1%20%，1-丁烯聚合活性是丙烯的 10%33%。此外，由于-烯烃的不对称性，存在空间选择性。-烯烃插入方式不同会导致聚合物的性能差异。这些都是催化剂设计需要考虑的因素。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 表4：烯烃聚合相对活性对比 烯烃 相对活性 备

27、注 乙烯 1/丙烯 乙烯的1%20%/1-丁烯 乙烯的1/10001/600/1-己烯/低于1-丁烯 1-辛烯/低于1-己烯 资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展程嘉猷著，民生证券研究院整理 茂金属催化剂解决了“活性”和“可控”的难题。茂金属催化剂由主催化剂和助催化剂组成，主催化剂是过渡金属原子与含有茂环（环戊二烯）的官能团配位形成的有机金属络合物。茂金属催化剂的迅速发展得力于 Kaminsky 等人在 1980 年发明甲基铝氧烷(MAO)助催化剂，该助催化剂为烷基铝的水解产物，与主催化剂组合显现出超高的乙烯聚合活性。与 Z-N 催化剂相比，茂金属催化剂在聚烯烃材料开发上的优势主要有：高聚合

28、活性、窄聚合物分子量分布、均匀得共聚物组成分布、优异的共聚合性能、可耐受的共单体种类广。茂金属催化剂根据配体结构，可分为非桥联双茂金属、桥联双茂金属、桥联半茂金属（含 CGC）、非桥联半茂金属。图12：典型茂金属主催化剂结构 资料来源：乙烯/辛烯溶液共聚及其聚合物链结构的调控刘伟峰著，民生证券研究院 陶氏化学的桥联半茂金属 CGC 打开了 POE 的大门。上世纪 80 年代 Dow 和Exxon 公司几乎同时注册了桥联半茂金属催化剂专利。这种茂金属结构中含有一个茂环或取代茂环，通过一个桥基官能团与另一个杂碳原子基团连接。桥联单茂金属催化剂热稳定性好，在高温下共聚性能优异，特别适合高温溶液法生产

29、乙烯/-烯烃无规共聚物弹性体 POE。由于此类催化剂共聚性能好，产品具有长支链结构，大大提高了 POE 产品的熔体强度和加工流变性能。Dow 公司 Stevens 等人又将此类催化剂称之为限定几何构型催化剂（Constrained Geometry Catalyst:CGC）。桥联半茂催化剂的配体结构设计比双茂金属更多样化，可实现对聚合产物结构的精确调控。目前为止这类催化剂仍然是 POE 生产所使用的主要种类。表5：各厂家 POE 催化剂特点 企业 催化剂类型 催化剂特点 备注 Dow Chemical 桥联半茂 CGC经典结构/行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅

30、读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Exxon 桥联半茂 类CGC结构，首次在茂金属配体中引入桥基官能团将上下两个茂环连接/Mitsui 负载型双茂 可适用于淤浆聚合和气相聚合 C2C4产品，产品性能与C2C8有差距 LG 桥联半茂 将氮原子桥联基团改为苯基桥联/住友 桥联半茂 含芳氧杂原子，热稳定性好 资料来源：乙烯/辛烯溶液共聚及其聚合物链结构调控刘伟峰著，民生证券研究院 多家日韩企业也在桥联半茂金属催化剂取得进展。Exxon 公司 1988 年即注册了茂金属催化剂专利，涵盖了非桥联双茂和桥联双茂金属催化剂，在茂金属配体中引入桥基官能团将上下两个茂环连接，并通过变换茂环上的取代基结构，

31、实现较好的聚合活性控制、产物分子量大小和分布控制以及对-烯烃的立体选择性控制，为高-烯烃插入量聚烯烃弹性体的工业合成奠定了基础。在 Dow 和 Exxon 之后，其他公司也注册了可制备乙烯/-烯烃无规共聚物弹性体的桥联半茂金属催化剂专利，但真正应用于工业生产的很少。韩国 LG 化学将桥联半茂金属催化剂中氮原子桥联基团改为苯基桥联，获得了很好的催化效果，其结构与 Dow 的 CGC 极其相似，并于 2009 年成功开发了乙烯/1-辛烯无规共聚 POE。日本住友合成了一种芳氧杂原子桥联的半茂金属催化剂，其热稳定性好，能在 200以上的高温下保持高的催化活性、好的共单体插入能力。三井采用负载型双茂金

32、属催化剂通过淤浆法或气相法得到密度 0.88095g/cm3的乙烯/-烯烃共聚物产品。相对于溶液法生产的 POE 产品，三井生产的 POE 产品共单体插入量较低，强度大，但弹性和韧性相对差，透明性差，总体性能不如溶液法生产的 POE。2.3 聚合工艺开发 高温溶液聚合是 POE 难以绕开的工艺路线选择。目前 POE 生产的主流工艺均采用了高温连续溶液法，究其原因主要有两个。第一，弹性体难以以粒状在流化床反应器或淤浆反应器中流动，实现非均相聚合；第二，POE 低熔点，其结晶区的聚合产物容易被溶剂溶胀而结团、粘连，进而使聚合反应无法继续进行下去。我国一些石化企业曾尝试在现有的乙丙橡胶装置上进行 P

33、OE 生产，但乙丙橡胶多采用钒系催化剂，聚合温度只有约 70，该催化剂不具备与 1-己烯、1-辛烯烃等-烯烃良好的共聚能力，改用共聚能力良好的催化剂，并在高温下进行聚合，装置压力会远远超过现有乙丙聚合反应器所能承受的能力，此类尝试以失败告终。因此POE 聚合需要在聚合物熔点以上的温度进行均相溶液聚合。POE 现有多种溶液聚合工艺。目前，知名的乙烯/-烯烃溶液聚合生产工艺有加拿大 Nova Chemicals 的 Sclairtech 中压溶液聚合工艺、美国 ExxonMobil 的绝热连续溶液聚合工艺、Dow Chemical 的连续环管溶液聚合工艺。此外北欧化工、BASF、利安德巴塞尔、DS

34、M、三井化学、住友化学、东曹集团、LG 化学、SK 化工等公司都有烯烃高温溶液聚合的催化剂专利。其中用于 POE 生产最主流的陶氏的 InsiteTM工艺和 Exxon 的 ExxpolTM工艺。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 图13：乙烯/-烯烃溶液聚合原理 资料来源：Dow Chemical，民生证券研究院 Exxon 最早将茂金属催化剂成功用于溶液聚合。Exxon 公司最早开发了绝热连续溶液聚合工艺。该工艺核心为连续搅拌釜反应器（CSTR）。该工艺采用 LCST液相分离法，充分利用反应釜内聚合放出的热量和溶剂带走的热

35、量，并且不需要额外的热量进行固液分离，节约了能耗，因而被称为绝热连续溶液聚合技术。该工艺采用高活性单活性中心催化剂，以 C4C10 混合烷烃作溶剂，以 C3C10-烯烃作为共单体，以氢气作为分子量调节剂，既可以生产聚乙烯塑性体，也可以生产聚乙烯弹性体，还可以生产丙烯、苯乙烯类共聚物。通过该工艺生产的产品密度介于0.850.93g/cm3之间。聚合物熔指在 0.01100g/10min 之间，分子量分布指数小于 3.0。该工艺在共单体的回收管道上安装多个共单体储罐，可以分别存储不同的共单体，因而允许生产过程中产品在EPR、EPDM与POE之间快速方便地切换。Dow 环管溶液聚合工艺。陶氏利用其

36、CGC 催化剂技术，在传统烯烃淤浆环管聚合工艺基础上开发出了乙烯溶液环管聚合工艺。该工艺温度控制在聚合物熔点以上，通常管内聚合温度100，压力控制在 3.14.1MPa。该溶液环管工艺采用茂金属催化剂，以烷烃、异构烷烃、环烷烃、芳香烃作为溶剂，特别适合使用IsoparE 作溶剂，使用于生产乙烯、丙烯、苯乙烯类共聚物、包括 HDPE、LLDPE、POE、EPR、EPDM、乙烯/苯乙烯共聚物、苯乙烯类嵌段共聚物等。特别适合放热量高的乙烯聚合反应。乙烯单程转换率 90%以上，相比于连续搅拌釜式反应器（CSTR）工艺，该溶液环管工艺最大的优点是传热效率高。由于传热效率高，反应温度的控制不再影响到聚合物

37、浓度。高传热效率可使聚合浓度做到 26%。制备聚乙烯弹性体分子量可以在 1100 万之间任意调控，最佳值在 650 万，分子量分布介于 1.515，最佳值 2.06.0，密度可在 0.8550.895g/cm3之间任意调控。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 3 POE 的供应格局：目前全部来自海外进口 3.1 全球供需概况 目前已有包括陶氏化学、Exxon、三井、SABIC-SK、LG 化学等公司实现了 POE的工业化生产。从历史上看有三个产能建设的高峰，第一个是 1990 年代初，陶氏和 Exxon 率先开发出相关产品，陶

38、氏在德州以及 Exxon 在路易斯安娜等地的首套POE 装置投产，初期主要生产塑性体和弹性体产品。第二个产能建设高峰主要集中在 2000-2005 年左右，陶氏和 Exxon 为满足市场需求先后扩产或新建工厂，此外，三井新加坡装置也在这一时期投产。这一时期 POE 产能迅速扩张伴随着全球汽车工业中 EPDM 产品被性能更优异的 POE 全面替代展开。第三个产能建设高峰发生在 2015 年前后，主要集中在韩国的装置顺利投产。2021 年全世界范围内广义的 POE 产能（包括丙烯基弹性体等）约在 200 万吨，更侧重于乙烯基弹性体的狭义 POE 产能约 158 万吨。且一般而言 POE 生产装置往

