1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 8 月 30 日 公司研究公司研究 中国智能汽车中国智能汽车 Tier 1Tier 1 领导厂商的崛起领导厂商的崛起 立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之八 买入（维持）买入（维持）智能汽车将为智能汽车将为立讯精密打开广阔成长立讯精密打开广阔成长空间。空间。随着智能电动车的发展，立讯针对汽车板块进行了长期性规划，目前已形成汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱/控制等主力产品线，2021 年度公司汽车互联产品及精密组件业务营业收入实现 45.66%高增长至 41 亿元。2022 年 2 月公司非公开募资 15 亿用于新能

2、源汽车高压连接系统产品生产建设、及 5 亿元用于智能汽车连接系统产品生产线建设，将进一步在智能化及新能源赛道上进行领先布局。与奇瑞集团深度合作，定位服务车企的与奇瑞集团深度合作，定位服务车企的 Tier 1Tier 1 厂商。厂商。2022 年 2 月 11 日，立讯精密与奇瑞控股、奇瑞汽车股份、奇瑞新能源共同签署了 战略合作框架协议，为双方奠定战略合作伙伴关系。立讯精密将与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。同时，立讯精密控股股东立讯有限以 100.54亿元人民币收购奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞

3、股份 7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。双方合作旨在全方位强化立讯精密汽车业务战略布局，实现公司核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为 Tier 1 领导厂商的中长期目标。内生外延打造多元化内生外延打造多元化汽车汽车产品矩阵产品矩阵。1）连接器及线束：公司于 2007 年开启汽车连接器研发，后续收购福建源光电装、德国 Suk 加强相关业务实力，目前公司产品线基本涵盖整车内所有连接器和线束。2）动力系统：高压配电单元 PDU、电池包断路单元 BDU、逆变器等关键零部件。3）车联网：路侧单元 RSU、车载通讯单元 TCU 及中央网关 CGW 等。4）汽车智能化：上市公司汽车业务包括AR-

4、HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域等座舱电子产品；集团公司汽车业务包括BCS（收购采埃孚全球车身控制系统事业部）、立景集团（车载摄像头）等。与速腾聚创深度合作，加快智能驾驶传感与速腾聚创深度合作，加快智能驾驶传感器布局。器布局。2021 年 11 月，立讯精密与国内车载激光雷达行业领先者速腾聚创宣布达成战略合作。2022 年 2 月，公司控股股东香港立讯有限还参与了速腾聚创新一轮的战略融资，再次深化双方合作。速腾聚创目前定点合作伙伴包括一汽红旗、广汽、比亚迪、极氪、威马、路特斯、赢彻、挚途等，覆盖超跑、轿跑、SUV、重卡等 50+款车型。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：未来公司消费电

5、子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向 Tier1 进发驱动业绩增长。我们维持 2022-2024 年归母净利润为 101.70 亿元、134.81 亿元、166.16 亿元，对应 22-24 年 PE 分别为 27X、20X、16X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费电子需求疲软；汽车业务开拓不及预期；毛利率下降风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）92,501 153,946 208,012 249

6、,864 300,411 营业收入增长率 47.96%66.43%35.12%20.12%20.23%净利润（百万元）7,225 7,071 10,170 13,481 16,616 净利润增长率 53.28%-2.14%43.84%32.55%23.26%EPS（元）1.03 1.00 1.44 1.90 2.35 ROE（归属母公司)（摊薄）25.71%20.04%22.76%23.61%22.98%P/E 37 39 27 20 16 P/B 9.6 7.7 6.1 4.8 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-29；注：2020 总股本为 70.1

7、8 亿股，2021 年总股本为 70.71亿股，2022-2024 总股本为 70.85 亿股 当前价：当前价：3 38.638.63 元元 作者作者 分析师：刘凯分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 分析师：蔡微未分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 市场数据市场数据 总股本(亿股)70.85 总市值(亿元)：2,737.11 一年最低/最高(元)：25.53/51.15 近 3 月换手率：74.42%股价相对走势股价相对走势 -30%-13%4%20%37%08/2111/2103/2206/22

8、立讯精密沪深300 收益表现收益表现%1M 3M 1Y 相对 27.86 23.60 18.43 绝对 24.60 26.89 4.32 资料来源：Wind 相关研报相关研报 22H1 稳步提升，22Q3 业绩超预期增长立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之七（2022-08-28）22Q1 和 21Q4 收入快速成长，内生外延发力汽车业务立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之六（2022-05-02）22Q1 业绩符合预期，智能车、Watch 和 iPhone组装将驱动公司快速成长立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之五（2022-04-08）要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证

9、券研究报告 立讯精密（立讯精密（002475.SZ002475.SZ）目目 录录 1、行业趋势：电动化行业趋势：电动化/智能化趋势正盛，整车代工将成风潮智能化趋势正盛，整车代工将成风潮 .5 5 1.1、电动化/智能化趋势打开汽车电子市场成长空间.5 1.2、电子电气架构革命性变革，推动整车制造模块化.6 1.3、消费电子厂商纷至沓来，供应链公司跑步进场.9 2、整体定位：携手奇瑞打造国际领先整体定位：携手奇瑞打造国际领先 Tier 1 厂商厂商 .1313 2.1、奇瑞集团：新能源汽车业务积累深厚.13 2.2、与奇瑞达成深度战略合作，剑指汽车零部件 Tier1 领导厂商.15 3、业务布局

10、：内生业务布局：内生+外延形成多元化产品线外延形成多元化产品线 .1616 3.1、深耕十余年，铸就国内连接器/线束行业龙头.16 3.2、涉足动力系统零部件，或为 Tier 1 长期目标积淀.19 3.3、“通信+汽车”双重属性，车联网业务持续发力.21 3.4、体内体外双轮驱动，汽车智能化业务快速发展.22 3.5、财务分析：营业收入持续攀升，汽车业务盈利能力稳定.24 4、投资建议投资建议 .2626 5、风险分析风险分析 .2626 eZvZ9YcZuWlYqYeX7NcMbRoMnNmOtRkPmMyQkPoNmN7NpOrRwMqQwPNZrNnR 敬请参阅最后一页特别声明-3-证

11、券研究报告 立讯精密（立讯精密（002475.SZ002475.SZ）图目录图目录 图 1：中国汽车零售市场新能源车月度渗透率.5 图 2：中国新能源汽车及智能电动车销量.5 图 3：“新四化”趋势对整车电子电气价值的影响（单位：美元；不含动力电池及驱动电机）.6 图 4：乘用车汽车电子在整车中的成本占比.6 图 5：全球与中国汽车电子市场规模.6 图 6：分布式架构下单车 ECU 可多达 100+个.7 图 7：特斯拉 Model 3 电子电气架构示意图.7 图 8：软件定义汽车开发模式.8 图 9：汽车产业价值链“微笑曲线”.8 图 10：华为智能网联汽车解决方案.9 图 11：问界 M7

12、 搭载 HUAWEI DriveONE 纯电驱增程系统.9 图 12：小米汽车预计 2024 年上半年正式量产.10 图 13：苹果新版 CarPlay 示意图.11 图 14：富士康纯电动汽车品牌 Foxtron 三款车型.12 图 15：奇瑞控股集团股权结构（截至 2022 年 8 月 22 日）.13 图 16：奇瑞集团汽车销量.14 图 17：2022 年上半年奇瑞集团新能源车月度销量.14 图 18：2021 年国内新能源乘用车零售销量前十五名品牌.14 图 19：奇瑞集团各汽车平台示意图.15 图 20：立讯精密在汽车领域的业务布局.16 图 21：汽车内部线束示意图.17 图 2

13、2：全球汽车连接器市场规模.17 图 23：中国汽车连接器市场规模.17 图 24：全球汽车线束市场规模（亿美元）.17 图 25：汽车内部数据传输速率不断提升.18 图 26：立讯精密在汽车连接器及线束领域布局完整.19 图 27：PDU 功能示意图.20 图 28：BDU 内部构造示意图.20 图 29：比亚迪八合一电驱系统.20 图 30：“人-车-路-云”实现高度协同的智慧交通体系.21 图 31：立讯精密在车联网领域的布局.21 图 32：智能汽车座舱电子硬件及功能示意图.22 图 33：速腾聚创激光雷达已获 50 余款车型定点.22 图 34：立讯精密营业收入及增速.24 图 35

