1、2022年8月19日进击的国产CPU/GPU领航者海光信息 公司深度报告公司评级：买入姓名程兵刘熹邮箱证书编号S02S021证券研究报告添加标题95%推荐逻辑200行业：东数西算、国产替代、AI等多重驱动作用，CPUGPU景气向上 服务器、加速服务器行业需求增强：2022年，“东数西算”全面启动，政策指引下，我国服务器产业规模驱动力增强，政府、运营商、金融等重点行业服务器增速或更高。同时，AI大规模应用趋势下，加速服务器市场高景气将持续。预计“十四五”期间，服务器CPU增速17%+，加速服务器GPU市场增速25%+。国产CPU占比持续提升，重点行业率

2、先大规模采购：预计2022年，我国服务器CPU国产化比例不足15%，2025年或将达到30%+，其中运营商、金融等重点行业国产CPU服务器占比将达到50%。预计2022年，我国GPU行业国产化比例不足10%，2025年将超过20%。PC行业国产进程加速：预计目前我国党政市场PC替换比率较高，“十四五”期间，八大行业 2500万+事业单位人员的PC将逐渐替换。公司：将在服务器CPU、工作站CPU，加速服务器GPU等领域持续放量 海光5000、7000系列 服务器CPU：X86架构稀缺属性强，生态优势明显，持续迭代升级，预计公司目前市占率8%，未来市占率将逐年递增。海光3000系列 工作站CPU：

3、主要应用于工作站等，或可替代高端PC，X86架构在PC端生态优势强，公司产品将受益于工作站、PC国产替代。海光8000系列 加速服务器 DCU：性能高、精度全、销量高、兼容“类CUDA”环境，与股东中科曙光协同效应强，有望加速放量。盈利预测及投资建议 公司是我国国产处理器领军企业，X86 CPU和DCU产品在国内市场具备较强的稀缺属性，性能比肩国际一流，并深度掌握底层核心技术，完全独立自主迭代，核心产品具备广阔的市场成长空间。预计2022-2024年，公司营收分别为52.08、83.34、120.94亿元，增速分别为125.4%、60.03%、45.12%，给予公司2023年18倍PS估值，对

4、应目标市值1500亿元，首次覆盖，予以“买入”评级。添加标题95%报告核心内容摘要300海光信息财务摘要（20220819）海光信息股价走势图四、风险提示中美关系不确定，技术风险，市场竞争加剧，供应链风险等。（百万元）2021A 2022E2023E2024E主营收入2310 5208 8334 12094(+/-)126.07%125.40%60.03%45.12%归母净利润327 1031 1777 2483(+/-)-215.29%72.31%39.70%每股收益（元）0.14 0.44 0.76 1.07 P/E 385.55 122.29 70.97 50.80 资料来源：Wind，

5、浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所-6%-5%-3%-2%0%1%22/0822/08C海光上证指数目录C O N T E N T S公司概览：国产处理器领军，CPUDCU双布局010203404风险提示CPU：X86 架构稀缺属性强，国产化进程提速DCU：加速服务器高景气，与股东协同效应强盈利预测和估值05公司概览：国产处理器公司概览：国产处理器领军，领军，CPUCPU DCUDCU双布局双布局01Part one5公司概览01海光信息成立于2014年，主要从事高端处理器、加速器等计算芯片产品和系统的研究、开发。公司完全掌握X86 CPU完整架构，已具备自主迭代能力。公司产品主

6、要应用于服务器、高性能计算、存储、工作站等系列产品。海光信息处理器产品主要应用方向资料来源：公司官网，浙商证券研究所公司股权结构：中科曙光为第一大股东017根据公司招股书披露，公司无控股股东，无实际控制人，第一大股东为中科曙光，与公司业务协同效应强。2016年2月，海光信息和AMD成立合资公司海光微电子和海光集成，获得X86架构授权。海光信息 股权结构资料来源：Wind，企查查，浙商证券研究所海光信息中科曙光天津海富天鼎成都产业投资成都蓝海轻舟成都高新投资中国科学院控股成都高新集萃中科院计算所员工持股平台1 8.3 6%中科可控2 7.9 6%1 0.8 1%1 7%6.0 9%2.6 5%海

7、光集成电路海光微电子海光微电子（杭州）致象尔微电子ADM7 0%4 9%1 0 0%1.1 4%3 0%5 1%公司主营产品：CPU和DCU018公司的主要产品为海光公司的主要产品为海光CPUCPU和海光和海光DCUDCU。海光海光 7000 7000 系列系列CPUCPU最多集成 32 个处理器核心，最大支持 8 个内存通道和 128 个 PCIe 接口，主要应用于高端服务器，主要面向数据中心、云计算等复杂应用领域。海光海光 5000 5000 系列系列CPUCPU最多集成 16 个处理器核心，最大支持 4 个内存通道和 64 个 PCIe 接口，主要面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的

8、中低端服务器需求，并发处理能力和单核心处理器性能较为均衡。海光海光 3000 3000 系列系列CPUCPU最多集成 8 个处理器核心，最大支持 2 个内存通道和 32 个 PCIe 接口，主要应用于工作站和边缘计算服务器，面向入门级计算领域。海光海光80008000系列系列CPUCPU主要部署在服务器集群或数据中心。海光信息主要产品海光信息产品编码规则资料来源：公司招股书，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所财务数据：2018-2021年营收CAGR达263%01海光信息营收及增速0.14 0.48 3.79 10.22 23.10 25.30 242.99%255.34%68

9、5.81%169.53%126.07%342.75%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05002020212022H1营业收入（亿元）同比增速（%）-1.24-0.83-0.39 3.27 4.76-93.21%33.22%52.78%935.65%1240.79%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-2-820022H1归母净利润（亿元）同比增速（%）83.84%37.31%50.50%55.95%-372.32%-36.23%-8

10、.12%18.94%-400%-300%-200%-100%0%100%200%20021毛利率净利率海光信息归母净利润及增速海光信息毛利率/净利率20212021年，海光信息实现营收年，海光信息实现营收23.1023.10亿元，同比增长亿元，同比增长126.07%126.07%，20年年CAGRCAGR为为263.13%263.13%；归母净利润达3.27亿元，净利率达14.16%，2022年1-9 月，公司营业收入预计约为36.70亿元至40.80亿元，同比增长170%至200%；归母净利润预计为6.10亿元至7.00亿元，同比增长392

