1、2022 年深度行业分析研究报告 目录0102服务外包：ITO/BPO/KPO05发展历史：Infosys与印度IT产业复盘市场规模：全球服务外包达万亿美金03商业模式：产品型VS服务型04如何投资：国内外IT外包公司综合比较目录 目录一、服务外包：ITO/BPO/KPO什么是服务外包服务外包指企业将非核心业务环节外包给外部专业服务商，从而将有限资源专注于核心业务，进而达到减少人力投入、减少企业投资、降低成本，以及效率最大化的目的。从服务外包的劳务关系来看，发包商按外包合同约定，根据外包承接单位完成工作情况向承接单位支付费用，一般而言发包商与劳动者没有业务合作关系，不直接管理劳动者，也不直接向

2、劳动者支付费用。图表：服务外包分为ITO、BPO和KPO承接机构发包机构外包人员外包承接关系服务外包协议劳动合同劳动关系执行外包项目结算协议价款执行工作支付工资服务外包的三种形态：ITO、BPO、KPO图表：服务外包分为ITO、BPO和KPO（2019）根据外包业务类型，服务外包可以分为信息技术外包（ITO，Information Technology Outsourcing）、业务流程外包（BPO，Business Process Outsourcing）和知识流程外包（KPO，Knowledge Process Outsourcing）。ITO（46.0%）BPO（21.0%）KPO（33

3、.0%）软件研发及开发服务：为客户进行软件开发，定制软件开发，嵌入式软件、套装软件开发，系统软件开发软件测试等信息技术研发服务（78.3%）软件技术服务：软件咨询、维护、培训、测试等技术性服务人工智能服务：为客户进行计算机视觉、语音语义、机器学习等类型的服务新一代信息技术开发应用服务（2.0%）区块链技术服务：为客户进行分布式存储、加密算法、智能合约开发等服务网络安全服务：为客户进行网络安全系统开发、运营、维护等服务信息系统运营和维护服务：客户内部信息系统集成、网络管理、桌面管理与维护服务信息技术运营和维护服务（19.7%）基础信息和技术服务：IT基础设施管理、数据中心、托管中心、安全服务、通

4、讯服务等整合等基础信息技术服务维护维修服务（14.7%）内部管理服务（16.8%）业务运营服务（68.5%）员工招聘与培训员工关系管理危机事件处理薪酬福利管理社保工伤处理软件技术服务：软件咨询、维护、培训、测试等技术性服务供应链互联网营销推广员工离退管理采购呼叫中心营销服务：为客户进行营销策略、创意策划、媒体投放和执行、效果监测和优化等线上+线下营销服务商务服务外包（9.9%）工程设计服务：通过CAD和先进的工程方法，为客户进行产品设计、选择材料、优化制造工艺、最小化成本等服务设计服务外包（65.0%）医药研发服务：为药企客户提供临床前研究外包（药物筛选、化学合成等）和临床研究外包（受试者招募

5、、临床试验、统计分析、药物注册申报、药物上市后监测等）服务研发服务外包（25.1%）法律服务：为客户经营过程中遇到的法律相关问题提供专业法律服务平面设计服务：为客户提供Logo设计、名片设计、网页设计、服装设计、插画设计、广告设计等服务维护服务：为客户的厂房、动力设备、生产设备进行安全检查、润滑等预防性维护服务维修服务：为客户的厂房、动力设备、生产设备进行线上远程维修/线下驻场人员维修服务什么是信息技术外包(ITO)信息技术外包（ITO）指企业将IT系统的开发、测试、运维的全部或部分环节外包给专业的外包服务商。一个软件开发项目需要经历需求分析、设计、编码、测试等几大阶段：首先是需求分析，其后经

6、过整体设计、系统设计（把整体架构变成独立的系统）、详细设计等主要设计环节，再到编码阶段，由软件工程师完成编码工作，最后再进行单元测试（小模块测试）、系统测试（块与块的联系整合）、总体功能测试等环节。根据商务部的统计划分，ITO进一步分为信息技术研发服务、信息技术运营和维护服务、新一代信息技术开发应用服务三大类，占ITO比重分别为78.3%、19.7%、2.0%。图表：ITO软件开发服务流程调研，项目组织与概要设计详细设计开发与项目实施系统上线系统试运行需求分析咨询管理总体规划业务功能流程定义项目组织确立系统概要设计项目组培训适宜技术详细设计建立编码规则建立制度建立分部门的操作方法权限管理设置基

7、础数据准备编码实践集成测试模块试运行用户培训系统管理任务确立初始数据录入系统集成试运行建立操作细则系统环境建立系统切换使用操作支持系统优化质量检查目标概念确立质量检查应用系统质量检查应用系统项目管理与控制系统维护与支持从微笑曲线看软件外包各环节价值量分布从软件行业“微笑曲线”来看软件外包各环节的价值量分布：位于微笑曲线两端的需求分析和运维服务价值量最高，而编码和测试的附加值相对较低，位于微笑曲线的底部：1）编码和单元测试是ITO作业链中价值量最低的部分，技术门槛较低，绝大多数软件外包商均聚集于此；2）沿微笑曲线两端延伸，包括概要设计和详细设计以及集成测试和系统测试等环节，附加值有所提升；3）需

8、求分析和运维处于微笑曲线两端，附加值最高，一般以全国大型外包服务商以及欧美、印度等地区的大型总包商为主。图表：ITO作业链的微笑曲线需求分析运行维护概要设计详细设计程序设计集成测试系统测试编码单元测试软件开发作业范围附加值发包商工作范围普通接包商工作范围核心接包商工作范围发包商工作范围ITO代表公司：软通动力软通动力作为国内IT外包龙头厂商，业务分为软件与数字技术服务（ITO）与数字化运营服务（BPO）两大块。其中软件与数字技术服务（ITO）主要根据客户需要来提供软件开发、测试、运维等基础IT外包服务，同时也提供IT规划、数字化转型等咨询类服务和金融、电力、制造、科技等行业的垂直解决方案服务。

9、除了ITO之外，软通动力还能够提供数字化运营服务（BPO），主要包括：1）客户服务：通过电话、Web、APP等多种渠道解答或处置相关问题；2）数字内容服务：将文字、图像、音频、视频、数据等信息内容进行制作、处理、加工等相关服务；3）业务流程服务：财务、人力资源、采购等流程外包服务。图表：软通动力业务布局软件与数字技术服务数字化运营服务咨询与解决方案根据客户实际情况和数字化转型需求，为客户制定转型战略、规划解决方案，或以公司自主研发的可复制、高成熟软件产品、平台或工具为基础进行定制化开发，并提供配套技术服务咨询服务战略规划&流程变革数字化转型IT规划数据分析数据治理/安全解决方案保险核心业务系统

10、企业集团财资管理系统电力企业生产经营系统零售行业业务中台银行业风险管理系统以数字化技术手段、专业技能和规范化操作向客户提供高质高效的数字内容服务、客服服务和业务流程服务，协助客户提升运营效率数字技术服务以数字化创新技术（云计算、大数据、人工智能、移动互联、物联网、区块链、5G、信息安全领域等）为导向，有针对性地提供技术解决方案、协助客户实现技术应用，或独立承担部分技术环节，实现服务赋能云计算人工智能物联网区块链芯片大数据移动互联安全可信5G通用技术服务以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务，如信息系统设计与开发、测试、运维等信息系统设计与开发产品工程测试运行维护业务流程外包（BPO）是

11、指企业将部分非核心业务流程以及相应的职能部门功能外包给供应商，主要涉及企业的客户关系管理、人力资源、物流、后勤、财务、采购等职能。根据商务部的统计划分，BPO进一步分为业务运营服务、维修维护服务、内部管理服务三大类，占BPO比重分别为68.5%、14.7%、16.8%。其中业务运营服务包括供应链、呼叫中心、互联网营销推广、金融后台、采购等服务，内部管理服务包括人力资源管理服务等。什么是业务流程外包（BPO）图表：业务流程外包支付业务外包费开具发票支付报酬/酬劳所得申报个税客户业务流程企业员工外包供应商服务外包协议劳动合同BPO典型环节：人力资源外包人力资源外包作为的BPO的最重要的细分环节，可

12、分为人力资源派遣和人力资源业务流程外包两大类。人力资源业务流程外包指讲企业人力资源业务环节外包给第三方机构，在招聘环节，涉及批量招聘业务、中高端人才寻访业务；在合同阶段，包括人力资源和社会保障事务代理、工资与薪酬服务、人力资源外包、员工培训用工咨询等；在劳动合同终止阶段，包括安置服务、员工关系管理、劳动关系管理等服务。人力资源派遣指人力资源服务机构与员工签订劳动合同，建立劳动关系，劳动者在用工单位的指挥、监督下从事劳动的用工形式，由人力资源服务机构承担用工风险。人力资源派遣一般包括劳务派遣（长周期），灵活用工（短周期），业务外包（项目制）等形式。图表：人力资源外包业务流程系统平台解决方案服务咨

13、询人力资源软件系统在线招聘激励关怀人力资源外包（TMO）猎头/招聘流程外包（RPO）员工帮助计划（EVP）管理服务提供商（MSP）按结果收费专业人员岗位外包人事代理及传统派遣劳动关系管理服务人力资源综合咨询人力资源咨询人力测评与评鉴管理培训与人才发展按过程收费通用人员岗位外包中高端人才访寻灵活用工/自由职业BPO代表公司：科锐国际科锐国际作为国内首家登陆A股的人力外包服务企业，主要业务包括中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工、技术服务等。其中，1）中高端人才访寻：为需要中高端人才的客户提供招聘服务；2）招聘流程外包：为客户提供招聘流程解决方案，包含人才招聘计划、雇主品牌维护、招聘管理系统优化

14、等流程；3）灵活用工：自行组织人员，向客户派驻人员完成客户交付的任务。科锐国际作为国内人力资源外包行业领导厂商，通过聚合B端及C端产业资源实现全产业链布局。公司以猎头业务起家，逐渐完善全产业链布局，并能够覆盖候选人的职业生命周期，形成较高的客户粘性。同时，灵活用工具备抗周期性，与传统猎头相比易形成较大的业务体量，尤其品牌知名度较高的龙头企业更易形成较高的业务壁垒。因此，凭借较细致的岗位层级划分及高于行业平均的加价率，科锐国际的灵活用工业务规模将持续增长，进一步稳固其人力外包的龙头地位。图表：科锐国际业务分布KPO可以看做是BPO向价值链高端的进一步延伸，在基础设施投入（实验室等），高级人才储备

15、，专业技术积累，项目质量控制等方面的要求要显著高于BPO。CRO与工业设计外包是目前国内KPO市场的两大主流应用领域，而我国KPO厂商相较于国外竞争者在全球化竞争中已经建立了明显的竞争优势。在生物医药领域，中国对跨国药企提供了完备的专利保护，为欧美药厂在中国开展CRO外包提供了可靠的保证，目前国内CRO头部厂商的竞争优势逐渐凸显。在工业设计领域，我国能源电力、化工冶金、轨道交通等行业的大型国企和设计院在过去建设过大量项目，积累了丰富的项目咨询能力、工业设计经验，行业经验和技术储备，形成了完备的整体解决方案，能够为国外客户提供项目论证、工程设计、技术服务、人员培训等一体化解决方案。根据商务部的统