14、：立讯精密归母净利润及增速.24 图 36：立讯精密汽车业务营业收入及增速.25 图 37：立讯精密汽车业务毛利及毛利率.25 图 38：子公司源光电装营业收入及增速.25 图 39：子公司源光电装净利润及增速.25 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（002475.SZ002475.SZ）表目录表目录 表 1：汽车电子电气架构演变路线.7 表 2：立景集团车载摄像头参数情况.24 表 3：公司盈利预测与估值简表.26 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）1 1、行业趋势：电动化行业趋势：电动化/智能

15、化趋势正盛，整智能化趋势正盛，整车代工将成风潮车代工将成风潮 1.11.1、电动化电动化/智能化趋势打开汽车电子市场成长空间智能化趋势打开汽车电子市场成长空间 新能源车渗透率快速提升，智能化趋势方兴未艾。新能源车渗透率快速提升，智能化趋势方兴未艾。根据乘联会数据，国内汽车零售市场中新能源汽车渗透率整体呈现显著的上行趋势，2021 年，渗透率由 1 月的 6.8%大幅提升至 12 月的 22.5%；进入 2022 年，渗透率在 3 月达到 28.2%的高位，4-7 月则保持在 27%附近。中汽协数据显示，2021 年我国新能源汽车销量为 352.1 万辆，较上年增长近 1.6 倍；而据亿欧智库预

16、测，2025 年国内新能源车销量将达到 1358.6 万辆，2021-2025 CAGR 约为 40.2%。在新能源车销量不断攀升的同时，智能汽车也有着巨大的发展空间。亿欧智库预测，智能电动车在新能源车中的渗透率将从 2021 年的 37.9%提升至 2025 年的 61.7%，智能电动车预计在 2025 年将实现 838.2 万辆的销量。图图 1 1：中国汽车零售：中国汽车零售市场市场新能源车新能源车月度渗透月度渗透率率 图图 2 2：中国新能源汽车及智能电动车销量：中国新能源汽车及智能电动车销量 7%8%11%10%12%15%15%17%21%19%21%23%17%22%28%27%2

17、7%27%27%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20212022 资料来源：乘联会，光大证券研究所 资料来源：亿欧智库，中汽协，光大证券研究所；注：预测机构为亿欧智库 单车电子电气价值量显著提升。单车电子电气价值量显著提升。随着汽车电气化、智能化水平的不断提升，发动机、变速箱等内燃机动力系统逐步被取代，传统机械部件价值量大幅缩水，而电气化部件则将迎来跨越式发展，成为整车价值中最主要的提升环节。以 A 级轿车为例，罗兰贝格测算整车电子电气价值将由燃油车阶段的 3,145 美元提升至纯电动汽车的 7,030 美元，其中电

18、气化带来的提升为 2,235 美元，占整体增量的57.5%；其中，电动车电池管理系统和电动动力总成系统（不含动力电池及驱动电机）将分别贡献 770 和 1,860 美元的价值增量。汽车电子市场发展前景广阔。汽车电子市场发展前景广阔。汽车电子单车价值量不断增加，其在整车成本中的占比也将持续提升，赛迪智库预测 2025 年乘用车汽车电子在整车中的成本占比将达到 60%，而这也将推动汽车电子市场规模快速增长。根据中汽协预测，2022年全球汽车电子市场规模约为 21,399 亿元，较上年增长 6%；而中国汽车电子市场空间在 2022 年将达到 9,783 亿元，同比增长 10%，2017-2022 C

19、AGR 为12.6%，增速高于全球整体水平。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）图图 3 3：“新四化”趋势对整车电子电气价值的影响（单位：美元；不含动力电池及驱动电机）：“新四化”趋势对整车电子电气价值的影响（单位：美元；不含动力电池及驱动电机）资料来源：罗兰贝格，光大证券研究所 图图 4 4：乘用车汽车电子在整车中的成本占比：乘用车汽车电子在整车中的成本占比 图图 5 5：全球与中国汽车电子市场规模：全球与中国汽车电子市场规模 资料来源：赛迪智库预测，经纬恒润招股书，光大证券研究所 资料来源：中汽协预测，经纬恒润招股书，光大

20、证券研究所 1.21.2、电子电气架构革命性变革，推动电子电气架构革命性变革，推动整车制造模块化整车制造模块化 域控制域控制及中央计算及中央计算架构大势所趋。架构大势所趋。传统燃油车采用分布式电子电气架构，几十个甚至上百个离散化的电控单元 ECU 与对应软件深度耦合，仅能实现一个或几个的单一功能。在迅猛的智能化浪潮之下，这样的分布式架构展现出诸多弊端：1）ECU 之间保持着高度独立性，硬件资源无法共享导致数据孤岛形成；2）冗杂的架构拉长用户需求反馈周期；3）无法满足未来更高车载计算能力的需求；4）无法满足各类新增传感器及智能座舱对更高通讯效率和更大带宽容量的需求；5）整车线束成本和布线难度提升

21、。因此，汽车电子电气架构亟需向着集中、轻量、精简、可拓展等方向升级。而域集中式架构成为现阶段较优选择而域集中式架构成为现阶段较优选择，多数车企会定义出 3-5 个域，包括底盘与动力总成、高级驾驶辅助系统 ADAS 与安全、影音娱乐、车身和互联互通等，如特斯拉 Model 3 电子电气架构主要由三大部分组成：中央计算模块（CCM）、左车身控制模块（BCM LH）、右车身控制模块（BCM RH），中央计算模块主要负责信息娱乐系统、驾驶辅助系统和车内外通信连接，左车身控制模块和右车身控制模块分别负责了车身便利性系统、底盘安全系统和动力系统的功能。未来，电子电气架构还会向着中央计算平台进化，由高性能计

22、算机集群统一管理，同时还将引入云计算提升运行效率。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）软硬件解耦推动整车制造模块化。软硬件解耦推动整车制造模块化。伴随着电子电气架构的演变，软硬件解耦成为行业“主旋律”，域控制器不再如传统 ECU 一样内嵌专门化软件功能，而是作为算力平台支持底层操作系统及顶层软件应用运行，汽车硬件与软件开发流程相互分离，汽车落地后尽管硬件难以升级，但软件仍可通过 OTA 等方式进行迭代。因此，软硬件解耦将显著降低整车厂对 Tier-1 厂商的集成化要求，后者可更专注于硬件开发及整合；同时，集中式的电子电气架构将推

23、动整车制造走向模块化、标准化，供应链则趋于扁平化，降低造车门槛，从而有利于立讯精密等非传统汽车制造厂商快速切入新能源车制造赛道。表表 1 1：汽车电子电气架构演变路线：汽车电子电气架构演变路线 ECUECU 分布式架构分布式架构 基于域的架构基于域的架构 整合域的中央计算平台架构整合域的中央计算平台架构 示意图示意图 实现阶段实现阶段 已实现 下一代（2021-2025 年）未来（长期）技术技术 80-100 ECUs 多个 CAN，LIN，以太网，Flexray，MOST 3-5 个高性能 DCUs 多个传感器/执行器 ECUs 每个区域一个 CAN 总线 1 个以太网主干 高性能计算机集群

24、 多个传感器/执行器 ECUs 每个区域一个 CAN 总线 1 个以太网主干 特性特性 分布式控制 多节点 通过中央网关进行互通 专用域 DCUs 功能集成 由高级网关处理 DCU 之间的路由 虚拟化功能由高性能计算机集群执行 基于带状结构的传感器/执行器 ECU（独立于域、可扩展）由高级网关处理高复杂度路由 优缺点优缺点 专用传感器、专用 ECU 及算法，算力不能协同，并相互冗余 分布式架构需要大量内部通信，导致线束成本大幅增加 将分散的 ECU 集中到域控制器中，更容易实现 OTA 升级 更高的运算能力 支持更灵活高速的通信网络 安全机制要求更高 在物理上简化线束设计复杂度，降低成本 SO

25、A 的软件架构，支持软件功能的迭代和扩展 资料来源：车百智库，罗兰贝格，德勤，光大证券研究所 图图 6 6：分布式架构下单车：分布式架构下单车 ECUECU 可多达可多达 100+100+个个 图图 7 7：特斯拉：特斯拉 Model 3Model 3 电子电气架构示意图电子电气架构示意图 资料来源：Aptiv，光大证券研究所 资料来源：罗兰贝格，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）软件定义汽车模式下，整车品牌聚焦点或将转移。软件定义汽车模式下，整车品牌聚焦点或将转移。软件定义汽车是指软件深度参与到汽车的定义、开

