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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 2023.04.02 光伏驱动需求增长，光伏驱动需求增长，POE 国产突破近在咫尺国产突破近在咫尺 -聚烯烃弹性体（聚烯烃弹性体（POE）行业专题研究）行业专题研究 钟浩钟浩(分析师分析师)孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)沈唯沈唯(研究助理研究助理) 证书编号 S0880522120008 S0880517090003 S0880121080015 本报告导读：本报告导读：N型电池渗透率的提升型电池渗透率的提升有望带动有望带动

2、POE需求增长，供给长期被国外厂商垄断情况下，需求增长，供给长期被国外厂商垄断情况下，国内国内 POE国产化进程领先国产化进程领先的公司有望受益。的公司有望受益。摘要：摘要：Table_Summary POE兼具塑性兼具塑性+弹性，下游应用广泛。弹性，下游应用广泛。POE通常是乙烯与高碳-烯烃（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）的无规共聚物弹性体。由于特殊的分子结构，材料中会形成结晶相和非晶相穿插的微相结构，其中结晶相赋予了材料刚性，非晶相赋予了材料柔性。正是由于其特殊的性质，POE在光伏、汽车、建筑、线缆等领域应用广泛。需求端：光伏驱动需求端：光伏驱动 POE需求增长。需求增长。POE胶膜兼备

3、抗PID性能和水汽阻隔性，是双玻组件的主流封装材料，且在主流的 N 型电池组件封装中表现优异。随着双玻和 N 型电池市场占比不断提升，POE 粒子的需求有望保持高速增长。根据我们测算，2023-2025年全球光伏领域对 POE粒子的需求量为 44.4/62.0/76.4 万吨，年均复合增速高达19.83%。并且，轻量化趋势下，汽车及其他用领域 POE的需求年化增速预计为 3-5%。供给端：供给端：POE供给目前全部依赖国外，国产突破在即。供给目前全部依赖国外，国产突破在即。目前主要的POE 生产厂家有陶氏、日本三井、埃克森美孚、韩国 LG、SSNC（SABIC和SK合资企业）、北欧化工，合计

4、6家企业，年产能约200万吨，新增产能规模不大。国内万华化学、中石化、鼎际得、荣盛石化、卫星化学等企业纷纷布局 POE 但目前大部分均处于中试装置或更早期的阶段。-烯烃、催化剂和聚合工艺是国产化的三大难点，建议关注进度靠前且技术领先的国内企业。推荐万华化学，鼎际得，卫星石化，荣盛石化，东方盛虹，受益标的岳阳兴长，诚志股份。催化剂催化剂：双玻电池渗透率提升、N 型电池装机量超预期、国产化进度超预期。风险提示：风险提示：光伏需求低于预期、POE替代品的出现、POE相关公司投产进度不及预期。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证

5、券研究报告 Table_industryInfo 有机及高分子有机及高分子 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 32 目目 录录 1.POE：兼具弹性及塑性.3 1.1.POE简介：兼具塑性+弹性的优质聚烯烃材料.3 1.2.POE历史：工业化三十年，成熟技术主要在国外.5 1.3.POE价格：光伏料价格高位，盈利能力较强.6 2.POE需求端：新型光伏电池驱动 POE需求增长.6 2.1.POE下游：市场规模超百亿，未来预计持续高增.6 2.2.光伏需求：新型电池驱动 POE粒子需求增长.8 2.3.改性塑料需求：汽车及其他用

6、 POE需求预计增速 3-5%.13 3.供给端：海外完全垄断，国产突破或在咫尺.14 3.1.现有产能：总产能近 200万吨，国外完全垄断.14 3.2.海外新增：海外新增产能规模不大。.15 3.3.国内进展：国内企业纷纷宣布扩产，打破国外垄断.16 4.POE国产突破或在咫尺，难点有三，逐个攻克.16 4.1.-烯烃：控制-烯烃选择性生成是难点.16 4.2.茂金属催化剂：壁垒较高，国内突破在即.19 4.3.聚合方法：高温溶液聚合工艺不易掌握.23 5.相关公司梳理.24 5.1.万华化学：国产化领跑者，已完成 POE中试.24 5.2.鼎际得：聚烯烃催化剂积淀深厚，百亿入局 POE行

7、业.27 5.3.岳阳兴长：全流程国产化，聚烯烃产业链完备.28 5.4.卫星化学：立足轻烃一体化，前瞻布局 POE.28 5.5.荣盛石化：大体量拓展石化业务，高端新材料未来可期.29 5.6.东方盛虹：技术完全自主，完善光伏材料产品矩阵.29 5.7.诚志股份：布局高端新材料领域，有望打开成长空间.30 6.风险提示.31 6.1.光伏需求低于预期.31 6.2.POE替代品的出现.31 6.3.POE相关公司投产进度不及预期.31 5XcZlYlXbVlWsXuVqZ7N9R9PpNoOpNtQiNrRnRkPoOoN9PpOsPNZsOsRMYpMmP 行业专题研究行业专题研究 请务必

8、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 32 1.POE：兼具弹性及塑性：兼具弹性及塑性 1.1.POE简介：兼具塑性简介：兼具塑性+弹性的优质聚烯烃材料弹性的优质聚烯烃材料 POE 由 乙 烯由 乙 烯/-烯烃 共 聚 而成烯烃 共 聚 而成，下 游应 用 广泛，下 游应 用 广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin elastomer），简称 POE，是指乙烯与高碳-烯烃（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）的无规共聚物弹性体。通常所说的 POE主要是指-烯烃质量分数大于 20的乙烯/-烯烃共聚弹性体，这种弹性体具有一定的结晶度，密度较低。POE 特殊的分子构成和

9、微观结构，赋予其较高的机械性能、良好的可再加工性以及优异的抗冲击性、耐老化和耐化学品性能。目前，POE 已广泛应用于光伏电池、汽车、电缆等领域。图图 1：POE是是乙烯乙烯/-烯烃烯烃的共聚物，下游应用广泛的共聚物，下游应用广泛 数据来源：中国知网，国泰君安证券研究 目前目前 POE主要通过无规共聚制备。主要通过无规共聚制备。POE可以通过乙烯和-烯烃的无规共聚、乙烯的串联聚合或乙烯的走链聚合来制备。对于无规共聚，合成的 POE 具有相同的短支链；而串联聚合中产生的 POE 的短支链具有分布的链长，因为寡聚过程中产生了不同长度的-烯烃；走链聚合形成支链结构。目前商业化的 POE主要采用无规共聚

10、来制备。图图 2：POE可以通过可以通过多方法多方法合成合成 数据来源：Wiley 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 32 聚烯烃弹性体有不同聚烯烃弹性体有不同的链段结构。的链段结构。市售聚烯烃弹性体（POE）具有随机分布的乙烯和-烯烃单元的聚合物链，而烯烃嵌段共聚物（Olefin Block Copolymer,OBC）中的链包含聚乙烯或乙烯和-烯烃的无规共聚物嵌段结构。梳形聚烯烃弹性体（CPOE）包含橡胶状乙烯/-烯烃无规共聚物（POE）作为主链，这进一步扩大了聚烯烃弹性体的变化。链拓扑设计和控制是聚烯烃弹性体研究领域中最

11、有趣的方向。图图 3：不同链段结构的：不同链段结构的 POE分子式分子式 数据来源：Wiley 表表 1：聚烯烃弹性体有不同的链段结构聚烯烃弹性体有不同的链段结构 聚烯烃弹性体种类聚烯烃弹性体种类 特点特点 乙烯乙烯-烯烃无规共聚物（烯烃无规共聚物（POE）无规构型结构无规构型结构 烯烃嵌段共聚物（烯烃嵌段共聚物（OBC）更规整更规整 梳形聚烯烃弹性体（梳形聚烯烃弹性体（CPOE）/数据来源：中国知网，Wiley，国泰君安证券研究 共聚单体含量共聚单体含量是决定是决定 POE性质的关键。性质的关键。根据共聚单体的含量，乙烯/-烯烃共聚物可以分为聚烯烃塑性体和聚烯烃弹性体，POE 有更强的耐候性

12、和耐老化性能。Dow 化学采用以自制 CGC 茂金属催化剂和溶液聚合工艺组合的 Insite 技术生产聚烯烃弹性体产品（共聚单体含量 20%，密度：0.865-0.895g/cm3）。Dow 公司还生产了另一类辛烯质量分数20%的乙烯-辛烯塑性体（POP，密度：0.870-0.915g/cm3）。表表 2：POE有更强的耐候性和耐老化性能有更强的耐候性和耐老化性能 共聚单体含量共聚单体含量 密度范围密度范围 性能性能 聚烯烃塑性体聚烯烃塑性体 POP 20 wt.%0.870-0.915 g/cm3-聚烯烃弹性体聚烯烃弹性体 POE 20 wt.%0.865-0.895 g/cm3 更强的耐候

13、性和耐老化性能更强的耐候性和耐老化性能 数据来源：中国知网，国泰君安证券研究 POE 由 塑 料 相 和 橡 胶 相 组 成。由 塑 料 相 和 橡 胶 相 组 成。塑性 相由 高熔 点（Tm）的结 晶（Crystalline）链段组成，同时提供物理交联域以增强拉伸强度。同时，橡胶域由具有低玻璃化转变温度（Tg）的无定型（Amorphous）链段组成，在室温下具有弹性。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 32 图图 4：POE由由结晶相和无定型相组成结晶相和无定型相组成 数据来源：Wiley 1.2.POEPOE 历史历史：工业

14、化工业化三十年，三十年，成熟技术主要在国外成熟技术主要在国外 陶氏等国外化工企业是陶氏等国外化工企业是 POE工业化先驱。工业化先驱。1993年，由陶氏于开发出1-丁烯、1-己烯或 1-辛烯为共聚单体的 POE。他们将 Dowlex 工艺转化为Insite 工艺，使用环管反应器溶液聚合得到聚烯烃弹性体（名为Engage）。2003 年，Mitsui 和 ExxonMobil 引入了使用茂金属催化剂合成的丙烯/乙烯热塑性弹性体，随后 Dow 使用后过渡金属催化剂生产类似聚合物。POE 材料的机械性能与硫化橡胶相当，但 POE 易于再加工和重复使用，因为其物理交联或微晶区可在高温下熔化。2006

15、年，为了提高-烯烃含量较高的 POE 的机械性能和热性能，陶氏进一步开发了 OBC（InfuseTM），这些 POE具有较低的熔化温度和较差的机械强度。表表 3：国外企业已有成熟的：国外企业已有成熟的 POE合成技术合成技术 年份年份 企业企业 进展进展 1993 陶氏 采用钛催化剂技术成功生产 Engage系列产品 2003 陶氏 增添了用于模制和挤出的新牌号 2003 美孚 采用茂金属催化剂开发了 C3 POE共聚物，商品名称 Vistamxx 2004 陶氏 采用单中心催化剂技术 Insite工艺成功地生产出个聚烯烃改性专用 Affinity 牌号 2005 三井 建成并投产了 POE装