16、计划分，KPO进一步分为设计服务、研发服务和商务服务三大类，占KPO比重分别为65.0%、25.1%、9.9%。图表：什么是KPO企业核心业务数据市场调研公开信息专业知识分析方法分析工具工业技术工业设计医药和生物技术商务服务设计服务研发服务信息搜集分析交付知识前期研究KPO流程和客户间的沟通频率高高较高什么是知识流程外包（KPO）KPO典型环节：CROCRO指向制药企业提供新药研究的外包服务，是医药产业链精细化分工的必然趋势，也是KPO中最具发展前景的细分领域。CRO厂商通过利用其在药物研发领域的专业性、低成本、高效率的优势，能有效降低企业研发成本并加快研发进度，根据健康界的数据，CRO企业人

17、力成本比大型药企低20%-30%，有CRO参与的研发环节能够缩短20%-30%的研发周期。CRO可分为临床前CRO和临床研究CRO两大类，涉及到新药研发的全生命周期。临床前CRO指药物在进入临床研究阶段之前的相关研究工作，包括药物发现、药物临床前生产和药物临床前评价三个方面；临床CRO涵盖了临床一到三期相关技术服务、临床数据管理和统计分析、新药注册申报等服务。图表：CRO分为临床前和临床试验新药研发流程CRO医药研发服务代表性CRO企业药物来源生物研究药物筛选化学合成药物改性委托小试原料药试剂研究服务药理药效研究服务药代动力学研究服务安全性评价研究服务至期临床试验技术服务临床试验数据管理统计分

18、析注册申报服务上市后检测营销服务-期临床注册上市上市后期临床药效及机制药代动力学安全性评价毒代动力学基因功能相关靶位筛选化合物候选药物原料药药物制剂选择疾病Covance、PPD、Charles River、美迪西、药明康德、睿智化学、康龙化成IQVIA、Covance、Parexel、ICON、PPD、Syneos Health、Charles River、美迪西、药明康德、睿智化学、康龙化成、昭衍新药IQVIA、Covance、Parexel、ICON、PPD、Syneos Health、Charles River、药明康德、泰格医药、博济医药药物发现药学研究临床前研究临床研究审批与上市I

19、NDNDAKPO代表公司：药明康德药明康德作为CXO一体化龙头，主营业务分为化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务业务五大板块，服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程。此外，还有包括公司在内的为数不多的“一体化、端到端”的研发服务平台，可为客户提供一站式的新药研发生产服务。基于全产业链布局及技术优势积累，构筑了公司医药外包服务的高壁垒。一方面，随着产品技术附加值的提升，全产业链的业务布局决定了医药外包厂商能否承接客户的复杂订单，而药明康德作为行业中极少数具备新药研发全产业链服务能力的公司，能够实现新药研发“一体化、端到端”的多元化需求，从早期阶段开

20、始导入客户，构筑了较高的客户壁垒；另一方面，药明康德拥有目前全球规模最大、经验最丰富的的小分子化学药研发团队之一，具有多种特殊化学领域的前沿技术及服务平台。图表：药明康德业务布局药明康德主要业务化学业务 小分子药物发现 工艺研发与生产（D&M）测试业务生物学业务细胞及基因疗法业务国内新药研发服务部 实验室分析及测试 临床CRO及SMO OncoWuXi 数据库 2.0 WuXi IO Foundation 产品 DEL 服务 DEL 试剂盒 新分子种类及生物药 中国区细胞及基因疗法 美国区细胞及基因疗法 细胞疗法服务平台 累计完成 144 个项目的 IND 申报工作 获得 110 个项目的临床

21、试验批件ITO/BPO/KPO对比不同点：1）市场规模：ITOKPOBPO,ITO与KPO合计占据了服务外包市场近八成的份额，ITO占比最高，KPO占比近年持续提升；2）附加值与集中度：KPOITOBPO,KPO的附加值要高于ITO及BPO，特别是以CRO为代表的KPO厂商通过构建了更强的技术壁垒和行业Know-How，因为KPO厂商也拥有更高的利润率；3）全球化能力：KPOITOBPO，国内KPO厂商在全球范围内拥有较强竞争力，而国内厂商承接IT服务的能力弱于印度，此外BPO由于涉及企业业务流程和人员招聘等内容，业务属性上更加本土化。相同点：1）人力驱动，受益于中国的人口红利及工程师红利；2

22、）核心在于满足客户降本增效的需求，在疫情驱动下对企业用户对外包的需求会更强烈；3）核心竞争力是服务头部客户的能力。图表：ITO、BPO与KPO对比ITOBPOKPO附加值市场规模全球化能力业务聚焦IT业务系统非核心业务流程知识密集型业务流程集中度外包类型 目录二、市场规模：全球服务外包达万亿美金全球服务外包市场规模达万亿美元43.8%19.4%36.9%ITOBPOKPO全球离岸服务外包市场规模达万亿美元级，ITO占据四成以上份额，KPO占比不断提升。人工智能、物联网、云计算等新兴技术的快速发展，驱动全球服务外包需求增加，离岸外包服务市场规模不断增长。根据商务部数据显示，2020年全球离岸服务

23、外包市场规模为1.4万亿美元，且预计到2025年将达2.0万亿美元，未来5年增速将稳定在7%左右。其中，ITO占据高达43.8%的市场，规模为6.08万亿美元，而BPO、KPO占比分别为19.4%、36.9%。图表：全球离岸服务外包市场规模（千亿美元）及增速图表：2020年全球离岸服务外包结构10.711.713.114.0 13.915.316.417.618.820.15.1%9.5%12.4%6.4%-0.6%10.0%7.5%7.0%7.0%6.8%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%056200202021E 2022E 2023E

24、 2024E 2025E市场规模增速发包方：美欧日三分天下美国、西欧和日本为发包市场三大巨头，共占据全球市场超过80%的份额。1）美国：全球最大的离岸外包发包国，其具备订单质量优、总金额大等特点，主要发包给印度、中国等亚洲国家以及墨西哥和加拿大；2）西欧：全球第二大外包发包地区，其订单金额较大，在大额外包合同金额上排名全球第一，主要发包给西欧国家（近岸外包）或者爱尔兰等东欧国家及印度和中国（离岸外包）；3）日本：采用“金字塔”型的发包模式，SONY、富士通等日企作为总接包商控制着系统设计等高端业务，将技术含量和附加值更低的低端业务外包给海外接包商，基于地理位置的远近和语言文化的相似程度，主要发

25、包给中国及马来西亚等东南亚国家。图表：全球主要发包方46%22%15%5%12%北美西欧日本亚太其他发包特点：具有较强的在岸和近岸特征合作对象：西欧国家、爱尔兰等东欧国家，以及印度、中国等发包业务：以ITO业务为主发包特点：“金字塔”型发包模式合作对象：中国及马来西亚等东南亚国家发包业务：主要在信息服务和软件产业领域，以应用软件开发外包为主发包特点：全球化资源配置、成熟的外包管理、完善的发包服务发包对象：给印度、中国等亚洲国家以及墨西哥和加拿大发包业务：第一大离岸发包国，以客户服务和人力资源管理为主发包特点：以“近岸转移”交易模式为主合作对象：西欧国家、爱尔兰等东欧国家，以及印度、中国等发包业

26、务：以KPO为主全球接包方主力军主要分布在亚太地区，以印度、中国、巴西为主，占据全球接包市场近九成的份额。1）印度：全球最大的接包国家，一方面其具有较为丰富及低成本的劳动力资源；另一方面，印度政府大力推动与支持IT-BPM产业，对进出口的软硬件实行免税、税收优惠、知识产权保护等多项政策。同时，印度通过反外包的形式成为很多其他发展中国家的发包方。2）中国：丰富的劳动力资源优势奠定了中国成为第二大接包国家，同时政府大力支持软件产业发展，通过税收优惠、开放试点等政策推动软件服务外包产业发展。根据其区位优势，中国主要接受来自日本、韩国等东亚国家的发包。3）巴西：相比于印度、中国，巴西由于其地理位置靠近

27、美国，因此时区及文化与美国更为接近，能够很好地维护拉丁美洲和北美的客户关系。同时，巴西是印度反外包的受益者，印度IT外包产业简接带动巴西软件服务外包产业的发展。图表：全球主要接包方接包方：印度、中国、巴西占据主导44%33%10%8%5%印度中国巴西南非东欧 合作对象：地缘因素+历史因素，中国是日本软件业外包的主要合作对象 优势：庞大的工程师数量 重点方向：离岸外包 合作对象：印度、美国等国家 优势：比其他拉美国家拥有更多编程人才，时区及语言更接近美国 重点方向：离岸外包 合作对象：美国、英国等欧盟国家 优势：基础设施、英语人口和一流的金融服务 重点方向：语音外包业务 合作对象：语言优势促进美

28、国为印度主要发包方 优势：劳动力成本低 重点方向：IT行业和离岸自建中心中国离岸服务外包达千亿美元规模图表：中国服务外包规模及增速（亿美元）966.91064.61261.41450.31580.81753.518.9%10.1%18.5%15.0%9.0%10.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800002001820192020服务外包执行金额服务外包增速646.4704.1796.7886.6968.91057.815.6%8.9%13.2%11.3%9.3%9.2%0%5%10%1

29、5%20%25%30%35%40%02004006008005200192020离岸服务外包执行金额服务外包增速图表：中国离岸服务外包规模及增速（亿美元）中国服务外包规模达千亿美元，离岸外包事中国服务外包的重要增长点。“十三五”期间，中国通过深入供给侧结构性改革，增强企业研发能力及国际接包能力，积极开拓欧盟、“一带一路”等新兴国际市场，实现了服务外包市场的稳步增长，2020年市场规模达到1753.5亿美元，2016-2020年复合增速为13%，超过全球服务外包市场规模增速。其中，离岸服务外包为整体市场贡献了60%的执行额，且其规模于2020年首次突破

30、千亿大关。ITO占据四成份额，KPO份额不断提升图表：中国离岸服务外包结构28.4%31.4%33.4%36.8%36.5%38.1%45.3%37.8%40.0%42.6%15.5%14.0%14.1%14.2%16.6%16.2%17.3%18.1%16.1%15.2%56.1%54.6%52.5%49.0%46.9%45.7%37.4%44.1%43.9%42.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000021KPOBPOITO3631亿元1308亿元3661亿元中国服务外包产业结构不断优

31、化，ITO占据四成份额，KPO的份额不断提升，推动我国服务外包价值链向高端延伸。数字化转型推动新兴业务快速发展，驱动劳动密集型业务向高技术型业务转型，知识密集型业务逐渐向高附加值产业升级。因此目前ITO仍占据国内服务外包市场主要份额，而附加值高的KPO占比持续提升，成为中国服务外包产业增长的重要引擎；BPO占比则基本稳定在15%-18%。中国IT外包市场规模即将达到千亿美元级别。受益于企业数字化转型，2016-2020年，我国IT外包市场规模从531.5亿美元稳步提升至800.6亿美元，复合增速为10.8%。其中，2020年离岸、在岸市场占比分别为58%、42%，但从国内软件外包厂商的实际收入

32、情况来看，在岸外包业务仍占据主导，我们认为由于商务部统计口径中离岸占比偏高的主要原因在于：1）包括集成电路设计等外包服务被纳入离岸外包口径；2）外资企业承接的海外IT服务外包被统计为离岸外包；3）华为等厂商承接的海外业务部分也属于离岸外包的范畴。中国IT外包市场规模将达千亿美元图表：中国IT外包市场规模（亿美元）及增速图表：中国离岸和在岸IT外包结构及变化531.5618.5695.6726.9800.616.4%12.5%4.5%10.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00500600700800900200192020ITO执

33、行金额ITO执行金额增速62%59%58%59%58%38%41%42%41%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020离岸ITO在岸ITO内资企业是中国服务外包市场的主力图表：2019年各性质企业全部服务外包执行额占比图表：2019年各性质企业离岸服务外包执行额占比内资企业成为承接服务外包业务的主力。2010年开始，内资企业成为服务外包发展的主体（占比60%以上）。根据商务部的数据显示，2019年内资企业为中国服务外包市场发展贡献了65.3%的执行额。同时，在离岸服务外包市场，外资企业及港澳台投资企业依然占据接近一半以上的