26、发、验证、销售、服务等过程中，并不断改变和优化各个过程，实现体验持续优化、价值持续创造。其不仅仅意味着物理意义上的汽车软硬件平台解绑，本质上更体现为汽车具有成长属性，即软件可重用、可升级、并在汽车整个生命周期中不断迭代、满足客户个性化需求。反映在汽车产业价值链上，“微笑曲线”两端将更为陡峭，车厂一方面持续加大前期设计研发投入，守好技术护城河；另一方面则将更专注于终端客户运营、压缩经销商体系、力求触达用户，同时通过自动驾驶等智能化软件功能开拓全新付费场景、以及探索出行服务等商业模式。尽管中游整车制造价值量或将受到压制，但整车品牌经营核心的转移使得垂直一体化的整车制造代工将成为行业重要趋势，而立讯

27、精密凭借在消费电子、通信、汽车等行业积累的近二十年精密制造经验有望顺利承接车厂需求。图图 8 8：软件定义汽车开发模式：软件定义汽车开发模式 资料来源：亿欧智库，光大证券研究所 图图 9 9：汽车产业价值链“微笑曲线”：汽车产业价值链“微笑曲线”资料来源：德勤，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）1.31.3、消费电子厂商纷至沓来，供应链公司跑步进场消费电子厂商纷至沓来，供应链公司跑步进场 华为：定位智能汽车增量供应商。华为：定位智能汽车增量供应商。2013 年华为从车载通信模块入手，推出ME909T，初探车联网

28、业务，2014 年正式成立车联网业务部。2016 年起，华为重点围绕 5G 技术构建自身在车联网的技术与生态优势，同年华为携手奥迪、宝马、戴姆勒、高通、英特尔、爱立信等成立“5G 汽车联盟”，通过合作加速技术积累、加强产品优势。2019 年 4 月，华为以智能汽车增量供应商的定位亮相上海车展，力争成为世界级 Tier 1 厂商，同年华为正式成立智能汽车解决方案BU。华为 HI 全栈智能汽车解决方案包含五大业务板块：智能网联、智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能车云。硬件方面，智能驾驶 MDC、智能座舱 CDC、整车控制 VDC 三大域控制器构成整车电子电气架构；而对于电驱、电控、传感器、芯片等具

29、体零部件，华为也可提供独立解决方案。软件方面，HUAWEI Octopus 自动驾驶云服务助力车厂提升智能驾驶水平，4G/5G/V2X 移动通信、以太网关、车云连接则助力车联网系统升级迭代。整整车品牌合作方面，华为与北汽、赛力斯、车品牌合作方面，华为与北汽、赛力斯、长安等车企合作紧密。长安等车企合作紧密。2021 年 4 月上海车展期间，北汽极狐阿尔法 S 华为 HI 版和赛力斯华为智选 SF5 先后上市，前者搭载鸿蒙 OS 和华为自动驾驶系统、并装配三颗华为激光雷达，后者则采用华为车机系统 HiCar、华为的 DriveONE 电驱动系统以及华为的音响系统。2021年 12 月，华为与赛力斯

30、合作的全新高端品牌 AITO 面世，首款车型问界 M5 同时亮相，已于今年 3 月开启交付，根据盖世汽车数据，截至 7 月 31 日，问界M5 累计交付量已有 2.6 万辆。7 月 4 日，问界 M7 正式发布，延续 M5 的增程式设计，采用的 HUAWEI DriveONE 纯电驱增程平台搭载 1.5T 四缸增程器 3.0，全车整体功率可达 330kW，最大扭矩 660Nm。2020 年 11 月，长安汽车宣布将联合华为、宁德时代共同打造智能电动汽车平台 CHN 平台，2021 年 5 月，长安蔚来正式更名为阿维塔 Avatar，成为此次合作下的实体。首款车型阿维塔11 于今年发布，搭载华为

31、提供的双电机动力系统，综合功率可达 425kW。图图 1010：华为智能网联汽车解决方案：华为智能网联汽车解决方案 图图 1111：问界问界 M7M7 搭载搭载 HUAWHUAWEI DriveEI DriveONEONE 纯电驱增程系统纯电驱增程系统 资料来源：华为，光大证券研究所 资料来源：盖世汽车资讯，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）小米：智能电动汽车业务如火如荼。小米：智能电动汽车业务如火如荼。2021 年 3 月 30 日，小米集团发布公告称，公司董事会正式批准智能电动汽车业务立项，拟成立一家全资

32、子公司负责智能电动汽车业务，首期投资为 100 亿元人民币，预计未来 10 年投资额 100 亿美元，集团 CEO 雷军将兼任智能电动汽车业务 CEO。公司 2021 年年报显示，目前智能电动汽车业务进展超预期，汽车业务研发团队规模已超过 1,000 人，首款车型预计在 2024 年上半年正式量产，而定价或将落入 10-30 万元区间。小米造车业务相关的两家实体公司小米汽车和小米汽车科技分别于 2021 年 9 月 1 日和 11月 18 日成立，注册资金分别为 100 亿元和 10 亿元。2021 年 11 月 27 日，小米与北京亦庄签订合作，将在北京经开区建设小米汽车总部基地、销售总部和

33、研发总部，并将建设年产量 30 万辆的整车工厂，其中一期、二期产能各 15 万辆。图图 1212：小米汽车小米汽车预计预计 20242024 年上半年正式量产年上半年正式量产 资料来源：小米，汽车之心，光大证券研究所 苹果：软件领域布局已久，造车业务未有定数。苹果：软件领域布局已久，造车业务未有定数。2013 年，苹果推出“iOS in the car”计划，希望基于 iOS 的海量用户将 iOS7 整合到各大主流汽车厂商的车载系统之中，2014 年苹果将该计划正式更名为 CarPlay。伴随着 iOS 系统的升级迭代，目前 CarPlay 使用户能够在驾驶车辆时智能、安全地使用各项 iPho

34、ne功能，包括导航、通话、信息、音乐等。交互方式上，CarPlay 车载配备了 Siri语音控制功能，还可与旋钮、按钮或触屏等汽车控制装置配合使用。2022 年 6月的苹果开发者大会 WWDC22 上，苹果发布新一代 CarPlay，其中最大的变化在于 CarPlay 将接管汽车的信息娱乐显示器及其所有功能，与车辆的操作系统完全集成，同时占据主驾位的数字仪表盘和中控屏，用户无需退出 CarPlay便可以操控车辆的收音机和空调等。目前新版 CarPlay 合作方包括奥迪、福特、本田、捷豹路虎、林肯、梅赛德斯-奔驰、日产、保时捷、沃尔沃和 Polestar等，相关车型预计于 2023 年发布。造车

35、业务方面造车业务方面，苹果早在 2014 年就设立了 Project Titan（泰坦计划）项目，但后续进展未有官方确切消息。2021 年，外媒报道苹果高管访问韩国、日本汽车制造商和零件供应链企业，包括丰田、LG 电子和 SK 集团等；此外，亦有消息称苹果与宁德时代、比亚迪就动力电池供应进行谈判。近日，外媒报道苹果聘请在兰博基尼工作了 20 年的资深高管Luigi Taraborrelli 加入泰坦项目工作，其造车业务或仍在持续推进中。敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）图图 1313：苹果新版：苹果新版 CarPlayCar

36、Play 示意图示意图 资料来源：苹果，盖世汽车资讯，光大证券研究所 消费电子产业链公司积极拓展汽车业务。消费电子产业链公司积极拓展汽车业务。面对汽车电气化和智能化带来的历史性发展机遇，电子厂商纷纷加紧布局，为未来成长铺路。伟创力 2005 年正式创立汽车事业部，2018 年起在汽车智能化赛道开始崭露头角，与百度合作共同开发自动驾驶计算平台（域控制器），同时也成为蔚来汽车、毫末智行等多家厂商的硬件代工合作方。和硕目前是特斯拉中控主机及其他部件代工合作伙伴，2021年，为配合大客户特斯拉需求，和硕选择在美国德州建立工厂生产相关零部件产品。除代工外，舜宇光学科技（车载摄像头）、欣旺达（动力电池）、

37、蓝思科技（玻璃/金属件）等传统消费电子零部件厂商亦在不断加码汽车业务投入。我们认为产业链相关公司有望将各自在消费电子行业积累的经验及优势移植至新能源车产业，成为其中有力竞争者；而手机品牌厂商的入场也或将把与各消费电子零部件/代工厂商的长期合作关系延续至汽车业务，立讯精密作为消费电子龙头公司、同时在汽车领域经营十余载，将在未来持续受益。他山之石：他山之石：富士康富士康高调入局汽车领域高调入局汽车领域。与立讯精密类似，富士康 Foxconn（鸿海科技集团）2005 年通过并购台湾安泰电业、由线束业务进入汽车行业。2010 年后，富士康逐步打入特斯拉、宝马、奔驰等车企供应链，产品业务涉及车载娱乐设备