16、置，商品名为 Rafmer LG 茂金属催化剂与溶液法聚合工艺相结合，以 LUSENE作为品牌名 2006 陶氏 具有较低的熔化温度和较差的机械强度 OBC（InfuseTM）2015 SNNC 产品 Fortify 数据来源：Wiley，国泰君安证券研究 表表 4：国外：国外主要主要企业企业生产工艺及性能指标生产工艺及性能指标 POE OBC CPOE 公司公司 陶氏 美孚 三井 LG SK 陶氏 Coates Wang 工艺名称 Insite Exxpol Solution Solution Nexlene Infuse Solution Solution 熔点(C)38104 3697

17、5094 3696 3774 120 121144 123127 拉伸强度(MPa)2.427.9 1.422 337 1.338 2.316.7 3.015.0 2.38.0 2.511.3 断裂伸长率(%) 550 700 1300 9541400 4001330 数据来源：Wiley，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 32 1.3.POEPOE 价格价格：光伏料价格高位光伏料价格高位，盈利能力较强，盈利能力较强 光伏料价格高位，盈利能力较强。光伏料价格高位，盈利能力较强。根据百川盈

18、孚和隆众资讯数据，由于下游需求旺盛且有囤料的需求，当前光伏料 POE 价格为 25000 元/吨，价格一直处于高位。我们假设 POE 聚合物中共聚-烯烃的质量分数为30%，可以计算出光伏料的价差在 17000 元/吨附近，要高于 POE 标准料（8000 元/吨）。图图 5：光伏料光伏料 POE价格保持高位价格保持高位（单位：元（单位：元/吨）吨）数据来源：百川盈孚，隆众资讯，国泰君安证券研究 图图 6：光伏级光伏级 POE盈利较强盈利较强（单位：元（单位：元/吨）吨）数据来源：隆众资讯、百川盈孚、Wind，国泰君安证券研究*价差计算：假设 POE中-丁烯共聚的质量比为 30%2.POE 需求

19、端需求端：新型新型光伏光伏电池电池驱驱动动 POE需求增长需求增长 2.1.POE下游下游：市场规模超百亿，未来预计持续高增市场规模超百亿，未来预计持续高增 POE下游应用广泛下游应用广泛，国内光伏需求增长较快，国内光伏需求增长较快。POE具有较高的机械性能、良好的可再加工性以及优异的抗冲击性、耐老化和耐化学品性能，已广泛应用于光伏电池、汽车零部件、电线电缆、家居用品、玩具、机械共聚、娱乐和运动用品、鞋底、热熔胶、密封件等领域。从全球0500000002500030000韩国LG：POELC175华东(元/吨)韩国LG：POELC670华日本三井：POEDF640华日本三

20、井：POE（光伏料）POE8999标准料0500000002500030000光伏料价差=POE-0.7*乙烯-0.3*1-丁烯标准料价差=POE-0.7*乙烯-0.3*1-丁烯日本三井：POE（光伏料）POE8999（标准料）现货价(中间价):乙烯1-丁烯（中沙天津）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 32 POE下游消费结构来看，51%应用于TPO终端，29%应用于聚合物改性，10%应用于电线电缆、10%应用于其他。2021年我国POE应用光伏领域反超汽车市场，成为最大单一市场。2021 年光伏占国内

21、POE 需求比例为 40%，汽车市场退居第二，占比为 26%，而在 2021 年之前，汽车一直是 POE国内最大的需求市场。图图 7：全球全球 POE主要应用于主要应用于 TPO 终端终端 图图 8：国内光伏已成为国内光伏已成为 POE最大下游最大下游 数据来源：华经产业研究院，国泰君安证券研究 数据来源：华经产业研究院，国泰君安证券研究 POE需求保持强劲增长，国内近需求保持强劲增长，国内近 5年年 CAGR=25.3%。截至2021年全球POE 产品需求总量约在 136 万吨，2018-2021 平均增速约在 7%。我国我国POE粒子年需求量近粒子年需求量近 70万吨，近万吨，近 5年年

22、CAGR=25.3%，当前市场规模，当前市场规模已超百亿。已超百亿。由于我国缺乏 POE 粒子合成能力，主要依赖于进口，因此可将进口量用于测算我国实际需求量。根据海关数据，我国近五年POE粒子进口量持续增长，年均复合增速高达25.3%，2022年全年进口量达 69 万吨，同比+8.1%，进口金额高达 137.7 亿元。图图 9：POE需求增长强劲需求增长强劲 数据来源：华经产业研究院，国泰君安证券研究 51%29%10%10%2021年全球POE下游消费结构TPO终端聚合物改性电线电缆其他40%26%8%6%4%4%12%2021年中国POE下游消费结构光伏汽车发泡线缆家电包装其他104112

23、 32 44 59 64 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060800200202021全球POE消费量(万吨）中国POE消费量（万吨）全球消费量增速中国消费量增速 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 32 图图 10：POE进口量逐年增长进口量逐年增长 图图 11：POE进口量和进口均价保持上涨进口量和进口均价保持上涨 数据来源：中国海关，国泰君安证券研究 数据来源：中国海关，Wind，国泰君安证券研究 2.2.光伏需求：光

24、伏需求：新型电池驱动新型电池驱动 P POEOE 粒子需求增长粒子需求增长 全球全球光伏光伏组件出货组件出货规模持续扩大。规模持续扩大。受益于全球市场对太阳能等清洁能源需求的推动，全球光伏组件产业规模持续扩大。根据 PV InfoLink 预测，2023-2025 年全球新增光伏组件规模在 338/401/478 GW，复合增长率有望达到 12.25%。图图 12：全球光伏全球光伏组件出货组件出货预计保持增长预计保持增长 数据来源：PV InfoLink，国泰君安证券研究 光伏胶膜是光伏组件的重要辅料。光伏胶膜是光伏组件的重要辅料。光伏组件常年工作在露天环境下，一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变

25、、龟裂，电池易失效报废。且光伏电池的封装过程具有不可逆性，因此电池组件的运营寿命通常要求在 25 年以上，对光伏胶膜的耐侵蚀性也有同样的长期要求。22.432.144.4 58.9 64.0 69.2 0.4 0.1 0.6 0.5 0.5 0.8 0204060802002020212022进口量（万吨）出口量（万吨）0.002.004.006.008.000.000.501.001.502.002.50Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22进口量（万吨，右轴）进口均价（万元/吨）WTI原油均价（五十美元/桶）00500600202220

26、23E2024E2025E2026E组件出货预测组件出货预测,单位单位:GWP型多晶P型单晶N型单晶xBCThin Film 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 32 图图 13：光伏胶膜保护电池内部结构光伏胶膜保护电池内部结构 图图 14：光伏胶膜用于生产电池组件光伏胶膜用于生产电池组件 数据来源：陶氏 数据来源：福斯特公告 POE胶膜为新型胶膜，具备更强性能，适配最新光伏组件技术。胶膜为新型胶膜，具备更强性能，适配最新光伏组件技术。目前，市场上封装材料主要有透明 EV A胶膜、白色 EV A胶膜、聚烯烃（POE）胶膜、共挤型

27、聚烯烃复合膜 EPE（EV A-POE-EV A）胶膜与其他封装胶膜：（1）EV A胶膜：目前使用相对广泛；（2）白色 EV A胶膜：在透明 EV A 胶膜的基础上添加白色填料预处理，主要用于组件的背面封装；（3）POE 胶膜：兼备抗 PID 性能和水汽阻隔性，是双玻组件的主流封装材料，且在 N 型电池组件封装中表现优异；（4）共挤型 POE 胶膜/EPE 胶膜：通过共挤工艺将 POE 树脂和 EV A 树脂挤出制造，在一定程度上兼顾了 POE 材料以及 EV A 材料的性能。然而，EPE 胶膜中助剂迁移，层间物质的富集，使得界面粘接强度越来越弱，会引发脱层风险。图图 15：POE胶膜胶膜性能

28、性能优异，应用广泛优异，应用广泛 数据来源：福斯特公告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 32 性能：性能：POE性能优于性能优于 EVA，更加适用于双玻组件和，更加适用于双玻组件和 N性电池封装性电池封装。（1）PERC双面电池：由于EV A在P型电池组件背面的功率衰减较高，因此 PERC双面电池背面胶膜多采用 POE胶膜。（2）N 型电池：由于 N 型电池如 TOPcon 电池采用银浆，其对水汽敏感度进一步提升，因此业内主要采用POE/EPE胶膜，以提升产品抗PID能力。POE胶膜可以有效减少水汽透过率，胶膜可以有效减少

29、水汽透过率，延长组件使用周期，延长组件使用周期，减少功率衰减少功率衰减。减。陶氏化学 ENGAGETM PV POE 胶膜的水汽透过率仅为 EV A 胶膜的约 1/10，大幅降低了组件被水汽渗入及腐蚀的可能性。普通 POE 胶膜在加速老化后，其黄度指数变化较小，且一直稳定在较低数值；而EV A 胶膜随着加速老化时间的延长，其黄度指数逐渐攀升。采用ENGAGETM PV POE胶膜的双玻光伏组件的抗 PID 性能优异，这主要得益于该胶膜的高体积电阻率和低水汽透过率。总之，采用普通 POE 胶膜可以显著提高组件的可靠性，使得组件拥有更长的生命周期。表表 8：POE胶膜胶膜水汽透过率低，各项指标优异

30、水汽透过率低，各项指标优异 ENGAGETM PV POE胶膜 EV A胶膜 泄露电流 pA 19 3795 水蒸气透过率 g/m2 3.3 34 体积电阻率 2.64E+16 1.32E+14 绝缘强度 kV/cm 601 444 热传导性 W/m*K 0.291 0.246 透光性%92%93%有无腐蚀性物质产生 无 有 数据来源：陶氏，国泰君安证券研究 图图 16：POE胶膜胶膜黄度指数黄度指数稳定稳定 图图 17：POE胶膜有效抑制电池功率衰减胶膜有效抑制电池功率衰减 数据来源：中国知网 数据来源：中国知网 双玻及双玻及 N型出货量预计持续提升，带动型出货量预计持续提升，带动 POE胶

31、膜胶膜渗透率持续提升。渗透率持续提升。（1）PERC 双面电池：根据中国光伏业协会，2022 年，随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，双面组件市场占比达到 40.4%。预计到 2024 年，双面组件将超过单面组件成为市场主流。（2）N 型电池：2022 年 PERC 电池片市场占比下降至 88%，N 型电池片占比合计达到约 9.1%，其中 N型 TOPCon 电池片市场占比约 8.3%，异质结电池片市场占比约 0.6%。根据德国哈梅林太阳能研究所测算，TOPCon 和 HJT 电池技术理论极限效率分别为 28.7%、28.5%。此外，钙钛矿太阳能电池技术进展迅速，行业内扩产加速。这些