11、%至465%；扣非后归母净利润预计为5.60亿元至6.40亿元，同比增长591%至690%。20222022年年1 1-9 9 月，海光系列芯片生产稳定，出货量稳步增长，很好地满足不同客户的产品需求月，海光系列芯片生产稳定，出货量稳步增长，很好地满足不同客户的产品需求。目前，旗下高端通用处理器(CPU)及高端通用协处理器(DCU)两大系列产品，均在金融、通信、能源、互联网等众多关键行业领域,实现了大规模商业化应用，累计销量遥遥领先。资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所01国产CPU厂商收入（亿元）国产CPU厂商收入增速10海光营

12、收规模和增速位居国产海光营收规模和增速位居国产CPUCPU厂商前列。厂商前列。2018-2021年，海光信息、飞腾信息、龙芯中科营收CAGR分别为263.13%、226.55%、83.87%，公司营收规模和增速均超过飞腾信息和龙芯中科。净利润净利润率仍有上升空间。率仍有上升空间。2021年，公司首年实现盈利，净利润达3.27亿元，净利率达14.16%，对比而言，飞腾信息和龙芯中科的净利率分别为29.44%和19.71%，公司的净利率或有进一步提升空间。国产CPU厂商净利润（亿元）0.483.7910.2223.100.642.0712.7222.181.934.8610.8212.010510

13、01920202021海光信息飞腾信息龙芯中科685.8%169.5%126.1%225.3%514.1%74.3%151.3%122.9%11.0%0%100%200%300%400%500%600%700%800%201920202021海光信息飞腾信息龙芯中科-1.24-0.83-0.393.270.020.043.416.530.081.930.722.37-2-021海光信息飞腾信息龙芯中科财务数据：2018-2021年营收CAGR达263%资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：

14、Wind，浙商证券研究所收入结构：服务器CPU销售占比高，2021年DCU开启放量01海光信息各产品收入（亿元）海光信息各产品收入占比11收入结构：高端收入结构：高端CPUCPU 70007000系列占比高系列占比高，20212021年年DCUDCU 80008000系列开启放量系列开启放量。2021年，公司7000、5000、3000、8000系列产品占公司总营收的比重分别为65%、8%、16%、10%，7000系列高端服务器CPU产品长期贡献主要收入，8000系列DCU产品在2021年开启放量。各业务毛利率：各业务毛利率：70007000、50005000系列系列CPUCPU产品毛利率高产

15、品毛利率高，30003000系列系列CPUCPU毛利率持续提升毛利率持续提升。2021年，公司7000、5000、3000、8000系列产品的毛利率分别为66%、64%、27%、35%，其中7000、5000系列服务器CPU产品毛利率显著高于其他系列。3000系列工作站CPU毛利率持续提升，或许与该产品在销售期间规模化放量有关。5000系列产品首年实现销售收入，毛利率为35%。未来，随着该产品进一步放量，毛利率持续提升可期。0.423.257.8615.020.491.073.782.390.050.051.291.920.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016

16、.00200217000系列3000系列8000系列5000系列87%86%77%65%13%10%16%10%11%1%13%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200217000系列3000系列8000系列5000系列84.16%42.70%54.94%65.56%2.87%4.02%27.12%34.84%79.30%25.03%61.82%63.76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200217000系列3000系列8000系列5000系列海光信息各产品毛利率情

17、况资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所下游结构：客户集中度较高，2021年电信、金融行业占比高0220年，公司向前五大客户的销售金额合计占当期营业收入的比例分别为年，公司向前五大客户的销售金额合计占当期营业收入的比例分别为 99.12%99.12%、92.21%92.21%和和 91.23%91.23%，客户集中度较高。，客户集中度较高。不同于不同于整体整体服务器行业服务器行业的下游的下游结构以互联网为主，海光产品在电信、金融行业占比更大，结构以互联网为主，海光产品在电信、金融行业占比更大，或主要与

18、党政和重点行业的国产化进度有关，随着其采购量持续扩大，生态更加成熟，未来公司产品有望向更多的行业覆盖。使用海光使用海光 CPU CPU 的服务器主要应用与电信运营商、金融、互联网等领域，的服务器主要应用与电信运营商、金融、互联网等领域，例如，电信运营商云服务资源池系统支撑云业务应用，银行和证券公司查询、交易系统，互联网的搜索、计算服务、存储等应用；使用海光 CPU 的工作站主要应用场景为工业设计和应用、图形图像处理，例如VR、AR 图形渲染场景，以及智能工厂数字孪生应用等。122021年海光前五大客户销售占比中国服务器厂商市场格局海光信息产品应用领域占比浪潮,30.5%新华三,17.1%华为,

19、11.2%戴尔,8.4%联想,8.0%其他,24.7%公司A,65.95%浪潮信息,11.61%华硕电脑,5.15%上海伟仕佳杰,5.03%公司F,3.49%其他客户,8.77%4.89%10.01%20.52%1.47%5.47%14.03%12.93%18.73%10.67%5.15%4.63%3.03%50.04%12.75%5.90%25.52%48.41%45.85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021电信金融互联网交通教育其他资料来源：公司招股书，浙商证券研究所资料来源：IDC，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所

20、技术优势：三年研发投入占比近95%，研发队伍实力强劲0113海光信息研发投入占比高90.20%9.80%研发人员占比非研发人员占比海光信息技术委员会架构海光信息研发人员占比90%资料来源：公司招股书，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所研发投入：研发投入：公司持续加大研发投入，2019-2021年公司累计研发投入合计35.39亿元，占期间累计营收的比例为95.35%。公司持续投入CPU和DCU芯片技术领域，不断突破高端通用处理器微结构设计、高端协处理器微结构设计、高端处理器SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯

21、片IP设计、先进封装设计等核心技术。研发队伍：研发队伍：公司已经拥有一支专业的高端处理器研发团队，多数核心研发人员具有二十年以上高端处理器研发经验。截至2021年年底，公司研发技术人员1,031人，占公司总人数的比重为90.20%，其中有65.53%的人员拥有硕士及以上学位。技术委员会：技术委员会：公司建立了CPU前端、DCU前端、后端、硅后、产品运营五大核心研发团队和技术支撑、质量管理支持保障团队，覆盖了高端处理器研发全流程。IPO：2022年8月，在科创板上市，并募资108亿元0120222022年年8 8月，公司实现科创板月，公司实现科创板IPOIPO上市，上市发行上市，上市发行30,0

22、0030,000万股新股，发行万股新股，发行价格价格36.0036.00元元/股，募集资金总额股，募集资金总额108108亿元，募集资金净额亿元，募集资金净额105.83105.83亿元，亿元，实现实现超额发售。超额发售。根据招股书披露，本次募资将用于新一代海光通用处理器研发、新一代海光协处理器研发、先进处理器技术研发中心建设和科技与发展储备资金。如果本次募资项目顺利实施，将进一步扩大公司在处理器领域的核心竞争优势。14资料来源：公司招股书，浙商证券研究所海光信息IPO募资投资情况序号项目名称总投资额（亿元）使用募集资金投入金额（亿元）项目概况1新一代海光通用处理器研发28.7828.78本项

23、目将集成公司处理器设计技术的最新成果，采用先进工艺制程，相比前几代海 光通用处理器，其功能、性能、能效比都将得到显著提升，达到同期国际主流处理器同等技术水平。2新一代海光协处理器研发18.5618.56本项目将充分利用公司在 DCU 领域的研发成果，突破新一代海光协处理器研发关 键技术，完善 DCU 的生态系统，实现新一代海光协处理器系列产品的规模化销售，并达到国际领先企业同期产品的性能。3先进处理器技术研发中心建设24.1424.14通过本项目的实施，完成面向再下一代海光 CPU 和 DCU 的前瞻技术研究，将显著提升公司 CPU 和 DCU 芯片技术研发能力，突破公司 CPU 和 DCU

24、体系结构、代码设计和功能验证、综合、可测试设计、面向先进工艺的高主频复杂处理器物理设计的核心 技术，支撑再下一代海光 CPU 和 DCU 芯片产品的持续研发。4科技与发展储备资金20.0020.00本项目的具体用途为进行前瞻性技术研究和补充流动资金。其中，前瞻性技术研究 系发行人在研判未来技术、市场和客户需求趋势的基础上，规划对远期产品的研发投入，以保持发行人技术领先性。合计91.4891.48CPUCPU：X86X86稀缺属性强，稀缺属性强，国产化进程提速国产化进程提速02Part two15CPU是服务器的核心部件02CPUCPUCPUCPU是计算机的运算和控制核心，是信息处理、程序运行的

25、最终执行单元，是计算机的核心组成部件。是计算机的运算和控制核心，是信息处理、程序运行的最终执行单元，是计算机的核心组成部件。公司目前在售的海光 CPU 产品主要为海光 7200、海光 5200 和海光 3200 系列产品。海光海光 7000 7000 系列产品系列产品最多集成 32 个处理器核心，最大支持 8 个内存通道和 128 个 PCIe 接口，主要应用于高端服务器，主要面向数据中心、云计算等复杂应用领域。海光海光 5000 5000 系列产品系列产品最多集成 16 个处理器核心，最大支持 4 个内存通道和 64 个 PCIe 接口，主要面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务

26、器需求，并发处理能力和单核心处理器性能较为均衡。海光海光 3000 3000 系列产品系列产品最多集成 8 个处理器核心，最大支持 2 个内存通道和 32 个 PCIe 接口，主要应用于工作站和边缘计算服务器，面向入门级计算领域。16计算机架构海光在售CPU产品规格和特点CPU在服务器中的应用资料来源：百度百科，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所X86架构在服务器CPU市占率95%+，海光CPU稀缺属性强02服务器服务器CPUCPU：IntelIntel和和AMD X86AMD X86合计市占率合计市占率95%95%，国产，国产X86X86主

27、要是海光主要是海光我我国国产国国产CPUCPU的主要参与者包括龙芯、兆芯、飞腾、海光、申威和海思。的主要参与者包括龙芯、兆芯、飞腾、海光、申威和海思。根据架构师技术联盟报告，海光是AMD 14nm Zen（Zen1）架构授权，高级层面根据自己的需要进行修改、定制，海光兼容国际主流 x86 处理器架构和技术路线，具有先进的工艺制程、优异的系统架构、丰富的软硬件生态等优势；兆芯的X86架构来源于威盛电子的早期专利，可以使用2018年4月以前的指令集；飞腾和鲲鹏采用的是ARM指令集授权，是基于指令集架构授权自主设计CPU核心；龙芯和申威分别是基于MIPS和SW64架构。17计算机架构X86、ARM、

28、MIPS和Alpha比较中国服务器CPU市场份额资料来源：架构师技术联盟，浙商证券研究所资料来源：IDC，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所独立自主迭代，性能逐代提升，对标国际顶尖厂商02秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，公司建立了完善的高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，功能不断丰富。秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，公司建立了完善的高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，功能不断丰富。海光一号：海光一号：2016 年 3 月，基于 AMD 授权技术公司启动海光一号 CPU 产品设计；2018 年 4 月，海光一号实现量产。

29、海光二号：海光二号：2017 年 7 月，公司在海光一号基础上，对 Core 微结构进行优化，提升处理器核心性能和安全应用性能，启动了第二代 CPU 海光二号的产品研发工作。2020 年1月，海光二号实现量产。海光三号：海光三号：2018 年 2 月，公司在海光二号CPU基础上，对核心和片上网络微结构进行设计优化，基于新的工艺节点进行设计，启动了第三代CPU 产品海光三号的研发工作；2022年6月，海光三号产品正式发布，整体实测性能相比上一代提升约45%，在国内同类产品中脱颖而出。海光四号：海光四号：2019 年 7 月，公司启动了第四代 CPU 产品海光四号的研发工作。18海光CPU性能和主

30、流CPU相当资料来源：公司官网，公司招股书，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所海光“销售一代、验证一代、研发一代”研发策略海光CPU具备强大的自主、安全优势02系统复杂性的增加、云计算的增长和新技术的出现增加了保护计算环境安全的难度和重要性。针对这些挑战，海光公司研发了支持国密算法的系统复杂性的增加、云计算的增长和新技术的出现增加了保护计算环境安全的难度和重要性。针对这些挑战，海光公司研发了支持国密算法的内存加密、虚拟化加密、容器加密技术，很好地满足了各种关键信息基础设施对数据安全的需求。内存加密、虚拟化加密、容器加密技术，很好地满足了各种关键信息基础设施对数据安全的需求。海光

31、处理器内置专用安全硬件，支持通用的可信计算标准构建具有主动防御能力的新一代可信计算平台，支持安全启动、安全内存加密和安全加密虚拟化等多类型先进安全技术提供芯片级信任根，可解决潜在安全漏洞，免疫“熔断漏洞”，修复“幽灵漏洞”19海光CPU安全加密虚拟化海光CPU安全内存加密资料来源：公司官网，浙商证券研究所资料来源：公司官网，浙商证券研究所通过光合组织，海光建立起强大的生态优势0220光合光合组织（海光产业生态合作组织）组织（海光产业生态合作组织）是围绕国产通用计算平台，联合产业链上下游企业、高校、科研院所、行业企业等相关创新力量，实现协同技术攻关，共同打造安全、好用、开放的产品与解决方案，并开

32、展测试认证、技术培训、方案孵化、应用示范、推广交流等系列活动，促进合作组织成员的共同发展，共建包容、繁荣的信息技术生态系统。海光信息海光信息通过光合组织凝聚了数千家上下游合作伙伴，联合技术攻关、方案优化、应用创新与市场开拓。通过光合组织凝聚了数千家上下游合作伙伴，联合技术攻关、方案优化、应用创新与市场开拓。目前，海光CPU产品已经大规模应用于 电信、金融、互联网、教育、交通等多个行业或领域。资料来源：海光信息官网，浙商证券研究所光合组织生态伙伴海光信息得到众多OEM客户支持资料来源：光合组织官网，浙商证券研究所预计“十四五”期间服务器行业增速12%，重点行业增速更高02 根据IDC数据，预计预

33、计20222022年，我国服务器行业市场规模年，我国服务器行业市场规模20002000亿元，服务器出亿元，服务器出货量货量450450万台，万台，20252025年市场规模达到年市场规模达到28002800亿元，复合增速亿元，复合增速12%12%。根据IDC数据，中国中国 x86 x86 服务器以双路服务器为主，从服务器以双路服务器为主，从 2016 2016 年到年到 2020 2020 年，年，双路服务器总占比均在双路服务器总占比均在80%80%以上；其次分别是单路、以上；其次分别是单路、4 4 路服务器，合计占比路服务器，合计占比在在 10%10%至至20%20%之间；之间；8 8 路以

34、上的服务器较少，占比未超过路以上的服务器较少，占比未超过 0.3%0.3%。21中国服务器出货量中国服务器市场规模中国服务器路数分布不同类型服务器成本结构资料来源：IDC，浙商证券研究所资料来源：IDC，浙商证券研究所资料来源：IDC，浙商证券研究所资料来源：行行查，浙商证券研究所02 数字经济是我国“十四五”期间最明确的方向之一，数字经济是我国“十四五”期间最明确的方向之一，根据亿欧智库预测，“十四五”期间，我国数字经济核心产业增加值规模的复合增速达11.8%。服务器作为数字经济的算力基础设施，将显著受益于我国数字经济的蓬勃发展。“东数西算”是我国重要战略工程，“东数西算”是我国重要战略工程

35、，20222022年年2 2月，“东数西算”全面启动。月，“东数西算”全面启动。根据中国信通院预测，“十四五”期间，我国数据中心市场规模CAGR为25-30%，作为数据中心的核心设备，服务器或将与数据中心建设实现同步放量。22“东数西算”布局图中国数据中心IT设备成本占比情况“东数西算”潜力大服务器行业的核心驱动=“数字经济“+”东数西算“资料来源：国家发改委，浙商证券研究所资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所资料来源：国家发改委，中国信通院，浙商证券研究所重点行业的国产服务器、海光CPU服务器采购量持续超预期0220202020年年以来以来，金融金融和运营商和运营商服务器集服务器集采开始

36、采开始向向国产国产CPUCPU倾斜，国产倾斜，国产CPUCPU、海光、海光CPUCPU占比占比迅速迅速提升。提升。中国电信：中国电信：2021-2022年服务器集采总量达20万台，采购量同比明显增长，其中，国产CPU达5.3万台，同比增长一倍以上，占比达26.7%，海光和鲲鹏占国产CPU部分的比例分别为72%和28%。中国移动：中国移动：2021-2022年PC服务器第一期（合计）采购中，国产服务器占比达到41.65%，其补充采购部分均为国产服务器，海光和鲲鹏的比例分别为56.7%和43.3%。中国农业银行：中国农业银行：2022年第一批共采购22850台服务器，且均为国产海光CPU，中标人分

37、别为中科可控（7.14亿元，主）、浪潮信息（6.6亿元，主）、中兴通信（7.4亿元，备）。23运营商采购项目总数量（台）国产CPU系列数量（台）国产CPU系列占比（%）中国电信2020年服务器采购56314H系列（国产CPU：海光或者鲲鹏）11185台19.86%2020-2021年服务器集采69952H系列（国产CPU：海光或者鲲鹏）24823台35.50%2021-2022年服务器集采200000G系列（国产CPU）53401台26.70%（其中，鲲鹏：28%，海光：72%）中国移动2020年PC服务器集采138272鲲鹏CPU：19563台14.15%2021-2022年PC服务器第1批

38、集采共采购163692国产CPU：44247台（鲲鹏：27083台，海光：17164台）国产CPU：27.03%（鲲鹏：16.55%，海光：10.49%）2021-2022年PC服务器集中采购补充采购（第一期）41004国产CPU：41004台（鲲鹏CPU：17754台，海光CPU：23250台）国产CPU：100%（鲲鹏：43.30%，海光：56.70%）2021-2022年PC服务器第1批（合计）204696国产CPU：85251台（鲲鹏CPU：44837台，海光CPU：40414台）国产CPU：41.65%（鲲鹏：21.90%，海光：19.74%）运营商服务器集采订单分析资料来源：中国移

39、动官网，中国电信官网，新浪新闻，浙商证券研究所预计“十四五”期间，我国国产服务器占比将加速提升02 结合目前电信，金融等重点行业的服务器集采情况，以及政府信创的发展阶段，预计2022年，政府、电信、金融三大行业服务器集采中国产CPU的占比20-30%，另外，交通、能源、教育、互联网等行业服务器集采中国产CPU占比预计较低，因此，可以粗略估计，我国目前国产服务器整体占比不足可以粗略估计，我国目前国产服务器整体占比不足20%20%。考虑到未来国产化的发展趋势，以及中国国产CPU的技术迭代、市场需求和政策驱动，我们预计我们预计20252025年中国服务器行业国年中国服务器行业国产化占比有望超过产化占