38、、汽车电动机械、中央控制安全等系统。2016-2018 年，顺应汽车“新四化”趋势，富士康陆续参与了滴滴出行、宁德时代、小鹏汽车的融资。进入 2020 年，富士康的新能源车整车业务迎来高潮，年初分别与菲亚特克莱斯勒（FCA）、裕隆汽车成立合资公司，开展电动车相关业务；年末富士康推出 MIH 模块化纯电动平台，主要为车企生产电动车关键零部件，并提供车联网、智能驾驶等相关服务。富士康计划在富士康计划在 20252025 到到 20272027年间，为全球年间，为全球 10%10%的电动汽车（约的电动汽车（约 300300 万辆）供应配件或提供服务。万辆）供应配件或提供服务。2021 年 1 月，富

39、士康与吉利签署战略合作协议，双方将成立合资公司，为全球汽车及出行企业提供代工生产及定制顾问服务，包括但不限于汽车整车或零部件、智能控制系统、汽车生态系统和电动车全产业链全流程等；2021 年 12 月，山东富吉康智能制造有限公司正式成立，注册资本 1 亿元，双方各持股 50%。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）海外方面，2021 年 5 月，富士康与 Fisker 达成合作协议，包括计划于 2023 年在美国开设一家工厂，并将在多个工厂为 Fisker 每年生产超过 25 万辆汽车。11月，富士康宣布以 2.3 亿美元收购

40、Lordstown 在俄亥俄州的一家工厂，同时与Lordstown Motors 达成一份代工协议，将为其组装第一款产品全电动皮卡Endurance。此外，富士康还计划在欧洲、印度、拉丁美洲等地生产电动车。2021 年 10 月，富士康正式发布与裕隆汽车合作的纯电动汽车品牌 Foxtron，同时发布三款新车，Model C、Model E 和 Model T，分别对应大众价位纯电 SUV市场、豪华纯电轿车市场以及纯电公共出行市场。图图 1414：富士康：富士康纯电动汽车品牌纯电动汽车品牌 FoxtronFoxtron 三款车型三款车型 资料来源：富士康，盖世汽车资讯，光大证券研究所 风物长宜放

41、眼量风物长宜放眼量，看好立讯精密汽车业务未来十年黄金发展期。，看好立讯精密汽车业务未来十年黄金发展期。为实现深度布局整车代工业务、成为领先的 Tier 1 厂商的愿景，富士康与立讯精密采取了相似的道路，即与传统车企达成战略合作、成立合资公司，一方面吸收车企汽车制造知识及经验，另一方面则持续输出自身长期以来在消费电子领域所培养的精密制造能力。但同时，立讯精密也有望与富士康形成差异化竞争，1）富士康追求国际化布局，计划在全球多国设立建造基地，而立讯精密现阶段专注国内市场，于国内多地设立汽车业务相关子公司及制造基地，力求高效响应车厂配套需求；2）富士康目前已推出旗下电动车品牌及相关车型，车企可能会对

42、此产生有关同业竞争的担忧，而立讯精密则专注于赋能车厂“造好”车，扮演好产业链“幕后角色”。尽管现在与富士康相比，立讯精密整车代工业务布局略晚、入局尚浅，但“风物长宜放眼量”，我们看好于公司在未来三个五年内按照既定规划、逐步实现成为全球汽车零部件 Tier 1 领导厂商的中长期目标。敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）2 2、整体定位：携手奇瑞打造国际领先整体定位：携手奇瑞打造国际领先 Tier 1Tier 1厂商厂商 2022 年 2 月 11 日，立讯精密与奇瑞控股集团有限公司（奇瑞控股）、奇瑞汽车股份有限公司（奇瑞股份）、

43、奇瑞新能源汽车股份有限公司（奇瑞新能源）于芜湖共同签署了战略合作框架协议，为双方奠定战略合作伙伴关系。2.12.1、奇瑞集团：新能源汽车业务积累深厚奇瑞集团：新能源汽车业务积累深厚 奇瑞控股集团创业始于 1997 年，围绕汽车价值链布局上下游业务，发展成为一家以汽车产业为核心的多元化企业集团，形成了汽车、汽车零部件、金融、地产、现代服务等业务，旗下拥有奇瑞汽车、奇瑞商用车、奇瑞捷豹路虎、奇瑞金融、奇瑞科技等 300 余家成员企业。集团目前拥有员工 4+万人，总资产 1,200+亿元。奇瑞汽车股份有限公司成立于奇瑞汽车股份有限公司成立于 19971997 年年 1 1 月月，二十余年来逐步建立起

44、完整的技术和产品研发体系，打造出艾瑞泽、瑞虎、EXEED 星途等知名品牌，产品出口到全球 80+个国家和地区。公司在国内外共建有 10+个生产及 KD 基地，并在芜湖、上海、欧洲、北美、巴西等国家和地区布局 6 个研发中心。公司现有员工 1.3+万人，专业研发人员超过 5,000 人。图图 1515：奇瑞控股集团股权结构：奇瑞控股集团股权结构（截至（截至 2 2022022 年年 8 8 月月 2 22 2 日）日）资料来源：企查查，公司公告，光大证券研究所 奇瑞奇瑞集团销量迎来转折，集团销量迎来转折，新能源车快速放量。新能源车快速放量。受疫情、汽车行业景气度下行等因素影响，奇瑞集团 2018

45、-2020 年销量情况较为平淡，整体维持在 70-75 万辆水平。而到 2021 年，集团销量实现巨大突破，达到 961,926 辆，同比增长 31.7%；其中出口 269,154 辆，同比增长 136.3%，连续 19 年位居中国品牌乘用车出口第一；新能源汽车销量 109,028 辆，同比增长 144.6%。分具体品牌看，奇瑞汽车（包含瑞虎、艾瑞泽等）销售 656,846 辆，捷途汽车销量 154,077 辆，星途汽车销售 37,155 辆。截至 2021 年结束，奇瑞集团全球累计汽车用户突破 1,000万，其中海外用户 195 万。面向 2022 年，奇瑞集团提出了确保年销量 150 万辆

46、、力争 200 万辆，年营业收入 2,000 亿元的目标。2022 年上半年，集团销售汽车475,250 辆，同比增长 12%，其中出口 148,245 辆；新能源汽车销量 112,278辆，同比增长 177.5%，成为集团销量的主要增长点。奇瑞新能源车销量位于行业前列。奇瑞新能源车销量位于行业前列。根据乘联会数据，奇瑞集团新能源车 2021 年国内销量为 97,625 辆，同比增长 123.6%，占据 3.3%的市场份额，位列行业第八位，销量与小鹏、蔚来、理想等新势力品牌接近。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）图图 161

47、6：奇瑞集团汽车销量：奇瑞集团汽车销量 图图 1717：20222022 年上半年奇瑞集团新能源车月度销量年上半年奇瑞集团新能源车月度销量 资料来源：奇瑞集团，光大证券研究所 资料来源：奇瑞集团，光大证券研究所 图图 1818：20212021 年国内新能源乘用车零售销量前十五名品牌年国内新能源乘用车零售销量前十五名品牌 资料来源：乘联会，光大证券研究所 多重专业化汽车平台助力集多重专业化汽车平台助力集团发展。团发展。奇瑞现有全系产品均基于 T1X、M1X、M3X和新能源 NEV 四大产品平台开发，平台化技术已达到行业先进水平。1 1）T1X 平台为专业 SUV 平台，瑞虎 8、瑞虎 7、瑞虎

48、 5x 等车型均基于此平台开发。2 2）M1X 为轿车平台，主要承载奇瑞 A 级与 A+级轿车的开发生产工作，并可延伸支撑 7 座 MPV、混合动力与纯电动等多种产品，艾瑞泽 GX 以及全新艾瑞泽 5 等均出自该平台。3 3）M3X 为模块化高端整车平台，兼容轿车和 SUV，可开发传统动力和插电式混合动力车型，具有可扩展柔性带宽，能够实现奇瑞的跨品牌战略布局，星途 TX/TXL、VX 车型等均基于该平台开发。4 4）新能源 NEV 平台经多轮升级，打造出具有自主知识产权的绿色智慧模块化技术平台LIFE 平台。该平台采用世界首创全铝型材框架车身，重量减少 30%，刚度提升 20%，材料利用率达到