32、新型电池技术是后 PERC 时代极具颠覆性的下一代技术。随着行业持续降本增效，行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 32 预计 2023-2025 年 N型电池的占比将达到 31.1%/55.2%/72.6%，在未来成为主流的电池技术。图图 18：预计到预计到 2024 年双面组件将成为市场主流年双面组件将成为市场主流 图图 19：N型电池的占比不断提升型电池的占比不断提升 数据来源：中国光伏业协会，国泰君安证券研究 数据来源：PV InfoLink，国泰君安证券研究 表表 5：钙钛矿太阳能电池扩产加速钙钛矿太阳能电池扩产加速

33、公司公司 产地产地 现有产能现有产能（GW）规划规划项目项目（GW）备注备注 协鑫光电协鑫光电 江苏昆山 0.1+1 2023年年底 100 MW，2024年 1 GW，2025年可能 5-10 GW 纤纳光电纤纳光电 浙江衢州 0.1 5 衢州 5 GW规划 合特光电合特光电 0.1 2023年 5月 众能光电众能光电 浙江杭州 0.2 只有说产业基地，没找到说具体建多少 极电光能极电光能 江苏无锡 0.15 6 24年投入第一条 GW级产线，26年可能扩大至 6 GW 仁烁光能仁烁光能 江苏苏州 0.01 0.15 预计 2023年 Q3建成，24年量产 无限光能无限光能 0.01 0.1

34、 预计 2024年建成 万度光能万度光能 湖北鄂州 0.2 2 23年 2月开工 大正微纳大正微纳 江苏 0.01 0.1 22年 7月启动 鑫磊鑫半导体鑫磊鑫半导体 甘肃金昌 1 22年 7月启动 奥联光能奥联光能 0.05+0.12+2 23、24、5年内规划 光晶能源光晶能源 0.01 0.1 23年投建，24年量产 脉络能源脉络能源 0.1 23年年底完成 牛津光伏牛津光伏 0.1 2 预计 2024年扩至 2 GW 数据来源：各公司公告，官网，国泰君安证券研究 双玻和双玻和 N型电池市场占比提升型电池市场占比提升有望带动有望带动 POE粒子需求增加粒子需求增加。根据中国光伏业协会，2

35、022 年单玻组件封装材料仍以透明 EV A 胶膜为主，约占41.9%的市场份额，POE 胶膜和共挤型 EPE 胶膜合计市场占比提升至34.9%，随着未来 N 型电池组件及双玻组件市场占比的提升，其市场占比将进一步增大。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E2024E2025E2027E2030E双面发电的组件单面发电的组件0%20%40%60%80%100%20222023E2024E2025E2026EP型多晶P型单晶N型单晶xBCThin Film 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

36、2 of 32 图图 20：预计预计 POE和和 EPE胶膜占比逐步提升胶膜占比逐步提升 数据来源：中国光伏业协会，国泰君安证券研究 光伏电池光伏电池 POE单耗单耗 4000-4400 t/GW。为应对粒子供应紧张，多厂商聚焦克重下降，但下降至一定程度后趋势减缓。EV A 胶膜目前克重包括有 420/440/460 g/m2，POE胶膜目前主要为 420 g/m2，我们预计 23 年胶膜克重会进一步下降。例如“灵犀”纯 POE胶膜能稳定提供 280-500 g/m的样品，但克重过低情况下，可能存在一定生产不稳定以及 PID 较大的问题。若采用纯 POE胶膜方案，按照目前 1 GW组件需胶膜面

37、积约1000 万平米测算，我们预计 1 GW 组件需要 POE粒子约 4000-4400吨。图图 21：POE克重过低会影响其功率克重过低会影响其功率衰减衰减 数据来源：祥邦科技官网 光伏光伏领域领域对对 POE需求预期保持高速增长。需求预期保持高速增长。随着双玻和N型电池市场占比不断提升，POE 粒子的需求有望保持高速增长。根据我们测算，2023-2025 年全球光伏领域对 POE粒子的需求量为 44.4/62.0/76.4 万吨，年均复合增速高达 19.83%。0%25%50%75%100%20222023E2024E2025E2027E2030E透明EVA胶膜组件白色EVA胶膜组件POE

38、胶膜组件共挤型EPE组件其他封装材料组件 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 32 表表 6：预计预计 23-25 年年我国光伏胶膜对我国光伏胶膜对 POE需求需求复合增速为复合增速为 19.83%电池类型电池类型 全球口径 2022 2023E 2024E 2025E 全球光伏组件（GW）278 338 401 478 P 型电池（假设双玻组件背面用EPE）P 型电池组件（GW）245 213 151 95 双玻占比 40%46%52%57%P 型双玻组件(GW)99 97 79 54 P 型双玻组件单 GW 需 POE（万

39、吨/GW）0.09 0.09 0.09 0.09 P 型双玻 POE需求量（万吨）8.6 8.5 6.9 4.7 N 型电池 N 型电池组件(GW)33 125 250 383 N 型电池 EPE比例 20%40%60%70%N 型电池 EPE组件(GW)6.58 50.01 149.97 267.82 N 型 EPE组件单 GW 需 POE（万吨/GW）0.18 0.18 0.18 0.18 N 型 EPE组件 POE需求量（万吨）1.16 4.38 13.12 23.43 N 型电池 POE比例 80%60%40%30%N 型电池 POE组件(GW)26.3 75.0 100.0 114.

40、8 N 型 POE组件单 GW 需 POE（万吨/GW）0.42 0.42 0.42 0.42 N 型 POE组件 POE需求量（万吨）11.1 31.5 42.0 48.2 POE总需求量（万吨）总需求量（万吨）20.9 44.4 62.0 76.4 数据来源：国泰君安证券研究 图图 22：预计预计 2023-2025 年光伏领域年光伏领域 POE需求量需求量大幅增长大幅增长 数据来源：国泰君安证券研究 2.3.改性改性塑料塑料需求：汽车及其他用需求：汽车及其他用 POEPOE 需求预计增速需求预计增速 3 3-5%5%POE增韧效果强，预计汽车用增韧效果强，预计汽车用 POE需求稳定增长。

41、需求稳定增长。近年来，随着POE增韧聚丙烯技术的成熟，POE已逐步替代 EPDM（三元乙丙橡胶）成为聚丙烯增韧改性的主导材料。根据知网，邱桂学等使用 EPDM 和两种牌号的 POE分别增韧 PP，发现 POE中辛烯的含量越多，链段越柔顺，其对于 PP 的增韧效果也越好，两类合金的拉伸强度差别不大，但 POE有更好的增韧效果。0070809020222023E2024E2025EPOE需求量（万吨）P型双玻POE需求量N型EPE组件POE需求量N型POE组件POE需求量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of

42、32 图图 23：POE具有较好的增韧效果具有较好的增韧效果 数据来源：汽车内饰用聚丙烯材料的轻量化研究 轻量化趋势下，汽车及其他用轻量化趋势下，汽车及其他用 POE需求年化增速预计为需求年化增速预计为3-5%。POE应用部位较多，可用于汽车保险杠、散热器格栅、车身外板（翼子板、后侧板、车门面板）、车轮护罩、挡泥板、车门槛板、后部活动车顶、车后灯、车牌照板、车侧镶条及其它保护胶条、挡风胶条等；作内饰件主要用于：仪表板、仪表板蒙皮、内饰板蒙皮、安全气囊外皮层材料等。根据知网，采用 PP+POE-TD10的材料代替原有的PP-EPDM-T20材料，在某车型前门装饰板上进行验证，使零件密度降低了 9

43、.43%并通过了零件级的耐久、热老化、耐环境等测试，实现了 8.9%的降重，3%的降本。轻量化及高端化趋势下，预计 POE 在传统改性塑料领域的需求年化增速为 3-5%。图图 24：POE用于汽车结构料用于汽车结构料 图图 25：POE用于汽车内饰用于汽车内饰件件 数据来源：懂车帝 数据来源：懂车帝 3.供给端：供给端：海外完全垄断，海外完全垄断，国产突破或在咫尺国产突破或在咫尺 3.1.现有产能现有产能：总产能：总产能近近 200200 万吨，万吨，国外完全垄断国外完全垄断 全球全球 POE总产能近总产能近 200万吨，国外完全垄断万吨，国外完全垄断。目前主要的POE/POP生产厂家有陶氏化

44、学、日本三井、埃克森美孚、韩国 LG、SSNC（SABIC和 SK合资企业）、北欧化工，合计 6家企业，年产能约 200万吨。根据福斯特、赛伍技术等下游胶膜企业公告，目前 POE 粒子以进口为主，主要供应商有陶氏化学、LG 化学等。开工率开工率方面方面：根据华经研究数据，21 年全球 POE需求预计为 140 万吨，满足需求对应开工率为 71%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 32 表表 7：目前目前 POE供给端被国外化工大厂垄断供给端被国外化工大厂垄断 公司公司 年份年份 产能（万吨）产能（万吨）产品产品 POE牌号牌

45、号 产地产地 光伏级供应商光伏级供应商 陶氏陶氏 1993 81.5 POE,POP Engage,Versify 美国、西班牙 是 美孚美孚 2005 38 POE Exact,Vistamaxx 美国 三井三井 1997 25 POE,POP Tafmer 新加坡、日本 是 SSNC 2015 23 POE,POP Smart,Solumer 韩国 是 LG/28 POE,POP Lucene/是 北欧化工北欧化工/3 POE,POP/合计合计 198.5 数据来源：各公司公告，官网，国泰君安证券研究 图图 26：陶氏和美孚陶氏和美孚 POE产能较大产能较大（单位：万吨）（单位：万吨）数据

46、来源：各公司公告，官网，国泰君安证券研究 3.2.海外新增海外新增：海外新增产能规模不大：海外新增产能规模不大。海外海外新增产能：面对需求的高速增长，新增产能：面对需求的高速增长，国外国外现有企业亦有一定扩产计现有企业亦有一定扩产计划，主要于划，主要于 24年投产。年投产。根据企业官网及公告内容，近两年具备较强投产确定性的企业为 SSNC 及 LG，合计产能近 20 万吨，占当前产能约10%，预计于 2024 年投产；美孚在 Baytown 建设的 40 万吨 Vistamaxx产能，预计于 24 年有望投产，但公司产品主要聚焦于塑料改性领域，较少提及光伏应用领域。表表 8：国外国外 POE新