34、份额。53.2%12.1%34.7%内资企业港、澳、台商投资企业外商投资企业65.3%9.2%25.5%内资企业港、澳、台商投资企业外商投资企业美国、欧盟和日本为中国承接服务外包的主要来源。根据商务部数据显示，2020年，中国承接美国、欧盟、日本及中国香港四大贸易伙伴服务达到2651.8亿美元，合计占比高达62.8%。其中，美国为最大发包方，占比达21.2%，中国香港、欧盟、日本占比分别为16.4%、16.1%、9.0%。“一带一路”沿线国家成为中国服务外包市场新的增长点。在“十三五”政策的驱动下，中国承接“一带一路”沿线国家的服务外包执行额从2016年的121亿美元增长至2020年的198亿

35、美元，年复合增速达到13%。其中，承接服务外包执行额超过1亿美元的国家和地区达73个，相较2015年增加13个。美日欧仍是我国离岸外包业务主要来源121.2152.7168.0185.0197.717.2%19.2%18.9%19.1%18.7%16%17%18%19%20%05002016年2017年2018年2019年2020年执行额占比图表：一带一路”国家服务外包执行额（亿美元）21.2%16.4%16.1%9.0%37.2%美国中国香港欧盟日本其他图表：2020年中国承接服务外包主要来源 目录三、商业模式：产品型VS服务型计算机公司从商业模式上可分为产品型和服务型

36、：IT产品一般包括套装软件和硬件类产品，套装软件主要包括Office、WPS、CAD、杀毒软件、财经终端等，IT服务包括咨询、外包、集成、运维等服务。大部分计算机公司的商业模式介于产品型与服务型之间，以解决方案的形式提供给客户，典型行业包括ERP，行业信息化、网络安全等。计算机公司商业模式比较：产品型VS服务型图表：计算机行业产品型VS服务型公司国内海外产品型服务型可复制性和边际成本是区别产品型与服务型公司商业模式差异的关键因素，产品型公司能够基于低边际成本和高技术壁垒来构建规模化优势，进而拥有高成长性和高利润率，而在一个定制化开发的解决方案中，即使是同行业中相似的项目，可直接复制的部分也很难

37、超过30%，这也是资本市场更加偏好产品型公司的主要原因。计算机公司商业模式比较：产品型VS服务型图表：产品型VS服务型商业模式对比销售数量产品化程度低中等高产品型 OFFICE WPS CAD CRM 杀毒软件 解决方案型 ERP 行业信息化 网络安全 服务型 运维 咨询 外包 集成少多转换成本是服务型公司最重要的竞争壁垒如何理解服务型公司的竞争优势？我们认为，转化成本是服务型公司最重要的竞争壁垒。特别是在IT服务已经深度嵌入到了用户的业务流程中，与用户多部门和多业务单元紧密关联时，转换成本尤其高。因此头部企业在自身数字化转型过程中，往往会选择有长期合作经验，规模较大且管理完善的头部IT服务商

38、，如埃森哲的前100名客户中就有98家已经和埃森哲有超过10年的时间的合作。因此相较于项目制公司的一锥子买卖，IT服务商能够向用户持续收费，具备更强的用户粘性。产品型服务型边际成本几乎为零几乎不变市场结构集中化碎片化区域布局高度全球化主要区域化，有全球化趋势客户关系一对少，一对多一对一关键指标市场份额（用户基数）产能利用率（人效）相关管理领域策略1、关键在于进入市场的速度2、短期3、高市场份额1、可持续性是关键2、长期3、良好的声誉和客户关系营销方法1、先生产，后销售2、大规模销售3、间接销售和直接销售1、先销售，后生产2、关系营销3、直接销售发展专注于满足大量客户的标准产品关注核心客户需求图

39、表：产品型和服务型公司在市场结构、客户关系、管理模式等方面存在显著差异IT服务可分为三大类：咨询服务、技术服务、运营服务。总体来看，IT咨询依然是IT服务行业中用户粘性最高和利润率最高的业务。IT服务的三大分类图表：三类IT服务对比咨询服务技术服务运营服务业务模式IT相关的业务咨询IT系统及框架设计系统集成及实施项目规划定制软件开发测试应用托管流程外包应用服务平均毛利率20%-50%5%-25%10%-15%经济效益分析经济效益很高，利润率高资本投入低经济效益中等资本需求中等利润率低高资本人力投入价值因素人员利用率独特的服务创作高价值人员配置最优化/调度操作标准化使其雇佣廉价员工风险评估和资产

40、合约规划通过项目运作赢得高效率主要风险项目失败将有损信誉无特色服务无法创造高价值前期投资高无法取得高效率的运作代表公司埃森哲IBM塔塔咨询InfosysAkamaiNTT、全球范围来看，除了专业IT服务厂商之外，咨询公司、电信运营商、软硬件产品厂商以及综合型IT厂商均是IT服务市场的重要参与者。IT服务参与厂商类型众多图表：各类IT公司的业务模式、方正证券研究所绘制分类典型的业务模式强项范例软件公司通用型软件订阅制逐渐取代买断制软件产品及解决方案SAP、Microsoft、Snowflake、Oracle硬件公司软硬件一体化、硬件设备基于硬件形成的生态Apple、Qualcomm、CISCOI

41、T集团咨询+硬件+软件+服务丰富的软硬件产品线IBM、HP、Dell咨询公司各行业的数字化转型数字化系统建设和维护行业知识Accenture、Infosys、TATA、Capgemini、Deloitte传统IT服务公司软件开发外包成本较低现有的客户关系Wipro、HCL电信公司与基础设施相关的服务：IDC、云服务通信基础设施Verizon、AT&T、Orange、NTT data美国、印度的大型IT集团、咨询公司、电信运营商和IT外包公司占据全球IT服务行业主导地位。根据BrandFinance发布的2022“全球IT服务品牌价值25强”，排名前十的IT服务商分别为埃森哲（美国）、TATA咨

42、询（印度）、Infosys（印度）、IBM（美国）、高知特（美国）、凯捷（法国）、Wipro（印度）、HCL（印度）、NTT DATA（日本）、富士通（日本）。美印IT服务龙头厂商占据头部位置图表：全球前十的IT服务商（2022）数字化转型是IT服务的长期驱动力。随着各行业正在从过去传统的信息化建设，演进到数字化转型的新阶段，企业用户IT支出，也正在沿着硬件、软件到服务不断延伸，以满足自身从基础设施、技术中台到业务应用的全面数字化需求，而IT服务因此也成为了近年全球IT支出中增长最强劲的领域。同时横向比较来看，国内IT支出中硬件和网络占比较高，而服务以及软件的占比要远低于全球平均水平，未来国内

43、IT服务仍有巨大的发展空间。数字化转型驱动IT服务市场长周期保持高景气度图表：全球及中国IT支出预测（亿美元）全球中国2021年2022年2021年2022年支出增长率占比支出增长率占比支出增长率占比支出增长率占比数据中心系统2073.16.7%4.9%2186.35.5%4.9%429.66.4%8.5%483.111.2%8.7%软件6144.915.9%14.4%6748.99.8%15.2%226.620.5%4.5%272.118.7%4.9%设备8094.516.1%19.0%8246.01.9%18.6%1614.79.3%31.8%1735.06.2%31.3%IT服务1185

44、1.010.6%27.8%12651.36.8%28.5%739.217.7%14.6%868.416.1%15.7%通信服务 14434.23.4%33.9%14484.00.3%32.7%2067.83.2%40.7%2177.64.1%39.3%共计42597.79.5%100.0%44316.54.0%100.0%5077.88.0%100.0%5536.27.8%100.0%疫情大环境下用户降本增效的需求不断加剧。疫情常态化带来全球和国内企业用户对降本增效诉求在快速增加，驱动了IT服务特别是IT外包市场的景气度。目前，埃森哲、塔塔咨询、Infosys全球IT服务龙头持续保持高于IT行

45、业平均增速的增长，且近几个季度增长呈加速趋势。同时从IT服务厂商的员工人数来看，作为需求环境和收入增长的领先指标，头部IT服务厂商的员工数在近几个季度也正在快速增长。疫情大环境下用户降本增效的需求不断加剧图表：IT服务龙头各季度收入（亿美元）及增速图表：IT服务龙头年度人员（万人）及增速117.6 120.9 132.6 134.2 149.7 150.5 59.9 61.5 63.3 65.2 67.0 67.8 35.2 36.1 37.8 40.0 42.5 42.8 3.6%8.5%20.7%23.9%27.2%24.5%10.0%21.6%16.8%14.4%11.8%10.2%8.

46、4%13.0%21.2%20.7%20.9%18.5%0%5%10%15%20%25%30%020406080020Q421Q121Q221Q321Q422Q1埃森哲营收塔塔咨询营收Infosys营收埃森哲营收增速塔塔咨询营收增速Infosys营收增速43.5 46.9 50.5 51.4 67.4 39.5 42.4 44.8 48.9 59.2 20.4 22.8 24.2 26.0 31.4 10.5%7.7%7.6%1.9%31.1%2.1%7.4%5.7%9.0%21.2%1.9%11.8%6.2%7.1%21.0%0%5%10%15%20%25%30%35%0

47、07080200202021埃森哲人员塔塔咨询人员Infosys人员埃森哲人员增速塔塔人员增速Infosys人员增速埃森哲全球IT服务龙头图表：埃森哲收入及利润增速151 171 182 215 253 232 231 274 298 304 319 329 348 368 416 432 443 505 12 15 14 17 22 19 21 26 28 36 32 33 43 36 42 48 52 60-20%-10%0%10%20%30%40%005006002004 2005 2006 2007 2008 2009

48、2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入/亿元净利润/亿元收入增速净利润增速埃森哲作为全球规模最大的IT服务厂商（Gartner口径），全球员工总数超过67万人，能够为企业用户提供战略、咨询、数字、技术和运营等五大领域的咨询服务，覆盖企业数字化转型的全生命周期。全球IT服务龙头埃森哲的前身是全球安达信(Andersen)会计师事务所的管理咨询部门，后于1989年组建独立的安达信咨询(AC)，并于2001年采用现在的名字埃森哲(Accenture)。埃森哲近年持续保持稳健增长，近十年收入复合增速稳定在10%以内

49、。且在收入增长的同时，随着公司业务范围的不断拓展带来的盈利能力的改善，近年来公司的营运利润率和净利润率均在持续提升。图表：埃森哲并购公司不断丰富自身的业务版图除了强大的知识管理和人才管理能力之外，过去二十年埃森哲通过持续的中小规模并购，不断强化自身的业务能力及区域覆盖，在全球IT服务市场的竞争中始终保持领先。2000年后，埃森哲以每年2-4笔交易的速度进行并购，主要集中于提升IT基础设施运营和咨询能力。从2011年开始，埃森哲并购的节奏开始加快，并且业务范围开始拓宽，涉及到了数字营销、网络安全、云服务等新领域。特别是自2019年以来，埃森哲进行了100次以上的并购，几乎每周都会进行一次收购。埃

50、森哲持续并购，强化业务范围及区域覆盖埃森哲较高的估值水平埃森哲近年保持较高的估值水平，当前PEX2022达28倍，且在21年市盈率最高达到近40倍水平，估值水平要高于Oracle等产品型公司。由此可见，由于IT服务行业的龙头厂商增长的稳定性和确定性较高，能够拥有不低于产品型公司的估值水平，特别是在正在宏观经济环境偏弱，市场风险偏好下行的情况下，IT服务龙头厂商能够享受一定的估值溢价。埃森哲自2010年以来股价回报达8.5倍，年复合收益率20.5%。0500300350400450图表：埃森哲股价走势Infosys成立于1981年，总部位于印度班加罗尔，是印度IT离岸外包领