49、 96%，铝基车身可回收率 100%；采用高性能复合材料外覆盖件；支持不同级别车型电池包互换，可实现 SD、SUV、MPV 等多种车型拓展开发；“短流程”制造工艺，将传统生产四大工艺简化为两大工艺，工位数减少 50%。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）图图 1919：奇瑞集团各汽车平台示意图：奇瑞集团各汽车平台示意图 资料来源：奇瑞集团，光大证券研究所 2.22.2、与奇瑞达成深度战略合作，剑指与奇瑞达成深度战略合作，剑指汽车零部件汽车零部件 Tier1Tier1领导厂商领导厂商 成立合资子公司打造成立合资子公司打造 Tie

50、rTier 1 1 平台。平台。2022 年 2 月 11 日，立讯精密与奇瑞控股、奇瑞汽车、奇瑞新能源共同签署了战略合作框架协议，在协议基础上，立讯精密将与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1 领导厂商的中长期目标。合作子公司将由立讯精密认缴 5 亿元持有注册资本的 30%，奇瑞新能源认缴 11.67 亿元持有注册资本的 70%。根据客户及业务发展需求，奇瑞新能源可以直接合作或另行成立子公司合作。合资子公司将充分发挥和利用双方在新能源汽车（包括但不限于商用、

51、乘用、物流等奇瑞集团体系内全部新能源整车）领域对品牌客户的配套研发与整车代工业务的资源和优势，共同培养研发和生产团队、发展合作业务。公司大股东入股奇瑞加深合作关系。公司大股东入股奇瑞加深合作关系。协议签署当日，立讯精密控股股东立讯有限公司（立讯有限）与青岛五道口新能源汽车产业基金企业（青岛五道口）签署 股权转让框架协议，协议约定立讯有限以 100.54 亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权，交易完成后，立讯有限不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。该协议签署前，青岛五道口持有奇瑞控股 46.77%股权，系奇瑞控股第

52、一大股东。合作旨在全方位强化立讯精密汽车业务战略布局，合作旨在全方位强化立讯精密汽车业务战略布局，从而成为从而成为领先的领先的 Tier 1Tier 1 厂商厂商。奇瑞集团于汽车行业深耕多年，在整车领域拥有完整的技术和产品研发体系，尤其在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，在业内具备强大、领先的核心竞争优势。此次合作将充分借助奇瑞集团在新能源整车领域的深厚技术沉淀和终端品牌资源，并将立讯精密多年来在消费电子领域积累的技术与客户资源进行跨界赋能，在整车合资平台作为前沿的研发设计、量产平台及出海口的强力支持下，动态入局、快速提升公司作为 Tier

53、 1 厂商的核心零部件综合能力，实现公司核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为 Tier 1 领导厂商的中长期目标。助力车企“造好”车，助力车企“造好”车，首批定点车型首批定点车型或将于明年问世。或将于明年问世。对奇瑞集团的投资由公司控股股东立讯有限进行，立讯精密则定位明确，无意于整车品牌业务，而是协同奇瑞新能源开拓 ODM 业务，志在成为业内领先的 Tier 1 厂商，全力为 B 端客户“造好”车。根据公司 2022 年 2 月披露的调研信息，ODM 业务目前已有比较明确的落地项目，约在 12-18 个月陆续投产，即 23 年上半年或有相关车型量产。敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究

54、报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）3 3、业务布局：内生业务布局：内生+外延形成多元化产品线外延形成多元化产品线 连接器起家，汽车领域持续外延布局。连接器起家，汽车领域持续外延布局。立讯精密成立于 2004 年 5 月，成立初期以电脑及各类消费电子连接器为主营业务。凭借在精密连接器设计和制造技术上的积累，公司于 2007 年着手开始汽车连接器的研发，随后得到国际 Tier 1 龙头厂商德尔福 Delphi 的认可，于 2009 年通过德尔福顺利导入福特汽车定点项目，产品应用在车载娱乐系统上，主要包括 USB、RCA 音频连接器等。后续通过收购福建源光电装、德国 S

55、uk、以及控股股东收购采埃孚旗下全球车身控制系统事业部，公司不断增强汽车连接器及线束业务实力，并持续外拓全新领域。目前，目前，立讯精密立讯精密在汽车方面已形成多元化布局，产品线包括汽车线束（整车线束、在汽车方面已形成多元化布局，产品线包括汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、BusbarBusbar 等）、智能新能等）、智能新能源（源（PDUPDU、BDUBDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系

56、统、多媒体仪表）等。控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等。图图 2020：立讯精密在汽车领域的业务布局：立讯精密在汽车领域的业务布局 资料来源：公司公告，光大证券研究所 3.13.1、深耕深耕十余年，铸就国内连接器十余年，铸就国内连接器/线束行业龙头线束行业龙头 连接器及线束是整车电子电气架构中不可或缺的连接“桥梁”。连接器及线束是整车电子电气架构中不可或缺的连接“桥梁”。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为电子系统设备之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。而汽车线束是汽车的中枢神经系统，是汽车能源、各种信号

57、输运的载体，它把中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件等有机地连接在一起，形成一个完整的汽车电器电控系统。汽车连接器市场稳步增长。汽车连接器市场稳步增长。根据 Bishop&associates 数据，2019 年全球汽车连接器市场规模为 152.10 亿美元，2014-2019 CAGR 为 5.33%，2019 年占全球连接器市场比重达 23.70%，成为连接器第一大应用领域。到 2025 年，全球汽车连接器市场规模预计将增长到194.52亿美元，对应2019-2025 CAGR为4.2%。2019 年中国汽车连接器的市场规模约为 32.9 亿美元，预计在 2025 年将达到

58、44.68 亿美元，对应 2019-2025 CAGR 为 5.2%，增速高于全球整体水平。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）图图 2121：汽车内部线束示：汽车内部线束示意图意图 资料来源：线束世界，光大证券研究所 图图 2222：全球汽车连接器市场规模全球汽车连接器市场规模 图图 2323：中国汽车连接器市场规模中国汽车连接器市场规模 资料来源：Bishop&associates 预测，瑞可达招股说明书，光大证券研究所 资料来源：Bishop&associates 预测，瑞可达招股说明书，光大证券研究所 电动车高压线束打

59、开市场增长空间。电动车高压线束打开市场增长空间。传统汽油车/柴油车一般分别采用 12V/24V供电系统，而新能源汽车通常使用 600V 甚至更高的驱动电压，对线束耐压性等性能提出了更高要求。根据立鼎产业研究中心测算，以德系 A 级轿车为例，传统燃油车单车线束价值量为 2,000 元左右，而纯电动汽车线束单车价值量在此2,000 元基础上，需扣除原本内燃发动机线束约 200 元，但新增约 1,500 元的高压线束需求，合计单车线束增加约 1,300 元价值量，带来巨大增量空间。据沪光股份招股书披露，其 2018 年向上汽通用别克 VELITE 6 车型及上汽集团荣威 EI5新能源汽车销售的高压线

60、束单价分别为 1,838.52 元/套和 1,527.22 元/套。据Strategic Market Research 数据，2021 年全球汽车线束市场规模为 490.4 亿美元，预计在 2030 年将达到 744.6 亿美元，2021-2030 CAGR 为 4.75%。图图 2424：全球汽车线束市场规模（亿美元）全球汽车线束市场规模（亿美元）资料来源：Strategic Market Research 预测，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）汽车电动化及智能化趋势推升产品技术含量。汽车电动化及智能化

61、趋势推升产品技术含量。汽车电子电气架构向域控制/中央计算模式演进、车辆网技术升级、以及激光雷达/毫米波雷达/摄像头等更多智能驾驶传感器的加入都大幅提升了汽车内部产生的数据量、以及对数据传输效率的需求。为解决充电效率问题，车企纷纷加码 800V 高压平台，补能效率较 400V架构翻倍，但也对连接器及线束的耐压性提出了更严苛的考验。总体而言，连接器的发展将以高速传输、高频、高压大电流、高密度、小型化、无线传输、智能化为方向；汽车线束在确保耐压性和高传输效率的同时还需兼顾轻量化。图图 2525：汽车内部数据传输速率不断提升：汽车内部数据传输速率不断提升 资料来源：德尔福，光大证券研究所 内生内生+外

62、延外延打造完整的打造完整的汽车汽车连接器及线束产品线。连接器及线束产品线。公司于 2007 年着手开始汽车连接器的研发，后续通过德尔福向福特、克莱斯勒、神龙、通用等品牌汽车厂商供应，产品主要用于信息娱乐系统。2012 年，公司收购福建源光亚明电器所持有的福建源光电装有限公司 55%股权。世界领先的汽车线束生产商日本电装亦是福建源光电装股东，持有 20%股权。此次收购有利于立讯精密向日本电装学习业内先进的制造和管理经验；此外，至收购时，源光电装的订单均来自日本电装，此次收购也使立讯精密顺利切入日本电装汽车线束供应链。2013 年，立讯精密收购德国 SuK Kunststofftechnik Gm