47、增产能规模不大新增产能规模不大 企业企业 新增产能（万新增产能（万吨）吨）预计扩产时间预计扩产时间 SSNC 9-10 KNC 工厂于工厂于 24 年年 Q2 投产投产 LG 10 2024 年投产年投产 美孚美孚 40 2023 年中年中 合计合计 60 数据来源：各公司公告，官网，国泰君安证券研究 81.5382523283全球POE/POP生产厂家及产能陶氏美孚三井SSNCLG北欧化工 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 32 3.3.国内进展国内进展：国内企业纷纷宣布扩产，打破国外垄断国内企业纷纷宣布扩产，打破国外垄断

48、 国内企业宣布扩产较多，国内企业宣布扩产较多，万华等企业进度靠前。万华等企业进度靠前。近年来，我国化工企业在政策引导、市场驱动下，不断加快高端聚烯烃 POE 产品的自主研发进程。目前，部分企业已攻克 POE 生产技术难关，万华完成 POE 中试并已经在下游进行验证，在未来一到两年内可实现工业化量产。如此一来，国内化工企业在推进 POE 国产化的同时，也将逐步打破国外在 POE领域的长期垄断地位。表表 9：国内企业国内企业 POE规划产能规划产能较多较多 企业企业 规划产能（万吨规划产能（万吨/年）年）进展进展 计划投产计划投产 万华化学 20+20 21年 9月完成中试 2024-2025 中

49、石化天津 10 3月 22日已开工 2024-2025 鼎际得 20+20 规划中/惠生集团 10 21年已中试 2024 京博石化 5 21年 6、7月已中试，10月已环评 2025 中石化茂名 5 中试，能评获批/卫星石化 10 建设中试产能/诚志股份 10+10/2025 荣盛石化 20+20/2024 兰州石化 10 规划中/中能高端新材 10 规划中/湛江中捷精创 10 规划中/东方盛虹（斯尔邦）30 建设中试产能 至少 24-25年 合计产能 245 数据来源：各公司公告，政府官网，国泰君安证券研究 4.POE 国产突破或在咫尺，难点有三，逐个攻克国产突破或在咫尺，难点有三，逐个攻

50、克-烯烃、催化剂、聚合工艺等环节是烯烃、催化剂、聚合工艺等环节是 POE生产的难点。生产的难点。POE长期被国外垄断，主要是因为其生产过程中面临诸多瓶颈。国外企业工业化近30 年，技术积累雄厚，专利保护严格，形成对国内 POE 技术封锁。当前 POE 的国产化突破，主要集中在原料-烯烃、催化剂、聚合工艺等环节。我们预计在这三个环节技术积累多，产业链布局完善的国内企业有望率先实现 POE的国产化突破。4.1.-烯烃：烯烃：控制控制-烯烃烯烃选择性生成是难点选择性生成是难点 -烯烃种类较多，下游应用广泛。烯烃种类较多，下游应用广泛。-烯烃指在分子链端部具有双键的单烯烃，一般指 C4 及以上的高碳烯

51、烃。-烯烃可以满足多种下游市场，如聚乙烯共聚单体(C4C8)、增塑剂醇(C6C10)、洗涤剂醇(C10C16)、聚-烯烃(C8C12)、油田化学品(C16C18)等，根据市场对-烯烃产品的需求差异，未来下游增长趋势最为突出的领域是共聚单体。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 32 图图 27：-烯烃有不同碳链长度，下游应用广泛烯烃有不同碳链长度，下游应用广泛 数据来源：Catalysis Reviews 乙烯齐聚法是生产乙烯齐聚法是生产-烯烃的主要方法。烯烃的主要方法。石油馏分和催化裂化产物中，虽然都含有-烯烃，但异构体多、组

52、成复杂，不易分离。经过多年的发展，蜡裂解法、混合 C4 分离法、乙烯齐聚法和植物油法成为世界上生产-烯烃的主要工艺，其中乙烯齐聚法应用最为广泛。图图 28：乙烯齐聚法应用最为广泛乙烯齐聚法应用最为广泛 图图 29：乙烯齐聚法：乙烯齐聚法反应原理反应原理 数据来源：中国知网 数据来源：Wiley-烯烃产物选择性控制是难点。烯烃产物选择性控制是难点。在乙烯的非选择性齐聚过程中，会生成不同碳链长度的-烯烃产物，这些组分通常满足 Schulz-Flory分布。因此，如何设计催化剂，控制反应过程，实现-烯烃的选择性生成是难点。图图 30：乙烯齐聚法产物通常呈：乙烯齐聚法产物通常呈 Schulz-Flor

53、y 分布分布 数据来源：Wiley 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 32 乙烯选择性齐聚，催化剂是关键。乙烯选择性齐聚，催化剂是关键。-烯烃（C4-C40），应用最广泛的是 C4、C6 和 C8组分，也是生产乙烯/-烯烃共聚物常用的组分。国外乙烯选择性齐聚催化体系成熟，铬磷化氢分子催化剂已成为唯一适用于工业大规模使用，催化剂活性与 Cr 配位的配体结构相关性很大。乙烯四聚催化剂最早是 Sasol研发的桥联二膦配体 PNP/Cr催化剂，1-辛稀的选择性为 68.5%。Nova 公司开发了相近的桥联二膦/铬催化剂，1-辛稀选择

54、性提高至 71.3%。目前-烯烃选择性齐聚工业化主要被国外掌握，通过简单的经验参数或设计原理来实现非常高的催化剂活性，同时保持-烯烃三/四聚选择性是技术难点。表表:10：国外国外-烯烃烯烃工业化程度高工业化程度高 公司公司 工艺工艺 催化体系催化体系 温度温度,C-烯烃组成烯烃组成 压强压强 MPa Ineos(英力士)Ethyl AlR3-modifier 100-200 C4-C30+10-12 BP Amoco（BP石油）AlR3 130-140 C4-C18 19 Chevron Phillips（雪佛龙）Gulfene Al-organic compound+Ni-complex 4

55、0-100 C4-C30+3-6 Idemitsu（日本出光）Zr+Al-organic compound(mixture)+thiophene derivative 100-150 C4-C20 Shell（壳牌）Shop Ni-complex 50-120 C6-C30+2-15 IFP-Axens（阿克森斯）Alpha Select Zr+Al-organic compound+modifier 40-150 C4-C10 0.5-15 UOP(霍尼韦尔)Linear Ni-complex 30-80 C4-C10 6-14 Sabic-Linde(沙伯-林德)-Sablin Zr+Al

56、-organic compound 60-100 C4-C18 2-3 数据来源：Petroleum Chemistry，国泰君安证券研究 国内企业纷纷加速布局国内企业纷纷加速布局-烯烃产能烯烃产能。面对国内广阔的市场需求，国内企业宣布扩产较多，尤其中石油中石化系。并且相关项目下游配套POE产能，以实现全产业链突破。表表 11：国内企业纷纷扩产国内企业纷纷扩产 公司 产能（万吨）产品 技术路线 装置地点 项目进度 备注 荣盛石化 35-烯烃 不详 浙江舟山 规划阶段，项目建设期 2年 卫星化学 10-烯烃 不详 江苏连云港 22年 3月 30日前开始建设，三期 27年 12月前建设完成；100

57、0吨/年-烯烃工业试验装置 23年 3月开车成功 配套 POE 中捷精创 5-烯烃 不详 广东省湛江 2022.11.17能评通过，尚未开始建设 配套 10万吨 POE 中国石化天津南港 20-烯烃 乙烯齐聚 天津南港 2022.3月开工，11.15LAO 反应器吊装完成 下游配套超高分子量聚乙烯等 13个高端新材料 中海油天津等 千吨级-烯烃 费托合成 内蒙古鄂尔多斯 2022年 12月签约、建立联合实验室以及千吨级烯烃中试项目 中石油大庆石化 1-己烯 5000吨/年、1-辛烯2500吨/年、癸烯 3600吨/年-烯烃 不详 黑龙江大庆 2021年 8月 30日项目中期交付 5000吨/年

58、 1-己烯装置于2008年建成投产，为有效提升中国石油在-烯烃领域技术和产业优势，为中国石油创造新的效益增长点，于 2021年进行了-烯烃项目扩建改造。京博石化 不详 1-辛烯 乙烯齐聚 山东滨州 2020年 5月环评批复 5万吨/年高性能 POE配套项目 数据来源：各公司公告，政府官网，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 32 万华，中石油，中石化等万华，中石油，中石化等-烯烃专利布局较多。烯烃专利布局较多。在技术积累方面，中石油、中石化、万华等企业专利布局较多，分别达到了 67/156/27 项。表表 1

59、2：万华化学万华化学-烯烃相关专利布局较多烯烃相关专利布局较多 公开（公告）号 公开（公告）日 发明名称 摘要 CN112916046A;CN112916046B 2021.06.08;2022.04.19 一种三元催化剂体系及其在乙烯齐聚反应的应用 本发明提供了一种三元催化剂体系及其在乙烯齐聚反应的应用 CN113731505A 2021.12.03 一种乙烯齐聚催化剂体系与应用 本发明公开了一种乙烯齐聚催化剂体系与应用 CN115028509A 2022.09.09 反应活性提升和聚合物形成降低的乙烯齐聚工艺 本发明涉及一种乙烯齐聚的控制工艺 CN111747977A;CN11174797

60、7B 2020.10.09;2022.08.05 一类芳胺基醚金属配合物，其制备方法及其应用 本发明可以在在催化烯烃聚合，特别是乙烯均聚或乙烯与-烯烃共聚中的应用。CN111943973A 2020.11.17 一类苯氧基亚胺配体骨架的双金属配合物、制备方法及应用 本发明提供了一类苯氧基亚胺配体骨架的双金属配合物、制备方法及用于催化烯烃聚合、乙烯/-烯烃共聚合反应 CN115028508A 2022.09.09 一种 PE生成量降低的乙烯四聚工艺 本发明涉及一种 PE生成量降低的乙烯四聚工艺 CN114377644A 2022.04.22 一种生产-烯烃的装置及其利用该装置制备-烯烃的方法 本

61、发明涉及一种用于生产-烯烃的装置及其方法 CN115028506A 2022.09.09 一种乙烯低聚生产-烯烃的系统和工艺 本发明公开了一种乙烯低聚生产-烯烃的系统和工艺。CN114316104A 2022.04.12 一种烯烃聚合催化剂的减活化方法 本发明涉及一种烯烃聚合用催化剂减活化的方法，具体涉及一种烯烃聚合用催化剂去活化并降低其残留的方法。CN114920866A 2022.08.19 一种聚烯烃热塑性弹性体的制备方法 本发明公开了一种聚烯烃热塑性弹性体的制备方法，涉及串级催化体系（含齐聚制备 烯烃）制备聚烯烃热塑性弹性体。CN114956939A 2022.08.30 一种乙烯齐聚