39、往与茂金属 LLDPE 等溶液聚乙烯产品装置共线，相当一部分装置并非全部产能专产 POE 弹性体。图14：世界主要 POE 供应企业（万吨/年）资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展，华经情报，民生证券研究院 从供应结构来看，（1）陶氏：2021 年陶氏在全球产能占比达 48%，一直以来居于主导地位。（2）韩系：2015 年以来韩国产能扩张较快，LG、SABIC/SK 等企业产能份额快速提升，并有进一步扩产计划。Exxon 虽有乙烯基弹性体产品，但近年来逐渐转向生产丙烯基弹性体产品。（3）三井新加坡装置：三井位于新加坡装置自 2005 年投产以来，在新产品开发方面工作较多，其 Tafma 系类

40、产品涵盖了EPDM 和 POE、POP 在内的多系列产品，但产能新增方面相对较为保守。从区域来看，亚洲尤其是东亚地区已经成为全世界最大的 POE 相关产品生产中心，2021 年东亚地区在全球 POE 产能中占比已达 54%。这些国家产能在很大生产商装置地点产能商品名投产时间技术路线可产产品类型备注美国德州20Engage、Affinity1993/2004Insite+CGCPOE/POP美国路易斯安那16Engage、Infuse2003/2006Insite+CGC特殊催化剂POE/POP/OBC西班牙塔拉戈纳5.5Versify等2004Insite+CGC丙烯基弹性体泰国马塔府20En

41、gage、Affinity2008Insite+CGCPOE/POP沙特萨达拉20Engage2016Insite+CGCPOE美国路易斯安那8Exact/Exceed1991/2005ExxpolPOE美国路易斯安那35Vistamax2004Exxpol丙烯基弹性体Mitsui新加坡裕廊岛20Tafmer2003/2010专有茂金属催化剂POE/POP/EPDMSSNC(SK-SABICJV)韩国蔚山23SK:SolumerSABIC:Fortify2015NexlenePOE/LLDPELG韩国大山28Lucene2009/2016专有茂金属催化剂POE2025拟扩产至38万吨Borea

42、lis荷兰赫仑3Queo2013专有茂金属催化剂POE/POPDowExxon 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 程度上均面向中国释放。图15：2021 全球 POE 产能结构（按企业）图16：2021 全球 POE 产能结构（按区域）资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展，华经情报，民生证券研究院 资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展，华经情报，民生证券研究院 从全球需求总量来看，截至 2021 年全球需 POE 类产品需求总量约在 136 万吨。2018-2021 平均增速约在 7%。从需求结构来看，近 5 年发生着显

43、著的变化。2018 年全球需求中汽车超过 50%。但 2018 年以后，汽车领域需求逐年下降，至2021 年下降至 38%左右。从需求国家来看，传统上日本和北美各占 POE 总需求的 1/3 左右，这二者是主要的消费区域，其次为欧洲。但 2017 年以后中国需求量逐年大幅攀升，2021 年在全球需求占比已超过 45%。上述变化一方面是由于在2020-2021 年期间全球汽车产量受疫情以及芯片等问题影响产量出现明显下滑，另一方面，近 2 年以来在光伏胶膜以及线缆、鞋材等非汽车领域出现了快速增长，产品渗透率也在提升，且中国这些领域均占有主导地位，2021 年中国在光伏组建全球产量占比超 80%，鞋

44、材占比超过 50%，汽车产量全球占比 32%，这一趋势在未来一段时间或将持续。图17：全球 POE 消费量增长 图18：全球 POE 消费结构变迁 资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展，华经情报，民生证券研究院 资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展，华经情报，民生证券研究院 3.2 主要厂家产品 48%5%13%14%18%2%DowExxonMitsuiSSNC(SK-SABIC)LGBorealis27%12%31%12%18%美国新加坡韩国泰国其他104 112 119 127 136 02550750202021单位：万吨15%25%35

45、%45%55%200202021汽车消费需求占比中国消费需求占比 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 3.2.1 陶氏化学 Dow 弹性体拥有五大系列产品，覆盖面极广。通过 InsiteTM技术，陶氏化学公司开发了一系列高附加值的乙烯/-烯烃共聚物，包括 EngageTM POE,AffinityTM POP 和粘合剂，VersifyTM乙烯/丙烯共聚物。2006 年发布了一款商品名为 InfuseTM的新型烯烃基弹性体，是一种乙烯/1-辛烯嵌段共聚物（OBC）。该聚合物具有非常独特的多嵌段共聚结构，使

46、OBC 既有低的玻璃化转变温度，又有高的熔点，耐热性能更好，拉伸强度、断裂伸长率等更优异，克服了无规共聚物密度和耐热性能无法平衡的问题。2013 年，陶氏化学公司又发布了一款丙烯-乙烯嵌段共聚物，商品名 IntuneTM，该产品可应用于包装、交通、消费品等领域，可作为聚乙烯和聚丙烯的增容剂，制备的多层结构不会因相容而导致层间黏结失效。Dow 在全球范围内运营有多个生产据点。陶氏拥有五个溶液聚合生产弹性体/塑性体的工厂，分别位于美国德州(Freeport)、美国路易斯安那、西班牙塔拉戈纳、泰国马塔府和沙特的 Sadara。EngageTM，AffinityTM，VersifyTM和 Infuse

47、TM等系类产品的往往共用同一套装置进行切换生产，例如在泰国同时生产 AffinityTM、EngagaeTM、和 InfuseTM三个系列产品。截至 2021 年产能超过 80 万吨。表6：陶氏 EngageTM系列典型牌号及性能 牌号 第二单体及质量分数(%)密度(g/cm3）MFR(g/10min)Xc(%)Tm()Tg()拉伸强度(Mpa)断裂伸长率(%)8842 1-辛烯，0.857 1 13 38-58 3 600 8180 1-辛烯，28 0.863 0.5 16 47-55 6.3 600 8130 1-辛烯，0.864 13 13 56-55 2.4 600 8150 1-辛烯

48、，25 0.870 0.5 16 55-52 9.5 600 8100 1-辛烯，24 0.870 1 18 60-52 9.76 600 8200 1-辛烯，24 0.870 5 19 59-53 5.7 600 8400 1-辛烯，24 0.870 30 21 65-54 2.8 600 8452 1-辛烯，22 0.875 3 20 66-51 11.2 600 8411 1-辛烯，20 0.880 18 24 76-50 7.3 600 8003 1-辛烯，18 0.885 1 25 77-46 18.2 600 8401 1-辛烯，19 0.885 30 25 80-47 8.5 6

49、00 7467 1-丁烯，0.862 1.2 12 34-58 2 600 7457 1-丁烯，0.862 3.6 12 40-56 1.8 600 7447 1-丁烯，0.865 5 13 35-53 2.4 600 7367 1-丁烯，0.874 0.8 16 51-51 5.2 600 7270 1-丁烯，0.880 0.8 19 64-44 13.9 600 7277 1-丁烯，0.880 0.8 19 64-44 13.9 600 资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展程嘉猷著，民生证券研究院 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研

50、究报告 16 图19：EngageTM系类产品在交通等领域的应用 资料来源：Dow Chemical，民生证券研究院 应用开发的重点从汽车转向光伏。汽车是 POE 的传统最大应用，陶氏在该领域有完整的产品线，主流牌号包括 8C 产品 8150、8100、8200、XLT8677 以及4C 产品 7467、7447 等。近年来陶氏在光伏领域也开展了大量的推广工作，是最早将 POE 的应用推广到光伏的企业。在光伏领域主要推出 EngageTM PV 牌号产品。具体而言主要包括碳 8 系列的 8660、8669de 等牌号。与竞争材料相比，POE电势诱导降解较少，特别是对于高效双面太阳能电池效率，提

51、高电池可靠性、延长使用寿命、提高发电量、降低平均电力成本至关重要。3.2.2 埃克森美孚 埃克森美孚公司于 1991 年率先在其 Baton Rouge 工厂工业化生产茂金属聚乙烯，是世界上第一个将茂金属催化剂用于工业化生产聚烯烃的公司。利用日本三菱开发并授权的高压聚合釜技术，埃克森美孚公司将其改进后结合自己专有的ExxpolTM技术和茂金属催化剂用于聚乙烯的生产。埃克森美孚化工公司将该技术用于乙烯与1-丁烯、乙烯与1-己烯共聚，推出了商品名为ExactTM的POP和POE，密度为 0.8700.920 g/cm3。埃克森美孚化工公司还利用该技术推出了商品名为VistamaxxTM的丙烯基弹性

52、体。1995 年，埃克森美孚化工公司与荷兰 DSM 合作利用开发的 CompactTM技术生产 ExactTM乙烯-1-辛烯共聚物。Exxon 逐渐转向丙烯基弹性体产品。VistmaxxTM系列产品主要是丙烯/乙烯共聚物，属于是半结晶共聚物，具有可调无定形含量，并且与其他聚烯烃材料相容。具有一定的韧性、粘附性、密封性、柔软性、透明度、分散性、附着力、弹性和柔韧性，在汽车、建筑和施工、消费品、卫生和包装等行业的最终产品应用。Exact塑性体是乙烯/烯烃共聚物，可弥合弹性体和塑料之间的差距。用作聚合物改性剂，在软包装、模塑和挤出产品、电线电缆以及发泡化合物中提供独特的性能。共聚产品类型包括辛烯、己

53、烯和丁烯牌号。目前埃克森美孚目前弹性体产能主要转向丙烯基的 Vistamaxx 产品，其生产装置位于德州的 Baytown。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 表7：ExxonMobil ExactTM典型牌号及性能 牌号 第二单体及质量分数(%)密度(g/cm3）MFR(g/10min)Xc(%)Tm()Tg()拉伸强度(Mpa)断裂伸长率(%)4006 1-丁烯 0.880 10/65 9.50 800 4033 1-丁烯 0.880 0.8/61 20.7 620 4049 1-丁烯 0.873 4.5/56 9061

54、1-丁烯 0.863 0.5/37-58 2.87 510 9182 1-丁烯 0.885 1.2/69-41 9.68 440 9371 1-丁烯 0.872 4.5/55-49 3.69 800 4056 1-己烯 0.883 2.2/73 60 490 资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展程嘉猷著，民生证券研究院 3.2.3 三井化学 三井 TafmaTM系列产品拥有很广的产品范围。三井化学株式会社于 1975 年开始生产乙烯基聚合物，商品名为 TafmerTM。最初是用钒系 Z-N 催化剂生产。1997 年，三井宣布成功使用茂金属催化剂和独有的溶液聚合技术产出聚烯烃，后逐渐切换为茂金

55、属催化剂生产 TafmerTM。2005 年在新加坡新建生产线用于生产TafmerTM POP 和 POE，产能为 10 万吨/年，2010 年扩产到 20 万吨/年。其产品以 C2C4 系列为主。其后三井不断扩充新牌号，现有主要包括 TafmerTM A 和TafmerTM DF（乙烯-1-丁烯共聚物）、TafmerTM P（乙烯-丙烯共聚物），TafmerTM XM（丙烯-1-丁烯共聚物）、TafmerTM H（乙烯基共聚物）、TafmerTM PN（丙烯基聚合物）、TafmerTM BL（丁烯基聚合物）等。TafmerTM广泛应用于抗冲改性剂、增黏剂、密封材料、薄膜、多层共挤出材料等领域

56、。表8：三井 TafmerTM典型牌号及性能 牌号 第二单体及质量分数(%)密度(g/cm3）MFR(g/10min)Xc(%)Tm()Tg()拉伸强度(Mpa)断裂伸长率(%)DF605 1-丁烯 0.861 0.5/50 5 1000 DF610 1-丁烯 0.862 1.2/50 3 1000 DF640 1-丁烯 0.864 3.6/50 3 1000 DF710 1-丁烯 0.870 1.2/55 15 1000 DF740 1-丁烯 0.870 3.6/55 8 1000 DF350 1-丁烯 0.870 35/55 2 1000 DF810 1-丁烯 0.885 1.2/66 3

57、7 1000 DF840 1-丁烯 0.885 3.6/66 27 1000 DF8200 1-丁烯 0.885 18/66-70 12 950 A4070s 1-丁烯 0.870 3.6/55 8 1000 A1085s 1-丁烯 0.885 1.2/66 37 1000 A4085s 1-丁烯 0.885 3.6/66 27 1000 A20085s 1-丁烯 0.885 18/66 1000 C1070 1-辛烯 0.868 1/62-52 9.3 850 C1070D 1-辛烯 0.868 1/62-52 9.3 850 C1085 1-辛烯 0.885 1/74-47 16.7 70

58、0 C11075DF 1-辛烯 0.868 1/62-52 C13060 1-辛烯 0.863 13/42-56 3.1 1000 C13060D 1-辛烯 0.863 13/42-56 2.3 1000 C30070D 1-辛烯 0.868 30/62-52 3.1 1000 C3080 1-辛烯 0.88 3/68-49 11.8 900 C5070 1-辛烯 0.868 5/62-52 6 1100 资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展程嘉猷著，民生证券研究院 3.2.5 LG 化学 LG 的弹性体产能已跃居全球第三，并计划扩产 10 万吨。LG 化学有限公司于2005 年开始生产茂金

59、属聚乙烯，2008 年用自主开发的茂金属催化剂，以乙烯和1-辛烯或 1-丁烯为原料和专有的溶液聚合工艺生产 POE 和 POP，商品名为LuceneTM，其产品包括乙烯-1-辛烯共聚物和乙烯-1-丁烯共聚物。2016 年宣布新建弹性体工厂，年产能增加 20 万吨。2019 年 POP 和 POE 总产能达到 28 万吨，目前产能仅次于陶氏和 Exxon 两家，位居全球第三。2022 年 2 月 8 日的网上直播投资者研讨会上韩国 LG 化学首席执行官辛学喆表示，LG 化学实施蓝海转移战略，将把用于太阳能电池板的聚烯烃弹性体薄膜材料的年产能提高 10 万吨。该项目将于 2023 年投产，届时年产

60、能将达到 38 万吨。表10：LG LuceneTM典型牌号及性能 牌号 第二单体及质量分数(%)密度(g/cm3）MFR(g/10min)Xc(%)Tm()Tg()拉伸强度(Mpa)断裂伸长率(%)LC160 1-辛烯 0.863 0.5/46-56 6.1 900 LC161 1-辛烯 0.868 0.5/54-53 9.4 900 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 LC170 1-辛烯 0.870 1.1/58-53 9.5 900 LC670 1-辛烯 0.870 5/58-55 5.5 900 LC100 1-辛烯

61、 0.885 1.2/100-31 38 600 LC180 1-辛烯 0.885 1.2/73-45 25 800 LF100 1-辛烯 0.863 0.5/47-55 6.3 600 LF670 1-辛烯 0.870 5/55 20 800 LC168 1-丁烯 0.862 1.2/32-58 1.8 800 LC175 1-丁烯 0.870 1.1/42-53 4.4 900 LC565 1-丁烯 0.865 5/36-54 1.8 550 LC875 1-丁烯 0.870 35/60-58 1.9 450 资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展程嘉猷著，民生证券研究院 3.3 中国供应

62、概况 由于国内没有 POE 的生产能力，中国消费 POE 全部来自于海外进口。主要基于 2017-2022 上半年年除 LLDPE 之外的乙烯/-烯烃共聚物进口数据进行分析。中国 POE 的供应有如下特点和趋势：（1）2017-2022 年 POE 需求先增量，后涨价。2017 年至 2022 年间国内POE 的需求变化可分为两个阶段。2017-2020 年 POE 进口量快速提升，2021-2022 年间 POE 进口量增速放缓，但价格迅速拉涨。2017 年进口量约 22.4 万吨，20172020年间进口量逐年快速提升至2020年的58.9万吨，CAGR高达27.3%。但 2020 年以后

63、进口量增速相对放缓，2021 年进口量 64 万吨，2022 年上半年进口量 33 万吨。但同期 2021-2022 年上半年期间进口价格快速上涨，从 2021 年1 月的约 14000 元/吨，上涨至 2022 年 6 月的约 24600 元/吨。两个阶段的变化均反映了国内需求的迅猛增长，2021 年-2022 年上半年阶段的价格迅速上涨则反映出海外供应产能的短缺，对中国市场的供应不足。图20：2017-2022H1 中国 POE 进口量 图21：2017-2022H1 中国 POE 月度进口量及价格 资料来源：中国海关，民生证券研究院 资料来源：中国海关，民生证券研究院（2）韩国货源占比显

64、著提升，新加坡货源占比下滑。从历年进口数据可以发现，韩国货源所占比重从 2017 年的约 20.8%，逐渐提升到 2021 年的 36.7%。主22 32 44 59 64 33 00702002020212022H1进口数量（万吨）400000002200024000260000000040000500006000070000Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21Ma

65、y-21Sep-21Jan-22May-22进口数量（左轴，吨）进口均价（右轴，元/吨）行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 要得益于 2015 年前后韩国两套装置投产释放产能。2019 年韩国超过泰国成为最大的进口来源国。而位于新加坡的产能对中国供应的比重从 2017 年的约 21%下降至 2021 年的 8%。图22：2017-2022H1 年中国 POE 进口来源国 图23：2017-2022H1 年中国 POE 进口来源企业 资料来源：中国海关，民生证券研究院 资料来源：中国海关，民生证券研究院（3）陶氏份额持续保持领先

66、，韩国企业份额提升。分公司来看也能观察到类似现象，韩国企业所占份额提升明显。但美国企业（主要是 Dow）则基本上保持了其在中国的市场份额水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1韩国泰国新加坡美国西班牙沙特其他国家54.9%58.8%52.4%51.4%53.0%49.6%20.8%22.1%31.0%33.2%36.7%38.0%20.9%15.4%11.1%10.5%8.0%10.6%0%20%40%60%80%100%2002020212022H1陶氏&Exxon韩国三家三井不明确 行

67、业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 4 POE 的需求格局：从汽车驱动到光伏驱动 4.1 需求概况 2021 年全球 POE 消费量约 136 万吨，其中汽车需求消费占比约 38%，光伏需求消费占比约 24%，2019-2021 增速约 6.6%。从历史数据来看，2007 年全球消费量 40 万吨，2015 年增加至 75 万吨，这一时期主要得益于汽车产量的快速增加，长期以来汽车最大的消费领域。2021 年中国 POE 消费量约 64 万吨，其中光伏领域反超汽车市场，成为最大单一市场。2021 年光伏占国内 POE 需求比列为

