1、2022 年深度行业分析研究报告 目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶饮：茶饮：V V字形消费结构及频次字形消费结构及频次3 3咖啡咖啡VSVS茶饮：单店模型对比分析茶饮：单店模型对比分析咖啡茶饮能否相互渗透取代？咖啡茶饮能否相互渗透取代？瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸未来渗透探讨瑞幸未来渗透探讨:万店触手可及，未来想象空间大万店触手可及，未来想象空间大咖啡咖啡VSVS茶饮：咖啡消费习惯仍处于培养期茶饮：咖啡消费习惯仍处于培养期资料来源：wind，平安证券研究所4 4咖

2、啡咖啡茶饮茶饮 消费认知：市场仍处教育阶段，消费习惯逐步培养消费认知：市场仍处教育阶段，消费习惯逐步培养 消费认知：市场教育已经完成消费认知：市场教育已经完成复盘发展历程：复盘发展历程：1）咖啡80-90年代进入中国，速溶咖啡虽完成对市场认知的普及，但口味苦涩接受度不高，仍主要被当做提神醒脑的饮品。2）1990s-2016年星巴克等国外连锁品牌进入中国，将咖啡消费上升为综合体验，但因高价格，且主要为社交体验产品，市场教育缓慢。3）2017年瑞幸的“快咖啡”&“饮料化咖啡”模式还原现磨咖啡大众消费品本质并教育市场，叠加需求端收入水平提升、人口代际变化造成消费偏好的结构性改变；供给端不同价位咖啡品

3、牌涌现进一步释放潜在消费需求，咖啡市场迎来高速发展。复盘发展历程：复盘发展历程：1）90年代中国台湾创立，2000年左右进入大陆，牛奶+糖分为主的配料使口味接受度高。2）21世纪初，调制奶茶以较低的价格快速渗透学生和年轻人群体，在学校附近门店、路边摊贩等形式开始出现，也迅速向二三级城市和农村发展。冲剂奶茶的广告大战进一步强化消费者认知，早期的奶茶消费爆发基本完成了品类教育。3）2016年以来以喜茶、奈雪等为代表的新茶饮更多是对原有奶茶的原料升级，新茶饮一定程度实现了对甜品和鲜榨果汁的替代，叠加外卖发展及传播媒介改变带动行业二次爆发。目前现状：目前现状：1）需求端消费者教育已经完成，供给端中、高

4、、低价格带均存在大量玩家，现制茶饮行业逐步迈入成熟阶段，行业竞争极为激烈。VS目前现状：目前现状：1）行业仍处于发展期，有成熟的咖啡用户，也有年轻的用户。2）生椰拿铁等饮品化改良进一步打开咖啡市场，减少奶茶到咖啡用户转换门槛；且咖啡健康价值不断被认可。3）城镇化发展及生活节奏加快，有望进一步加大咖啡消费需求。咖啡咖啡VSVS资料来源：极光数据，Data100，后浪研究所（36氪），平安证券研究所5 5咖啡咖啡茶饮茶饮VS咖啡更多满足功能性诉咖啡更多满足功能性诉求，是一种主动的咖啡因求，是一种主动的咖啡因摄入：摄入：咖啡消费动因：是一种主动的咖啡因摄入咖啡消费动因：是一种主动的咖啡因摄入1）提神

5、醒脑、排解压力、帮助减脂等对咖啡因的功能性诉求成为主要消费动因。2）满足口味需求及社交需求也是消费原因，但是位居功能性之后。Top1生活很苦，想喝点甜的快乐一下生活很苦，想喝点甜的快乐一下Top2单纯喜欢喝奶茶单纯喜欢喝奶茶Top3和同事、朋友等的社交需求和同事、朋友等的社交需求Top4放松摸个鱼放松摸个鱼Top5想尝试新品想尝试新品 茶饮消费动因：是一种主动的饮料获取与糖分摄入茶饮消费动因：是一种主动的饮料获取与糖分摄入茶饮更多满足休闲需求，是茶饮更多满足休闲需求，是一种主动的饮料获取与糖分一种主动的饮料获取与糖分摄入：摄入：无论是从摄入糖分，还是从对口味的诉求和社交需求来看，茶饮更多的满足

6、的是一种饮料需求，消费的非理性因素更强。咖啡消费场景：办公室为第一大消费场景咖啡消费场景：办公室为第一大消费场景 茶饮消费场景：休闲娱乐及社交为主要消费场景茶饮消费场景：休闲娱乐及社交为主要消费场景咖啡是“日常”工作的伴侣咖啡是“日常”工作的伴侣:结合咖啡消费动因分析，消费者需要借助咖啡因帮助提神醒脑、消除疲劳、减轻困倦、缓解压力以维持大脑及身体的正常工作状态，因此办公室场景为咖啡消费的第一大场景，消费场景具备“高频”特征。茶饮更多是休闲聚会或逛街时茶饮更多是休闲聚会或逛街时的随机购买的随机购买:结合茶饮消费动因分析，奶茶消费更多是非理性因素，更偏向感性因素，休闲属性更为突出，消费场景也多聚焦

7、于休闲娱乐场景，随机性也更强。消费者购买茶饮的主要原因18%18%20%26%38%46%咖啡消费的动因8%34%64%65%74%咖啡消费主要场景11.46%33.79%38.49%48.09%68.85%现制茶饮消费场景咖啡咖啡VSVS茶饮：两类饮品用户画像有重叠，茶饮：两类饮品用户画像有重叠，9090后均为主力军后均为主力军资料来源：Data100，益普索，平安证券研究所6 6咖啡用户画像咖啡用户画像茶饮用户画像茶饮用户画像VS90后为主力军：后为主力军：据Data100数据，90后占咖啡消费人群的五成左右。有一定消费水平的中壮年不可小视：有一定消费水平的中壮年不可小视：35岁以上中壮年

8、人群占亦占有一定比例，并广泛分布在一线城市，且消费水平相对较高。“90后后+女性”，是主力消费人群：女性”，是主力消费人群：据益普索数据，90后占茶饮消费人群七成左右，而女性占茶饮消费人群的75%。“学生“学生+白领”特征明显：白领”特征明显：据益普索数据，企业职员和学生占比高达72%。21%35%24%12%5%3%0%10%20%30%40%现有咖啡消费者年龄结构(2019年)42%29%15%14%0%10%20%30%40%50%茶饮消费者年龄结构（2021年）9%9%10%30%42%茶饮消费者职业分布茶饮消费者性别结构咖啡和茶饮用户目标群体存在重叠，90后和企业职员均为两类现制饮品

9、消费主力，但咖啡消费者的性别比例更为均衡，且咖啡用户画像中“职场奋战”的青壮年，“多金金领”的中壮年特征更为显著，而茶饮消费者中“90后+女性”以及“学生+白领”特征更为明显。咖啡消费者性别结构8%7%16%34%23%11%现有咖啡消费者收入结构（2019年）2%2%5%12%13%20%22%24%现有咖啡消费者职业分布90后占后占56%90后占后占71%59%41%女性男性75%25%女性男性14%15%31%40%茶饮消费者收入结构（2021年）咖啡咖啡VSVS茶饮：茶饮：V V字形消费结构及频次字形消费结构及频次资料来源：后浪研究所（36氪），DATA100，德勤，艾瑞咨询，平安证券

10、研究所7 7 咖啡消费更易形成粘性：咖啡消费更易形成粘性：据后浪研究所及DATA100数据，在现有的消费者中，咖啡消费者的复购率（每周至少消费一杯占80%-90%）要高于茶饮消费者的复购率（每周至少消费一杯占30%-50%）。一旦形成消费习惯咖啡消费更易随着年龄而增加：一旦形成消费习惯咖啡消费更易随着年龄而增加：但在现有的咖啡/茶饮消费者中，茶饮消费会随着年龄的增加而减少(据艾瑞咨询数据，2021年38.5%消费者考虑因健康减少新茶饮消费)，而咖啡消费会随着年龄及饮用时间的增加而增加。我们认为消费者对于现制饮品有望形成我们认为消费者对于现制饮品有望形成V字型消费结构及频次：字型消费结构及频次：

11、近两年咖啡行业的兴起及新茶饮爆发决定了两类饮品消费群体年龄结构均以90后为主；但我们认为随着年轻群体逐步从“校园”到“职场”并伴随年龄增长，出于健康等因素茶饮消费频次“斜率”向下，而喝咖啡逐步会成为一种办公提神的习惯及生活方式，消费频次逐步增加，二者消费频次随年龄趋势而形成典型“V字型”。50.36%56.50%52.58%44.18%31.58%89%92%96%97%96%97%84%87%90%93%96%99%0%10%20%30%40%50%60%不同年龄奶茶消费者中每周至少喝一杯奶茶人数占比（左轴）不同年龄咖啡消费者中每周至少喝一杯咖啡人数占比（右轴）消费者对于现制饮品消费者对于现