51、导厂商。Infosys从低端软件外包业务起家，受益于印度软件行业的快速发展的契机以及工程师红利，通过不断获取欧美发达地区高价值的IT订单，逐渐成长为全球领先的IT咨询及解决方案提供商。目前Infosys在全球拥有33.5万名员工，服务于全球1778家客户，覆盖近四成的财富500强企业，2021年营收规模达135.6亿美元。Infosys印度IT离岸外包领导厂商图表：Infosys业务增速74 82 87 95 102 109 118 128 136 163 17 18 20 21 21 25 22 23 26 30-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001

52、2000021营业收入/亿美元净利润/亿美元收入增速净利润增速Infosys提供广泛的产品和服务，包括银行和金融解决方案；定制服务管理平台；以及云、大数据和iot产品线，并且不同的产品线之间可以相互协同，能够为用户的数字化转型提供一体化的解决方案。Infosys拥有全球化的业务布局，公司早期从北美市场起家，目前已在印度、亚太地区、北美以及欧洲设有100个以上的研发中心，为50多个国家提供服务。图表：Infosys业务布局Infosys从IT外包到数字化转型Infosys于1999年在纳斯达克上市，上市至今股

53、价涨幅接近39倍，自2010年以来Infosys股价回报达3.5倍，年复合收益率11.4%。相较于TCS，WIT、CTSH等同行，Infosys拥有更优秀的经营表现，从股价回报来看也要优于同行竞争对手。Infosys的估值水平低于埃森哲。虽然Infosys的利润率要高于埃森哲，但埃森哲在高端客户服务能力、品牌影响力等方面仍要强于Infosys等印度IT外包公司，拥有更高的护城河，在IT服务产业链中占据更高的位置，因此目前美国IT外包上市公司INFY和WIT的市盈率基本在20倍以上，而埃森哲的市盈率接近30倍。Infosys估值水平低于埃森哲图表：Infosys股价涨跌幅051015202530

54、中软国际成立于2000年，目前已经发展为国内规模最大的IT服务龙头厂商，公司在全球32个国家拥有2083个活跃客户，8万+员工遍布全球全国各地，在Gartner IT服务市场份额排名连续三年位居全球Top100，中国纯软件企业排名第一。中软国际在2003年上市至今18年持续保持高速增长(CAGR 29.9%)，显著高于行业增速（中国IT服务支出CAGR 12.5%)。中软国际国内IT服务龙头图表：中软国际业务增速28 32 44 51 68 92 106 120 141 184 2 2 3 3 4 6 7 8 9 11 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080

55、00001920202021营业收入/亿元净利润/亿元收入增速净利润增速与华为、BAT、五大行、三大运营商等各行业头部客户的深度合作是公司长期发展的基石。中软国际拥有华为、腾讯、阿里、中国移动、字节、百度、HSBC、荣耀等多家1亿美金级大客户，其中公司是华为云首家同舟共济合作伙伴，首批华为云鲲鹏凌云伙伴，华为供应商绩效测评排名第一，是阿里（top1），百度（top3）等互联网厂商的主要供应商，与五大行、平安等大型银行客户也有长期合作。云智能业务构建第二增长曲线。公司构筑了全栈式的云服务能力，在IDC第三方云

56、管理服务市场排名第二，产业互联网平台解放号初步成型。中软国际深度服务各行业头部客户图表：中软国际业务板块2003年中软国际在香港创业板上市，2008年转香港主板，2008年12月30日登陆主板首日收盘价0.6，至2021年年中高点股票涨幅达22倍以上，年复合回报达28.7%。公司自2016年开始派息，且派息比率逐年增加，2020年派息比率为6.39%，展现出公司对未来发展的信心。中软国际年复合回报达32%图表：中软国际股价涨跌幅 目录四、如何投资：国内外IT外包公司综合比较1）首选头部IT服务商：头部IT服务商能够长期服务各行业头部客户，与核心客户实现更深层次的业务绑定，在增长的持续性和稳定性

57、上要高于中小型厂商，并且能够逐渐实现从软件开发测试向IT咨询等高价值环节不断延伸，长期来看有望成长为中国的埃森哲；2）看好专注核心赛道/高景气赛道的厂商：专注核心赛道能够通过服务产品化，沉淀行业解决方案能力，成长为垂直行业的解决方案提供商，此外，深度布局智能汽车等高景气赛道的IT服务厂商具备更高的成长性；3）离岸外包能够提升IT外包厂商的利润率水平：离岸外包厂商的利润率水平仍远高于在岸外包，目前国内离岸IT外包厂商受限于语言文化等因素，主要以对日业务为主，在全球化布局上仍面临诸多障碍。图表：中国软件外包市场产业图谱如何投资外包服务厂商专精型厂商中小型厂商离岸外包厂商综合型厂商受华为和互联网两大

58、关键下游行业驱动，近十年国内IT外包市场整体保持在15%左右的快速增长。中软国际和软通动力在规模上处于第一梯队，预计2022年有望达到200亿收入体量。两大龙头近十年的高速发展均益于华为和互联网行业对IT外包需求的驱动。中小型外包厂商也不乏增长亮眼的公司。其中法本信息在2013-2021年，收入从0.4亿元快速提高到30.9亿元，复合增速高达72%，主要得益于公司对核心客户群体的快速拓展。同时博彦科技、京北方等公司也保持较快速的成长。图表：国内IT外包厂商收入（亿元）及增速华为和互联网带动国内IT外包行业的高速发展2000019

59、20202021中软国际收入16.4 22.9 28.2 32.7 44.9 51.8 68.3 93.4 106.4 122.2 143.8189.7Yoy40%23%16%37%15%32%37%14%15%18%32%软通动力收入13.1 17.9 24.0 27.1 70.1 81.4 106.1 130.0166.2Yoy37%34%13%16%30%23%28%博彦科技收入4.3 6.9 8.2 13.3 15.6 17.2 19.3 22.5 28.8 36.9 43.155.3Yoy60%19%63%17%10%13%16%28%28%17%28%法本信息收入0.4 0.8 1

60、.6 2.9 4.3 7.8 13.1 19.530.9Yoy85%116%79%47%81%67%49%59%京北方收入8.5 10.1 12.3 16.9 22.930.5Yoy19%21%38%36%33%中科软收入12.2 16.0 21.3 26.8 30.9 35.8 39.1 43.1 48.5 55.0 57.862.8Yoy31%33%26%15%16%9%10%13%13%5%9%凌志软件收入1.8 2.2 2.5 2.7 3.1 3.8 4.7 6.0 6.36.5Yoy23%14%7%15%22%22%28%6%4%华为对中软国际和软通动力的收入贡献比例均超过50%，是

61、两大头部外包厂商的第一大客户。华为基于绩效导向选择外包商，对服务质量和效率具有极为严苛的要求，中软国际和软通动力凭借高生产效率、高交付质量等优势成为华为的长期供应商，并且在短期内仍难以被替代。华为强劲的外包需求持续助力中软国际和软通动力成长。来自华为的外包订单主要涉及消费电子和华为云，除了开发、测试、运维等IT外包服务需求之外，中软国际和软通动力也正在作为华为生态合作伙伴深入参与华为鸿蒙、华为智能车产业链。华为是中软国际和软通动力的第一大客户图表：华为对软通动力营收的贡献比例图表：华为对中软国际营收的贡献比例20%22%30%38%54%53%53%55%57%0%10%20%30%40%50

62、%60%70%20003%55%56%0%10%20%30%40%50%60%70%201820192020海外IT外包市场发展较为成熟，头部厂商的增速基本在10%左右。随着以美国为代表的海外软件外包市场发展已经较为成熟，头部厂商在大型企业客户中的份额已经趋于稳定，埃森哲、Infosys等主要厂商从十年前15%以上的中高速增长向当前10%左右稳健增长过渡。海外厂商收入保持稳定增长图表：海外IT外包厂商收入（亿美元）及增速200001920202021埃森哲收入23

63、0.9273.5297.8303.9318.7329.1348.0367.7416.0432.2443.3505.3Yoy18%9%2%5%3%6%6%13%4%3%14%Infosys收入60.469.974.082.587.195.0102.1109.4118.0127.8135.6163.1Yoy16%6%12%6%9%7%7%8%8%6%20%EPAM收入2.23.34.35.67.39.111.614.518.422.926.637.6Yoy51%30%28%32%25%27%25%27%24%16%41%Sonata Software收入2.22.62.22.62.72.93.93

64、.83.84.35.05.7Yoy17%-17%22%3%7%33%-3%2%13%17%14%无论欧美市场还是国内市场，金融行业都是IT外包最重要的下游。对于Infosys、Wipro等全球知名IT外包公司而言，金融行业收入占比基本超过30%。但从国内几家头部IT外包厂商包括中软国际、软通动力、博彦科技的行业占比来看，通信（华为）与互联网占据了更重要的位置。国内外IT外包下游行业结构存在一定差异31%16%5%13%14%8%13%金融零售通信能源和公用事业医疗制造科技39%23%21%18%互联网高科技金融其他图表：Infosys收入结构（分行业）图表：博彦科技收入结构（分行业）图表：软通

65、动力收入结构（分行业）图表：Wipro收入结构（分行业）50%15%20%11%4%通信金融互联网高科技与制造其他32%15%12%12%11%8%7%3%金融零售通信和媒体能源和公用事业制造高科技生命科学和医疗其他智能汽车软件服务外包需求打开外包厂商新的增长空间。汽车智能化进程加速，主机厂、Tier1等供应商为了实现快速量产落地，设计开发、测试、运维等环节外包服务需求激增，外包厂商将围绕核心主业实现产业技术协同发展，通过人才、项目经验的复用性，拓展智能汽车软件产业链发展机会。目前，除了诚迈、光庭等专精汽车软件外包服务外，中软国际、软通动力也与核心产业链参与者一体化协同发展，聚焦智能电动、智能

66、座舱、智能驾驶、智能网联、智能车云等服务，打开新的业务成长增量。智能汽车或将成为软件服务外包市场的爆发点图表：中软国际智能汽车外包服务业务布局国内外包公司毛利率普遍在25%-35%之间，且受过去10年IT行业平均工资快速上涨的影响，国内外包厂商在毛利端承受了较大压力。中科软、京东方、博彦科技等厂商近年毛利率有所提升,主要原因在于业务结构的优化以及在垂直行业能力的增强。以凌志软件为代表的离岸外包厂商的毛利率普遍高于在岸外包。虽然对日外包分成较多层级，国内外包公司一般处于第二到第三层，但由于日本企业通常会保证外包厂商的利润率，因此离岸外包厂商毛利率也能够保持在40%以上。IT行业平均工资上涨，外包

67、厂商毛利端整体承压15%20%25%30%35%40%45%50%55%20000192020中软国际软通动力博彦科技法本信息京北方中科软凌志软件图表：国内IT外包厂商毛利率情况在毛利端承压的情况下，近年国内厂商的净利率仍基本稳定在5-10%区间内。博彦科技、凌志软件、京北方等厂商净利率水平有所提升，主要受离岸外包占比增加或业务结构优化等因素影响。国内厂商净利率总体保持稳定图表：国内IT外包厂商净利率情况-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20000