62、的调控方法 本发明涉及一种乙烯齐聚的控制工艺 CN113773430A;CN113773430B 2021.12.10;2023.01.13 一种-烯烃共聚物的制备方法 本发明公开了一种-烯烃共聚物的制备方法，该方法包括以-烯烃、乙烯为原料聚合生成-烯烃共聚物的方法 数据来源：各公司公告，政府官网，国泰君安证券研究 图图 31：万华等企业在万华等企业在-烯烃领域专利布局较多烯烃领域专利布局较多 数据来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 4.2.茂金属茂金属催化剂：催化剂：壁垒较高，国内突破在即壁垒较高，国内突破在即 Ziegler-Natta 催化剂难以实现催化剂难以实现 POE的制备。的制

63、备。常见的聚烯烃催化剂主要有 Ziegler-Natta 催化剂、茂金属催化剂、非茂金属催化剂、双功能催化剂等聚烯烃复合催化剂。据我国聚烯烃产业技术的现状与发展建议27670150200万华化学中石油中石化京博石化 卫星石化国内企业在-烯烃制备领域专利数量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 32 一文，目前工业用催化剂主要为齐格勒-纳塔催化剂，且已发展至第四代产品。然而，Ziegler-Natta 催化剂难以实现 POE 的制备。主要原因：a.一般来说，传统的 Z-N 催化剂具有多个活性中心的特点，每个

64、活性中心都有自己的聚合动力学、不同的立体选择性和不同的共聚活性。所得共聚物的分子量分布和化学成分分布较宽。b.位阻效应，-烯烃较难插入，因此共聚比例不高。图图 32：Z-N催化剂催化剂催化烯烃聚合原理催化烯烃聚合原理 图图 33：Z-N催化剂活性中心多催化剂活性中心多 数据来源：中国知网 数据来源：中国知网 茂金属催化剂为茂金属催化剂为 POE工业化主流催化剂。工业化主流催化剂。以茂金属催化剂单活性中心催化剂的发展催生出了部分高端聚烯烃品类，如茂金属聚乙烯（mPE）和茂金属聚丙烯（mPP），其它还有茂金属聚烯烃弹性体（POE）、茂金属聚烯烃润滑油（PAO）和茂金属聚烯烃蜡等。与传统烯烃聚合催化

65、剂相比，采用特殊的茂金属催化剂不仅可以使 POE 具有很窄的相对分子质量分布，而且可以引入更多的-辛烯共聚单体。图图 34：Z-N催化剂制备的聚合物分布不均匀催化剂制备的聚合物分布不均匀 图图 35：茂金属催化剂茂金属催化剂 POE分子量分布窄分子量分布窄 数据来源：Wiley 数据来源：Wiley 茂金属茂金属催化剂生产壁垒高，国外技术领先。催化剂生产壁垒高，国外技术领先。1988年，ExxonMobil首次实现茂金属催化剂的工业化使用，在茂金属配体中引入一个桥联官能团以连接两个环戊二烯环，从而提高了催化剂的刚性。通过改变环戊二烯环上的取代基结构，可以调节活性中心的空间位阻。这样，可以更好地

66、控制烯烃聚合活性、分子量和分布，以及-烯烃的立体选择性控制，以生产具有特定性质的聚合物产品。1988 年，埃克森和陶氏化学公司申请了桥接半茂金属催化剂专利。该茂金属结构包含环戊二烯或取代的环戊二烯，其通过桥接官能团与另一个杂原子基团连接。桥 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 32 接的半茂金属催化剂具有良好的热稳定性和优异的高温共聚性能，因此特别适合于通过高温溶液聚合工艺生产乙烯/-烯烃无规共聚物弹性体 POE。由于其良好的共聚性能，产品具有长链支链结构，大大提高了 POE产品的熔体强度和加工流变性能。图图 36：美孚茂金属

67、催化美孚茂金属催化 图图 37：美孚和陶氏桥联半茂金属催化剂美孚和陶氏桥联半茂金属催化剂 数据来源：Wiley 数据来源：Wiley 陶氏率先开发出烯烃嵌段共聚物（陶氏率先开发出烯烃嵌段共聚物（OBC）。）。2005年，陶氏使用自己发明的三齿配位吡啶胺基铪催化剂，结合三井化学的 FI-Zr 催化剂，创造性地发明了“链式穿梭”聚合技术，并很快将一种新型聚烯烃热塑性弹性体即烯烃嵌段共聚物（OBC）工业化，商品名为 InfuseTM。所得到的产物不仅具有聚乙烯易于加工的特点，而且具有烯烃无规共聚物和共混物难以实现的刚度和韧性平衡。图图 38：陶氏催化陶氏催化剂体系实现聚合物分子结构和分子量分布控制剂

68、体系实现聚合物分子结构和分子量分布控制 数据来源：Science 主催化剂主催化剂：茂金属催化剂合成路线复杂茂金属催化剂合成路线复杂。茂金属机构复杂多样，不同的金属，取代基对烯烃聚合活性、催化剂的热稳性、产物性能都会产生影响。常见的茂金属催化剂合成，往往涉及到多步化学合成。因此其壁垒较高，国外陶氏、美孚等企业技术成熟，国内万华，鼎际得等企业在茂金属催化剂进行了研发布局。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 32 图图 39：茂金属催化剂结构多变，合成复杂茂金属催化剂结构多变，合成复杂 数据来源：Chemical Reviews

69、表表 13：国内外企业茂金属催化剂体系国内外企业茂金属催化剂体系 企业企业 主催化剂主催化剂 助催化剂助催化剂 活性活性 专利号专利号 陶氏 二甲基硅桥(叔丁基胺环戊二烯)钛锆 B(C6F5)3 1.5-7.5105聚合物/gTi CN90107395 埃克森美孚 亚乙基桥连双茚基二氯化锆 MAO（甲基铝氧烷）2.22*107g聚合物/molcat CN98802644 LG 亚烷基桥或硅氧烷桥基铪 甲基铝氧烷 3.23*103g聚合物/g锆 CN202080007606 SABIC/SK 二甲基硅桥连双（环戊烯并a萘）二甲基锆 全氟苯基硼烷 MAO 8.3*107g聚合物/mol锆 CN20

70、1780005775 三井 乙烯基（1-茂基）（氟芴基）二氯化锆与齐-纳催化剂结合 MAO-三苯碳 四(五氟苯基)硼酸盐 1.0106 gmol-1(Ti)h-1 CN01802877 万华 双锆中心茂金属 改性的甲基铝氧烷 0.93-3.54*107g聚合物/mol cat CN201811627116 京博 水杨醛亚胺 胺骨架的 NNO 配位钛锆铪 三苯碳 四(五氟苯基)硼酸盐 114.0106gmol-1(Ti)h-1 CN202210661305 浙江大学 二甲基碳桥基-双环戊二烯基-二氯锆 三(五氟苯基)硼 7.94*103g聚合物/g锆 CN201811147839 中石化 4-叔

71、丁基-2,6-二(三甲基硅基乙炔)苯酚环戊二烯基二氯化钛 B(C6F5)3三异丁基铝 1.02106gmol-1(Ti)h-1 CN201810215314 中石油 亚甲基桥连环戊二烯基茚基吡咯基二氯化锆 MAO 1.2106g/(molTih)CN201910909798 惠生工程 二甲基硅桥(叔丁基苯基环戊二烯)芴基钛（锆）MMAO（改性）1.26107gmol-1h-1 CN202010999290 数据来源：各公司公告，政府官网，国泰君安证券研究 助催化剂助催化剂：甲基铝氧烷：甲基铝氧烷 MAO未实现国产化未实现国产化。甲基铝氧烷（MAO）作为助催化剂，其用量直接影响催化活性和生产成本

72、。助催化剂一般通过与催化剂前体反应使其转变为阳离子络合物从而引发聚合反应继而作为该阳离子的反离子留在体系中。除了作为清除剂外，在后过渡金属镍/钯催化体系中，助催化剂还可以作为链转移剂存在。在均相茂金属催化体系中 MAO 做助催化剂可以获得相当高的催化活性。甲基铝氧烷(MAO)是三甲基铝(TMA)同水反应而得到的部分水解产物。三甲基铝反应性极强，空气中自燃，与具有活性氢的酒精类、酸类及水反应激烈，即使在冷水中也能产生爆炸性分解反应，并生成甲烷。目前，高效助催化剂甲基铝氧烷(MAO)、改性甲基铝氧烷(MMAO)国内还不能生产，全部从国外公司进口。除了 MAO 外，可用作茂金属助催化剂的还 行业专题

73、研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 32 有乙基铝氧烷(EAO)、异丁基铝氧烷(IBAO)等。但它们的活性在单独使用时都不及 MAO。图图 40：MAO 的制备过程的制备过程 数据来源：中国知网，国泰君安证券 4.3.聚合方法：高温溶液聚合工艺不易掌握聚合方法：高温溶液聚合工艺不易掌握 国外公司已具备成熟的国外公司已具备成熟的 POE聚合方法。聚合方法。最著名的乙烯/-烯烃溶液聚合生产工艺有加拿大诺瓦化工公司(NOV A Chemicals)的 Sclairtech 中压溶液聚合工艺、美国埃克森美孚化工公司(ExxonMobil Ch

74、emical)的绝热连续溶液聚合工艺、美国陶氏化学公司(DOW Chemical)的连续环管溶液聚合工艺。此外，北欧化工(Borealis Technology)、德国巴斯夫(BASF)、荷兰利安德巴塞尔(Lyondellbasell)、荷兰帝斯曼、日本三井化学(Mitsui Chemicals)、日本住友化学(Sumitomo Chemical)、曰本东曹集团(Tosoh Corporation)、韩国 LG 化学(LG Chemical)、韩国 SK化工(SK Chemicals)等公司都有烯烃高温溶液聚合的催化剂专利，其中的三井化学、利安德巴塞尔、LG 化学、SK化工已有 POE工业品在

75、销售。表表 14：四种聚合工艺比较四种聚合工艺比较 工艺工艺 温度温度()压力压力(MPa)溶剂溶剂 催化剂催化剂 乙乙烯烯转化转化率率 聚合物聚合物含量含量(wt%)聚合物密度聚合物密度(g/cm3)熔融指数熔融指数(g/10min)Mw/Mn Advanced SclairTechTM(NOV A)105320 420 Cyclohexane Solution Z-N/SSC 90%620 0.9050.967 0.005150 2.020 Adiabatic CSTR(Exxon)5070,100250 7.520 C4C10 Paraffin SSC 不详 822 0.850.93 0

76、.01100 2.020 Non-adiabatic Solution Loop(Dow)100 35 Paraffinic/naphthinic/isoparaffinic/aromatic hydrocarbon Solution or Supported Z-N/SSC 88%1026 0.820.92 0.5 1.515 Subcritical Dispersion Polymerization(DOW)150220 25 Paraffin(Isopentane)SSC 不详 3040 0.850.92 0.02 2.3 数据来源：中国知网，国泰君安证券研究 溶液聚合难点众多。溶液聚合

77、难点众多。根据 ExxonMobil等公司的专利，我们总结了 POE溶液聚合中共性的难点。（1）溶液聚合过程中，溶液中痕量的聚合物会回流附着至溶剂干燥器，热交换器和其他设备上，影响设备稳定性和聚合反应；（2）反应器中存在流动性差的“死体积”区，导致局部反应剧烈，导致产物不均匀，且容易阻塞反应器；（3）聚合反应需要高温，反应过程中也会放热，因此导致其温度控制难。表表 15：溶液聚合存在诸多难点溶液聚合存在诸多难点 专利号专利号 专利企业专利企业 专利专利申请申请年份年份 工业化工业化问题问题 US 8916659 B1 ExxonMobil 2013 溶液聚合过程中，溶液中痕量的聚合物会回流附着

78、至溶剂干燥器，热交换器和其他设备上，影响设备稳定性和聚合反应。CN202210952102 万华化学 2022 1.聚合温度过低或聚合物浓度过高，会导致聚合物溶液黏度过高或者聚合物在溶剂中溶解不完全，从而引起管线堵塞。2.对于高 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 32 共聚单体的共聚物，聚合反应中为了提高聚合物的插入率，会大大提高反应体系中的共单体的浓度，从而限制了聚合物反应液浓度或者使得聚合体系反应压力大大上升，又或者无法获得相应高共聚单体插入率的共聚物。WO1994000500 ExxonMobil 1992 1.溶液聚

79、合固含量低，体系粘度高，导致分子量小；2.聚合物生成后，会变成固体或形成泡沫，因此反应体系需要高温高压。WO1997036942 DOW 1996 1.绝热反应，体系温度，聚合物浓度，催化剂活性和反应转化率无法调节；2.环式反应器，存在冷区，单体富集区，影响反应。并且会发生预聚产生相分离，影响反应器稳定性。US5589555A Novacor 1995 烷基铝和烷氧基铝催化剂受温度反应体系中影响大 CN202210037983 东方盛虹斯尔邦 2022 烯烃溶液聚合使用大量有机溶，溶剂分离回收能耗大、成本高 CN202210724746 京博石化 2022 单釜进料，助催未能充分与原料混合，导

80、致反应体系中杂质含量高，致使主催化剂部分被淬灭，降低聚合活性；物料及催化剂分散不均匀，影响聚合产品质量，分子量分布变宽。数据来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 5.相关公司梳理相关公司梳理 5.1.万华化学万华化学：国产化领跑者，已国产化领跑者，已完成完成 P POEOE 中试中试 百亿投资推动百亿投资推动 POE国产化破局。国产化破局。继 2020 年 11 月 9 日 100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，公司聚氨酯产业链一体化乙烯一期项目开车成功。2022 年 12月 14日，公司发布公告计划投资 176亿元，建设乙烯第二期项目。主要包括 120万吨/年乙烯裂解装置（含 90000

81、立方米/小时 PSA），55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提装置），40 万吨/年芳烃抽提装置，20 万吨/年丁二烯装置，25 万吨/年LDPE装置，220 万吨/年 POE装置，项目部分储运、公辅设施和环保工程依托万华化学现有或在建工程，目前已完成 POE 中试，预计于2024 年 10 月投产。万华化学中试已运行万华化学中试已运行超超 1年，开发布局较早。年，开发布局较早。2021年9月万华化学完成中试 POE 装置建设，2022 年 3 月公司在投资者问答平台宣布产出合格中试产品，目前在下游各领域进行应用开发。从万华化学在茂金属、-烯烃齐聚、烯烃高温溶液聚合等相关领

82、域的专利布局来看，目前持有或处于审查状态专利有 32 件，最早可以追溯到 2017 年。除中石化和中石油体系外，万华是在相关领域的专利布局数量最多、范围最广、自主开发工作的启动时间最早的企业之一。表表 16：万华化学万华化学在在 POE催化剂相关领域专利布局催化剂相关领域专利布局 公开（公告）号公开（公告）号 公开（公告）日公开（公告）日 发明名称发明名称 摘要摘要 CN111171189A;CN111171189B 2020.05.19;2022.11.08 一种耐高温催化剂体系及其应用 本发明公开了一种耐高温催化剂体系及其应用 CN112142775A;CN112142775B 2020.

83、12.29;2023.01.13 一种酚菲咯啉 IVB族金属配合物及其制备和应用 本发明提供一种酚菲咯啉 IVB族金属配合物及其制备和应用 CN111747976A 2020.10.09 一种金属配合物及其制备方法与应用 本发明提供了一种金属配合物及其制备方法与应用 CN111848668A 2020.10.30 一种吡啶胺基 IVB族双核金属配合物及其制备和应用 本发明中的一种吡啶胺基 IVB族双核金属配合物及其制备和应用 CN114920866A 2022.08.19 一种聚烯烃热塑性弹性体的制备方法 本发明公开了一种聚烯烃热塑性弹性体的制备方法 CN113731505A 2021.12.

84、03 一种乙烯齐聚催化剂体系与应用 本发明公开了一种乙烯齐聚催化剂体系与应用 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 32 CN111909196A 2020.11.10 一类含 IVB族双金属配合物催化剂及其制备方法与应用 本发明提供了一类含 IVB族双金属配合物催化剂及其制备方法与应用 CN111943977A 2020.11.17 一类芳氧基醚骨架的双金属配合物、制备方法及应用 本发明提供了一类芳氧基醚骨架的双金属配合物、制备方法及应用 CN114478605A 2022-5-13 一种高度易溶、高位阻的三核硼酸盐及其制备方

85、法、催化剂体系和烯烃聚合方法 本发明提供一种高度易溶、高位阻的三核硼酸盐及其制备方法、催化剂和烯烃聚合方法 CN114230702A 2022-03-25 一种萘氧基骨架的烯烃聚合催化剂、制备方法与应用 本发明公开了一种萘氧基骨架的烯烃聚合催化剂、制备方法与应用 CN109851701A;CN109851701B 2019.06.07;2021.12.14 一种双核茂金属催化剂及其制备方法和应用 本发明涉及一种双核茂金属催化剂及其制备方法和应用 CN111454300A;CN111454300B 2020.07.28;2022.11.08 一种单茂金属配合物、其用途以及乙烯的聚合方法 本发明提

86、供了一种如式()或式()所示结构的单茂金属配合物 CN111943973A 2020.11.17 一类苯氧基亚胺配体骨架的双金属配合物、制备方法及应用 本发明提供了一类苯氧基亚胺配体骨架的双金属配合物、制备方法及应用 CN111848662A;CN111848662B 2020.10.30;2022.08.05 一种含 IVB族金属的配合物、制备方法与应用 本发明提供了一种含 IVB族金属的配合物、制备方法与应用 CN112358498A 2021.02.12 一种四芳氧基 IVB族双核金属配合物及其制备和应用 本发明公开了一种四芳氧基IVB族双核金属配合物及其制备方法和应用 CN114316

87、101A 2022-04-12 一种茂金属催化剂和制备方法及其催化烯烃聚合的用途 本发明提供了一种茂金属催化剂和制备方法及其催化烯烃聚合的用途 资料来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 表表 17：万华化学万华化学在在 POE原料原料-烯烃烯烃及相关领域专利布局及相关领域专利布局 公开（公告）号公开（公告）号 公开（公告）日公开（公告）日 发明名称发明名称 摘要摘要 CN112916046A;CN112916046B 2021.06.08;2022.04.19 一种三元催化剂体系及其在乙烯齐聚反应的应用 本发明提供了一种三元催化剂体系及其在乙烯齐聚反应的应用 CN111019024A;CN1

88、11019024B 2020.04.17;2022.09.20 一种生产宽分子量分布聚乙烯的催化剂及其制备方法和用途 本发明涉及一种生产宽分子量分布聚乙烯的催化剂及其制备方法 CN111348995A;CN111348995B 2020.06.30;2022.04.22 一种烯烃氢甲酰化制备醛的方法 本发明涉及一种烯烃氢甲酰化制备醛的方法 CN114377644A 2022.04.22 一种生产-烯烃的装置及其利用该装置制备-烯烃的方法 本发明涉及一种用于生产烯烃的装置及其方法 CN114230702A 2022.03.25 一种萘氧基骨架的烯烃聚合催化剂、制备方法与应用 本发明公开了一种萘氧

89、基骨架的烯烃聚合催化剂、制备方法与应用 CN110639459A 2020.01.03 乙烯选择性齐聚制备 1辛烯的装置和方法 本发明涉及一种连续化乙烯选择性齐聚制备 1辛烯的装置和方法 CN113731505A 2021.12.03 一种乙烯齐聚催化剂体系与应用 本发明公开了一种乙烯齐聚催化剂体系与应用 CN115028509A 2022.09.09 反应活性提升和聚合物形成降低的乙烯齐聚工艺 本发明涉及一种乙烯齐聚的控制工艺 CN111454300A;CN111454300B 2020.07.28;2022.11.08 一种单茂金属配合物、其用途以及乙烯的聚合方法 本发明还提供了所述单茂金

90、属配合物作为乙烯聚合催化剂的用途以及一种乙烯的聚合方法 CN111848662A;CN111848662B 2020.10.30;2022.08.05 一种含 IVB族金属的配合物、制备方法与应用 本发明提供了一种含 IVB族金属的配合物、制备方法与应用 CN114315883A 2022.04.12 二苯并呋喃酚 IVB族金属配合物及其制备方法、催化剂体系和烯烃聚合的方法 本发明提供一种二苯并呋喃酚IVB族金属配合物及其制备方法 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 32 CN115160472A 2022.10.11 一种高

91、插入率的乙烯共聚物溶液聚合方法 本发明公开了一种高插入率的乙烯共聚物溶液聚合方法 CN111747976A 2020.10.09 一种金属配合物及其制备方法与应用 本发明提供了一种金属配合物及其制备方法与应用 CN111747977A;CN111747977B 2020.10.09;2022.08.05 一类芳胺基醚金属配合物，其制备方法及其应用 本发明提供了具有如式 I所示的结构的芳胺基醚金属配合物 CN111943973A 2020.11.17 一类苯氧基亚胺配体骨架的双金属配合物、制备方法及应用 本发明提供了一类苯氧基亚胺配体骨架的双金属配合物、制备方法及应用 CN111171189A;

92、CN111171189B 2020.05.19;2022.11.08 一种耐高温催化剂体系及其应用 本发明公开了一种耐高温催化剂体系及其应用 CN115028508A 2022.09.09 一种 PE生成量降低的乙烯四聚工艺 本发明涉及一种 PE生成量降低的乙烯四聚工艺 CN113880977A 2022.01.04 一种烯烃聚合催化剂、制备方法与应用 本发明公开了一种烯烃聚合催化剂、制备方法与应用 CN111909196A 2020.11.10 一类含 IVB族双金属配合物催化剂及其制备方法与应用 本发明提供了一类含 IVB族双金属配合物催化剂及其制备方法与应用 CN114377644A 2