12、制饮品V V字型消费结构及频次字型消费结构及频次不同年龄阶段现制饮品消费者消费频率不同年龄阶段现制饮品消费者消费频率23%12%9%7%41%42%34%30%18%24%27%27%18%22%30%36%0%20%40%60%80%100%超过五年三到五年一到三年一年内每天多杯每天一杯每周3-5杯每周1-2杯243267308370平均每年摄入杯数咖啡饮用时间越久，消费频次越高咖啡饮用时间越久，消费频次越高消费者年龄消费者年龄消消费费频频次次茶饮（奶茶为代表）负斜率茶饮（奶茶为代表）负斜率随着年龄增加，健康因素等随着年龄增加，健康因素等考虑，茶饮消费频次呈降低考虑，茶饮消费频次呈降低趋势趋

13、势咖啡消费正斜率咖啡消费正斜率随着饮用习惯培养及咖啡随着饮用习惯培养及咖啡消费时间的增加，咖啡消消费时间的增加，咖啡消费频次有望逐步提升费频次有望逐步提升进入进入职场职场前后前后目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶饮：茶饮：V V字形消费结构及频次字形消费结构及频次8 8咖啡咖啡VSVS茶饮：单店模型对比分析茶饮：单店模型对比分析咖啡茶饮能否相互渗透取代？咖啡茶饮能否相互渗透取代？瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸未来渗透探讨瑞幸未来渗透探讨:万店触手可及，未来想象空间大万

14、店触手可及，未来想象空间大咖啡咖啡VSVS茶饮：主要品牌价格对比茶饮：主要品牌价格对比资料来源：窄门餐眼，平安证券研究所9 9注：1）此处选取部分代表性品牌统计；2）瑞幸咖啡价格为第三方统计口径，据瑞幸2021年报测算ASP为15元左右；3）时间截至2022.07.11。不同线级城市主要茶饮咖啡品牌价格对比（单位：元）不同线级城市主要茶饮咖啡品牌价格对比（单位：元）不同定位品牌价格差异大，同品牌不同线级城市价格差异小：不同定位品牌价格差异大，同品牌不同线级城市价格差异小：咖啡行业中，以星巴克、Tims等为代表的综合连锁咖啡价格带在25-40元，提供空间场景且门店主要分布在一二线城市，与以喜茶、

15、奈雪为代表的高端茶饮在价格带及主要分布城市重合度高。以M Stand、Seesaw为代表的精品咖啡品牌价格往往位于40元以上，目前门店主要在一线和新一线城市。以瑞幸、Manner、NOWWA等品牌为代表的连锁“快咖啡”价格带主要在15-25元，门店主要分布一二线城市，但瑞幸率先布局下沉市场。而同处10-20元价格带的茶饮品牌书亦烧仙草、茶百道、CoCo、古茗等品牌的渗透力强，门店广泛分布在一至四线城市。蜜雪冰城及其旗下咖啡品牌幸运咖价格带均处于10元以下，以平价在下沉市场优势突出。咖啡品牌咖啡品牌茶饮品牌茶饮品牌综合连锁咖啡综合连锁咖啡连锁“快咖啡”连锁“快咖啡”连锁精品咖啡连锁精品咖啡快餐品

16、牌快餐品牌布局咖啡布局咖啡平价咖啡平价咖啡高端茶饮高端茶饮中端茶饮中端茶饮平价茶饮平价茶饮星巴克星巴克Tims瑞幸瑞幸MannerNOWWAM StandSeesawMcCafe幸运咖幸运咖喜茶喜茶奈雪的茶奈雪的茶书亦烧仙草书亦烧仙草茶百道茶百道CoCo古茗古茗蜜雪冰城蜜雪冰城一线城市一线城市4032157新一线城市新一线城市3930982629131614167二线城市二线城市40322730141614157三线城市三线城市402820241615157四线城市四线城市401816

17、937五线城市五线城市4057咖啡咖啡VSVS茶饮：单店投入对比茶饮：单店投入对比资料来源：奈雪的茶招股书，各品牌加盟页，Wind，平安证券研究所1010 高端茶饮品牌、大型连锁及精品连锁咖啡目前均以直营为主：高端茶饮品牌、大型连锁及精品连锁咖啡目前均以直营为主：直营模式对管理与运营的把控强，利于保证产品品质稳定及品牌价值塑造，但对资金、供应链、管理的要求高，目前星巴克、喜茶、奈雪、瑞幸（部分加盟）、Manner等品牌均以直营门店为主。直营模式下单店初始投资均由品牌方承担，据奈雪招股书，截至2021年3月31日，每间标准茶饮店/奈雪PRO茶饮店平均投

18、资成本约为人民币180/100万元。据公开资料，星巴克单店投资在150-250万（标准店），Manner单店投资在40-50万。中端及平价茶饮品牌普遍采用加盟模式，瑞幸也在中端及平价茶饮品牌普遍采用加盟模式，瑞幸也在20212021年重启加盟：年重启加盟：该模式下加盟商需要承担一定的初始投入及自己承担房租及人力成本，品牌方对盈利进行一定比例抽成。加盟模式下，各品牌加盟店初始投资（不包含人力成本及房租）普遍在20-35万元。品牌品牌瑞幸咖啡瑞幸咖啡书亦烧仙草书亦烧仙草茶百道茶百道古茗古茗蜜雪冰城蜜雪冰城加盟/合作费（一次性）无2.98万无1.88万省会1.1万/年，地级市0.9万/年，县级市0.

19、7万/年品牌授权费无3万（一次性收取，开业后补贴物料3万）3万无无管理费无5000元/年无无4800元/年开店综合服务费（选址、试营业辅导等）无无4万2.5万开店营销费无无无8000元无设计费无2000元/次无无无培训费用无无5000元/人（不少于4人）2.5万2000元/年综合运营服务费无无营业额满6万/月，收1%；部分地区按固定费用1万/年收入无无保证金5万元1万1.5万5000元2万外卖平台管理服务费无无2000元/年3万无美团大众商户通服务费无无2000元/年无设备19万左右8万起13-15万10万左右8万装修预算11-13万7万起装修公司报价(按7-8万测算）10万左右8万左右首次配

20、货费用（物料）以实际为准品牌授权费返补4万起2-4万6万起总预算（不含房租、人力及开办费等）总预算（不含房租、人力及开办费等）35万起万起22万元起万元起35万起万起33万起万起27万起万起部分咖啡及茶饮品牌加盟初始投资（不含房租、人力及开办费等）部分咖啡及茶饮品牌加盟初始投资（不含房租、人力及开办费等）注：各品牌加盟投资成本信息截至2022年7月。咖啡咖啡VSVS茶饮：制作流程及单店员工数对比茶饮：制作流程及单店员工数对比资料来源：沙利文研究，艾瑞咨询，瑞幸公司公告，Wind，平安证券研究所1111某高端茶饮品牌门店制作过程及单店员工数某高端茶饮品牌门店制作过程及单店员工数(标准店水平标准店

21、水平,不含烘焙不含烘焙)某中端茶饮品牌制作流程及单店员工数某中端茶饮品牌制作流程及单店员工数(标准店水平标准店水平)瑞幸产品制作过程及单店员工数瑞幸产品制作过程及单店员工数(标准店水平标准店水平)星巴克产品制作过程及单店员工数星巴克产品制作过程及单店员工数(标准店水平标准店水平)备餐备餐制作制作下单下单出杯出杯煮制茶汤、制备珍珠、仙草等辅料后台后台后区制备后区制备（约（约1人）人）前台：前台：服务线和吧台线服务线和吧台线（约（约2-3人）人）点单/收银、贴标、添加珍珠布丁等配料添加茶汤、奶精等主料封口/加盖、打包、送递终端消费者或外卖员等注：门店人数为单班可见人数。原料原料制作制作顾客终端下单

22、顾客终端下单出杯出杯咖啡豆、糖浆、牛奶、果酱、速冻水果泥、冰块、预制甜品等，每日盘点，根据数据中台实现备货，订货，不需专人备餐后台后台前台：前台：服务线和吧台线服务线和吧台线（2人，高峰时段往往增加人，高峰时段往往增加1名兼职名兼职人员到店）人员到店）系统出单，贴标，全自动咖啡机制作咖啡，添加糖浆、牛奶、果酱等加盖、打包、终端消费者扫码自提或递送外卖员等顾客在App，小程序等终端自主下单注：门店人数为单班可见人数，排班较为灵活，员工考核按周系统工时计算。原料原料制作制作下单下单出杯出杯主要包括准备咖啡、牛奶、糖浆、冰块等后台后台前台：前台：服务线和吧台线服务线和吧台线（约（约3-5人）人）点单