40、比有望超过30%30%。24预计八大行业占服务器市场不足50%互联网,31.0%政府,12.0%电信,9.7%金融,5.0%服务,3.2%其他,39.0%中国八大行业信创加速推进海光信息产品应用领域占比资料来源：国家发改委，浙商证券研究所资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所4.89%10.01%20.52%1.47%5.47%14.03%12.93%18.73%10.67%5.15%4.63%3.03%50.04%12.75%5.90%25.52%48.41%45.85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202

41、021电信金融互联网交通教育其他预计海光3000系列工作站和边缘计算服务器CPU空间100亿+0225中国PC CPU 主要以X86为主中国重要行业PC替换量约3000万台我国PC出货量相对稳定海光海光30003000系列系列CPUCPU 市场空间测算：市场空间测算：根据易观千帆数据，目前，我国党政、军队、事业单位人员数量合计3700万人，假设人均1台PC，对应3700万台PC。根据飞腾、龙芯等公司近2年出货量数据，我们预计目前党政军+事业单位至少已替换1000万台。假设剩余约2500万台五年替换完成，不考虑PC升级需求，对应国产对应国产PCPC销量约销量约500500万台万台/年年，参考，参

42、考CPUCPU单价单价10001000元元/片，对应片，对应CPUCPU市场规市场规模模5050亿元亿元/年。年。根据根据IDCIDC数据，数据，20202020年，我国边缘计算服务器市场规模约年，我国边缘计算服务器市场规模约180180亿元，预计对应亿元，预计对应CPUCPU市场规市场规模模5050亿元亿元/年，年，预计2020-2025年市场规模CAGR为20%+。我国边缘计算服务器市场规模资料来源：亿欧智库，浙商证券研究所资料来源：电子发烧友，浙商证券研究所资料来源：Canalys，浙商证券研究所资料来源：IDC，浙商证券研究所DCUDCU：加速服务器高景：加速服务器高景气，与股东协同效

43、应强气，与股东协同效应强03Part three26海光DCU属于GPGPU，主要适用于AI相关场景03AIAI芯片即人工智能芯片，也被称为芯片即人工智能芯片，也被称为AIAI加速器或计算卡，加速器或计算卡，专门用于处理人工智能应用中的大量计算任务的模块。从技术架构来看，Al芯片主要分为GPU（图形处理器）、FPGA（现场可编程逻辑门阵列）、ASIC（专用集成电路）三大类。其中，GPU是较为成熟的通用型人工智能芯片，FPGA和ASIC则是针对人工智能需求特征的半定制和全定制芯片。海光海光 DCU DCU 属于属于 GPGPU GPGPU 的一种。的一种。通用图形处理器（General-purp

44、ose computing on graphics processing units，简称GPGPU），利用处理图形任务的GPU来计算原本由CPU处理的通用计算任务。GPGPU专注于通用计算，去掉或减弱GPU的图形显示部分能力，并成为AI加速卡的核心。海光DCU目前主要用于AI训练。27AI芯片分类海光DCU 8100 主要参数AI芯片历史沿革资料来源：智妍咨询，浙商证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所海光DCU 产品形态资料来源：公司招股书，浙商证券研究所GUGPU优势明显，海光DCU主要部署在数据中心等场景03根据根据IDCIDC数据，数据

45、，GPGPUGPGPU优势明显，全球优势明显，全球96%96%的商业的商业AIAI系统选择系统选择GPGPUGPGPU路线。路线。GPU的特点是，并行处理能力特别强，计算能效比高，并且有很大的存储带宽。特别是在处理人工智能（机器学习）模型训练与推理、高性能计算等大数据流应用时，GPGPU解决的效率比CPU更高。目前，GPGPU广泛应用于高性能计算、行业AI应用、安防与政府项目、互联网及云数据中心等。其主要应用场景：一是人工智能模型训练与推理；二是高性能计算。海光海光 DCUDCU能够较好地适配能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生

46、态丰富软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理可广泛应用于大数据处理、人工智能人工智能、商业计算商业计算等计算密集类应用领域等计算密集类应用领域，主要部署在服务器集群或数据中心主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供高性能为应用程序提供高性能、高能效比的算力高能效比的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务理任务。28GPGPU的主要优势AI芯片主流架构对比GPGPU加速服务器市场占比资料来源：公司招股书，浙商证券研究所资料来源：电子发烧友，浙商证券研究所资料来源：IDC，浙商证券研究所海光DCU持续迭代升级，性能比肩国际一流032018 2018 年年 1

47、0 10 月，公司启动深算一号月，公司启动深算一号 DCU DCU 产品设计，产品设计，20212021年，深算一号产品已实现商业化应用。年，深算一号产品已实现商业化应用。海光 8100 采用先进的 FinFET 工艺，典型应用场景下性能指标可以达到国际同类型高端产品的同期水平。2020 2020 年年 1 1 月，公司启动月，公司启动DCUDCU深算二号的产品研发。深算二号的产品研发。海光DCU特点鲜明：强大的计算能力。强大的计算能力。海光DCU基于大规模并行计算微结构进行设计，不但具备强大的双精度浮点计算能力，同时在单精度、半精度、整型计算方面表现同样优异，是一款计算性能强大、能效比较高的

48、通用协处理器。高速并行数据处理能力。高速并行数据处理能力。海光 DCU 集成片上高带宽内存芯片，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，使海光 DCU 可以适用于广泛的应用场景。29海光DCU迭代进程海光深算一号 性能达到国际巨头同类产品水平2 0 1 82 0 2 02018 年 10 月，公司启动深算一号 DCU 产品设计2020 年 1 月，公司启动DCU深算二号的产品研发2021年，深算一号产品已实现商业化应用2 0 2 1资料来源：公司招股书，浙商证券研究所海光DCU兼容主流生态，推出国内首个全精度异构计算平台0330海光DCU完善软件栈支持海光海光DCUDCU兼容“类兼容