93、022.04.22 一种生产-烯烃的装置及其利用该装置制备-烯烃的方法 本发明涉及一种用于生产烯烃的装置及其方法 CN114195925A 2022.03.18 一种烯烃聚合物及溶液聚合方法 本发明提供一种乙烯和烯烃单体反应制备烯烃聚合物的方法 CN115028506A 2022.09.09 一种乙烯低聚生产-烯烃的系统和工艺 本发明公开了一种乙烯低聚生产烯烃的系统和工艺 CN114316104A 2022.04.12 一种烯烃聚合催化剂的减活化方法 本发明涉及一种烯烃聚合用催化剂减活化的方法 CN111848668A 2020.10.30 一种吡啶胺基 IVB族双核金属配合物及其制备和应用

94、本发明中的一种吡啶胺基 IVB族双核金属配合物及其制备和应用 CN114920866A 2022.08.19 一种聚烯烃热塑性弹性体的制备方法 本发明公开了一种聚烯烃热塑性弹性体的制备方法 CN114956939A 2022.08.30 一种乙烯齐聚的调控方法 本发明涉及一种乙烯齐聚的控制工艺 CN111943977A 2020.11.17 一类芳氧基醚骨架的双金属配合物、制备方法及应用 本发明提供了一类芳氧基醚骨架的双金属配合物、制备方法及应用 CN109851701A;CN109851701B 2019.06.07;2021.12.14 一种双核茂金属催化剂及其制备方法和应用 本发明涉及一

95、种双核茂金属催化剂及其制备方法和应用 CN113773430A;CN113773430B 2021.12.10;2023.01.13 一种-烯烃共聚物的制备方法 本发明公开了一种烯烃共聚物的制备方法 资料来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 表表 18：万华化学万华化学在在 POE聚合工艺聚合工艺相关领域专利布局相关领域专利布局 公开（公告）号公开（公告）号 公开（公告）日公开（公告）日 发明名称发明名称 摘要摘要 CN115160472A 2022-10-11 一种高插入率的乙烯共聚物溶液聚合方法 本发明公开了一种高插入率的乙烯共聚物溶液聚合方法 CN114988980A 2022-09-

96、02 一种乙烯高活性齐聚生产1-辛烯的方法 本发明公开了一种乙烯高活性齐聚生产 1-辛烯的方法 CN115073632A 2022-09-20 一种聚烯烃产品的生产工艺 本发明公开了一种聚烯烃产品的生产工艺 CN114195925A 2022-03-18 一种烯烃聚合物及溶液聚合方法 本发明提供一种乙烯和-烯烃单体反应制备烯烃聚合物的方法 CN114377644A 2022.04.22 一种生产-烯烃的装置及其利用该装置制备-烯烃的方法 本发明涉及一种用于生产烯烃的装置及其方法 CN113773430A;CN113773430B 2021.12.10;2023.01.13 一种-烯烃共聚物的制

97、备方法 本发明公开了一种烯烃共聚物的制备方法 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 32 CN114100543A 2022-03-01 一种乙烯基聚合物及其连续本体聚合方法、反应装置 本发明涉及一种乙烯基聚合物及其连续本体聚合方法、反应装置 资料来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 5.2.鼎际得鼎际得：聚烯烃催化剂积淀聚烯烃催化剂积淀深厚深厚，百亿入局，百亿入局 P POEOE 行业行业 大手笔布局大手笔布局 40万吨万吨 POE，引进国外技术，引进国外技术。2022年12月27日，公司发布公告规划总投资 98.68亿元，

98、分两期投资 POE高端新材料项目。一期为 20 万吨 POE，30 万吨-烯烃，400Nm3/h电解水制氢；二期为 20万吨 POE，25 万吨碳酸酯，总建设期 5 年。其中一期总投资 59.62亿元，首次投资 26亿元，其中 13.56亿元来自银行贷款，其余资金通过自筹获得。POE联合装置、-烯烃装置引进成熟国外工艺包。2023 年 1 月 17日，公司以 1412.9万美元签订许可协议，使用许可方的 POE制造技术建造 POE生产装置。聚烯烃催化剂积淀深厚，突破茂金属催化剂技术门槛。聚烯烃催化剂积淀深厚，突破茂金属催化剂技术门槛。公司2004年从事聚烯烃催化剂领域，目前已形成齐格勒纳塔第四

99、代催化剂为核心的产品序列，同时对茂金属催化剂做了研发布局。茂金属催化剂主要为CGC 催化剂，CGC 是将环戊二烯（Cp）通过一个桥基与另一个配体相连，并同时与金属中心进行配位，限制金属中心与茂环的相对旋转。现有国内的厂家主要通过对 CGC 结构进行修饰，可制作成多种不同类型的 CGC 催化剂，因此制备茂金属催化剂的核心在于催化剂的研发和改性，公司深耕多年齐格勒纳塔催化剂技术，在茂金属催化剂上布局具有显著优势。表表 19：鼎际得鼎际得在在 POE相关领域专利布局相关领域专利布局 公开(公告)号 公开（公告）日 发明名称 摘要 CN204017840U 2014-12-17 一种集反应洗涤过滤一体

100、的反应釜 一种集反应洗涤过滤一体的反应釜属于化学反应装置技术领域，具体涉及一种聚烯烃催化剂合成反应装置的改进。CN101712732A 2010-05-26 丙烯聚合用球形催化剂的制备方法 本发明涉及一种丙烯聚合用球形催化剂的制备方法。CN106674389A 2017-05-17 一种粒径分布可调的聚烯烃催化剂及其组合物与应用 本发明公开一种粒径分布可调的聚烯烃催化剂及其组合物与应用，可以应用于气相聚合，本体聚合，淤浆聚合等聚合工艺。CN101712732B 2011-09-28 丙烯聚合用球形催化剂的制备方法 本发明涉及一种丙烯聚合用球形催化剂的制备方法。CN100418988C 2008

101、-09-17 用于丙烯聚合的催化剂组分的制备工艺 本发明涉及一种催化剂组分的制备方法领域。CN204026651U 2014-12-17 一种闭式冷凝水回收装置 一种闭式冷凝水回收装置属于工业冷凝水回收技术领域，具体涉及一种配合化工催化剂合成装置的闭式冷凝水回收装置。CN101717113A 2010-06-02 制备烯烃聚合催化剂用四氯化钛的回收提纯方法 本发明涉及制备烯烃聚合催化剂用四氯化钛的回收提纯方法。CN106674385A 2017-05-17 一种聚烯烃催化剂及其制备方法与应用 一种聚烯烃催化剂及其制备方法与应用。CN203990564U 2014-12-10 一种用于化工行业的

102、反应装置 一种用于化工行业的反应装置属于化学反应装置技术领域，具体涉及一种酯化反应装置结构的改进。CN101717113B 2011-08-31 制备烯烃聚合催化剂用四氯化钛的回收提纯方法 本发明涉及制备烯烃聚合催化剂用四氯化钛的回收提纯方法。CN1763108A 2006-04-26 用于丙烯聚合的催化剂及其制备方法 本发明涉及一种催化剂组分及其制备方法领域，特别涉及一种用于丙烯聚合的催化剂及其制备方法。CN107759718A 2018-03-06 一种用于乙烯均聚或共聚的催化剂及其制备方法 本发明属于催化剂技术领域，尤其涉及一种用于乙烯均聚或共聚的催化剂及其制备方法。该催化剂催化效率高，

103、其制备工艺相对简单。CN106674389B 2019-02-19 一种粒径分布可调的聚烯烃催化剂组合物与应用 本发明公开一种粒径分布可调的聚烯烃催化剂组合物与应用。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 32 CN106674385B 2019-05-24 一种聚烯烃催化剂及其制备方法与应用 一种聚烯烃催化剂及其制备方法与应用。本发明用于气相流化床反应时能够很好地保持反应釜中的流化态，从而保证反应过程的稳定性。CN107759718B 2020-04-21 一种用于乙烯均聚或共聚的催化剂及其制备方法 本发明属于催化剂技术领域，尤

104、其涉及一种用于乙烯均聚或共聚的催化剂及其制备方法。该催化剂催化效率高，其制备工艺相对简单。CN107759718B 2020-04-21 一种用于乙烯均聚或共聚的催化剂及其制备方法 本发明属于催化剂技术领域，尤其涉及一种用于乙烯均聚或共聚的催化剂及其制备方法。该催化剂催化效率高，其制备工艺相对简单。资料来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 围绕高端聚烯烃产业链布局，从催化剂向实体转型。围绕高端聚烯烃产业链布局，从催化剂向实体转型。公司现有220吨聚烯烃催化剂及给电子体，2.3万吨抗氧剂单剂，IPO募投项目包含425吨聚烯烃催化剂，1.5 万吨烷基酚及2.15万吨抗氧化剂，1.3万吨改性剂、0

105、.7 万吨预混剂，项目预计 23 年初开始陆续投产，完全投产预计实现营收 16.55 亿元，实现净利润 4.67 亿元。5.3.岳阳兴长岳阳兴长：全流程国产化，：全流程国产化，聚烯烃产业链完备聚烯烃产业链完备 依托催化剂研发能力，发展高端聚烯烃。依托催化剂研发能力，发展高端聚烯烃。2022年10月19日，公司发布公告计划投资 8 亿元，建设 30 万吨/年聚烯烃新材料项目。项目主要产品为聚丙烯增韧改性专用料、聚丙烯通用料、聚丙烯注塑料和聚丙烯纤维料，年生产总规模 30 万吨，预计建设期 2 年。mPP产线规模化产线规模化+全流程国产化为国内首例全流程国产化为国内首例，成功经验成功经验或将或将复

106、制至复制至类似类似产品产品。岳阳兴长是国内最早进入聚丙烯生产行业的企业之一，自有的聚丙烯装置始建于 1989 年。公司惠州一期 30 万吨 mPP 项目将于 2023年三季度投产，成为国内首例全流程国产化产线。其中 mPP 茂金属催化剂与类似产品茂金属催化剂有共通性，其成功运行有望复制至类似产品。5.4.卫星化卫星化学：立足轻烃一体化，学：立足轻烃一体化，前瞻布局前瞻布局 POEPOE 立足轻烃一体化，新材料构筑增量。立足轻烃一体化，新材料构筑增量。2021年12月28日，公司发布公告计划投资 150 亿元，分三期建设绿色化学新材料产业园项目。其中，一期为 2套 15 万吨/年碳酸酯及电解液添