23、/收银、贴杯、取烘焙及餐品等磨豆、制作饮品等封口/加盖、打包、送递终端消费者或外卖员等注：门店人数为单班可见人数，3班制。其他：打杂，清理桌面等，一员工往往“身兼数职”，参与多个流程，机械设备较多。备餐备餐制作制作点单点单出杯出杯非水果茶非水果茶水果茶水果茶堂食堂食外卖外卖根据点单量进行备料，包括熬制茶底、制作奶盖、处理水果（剥皮去核等）、处理口感颗粒等后台：后台：后区制备线后区制备线（约（约2-4人）人）前台：前台：服务线和吧台线服务线和吧台线（约（约4-6人）人）添加果肉、口感颗粒添加鲜果和榨汁配料，进行榨汁添加奶盖和其他口感颗粒负责产品的打包，送递终端消费者或外卖员注：门店人数为单班可见

24、人数，2班制。流程划分相对清晰，一般单人只参与一个流程。点单/贴标、打冰激凌、取烘焙品等从操作流程角度：从操作流程角度：高端茶饮原料涉及鲜果（需剥皮去核），且茶饮的口感颗粒往往需要熬煮环节，故茶饮备餐环节相对复杂，流程更依赖人力，而咖啡对咖啡机等设备的依赖性相对较高。高端茶饮分工和制作流程往往更明确，单人往往负责单一环节，而咖啡往往会一人“身兼数职”。员工人数对比：员工人数对比：据沙利文研究、艾瑞及我们草根调研数据，高端茶饮随着开拓Go店及Pro店等更轻店型，目前高端茶饮店单店人数平均水平在12-20人（不考虑烘焙师，2班人数），中端茶饮单班可见人数在3-4人；咖啡方面，星巴克单店人数在10-

25、15人（三班人数）；而瑞幸结合2021年财报数据及草根调研，单店员工数在5-6人（两班人数），店均全职员工2人。（注:以上单店均为可见人数，含兼职。）咖啡咖啡VSVS茶饮：渠道对比茶饮：渠道对比资料来源：艾媒咨询，NCBD，美团，沙利文研究，瑞幸公司公告，星巴克财报会，平安证券研究所1212部分茶饮部分茶饮/咖啡品牌外送及自取订单占比咖啡品牌外送及自取订单占比 从消费者角度来看，茶饮外卖消费比例更高：从消费者角度来看，茶饮外卖消费比例更高：据NCBD数据，33.4%的消费者选择以外卖的形式消费现磨咖啡，而茶饮行业这一比例更高，据艾媒咨询数据，达47.6%。我们认为，咖啡外卖消费比例低于茶饮主要

26、原因在于“慢咖啡”形式下消费者倾向于到店消费，而“快咖啡”品牌多布局于写字楼周边，早上、中午消费高峰期内方便用户“顺路自提”。无论咖啡还是茶饮，头部品牌外卖订单占比均不高：无论咖啡还是茶饮，头部品牌外卖订单占比均不高：高端头部茶饮品牌及瑞幸的外卖比例在20%-30%，主打空间消费的星巴克外送比例更低，2021年Q1仅为14%。顺路自提为咖啡到店消费的主要原因之一顺路自提为咖啡到店消费的主要原因之一33.4%40.5%34.8%58.0%47.6%0%10%20%30%40%50%60%70%中国咖啡/茶饮消费者消费形式咖啡（咖啡（2020年）年）茶饮（茶饮（2021年）年）消费者茶饮消费外送比

27、例高于咖啡消费消费者茶饮消费外送比例高于咖啡消费79.57%40.97%40.03%0%20%40%60%80%100%消费者选择咖啡到店自提的原因20.0%25.0%20.6%27.4%14.0%80.0%75.0%79.4%72.6%86.0%0%20%40%60%80%100%自取外送咖啡咖啡VSVS茶饮：单店模型分析茶饮：单店模型分析资料来源：各公司公告，Wind，艾瑞咨询，海豚智库，平安证券研究所1313 咖啡及茶饮行业部分品牌成本结构分析：茶饮因原料以鲜果为主致原材料成本占比高，另外，中高端品牌的门店租金和人员规模普遍偏高，这些都是茶饮品牌门店经营利润率普遍低于咖啡品牌的主要原因。

28、瑞幸瑞幸星巴克中国星巴克中国奈雪的茶奈雪的茶蜜雪冰城蜜雪冰城茶饮行业成本构成茶饮行业成本构成单店月收入（万元）单店月收入（万元）13.3 39.5 51.8 原材料占比原材料占比34%-35%25%-30%32%-36%45%41%-47%毛利率毛利率65%-66%70%-75%64%-68%55%53%-59%租金占比租金占比8%-10%8%-12%14%-15%11%16%-18%人工成本人工成本14%-16%18%21%-23%15%17%-19%水电及其他（含配送费等）水电及其他（含配送费等）12%-13%10%5%-8%6%6%-7%折旧摊销折旧摊销6%-7%6%-8%4%-5%5%

29、3%-5%门店经营利润率门店经营利润率19%-26%22%-27%13%-20%18%10%-17%部分品牌单店模型对比部分品牌单店模型对比注：1）瑞幸/星巴克中国/奈雪单店月收入=2021年直营业务收入/（经调整调整直营门店数*12）计算而得，其中，经调整直营门店数=（期初直营门店数+期末直营门店数）/2。2）星巴克中国收入取自2021年星巴克财报中国地区收入。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶饮：茶饮：V V字形消费结构及频次字形消费结构及频次1414咖啡咖啡VSVS茶饮：单店模型对比分析茶饮：单店模型对比分析咖啡茶饮能否相互渗透取代？咖啡

30、茶饮能否相互渗透取代？瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸未来渗透探讨瑞幸未来渗透探讨:万店触手可及，未来想象空间大万店触手可及，未来想象空间大咖啡与茶饮目前的品类渗透主要为产品补充，以搭售为主咖啡与茶饮目前的品类渗透主要为产品补充，以搭售为主资料来源：各品牌点单小程序/App，平安证券研究所1515目前主要咖啡目前主要咖啡/茶饮品牌相互渗透现状茶饮品牌相互渗透现状注：1）不考虑茶饮品牌另外投资或孵化咖啡品牌的情况;2）门店总饮品SKU统计不考虑预包装饮料；3）多数咖啡品牌会推出冰沙/风味牛奶类产品，暂不视作对茶饮的渗透；

31、4）同品牌不同门店SKU数可能存在差异，本统计仅供参考；5）价格为各小程序/APP显示价格，非实付价格。统计时间截至：2022.07.14日(不完全统计）。目前主要品牌的品类渗透为目前主要品牌的品类渗透为SKU补充：补充：为满足更多样化的用户需求，现有的咖啡/茶饮品牌会有少量的茶饮/咖啡SKU来补充已有品类，但各品牌渗透SKU占总产品的比例整体不高，在10%-20%之间。品牌品牌波波咖啡 18美式咖啡 15 美式咖啡 15 美式咖啡 4椰云芒芒 25 冰摇桃桃乌龙茶 37 鸭屎香生椰乳茶 16鲜萃红茶 19 芭乐黄杏苏打 36拿铁 16拿铁咖啡 19 拿铁咖啡 20 拿铁咖啡 6椰云桃桃 25

32、 冰摇红梅黑加仑茶 31 杨枝甘露 17四百次浮云奶茶 28 青麦草 38美式 8卡布奇诺 19 珍珠拿铁咖啡 20 雪王雪顶咖啡 6椰云荔荔 25 并摇柠檬茶 29 平谷白桃轻乳茶 15柠檬蜜桃乌龙茶 28 水蜜桃冰红茶 32生打椰拿铁 17澳白咖啡 15 香柠咖啡 16大颗杨枝甘露 25 英式早餐红茶 25 鸭屎香香水柠檬茶 14黑糖燕麦奶 34香草拿铁 19奈雪厚乳拿铁 22 生椰拿铁咖啡 22轻盈版杨枝甘露 25 碧螺春 25 杨枝甘露 17燕麦咖啡 22杨枝甘露椰子冻 25 金萱乌龙茶 25 轻盈椰子水 10生椰拿铁 22杨枝甘露芒果多 25 伯爵调味红茶 25 生椰香水柠檬茶 16

33、生椰斑斓拿铁 22如梦令 功夫轻乳茶 18荔枝生椰拿铁 22如梦令 生椰乳茶 21满庭芳 茉莉轻乳茶 18抹茶好喝椰 21芒果好喝椰 23在售咖啡/茶饮SKU数门店在售现制饮品总数占门店总饮品SKU比例3319.7%42218.2%5128214.6%NOWWA4211.9%3437.0%74814.6%74415.9%5519.8%94719.1%茶饮品牌推出咖啡饮品茶饮品牌推出咖啡饮品咖啡品牌推出部分茶饮品咖啡品牌推出部分茶饮品在售咖啡/茶饮产品喜茶喜茶奈雪的茶奈雪的茶CoCo蜜雪冰城蜜雪冰城瑞幸瑞幸星巴克星巴克M StandTIMS咖啡与茶饮的差异性：消费场景与门店覆盖角度咖啡与茶饮的差

34、异性：消费场景与门店覆盖角度资料来源：极海品牌监测，平安证券研究所1616目前主要咖啡目前主要咖啡/茶饮品牌门店点位分布（全国范围）茶饮品牌门店点位分布（全国范围）站在消费场景及门店覆盖的角度：站在消费场景及门店覆盖的角度：消费动机、场景及用户画像的不同决定了咖啡与茶饮品牌门店选址的差异性，目前多数现磨咖啡店选址在“办公场所”周边，满足功能性需求；而现制茶饮更多满足情感性及休闲型需求，选址则更多覆盖“购物场所”和“住宅”。一方面消费者形成的品牌定位及印象短期内难以改变，另一方面已有布局点位难以有效覆盖对方品类的主要消费人群。46%34%55%51%30%26%23%15%17%17%15%11

35、%24%42%32%31%61%62%61%30%32%50%24%21%16%18%12%14%9%12%16%42%45%30%51%47%13%12%6%2%9%20%0%20%40%60%80%100%医疗保健交通枢纽学校住宅购物场所办公场所咖啡咖啡茶饮茶饮咖啡与茶饮的差异性：站在门店运营角度咖啡与茶饮的差异性：站在门店运营角度资料来源：平安证券研究所1717人人产品产品供应链供应链咖啡店对人的要求会更高：咖啡店对人的要求会更高：1）品类认知角度：）品类认知角度：咖啡店员要对咖啡的品种、产地、拼配等认知要求更高，部分咖啡门店甚至要求店员完成咖啡师认证考试。2）产品制作及从业者经验角度：

36、）产品制作及从业者经验角度：茶饮制作流程拆解化较高，技术上难度相对低。尽管对于使用全自动咖啡机的高标准化咖啡品牌，咖啡产品制作难度相对较低；但是对于精品咖啡品牌，或使用半自动咖啡机的品牌等，对咖啡师的依赖较高，对咖啡豆的产地和品种也有着较高的要求，需要招聘有经验的咖啡师。咖啡与茶饮的产品逻辑不同：咖啡与茶饮的产品逻辑不同：产品研发角度：咖啡消费的本产品研发角度：咖啡消费的本质是咖啡因摄入，茶饮更对是质是咖啡因摄入，茶饮更对是对糖分的摄取。对糖分的摄取。饮料摄入的消费场景使茶饮产品对推新的需求相对更高，且无论是咖啡还是茶饮，产品的口味都取决于原材料的来源及拼配技术等，茶饮和咖啡在原料拼配、比例和

37、产品开发上存在一定差异性。在产品同质化程度高，爆款极易被模仿的当下，只有对行业有着较深的理解才能够更好的去满足消费者诉求。对供应链的要求不同：对供应链的要求不同：供应链环节：供应链环节：虽然存在乳制品、包材、糖浆等共同的原材料采购，但茶饮更侧重于茶、水果等，而咖啡更侧重于咖啡豆的采购，咖啡机购置等。现有茶饮/咖啡品牌少部分SKU渗透对现有的采购及设备影响较小，但大范围的SKU渗透则会因供应链、成本设备等差异导致采购及投资成本的大幅增加。咖啡茶饮相互渗透取代难度高，但可搭售咖啡茶饮相互渗透取代难度高，但可搭售资料来源：CBNData，36氪，平安证券研究所1818 我们认为咖啡和茶饮相互渗透取代

38、难成立，但是可搭售。我们认为咖啡和茶饮相互渗透取代难成立，但是可搭售。1）咖啡与茶饮之间大范围的渗透取代不仅存在难以有效覆盖对方品类客群的问题，也面临较大的运营管理及成本投入压力，基于此背景下，开发或投资新咖啡品牌成为国内部分茶饮公司的选择。2）茶饮与咖啡的消费高峰存在错位，搭售少量基本产品，可以在运营、投资及采购压力增幅不大的情况下，作为一种SKU的补充，以此提高门店坪效并满足顾客多元化的需求。咖啡与茶饮相互渗透取代难度高，但可搭售咖啡与茶饮相互渗透取代难度高，但可搭售咖啡与茶饮相互渗透取代难度高咖啡与茶饮相互渗透取代难度高消费场景及门店覆消费场景及门店覆盖角度盖角度门店运营角度门店运营角度

39、已有门店已有门店难以有难以有效覆盖对方客群效覆盖对方客群搭售下运营、投资及采搭售下运营、投资及采购压力增幅相对不高购压力增幅相对不高咖啡与茶饮消费高峰存在错咖啡与茶饮消费高峰存在错位，搭售可提高坪效，并满足位，搭售可提高坪效，并满足顾客多元化需求顾客多元化需求目标目标人群人群及消及消费场费场景差景差异异点点位位覆覆盖盖差差异异品牌品牌定位定位及印及印象难象难以短以短期内期内改变改变决决定定咖啡对咖啡对门店人门店人员的咖员的咖啡认知啡认知要求更要求更高高产产品品逻逻辑辑不不同同供供应应链链不不同同大范围渗透取代对运营及大范围渗透取代对运营及成本投入带来较大压力成本投入带来较大压力但可搭售但可搭售

40、茶饮消费主要集中在下午和晚上茶饮消费主要集中在下午和晚上咖啡消费主要集中在早上和下午咖啡消费主要集中在早上和下午7%60%36%43%咖啡饮用时间偏好（多选）6%70%78%50%26%4%新式茶饮饮用时间偏好（多选）目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶饮：茶饮：V V字形消费结构及频次字形消费结构及频次1919咖啡咖啡VSVS茶饮：单店模型对比分析茶饮：单店模型对比分析咖啡茶饮能否相互渗透取代？咖啡茶饮能否相互渗透取代？瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸未来渗透探讨瑞幸未

41、来渗透探讨:万店触手可及，未来想象空间大万店触手可及，未来想象空间大187 120 83 142 153 226 330 251 332 240 106 127 159 175 260 226 202 225 265 153 269 313 51 131 174 124 142 138 191 213 153 158 274 153 167 132 189 233 0500300350200000000190620190

42、720000200220200320200420200520200620200720200820200920200222222202202203202204202205202206月度新开（不含瑞即购）开店现状：今年开店现状：今年6 6月以来拓店呈加速态势，目前存量门店超月以来拓店呈加速态势，目前存量门店超70007000家家资料来源：瑞幸咖啡公众号，瑞幸

43、公司公告，平安证券研究所2020707572777390000000000020003202004202005202006202007202008202009202002104202

44、22222003202204202205202206瑞即购经营整合经营整合破产重组破产重组瑞幸咖啡月度新开门店数（单位：家）瑞幸咖啡月度新开门店数（单位：家）瑞幸咖啡月度新增无人咖啡机瑞幸咖啡月度新增无人咖啡机-瑞即购（单位：台）瑞即购（单位：台）经营整合经营整合破产重组破产重组注：1）月度数据由周数据加总取得，存在个别天数误差；2）2018.04前及2020.02-2021.02期间公众号未披露开店数据。瑞幸咖啡周度新开门店数（单位：家）瑞幸咖啡周度新开门店数（单位：家）存量门店：存

45、量门店：据公司公告，至2022Q1存量门店6580家，其中直营店/加盟店为4675/1905家，结合4-7月公众号新开门店数据，目前门店规模超7000家。瑞即购：瑞即购：据公司公告，截至2021年末瑞即购数达1102个。自自6月以来拓店加速：月以来拓店加速：2022年初至春节前开店整体维持较高水平（周均76家），但春节后显著放缓；受疫情影响，3-5月整体维持周均新开44家；自6月以来拓店呈加速状态，6月周均开店58家，截至25日7月周均新开60家。2022年年732840 4704952557267639882549814854

46、38678 39334047773563 649333422382864376568484252935392729 29838 27387344345929276837631061118 047455336574399294857747048 4805002018.5.92018.5.282018.6.142018.6.252018.7.92018.7.2

47、32018.8.72018.8.272018.9.102018.9.252018.10.152018.10.302018.11.122018.11.262018.12.102018.12.242019.1.142019.2.122019.2.252019.3.112019.3.252019.4.82019.4.222019.5.132019.6.32019.6.172019.7.152019.7.302019.8.122019.8.262019.9.92019.9.242019.10.222019.11.42019.11.182019.12.22019.12.162020.1.22021.3.

48、12021.3.152021.4.62021.4.192021.5.102021.5.242021.6.72021.6.212021.7.52021.7.192021.8.22021.8.162021.9.12021.9.132021.10.82021.10.182021.11.12021.11.152021.12.62021.12.202022.1.42022.1.172022.2.82022.2.212022.3.72022.3.212022.4.112022.4.252022.5.162022.5.302022.6.132022.6.272022.7.112022.7.25周度新开（不含

49、瑞即购）经经营营整整合合，破破产产重重组组2022年年开店现状：加密与下沉同步开店现状：加密与下沉同步资料来源：瑞幸咖啡公众号，第一财经，wind，平安证券研究所（注：1）月度数据由周数据加总取得，存在个别天数误差；2）2018.04前及2020.02-2021.02期间公众号未披露开店数据。）2121时间时间202222222003202204202205202206一线城市一线城市14%18%12%7%17%12%16%14%21%23%18%12%13%17

50、%7%12%新一线城市新一线城市24%19%14%27%26%30%27%30%29%24%22%17%23%19%23%23%二线城市二线城市29%22%21%23%11%22%19%19%15%27%17%19%23%14%14%13%三线城市三线城市24%20%28%25%24%25%24%22%21%17%27%24%24%30%24%24%四线城市四线城市10%15%20%15%22%7%13%12%12%7%14%22%16%13%25%21%五线城市五线城市0%5%6%3%1%4%3%4%2%2%3%6%2%6%6%6%一二线城市加密占比一二线城市加密占比67%60%47%56%

51、54%64%61%62%65%74%56%48%58%51%44%48%下沉市场新开占比下沉市场新开占比33%40%53%44%46%36%39%38%35%26%44%52%42%49%56%52%瑞幸各线级城市月度新开门数（单位：家）瑞幸各线级城市月度新开门数（单位：家）瑞幸月度新开门店各线级城市占比情况（瑞幸月度新开门店各线级城市占比情况（2021.032021.03-2022.062022.06）644763789738455623648204060800

52、00000000002000320200420200520200620200720200820200920200222222202202203202204202

53、205202206一线城市新开47296360886557774906573337426382543540204060800000000000020003202004202005202006202007202008202009

54、20200222222202202203202204202205202206新一线城市新开97277072956087347293860800000001903

55、2000000200220200320200420200520200620200720200820200920200222222202202203202204202205202206二线城市新开1 12 254547322773374040465702040608010

56、00200000000000020022020032020042020052020062020072020082020092020022222220220220

57、3202204202205202206三线城市新开33933276080000000000002000320200420200520200620200720200820200920200102202103

58、20222222202202203202204202205202206四线城市新开121711415 583 38 938800000000000020003202004202005

59、20200620200720200820200920200222222202202203202204202205202206五线城市新开经营整合经营整合破产重组破产重组经营整合经营整合破产重组破产重组经营整合经营整合破产重组破产重组经营整合经营整合破产重组破产重组经营整合经营整合破产重组破产重组经营整合经营整合破产重组破产重组各现制饮主要品牌存量门店分布对比各现制饮主要品牌存量门店分布对比资料来源：极海品牌监测，平安证券

60、研究所2222 城市分布对比：城市分布对比：瑞幸及星巴克门店规模及覆盖城市数远超其他咖啡品牌，瑞幸的“饮料化咖啡”及价格带使其门店穿透力更强，截至2022年7月25日，瑞幸存量门店中三线及以下城市占24%，三四线城市覆盖率超89%。部分咖啡及茶饮品牌价格及存量门店情况对比部分咖啡及茶饮品牌价格及存量门店情况对比注：1）此处选取部分代表性品牌统计；2）仅统计中国大陆地区门店，不包含港澳台及海外门店；3）瑞幸咖啡价格20元为第三方统计数据，括号内ASP为根据2021年报测算；4）门店数据来源于极海品牌监测，可能与官方数据口径存在误差，仅供参考，时间截至2022.07.25。瑞幸咖啡瑞幸咖啡星巴克中

61、国星巴克中国 Tims中国中国MannerM Stand幸运咖幸运咖喜茶喜茶奈雪的茶奈雪的茶书亦烧仙草书亦烧仙草茶百道茶百道CoCo古茗古茗蜜雪冰城蜜雪冰城人均（元）人均（元）20(ASP:15)393022438 2935121614156在营门店数（家）在营门店数（家）730覆盖省份数覆盖省份数29293031301831覆盖城市数覆盖城市数23723325903其中：各级别城市门其中：各级别城市门店数量（占比）店数量（占比）一线一线15

62、77(22%)1919(33%)269(62%)390(91%)116(64%)7(1%)363(42%)275(31%)354(5%)600(11%)667(15%)111(2%)958(4%)新一线新一线2358(33%)2018(35%)131(30%)38(9%)59(32%)169(18%)280(32%)320(36%)2287(31%)1651(30%)1432(32%)1233(21%)4310(20%)二线二线1503(21%)1087(19%)27(6%)2(0.5%)5(3%)147(16%)164(19%)191(22%)869(12%)1294(23%)1047(24

63、%)1930(32%)3866(18%)三线三线1008(14%)519(9%)4(1%)0(0%)2(1%)283(31%)45(5%)82(9%)1383(19%)990(18%)923(21%)1428(24%)4953(23%)四线四线550(8%)187(3%)0(0%)0(0%)0(0%)230(25%)10(1%)11(1%)1540(21%)620(11%)257(6%)1016(17%)4547(21%)五线五线152(2%)72(1%)0(0%)0(0%)0(0%)79(9%)0(0%)2(0.2%)892(12%)385(7%)88(2%)236(4%)2979(14%)

64、门店城市覆盖率门店城市覆盖率一线一线100%100%100%75%100%100%100%100%75%100%100%50%100%新一线新一线100%100%87%33%53%93%100%100%100%100%100%73%100%二线二线100%100%17%3%13%83%93%97%100%100%100%77%100%三线三线99%96%4%0%1%67%30%44%91%100%93%61%100%四线四线89%77%0%0%0%66%6%6%96%99%62%57%100%五线五线25%30%0%0%0%19%0%1%70%65%28%18%96%资料来源：极海品牌监测，第

65、一财经，平安证券研究所（注：数据截至2022.07.25）2323 瑞幸门店分布现状：瑞幸门店分布现状：华东、华南等经济较为发达地区门店密度最高；据极海数据，门店密度Top5省份分别为广东、江苏、浙江、上海、四川。从不同级别城市角度分析瑞幸存量门店点位分布从不同级别城市角度分析瑞幸存量门店点位分布：据极海数据，一线城市中，办公场所门店占比最高，达67%；但随着门店布局的不断下沉，商场店及社区店的特征愈发明显，四五线城市购物场所+街边&住宅店占达67%。瑞幸咖啡全国门店省份分布瑞幸咖啡全国门店省份分布瑞幸咖啡各线级城市门店点位分布瑞幸咖啡各线级城市门店点位分布注：城市级别划分来源于第一财经发布的

66、2022城市商业魅力排行榜。46%67%49%39%20%22%26%24%15%21%26%38%44%44%16%12%15%14%26%23%23%13%7%14%19%16%11%7%0%20%40%60%80%100%医疗保健交通枢纽学校街边&住宅购物场所办公场所瑞幸门店生态剖析：以江西省为例，看瑞幸门店分布特点瑞幸门店生态剖析：以江西省为例，看瑞幸门店分布特点资料来源：大众点评，高德地图，wind，平安证券研究所2424瑞幸咖啡江西省门店分布占比情况（按城市划分）瑞幸咖啡江西省门店分布占比情况（按城市划分）我们以江西省为例，对瑞幸的门店我们以江西省为例，对瑞幸的门店(166家）、类

67、型、周边竞品家）、类型、周边竞品(500m)进行分析：进行分析：省会城市南昌市（省会城市南昌市（80家）：家）：1）商场店占比最高（商场店占比最高（34%），），商场店周边茶饮门店密度显著高于咖啡，Coco、古茗、茶百道等茶饮品牌是主要竞品，52%的瑞幸商场店周边有星巴克，星巴克是否覆盖主要决于商圈的繁华程度；2）写字楼店占比其次（写字楼店占比其次（29%），周边茶饮、咖啡门店密度相当，主要竞品为CoCo以及当地连锁/单体咖啡店，52%的瑞幸写字楼店周边有星巴克，星巴克是否覆盖主要决于是否为核心商业区及写字楼密度；3）学校店占比学校店占比19%，周边竞品为蜜雪冰城、书亦以及当地连锁/单体茶饮店

68、，咖啡店少；4）街边街边&社区店占比社区店占比16%，周边茶饮品牌密度显著高于咖啡行业，46%此类瑞幸门店周边有星巴克，星巴克主要分布在景点&步行街等繁华地区；5）交通枢纽店交通枢纽店周边主要竞品为CoCo及当地连锁/单体茶饮店。瑞幸南昌市门店周边竞品分析瑞幸南昌市门店周边竞品分析周边竞品情况（数据代表周边周边竞品情况（数据代表周边500m内存在以下品牌的瑞幸门店数内存在以下品牌的瑞幸门店数/同类（学校店同类（学校店/商场店商场店/街边街边&社区住宅店）瑞幸门店数）社区住宅店）瑞幸门店数）品类门店密度分析（含单体及其他品牌，测算品类门店密度分析（含单体及其他品牌，测算方式与竞品品牌分析相同）方

69、式与竞品品牌分析相同）瑞幸门店类型瑞幸门店类型星巴克星巴克太平洋太平洋咖啡咖啡麦咖啡麦咖啡悸动烧悸动烧仙草仙草书亦烧书亦烧仙草仙草CoCo蜜雪蜜雪冰城冰城茶百道茶百道古茗古茗一点点一点点 益禾堂益禾堂 喜茶喜茶奈雪的奈雪的茶茶肯德肯德基基麦当麦当劳劳其他其他茶饮茶饮店店其他咖其他咖啡店啡店500m内茶内茶饮店超饮店超5家家500m内茶内茶饮店超饮店超10家家500m内咖内咖啡店超啡店超5家家500m内咖内咖啡店超啡店超10家家写字楼店写字楼店52%9%0%4%30%70%35%39%43%22%13%26%22%30%9%39%83%52%9%39%13%商场店商场店52%22%0%26%67

70、%96%63%74%78%33%15%37%30%74%19%78%52%74%67%41%22%学校店学校店0%0%0%13%47%40%73%27%60%0%33%0%0%20%0%60%33%53%27%0%0%街边店街边店&社区住宅店社区住宅店46%15%0%8%46%62%62%31%62%8%0%15%15%46%8%85%62%77%38%23%8%交通枢纽交通枢纽50%0%50%0%0%100%0%50%50%0%0%0%0%100%100%100%50%100%0%0%0%注：1）街边店&住宅店包含景区周边门店、步行街店，住宅+商业综合体门店等；2）考虑到肯德基、麦当劳提供现

71、制饮品，且与瑞幸门店呈现较高的相关特征，进行竞品分析时纳入考虑；3）统计距离为直线距离500m；4）江西区域门店情况及竞品信息根据大众点评及高德地图统计，截至2022.07.14，门店数与前文极海口径存在差异。15%29%11%45%34%47%50%50%63%89%56%33%75%26%16%47%43%50%40%13%11%33%67%25%13%19%5%7%20%25%0%20%40%60%80%100%医疗保健交通枢纽学校街边&住宅购物场所办公场所瑞幸门店生态剖析：以江西省为例，看瑞幸门店分布特点瑞幸门店生态剖析：以江西省为例，看瑞幸门店分布特点资料来源：大众点评，高德地图，w

72、ind，平安证券研究所2525瑞幸咖啡江西省门店分布情况（按区域级别划分）瑞幸咖啡江西省门店分布情况（按区域级别划分）江西省地级市（江西省地级市（52家）、县级市及县区（家）、县级市及县区（34家）：家）：1）随着向地级市及县区下沉，瑞幸购物场所门店占比不断提升，多数瑞幸门店也选址在步行街、景区周边、步行街+住宅综合体或者是商圈+住宅综合体。2）地级市的商场店中，41%的瑞幸周边有星巴克（星巴克是否覆盖主要决于商圈的繁华程度）；16%的地级市街边&社区店周边会有星巴克，且地级市街边&社区店周边单体咖啡店相对较多；而地级市其他门店及县级市门店的周边主要竞品是茶饮品牌。3）进一步对地级市及县级市周

73、边竞品分析，咖啡店数量较少，瑞幸主要竞品为分布密度较高的蜜雪冰城、茶百道、古茗等连锁品牌及单体奶茶店。瑞幸江西省地级市及县级市门店周边竞品分析瑞幸江西省地级市及县级市门店周边竞品分析周边竞品情况（数据代表周边周边竞品情况（数据代表周边500m内存在以下品牌的瑞幸门店数内存在以下品牌的瑞幸门店数/同类（学校店同类（学校店/商场店商场店/街边街边&社区住宅店）瑞幸门店数）社区住宅店）瑞幸门店数）品类门店密度分析（含单体及其他品牌，测品类门店密度分析（含单体及其他品牌，测算方式与竞品品牌分析相同）算方式与竞品品牌分析相同）瑞幸门店类型（占比）瑞幸门店类型（占比）星巴克星巴克太平洋太平洋咖啡咖啡麦咖麦

74、咖啡啡悸动烧悸动烧仙草仙草书亦烧书亦烧仙草仙草CoCo蜜雪蜜雪冰城冰城茶百道茶百道古茗古茗一点点一点点 益禾堂益禾堂 喜茶喜茶奈雪的奈雪的茶茶肯德肯德基基麦当麦当劳劳其他其他茶饮茶饮店店其他其他咖啡咖啡店店500m内茶内茶饮店超饮店超5家家500m内茶内茶饮店超饮店超10家家500m内咖内咖啡店超啡店超5家家500m内内咖啡店超咖啡店超10家家地级市地级市商场店商场店41%11%0%19%52%67%59%70%78%19%33%0%15%44%4%100%67%96%93%15%7%街边店街边店&社区住宅店社区住宅店16%0%0%26%16%79%74%58%95%21%16%0%5%63%

75、0%95%84%89%74%32%11%学校店学校店0%0%0%0%0%0%75%50%100%0%25%0%0%0%0%100%50%100%100%0%0%写字楼店写字楼店0%0%0%0%50%100%50%50%100%0%50%0%0%50%0%100%100%100%100%0%0%县级市及县区县级市及县区商场店商场店0%0%0%20%55%30%65%50%95%10%20%0%0%60%10%100%65%95%65%10%0%街边店街边店&社区住宅店社区住宅店0%0%0%18%27%0%91%36%91%0%45%0%0%18%0%100%73%91%82%0%0%学校店学校店

76、0%0%0%0%67%33%67%33%67%0%0%0%0%0%0%100%67%100%67%0%0%15%29%4%0%45%34%52%59%26%16%37%32%13%19%8%9%0%20%40%60%80%100%医疗保健交通枢纽学校街边&住宅购物场所办公场所注：1）街边店&住宅店包含景区周边门店、步行街店，住宅+商业综合体门店等；2）考虑到肯德基、麦当劳提供现制饮品，且与瑞幸门店呈现较高的相关特征，进行竞品分析时纳入考虑；3）统计距离为直线距离500m；4）江西区域门店情况及竞品信息根据大众点评及高德地图统计，截至2022.07.14，门店数与前文极海口径存在差异。瑞幸门店生

77、态特征总结瑞幸门店生态特征总结资料来源：瑞幸App，极海品牌监测，大众点评，高德地图，平安证券研究所26261 1）渗透县区，模式穿透力强。）渗透县区，模式穿透力强。据官方App门店地址数据及前文个省案例分析，瑞幸咖啡门店目前已经渗透至县区，四线城市覆盖率达89%，五线城市覆盖率也达到25%。瑞幸门店渗透至县区瑞幸门店渗透至县区2 2）随着城市的下沉，购物场所店）随着城市的下沉，购物场所店+街边街边&社区店特征愈发明显。社区店特征愈发明显。据极海数据，瑞幸在一线城市以办公写字楼门店为主（占比达67%），但随着城市的下沉，购物场所店+街边&社区店（步行街、社区+商业综合体等）的特征愈发明显，三/

78、四/五线城市购物场所店+街边&社区店占比达64%/67%/67%。同时结合我们根据大众点评及高德地图统计结果，以江西省为例，地级市购物场所店+街边&社区店占比达89%，而县级市及县区这一指标占比达91%，说明瑞幸在下沉的过程中，选址更多以购物场所、步行街、住宅+商业综合体为主。3 3）一二线城市主要竞品仍是连锁咖一二线城市主要竞品仍是连锁咖啡品牌，随着门店下沉，周边品对啡品牌，随着门店下沉，周边品对逐步转变为连锁茶饮品牌、单体茶逐步转变为连锁茶饮品牌、单体茶饮店。饮店。目前连锁咖啡品牌仍然主要布局在一二线城市，且门店分布以办公场所+购物场所为主，与瑞幸在一二线城市的选址特征重合度高，因此，在消

79、费者咖啡认知较高的一二线城市瑞幸主要竞品为连锁咖啡品牌，甚至是模式及价格带相似Manner、NOWWA等。尽管瑞幸在下沉市场部分繁华商圈周边仍有星巴克，但更主要的竞品是高密度的茶饮门店，其中，除了单体茶饮店外，连锁品牌主要包括价格带相似的茶百道、古茗、CoCo，以及更低价格带的蜜雪冰城。4 4）门店布局高校，培养未来消费）门店布局高校，培养未来消费群体。群体。一方面，高校学生毕业后将踏入职场，按照我们前文对“现制饮V字型消费结构及频次”的分析，高校学生将成为未来咖啡消费的主力人群，瑞幸提前布局。另一方面，知名大学课业压力大，带来主动咖啡因摄入需求。据极海数据，目前瑞幸学校店占总门店比例已达13

80、%。同时结合我们前文以江西省为例的分析，瑞幸已将门店渗透至知名高校外的普通高校校园内部，普通高校周边咖啡店密度仍低，主要竞对仍为茶饮。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S咖啡咖啡VSVS茶饮：茶饮：V V字形消费结构及频次字形消费结构及频次2727咖啡咖啡VSVS茶饮：单店模型对比分析茶饮：单店模型对比分析咖啡茶饮能否相互渗透取代？咖啡茶饮能否相互渗透取代？瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸开店生态剖析：加密与下沉同步，上下线城市生态迥异瑞幸未来渗透探讨瑞幸未来渗透探讨:万店触手可及，未来想象空间大万店触手可及，未来想象空间大瑞幸未来渗透探讨

81、：现覆盖人群仍小，潜在人群可挖掘空间大瑞幸未来渗透探讨：现覆盖人群仍小，潜在人群可挖掘空间大资料来源：国家统计局，教育部，Wind，公司公告，瑞信，教育部，平安证券研究所282848.5 291.8 598.4 1253.0 1687.2 2277.8 3072.6 4060.9 4534.8 5450.2 5935.3 6491.6 6909.6 7559.3 8378.7 18.0 120.8 187.7 432.6 440.2 606.9 888.0 1158.8 660.9 894.5 821.5 971.2 872.8 1228.5 1472.2 1622.9 1597.5 0200

82、4006008001,0001,2001,4001,6001,80000400050006000700080009000累计用户（万人,左轴）月平均交易用户（万人，右轴）2018Q12018Q1-2022Q42022Q4瑞幸咖啡累计交易用户、月均交易用户数瑞幸咖啡累计交易用户、月均交易用户数从从1515-3939岁及中产阶级群体人数来看岁及中产阶级群体人数来看,瑞幸潜在消费人群可挖掘空间大瑞幸潜在消费人群可挖掘空间大据国家统计局数据，2021年我国总人口数达14.13亿人，城镇化率达64.72%；2019年抽样调查比例显示，15-39岁人群占总人口比例的33.96%；经我

83、们初步测算，我国我国15-39岁城镇岁城镇人群规模达人群规模达3.1亿亿。据瑞信在以往发布的全球财富报告中显示，我我国中产阶级人数超国中产阶级人数超1.09亿。亿。68069972774976579582083487490910760%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001,0001,200高校毕业生数量（万人）增长率20222022年高校毕业生规模超千万年高校毕业生规模超千万 瑞幸现有覆盖人群：瑞幸现有覆盖人群：从月平均交易用户数来看，21Q4-22Q1瑞幸覆盖人数仅达1600万人左右（月度平均）。瑞幸潜在消费人群：瑞幸潜在消费人群：15-39岁城镇

84、人群规模达3.1亿人，包括了学生、“职场奋战”的青壮年及“多金金领”的中壮年等咖啡主要消费群体。高校毕业生规模：据教育部数据，2022年预计将有1076万高校毕业生，步入职场的年轻群体或将成为瑞幸的消费主力。此外，我国中产阶级人数已超1.09亿。瑞幸未来渗透探讨：现覆盖人群仍小，潜在人群可挖掘空间大瑞幸未来渗透探讨：现覆盖人群仍小，潜在人群可挖掘空间大资料来源：平安证券研究所2929 瑞幸能否对潜在群体进一步渗透取决于：瑞幸能否对潜在群体进一步渗透取决于：门店覆盖规模及方式多样性门店覆盖规模及方式多样性1）门店覆盖规模方面：）门店覆盖规模方面：目前行业仍处高速增长期，瑞幸通过门店数量持续扩张，

85、在一二线市场加密，并开发下沉市场，覆盖更大范围已有及潜在消费群体。门店的扩张一方面巩固已有的先发优势，覆盖更多人群并提高品牌知名度，另一方面也在教育并培育咖啡消费市场。2）门店多样性方面：）门店多样性方面：目前瑞幸已将门店布局国内高校内部，培养未来主力人群消费习惯；在写字楼布局快取门店，满足职场人群咖啡高性价比及便利性需求；在生活节奏相对缓慢的下沉市场，布局购物场所+步行街商圈等；并以瑞即购等方式尽可能抢占更多市场等。我们认为，能否继续以精准的选址及多样性的门店组合覆盖不同消费群体是未来发展的关键。产品及价格的适用性产品及价格的适用性产品及价格的适用性是决定着其覆盖群体规模及门店渗透力的关键。

86、产品及价格的适用性是决定着其覆盖群体规模及门店渗透力的关键。1）口味改进增强渗透力：）口味改进增强渗透力：推出生椰系列，果萃系列增加国人对咖啡的接受度，瑞幸=咖啡+奶茶，增强在非咖啡消费群体中的渗透力。2）在高线城市有价格优势：）在高线城市有价格优势：瑞幸精准满足高线城市普通职场人群的“咖啡大众消费品”本质需求，即便宜好喝+便利性强。3）产品及价格与星巴克对比：）产品及价格与星巴克对比：与目前规模最大竞品星巴克存在价格带差异，但我们认为在中高线城市二者可以覆盖不同消费等级的人群（瑞幸更聚焦于广大普通职场人群及年轻群体，星巴克更聚焦于高收入群体），也可以覆盖同一消费群体的不同的消费场景（星巴克满

87、足空间需求，瑞幸满足饮品需求），随着咖啡行业的发展及消费频次增加，消费者对两个品牌均有所触达。4）下沉市场穿透力强：）下沉市场穿透力强：目前瑞幸主要以购物场所+步行街商圈的选址覆盖下沉市场，下沉市场咖啡因摄入主动性相对不足，目前更多是下午茶和休闲小资的消费场景，非高频体验式消费决定下沉市场单次消费的客单价并不低，因此瑞幸的价格带能将门店开至县区，价格穿透力强。瑞幸未来渗透探讨：对标茶饮连锁品牌，门店渗透仍有提高空间瑞幸未来渗透探讨：对标茶饮连锁品牌，门店渗透仍有提高空间资料来源：极海品牌监测，平安证券研究所3030 对标现有茶饮品牌门店规模，我们认为瑞幸的门店渗透仍有提高空间。对标现有茶饮品牌

88、门店规模，我们认为瑞幸的门店渗透仍有提高空间。截至2022年7月25日，据极海数据，瑞幸门店数已达7148家。对标连锁茶饮品牌：1）尽管目前大陆地区门店总量超过瑞幸的现制饮品牌仅有蜜雪冰城（21613家）、书亦烧仙草（7325家）；2）但主要连锁茶饮品牌存在一定区域性，全国范围来看，同价格带主要品牌门店规模超3.1万家（不完全统计）；3）结合瑞幸目前领先优势明显，以“加密+下沉”同步策略稳步拓店，对标茶饮品牌我们预计瑞幸的门店渗透未来仍有提高空间。品牌品牌瑞幸咖啡瑞幸咖啡书亦烧仙草书亦烧仙草古茗古茗茶百道茶百道沪上阿姨沪上阿姨CoCo一点点一点点蜜雪冰城蜜雪冰城同价格带主要品同价格带主要品牌牌

89、*客单价客单价(元元)20(ASP:15)4610-20元门店密度门店密度Top3省份省份广东、江苏、浙江湖南、四川、河南浙江、福建、江西浙江、江苏、四川山东、广东、安徽江苏、广东、浙江江苏、浙江、广东河南、山东、四川总门店数总门店数(家家)7554046804431402一二线城市门店数一二线城市门店数(家家)543835387318809三线及以下城市门店数三线及以下城市门店数(家家)085421247912593门店数超过瑞幸门店数超过

90、瑞幸&同价格带主要现制饮品品牌对比同价格带主要现制饮品品牌对比注：1）本页中同价格带主要品牌指上表中10-20元品牌，不完全统计；2）数据截至2022.07.25。资料来源：极海品牌监测，窄门餐眼，美团，番茄资本，平安证券研究所3131 对标茶饮品类，未来瑞幸开店渗透能力仍取决于整个咖啡行业的渗透程度，即全国市场的需求对于现制饮品能否形成“对标茶饮品类，未来瑞幸开店渗透能力仍取决于整个咖啡行业的渗透程度，即全国市场的需求对于现制饮品能否形成“V字型结构及字型结构及频率”，以及供给端产品对需求的承接能力。频率”，以及供给端产品对需求的承接能力。1）据番茄资本数据，截至2022年6月，国内茶饮门店

91、数达约42.5万家；据极海数据，目前茶饮门店数超千家的品牌有十余家，Top10品牌门店规模达6.4万家。而据美团数据，截至2022年5月1日，国内咖啡门店数达11.7万家；据极海及窄门数据，咖啡门店数超千家的品牌仅有4个，Top10品牌门店规模仅达1.9万家，咖啡Top10门店数仅为茶饮Top10的30%，咖啡行业渗透率远不及茶饮。2）尽管对标茶饮连锁品牌，瑞幸开店空间仍存，但公司开店数量兑现的核心仍然取决于整个咖啡行业的渗透程度即：茶饮品牌茶饮品牌蜜雪冰城蜜雪冰城书亦烧仙草书亦烧仙草古茗古茗茶百道茶百道益禾堂益禾堂沪上阿姨沪上阿姨甜啦啦甜啦啦CoCo一点点一点点快乐番薯快乐番薯茶饮品牌茶饮品

92、牌Top10门店数合计门店数合计门店规模245540506046804483464290咖啡品牌咖啡品牌瑞幸咖啡瑞幸咖啡星巴克星巴克McCafe NOWWA咖啡咖啡幸运咖幸运咖Tims 中国中国Manner矢量咖啡矢量咖啡Costa太平洋咖啡太平洋咖啡咖啡品牌咖啡品牌Top10门店数合计门店数合计门店规模73039231222518937注：1）数据来源于极海品牌监测截至2022.07.25，其中仅Mccafe及NOWWA咖啡门店数来源于窄门餐眼；2）数据来源于第三方平台，仅供参考，实际以品牌官方数据为准。

93、咖啡咖啡VSVS茶饮规模茶饮规模Top10Top10品牌在营门店数对比（单位：家）品牌在营门店数对比（单位：家）需求端：需求端：随着咖啡行业发展逐步成熟及市场的不断教育，消费者对现制饮能否实现“消费者对现制饮能否实现“V字型消费结构及频次”字型消费结构及频次”。供给端：供给端：需求端市场教育及习惯的形成离不开供给端产品的承接，主要在于供给端产品的门店覆盖、价格、口味、便利性、体验等能否满足不同层级分化的消费需求，使供给与需求端形成共振，促进行业渗透率的进一步提升。瑞幸未来渗透探讨：出海发展或将带来更大想象空间？瑞幸未来渗透探讨：出海发展或将带来更大想象空间？资料来源：Bloomberg，平安证

94、券研究所3232 瑞幸曾有出海计划：瑞幸曾有出海计划：2019年7月22日，瑞幸咖啡曾与中东地区最大的食品制造及销售公司Americana集团签署战略合作框架协议，双方计划共同设立合资公司，在大中东和印度地区开展咖啡新零售业务，但“出海计划”在财务“爆雷”事件后便没有进展。国际餐饮品牌股价长牛的背后是全球化的发展逻辑：国际餐饮品牌股价长牛的背后是全球化的发展逻辑：餐饮品牌的高估值往往来源于同店增长+门店数量增长，全球化的发展逻辑是打开单一市场开店空间有限并带来确定性增长的关键方式之一。星巴克、麦当劳等国际餐饮巨头早期高估值均来源于海内外门店的快速扩张带来业绩的高增长；当门店数量处于高位，发展进

95、入成熟期后，尽管估值也回归至合理水平，但全球化发展下门店数量的稳定增长+经营效率提升也会带动公司股价走势的长牛。星巴克自上市以来股价历史走势及估值星巴克自上市以来股价历史走势及估值0204060800007080901001101201-----------062014

96、-----06收盘价（美元，前复权，左轴）PE-TTM(倍，右轴）20年年盲目扩张，经营不佳盲目扩张，经营不佳忽略经营效率与消费忽略经营效率与消费者体验盲目扩张，叠者体验盲目扩张，叠加金融危机，估值一加金融危机，估值一路走低。路走低。20092009年年-至今至今稳定发展期稳定发展期舒尔茨回归并舒尔茨回归并掌舵改革，从盲目扩张掌舵改革，从盲目扩张到稳定增长，同店增速有所恢复，经到稳定增长，同店增速有所恢复，经营效率提升，估值水平稳定向上。营效率提升，估值水平稳定

97、向上。19年年海内外高速扩张期海内外高速扩张期19961996年后走出北美全球化年后走出北美全球化发展；同店销售增长且海发展；同店销售增长且海内外门店高速扩张，总门内外门店高速扩张，总门店从店从19921992的的165165家增长至家增长至20002000年的年的35013501家，期间门家，期间门店店CAGRCAGR达达47%47%。快速快速开拓开拓海外海外市场市场疫情影响利疫情影响利润，流动性润，流动性宽松带来股宽松带来股价上涨价上涨20002000年起舒年起舒尔茨不再担尔茨不再担任任CEOCEO0404年起同店销年起同店销售开始下降，售开始下降，0808年

98、同店甚至年同店甚至负增长负增长瑞幸未来渗透探讨：出海发展或将带来更大想象空间？瑞幸未来渗透探讨：出海发展或将带来更大想象空间？资料来源：Wind，平安证券研究所3333 长期来看长期来看,出海或将带来更大的想象空间，但也面临众多挑战：出海或将带来更大的想象空间，但也面临众多挑战：产品与经营模式是否适合当地？产品与经营模式是否适合当地？1）产品角度：产品角度：海外口味与中国人口味存在差异，同一款产品未必适合不同地区，且产品定价需要考虑当地的经济、消费水平、咖啡市场竞争。因此海外产品需要考虑更多本土化因素。2）单店模型角度：单店模型角度：海外的房租、人工等成本结构与国内或存差异，国内已有的单店模型

99、及成本结构在国外或将需重构或优化。3）用户群角度：用户群角度：目标市场人群规模与国内不同，如海外市场白领群体规模及密集度与国内或存不同，且咖啡消费习惯也许存在差异。4）经营模式：经营模式：国内新零售咖啡的模式不一定具有普适性，瑞幸的选址、门店运营、营销、推新都是基于数据中台驱动，但受政策、文化和习惯因素影响，瑞幸模式需要寻找适用性强的市场。5）管理及供应链：管理及供应链：人员管理、供应链的建设需要考虑更多本土因素，也需要考虑到更多当地法律政策等因素。面临与本土品牌的竞争面临与本土品牌的竞争1）与当地的品牌的激烈竞争：与当地的品牌的激烈竞争：同赛道内的竞争：同赛道内的竞争：即便是在全球化发展经验

100、较为丰富且模式较为成熟的星巴克，也面临与同赛道当地品牌的激烈竞争。据英国泰晤士报今年7月报道，星巴克因竞争加剧正探讨出售英国业务，虽然疫情影响客流是因素之一，但该报援引星巴克内部人士发言称星巴克一直面临着来自PretA Manger、Tim Hortons和Costa等咖啡连锁店的竞争。“coffeetech”模式逐渐兴起：模式逐渐兴起：利用数据计算等核心技术建立线上+线下模式，并通过数据中台驱动运营的“coffeetech”模式在东南亚市场迅速发展，如2017年成立的印尼连锁咖啡Kopi Kenangan和2020成立的新加坡Flash Coffee等品牌。2）与当地品牌合作并建立新的业务关

101、系、或将有利于扩展海外市场。瑞幸未来渗透探讨：万店触手可及，未来发展仍存想象瑞幸未来渗透探讨：万店触手可及，未来发展仍存想象资料来源：瑞幸咖啡全球合作伙伴大会，Wind，平安证券研究所3434瑞幸瑞幸20192019年老万店战略年老万店战略 2019年原万店目标：年原万店目标：2019年年5月29日，瑞幸咖啡全球合作伙伴大会上宣布，瑞幸咖啡将在2021年底建成10000家门店。我们认为瑞幸万店触手可及，未来发展仍存更多想象。我们认为瑞幸万店触手可及，未来发展仍存更多想象。我们认为原开店目标触手可及：我们认为原开店目标触手可及：1）咖啡和茶饮难以渗透取代使得现存大体量的茶饮门店难以满足国人多样化

102、咖啡消费需求，咖啡行业拓店潜力仍大，且目前行业处于增量期。2）瑞幸口味在国人中接受度高，产品及价格渗透力强，领先优势明显且门店已开至县区；公司跨区域拓店及经营能力已经得到验证，品牌力持续提升。3）目前公司月均仅覆盖1600万左右用户，而国内15-39岁城镇人群规模达3.1亿人，潜在人群可挖掘空间大；对标同价格带茶饮品牌门店规模达（超3.1万家），拓店仍有空间。4）已有7000+门店，距万店目标仅差不到3000家；目前以“加密+下沉”同步策略稳步拓店，我们认为未来万店触手可及。未来发展仍存更多想象未来发展仍存更多想象1）未来全国市场的需求对于现制饮品能否形成“V字型结构及频次”，以及供给端产品能否承接需求，并进一步促进行业渗透率的提升是公司开店空间及规模的核心。2）如果公司未来有出海或者其他发展战略，或将带来更大的想象。3）作为稀缺的全国性消费连锁品牌，我们认为瑞幸未来可期。