68、192020中软国际软通动力博彦科技法本信息京北方中科软凌志软件国内的离岸IT外包厂商大多数以对日外包业务为主。相比于欧美的发包商更倾向于选择整体解决方案提供商，日本IT外包的服务层级更多，一级接包商一般都是日本规模较大的本土企业，在完成系统分析、架构设计等前端流程之后在分包给二三四级IT外包服务商。由于成本、位置、语言等因素，日本的离岸服务业务的70%发到了中国，而中国对日IT外包服务商一般是三四级供应商，较多涉及编码、测试等环节，而部分对日外包服务商基于与用户的长期合作之后，逐渐成为二级供应商，利润率得到了较大规模的提升。国内离岸外包厂商主要对日提供服务图表：美、日发包模式对比美国日本发包

69、目的归核化和核心竞争力诉求低价值、简单技能劳动力发包内容价值链的某一整体环节价值链具体的细小环节发包商类型大型IT服务商最终客户少数一级承包商，大量二级、三级承包商定价模式整体定价人、月定价选择标准人员规模、领域知识、语言沟通、CMMI认证、交付能力价格、成功案例、技术、距离、语言外包类型整体性外包、全生命周期外包、BPO编码、测试、本地化关系管理与控制外包管理部门，从高、中、低三个层面加以管理发包工作规定较为详细，注重培训接包方全球IT外包市场同样面临人力成本不断提升的问题。海外IT外包厂商毛利率也呈下降趋势。作为在全球最大的接包方印度，IT软件工程师的年薪从2011年不满1.4万美元提高到

70、2022年超过2万美元，印美IT工程师工资剪刀差的缩小，压缩了印度IT外包商的利润空间。海外IT外包巨头在业务结构、承包项目规模和价值上优于国内厂商，因此仍能通过一定程度的提价缓解成本端压力，利润率的下降幅度小于国内外包厂商。海外厂商毛利率同样呈下降趋势图表：海外IT外包厂商毛利率情况25%27%29%31%33%35%37%39%41%43%45%200001920202021埃森哲InfosysWiproEPAMSonata Software以Infosys和Wipro为代表的印度外包公司净利率接近20%，显著高于竞争对手。

71、相较于毛利率，净利率的差异体现得更加明显。海外IT外包厂商的总包能力较强，且拥有一定的规模优势，能够在欧美等地区承接到规模更大，利润更高项目，相比于以承接分包项目和开发细分领域的专业软件起家的外包厂商，竞争优势更加明显。以Infosys为代表的印度IT外包公司，依然能够持续受益印度-美国IT工程师人力成本的剪刀差，虽然近10年利润率有一定下降，但仍然远高于行业平均水平。印度头部IT外包厂商的净利率远高于行业平均-5%0%5%10%15%20%25%30%200001920202021埃森哲InfosysWiproEPAMSona

72、ta Software图表：海外IT外包厂商净利率情况离岸外包在人均创收和人均创利上依然要显著高出在岸外包。以对日外包为主的凌志软件2020年人均创收约36万元，而以中软和软通为代表的在岸外包厂商的人均创收约15-20万元。人均创利的差异则体现的更加明显，凌志软件的人均创利达10万元，而中软和软通均在1-2万元之间。离岸外包在人均创收和创利上明显高于在岸外包图表：国内IT外包厂商人均创利（万元）图表：国内IT外包厂商人均创收（万元）05540200202021中软国际软通动力博彦科技法本信息京北方中科软凌志软件024680182

73、01920202021中软国际软通动力博彦科技法本信息京北方中科软凌志软件0.00.20.40.60.81.01.21.4200202021埃森哲InfosysWiproEPAMSonata Software0246800202021埃森哲InfosysWiproEPAMSonata Software海外厂商的人均创收约为国内厂商的2倍，人均创利是国内厂商的4倍。随着业务结构从基础IT外包向业务流程外包（BPO）和IT咨询等高端业务转型，Infosys等部分海外IT外包厂商的人均创收仍有一定提升。埃森哲作为全球IT服务龙头厂商，

74、咨询业务占比相对较高，人均创收和人均创利均高于IT外包行业平均水平。海外人均创收和人均创利显著高于国内平均水平图表：海外IT外包厂商人均创利情况（万美元）图表：海外IT外包厂商人均创收情况（万美元）国内IT外包厂商的人均薪酬约10-15万元，在IT行业中处于较低水平，近年IT行业人均薪酬的持续提升给IT外包厂商成本端造成较大压力。相较于利润率和人均指标，国内IT外包厂商人均薪酬差异不明显。国内IT外包人均薪酬呈持续提升趋势图表：国内IT外包厂商人均薪酬（万元）05720021中软国际软通动力博彦科技法本信息京北方中科软凌志软件IT外包厂商在现金流质量

75、整体要高于IT行业平均水平。以软通为例，华为和大部分互联网客户基本能在一个月内付款，其商业模式决定了相较于解决方案和项目型公司，IT外包公司拥有更加稳定和健康的现金流。从海外市场来看，Infosys、埃森哲等海外IT外包龙头厂商同样能够长期保持较高的现金流质量。IT外包厂商在现金流质量整体要高于IT行业平均水平图表：海外IT外包厂商经营性净现金流/净利润图表：国内IT外包厂商经营性净现金流/净利润-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%20021埃森哲InfosysWiproEPAMSonata Software-60%-40%

76、-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%20021中软国际软通动力博彦科技法本信息京北方中科软凌志软件 目录五、发展历史：Infosys与印度IT产业复盘Infosys成立于1981年，总部位于印度班加罗尔。Infosys以为美国客户提供软件开发服务起家，并创立了全球交付模式（GDM）。随着印度经济改革和市场开放，Infosys逐渐将业务从美国扩展到欧洲等地区，同时在全球设立办事处和研发中心，同时不断从IT外包向咨询、行业解决方案等领域拓展，逐渐成长为全球IT服务行业的领导厂商。目前Infosys在全球拥有33.5万名员工，20

77、21财年营收规模达到135.6亿美元，服务于全球1778家客户，覆盖近四成的财富500强企业。Infosys全球IT外包行业领导厂商图表：Infosys发展历程在波士顿建立首个海外销售办事处在英国成立首个欧洲办事处在多伦多和门格洛尔成立全球发展中心登陆纳斯达克获得CMM5级认证Infosys成立25周年，收入突破20亿美元登陆纽交所收购瑞士领先的管理咨询公司收购油气领域领先的咨询公司Noah Consulting收购零售行业领先的数字解决方案公司SkavaInfosys成立成功登陆印度证券交易所实施员工持股计划重新发布BANCS 2000，成为Finacle产品套件收购澳大利亚的Expert

78、Information Services 成立Infosys咨询公司在巴西成立首个拉美发展中心收购领先的云咨询、实施和培训服务商Fluido收购产品设计公司Kaleidoscope Innovation针对疫情下的美国员工，发布Reskill和Restart发布基于AI和云的客户交互平台Cortex成立子公司Progeon，提供BPO服务2015年2009年2004年2000年1995年1987年1993年2018年2012年2002年2006年1999年2021年1981年2020年Infosys的创始团队共有7人，以Narayana Murthy为首，包括Nandan Nilekani、S

79、hibulal、Kris Gopalakrishnan、Ashok Arora、Raghavan和Dinesh。7位创始人均具有电气、物理或计算机等工科学历背景，并且均曾在Patni Computer Systems（PCS）担任软件工程师等职务，PCS是印度最早的一批软件开发和系统集成公司之一，创始团队为Infosys带来了强大的工程师基因，后来的Infosys也一直以脚踏实地做产品，重视交付质量而享誉全球。Infosys创始团队图表：Infosys创始团队创始人姓名Narayana MurthyNandan NilekaniShibulalKris GopalakrishnanAshok

80、AroraRaghavanDinesh出生年份1946195519背景本科毕业于国立工程学院电气工程专业，硕士毕业于印度理工学院；曾在IIM Ahmedabad担任首席系统程序员，后加入PCS毕业于印度理工学院电气工程专业；曾在PCS任职本科毕业于喀拉拉大学物理学专业，硕士毕业于波士顿大学计算机科学专业；曾在PCS担任软件工程师本科毕业于印度理工学院物理学专业，硕士毕业于计算机科学专业；曾在PCS担任软件工程师1986年至1989年担任印孚瑟斯董事会成员。毕业于安德拉大学电气工程专业；曾在印度国防部工作9年，后加入PCS毕业于班加罗尔大学数学系；曾在PCS任职印度

81、政府的大力支持是软件外包行业发展的基石图表：印度政策对本土软件业发展予以大力支持050036925819992000技术政策声明：加强在具有战略前瞻性的科技领域进行重点研究和开发政府正式确定软件业为产业，并为其发展提供政府补贴放开软件进口，关税降低60%。计算机软件出口、开发和培训政策：把IT产业作为印度经济发展的战略重点软件技术园区计划、电信港建设计划：在全国范围内建设软件科技园区和电信港，进入园区的企业享受各种优惠政策版权法：世界上最严格

82、的法律之一成立了以政府总理为组长的国家信息技术和软件发展工作组。信息技术发展计划：10年内建成信息技术超级大国第一阶段：全面管制第二阶段放松管制第三阶段：全面支持取消设备和产品进口许可证制度，进一步刺激出口导向型软件业的发展组建信息技术部：负责信息技术行业的管理信息技术法：对软件业的违法行为做出了明确界定软件外包目前已发展成为印度的支柱产业，其产值约占全球软件外包的1/3，这与印度政府从上世纪八十年代以来对软件行业的强力支持密不可分。1984年之前，印度市场仍处于严格管制阶段，通过“牌照和许可证”对各个行业进行全面管制；1984后，印度政府逐渐放松管制，并开始从政策支持、资金倾斜等方面加大对软

83、件业的支持；1991年，印度政府推出经济自由化计划，进一步放开对外国资本的限制，放宽税收限制、鼓励外商投资、简化外币兑换程序，同时从政策、法律、资金、人才等方面对软件业的发展予以大力支持。印度的软件外包产业在劳动力成本以及语言文化方面具备天然的优势。印度的软件工程师平均薪资远低于欧美等发达地区，即使在过去三十年内，印度软件行业的平均薪酬在不断上涨，但目前软件工程师的平均薪酬仍不到美国的1/3，因此印度低廉的软件工程师成本和庞大的IT人才储备，使得其软件外包产业在全球范围内极具竞争力。同时一直以来印度都是将英语作为官方语言，为印度软件外包公司服务欧美市场提供了便利，这也是印度软件产业相较于很多其

84、他国家难以比拟的特殊优势。印度在劳动力成本以及语言文化方面具备天然的优势图表：全球软件开发工程师薪资对比（2022）图表：1990年之前印度软件行业上世纪80年代中后期在印度政府的大力支持下，印度软件业发展开始走上快车道，并逐渐发展成为印度的明星产业。此时随着经济全球化的推进，国际合作与分工得到共识，欧美企业为了降低软件开发成本，逐渐开始将非核心业务的软件交由人力资源成本较低的国家的公司来开发。从70年代塔塔咨询就已经开始涉足软件外包业务，承接海外的外包订单，80年代以Infosys为代表的一大批软件外包公司相继成立，印度也逐渐发展成为全球最大的软件外包基地。上世纪80年代印度软件外包产业走上

85、快车道88019871986图表：1980-2000年印度软件产业出口额及增速（百万美元）软件成为印度高新技术产业中出口增长最快的产业46.813.518.225.327.738.954.169.7105.4947579703900600070.0%98.5%34.8%39.0%9.5%40.4%39.1%28.8%51.2%32.8%47.1%26.2%26.5%44.4%66.5%46.5%56.4%25.2%71.8%48.7%0%20%40%60%80%100%120%0100

86、02000300040005000600070002589470印度软件产业出口额软件出口增长率软件成为印度高新技术产业中出口增长最快的产业。在1980年，印度的软件出口额只有400万美元，而到了2000年，软件出口达到了60亿美元，年复合增速达到了61.7%，占印度全部出口额的10%，且在世界上9个主要的软件出口国中，印度软件出口规模与质量均居第一。与我国当时软件行业的发展相比，2001年我国软件销售总额达到96.3亿美元，2001年印度软

87、件销售总额为102.3亿美元，二者在总体市场规模上基本相当，但是根据中国软件行业协会的调查数据，2001年我国软件的出口额仅为7.2亿美元，在软件出口能力能力上要远落后于印度。Infosys的快速崛起首先得益于公司首倡的全球交付模式（GDM），GDM打破了时间空间的限制，集合全球的资源为客户提供最有效率的IT服务，大幅提升了软件外包服务的交付效率。在GDM模式下，原本需要由单一公司独自完成的大型软件项目，会被分解众多成更好操作的小模块，并按照不同需求被安排给分散在世界各地的工程师共同完成。一个项目会先按照允许距离客户所在地的远近分解为在岸(on site)，近岸(near shore)和离岸(

88、off shore)项目。需要与客户频繁交流的环节，将其交给位于客户现场的团队完成，占比在20-30%，另一类不需要与客户频繁交流，分散在全球的工程师就会一天24小时不间断的为这些项目工作直至最终完成。并且随着GDM在IT领域的成功、运用，近年来在会计、人力资源等很多非IT领域也开始采用这种外包模式。Infosys：全球交付模式（GDM）的首倡者图表：全球交付模式（GDM）终止与通用电气的合作，开始严格控制大客户收入占比。1995年之前，通用电气作为公司的第一大客户贡献了Infosys 25%的收入和8%的利润。但随着通用电气对公司外包服务报价的下降，为摆脱其对公司利润率的不利影响，Infos

89、ys最终选择终止与通用电气的合作，并开始将单一客户的收入占比控制在10%以内，这也使得公司未来的外包服务拥有了更大的提价空间。1996年后，在活跃客户数持续保持快速增长的情况下，前5大客户收入占比和前10大客户收入占比快速下降，分别从1996年的59.7%和77.5%下降到了1999年的28.4%和44.0%。1995年：终止与第一大客户通用电气的合作图表：Infosys前5大及前10大客户收入占比35020406080969活跃客户数贡献5%以上收入的客户数59.7%43.1%35.1%28.4%77.5%59.9%50.1%

90、44.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%81999前5大客户收入占比前10大客户收入占比图表：Infosys活跃客户数及贡献收入占比5%的客户数情况1999年，Infosys获得软件工程研究所（SEI）的CMM5级认证，成为全球第21家、印度首家获得CMM5级认证的公司。CMM（软件能力成熟度模型）是软件业最权威的评估认证体系，而CMM5级意味着最高的成熟度，说明软件开发过程不仅达到可重复、已定义、可量化管理的标准，而且能够持续改进。Infosys获得CMM5认证是公司发展历史上的一个里程碑式的事件，预示着公司能够以国际上最先进的技术质量标准来

91、进行软件开发，从而进一步扩大了公司在欧美市场的知名度。1999年：印度第一家获得CMM5级认证的公司图表：能力成熟度模型（CMM）第一级 最初级第五级 优化第二级 管理第三级 定义第四级 定量管理过程不可预测、控制和响应较差独立的项目进程可描述、可响应组织的项目进程可描述、主动响应（组织根据标准，定制项目进程）过程可测量、可控制专注于过程改进进入21世纪之后，Infosys开始针对重点行业进行垂直化运营，通过关键人员的任命组建起垂直行业的业务团队，打造行业know-how，在零售、通信传媒等行业取得了比较明显的突破。2001年，Infosys任命普拉文为零售行业负责人，从外部聘请具有丰富零售业

92、经验的人才，并让公司其他部门具有零售业经验的人才也加入零售业团队，来增强团队的行业专业知识和经验。同时成立零售解决方案理事会，研发零售解决方案，建立知识产权库，很快在零售行业就建立了超过塔塔咨询和Wipro的先发优势。2002年，Infosys任命阿南德为通信媒体及娱乐部（CME）负责人，开始重点聚焦于通信行业的头部客户。2004-2008年，Infosys的CME部门收入从6000万美元提高到5.8亿美元，覆盖客户也从一家主流电信运营商扩展到全球10大电信运营商中的7家、北美6大电信公司中的5家、欧洲6大电信公司中的4家，以及前3大有线电视公司和前2大互联网服务提供商。2001年：针对重点行

93、业的垂直化运营图表：2000年Infosys分业务收入图表：2021年Infosys分业务收入33.8%9.2%18.4%17.9%20.8%金融服务零售电信制造业其他32.0%14.6%12.5%11.9%11.0%8.3%7.0%2.8%金融服务零售通讯能源及其他制造业高科技生命科学其他基于Infosys自主研发的数字银行核心系统Finacle，构建在金融行业的强大竞争力。Finacle几乎涵盖了全部的银行业务，包含了核心存贷款系统，电子银行、移动银行、CEM、支付系统、总账系统，贸易融资系统，财富管理系统等，一般作为独立的核心银行软件产品或者与其BFSI数字产品捆绑销售。DBS、ICIC

94、I Bank、Standard Bank、Emirates NBD 和 Equity Bank 等全球多家知名金融机构选择了Finacle来实现业务系统的全面数字化，同时Finacle也是没有分支机构的数字银行的首选解决方案，主要客户包括Discover Financial Services、高盛的Marcus、DBS DigiBank、Bancolombia的Nequi。Financle帮助Infosys实现了与客户更深层次的绑定。通常Finacle的客户会通过Infosys寻求更多的战略咨询以及相关的技术服务，因此用户在一些新需求产生时，Infosys也能够即使捕捉到业务需求的变化，并在用

95、户的IT支出中占据了更高的份额。、方正证券研究所服务产品化数字银行的解决方案产品Financle图表：Infosys金融服务产品线Infosys一直以重视项目交付质量著称，其中成功的关键在于过程管理与质量控制。Infosys设计了多种多样的过程管理和改进方法，公司使用的PRiDE是一个综合型过程框架，让每个员工都可以轻松获得有效执行工作所需要的标准化方法、过程和工具，能够满足各种各样的质量标准和精益生产的要求。除了打造全面的过程管理外，公司组建了专门的质量管理部门，设置了包括软件质量顾问（SQA）、项目质量经理人（AQM）等多个角色来对项目质量进行管理。Infosys客户成功的关键：过程管理与

96、质量控制图表：Infosys质量职能部门结构部门质量总监1部门质量总监2部门质量总监NFINBCMIHLCMEEUSMFGRETLPEIND账户质量经理人1账户质量经理人2账户质量经理人N账户1账户2账户N账户1账户2账户N账户1账户2账户NSQA 1SQA 2SQA NSQA 1SQA 2SQA NSQA 1SQA 2SQA N项目1项目2项目N项目1项目2项目N项目1项目2项目N合规分析改善旗舰项目风险软件质量保证：项目经理伙伴关系管理、文化与培训是Infosys持续发展的基石。Infosys一直以现代化的管理机制和平等开放的上海品茶著称，同时公司领导者愿意为员工决策赋权，并在绩效管理上鼓

97、励员工大胆创新，强调团队绩效而非个人绩效，同时平衡短期和长期目标，对员工创新时犯的错持宽容态度。通过决策赋权，Infosys的员工拥有一定程度的自主权，能够在自主决策过程中快速成长，同时大幅提升员工敬业度和忠诚度。Infosys经过了多年企业人才培养经验的积累，有一套非常完备的人才培训体制。比如Infosys在印度Mysore的员工培训中心，同时培训员工容量可达万人，像一个人才加工厂，为Infosys培养一批又一批的员工，这是Infosys公司在快速成长时期，保持员工高素质高质量的一个重要原因之一。培养的员工，虽然培训周期短，但具备扎实的基本功和一定项目经验，确保新员工能够获得必要的特质和技能

98、。Infosys持续发展的基石：管理、文化与培训图表：Infosys人才培训体制高级培训基础训练在职培训质量培训软技能培训领域培训客户培训管理培训领导力培训专业技术和领域培训领导力发展基于岗位的发展入职培训基于岗位的发展严格的入门级培训计划领导力发展计划员工价值图表：Infosys业务线持续演进从1990年代后期开始，Infosys将业务重心逐渐从软件开发测试项目转向端到端解决方案，特别是涉及到咨询服务的解决方案项目。首先，Infosys内部研究发现，用户超过60%的IT成本锁定在前期规划设计到部署实施的阶段。公司管理层也开始意识到，在项目的初始阶段参与可使Infosys的人员熟悉软件逻辑、系

99、统结构和代码，相较于单纯参与项目开发、测试、维护阶段，不必花费数天甚至数周的时间来清楚地了解系统的工作原理，能够有效节省大量人力成本，而从收入和利润的角度来看，项目前期的规划设计决定了项目未来收入的80%，且销售端对端解决方案使Infosys能够在客户IT支出中占据更大的份额，这也是Infosys近年来实现持续增长的重要途径，因为其80%以上的收入来自现有的客户而非新增客户。业务演进：外包解决方案咨询人员|组织|基础设施|流程|质量Infosys 全球交付模型12005软件工程应用程序开发维护企业解决方案技术支持BPR技术咨询系统集成业务流程管理IT外包管理咨询基础设施人

100、员组织质量流程积极发展咨询业务，向IT价值链上游靠拢。从Infosys的收入结构能够看出，Infosys早期业务以价值量较低的软件开发、维护、测试等“卖人头”的生意为主。从2000年以来，公司咨询业务的收入占比在不断提升，目前占比已经接近30%。咨询能力的不断加强，带动了infosys服务全球头部客户能力的不断提升，公司已经为花旗、福特、宝洁等多家全球大型跨国公司提供一体化的数字化转型解决方案。Infosys积极发展咨询业务，向IT价值链上游靠拢图表：Infosys收入结构8%12%14%15%18%19%20%21%27%29%29%31%31%31%33%33%33%32%33%0%10%

101、20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200042005200620072008200920001620172018应用开发应用维护BPM咨询其他Infosys通过服务北美市场客户起家，从90年代中后期开始加强针对欧洲、亚太等地区的全球化布局，目前北美地区以外收入占比也在不断加大，是公司现阶段的重要收入增长来源。1995 年，Infosys 在英国开设了第一家欧洲办事处，并在多伦多建立了一个研究中心。1999 年公司在美国开设了另外两个开发中心，并在澳大利亚、比利时、瑞典和德国开设了办事处。从2000年

102、到2003年，Infosys全球化进程开始加速、分别在美国、英国、加拿大、法国、中国、日本、阿联酋、阿根廷、荷兰、新加坡和瑞士等世界各地开设了多个研发中心及办事处，此时Infosys的全球化布局基本成型，未来除北美外的欧洲和亚太地区也成为了公司的重要收入来源。Infosys：持续推进全球化布局图表：2001-2021年Infosys分地区收入（百万美元）71%73%71%66%66%64%63%65%66%65%64%62%61%61%63%62%60%61%61%61%62%19%18%19%22%24%26%27%25%23%22%22%23%24%24%23%22%24%24%24%24

103、%25%7%7%8%10%8%9%9%9%10%11%12%13%12%12%12%12%13%13%12%12%11%020004000600080004000000420052006200720082009200001920202021北美欧洲印度其它地区 目录六、投资逻辑与风险提示1）首选行业头部厂商：IT服务龙头商长期服务于各行业头部客户，能够与头部客户实现深层次的业务绑定，因此拥有更高的转换成本。国内IT服务龙头厂商如中软国际与软通动力，能够长期与华为、

104、互联网、金融等各行业核心客户共同成长，并且从软件开发测试向IT咨询等高价值环节不断延伸，长期来看有望成长为中国的埃森哲；同时我们也看好peg1，有高成长性的新型IT服务公司，如法本信息。2）看好专注核心赛道/高景气赛道的厂商：专注核心赛道能够通过服务产品化，沉淀行业解决方案能力，成长为垂直行业的解决方案提供商，包括中科软、宇信科技、京北方等厂商深耕在保险、银行等领域，并成为了细分领域IT服务领导厂商。同时，在智能汽车的产业浪潮下，专注于智能汽车等景气赛道的外包厂商具备更高的成长性。投资建议图表：公司估值表代码名称市值/亿元收入/亿元净利润/亿元PE22E23E24E22E23E24E22E23

105、E24E0354.HK中软国际216.75228.65279.97338.7713.0916.0820.0814.2611.619.30301236.SZ 软通动力212.76209.75263.32327.1814.8219.4525.1914.3610.948.45603927.SH中科软142.0572.3983.7996.207.249.0111.0419.6315.7712.87600718.SH 东软集团139.01100.78119.16142.224.205.266.6633.1226.4120.88002987.SZ京北方72.1440.1752.2666.653.354.4

106、45.5621.5416.2412.97002649.SZ 博彦科技64.0867.4582.67101.655.026.287.9212.7710.218.10688588.SH 凌志软件48.487.809.4111.161.972.483.0124.6519.5616.13软通动力是国内综合型软件外包龙头。公司成立于2005年，以基础IT外包业务起家，并迅速在互联网、高科技、金融等关键行业占据主导地位；2018年，公司开始优化业务结构，从基础IT外包拓展至咨询、解决方案领域，致力于成为针对企业数字化转型IT服务领导者。软件与数字技术服务与数字化运营服务为公司两大业务。其中，1）软件与数字

107、技术服务（占比92.3%）：为公司业务基石，包含通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案，占比分别为51.72%、35.84%、4.72%；2）数字化运营服务（占比7.7%）：主要针对互联网行业客户提供运营业务及职能岗位的外包服务，包括客服服务等。公司客户以互联网和通信行业头部企业为主，其中华为是连续多年的第一大客户。公司前5大客户中，前四均是互联网和通信行业的头部厂商，分别为华为、阿里巴巴、腾讯和百度，其中华为收入占比保持超50%。软通动力：国内综合型软件外包龙头55.5%5.7%3.5%2.7%2.4%30.1%华为阿里巴巴腾讯百度中国银行其他图表：2020年软通动力前5大客户图表：软通

108、动力收入结构（亿元）63.277.399.5121.9153.41.93.66.17.912.84.70.20.116.3%30.1%22.8%27.9%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060800201920202021软件与数字技术服务数字化运营服务智慧城市业务同比收入端持续保持高增长，重点客户投入等因素导致21年利润率有所下滑。2021年公司实现收入166.2亿元，2017-2021年复合增速为24.1%，保持快速增长。同时，2021年公司净利润实现9.4亿元，同比下滑25.3%，主要原因在于针对华为等重点客户进行大规模投入

109、以匹配用户新的业务需求，预计22年公司整体利润率将得到一定程度的提升。同时自2018年公司开始优化业务结构，毛利率较低的通用技术服务收入占比逐渐降低，而咨询和解决方案等高附加值的业务占比持续提升，公司毛利率总体呈提升趋势。软通动力：国内综合型软件外包龙头图表：软通动力财务情况（亿元）200202021收入70.1 81.4 106.0 130.0 166.2 收入增速16.1%30.3%22.6%27.9%毛利率23.1%24.3%26.9%27.2%24.7%销售费用率3.7%2.1%2.9%2.9%3.5%管理费用率9.1%7.7%7.1%7.9%8.5%财务费用率1

110、.9%2.0%1.5%1.1%0.8%净利润-0.2 2.9 7.1 12.5 9.4 净利润增速-1634.4%142.0%76.9%-25.3%净利率-0.3%3.6%6.7%9.7%5.6%中软国际为国内IT服务领导者。公司成立于2000年，以烟草行业的开发生产经营决策管理系统起家，并快速拓展电信、金融等行业；2007年，收购和勤环球资源公司，拓展金融与银行、美国制药、卫生，以及日本BPO领域业务；2010年以来，公司先后接受到掌中无限、汉普等加盟，进入移动、咨询等领域。公司拥有电信、互联网、金融、能源等行业最优质客户资源。公司在华为、中国移动、BAT、海内外大型金融机构等客户中市场份额

111、保持领先，其中华为是公司长期的大客户，占比高达53.7%。公司从“综合性软件与信息服务供应商”向“基于云计算、大数据的互联网创新公司”转型。2015年，公司开启战略转型，基于软件外包服务，通过线下业务聚焦华为软件外包服务，并深耕金融、互联网等基石业务，拓展智能汽车、云业务及SaaS业务，不断完善公司产品矩阵。中软国际：国内IT服务领导者图表：2021年中软国际前5大客户图表：中软国际收入结构（亿元）最大客户，营收占比53.7%前五大客户，营收占比70.2%52.376.8114.8157.550.739.321.222.22.54.13.42.70.40.21.61.614.5%13.8%17

112、.1%30.5%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080001920202021外包服务项目式开发服务销售软件及硬件产品其他同比与核心客户共同成长，公司收入端保持稳健增长。2021 年，公司实现收入184亿元，同比增长 30.5%。其中华为作为头部客户，为公司贡献了一半以上的收入，是保证其稳定增长的重要支撑。同时，由于公司加大对战略及新业务的投入，短期利润增速有所下滑，2021年公司实现净利润11.4亿元，同比增长19.9%。中软国际：国内IT服务领导者图表：中软国际财务情况（亿元）200202021收入9

113、2.4 105.9 120.4 141.0 184.0 收入增速14.5%13.8%17.1%30.5%毛利率29.8%30.7%29.8%29.2%26.7%销售费用率4.0%4.7%5.1%5.2%5.1%管理费用率17.9%17.3%16.6%15.8%16.3%财务费用率1.1%1.1%1.4%1.1%0.5%净利润5.6 7.2 7.6 9.5 11.4 净利润增速27.6%5.7%25.3%19.9%净利率6.1%6.8%6.3%6.7%6.2%东软集团是国内Tier1汽车软件供应商。公司成立于1991年，以车载电子产品的软件起家，并由此快速切入国际市场；2011年，成立东软熙康，

114、进入健康管理领域；2015年，成立东软睿驰，推动汽车电子业务向新四化方向发展。目前在智能汽车、智慧城市、智慧医疗等行业均处于领先地位。公司业务体系涉及智能汽车、智慧城市、医疗等领域。其中，1）智能汽车（占比39.1%）：东软集团与子公司东软睿驰为车企等客户提供基础软件平台、智能座舱、自动驾驶、V2X等产品及服务；2）智慧城市（占比20.2%）：利用“以大数据为核心的新型智慧城市”的业务框架，为政府、运营商等行业提供智慧云解决方案与服务；3）医疗（占比17.6%）：包含智慧医疗、智慧医保、人力资源及社保等子市场。智能汽车业务成为公司业绩新的增长点。基于公司医疗、智慧城市等业务的稳步推进，智能汽车

115、业务受益于行业高景气度实现高速增长。2021年，公司智能座舱业务实现近50%的增长，且新获车厂定点订单创历史新高。东软集团：智能汽车成为新的增长点图表：2021年东软集团收入行业分布图表：东软集团收入结构（亿元）57.759.871.765.675.112.810.910.99.310.60.81.0 1.1 1.31.60.6%16.7%-9.0%14.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%00708090201920202021自主软件、产品及服务系统集成物业广告同比39.0%20.1%17.6%23.2%智能汽车互联智慧城市医疗健

116、康及社会保障企业互联及其他公司整体收入快速增长。2021年，公司实现收入87.3亿元，同比增长14.6%，主要得益于自主软件、产品及服务业务的稳步推进，医疗、汽车、智慧城市等板块业务订单充沛，新签合同额首次超过百亿。同时，由于子公司东软睿驰股权变动带来了11.3亿元的投资收益，公司实现净利润11.7亿元，同比增长794.4%；毛利率为25.54%，比上年同期下降了0.01pct。东软集团：智能汽车成为新的增长点图表：东软集团财务情况（亿元）200202021收入71.371.783.776.287.3收入增速0.6%16.7%-8.9%14.6%毛利率31.0%29.3%

117、25.6%25.5%25.5%销售费用率8.7%8.4%7.0%7.4%7.0%管理费用率20.4%8.4%8.1%8.0%7.4%财务费用率0.3%0.5%0.9%0.8%0.8%净利润10.61.10.41.311.7净利润增速-89.6%-66.2%252.8%794.4%净利率12.6%-1.5%-2.0%-0.2%11.9%中科软是保险IT行业的领导者。公司成立于1996年，研发出国内首个保险业务综合管理系统，并作为核心产品持续迭代至今，2015年提出“保险+”战略，当前公司“保险+”主要聚焦在“保险+大健康”、“保险+大交通”、“保险+大消费”、“保险+大安全”等方向。公司业务体系

118、由软件开发及服务、系统集成及其服务和软件产品构成。其中，1）软件开发及服务（占比77.7%）：包括定制软件，以及运维、升级优化等增值服务；2）系统集成及其服务（占比20.6%）：主要为客户安装、调试外购的软硬件设备；3）软件产品（占比1.7%）：指公司自研的软件系统。公司客户以保险公司为主，2021年保险行业占营收比重达55.8%。根据IDC报告，公司在国内保险行业 IT 解决方案市场份额和 IT 服务商相关竞争力评估中连续多年均排名第一。中科软：全产业链布局的保险IT行业龙头图表：2021年中科软收入行业分布图表：中科软收入结构（亿元）25.8 31.5 38.2 43.0 48.7 15.