49、“类CUDACUDA”环境。”环境。CUDA 是一种由 NVIDIA 推出的通用并行计算架构，包含了应用于 NVIDIA GPU 的指令集（ISA）以及 GPU 内部并行计算引擎。海光 DCU 协处理器全面兼容 ROCm GPU 计算生态，ROCm 和 CUDA 在生态、编程环境等方面具有高度的相似性，也被称为“类 CUDA”。20222022年年6 6月，公司推出搭载海光三号月，公司推出搭载海光三号CPUCPU及海光深算及海光深算DCUDCU的异构计算平台，该平台是国内首个全精度的异构计算平台，的异构计算平台，该平台是国内首个全精度的异构计算平台，其涵盖数值模拟、Al训练、AI推理所需的多样

50、算力，实现了智能计算与数值计算的深度融合。同时基于架构的通用性，可全面支持涵盖TensorFlow，PyTorch，Caffe2在内的主流AI深度学习框架。目前，超过1000+应用软件已成功在该平台部署，全面助力AI在智慧城市、生物医药、工业制造、科学计算等领域的规模应用，推进“Al+”产业落地。GPGPU主要应用领域资料来源：公司官网，浙商证券研究所资料来源：公司招股书，浙商证券研究所AI技术应用、国家政策等多重影响驱动AI芯片行业增长03技术驱动：技术驱动：随着人工智能、数据挖掘等新技术的发展，集成电路行业迎来了数据中心引领发展的阶段，对海量数据进行计算和处理将成为带动集成电路行业发展的新

51、动能。大规模张量运算、矩阵运算是人工智能在计算层面的突出需求，高并行度的深度学习算法在视觉、语音和自然语言处理等领域上的广泛应用使得计算能力需求呈现指数级增长。根据 Cisco 的预计，2021 年全球数据中心负载任务量将超过 2016 年的两倍，从 2016 年的不到 250 万个负载任务量增长到 2021 年的近 570 万个负载任务量。政策驱动，政策驱动，芯片产业是整个信息产业的核心部件和基石，是国家信息安全的最后一道屏障。但我国芯片高度依赖进口，因此，近年来国家高度关注芯片产业的发展，相继发布一系列产业支持政策，为芯片行业建立了优良的政策环境，促进芯片行业的发展。31全球数据中心负载任

52、务量变化人工智能的普及促进加速硬件需求中国AI芯片行业相关政策资料来源：Cisco Global，浙商证券研究所资料来源：新浪新闻，浙商证券研究所资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所我国加速服务器市场规模持续增长，下游客户和行业较为集中03根据IDC数据，20212021年加速服务器市场规模达到年加速服务器市场规模达到53.953.9亿美元，同比增长亿美元，同比增长68.6%68.6%。其中。其中GPUGPU服务器依然是主导地位，占据近服务器依然是主导地位，占据近90%90%的市场份额。的市场份额。同时NPU、ASIC和FPGA等非GPU加速服务器以43.8%的增速占有了11.6%的市场份

53、额，达到6.3亿美元。预计预计20262026年，中国加速计算服务器市场将年，中国加速计算服务器市场将达到达到103.4103.4亿美元。亿美元。2021年，用于推理工作负载的加速服务器已经达到57.6%，预计到2026年将超过60%。从厂商维度看，从厂商维度看，浪潮信息（52.4%）、宁畅（7.90%）、新华三（7.8%）、华为（7.7%）、安擎（6.8%）位居前五，占据了82.6%的市场份额。从行业维度看，从行业维度看，市场规模TOP6行业为互联网、服务、政府、金融、制造、电信。其中，互联网依然是最大的AI算力采购行业，采购份额占整体AI服务器市场的57.2%，同比增长71.8%。此外，金

54、融、服务、制造和能源行业均有超过80%的上涨。32中国加速计算服务器市场规模GPU占机器学习型服务器成本的70%2021年中国AI服务器市场份额资料来源：IDC，浙商证券研究所资料来源：行行查，浙商证券研究所资料来源：IDC，浙商证券研究所2025年GPGPU市场规模458亿元，Nvidia占据主要份额03GPGPUGPGPU市场规模：市场规模：根据上观新闻报告，到2025年，中国GPGPU芯片板卡的市场规模将达到458亿元，是2019年86亿元的5倍多，2019-2025年CAGR达32%。按行业来分，互联网及云数据中心为228亿元，安防与政府数据中心为142亿元，行业AI应用为37亿元，高

55、性能计算为28亿元。按应用场景来分，到2025年的预测数据是，人工智能推理286亿元，人工智能训练144亿元，高性能计算28亿元。服务器加速卡市场格局服务器加速卡市场格局：根据IDC数据，2020年我国加速卡的采购主要集中在搭载V100、V100S、A100和T4的加速服务器上，此外Nvidia的A10、A30、A40和Atlas系列加速卡在部分领域已经开始使用。2021年，中国加速卡数量出货超过80万片，其中Nvidia占据超过80%市场份额。此外还包括AMD、百度、寒武纪、燧原科技、新华三、华为、Intel和赛灵思等。33我国AI芯片市场规模我国GPU主要应用领域Nvidia在我国加速卡市

56、占率超过80%Nvidia其他资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所资料来源：智研咨询，浙商证券研究所资料来源：IDC，浙商证券研究所50.00%48.90%29.50%31.40%11.40%13.50%9.10%6.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192024E互联网安防/政府其他AI应用高性能计算123.7190.6426.8850.21038.81405.9178054.1%123.9%99.2%22.2%35.3%26.6%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080001600180

57、02000201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）增速（%）GPU在高性能计算场景应用前景佳，公司与股东协同效应强03GPGPUGPGPU非常适用于高性能计算。非常适用于高性能计算。根据观察者网报道，GPGPU可覆盖从4bit到64bit的计算精度，32bit、64bit GPGPU非常适合高性能计算场景，在信号处理、三维医学成像、民用雷达、能源等重要的工业、国防、科研领域被广泛看好。目前在超算、大数据处理、人工智能等对算力要求非常高的应用场景中，算力大都采用目前在超算、大数据处理、人工智能等对算力要求非常高的应用场景中，算力大都采用CPU+GPGPU

58、CPU+GPGPU或搭配专用加速芯片的构建方式。或搭配专用加速芯片的构建方式。以超算领域为例，2020年全球超算系统TOP500中，有七成采用GPGPU，在TOP25中，有20个采用GPGPU。公司公司大股东是大股东是中科曙光，同为中科系旗下核心资产，中科曙光在高性能计算领域的具备明显领先优势和较高的市场规模，未来，公司中科曙光，同为中科系旗下核心资产，中科曙光在高性能计算领域的具备明显领先优势和较高的市场规模，未来，公司DCUDCU产业将于股东中科曙光产生较强的协同效应。产业将于股东中科曙光产生较强的协同效应。34全球超级数据中心变化中国超算服务市场规模2019 中国高性能计算机TOP100

59、 份额资料来源：沙利文，浙商证券研究所资料来源：Cisco Global，浙商证券研究所资料来源：CCF高专委，浙商证券研究所盈利预测和估值盈利预测和估值04Part four35盈利预测0436海光信息 5000、7000系列CPU 收入预测公司根据产品线分别进行预测：（1 1）50005000、70007000系列系列A.A.服务器：服务器：根据IDC数据，我们预计2021年中国服务器销量391万台。B.B.服务器服务器CPUCPU：根据IDC数据，我国以双路服务器为主，假设服务器CPU单价增速5%，对应服务器CPU市场规模复合增速约16%+，2024年达到800亿元。C.C.海光海光50

60、005000、70007000系列收入：系列收入：结合前文内容，我们预计2022-2024年，海光服务器CPU市占率分别为8.55%、11%、13.5%，对应服务器CPU收入分别为37.2、59.4、84.6亿元，增速分别为120%、59%、42%。（3 3）30003000系列系列A.3000A.3000系列主要应用于工作站和工控设备等场景，工作站类似于高端系列主要应用于工作站和工控设备等场景，工作站类似于高端PCPC，我们以我们以PCPC量进行近似测算量进行近似测算B.B.国产国产PCPC销量：销量：根据前文内容，我们保守预计2022-2024年国产PC采购需求为300万台/年，对应CPU

61、数量300万颗/年。C.C.海光海光30003000系列收入：系列收入：我们预计2022-2024年，海光在政府+军队+事业单位的市占率分别为25%、30%、35%，对应3000系列CPU收入分别为7.5、9.0、11.0亿元，增速分别为99%、20%、23%。20212022E2023E2024E中国 服务器行业市场规模（亿元）1681.031976.89 2324.82 2720.97 增长率（%）15.89%17.60%17.60%17.04%服务器销量（万台）391.10438.03490.60549.47服务器销量 增长率（%）11.74%12.00%12.00%12.00%服务器单

62、价（万元）4.304.514.744.95服务器单价 增长率（%）3.72%5.00%5.00%4.50%中国 服务器 平均使用CPU数量（颗/台）2.12.02.02.0中国 服务器 CPU 出货量（万颗）8028769811099中国 服务器 CPU 单价（万元）0.630.660.690.73中国 服务器 CPU 单价 增幅（%）5.9%5.0%5.0%5.0%中国 服务器 CPU 市场规模（亿元）503.94578.18679.94799.61中国 服务器 CPU 市场规模 增速15.5%14.7%17.6%17.6%海光服务器 CPU 销量（万颗）37.6474.47107.9314

63、8.36海光服务器 CPU 市场份额4.7%8.5%11.0%13.5%海光 5000、7000系列 收入（亿元）16.9437.2359.3684.56海光 5000、7000系列 单价（万元）0.450.500.550.57海光 5000、7000系列 收入增速（%）85%120%59%42%20212022E2023E2024E政府+军队+事业单位人员数量（万人）3700370037003700政府+军队+事业单位PC数量（万台）3700370037003700国产PC数量（万台）01900国产PC占比（%）27%35%43%51%国产PC采购需求（万台/年）300

64、300300300国产PC CPU采购需求（万颗）300300300300海光 3000系列 CPU 销量（万颗）387590105海光 3000系列 CPU 市场份额（%）12.6%25.0%30.0%35.0%海光 3000系列 CPU 收入（亿元）3.787.509.0011.03海光 3000系列 CPU 单价（元）01050海光 3000系列 CPU 收入 增速（%）254%99%20%23%海光信息 3000系列CPU 收入预测资料来源：亿欧智库，IDC，百度百科，新浪财经，浙商证券研究所盈利预测0437（3）80008000系列系列加速服务器市场规模：加速服

65、务器市场规模：根据前文内容，预计2022-2024年，我国加速服务器市场规模分别为475.4、599、747.6亿元，同比增速为26%、26%、24.8%。加速卡市场出货量：加速卡市场出货量：根据IDC数据，假设加速服务器平均加速卡数量不变，为3.5颗/台，对应2022-2024年加速卡出货量为96、115.2、138.2万颗。海光海光80008000系列收入：系列收入：根据前文内容，我们预计海光DCU在2022-2024年的市占率分别为3%、5%、7%，假设DCU单价微幅上涨，则预计2022-2024年，海光DCU收入分别为7.3、15、25.4亿元，增速分别为207%、104%、69%。（

66、4 4）公司整体：）公司整体：综上，预计2022-2024年，公司整体收入分别为52.1、83.3、120.9亿元，增速分别为125%、60%、45%20212022E2023E2024E中国 加速服务器市场规模（亿元）377.30475.40599.00747.55中国 加速服务器市场规模-增速（%）68.6%26.00%26.00%24.80%中国 加速服务器 销量（万台）22.8027.3632.8339.40中国 加速服务器 销量-增速（%）58.33%20%20%20%中国 加速服务器 单价（万元）16.5517.3818.2418.97中国 加速服务器 单价-增速（%）6.48%5

67、%5%4%中国 加速卡出货量（万颗）80.096.0115.2138.2中国 加速卡出货量 增速（%）20%20%20%中国 加速卡单价（万元）3.303.473.643.79中国 加速卡单价 增幅（%）5%5%4%海光 DCU 销量（万颗）0.962.885.769.68海光 DCU 市场份额（%）1.19%3.00%5.00%7.00%海光 8000 系列收入（亿元）2.397.3414.9825.35海光 DCU 单价（万元）2.502.552.602.62海光 DCU 收入 增速（%）207%104%69%海光信息 8000系列DCU 收入预测资料来源：亿欧智库，IDC，百度百科，新浪