107、加剂装置，2 套 10万吨/年乙醇胺装置，2 套 20 万吨/年聚苯乙烯装置及配套公辅工程；二期为年产 10 万吨-烯烃及 POE 装置，年产 15 万吨/年碳酸酯系列装置；三期为年产40 万吨聚苯乙烯（PS）装置，年产 30 万吨碳酸酯系列装置。目前 POE已完成中试，预计 2024 年投产，三期项目预计于 2027 年 12 月全部建成投产。利用技术优势开拓新材料，有望实现利用技术优势开拓新材料，有望实现POE国产化。国产化。公司拥有完整的乙烯产业链优势，公司自主研发 POE 核心原料，采用先进连续溶液聚合法烯烃生产技术，解决原料限制。目前，连云港石化年产 1,000吨-烯烃工业试验装置项

108、目已建成，即将试生产。POE 研发正在加快推进中，小试产品已送下游客户测试，争取能够配套自建的-烯烃项目尽快实现工业化。表表 20：卫星化学卫星化学在在 POE相关领域专利布局相关领域专利布局 公开（公告）号公开（公告）号 公开（公告）日公开（公告）日 发明名称发明名称 摘要摘要 CN114797989A 2022-07-29 一种负载型催化剂及其制备方法和应用 本发明提供一种负载型催化剂及其制备方法和应用 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 32 CN114192192A 2022-03-18 一种用于乙烯齐聚的催化剂组合物

109、及其制备方法和应用 本发明提供一种用于乙烯齐聚的催化剂组合物及其制备方法和应用 CN111763225A 2020-10-13 一种无水三(五氟苯基)硼烷的制备方法 本发明公开一种无水三(五氟苯基)硼烷的制备方法 CN109331880A 2019-02-15 一种膦氮配位型金属催化剂及其应用 本发明公开一种膦氮配位型金属催化剂及其应用 资料来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 5.5.荣盛石化荣盛石化：大体量拓展石化业务，高端新材料：大体量拓展石化业务，高端新材料未来未来可期可期 浙石化二期逐步转固，加速布局千亿新材料项目。浙石化二期逐步转固，加速布局千亿新材料项目。2022 年 8月 1

110、8日，公司发布公告计划投资 641 亿元，分两期建设 POE 高端新材料项目。一期为 20 万吨/年 POE联合装置，30 万吨/年-烯烃装置，电解水制氢装置。二期为 20 万吨/年 POE 联合装置，25 万吨/年碳酸酯装置。目前尚处于项目筹建阶段，项目建设期为 5 年。持续完善产业链布局持续完善产业链布局，打造新材料产业链打造新材料产业链。公司从最初盛元化纤“聚酯-纺丝-加弹”差别化项目到 PTA 产能扩张，再到 2015 年中金石化项目投产将业务扩张至 PX 环节，形成“PX-PTA-聚酯-纺丝”全产业链体系。2019 年底浙石化一期全面投产标志着公司开启“炼化-芳烃-PTA 聚酯-纺丝

111、-加弹”完整产业链布局。2022 年初浙石化二期投产，产业链布局愈加完善。我们认为，新建项目落地在实现高端新材料国产替代的同时将大幅提升公司产业链附加值，增加公司成长确定性。表表 21：荣盛石化荣盛石化在在 POE相关领域专利布局相关领域专利布局 公开（公告）号公开（公告）号 公开（公告）日公开（公告）日 发明名称发明名称 摘要摘要 CN115772241A 2023-03-10 一种可控茂金属催化剂活性的方法 本发明公开的是一种可控茂金属催化剂活性的方法 CN217120182U 2022-08-05 一种烯烃聚合催化剂进料系统 本实用新型公开的是一种烯烃聚合催化剂进料系统 CN113735

112、998A 2021-12-03 一种负载茂金属聚乙烯催化剂的改性方法 本发明公开的是一种负载茂金属聚乙烯催化剂的改性的方法 CN113773428A 2021-12-10 一种负载茂金属聚乙烯催化剂聚合改性的方法 本发明公开的是一种负载茂金属聚乙烯催化剂聚合改性的方法 CN113817084A 2021-12-21 一种聚丙烯催化剂改性及其试验方法 本发明公开的是一种聚丙烯催化剂改性及其试验方法 资料来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 5.6.东方盛虹：东方盛虹：技术完全自主技术完全自主，完善光伏材料产品矩阵，完善光伏材料产品矩阵 专注专注大炼化大炼化，持续持续布局新材料。布局新材料。20

113、22年11月30日，公司发布公告计划投资 97.3 亿元，建设 POE 等高端新材料项目，包括 20 万吨/年-烯烃装置、30 万吨/年 POE 装置、30 万吨/年丁辛醇装置、30 万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚 A装置。建设期为 2 年。控股子公司中试进展顺利，控股子公司中试进展顺利，技术完全自主化弥补国内空白技术完全自主化弥补国内空白。2022年5月27 日，连云港徐圩新区政府发布环评公告显示，江苏斯尔邦拟建一套800 吨/年 POE 中试装置，并配套原料罐区等公辅设施。项目总投资20417.68 万元，其中环保投资 3275 万元，约占总投资的 16%。2022 年9 月，

114、该装置成功产出合格产品。表表 22：东方盛虹东方盛虹在在 POE相关领域专利布局相关领域专利布局 公开（公告）号公开（公告）号 公开（公告）日公开（公告）日 发明名称发明名称 摘要摘要 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 32 CN218189943U 2023-01-03 一种甲醇制烯烃固体催化剂生产用原料粉碎装置 本发明公开了一种甲醇制烯烃固体催化剂生产用原料粉碎装置 CN218078960U 2022-12-20 一种用于甲醇制烯烃催化剂生产的原料筛分除杂装置 本发明公开了一种用于甲醇制烯烃催化剂生产的原料筛分除杂装置

115、CN218077026U 2022-12-20 一种甲醇制烯烃催化剂生产用除尘装置 本发明公开了一种甲醇制烯烃催化剂生产用除尘装置 CN114591458A 2022-06-07 一种新型聚乙烯的连续制备方法 本发明公开了一种新型聚乙烯的连续制备方法 CN113307899A 2021-08-27 一种乙烯/-烯烃共聚的催化剂体系与反应方法及应用 本发明提供了一种乙烯/烯烃共聚的催化剂体系 资料来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 5.7.诚志股份：诚志股份：布局高端新材料领域，有望打开成长空间布局高端新材料领域，有望打开成长空间 拓展化工新材，拓展化工新材，布局布局 20万吨万吨 POE。

116、2022 年8 月31 日，公司投资40亿元，拟建设年产 20 万吨聚烯烃弹性体生产线（POE）和年产 4 万吨超高分子量聚乙烯生产线（UHMWPE）。目前处于项目前期报批阶段。本项目预计建设期为 3 年分步实施。超高分子量聚乙烯生产线已经完成工艺包设计和基础设计，正在进入详细设计阶段，计划 6 月份开工建设，2024 年年底建成投产；聚烯烃弹性体生产线计划今年年底动工建设，2025 年建成投产。巨资收购华青，加速布局巨资收购华青，加速布局 POE。公司计划引进技术公司独立研发出催化剂，结合成熟的聚丁烯技术，开发出相关技术并对外转让，以推动POE 材料的国产化。目前公司南京生产基地两套烯烃生产

117、工厂拥有乙烯、丙烯、丁二烯总产能接近 100 万吨/年，为此次项目提供充足原料。2023 年 2 月 24 日，公司全资收购华青化工 100%股权，以此投资建设POE项目和超高分子量聚乙烯项目。表表 23：诚志股份诚志股份在在 POE相关领域专利布局相关领域专利布局 公开（公告）号公开（公告）号 公开（公告）日公开（公告）日 发明名称发明名称 摘要摘要 CN216910223U 2022-07-08 一种 MTO烯烃裂解装置中进料加热炉稳定装置 本实用新型公开了一种 MTO烯烃裂解装置中进料加热炉稳定装置 CN215855848U 2022-02-18 一种 MTO装置中不合格 C4+组分的精

118、炼装置 本实用新型公开了一种 MTO装置中不合格 C4+组分的精炼装置 资料来源：国家知识产权局，国泰君安证券研究 表表 24：相关相关上市上市公司产能规划公司产能规划及弹性测算及弹性测算梳理梳理（弹性测算假设规划产能全部投产）（弹性测算假设规划产能全部投产）公司公司 规划产能规划产能（万吨）（万吨）进展进展 计划投产计划投产 POE每上涨每上涨 1000 元元 对应业绩（百万元）对应业绩（百万元）股本股本（亿股）（亿股）对应增厚对应增厚EPS 万华化学 40 21年 9月完成中试 2024-2025 300.0 31.40 0.10 鼎际得 40 规划中-340.0 1.33 2.55 岳阳

119、兴长 5-2024 37.5 3.06 0.12 卫星石化 10 已完成中试 2024 75.0 33.69 0.02 诚志股份 20 规划中 2025 150.0 12.15 0.12 荣盛石化 40 规划中 2027 300.0 101.26 0.03 东方盛虹 30 22年 9月已完成中试 至少 24-25年 255.0 66.11 0.04 数据来源：各公司公告，政府官网，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 32 表表 25：相关相关上市上市公司的盈利预测估值表公司的盈利预测估值表 证券代码证券代码

120、证券证券简称简称 评级评级 收盘价收盘价20230331 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600309.SH 万华化学 增持 95.88 7.85 5.17 6.83 12.21 18.55 14.04 603255.SH 鼎际得 增持 58.86 1.31 0.99#1.70 44.93 59.45 34.62 002648.SZ 卫星化学 增持 16.00 3.50 1.19 1.88 4.57 13.45 8.51 002493.SZ 荣盛石化 增持 15.13 1.27 0.40 0.92 11.91 37.83 16.45 000

121、301.SZ 东方盛虹 增持 13.62 0.76 0.34 1.44 17.92 40.06 9.46 000819.SZ 岳阳兴长*未评级 19.82 0.21 0.28 1.13 93.05 70.79 17.54 000990.SZ 诚志股份*未评级 9.03 0.83 0.04/10.88 207.59 /资料来源：Wind，国泰君安证券研究*岳阳兴长及诚志股份采用 wind一致预期#鼎际得 2022年 EPS为已发布年报数据 6.风险提示风险提示 6.1.光伏需求低于预期光伏需求低于预期 光伏需求不及预期，尤其是 N 型电池推广进度慢，将会影响 POE 胶膜的推广和放量。6.2.P

122、OEPOE 替代品的出现替代品的出现 新的光伏组件封装技术或材料出现，会对 POE 胶膜封装形成替代，将会影响 POE需求。6.3.POEPOE 相关公司投产进度不及预期相关公司投产进度不及预期 POE 相关企业由于技术、建设等原因影响投产进度，将会影响相关公司 POE放量，影响公司业绩。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 32 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用

123、的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表

124、现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离

125、墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同

126、意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的

127、市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300指数 中性 基本与沪深 300指数持平 减持 明显弱于沪深 300指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B栋 27层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：