63、bH 100%股权；经过此次收购，公司可以通过 SuK 公司在德国经营与拓展汽车零件市场，从而扩大产品线与客户网络，为公司国际化战略奠定坚实基础。历经十余年的持续深耕，目前立讯精密在汽车连接器及线束方面已构建起丰富且完备的产品矩阵。连接器：连接器：产品线涵盖整车内所有连接器，包括低压连接器、高压连接器、高速连接器，以及客户定制的连接系统等产品系列。公司通过线束业务在现有客户市场扩展，同时与现有消费电子及企业类产品实现更多协同效应，促进业务增长。公司自主研发生产的千兆以太网连接器采用全屏蔽双绞线缆连接结构，可广泛应用于信息娱乐系统、ADAS、域控制器等产品。线束：线束：通过垂直整合，公司已成为集

64、完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商。公司坚持以客户为中心的服务理念，进行高效定制化设计和开发，并利用分布于全国多地的厂区就近服务客户，依靠集团多年积累的精密制造实力，满足客户需求。除传统主机厂外，公司已拓展部分头部新势力客户。敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）图图 2626：立讯精密在汽车连接器及线束领域布局完整：立讯精密在汽车连接器及线束领域布局完整 资料来源：公司官网，光大证券研究所 定增将投入定增将投入 2020 亿元发展汽车连接系统产品。亿元发展汽车连接系统产品。2022

65、 年 2 月，立讯精密公告 2022 年度非公开发行股票预案，拟募资不超过 135 亿元，其中拟分别投入 15 亿元和 5 亿元用于新能源汽车高压连接系统产品生产线建设项目和智能汽车连接系统产品生产线建设项目。新能源汽新能源汽车高压连接系统产品生产线建设项目：车高压连接系统产品生产线建设项目：实施主体为立讯精密工业（江苏）有限公司，建设周期为 2 年；项目建成以后，将主要专注于新能源汽车高压连接系统零部件的研发、生产和销售。经公司测算，该项目的税后内部收益率为 30.47%，税后静态投资回收期（不含建设期）为 4.03 年。智能汽车连接系统产品生产线建设项目：智能汽车连接系统产品生产线建设项目

66、：实施主体为立讯精密工业（保定）有限公司，建设周期为 2 年；项目建成以后，将主要专注于智能汽车连接系统零部件产品的研发、生产和销售。经公司测算，该项目的税后内部收益率为 25.97%，税后静态投资回收期（不含建设期）为 4.82 年。3.23.2、涉足动力系统零部件，或为涉足动力系统零部件，或为 Tier 1Tier 1 长期目标积淀长期目标积淀 新能源车动力系新能源车动力系统业务为公司近期着手布局，并在统业务为公司近期着手布局，并在 20212021 年年报中首次披露年年报中首次披露。主要包括 PDU、BDU、逆变器等关键零部件。以此作为布局新能源车三电系统的切入点，将为公司中长期大力发展

67、造车业务打下坚实基础。P PDUDU（Power Distribution Unit）为高压配电单元，带有继电器、熔断器等保护器件，负责新能源车高压系统中的电源分配与管理，电池的直流电通过高压分配盒进行全车分配，包括电机、电控、空调、整车控制等设备单元。PDU 也能够集成 BMS 主控、充电模块、DC 模块、PTC 控制模块等功能。BDUBDU（Battery Disconnect Unit）为电池包断路单元，专为电池包内部设计，是电池安全保护装置，带有继电器、熔断器等保护功能，当电池异常、发热、短路、电池管理系统 BMS 故障时可以瞬间断开保护，保证安全性。逆变器逆变器能将电池的直流电能转变

68、为电动机需要的三相交流电，是新能源汽车的核心零部件，其性能直接关系着电机的功率输出表现和续航能力。敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）图图 2727：PDUPDU 功能示意图功能示意图 图图 2828：BDUBDU 内部构造示意图内部构造示意图 资料来源：电子发烧友，光大证券研究所 资料来源：新能源电池系统集成技术，光大证券研究所 电源电源/电驱集成化趋势下，公司有望持续拓宽业务边界。电驱集成化趋势下，公司有望持续拓宽业务边界。基于新能源汽车的整车布置空间要求，功能相关联的汽车零部件通过集成化设计，能够减少占用空间和产品重量、

69、简化整车布线设计，从而有效降低成本；此外，集成化还可推动整车制造模块化，显著提升整车开发效率及质量。因此，集成化是车载高压电源产品及电驱系统的重要发展方向。车载电源方面，车载充电机 OBC、车载 DC/DC 变换器、电源分配单元 PDU 等多个功能模块可按车厂要求进行综合性集成设计，打造出一体化产品；此外还可与电机控制器等其他零部件进一步集成，向深层次集成方向发展。电驱方面，多合一动力总成系统渐成行业主流，如比亚迪八合一电驱系统深度融合驱动电机、电机控制器、减速器、车载充电器、直流变换器、配电箱、整车控制器、电池管理器八大部件，实现软硬件深度融合。我们认为伴随着集成化趋势的持续演绎，立讯精密有

70、望将业务范围逐步渗透至三电系统中更多关键部件。图图 2929：比亚迪八合一电驱系统：比亚迪八合一电驱系统 资料来源：比亚迪，汽车之家，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）3.33.3、“通信“通信+汽车”双重属汽车”双重属性，车联网业务持续发力性，车联网业务持续发力 车联网技术助推智慧交通美好蓝图实现。车联网技术助推智慧交通美好蓝图实现。车联网借助新一代信息通信技术，以行驶中的车辆为信息感知对象，实现车与车、车与人、车与路、车与服务平台之间的网络连接，可以在车辆安全、交通控制、信息服务以及智能城市与智能交通方面

71、发挥重要作用。此外，高级别智能驾驶技术对车路协同也有着较强的依赖性。车端与路侧的信息实时交互，车端多传感器进行环境感知和数据融合，通过车载计算平台进行数据处理，路侧设备负责路况信息搜集与边缘侧计算，车联网通信平台则作为信息传输管道，使车辆实现网联化自动驾驶。图图 3030：“人：“人-车车-路路-云”实现高度协同的智慧交通体系云”实现高度协同的智慧交通体系 资料来源：德勤，光大证券研究所 立讯精密车联网业务立讯精密车联网业务主要产品包括主要产品包括RSURSU、TCUTCU等。等。目前车联网应用是政府与OEM的重点项目，需要多项装置相互配合，将环境、路况、交通标志等信息收集后再传至车辆的 RS

72、U（路侧单元）、车辆与外部网络互相沟通的 TCU（车载通讯单元）、串接车内各电子装置的 CGW（中央网关）等产品。公司致力于无线通信与车用电子产品，目前产品线已涵盖上述 RSU、TCU 及 CGW 等。根据高工智能汽车研究院数据，2021 年度中国市场（不含进出口）乘用车新车前装标配车联网功能上险量为 1189.28 万辆（搭载率为 58.31%），其中搭载独立联网（提供信息娱乐联网、远程控制及 OTA）T-BOX（也称 TCU）为 1,040.26万台。伴随着 5G 技术在车辆网领域的逐步渗透，市场规模仍将持续提升。立讯精密在通信、数据中心领域长期已有深厚积累，可提供电连接、光连接、射频通信

73、等多品类产品，而车联网作为以汽车为应用场景的通信业务，公司有望将通信行业积累的技术及经验进行移植，从而赋能车联网业务快速发展。图图 3131：立讯精密在车联网领域的布局：立讯精密在车联网领域的布局 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）3.43.4、体内体外双轮驱动，汽车智能化业务快速发展体内体外双轮驱动，汽车智能化业务快速发展 智能汽车座舱电子愈发丰富，公司智能汽车座舱电子愈发丰富，公司将持续受益将持续受益。目前市场上智能驾舱基本配置为数字液晶仪表、流媒体后视镜、抬头显示 HUD、后排显示屏

74、、车联网模块等，可以较为直观地为乘客提供导航、周围环境检测、娱乐等各类信息，满足多样化人机交互需求，提供更好的乘车体验，创造更多的消费场景。根据伟世通公布的数据，2020 年全球智能座舱市场约为 447 亿美元，预计 2025 年将达到 738 亿美元。目前，立讯精密座舱电子相关产品有 AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶员监测系统、电源隔离模块等，其中 USB 接口和无线充电模块是发展较为成熟的产品。展望未来，更多消费电子的功能将会应用到驾舱中，公司在消费电子领域深耕多年的技术积累也将发挥其中。图图 3232：智能汽车座舱电子硬件及功能示意图：智能汽车座舱电子硬件及功能示意