68、财经，浙商证券研究所估值分析和投资评级0438投资建议和估值分析投资建议和估值分析我们选择澜起科技、寒武纪、龙芯中科澜起科技、寒武纪、龙芯中科作为可比公司，由于寒武纪仍处于亏损状态，我们采用PS进行估值。根据Wind一致预期，澜起科技、寒武纪、龙芯中科在2022-2024年PS估值的平均值为20.53、14.45、10.43倍，平均三年营收CAGR为42.12%。公司是我国国产处理器领军企业，X86 CPU和DCU产品在国内市场具备较强的稀缺属性，性能比肩国际一流，并深度掌握底层核心技术，完全独立自主迭代，核心产品具备广阔的市场成长空间。预计2022-2024年，公司营收分别为52.08、83

69、.34、120.94亿元，增速分别为125.4%、60.03%、45.12%，给予公司2023年18倍PS估值，对应目标市值1500亿元，首次覆盖，予以“买入”评级。催化剂：催化剂：政企行业集采招标披露，公司财报披露，信创政策发布。可比公司估值可比公司估值资料来源：WIND，浙商证券研究所注：股价为2022年8月19日收盘价，除海光信息以外，其他公司盈利预测均为Wind一致预期业务股票名称EPS（元/股）PS营收CAGR2022E2023E2024E2022E2023E2024E.SH澜起科技1.221.822.4814.8510.047.3049.33%6882

70、56.SH寒武纪-U-2.30-1.80-1.1923.9516.1411.1545.01%688047.SH龙芯中科0.811.101.4622.7917.1612.8432.01%平均值（剔除负值）1.021.471.9820.5314.4510.4342.12%688041.SH海光信息0.440.761.0724.2215.1310.4373.63%风险提示风险提示05Part five39风险提示0540中美关系不确定风险：中美关系不确定风险：2019年公司被美国纳入“实体清单”，公司采购、销售含有美国受限技术比例较高的“管制物品”将会受到限制。如果将来美国对海光信息的制裁进一步升级

71、，将会对公司产品生产和销售造成一定影响。市场竞争加剧：市场竞争加剧：国际巨头Intel、AMD、Nvidia等产品技术加速迭代，国产ARM CPU厂商的技术突破等，或将加剧行业竞争态势。技术投入产出不及预期：技术投入产出不及预期：公司大力度投入研发，聚焦CPU和DCU关键技术领域，如果将来海光四号、海光五号、深算二号等产品性能、测试等不及预期，将影响新产品的销售推广。宏观经济环境风险：宏观经济环境风险：面对宏观经济环境以及疫情等影响，全球范围的核心零部件供应链或受到影响。财务附录0341会计年度20212022E 2023E2024E流动资产3871 7893 11273 16702 现金19

72、60 4702 5577 8541 交易性金融资产0 0 0 0 应收账项340 779 1587 1944 其它应收款10 70 72 107 预付账款237 627 1298 1528 存货1124 1572 2580 4416 其他198 143 159 167 非流动资产6586 5976 5615 5266 金额资产类0 0 0 0 长期投资0 0 0 0 固定资产107 116 124 137 无形资产3818 3537 3128 2626 在建工程0 0 0 0 其他2661 2324 2363 2503 资产总计10457 13869 16888 21968 流动负债1562

73、3366 3868 5426 短期借款150 97 129 125 应付款项292 1174 1482 2133 预收账款0 797 425 823 其他1120 1298 1831 2345 非流动负债2634 2509 2558 2632 长期借款541 522 499 585 其他2093 1987 2060 2046 负债合计4196 5875 6426 8058 少数股东权益856 1257 1948 2913 归属母公司股东权益5406 6737 8514 10997 负债和股东权益10457 13869 16888 21968 会计年度20212022E 2023E 2024E经

74、营活动现金流598 2403 701 2807 净利润438 1432 2468 3448 折旧摊销402 303 368 353 财务费用(12)10(23)(45)投资损失(11)(6)(8)(8)营运资金变动254 1156(1091)905 其它(473)(492)(1012)(1845)投资活动现金流(83)343 23 34 资本支出(34)(15)(16)(22)长期投资0 0 0 0 其他(49)359 39 56 筹资活动现金流(65)(4)151 123 短期借款10(53)32(4)长期借款301(19)(23)86 其他(376)68 141 41 现金净增加额450

75、2742 875 2964 会计年度20212022E 2023E 2024E营业收入2310 5208 8334 12094 营业成本1018 2290 3598 5281 营业税金及附加24 52 83 121 营业费用52 120 200 278 管理费用90 208 317 472 研发费用745 1146 1750 2600 财务费用(12)10(23)(45)资产减值损失25 7 14 15 公允价值变动损益9 0 0 0 投资净收益11 6 8 8 其他经营收益47 50 55 60 营业利润436 1431 2458 3440 营业外收支1 1 1 1 利润总额437 1432

76、 2460 3442 所得税(1)(0)(9)(7)净利润438 1432 2468 3448 少数股东损益110 401 691 965 归属母公司净利润327 1031 1777 2483 EBITDA850 1759 2822 3762 EPS（最新摊薄）0.14 0.44 0.76 1.07 资产负债表利润表现金流量表会计年度20212022E2023E2024E成长能力营业收入增长率126.07%125.40%60.03%45.12%营业利润增长率630.76%228.50%71.76%39.94%归属于母公司净利润增长率-215.29%72.31%39.70%获利能力毛利率55.9

77、5%56.03%56.82%56.33%净利率18.94%27.51%29.62%28.51%ROE5.53%14.47%19.26%20.37%ROIC5.22%15.32%21.45%24.34%偿债能力资产负债率40.12%42.36%38.05%36.68%净负债比率30.37%16.67%17.22%14.70%流动比率2.48 2.34 2.91 3.08 速动比率1.76 1.88 2.25 2.26 营运能力总资产周转率0.24 0.43 0.54 0.62 应收账款周转率10.50 12.93 10.41 9.78 应付账款周转率3.97 3.12 2.71 2.92 每股指

78、标（元）每股收益(最新摊薄)0.14 0.44 0.76 1.07 每股经营现金流(最新摊薄)0.26 1.03 0.30 1.21 每股净资产(最新摊薄)2.67 2.90 3.66 4.73 估值比率P/E385.55 122.29 70.97 50.80 P/B20.32 18.72 14.81 11.47 EV/EBITDA2.45 71.32 44.46 32.84 主要财务比率行业评级与免责声明0342股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深300指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深300指数表现1020；3

79、.中 性：相对于沪深300指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深300指数表现10以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推

80、断结论。行业评级与免责声明43法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成

81、对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式0044浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010浙商证券研究所：https:/