119、6 15.1 15.0 13.4 12.9 1.5 1.8 1.6 1.3 1.1 12.6%13.4%5.1%8.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0070200202021软件开发及服务系统集成及其服务软件产品同比62.5%14.9%3.0%19.6%金融政务医疗卫生其他收入和利润保持快速增长，毛利率持续提升。2021年公司实现收入62.8亿元，同比增速为8.6%，主要得益于公司核心保险IT业务的快速增长（增速为18.64%），其中超500万的大客户较2020年增加13家，为公司收入贡献的主力。同时，2021年公司实现净利润5.8亿

120、元，同比增速为21.2%。此外，由于公司“相似复用”的开发理念及业务结构的改善，带动公司盈利能力和人效有所提升，2021年毛利率提高了1.5pct。中科软：全产业链布局的保险IT行业龙头图表：中科软财务情况（亿元）200202021收入43.1 48.5 55.0 57.8 62.8 收入增速12.6%13.4%5.1%8.6%毛利率23.2%23.0%25.2%28.0%29.5%销售费用率6.5%6.1%5.4%5.0%5.0%管理费用率1.1%1.0%1.2%1.4%1.3%财务费用率-0.2%-0.2%-0.3%-0.4%-0.3%净利润2.3 3.2 3.9 4

121、.8 5.8 净利润增速36.4%20.3%23.6%21.2%净利率5.5%6.6%7.0%8.2%9.2%法本信息迅速成长的新兴软件外包厂商。2006年，法本信息成立于深圳，以为国内运营商提供IT外包服务起家，奠定了其在通信行业的极大优势，后借助腾讯等标杆客户陆续切入互联网、金融等领域，并通过开设分公司逐渐辐射全国。公司产品体系由分析与设计、开发与编程、测试与集成、实施与运维四类服务构成，为客户提供从需求分析到方案设计、产品开发、测试和运维的全生命周期IT外包服务，业务占比分别为7.48%、52.99%、19.64%、18.01%。公司业务集中在互联网和金融行业。公司前5大客户包括金融领域

122、的平安保险，以及互联网领域的阿里巴巴和腾佳，收入占比均在9%以上。法本信息：迅速成长的新兴软件外包厂商图表：2020年法本信息收入行业分布图表：法本信息收入结构（亿元）32.1%31.9%14.3%7.4%3.5%10.9%互联网金融通信软件制造业其他1.62.44.67.711.116.40.60.91.62.93.56.10.50.71.11.52.95.60.20.20.50.91.62.347.4%81.0%67.1%49.0%58.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0552001920202021开发与编程测试与

123、集成实施与运维分析与设计同比近五年收入复合增速达到64%，是国内软件外包行业中增长最快的厂商。基于公司内部管理架构的不断优化，以及对各行业头部客户的持续拓展，公司近年来在主要客户包括阿里、腾讯、平安、邮储、招行、浦发、汇丰、上/深交所、上汽、东航、万科、小米等的份额不断提升。2021年，公司实现收入30.9亿元，同比增速高达58.6%，其中互联网、金融等关键行业同比增速分别高达98.82%、49.03%。同时，2021年公司实现净利润1.4亿元，同比增长11.3%；毛利率为26.4%，相较去年下降2pct。法本信息：迅速成长的新兴软件外包厂商图表：法本信息财务情况（亿元）20172018201

124、920202021收入4.3 7.8 13.1 19.5 30.9 收入增速81.3%67.0%49.1%58.6%毛利率29.8%28.9%29.3%28.4%26.4%销售费用率3.3%2.9%3.2%3.5%2.7%管理费用率10.5%9.2%11.2%11.3%12.1%财务费用率0.5%0.3%0.3%0.2%0.0%净利润0.3 0.7 1.0 1.2 1.4 净利润增速104.6%47.2%26.7%11.3%净利率7.4%8.3%7.3%6.2%4.4%京北方是深耕国内银行IT市场的外包厂商。公司成立于2000年，以销售计算机硬件起家，随后切入银行外包服务领域并快速开拓市场。2

125、015年，公司开始优化产品结构，不断提升银行IT领域产品化率。公司业务分为信息技术服务和业务流程外包两大板块。其中，1）信息技术服务（占比59.8%）：包括软件开发与测试、IT运维等IT外包服务，以及销售自研的软件产品与解决方案；2）业务流程外包（占比40.2%）：主要为银行客户提供非核心业务的外包服务，涉及数据处理、呼叫业务（电话客服、营销等）、现金业务（金库管理、现金清分等）、综合业务（银行卡综合辅助处理等）。公司聚焦银行IT领域，客户覆盖六大行和十二家股份制银行。2021年，银行客户收入占比为88.6%，其中国有六大行收入占比为63.9%。京北方：深耕银行IT领域的外包厂商18.5%17

126、.7%12.4%7.4%5.0%60.9%邮储银行建设银行工商银行中国银行光大银行其他2.53.34.98.012.418.36.06.87.48.910.612.318.6%21.4%37.6%35.9%33.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0552001920202021信息技术服务业务流程外包同比图表：2020年京北方前5大客户图表：京北方收入结构（亿元）在手订单充沛，推动收入快速增长。2021年，公司实现收入30.5亿元，同比增长33.2%；净利润实现2.3亿元，同比增速为-16.5%。同时，公司在手订单充沛，信息技术服

127、务板块已签约合同额同比增长31.24%，且在2021年公司在三家国有大型银行再次中标，并实现了国有六大航和十二家股份制银行的全覆盖，为公司未来业绩奠基。但由于公司处于业务转型时期，不断加大投入，导致21年毛利率有所下降。京北方：深耕银行IT领域的外包厂商图表：京北方财务情况（亿元）200202021收入10.1 12.3 16.9 22.9 30.5 收入增速21.4%37.6%35.9%33.2%毛利率19.9%22.3%26.9%27.9%23.6%销售费用率2.7%2.7%2.5%2.5%2.2%管理费用率6.3%5.8%4.9%3.9%3.9%财务费用率0.2%0

128、.4%0.4%-0.1%0.0%净利润0.5 0.8 1.7 2.8 2.3 净利润增速61.2%123.9%58.0%-16.5%净利率4.8%6.4%10.4%12.0%7.5%7.3 9.6 13.2 19.0 20.6 31.4 7.6 7.9 8.2 9.1 10.9 12.9 4.2 4.7 7.1 8.4 11.2 10.6 16.5%27.9%27.3%17.1%28.3%0%5%10%15%20%25%30%002001920202021研发工程服务产品及解决方案IT运营维护同比博彦科技为国内金融IT外包服务商。公司成立于1995年

129、，以提供Windows操作系统本地化和测试服务起家；2014年-至今，公司先后收购泓智信息、PiraeusDataLLC、红麦聚信、亚银网络、融易通等公司重点发力金融、互联网等行业，驱动公司业绩快速增长。公司产品体系由研发工程服务、产品及解决方案和IT运营维护构成。其中，1）研发工程服务（占比56.81%）：主要为客户提供软件开发、测试、全球化及本地化等服务；2）产品及解决方案（占比23.41%）：公司为行业客户提供自主研发的软件产品，并针对不同业务场景提供定制化方案；3）IT运营维护（占比10.09%）：包括业务系统日常运维、IT基础设施运维等。公司产品重点覆盖互联网、高科技和金融三大垂直行

130、业。其中，互联网、金融、高科技占比分别为38.6%、20.5%、23.3%。博彦科技：国内金融IT外包服务商图表：2021年博彦科技收入行业分布图表：博彦科技收入结构（亿元）38.6%23.3%20.5%17.6%互联网高科技金融其他收入增长稳健，毛利率稳步提升。自公司转型金融IT、云计算等行业以来，整体收入保持高速增长。2021年实现收入55.3亿元，增速达到28.4%。其中，金融、互联网业务增速分别为47.61%、37.52%。2021年，公司实现净利润4.2亿元，同比增长21.9%。同时，由于毛利率较高的金融业务增长较快（增速为47.61%），推动公司整体毛利率小幅提升了1.7pct。博

131、彦科技：国内金融IT外包服务商图表：博彦科技财务情况（亿元）200202021收入22.5 28.8 36.9 43.1 55.3 收入增速28.1%27.9%16.9%28.4%毛利率29.1%24.0%22.0%24.5%26.2%销售费用率3.2%3.1%2.9%2.6%2.5%管理费用率9.2%7.5%6.7%6.6%8.8%财务费用率1.9%0.1%0.5%1.0%1.0%净利润2.2 2.3 2.5 3.4 4.2 净利润增速2.9%11.2%36.6%21.9%净利率9.7%7.8%6.8%7.9%7.5%凌志软件是对日软件外包头部厂商。公司成立于2003年

132、，并先后与IBM、野村证券建立合作关系，深耕日本软件外包市场近20年，并逐渐沉淀在金融IT领域的能力。近年来逐渐开始拓展国内市场，业务仍以证券IT为主。公司产品体系由对日和国内业务构成。其中：1）对日业务（占比84.2%）：包括为一级承包商提供从基本设计到系统测试阶段的具体环节服务，以及为最终用户提供全流程软件开发服务，涵盖需求分析、系统上线等阶段；2）国内业务（占比15.4%）：主要指根据客户需求在公司自主产品基础上做进一步定制化开发。公司客户以日本软件开发一级承包商为主。公司前5大客户中包含野村综研、TIS、SRA、富士通等日本头部IT服务商，公司与其保持长期稳定合作关系，并向外逐步拓展，

133、承接大东建托、东芝等大型企业的IT业务。凌志软件：对日软件外包头部厂商3.2 3.9 5.0 5.3 5.5 0.7 0.8 1.0 1.0 1.0 22.0%27.7%5.6%3.6%0%5%10%15%20%25%30%020021对日软件外包与服务国内行业应用软件解决方案同比42.4%12.5%9.9%7.5%3.7%24.0%野村综研TIS株式会社大东建托株式会社SRA富士通其他图表：2019年凌志软件前5大客户图表：凌志软件收入结构（亿元）日元汇率波动导致收入和净利增速放缓。公司以日本业务为主，2021年对日业务收入占比84.2%，而对日业

134、务收入主要以日元结算，大部分成本和费用则以人民币结算。因此，日元汇率的下跌极大程度影响了公司的营业收入以及净利润。2021年，公司实现收入6.5亿元，同比增速为3.6%；实现净利润1.5亿元，同比下降27.3%；毛利率为45.99%，较上年同期减少1.83 pct。凌志软件：对日软件外包头部厂商图表：凌志软件财务情况（亿元）200202021收入3.8 4.7 6.0 6.3 6.5 收入增速22.0%27.7%5.6%3.6%毛利率42.6%41.0%44.6%47.8%46.0%销售费用率5.4%5.9%5.3%4.2%3.9%管理费用率9.8%12.0%8.0%6.

135、4%6.1%财务费用率0.3%-2.9%-2.1%1.0%8.8%净利润0.8 0.9 1.5 2.0 1.5 净利润增速17.6%63.9%34.3%-27.3%净利率20.3%19.5%25.1%31.9%22.4%华信股份坚持国内、国外市场共同发展的模式。公司成立于1996年，成立之初便在日本开设分公司，随后吸引NEC、NTT DATA等外资入股，奠定其在日本外包市场的优势地位。同时，公司进行多行业布局，不断拓展国内市场业务，并连续六年入围IAOP全球外包百强榜单。公司产品体系由国际和国内业务构成。其中，1）国际业务（占比51.8%）：主要为日本客户提供系统开发、运维、迁移等IT服务；2

136、）国内业务（占比48.2%）：包括为客户开发OA系统、企业门户等非核心业务系统以及与高校合作提供IT相关培训。公司具备优秀的客户开拓能力，且致力于全产业布局。在日本市场中，公司覆盖政府、金融、通信、制造、互联网等多个行业，拥有第二大电信运营商、电商、电子制造商、金融机构等头部客户。华信股份：国内外市场双轮驱动图表：2021年华信股份前5大客户图表：华信股份收入结构（亿元）11.5 13.6 16.4 16.2 14.3 8.7 9.2 11.2 11.0 13.3 13.2%20.8%-2.3%1.7%-5%0%5%10%15%20%25%05002

137、02021国际业务国内业务同比8.6%6.5%6.2%4.1%3.4%71.3%株式会社大和总研日本电气株式会社株式会社NTT DATA第四大客户第五大客户其他国内业务收入保持持续增长。分业务来看，国际业务收入同比下降11.7%，主要由于日元汇率下行所致；国内业务收入13.3亿元，同比增长20.9%。同时，由于日元汇率的影响，毛利率较2020年也下降了3.2pct。但公司积极与主要客户达成了2022年适用的新价格体系，能够有效降低后续日元汇率对营业收入的影响，预计未来公司收入将有所提升。华信股份：国内外市场双轮驱动图表：华信股份财务情况（亿元）200202021收入20.4 23.1 27.9 27.3 27.7 收入增速13.2%20.8%-2.3%1.7%毛利率29.4%28.1%29.2%29.3%26.1%销售费用率4.4%4.0%3.6%3.5%3.2%管理费用率7.4%7.1%6.3%6.7%6.9%财务费用率1.1%0.0%0.3%0.2%0.5%净利润1.9 2.0 3.6 3.2 2.5 净利润增速5.9%81.0%-11.5%-22.6%净利率9.3%8.7%13.0%11.8%9.0%