75、图 资料来源：头豹研究院，光大证券研究所 与速腾聚创深度合作，加快智能驾驶传感器布与速腾聚创深度合作，加快智能驾驶传感器布局。局。2021 年 11 月，立讯精密与国内车载激光雷达行业领先者速腾聚创宣布达成战略合作。在速腾聚创全面深厚的激光雷达技术积累和立讯精密专业多元化智能制造能力加持下，双方将整合上下游优势资源，深度融合产业能力，持续创新，从技术研发到精密智造、全方位打通业务壁垒，创造产业链深度融合，推动激光雷达的车规前装量产与大规模商业化落地。2022 年 2 月，公司控股股东香港立讯有限还参与了速腾聚创新一轮的战略融资，再次深化双方合作。速腾聚创旗下车规级激光雷达 RS-LiDAR-M

76、1采用 MEMS 技术路径，测距能力为 150 米（10%反射率），分辨率达到 0.2x0.2，目前定点合作伙伴包括一汽红旗、广汽、比亚迪、极氪、威马、路特斯、赢彻、挚途等，覆盖超跑、轿跑、SUV、重卡等 50+款车型。图图 3333：速腾聚创激光雷达：速腾聚创激光雷达已获已获 5050 余款车型定点余款车型定点 资料来源：速腾聚创，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）体外业务体外业务一一：大股东收购采埃孚全球车身控制系统事业部切入主流车企供应链。：大股东收购采埃孚全球车身控制系统事业部切入主流车企供应链。20

77、17 年 8 月 30 日，公司控股股东香港立讯有限公司（Luxshare Limited）与德国采埃孚公司的全资子公司 TRW Automotive Inc.（TRW）就购买 TRW 旗下的全球车身控制系统事业部签署相关法律文件。TRW 拥有射频电子及汽车接口周边研发、生产技术，与福特、菲亚特克莱斯勒、通用等客户建立了五十年以上的合作关系。此次收购交易定价为 9.39 亿美元，香港立讯有限于 2018 年 4 月28 日取得标的资产的控制权。整合方面，香港立讯有限于2017年8月11日及31日分别成立BCS Automotive Interface Solutions Limited 和 B

78、CS Automotive Interface Solutions Hong Kong Limited，前者由香港立讯 100%持股，并持有后者 100%股权。随后 BCS Hong Kong 收购天合汽车零部件（苏州）有限公司（该公司成立于 2007 年 12月，由采埃孚的亚太集团全资子公司天合亚太有限公司全资成立）。2018 年 11月 5 日，天合汽车零部件公司更名为必赛斯汽车科技（苏州）有限公司，又于2020 年 7 月 6 日更名为立胜汽车科技（苏州）有限公司。经过经过 7070 年运营，年运营，TRWTRW 旗下全球车身控制系统事业部在被收购时已形成六大类主旗下全球车身控制系统事业

79、部在被收购时已形成六大类主要产品要产品，包括汽车开关系统、集成电子控制面板、转向轴控制系统、进入系统、传感器、空调控制：Switches（开关），包括车灯、方向盘、门窗等开关，系最主要业务，占营收 31%，市场排名第 2；IECP（集成电子控制面板），负责中控，占营收 20%，市场排名第 3；SCCM（转向轴控制系统），占营收 15%，市场排名第 4；Access System（进入系统），占营收 12%，市场排名第 2。Sensor（传感器），占营收 11%，其中雨刮传感器市场排名第 3、胎压检测传感器市场排名第 2；HVAC Controls（空调暖气系统），占营收 3%。该事业部主要竞争

80、对手包括 Kostal、Preh、Alps、Continental 等，被收购时拥有员工约 6,000 人，业务横跨 11 个国家，在 5 个国家拥有销售及工程据点，拥有福特、菲亚特、通用、大众、克莱斯勒等合作 50 年以上的全球知名品牌客户群，与丰田的合作时间也超过 25 年，此外也陆续开拓了宝马、戴姆勒、本田、PSA、吉利、长安等新客户，为业绩增长提供了新动能。体外业务体外业务二二：立景集团着力发展车载摄像头。立景集团着力发展车载摄像头。立景创新集团（旗下包含立景创新、广州立景等）成立于 2018 年 7 月，是立讯集团内部重要成员、立讯精密重要联盟伙伴。2019 年集团营业收入约 120

81、 亿元，2020 年集团以 21.96 亿港元收购高伟电子（1415.HK）44.87%股权，持续补强摄像头业务实力。基于在消费电子等领域的积累，立景集团大力开拓车载摄像头业务，目前产品线包括 AVM HD 3D 360 环景系统、ADAS 先进驾驶辅助系统、车载摄像头、DVR 行车记录器等。敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）表表 2 2：立景集团车载摄像头参数情况：立景集团车载摄像头参数情况 AVMAVM DMSDMS 分辨率 1280 x720 1280 x720 视场角 FoV H:190.8,V:100.6 H:52

82、.7,V:30.7 帧速率 30fps 60fps Vcsel-940nm 数据格式 YUV422 RAW8 接口 POC POC 连接器 FAKRA FAKRA 资料来源：立景集团官网，光大证券研究所 3.53.5、财务分析：营业收入持续攀升，汽车业务盈利能力财务分析：营业收入持续攀升，汽车业务盈利能力稳定稳定 公司营收大幅增长，利润端短期承压。公司营收大幅增长，利润端短期承压。得益于当年新并表的立铠精密业务规模呈现高速成长，立讯精密 2021 年实现营收 1,539.46 亿元，同比大幅增长 66.43%。但公司归母净利润出现小幅下滑，2021 年下降 2.14%至 70.71 亿元，主要

83、原因包括：1）海内外疫情的不断反复导致产业上游供应链出现停工和物流通道阻断现象；2）全球“缺芯少料”，大宗原材料价格和物流运输成本单边上扬；3）立铠精密前期开发投入较大，且成本结构中的物料占比较高，影响利润率；4）智能声学产品出货情况出现较大幅回调。2022 年上半年受消费电子、通信设备等业务拉动，公司营收保持较高增速，同比增长 70.23%至 819.61 亿元，归母净利润增长 22.49%至 37.84 亿元。图图 3434：立讯精密营业收入及增速：立讯精密营业收入及增速 图图 3535：立讯精密归母净利润及增速：立讯精密归母净利润及增速 228.26 358.50 625.16 925.

84、01 1539.46 819.61 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080007200212022H1营业收入（亿元）营业收入YoY（%）16.91 27.23 47.14 72.25 70.71 37.84-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0070802002020212022H1归母净利润（亿元）归母净利润YoY（%）资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-25

85、-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）汽车业务收入稳步提升，毛利率表现稳定。汽车业务收入稳步提升，毛利率表现稳定。立讯精密汽车业务 2021 年实现营收41.43 亿元，同比增长 45.66%；但近几年消费电子业务呈现出较强的成长性，推动公司整体营收快速增长，使得汽车业务收入占比持续下行，2021 年公司汽车互联产品及精密组件产品营收占整体收入的 2.69%。受疫情因素影响，公司22H1 汽车业务营收同比增速有所下滑，为 19.04%，业务收入为 21.11 亿元。毛利率方面，2017 年至今，公司汽车业务毛利率稳定在 15%-17%之间；但在2020 之前

86、，汽车业务毛利率低于公司整体，而 2021 年公司消费电子业务利润端承压、整体毛利率落至 12.28%，汽车业务则为 16.11%，22H1 公司整体毛利率和汽车业务毛利率分别为 12.47%/15.56%。图图 3636：立讯精密汽车业务营业收入及增速：立讯精密汽车业务营业收入及增速 图图 3737：立讯精密汽车业务毛利及毛利率：立讯精密汽车业务毛利及毛利率 11.31 17.28 23.61 28.44 41.43 21.110%10%20%30%40%50%60%05540452002020212022H1汽车业务收入（亿元）汽车业务占比（%）

87、汽车业务收入YoY（%）1.87 2.89 3.89 4.70 6.68 3.29 0%5%10%15%20%25%07200212022H1汽车业务毛利（亿元）汽车业务毛利率（%）整体毛利率（%）资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 汽车业务子公汽车业务子公司司源光电装源光电装业绩存在波动。业绩存在波动。福建源光电装营业收入在 2017 年达到5.83 亿元高位后，经历多年下滑，于 2021 年迎来拐点，营收增长 30.53%至 3.26亿元，净利润增长 426.57%至 1,533 万元。2022 年上半年，源光