68、40%，汽车市场退居第二，占比为 26%。而在 2021 年之前，汽车一直是 POE 国内最大的需求市场，以 2017 年为例，全年 22 万吨需求中，汽车领域需求占比达 65%。在鞋材、线缆等领域的需求增长相对平稳。图24：全球与中国 POE 消费 资料来源：IEK，CNCIC，民生证券研究院 图25：2017 年中国 POE 消费结构 图26：2021 年中国 POE 消费结构 资料来源：IEK，CNCIC，民生证券研究院 资料来源：IEK，CNCIC，民生证券研究院 104 112 119 127 136 22 32 44 59 64 020406080020172

69、0021全球需求量中国POE消费量单位：万吨65%3%8%8%9%7%0%汽车光伏发泡线缆家电包装其他26%40%8%6%4%4%12%汽车光伏发泡线缆家电包装其他 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 4.2 汽车领域 POE 在汽车中主要用于 PP 增韧。PP 是性价比极高、综合性能优良的高分子材料，是在汽车中使用最多的塑料。根据卓创资讯和前瞻经济学人等机构数据，2021 年平均单车用量 58-78kg，汽车中包括前后保险杠、门板、仪表台、座椅等大量零部件均使用 PP 作为基材。但 PP 材料也存在收缩

70、率大、低温脆性等缺点，导致其耐冲击性能差，制品易变形。在汽车工业中部分零部件通过将 PP 与弹性体共混改性后应用。汽车上早期主要使用 EPDM 作为对 PP 共混改性的弹性体，POE发明以后，由于其性能与 EPDM 相比具有较耐老化、高冲击弹性、高硬度、高强度和高耐磨性等优势，POE 逐渐全面替代 EPDM 在汽车中的应用。在汽车领域应用的 POE 一般要求流动性、冲击改善性好，密度要求在 0.860g/cm3左右，熔指要求在 1.030g/(10min)。根据零部件部位不同，POE 添加份数一般在 8%20%之间，单车 POE 用量平均在 5-7kg 左右。图27：POE 在汽车中的应用 资

71、料来源：CNCIC，民生证券研究院 POE 在汽车行业需求有待修复。从 2020 和 2021 年需求情况来看，受到芯片供应和疫情影响，全球和国内的汽车产量均有所下滑。叠加 2021 年以来 POE价格因供应不足持续上涨，导致 POE 在汽车领域的消费量有所下滑。但预期随着汽车行业产量的恢复以及 POE 新产能投放后价格回落，POE 在汽车行业的需求会逐渐修复。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 图28：POE 在汽车中需求变化 资料来源：wind，民生证券研究院 4.3 光伏领域 光伏组件是实现光电转换的核心元件。光伏效应指

72、光照使不均匀半导体或半导体与金属结合的不同部位之间产生电位差的现象，是光能量转化为电能量的过程，也是形成电压过程。光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术。这种技术的关键元件是太阳能电池，即光伏组件。太阳能电池经过串联后进行封装保护可形成大面积的太阳电池组件，再配合上功率控制器等部件就形成了光伏发电装置。光伏发电的优点是较少受地域限制，光伏系统还具有安全可靠、无噪声、低污染、无需消耗燃料和架设输电线路即可就地发电供电及建设周期短的优点。太阳电池组件需要有长达25年的使用寿命。其使用环境一般处于高温、高湿、或者高寒、高紫外等状态，这对各种零部件和材料提出了较为严格和

73、特殊的要求。光伏组件是实现光电转换的最小功能单元，提高组件光电转换效率、提升组件使用寿命、减轻组件重量以及降低系统成本是光伏组件开发的不变目标。图29：太阳能光伏发电系统原理 图30：单玻璃组件(左)与双玻璃组件(右)结构示意 资料来源：光伏产业通，民生证券研究院 资料来源：光伏产业通，民生证券研究院 胶膜是光伏电池封装的重要材料，EVA 是目前主流胶膜材料。光伏电池封装胶膜是一种热固性有粘性的胶膜，用于放在玻璃和电池片之间，以及电池片和背板00700200040006000800000202021全球汽车产量(万辆,左轴)中国

74、汽车产量(万辆,左轴)全球车用POE消费量(万吨,右轴)中国车用POE消费量(万吨,右轴)行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 之间，起到粘结和密封的作用。光伏胶膜性能要求有：高透光性，抗紫外线老化；一定的弹性，缓冲不同材料之间的热胀冷缩；良好的电绝缘性能和化学稳定性，本身不产生有害气体或液体；优良的气密性，能阻止外界潮气或有害气体的侵入。目前市场上的光伏胶膜主要有 4 种：透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、POE 胶膜、共挤型 EPE 胶膜。透明 EVA 胶膜因价格优势、加工性能优势是当前市场主流封装材料；白色胶膜 EV

75、A 是在 EVA 树脂中加入一定量的钛白粉等白色填料，以提高二次光线的反射率，主要用于单玻、双玻组件的背面封装。图31：胶膜材料（POE 左，EVA 右）资料来源：光伏产业通，民生证券研究院 POE 胶膜与 EVA 胶膜相比性能优势明显。POE 胶膜应用虽然于晚于 EVA 胶膜，但其性能在多体积电阻率、水汽透过率、耐老化性能、电势诱导衰减(PID)性能均优于 EVA。根据 CPIA 的预测，未来几年，透明 EVA 及白色 EVA 胶膜市场占比将下滑，而 POE 和 EPE 胶膜市场份额将明显提高。具体而言，POE 与 EVA 性能对比，性能优势主要体现在以下几个方面。（1）更高的体积电阻率。封

76、装胶膜的主要功能之一是提供优异的电绝缘性能，减少组件的电流泄漏。很多研究表明，高体积电阻率的封装胶膜可提高组件的使用安全性和长期可靠性。光伏组件在使用过程中的实际温度最高时可超过 80，尤其是在日晒充足或高温地区。封装胶膜在高温下的介电性能更为重要。随着工作温度的升高，EVA 胶膜的体积电阻率迅速下降，在 85时已接近 1013cm，而 EngageTM PV POE 胶膜的体积电阻率还保持在 1015cm 以上。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 图32：POE 与 EVA 体积电阻率对比 图33：POE 与 EVA 加速老

77、化性能对比 资料来源：Engage PV POE 胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响张文馨著，民生证券研究院 资料来源：Engage PV POE 胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响张文馨著，民生证券研究院（2）更低的水汽透过率。封装胶膜作为保护电池和其他元件的物理隔离，需要保护电池电路不受水汽的影响。水汽对于光伏组件的危害性不仅是对金属部件的腐蚀，其还可以通过水解反应引发聚合物封装材料的降解，EVA 水解产生的乙酸会对电池表面的金属电极产生进一步的腐蚀。而 POE 为非极性材料，不能和水分子形成氢键，也就不能像 EVA 等含极性基团的材料一样吸附水汽。在实验条件下 EVA 的水汽透过率为 3

78、4g/(m2*d)，而 POE 胶膜为 3.3g/(m2*d)，POE 胶膜的水汽透过率仅为EVA 胶膜的1/10，极大降低了组件被水汽渗入及腐蚀的可能性。（3）更佳耐老化性能。EVA 胶膜的降解途径除了水分参与的水解过程之外，在太阳光照或热的作用下，在醋酸乙烯酯链段发生的反应可以产生分子链断裂及生成多种副产物。其中的气体副产物如一氧化碳、二氧化碳和甲烷，停留在组件内会造成胶膜产生气泡或脱层，进而影响组件的长期可靠性。在 UV 辐照量超过 100 kWh/m2达 700h 时，EVA 胶膜样品变黄，且随着老化时间的延长，黄变越来越明显；而普通 POE 胶膜在 2000h 后依然未变色。（4）电

79、势诱导衰减(PID)测试与电致发光(EL)图像。光伏组件 PID 现象的形成原因非常复杂，受很多因素影响。如电池减反射层、封装材料、组件结构和系统架构等。在同样电势差下，高体积电阻率带来较低漏电流，可降低电池表面的分压，从而减缓 PID 的发生。而采用 EVA 胶膜的双玻光伏组件的 EL 图像显著变暗，表明组件的功率衰减明显。POE 胶膜的老化前、后的功率衰减非常有限。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 图34：POE 与 EVA 的 PID 性能对比 资料来源：Engage PV POE 胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响张

80、文馨著，民生证券研究院 POE 是非常有前景的光伏胶膜材料。总体来看，在未来几年 POE 粒子在胶膜粒子中的应用占比有扩大趋势。（1）电池转化效率要求进一步提升，N 型电池的理论转化率上线比 P 型电池更高，N 型电池 PID 效应在受光面更敏感；（2）电池功率不断增大，使得组件发热量增大、温度升高，对封装材料的耐热和耐老化性能提出了更严苛的要求。上述产业变革趋势都有利于 POE 需求的增长。根据中国光伏行业协会数据显示，截至 2021 年中国光伏组件产量已经达182GW，目前 POE 及共挤 EPE 胶膜的市场渗透率已经在 27%-30%之间，截至2021 年国内光伏胶膜 POE 需求在 2

81、5-30 万吨。根据亚化咨询对 2022-2025 年光伏组件产量逐年增长至 325GW 的增速预期，我们按 POE（含 EPE）的渗透率逐年提升至 35%和 45%两种情形进行了测算。结果显示，在保守情形下，国内 POE胶膜需求将从 2021 年的 26 万吨左右增长至 2025 年的 57 万吨左右，在乐观情形下，POE 胶膜需求量将达到 73 万吨左右。与 2021 年的相比，POE 在光伏市场需求增量分别为 31 万吨和 47 万吨。这意味着光伏领域 2025 年 POE 需求量分别是 2021 年需求的 2.2 倍和 2.8 倍。图35：光伏领域 POE 需求增长预测 资料来源：中国

82、光伏行业协会，亚化咨询，民生证券研究院测算 4.4 其他领域 00708005003003502002020212022E2023E2024E2025E光伏组件产量(GW,左轴)保守情形光伏POE需求量(万吨,右轴)乐观情形光伏POE需求量(万吨,右轴)行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 除了汽车和光伏领域外，POE 在包括鞋材发泡、防水卷材、热熔胶、线缆等领域也有着广泛应用。POE 在鞋材中：发泡改性 EVA 增加穿着舒适感。POE 发泡应用主要是对 EVA

83、进行改性，EVA 共混 POE 发泡制作运动鞋中底。中底是运动鞋的核心部分，其作用是提供稳定性、缓冲和回弹，吸收运动中产生的冲击力以提供保护，并带来比较温和的脚感。EVA 具有良好的柔软性、橡胶一样的弹性，是运动鞋中底广泛使用的材料。但 EVA 鞋底行走一定里程后脚感会变硬，因为 EVA 被反复踩踏后，泡沫中的空气被挤出，无法变回原来状态。POE 本身可替代 EVA 单独发泡作为运动鞋中底，但 EVA 具有价格优势，POE 更多作为 EVA 的改性材料。EVA 共混 POE 发泡后的产品质量更轻，压缩回弹更好，触感良好，泡孔均匀细腻，撕裂强度高。SABIC、Dow 和 LG 的多款 POE 牌

84、号均可用于上述领域，用于各类运动鞋、凉鞋、拖鞋等。Dow 还将 OBC 用于发泡鞋材，在安德玛等知名运动鞋品牌中应用。POE 在防水卷材：改善 EVA 和 HDPE 的抗撕裂能力。EVA 防水卷材主要通过物理共混改性制备，将 EVA 与一种或几种具有良好相容性的聚合物共混，加入抗氧剂、紫外光吸收剂等助剂制备而成。EVA 防水卷材具有良好的机械性能、耐化学腐蚀、耐老化性能，且透明度高、柔韧性好、施工简便，广泛应用于高速公路、铁路隧道、民用建筑等土建工程的防漏防渗。将 POE 添加入聚合体系，可使卷材具备良好的回弹性和柔韧性等。POE 分子量分布窄，在分子结构中可形成交联点并构成三维网络状结构，使

85、得卷材在受到撕裂作用时，起到缓冲和分散应力的作用，增强材料抵抗裂纹或裂口破坏的作用。POE 加入到 HDPE 的防水卷材中也可以起到类似的提升卷材抗撕裂强度的作用。图36：POE 在鞋材中的应用 图37：POE 对防水卷材 EVA 性能提升 资料来源：CNCIC，民生证券研究院 资料来源：新型改性 EVA 防水卷材的研制与性能研究周智轶著，民生证券研究院 POE 用于包装和热熔胶。POE 还作为 PP/PE 等包装材料的添加组分，广泛用于食品包装、工业包装等领域。POE 良好的低温热封性能、热粘着强度和回弹性能，可加宽热封窗口温度又能提升膜的抗撕裂性能。POE 的使用比例在 5%20%不等。P

86、OE 还可代替 EVA 生产高档的热熔胶，产品无异味，低密度，高的流动。POE 用于线缆。POE 具有优异的电绝缘性、耐臭氧、耐火、耐候、防老化等特性，交联效率高可代替 EVA、EEA 或 EPDM 用于非 PVC 电缆护套料绝缘。POE硬度和强度的变化率低可代替 EVA 或者与 EVA 并用来生产无卤阻燃电缆料。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 对尼龙和聚酯增韧改性。POE 接枝后的应用主要是对 PA 和聚酯类聚合物进行增韧改性。PA 等线性聚合物的主链均由强极性的基团构成，具有良好的可加工性、力学性能、耐磨性、耐化学药品

87、性、热稳定性等性能，但是该类聚合物缺口敏感性强、抗冲击性能差，需要对其进行增韧以满足各种应用需求。POE 与 PA 共混，是改善该类聚合物冲击性能的有效手段。4.5 中国需求预测 基于对汽车、光伏以及其他领域增长预期，我们对中国未来几年 POE 需求增长情况进行了模拟预测。主要假设包括：（1）POE 在汽车中的单车用量维持在 5-7kg 之间并逐年小幅提升，（2）国内汽车产量维持在 2600 万量/年；（3）中国光伏组建的产量依据光伏行业协会等机构的预测；（4）POE 和 EPE 在光伏行业的行业渗透率到 2025 年逐年提升至 35%（保守）和 45%（乐观）；（5）其他各应用需求参考往年增

88、速，保持在 5%-10%之间。在光伏需求保守增长的情形下，2025 年国内 POE 需求总量将增长至约 98 万吨/年，在光伏需求乐观增长的情形下，2025年国内 POE 需求将增长至 115 万吨。以上增长主要来自于光伏领域的贡献。图38：中国 POE 需求增长预期（保守）图39：中国 POE 需求增长预期（乐观）资料来源：IEK，CNCIC，中国光伏行业协会，民生证券研究院预测 资料来源：IEK，CNCIC，中国光伏行业协会，民生证券研究院预测 020406080022E2023E2024E2025E其他领域汽车领域光伏领域02040608002

89、2E2023E2024E2025E其他领域汽车领域光伏领域 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 5 POE 自主开发进展：国产化突破在即 5.1 国内科研机构开发进展 中国茂金属催化剂及聚烯烃的研究与开发工作始于 20 世纪 80-90 年代，中国石化北京化工研究院于 1985 年率先在国内开展茂金属催化剂及茂金属聚烯烃的研究，开发了具有自主知识产权的茂金属加合技术。中国石油天然气股份有限公司兰州化工研究中心先后合成了二氯二茂锆、茚基环戊二烯基二氯化锆等多种茂金属催化剂。中国科学院化学研究所工程塑料重点实验室董金勇课题组提出并

90、成功实践了茂金属等单活性中心金属有机催化剂与高效 Z-N 催化剂结合制备功能性催化剂的策略，为聚烯烃的高性能化奠定了催化剂基础。对于茂金属催化的乙烯/-烯烃的溶液聚合，聚合温度需要在聚乙烯链段的熔点以上，因此催化剂需要耐高温、高活性、高共聚力。中国石化北京化工研究院研制了一种能高温溶液聚合的桥连双茂金属催化剂。浙江大学深入评价了该催化剂高温高压下的催化聚合特性和动力学。在 140下，该催化剂对乙烯/-辛烯和乙烯/-己烯的聚合活性可达 107108g/(mol*h)数量级，表明该催化剂与国外的CGC 催化剂相当，在高温下仍有良好的催化乙烯/高碳-烯烃共聚的活性和共聚能力。上述工作为 POE 的工

91、业化奠定了良好的基础。图40：浙江大学 POE 试验装置 资料来源：浙江大学 李伯耿，民生证券研究院 5.2 国内企业工业化进展 5.2.1 万华化学 万华化学中试已运行近 1 年，开发布局较早。2021 年 9 月万华化学完成中试POE 装置建设，2022 年 3 月公司在投资者问答平台宣布产出合格中试产品，目前 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 在下游各领域进行应用开发。从万华化学在茂金属、-烯烃齐聚、烯烃高温溶液聚合等相关领域的专利布局来看，目前持有或处于审查状态专利有 32 件，最早可以追溯到 2017 年。除中石化

92、和中石油体系外，万华是在相关领域的专利布局数量最多、范围最广、自主开发工作的启动时间最早的企业之一。图41：万华化学 POE 装置流程简图 资料来源：万华化学乙烯二期项目环评，民生证券研究院 20 万吨/年工业化项目随二期乙烯共同实施。根据 2020 年 11 月万华化学聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响报告披露，20 万吨/年 POE 项目作为该一体化项目配套项目之一建设。包括两套主要装置，辛己烯（OHE）装置和 POE装置。其中辛己烯装置产能规模 9.2 万吨/年，POE 装置产能规模 20 万吨/年。该装置年操作时间 8000h，操作弹性 60110%。POE 装置主要生产单元有：

93、原料净化单元、催化剂配置及加料单元、聚合单元（含齐聚、共聚）、脱挥与回用、造粒与干燥、包装置与码垛，及装置内废水预处理等。原料乙烯、产品储罐布置在全厂罐区内。本装置产品包装、产品仓库均依托全厂 LDPE/HDPE/PP/POE 包装、立体仓库。主要原料有乙烯和氢气，乙烯来源于二期乙烯装置，氢气来源于园区管网。该项目采用的溶剂主要为异构烷烃、甲基环己烷、异辛醇等，年耗用量约 3000吨。该装置产生的需焚烧处理的废液量约为 1.6 万吨/年。在-烯烃生产方面选用的是选择性三聚和四聚。在聚合工艺方面，采用目前行业内主流茂金属高温溶液聚合路线。乙烯二期获批，POE 产能加倍。2022 年 8 月 22

94、 日，万华公告显示乙烯二期项目正式获得国家发改委和工信部批准。新的建设方案中将 POE 产能规模提升至了 2*20 万吨/年。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 表11：万华化学在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局 序号 公开(公告)号 标题 申请日 公开日 当前申请(专利权)人 法律状态 1 CN114763392A 一种茂金属负载催化剂及其制备方法、乙烯和烯烃共聚弹性体的制备方法 2021-01-15 2022-07-19 万华化学集团股份有限公司 公开 2 CN114316101A 一种茂金属催化剂和制备方法及其催

95、化烯烃聚合的用途 2022-01-17 2022-04-12 万华化学集团股份有限公司 实质审查 3 CN109894151A 一种负载型茂金属催化剂及其制备方法和用途 2017-12-07 2019-06-18 万华化学集团股份有限公司 授权 4 CN109894151B 一种负载型茂金属催化剂及其制备方法和用途 2017-12-07 2022-02-18 万华化学集团股份有限公司 授权 5 CN109851701B 一种双核茂金属催化剂及其制备方法和应用 2018-12-28 2021-12-14 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 授权 6 CN109851701A 一种

96、双核茂金属催化剂及其制备方法和应用 2018-12-28 2019-06-07 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 授权 7 CN113773430A 一种-烯烃共聚物的制备方法 2021-09-13 2021-12-10 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 实质审查 8 CN114031703A 一种双核金属催化剂、制备方法及应用 2021-11-29 2022-02-11 万华化学集团股份有限公司 实质审查 9 CN114478605A 一种高度易溶、高位阻的三核硼酸盐及其制备方法、催化剂体系和烯烃聚合方法 2022-03-07 2022-05-13 万华化

97、学集团股份有限公司 实质审查 10 CN110964049A 过渡金属化合物及包含其的烯烃聚合催化剂组合物、制备方法和应用 2019-12-20 2020-04-07 万华化学集团股份有限公司 实质审查 11 CN111747981A 一种过渡金属化合物及其制备方法与应用 2020-07-21 2020-10-09 万华化学集团股份有限公司 实质审查 12 CN114105814A 一种配体及其制备方法、烯烃聚合催化剂及其制备方法、应用 2021-11-29 2022-03-01 万华化学集团股份有限公司 实质审查 13 CN114195925A 一种烯烃聚合物及溶液聚合方法 2022-01-

98、12 2022-03-18 万华化学集团股份有限公司 实质审查 14 CN111454300A 一种单茂金属配合物、其用途以及乙烯的聚合方法 2020-04-13 2020-07-28 万华化学集团股份有限公司 实质审查 15 CN111747977A 一类芳胺基醚金属配合物，其制备方法及其应用 2020-07-14 2020-10-09 万华化学集团股份有限公司 实质审查 16 CN114345300A 一种吸附剂及其制备方法，一种提纯环烯烃聚合物的方法 2022-01-07 2022-04-15 万华化学集团股份有限公司 实质审查 17 CN111592562A 一种含二氮杂萘酮结构的IV

99、B族金属配体的催化剂体系及其应用 2020-06-12 2020-08-28 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 实质审查 18 CN111484574A 一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法 2020-04-26 2020-08-04 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 授权 19 CN111484574B 一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法 2020-04-26 2022-07-12 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 授权 20 CN114133409A 一种含三嗪结构的IVB族金属配体及其催化

100、剂体系和聚烯烃弹性体的生产方法 2021-11-17 2022-03-04 万华化学集团股份有限公司 实质审查 21 CN111171189A 一种耐高温催化剂体系及其应用 2020-01-06 2020-05-19 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 实质审查 22 CN112142775A 一种酚菲咯啉IVB族金属配合物及其制备和应用 2020-09-15 2020-12-29 万华化学集团股份有限公司 实质审查 23 CN111848662A 一种含IVB族金属的配合物、制备方法与应用 2020-07-13 2020-10-30 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)

101、有限公司 实质审查 24 CN114315883A 二苯并呋喃酚IVB族金属配合物及其制备方法、催化剂体系和烯烃聚合的方法 2022-01-17 2022-04-12 万华化学集团股份有限公司 实质审查 25 CN111320725A 含锗苯乙烯衍生物单体及其制备方法，含锗苯乙烯衍生物的官能化聚烯烃及其用途 2018-12-17 2020-06-23 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 授权 26 CN112358498A 一种四芳氧基IVB族双核金属配合物及其制备和应用 2020-10-27 2021-02-12 万华化学集团股份有限公司 实质审查 27 CN11190919

102、6A 一类含IVB族双金属配合物催化剂及其制备方法与应用 2020-08-10 2020-11-10 万华化学集团股份有限公司 实质审查 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 32 28 CN111019024A 一种生产宽分子量分布聚乙烯的催化剂及其制备方法和用途 2019-11-28 2020-04-17 万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 实质审查 29 CN111943973A 一类苯氧基亚胺配体骨架的双金属配合物、制备方法及应用 2020-08-25 2020-11-17 万华化学集团股份有限公司|万华化学(

103、宁波)有限公司 实质审查 30 CN111747976A 一种金属配合物及其制备方法与应用 2020-06-30 2020-10-09 万华化学(四川)有限公司|万华化学集团股份有限公司|万华化学(宁波)有限公司 实质审查 31 CN114230702A 一种萘氧基骨架的烯烃聚合催化剂、制备方法与应用 2022-01-17 2022-03-25 万华化学集团股份有限公司 实质审查 32 CN113880977A 一种烯烃聚合催化剂、制备方法与应用 2021-10-18 2022-01-04 万华化学集团股份有限公司 实质审查 资料来源：国家知识产权局，民生证券研究院 表12：万华化学 POE

104、产品性能指标范围 序号 指标 指标范围 1 外观 透明规则的塑料粒子 2 熔融指数 0.5-30g/10min 3 密度 0.86-0.89g/cm3 4 肖氏硬度（邵氏A）50-90 5 拉伸断裂强度 2.5-28Mpa 6 断裂伸长率 600%7 门尼粘度（120）2-37MU 8 熔融峰温度 40-85 9 玻璃化转变温度-6040 10 维卡软化温度 30-75 11 分子量 620万 12 分子量分布 1.65-2.14 13 结晶度 13-34%14 辛烯插入率 14-46Wt%资料来源：万华化学乙烯二期环评，民生证券研究院 5.2.2 京博石化 山东京博石油化工有限公司位于山东省

105、滨州市博兴县经济开发区，是一家以石油化工为主业，集石油炼制与深加工为一体的大型民营企业。其前身为博兴县润滑油脂厂，1991 年建厂；1998 年确立以石油化工为主业，走多元化发展的道路；京博石化产业涉及高效能燃料、高端化工品、高性能材料三大板块。650 吨/年中试装置已经建设完成，后续规划 5 万吨/年 POE 项目。2020 年5 月滨州市行政审批服务局对公司 5 万吨/年高性能 POE 弹性体及配套项目环境影响报告书进行了批复。该项目以乙烯、1-辛烯为原料、合成聚烯烃类树脂 POE，年产 POE 弹性体 5 万吨/年。在实际规划建设过程中，项目分三期建设，一期工程新建 650 吨/年 PO

106、E 装置，以乙烯、1-辛烯为原料，年产 650 吨/年，一期工程于2021 年 5 月开工建设，至 2021 年 10 月已基本建成。二期工程建设地点位于京博石化南部项目区，新建一套 3 万吨/年 POE 和 PB-1 柔性装置，通过原料切换，生产 2 万吨/年 POE 和 1 万吨/年聚丁烯（PB-1）。POE 和 PB-1 生产流程相同，行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 33 不同之处在于 POE 以乙烯和 1-丁烯为原料、PB-1 以 1-丁烯为原料。二期工程尚未开建。三期工程为 19350 吨/年聚烯烃树脂，具体产品方案根

107、据市场行情决定。此外，公司拟同步建设 5 万吨/年高碳-烯烃及配套项目，根据 2021 年 10月公司公告，项目计划投资 81192 万元，年产 1-辛烯烃 3.17 万吨，1-己烯 0.86万吨。计划分三期建设，一期 350 吨/年，二期 1.5 万吨/年，三期 3.5 万吨/年。一期建设内容为 350 吨/年高碳 alpha 烯烃及配套处理系统。一期投资 7500 万元，占地面积 1500m2，周期 12 个月。京博石化在茂金属及-烯烃方面已有 18 篇专利布局，最早一篇为 2020 年 2月公开。表13：京博石化在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局 序号 公开(公告)号 标题 申请

108、日 公开日 当前申请(专利权)人 法律状态 1 CN114736246A 一种非对称芳基桥连茂金属化合物及其应用 2022-04-11 2022-07-12 山东京博石油化工有限公司|黄河三角洲京博化工研究院有限公司 实质审查 2 CN112778376A 一种茂金属化合物和应用 2021-01-21 2021-05-11 山东京博石油化工有限公司 实质审查 3 CN112876519A 一种桥连型含氮或磷杂环结构的茂金属化合物、其制备方法及应用 2021-01-15 2021-06-01 山东京博石油化工有限公司 实质审查 4 CN113501850A 一种桥连含氮杂环茂金属化合物、其制备方

109、法及应用 2021-07-06 2021-10-15 山东京博石油化工有限公司 实质审查 5 CN112920227A 一种含茚并吲哚结构的茂金属化合物及其制备方法、应用以及-烯烃的制备方法 2021-02-18 2021-06-08 山东京博石油化工有限公司 实质审查 6 CN113354690A 一种桥连含氮杂环结构的茂金属化合物及其应用 2021-07-09 2021-09-07 山东京博石油化工有限公司 实质审查 7 CN114315916A 一种桥连含氧、硫杂环结构的茂金属化合物及其应用 2021-12-30 2022-04-12 山东京博石油化工有限公司 实质审查 8 CN1130

110、04316A 一种具有刚性环状桥连结构的第四副族金属配合物及其应用 2021-02-18 2021-06-22 山东京博石油化工有限公司 实质审查 9 CN111471074A 一种取代茚基金属配合物、其制备方法和应用 2020-05-15 2020-07-31 山东京博中聚新材料有限公司 实质审查 10 CN114478888A 一种聚烯烃弹性体及其制备方法 2022-03-15 2022-05-13 山东京博石油化工有限公司 实质审查 11 CN113321674A 一种NOON四齿配体第四副族金属配合物及其应用 2021-06-28 2021-08-31 山东京博石油化工有限公司 实质审

111、查 12 CN111718369A 一种新型桥连四齿第四副族金属配合物及其制备方法和应用 2020-06-29 2020-09-29 山东京博中聚新材料有限公司 实质审查 13 CN111943974A 一种金属配合物、其制备方法和应用 2020-09-14 2020-11-17 山东京博中聚新材料有限公司 实质审查 14 CN111205317A 一种新型ONN三齿第四副族金属配合物及其制备方法和应用 2020-02-19 2020-05-29 山东京博中聚新材料有限公司 实质审查 15 CN113759075A 一种生产POE所用1-辛烯的水含量检测方法 2021-10-13 2021-1

112、2-07 山东京博石油化工有限公司 实质审查 16 CN113637029A 一种ONNO四齿第四副族金属配合物、其制备方法及应用 2021-09-15 2021-11-12 山东京博石油化工有限公司 实质审查 17 CN111253201A 一种1,2,3,4-四甲基-1,3-环戊二烯的制备方法 2020-03-12 2020-06-09 山东京博中聚新材料有限公司 实质审查 18 CN113443951A 一种1,2,3,4-四甲基-1,3-环戊二烯的制备方法 2021-08-05 2021-09-28 山东京博石油化工有限公司 实质审查 资料来源：国家知识产权局，民生证券研究院 5.2.

113、3 茂名石化 茂名石化 1000 吨/年中试装置已在实施中。2021 年 9 月，茂名市生态环境局对中石化茂名分公司 1000 吨/年聚烯烃弹性体（POE）中试项目做出了批示。相关公示显示，茂名石化主要建设内容为一套 1000 吨/年聚烯烃弹性体(POE)中试装置。项目公用工程、辅助工程等依托化工厂区现有已建工程。项目总投资约 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 34 22673 万元，其中环保投资约 73 万元。拟生产产品包括 600 吨/年乙烯/1-辛烯弹性体、200 吨/年乙烯/1-己烯弹性体、200 吨/年乙烯/1-丁烯弹性

114、体。5 万吨/年工业化装置已经开始报批。2022 年 5 月 27 日广东省能源局公布中石化茂名分公司 5 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置项目采用的主要技术标准和建设方案符合国家相关节能法规及节能政策的要求，原则同意该项目节能报告。项目主要建设内容包括原料精制与进料单元、催化剂配置单元、聚合单元、聚合物脱挥单元、造粒单元、单体及溶剂回收单元等，主要设备包括反应釜、塔器、导热油炉、制冷机、搅拌器、换热器和机泵等。项目能耗量和主要能效指标：项目建成投产后，年综合能耗不高于 33645 吨标准煤（当量值），其中年电力消耗量不高于 2449 万千瓦时、1.5MPa 蒸汽消耗量不高于 11.

115、2 万吨；项目聚烯烃弹性体单位产品综合能耗不高于 748.61 千克标准煤/吨。以上显示茂名石化正式进军 POE 产业。但专利检索方面未见茂名石化在茂金属、溶液聚合等相关领域有专利布局。该项目由中石化内部进行技术支持。该中试项目将为茂名石化和天津石化积累基础数据。5.2.4 卫星化学 在 2021 年 12 月 30 日公司披露的连云港绿色化学新材料产业园项目中包括年产 10 万吨-烯烃及配套 POE，形成乙烯、-烯烃、POE 产业链一体化格局。2022 年 6 月连云港石化 1000 吨/年-烯烃工业试验装置项目环境影响评价一次公示，项目具备施工条件，预计今年建成并产出产品。POE 小中试装

116、置正在建设过程中，争取能够配套自建的-烯烃项目尽快实现工业化。目前相关专利布局可见 5 篇。表14：卫星化学在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局 序号 公开(公告)号 标题 申请日 公开日 当前申请(专利权)人 法律状态 1 CN114797989A 一种负载型催化剂及其制备方法和应用 2022-05-30 2022-07-29 卫星化学股份有限公司 公开 2 CN114192192A 一种用于乙烯齐聚的催化剂组合物及其制备方法和应用 2021-12-28 2022-03-18 卫星化学股份有限公司 实质审查 3 CN109331880A 一种膦氮配位型金属催化剂及其应用 2018-11

117、-02 2019-02-15 卫星化学股份有限公司 授权 4 CN111763225A 一种无水三(五氟苯基)硼烷的制备方法 2020-07-14 2020-10-13 卫星化学股份有限公司 实质审查 资料来源：国家知识产权局，民生证券研究院 5.2.5 江苏斯尔邦 江苏斯尔邦石化有限公司成立于 2010 年 12 月，是盛虹集团的控股子公司，位于国家七大石化产业基地之一的江苏省连云港市徐圩新区。2017 年 9 月份全面投产，年销售收入逾百亿元。斯尔邦石化主要建设运营 240 万吨/年醇基多联产项目，以甲醇为原料，生产丙烯、乙烯及衍生精细化工产品，主要包括乙烯-醋酸乙烯共聚树脂（EVA）、环

118、氧乙烷（EO）、乙醇胺、非离子表面活性剂、聚羧酸减水剂单体、丙烯腈(AN)、甲基丙烯酸甲酯（MMA）、丁二烯、高吸水树脂（SAP）等。斯尔邦拟建 800 吨/年中试装置。2022 年 5 月 27 日，连云港徐圩新区政府发布环评公告显示，江苏斯尔邦拟建一套 800 吨/年 POE 中试装置，并配套原料 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 35 罐区等公辅设施。项目位于江苏斯尔邦石化有限公司现有厂区内。项目总投资 20417.68 万元，其中环保投资 3275 万元，约占总投资的 16%。根据盛虹在 8月 16 日公布的信息显示，该中

119、试装置预计于 10 月份建设完成。斯尔邦在茂金属催化剂及-烯烃方向有 2 篇专利布局，最早一篇公开于 2021 年 4 月。表15：江苏斯尔邦在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局 序号 公开(公告)号 标题 申请日 公开日 当前申请(专利权)人 法律状态 1 CN114591458A 一种新型聚乙烯的连续制备方法 2022-01-13 2022-06-07 江苏斯尔邦石化有限公司 实质审查 2 CN113307899A 一种乙烯/-烯烃共聚的催化剂体系与反应方法及应用 2021-04-28 2021-08-27 江苏斯尔邦石化有限公司 实质审查 资料来源：国家知识产权局，民生证券研究院

120、5.2.6 惠生新材料 惠生集团是以能源化工服务为主的多元化集团公司，主营业务为工程服务、海洋工程及化工新材料，全球化布局。惠生工程是惠生集团旗下业务板块之一，于2012 年在香港联交所上市(02236.HK)，是中国领先的能源化工 EPC 服务和技术提供商，专业从事炼油、石油化工、碳一化工、新材料、LNG 及新能源等五大领域的技术和工程建设服务。惠生新材料是集团旗下关注全球化工新材料产业的发展趋势，投资建设高端新材料生产装置，深入研究新材料产品技术和应用。惠生新材料完成小试，拟建中试装置，但规模小。2021 年 8 月 25 日，惠生工程发布公告，惠生新材料委聘惠生工程为其中国江苏省泰兴经济

121、开发区 POE 中试项目之 EPC 总承包商。2022 年 6 月惠生（泰州）新材料科技有限公司聚乙烯弹性体中试研发项目进行了环评公示，该中试项目于 2021 年 1 月 28 日备案。根据公布信息显示，惠生公司近年来组织了研发团队，攻关开发出产品性能优良的热塑性聚乙烯弹性体小试技术。惠生自主合成了茂金属催化剂活性中心，工艺路线易于操作、重复性好。以此为基础开发了新型的茂金属催化剂体系，新型体系的茂金属催化剂在较高的反应温度下性能稳定、活性高、与高级-烯烃的共聚性能好，适合于溶液环境条件下的聚乙烯弹性体的合成。中试工艺包在小试工艺包的基础上进行放大设计，通过放大条件下的催化剂性能和 POE 产

122、品脱挥后处理的全流程验证，优化工艺条件，取得反应动力学、热力学等的关键数据，为后续十万吨级的工业化生产装置成套工艺包提供基础数据。该中试项目投资 2987 万元，其中环保投资 77.2 万元。该中试装置产能规模较小，仅 3 吨/年，该规模更接近于小试。根据公布的专利信息来看，惠生在有 3篇专利与茂金属催化得溶液聚合相关。最早一篇申请日期为 2020 年 9 月。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 36 表16：惠生新材料在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局 序号 公开(公告)号 标题 申请日 公开日 当前申请(专利权)人 法律

123、状态 1 CN113816981A 一种双核含氮配体IVB过渡金属配合物及其在烯烃高温聚合中的用途 2021-09-15 2021-12-21 惠生(中国)投资有限公司 实质审查 2 CN112239474A 一种硅基桥联多取代茚-芴锆、铪络合物及其在烯烃高温聚合中的用途 2020-09-22 2021-01-19 惠生(泰州)新材料科技有限公司|惠生(中国)投资有限公司 实质审查 3 CN113816989A 一种悬垂吡咯胺基-茚基二氯化钛化合物及其在烯烃高温聚合中的用途 2021-09-15 2021-12-21 惠生(中国)投资有限公司 实质审查 资料来源：国家知识产权局，民生证券研究院

124、 5.2.7 天津石化 根据于天津市规划和自然资源局于 2021 年 4 月公示的天津南港 120 万吨/年乙烯及下游高端新材料产业集群项目用海有关情况的公示，中石化天津分公司作为项目建设主体，规划建设 10 万吨/年 POE 项目。天津石化乙烯二期配套规划 20 万吨/年-烯烃和 10 万吨/年 POE。该项目中石化天津分公司拟建设 120 万吨/年乙烯工程项目以乙烯装置为龙头，沿 C2、C3产品链向下游延伸发展。共计建设乙烯裂解等 13 套装置，项目总投资 288 亿元。建设周期约 30 个月。其中包括了 20 万吨/年-烯烃装置、10 万吨/年 POE 装置。20 万吨-烯烃装置采用中国

125、石化自主研发乙烯齐聚技术。该技术以乙烯装置来的乙烯为原料，利用乙烯齐聚催化剂，生产高品质高附加值的 C4 至 C26+等一系列-烯烃产品。10 万吨/年 POE 项目采用中国石化自主开发的溶液聚合法 POE 生产技术，使用北京化工研究院自主开发的催化剂。采用双釜串联操作，可生产丁烯-1/乙烯或辛烯-1/乙烯无规共聚物。反应混合液经杀活、闪蒸脱除未反应单体、挤压造粒、干燥、风送、包装等操作，最终得到聚合物产品。5.2.8 浙江石化 根据 2022 年 8 月 18 日荣盛石化公告，公司拟新投资 641 亿元，对浙江石化4000 万吨/年炼化一体化相关装置进行挖潜增效。计划包括新建包括 35 万吨

126、/年-烯烃装置、220 万吨/年 POE 聚烯烃弹性体装置、30 万吨/年 EVA/LDPE(管式)装置等系列下游项目。项目建成后，可实现年均营业收入 6453650 万元，每年可实现净利润 1136312 万元。浙江石化成为又一宣布进入 POE 市场的化工龙头企业。5.3 国内企业工业化进展小结 从目前公开信息来看，国内多家企业从 2017 年以来开始陆续在 POE 产品开始相关研发布局，目前多家企业 POE 项目进展到中试阶段，中试装置规模普遍在千吨级别。从目前规划的工业化项目来看，意向实施的产能规模已经达 57 万吨。预计 2024 年底国内自主开发的工业化 POE 装置预计能够投产。其

127、中，万华化学工业化项目计划在 2024 年建成投产。包括卫星化学、斯尔邦等厂家也表达了加快 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 37 推进相关项目中试开发进程，尽快实现产能投放市场的意愿。表17：国内企业 POE 工业化进展小结 序号 企业 小试情况（首篇专利）中试进展 工业化装置规划 产品类型 计划投产时间 备注 1 万华化学 2017 千吨级，已建成 2*20万吨/年 C8/C6/C4 2024 乙烯二期配套 2 茂名石化/1000吨/年，已建成 5万吨/年 C8/C6/C4 待定 3 江苏斯尔邦 2021 800吨/年，22Q

128、2开建，22Q4建成 暂未公布/待定 4 京博石化 2020 650吨/年，已建成 2万吨/年 C4/C8 待定 分两期建设 5 惠生新材料 2020 3吨/年，22Q2开建 10万吨/年/2023 6 天津石化/未见报道 10万吨/年 C8/C6 2024 乙烯二期配套 7 卫星化学 2018 1000吨/年，22Q2环评，22Q4建成 10万吨/年 C8/C6/C4 待定 8 浙江石化/2*20万吨/年/9 小计 117万吨/年 资料来源：各公司公告及项目环评，民生证券研究院 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 38 6 投资建

129、议 国内 POE 需求在光伏等新能源领域的带动下，2025 年与 2021 年相比需求有望从 64 万吨增加到 98115 万吨。国内目前 POE 生产能力，产品供应不足，价格持续上涨。但国内多家企业经过多年研发公关，有望在近 2 年内实现工业化突破，建议关注万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化等。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 39 7 风险提示 1）光伏行业需求增长不及预期。近 2017 年以来，国内 POE 市场的景气主要基于光伏行业对 POE 产品的较大需求，未来对 POE 保持告诉增长的预期也建立在光伏组件升产量持续

130、增长，POE 渗透率逐年提高的假设之上。如果未来光伏行业需求不及预期，或是 POE 渗透率提升不及预期，均会影响对对相关公司的盈利水平的预测。2）各企业 POE 产品开发不成功的风险。各公司 POE 项目全部为自主开发，涉及到的茂金属催化剂、溶液聚合均具有较高壁垒，且从中试放大至工业化装置存在较强的不确定性，如果各公司产品开发或项目建设进度不及预期，可能会影响各公司的盈利水平预测。3）POE 产能过剩风险。虽然目前 POE 国内供不应求，但已有较多企业进入并计划新建装置，且海外跨国公司也存在进一步扩张产能的可能性。未来存在一定的行业性产能过剩的风险。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨

131、询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 40 插图目录 图 1：POE 弹性体与 LLDPE 的分子结构.3 图 2：-烯烃分子结构.3 图 3：聚烯烃催化剂发展历程.4 图 4：聚烯烃弹性体主要厂家及其产品.5 图 5：乙烯/1-辛烯无规共聚物微观结晶形态.5 图 6：-烯烃的应用领域.6 图 7：2021 年全球-烯烃消费结构.7 图 8：2021 年全球-烯烃供应结构.7 图 9：2021 年全球短链-烯烃消费结构.7 图 10：2021 年全球短链-烯烃需求增长.7 图 11：Z-N 催化剂与茂金属催化剂分子量分布对比.9 图 12：典型茂金属主催化剂结构.10 图 13

132、：乙烯/-烯烃溶液聚合原理.12 图 14：世界主要 POE 供应企业（万吨/年）.13 图 15：2021 全球 POE 产能结构（按企业）.14 图 16：2021 全球 POE 产能结构（按区域）.14 图 17：全球 POE 消费量增长.14 图 18：全球 POE 消费结构变迁.14 图 19：EngageTM系类产品在交通等领域的应用.16 图 20：2017-2022H1 中国 POE 进口量.19 图 21：2017-2022H1 中国 POE 月度进口量及价格.19 图 22：2017-2022H1 年中国 POE 进口来源国.20 图 23：2017-2022H1 年中国

133、POE 进口来源企业.20 图 24：全球与中国 POE 消费.21 图 25：2017 年中国 POE 消费结构.21 图 26：2021 年中国 POE 消费结构.21 图 27：POE 在汽车中的应用.22 图 28：POE 在汽车中需求变化.23 图 29：太阳能光伏发电系统原理.23 图 30：单玻璃组件(左)与双玻璃组件(右)结构示意.23 图 31：胶膜材料（POE 左，EVA 右）.24 图 32：POE 与 EVA 体积电阻率对比.25 图 33：POE 与 EVA 加速老化性能对比.25 图 34：POE 与 EVA 的 PID 性能对比.26 图 35：光伏领域 POE

134、需求增长预测.26 图 36：POE 在鞋材中的应用.27 图 37：POE 对防水卷材 EVA 性能提升.27 图 38：中国 POE 需求增长预期（保守）.28 图 39：中国 POE 需求增长预期（乐观）.28 图 40：浙江大学 POE 试验装置.29 图 41：万华化学 POE 装置流程简图.30 表格目录 表 1：LLDPE、POP 和 POE 性能异同点比较.4 表 2：-烯烃主要生产路线.8 表 3：国内 1-己烯和 1-辛烯产能.8 表 4：烯烃聚合相对活性对比.10 表 5：各厂家 POE 催化剂特点.10 表 6：陶氏 EngageTM系列典型牌号及性能.15 行业深度研

135、究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 41 表 7：ExxonMobil ExactTM典型牌号及性能.17 表 8：三井 TafmerTM典型牌号及性能.17 表 9：SABIC FortifyTM典型牌号及性能.18 表 10：LG LuceneTM典型牌号及性能.18 表 11：万华化学在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局.31 表 12：万华化学 POE 产品性能指标范围.32 表 13：京博石化在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局.33 表 14：卫星化学在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局.34 表 15：江苏斯尔

136、邦在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局.35 表 16：惠生新材料在茂金属催化剂及 POE 相关领域专利布局.36 表 17：国内企业 POE 工业化进展小结.37 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 42 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中

137、的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上

138、 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本

139、公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详

140、细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026