88、电装保持增长势头，营收/净利润分别为 1.80 亿元/932 万元，同比增长 18.36%/28.12%。图图 3838：子公司源光电装营业收入及增速：子公司源光电装营业收入及增速 图图 3939：子公司源光电装净利润及增速：子公司源光电装净利润及增速 5.83 4.48 4.36 2.50 3.26 1.80-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200212022H1源光电装营业收入（亿元）源光电装营业收入YoY（%）1885.12 1361.36 1407.24 291.15 1533.11 932.03-200%

89、-100%0%100%200%300%400%500%0200400600800002002020212022H1源光电装净利润（万元）源光电装净利润YoY（%）资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-26-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（0024002475.SZ75.SZ）4 4、投资建议投资建议 盈利预测、估值与评级：未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向 Tier1 进发驱动业绩增长。我们维持 2022-2

90、024 年归母净利润为 101.70 亿元、134.81 亿元、166.16 亿元，对应 22-24 年 PE 分别为 27X、20X、16X，维持“买入”评级。表表 3 3：公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）92,501 153,946 208,012 249,864 300,411 营业收入增长率 47.96%66.43%35.12%20.12%20.23%净利润（百万元）7,225 7,071 10,170 13,481 16,616 净利润增长率

91、 53.28%-2.14%43.84%32.55%23.26%EPS（元）1.03 1.00 1.44 1.90 2.35 ROE（归属母公司)（摊薄）25.71%20.04%22.76%23.61%22.98%P/E 37 39 27 20 16 P/B 9.6 7.7 6.1 4.8 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-29；注：2020 总股本为 70.18 亿股，2021 年总股本为 70.71亿股，2022-2024 总股本为 70.85 亿股 5 5、风险分析风险分析 消费电子需求疲软消费电子需求疲软 下游需求疲软导致公司智能手机、智能声学、

92、可穿戴组装业务业绩不及预期。汽车业务开拓不及预期汽车业务开拓不及预期 公司汽车领域零部件及整车代工业务无法有效开拓客户、获取定点项目将导致业绩不及预期。毛利率下降毛利率下降 材料成本上涨、下游需求不足、大客户议价能力加强等导致公司毛利率下降。敬请参阅最后一页特别声明-27-证券研究报告 立讯精密（立讯精密（002475.SZ002475.SZ）财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 利润表（百万元）利润表（百万元）20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 92,501 153,946 208,012 249,864 3

93、00,411 营业成本 75,770 135,048 182,198 218,506 262,379 折旧和摊销 2,279 4,942 5,427 6,287 7,303 税金及附加 251 194 270 325 391 销售费用 477 790 936 1,099 1,322 管理费用 2,464 3,742 4,784 5,647 6,789 财务费用 905 555 756 644 480 研发费用 5,745 6,642 8,528 10,269 12,467 投资收益 648 689 504 614 602 营业利润营业利润 8,168 8,167 11,502 15,061 1

94、8,432 利润总额利润总额 8,136 8,143 11,474 15,033 18,404 所得税 645 322 803 1,052 1,288 净利润净利润 7,491 7,821 10,670 13,981 17,116 少数股东损益 266 750 500 500 500 归属母公司净利润归属母公司净利润 7,225 7,071 10,170 13,481 16,616 EPS(EPS(元元)1.03 1.00 1.44 1.90 2.35 现金流量表（百万现金流量表（百万元）元）20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E

95、经营活动现金流 6,873 7,285 15,532 18,692 22,424 净利润 7,225 7,071 10,170 13,481 16,616 折旧摊销 2,279 4,942 5,427 6,287 7,303 净营运资金增加 4,249 5,530 6,224 5,792 6,928 其他-6,880-10,258-6,289-6,868-8,423 投资活动产生现金流-9,148 -8,380 -6,283 -9,123 -11,529 净资本支出-7,397-12,224-8,000-10,000-12,000 长期投资变化 1,209 1,126 0 0 0 其他资产变化

96、-2,959 2,719 1,717 877 471 融资活动现金流 6,786 -390 -2,653 -5,384 -5,840 股本变化 1,669 53 14 0 0 债务净变化 5,730 8,194-1,066-3,631-3,911 无息负债变化 5,747 27,489 5,903 10,823 13,142 净现金流 4,317 -1,543 6,597 4,185 5,055 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 总资产总资产 70,013 120,572 135,302

97、 155,408 180,357 货币资金 10,528 14,205 20,801 24,986 30,041 交易性金融资产 3,160 2,107 2,634 2,370 2,502 应收账款 13,839 31,623 31,046 37,292 44,836 应收票据 261 308 416 500 601 其他应收款（合计）408 598 832 999 1,202 存货 13,211 20,901 27,230 32,676 39,257 其他流动资产 1,804 2,161 2,702 3,120 3,626 流动资产合计流动资产合计 43,396 72,309 86,207

98、102,600 122,852 其他权益工具 138 236 236 236 236 长期股权投资 1,209 1,126 1,126 1,126 1,126 固定资产 19,761 34,113 36,052 38,799 41,807 在建工程 1,596 3,685 3,964 4,473 5,605 无形资产 1,265 2,223 2,179 2,135 2,092 商誉 533 1,397 1,397 1,397 1,397 其他非流动资产 1,223 2,329 2,059 2,059 2,059 非流动资产合计非流动资产合计 26,617 48,263 49,095 52,80

99、8 57,505 总负债总负债 39,106 74,789 79,627 86,819 96,050 短期借款 7,577 11,920 10,854 7,223 3,312 应付账款 23,052 45,416 51,015 61,182 73,466 应付票据 129 235 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 622 3,622 3,595 3,575 3,549 流动负债合计流动负债合计 33,593 64,831 69,722 76,956 86,237 长期借款 1,495 5,025 5,025 5,025 5,025 应付债券 2,475 2,806 2,8

100、06 2,806 2,806 其他非流动负债 577 856 802 760 709 非流动负债合计非流动负债合计 5,513 9,959 9,905 9,863 9,812 股东权益股东权益 30,907 45,783 55,675 68,589 84,307 股本 7,018 7,071 7,085 7,085 7,085 公积金 2,623 3,705 4,708 6,056 6,248 未分配利润 17,996 24,041 32,416 43,482 58,508 归属母公司权益 28,102 35,289 44,681 57,095 72,313 少数股东权益 2,805 10,4

101、94 10,994 11,494 11,994 主要指标主要指标 盈利能力（盈利能力（%）20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 毛利率 18.1%12.3%12.4%12.6%12.7%EBITDA 率 11.7%8.9%8.4%8.6%8.5%EBIT 率 9.1%5.6%5.8%6.1%6.1%税前净利润率 8.8%5.3%5.5%6.0%6.1%归母净利润率 7.8%4.6%4.9%5.4%5.5%ROA 10.7%6.5%7.9%9.0%9.5%ROE（摊薄）25.7%20.0%22.8%23.6%23.0%经营性 ROI

102、C 20.9%13.2%15.8%17.6%18.6%偿债能力偿债能力 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 资产负债率 56%62%59%56%53%流动比率 1.29 1.12 1.24 1.33 1.42 速动比率 0.90 0.79 0.85 0.91 0.97 归母权益/有息债务 2.38 1.76 2.36 3.73 6.34 有形资产/有息债务 5.70 5.76 6.86 9.80 15.35 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率费用率 20202020 20212021 2022E2022E 2023E

103、2023E 2024E2024E 销售费用率 0.52%0.51%0.45%0.44%0.44%管理费用率 2.66%2.43%2.30%2.26%2.26%财务费用率 0.98%0.36%0.36%0.26%0.16%研发费用率 6.21%4.31%4.10%4.11%4.15%所得税率 7.93%3.96%7.00%7.00%7.00%每股指标每股指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 每股红利 0.11 0.11 0.15 0.20 0.24 每股经营现金流 0.98 1.03 2.19 2.64 3.16 每股净资产

104、4.01 4.99 6.31 8.06 10.21 每股销售收入 13.21 21.77 29.36 35.26 42.40 估值指标估值指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E PE 37 38 27 20 16 PB 9.6 7.7 6.1 4.8 3.8 EV/EBITDA 26 23 17 14 12 股息率 0.28%0.28%0.39%0.51%0.63%敬请参阅最后一页特别声明-28-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-1

105、2 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准

106、指数为恒生指数。分析、估值方法分析、估值方法的局限性说明的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和

107、准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告上海品茶。中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明特

108、别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究

109、所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依

110、据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财

111、务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所光大证券研究

112、所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股光大证券股份有限公司关联机构份有限公司关联机构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE